銀行業：分化格局延續江浙成渝中小行業績與資產質量領跑-220922（16頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度深度報告報告銀銀行業行業 2022022 2 年年 9 9 月月 2222 日日 分化格局延續，江浙成渝中小行業績與資產質量領跑分化格局延續，江浙成渝中小行業績與資產質量領跑 銀銀行業行業 推薦推薦 (維持評級維持評級)核心觀核心觀點：點：上市整體業績增速放緩，江浙成渝地區中小行繼續領先同業上市整體業績增速放緩，江浙成渝地區中小行繼續領先同業 2022H1，上市銀行營業收入和歸母凈利潤同比增長 4.88%和 7.54%，均低于 2022Q1。個股分化格局延續，城農商行表現優于國有行和股份行，江浙、成渝地區中小行尤為突

2、出。上半年有 13 家和 24 家上市銀行營業收入和歸母凈利潤增速實現兩位數增長，排名靠前的多為江浙成渝地區城農商行。其中，10 家上市銀行營收增速超 15%；11 家上市銀行凈利增速超 20%，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行和無錫銀行增速逾 3 成，實現領跑。信貸擴張以量補價托底利息凈收入，存款定期化程度提升信貸擴張以量補價托底利息凈收入，存款定期化程度提升 2022H1，上市銀行利息凈收入同比增長 4.54%。受降息、融資需求薄弱（票據沖量明顯）及低收益貸款（基建類）投放較多影響，定價下行拖累 NIM。2022H1，上市銀行貸款平均利率、生息資產收益率和 NIM 較年初下降 11BP、12B

3、P 和 7BP。信貸增速保持強勁，對利息凈收入形成支撐。其中，大行仍是投放主力，規模較年初增長 8.43%，預計來自基建貢獻；城商行增速達 9.11%，部分江浙成渝中小行立足區域資源稟賦，深耕基建、小微、科創等細分市場，貸款增速超過 20%。同時，存款受益于受流動性充裕影響，增速為 9.22%，但定期存款增速高達 13.74%，加劇成本剛性，定價機制改革成效仍待進一步釋放。代銷承壓不改財富管理長期價值，資金業務表現分化代銷承壓不改財富管理長期價值，資金業務表現分化 2022H1，上市銀行非息收入和中間業務收入同比增長 5.74%和 0.66%，略低于 2022Q1 水平，主要受到代銷業務同比走

4、弱影響，6 月末 TOP100 代銷機構中銀行渠道股票+混合類公募基金保有規模同比下降 5.02%，非貨幣基金保有規模同比增長 1.12%。盡管如此，上市銀行對大零售領域布局持續深入，6 月末多家銀行 aum 穩步擴張，較年初增速 4%-12%，為財富管理業務中長期發展打開空間。其他非息業務層面，資金業務增速轉正，部分銀行投資收益（含公允價值變動損益）增速逾 5 成，城商行居多，與同業拉開差距。資產質量穩中向好，資產質量穩中向好，持續關注地產風險化解持續關注地產風險化解 截至 6 月末，上市銀行平均不良率和撥備覆蓋率為 1.22%和 313.38%，較年初變化-0.03 和 12.42 個百分

5、點。江浙成渝地區多家銀行不良率維持在 1%以下，撥備覆蓋率高于 400%，資產質量層面風險相對可控，受停貸事件影響，地產領域風險發酵，多家銀行半年度對公房地產貸款或按揭貸款不良率上升。當前上市銀行涉及“保交樓”項目的不良和逾期貸款占比較小，多數在0.01%左右甚至更低。后續風險化解關注“保交樓”政策措施的落地實施。投資建議投資建議 疫情反復、經濟偏弱、融資需求不足對銀行業績增長造成壓力，但穩增長政策導向不變，基建仍為提振信貸重要抓手，結構性貨幣政策加碼環境下小微、制造業等領域面臨較好機會，部分區位優勢明顯的中小銀行有望受益信用邊際改善。估值層面，當前板塊 PB 0.51 倍，處于歷史低位，配置

6、價值仍存，停貸風險逐步化解對估值修復至關重要。我們持續看好銀行板塊投資機會，給予“推薦”評級。個股方面，推薦成都銀行（601838）、南京銀行（601009）、杭州銀行（600926）和江蘇銀行（600919）。核心組合核心組合 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 EPSEPS PBPB 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 601838 成都銀行 16.07 2.17 2.72 3.34 7.41 5.91 601009 南京銀行 10.55 1.58 1.87 2.19 6.66 4.25 600926

7、杭州銀行 14.07 1.43 1.89 2.43 9.87 7.46 600919 江蘇銀行 7.37 1.28 1.68 2.01 5.75 4.25 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 風險提示：風險提示：宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。分析師分析師 張一緯：010-80927617:zhangyiwei_ 分析師登記編碼：S0130519010001 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 1 目目錄錄 一、業績增速有所收斂，江浙成渝城農商行繼續領跑.2（一）營收與凈利增速較 Q1 有所放緩，盈利整體保持平穩.2

8、（二）城農商行業績表現相對較優，江浙成渝中小行繼續領跑.2 二、信貸擴張以量補價，存款定期化程度提升.3（一）利息凈收入弱增長，資產端以量補價特征明顯.3 1.降息引發貸款利率下調，NIM 承壓是利息凈收入增長的主要限制因素.3 2.優質中小行信貸擴張增厚表內業務收入，區位優勢和政策基調是核心驅動.4（二）存款增速亮眼，定價機制改革有助緩解成本剛性.5 1.存款增速超預期，定期化程度提升.5 2.定價機制改革成效逐步釋放，負債端成本保持平穩.6 三、代銷承壓不改財富管理長期價值，資金業務表現分化.6（一）代銷拖累中收與非息，財富管理長期向好趨勢不變.6（二）其他非息收入保持較快增長，資金業務表

9、現分化.8 四、資產質量穩中向好，持續關注地產風險化解進展.9（一）不良、撥備多有改善，江浙成渝中小行資產質量優異.9（二）“停貸事件”下地產風險發酵，關注“保交樓”進展.10 五、全年業績增速預計保持穩健，估值性價比提升.11（一）測算 2022 年營收和凈利同比分別增長 4.09%和 6.63%.11（二）銀行板塊估值處于低位，配置價值明顯.12 六、投資建議.13 七、風險提示.13 PXdYpX9UbUgXnNnNmO9PdN7NmOnNnPnPkPoOxOlOoMqOaQmNnNNZtOqOuOqNwP 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司

10、免責聲明。2 一、一、業績增速有所收斂，江浙業績增速有所收斂，江浙成渝成渝城農商行繼續領跑城農商行繼續領跑 （一）營收與凈利增速較 Q1 有所放緩，盈利整體保持平穩 上市銀行半年度營收和凈利增速繼 2022Q1 回落后進一步放緩，但整體幅度較小，盈利水平基本平穩。2022H11，42 家上市銀行合計實現營業收入 3.06 萬億元，同比增長 4.88%，歸母凈利潤 1.05 萬億元，同比增長 7.54%，兩項指標增速低于 2022Q1（5.65%和 8.62%）；平均年化 ROE 為 12.12%，較 2022Q1 略有回調，高于 2021 年水平。整體來看，盈利能力保持穩健。從業績驅動因素來看

11、，資產端規模擴張和其他非息收入增長較快是核心貢獻，定價承壓對利息凈收入造成拖累，而凈利潤增持續受益于減值沖回。圖圖 1 1：上市銀行營業收入與歸母凈利潤上市銀行營業收入與歸母凈利潤 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 2 2：上市銀行：上市銀行生息資產生息資產與與各項業務收入各項業務收入、減值、減值情況情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）城農商行業績表現相對較優，江浙成渝中小行繼續領跑 分銀行來看，城農商行的業績表現優于國有行和股份行，江浙、成渝地區中小行尤為突出。0%2%4%6%8%10%12%14%010000200003000040000500006000

12、0700002020/12/312021/12/31 2022/3/31 2022/6/30營業收入歸母凈利潤營收增速凈利增速億元10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%2019/12/312020/12/312021/12/312022/3/312022/6/30ROE8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%15000001550000160000016500001700000175000018000001850000190000019500002000000生息資產余額增速億元-10%0%10%20%30%40%2020/12/31 2021/12

13、/31 2022/3/31 2022/6/30利息凈收入yoy非息收入yoy中收yoy其他非息yoy減值yoy 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 2022H1，國有行、股份行、城商行、農商行營業收入同比增長 5.22%、2.82%、9.5%和 5.43%，歸母凈利潤同比增長 6.03%、8.59%、14.73%和 14.38%。單個銀行層面，上半年分別有 13 家和24 家上市銀行的營業收入和歸母凈利潤增速實現兩位數增長，排名靠前的多為江浙成渝地區城農商行。其中，10 家上市銀行的營業收入增速超過 15%；11 家上市銀行的歸母凈利潤

14、增速超過 20%，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行和無錫銀行增速逾 3 成，實現領跑。圖圖 3 3：各類銀行營收和凈利增速：各類銀行營收和凈利增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 4 4：單個銀行營收與凈利單個銀行營收與凈利 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 二、二、信貸擴張以量補價，存款定期化程度提升信貸擴張以量補價，存款定期化程度提升 （一）利息凈收入弱增長，資產端以量補價特征明顯 1 1.降息引發貸款利率下調，降息引發貸款利率下調，NIMNIM 承壓是利息凈收入增長的主要限制因素承壓是利息凈收入增長的主要限制因素 上市銀行利息凈收入增速穩中偏弱，規模增長托底收入但

15、資產端收益率面臨短期壓力。2022H1，42 家上市銀行累計實現利息凈收入 2.18 萬億元，同比增長 4.54%，保持低速增長。資產端收益率尤其貸款定價下行幅度較大拖累 NIM，制約表內業務收入提升空間，預計主要與降息、融資需求薄弱以及利率水平偏低的對公貸款尤其是基礎設施類貸款投放較多有關。截至0%2%4%6%8%10%12%14%2020/12/31 2021/12/312022/3/312022/6/30國有行營收yoy股份行營收yoy城商行營收yoy農商行營收yoy-10%-5%0%5%10%15%20%2020/12/31 2021/12/31 2022/3/312022/6/30國

16、有行凈利yoy股份行凈利yoy城商行凈利yoy農商行凈利yoy-20%-10%0%10%20%30%江陰銀行齊魯銀行廈門銀行成都銀行杭州銀行江蘇銀行郵儲銀行鄭州銀行平安銀行交通銀行無錫銀行興業銀行農業銀行建設銀行中國銀行中信銀行北京銀行渝農商行華夏銀行青農商行西安銀行營收增速-20%-10%0%10%20%30%40%杭州銀行江蘇銀行張家港行蘇州銀行蘇農銀行南京銀行寧波銀行廈門銀行滬農商行青島銀行興業銀行蘭州銀行北京銀行農業銀行青農商行工商銀行重慶銀行上海銀行長沙銀行浦發銀行民生銀行凈利增速 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 2022

17、 年 6 月末，1 年期和 3 年期 LPR 利率分別為 3.7%和 4.45%。較年初下降 10BP 和 20BP。從金融機構人民幣貸款結構上看，票據沖量和短貸高增特征明顯，中長期貸款增長偏弱，占比下降，尤其是居民部門中長期貸款持續負增長，顯示居民和企業融資需求偏弱，疊加新增貸款以對公、基建類為主，對貸款整體定價水平提升造成壓制。2022H1，上市銀行貸款平均利率和生息資產收益率為 4.99%和 4.21%，較年初下降 11BP 和 12BP；NIM 為 2.03%，較年初下降 7BP。圖圖 5 5：上市銀行利息凈收入上市銀行利息凈收入、生息資產收益率、貸款平均利率、生息資產收益率、貸款平均

18、利率和和 NIMNIM 資料來源：Wind，公司公告，中國銀河證券研究院整理 圖圖 6 6：LPRLPR 與金融機構貸款結構與金融機構貸款結構 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2 2.優質優質中小中小行信貸行信貸擴張增厚表內業務收入擴張增厚表內業務收入，區位優勢和政策基調是核心驅動區位優勢和政策基調是核心驅動 從信貸投放來看，上市銀行貸款保持較快增長，大行仍是主力，城商行增速亮眼，城商行和農商行表現偏弱，部分優質區域中小行擴表力度較大。截至 2022 年 6 月末，上市銀行累計貸款余額 140.38 萬億元，較年初增長 7.58%。其中，六大行貸款規模達 92.44 萬億元，較年初

19、增長 8.43%，股份行、城商行、農商行貸款較年初分別增長 5.05%、9.11%和 6.55%?？傮w來看，在穩增長政策、疫情、房地產風險等多重因素綜合影響下，對公貸款表現優于零售貸款，尤其是按揭貸款、消費貸布局較多的股份行。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500010000150002000025000300003500040000450002020/12/312021/12/312022/6/30利息凈收入yoy億元億元0%1%2%3%4%5%6%2019/12/312020/12/312021/12/312022/6/30凈息差生息資產收益率貸款平均利率01234562019-08

20、-202019-10-212019-12-202020-02-202020-04-202020-06-222020-08-202020-10-202020-12-212021-02-202021-04-202021-06-212021-08-202021-10-202021-12-202022-02-212022-04-202022-06-202022-08-22貸款市場報價利率(LPR):1年貸款市場報價利率(LPR):5年%-20%0%20%40%60%80%100%2021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/3

21、12021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/31短期貸款票據融資中長期貸款 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 圖圖 7 7：上市銀行貸款：上市銀行貸款余額與結構余額與結構 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 以大行為核心的上市銀行總貸款保持較快增長主要來自基建貢獻，與政策步調基本一致，而部分中小行則立足區域資源稟賦，深耕細分市場，實現換到超車。截至 20

22、22 年 6 月末，上市銀行基建類貸款、制造業貸款、批零業貸款、房地產貸款以及其他貸款新增規模分別為 27391、12762、5112、766.85 和 21245 億元，貸款余額 37.67、13.1、5.21、7.69 和 13.44 萬億元，占總貸款比重 48.85%、16.99%、6.75%、9.97%和 17.44%。單個銀行來看，優質區域中小銀行貸款增速優于行業，13 家銀行貸款增速超過 15%中 10 家為江浙成渝地區城農商行，成都銀行、寧波銀行、杭州銀行、常熟銀行和蘇州銀行的貸款增速超過了 20%，這 5 家銀行在基建、小微、科創等領域差異化優勢明顯。圖圖 8 8：各家各家上市

23、銀行貸款上市銀行貸款增速與投向增速與投向 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）存款增速亮眼，定價機制改革有助緩解成本剛性 1 1.存款增速超預期，定期化程度提升存款增速超預期，定期化程度提升 受流動性相對充裕影響，存款維持較快增長，但定期化趨勢明顯。截至 2022 年 6 月末，上市銀行累計存款規模 167.53 萬億元，較年初增長 9.22%，超過去年全年增速。其中，活期存款和定期存款較年初分別增長 4.61%和 13.74%，定期化或加劇存款成本剛性。0500000100000015000002019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/6/30總

24、貸款公司貸款零售貸款六大行貸款股份行貸款億元億元020000040000060000080000010000002019/12/31 2020/12/31 2021/12/312022/6/30公司貸款零售貸款億元億元0%5%10%15%20%25%30%35%成都銀行杭州銀行蘇農銀行鄭州銀行張家港行蘇州銀行江蘇銀行廈門銀行興業銀行郵儲銀行瑞豐銀行工商銀行招商銀行滬農商行江陰銀行重慶銀行光大銀行北京銀行華夏銀行民生銀行浦發銀行貸款增速0%20%40%60%80%100%2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/6/30制造業批發零售基建相關房地產其他 行業深度

25、報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6 圖圖 9 9：上市銀行存款余額上市銀行存款余額 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2 2.定價機制改革成效逐步釋放，負債端成本保持平穩定價機制改革成效逐步釋放，負債端成本保持平穩 存款定價機制改革有助緩解剛性約束，改善負債端成本。2022H1，上市銀行負債端成本率2.31%，較年初上升 2BP；存款平均成本率 2.16%，較年初上升 1BP。兩項指標基本保持平穩。2022 年 9 月 5 日，國務院政策例行吹風會“介紹穩經濟一攬子政策的接續政策措施”指出要進一步發揮貸款市場報價利率指導性作用和存款利

26、率市場化調整機制的作用，引導金融機構將存款利率下降效果傳導到貸款端，降低企業融資和個人信貸的成本。存款定價機制改革成效有望進一步釋放，緩解銀行負債端成本壓力。圖圖 1010：上市銀行付息負債成本率和存款平均利率上市銀行付息負債成本率和存款平均利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 三、三、代銷承壓不改財富管理代銷承壓不改財富管理長期價值長期價值，資金業務，資金業務表現分化表現分化 （一）代銷拖累中收與非息，財富管理長期向好趨勢不變 受 A 股市場震蕩調整、代銷業務承壓影響，上市銀行中收增速相較 2021 年走弱，帶動非息收入增速放緩。2022H1，42 家上市銀行累計實現非息收入 8

27、731.75 億元，同比增長 5.74%，05000001000000150000020000002019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/6/30存款余額億元020000040000060000080000010000002019/12/312020/12/312021/12/31 2022/6/30活期存款定期存款億元1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2019/12/312020/12/312021/12/312022/6/30付息負債成本率存款利率 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證

28、券股份公司免責聲明。7 略低于 2022Q1 水平；手續費及傭金凈收入 4686.52 億元，同比增長 0.66%。從單家上市銀行來看，部分銀行如齊魯銀行、郵儲銀行、杭州銀行、北京銀行、蘇州銀行、華夏銀行、江蘇銀行中收增速達 72%、56%、37%、30%、18%、15%、15%且營收貢獻度超過 10%，表現優于同業。圖圖 1111：上市銀行中間業務收入上市銀行中間業務收入 資料來源：中國銀河證券研究院整理 基金業協會數據顯示，銀行基金代銷保有規模增速環比一季度回暖，但同比依舊偏弱，給上半年代理類業務收入增長帶來壓力。截至 2022 年 6 月末，Top100 代銷機構中銀行渠道的股票+混合類

29、公募基金保有規模 3.47 萬億元，環比上升 7.01%，同比下降 5.02%；非貨幣基金保有規模 4.21 萬億元，環比上升 9.39%，同比上升 1.12%。圖圖 1212：各類代銷機構股票：各類代銷機構股票+混合公募基金及非貨幣類公募基金保有規?；旌瞎蓟鸺胺秦泿蓬惞蓟鸨Ｓ幸幠?資料來源：Wind，中國證券投資基金業協會，中國銀河證券研究院整理 盡管代銷業務的波動較大，但上市銀行對大零售領域的布局持續深入，客戶資產穩步積累，為財富管理業務中長期發展打開空間。截至 2022 年 6 月末，多家銀行的零售 aum 保持穩步擴張，較年初增速在 4%-12%之間，均實現正增長；私行 aum

30、 分化明顯，大行規模效應突出，而部分區位優勢明顯的中小行業務規模擴張較快如寧波銀行。0%5%10%15%20%050001000015000200002020/12/31 2021/12/31 2022/3/312022/6/30非息收入中間業務收入非息收入yoy中收yoy億元-150%-100%-50%0%50%100%-1000100200300400500600700800張家港行郵儲銀行浙商銀行長沙銀行華夏銀行蘭州銀行興業銀行浦發銀行光大銀行重慶銀行中國銀行無錫銀行上海銀行鄭州銀行2022H1中收yoy占比億元億元290003000031000320003300034000350003

31、60003700038000390002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2億元股票+混合公募基金保有規模3400035000360003700038000390004000041000420004300044000450002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2億元非貨幣市場公募基金保有規模 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 圖圖 1313：部分部分上市銀行零售金融與私行上市銀行零售金融與私行 aumaum 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）其他非息收

32、入保持較快增長，資金業務表現分化 受投資收入環比改善和其他收入貢獻增加影響，其他非息收入保持較快增長。2022H1，42家上市銀行其他非息收入4045.23億元，同比增長12.31%，保持較快增長，增速小于優于2022Q1。其中，投資收益（含公允價值變動損益）1920.88 億元，同比增長 0.89%，較 2022Q1 大幅下降實現轉正；匯兌凈收益 250.09，同比增長 82.25%；其他收入 1874.26 億元，同比增長 20.06%。圖圖 1414：其他非息收入及其構成其他非息收入及其構成 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 盡管投資收益表現偏弱，部分上市銀行仍取得較快增長，資

33、金業務表現與同業拉開差距。2022H1，25 家上市銀行投資收益（含公允價值變動損益）實現正增長，其中有 10 家銀行的增速在 50%以上，包括渝農商行、紫金銀行、南京銀行、農業銀行、華夏銀行、瑞豐銀行、杭州銀行、江陰銀行、浙商銀行和寧波銀行。資金業務整體表現較弱主要受部分大行投資收益大幅下滑拖累。0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000100000120000140000160000180000200000工商銀行郵儲銀行招商銀行平安銀行興業銀行光大銀行民生銀行上海銀行南京銀行長沙銀行青島銀行零售AUM較年初增速億元-50%-40%-30%-20%-1

34、0%0%10%20%30%0500010000150002000025000300003500040000私行AUM較年初增速億元020004000600080002020/12/312021/12/312022/3/312022/6/30其他非息收入投資收益（含公允價值變動）匯兌凈收益其他收入億元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020/12/31 2021/12/312022/3/312022/6/30其他非息收入yoy投資收益yoy匯兌凈收益yoy其他收入yoy 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免

35、責聲明。9 圖圖 1515：各家各家上市銀行上市銀行投資收益（含公允價值變動損益）表現投資收益（含公允價值變動損益）表現 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 四、四、資產質量資產質量穩中向好穩中向好，持續關注地產風險，持續關注地產風險化解進展化解進展 （一）不良、撥備多有改善，江浙成渝中小行資產質量優異 上市銀行整體資產質量持續改善，江浙成渝地區部分銀行表現尤為突出。截至 2022 年 6月末，42 家上市銀行的平均不良率為 1.22%，較 2021 年末下降 0.03 個百分點。與此同時，撥備覆蓋率進一步上升，風險抵補能力增強。截至 2022 年 6 月末，42 家上市銀行的平均撥備

36、覆蓋率為 313.38%，較 2021 年末上升 12.42 個百分點。各家上市銀行資產質量和撥備水平出現分化。除招商銀行和郵儲銀行少數股份行外，江浙成渝地區多家銀行不良和撥備均優于上市銀行整體水平，不良率多維持在 1%以下，撥備覆蓋率多高于 400%，考慮到該類銀行所在區域經濟發展程度較好，資產質量層面風險相對可控，當前撥備水平預計能夠有效應對經濟增速偏弱以及房地產層面帶來的不良風險。圖圖 1616：上市銀行資產質量：上市銀行資產質量 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理-100%-50%0%50%100%150%0501001502002502022H1投資收益yoy億元230%24

37、0%250%260%270%280%290%300%310%320%1%1%1%1%1%1%1%1%2019/12/312020/12/312021/12/312022/3/312022/6/30不良率撥備覆蓋率 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 圖圖 1717：各家上市銀行不良率與撥備覆蓋率各家上市銀行不良率與撥備覆蓋率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）“停貸事件”下地產風險發酵，關注“保交樓”進展 受停貸事件影響，地產領域風險發酵，銀行資產質量承壓。2022 年中報顯示，多家上市銀行對公房地產貸款或按揭貸款不良率

38、上升。據媒體（克爾瑞）不完全統計，截至 7 月 19 日，全國累計約 230 個項目業主發布了強制停貸告知書，涉及 25 個省市自治區的 82 個城市。就半年報披露來看，當前上市銀行涉及“保交樓”項目的不良和逾期貸款占比較小。截至 2022年 7 月 21 日，已有 16 家上市銀行就停貸事件及相關貸款規模發布公告，多數銀行涉及保交房風險樓盤的逾期貸款或不良貸款占整體按揭貸款比例在 0.01%左右甚至更低。圖圖 1818：上市銀行對公房地產貸款上市銀行對公房地產貸款不良率變化（左）不良率變化（左）和按揭貸款不良率變化和按揭貸款不良率變化（右）（右）資料來源：Wind，公司公告，中國銀河證券研究

39、院整理 表表 1 1：銀行保交樓風險排查相關公告信息銀行保交樓風險排查相關公告信息 相關貸款余額及占比相關貸款余額及占比 興業銀行 事件相關按揭貸款：16 億元；不良貸款：0.75 億元；逾期貸款：3.84 億元 交通銀行 逾期貸款：0.998 億元，占按揭貸款比例 0.0067%農業銀行 逾期貸款：6.6 億元，占按揭貸款比例 0.012%建設銀行 公告顯示規模較小、風險可控，未披露具體數據 郵儲銀行 逾期貸款：1.27 億元 工商銀行 不良貸款：6.37 億元，占按揭貸款比例 0.01%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%杭州銀行張家港行寧波銀行江陰銀行招商銀行

40、滬農商行南京銀行廈門銀行農業銀行長沙銀行瑞豐銀行重慶銀行貴陽銀行建設銀行西安銀行工商銀行中信銀行光大銀行中國銀行浦發銀行華夏銀行2021不良率2022H1不良率0%100%200%300%400%500%600%700%杭州銀行張家港行寧波銀行江陰銀行招商銀行滬農商行南京銀行廈門銀行農業銀行長沙銀行瑞豐銀行重慶銀行貴陽銀行建設銀行西安銀行工商銀行中信銀行光大銀行中國銀行浦發銀行華夏銀行2021撥備覆蓋率2022H1撥備覆蓋率0%2%4%6%8%10%12%華夏銀行寧波銀行南京銀行興業銀行齊魯銀行交通銀行成都銀行上海銀行廈門銀行民生銀行杭州銀行農業銀行蘇州銀行重慶銀行光大銀行20212022H1

41、0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%杭州銀行上海銀行建設銀行招商銀行平安銀行工商銀行常熟銀行民生銀行成都銀行農業銀行交通銀行重慶銀行南京銀行興業銀行浦發銀行郵儲銀行青農商行渝農商行鄭州銀行齊魯銀行20212022H1 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 中國銀行 公告顯示總體風險可控，未披露具體數據 光大銀行 逾期貸款：0.65 億元，占按揭貸款比例 0.01%江蘇銀行 不良貸款：0.31 億元，占按揭貸款比例 0.01%民生銀行 逾期貸款：0.66 億元 浙商銀行 相關樓盤按揭貸款：3100 萬元；可能存在保交房風險樓盤按揭貸款

42、：2.6 億元 招商銀行 逾期貸款：0.12 億元，占按揭貸款比例 0.001%南京銀行 可能存在“保交樓”風險的樓盤按揭貸款：0.2114 億元，占按揭貸款比例 0.0254%中信銀行 逾期貸款：0.46 億元，占按揭貸款比例 0.0048%浦發銀行 逾期貸款：0.56 億元 華夏銀行 逾期貸款：0.31 億元，占按揭貸款比例 0.01%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 后續風險化解關注“保交樓”政策措施的落地實施。目前措施主要包括設立房地產專項紓困基金、AMC 參與化解風險、一樓一策、優化預售資金監管、部分城市放松限購等。最關鍵仍是提振市場信心，加速銷售回暖，優化房企流動性，仍需

43、持續關注房企銷售、定金及預收款以及住房按揭貸款增長情況。表表 2 2：“保交樓”措施“保交樓”措施 簡要介紹簡要介紹 房地產專項紓困基金 主要城市為鄭州，同時適度調降紓困項目的門檻 AMC 化解風險 中國華融率先紓困陽光集團 一樓一策 鄭州、寧波、咸陽、平頂山等召開房企座談會，全面落實“保交樓”預售資金監管 西安率先發布強化預售資金監管新規，涉及資金全額監管、夯實銀行責任等 政策放松 49 省市 52 次放松政策，涉及放松限購、限貸、限價、限售、公積金貸款、預售資金監管、土拍、減免房地產交易稅費、實行購房補貼等 取消參考價 西安、成都等 13 城二手房參考價實質性取消，上海評估價上調 資料來源

44、：克爾瑞，中國銀河證券研究院整理 五、五、全年業績全年業績增速增速預計預計保持穩健，估值性價比提升保持穩健，估值性價比提升 （一）測算 2022 年營收和凈利同比分別增長 4.09%和 6.63%結合下半年基建政策支持力度、結構性貨幣政策加碼利好以及疫情反復、美聯儲持續加息、經濟增速偏弱等不確定性因素綜合考慮，測算 2022 年悲觀、中性和樂觀情景下上市銀行累計營業收入同比增長 2.39%、4.09%和 5.72%，歸母凈利潤同比增長 1.96%、6.63%和 10.92%。詳情如下：表表 3 3：盈利預測表盈利預測表 20202020 20212021 20222022 悲觀悲觀 20222

45、022 中性中性 20222022 樂觀樂觀 營業收入營業收入 53848.443 53848.443 58117.80 58117.80 59506.50 59506.50 60493.06 60493.06 61440.68 61440.68 yoyyoy 5.48%5.48%7.93%7.93%2.39%2.39%4.09%4.09%5.72%5.72%利息凈收入 40444.05 42482.61 43249.74 43889.80 44533.92 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12 手續費及傭金凈收入 7946.29 84

46、54.13 8475.26 8623.21 8707.75 投資收益（含公允價值變動損益）2926.44 4081.80 4143.03 4204.26 4285.89 匯兌凈收益 149.04 327.55 409.44 491.32 573.21 其他收入 2382.62 2771.71 3229.04 3284.47 3339.91 營業支出 33240.04 34980.96 36005.39 36062.05 36102.69 稅金及附加 526.22 568.45 557.79 560.42 563.06 管理費 14921.62 16934.23 17256.89 17391.7

47、5 17510.59 減值損失 15418.73 14854.75 15226.12 15151.85 15077.57 其他業務成本 2373.48 2623.53 2964.58 2958.03 2951.47 營業利潤 20608.40 23136.84 23501.12 24431.01 25337.99 歸母凈利潤歸母凈利潤 17034.89 17034.89 19188.13 19188.13 19564.68 19564.68 20460.97 20460.97 21283.91 21283.91 yoyyoy 0.66%0.66%12.64%12.64%1.96%1.96%6.

48、63%6.63%10.92%10.92%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 表表 4 4：關鍵指標假設：關鍵指標假設 20202020 20212021 20222022 悲觀悲觀 20222022 中性中性 20222022 樂觀樂觀 生息資產平均余額 1897500.47 2064606.45 2184330.12 2194489.80 2204649.47 凈息差 2.22%2.10%1.98%2.00%2.02%中間業務收入占比 14.76%14.55%14.24%14.25%14.17%投資收益（含公允價值變動損益）增速-9.38%39.48%1.50%3.00%5.00%成

49、本收入比 27.71%29.14%29.00%28.75%28.50%減值損失增速 16.48%-3.66%2.50%2.00%1.50%凈利率 31.63%33.02%32.88%33.82%34.64%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）銀行板塊估值處于低位，配置價值明顯 當前板塊估值處于歷史和同業較低水平。截至 2022 年 9 月 16 日，銀行板塊 PB 為 0.51倍，低于 2019 年以來的均值（0.71 倍），處于 3.2%的分位，同時在 31 個申萬一級行業指數中處于底部，配置價值凸顯。圖圖 1919：銀行板塊估值表現：銀行板塊估值表現 資料來源：Wind，中國銀

50、河證券研究院整理 備注：銀行板塊估值用申萬一級行業指數測算 0.00.20.40.60.81.02019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02pb_lf均值均值-標準差均值+標準差02468PB 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13 單個銀行來看，江浙成渝地區城農商受益區域經濟優勢，估值實現領跑，但是多數仍低于2019 年以來的均值，處于偏低水平，停貸風險、疫情反復、經濟偏弱對估值影響較大。圖圖 2020：銀行板塊及個股估值分位數：銀行板塊及個股估值分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 備

51、注：銀行板塊估值用申萬一級行業指數測算 六、六、投資建議投資建議 疫情反復、經濟偏弱、融資需求不足對銀行業績增長造成壓力，但穩增長政策導向不變，基建仍為提振信貸重要抓手，結構性貨幣政策加碼環境下小微、制造業等領域面臨較好機會，部分區位優勢明顯的中小銀行有望受益信用邊際改善。估值層面，當前板塊 PB 0.51 倍，處于歷史低位，配置價值仍存，停貸風險逐步化解對估值修復至關重要。我們持續看好銀行板塊投資機會，給予“推薦”評級。個股方面，推薦成都銀行（601838）、南京銀行（601009）、杭州銀行（600926）和江蘇銀行（600919）。表表 5 5：核心推薦組合：核心推薦組合 EPSEPS

52、PEPE 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 601838 成都銀行 16.07 2.17 2.72 3.34 7.41 5.91 601009 南京銀行 10.55 1.58 1.87 2.19 6.66 4.25 600926 杭州銀行 14.07 1.43 1.89 2.43 9.87 7.46 600919 江蘇銀行 7.37 1.28 1.68 2.01 5.75 4.25 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 七、七、風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預

53、期導致資產質量惡化的風險。0%20%40%60%80%100%120%2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02分位數0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6寧波銀行招商銀行常熟銀行南京銀行無錫銀行蘇州銀行齊魯銀行蘇農銀行江蘇銀行郵儲銀行興業銀行青農商行西安銀行工商銀行浙商銀行農業銀行上海銀行中信銀行光大銀行渝農商行華夏銀行PB2019年以來分位數 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14 插 圖 目插 圖 目 錄錄 圖 1

54、：上市銀行營業收入與歸母凈利潤.2 圖 2：上市銀行生息資產與各項業務收入、減值情況.2 圖 3：各類銀行營收和凈利增速.3 圖 4：單個銀行營收與凈利.3 圖 5：上市銀行利息凈收入、生息資產收益率、貸款平均利率和 NIM.4 圖 6：LPR 與金融機構貸款結構.4 圖 7：上市銀行貸款余額與結構.5 圖 8：各家上市銀行貸款增速與投向.5 圖 9：上市銀行存款余額.6 圖 10：上市銀行付息負債成本率和存款平均利率.6 圖 11：上市銀行中間業務收入.7 圖 12：各類代銷機構股票+混合公募基金及非貨幣類公募基金保有規模.7 圖 13：部分上市銀行零售金融與私行 aum.8 圖 14：其他

55、非息收入及其構成.8 圖 15：各家上市銀行投資收益（含公允價值變動損益）表現.9 圖 16：上市銀行資產質量.9 圖 17：各家上市銀行不良率與撥備覆蓋率.10 圖 18：上市銀行對公房地產貸款不良率變化（左）和按揭貸款不良率變化（右）.10 圖 19：銀行板塊估值表現.12 圖 20：銀行板塊及個股估值分位數.13 表 格 目表 格 目 錄錄 表 1：銀行保交樓風險排查相關公告信息.10 表 2：“保交樓”措施.11 表 3：盈利預測表.11 表 4：關鍵指標假設.12 表 5：核心推薦組合.13 行業深度報告行業深度報告/銀銀行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1

56、5 分析師簡介及承諾分析師簡介及承諾 Table_Resume 張一緯：銀行業分析師，瑞士圣加侖大學銀行與金融碩士，張一緯：銀行業分析師，瑞士圣加侖大學銀行與金融碩士，2016 年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業6 年。年。本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指

57、數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平

58、均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 table_avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點

59、客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或

60、業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：