銀行業2022年中報綜述：韌性與分化同在小而美銀行為首選-220905（45頁）.pdf

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1、韌性與分化同在，小而美銀行為首選銀行業2022年中報綜述證券分析師：鄭慶明 A0230519090001、林穎穎 A0230522070004研究支持：馮思遠 A2投資要點投資要點業績增長放緩符合預期，城農商行營收景氣度更高。1H22上市銀行營收、歸母凈利潤同比增長4.7%、7.6%，較1Q22增速均放緩約1pct。從各類銀行中報總體業績表現來看，城、農商行利潤增長均小幅提速，維持15%以上增速，營收端延續“城商行農商行國有行股份行”的鮮明景氣度特征。結合業績增長驅動因子拆解來看，銀行之間成長表現的差異，核心歸結于：1）信貸投放“冷熱不均”；2）息差收窄不盡相同；3）資產質量“家底”有別。年初

2、我們即強調，資產端乃是今年銀行營收的勝負手。在降息周期、資本市場相對低迷的大環境下，銀行間營收分化映射的即為貸款擴張的差異，誰能更好實現“以量補價”誰就贏得營收，優質區域性銀行是佼佼者。1H22城、農商行維持信貸高景氣，貸款分別同比增長14.7%、13.2%，其中成都、寧波、杭州、常熟等多家銀行貸款增速超20%，與同業顯著拉開差距。國有大行貸款增長提速至12.1%，彰顯頭雁效應，符合預期。而股份行貸款表現依然較弱，興業（13.5%）、招行（10.2%）貸款增長提速，大多股份行上半年貸款同比明顯少增。對于信貸擴張高景氣的區域性銀行而言，其信貸投放方向也充分迎合監管政策的主要抓手，或是聚焦作為經濟

3、基本盤的基建項目（如成都、杭州等），或是在我國最優質的區域上深耕實體制造業企業（如常熟、江陰、無錫等），這兩類銀行均跑出了貸款加速度。息差收窄預料之中，貸款利率下行是主因，但也不能忽視今年超預期的存款表現對資產端定價形成有效對沖。我們測算2Q22上市銀行息差環比下降6bps，季度降幅邊際走闊，息差收窄對營收增長的負貢獻也進一步擴大。從各家銀行上半年息差表現來看，在LPR下行、讓利支持實體的背景下，貸款利率降低是拖累息差的主因。6月新發放貸款利率創有記錄以來新低，環比3月下降22bps至4.76%。但今年相對好的是，上市銀行存款表現持續超預期，1H22存款增長穩步提速至10%。盡管疫情之下居民消

4、費需求走弱、資本市場波動加劇，存款定期化趨勢凸顯，但前期存款定價機制改革以及下調定期存款產品執行利率，均利好銀行存款成本改善。展望下半年，經濟下行壓力仍存，貸款利率難言回升，但信貸結構優化或能適度對沖；負債端剛性的存款成本仍有改善空間，總體息差或環比下行但降幅收斂。穩定息差核心仍來自結構端發力，所在區域需求具備修復彈性，或戰略轉型發力正在逐步驗證的銀行（尤以江浙小而美銀行為主），息差表現或更優于行業。3XPYWZ1W3VtRsQ6M9R7NsQmMsQmOkPpPxOeRoOpR8OmNpPxNqNrQMYsRnP3投資要點投資要點資產質量邊際承壓，把握高撥備、低風險的優質區域性銀行是關鍵。2

5、Q22上市銀行不良率環比持平于1.32%，但不良貸款環比增加3%，測算加回核銷的不良生成率季度環比上升30bps至79bps，1H22逾期率較年初抬升1bp至1.29%。地產新周期、二季度國內疫情反復，銀行不良指標有所波動實屬正常，并未呈現部分投資者所擔心的大幅惡化、全面暴露，當前上市銀行資產質量仍然體現出較強韌性。不良指標的表征之下，我們強調不可忽視的幾點：1）地產新周期下銀行涉房業務資產質量承壓不可避免，這也是在我國經濟產業結構轉型中銀行必將面臨的資產結構調整壓力。2）房地產系統性風險已在實質性化解，而不同銀行業務結構不同、所涉及的地產風險敞口不同、對風險的預判及處置能力也不同，不能簡單“

6、一刀切”，江浙一帶優質區域性銀行反而是“避風港”。3）在此基礎上理解上半年銀行不良生成回升，部分銀行1H22不良核銷力度已超去年全年，甚至在今年一季度就已主動加大核銷力度,其背后是前瞻性主動暴露、加大處置的思路體現。4）對于資產質量本就優異、撥備非常充足的優質中小銀行，今年即能實現“手中有糧、心中不慌”，其地產敞口更是微乎其微，這類銀行全年業績增速逐季向上更可期。投資分析意見：過度悲觀的經濟預期持續壓制銀行估值，在自上而下、一城一策化解房地產風險的過程中，當前隱含在極低估值中的風險預期亟待修復，重申看好銀行。此次銀行中報“韌性”與“分化”同在，以江浙一帶為代表的優質區域性銀行在資產強、風險小兩

7、大方面體現得淋漓盡致。在區域經濟分化、產業結構轉型升級的新常態下，優質區域的“小而美”銀行預計仍將持續領先行業，首推農商行中江陰銀行、常熟銀行、無錫銀行，城商行中江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行；對于股價已超跌的長期賽道股，股份行首選興業銀行，包括招商銀行、平安銀行。風險提示：1）國內疫情持續時間超預期、防疫政策不斷升級；2）穩增長政策成效低于預期，宏觀經濟出現大幅下滑；3）房地產、城投平臺、消費類貸款等不良風險暴露。主要內容主要內容41.中報回顧：營收利潤雙放緩但極具韌性，小銀行彰顯高景氣2.信貸景氣決定利息收入，中收增長趨緩拖累非息表現3.不良符合預期但分化加劇，把握高撥備、低風險的優質銀行是

8、關鍵4.投資分析意見：韌性與分化同在，聚焦“小而美”資料來源：公司財報，申萬宏源研究5上市銀行營收增長維持韌性，脫離基數效應業績增速小幅放緩，但持續高于歷史中樞：1H22上市銀行營收、PPOP分別同比增長4.7%、2.7%（1Q22：5.6%、3.4%），歸母凈利潤同比增長7.6%（1Q22：8.6%，2019-21年CAGR：6.5%）。重點關注中報業績增長驅動因子的三大邊際變化：1）規模增長韌性凸顯是營收增長穩健最大支撐，但息差負貢獻邊際擴大；以量補價邏輯延續，但“贏得資產的銀行贏得營收”重要性愈發凸顯，資產端能力仍是規模增長、息差表現、營收分化的核心。2）撥備繼續支撐利潤釋放，但幅度環比

9、收窄，把握高撥備、低風險的優質銀行是關鍵。3）投資相關其他非息收入穩定貢獻，中收增速放緩拖累非息表現，但不少銀行仍有亮眼表現；下半年行業中收表現有望回暖。1.1 1.1 營收利潤增速環比放緩，但韌性凸顯營收利潤增速環比放緩，但韌性凸顯1H22上市銀行盈利驅動變化：1）息差負貢獻有所擴大，但規模增長提速凸顯韌性，以量補價邏輯延續；2）撥備繼續支撐利潤釋放，但幅度環比收窄；3）非息收入穩步貢獻營收增長但中收增長趨緩拖累非息表現盈利驅動因子分解2016201720182019202020211Q221H22營業收入貢獻0.7%3.5%8.7%10.1%5.5%7.9%5.6%4.7%利息凈收入貢獻-

10、4.0%3.7%6.6%9.5%5.1%3.5%3.6%3.2%其中：平均生息資產規模增長10.7%9.9%4.4%8.1%10.5%8.7%8.3%8.5%其中：息差變動貢獻-14.7%-6.2%2.2%1.4%-5.4%-5.3%-4.7%-5.3%手續費凈收入貢獻1.7%0.0%-0.2%-2.4%1.0%1.2%0.6%0.1%其他凈收益貢獻3.1%-0.2%2.3%3.0%-0.6%3.2%1.4%1.4%營業支出貢獻（成本收入比）3.4%1.6%2.2%0.0%0.6%-2.6%-2.2%-2.1%撥備貢獻利潤-4.2%-2.2%-7.1%-2.6%-6.6%7.1%2.8%2.2

11、%營業外收支貢獻0.2%-0.5%-0.1%0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%實際稅率等變化貢獻2.9%2.5%1.9%-0.4%1.2%0.1%1.7%2.1%少數股東權益貢獻-0.8%0.9%-0.3%-0.4%0.1%0.2%0.5%0.5%歸母凈利潤同比增長2.2%5.9%5.3%6.8%0.7%12.7%8.6%7.6%資料來源：公司財報，申萬宏源研究6市場對疫情影響下銀行二季度營收增速放緩已有預期，但對個股差異仍有低估，營收維持兩位數增長、利潤增速超20%的銀行不在少數，優質地區城農商行更持續領跑行業，分化之年，抓住確定性是關鍵：城、農商行業績增長環比提速且持續領跑行業，分

12、別環比提速0.2/0.3pct至16.6%和15.7%，優質地區銀行更強的業績釋放訴求更是確定性的直觀體現，如杭州（31.7%）、成都（31.5%）、江蘇（31.2%）、無錫（30.3%），張家港、蘇州、江陰、蘇農、南京等銀行業績增速亦維持20%以上。國有大行業績增速小幅放緩但仍高于歷史中樞，1H22同比增長6.0%（1Q22：7.3%，2016-21年CAGR：5.7%）。股份行之間兩極分化持續凸顯：平安、招行、興業、中信等業績增速維持兩位數增長繼續領跑同業，分別同比增長25.6%、13.5%、11.9%、12.0%。相較之下民生仍為負增長、浦發等僅小幅正增長，業績分化持續顯現。1H22上市

13、銀行營收保持穩健增長，業績增速小幅放緩但持續高于歷史中樞城、農商行等區域性銀行利潤延續高增且提速，增速領跑行業4.7%7.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q212Q219M2120211Q221H22營收-YoY歸母凈利潤-YoY6.0%8.8%16.6%15.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H22國有行股份行城商行農商行1.2.1 1.2.1 營收景氣度分化持續凸顯，區域

14、性銀行業績表營收景氣度分化持續凸顯，區域性銀行業績表現更突出現更突出資料來源：公司財報，申萬宏源研究上市銀行中報營收、利潤表現一覽7中報銀行營收有所放緩，但個股仍有亮眼表現，各類銀行營收表現再次驗證景氣度分化的判斷，城商行農商行國有行股份行：1）國有行營收表現維持韌性，整體營收增速5.2%（1Q22：6.2%），分化較小。其中郵儲營收增速仍維持兩位數為大行最高，達10%。2）股份行整體營收表現仍偏弱，增速放緩至2.2%為各類銀行最低，同時兩極分化明顯，平安、招行、興業營收增速持續領先同業，而民生同比大幅負增長、浦發、光大、華夏等僅小幅正增長。3）城農商行營收增速分別為9.6%、6.0%，持續領

15、跑行業，其中如江陰營收增速達26%位居行業第一，常熟、寧波、成都、杭州、南京等也均保持15%以上。營收維持較快增長是業績持續釋放的核心驅動，其背后是更具韌性的客戶需求及信貸投放，同時非息高增亦為營收添色。1.2.1 1.2.1 營收景氣度分化持續凸顯，區域性銀行業績表營收景氣度分化持續凸顯，區域性銀行業績表現更突出現更突出CAGRCAGR20211Q221H222019-2120211Q221H222019-21工商銀行6.8%6.5%4.2%5.0%10.3%5.7%4.9%5.6%建設銀行9.0%7.3%4.7%8.1%11.6%6.8%5.4%6.5%農業銀行9.4%5.9%5.9%7.

16、1%11.7%7.4%5.5%6.6%中國銀行7.1%2.1%3.4%5.0%12.3%7.0%6.3%7.5%交通銀行9.4%7.7%7.1%7.6%11.9%6.3%4.8%6.5%郵儲銀行11.4%10.1%10.0%7.3%18.6%17.8%14.9%11.8%招商銀行14.0%8.5%6.1%10.8%23.2%12.5%13.5%13.6%中信銀行5.0%4.1%2.7%4.4%13.6%10.9%12.0%7.6%民生銀行-8.7%-14.9%-15.5%-3.3%0.2%-6.9%-7.2%-20.1%浦發銀行-2.8%1.0%1.3%0.1%-9.1%3.7%1.1%-5.

17、1%興業銀行8.9%6.7%6.3%10.5%24.1%15.6%11.9%12.0%光大銀行7.1%0.1%1.8%7.2%14.7%2.0%3.8%7.8%華夏銀行0.6%1.6%0.7%6.4%10.6%5.1%5.2%3.7%平安銀行10.3%10.6%8.7%10.8%25.6%26.8%25.6%13.5%北京銀行3.1%2.1%1.7%2.5%3.5%6.6%7.9%1.8%南京銀行18.7%20.4%16.3%12.3%21.0%22.3%20.1%12.8%寧波銀行28.4%15.4%17.6%22.7%29.9%20.8%18.4%19.4%江蘇銀行22.6%11.0%14

18、.2%19.1%30.7%26.0%31.2%16.1%上海銀行10.8%2.9%0.9%6.3%5.5%5.4%3.2%4.2%杭州銀行18.4%15.7%16.3%17.1%29.8%31.4%31.7%18.4%蘇州銀行4.5%5.0%8.0%7.2%20.8%20.6%25.1%12.1%成都銀行22.5%17.6%17.0%18.6%30.0%28.8%31.5%18.8%長沙銀行15.8%12.0%8.7%10.7%18.1%13.1%11.7%11.4%重慶銀行11.2%-12.9%-7.0%10.2%5.4%0.6%4.7%5.3%無錫銀行11.6%9.1%6.7%10.8%2

19、0.5%22.5%30.3%12.4%常熟銀行16.3%19.3%18.9%9.0%21.3%23.4%20.0%10.7%江陰銀行0.5%22.3%26.0%-0.6%20.5%20.6%22.2%12.1%蘇農銀行2.2%6.3%6.4%4.4%22.0%21.4%20.9%12.7%張家港行10.1%11.8%5.7%9.5%30.3%29.7%27.8%16.9%紫金銀行0.6%3.4%2.7%-1.9%5.1%10.5%10.1%3.4%渝農商行9.4%1.3%1.0%7.6%13.8%11.4%11.3%-1.0%國有行8.4%6.2%5.2%6.5%11.8%7.3%6.0%6.

20、7%股份行5.0%3.1%2.2%6.0%14.0%9.3%8.8%5.0%城商行15.4%9.4%9.6%12.0%17.5%16.4%16.8%10.7%農商行8.7%6.7%6.0%6.6%16.4%15.4%15.7%4.3%上市銀行7.9%5.6%4.7%6.7%12.7%8.6%7.6%6.6%YoYYoY銀行營業收入歸母凈利潤8資料來源：公司財報，申萬宏源研究1H22各上市銀行盈利增長驅動因子拆解1.2.2“1.2.2“贏得資產端贏得營收”邏輯再驗證，同時中贏得資產端贏得營收”邏輯再驗證，同時中小銀行撥備反哺利潤訴求更強小銀行撥備反哺利潤訴求更強規模息差中收其他非息成本收入比撥備

21、規模息差中收其他非息撥備工行4.2%4.9%6.2%-3.0%0.0%0.9%-1.6%-2.5%0.3%-1.7%-0.2%-0.8%1.1%建行4.7%5.4%6.4%-1.3%-0.1%-0.2%-3.8%3.3%1.4%-2.0%-0.1%-1.8%1.8%農行5.9%5.5%8.3%-3.7%0.4%0.9%-0.9%-3.1%0.9%-1.9%-0.3%1.3%-3.4%中行3.4%6.3%4.9%0.1%-1.2%-0.4%-1.6%0.7%-0.2%1.6%0.0%0.0%-2.7%交行7.1%4.8%5.8%-0.8%-0.2%2.4%-3.2%-5.9%0.7%-1.6%-

22、1.8%2.1%-5.4%郵儲10.0%14.9%6.6%-3.4%4.1%2.8%-3.9%9.1%0.2%-0.5%0.8%-0.6%0.7%招行6.1%13.5%6.1%-1.1%0.7%0.5%-0.2%3.7%0.0%-0.9%-1.1%-0.5%1.7%中信2.7%12.0%-0.3%0.1%-0.5%3.4%-1.6%9.8%-4.9%5.5%-1.2%-0.9%-0.9%民生-15.5%-7.2%-1.1%-11.3%-3.2%0.2%-7.8%14.7%-1.8%4.1%0.2%-3.0%2.4%浦發1.3%1.1%-0.3%1.3%0.0%0.3%-1.1%-0.7%-2.

23、4%1.8%-0.4%1.4%-3.0%興業6.3%11.9%6.5%-5.6%1.8%3.6%-4.5%10.7%2.4%-3.2%-1.9%2.3%-5.3%光大1.8%3.8%5.7%-4.7%-0.3%1.0%2.5%3.2%-0.8%1.7%0.1%0.6%3.7%華夏0.7%5.2%2.9%-9.0%1.6%5.2%-1.5%5.7%-1.9%2.2%-1.1%-0.2%-4.4%平安8.7%25.6%7.4%-1.8%-1.6%4.7%1.4%14.5%0.3%0.0%-2.5%0.3%2.1%北京1.7%7.9%3.3%-3.0%3.8%-2.5%-1.5%5.6%-4.9%4

24、.8%-0.7%0.5%-3.4%南京16.3%20.1%6.0%-6.3%-0.6%17.3%1.0%-1.2%2.1%-1.8%-2.6%-1.7%2.4%寧波17.6%18.4%15.5%-10.2%0.7%11.6%0.6%6.3%-0.3%-2.4%0.6%4.4%9.2%江蘇14.2%31.2%6.3%3.9%1.5%2.5%1.2%13.8%-1.6%2.1%0.4%2.3%-5.1%上海0.9%3.2%8.7%-4.8%-2.9%-0.2%-0.1%0.1%1.8%-4.0%-3.4%3.5%0.8%杭州16.3%31.7%10.3%-7.8%5.2%8.6%0.4%11.0%

25、0.3%1.2%1.9%-2.8%3.1%蘇州8.0%25.1%9.1%-6.3%2.2%3.0%-3.7%22.2%0.1%3.4%-1.2%0.7%6.9%成都17.0%31.5%16.0%-1.4%1.1%1.3%-1.8%21.3%-3.1%2.4%0.1%-0.1%3.7%長沙8.7%11.7%9.7%-4.3%1.5%1.8%-1.4%-4.6%3.8%-5.3%0.6%-2.4%-4.2%無錫6.7%30.3%6.4%-4.4%-1.2%5.9%-2.1%18.0%-2.7%0.6%1.5%-1.7%12.5%常熟18.9%20.0%15.8%1.9%-5.2%6.4%1.7%-

26、1.4%-0.8%-1.5%-0.6%2.5%1.6%張家港5.7%27.8%10.9%-5.7%0.7%-0.2%-0.7%18.2%-1.5%2.0%-1.9%-4.7%17.7%江陰26.0%22.2%16.1%0.4%-0.7%10.2%8.4%-9.8%14.9%-16.0%-0.8%5.6%-41.8%蘇農6.4%20.9%6.2%-2.7%-4.0%7.0%1.6%18.8%-11.9%10.7%-3.2%4.5%10.2%紫金2.7%10.1%-0.7%-1.0%0.6%3.9%-4.0%17.2%-0.4%0.5%0.1%-1.0%0.4%渝農1.0%11.3%5.8%-7.

27、9%-1.5%4.6%-0.6%4.8%-0.8%-0.6%0.7%0.4%-3.7%1H22營業收入同比歸母凈利潤同比對利潤增長的貢獻度-1H22對利潤增長貢獻度的變動(1H22-1Q22)細拆各家銀行驅動因子可以看到：規模增長仍是各類銀行營收分化的核心，優質區域性銀行普遍更為突出，本質是信貸投放的景氣度分化，國有大行發揮頭雁效應，以基建等對公項目為抓手，規模增長環比提速（體現為規模擴張貢獻環比提升）。優質區域銀行或受益更強的找資產能力，如寧波（+15.5pct）、常熟（+15.8pct）；或受益更好的項目 資 源 稟 賦，如 江 陰（+16.1pct）、成 都（+16.0pct）。股份行則

28、囿于有效需求不足，規模擴張貢獻普遍小于其他幾類銀行。撥備反哺是各家銀行業績增長主要驅動，中小銀行撥備釋放驅動業績高增訴求更突出，主要源于較快規模擴張下相對緊迫的資本補充壓力；但如南京、寧波、常熟、江陰等，撥備仍是負貢獻，更靈活地平滑利潤釋放與撥備計提節奏也為業績穩中有升儲備動能。息差收窄仍是主要負貢獻，且部分銀行幅度有所擴大。在貸款定價有下行壓力的大背景下，穩定息差核心仍來自結構優化，對于所在區域需求修復有彈性或戰略轉型發力正逐步見效的銀行，下階段息差表現或更優于同業。主要內容主要內容91.中報回顧：營收利潤雙放緩但極具韌性，小銀行彰顯高景氣2.信貸景氣決定利息收入，中收增長趨緩拖累非息表現3

29、.不良符合預期但分化加劇，把握高撥備、低風險的優質銀行是關鍵4.投資分析意見：韌性與分化同在，聚焦“小而美”增量-億元1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22對公13,7741,1596,075(848)26,3156,6848,290(1,172)25,6546,5184,35747125,22611,046票貼(99)3,8411,3801,946(1,393)1,808(4,566)2,992(2,824)2,5402,7642,6553,0637,645個貸6,4838,9066,8538,4445,37710,5

30、5211,1537,4489,9118,5648,1268,0846,0214,406貸款19,65814,17214,7449,50729,99518,78014,6729,24532,04017,40715,48011,01133,32122,355投資16,0523,3262,1803,60115,0408,6635,970(232)6,0012,2308,1108,32810,20913,846同業7,531(4,451)(195)92710,0122,047(2,442)(7,406)4,2205,249(9,128)(4,558)11,0288,166總資產39,62618,791

31、10,29014,98461,55226,86819,1138,95942,35024,31012,48511,79364,57541,898存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22對公54.0%53.5%53.5%52.6%53.9%53.5%52.9%52.2%53.2%53.1%票貼4.2%4.4%3.6%4.0%3.4%3.6%4.0%4.3%4.5%5.3%個貸40.2%40.7%41.5%42.1%41.5%41.7%42.0%42.4%41.4%40.8%貸款54.9%55.2%55.6%56.0%56.7%57.0%57.6%5

32、8.0%57.7%57.5%投資26.9%27.1%27.1%26.9%26.5%26.1%26.5%26.9%26.4%26.6%同業6.3%6.3%6.0%5.3%5.5%5.8%5.0%4.6%5.2%5.6%總資產100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%12.1%7.7%14.7%13.2%0%5%10%15%20%25%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22國有行股份行城商行農商行資料來源：公司財報，申萬宏源研究102Q22上市銀行

33、貸款同比增速回升至11.1%（1Q22：10.8%），其中國有行貸款增長提速發揮頭雁作用，增速提升0.4pct至12.1%；股份行增速僅7.7%維持低位，但其中如興業（13.5%）、招行（10.2%）貸款增長提速；城商行貸款增速達14.7%為各類銀行最高；農商行受疫情沖擊中小企業需求，貸款增速維持高位但回落最明顯，環比下降3pct至13.2%。部分銀行如寧波（24%）、成都（33%）、杭州（23%）、常熟（22%）等，受益區域經濟更好或其資產能力更強，貸款增速遠超同業。從披露細項的銀行季度投放結構來看，二季度新增貸款同比多增，對公端是核心貢獻，與財政發力以基建為抓手托底經濟的政策推動相契合，但

34、零售投放仍明顯少增。同時票據沖量依然明顯，實體需求恢復仍需時日。2.1 2.1 信貸彰顯韌性，大行發揮頭雁作用，區域性銀行景氣信貸彰顯韌性，大行發揮頭雁作用，區域性銀行景氣度更優，下一階段關注優質區域信貸需求的改善彈性度更優，下一階段關注優質區域信貸需求的改善彈性上市銀行信貸增量結構：二季度行業信貸同比明顯多增，但結構上對公投放是主力，零售同比仍明顯少增，同時票貼沖量現象仍存國有行貸款增長提速，城農商行維持高景氣擴張注：季度投放統計口徑為，國有行：工行、建行、交行、郵儲；股份行：招行(母行)、浦發、興業、平安；城農商行：寧波、江蘇、無錫、常熟、江陰、張家港。注：存量占比中，對公、票貼、個貸為占

35、貸款，貸款、投資、同業為占總資產。資料來源：公司財報，申萬宏源研究112.1 2.1 信貸彰顯韌性，大行發揮頭雁作用，區域性銀行景氣信貸彰顯韌性，大行發揮頭雁作用，區域性銀行景氣度更優，下一階段關注優質區域信貸需求的改善彈性度更優，下一階段關注優質區域信貸需求的改善彈性國有行信貸增量結構：國有行發揮頭雁效應，在穩增長背景下以對公為抓手加大信貸投放力度，新增投放表現好于行業農商行信貸增量結構：農商行二季度貸款同比少增，其中零售端是主要拖累，疫情沖擊對小微企業需求造成影響，關注下階段優質地區信貸需求改善彈性股份行信貸增量結構：股份行對公投放支撐二季度貸款同比多增，零售仍明顯少增但環比已有所恢復增量

36、-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22對公19,7975,0047,204(2,225)19,3026,3504,41723819,7798,516票貼(1,848)1,536(4,220)1,628(2,426)1,4148551,9372,1646,152個貸4,7627,2096,7834,2377,1155,8205,3125,6605,4532,815貸款22,40813,4839,5633,61723,29113,36810,8167,63726,40816,740投資10,8306,8736,047(2,283)5,3362,809

37、4,2328,3398,42212,364同業6,5663,999(3,310)(8,473)4,8481,327(6,953)(6,385)9,4808,862總資產47,89619,45712,961(1,713)33,52517,1986,2744,51152,27535,340增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22對公5,5431,3098401,1474,936(405)(327)3483,7712,021票貼333126(115)1,186359631,711412985864個貸3852,8483,5662,6572,3132,

38、0362,2392,0745631,243貸款6,2614,2834,2914,9897,2842,5953,6232,8355,3204,128投資3,1661,490181,171(565)(1,004)3,577(1,005)597813同業3,434(1,944)816990(922)4,107(2,237)1,5261,394(699)總資產10,8516,2275,3288,8745,8195,3354,9755,6958,3655,185增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22對公1137247(27)2007341(11)162

39、77票貼359(4)32(60)562(31)3725個貸5510111157961601438669100貸款2041811546123528918644268202投資106(13)4074143(108)3172147(98)同業1764(112)407(1)4043723總資產269187108227377183204145439111注：部分重點銀行信貸增量結構詳見附錄。12實體需求修復仍在進行時，多方政策合力有望提振信貸需求。展望下半年信貸投放趨勢，關注重點區域信貸需求改善彈性：國常會明確強調要求加快推進穩經濟一攬子政策發揮效能，并派出穩住經濟大盤督導和服務工作組赴各地聯合辦公；并

40、要求商業銀行為重點項目、設備更新改造配足中長期貸款，完善考核辦法和激勵機制。此外，8月16日經濟大省政府主要負責人座談會上亦強調，江蘇、浙江、廣東、四川、山東、河南等6個經濟大省要“勇挑大梁”，發揮穩經濟帶頭作用。穩增長決心和目標明確，前期政策落地效應持續體現，預計下半年貸款仍將延續同比多增、優質地區需求改善彈性更優。結構上預計基建仍是穩增長重要基本盤（如農行業績會透露，8月對公信貸項目儲備量近2.5萬億，同比多8千億；預計下半年各月信貸增長量大概率超過去年同期），同時消費和房地產預期逐漸趨穩下，零售投放也有望得到改善。但不同銀行信貸需求分化仍存，資產端選股仍是關鍵，我們維持“贏在資產端的銀行

41、贏息差”的核心觀點不變，銀行資產端能力將是規模增長、息差表現、營收分化的核心。正如央行二季度貨幣政策執行報告強調，新舊動能轉換下，基建、房地產等傳統資金密集型行業需求轉弱，制造業、小微等貢獻提升將是必然趨勢?；诖?，對于信貸投放更契合穩增長政策抓手的銀行（以量補價邏輯更順），亦或是處在需求具備強韌性的經濟大省的優質區域性銀行（結構優化邏輯更順），其息差趨勢或將持續好于同業，營收表現將更穩定甚至超出市場預期。2.1 2.1 信貸彰顯韌性，大行發揮頭雁作用，區域性銀行景氣信貸彰顯韌性，大行發揮頭雁作用，區域性銀行景氣度更優，下一階段關注優質區域信貸需求的改善彈性度更優，下一階段關注優質區域信貸需求

42、的改善彈性資料來源：公司財報，申萬宏源研究資料來源：公司財報，申萬宏源研究13二季度存款延續同比多增態勢，2Q22上市銀行存款同比增長9.9%（1Q22：8.6%）。除城商行外，各類銀行存款增速均環比回升，大行提升幅度更大，2Q22國有 行/股 份 行/農 商 行 存 款 增 速 分 別 環 比 回 升1.6pct/1.0pct/1.4pct，城商行回落0.5pct。從絕對水平來看，一季度存款實現開門紅后，城商行存款增速仍保持遙遙領水平，2Q22同比增長13.4%。與此同時，存款定期化趨勢持續。1Q22/2Q22新增存款中，定期存款占比分別為81%、57%，存量結構中定期存款占比分別達50.1

43、%、50.3%，較4Q21（48.0%）提升。2Q22存款同比多增，但定期存款增量占比過半，存款結構延續定期化趨勢大行/股份行/農商行存款增速均環比回升，城商行增速遙遙領先增量-億元1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22活期8,8637,4104856,8739,54915,2101445,63611,6005,504(4,943)5,8638,1878,179定期30,6944,7843,189(1,331)24,94715,54211,789(21,129)35,8893,69816,829(8,633)50,847

44、16,932存款41,69713,9906,972(2,116)37,34440,07613,518(11,453)48,91813,91010,089(2,809)62,86929,676同業(3,059)2,183(1,913)10,1508,623(4,224)(1,221)5,684(3,474)2,0314,4383,3002,31915,840存單1,5341,7371,8743,956(639)(2,864)4,888(1,439)2,8172,4622,9593,6434,186(1,461)總負債39,17621,97511,1079,45962,89627,40920,96

45、219045,33720,34610,6774,13369,52657,134存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22活期49.6%49.0%48.3%49.6%48.2%48.1%47.1%47.8%45.7%45.1%定期48.0%47.6%48.2%46.4%47.8%47.5%48.8%48.0%50.1%50.3%存款74.6%76.3%76.1%75.1%76.3%76.2%76.3%75.9%76.6%75.6%同業11.5%10.9%10.6%11.1%10.4%10.4%10.6%10.9%10.5%11.2%存單3.0%2.

46、6%3.0%2.9%3.0%3.2%3.4%3.7%3.8%3.5%總負債100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%注：季度投放統計口徑為，工行、建行、交行、招行、浦發、興業、南京、杭州、成都、無錫、常熟、江陰、蘇農。注：存量占比中，活期、定期為占存款，存款、同業、存單為占總負債。4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22國有行股份行城商行農商行2.2.1 2.2.1 二季度存款同比多增，結構延續定期化趨勢二季度存款同比多增，結構延續定期化趨勢資料

47、來源：Wind，公司財報，申萬宏源研究14盡管上半年國內貨幣環境總體偏松，銀行信貸投放也靠前發力，但貨幣活化度降低，M2-M1剪刀差走闊。存款表現亮眼但定期化趨勢凸顯，歸結原因不外乎：1）資本市場上半年波動加劇，股票和偏股混合基金凈值下跌，促使部分資金回流至銀行存款；2）疫情沖擊下，居民的儲蓄意愿加強，企業再投資意愿減弱；3）降息周期和房地產預期更偏保守的背景下，投資回報率預期下降，具有穩定收益率的定期存款吸引力提升。M2增速上行，M2-M1剪刀差擴大居民儲蓄意愿增強，零售存款提速更為明顯4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%20191H2020201H2120211H22對公

48、存款零售存款(8)(6)(4)(2)02468101214(4)(2)02468101214162020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06M2-M1（右軸，%）M2（%）M1（%）2.2.2 M22.2.2 M2-M1M1剪刀差走闊，居民儲蓄意愿增強，企業剪刀差走闊，居民儲蓄意愿增強，企業投產意愿較疲弱投產意愿較疲弱資料來源：公司財報，申萬宏源研究二季度行業息差環比延續收窄且降幅有所擴大，資產端是核心變量15上半年行業息差環比降

49、幅有所擴大，1H22上市銀行息差2.04%，環比2H21下降6bps（2H21環比1H21下降4bps），其中測算2Q22息差2.01%，季度環比下降6bps（1Q22環比下降2bps）。其中國有大行及部分對公為主的銀行，受優質客戶價格競爭影響最明顯，息差降幅大于其他同業；而部分發力小微結構轉型的銀行，如無錫、常熟、江陰等農商行，息差表現好于同業。2.3.1 2.3.1 息差邊際仍有承壓，關鍵在資產端息差邊際仍有承壓，關鍵在資產端凈息差-測算1H202H201H212H211H222H21HoH1H22HoH1Q212Q213Q214Q211Q222Q222Q22QoQ工行2.20%2.12%

50、2.12%2.12%2.03%0bps-9bps2.14%2.07%2.12%2.13%2.10%1.94%-16bps建行2.20%2.20%2.13%2.14%2.09%2bps-5bps2.13%2.12%2.14%2.14%2.15%2.02%-13bps農行2.20%2.20%2.12%2.12%2.02%0bps-10bps2.15%2.09%2.12%2.12%2.09%1.95%-14bps中行1.87%1.84%1.76%1.76%1.76%0bps0bps1.78%1.71%1.76%1.76%1.74%1.75%1bps交行1.53%1.60%1.55%1.58%1.53

51、%3bps-5bps1.54%1.55%1.56%1.58%1.56%1.49%-7bps郵儲2.45%2.40%2.37%2.36%2.27%0bps-9bps2.40%2.33%2.38%2.31%2.32%2.22%-10bps招行2.50%2.48%2.49%2.49%2.44%1bps-5bps2.52%2.46%2.47%2.48%2.51%2.37%-14bps中信2.27%2.26%2.09%2.03%1.99%-6bps-4bps2.11%2.03%2.04%2.01%1.95%2.03%8bps民生2.22%2.07%2.02%1.81%1.65%-21bps-16bps2

52、.10%1.92%1.93%1.66%1.69%1.61%-8bps浦發2.11%1.94%1.84%1.84%1.84%-1bps0bps1.86%1.80%1.79%1.89%1.85%1.83%-2bps興業2.04%2.21%2.05%2.02%1.87%-3bps-15bps2.07%2.02%1.95%2.08%1.99%1.75%-24bps光大2.30%2.30%2.20%2.14%2.06%-6bps-8bps2.27%2.10%2.09%2.19%2.07%2.05%-2bps華夏2.61%2.58%2.41%2.29%2.13%-12bps-17bps2.45%2.38%

53、2.37%2.21%2.13%2.12%-1bps平安2.87%2.89%2.83%2.77%2.76%-7bps-1bps2.87%2.79%2.75%2.74%2.80%2.72%-8bps北京1.94%1.92%1.84%1.78%1.77%-6bps-1bps1.88%1.80%1.83%1.72%1.68%1.87%18bps南京2.25%1.86%1.91%1.85%1.73%-6bps-12bps1.96%1.86%1.85%1.84%1.83%1.63%-20bps寧波2.25%2.34%2.33%2.11%1.96%-22bps-15bps2.55%2.13%2.22%2.0

54、1%2.24%1.70%-54bps江蘇1.73%1.95%1.98%1.96%2.05%-2bps10bps1.93%2.02%2.02%1.90%1.98%2.13%15bps上海1.82%1.82%1.73%1.75%1.66%2bps-9bps1.73%1.73%1.71%1.78%1.71%1.61%-10bps杭州1.96%2.01%1.93%1.74%1.69%-19bps-5bps1.99%1.85%1.76%1.75%1.74%1.64%-10bps蘇州2.30%2.15%2.00%1.83%1.82%-18bps-1bps2.08%1.93%1.85%1.80%1.78%1

55、.86%7bps成都2.14%2.24%2.11%2.17%2.07%7bps-11bps2.12%2.07%2.22%2.14%2.01%2.09%8bps長沙2.54%2.62%2.41%2.39%2.35%-2bps-5bps2.36%2.45%2.38%2.39%2.39%2.31%-9bps無錫2.00%2.14%1.96%1.94%1.85%-2bps-9bps1.97%1.95%1.91%1.90%1.84%1.86%1bps常熟3.30%3.06%3.02%3.09%3.09%7bps0bps2.97%3.07%3.08%3.11%3.09%3.09%0bps江陰2.24%2.

56、14%2.18%2.11%2.19%-7bps8bps1.85%2.63%1.99%2.22%2.23%2.15%-8bps蘇農2.56%2.66%2.35%2.39%2.13%4bps-26bps2.81%2.00%2.29%2.53%2.37%1.92%-45bps張家港2.79%2.70%2.41%2.44%2.24%3bps-20bps2.46%2.37%2.51%2.37%2.23%2.25%2bps紫金2.01%1.82%1.81%1.85%1.79%4bps-6bps1.87%1.75%1.75%1.96%1.84%1.74%-10bps渝農2.31%2.20%2.23%2.13

57、%2.03%-10bps-10bps2.26%2.16%2.21%2.04%2.07%1.96%-11bps國有行2.07%2.06%2.01%2.02%1.95%1bps-7bps2.02%1.98%2.01%2.01%1.99%1.90%-10bps股份行2.37%2.34%2.24%2.17%2.09%-7bps-8bps2.28%2.19%2.17%2.16%2.12%2.06%-6bps城商行2.14%2.15%2.05%1.98%1.95%-7bps-3bps2.08%2.01%2.00%1.95%1.96%1.94%-2bps農商行2.46%2.39%2.28%2.28%2.19

58、%0bps-9bps2.31%2.27%2.25%2.30%2.24%2.14%-10bps上市銀行2.26%2.24%2.14%2.10%2.04%-4bps-6bps2.17%2.11%2.10%2.09%2.07%2.01%-資料來源：中國人民銀行，公司財報，申萬宏源研究資產端仍是各家銀行息差表現分化的核心16資產端定價下行是息差收窄主因，支持實體定調下定價存在下行壓力，同時資產荒背景下對優質大中型客戶定價競爭加劇，疊加部分銀行票貼沖量，1H22貸款利率環比2H21下降8bps。同時前期高收益投資類資產到期重定價亦有影響，以期初期末口徑測算，2Q22生息資產收益率環比進一步下降13bps

59、（1Q22環比下降9bps）。2.3.1 2.3.1 息差邊際仍有承壓，關鍵在資產端息差邊際仍有承壓，關鍵在資產端1H202H201H212H211H222H21HoH1H22HoH1Q212Q213Q214Q211Q222Q222Q22QoQ工行4.42%4.14%4.17%4.15%4.15%-1bps-1bps3.36%3.34%3.40%3.51%3.43%3.27%-16bps建行4.46%4.33%4.27%4.26%4.23%-1bps-3bps3.58%3.55%3.60%3.66%3.61%3.43%-18bps中行4.10%3.86%3.84%3.85%3.86%2bps0

60、bps3.13%3.10%3.13%3.15%3.13%3.06%-7bps交行4.65%4.49%4.33%4.36%4.24%2bps-11bps3.37%3.37%3.41%3.44%3.38%3.26%-12bps郵儲4.77%4.75%4.72%4.68%4.61%-4bps-7bps3.73%3.69%3.74%3.73%3.60%3.49%-12bps招行5.05%4.77%4.71%4.68%4.62%-3bps-6bps3.76%3.70%3.76%3.80%3.75%3.65%-10bps中信5.46%5.20%5.05%4.96%4.88%-9bps-8bps4.03%3

61、.97%3.94%3.93%3.82%3.78%-5bps民生5.68%5.07%5.10%4.85%4.62%-25bps-24bps4.21%4.11%4.15%3.96%3.84%3.75%-10bps浦發4.83%4.98%4.70%4.65%4.61%-6bps-4bps3.80%3.82%3.78%3.87%3.73%3.65%-8bps興業5.38%5.23%5.11%4.96%4.89%-15bps-7bps4.02%3.88%3.83%3.96%3.82%3.74%-8bps光大5.52%5.22%5.16%5.06%5.02%-10bps-4bps4.22%4.15%4.1

62、7%4.17%4.02%3.92%-10bps華夏5.39%5.30%5.18%5.07%4.88%-11bps-19bps4.45%4.39%4.35%4.20%4.08%4.00%-9bps平安6.80%6.54%6.34%6.18%6.24%-16bps6bps4.71%4.63%4.59%4.57%4.56%4.47%-9bps北京4.81%4.68%4.54%4.54%4.35%0bps-19bps3.85%3.83%3.87%3.88%3.74%3.66%-8bps南京5.65%5.57%5.43%5.41%5.27%-2bps-14bps4.07%3.87%3.89%3.80%3

63、.70%3.55%-15bps寧波6.13%5.89%5.86%5.66%5.38%-20bps-29bps3.95%3.75%3.80%3.79%3.68%3.49%-19bps江蘇5.35%5.49%5.40%5.31%5.41%-8bps9bps4.24%4.24%4.28%4.17%4.22%4.03%-19bps上海5.19%4.94%4.75%4.69%4.57%-6bps-12bps3.54%3.56%3.53%3.85%3.56%3.45%-10bps杭州5.43%5.31%5.19%5.04%5.05%-15bps1bps3.92%3.79%3.74%3.78%3.70%3.

64、52%-18bps蘇州5.57%5.21%4.93%4.85%4.76%-8bps-9bps4.23%4.14%4.15%3.88%4.05%3.83%-21bps成都5.06%5.27%5.06%5.03%5.02%-3bps-1bps3.84%3.93%4.07%4.13%3.94%3.65%-29bps無錫4.99%4.85%4.76%4.80%4.68%3bps-12bps3.98%4.18%3.76%3.96%3.88%3.82%-6bps常熟6.67%6.28%6.22%6.26%6.32%4bps6bps4.71%4.90%5.06%5.07%4.95%4.69%-26bps江陰

65、5.27%5.18%5.09%5.13%5.09%4bps-4bps3.85%3.89%4.02%4.11%3.97%3.87%-10bps張家港6.08%6.05%5.80%5.93%5.62%13bps-31bps4.58%4.57%4.71%4.63%4.39%4.22%-17bps紫金5.13%4.66%4.62%4.78%4.82%16bps4bps3.79%3.71%3.89%4.02%3.90%3.72%-18bps渝農5.41%5.09%5.23%5.21%5.02%-2bps-20bps4.27%4.25%4.26%4.14%4.05%3.97%-8bps國有行4.48%4.

66、31%4.26%4.26%4.22%-1bps-4bps3.44%3.43%3.47%3.51%3.45%3.31%-14bps股份行5.51%5.29%5.17%5.05%4.97%-12bps-8bps4.15%4.08%4.07%4.06%3.95%3.87%-8bps城商行5.40%5.29%5.15%5.07%4.98%-8bps-9bps3.95%3.89%3.92%3.91%3.82%3.65%-17bps農商行5.59%5.35%5.29%5.35%5.26%6bps-9bps4.20%4.25%4.29%4.32%4.19%4.05%-14bps上市銀行5.28%5.09%4

67、.99%4.95%4.87%-4bps-8bps3.95%3.92%3.94%3.95%3.86%3.73%-13bps銀行貸款收益率生息資產收益率-以期初期末平均口徑測算1.6%2.1%2.6%3.1%3.6%4.1%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%18/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06一般貸款企業貸款個人住房貸款票據融資（右軸）央行披露，6月新發放貸款利率4.76%，環比3月下降資料來源：公司財報，申萬宏源研究負債成本改善緩釋息差收窄壓力，其中中小銀行改善幅度最大

68、17二季度各家銀行負債成本均環比下降，中小銀行改善幅度最為明顯，以期初期末口徑測算，2Q22上市銀行負債成本平均季度環比下降8bps（1Q22季度環比下降6bps），預計負債結構精細化管理，疊加市場化負債成本下行是主要原因。但同時關注到，存款成本存在相對剛性，并且在定期化趨勢下，各家銀行存款成本環比大多上行，但幅度收斂，1H22上市銀行存款成本平均環比2H21上升1bp至2.05%（2H21環比1H21上升5bps）。2.3.2 2.3.2 負債成本改善對沖定價下行壓力，但存款定期負債成本改善對沖定價下行壓力，但存款定期化趨勢下，存款成本存在相對剛性化趨勢下，存款成本存在相對剛性1H202H2

69、01H212H211H222H21HoH1H22HoH1Q212Q213Q214Q211Q222Q222Q22QoQ工行1.63%1.59%1.61%1.64%1.70%3bps6bps1.51%1.51%1.56%1.62%1.63%1.57%-6bps建行1.58%1.61%1.67%1.69%1.72%2bps2bps1.73%1.73%1.76%1.77%1.76%1.66%-10bps中行1.67%1.51%1.53%1.52%1.56%0bps4bps1.57%1.59%1.59%1.60%1.61%1.58%-4bps交行2.31%2.10%2.11%2.11%2.12%1bps

70、1bps2.13%2.13%2.17%2.15%2.14%2.06%-8bps郵儲1.57%1.61%1.64%1.65%1.63%1bps-2bps1.59%1.63%1.62%1.65%1.60%1.55%-5bps招行1.61%1.50%1.39%1.45%1.49%6bps5bps1.58%1.59%1.61%1.61%1.57%1.53%-4bps中信2.17%2.04%1.99%2.02%2.04%3bps2bps2.23%2.25%2.25%2.25%2.17%2.14%-3bps民生2.35%2.18%2.15%2.22%2.27%6bps5bps2.48%2.51%2.53%

71、2.57%2.49%2.42%-7bps浦發2.09%2.15%1.95%2.06%2.04%10bps-2bps2.27%2.29%2.28%2.33%2.22%2.18%-4bps興業2.32%2.19%2.21%2.23%2.25%2bps2bps2.31%2.30%2.31%2.30%2.24%2.20%-5bps光大2.37%2.23%2.20%2.24%2.26%4bps1bps2.29%2.28%2.31%2.31%2.24%2.17%-7bps華夏1.91%1.85%1.86%1.93%2.01%7bps8bps2.32%2.32%2.30%2.33%2.30%2.24%-5b

72、ps平安2.35%2.12%2.05%2.06%2.05%1bps0bps2.23%2.26%2.23%2.22%2.20%2.17%-3bps北京2.03%1.96%1.95%1.95%2.01%0bps6bps2.24%2.31%2.31%2.32%2.23%2.18%-5bps南京2.51%2.51%2.32%2.38%2.32%6bps-6bps2.51%2.46%2.49%2.46%2.39%2.28%-11bps寧波1.95%1.78%1.82%1.84%1.80%2bps-4bps2.09%2.24%2.17%2.33%2.06%1.95%-11bps江蘇2.56%2.39%2.

73、31%2.33%2.34%2bps1bps2.57%2.55%2.64%2.57%2.53%2.42%-12bps上海2.22%2.09%2.02%2.12%2.11%10bps-2bps2.23%2.24%2.24%2.30%2.22%2.16%-6bps杭州2.39%2.27%2.18%2.24%2.26%6bps2bps2.33%2.33%2.35%2.44%2.36%2.25%-11bps蘇州2.31%2.36%2.21%2.29%2.22%8bps-7bps2.38%2.46%2.52%2.54%2.48%2.34%-13bps成都1.85%1.86%1.98%1.99%2.13%1

74、bps14bps2.16%2.23%2.24%2.26%2.24%2.07%-17bps無錫2.35%2.14%2.33%2.35%2.32%2bps-3bps2.41%2.46%2.45%2.41%2.41%2.36%-4bps常熟2.30%2.36%2.24%2.30%2.34%6bps4bps2.26%2.31%2.37%2.37%2.36%2.23%-13bps江陰2.17%2.27%2.31%2.17%2.08%-14bps-10bps2.29%2.27%2.31%2.26%2.18%2.13%-5bps張家港2.09%2.29%2.19%2.48%2.33%30bps-15bps2

75、.38%2.47%2.53%2.65%2.47%2.37%-11bps紫金1.88%1.75%1.88%2.19%2.22%31bps3bps2.16%2.18%2.38%2.33%2.29%2.18%-11bps渝農2.01%1.94%1.96%2.01%2.00%5bps-1bps2.26%2.31%2.33%2.35%2.28%2.24%-4bps國有行1.71%1.66%1.69%1.71%1.73%2bps3bps1.70%1.72%1.73%1.75%1.75%1.68%-7bps股份行2.15%2.03%1.98%2.03%2.05%5bps3bps2.21%2.22%2.23%

76、2.24%2.18%2.13%-5bps城商行2.22%2.15%2.10%2.14%2.15%4bps1bps2.33%2.38%2.39%2.41%2.33%2.22%-10bps農商行2.10%2.09%2.12%2.22%2.18%10bps-4bps2.25%2.30%2.36%2.35%2.29%2.21%-8bps上市銀行2.07%2.01%1.99%2.04%2.05%5bps1bps2.15%2.18%2.21%2.22%2.16%2.09%-8bps銀行存款成本率付息負債成本率-以期初期末平均口徑測算資料來源：公司財報，申萬宏源研究182.3.3 2.3.3 下半年預計息差

77、環比仍將下行但降幅收斂，資下半年預計息差環比仍將下行但降幅收斂，資產端仍是各家銀行分化核心產端仍是各家銀行分化核心測算LPR下行影響息差合計15bps，而前期存款定價自律機制改革，疊加市場化負債成本下行可基本對沖資產定價下行壓力測算去年12月以來4次LPR下降合計影響息差約15bps，而存款自律機制改革成效逐步釋放，疊加市場化負債成本下行（根據Wind數據，當前同業存單發行利率較年初平均下降超100bps），負債端成本改善可基本對沖資產定價下行壓力。但也要關注到，經濟下行壓力仍存，預計貸款定價難言升勢；存款成本存在相對剛性，定價機制改革對成本改善貢獻釋放存在時滯，預計下半年銀行息差仍將有所下行

78、，但降幅有望收斂。同時，穩定息差核心仍來自結構端發力，所在區域需求具備修復彈性，或戰略轉型發力正在逐步驗證的銀行（尤以江浙小而美銀行為主），息差表現或更優于行業。202112 1年LPR下降5bps(a)202201 1年LPR下降10bps、5年下降5bps(b)202205 5年期LPR降15bps(c)202208 1年期LPR下降5bps、5年降15bps(d)工行0.70(9.1)(1.2)(4.3)(5.5)(6.7)0.271.82.14.5建行0.71(7.6)(1.7)(4.9)(4.3)(6.1)0.261.62.45.2農行0.85(9.8)(1.4)(4.4)(4.8)

79、(6.2)0.261.52.42.8中行0.84(6.0)(1.8)(4.9)(4.0)(5.8)0.251.72.06.6交行0.89(1.2)(1.2)(4.2)(5.2)(6.4)0.221.72.311.6郵儲1.13(6.6)(1.6)(4.3)(3.3)(4.9)0.334.02.01.0招商0.51(5.4)(2.1)(5.3)(3.6)(5.7)0.261.31.48.4中信0.970.7(1.8)(5.1)(4.2)(6.0)0.221.51.814.4民生1.442.0(1.6)(4.6)(4.3)(5.9)0.191.42.414.4浦發1.056.0(2.1)(5.2)

80、(3.1)(5.2)0.201.62.417.4興業0.656.8(1.6)(4.6)(3.9)(5.5)0.201.21.219.8光大0.902.0(2.2)(5.3)(2.7)(4.9)0.231.82.612.4華夏1.073.2(2.0)(5.2)(3.3)(5.4)0.191.31.716.0平安0.894.0(2.0)(5.2)(3.4)(5.4)0.231.72.415.7南京0.676.4(1.6)(4.1)(2.7)(4.3)0.251.93.313.6寧波0.575.6(1.8)(4.4)(2.7)(4.4)0.242.11.814.8江蘇0.887.5(2.0)(5.0

81、)(2.9)(4.9)0.211.82.118.3上海0.7510.3(1.6)(4.2)(2.8)(4.4)0.221.32.119.7杭州0.905.8(1.3)(3.6)(2.9)(4.2)0.241.21.814.7蘇州0.950.7(1.6)(4.1)(3.1)(4.6)0.461.42.49.8成都0.644.0(1.5)(4.0)(2.8)(4.3)0.271.62.612.0無錫0.89(7.4)(1.5)(4.3)(4.0)(5.5)0.561.83.32.4常熟0.75(9.2)(1.7)(5.1)(5.2)(6.9)0.562.41.75.1江陰0.85(4.9)(2.0

82、)(5.0)(3.2)(5.2)0.532.83.33.9蘇農0.84(6.9)(1.8)(4.9)(4.1)(5.9)0.632.63.33.2張家港0.87(4.1)(2.0)(5.1)(3.0)(5.0)0.532.73.74.2渝農0.955.6(1.1)(3.4)(3.7)(4.8)0.422.02.513.6國有行0.79(6.7)(1.5)(4.5)(4.5)(6.0)0.272.12.25.3股份行0.832.4(1.9)(5.1)(3.6)(5.5)0.211.52.014.8城商行0.875.8(1.6)(4.2)(2.8)(4.5)0.271.62.314.7農商行0.9

83、0(4.5)(1.7)(4.6)(3.9)(5.6)0.542.43.05.4上市銀行0.810.0(1.7)(4.5)(3.6)(5.3)0.311.82.310.7 存款定價改革正貢獻息差(g,bps)假設市場化負債成本下降50bps正貢獻(h,bps)上市銀行息差每下行1bp對2022利潤增速負貢獻（pct）考慮前期降息影響后，合計息差貢獻（bps）(a+b+c+d+e+f+g+h)LPR下行影響息差（bps）202204降準正貢獻息差（e，bps）存款浮動上限下調正貢獻息差(f，bps)資料來源：公司財報，申萬宏源研究受資本市場影響，中收同比下降2.9%，但其他非息保持兩位數增長，為營

84、收“添色”191H22上市銀行非息收入同比增長5.3%，繼續對業績帶來正向貢獻，但增速季度環比下降1.4pct。在其他非息凈收入增速季度環比微升情況下，主要受中收的拖累。2Q22中收同比下降2.9%，影響1H22中收同比增速較1Q22放緩2.8pct至0.6pct。但 個 別 銀 行 中收增 長 亮 眼：比 如郵 儲（56%）、杭州（37%）等，主要受益于財富管理業務的快速發展。從中收占比結構來看，招行中收占比近30%，仍穩居行業第一。其他非息收入增長不俗，1H22凈收入同比增速季度環比小幅提升0.1pct至11.5%，為營收“添色”。上半年市場利率低位震蕩，投資收益、金融資產估值提升帶來貢獻

85、。不少銀行1H22非息凈收入同比增速超50%，比如南京（108%）、杭州（58%）、寧波（51%），也反映出部分銀行靈活的金市交易能力和市場擇時能力。銀行非息收入-YoY中收-YoY其他非息凈收入-YOY非息收入占比中收占比1Q221H221Q221H221Q221H221Q221H221Q221H22工行6.8%3.3%1.2%0.1%15.5%7.7%28.9%27.9%16.7%15.6%建行4.8%-1.3%0.0%-0.9%11.9%-2.0%31.3%27.2%17.7%15.8%農行1.2%5.8%4.3%2.8%-2.7%10.2%26.7%22.5%15.4%12.8%中行-

86、4.7%-5.3%-6.8%-7.8%-2.4%-2.7%31.8%28.5%16.1%13.8%交行4.3%5.2%8.8%-1.2%1.0%10.5%42.2%40.7%18.5%17.2%郵儲45.4%42.2%39.6%56.4%53.3%30.7%19.3%21.0%10.7%10.3%招行6.5%2.9%5.5%2.2%10.0%4.9%40.8%39.9%31.2%29.8%中信17.8%9.6%4.1%-2.7%42.0%29.2%31.6%31.9%17.9%17.4%民生-1.0%-12.0%-21.2%-22.2%60.6%1.9%24.8%26.1%14.9%13.3%

87、浦發-2.2%0.9%2.5%0.1%-7.1%1.7%31.0%30.4%16.6%15.5%興業15.1%17.2%18.8%3.5%9.7%37.1%36.4%37.5%22.4%19.6%光大0.1%2.8%-2.0%-1.5%5.7%13.2%28.0%27.8%19.8%18.9%華夏58.4%42.7%27.7%15.3%128.4%94.3%21.7%22.6%12.2%11.9%平安18.7%10.4%4.8%-7.7%51.9%50.2%30.9%30.4%19.2%17.5%北京6.2%5.7%36.2%38.8%-23.0%-17.8%26.4%24.6%16.7%13

88、.4%南京66.2%50.9%11.2%-3.9%133.9%108.2%43.8%42.5%16.2%13.8%寧波20.3%34.0%0.9%5.0%31.9%51.3%37.8%41.2%11.9%12.0%江蘇4.6%14.6%9.8%14.8%1.0%14.5%27.0%27.3%11.5%10.2%上海-10.0%-10.0%3.5%-18.6%-20.7%-1.3%28.1%27.6%14.2%12.5%杭州50.9%48.0%20.1%37.3%90.5%57.9%37.7%36.6%16.9%16.3%成都11.2%11.0%29.0%35.8%7.7%6.9%20.6%20

89、.8%3.9%3.6%貴陽16.2%4.5%-15.3%-12.7%76.3%17.6%11.8%11.3%5.6%4.1%長沙24.9%14.3%18.9%29.6%26.7%10.0%22.9%24.8%5.1%6.1%蘇州17.9%17.3%22.1%18.6%13.9%16.4%35.9%33.0%18.0%13.2%無錫21.1%21.5%-29.7%-15.0%53.9%43.8%25.8%24.9%5.9%6.6%常熟-4.2%7.7%-99.3%-99.0%32.9%64.7%13.2%13.7%0.0%0.0%江陰22.7%52.6%1.2%-15.8%29.0%76.2%2

90、0.6%21.8%3.8%3.1%蘇農10.7%12.7%-19.3%-49.0%21.8%46.2%16.0%24.6%3.2%3.9%張家港40.5%2.7%359.5%83.9%27.1%-0.8%22.2%19.5%2.9%1.4%紫金204.1%77.1%22.1%31.6%1067.6%98.1%7.7%10.0%2.6%2.3%渝農16.1%22.7%-27.5%-17.7%84.5%86.1%14.7%16.6%5.6%6.8%國有行4.4%3.2%2.2%1.2%7.1%5.6%29.6%27.1%16.2%14.4%股份行9.6%6.4%4.4%-1.4%20.5%20.9

91、%32.7%32.6%21.2%19.7%城商行18.1%19.8%13.9%9.7%21.5%26.8%30.8%30.5%13.1%11.6%農商行18.7%21.1%-28.2%-26.2%54.3%57.8%15.9%17.4%4.1%4.6%上市銀行6.7%5.3%3.4%0.6%11.4%11.5%30.4%28.7%17.2%15.5%2.4.1 2.4.1 中收受資本市場影響波動明顯，但部分銀行受中收受資本市場影響波動明顯，但部分銀行受益于財富管理業務發展仍有亮眼表現益于財富管理業務發展仍有亮眼表現資料來源：公司財報，申萬宏源研究20二季度中收的同比少增，預計主因資本市場表現相

92、對低迷，托管業務、財富管理等收入放緩。1H22托管業務手續費收入同比下降4.6%，代理+理財+財富管理業務合計手續費收入同比下降2.1%。從中收結構來看，代理業務和傳統銀行卡業務依然是最核心來源，1H22手續費收入占比分別為29.6%、19.9%。與1H21相比，代理+理財+財富管理、托管業務收入續費收入占比均下降0.6pct至29.6%、13.8%。1H22代理等業務、托管業務收入同比少增1H22代理業務、銀行卡依然是手續費核心支柱0%5%10%15%20%25%30%35%代理等銀行卡咨詢顧問等托管結算清算1H2120211H22-2.1%1.9%1.6%-4.6%-0.2%-5%-4%-

93、3%-2%-1%0%1%2%3%代理等銀行卡咨詢顧問等托管手續費收入1H22（YoY)注：代理等統計口徑為代理+理財+財富管理業務；咨詢顧問等統計口徑包括咨詢與顧問、投行、資管業務2.4.2 2.4.2 財富管理、托管業務收入同比少增，占手續費財富管理、托管業務收入同比少增，占手續費收入比重較收入比重較1H211H21均下降均下降0.6pct0.6pct主要內容主要內容211.中報回顧：營收利潤雙放緩但極具韌性，小銀行彰顯高景氣2.信貸景氣決定利息收入，中收增長趨緩拖累非息表現3.不良符合預期但分化加劇，把握高撥備、低風險的優質銀行是關鍵4.投資分析意見：韌性與分化同在，聚焦“小而美”資料來源

94、：公司財報，申萬宏源研究22上市銀行2Q22不良率環比持平1.32%、撥備覆蓋率環比基本持平241%，均處于2015年以來最優水平，在經濟下行壓力加大、企業需求較弱、疫情沖擊的背景下，上市銀行資產質量保持穩定好于市場預期。不同銀行表現分化，優質區域城農商行表現更優：城商行、農商行不良率環比均下降3bps至0.99%和1.07%，撥備覆蓋率分別環比上升5pct和29pct至382%和412%，其中寧波、南京、江蘇、杭州、成都、蘇州、常熟、無錫、江陰、蘇農等不良率持續低于1%，且多家銀行撥備覆蓋率超過500%。部分國有大行及股份行中如招行等，不良率低位有所反彈，但在嚴格的不良認定標準下，預計更多是

95、主動暴露、早做處置思路的體現。相較之下華夏、民生、浦發等不良率仍處高位，撥備覆蓋率較同業仍有較大差距。2Q22上市銀行不良率環比持平1.32%，其中城農商行表現更優2Q22上市銀行撥備覆蓋率環比基本持平241%，農商行提升幅度更為明顯1.32%1.36%1.31%0.99%1.07%0.95%1.05%1.15%1.25%1.35%1.45%1.55%1.65%1.75%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22上市銀行國有行股份行城商行農商行241%238%222%382%412%180%230%280%330%380%4

96、30%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22上市銀行國有行股份行城商行農商行3.1 3.1 上市銀行不良率、撥備覆蓋率環比持平，但先行上市銀行不良率、撥備覆蓋率環比持平，但先行指標小幅波動指標小幅波動資料來源：公司財報，申萬宏源研究23部分銀行逾期率等不良先行指標較年初有所上行，表明銀行在疫情影響、地產風險擾動的背景下，資產質量短期承壓。但我們也看到，部分銀行關注率環比出現明顯下降，其背后更多體現從嚴認定、主動下遷不良、提前加大處置的思路，這也與行業不良生成率環比上行相印證（詳見3.3）。部分銀行關注率、逾期率較年初有所

97、上行2H201H212H211H21較年初2H201H212H211H22較年初工行2.21%1.93%1.99%1.87%-13bps1.44%1.33%1.23%1.20%-3bps建行2.95%2.80%2.69%2.63%-6bps1.09%1.08%0.94%0.97%3bps農行2.01%1.57%1.48%1.46%-2bps1.29%1.10%1.08%1.00%-8bps中行1.87%1.53%1.34%1.29%-5bps1.26%1.16%1.07%1.15%8bps交行1.41%1.38%1.35%1.43%8bps1.54%1.48%1.33%1.26%-6bps郵儲

98、0.54%0.48%0.47%0.51%3bps0.80%0.89%0.89%0.91%2bps招行0.81%0.70%0.84%1.01%17bps1.12%1.02%1.03%1.16%13bps中信2.01%2.16%1.75%1.89%14bps2.03%2.07%1.86%1.63%-23bps民生2.98%2.86%2.85%2.69%-16bps2.03%2.05%2.17%2.10%-7bps浦發2.58%2.26%2.17%2.15%-2bps2.14%2.17%2.08%2.15%7bps興業1.37%1.35%1.52%1.52%0bps1.32%1.43%1.47%1.

99、64%17bps光大2.15%1.90%1.86%1.84%-2bps2.15%2.05%1.99%1.96%-3bps華夏3.43%3.27%3.10%2.86%-24bps1.96%2.04%1.88%2.06%18bps平安1.11%0.96%1.42%1.32%-9bps1.61%1.46%1.88%1.71%-17bps北京1.14%0.96%1.48%1.97%49bps1.89%1.56%1.75%2.55%80bps南京1.21%1.11%1.22%0.83%-39bps1.16%1.27%1.26%1.18%-8bps寧波0.50%0.39%0.48%0.48%1bps0.8

100、0%0.84%0.76%0.76%0bps江蘇1.36%1.25%1.34%1.31%-4bps1.20%1.30%1.15%1.01%-14bps上海1.91%1.86%1.65%1.66%1bps1.60%1.56%2.08%1.86%-22bps杭州0.58%0.49%0.38%0.46%8bps0.84%0.75%0.61%0.67%5bps蘇州1.37%1.11%0.96%0.80%-17bps1.31%1.13%0.84%0.73%-11bps成都0.68%0.64%0.61%0.50%-11bps1.38%1.19%0.96%0.84%-12bps長沙2.71%2.56%1.98

101、%1.55%-43bps1.65%1.72%1.78%1.63%-16bps無錫0.40%0.39%0.29%0.27%-1bps0.90%0.92%0.93%0.89%-5bps常熟1.17%0.96%0.89%0.88%0bps0.97%0.97%0.90%0.94%4bps江陰1.02%0.96%0.56%0.49%-6bps1.50%1.51%1.29%0.89%-40bps蘇農3.26%2.87%2.56%1.86%-70bps0.57%0.49%0.49%0.62%13bps張家港1.70%1.62%1.61%1.61%0bps0.71%1.00%0.90%1.15%25bps紫金

102、1.11%1.14%0.63%0.78%15bps0.96%1.53%1.16%0.96%-20bps渝農2.36%2.27%1.92%1.75%-17bps1.10%1.25%1.18%1.42%24bps上市銀行關注率逾期率3.1 3.1 上市銀行不良率、撥備覆蓋率環比持平，但先行上市銀行不良率、撥備覆蓋率環比持平，但先行指標小幅波動指標小幅波動資料來源：Wind，公司財報，申萬宏源研究24房企經營壓力自2020年“三條紅線”出臺后加劇，少數銀行房地產貸款不良率在2020年報中看到抬頭跡象。2020年8月恒大集團關于懇請支持重大資產重組項目的情況報告引發市場高度關注，成為投資者對銀行不良擔

103、憂的導火索。去年下半年以來，恒大、世茂、陽光城等多家大型房企陸續暴雷，對資產質量的悲觀預期持續壓制板塊估值。今年以來，經濟下行壓力凸顯，實體需求疲軟，二季度國內疫情更是“雪上加霜”，銀行資產質量面臨“房企風險消化+零售不良攀升”的階段性壓力，加回核銷不良生成率環比反彈至去年以來高點。020406080100120140160180-10-505101520252012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11

104、2019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03實際GDP+PPI（%）加回核銷不良生成率（bps，右軸）不良生成與經濟增長負相關，2Q22銀行不良生成明顯攀升0.30.40.50.60.70.80.91.01.11.22017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05申萬銀行指數PB（LF，倍）2021年二季度以來板塊估值持續下行，根源于風險預

105、期3 3.2 2 銀行不良承壓的主要矛盾：房地產風險銀行不良承壓的主要矛盾：房地產風險+疫情沖擊疫情沖擊資料來源：公司財報，申萬宏源研究251H21以來上市銀行房地產貸款不良率逐步爬升，多家銀行1H22房地產不良率環比升幅超過1個百分點。開發商經營受困、國內疫情反復等諸多因素，對房企銷售、居民購買意愿均造成負面沖擊，按揭貸款作為最優質的銀行資產，也出現不良率低位波動的苗頭。多家銀行1H22房地產不良率環比升幅超1%，按揭貸款也出現低位波動苗頭2018201920201H2120211H222018201920201H2120211H22工商銀行1.66%1.71%2.32%4.29%4.79%

106、5.47%68bps-0.23%0.28%0.24%0.24%0.31%7bps建設銀行1.67%0.94%1.31%1.56%1.85%2.98%113bps0.24%0.24%0.19%0.20%0.20%0.25%5bps農業銀行1.38%1.45%1.81%1.54%3.39%3.97%58bps0.31%0.30%0.38%0.32%0.36%0.36%0bps中國銀行0.93%0.53%4.68%4.91%5.05%5.67%62bps0.32%0.29%0.32%0.31%0.27%0.36%9bps交通銀行0.47%0.33%1.35%1.69%1.25%1.90%65bps0

107、.38%0.36%0.37%0.34%0.34%0.37%2bps郵儲銀行0.03%0.02%0.02%0.01%0.02%1.01%99bps0.36%0.38%0.47%0.46%0.43%0.52%9bps招商銀行1.03%0.44%0.30%1.07%1.41%2.82%141bps0.28%0.25%0.29%0.25%0.28%0.27%-1bps中信銀行0.35%1.19%3.35%3.11%3.63%2.89%-74bps-民生銀行0.29%0.28%0.69%1.04%2.66%2.99%34bpsna0.21%0.22%0.22%0.26%0.33%7bps浦發銀行0.36

108、%2.63%2.07%3.03%2.75%3.83%108bps0.27%0.27%0.34%0.34%0.40%0.52%12bps興業銀行1.21%0.84%0.92%0.66%1.08%2.15%107bps0.31%0.33%0.53%0.54%0.49%0.51%2bps光大銀行0.30%0.45%0.73%0.61%1.23%2.56%132bps-華夏銀行0.43%0.07%0.01%0.17%0.66%0.62%-4bps-平安銀行1.56%1.18%0.21%0.57%0.22%0.77%55bps0.11%0.30%0.31%0.31%0.34%0.30%-4bps南京銀行

109、-0.82%0.00%-0.08%1.01%93bps0.25%0.32%0.47%0.38%0.40%0.44%4bps寧波銀行0.65%1.02%1.37%1.48%0.93%0.87%-6bps-江蘇銀行0.15%0.58%0.04%0.22%1.47%1.70%22bps-上海銀行0.04%0.10%2.39%2.73%3.05%3.05%0bps0.21%0.16%0.14%0.10%0.09%0.09%0bps杭州銀行0.97%0.27%2.79%2.63%3.78%3.46%-32bps-0.04%0.07%0.07%0.05%0.08%3bps蘇州銀行-1.36%1.23%6.

110、65%5.58%-107bps0.11%0.12%0.04%0.06%0.15%0.17%2bps成都銀行-0.02%0.01%0.00%1.18%2.70%152bps0.26%0.25%0.25%0.28%0.25%0.33%8bps重慶銀行1.51%1.79%3.88%6.28%4.71%6.15%144bps0.58%0.34%0.29%0.24%0.27%0.37%10bps對公房地產貸款不良率銀行1H22HoH按揭貸款不良率1H22HoH3 3.2 2.1 1 房地產不良率回升符合預期房地產不良率回升符合預期，但銀行有分化但銀行有分化、系統性風險也在實質性化解系統性風險也在實質性化

111、解資料來源：債券募集說明書、公司財報，申萬宏源研究26地產新周期下銀行涉房業務資產質量承壓不可避免，這也是在我國經濟產業結構轉型中銀行必將面臨的資產結構調整壓力。但不同銀行業務結構不同、所涉及的地產風險敞口不同、對風險的預判及處置能力也不同，不能簡單以“一刀切”來下定論。江浙一帶優質區域性銀行反而是“避風港”。即便是對于市場普遍關注的股份行，也盡可能詳實披露信息來緩釋擔憂。上市銀行針對已出現債務風險房企的授信用信情況1H221H221H22工商銀行223,4139,4193881,8051,0064.2%4.12%19.2%10.7%建設銀行203,4058,8412271,1474984.3

112、%2.57%13.0%5.6%中國銀行169,11612,9964171,5914407.7%3.21%12.2%3.4%交通銀行70,8774,940949432187.0%1.90%19.1%4.4%郵儲銀行69,9111,778181,03492.5%1.01%58.1%0.5%招商銀行59,3183,9721127902456.7%2.82%19.9%6.2%中信銀行50,1122,916842,1975165.8%2.89%75.3%17.7%民生銀行42,0553,5931082,9131,2398.5%2.99%81.1%34.5%浦發銀行48,7833,246124953230

113、6.7%3.83%29.4%7.1%興業銀行47,7573,336721,3564207.0%2.15%40.7%12.6%光大銀行35,1251,878489433265.3%2.56%50.2%17.4%華夏銀行23,0051,12185311804.9%0.74%47.3%16.0%平安銀行32,2512,980239792969.2%0.77%32.8%9.9%浙商銀行14,6931,7851659434312.1%0.90%33.3%19.2%北京銀行17,7701,073-2672236.0%-24.9%20.8%南京銀行9,036371554354.1%1.26%14.6%9.4

114、%寧波銀行9,8953903223.9%0.87%0.4%0.4%江蘇銀行15,34494916244786.2%1.70%25.7%8.3%上海銀行12,7751,3603921810810.6%2.89%16.0%7.9%杭州銀行6,61640714220626.1%3.46%54.1%15.3%蘇州銀行2,383935993.9%5.58%9.7%9.7%成都銀行4,5573209817.0%2.70%2.5%0.3%長沙銀行4,030124-26193.1%-21.2%15.0%房地產貸款占比房地產不良率授信額度占房地產已使用額度占房地產億元總貸款房地產貸款房地產不良貸款授信額度合計已

115、使用額度合計股份行詳細披露房地產業務相關風險敞口3 3.2 2.1 1 房地產不良率回升符合預期房地產不良率回升符合預期，但銀行有分化但銀行有分化、系統性風險也在實質性化解系統性風險也在實質性化解注：1）數據來源為各房企債券募集說明書，此處均取最新一期披露數據。由于披露的已使用授信余額所屬報告期有差異，因此與實際情況也存在偏差。2）部分房企沒有發行公司債，或募集說明書中未披露授信銀行細分情況，因此此處統計口徑為華夏幸福、恒大、陽光城、金科、世茂、四川藍光、奧園、天房、新華聯、花樣年、龍光、榮盛、卓越、金輝、正榮、禹洲、景瑞、中南、融僑、大唐、融信、寶龍。銀行對公房地產貸款余額（億元）承擔風險非

116、信貸敞口（億元）不承擔風險業務敞口（億元）202020211H22202020211H22202020211H22招商銀行 3,423 3,560 3,552 1,520 1,555 1,385 5,191 4,121 3,164 中信銀行 2,876 2,848 2,916 1,471 1,129 1,071 1,520 1,211 1,093 民生銀行 4,390 3,603 3,593 1,513 1,131 951 1,146 876 841 興業銀行 3,175 3,368 3,336-1,953 1,942-1,301 1,212 平安銀行 2,720 2,889 2,980-52

117、2 434-1,207 1,092 注：招行對公房地產貸款余額為母行口徑資料來源：申萬宏源研究27另一方面，穩字當頭的基調不變，“保交樓”是核心要義，監管當局自上而下、多措并舉實質性緩釋房地產系統性風險，當前隱含在銀行極低估值中的過度悲觀預期亟待修復。上層建筑定調：7月28日中央政治局會議提及“保交樓、穩民生”，隨后多地政府陸續推出“一樓一策一專班一銀行”。緩和頭部民營房企融資壓力：8月19日交易商協會召集多家民營房企舉行座談會，探討通過中債增進公司增信支持的方式支持民營房企發債融資，龍湖集團、金地集團、碧桂園等首批8家民營房企獲得中債增信支持試點。守住“問題項目”的底線：8月19日住房和城鄉

118、建設部、財政部、人民銀行等有關部門近日出臺措施，完善政策工具箱，通過政策性專項借款方式支持“已售逾期難交付”住宅項目建設交付。需要注意，此次專項借款封閉運行、?？顚Ｓ?，通過專項借款撬動、推動銀行貸款跟進，確保市場最擔憂的“問題項目”完成建設和交付。首提“一城一策”：8月24日國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，允許地方“一城一策”運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。此外，地方政府、地方國企同樣積極作為。8月19日泉州金控落實“政府主導、國企托管”部署要求，主動承接恒大（泉州區域）6個項目托管任務，成立工作專班正式接管后續工程建設、銷售及其他管理工作事宜，以“竣工一盤交付一盤”為

119、目標確保達成“保交樓、保民生”。3 3.2 2.1 1 房地產不良率回升符合預期房地產不良率回升符合預期，但銀行有分化但銀行有分化、系統性風險也在實質性化解系統性風險也在實質性化解資料來源：公司財報，申萬宏源研究28多數銀行1H22零售貸款不良率環比回升，信用卡為主的消費類貸款及個體工商戶為主的經營貸是主因受二季度疫情沖擊，絕大多數上市銀行零售貸款不良率均出現不同程度的反彈，合乎情理。但總體來看，我們判斷不良高點已現，部分銀行如興業銀行，二季度信用卡關注率、逾期率季度環比均有下降，招行2Q22信用卡不良生成亦環比持平，不良先行指標同樣改善，好于預期。對于深耕小微客群的銀行，核心要看其風險預警機

120、制及撥備抵補能力，對于長期緊密跟蹤小微客戶、以絕對高水平的撥備為核心基礎、甚至歷經周期檢驗的銀行，我們認為不必放大風險預期，至暗時刻已過。銀行零售貸款不良率1H21HoH2H21HoH1H22HoH1H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22工商銀行1.03%0.90%0.80%0.71%0.69%0.61%0.65%0.56%0.48%0.49%0.56%-8bps1bps7bps建設銀行0.49%0.42%0.45%0.41%0.46%0.41%0.43%0.41%0.39%0.40%0.44%-2bps1bps5bps農業銀行0.99%0.86

121、%0.72%0.65%0.58%0.59%0.59%0.62%0.49%0.51%0.54%-13bps2bps3bps中國銀行0.85%0.79%0.74%0.70%0.65%0.63%0.69%0.65%0.58%0.52%0.60%-7bps-6bps8bps交通銀行1.19%1.13%1.09%0.94%1.13%1.06%1.17%0.95%0.86%0.84%0.94%-9bps-2bps10bps郵儲銀行1.05%0.92%1.03%1.07%1.05%0.99%0.99%0.97%0.90%0.94%1.11%-7bps4bps17bps招商銀行0.87%0.89%0.77%0

122、.79%0.74%0.73%0.81%0.81%0.76%0.81%0.82%-6bps5bps1bps中信銀行1.11%0.93%0.80%1.00%0.90%0.88%1.18%1.10%1.12%0.95%0.99%1bps-17bps4bps民生銀行2.00%2.00%2.08%2.09%2.04%1.85%2.00%1.96%1.63%1.65%1.59%-33bps2bps-6bps浦發銀行1.12%1.16%1.22%1.28%1.41%1.32%1.61%1.35%1.23%1.28%1.42%-12bps5bps14bps興業銀行0.95%0.80%0.74%0.64%0.6

123、6%0.75%0.99%1.04%0.97%1.01%1.17%-7bps4bps16bps光大銀行1.15%1.16%1.19%1.17%1.20%1.38%1.34%1.19%1.05%1.07%1.02%-14bps2bps-5bps華夏銀行nanana1.41%na1.57%1.20%1.65%1.55%1.76%1.88%-10bps21bps12bps平安銀行1.28%1.18%1.04%1.07%1.09%1.19%1.56%1.13%1.13%1.21%1.18%0bps8bps-3bps南京銀行nanana0.70%0.72%0.74%na0.90%0.86%0.88%1.1

124、6%-5bps2bps28bps寧波銀行nanana0.63%1.02%0.92%1.16%0.89%1.06%1.24%1.33%18bps18bps9bps江蘇銀行nana0.42%0.57%0.54%0.66%0.77%0.67%0.57%0.65%0.74%-11bps9bps9bps上海銀行0.66%0.59%0.55%0.61%0.82%0.88%1.23%1.12%1.11%0.77%0.77%-1bps-34bps0bps杭州銀行2.59%1.79%1.04%0.77%0.62%0.54%0.58%0.45%0.37%0.35%0.41%-8bps-2bps6bps蘇州銀行na

125、0.74%na0.66%na0.61%0.80%0.65%0.59%0.46%0.51%-6bps-13bps5bps成都銀行nanana1.02%0.89%0.71%0.69%0.58%0.58%0.51%0.53%0bps-7bps3bps重慶銀行1.22%1.14%1.05%1.24%1.18%0.97%1.13%0.99%0.87%0.90%0.98%-12bps3bps9bps常熟銀行nanana0.80%na0.80%na0.76%0.77%0.76%0.85%1bps-1bps9bps渝農商行1.40%1.09%0.88%0.98%1.03%0.71%0.71%0.61%0.57

126、%0.66%1.11%-4bps9bps45bps3 3.2 2.2 2 疫情對資產質量的擾動更多體現在居民消費疫情對資產質量的擾動更多體現在居民消費、個體工商戶等零售群體個體工商戶等零售群體資料來源：公司財報，申萬宏源研究29在此基礎上理解上半年銀行不良生成回升，部分銀行1H22“當期核銷/平均貸款”已超去年全年，甚至在今年一季度就已主動加大核銷力度，一方面有房企違約、信用卡不良等外部客觀條件，另一方面預計亦是積極響應加大不良處置力度的監管要求。前瞻性主動暴露、加大核銷，部分優質銀行上半年不良生成率雖有所上升，但從中長期視角看，實際已為更干凈的資產質量奠定基礎。部分銀行上半年“當期核銷/平均

127、貸款”超去年全年，上半年不良生成率雖有所上升，但也是風險進一步做實的體現3.3 3.3 加大核銷、主動暴露，不良生成環比回升合乎情理加大核銷、主動暴露，不良生成環比回升合乎情理1H2120211H221H2120211H221H2120211H22工商銀行4491,0105270.47%0.51%0.49%0.58%0.48%0.65%建設銀行3016002380.35%0.34%0.24%0.59%0.43%0.55%農業銀行3305932340.42%0.37%0.26%0.69%0.45%0.47%中國銀行5278566710.71%0.57%0.82%0.54%0.52%0.47%交通

128、銀行2334752040.76%0.77%0.60%0.78%0.67%0.69%郵儲銀行56141520.19%0.23%0.16%0.22%0.26%0.44%招商銀行1483511840.57%0.66%0.64%0.40%0.43%0.64%中信銀行2976423011.29%1.38%1.22%0.83%1.05%0.83%民生銀行2245422661.13%1.37%1.29%1.18%1.35%1.19%浦發銀行3698112821.59%1.74%1.17%1.40%1.55%0.97%興業銀行1253282230.61%0.78%0.97%0.36%0.53%1.17%光大銀

129、行2465432391.57%1.74%1.43%1.55%1.55%1.32%華夏銀行139251961.30%1.16%0.85%1.29%1.10%0.92%平安銀行1584042941.14%1.41%1.87%0.54%1.13%1.69%北京銀行59164240.75%1.04%0.28%0.65%0.99%0.80%南京銀行2245480.62%0.61%1.13%0.64%0.62%1.06%寧波銀行937380.25%0.48%0.83%0.25%0.47%0.83%江蘇銀行43103610.68%0.79%0.84%0.54%0.65%0.82%上海銀行2778390.47

130、%0.67%0.62%0.45%0.72%0.63%杭州銀行3.59.62.70.14%0.18%0.09%0.06%0.05%0.12%蘇州銀行0.86.60.00.08%0.33%0.00%-0.12%0.13%-0.27%成都銀行0.62.60.40.04%0.08%0.02%-0.05%0.00%0.00%長沙銀行1839161.09%1.13%0.83%1.10%1.14%1.19%無錫銀行0.10.91.60.02%0.08%0.26%-0.16%0.01%0.20%常熟銀行1.14.12.10.16%0.28%0.24%-0.02%0.05%0.26%江陰銀行1.84.94.50

131、.42%0.57%0.95%-0.06%-0.17%-0.45%蘇農銀行1.63.81.50.38%0.44%0.29%0.40%0.16%0.18%張家港行1.84.23.90.40%0.46%0.74%-0.12%0.10%0.53%渝農商行2579170.95%1.46%0.56%0.98%1.43%0.19%當期核銷-億元銀行當期核銷/期初期末平均貸款(年化)加回核銷回收后不良生成率(年化)-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%工行農行郵儲中行交行建行興業平安光大浦發招行中信民生華夏寧波北京

132、南京長沙杭州蘇州成都上海江蘇渝農紫金無錫江陰張家港常熟蘇農1H221H22較2021（右軸）國有行及部分優質區域城農商行關注貸款遷徙率環比明顯上升，或與主動下遷前瞻性處置風險有關資料來源：公司財報，申萬宏源研究30根據各家銀行當前不良生成情況，若考慮目標僅需撥備覆蓋率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，則所需計提信用成本底線對應ROE上限，較當期普遍高出2-4pct，優質銀行業績釋放仍有充足空間對于資產質量本就優異、撥備非常充足的優質銀行，今年即能實現“手中有糧、心中不慌”，尤其對于部分中小銀行而言，其地產敞口更是微乎其微，在本輪地產調控中亦凸顯“避風港”屬性，這類銀行全年業績增速

133、逐季向上更可期。根據各家銀行當前不良生成情況測算，ROE較2021年普遍存在2-4pct提升空間，若考慮增提的非信貸成本，則ROE提升空間更高，對于優質銀行而言，過去受較高信用成本壓制的利潤存在較大釋放空間，在ROE回升至對應上限前，各家銀行仍有充分的業績釋放能力。3 3.4 4 抓好地產敞口小抓好地產敞口小、撥備高撥備高、區域好的優質銀行區域好的優質銀行信用成本(信用減值損失/平均貸款，以考慮增提的非信貸撥備)2021情形情形情形20211H22情形情形情形20202021情形情形情形工行1.03%0.70%0.64%0.58%10.3%4.9%15.718.220.811.9%12.1%1

134、3.5%13.7%13.9%建行0.95%0.71%0.64%0.56%11.6%5.4%11.815.419.012.2%12.5%13.6%13.9%14.2%農行1.03%0.80%0.70%0.59%11.7%5.5%12.818.724.611.4%11.5%12.6%13.1%13.6%中行0.69%0.63%0.58%0.54%12.3%6.3%3.56.18.710.6%11.2%11.5%11.7%11.9%交行1.11%0.81%0.78%0.74%11.9%4.8%17.519.621.710.4%10.8%12.1%12.3%12.5%郵儲0.77%0.75%0.58%

135、0.42%18.6%14.9%1.012.223.511.8%12.0%12.1%13.1%14.1%招行1.25%0.86%0.66%0.45%23.2%13.5%14.521.929.315.7%17.0%18.7%19.5%20.4%中信1.65%1.37%1.33%1.29%13.6%12.0%19.121.924.710.1%10.7%12.3%12.5%12.7%民生1.99%1.49%1.46%1.44%0.2%-7.2%46.448.650.76.8%6.6%8.9%9.1%9.2%浦發1.68%1.66%1.64%1.62%-9.1%1.1%1.12.74.210.8%8.8

136、%8.8%9.0%9.1%興業1.60%1.03%0.94%0.86%24.1%11.9%23.827.531.212.6%13.9%16.5%16.9%17.3%光大1.73%1.55%1.50%1.46%14.7%3.8%11.013.816.510.7%10.6%11.6%11.8%12.1%華夏1.64%1.25%1.22%1.19%10.6%5.2%28.830.732.78.6%9.0%11.3%11.4%11.6%平安2.58%1.58%1.48%1.38%25.6%25.6%67.274.080.79.6%10.8%17.7%18.4%19.1%銀行假設不良生成不變，僅需保持撥

137、備覆蓋率不變下，若不良率持平/下降5bps/下降10bps，則每年需計提信用成本底線歸母凈利潤同比增速若信用成本降至底線需求，則一次性可額外增厚利潤增速（2022年，pct）ROE若信用成本降至底線需求，以2022年為基數，對應ROE上限資料來源：公司財報，申萬宏源研究31（續）根據各家銀行當前不良生成情況，若考慮目標僅需撥備覆蓋率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，則所需計提信用成本底線對應ROE上限，較當期普遍高出2-4pct，優質銀行業績釋放仍有充足空間3 3.4 4 抓好地產敞口小抓好地產敞口小、撥備高撥備高、區域好的優質銀行區域好的優質銀行信用成本(信用減值損失/平均貸款

138、，以考慮增提的非信貸撥備)2021情形情形情形20211H22情形情形情形20202021情形情形情形南京1.25%1.17%1.01%0.85%21.0%20.1%3.29.716.214.6%14.8%15.1%15.8%16.5%寧波1.60%1.50%1.27%1.03%29.9%18.4%3.512.020.615.1%15.8%16.2%17.4%18.6%江蘇1.71%1.22%1.11%1.00%30.7%31.2%27.934.240.611.2%12.3%15.0%15.6%16.2%上海1.72%1.28%1.18%1.07%5.5%3.2%19.223.828.412.

139、1%11.8%13.5%14.0%14.4%杭州1.96%1.26%1.01%0.75%29.8%31.7%36.750.263.711.4%12.3%16.1%17.5%18.8%蘇州1.66%1.22%1.05%0.87%20.8%25.1%24.533.943.38.9%10.0%11.7%12.3%13.0%成都1.44%1.34%1.18%1.01%30.0%31.5%4.011.018.115.9%17.5%18.1%19.0%19.9%無錫1.24%0.77%0.57%0.38%20.5%30.3%27.539.451.210.2%11.5%14.1%15.2%16.3%常熟1.

140、18%0.90%0.66%0.43%21.3%20.0%17.431.846.310.3%11.6%13.1%14.4%15.6%江陰0.99%0.60%0.48%0.35%20.5%22.2%22.829.937.18.8%10.1%11.7%12.2%12.7%蘇農1.48%0.98%0.81%0.64%22.0%20.9%33.645.156.58.1%9.2%11.6%12.3%13.1%張家港1.91%1.47%1.27%1.07%30.3%27.8%27.740.352.99.1%11.0%13.4%14.5%15.6%紫金1.08%1.35%1.28%1.21%5.1%10.1%

141、0.00.00.010.1%9.8%9.8%9.8%9.8%渝農2.03%2.04%1.91%1.78%13.8%11.3%0.05.712.09.3%10.1%10.1%10.5%10.9%銀行假設不良生成不變，僅需保持撥備覆蓋率不變下，若不良率持平/下降5bps/下降10bps，則每年需計提信用成本底線歸母凈利潤同比增速若信用成本降至底線需求，則一次性可額外增厚利潤增速（2022年，pct）ROE若信用成本降至底線需求，以2022年為基數，對應ROE上限注：1）考慮到部分資產質量較優銀行通過增提非信貸撥備“藏金”、以及資管新規最后一年各家銀行增加非信貸撥備計提力度，基于可比口徑考慮，信用成

142、本中還原非信貸撥備，同時按照2016-19年平均非信貸撥備信用成本作為合理水平。2）情形，若不良生成持平，撥備覆蓋率、不良率持平；情形，若不良生成持平，撥備覆蓋率持平、不良率下降5bps；情形，若不良生成持平，撥備覆蓋率持平、不良率下降10bps。3）更詳細測算內容詳見2022年3月31日發布的上市銀行資產質量專題深度新起點、新征程，把握質地優、撥備足的好銀行。主要內容主要內容321.中報回顧：營收利潤雙放緩但極具韌性，小銀行彰顯高景氣2.信貸景氣決定利息收入，中收增長趨緩拖累非息表現3.不良符合預期但分化加劇，把握高撥備、低風險的優質銀行是關鍵4.投資分析意見：韌性與分化同在，聚焦“小而美”

143、33當前仍是布局銀行的左側時機，銀行業績有確定性、板塊有催化劑、估值有安全墊，隱含在極低估值中的風險預期亟待修復，抓好優質區域性“小而美”銀行是關鍵，重申看好銀行：1）銀行中報“韌性”與“分化”同在，以江浙一帶為代表的優質區域性銀行在資產強、風險小兩大方面體現得淋漓盡致。這對于絕大部分實體行業而言，銀行中期成績單或是“優等生”水平，預計三季報業績韌性猶在，優質區域性銀行不排除會持續超預期。2）地產系統性風險實質性化解，大可不必過于悲觀：7月以來一系列房地產紓困政策密集出臺，地方政府正積極介入化解風險，在自上而下、一城一策化解房地產風險的過程中，預計風險最大時點已經過去。從預期不明朗到“政策浮出

144、水面”，風險預期對銀行股價的壓制將迎來緩釋。3）實體需求恢復仍是進行時，維持下半年經濟溫和修復判斷，在市場預期普遍悲觀的情況下，任何一方正面的邊際變化都有望帶來正向催化。當前銀行板塊估值回落至0.59倍22年PB，凸顯充分的絕對收益空間。4）在我國最優質區域上尋找成長性銀行，自下而上把握小而美銀行業績成長的確定性：優質區域“小而美”銀行，首推農商行中江陰、常熟、無錫，城商行中江蘇、寧波、南京。對于股價已超跌的長期賽道股，股份行首選興業，包括招行、平安。風險提示：1）國內疫情持續時間超預期、防疫政策不斷升級；2）穩增長政策成效低于預期，宏觀經濟出現大幅下滑；3）房地產、城投平臺、消費類貸款等不良

145、風險暴露。4 4、投資分析意見：韌性與分化同在，聚焦“小而美”、投資分析意見：韌性與分化同在，聚焦“小而美”34資料來源：Wind，公司財報，申萬宏源研究目前上市銀行可轉債以及擬發行轉債、配股、定增情況匯總（截至2022年9月2日）預案公告日上市銀行募資方式發行總額(億元)當前進展2Q22核心一級資本充足率募資完成可增厚核心一級資本充足率2022/04/30中信銀行配股不超過400億元2022/4，發布預案8.56%0.65%2021/05/13華夏銀行定增不超過200億元2021/5，發布預案；2022/2，銀保監會批準；2022/3，收到證監會出具的反饋意見通知書；2022/4，對反饋意見

146、予以回復；2022/7，證監會批準8.63%0.71%2021/10/29浙商銀行配股10配3募集不超過180億元2021/10，發布預案；2022/4，配股申請獲證監會受理；2022/5，收到證監會出具的反饋意見通知書；2022/6，對反饋意見予以回復8.04%1.13%2021/10/30無錫銀行定增不超過20億元2021/10，發布預案；2022/1，銀保監會核準；2022/3，收到證監會反饋意見并予以回復；2022/6，證監會發審委審核通過；2022/7，證監會核準9.03%1.34%發行公告日期上市銀行發行總額(億元)最新余額(億元)余額占比強贖價(b)轉股價(a)正股價離強贖價差距

147、(b/c)離轉股價差距(a/c)PB-22E強贖價對應PB轉股價對應PB2Q22核心一級資本充足率全部轉股預計可增厚核心一級資本充足率2019/02/28中信400400100.0%8.366.434.5782.9%40.7%0.410.740.578.56%0.65%2019/10/24浦發500500100.0%17.6313.567.21144.5%88.1%0.350.860.669.31%0.82%2017/03/15光大30024280.7%4.363.352.8751.7%16.7%0.380.580.458.59%0.54%2021/12/23興業500500100.0%31.

148、8224.4817.0386.9%43.7%0.530.990.769.51%0.76%2019/03/12江蘇200200100.0%7.765.977.345.7%-0.640.680.528.57%1.05%2021/06/15南京20017084.9%12.539.6410.5818.4%-0.840.990.769.85%1.40%2021/03/25杭州150150100.0%16.4312.6414.1815.9%-1.031.200.928.14%1.58%2021/01/21上海200200100.0%13.3010.235.91125.0%73.1%0.410.930.71

149、8.93%0.98%2021/04/08蘇州5050100.0%9.247.116.4942.4%9.6%0.640.910.709.60%1.56%2021/03/03成都8080100.0%18.0713.9015.3417.8%-1.041.230.948.14%1.33%2021/03/21重慶130130100.0%14.1610.897.1697.7%52.1%0.531.050.819.57%2.73%2018/01/26無錫302997.4%7.065.435.9219.2%-0.760.900.709.03%2.03%2018/01/24江陰201887.9%5.384.14

150、4.4520.9%-0.690.830.6412.17%1.65%2018/07/31蘇農251351.5%6.775.215.2728.5%-0.670.860.6610.43%1.08%2018/11/08張家港252599.9%5.894.534.9618.7%-0.800.950.739.55%2.00%2020/07/21紫金4545100.0%5.143.952.8580.2%38.6%0.591.070.8210.18%2.85%2020/08/21青農5050100.0%5.494.223.0679.3%37.9%0.530.940.729.63%1.60%預案公告日上市銀行發

151、行總額(億元)2Q22核心一級資本充足率全部轉股預計可增厚核心一級資本充足率2017/03/31民生5008.80%0.88%2021/08/16常熟609.86%2.80%2021/10/01齊魯809.33%2.74%2022/03/31瑞豐5014.65%5.19%2022/05/12廈門509.83%2.35%2022/5，發布預案;2022/8，獲銀保監會核準已發行進程中2022/3，發布預案2021/10，發布預案；2022/3，銀保監會核準；2022/3，證監會行政許可申請受理；2022/4，收到證監會反饋意見并予以回復；2022/7，收到證監會第二次反饋并予以回復；2022/8

152、，獲證監會核準2021/8，發布預案；當前進展2020/1，獲銀保監會批復；2021/6，收到證監會第二次反饋并予以回復；2022/3，延長股東大會決議有效期附表：關注中小銀行更強的資本補充訴求附表：關注中小銀行更強的資本補充訴求35資料來源：公司財報，申萬宏源研究四大行貸款增量結構：對公基建類貸款驅動上半年貸款同比多增，零售端整體偏弱，按揭明顯少增是主要拖累附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構招商銀行貸款增量結構：短期加大對公投放力度支撐上半年貸款同比多增，零售端按揭仍是主要拖累，但信用卡已恢復凈增、小微、消費類亦延續多增增量（億元）1Q202Q203Q2

153、04Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22小微176223306-126064316547302177按揭3145984832632932591582919741信用卡-454267493450694344268-165307消費貸及其他63-1943-35133-51828126116零售貸款991,0691,3266671,101685831354360641制造業10548300187248批零-56-14569788房地產11748-2993-101租賃及商業服務業74174339-4基建類390-436718690其他對公-59-99-74160319公司貸款1,48

154、110093-3171,300-729-3663762640票據貼現577-1910436335888367-284591450總貸款2,1471,1491,5237132,4368441,1967431,7031,731存量（占比）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22小微18.1%18.2%18.5%17.9%19.4%19.1%19.1%19.1%19.8%20.0%按揭48.3%48.7%48.0%47.8%47.0%46.8%46.0%46.4%46.2%45.3%信用卡26.8%26.7%27.2%28.2%27.4%28.2%28.9%2

155、8.6%27.7%28.1%消費貸及其他6.8%6.5%6.3%6.0%6.2%5.9%6.0%6.0%6.3%6.6%零售貸款53.2%54.2%55.3%55.9%55.4%55.8%56.1%56.0%54.9%54.3%制造業15.6%15.7%16.0%17.0%17.3%18.0%批零8.2%7.6%7.6%7.6%7.8%8.0%房地產19.5%19.5%19.8%18.9%18.7%17.6%租賃及商業服務業8.3%8.4%8.5%8.4%8.3%8.0%基建類34.8%35.8%35.8%36.5%36.0%35.3%其他對公13.7%12.9%12.4%11.6%11.9%

156、13.1%公司貸款40.3%39.5%38.4%37.2%38.0%35.9%35.1%35.8%36.1%36.1%票據貼現6.4%6.2%6.2%6.9%6.7%8.3%8.8%8.2%9.0%9.5%總貸款100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%四大行增量-億元1H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業6,798(2,857)6,535(8)10,535制造業9.7%9.6%10.2%批零3,0004772,6663583,931批零2.8%2.9%3.2%租賃及商業服務

157、業6,6072,2038,0762,4188,768租賃及商業服務業9.3%9.8%10.1%基建類10,3587,37114,4166,35714,327基建類23.5%23.9%23.9%房地產3,635402,849(1,084)1,567房地產5.7%5.3%5.1%其他對公3,174(919)2,522(1,238)5,842其他對公7.4%6.8%7.0%對公貸款33,5726,31537,0646,80244,969對公貸款58.4%58.4%59.6%按揭11,0179,14410,43511,4283,522按揭32.0%31.7%29.6%消費貸636178(488)148

158、576消費貸1.0%0.9%0.9%經營貸1,8511,9962,6219592,810經營貸1.6%1.9%2.1%信用卡2831,4851,12960955信用卡3.9%3.8%3.5%零售貸款15,17913,19216,49112,7509,172零售貸款40.5%40.4%38.4%票貼(704)(1,788)(1,013)3,4327,075票貼1.0%1.3%2.1%總貸款48,04717,71952,54122,98461,217總貸款100.0%100.0%100.0%36資料來源：公司財報，申萬宏源研究附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構

159、平安銀行貸款增量結構：零售端繼續加大持證抵押等較低風險貸款投放，信用卡仍為凈減少；短期主動加大對公發力保證“量增”的韌性亦是階段性靈活擺布結構的體現興業銀行貸款增量結構：在穩妥推進房地產、地方政府融資等領域信貸轉型背景下，加大對戰略新興、基建、制造業等領域投放增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業(73)2514642244398903制造業9.4%9.9%11.1%批零141(6)11113335(364)153批零6.3%5.6%5.5%租賃及商業服務業304(75)460239317(90)336租賃及商業服務業9.0%

160、8.6%8.6%基建類7428352114064665727基建類14.5%14.6%15.0%房地產303261498159471(277)(33)房地產8.0%7.6%7.0%其他對公86909849591242其他對公4.3%4.0%4.2%對公貸款1,5023761,8336422,071(267)2,328對公貸款51.5%50.2%51.4%按揭871744595827382299(146)按揭26.6%25.3%23.2%經營貸13680116437184439387經營貸3.6%4.6%5.1%信用卡及其他42857229138482269247信用卡及其他13.1%12.5%

161、12.2%零售貸款1,4361,3961,0021,6476481,006488零售貸款43.2%42.5%40.4%票貼226137459(341)(316)1,482659票貼5.2%7.3%8.2%總貸款3,1641,9103,2941,9492,4042,2213,475總貸款100.0%100.0%100.0%增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22企業貸款1,100147-49-244 472103236106879486一般企業貸款79561-92 13501-54 148-97 450293票據貼現3058643-257-29

162、15789203429194零售貸款1104968151,05765086180174232220按揭及持證抵押198259341376419339253254146135其中：按揭貸款81130114761009497108296其中：持證抵押117128227300318245156146116129新一貸-36-58-55 3931-5-10 11066-8 汽車金融432012132151671431419712435信用卡-246-34 15612-87 314330365-152-111 其他1511271614161207086-84-152 168總貸款1,2106427668

163、131,1229641,037849910706債券投資736-6 41195-54 308732406201-188 同業資產-448 314333253-203 61-450-343 514-226 總資產1,9324631,6831,2161,0451,5051,2966831,966-92 37資料來源：公司財報，申萬宏源研究附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構寧波銀行貸款增量結構：上半年貸款同比明顯多增，結構上制造業、批零均明顯多增凸顯中小客戶資產獲取能力，同時注意到，上半年靈活增投基建類貸款；零售端消費類貸款延續增長但同比少增、經營貸則下滑較為明

164、顯，下半年零售信貸恢復，有望提振資產端定價表現南京銀行貸款增量結構：上半年貸款增量接近去年全年，其中對公端主要集中在基建和制造業，下半年重點關注結構調優對息差、營收的提振增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業25(15)5646576491制造業7.7%8.1%8.1%批零52(12)23(35)24(7)72批零8.3%7.3%7.2%租賃及商業服務業15920435813441691365租賃及商業服務業29.8%31.9%31.9%基建類231126131226180基建類5.3%5.0%6.4%房地產171131399

165、7142房地產3.4%4.2%4.1%其他對公50(153)(3)(54)68(49)100其他對公10.4%9.1%9.1%對公貸款32546491142675126850對公貸款65.0%65.6%66.8%按揭40286131782917按揭10.8%10.6%9.4%消費貸1679531071498197消費貸14.0%14.9%14.1%經營貸2560393642(24)1經營貸4.0%3.7%3.2%信用卡及其他(0)7(5)3241214信用卡及其他0.7%1.0%1.1%零售貸款2311919817729299128零售貸款29.5%30.1%27.8%票貼3061274(12

166、6)(30)(4)155票貼5.5%4.3%5.5%總貸款5872998631949362211,133總貸款100.0%100.0%100.0%增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比20201H2120211H22制造業7826220(8)164168264制造業28.2%28.4%29.6%30.7%批零69(43)204(82)17068308批零9.9%8.5%7.9%7.3%租賃及商業服務業1022492306516087202租賃及商業服務業16.1%18.0%17.9%21.4%基建類103(64)57(65)6570160基建類33.0%3

167、2.6%31.6%31.3%房地產41124241(3)424房地產3.0%2.9%3.1%3.3%其他對公(131)137(268)214(15)8(270)其他對公7.5%7.4%7.1%7.3%對公貸款261318484165542404686對公貸款53.8%53.3%53.8%53.9%按揭015391651073377按揭8.9%11.0%11.2%12.7%消費貸(119)38851314200214138消費貸68.2%64.2%66.0%65.7%經營貸1162685165167(8)9經營貸22.9%24.8%22.8%21.6%零售貸款(3)429175644475240

168、224零售貸款38.0%38.8%38.6%35.9%票貼156(161)315(197)6525358票貼8.2%7.9%7.5%10.2%總貸款4145869746121,0816691,268總貸款100.0%100.0%100.0%100.0%38資料來源：公司財報，申萬宏源研究附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構杭州銀行貸款增量結構：上半年貸款同比明顯多增，除對公端基建類項目資源優勢外，個人經營貸驅動零售同比明顯多增表現亮眼江蘇銀行貸款增量結構：上半年對公同比多增支撐貸款增速維持15%以上，且結構上除基建類外，制造業等實體企業貢獻亦穩步提升增量-億

169、元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業36(31)91(28)25752322制造業10.7%11.4%12.5%批零104538(58)119(87)158批零7.0%6.3%6.7%租賃及商業服務業9398584341(91)237租賃及商業服務業 12.4%12.4%12.9%基建類81(48)166(40)206(54)293基建類11.4%10.9%11.8%房地產1197527138124(109)41房地產7.4%6.5%6.2%其他對公43(24)27(27)1276209其他對公4.0%4.4%5.4%對公貸款383

170、26678(32)1,174(283)1,260對公貸款53.0%51.9%55.5%按揭277177288221132699按揭18.6%17.4%16.0%消費貸24432891269183373(94)消費貸16.5%18.2%16.0%經營貸17(11)524108(9)19經營貸2.1%2.5%2.4%信用卡717932372326信用卡1.9%2.0%2.0%零售貸款544510393546460455(40)零售貸款39.1%40.1%36.3%票貼(157)206(90)116(330)509122票貼7.9%8.0%8.1%總貸款7707439826291,3046821,3

171、42總貸款100.0%100.0%100.0%增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業(15)26(42)98496043制造業7.5%8.0%7.8%批零13(30)44(1)66(32)10批零4.4%4.2%3.9%租賃及商業服務業52(32)2998129161租賃及商業服務業11.9%11.7%12.8%基建類12849173630788273基建類22.7%25.4%26.7%房地產5265132(19)(43)(35)27房地產9.5%6.5%6.1%其他對公39(20)(29)2(21)13932其他對公5.1%

172、6.2%6.0%對公貸款2685830895439249545對公貸款61.1%61.9%63.3%按揭(7)536870525239按揭14.9%14.0%13.1%消費貸5972(67)69(24)12932消費貸9.5%9.6%9.0%經營貸498262919655115經營貸14.5%14.5%14.6%零售貸款10220864229124237186零售貸款38.9%38.1%36.7%總貸款370266372324563486731總貸款100.0%100.0%100.0%39資料來源：公司財報，申萬宏源研究附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構蘇

173、州銀行貸款增量結構：上半年貸款同比多增，且結構上持續加大零售端資源傾斜力度以提振資產端定價表現成都銀行貸款增量結構：上半年新增貸款基本全部來自對公，其中基建和租賃及商務服務業貸款貢獻超6成；零售端經營貸及信用卡替代按揭成為零售貸款增長新驅動增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業10103126355090制造業6.9%7.2%8.1%批零(1)7125048840批零4.9%5.0%5.1%租賃及商業服務業117(45)2078197114248租賃及商業服務業18.1%21.2%23.5%基建類685853392231081

174、59基建類24.4%26.3%25.9%房地產1417172(1)(5)77房地產8.8%6.3%7.0%其他對公31184215274734其他對公7.5%7.3%7.0%對公貸款24064174210529321648對公貸款70.6%73.3%76.7%按揭6088586833882按揭25.8%21.9%18.7%消費貸(1)(1)(1)5630消費貸0.3%0.5%0.4%經營貸212321434經營貸0.7%1.0%1.6%信用卡77218121719信用卡1.7%2.0%2.1%零售貸款699461955312256零售貸款28.5%25.3%22.8%票貼(28)13(1)(1

175、8)236(32)票貼0.9%1.4%0.5%總貸款281171234286605449672總貸款100.0%100.0%100.0%增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業(2)155437462制造業17.0%16.9%17.7%批零(5)13172(7)1527批零8.0%7.5%7.8%租賃及商業服務業15102822281523租賃及商業服務業9.8%10.6%10.5%基建類22(6)23(4)30169基建類16.9%16.4%17.5%房地產(1)(14)917516房地產3.5%3.6%3.9%其他對公(12

176、)(34)4(12)(16)(1)(66)其他對公-0.5%-1.2%-3.9%對公貸款18(30)136138038129對公貸款54.7%53.8%53.6%按揭36273927401613按揭14.2%15.2%14.1%消費貸19(1)(15)(17)(5)219消費貸7.3%6.2%6.4%經營貸2215429392463經營貸13.0%14.4%15.6%零售貸款77416619744195零售貸款34.5%35.9%36.1%票貼2658(1)4327(7)26票貼10.7%10.4%10.4%總貸款121702017618072250總貸款100.0%100.0%100.0%按

177、金額劃分的貸款按貸款金額（億）2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22100萬及以下391414439449482518523546602653682710770100-1000萬2592782933183643944094484895445675966351000-5000萬2142262262582532482362562692772602792865000萬以上172156141162156149149146154149120146161總計1,0351,0751,0991,1871,2551,3091,3171,3951,

178、5141,6231,6281,7311,853當期新增（億）1H193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22100萬及以下2023251033355235651292959100-1000萬331915254630153941552229401000-5000萬3412032-5-5-1220147-161985000萬以上20-16-1521-6-70-38-4-302715總計10739258868549781181095103121存量貸款占比2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211

179、Q222Q22100萬及以下37.7%38.5%39.9%37.8%38.4%39.6%39.7%39.1%39.7%40.2%41.9%41.0%41.5%100-1000萬25.0%25.9%26.7%26.8%29.0%30.1%31.0%32.1%32.3%33.5%34.8%34.4%34.3%1000-5000萬20.7%21.1%20.6%21.7%20.2%19.0%17.9%18.3%17.8%17.0%16.0%16.1%15.5%5000萬以上16.6%14.5%12.9%13.7%12.4%11.4%11.3%10.4%10.2%9.2%7.3%8.5%8.7%總計10

180、0.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%40資料來源：公司財報，申萬宏源研究附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構常熟銀行貸款增量結構：二季度貸款高增超預期，超20%的貸款增速已經是優等生答卷，戶均50萬以下個人經營貸小幅少增但個人經營貸總體增速近30%按金額劃分個人經營貸按貸款戶數（戶）202020212Q222021新增 1H22新增30萬及以下114,695141,114160,95926,41919,84530-50萬14,98618,364

181、20,7343,3782,37050-100萬13,35716,09617,0592,739963100-200萬7,59810,08910,6122,491523200萬以上2,5013,7884,1521,287364總計153,137189,451213,51636,31424,065按貸款金額（億）202020212Q222021新增 1H22新增30萬及以下133182207482630-50萬637889151150-100萬101123131228100-200萬112150157378200萬以上761161263910總計41資料來源：公司財報，申萬宏源研究附表：部分重點銀行

182、資產、信貸擺布結構附表：部分重點銀行資產、信貸擺布結構無錫銀行貸款增量結構：二季度貸款增速放緩，既有疫情對信貸投放效率及客戶需求下行的影響，亦是主動壓降大額貸款投放、提升普惠貸款貢獻的結構優化戰略的體現。全年貸款增量目標不變基礎上，預計下半年貸款將同比明顯多增、全年貸款增速回升至接近15%增量-億元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造業(3)210022326制造業18.8%18.0%19.0%批零13919131508批零13.7%12.8%12.8%租賃及商業服務業17(11)30242(2)6租賃及商業服務業21.0%21.2%2

183、0.5%基建類15(3)7512(1)7基建類9.0%8.5%8.6%房地產210(1)(1)(1)(0)房地產1.1%0.7%0.7%其他對公8353511其他對公7.0%6.5%6.2%對公貸款53(0)722394148對公貸款70.5%67.7%67.8%按揭71493722130按揭14.0%14.8%14.1%消費貸0312(17)8112消費貸1.6%2.9%2.9%經營貸0123391113經營貸1.8%3.2%4.1%信用卡及其他9(37)(2)1110信用卡及其他0.2%0.4%0.4%零售貸款15201124413516零售貸款17.6%21.3%21.4%票貼36108

184、1106票貼11.9%11.0%10.8%總貸款712593551354669總貸款100.0%100.0%100.0%增量-億元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22貸款313421134164715230總資產542014761224-10774822存款5255-2-65344-35521947總負債512413721024-12724523同比增速1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22貸款13.1%13.7%14.1%14.3%15.0%18.2%15.9%14.0%14.6%9.8%總資產8.8%6.

185、6%11.1%13.0%9.3%9.4%7.6%7.3%9.7%9.4%存款12.5%17.9%12.4%10.7%10.1%8.5%5.3%11.0%7.4%7.4%總負債8.8%6.8%11.9%14.0%10.0%9.9%7.7%7.2%9.9%9.6%江陰銀行資產增量結構：一季度早投放疊加二季度疫情影響，貸款增速有所下降，但普惠轉型加速推進，下半年預計同比將明顯多增42資料來源：Wind，公司財報，申萬宏源研究上市銀行估值比較表（收盤價截至2022/9/2）注：股息收益率=預測 DPS/收盤價，預測 DPS=歸屬普通股股東凈利潤*分紅率/總股本，其中分紅率假設持平最新報告期、歸屬普通股

186、股東凈利潤及股本來自盈利預測。附表：當前銀行板塊僅對應附表：當前銀行板塊僅對應0.590.59倍倍2222年年PB PB 上市銀行代碼收盤價流通市值(億元)P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率22E23E22E23E22E23E22E23E22E23E工商銀行601398.SH4.35 11,728 4.31 4.06 0.49 0.45 11.9%11.6%1.02%1.00%7.16%7.61%建設銀行601939.SH5.48 526 4.29 3.99 0.51 0.46 12.3%12.1%1.03%1.01%7.12%7.65%農業銀行601288.SH2.83 9,

187、035 4.07 3.80 0.45 0.42 11.4%11.4%0.85%0.84%7.82%8.37%中國銀行601988.SH3.04 6,407 4.13 3.91 0.44 0.41 11.0%10.8%0.86%0.84%7.65%8.07%交通銀行601328.SH4.58 1,798 3.94 3.66 0.40 0.37 10.6%10.6%0.78%0.77%8.14%8.76%郵儲銀行601658.SH4.45 3,227 5.07 4.38 0.60 0.55 12.2%13.0%0.66%0.69%6.35%7.36%招商銀行600036.SH34.32 7,080

188、 6.57 5.73 1.07 0.96 17.1%17.7%1.42%1.48%5.02%5.76%中信銀行601998.SH4.57 1,556 3.89 3.43 0.41 0.37 10.8%11.4%0.76%0.79%7.22%8.18%民生銀行600016.SH3.62 1,284 5.03 4.79 0.32 0.30 6.4%6.5%0.50%0.49%5.97%6.27%浦發銀行600000.SH7.21 2,116 4.36 4.23 0.35 0.32 8.3%8.0%0.65%0.63%5.79%5.97%興業銀行601166.SH17.03 3,538 3.96 3

189、.41 0.53 0.47 14.1%14.7%1.03%1.05%6.57%7.63%光大銀行601818.SH2.87 1,187 3.82 3.48 0.38 0.36 10.4%10.7%0.74%0.74%7.37%8.09%華夏銀行600015.SH5.15 792 3.60 3.39 0.31 0.29 8.9%8.9%0.66%0.65%6.97%7.40%平安銀行000001.SZ12.51 2,428 5.65 4.55 0.67 0.60 12.5%13.9%0.89%1.00%2.30%2.82%北京銀行601169.SH4.14 875 3.91 3.72 0.37

190、0.34 9.9%9.5%0.69%0.68%7.67%8.07%南京銀行601009.SH10.58 1,090 5.83 4.79 0.84 0.75 15.6%16.6%1.02%1.08%5.42%6.56%寧波銀行002142.SZ29.80 1,968 8.64 7.05 1.29 1.13 15.9%17.1%1.05%1.05%2.03%2.49%江蘇銀行600919.SH7.34 1,084 4.50 3.57 0.64 0.58 15.0%17.0%0.96%1.07%7.16%8.89%上海銀行601229.SH5.91 840 3.75 3.50 0.41 0.38 1

191、1.5%11.3%0.85%0.84%7.21%7.74%杭州銀行600926.SH14.18 841 7.36 5.91 1.03 0.90 14.6%16.1%0.81%0.84%3.33%4.16%蘇州銀行002966.SZ6.49 238 6.07 5.00 0.64 0.59 11.4%12.5%0.85%0.92%4.95%6.01%成都銀行601838.SH15.34 554 5.52 4.46 1.04 0.89 20.2%21.5%1.23%1.27%5.41%6.66%廈門銀行601187.SH5.69 150 6.15 5.16 0.69 0.63 11.6%12.8%0

192、.74%0.78%5.06%6.03%無錫銀行600908.SH5.92 110 6.56 5.32 0.76 0.70 12.7%13.6%1.00%1.11%3.40%4.15%常熟銀行601128.SH7.78 213 7.99 6.49 0.98 0.88 12.8%14.3%1.07%1.14%3.14%3.86%江陰銀行002807.SZ4.45 97 6.11 4.90 0.69 0.64 11.7%13.5%0.99%1.13%5.03%6.27%張家港行002839.SZ4.96 108 6.81 5.48 0.80 0.73 12.2%14.0%0.98%1.06%3.26

193、%4.05%瑞豐銀行601528.SH6.98 105 6.95 5.88 0.73 0.67 10.8%11.8%1.08%1.16%2.45%2.89%紫金銀行601860.SH2.85 104 7.30 6.54 0.59 0.53 8.5%8.6%0.68%0.72%3.48%3.89%渝農商行601077.SH3.59 317 3.89 3.46 0.38 0.36 10.1%10.6%0.81%0.81%7.72%8.67%A股板塊平均4.81 4.31 0.59 0.54 12.4%12.7%0.94%0.96%6.43%7.06%43信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中

194、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及

195、其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人華東A組陳陶021-華東B組謝文霓021-華北組李丹010-華南組李昇0755-A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現520；中性(Neutral)：相對市場表現在55之間波動；減持(Underperform)：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市

196、場表現基本持平；看淡(Underweight)：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：滬深300指數港股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY）：股價預計將上漲20%以上；增持（Outperform）：股價預計將上漲10-20%；持有（Hold）：股價變動幅度預計在-10%和+10%之間；減持（Underperform）：股價預計將下跌10-20%；賣出（SELL）：股價預計將下跌20%以上。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整

197、體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡（Underweight）：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：恒生中國企業指數（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。44法律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于

198、申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購

199、買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司

200、未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。簡單金融 成就夢想A Virtue of Simple Finance45上海申銀萬國證券研究所有限公司(隸屬于申萬宏源證券有限公司）鄭慶明