醫療器械行業2022年中報總結與展望：價值和成長兼顧尋找具備產業比較優勢、內生動能充足型標的-220905（38頁）.pdf

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1、分析師：譚國超（分析師：譚國超（S0010521120002S0010521120002）聯系人：李嬋（聯系人：李嬋（S0010121110031S0010121110031）2022年年9月月5日日華安證券研究所價值和成長兼顧，尋找具備產業比較優勢、內生動能充足型標價值和成長兼顧，尋找具備產業比較優勢、內生動能充足型標的的醫療器械行業醫療器械行業20222022中報總結及展望中報總結及展望證券研究報告證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值220222022年中報總結及展望：年中報總結及展望：證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備醫療設備

2、：22H受疫情防控等因素影響，板塊收入增速放緩，盈利能力轉弱。展望未來，板塊仍受益于（1）全球醫療新基建政策，（2）生物制藥產業鏈擴產能，（3）部分細分領域產業升級，國產替代加速。面臨復雜環境，優選平臺型企業、產品升級型企業和技術延伸性強的企業。體外診斷體外診斷：22H1板塊內分化較大，部分POCT企業受益于22Q1海外新冠病毒抗原檢測需求，部分分子診斷企業受益于22Q2國內防疫所需核酸檢測試劑大增，業績爆增，常規臨床使用產品如化學發光類產品仍處在恢復階段。未來看好（1）常規IVD業務的持續恢復，尤其是品牌力強、有持續推出新產品能力的企業；（2）關注新冠檢測防疫政策，關注檢測領域可能出現的黑馬

3、機會。高值耗材高值耗材：22H1板塊增長趨勢受疫情防控政策增速放緩，高值耗材類產品種類豐富，其中以H股為代表的創新器械公司在恢復增長中更有彈性，但其受制于研發費用和銷售費用支出較多，利潤端仍以大幅虧損為主。消費醫療類高值耗材公司增長韌性強，盈利能力強，持續看好；其次，看好有大品種驅動邏輯的標的，如南微醫學、惠泰醫療、佰仁醫療；第三，關注部分受益于集采政策標的，如威高骨科、正海生物，回避可能進入集采周期的標的。低值耗材低值耗材：22H1板塊內分化明顯，口罩、手套等品類增速下降，注射穿刺類、病毒采樣類耗材需求仍在高位，而且由于國內外防疫政策節奏的錯位，海外市場常規業務恢復，海外市場成為帶動低值耗材

4、板塊業績增長的重要驅動力。未來關注具有訂單持續性、新客戶持續導入、有擴產能或擴品類驅動的耗材標的。器械國際化器械國際化：除了新冠病毒檢測試劑產品的出海外，進入海外大客戶的供應商體系成為2022H1出海的重要形式。器械出海主要表現形式：（1）綁定大客戶，利用中國產能和供應鏈優勢，以ODM出海為主（如部分低值耗材）；（2）為海外大客戶提供關鍵零部件，如海泰新光、奕瑞科技等；（3）以服務及制藥裝備出海，如諾禾致源、東富龍。XZVW3W0XYYpNpN7N8Q6MnPmMtRpNlOoOvMjMoOsMaQoPmMuOsRrMNZsRpQ華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投

5、資價值3重點標的推薦：尋找具備產業比較優勢、內生動能充足型標的重點標的推薦：尋找具備產業比較優勢、內生動能充足型標的證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備醫療設備：（1）價值型風格+平臺型公司：邁瑞醫療（已覆蓋）。（2）成長型風格+產品升級型公司：澳華內鏡（已覆蓋）、偉思醫療（已覆蓋）。（3）價值成長型風格+小而美型公司：麥瀾德（已覆蓋）高值耗材高值耗材：（1）成長型風格+創新/產業升級：惠泰醫療（已覆蓋）低值耗材低值耗材：（1）價值成長型風格+比較優勢型標的：采納股份（已覆蓋）（2）價值成長型風格+產品升級型標的：康德萊（已覆蓋）風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險；疫情反復，企

6、業應對不足風險；全球衰退，需求下滑風險。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值4目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備類標的中報總報及展望醫療設備類標的中報總報及展望01|體外診斷類標的中報總結及展望02|高值耗材類標的中報總結及展望03|低值耗材類標的中報總結及展望04|重點標的推薦05|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值5 5醫療設備：受疫情影響，醫療設備：受疫情影響，2022H12022H1增速放緩，盈利能力轉弱增速放緩，盈利能力轉弱證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及

7、評級說明2019202020212021H1 2022H1收入增速11.50%32.52%14.35%32.58%10.19%歸母凈利潤增速38.11%69.73%13.61%27.15%1.11%扣非歸母凈利潤增速30.30%96.09%6.48%22.75%5.46%2019202020212021H1 2022H1銷售毛利率48.57%51.14%50.67%51.05%50.95%銷售凈利率15.83%20.28%20.15%23.04%21.14%銷售費用率17.26%13.86%14.09%13.38%13.46%研發費用率8.77%8.22%9.34%8.01%9.19%管理費用

8、率6.17%5.44%5.46%5.49%5.77%財務費用率-0.13%0.70%-0.10%-0.03%-1.05%資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：管理費用里不包括研發費用注：醫療設備板塊主要參考申萬醫藥生物分類并做相應調整，涉及A股相關上市公司32家，包括邁瑞醫療、聯影醫療、奕瑞醫療、麥瀾德、可孚醫療、邁得醫療等營業收入營業收入：2022H1醫療設備板塊，收入同比增長約10.19%，增速較2021年同期下降，其中多數標的22Q2收入增速較Q1持續下降。設備板塊內里不同領域，其中（1）平臺型影像設備及其核心供應商增速相對穩定；（2）涉及制藥類專用設備廠商景氣度仍在，收入增速

9、維持在高位；（3）康復設備廠商Q2增速較Q1有所改善，但仍下滑;（4）家用醫療設備廠商Q2受疫情及去年同期基數高等原因，Q2下滑較多。歸母凈利潤歸母凈利潤：2022H1醫療設備板塊整體的歸母凈利潤同比增速約1.11%，扣非歸母同比增速約5.46%，增速顯著低于收入端，主要原因在于多數標的呈現出的銷售毛利率下降。財務指標財務指標：22H1利潤率水平受研發費用率和管理費用率提升影響，凈利率水平同比下降約1.90個百分點。研發費用率提升，是公司不斷提升產品廣度、產品升級的必要投入，是在未來更激烈的市場競爭中得以生存的抓手。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值6 6影

10、像設備：優選平臺型、產品升級型、技術延展型企業影像設備：優選平臺型、產品升級型、技術延展型企業資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值;灰色字體行為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)300760.SZ邁瑞醫療3,58940.12 20.10 22.74 22.20

11、65.10 30.35 20.17 21.71 21.76 64.13 34.45 688271.SH聯影醫療1,37889.27 20.04 1.89 6.05 49.53 18.19 35.23 19.52 22.9846.16 18.17 688301.SH奕瑞科技36666.47 46.27 35.47 65.10 57.28 30.99 29.69 31.80 54.21 58.53 38.40 300633.SZ開立醫療17856.98 31.53 41.36 75.59 60.12 13.78 30.00 60.33 78.38 65.22 20.93 600055.SH萬東醫療

12、15194.67-12.25-49.73-49.37 47.68 12.05-7.74-28.72-25.85 44.21 13.05 300869.SZ康泰醫學9837.00-29.53-36.15-36.11 45.42 40.01-35.50-43.02-42.74 45.00 34.74 600587.SH新華醫療8415.32-16.05-12.84 21.46 25.67 6.14-18.77-2.12 30.67 26.18 7.45 688677.SH海泰新光7957.03 39.21 36.98 34.19 65.53 38.09 44.74 35.80 72.34 65.8

13、1 40.42 300206.SZ理邦儀器7035.61-23.79-60.21-71.22 55.21 12.56-3.40-18.70-24.62 54.92 17.49 688212.SH澳華內鏡68128.45 13.77-63.80-78.20 69.36 4.31 13.92-44.71-80.40 71.08 3.37 688358.SH祥生醫療4229.54 23.04 9.05 10.91 56.75 24.76 22.28 60.52 65.10 59.50 33.17 301235.SZ華康醫療4144.97 66.20 21.84 29.32 33.71-6.54 31

14、.30 113.12 92.78 35.86 4.22 688607.SH康眾醫療2570.85-57.09-132.18-150.29 38.73-18.99-43.20-105.96-123.36 32.79-2.76 平臺型企業平臺型企業：典型如邁瑞醫療，產品豐富且不斷推出新產品，品牌力日益增長，海內外業務均衡，有充足的抗風險能力；產品升級型企業產品升級型企業：高端產品不斷放量，帶動公司盈利能力提升，在“衰退”的行業環境里更易獲取收益，如聯影醫療、開立醫療、澳華內鏡、海泰新光、祥生醫療；技術延展型企業技術延展型企業：掌握底層技術，下游應用廣泛，通過拓展新領域實現業績增長，如弈瑞科技、海泰

15、新光。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值7 7康復設備：政策助力康復設備：政策助力+消費升級仍是好賽道，靜待下半年恢復消費升級仍是好賽道，靜待下半年恢復資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)研發費用率（%）688273.SH麥瀾德3133.9

16、2 23.07 3.95 7.70 73.13 30.20 18.83-15.62-15.31 62.84 28.03 9.91 688626.SH翔宇醫療4718.87-15.57-72.25-82.69 68.23 9.79 1.88-53.67-55.60 67.86 17.08 19.71688580.SH偉思醫療3415.40-32.53-45.62-64.88 74.56 31.44-29.94-44.70-53.09 73.77 28.52 19.45好賽道：好賽道：康復醫療政策環境友好，康復醫療項目收費提升+康復?？漆t院數量增加+康復設備升級（智能化）+臨床康復理念改變+康復需

17、求覺醒，康復設備未來仍是具有較長成長周期的賽道。22Q222Q2邊際改善，期待下半年更大幅度改善：邊際改善，期待下半年更大幅度改善：2022H1受防疫影響，康復科業務開展受到影響，設備采購需求延后，再加上各頭部公司短期內加大對公司新產品的研發投入，業績表觀上難言樂觀。面對疫情防疫常態化，廠商采取屬地化銷售、加強渠道網絡建設等方式觸達客戶。下半年，預計隨著防疫政策有序放松，醫院招標、企業商務活動的正常開展，各公司業績有望持續改善。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值8 8家用醫療器械：關注強品牌力公司，關注下半年家用醫療器械：關注強品牌力公司，關注下半年C C端

18、消費恢復端消費恢復資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)研發費用率（%）002223.SZ魚躍醫療27521.05 9.60 1.11-10.59 50.68 25.36-1.11-18.16-27.31 47.24 21.84 7.27 300298.SZ三諾生物15578.

19、13 23.27 45.22 57.01 57.56 10.52 14.25 76.39 31.10 59.04 16.24 9.25 301087.SZ可孚醫療7722.40-7.22-61.49-61.56 38.63 8.76 17.84-39.60-53.86 38.56 10.19 3.64 300562.SZ樂心醫療20N/A-28.79-90.09-105.13 25.63 0.42-32.23-66.48-103.78 22.99 1.04 12.78 300753.SZ愛朋醫療17N/A-28.85-157.05-158.30 57.71-15.74-33.26-165.58

20、-174.22 60.88-17.81 14.86 品牌力品牌力/規模：魚躍醫療規模：魚躍醫療 三諾生物三諾生物 可孚醫療?？涉卺t療。大單品：大單品：CGMCGM、BGMBGM、血壓計、溫度計、呼吸機、霧化器、血壓計、溫度計、呼吸機、霧化器、POCTPOCT類類。渠道建設渠道建設：C端（線上、線下）、醫院、海外市場華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值9 9上游裝備：下游產業擴產能繼續，關注產能和訂單持續的公司上游裝備：下游產業擴產能繼續，關注產能和訂單持續的公司證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）P

21、E(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率(%)凈利率(%)研發費用率（%）688310.SH邁得醫療1733.92 10.93-74.63-76.91 55.26 4.24 3.27-55.42-60.39 53.26 7.59 13.98300412.SZ珈南科技3544.16 25.13 68.21 124.29 34.36 8.70 14.33 12.63 19.86 33.39 10.06 6.41 300171.SZ東富龍16818.87 72.67 91.44

22、95.78 40.28 17.89 34.11 18.33 21.28 42.17 17.58 6.24300358.SZ楚天科技9715.40 20.14 22.05 27.15 35.98 9.21 20.04 26.74 25.23 37.34 10.54 8.09688139.SH海爾生物21838.09 36.22-72.96 7.53 50.53 20.22 36.63-47.55 26.57 50.88 23.84 10.56下游產業：（下游產業：（1 1）當下以單抗、雙抗、）當下以單抗、雙抗、ADCADC、創新疫苗為代表的創新藥物已經逐漸成熟；、創新疫苗為代表的創新藥物已經逐漸

23、成熟；CGTCGT等新興領域也正在持續發展；等新興領域也正在持續發展；小分子注劑領域的高端復雜注射制劑也是重要發展方向；（小分子注劑領域的高端復雜注射制劑也是重要發展方向；（2 2）醫用耗材下游企業也在擴產能，如血透行業、注射穿刺行）醫用耗材下游企業也在擴產能，如血透行業、注射穿刺行業。生產端對設備的需求也會持續放量。業。生產端對設備的需求也會持續放量。設備設備/訂單訂單/產能產能：（1）去年新冠訂單帶來盈利為未來的研發投入打下基礎，產品由設備向耗材演進，各家均在開發一次性生物設備和耗材；（2）合同負債項下，東富龍22H1約39.2億元，楚天科技22H1約26.2億元；（3）擴產能：楚天科技四

24、期工程暨百億產能工程建設、五期工程建設等；東富龍擬定增32億元擴建新產能。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值;灰色字體行為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值10目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備類標的中報總報及展望01|體外診斷類標的中報總結及展望體外診斷類標的中報總結及展望02|高值耗材類標的中報總結及展望03|低值耗材類標的中報總結及展望04|重點標的推薦05|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究

25、 拓展投資價值拓展投資價值1111體外診斷：受益于新冠檢測需求，板塊整體保持高速增長體外診斷：受益于新冠檢測需求，板塊整體保持高速增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2019202020212021H12022H1收入增速16.24%88.75%46.21%85.03%119.57%歸母凈利潤增速18.25%268.30%54.09%101.25%167.17%扣非歸母凈利潤增速1.15%317.54%56.35%105.58%173.30%2019202020212021H12022H1銷售毛利率59.30%67.87%65.60%67.90%68.36%銷售凈利率17.41%33

26、.97%35.80%37.86%46.06%銷售費用率19.21%14.61%12.28%11.90%7.60%研發費用率9.26%6.54%6.86%5.56%4.53%管理費用率5.10%4.59%4.15%3.86%5.63%財務費用率0.64%0.93%0.30%0.29%-1.33%營業收入營業收入：2022H1體外診斷板塊，收入同比增長約119.57%，增速加快，主要是由于上半年國內外對新冠病毒的檢測需求，海外市場主要是22Q1對新冠抗原檢測試劑需求大，國內市場主要是22Q2對新冠病毒核酸檢測試劑需求大。除新冠檢測類試劑外的常規試劑需求，其中化學發光類有所恢復。歸母凈利潤歸母凈利潤

27、：2022H1體外檢測板塊整體的歸母凈利潤同比增長約167.17%，扣非歸母凈利潤增速約173.30%，高于收入增速。財務指標財務指標：2022H1銷售毛利率較同期略有提升，銷售凈利率較2021年同期提升約8.5個百分點。主要來自銷售費用率和研發費用率的下降，以及財務費用的減少。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：管理費用里不包括研發費用注：體外診斷板塊主要參考申萬醫藥生物分類并做相應調整，涉及A股相關上市公司35家，包括安圖生物、九安醫療、新產業、艾德生物等華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1212POCTPOCT：海外新冠病毒抗原檢測需求導致

28、上半年業績爆發：海外新冠病毒抗原檢測需求導致上半年業績爆發證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）002432.SZ九安醫療2571.60 6,646.79 37,527.35 756,669.14 81.60 70.19 3,989.07 27,728.49 319,397.92 81.13 70.10 688298.SH東方生物1523.55 112.28

29、 74.20 75.99 63.57 44.22 11.43-19.23-18.45 57.44 39.04 300482.SZ萬孚生物14511.56 276.87 481.32 535.50 63.91 34.35 117.30 111.98 126.57 56.56 29.13 300942.SZ易瑞生物7734.07 100.11 30.27 36.32 67.21 38.81 43.63-7.28-3.55 64.58 31.89 603387.SH基蛋生物6411.46 106.80 249.06 245.95 70.13 38.67 62.12 93.03 107.68 67.2

30、7 34.24 688606.SH奧泰生物623.58 628.17 598.18 613.62 67.87 49.98 328.52 299.48 298.49 65.86 47.84 688767.SH博拓生物595.81 106.83 111.25 107.92 60.78 48.52 31.62 30.99 29.07 59.38 48.91 688068.SH熱景生物553.57 11.14 0.77 0.34 62.76 45.11-43.17-43.91-44.67 56.92 40.48 688253.SH英諾特3526.18-46.12-61.85-77.10 65.52 3

31、7.92 15.06 13.67 5.37 64.51 43.46 受海外防疫政策及檢測需求，新冠抗原檢測類財務表現更優，如九安醫療、東方生物、萬孚生物，但22Q2業績業績增長持續性受防疫政策影響，增速較Q1顯著放緩。市場也預計新冠檢測帶來的檢測需求持續性不高，相關標的的PE（TTM）估值在2-5倍左右，遠低于常規業務的估值水平。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體行為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1313分子診斷：分子診斷：22Q222Q2國內核酸檢測

32、需求提升，常規檢測需求仍低迷國內核酸檢測需求提升，常規檢測需求仍低迷證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）002030.SZ達安基因2534.50 43.69 48.85 49.86 75.60 50.27 91.69 124.96 123.43 75.86 54.04 688289.SH圣湘生物1617.17 23.81 4.78 5.24 62.70

33、45.28 32.62 0.36 2.53 59.93 41.82 300685.SZ艾德生物10045.88 18.60 23.46 25.82 83.16 25.89-1.62-19.79-23.93 83.14 22.82 300639.SZ凱普生物876.05 147.87 190.64 201.55 69.27 36.52 118.89 150.19 153.64 68.69 37.56 688317.SH之江生物779.12 23.43-12.90-13.08 51.58 34.00 63.12 23.56 23.09 50.29 32.30 688399.SH碩世生物663.44

34、 77.69 62.90 63.64 63.84 41.47 188.88 145.71 147.59 60.39 37.77 688217.SH睿昂基因2658.93-25.47-114.23-124.68 74.37-11.61 26.98-14.63-23.36 60.47 15.80 688393.SH安必平2233.58 20.68-26.40-18.20 70.88 14.42 14.20-30.81-28.37 72.22 12.19 688193.SH仁度生物2139.04 7.43-13.54-14.11 69.14 18.02 21.07-33.64-46.66 68.05

35、 12.92 新冠病毒核酸檢測類試劑新冠病毒核酸檢測類試劑：在國內22Q2疫情爆發背景下需求旺盛，如達安基因、之江生物、碩世生物等。常規分子診斷類試劑常規分子診斷類試劑：22H1上半年增長面臨仍有較大壓力，尤其是22Q2，如用于腫瘤伴隨診斷類檢測試劑。上半年各地醫院積極投入疫情抗擊工作，疊加各地隔離政策導致異地就醫需求下降（尤其是去北上），醫療機構腫瘤患者就診受限，預計在下半年各地隔離政策可能有所放松背景下，常規檢測需求也會同步恢復。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體行為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的華安證券研究所華安證

36、券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1414化學發光：新產品上市仍是公司業績增長的核心動力化學發光：新產品上市仍是公司業績增長的核心動力證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）300832.SZ新產業28625.70 39.53 83.46 98.17 72.11 41.53 15.60 32.89 36.59 69.03 40.20 6885

37、75.SH亞輝龍*11214.35 481.55 1,257.79 1,366.26 64.34 37.09 326.46 651.70 648.18 56.18 28.09 300463.SZ邁克生物10913.06-13.54-35.58-35.46 54.40 22.95-9.11-23.68-23.95 54.34 23.01 688656.SH浩歐博2234.12 24.75 1.69-17.07 62.96 17.82 2.53-45.96-45.01 63.58 16.10 603658.SH安圖生物27725.34 26.21 40.07 37.36 58.26 23.95 2

38、3.41 29.28 25.40 58.80 26.48 300396.SZ迪瑞醫療5021.44 14.07 4.08 0.62 53.21 26.85 23.27 20.65 18.20 51.91 25.76 688389.SH普門科技7234.58 27.70 24.36 30.27 63.66 31.96 25.49 20.72 35.33 60.50 22.25 688468.SH科美診斷4330.27 0.55 2.54-4.39 74.79 32.35-5.66-0.71-11.28 73.95 31.10 新產品推出是公司持續增長的核心：（1）老牌子化學發光企業憑借更均衡的產

39、品布局、更強的研發實力、更廣的渠道優勢相對保持高速增長，如新產業、安圖生物；（2）電化學發光技術的國產突破者，如普門科技。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體行為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的*亞輝龍2022年上半年也有較大新冠檢測訂單貢獻業績華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1515其他：關注小而美的細分領域其他：關注小而美的細分領域證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸

40、母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）688338.SH賽科希德2625.66-2.89-6.20-6.07 60.54 36.95-4.04 13.72 13.51 61.38 44.67 300406.SZ九強生物11131.92-0.29-12.53-12.23 70.67 26.92-11.86-26.37-27.86 72.74 23.41 300642.SZ透景生命3426.59 22.30-77.10-85.51 50.65 3.61 5.72-42.37-54.46 51.65 13.43

41、300439.SZ美康生物4824.83 8.70-7.92-25.83 38.32 11.77 15.10 10.15-4.69 37.37 11.15 002022.SZ*ST科華5719.60-71.06-93.49-93.87 43.95 7.56-62.38-90.31-90.53 43.28 7.34 300289.SZ利德曼*35107.67 65.55 93.14 97.82 37.90 9.63 52.45 76.46 84.39 41.40 9.60 688067.SH愛威科技1447.26-2.46-11.17-27.08 57.95 12.67-3.93-5.30-39

42、.56 53.50 12.78 血栓與止血體外診斷領域：可應用于腦卒中、冠心病、靜脈血栓栓塞癥等血栓性疾病和出血性疾病的預防、篩查、診斷和監測，該領域也仍由進口品牌主導，國產替代空間大，關注賽科希德。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值*利得曼上半年業績大增，核心增長來源是其子公司廈門國拓新增新冠核酸檢測試劑華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值16目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備類標的中報總報及展望01|體外診斷類標的中報總結及展望02|高值耗材類標的中報總

43、結及展望高值耗材類標的中報總結及展望03|低值耗材類標的中報總結及展望04|重點標的推薦05|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1717高值耗材：高值耗材：22Q222Q2受國內疫情影響嚴重，拖累上半年整體增速受國內疫情影響嚴重，拖累上半年整體增速證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2019202020212021H12022H1收入增速29.37%7.41%31.88%48.78%0.18%歸母凈利潤增速20.57%16.60%23.47%49.45%-15.97%扣非歸母凈利潤增速21.71%18.82%33.13%52.26%-16.15%201

44、9202020212021H12022H1銷售毛利率75.58%74.27%71.36%71.28%70.99%銷售凈利率24.20%26.27%24.59%29.78%24.98%銷售費用率28.77%26.28%24.65%21.05%21.80%研發費用率8.39%9.27%10.16%7.68%10.38%管理費用率7.83%7.82%7.16%6.68%7.46%財務費用率0.78%0.53%0.13%0.11%-0.41%營業收入營業收入：2022H1高值耗材板塊，收入同比增長約0.18%。2022Q2國內疫情形勢嚴重，醫院重心在防疫，門診、住院需求延后，對高值耗材的使用量也大幅下

45、降，這進而導致高值耗材板塊2022H1收入端幾科為零增速。歸母凈利潤歸母凈利潤：2022H1高值耗材板塊歸母凈利潤同比下降15.97%，扣非歸母凈利潤同比下降16.15%，利潤端下降幅度大于收入端。財務指標財務指標：2022H1高值耗材板塊毛利率略有下降，銷售凈利率下降4.6個百分點，主要是研發費用率的提升導致。高值耗材涉及的材料壁壘高，上市注冊難度大，臨床試驗費用高，整體的研發投入較大。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：管理費用里不包括研發費用注：高值耗材板塊主要參考申萬醫藥生物分類并做相應調整，選取行業內相關A股上市公司共22家，如歐康維視、愛博醫療、南微醫學、正海生物、佰仁

46、醫療等華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1818高值耗材：高值耗材：H H股創新器械收入增長恢復，利潤端仍虧損較多股創新器械收入增長恢復，利潤端仍虧損較多證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2019202020212021H12022H1收入增速34.76%-8.94%24.27%-52.26%23.38%歸母凈利潤增速-567.62%1256.35%61.37%-47.47%-54.66%扣非歸母凈利潤增速-563.42%291.38%59.42%-72.40%58.11%銷售毛利率71.99%70.24%68.91%70.04%67.49%銷售凈利

47、率-3.62%-53.91%-70.00%-77.03%-28.31%營業收入營業收入：2022H1港股創新器械（高值耗材板塊為主），收入恢復增長，增速約23.38%，其中偏C端應用的腸癌檢測增速最快，其次為TAVR、神經介入、外周介入類創新器械。歸母凈利潤歸母凈利潤：2022H1港股高值耗材板塊繼續減虧，扣非歸母凈利潤已經呈現正增長。財務指標財務指標：2022H1港股高值耗材板塊銷售毛利率有所下降，銷售凈利率有所提升主要是由于部分公司如諾輝健康、百心安、沛嘉醫療、歸創通橋、先瑞達醫療等公司大幅減虧。資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：高值耗材板塊選取行業內主要H股上市公司共16家

48、，如微創醫療、微創機器人、春立醫療、愛康醫療等2022H1證券代碼證券簡稱總市值（億人民幣元）PS(TTM)總收入增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）0853.HK微創醫療246.53 4.39 8.60-83.99 61.16 2252.HK微創機器人-B200.34 6,091.40 104,700.00-97.82 65.94 2185.HK百心安-B127.13 N/AN/AN/AN/A1302.HK先健科技104.90 9.69 19.06 7.74 79.53 1789.HK愛康醫療72.89 8.36 19.22 13.05 63.73 6606.HK諾輝健康-B72.

49、68 17.71 424.75 44.68 82.02 1858.HK春立醫療68.16 3.18 18.57 9.14 74.18 9997.HK康基醫療66.59 9.20 4.55-31.20 79.96 2160.HK心通醫療-B64.24 26.13 44.79-62.85 63.67 2500.HK啟明醫療-B50.11 11.73-0.63-76.83 78.19 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1919眼科：消費醫療黃金賽道，平臺型企業享受估值溢價眼科：消費醫療黃金賽道，平臺型企業享受估值溢價證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明偏消費

50、醫療的高值耗材(如OK鏡）上半年業績表現相對較優，如愛博醫療。市場對平臺型公司偏好較大，絕對估值上給予了較多的溢價。2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）300595.SZ歐普康視37266.83 29.35 7.24 28.66 77.56 44.03 20.05 0.90 13.16 76.31 41.68 688050.SH愛博醫療210103.27 55.54 63.00 65.15 85

51、.12 43.39 32.33 34.68 36.11 85.23 44.18 688366.SH昊海生科11166.96 23.79-37.17-36.48 67.02 13.40 13.69-69.25-75.93 69.84 7.66 資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2020血管介入：疫情擾亂血管介入：疫情擾亂22Q222Q2恢復，創新型器械仍保持快速增長恢復，創新型器械仍保持快速增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明同樣受疫情防控、隔離政策等影響，22Q2整體增

52、速較22Q1下滑，但行業內產品競爭力強的公司仍實現了較好增長，如惠泰醫療、微電心理、佰仁醫療等。2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）688016.SH心脈醫療10430.02 30.59 21.44 19.66 77.82 47.34 26.64 16.42 13.86 75.99 46.46 300003.SZ樂普醫療34827.62-7.28-24.89-19.83 63.70 22.05-

53、18.20-26.53-26.44 62.10 24.32 688198.SH佰仁醫療164263.99 26.34 53.54 48.19 88.66 20.56 13.13 41.51 43.66 89.35 26.31 688617.SH惠泰醫療13051.59 65.08 41.55 50.70 69.77 23.73 44.42 38.33 39.96 70.38 26.86 688351.SH微電生理62N/AN/AN/AN/A N/AN/A34.53 140.59 107.73 69.84 1.22 688108.SH賽諾醫療24N/A113.27 28.81 27.68 71.

54、48-51.22 40.28 12.64 11.63 66.31-67.65 資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2121骨科：疊加疫情和集采政策執行，各公司影響分化骨科：疊加疫情和集采政策執行，各公司影響分化證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明收入端多數呈現22Q2季度增長下滑趨勢，利潤端行業表現呈現明顯分化，正海生物、威高骨科、三友醫療和康拓醫療表現相對較優。2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母

55、凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）688613.SH奧精醫療3734.89 25.10-27.32-46.64 82.23 24.42 14.36-30.57-23.87 82.69 30.51 688314.SH康拓醫療3035.45 30.15 29.25 63.68 78.32 32.86 20.50 12.71 19.92 81.00 33.13 300238.SZ冠昊生物29-13.99-4.29 19.36 25.08 75.28 17.38-22.68-706.56-894.96 76.02

56、-121.83 301033.SZ邁普醫學2758.95 14.63-31.07-43.84 83.89 19.20 38.24 1.52-8.69 85.42 22.19 300653.SZ正海生物8946.41 15.28 25.07 27.55 89.06 46.73 15.15 28.36 30.41 88.31 44.97 688161.SH威高骨科23132.10-19.31-11.99-12.96 79.57 28.79 0.90 7.81 7.64 78.37 35.98 002901.SZ大博醫療13825.82 14.94-14.58-22.31 80.48 26.56-2

57、.19-43.28-49.17 80.97 22.77 688236.SH春立醫療6824.07 13.45 8.09 10.05 80.47 28.79 18.39 0.92 8.55 74.52 27.47 688085.SH三友醫療5930.87 9.58 10.76 33.25 90.73 25.26 13.68 8.79 35.62 90.29 26.18 300326.SZ凱利泰5429.69 3.89 38.13 41.50 63.66 24.07-5.26 16.65 21.11 63.58 21.61 資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收

58、盤市值；灰色字體公司為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2222其他：關注細分領域優勢企業其他：關注細分領域優勢企業證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明內鏡診療器械龍頭企業：南微醫學。血液凈化領域龍頭企業：健帆生物。2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）688029.SH南微醫學14447.17 12.50-

59、35.12-31.82 61.70 10.28 9.78-12.87-11.87 60.47 13.53 300529.SZ健帆生物37928.64 20.46 18.32 17.83 84.50 47.95 30.80 20.64 19.52 83.79 48.00 資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體公司為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值23目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備類標的中報總報及展望

60、01|體外診斷類標的中報總結及展望02|高值耗材類標的中報總結及展望03|低值耗材類標的中報總結及展望低值耗材類標的中報總結及展望04|重點標的推薦05|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2424低值耗材：手套類公司下滑明顯，輸注類公司仍穩定增長低值耗材：手套類公司下滑明顯，輸注類公司仍穩定增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明營業收入營業收入：2022H1低值耗材板塊，收入同比下降約34.47%，主要是由于去年同期手套、口罩、衛生敷料等品類需求快速增長，低值耗材板塊基數較高，2022年這些品類需求下滑導致，但其他品類的產品，如注射器、采血針、離心管

61、、采樣管等需求大增，板塊內部的分化較大。歸母凈利潤歸母凈利潤：2022H1板塊整體的歸母凈利潤同比下降約83.11%，下降幅度大于收入端。財務指標財務指標：2022H1板塊整體的銷售毛利率和銷售凈利率較2021年同期下降較多。主要是防疫類的相關產品，隨著市場供給增長，供需矛盾解除，價格下降，帶動整體盈利能力回歸常態。2019202020212021H12022H1收入增速20.46%131.01%-2.19%46.68%-34.47%歸母凈利潤增速26.16%508.02%-15.66%120.88%-83.11%扣非歸母凈利潤增速29.77%570.78%-22.98%104.56%-83.

62、27%2019202020212021H12022H1銷售毛利率33.77%52.87%46.31%55.09%27.39%銷售凈利率11.36%29.90%25.79%40.70%10.49%銷售費用率8.51%4.18%4.16%3.42%5.06%研發費用率4.30%2.97%3.82%3.16%4.12%管理費用率6.21%3.95%4.93%3.69%6.85%財務費用率0.71%1.49%0.46%0.46%-1.82%資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：管理費用里不包括研發費用注：低值耗材板塊標的參考申萬行業分類，選取行業內相關A股上市公司共21家，如拱東醫療、潔特醫

63、療、康德萊、采納股份、昌紅科技、華強科技等華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2525低值耗材：注射穿刺類業績逐季向好，海外業務成為驅動力低值耗材：注射穿刺類業績逐季向好，海外業務成為驅動力證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明海外市場成為驅動力：由于海外市場逐漸恢復常態化，常規醫療耗材需求回升，再疊加國內防疫對標本采樣等品類的需求，海外業務占比高的采納股份、維力醫療、康德萊、天益醫療、昌紅科技、拱東醫療業績表現較好。2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%

64、）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）603309.SH維力醫療5437.85 36.85 70.10 75.15 41.49 13.76 33.20 76.87 77.25 42.41 13.84 301122.SZ采納股份7242.38 39.46 6.40 5.21 43.37 27.77 36.98 62.64 59.06 43.45 36.36 002950.SZ奧美醫療8216.99 21.02 35.61 41.87 31.86 16.00 42.62 22.01 55.47 35.03 13.59 300453.SZ三

65、鑫醫療3820.03 30.61 39.37 53.22 35.76 15.66 29.71 47.17 48.15 35.91 16.86 603987.SH康德萊7321.38 28.81 55.67 39.99 34.65 11.94 15.32 37.94 46.28 34.71 13.78 301097.SZ天益醫療4042.15 1.07-20.19-31.28 34.19 11.09-3.11 63.94 31.53 32.61 25.31 605369.SH拱東醫療15143.79 32.71 19.77 32.84 45.05 27.33 38.70 18.92 25.47

66、42.42 26.35 300151.SZ昌紅科技8767.51 7.31 13.73-8.00 30.80 16.16 3.57 30.32 23.84 28.63 12.78 301234.SZ五洲醫療2230.50 20.05 8.28 6.22 19.21 10.61 11.75 12.63 13.68 20.17 12.66 資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所注：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體公司為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2626低值耗材：盈利能力多數下降，低值耗材：盈

67、利能力多數下降，22Q222Q2毛利率下降為普遍現象毛利率下降為普遍現象證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明板塊內多數標的22Q2的毛利率下降，帶來業績和估值的雙殺。關注少數毛利率穩定或有所提升的標的，如山東藥玻、振德醫療。2022Q12022H1證券代碼證券簡稱總市值*（億元）PE(TTM)總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）總收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)扣非歸母凈利潤增速(%)毛利率（%）凈利率（%）603976.SH正川股份3935.94 44.26 30.72 29.95 23.44 11.53 26.66 4.56 10.1

68、6 23.19 9.87 600529.SH山東藥玻16727.29 12.53-1.93 0.72 29.21 14.70 9.07 6.94 9.28 29.31 16.29 603880.SH南衛股份17N/A0.96-26.31-27.10 19.85 4.62-2.54-36.82-0.97 18.82 2.67 603301.SH振德醫療9820.11-36.59-55.99-57.77 32.66 9.25-4.98-28.19-16.41 33.28 10.06 603222.SH濟民醫療4642.93 12.50 76.94 54.99 53.58 26.29-18.16-3

69、8.32-24.95 48.75 14.16 688026.SH潔特生物5033.95 9.42-14.64-15.83 38.91 21.55-12.57-24.66-31.53 36.11 20.01 301093.SZ華蘭股份4124.71-22.16-24.22-45.40 45.59 23.81-32.60-47.95-64.44 44.69 20.93 688151.SH華強科技7231.82-21.00-24.44-42.15 30.92 33.11-44.31-49.89-74.73 28.46 27.89 300677.SZ英科醫療1477.54-66.03-97.77-97

70、.51 18.25 3.47-64.96-93.16-93.76 17.57 10.80 300981.SZ中紅醫療6219.13-74.81-95.61-98.04 20.26 10.74-74.68-96.49-99.14 18.32 7.93 002382.SZ藍帆醫療83N/A-59.01-103.05-104.53 14.58-4.04-50.39-105.24-109.14 11.20-7.01 002551.SZ尚榮醫療36N/A-11.94-79.87-84.92 14.22 2.74-28.06-158.93-172.40 17.08-6.65 資料來源：wind、公司公告，

71、華安證券研究所*：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體公司為22H1扣非歸母增速高于22Q1且為正增長的標的（振德醫療僅為22Q2正增長）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2727器械國際化：進入海外大客戶供應鏈體系內公司海外增長較快器械國際化：進入海外大客戶供應鏈體系內公司海外增長較快證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明切入全球供應商體系出海：切入全球供應商體系出海：（1）為海外大客戶提供關鍵零部件：海泰新光、奕瑞科技；（2）為海外大客戶提供ODM加工：低耗材領域為主，如采納股份。自有品牌產品出海：自有品牌產品出海：主要是在IVD領域，如九安醫

72、療、邁瑞醫療、新產業等。服務及上游設備出海：服務及上游設備出海：如諾禾致源、東富龍等。海外收入增速海外收入占比所屬領域證券簡稱總市值*（億元）市盈率PE(TTM)（倍）2022H1海外收入（億元）2019202020212022H1202020212021H12022H1設備/IVD300760.SZ邁瑞醫療3,588.83 40.12 60.79 99.61%41.21%0.96%17.74%47.16%39.61%40.40%39.59%設備688677.SH海泰新光79.15 57.03 1.48 29.04%7.77%4.26%37.88%86.03%79.71%79.44%75.67

73、%設備300049.SZ福瑞股份46.93 54.70 2.56 13.56%-13.11%3.32%19.95%58.68%54.49%55.10%57.02%設備688607.SH康眾醫療25.36 70.85 0.47 16.98%28.24%23.48%-48.26%42.68%52.27%50.98%46.43%設備688301.SH奕瑞科技366.08 66.47 2.63 47.80%10.75%38.06%23.13%40.58%37.00%38.46%36.52%服務688315.SH諾禾致源122.58 61.26 3.54 49.55%12.00%26.42%25.92%

74、35.34%35.67%35.10%41.70%低耗300981.SZ中紅醫療62.43 19.13 8.89 18.21%222.00%36.46%-75.18%73.45%97.55%98.20%96.26%低耗301122.SZ采納股份71.65 42.38 2.61 31.64%64.99%45.04%50.07%54.34%90.03%86.78%95.07%低耗002382.SZ藍帆醫療83.39-3.38 22.99 16.07%157.87%19.78%-49.83%77.97%90.64%88.32%89.30%低耗002551.SZ尚榮醫療35.73-59.65 4.23

75、8.68%56.07%-32.33%-26.50%66.29%56.81%65.99%67.42%低耗002950.SZ奧美醫療82.13 16.99 13.69 15.52%26.60%-11.29%22.42%68.67%79.84%74.74%64.15%低耗301097.SZ天益醫療40.20 42.15 0.67 404.07%59.76%64.29%-7.75%32.47%48.74%40.45%38.51%低耗603301.SH振德醫療98.38 20.11 9.65 29.82%508.41%-63.99%-44.47%73.56%54.09%59.69%34.89%IVD00

76、2432.SZ九安醫療257.48 1.60 229.14 27.51%248.18%35.11%5481.31%80.05%90.61%72.15%98.48%IVD300676.SZ華大基因251.91 25.67 18.18-4.35%1106.82%-30.67%-20.47%66.67%57.37%62.70%57.51%IVD300396.SZ迪瑞醫療49.87 21.44 1.86 22.88%17.91%25.25%25.04%25.59%33.16%35.60%36.11%IVD300832.SZ新產業286.46 25.70 4.93 28.64%140.16%-6.87%

77、16.41%37.49%30.10%34.56%34.80%制藥裝備300358.SZ楚天科技96.95 15.40 7.03 38.24%349.47%15.81%-5.82%43.54%34.29%31.20%24.48%制藥裝備300171.SZ東富龍167.94 18.87 6.25 24.88%-6.17%97.79%39.46%19.41%24.80%24.75%25.74%資料來源：wind、公司公告，華安證券研究所*：市值選2022年9月2日收盤市值；灰色字體為2022H1海外收入占比較2021H1提升的標的華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值

78、28目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫療設備類標的中報總報及展望01|體外診斷類標的中報總結及展望02|高值耗材類標的中報總結及展望03|低值耗材類標的中報總結及展望04|重點標的推薦重點標的推薦05|華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2929邁瑞醫療：基本面扎實，綜合型龍頭，業績穩定增長邁瑞醫療：基本面扎實，綜合型龍頭，業績穩定增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）國內常規業務恢復增長，帶動公司業績高基數下仍保持穩定增長。（2）公司產品在高端市場加速突破，高潛力創新業務正

79、積蓄力量。（3）與醫院同行，賦能醫療機構高質量發展，三瑞系統幫助提升公司產品競爭力，保持和醫院之間的粘性投資建議投資建議：預計2022-2024年公司營業總收入為305.81億元、371.99億元、452.04億元，同比增長21.0%、21.6%、21.5%。對應歸母凈利潤為99.07億、121.14億、146.62億，同比增長23.8%、22.3%、21.0%。EPS為8.15元、9.97元、12.06元，對應當前股價PE分別為36倍、29倍、24倍。公司是我國醫療器械龍頭企業，綜合公司經營情況及盈利能力，維持公司“買入”評級資料來源：wind、華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指

80、標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入25,27030,58137,19945,204收入同比（收入同比（%）20.2%21.0%21.6%21.5%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤8,0029,90712,11414,662凈利潤同比（凈利潤同比（%）20.2%23.8%22.3%21.0%毛利率（毛利率（%）65.0%64.7%64.3%63.8%ROE（%）29.7%26.9%24.7%23.0%每股收益（元）每股收益（元）6.598.159.9712.06P/E57.8135.5329.0524.00P/B17.189.557.195.53EV/EBITD

81、A46.2230.2424.0919.25華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3030澳華內鏡：專注內鏡設備，國產龍頭，厚積薄發澳華內鏡：專注內鏡設備，國產龍頭，厚積薄發證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）好賽道，國內軟鏡市場仍有2-3倍空間，2025年軟鏡市場超百億。（2）國產替代有望加速。國產企業實現技術突破，且各地采購政策向國產品牌傾向，國產化率有望持續提升。（3）公司專注于軟鏡設備生產，是國產軟鏡設備先行者，新一代產品AQ-300即將上市，未來幫助公司突破高等級醫院，實現加速成長。投資建議投資建議：2022-2024年收

82、入端有望分別實現4.33億元、6.77億元、10.02億元，收入實現快速增長，利潤端2022-2024年歸母凈利潤有望實現0.55億元、0.91億元、1.43億元。2022-2024年對應的EPS分別約0.41元、0.68元和1.07元，對應的PE估值分別為124倍、75倍和48倍。公司是國產軟鏡設備的龍頭公司，品牌價值凸顯，AQ-300上市在即，維持公司“買入”評級資料來源：wind、華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入347 433 677 1002 收入同比（收入同比（%）31.8%24.7%56.3%48.0

83、%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤57 55 91 143 凈利潤同比（凈利潤同比（%）208.2%-4.1%66.8%56.2%毛利率（毛利率（%）69.3%69.3%72.8%72.9%ROE（%）4.6%4.2%6.5%9.3%每股收益（元）每股收益（元）0.55 0.41 0.68 1.07 P/E68.67 124.30 74.54 47.72 P/B4.03 5.22 4.88 4.42 EV/EBITDA47.19 89.18 54.23 37.17 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3131惠泰醫療：心臟電生理龍頭企業，布局血管介入加速成長惠

84、泰醫療：心臟電生理龍頭企業，布局血管介入加速成長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）電生理：行業規模近200億元，國產占有率低，進口替代空間大。國產品牌創新產品商業化在即，進軍房顫領域。（2）血管介入：公司冠脈通路類穩定增長，外周和神經介入成為新的增長點。（3）公司是國產電生理和血管介入的頭部企業，產品從通路類向治療類產品升級，助力三大主營業務保持高增長。投資建議投資建議：預計公司2022-2024年收入端分別實現11.45億元、15.86億元和21.72億元，同比增速分別達38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024年歸母凈利潤端預計分別實現2.82

85、億元、3.74億元和5.24億元，同比增速分別達35.7%、32.5%和40.0%。2022-2024年的EPS分別約為4.23、5.61和7.85元，對應的PE估值分別約46x、35x和25x?；诠驹谛呐K電生理和血管介入領域不斷推出新產品，國產替代產業背景下，優質賽道的龍頭公司，維持“買入”評級。資料來源：wind、華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入829 1145 1586 2172 收入同比（收入同比（%）72.8%38.2%38.5%36.9%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤208 282 374 52

86、4 凈利潤同比（凈利潤同比（%）87.7%35.7%32.5%40.0%毛利率（毛利率（%）69.5%69.7%69.6%69.9%ROE（%）11.7%14.2%15.8%18.1%每股收益（元）每股收益（元）3.19 4.23 5.61 7.85 P/E87.77 46.06 34.76 24.82 P/B10.50 6.52 5.49 4.50 EV/EBITDA76.42 38.97 27.79 19.76 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3232偉思醫療：公司磁刺激全面領先，進入運動康復和醫美賽道偉思醫療：公司磁刺激全面領先，進入運動康復和醫美賽

87、道證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）康復行業，在居民老齡化+消費升級+康復科新基建的帶動下，康復設備的采購周期有望到來。（2）公司磁刺激產品全面領先，產品應用于多個康復場景（包括盆底及產后康復、精神/神經康復等），高速增長。（3）公司戰略升級，進入康復機器人和醫美能量源設備市場，打造公司磁刺激外的第二成長曲線。投資建議投資建議：預計公司2022-2024收入有望分別實現4.63億元、5.67億元和6.95億元，同比增速分別達到7.7%、22.5%和22.5%，2022-2024年歸母凈利潤分別實現1.95億元、2.32億元和2.85億元，同比增速分別達到9.4

88、%、19.2%和22.6%。2022-2024年的EPS分別為2.85元、3.39元和4.16元，對應PE估值分別為17x、14x和12x。鑒于公司所在行業政策環境友好，公司戰略升級，技術平臺橫向拓展能力強，中長期增長動力足，維持公司“買入”評級。資料來源：wind、華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入430 463 567 695 收入同比（收入同比（%）13.7%7.7%22.5%22.5%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤178 195 232 285 凈利潤同比（凈利潤同比（%）23.8%9.4%19.2%22

89、.6%毛利率（毛利率（%）74.8%75.4%75.3%75.7%ROE（%）11.6%11.3%11.8%12.7%每股收益（元）每股收益（元）2.60 2.85 3.39 4.16 P/E41.82 17.25 14.47 11.80 P/B4.85 1.94 1.71 1.50 EV/EBITDA35.93 10.91 7.80 5.16 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3333麥瀾德：聚焦女性健康和美，提供多元產品及解決方案麥瀾德：聚焦女性健康和美，提供多元產品及解決方案證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）專注于女性

90、健康和美，在盆底康復和生殖康復兩個領域深耕，服務產后女性、不孕不育女性及中老年女性群體，下游科室及終端患者群體支付能力強，占用醫保費用低。（2）公司產品組合豐富，且產品之間形成生態系統，與客戶的粘性更緊。（3）公司新產品不斷推出，包括盆底康復領域的磁刺激設備、生殖康復領域的電超聲治療儀、子宮復舊儀等。投資建議投資建議：預計2022-2024收入有望實現4.11億元、5.02億元和6.22億元，同比增速分別達到20.3%、22.1%和24.0%，2022-2024年歸母凈利潤實現1.42億元、1.87億元和2.27億元，同比增速分別達到20.1%、31.3%和21.8%。2022-2024年的E

91、PS分別為1.42元、1.87元和2.27元，對應PE估值分別為22x、17x和14x。公司專注女性健康，提供齊備的康復解決方案及產品，產品組合協同效應強，維持公司“買入”評級。資料來源：wind、華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入342 411 502 622 收入同比（收入同比（%）1.5%20.3%22.1%24.0%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤118 142 187 227 凈利潤同比（凈利潤同比（%）-2.9%20.1%31.3%21.8%毛利率（毛利率（%）72.9%73.5%73.9%74.1%R

92、OE（%）32.6%10.0%11.7%12.4%每股收益（元）每股收益（元）1.58 1.42 1.87 2.27 P/E25.53 22.13 16.85 13.83 P/B8.31 2.22 1.96 1.72 EV/EBITDA20.05 11.32 8.62 6.04 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3434采納股份：綁定核心客戶，國產高端穿刺器械領跑者采納股份：綁定核心客戶，國產高端穿刺器械領跑者證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）公司以國際大客戶為主，客戶粘性高，訂單穩定。（2）公司定制化研發服務能力顯著，產品

93、橫向拓展能力強，動物醫療、醫療器械和實驗室耗材三大業務齊頭并進。（3）公司產品走差異化、高端化，盈利能力突出。投資建議投資建議：預計2022-2024收入有望分別實現6.91億元、9.48億元和12.50億元，同比增長率分別為56.4%、37.1%和31.9%，2022-2024年歸母凈利潤分別實現2.18億元、3.28億元和4.22億元，同比增長率分別為67.1%、50.3%和28.6%。2022-2024年EPS分別為2.32元、3.49元和4.49元,對應PE估值分別為36x、24x和19x。鑒于公司產品橫向拓展能力強且與國際大客戶綁定，粘性大，不受國內耗材集采的政策壓制，維持公司“買入

94、”評級。資料來源：wind、華安證券研究所單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入442 691 948 1250 收入同比（收入同比（%）-12.5%56.4%37.1%31.9%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤131 218 328 422 凈利潤同比（凈利潤同比（%）-4.6%67.1%50.3%28.6%毛利率（毛利率（%）43.9%45.2%48.9%48.9%ROE（%）25.6%12.0%15.3%16.5%每股收益（元）每股收益（元）1.85 2.32 3.49 4.49 P/E0.00 35.81 23.82 18.

95、51 P/B0.00 4.31 3.65 3.05 EV/EBITDA0.00 24.55 15.90 12.07 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3535康德萊：國產注射穿刺龍頭企業，產品升級加速成長康德萊：國產注射穿刺龍頭企業，產品升級加速成長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明投資亮點：投資亮點：（1）注射穿刺類器械終端應用場景豐富，新的醫療級和消費級的應用場景增加，市場需求量大，近五年CAGR19%。（2）公司是注射穿刺領域的龍頭企業，產品升級且海外客戶導入順利，海外業務盈利能力逐年提升，逐漸成為公司亮點。（3）公司以外貿促內貿，消費屬性的胰

96、島素筆針、美容針均有望成為大單品，國內集采受益的留置針、病毒采樣管等持續貢獻業績彈性。投資建議投資建議：預計公司2022-2024收入有望分別實現37.90億元、45.09億元和53.71億元，同比增長分別約22.4%、19.0%和19.1%，2022-2024年歸母凈利潤分別實現3.88億元、4.84億元和6.00億元，同比增長分別約33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分別為0.83元、1.04元和1.29元，對應PE估值分別為20 x、16x和13x。鑒于公司產品不斷升級，海外市場拓展順利，國內基本盤穩固，維持公司“買入”評級。資料來源：wind、華安證券研究所

97、單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E營業收入營業收入3,0973,7904,5095,371收入同比（收入同比（%）17.1%22.4%19.0%19.1%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤291388484600凈利潤同比（凈利潤同比（%）43.7%33.1%24.9%24.0%毛利率（毛利率（%）38.4%39.7%40.5%41.2%ROE（%）14.0%15.6%16.3%16.8%每股收益（元）每股收益（元）0.660.831.041.29P/E32.9219.7215.7912.73P/B4.623.072.572.14EV/EBITD

98、A0.008.417.055.96華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3636風險提示風險提示證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明市場競爭加劇風險；疫情反復，企業應對不足風險；全球衰退，需求下滑風險。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3737重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含

99、的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的

100、公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300

101、指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上；中性：未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持：未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3838謝謝！謝謝！