化工行業專題深度報告：歐洲成本大增利好中國化工品出口-220906（105頁）.pdf

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1、歐洲成本大增，利好中國化工品出口2022年8月更新版國海證券研究所李永磊(證券分析師)董伯駿(證券分析師)湯永俊(聯系人)S0350521080004S0350521080009S評級：推薦(維持)證券研究報告2022年09月06日基礎化工化工行業專題深度報告：請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2最近一年走勢相關報告碳纖維行業框架報告：雙碳戰略推動碳纖維景氣度上行，技術進步產能擴張降本可期（推薦）*化工*楊陽，李永磊2022-05-27磷化工和鈦白粉企業進軍磷酸鐵，大有可為（推薦）*化工*董伯駿，李永磊2021-09-09相對滬深300表現2022

2、/09/05表現1M3M12M基礎化工-1.2%3.6%-2.0%滬深300-3.4%-1.8%-6.4%8XoWfW8VtVjWrZfWaQaOaQnPpPpNoMjMqQwPiNrRpQ7NnMpPxNpMnMvPoOmM請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心觀點：歐洲能源高成本將利好中國化工產業競爭力提升核心觀點：歐洲能源高成本將利好中國化工產業競爭力提升研究目的：受到俄烏沖突影響研究目的：受到俄烏沖突影響，歐洲能源供應出現緊張歐洲能源供應出現緊張，俄羅斯天然氣占到歐洲天然氣使用量較大俄羅斯天然氣占到歐洲天然氣使用量較大，俄烏沖突期間俄烏沖

3、突期間，天然氣等能天然氣等能源價格數次上漲源價格數次上漲，歐洲的工業生產成本大幅上行歐洲的工業生產成本大幅上行，中歐化工產品價格差距拉大中歐化工產品價格差距拉大，中國化工產品出口量有望增加中國化工產品出口量有望增加。主要結論：歐洲能源短缺主要結論：歐洲能源短缺，價格出現暴漲價格出現暴漲，將導致用于工業生產中的天然氣進一步短缺將導致用于工業生產中的天然氣進一步短缺，歐洲化工品的生產成本將大幅上行歐洲化工品的生產成本將大幅上行，同同時時，短缺的能源和高昂的成本可能會導致當地化工裝置被動降負荷短缺的能源和高昂的成本可能會導致當地化工裝置被動降負荷，造成化工品供應的較大缺口造成化工品供應的較大缺口，進

4、一步推動歐洲當地產品價格進一步推動歐洲當地產品價格大幅上漲大幅上漲。目前目前，中國和歐洲部分化工產品的價差越拉越大中國和歐洲部分化工產品的價差越拉越大，中國化工品出口量有望大幅提升中國化工品出口量有望大幅提升。未來未來，中國在傳統能源和新能源中國在傳統能源和新能源方面的供應優勢有望持續存在方面的供應優勢有望持續存在，中國化工品相對于歐洲的成本優勢將持續存在中國化工品相對于歐洲的成本優勢將持續存在，中國化工產業的全球競爭力和盈利能力有望進一中國化工產業的全球競爭力和盈利能力有望進一步增強步增強。供給端供給端，歐洲能源緊缺歐洲能源緊缺，中國能源優勢凸顯中國能源優勢凸顯受天然氣能源價格大幅上漲影響，

5、歐洲化工行業能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供應鏈的重構和恢復需要較長時間。中國在傳統能源增產保供和新能源產業體系上都具有優勢，維持了相對較低的能源價格。需求端需求端，內外需同時復蘇內外需同時復蘇國內穩經濟措施逐步加強，內需有望復蘇，中歐高價差背景下，疊加海運費價格下行，中國化工品出口至歐洲的量也將大幅提升。綜合考慮歐洲能源高成本給國內化工行業帶來的機會，我們維持基礎化工行業“推薦”評級。風險提示風險提示原材料價格大幅波動風險；全球疫情反復發酵影響下游需求風險；行業大幅擴張風險；相關標的的安全環保風險；重點關注公司業績不及預期風險；請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注

6、中的風險提示和免責聲明4核心觀點：部分產品國內和歐洲價格差距較大核心觀點：部分產品國內和歐洲價格差距較大產業鏈產業鏈產品產品重點上市公司重點上市公司歐洲歐洲產能產能占占比比目前價差目前價差（歐洲價格（歐洲價格-中國價格）中國價格）歷史分位歷史分位聚氨酯MDIMDI、TDITDI萬華化學、滄州大化27%；27%1200美元/噸；1626美元/噸96%；92%氯堿PVCPVC中泰化學、三友化工15%3277元/噸92.5%燒堿燒堿(液堿、片堿液堿、片堿)中泰化學、濱化股份、萬華化學15%2244元/噸；625元/噸97%；89%純堿純堿純堿遠興能源、山東?；?1%45.1美元/噸（出口-國內）97

7、%己二酸己二酸己二酸華峰化學、華魯恒升19%2194元/噸99%丙烯腈丙烯腈丙烯腈東方盛虹、榮盛石化、中國化學15%461美元/噸92%輪胎半鋼胎、全鋼胎半鋼胎、全鋼胎玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟24.62%（消費占比）1美元/條；-17美元/條70%；33%營養品維生素維生素A A、維生素、維生素E E新和成、浙江醫藥53%；36%16912美元/噸；1288美元/噸61%；39%化肥磷肥磷肥(一銨、二銨一銨、二銨)云天化、新洋豐、云圖控股16.24%2479元/噸；2361元/噸95%；100%氮肥氮肥華魯恒升22.05%1229元/噸94%醋酸醋酸醋酸華魯恒升、江蘇索普6.2%6362元/

8、噸96%聚烯烴PEPE、PPPP中國石化、恒力石化、榮盛石化、萬華化學、寶豐能源、衛星化學PP：9.4%PE:11%PP：301美元/噸PE：287美元/噸PP:64%PE:63%鈦白粉鈦白粉鈦白粉龍佰集團18%758美元/噸81%PCPCPC魯西化工、榮盛石化、萬華化學8%以上1227美元/噸100%丁辛醇丁醇、辛醇丁醇、辛醇魯西化工、萬華化學24.46%3991元/噸；3753元/噸98%；99%丙烯酸丙烯酸丙烯酸衛星化學、萬華化學17%1307美元/噸100%BDOBDOBDO中國石化14%2653美元/噸71%合成橡膠順丁橡膠、丁苯橡膠順丁橡膠、丁苯橡膠中國石化25%313美元/噸；1

9、37美元/噸100%；86%橡膠產業鏈炭黑炭黑黑貓股份9%254美元/噸100%營養品蛋氨酸蛋氨酸新和成、安迪蘇31%-533美元/噸89%甲酸甲酸甲酸魯西化工32%2559元/噸97%圖表：部分產品國內和歐洲價格差距較大圖表：部分產品國內和歐洲價格差距較大資料來源：Wind，Bloomberg，相關公司公告，卓創資訊，百川資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測圖表：重點關注公司及盈利預測圖表：重點關注公司及盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所（注：標的按照在本報告出現順序排列；滄

10、州大化、中泰化學、濱化股份、江蘇索普、中國石化、魯西化工、安迪蘇盈利預測取自wind一致預期）重點公司代碼重點公司代碼股票名稱股票名稱2022/9/22022/9/2EPSEPSPEPE投資評級投資評級股價股價202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E600309.SH萬華化學86.957.856.949.2412.8712.529.41買入600230.SH滄州大化18.700.530.800.9627.0023.0019.00未評級002092.SZ中泰化學7.351.051.291.509.095.694.89未評級6

11、00409.SH三友化工6.760.810.780.9510.758.657.14買入601678.SH濱化股份5.790.810.800.969.817.216.06未評級000683.SZ遠興能源8.591.360.941.125.379.137.68買入002064.SZ華峰化學7.471.711.011.226.117.406.15買入600426.SH華魯恒升28.103.433.794.149.127.426.80買入000301.SZ東方盛虹19.160.760.841.8520.5822.8510.33買入002493.SZ榮盛石化14.051.271.211.7914.301

12、1.657.84買入601117.SH中國化學8.900.841.061.2114.298.387.36買入601966.SH玲瓏輪胎22.440.580.701.9863.0232.1411.34買入601058.SH賽輪輪胎11.240.450.631.1132.8717.9710.10買入002984.SZ森麒麟33.591.161.972.8730.6617.0511.69買入002001.SZ新和成22.081.401.651.9818.5213.3711.14買入600216.SH浙江醫藥14.131.091.391.6915.6710.168.35買入600096.SH云天化24

13、.611.983.553.869.906.936.38買入000902.SZ新洋豐14.960.961.261.5817.5911.869.47買入002539.SZ云圖控股14.111.231.842.2110.797.696.39買入600746.SH江蘇索普10.002.061.741.866.715.755.37未評級600028.SH中國石化4.260.590.600.617.397.048.96未評級600346.SH恒力石化19.152.212.142.8910.398.936.62買入600989.SH寶豐能源13.400.971.131.5117.9011.838.89買入0

14、02648.SZ衛星化學21.783.502.964.4311.447.374.91買入002601.SZ龍佰集團17.001.961.872.6213.499.106.49買入000830.SZ魯西化工13.592.432.653.036.295.134.49未評級002068.SZ黑貓股份16.000.590.320.7817.9049.9820.40買入600299.SH安迪蘇10.230.550.630.7222.4516.2414.22未評級請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6目錄俄烏俄烏沖突沖突引發歐洲能源價格暴漲引發歐洲能源價格暴漲部

15、分產品國內和歐洲價差拉大，出口彈性顯現風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7歐盟能源消費中大部分來自進口歐盟能源消費中大部分來自進口圖表：圖表：20202020年歐盟的能源進口依賴度年歐盟的能源進口依賴度資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所 2020年，歐盟消耗的能源共有57.5%來自進口，其自身的生產僅滿足了42.5%的需求。俄羅斯是歐盟主要的天然氣、石油和煤炭供應商，這些是歐盟能源結構中的主要能源商品。2020年，來自俄羅斯的進口能源滿足了歐盟24.4%的能源需求。圖表：圖表：20202020年歐盟對俄羅斯的能源進口依賴度年歐盟對俄羅斯的

16、能源進口依賴度資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8歐盟能源消費中石油和天然氣占比較大歐盟能源消費中石油和天然氣占比較大圖表：圖表：20202020年歐洲能源消費結構年歐洲能源消費結構資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所 2020年歐盟的能源結構中包括35%的石油、24%的天然氣、17%的可再生能源、13%的核能和10%的固體化石燃料。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9歐盟天然氣和石油對俄羅斯依賴程度高歐盟天然氣和石油對俄羅斯依賴程度高圖表：圖表：20202020年歐

17、盟石油來源（千萬億焦耳）年歐盟石油來源（千萬億焦耳）資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所圖表：圖表：20202020年歐盟天然氣來源（千萬億焦耳）年歐盟天然氣來源（千萬億焦耳）資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所 天然氣是歐盟電力生產和供暖的主要燃料，占歐盟可用能源總量的23.7%，2020年的進口依賴率為83.6%，進口量為4006億立方米。歐盟對俄羅斯天然氣的依賴在2011年至2020年期間有所增加，2020年，從俄羅斯進口的天然氣達到歐盟總可用天然氣的41.1%，成為從俄羅斯進口敞口最高的燃料。石油在歐盟能源結構中所占的份額很大，從俄羅斯進口的石油滿足了歐盟36.5%的需求。從2016到

18、2020年，歐盟對俄羅斯石油的依賴從42.3%下降到36.5%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10歐盟能源消費中煤炭占比下降歐盟能源消費中煤炭占比下降圖表：圖表：20202020年歐洲煤炭來源（千萬億焦耳）年歐洲煤炭來源（千萬億焦耳）資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所 在過去的30年里，歐盟的固體化石燃料一直呈下降趨勢，從2018年開始，下降速度加快。2020年，固體化石燃料占歐盟能源結構的10.5%。與石油和天然氣相比，固體化石燃料的總進口依賴率略低，為34.8%，俄羅斯進口部分占歐盟固體化石燃料使用的19.3%。但是這個數字涵蓋了所有類型

19、的固體化石燃料，包括褐煤（歐盟的產量和消費量很高，貿易可以忽略不計）和焦爐焦炭（歐盟是其凈出口國）。據歐盟統計局數據，2020年歐盟自俄羅斯進口53%的硬煤，占其總需求的30%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11圖表：圖表：20192019年歐盟進口天然氣按國家劃分（年歐盟進口天然氣按國家劃分（%)%)資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所俄羅斯挪威阿爾及利亞卡塔爾尼日利亞美國其余國家 歐盟每年消耗的能源大約有五分之三來自進口，對原油和天然氣的依賴程度特別高。2019年,歐盟從俄羅斯進口天然氣1660億立方米，占據最高份額，占比41.0%，其次是

20、挪威(16.2%)和阿爾及利亞(7.6%)。20192019年歐盟從俄羅斯進口天然氣占比年歐盟從俄羅斯進口天然氣占比41%41%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12圖表：圖表：20192019年歐盟進口固體燃料按國家劃分（年歐盟進口固體燃料按國家劃分（%)%)資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所俄羅斯美國澳大利亞哥倫比亞南非印度尼西亞其余國家 2019年,歐盟從俄羅斯進口了5610萬噸固體燃料，占所有固體燃料進口總量的46.7%，其次是美國(17.7%)和澳大利亞(13.7%)。20192019年歐盟從俄羅斯進口固體燃料占比年歐盟從俄羅斯進口固體

21、燃料占比46.7%46.7%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13圖表：圖表：20192019年歐盟進口原油按國家劃分（年歐盟進口原油按國家劃分（%)%)資料來源：歐盟統計局，國海證券研究所俄羅斯伊拉克尼日利亞沙特阿拉伯哈薩克斯坦挪威其余國家 2019年,歐盟從俄羅斯進口原油1.358億噸，占歐盟原油進口總量的26.9%,其次是伊拉克，占比9.0%。20192019年歐盟從俄羅斯進口原油占比年歐盟從俄羅斯進口原油占比26.9%26.9%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14 俄烏沖突發生后，西方國家出臺

22、多項政策，對俄進行制裁。作為大宗商品出口強國，俄羅斯生產了全球10%以上的石油和天然氣，并供應歐洲接近40%的天然氣，這導致西方現階段對俄羅斯的制裁都繞開了油氣供應等對歐洲至關重要的領域，而是集中在技術領域。但歐洲對于俄羅斯能源供應的不確定性，導致歐洲市場油價和天然氣價格暴漲。從長遠看，未來歐盟擺脫對俄羅斯的能源依賴也將逐步提上日程。3月22日，俄羅斯總統普京宣布，俄方向包括歐盟在內所有“不友好”國家和地區供應天然氣時將改用盧布結算，引發歐洲各國擔憂。2022年3月30日，德國副總理宣布，德國進入天然氣供應緊急狀態的“預警”階段，以預防俄羅斯天然氣供應中斷。根據歐洲儲氣量來看，2022年歐洲整

23、體儲氣量處在歷史低位，4月份之后，由于天然氣斷供的擔憂，歐洲加快了增加庫存的速度。據央視新聞，俄羅斯天然氣工業股份公司8月19日宣布，“北溪”天然氣項目管道僅剩的一臺渦輪機將從8月31日起停機檢修三天，市場對于能源擔憂加重。資料來源：AGSI，國海證券研究所(注：統計于2022.8.19)圖表：歐洲儲氣量圖表：歐洲儲氣量俄烏沖突引發歐洲能源擔憂俄烏沖突引發歐洲能源擔憂請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15資料來源：wind，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年8月24日圖表圖表：主要能源及化工原材料價格（單位均換算為美元主要能源及化工原材料價

24、格（單位均換算為美元/百萬英熱單位）百萬英熱單位）歐洲主要能源及化工原材料價格上漲，天然氣漲幅大歐洲主要能源及化工原材料價格上漲，天然氣漲幅大請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16資料來源：wind，國海證券研究所 注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：主要能源及化工原材料價格月度均價同比變化情況圖表：主要能源及化工原材料價格月度均價同比變化情況歐洲主要能源及化工原材料價格同比上漲，天然氣漲幅大歐洲主要能源及化工原材料價格同比上漲，天然氣漲幅大請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17資料來源：Blo

25、omberg，國海證券研究所 注：數據統計截止至2022年8月19日圖表：中國出口海運集裝箱圖表：中國出口海運集裝箱FBXFBX指數指數中國出口海運集裝箱中國出口海運集裝箱FBXFBX指數有所回落指數有所回落請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18目錄目錄俄烏沖突引發歐洲能源價格暴漲部分產品國內和歐洲價差拉大部分產品國內和歐洲價差拉大，出口套利窗口打開出口套利窗口打開風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19資料來源：Wind，Bloomberg，國海證券研究所注：圖中歐洲價格暫不包含天然氣附加費；3

26、月9日，亨斯邁宣布在歐洲等地區銷售的MDI、聚醚等將征收300歐元/噸的天然氣附加費。數據統計截止至2022年8月31日圖表：歐洲與中國聚合圖表：歐洲與中國聚合MDIMDI價格差距維持價格差距維持高位高位圖表：圖表：MDIMDI產能主要分布在亞歐美洲（產能主要分布在亞歐美洲（20212021年）年）資料來源：卓創資訊，百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所亞洲 歐洲 美洲 圖表：聚合圖表：聚合MDIMDI月度出口數量同比月度出口數量同比提升提升資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：圖表：MDIMDI全球供需平衡全球供需平衡資料來源：卓創資訊，百川資訊，化

27、工在線，相關公司公告，國海證券研究所 指標指標20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E名義產能（萬噸）90297297210721112產能利用率81%81%85%82%83%全球消費量（萬噸）735786829877925全球消費量增速（%）6.94%5.49%5.75%5.49%歐洲歐洲MDIMDI價格近期提升價格近期提升 歐洲價格 中國價格（）中國（不含增 ）歐洲單位：美元 噸請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20圖表：圖表：TDITDI產能主要分布在亞歐美洲（產能主要分布在亞歐美洲（202

28、12021年）年）資料來源：卓創資訊，百川資訊，天天化工網，相關公司公告，國海證券研究所亞 中東及非洲 歐洲 美洲 圖表：圖表：TDI TDI 月度出口數量穩定月度出口數量穩定資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：歐洲與中國聚合圖表：歐洲與中國聚合TDITDI價格差距維持高位價格差距維持高位資料來源：Wind，Bloomberg，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年8月31日圖表：圖表：TDITDI全球供需平衡全球供需平衡資料來源：卓創資訊，百川資訊，天天化工網，相關公司公告，國海證券研究所 歐洲價格 中國價格（）中國（不含增 ）歐洲單位：美元 噸

29、 指標指標20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E名義產能（萬噸）349.5349.5355.5397397產能利用率77%81%84%79%83%全球消費量（萬噸）269 284 299 315 331 全球消費量增速（%）5.31%5.31%5.31%5.32%歐洲歐洲TDITDI價格近期提升價格近期提升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21萬華化學萬華化學-邁向全球化工巨頭邁向全球化工巨頭資料來源：wind，國海證券研究所圖表：萬華化學盈利圖表：萬華化學盈利預測（預測（2022.9.2202

30、2.9.2）短期看短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度影響萬華化學基本面的是產品的景氣度。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，萬華化學在聚氨酯板塊具有明顯的成本和競爭優勢，且優勢正在擴大。20222022年一季度年一季度，受疫情等因素影響受疫情等因素影響，下游開工不暢下游開工不暢、物流受阻物流受阻，MDIMDI及及TDITDI價格弱勢下滑價格弱勢下滑。6 6月月，國內和日韓有部分國內和日韓有部分MDIMDI裝置將進行檢修裝置將進行檢修，供給端收縮；同時供給端收縮；同時，隨著疫情有效控制隨著疫情有效控制，下游需求有望復蘇下游需求有望復蘇，我們看好疫情后我們看好疫情后MDIMDI及及TDITDI景氣

31、快速修復景氣快速修復。歐洲MDI產能主要以天然氣為原料，受地緣政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力。同時，隨著俄烏問題持續發酵，相關廠商天然氣供應也存一定不確定性。我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大，供應穩定性將恢復向好供應穩定性將恢復向好。長遠看長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長影響萬華基本面的是未來的成長。截至2022年中，公司在建工程達350.63億元，占固定資產的比例達52%，萬華化學將又進入快速擴張期。據我們統計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收

32、212億元，2022-2023年新項目將新增年營收累計553億元，全部項目均投產后將新增年營收累計1748億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353.62億元，對應PE分別13、9、8（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22滄州大化滄州大化-國內國內TDITDI主要廠商主要廠商資料來源：wind，國海證券研究所圖表：滄州大化盈利預測（圖表：

33、滄州大化盈利預測（WindWind一致一致預期，預期，2022.9.22022.9.2）滄州大化是國內滄州大化是國內TDITDI主要廠商主要廠商，目前擁有目前擁有TDITDI產能產能1515萬噸萬噸/年年，同時同時2626.5 5萬噸萬噸/年新增產能持續推進中年新增產能持續推進中。TDITDI產能主要分布在亞洲和歐洲產能主要分布在亞洲和歐洲，其其中歐洲占比中歐洲占比達達2727%。歐洲TDI產能主要以天然氣為原料，受地緣政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力，中歐價格差距處于高位，國內產品在價格和成本方面優勢凸顯。燒堿行業作為國民經濟基礎性化工原材料，滄州大化燒堿產能為16

34、萬噸（折百計算）。公司在滿足TDI生產需求的同時，部分產品外售供應周邊地區。公司大力發展中小客戶，開發了天津、黃驊及霸州等周邊區域多個用戶，并挖潛現有客戶的需求，使銷售價格更貼近市場，逐漸擺脫了對大客戶的依賴性，也保證了公司利益最大化。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。預測指標預測指標2021A2022E2023E營業收入（百萬元）238728473557 增長率(%)44-4 58 歸母凈利潤（百萬元）220 333 402 增長率(%)496 51 21 EPS(攤薄)0.53 0.80 0.96 RO

35、E(攤薄)(%)6 7 8 P/E272319請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23PVCPVC：產能主要集中在中國、北美、西歐：產能主要集中在中國、北美、西歐圖表：圖表：20192019年全球年全球PVCPVC產能分布產能分布資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所圖表：國內圖表：國內PVCPVC企業產能分布（企業產能分布（2022.62022.6）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所 PVC按生產工藝可以分為以煤炭為源頭的電石法和以石油為源頭的乙烯法。多煤少油的國情，使電石法目前在我國PVC行業占據主導地位。根據中國氯堿網最新產能調查數據顯示，截

36、至2021年底，中國聚氯乙烯現有產能為2712.5萬噸（包含聚氯乙烯糊狀樹脂139.5萬噸），其中電石工藝路徑的產能有2112.5萬噸，占比78%；乙烯工藝路徑的產能有600萬噸，占比22%。據新疆天業2021年報，2020年全球總產能在5817萬噸左右，主要生產地集中在亞洲、美洲和歐洲地區,中國PVC總產能約占全球總產能的45%以上，世界占比最大。2020年全球消費總量達4700萬噸。其中PVC的需求主要集中東北亞（主要是中國）、北美（主要是美國）以及歐洲西部三個區域，其需求量占全球PVC需求量的70%左右。全球最大的PVC凈出口地區分別為北美、東北亞和西歐，主要進口地區是印度、中東、東南亞

37、、非洲等。美國是全球氯堿強國，近年來美國頁巖氣的興起，大大降低氯堿制造成本，提高了美國氯堿企業的綜合競爭力，北美是全球最大的PVC凈出口地區，近年占全球PVC出口貿易的35%左右。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24PVCPVC：20212021年以來出口數量明顯提升年以來出口數量明顯提升圖表：中國圖表：中國PVCPVC月度出口數量（萬噸）月度出口數量（萬噸）資料來源：wind，海關總署，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：國內外圖表：國內外PVCPVC價格及價差（元價格及價差（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研

38、究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25中泰化學：國內中泰化學：國內PVC龍頭企業龍頭企業 公司依托產業政策和新疆地區豐富的自然資源，打造了“煤炭-電石-熱電-氯堿化工-粘膠纖維-粘膠紗”上下游一體化的循環經濟產業鏈，國內氯堿化工行業少數擁有完整產業鏈的企業。截至2021年底，公司PVC產能為205萬噸/年，占國內總產能的約8%，燒堿產能146萬噸/年，粘膠纖維產能73萬噸/年。公司擁有氯堿生產所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，向下延伸粘膠纖維、粘膠紗的生產，實現燒堿、粘膠纖維等產品的部分內部消化，逐步擴大

39、疆內消耗比例，減少了整個產業鏈的物流運輸成本，延伸了下游產業，實現資源、能源的就地高效轉化，打造智能化、集群化、園區化的氯堿化工、紡織工業生產基地，有效實現環境、經濟和生態效益的協調發展。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：中泰化學盈利預測（圖表：中泰化學盈利預測（20222022.9.29.2）資料來源：wind一致性預期，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）62,463.2868,329.0072,408.0

40、075,963.00增長率(%)-25.839.395.974.91歸母凈利潤（百萬元）2,702.673,361.003,912.006,159.00增長率(%)1,769.9624.3616.3957.44EPS(攤薄)1.051.291.502.37ROE(攤薄)(%)10.7110.1010.9015.50P/E9.095.694.893.10請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26三友化工：三友化工：PVC產能達產能達52.5萬噸萬噸/年年 規模優勢明顯規模優勢明顯公司長期致力于主業發展，截至2021年底，純堿、粘膠短纖維年產能分別達到34

41、0萬噸、78萬噸，是國內純堿、化纖知名企業。公司PVC、燒堿、有機硅單體年產能分別達到52.5萬噸、53萬噸、20萬噸，行業內均有較大影響力。隨著生產規模的不斷擴大，規模經濟效益顯著，行業競爭力明顯提升。以以“兩堿一化兩堿一化”為核心開啟特色循環經濟為核心開啟特色循環經濟，有效實現利潤最大化有效實現利潤最大化公司在國內首創了以“兩堿一化”為主，熱力供應、精細化工等為輔的循環經濟體系，以氯堿為中樞，純堿、粘膠短纖、有機硅等上下游串聯的產業鏈。公司利用生產PVC的電石廢渣代替部分石灰石作為生產純堿的原材料；利用純堿的蒸氨廢液上清液生產氯化鈣和曬鹽等；公司燒堿的自用率達到80%，切實實施資源的循環利

42、用和能量的接替利用，達到了增產、增效、降成本及能耗、節水節電的良好效果。項目建設穩步推進項目建設穩步推進，產能持續擴張產能持續擴張公司20萬噸/年有機硅擴建工程穩步推進，該項目將采用多項自主研發新技術和國內領先的大型流化床裝置，預計2023年3月建成投產，項目建成后，公司有機硅單體總規模將達到 40 萬噸/年，規模及成本優勢顯著。6萬噸新溶劑法綠色纖維素纖維項目報建手續辦理穩步推進，項目建成后，公司每年可新增萊賽爾纖維素纖維6萬噸，不僅可進一步擴大公司再生纖維素纖維產業規模，且為國家產業政策中鼓勵類項目。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27預計公

43、司2022、2023和2024年實現歸母凈利潤16.13、19.54和22.15億元，對應PE 9/7/6倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟風險；原料價格及供應風險；下游需求不及預期風險；項目建設風險；安全生產風險；匯率風險；產品研發和應用風險。圖表：三友化工盈利預測圖表：三友化工盈利預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）23182.25 24669.11 25880.67 27441.38 增長率(%)30.38 6.41

44、 4.91 6.03 歸母凈利潤（百萬元）1671.01 1612.84 1954.16 2214.98 增長率(%)133.04(3.48)21.16 13.35 攤薄每股收益（元）0.81 0.78 0.95 1.07 ROE(%)13.05 11.19 11.94 11.92 P/E10.75 8.65 7.14 6.30 P/B1.40 0.97 0.85 0.75 P/S0.77 0.57 0.54 0.51 EV/EBITDA5.74 5.09 4.39 3.87 三友化工：三友化工：PVC產能達產能達52.5萬噸萬噸/年年請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注

45、中的風險提示和免責聲明28燒堿：產能主要集中在中國、北美、西歐燒堿：產能主要集中在中國、北美、西歐圖表：全球燒堿產能分布（圖表：全球燒堿產能分布（20212021年）年）資料來源：中宇資訊，國海證券研究所 據中國石油和化工大數據，2019年液體燒堿的國際貿易總額達到33.8億美元，同比減少34.9%；總貿易量為1663.1萬噸，同比增加22.8%。世界液體燒堿進口主要來自巴西、荷蘭、芬蘭等國家或地區，以上三國合計進口量占世界總進口量的32.0%。其中，巴西為頭號進口國，全年進口量約占世界進口總量的13.7%。世界液體燒堿出口主要是美國、荷蘭和日本等國家或地區，以上三國合計出口量占世界貿易總量的

46、58.9%。其中，美國全年出口約占世界貿易總量37.8%。據中國石油和化工大數據，2019年，世界固體燒堿的國際貿易總額達到6.7億美元，同比減少40.7%；總貿易量為132.6萬噸，同比變化不大。世界固體燒堿進口主要來自尼日利亞、越南、烏茲別克斯坦等國家或地區，以上三國合計進口量占世界總進口量的12.8%。其中尼日利亞為頭號進口國，全年進口量約占世界進口總量的4.7%。世界固體燒堿出口主要來自中國、印度和中國臺灣等國家或地區，以上三者合計出口量占世界貿易總量的62.1%。其中，中國全年出口固體燒堿約占世界貿易總量的44.1%。中國 美 西歐 南亞與東南亞 東 亞 中東 其 請務必閱讀報告附注

47、中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29燒堿：液堿出口量明顯增長燒堿：液堿出口量明顯增長圖表：燒堿價格（元圖表：燒堿價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：國內液堿月度出口數量圖表：國內液堿月度出口數量資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：國內片堿月度出口數量圖表：國內片堿月度出口數量資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：片堿價格（元圖表：片堿價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022

48、年7月31日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30中泰化學：燒堿產能中泰化學：燒堿產能146萬噸萬噸/年年 公司依托產業政策和新疆地區豐富的自然資源，打造了“煤炭-電石-熱電-氯堿化工-粘膠纖維-粘膠紗”上下游一體化的循環經濟產業鏈，國內氯堿化工行業少數擁有完整產業鏈的企業。截至2021年底，公司PVC產能為205萬噸/年，占國內總產能的約8%，燒堿產能146萬噸/年，粘膠纖維產能73萬噸/年。公司擁有氯堿生產所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，向下延伸粘膠纖維、粘膠紗的生產，實現燒堿、粘膠纖維等產品的部分內部消化，逐步擴大疆內消耗比例，減少了整個產

49、業鏈的物流運輸成本，延伸了下游產業，實現資源、能源的就地高效轉化，打造智能化、集群化、園區化的氯堿化工、紡織工業生產基地，有效實現環境、經濟和生態效益的協調發展。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：中泰化學盈利圖表：中泰化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind一致性預期，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）62,463.2868,329.0072,408.0075,963.00增長

50、率(%)-25.839.395.974.91歸母凈利潤（百萬元）2,702.673,361.003,912.006,159.00增長率(%)1,769.9624.3616.3957.44EPS(攤薄)1.051.291.502.37ROE(攤薄)(%)10.7110.1010.9015.50P/E9.095.694.893.10請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31濱化股份：燒堿產能濱化股份：燒堿產能61萬噸萬噸/年年 公司燒堿產能61萬噸，在山東省內位居前列。其中粒堿產能20萬噸，是國內最大的粒堿生產商；片堿裝置20萬噸，在山東省內處于龍頭地位。

51、2021年食品級液堿及食品級固體堿銷量均較上年有所增長，目前公司已經成為國內最大的食品級燒堿生產企業。公司擁有豐富的環氧丙烷生產經驗和客戶積累，環氧丙烷裝置技術和運行水平在國內氯醇法生產企業中處于領先水平，目前產能達28萬噸，商品量居全國前列，2021年國內市場占有率約6%。公司環氧丙烷裝置技術和運行水平在國內氯醇法生產企業中處于領先水平。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：濱化股份盈利預測圖表：濱化股份盈利預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind一致性預期，國海證券研究所預測指標預測

52、指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）9,268.1411,443.2516,016.0018,120.75增長率(%)43.5323.4739.9613.14歸母凈利潤（百萬元）1,625.921,652.501,966.752,424.50增長率(%)220.571.6319.0223.27EPS(攤薄)0.810.800.961.18ROE(攤薄)(%)15.9214.4014.6515.52P/E9.817.216.064.91請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32萬華化學萬華

53、化學-邁向全球化工巨頭邁向全球化工巨頭資料來源：wind，國海證券研究所圖表：萬華化學盈利圖表：萬華化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）短期看短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度影響萬華化學基本面的是產品的景氣度。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，萬華化學在聚氨酯板塊具有明顯的成本和競爭優勢，且優勢正在擴大。20222022年一季度年一季度，受疫情等因素影響受疫情等因素影響，下游開工不暢下游開工不暢、物流受阻物流受阻，MDIMDI及及TDITDI價格弱勢下滑價格弱勢下滑。6 6月月，國內和日韓有部分國內和日韓有部分MDIMDI裝置將進行檢修裝置將進行檢修，供給端收縮；同時供給

54、端收縮；同時，隨著疫情有效控制隨著疫情有效控制，下游需求有望復蘇下游需求有望復蘇，我們看好疫情后我們看好疫情后MDIMDI及及TDITDI景氣快速修復景氣快速修復。歐洲MDI產能主要以天然氣為原料，受地緣政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力。同時，隨著俄烏問題持續發酵，相關廠商天然氣供應也存一定不確定性。我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大，供應穩定性將恢復向好供應穩定性將恢復向好。長遠看長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長影響萬華基本面的是未來的成長。截至2022年中，公司在建工程達350.63億元，占固定資產的比

55、例達52%，萬華化學將又進入快速擴張期。據我們統計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收212億元，2022-2023年新項目將新增年營收累計553億元，全部項目均投產后將新增年營收累計1748億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353.62億元，對應PE分別13、9、8（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中

56、的風險提示和免責聲明33資料來源：期貨日報，百川資訊，國海證券研究所圖表：全球純堿主要出口國（圖表：全球純堿主要出口國（20182018年）年）資料來源：Televisory Research，國海證券研究所圖表：圖表：全球純堿分布情況（全球純堿分布情況（20182018年）年）圖表：國內純堿出口同比增長圖表：國內純堿出口同比增長資料來源：wind，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日資料來源：wind，國海證券研究所注：國內純堿出口以輕堿為主；數據統計截止至2022年7月31日圖表：中國出口均價圖表：中國出口均價-國內純堿價差擴大（不含增 ）國內純堿價差擴大（不含增 ）純堿：

57、出口環比大增，出口純堿：出口環比大增，出口-國內價差擴大國內價差擴大請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34 公司是國內天然堿龍頭公司是國內天然堿龍頭，擁有天然堿法制純堿180萬噸/年（純堿市占率5.9%）、小蘇打110萬噸/年（產能全國第一）。受益于純堿、尿素行業景氣持續，公司業績不斷創新高。公司擬主導大型天然堿開發公司擬主導大型天然堿開發，低成本優勢更加突出低成本優勢更加突出，未來成長可期未來成長可期。公司擬獲得銀根礦業項目60%股權，天然堿礦保有儲量增加10.78億噸，平均品位65.8%，進一步夯實公司稀缺資源基礎；銀根礦業擬建設860萬噸/年

58、天然堿項目，一期340萬噸/年純堿、30萬噸/年小蘇打，預計2023年上半年投產，2023/2024年貢獻營收40/77億元；二期440萬噸/年純堿、50萬噸/年小蘇打，預計2026年上半年投產，打開公司長期成長空間。銀根礦業一期/二期單噸總成本費用分別為624/494元/噸，公司低成本優勢更加突出。盈利預測和投資評級：盈利預測和投資評級：公司已實現對銀根礦業持股60%，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為34.09/40.52/52.07億元，對應PE為9/8/6倍（2022.9.2），維持買入評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險、產品價格大幅下跌風險、下游需求不及

59、預期、銀根礦業項目建設投產低于預期、大股東債務問題、收購進度不及預期。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：遠興能源盈利圖表：遠興能源盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）遠興能源：稀缺天然堿龍頭，兼具低成本優勢和成長遠興能源：稀缺天然堿龍頭，兼具低成本優勢和成長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35 公司繼續致力于純堿、溴素、氯化鈣、原鹽等產品的生產和銷售。公司擁有純堿產能280萬噸，溴素產能8250噸，氯化鈣產能40萬噸。公司地處渤海萊州灣南岸，是國內重要的海鹽產區，地下鹵水資源豐富，為純堿、原鹽、溴素、氯化鎂等產品提供了充足的原

60、料保障。8月20日，公司發布公告，子公司氯堿樹脂與液流儲能擬投資設立山東液流海材料科技，未來主營新材料技術研發、專用化學和電子專用材料的制造、智能輸配電及控制設備的銷售等。公司依托現有氯堿樹脂鹽化工產業優勢，向新興電化學儲能產業延伸，有利于加快產業升級，促進高質量發展。盈利預測：盈利預測：公司擁有280萬噸純堿產能，業績彈性強，看好公司向新興電化學儲能產業延伸帶來的新成長，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為12.67/13.06/13.55億元，對應PE分別為6.4/6.2/6.0倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險、產品價格大幅

61、下跌風險、下游需求不及預期、新設立公司經營管理不確定性風險、安全生產風險。山東?；簱碛屑儔A產能山東?；簱碛屑儔A產能280280萬噸，向新興電化學儲能產業延伸萬噸，向新興電化學儲能產業延伸圖表：圖表：山東?；綎|?；A測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36己二酸：歐洲產能占比達到己二酸：歐洲產能占比達到19%圖表：圖表：20202020年不同企業己二酸產能占比年不同企業己二酸產能占比資料來源：石化聯合會，前瞻產業研究院，國海證券研究所圖表：己二酸月度出口數量（萬

62、噸）圖表：己二酸月度出口數量（萬噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：己二酸價格（元圖表：己二酸價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：圖表：20202020年全球不同地區己二酸產能分布年全球不同地區己二酸產能分布資料來源：石化聯合會，前瞻產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37圖表：華峰化學盈利預測（圖表：華峰化學盈利預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所 公司深耕聚氨酯行業多年，在重慶及

63、浙江建有生產基地，目前氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全國第一，公司已形成化學纖維、化學新材料、基礎化工品三大產業，隨著業務領域的拓寬，產業鏈整合延伸，豐富了上市公司業務類型和產品線，形成從原材料、中間體到產成品的一體化生產體系，具備了規?；漠a業鏈集成優勢。公司目前產能為22.5萬噸氨綸、75.5萬噸己二酸和47萬噸聚氨酯原液，在建產能有30萬噸氨綸、20萬噸己二酸和5萬噸聚氨酯原液，目前項目建設穩步推進。項目投產后，將進一步鞏固公司的行業領軍地位，擴大規模優勢，為盈利帶來持續增量。預計公司2022、2023和2024年實現歸母凈利潤46.75、56.32、

64、67.53億元，對應PE 7/6/5倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。華峰化學：己二酸龍頭企業華峰化學：己二酸龍頭企業預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）28367.20 26957.70 30581.77 32783.24 增長率(%)92.66(4.97)13.44 7.20 歸母凈利潤（百萬元）7936.70 4674.85 5631.59 6752.87 增長率(%)248.23(

65、41.10)20.47 19.91 攤薄每股收益（元）1.71 1.01 1.22 1.46 ROE(%)41.75 19.74 19.21 18.72 P/E6.11 7.40 6.15 5.13 P/B2.54 1.46 1.18 0.96 P/S1.71 1.28 1.13 1.06 EV/EBITDA4.26 3.96 2.79 1.72 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38華魯恒升：一頭多線，優勢顯著華魯恒升：一頭多線，優勢顯著 主要產品景氣度提升主要產品景氣度提升，公司利潤中樞上移公司利潤中樞上移過去幾年，受供給側結構性改革和新冠疫情

66、的影響，化工行業存在很大的不確定性。2021年以來，隨著疫情影響消退，全球經濟復蘇，公司主要產品供需格局得到了很大改善，價格也相應提升，公司2021年營收和利潤創歷史新高。在地緣沖突下，國際油價大幅度上漲，公司以三大煤氣化平臺為基礎，形成“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式，在高油價背景下盈利能力有望繼續上行。未來三到五年，全球經濟溫和復蘇，需求平穩增長，雙碳背景下，產能增長有限，預計公司主要產品價格能夠保持高位震蕩，公司高利潤現狀得以維持。繼續多元化發展戰略繼續多元化發展戰略，統籌存量優化和增量升級統籌存量優化和增量升級2021年是公司謀篇布局“十四五”規劃、統籌德州本部發展和荊州基地建設

67、、推進企業高端高質高效發展的開局之年。公司全面推進荊州基地項目，計劃建成100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺和15萬噸/年DMF產能；在德州園區內建設高端溶劑項目，計劃建設60萬噸/年碳酸二甲酯、30萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產5萬噸/年碳酸二乙酯、20萬噸/年碳酸乙烯酯項目等，持續加碼新能源；擬建尼龍66高端新材料項目、綠色新能源材料項目，進一步延伸產業鏈，提高產品附加值。雙碳背景改善行業競爭格局雙碳背景改善行業競爭格局，公司將掌握發展主動權公司將掌握發展主動權碳中和背景下，煤化工行業效率低下的過剩產能將被淘汰，行業競爭格局將進一步改善。公司依靠不斷升級的技術設備，形成

68、良好的能耗控制能力，連續多年入選合成氨行業“能效”領跑者企業名單。2021年中央經濟工作會議提出，要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，煤化工行業發展面臨的約束減小。公司在自身先進煤氣化技術加持下，將在雙碳背景下掌握發展主動權，未來成長可期。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39華魯恒升：一頭多線，優勢顯著華魯恒升：一頭多線，優勢顯著盈利預測和投資評級：盈利預測和投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為79.96、87.33、118.57億元，對應PE分別為7.42、6.80、5.01倍（2022.9.2

69、），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。圖表：華魯恒升盈利預測（圖表：華魯恒升盈利預測（20222022.9.29.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）26635.86 31981.92 34990.13 53103.63 增長率(%)103.10 20.07 9.41 51.77 歸母凈利潤（百萬元）7254.17 7996.49 8732.80 11857.07 增長率(%)303.37

70、 10.23 9.21 35.78 攤薄每股收益（元）3.43 3.79 4.14 5.61 ROE(%)32.59 26.43 22.40 23.32 P/E9.12 7.42 6.80 5.01 P/B2.97 1.96 1.52 1.17 P/S2.48 1.86 1.70 1.12 EV/EBITDA6.66 5.00 4.18 2.43 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40資料來源：華經產業研究院，國海證券研究所圖表：圖表：全球主要丙烯腈生產企業市占率情況（全球主要丙烯腈生產企業市占率情況（20202020年）年）資料來源：wind，國

71、海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：國內丙烯腈出口情況（萬噸）圖表：國內丙烯腈出口情況（萬噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：歐洲圖表：歐洲-國內丙烯腈價差處于歷史中高位（美元國內丙烯腈價差處于歷史中高位（美元/噸，不含增 ）噸，不含增 ）丙烯腈：歐洲丙烯腈：歐洲-國內丙烯腈價差歷史中高位國內丙烯腈價差歷史中高位請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41東方盛虹：大煉化順利投產，實現全產業鏈一體化布局東方盛虹：大煉化順利投產，實現全產業鏈一體化布局 公司是滌綸長絲差異化龍頭，截至

72、2021年末，擁有260萬噸/年差別化纖維產能，差別化率超90%；同時，公司滌綸長絲新項目儲備充足，在建擬建產能高達245萬噸/年。20222022年以來年以來，地緣沖突帶動原油及長絲上游原料價格大幅上漲；同時地緣沖突帶動原油及長絲上游原料價格大幅上漲；同時，疫情背景下疫情背景下，下游開工波動下游開工波動，滌綸滌綸長絲需求下滑長絲需求下滑，滌綸長絲短期承壓滌綸長絲短期承壓。隨著疫情恢復及下游需求復蘇，我們看好滌綸長絲盈利修復。公司1600萬噸/年煉化一體化項目首批核心主裝置已于5月中旬投料開車成功。待項目全面達產，公司將真正形成從“一滴油”到“一根絲”的全產業鏈業務經營，一體化優勢明顯。公司已

73、完成對斯爾邦的收購，斯爾邦專注于高附加值烯烴衍生物的生產，目前主要產能包括30萬噸/年EVA、78萬噸/年丙烯腈、42萬噸/年環氧乙烷及其衍生物、17萬噸/年MMA、10萬噸/年丁二烯及8萬噸/年SAP。通過此次交易，公司將置入盈利能力較強的優質資產，產業鏈布局進一步完善，同時業務向EVA等新能源材料領域延伸，將為公司帶來新的業績增長點，核心競爭力持續增強。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為52.10、115.20、153.45億元，對應PE為23、10、8倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格

74、波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：圖表：東方盛虹盈利東方盛虹盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 51,722.18 89,023.08 151,766.64 167,995.19 增長率(%)53.48 72.12 70.48 10.69 歸母凈利潤 百 元 4,543.60 5,210.34 11,519.60 15,345.17 增長率(%)492.66 14.67 121.09 33.21 攤薄每股收益 元 0.76 0.84 1.85 2.47 R

75、OE(%)16.45 10.80 19.27 20.43 P/E20.58 22.85 10.33 7.76 P/B3.39 2.47 1.99 1.58 P/S1.81 1.34 0.78 0.71 EV/EBITDA16.75 12.89 6.27 5.07 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42榮盛石化：民營煉化龍頭，受益中歐化工品價差擴大榮盛石化：民營煉化龍頭，受益中歐化工品價差擴大 榮盛石化是國內民營煉化龍頭企業，公司浙石化一期煉化項目已全面投產，盈利能力穩步增強；二期也于2022年初全面達產，將進一步提升公司綜合競爭優勢。受地緣沖突影響

76、受地緣沖突影響，原油價格高企原油價格高企，給公司成本端帶來一定壓力；而隨著疫情有效控制給公司成本端帶來一定壓力；而隨著疫情有效控制，以及穩增長相關政策的持續以及穩增長相關政策的持續推進推進，下游需求復蘇下游需求復蘇，價格有望逐步傳導價格有望逐步傳導，公司盈利能力將不斷提升公司盈利能力將不斷提升。公司化工品產能主要包括1050萬噸/年PX、155萬噸/年聚乙烯、180萬噸/年聚丙烯、52萬噸/年聚碳酸酯和52萬噸/年丙烯腈等。受地緣政治影響，歐洲能源價格高企，將逐步向化工品傳導，其中歐洲聚烯烴、聚碳酸酯和丙烯腈等化工品產能在全球占據一定比例。聚乙烯等相關產品在成本推動下，與國內化工品價格差距持續

77、拉大，國內廠商成本和價格優勢凸顯，中國出口至歐洲的量有望大幅增加，而榮盛石化等一體化化工龍頭將受益。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤為122.14、181.54、220.77億元，對應PE為12、8、6倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：榮盛石化盈利圖表：榮盛石化盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 177,024.28 219

78、,389.96 268,865.21 308,109.15 增長率(%)65.03 23.93 22.55 14.60 歸母凈利潤 百 元 12,823.55 12,213.79 18,153.59 22,077.34 增長率(%)75.46-4.75 48.63 21.61 攤薄每股收益 元 1.27 1.21 1.79 2.18 ROE(%)26.26 21.49 24.21 22.74 P/E14.30 11.65 7.84 6.44 P/B3.77 2.50 1.90 1.47 P/S1.04 0.65 0.53 0.46 EV/EBITDA8.16 7.06 4.53 3.48 請務

79、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43中國化學：丙烯腈裝置投產，“實業強企”戰略邁開堅實步伐中國化學：丙烯腈裝置投產，“實業強企”戰略邁開堅實步伐 3030萬噸萬噸/年丙烯腈聯產氫氰酸裝置順利投產年丙烯腈聯產氫氰酸裝置順利投產。近年來，公司秉持“創新技術+特色實業”一體化發展戰略，在做好工程主業的同時，力圖通過創新驅動戰略，實現向高附加值的實業領域延伸。公司天辰齊翔50萬噸/年己二腈項目分兩期建設，其中一期年產20萬噸己二腈項目建設包括30萬噸/年丙烯腈聯產氫氰酸裝置，丙烯腈裝置已產出合格丙烯腈產品，己二胺裝置于3月31日一次性開車成功，裝置順利產出第

80、一批合格產品，產品質量達到優級品。己二腈項目一期關鍵裝置順利打通全流程，開車成功并產出優級產品。2022年公司主要新建實業項目將全部建成開車并轉入正常生產運行，為公司帶來新的利潤增長點。公司期年產 10 萬噸 PBAT項目進入試生產階段，氣凝膠項目于2022年2月27日一次性開車成功，已產出第一批合格硅基納米氣凝膠復合絕熱氈產品。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為64.86、73.86、85.02億元，對應PE為8、7、6倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格

81、上升風險。圖表：中國化學圖表：中國化學盈利盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44輪胎行業：歐盟進口輪胎重量高于本土生產輪胎行業：歐盟進口輪胎重量高于本土生產資料來源：ETRMA，ITC，國海證券研究所（部分數量計進口量按照每條輪胎12.5千克換算）圖表：圖表：20212021年歐盟輪胎產量及進口量年歐盟輪胎產量及進口量圖表：圖表：20212021年全球輪胎需求占比年全球輪胎需求占比資料來源：米其林年報，國海證券研究所圖表：中國乘用車輪胎出口情況圖表：中國乘用車輪胎出

82、口情況資料來源：中國海關統計，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)圖表：中國卡客車輪胎出口情況圖表：中國卡客車輪胎出口情況資料來源：中國海關統計，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45出口荷蘭的客貨車輪胎均價環比提升出口荷蘭的客貨車輪胎均價環比提升圖表：乘用車輪胎價格圖表：乘用車輪胎價格資料來源：中國海關統計，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)圖表：客貨車輪胎價格圖表：客貨車輪胎價格資料來源：中國海關統計，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)比較中國出口的乘用車輪胎、客貨

83、車輪胎價格和中國出口荷蘭的平均價格，乘用車胎方面，主要受到原材料價格上漲影響，2021年價格整體呈現上漲趨勢，俄烏沖突后歐洲市場受到能源價格影響，中國出口荷蘭的輪胎價格上升，價差拉大；客貨車方面，受到歐盟針對全鋼胎的雙反政策影響，出口歐洲國家的客貨車輪胎中輕卡比例上升，整體價格低于中國出口均價，一審歐委會敗訴，看好全鋼胎出口歐洲數量和價格提升。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46圖表：玲瓏輪胎盈利預測圖表：玲瓏輪胎盈利預測(2022.9.2)(2022.9.2)資料來源：Wind，國海證券研究所 玲瓏輪胎率先在歐洲布局生產基地。公司研發費用位列國

84、內輪胎上市企業首位，為高質量產品提供研發支持；2020年開始在國內開展新零售模式，賦能銷售渠道；乘用車配套為國產輪胎龍頭，高端車型持續突破；公司朝著成為全球一流輪胎企業的目標持續前進。塞爾維亞基地即將投產。塞爾維亞基地2022年有望投產部分產能，預計2023年持續貢獻利潤增量。長期來看，泰國基地有望迎來海運費下降。國內五新一高產品拉升毛利率。公司提出“五新一高”戰略，即“新定位、新產品、新質量、新服務、新價格、高回報”，并圍繞“產品+服務+價值+品牌+店鋪+流量”全面推動渠道賦能，本質是利用渠道突破高端市場，預計高端產品占比提升有望顯著拉升國內零售端毛利率。預計公司2022/2023/2024

85、年歸母凈利潤分別為9.58、27.16、37.73億元，對應PE為32、11、8倍(2022.9.2)，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）18579212653014631518增長率(%)114425歸母凈利潤（百萬元）78995827163773增長率(%)-642118339攤薄每股收益（元）0.580.701.982.75ROE(%)561416P/E63.0232.1411.348.16P/B3.061.7

86、81.541.29P/S2.701.451.020.98EV/EBITDA27.1517.799.466.88輪胎行業輪胎行業-玲瓏輪胎玲瓏輪胎請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47圖表：賽輪輪胎盈利預測圖表：賽輪輪胎盈利預測(2022.9.2)(2022.9.2)資料來源：Wind，國海證券研究所 輪胎產能利用率高輪胎產能利用率高，未來產能逐步釋放未來產能逐步釋放。2021年公司全鋼輪胎年產能增加405萬條，半鋼輪胎年產能增加500萬條，非公路輪胎年產能增加3.7萬噸。公司與美國固鉑輪胎在越南合資成立的ACTR公司年產240萬條全鋼載重子午線輪胎

87、項目已順利達產。柬埔寨900萬條半鋼胎項目2022年已實現批量生產，且不受美國雙反稅率影響，預計業績貢獻明顯。2022年2月，公司在柬埔寨工廠又投資建設“年產165萬條全鋼載重子午線輪胎項目”。公司在董家口規劃了50萬噸功能新材料產能和3000萬套高性能子午胎產能，預計未來持續貢獻增量。公司利用世界首創“化學煉膠”技術制備的新材料，自主研發出了低碳綠色輪胎產品-液體黃金輪胎顯著提升了輪胎滾動阻力、抗濕滑性能、耐磨性能。非公路輪胎持續增長。2021年，公司非公路輪胎新增產能3.7萬噸，產量為7.18萬噸，同比增長46.02%。越南工廠2023年將新增5萬噸非公路輪胎產能，青島工廠2022年將新增

88、1萬噸產能。預計2022年非公路輪胎收入保持高比例增長。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為19.27、34.08和44.87億元，對應PE為18、10、8倍(2022.9.2)，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。輪胎行業輪胎行業-賽輪輪胎賽輪輪胎預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）17998218422404625668增長率(%)1721107歸母凈利潤（百萬元）1313192734084487增長率(%)-12477732攤薄每

89、股收益（元）0.450.631.111.46ROE(%)12152122P/E32.8717.8710.107.67P/B4.222.722.141.68P/S2.521.581.431.34EV/EBITDA18.9010.716.864.94請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48輪胎行業輪胎行業-森麒麟森麒麟圖表：森麒麟盈利預測圖表：森麒麟盈利預測(2022.9.2)(2022.9.2)資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）51777474903011030增長率(%)1044212

90、2歸母凈利潤（百萬元）753128018672740增長率(%)-23704647攤薄每股收益（元）1.161.972.874.22ROE(%)11161922P/E30.6617.0511.697.96P/B3.482.752.231.74P/S4.462.922.421.98EV/EBITDA19.8912.439.046.00 公司輪胎產能為2200萬條半鋼子午線輪胎，未來青島工廠智能化改造預計增加250萬條半鋼胎產能，泰國二期年產600萬條高性能半鋼子午線輪胎及200萬條高性能全鋼子午線輪胎項目基本建成，西班牙年產1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目在可行性論證和籌資階段。智能制

91、造打造新型崛起之路。智能制造應用可有效提高設備利用率及產能利用率，大幅提升生產效率、降低投資金額和生產成本、大幅減少用工人數、提高產品的均一性及穩定性。智能制造也使得公司生產在疫情之下，受到波及較小，開工率維持高位。公司航空胎有望迎來大突破。全球航空胎業務目前被少數企業壟斷，公司目前已完成部分航企認證，在建年產8萬條航空輪胎（含5萬條翻新輪胎）項目，目前建設進度94%，未來有望迎來跨越式發展。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為12.80、18.67、27.40億元，對應PE分別為17、12、8倍(2022.9.2)，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產

92、品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49圖表：維生素圖表：維生素A A產能主要分布在歐洲產能主要分布在歐洲和中國（和中國（20212021年）年）資料來源：百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所歐洲 中國 圖表：維生素圖表：維生素A A月度出口量持續提升月度出口量持續提升資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：中歐維生素圖表：中歐維生素A A存一定價差（存一定價差（5050萬萬IU/gIU/g）資料來源：Wind，百川資訊，國海證券研究所注：

93、數據統計截止至2022年7月31日圖表：維生素圖表：維生素A A粉全球產能分布（粉全球產能分布（20212021年）年）資料來源：百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所 出口 國均價 中國價格（美元 千克，）中國（美元 千克，不含增 ）出口 國均價（美元 千克）維生素 月度出口量（噸）生產企業生產企業產能（噸產能（噸/年）年）新和成8000帝斯曼8000巴斯夫6300浙江醫藥5000安迪蘇4600金達威4000合計合計3590035900維生素維生素A A產能主要分布在中國和歐洲產能主要分布在中國和歐洲請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50圖表：維

94、生素圖表：維生素E E產能主要分布在中國和歐洲（產能主要分布在中國和歐洲（20212021年）年）資料來源：百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所中國 歐洲 圖表：維生素圖表：維生素E E月度出口量維持較高位月度出口量維持較高位資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：中歐維生素圖表：中歐維生素E E存一定價差存一定價差資料來源：Wind，百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：維生素圖表：維生素E E油全球產能分布（油全球產能分布（20212021年）年）資料來源：百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所 出口 均價 中國價格（美

95、元 千克，）中國（美元 千克，不含增 ）出口 均價（美元 千克）維生素 月度出口量（噸）維生素維生素E E產能主要分布在中國和歐洲產能主要分布在中國和歐洲生產企業生產企業產能（噸產能（噸/年）年）帝斯曼30000新和成30000浙江醫藥20000巴斯夫20000能特科技20000吉林 沙10000 大醫藥7500合計合計137500137500請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51 維生素維生素E E景氣向上景氣向上，營養品業務持續擴張營養品業務持續擴張。公司營養品業務覆蓋維生素E、維生素A、維生素C、蛋氨酸、維生素D3、生物素、輔酶Q10、蝦青素

96、等。其中，公司維生素A粉產能8000噸/年、維生素E油產能30000噸/年。受行業部分裝置開工不暢及原料價格上漲影響，2021年維生素E價格持續上漲，2021年維生素E均價達80.44元/千克，同增24.0%，公司作為維生素龍頭，將充分受益于維生素E的高度景氣。進入2022年，伴隨俄烏沖突持續影響，歐洲上游石油化工原料供應緊張、且價格上漲，國外維生素E工廠開工負荷降低，致使整個市場供應縮減，在供應端形成一定利好支撐。而受傳統淡季及國內疫情影響，下游市場需求較弱，維生素E價格短期維持穩定。隨著疫情有效控制，行業進入傳統旺季，維生素E價格有望持續上行，將對新和成等國內廠商形成利好。預計公司2022

97、/2023/2024年歸母凈利潤分別為51.06、61.24、70.63億元，EPS為1.65、1.98、2.29元/股，對應PE為13、11、10倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。新和成：國內新和成：國內維生素龍頭維生素龍頭圖表：新和成盈利圖表：新和成盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 14,797.99 15,889.20 19,268.00

98、 22,369.34 增長率(%)43.47 7.37 21.26 16.10 歸母凈利潤 百 元 4,324.15 5,106.17 6,124.03 7,063.11 增長率(%)21.34 18.08 19.93 15.33 攤薄每股收益 元 1.40 1.65 1.98 2.29 ROE(%)19.84 21.53 20.52 19.14 P/E18.52 13.37 11.14 9.66 P/B3.68 2.88 2.29 1.85 P/S5.42 4.30 3.54 3.05 EV/EBITDA12.86 9.83 8.13 6.44 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必

99、閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52 營養品產品系列豐富營養品產品系列豐富，維生素維生素E E景氣向上景氣向上。公司生命營養品主要包括合成維生素E、維生素A、維生素D3、輔酶Q10、斑蝥黃素、葉黃素等維生素和類維生素產品，產品線豐富。公司目前擁有維生素A粉產能5000噸/年，維生素E油產能20000噸/年，位居全球前列。進入2022年，伴隨俄烏沖突持續影響，歐洲上游石油化工原料供應緊張、且價格上漲，國外維生素E工廠開工負荷降低，致使整個市場供應縮減，在供應端形成一定利好支撐。隨著疫情有效控制，行業進入傳統旺季，維生素E價格有望持續上行，將對浙江醫藥等國內廠商形成利好。醫藥制造快速發展醫藥制造

100、快速發展，創新藥將打開成長新空間創新藥將打開成長新空間。2021年公司產品1.1類創新藥蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液獲批藥品注冊證書；蘋果酸奈諾沙星膠囊完成開放性IV期臨床，再注冊獲批。同時，公司創新藥進展迅速，其中ARX788治療乳腺癌II/III期臨床研究即將完成病例入組。截至2022年3月31日，公司ARX788項目已累計投入研發費用5.55億元人民幣，若產品后期成功上市，將打開公司新成長空間。預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為13.42/16.34/19.53億元，對應EPS為1.39/1.69/2.02元，對應PE為10.2/8.4/7.0倍（2022.9.2），維持“

101、買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。浙江醫藥：維生素浙江醫藥：維生素E E主要生產企業之一主要生產企業之一圖表：浙江醫藥盈利圖表：浙江醫藥盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 9129.09 11431.00 13840.00 16377.00 增長率(%)24.60 25.22 21.07 18.33 歸母凈利潤 百 元 1045.32 1342.11 1633.99 1953

102、.03 增長率(%)45.71 28.39 21.75 19.53 攤薄每股收益 元 1.09 1.39 1.69 2.02 ROE(%)11.91 13.26 13.90 14.25 P/E15.67 10.16 8.35 6.98 P/B1.88 1.35 1.16 0.99 P/S1.81 1.19 0.99 0.83 EV/EBITDA8.62 6.93 5.43 4.16 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53磷肥：產量主要集中在亞洲、美洲、歐洲等地磷肥：產量主要集中在亞洲、美洲、歐洲等地圖表：全球磷酸一銨產量（萬噸）圖表：全球磷酸一銨產

103、量（萬噸）資料來源：IFA，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年8月24日圖表：不同地區磷肥產量（折圖表：不同地區磷肥產量（折P P2 2O O5 5，萬噸），萬噸）資料來源：FAO，國海證券研究所圖表：圖表：20192019年不同地區磷肥產量占比年不同地區磷肥產量占比資料來源：FAO，國海證券研究所圖表：全球二銨產量（萬噸）圖表：全球二銨產量（萬噸）資料來源：IFA，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年8月24日請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54磷肥：國內外價差較大磷肥：國內外價差較大圖表：中國磷酸二銨月度出口量（萬噸）圖表：中國

104、磷酸二銨月度出口量（萬噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：國內外磷酸一銨價格（元圖表：國內外磷酸一銨價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：國內外磷酸二銨價格（元圖表：國內外磷酸二銨價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：中國磷酸一銨月度出口量（萬噸）圖表：中國磷酸一銨月度出口量（萬噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險

105、提示和免責聲明55圖表：圖表：云天化盈利預測云天化盈利預測（20222022.9.29.2）資料來源：wind，國海證券研究所云天化：磷酸二銨行業龍頭云天化：磷酸二銨行業龍頭 公司自有磷、煤礦資源，成本優勢大公司自有磷、煤礦資源，成本優勢大公司擁有磷礦資源儲量近8億噸，原礦生產能力1450萬噸，磷礦儲量及年開采能力均位居全國前列；擁有合成氨產能200萬噸/年，合成氨自給率95%左右；在內蒙古呼倫貝爾地區配套擁有大型露天開采煤礦，可為北方基地的合成氨生產提供穩定原料。公司擁有80萬噸磷酸一銨和445萬噸磷酸二銨產能，磷酸二銨產品在國內市場占有率達到27%左右，位居全國第一。磷銨出口量在國內占比達

106、到磷銨出口量在國內占比達到20%20%公司在美國、中東、東南亞地區均設有銷售公司。公司處于一帶一路面向東南亞的輻射中心，有顯著的區位優勢，公司以肥料、能源化學品貿易、農作物貿易和物流業務為四大核心支點，著力打造全球供應鏈平臺體系。公司磷銨出口量占全國出口量的20%左右，2021年國外業務實現營業收入229.15億元，占比達到36.23%。盈利預測和投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為65.22、70.89、75.53億元，對應PE分別為6.93、6.38、5.99倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；原材料價格波動的風

107、險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）63249.23 75327.37 79064.75 83028.60 增長率(%)21.37 19.10 4.96 5.01 歸母凈利潤（百萬元）3641.94 6522.00 7089.48 7553.19 增長率(%)1238.77 79.08 8.70 6.54 攤薄每股收益（元）1.98 3.55 3.86 4.11 ROE(%)35.66 38.97 29.76 24.07 P/E9.90 6.93 6.38 5.99 P/B3.5

108、3 2.70 1.90 1.44 P/S0.57 0.60 0.57 0.54 EV/EBITDA6.93 5.09 4.52 3.95 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56新洋豐：磷復肥龍頭，競爭優勢顯著新洋豐：磷復肥龍頭，競爭優勢顯著 產業鏈一體化優勢顯著產業鏈一體化優勢顯著公司作為一體化復合肥龍頭，具有年產各類高濃度磷復肥約900萬噸/年的生產能力、磷礦石90萬噸/年生產能力，其中磷酸一銨產能185萬噸/年（含工業級磷酸一銨產能15萬噸/年），配套生產硫酸270萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硝酸15萬噸/年，同時公司擁有鉀肥進口配額30萬噸

109、。未來30萬噸合成氨技改項目有望進一步提升公司抵御原材料價格波動影響的能力。四大核心優勢保障公司長期成長四大核心優勢保障公司長期成長公司憑借多年打造的一體化成本優勢、渠道客戶黏性和產品自主創新，構筑了穩固的經營護城河，從而實現復合肥銷量連續穩定增長，由2015年的260.67萬噸增長至2021年的383.17萬噸，年復合增長率為6.63%，公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。公司通過新型肥料市場的布局和發力做到產品結構不斷升級，新型復合肥的銷量占比逐年提升，帶動復合肥整體毛利率趨勢向上。公司將憑借傳統復合肥穩健增長、新型復合肥快速放量、配套上游進一步完善鞏固競爭優勢

110、、進軍磷酸鐵新能源行業提高產品附加值等優勢持續成長。盈利預測和投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為16.46、20.60、25.04億元，對應PE分別為11.86、9.47、7.79倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。圖表：圖表：新洋豐盈利預測新洋豐盈利預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）11801.53 17402

111、.71 19519.32 21473.04 增長率(%)17.21 47.46 12.16 10.01 歸母凈利潤（百萬元）1209.69 1645.72 2060.05 2503.89 增長率(%)28.22 36.04 25.18 21.55 攤薄每股收益（元）0.96 1.26 1.58 1.92 ROE(%)15.19 17.13 17.65 17.67 P/E17.59 11.86 9.47 7.79 P/B2.77 2.03 1.67 1.38 P/S1.87 1.12 1.00 0.91 EV/EBITDA11.57 7.64 5.96 4.54 請務必閱讀報告附注中的風險提示和

112、免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明57云圖控股：低成本磷復肥龍頭云圖控股：低成本磷復肥龍頭 復合肥產能領先復合肥產能領先公司擁有復合肥年產能520萬噸，2021年復合肥銷量達到287.39萬噸，同比增長10.41%。公司復合肥銷量從2015年的184.67萬噸增長到2021年的287.39萬噸，年復合增長率7.65%。公司先布局產業鏈，后發力營銷，未來將進一步提升市占率。一體化優勢顯著一體化優勢顯著公司通過向上游延伸構筑復合肥成本護城河，2021年公司氯化銨/磷酸一銨產能60/43萬噸，具有鹽礦資源2.5億噸、雷波東段磷礦儲量1.81億噸，即將實現探轉采進一步降低磷酸一銨原材料成

113、本。湖北松滋“磷礦資源綜合利用生產新能源材料與緩控釋復合肥聯動生產項目”、湖北應城“鹽化循環經濟產業鏈綠色轉型及產品結構調整升級項目”、湖北宜城“10萬噸磷酸鐵新能源建設項目”等，沿著復合肥進一步填平補齊產業鏈，為復合肥未來發展和銷量增長夯實基礎。盈利預測和投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為18.54、22.31、26.73億元，對應PE分別為7.69、6.39、5.33倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。圖表：圖表：云圖控股盈利預測（云圖控股盈利預測（202

114、22022.9.29.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）14897.83 19441.43 21380.36 25043.01 增長率(%)62.74 30.50 9.97 17.13 歸母凈利潤（百萬元）1231.72 1854.01 2231.39 2672.75 增長率(%)147.06 50.52 20.35 19.78 攤薄每股收益（元）1.23 1.84 2.21 2.65 ROE(%)27.48 29.26 26.04 23.78 P/E10.79 7.69 6.39

115、 5.33 P/B2.99 2.25 1.66 1.27 P/S0.90 0.73 0.67 0.57 EV/EBITDA6.43 5.14 4.02 2.99 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明58尿素：歐洲氮肥產能占比尿素：歐洲氮肥產能占比22.05%合成氨是天然氣化工另一重要領域，其主要用于氮肥等生產。2021年，全球氮肥產能為54457.96萬噸，其中歐洲產能達12005.6萬噸，占比22.05%。其中，波蘭、荷蘭、羅馬尼亞和德國對氮肥產能貢獻相對較多，分別為15.36%、14.44%、12.86%和11.85%，其次是法國和保加利亞，產能

116、占比分別為9.42%和4.62%。圖表：圖表：20212021年波、羅馬尼亞對歐洲氮肥產能貢獻較多年波、羅馬尼亞對歐洲氮肥產能貢獻較多資料來源：Bloomberg，國海證券研究所圖表：圖表：20212021年歐洲氮肥產占比年歐洲氮肥產占比22.05%22.05%資料來源：Bloomberg，國海證券研究所大洲大洲產能（萬噸）產能（萬噸）占比占比亞洲29595.3754.35%歐洲12005.622.05%美洲6520.0911.97%非洲3422.56.28%南美洲2345.94.31%大洋洲568.51.04%總計54457.96請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的

117、風險提示和免責聲明59尿素：亞洲、歐洲是尿素主要產地尿素：亞洲、歐洲是尿素主要產地圖表：圖表：20202020年全球尿素進口量分布年全球尿素進口量分布資料來源：IFA，國海證券研究所圖表：圖表：20192019年全球氮肥產量分布年全球氮肥產量分布資料來源：FAO，國海證券研究所圖表：全球尿素產量圖表：全球尿素產量資料來源：IFA，國海證券研究所圖表：圖表：20202020年全球尿素出口量分布年全球尿素出口量分布資料來源：IFA，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明60尿素：國內價格開始上漲尿素：國內價格開始上漲圖表：尿素價格（元圖表：尿

118、素價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：國內尿素月度出口數量圖表：國內尿素月度出口數量資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61華魯恒升：擁有尿素產能華魯恒升：擁有尿素產能155萬噸萬噸/年年 高油價下煤化工路線優勢明顯高油價下煤化工路線優勢明顯。俄烏沖突背景下，國際原油和天然氣價格不斷上漲并維持高位震蕩，油頭與氣頭化工產品成本上升，盈利能力減弱，同時油價與天然氣價格也會對化工產品價格形成強烈的成本支撐。而煤炭價格在

119、我國政策調控下維穩并存進一步下降空間，煤化工企業成本優勢進一步凸現。公司以三大煤氣化平臺為基礎，形成“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式，在高油價背景下盈利能力有望繼續上行。氮肥龍頭受益行業供需趨緊氮肥龍頭受益行業供需趨緊。公司以氮肥起家，目前尿素產能達155萬噸/年，規模優勢顯著。歐洲天然氣供應短缺背景下，當地氮肥生產將受到一定限制，全球氮肥供需將趨于緊平衡。公司是國內氮肥龍頭，以煤化工為路線進行生產，將充分受益。盈利預測和投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為79.96、87.33、118.57億元，對應PE分別為7.42、6.80、5.01倍（2022.9.2）

120、，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：華魯恒升盈利預測（圖表：華魯恒升盈利預測（2022.9.22022.9.2）預測指標預測指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）26635.86 31981.92 34990.13 53103.63 增長率(%)103.10 20.07 9.41 51.77 歸母凈利潤（百萬元）7254.17 7996.49 8732.80 11857.07 增長率(%)3

121、03.37 10.23 9.21 35.78 攤薄每股收益（元）3.43 3.79 4.14 5.61 ROE(%)32.59 26.43 22.40 23.32 P/E9.12 7.42 6.80 5.01 P/B2.97 1.96 1.52 1.17 P/S2.48 1.86 1.70 1.12 EV/EBITDA6.66 5.00 4.18 2.43 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明62醋酸：歐洲產能占比為醋酸：歐洲產能占比為6.2%，北美占比，北美占比16.9%圖表：國內企業醋酸產能（萬噸）（圖表：國內企業醋酸產能（萬噸）（2022202

122、2年年5 5月）月）資料來源：百川盈孚，各公司公告，國海證券研究所圖表：醋酸月度出口數量（萬噸）圖表：醋酸月度出口數量（萬噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：醋酸價格（元圖表：醋酸價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年8月24日圖表：圖表：20202020年全球不同地區醋酸產能分布年全球不同地區醋酸產能分布資料來源：石化聯合會，國海證券研究所中國53.40%美16.90%東 亞12.90%南亞與東南亞7%西歐4.60%中東和非洲3.60%東歐1.60%南美0.10%江蘇索普120塞拉尼斯120廣西華誼120

123、兗礦魯南化工110上海吳涇化工70華魯恒升50河 建滔50南京乙酰50安徽華誼化工50河南龍宇50其 261請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明63江蘇索普：國內醋酸龍頭企業江蘇索普：國內醋酸龍頭企業 公司的醋酸及衍生品裝置，具備年產120萬噸醋酸、30萬噸醋酸乙酯的設計生產能力，醋酸規模位居行業前列。公司擁有完整的醋酸上下游產業鏈，以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產醋酸，在產品原料來源可控的基礎上進一步降低產品成本。2021年8月，公司收購江蘇東普新材料科技有限公司（變名為江蘇索普新材料科技有限公司）100%的股權，

124、索普新材料現擁有60萬噸/年硫酸及下游系列產品裝置、20萬噸/年離子膜裝置、12.6萬噸/年液氯裝置、17萬噸/年高純鹽酸裝置、1.3萬噸/年多元醇裝置、3萬噸/年二氯苯裝置、5.5萬噸/年空分裝置、5萬噸/年氯乙酸裝置。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。資料來源：wind一致性預期，國海證券研究所圖表：江蘇索普盈利預測圖表：江蘇索普盈利預測（20222022.9.29.2）預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）8,003.587,

125、798.008,134.008,194.00增長率(%)110.89-2.574.310.74歸母凈利潤（百萬元）2,402.022,030.502,176.502,207.00增長率(%)938.45-15.477.191.40EPS(攤薄)2.061.741.861.89ROE(攤薄)(%)39.0727.5524.6021.70P/E6.715.755.375.29請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明64華魯恒升：一頭多線，優勢顯著華魯恒升：一頭多線，優勢顯著 主要產品景氣度提升，公司利潤中樞上移公司擁有己二酸33萬噸、多元醇75萬噸、DMF3

126、3萬噸、尿素155萬噸、醋酸50萬噸產能。在地緣沖突下，國際油價大幅度上漲，公司以三大煤氣化平臺為基礎，形成“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式，在高油價背景下盈利能力有望繼續上行。未來三到五年，全球經濟溫和復蘇，需求平穩增長，雙碳背景下，產能增長有限，預計公司主要產品價格能夠保持高位震蕩，公司高利潤現狀得以維持。繼續多元化發展戰略，統籌存量優化和增量升級公司全面推進荊州基地項目，計劃建成100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺和15萬噸/年DMF產能；在德州園區內建設高端溶劑項目，計劃建設60萬噸/年碳酸二甲酯、30萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產5萬噸/年碳酸二乙酯、20萬

127、噸/年碳酸乙烯酯項目等，持續加碼新能源；擬建尼龍66高端新材料項目、綠色新能源材料項目，進一步延伸產業鏈，提高產品附加值。盈利預測和投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為79.96、87.33、118.57億元，對應PE分別為7.42、6.80、5.61倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：華魯恒升盈利預測（圖表：華魯恒升盈利預測（2022.9.22022.9.2）預測指標預測指標202120212022E2022E2023E

128、2023E2024E2024E營業收入（百萬元）26635.86 31981.92 34990.13 53103.63 增長率(%)103.10 20.07 9.41 51.77 歸母凈利潤（百萬元）7254.17 7996.49 8732.80 11857.07 增長率(%)303.37 10.23 9.21 35.78 攤薄每股收益（元）3.43 3.79 4.14 5.61 ROE(%)32.59 26.43 22.40 23.32 P/E9.12 7.42 6.80 5.01 P/B2.97 1.96 1.52 1.17 P/S2.48 1.86 1.70 1.12 EV/EBITDA

129、6.66 5.00 4.18 2.43 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明65資料來源：隆眾資訊，國海證券研究所圖表：圖表：聚乙烯產能主要分布在亞洲聚乙烯產能主要分布在亞洲/歐美歐美/中東（中東（20212021年）年）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：國內聚乙烯出口增長較快圖表：國內聚乙烯出口增長較快資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：歐洲圖表：歐洲-國內國內PEPE價差情況（美元價差情況（美元/噸，不含增 ）噸，不含增 ）PEPE：國內：國內PEPE出

130、口同比增長快出口同比增長快請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明66資料來源：隆眾資訊，國海證券研究所圖表：圖表：聚丙烯產能主要分布在亞洲聚丙烯產能主要分布在亞洲/歐美歐美/中東（中東（20212021年）年）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：圖表：20212021年美國寒潮，國內聚丙烯出口窗口被打開年美國寒潮，國內聚丙烯出口窗口被打開資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：歐洲均聚圖表：歐洲均聚PPPP-國內國內PPPP價差情況（美元價差情況（美元/噸，不含增

131、）噸，不含增 ）PPPP：國內：國內PPPP出口同比增長出口同比增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明67中國石化：勘探中國石化：勘探-煉油煉油-化工產品全產業鏈龍頭化工產品全產業鏈龍頭 勘探與開采：勘探與開采：公司是國內大型油氣生廠商，2021年，公司一體化推進重點盆地油氣勘探開發，效益建產規模持續擴大，增儲穩油增氣提效取得新突破。全年油氣當量產量479.74百萬桶，其中，境內原油產量 249.60百萬桶，同比持平；天然氣產量11994億立方英尺，同比增長11.9%。煉油：煉油：公司煉油能力國內第一，加快推進“油轉化”“油轉特”，大力增產汽油和化

132、工輕油，保持裝置高負荷運行。2021年，加工原油 2.55 億噸，同比增長7.8%，生產成品油 1.46 億噸，同比增長 3.3%，其中，汽油產量6,521萬噸，同比增長 12.6%，生產化工輕油 4,541萬噸，同比增長12.9%?；ぃ夯ぃ汗緢猿帧盎A+高端”，加快優勢和先進產能建設，強化結構調整，延伸產業鏈、培育增長點。加大高端產品和新材料研發力度，高附加值產品比例不斷提高。乙烯產能國內第一，2021年乙烯產量1,338萬噸，同比增長10.9%。2021年，公司實現合成橡膠產量1252萬噸，其中高附加值產品比例提高3.5%。全年化工產品經營總量為8,160萬噸，實現了全產全銷。銷售：

133、銷售：公司在國內擁有完善的成品油銷售網絡，是最大的成品油供應商。持續創新營銷方式，優化終端網絡布局，線上線下結合，積極推動“油氣氫電服”綜合加能站建設。全年成品油總經銷量 2.21億噸。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：中國石化盈利預測（圖表：中國石化盈利預測（windwind一致一致預期，預期，2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明68恒力石化：全球煉化巨頭，加速布局新材料恒力石化

134、：全球煉化巨頭，加速布局新材料圖表：恒力石化盈利圖表：恒力石化盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所 公司是全球煉化巨頭，擁有2000萬噸/年煉化項目、500萬噸/年煤化工裝置、150萬噸/年乙烯項目和1160萬噸/年PTA裝置四大產能集群，產品矩陣豐富。在原油價格上行在原油價格上行、疫情影響需求不斷變化背景下疫情影響需求不斷變化背景下，公司結合原料波動公司結合原料波動、市場需求的趨勢變化市場需求的趨勢變化，靈活調整產品結構靈活調整產品結構，做到“宜油則油、宜烯則烯、宜芳則芳”，實現各類產品產銷平衡、經營順暢和穩定盈利，達到公司產品組合效益最大化。

135、公司加速布局下游高端化工新材料產業鏈加速布局下游高端化工新材料產業鏈，除現有24萬噸/年PBT工程塑料、3.3萬噸/年PBAT、和38.5萬噸/年功能性聚酯薄膜外，新建包括45萬噸/年可降解塑料、30萬噸/年己二酸、150萬噸/年綠色多功能長絲、80萬噸功能性聚酯薄膜/功能性塑料項目、160萬噸/年高性能樹脂及新材料、16億平/年鋰電隔膜等。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為150.88、203.51、262.20億元（2022.9.2），對應PE為9、7、5倍，給予“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭

136、加劇風險；能源價格上升風險。預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 197,996.55 189,127.70 232,437.98 272,646.69 增長率(%)29.94-4.48 22.90 17.30 歸母凈利潤 百 元 15,531.08 15,088.00 20,350.84 26,220.05 增長率(%)15.37-2.85 34.88 28.84 攤薄每股收益 元 2.21 2.14 2.89 3.72 ROE(%)27.14 24.78 25.05 24.40 P/E10.39 8.93 6.62 5.14 P/B2.83 2.21 1

137、.66 1.25 P/S0.82 0.71 0.58 0.49 EV/EBITDA7.69 8.26 5.89 4.83 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明69榮盛石化：民營煉化龍頭，受益中歐化工品價差擴大榮盛石化：民營煉化龍頭，受益中歐化工品價差擴大 榮盛石化是國內民營煉化龍頭企業，公司浙石化一期煉化項目已全面投產，盈利能力穩步增強；二期也于2022年初全面達產，將進一步提升公司綜合競爭優勢。受地緣沖突影響受地緣沖突影響，原油價格高企原油價格高企，給公司成本端帶來一定壓力；而隨著疫情有效控制給公司成本端帶來一定壓力；而隨著疫情有效控制，以及穩增長

138、相關政策的持續以及穩增長相關政策的持續推進推進，下游需求復蘇下游需求復蘇，價格有望逐步傳導價格有望逐步傳導，公司盈利能力將不斷提升公司盈利能力將不斷提升。公司化工品產能主要包括1050萬噸/年PX、155萬噸/年聚乙烯、180萬噸/年聚丙烯、52萬噸/年聚碳酸酯和52萬噸/年丙烯腈等。受地緣政治影響，歐洲能源價格高企，將逐步向化工品傳導，其中歐洲聚烯烴、聚碳酸酯和丙烯腈等化工品產能在全球占據一定比例。聚乙烯等相關產品在成本推動下，與國內化工品價格差距持續拉大，國內廠商成本和價格優勢凸顯，中國出口至歐洲的量有望大幅增加，而榮盛石化等一體化化工龍頭將受益。預計公司2022/2023/2024年歸母

139、凈利潤為122.14、181.54、220.77億元，對應PE為12、8、6倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：榮盛石化盈利圖表：榮盛石化盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 177,024.28 219,389.96 268,865.21 308,109.15 增長率(%)65.03 23.93 22.55 14.60 歸母凈利潤 百 元 1

140、2,823.55 12,213.79 18,153.59 22,077.34 增長率(%)75.46-4.75 48.63 21.61 攤薄每股收益 元 1.27 1.21 1.79 2.18 ROE(%)26.26 21.49 24.21 22.74 P/E14.30 11.65 7.84 6.44 P/B3.77 2.50 1.90 1.47 P/S1.04 0.65 0.53 0.46 EV/EBITDA8.16 7.06 4.53 3.48 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明70萬華化學萬華化學-邁向全球化工巨頭邁向全球化工巨頭資料來源：w

141、ind，國海證券研究所圖表：萬華化學盈利圖表：萬華化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）短期看短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度影響萬華化學基本面的是產品的景氣度。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，萬華化學在聚氨酯板塊具有明顯的成本和競爭優勢，且優勢正在擴大。20222022年一季度年一季度，受疫情等因素影響受疫情等因素影響，下游開工不暢下游開工不暢、物流受阻物流受阻，MDIMDI及及TDITDI價格弱勢下滑價格弱勢下滑。6 6月月，國內和日韓有部分國內和日韓有部分MDIMDI裝置將進行檢修裝置將進行檢修，供給端收縮；同時供給端收縮；同時，隨著疫情有效控制隨著疫情有效控制，下

142、游需求有望復蘇下游需求有望復蘇，我們看好疫情后我們看好疫情后MDIMDI及及TDITDI景氣快速修復景氣快速修復。歐洲MDI產能主要以天然氣為原料，受地緣政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力。同時，隨著俄烏問題持續發酵，相關廠商天然氣供應也存一定不確定性。我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大，供應穩定性將恢復向好供應穩定性將恢復向好。長遠看長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長影響萬華基本面的是未來的成長。截至2022年中，公司在建工程達350.63億元，占固定資產的比例達52%，萬華化學將又進入快速擴張期。據我們統計

143、，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收212億元，2022-2023年新項目將新增年營收累計553億元，全部項目均投產后將新增年營收累計1748億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353.62億元，對應PE分別13、9、8（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71寶豐能源：國內單體規模最大

144、的煤制烯烴之一寶豐能源：國內單體規模最大的煤制烯烴之一 俄烏沖突背景下俄烏沖突背景下，國際原油和天然氣價格不斷上漲并維持高位震蕩國際原油和天然氣價格不斷上漲并維持高位震蕩，對烯烴價格形成一定支撐對烯烴價格形成一定支撐，近兩年國內乙烷、丙烷制烯烴項目投產較多，而國際乙烷、丙烷產量增長有限，國際乙烷和丙烷價格也將維持相對高位。國內煤炭供應相對充足，煤炭價格長期保持合理水平，煤制烯烴將繼續保持行業比較成本優勢。國內高端煤基領軍企業國內高端煤基領軍企業，加快項目建設進一步鞏固成本優勢加快項目建設進一步鞏固成本優勢。寶豐能源具備總煤炭產能810萬噸/年，焦化產能700萬噸/年，甲醇產能640萬噸/年，聚

145、乙烯120萬噸/年，聚丙烯120萬噸/年，規模優勢突出。公司300萬噸/年煤焦化多聯產項目主體工程已完工，四臺焦爐于2021年10-11月陸續點火烘爐。寧東三期50萬噸/年煤制烯烴（包括25萬噸/年EVA）及50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項目建設進程及半。內蒙400萬噸/年（一期260萬噸/年）煤制烯烴項目待環評批復后即可辦理開工建設。力爭年底前建成20萬噸/年苯乙烯項目，實現新的盈利增長點。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為83.09、110.58、131.07億元，對應PE為12、9和8倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致

146、的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：寶豐能源盈利圖表：寶豐能源盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明72衛星化學：國內丙烯酸龍頭衛星化學：國內丙烯酸龍頭 公司是國內丙烯酸龍頭企業，擁有66萬噸/年丙烯酸和75萬噸/年丙烯酸酯產能，同時在建18萬噸/年丙烯酸和30萬噸/年丙烯酸酯預計2022年達產貢獻增量。全球丙烯酸產能主要分布在中國和歐洲，其中歐洲占比達16.9%。近年，受國外裝置老化，不可抗力及檢修增多

147、影響，丙烯酸供需趨緊，價格也于2021達到高位；2022年，受地緣政治影響，歐洲能源成本高企，對丙烯酸形成有力支撐，歐洲丙烯酸價格高位維持，與國內丙烯酸價格差距也保持在較高水平。國內丙烯酸價格和成本優勢凸顯，疊加海運費回落，我們看好丙烯酸對歐洲出口量的增加，衛星化學作為國內龍頭將受益。公司還擁有45萬噸/年PP、40萬噸/年HDPE產能，同時公司C2項目二期預計2022年達產，主要包括40萬噸/年HDPE、60萬噸/年苯乙烯、72萬噸/年環氧乙烷，26萬噸/年丙烯腈產能也將于2022年年末投放。原油和歐洲天然氣價格大幅上漲也帶動歐洲聚烯烴等產品價格大幅提升，而公司主要以丙烷和美國進口乙烷為原料

148、，價格上漲相對較緩，具有一定成本優勢。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為71.12、106.67、133.55億元，對應PE為7、5、4倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：衛星化學盈利圖表：衛星化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明73圖表：鈦白粉產能主要分布在亞、美圖表：鈦白粉產能主要分布在亞、美和歐洲

149、（和歐洲（20202020年）年）資料來源：鈦白粉網，相關公司公告，國海證券研究所亞 地區 美 歐洲 中南美洲 中東和非洲 圖表：鈦白粉出口量穩定圖表：鈦白粉出口量穩定資料來源：Wind，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：歐洲鈦白粉價格近期上升明顯圖表：歐洲鈦白粉價格近期上升明顯資料來源：Wind，Bloomberg，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年6月31日圖表：鈦白粉全球產能分布（圖表：鈦白粉全球產能分布（20202020年）年）資料來源：涂多多，相關公司公告，國海證券研究所 歐洲價格 中國價格（美元 噸，）歐洲價格（美元 噸）中國價格（美元 噸，不含增

150、）出口數量 鈦白粉 月（萬噸）主要廠商主要廠商產能產能（萬噸（萬噸/年）年）科慕125特諾107.8龍佰101Venator65.5康諾斯56.5其 384合計合計839839歐洲鈦白粉價格近期上升明顯歐洲鈦白粉價格近期上升明顯請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明74龍佰龍佰集團集團：鈦白粉龍頭鈦白粉龍頭圖表：龍佰集團盈利圖表：龍佰集團盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所 國內鈦白粉龍頭企業國內鈦白粉龍頭企業，未來產能集中度有望進一步提高未來產能集中度有望進一步提高。公司目前擁有101萬噸/年鈦白粉產能

151、，產能位居亞洲第一，全球第三，其中包括硫酸法鈦白粉65萬噸、氯化法鈦白粉36萬噸。同時，公司還規劃在建的氯化法鈦白產能達50萬噸/年，龍頭地位不斷鞏固。發揮自身產業鏈優勢發揮自身產業鏈優勢，布局新能源電池材料布局新能源電池材料。公司利用鈦白副產品硫酸亞鐵和氫氣、燒堿、雙氧水等，結合公司在粉體材料研發及生產上的經驗，建設年產20萬噸電池材料級磷酸鐵項目、年產20萬噸磷酸鐵鋰項目；同時還擬在南漳縣分兩期建設年產15萬噸電池級磷酸鐵鋰生產線。石墨負極方面，公司擬建設年產10萬噸鋰離子電池用人造石墨負極材料項目和年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目。預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別

152、為44.66/62.60/72.81億元，對應EPS為1.87/2.62/3.05元，對應PE為9.1/6.5/5.6倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 20,617.05 26,004.00 37,960.90 46,227.50 增長率(%)45.56 26.13 45.98 21.78 歸母凈利潤 百 元 4,676.43 4,466.09 6,260.46 7,280.93 增長率(%)

153、104.33-4.50 40.18 16.30 攤薄每股收益 元 1.96 1.87 2.62 3.05 ROE(%)24.72 21.26 22.96 21.07 P/E13.49 9.10 6.49 5.58 P/B3.60 1.93 1.49 1.18 P/S3.30 1.56 1.07 0.88 EV/EBITDA9.61 5.83 4.35 3.62 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明75圖表：圖表：PCPC產能主要分布在中美韓（產能主要分布在中美韓（20202020年）年）資料來源：卓創資訊，國海證券研究所中國 美國 韓國 國 泰國 其

154、 地區 圖表：圖表：PCPC月度出口量持續增長月度出口量持續增長資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：國內圖表：國內PCPC價格近期下滑價格近期下滑資料來源：Wind，卓創資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：圖表：PCPC產能高度集中（產能高度集中（20202020年）年）資料來源：隆眾資訊，國海證券研究所 自 國進口均價 中國價格（美元 噸，）中國 價格（美元 噸，不含增 ）進口均價（美元 噸 自 國，海運費）月度出口量（萬噸）PCPC產能主要分布在亞洲和北美產能主要分布在亞洲和北美生產企業生產企業產能（萬噸產能（萬噸/年）

155、年）占比（占比（%）科思創16026%SABIC133.522%三菱549%魯西305%帝人27.54%其 209.534%合計合計614.5614.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明76 公司堅持園區一盤棋思想，嚴抓安全環保管控不放松，嚴格落實安全生產法，強力推進零排放園區建設，多措并舉節能降耗，不斷提高管控標準。持續發揮生產系統性聯動和經營系統性聯動，實現安全穩定高質量運營?；どa、科技創新與裝備制造相結合。公司近年來多個項目建設實現了自行設計、研發、制造、安裝、開車、運行管理和總結提升的一體化模式，生產管理、研發創新和裝備制造相融合,不斷

156、開發具有自主知識產權的關鍵核心工藝與裝備，將成為公司在多個產業鏈轉型升級的重要支撐。未來成長。中國中化通過國有股權無償劃轉方式，間接控制魯西化工48.93%股份。公司學習吸收中國中化先進、規范的管理理念和方法，在規范中創新，深化管理變革；充分利用中國中化等科技研發資源和技術創新平臺，結合實際引進新工藝、新技術、新設備、新材料，進行消化、吸收再創新。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：魯西化工盈利預測（圖表：魯西化工盈利預測（windwind一致一致預測，預測，2022.9.22022.9.2）資料來源：

157、Wind，國海證券研究所魯西化工：園區化協同優勢逐步顯現魯西化工：園區化協同優勢逐步顯現預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）31,794.3433,724.2237,980.1243,274.34增長率(%)80.736.0712.6213.94歸母凈利潤（百萬元）4,618.675,082.535,808.596,594.25增長率(%)459.9510.0414.2913.53EPS(攤薄)2.432.653.033.44ROE(攤薄)(%)25.7424.1723.6322.76P/E6.295.134.493

158、.96請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明77榮盛石化：民營煉化龍頭，受益中歐化工品價差擴大榮盛石化：民營煉化龍頭，受益中歐化工品價差擴大 榮盛石化是國內民營煉化龍頭企業，公司浙石化一期煉化項目已全面投產，盈利能力穩步增強；二期也于2022年初全面達產，將進一步提升公司綜合競爭優勢。受地緣沖突影響受地緣沖突影響，原油價格高企原油價格高企，給公司成本端帶來一定壓力；而隨著疫情有效控制給公司成本端帶來一定壓力；而隨著疫情有效控制，以及穩增長相關政策的持續以及穩增長相關政策的持續推進推進，下游需求復蘇下游需求復蘇，價格有望逐步傳導價格有望逐步傳導，公司盈利

159、能力將不斷提升公司盈利能力將不斷提升。公司目前化工品產能主要包括1050萬噸/年PX、155萬噸/年聚乙烯、180萬噸/年聚丙烯、52萬噸/年聚碳酸酯和52萬噸/年丙烯腈等。受地緣政治影響，歐洲能源價格高企，將逐步向化工品傳導，其中歐洲聚烯烴、聚碳酸酯和丙烯腈等化工品產能在全球占據一定比例。聚乙烯等相關產品在成本推動下，與國內化工品價格差距持續拉大，國內廠商成本和價格優勢凸顯，中國出口至歐洲的量有望大幅增加，而榮盛石化等一體化化工龍頭將受益。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤為122.14、181.54、220.77億元，對應PE為12、8、6倍（2022.9.2），維持“買入”

160、評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：榮盛石化盈利圖表：榮盛石化盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 177,024.28 219,389.96 268,865.21 308,109.15 增長率(%)65.03 23.93 22.55 14.60 歸母凈利潤 百 元 12,823.55 12,213.79 18,153.59 22,077.34 增長率(%)75.46-4.75

161、48.63 21.61 攤薄每股收益 元 1.27 1.21 1.79 2.18 ROE(%)26.26 21.49 24.21 22.74 P/E14.30 11.65 7.84 6.44 P/B3.77 2.50 1.90 1.47 P/S1.04 0.65 0.53 0.46 EV/EBITDA8.16 7.06 4.53 3.48 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明78萬華化學萬華化學-邁向全球化工巨頭邁向全球化工巨頭資料來源：wind，國海證券研究所圖表：萬華化學盈利圖表：萬華化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）短期看短

162、期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度影響萬華化學基本面的是產品的景氣度。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，萬華化學在聚氨酯板塊具有明顯的成本和競爭優勢，且優勢正在擴大。20222022年一季度年一季度，受疫情等因素影響受疫情等因素影響，下游開工不暢下游開工不暢、物流受阻物流受阻，MDIMDI及及TDITDI價格弱勢下滑價格弱勢下滑。6 6月月，國內和日韓有部分國內和日韓有部分MDIMDI裝置將進行檢修裝置將進行檢修，供給端收縮；同時供給端收縮；同時，隨著疫情有效控制隨著疫情有效控制，下游需求有望復蘇下游需求有望復蘇，我們看好疫情后我們看好疫情后MDIMDI及及TDITDI景氣快速修復景氣快速修復

163、。歐洲MDI產能主要以天然氣為原料，受地緣政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力。同時，隨著俄烏問題持續發酵，相關廠商天然氣供應也存一定不確定性。我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大，供應穩定性將恢復向好供應穩定性將恢復向好。長遠看長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長影響萬華基本面的是未來的成長。截至2022年中，公司在建工程達350.63億元，占固定資產的比例達52%，萬華化學將又進入快速擴張期。據我們統計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收212億元，2022

164、-2023年新項目將新增年營收累計553億元，全部項目均投產后將新增年營收累計1748億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353.62億元，對應PE分別13、9、8（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明79丁辛醇：主要產地在中國、美國、德國等地丁辛醇：主要產地在中國、美國、德國等地圖表：圖表：20182018年全球前十大辛醇生產國家和地區（萬

165、噸）年全球前十大辛醇生產國家和地區（萬噸）資料來源：華經情報網，國海證券研究所圖表：圖表：20202020年全球正丁醇產能分布年全球正丁醇產能分布資料來源：Bloomberg，國海證券研究所圖表：國內辛醇企業產能（萬噸）（圖表：國內辛醇企業產能（萬噸）（20222022年年5 5月）月）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖表：國內丁醇企業產能（萬噸）（圖表：國內丁醇企業產能（萬噸）（20222022年年5 5月）月）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明80丁辛醇：主要產地在中國、美國、德國等地丁辛醇：主要產地在中國、

166、美國、德國等地圖表：丁醇價格（元圖表：丁醇價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）圖表：辛醇價格（元圖表：辛醇價格（元/噸）噸）資料來源：wind，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年8月24日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81丁辛醇：進口數量明顯減少丁辛醇：進口數量明顯減少圖表：丁醇月度進口數量（噸）圖表：丁醇月度進口數量（噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：辛醇月度出口數量（噸）圖表：辛醇月度出口數量（噸）資料來源：海關總署，國

167、海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：丁醇月度出口數量（噸）圖表：丁醇月度出口數量（噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）圖表：辛醇月度進口數量（噸）圖表：辛醇月度進口數量（噸）資料來源：海關總署，國海證券研究所（注：數據統計截止至2022年7月31日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明82 公司堅持園區一盤棋思想，嚴抓安全環保管控不放松，嚴格落實安全生產法，強力推進零排放園區建設，多措并舉節能降耗，不斷提高管控標準。持續發揮生產系統性聯動和經營系統性聯動，實現安全穩定高質量運營?；?/p>

168、生產、科技創新與裝備制造相結合。公司近年來多個項目建設實現了自行設計、研發、制造、安裝、開車、運行管理和總結提升的一體化模式，生產管理、研發創新和裝備制造相融合,不斷開發具有自主知識產權的關鍵核心工藝與裝備，將成為公司在多個產業鏈轉型升級的重要支撐。未來成長。中國中化通過國有股權無償劃轉方式，間接控制魯西化工48.93%股份。公司學習吸收中國中化先進、規范的管理理念和方法，在規范中創新，深化管理變革；充分利用中國中化等科技研發資源和技術創新平臺，結合實際引進新工藝、新技術、新設備、新材料，進行消化、吸收再創新。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險

169、；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：魯西化工盈利預測（圖表：魯西化工盈利預測（windwind一致一致預測預測,2022.9.2,2022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所魯西化工：園區化協同優勢逐步顯現魯西化工：園區化協同優勢逐步顯現預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）31,794.3433,724.2237,980.1243,274.34增長率(%)80.736.0712.6213.94歸母凈利潤（百萬元）4,618.675,082.535,808.596,594.25增長率(%)459.951

170、0.0414.2913.53EPS(攤薄)2.432.653.033.44ROE(攤薄)(%)25.7424.1723.6322.76P/E6.295.134.493.96請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明83萬華化學萬華化學-邁向全球化工巨頭邁向全球化工巨頭資料來源：wind，國海證券研究所圖表：萬華化學盈利圖表：萬華化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）短期看短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度影響萬華化學基本面的是產品的景氣度。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，萬華化學在聚氨酯板塊具有明顯的成本和競爭優勢，且優勢正在擴大。20

171、222022年一季度年一季度，受疫情等因素影響受疫情等因素影響，下游開工不暢下游開工不暢、物流受阻物流受阻，MDIMDI及及TDITDI價格弱勢下滑價格弱勢下滑。6 6月月，國內和日韓有部分國內和日韓有部分MDIMDI裝置將進行檢修裝置將進行檢修，供給端收縮；同時供給端收縮；同時，隨著疫情有效控制隨著疫情有效控制，下游需求有望復蘇下游需求有望復蘇，我們看好疫情后我們看好疫情后MDIMDI及及TDITDI景氣快速修復景氣快速修復。歐洲MDI產能主要以天然氣為原料，受地緣政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力。同時，隨著俄烏問題持續發酵，相關廠商天然氣供應也存一定不確定性。我們

172、認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大，供應穩定性將恢復向好供應穩定性將恢復向好。長遠看長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長影響萬華基本面的是未來的成長。截至2022年中，公司在建工程達350.63億元，占固定資產的比例達52%，萬華化學將又進入快速擴張期。據我們統計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收212億元，2022-2023年新項目將新增年營收累計553億元，全部項目均投產后將新增年營收累計1748億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353

173、.62億元，對應PE分別13、9、8（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明84圖表：丙烯酸產能主要分布圖表：丙烯酸產能主要分布在亞洲（在亞洲（20212021年）年）資料來源：Bloomberg，卓創資訊，國海證券研究所中國 東 亞 歐洲 美 東南亞 中東及非洲 南美 圖表：丙烯酸圖表：丙烯酸7 7月月度出口量下滑月月度出口量下滑資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2

174、022年7月31日圖表：丙烯酸價格處于歷史高位圖表：丙烯酸價格處于歷史高位資料來源：Wind，Bloomberg，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年8月31日圖表：丙烯酸全球產能分布（圖表：丙烯酸全球產能分布（20212021年）年）資料來源：Bloomberg，卓創資訊，國海證券研究所 歐洲價格 中國價格（美元 噸，）中國丙烯酸（美元 噸，不含增 ）歐洲丙烯酸（美元 噸）丙烯酸月度出口量（噸）丙烯酸產能主要分布在中國和歐洲丙烯酸產能主要分布在中國和歐洲生產企業生產企業產能（萬噸產能（萬噸/年）年）巴斯夫102陶氏80LG化學70衛星化學66日本觸媒64阿科瑪55昇科化工48揚子巴斯夫

175、35上海華誼32臺塑寧波32其 327合計合計909909請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明85衛星化學：國內丙烯酸龍頭衛星化學：國內丙烯酸龍頭 公司是國內丙烯酸龍頭企業，擁有66萬噸/年丙烯酸和75萬噸/年丙烯酸酯產能，同時在建18萬噸/年丙烯酸和30萬噸/年丙烯酸酯預計2022年達產貢獻增量。全球丙烯酸產能主要分布在中國和歐洲，其中歐洲占比達16.9%。近年，受國外裝置老化，不可抗力及檢修增多影響，丙烯酸供需趨緊，價格也于2021達到高位；2022年，受地緣政治影響，歐洲能源成本高企，對丙烯酸形成有力支撐，歐洲丙烯酸價格高位維持，與國內丙烯酸價

176、格差距也保持在較高水平。國內丙烯酸價格和成本優勢凸顯，疊加海運費回落，我們看好丙烯酸對歐洲出口量的增加，衛星化學作為國內龍頭將受益。目前，公司還擁有45萬噸/年PP、40萬噸/年HDPE產能，同時公司C2項目二期預計2022年中達產，主要包括40萬噸/年HDPE、60萬噸/年苯乙烯、72萬噸/年環氧乙烷，26萬噸/年丙烯腈產能也將于2022年年末投放。原油和歐洲天然氣價格大幅上漲也帶動歐洲聚烯烴等產品價格大幅提升，而公司主要以丙烷和美國進口乙烷為原料，價格上漲相對較緩，具有一定成本優勢。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為71.12、106.67、133.55億元，對應PE為

177、7、5、4倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：衛星化學盈利圖表：衛星化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明86萬華化學萬華化學-邁向全球化工巨頭邁向全球化工巨頭資料來源：wind，國海證券研究所圖表：萬華化學盈利圖表：萬華化學盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）短期看短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度影

178、響萬華化學基本面的是產品的景氣度。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，萬華化學在聚氨酯板塊具有明顯的成本和競爭優勢，且優勢正在擴大。20222022年一季度年一季度，受疫情等因素影響受疫情等因素影響，下游開工不暢下游開工不暢、物流受阻物流受阻，MDIMDI及及TDITDI價格弱勢下滑價格弱勢下滑。6 6月月，國內和日韓有部分國內和日韓有部分MDIMDI裝置將進行檢修裝置將進行檢修，供給端收縮；同時供給端收縮；同時，隨著疫情有效控制隨著疫情有效控制，下游需求有望復蘇下游需求有望復蘇，我們看好疫情后我們看好疫情后MDIMDI及及TDITDI景氣快速修復景氣快速修復。歐洲MDI產能主要以天然氣為原料，受地緣

179、政治影響，歐洲天然氣價格高企，歐洲廠商在成本端面臨較大壓力。同時，隨著俄烏問題持續發酵，相關廠商天然氣供應也存一定不確定性。我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大我們認為目前萬華相比于國外公司的成本優勢將擴大，供應穩定性將恢復向好供應穩定性將恢復向好。長遠看長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長影響萬華基本面的是未來的成長。截至2022年中，公司在建工程達350.63億元，占固定資產的比例達52%，萬華化學將又進入快速擴張期。據我們統計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收212億元，2022-2023年新項目將新增年營收累計553億

180、元，全部項目均投產后將新增年營收累計1748億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為217.99、290.11、353.62億元，對應PE分別13、9、8（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明87圖表：產能主要分布在亞洲和歐洲（圖表：產能主要分布在亞洲和歐洲（20202020年）年）資料來源：生物降解材料研究院，國海證券研究所亞洲（中東）歐洲 美 中東 圖表：圖表：BDOB

181、DO月度出口量持續增長月度出口量持續增長資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：國內與歐洲圖表：國內與歐洲BDOBDO價格價格資料來源：Wind，百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：圖表：BDOBDO全球產能分布（全球產能分布（20202020年）年）資料來源：生物降解材料研究院，國海證券研究所 出口 國均價 中國價格（美元 噸，）中國（美元 噸，不含增 ）出口 國均價（美元 噸）月度出口量（噸）BDOBDO產能主要分布在中國和歐洲產能主要分布在中國和歐洲國家國家/地區地區產能（萬噸產能（萬噸/年）年）中國250.3 國48

182、.3美國38.5馬來西亞12.0日本12.0沙特7.5韓國6.8意大利3.0合計合計378.4378.4請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明88中國石化：勘探中國石化：勘探-煉油煉油-化工產品全產業鏈龍頭化工產品全產業鏈龍頭 勘探與開采：勘探與開采：公司是國內大型油氣生廠商，2021年，公司一體化推進重點盆地油氣勘探開發，效益建產規模持續擴大，增儲穩油增氣提效取得新突破。全年油氣當量產量479.74百萬桶，其中，境內原油產量 249.60百萬桶，同比持平；天然氣產量11994億立方英尺，同比增長11.9%。煉油：煉油：公司煉油能力國內第一，加快推進“

183、油轉化”“油轉特”，大力增產汽油和化工輕油，保持裝置高負荷運行。2021年，加工原油 2.55 億噸，同比增長7.8%，生產成品油 1.46 億噸，同比增長 3.3%，其中，汽油產量6,521萬噸，同比增長 12.6%，生產化工輕油 4,541萬噸，同比增長12.9%?；ぃ夯ぃ汗緢猿帧盎A+高端”，加快優勢和先進產能建設，強化結構調整，延伸產業鏈、培育增長點。加大高端產品和新材料研發力度，高附加值產品比例不斷提高。乙烯產能國內第一，2021年乙烯產量1,338萬噸，同比增長10.9%。2021年，公司實現合成橡膠產量1252萬噸，其中高附加值產品比例提高3.5%。全年化工產品經營總量為8

184、,160萬噸，實現了全產全銷。銷售：銷售：公司在國內擁有完善的成品油銷售網絡，是最大的成品油供應商。持續創新營銷方式，優化終端網絡布局，線上線下結合，積極推動“油氣氫電服”綜合加能站建設。全年成品油總經銷量 2.21億噸。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：中國石化盈利預測（圖表：中國石化盈利預測（windwind一致一致預期，預期，2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明89合成橡膠：

185、亞洲是最大的生產和消費地區合成橡膠：亞洲是最大的生產和消費地區資料來源：IRSG，國海證券研究所圖表：圖表：20202020年合成橡膠全球產量（千噸）年合成橡膠全球產量（千噸）圖表：圖表：20202020年合成橡膠全球需求（千噸）年合成橡膠全球需求（千噸）資料來源：IRSG，國海證券研究所圖表：順丁橡膠出口量環比增加圖表：順丁橡膠出口量環比增加資料來源：百川盈孚，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)圖表：丁苯橡膠出口量環比增加圖表：丁苯橡膠出口量環比增加資料來源：百川盈孚，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險

186、提示和免責聲明90合成橡膠國內外價差擴大合成橡膠國內外價差擴大資料來源：百川盈孚，wind，國海證券研究所(注：統計于2022.8.24)圖表：丁苯橡膠價格圖表：丁苯橡膠價格圖表：順丁橡膠價格圖表：順丁橡膠價格資料來源：百川盈孚，wind，國海證券研究所(注：統計于2022.8.24)2022年3月份開始，受俄烏沖突影響，原油價格上調，合成橡膠國際價格大幅上漲，東北亞其他地區受烯烴利潤減少影響減產，這使得中國成為出口貨源的主要現貨供應國，合成橡膠國內價格隨之上漲，四月末到五月，由于國內疫情持續，部分地區下游工廠開工、出貨受阻，國內合成橡膠價格下滑，國內外合成橡膠價差擴大，出口套利窗口打開。請務

187、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91中國石化：勘探中國石化：勘探-煉油煉油-化工產品全產業鏈龍頭化工產品全產業鏈龍頭 勘探與開采：勘探與開采：公司是國內大型油氣生廠商，2021年，公司一體化推進重點盆地油氣勘探開發，效益建產規模持續擴大，增儲穩油增氣提效取得新突破。全年油氣當量產量479.74百萬桶，其中，境內原油產量 249.60百萬桶，同比持平；天然氣產量11994億立方英尺，同比增長11.9%。煉油：煉油：公司煉油能力國內第一，加快推進“油轉化”“油轉特”，大力增產汽油和化工輕油，保持裝置高負荷運行。2021年，加工原油 2.55 億噸，同比增

188、長7.8%，生產成品油 1.46 億噸，同比增長 3.3%，其中，汽油產量6,521萬噸，同比增長 12.6%，生產化工輕油 4,541萬噸，同比增長12.9%?；ぃ夯ぃ汗緢猿帧盎A+高端”，加快優勢和先進產能建設，強化結構調整，延伸產業鏈、培育增長點。加大高端產品和新材料研發力度，高附加值產品比例不斷提高。乙烯產能國內第一，2021年乙烯產量1,338萬噸，同比增長10.9%。2021年，公司實現合成橡膠產量1252萬噸，其中高附加值產品比例提高3.5%。全年化工產品經營總量為8,160萬噸，實現了全產全銷。銷售：銷售：公司在國內擁有完善的成品油銷售網絡，是最大的成品油供應商。持續創新

189、營銷方式，優化終端網絡布局，線上線下結合，積極推動“油氣氫電服”綜合加能站建設。全年成品油總經銷量 2.21億噸。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：中國石化盈利預測（圖表：中國石化盈利預測（windwind一致一致預期，預期，2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明92炭黑出口量環比增加炭黑出口量環比增加圖表：圖表：20202020年炭黑全球前十國家產能統計表年炭黑全球前十國家產能統計

190、表資料來源：中橡協炭黑分會，國海證券研究所圖表：圖表：20202020年炭黑各地區產能分布（萬噸）年炭黑各地區產能分布（萬噸）資料來源：中橡協炭黑分會，國海證券研究所圖表：圖表：20222022年炭黑出口量增加年炭黑出口量增加資料來源：wind，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)圖表：出口和國內炭黑價差拉大圖表：出口和國內炭黑價差拉大資料來源：百川盈孚，wind，國海證券研究所(注：統計于2022.7.31)排名排名生產國生產國產能（萬噸）產能（萬噸）1中國570.02美國131.33俄羅斯90.04印度80.05韓國60.06日本46.57泰國38.08巴西37.09 國25.0

191、10意大利22.0請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明93歐洲炭黑斷供，出口歐洲炭黑量增加歐洲炭黑斷供，出口歐洲炭黑量增加日期日期總出口量（噸）總出口量（噸）出口歐洲（噸）出口歐洲（噸）出口歐洲占比出口歐洲占比2021年721,56948490.70%2022年1-2月93,4068390.90%2022年3月55,74411,15220.00%2022年4月79,65224,67331.00%2022年5月105,29633,95532.20%2022年6月100,47525,06524.95%2022年7月88,06014,46516.43%圖表

192、：中國出口歐洲的炭黑量圖表：中國出口歐洲的炭黑量資料來源：百川盈孚，國海證券研究所 歐洲54%左右的炭黑來自于俄羅斯、烏克蘭和白俄羅斯，持續的地緣沖突，加上歐盟的貿易制裁，這條供給線完全被切斷。3月開始，歐洲地區炭黑一度面臨斷供危機，這一度給我國炭黑出口帶來利好。據統計，2021年我國出口歐洲炭黑累計4849噸，占總出口量的比重僅為0.7%，今年1-2月累計出口歐洲炭黑839噸，占總出口量比重0.9%左右，然而進入3月份出口歐洲炭黑大幅增加，3月出口歐洲炭黑1.12萬噸，占總出口量的比重提升至20.0%，4月份出口歐洲炭黑再創新高，單月出口歐洲炭黑2.47萬噸，占總出口量的比重進一步提升至31

193、.0%,5月份出口歐洲炭黑數量環比增加0.93萬噸至3.4萬噸左右，占總出口量比重接近1/3，6月份出口歐洲炭黑數量環比減少0.89萬噸，占總出口量比重降到24.95%，7月份出口歐洲炭黑數量環比減少1.1萬噸，占總出口量比重進一步下降至16.43%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明94圖表：黑貓股份盈利預測圖表：黑貓股份盈利預測(2022.9.2)(2022.9.2)資料來源：Wind，國海證券研究所 中國是全球炭黑主要生產國，占全球總產能近50%，在能耗雙控監管驅動的供給側改革下，預計未來國內小產能或將面臨出清壓力，規模企業的市場份額有望穩中

194、有升。公司炭黑年產能為110萬噸，系國內炭黑行業龍頭企業，公司在全國的戰略布局兼顧了靠近原料產地和消費地，不僅保證充足的原材料供應，而且能夠根據客戶訂單的具體情況，按照就近原則，統一部署公司的生產和銷售，降低運輸成本，確保資源合理、高效利用，增強了抗風險能力。歐洲54%左右的炭黑來自于俄羅斯、烏克蘭和白俄羅斯，持續的地緣沖突，加上歐盟的貿易制裁，這條供給線受到較大影響。3月開始，歐洲地區炭黑一度面臨斷供危機，給我國炭黑出口帶來利好。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為2.39、5.87、8.62億元，對應PE為50、20、14倍，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的

195、產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。黑貓股份：炭黑行業國內龍頭黑貓股份：炭黑行業國內龍頭預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）793096801143712854增長率(%)43221812歸母凈利潤（百萬元）431239587862增長率(%)345-4414547攤薄每股收益（元）0.590.320.781.15ROE(%)1371417P/E17.9049.9820.4013.89P/B2.413.402.902.39P/S0.991.241.050.93EV/EBITDA9.6518.0211

196、.208.26請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明95圖表：蛋氨酸產能主要分布在歐洲圖表：蛋氨酸產能主要分布在歐洲和亞洲（和亞洲（20212021年）年）資料來源：產業信息網，相關公司公告，國海證券研究所亞洲 歐洲 美 圖表：蛋氨酸月度出口量整體穩定圖表：蛋氨酸月度出口量整體穩定資料來源：百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：國內與歐洲蛋氨酸價格圖表：國內與歐洲蛋氨酸價格資料來源：Wind，百川資訊，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：蛋氨酸產能高度集中（圖表：蛋氨酸產能高度集中（20212021年

197、）年）資料來源：產業信息網，相關公司公告，國海證券研究所 蛋氨酸產能主要分布在歐洲和亞洲蛋氨酸產能主要分布在歐洲和亞洲 創 安迪蘇 諾 司 友 新和成 其 出口 國均價 中國價格（美元 千克，）中國（美元 千克，不含增 ）出口 國均價（美元 千克）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明96 維生素維生素E E景氣向上景氣向上，營養品業務持續擴張營養品業務持續擴張。公司營養品業務覆蓋維生素E、維生素A、維生素C、蛋氨酸、維生素D3、生物素、輔酶Q10、蝦青素等。其中，公司維生素A粉產能8000噸/年、維生素E油產能30000噸/年。受行業部分裝置開工不暢

198、及原料價格上漲影響，2021年維生素E價格持續上漲，2021年維生素E均價達80.44元/千克，同增24.0%，公司作為維生素龍頭，將充分受益于維生素E的高度景氣。進入2022年，伴隨俄烏沖突持續影響，歐洲上游石油化工原料供應緊張、且價格上漲，國外維生素E工廠開工負荷降低，致使整個市場供應縮減，在供應端形成一定利好支撐。而受傳統淡季及國內疫情影響，下游市場需求較弱，維生素E價格短期維持穩定。隨著疫情有效控制，行業進入傳統旺季，維生素E價格有望持續上行，將對新和成等國內廠商形成利好。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為51.06、61.24、70.63億元，EPS為1.65、1

199、.98、2.29元/股，對應PE為13、11、10倍（2022.9.2），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。新和成：國內新和成：國內維生素龍頭維生素龍頭圖表：新和成盈利圖表：新和成盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入 百 元 14,797.99 15,889.20 19,268.00 22,369.34 增長率(%)43.47 7.37 21.26 16.10 歸母凈利潤 百 元

200、 4,324.15 5,106.17 6,124.03 7,063.11 增長率(%)21.34 18.08 19.93 15.33 攤薄每股收益 元 1.40 1.65 1.98 2.29 ROE(%)19.84 21.53 20.52 19.14 P/E18.52 13.37 11.14 9.66 P/B3.68 2.88 2.29 1.85 P/S5.42 4.30 3.54 3.05 EV/EBITDA12.86 9.83 8.13 6.44 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明97 全球蛋氨酸龍頭全球蛋氨酸龍頭，規模優勢持續增強規模優勢持續

201、增強。安迪蘇是全球第二大蛋氨酸生產商，全球少數幾家能夠同時生產液體和固體蛋氨酸的蛋氨酸生產商之一，規模和技術優勢顯著。目前公司蛋氨酸產能達49萬噸/年，其中17萬噸/年位于南京工廠，同時南京二期18萬噸/年液體蛋氨酸項目也持續建設中，預計2022年下半年進入試產階段，龍頭地位不斷鞏固。歐洲高能源成本下歐洲高能源成本下，國內產能有望受益國內產能有望受益。全球蛋氨酸產能主要分布在歐洲和亞洲，其中歐洲占比達31%。蛋氨酸上游原料主要包括甲醇、天然氣和丙烯等，伴隨俄烏沖突持續影響，歐洲上游石油化工原料供應緊張、且價格上漲，歐洲蛋氨酸裝置成本端壓力增加，價格或將向下游轉移。在這背景下，我們認為國內蛋氨酸

202、成本優勢和價格競爭優勢將擴大。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。安迪蘇：全球蛋氨酸龍頭安迪蘇：全球蛋氨酸龍頭資料來源：wind一致預期，國海證券研究所圖表：安迪蘇盈利圖表：安迪蘇盈利預測（預測（2022.9.22022.9.2）預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（億元）12869 14524 16127 17385增長率(%)8 10 10 10 歸母凈利潤（億元）1472 16891930 2149 增長率(%)9 1514 11 EPS(攤薄)0.55 0.63 0.72

203、0.80 ROE(攤薄)(%)10.44 10.89 11.43 11.66 P/E22.45 16.24 14.22 12.76 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明98圖表：甲酸價格（元圖表：甲酸價格（元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，wind，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日甲酸：歐洲產能占比達甲酸：歐洲產能占比達32%32%圖表：國內甲酸企業產能（萬噸）（圖表：國內甲酸企業產能（萬噸）（20222022年年5 5月）月）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖表：中國甲酸月度出口數量（萬噸）圖表：中國甲酸月度出口數量（萬噸）資料

204、來源：wind，海關總署，國海證券研究所注：數據統計截止至2022年7月31日圖表：圖表：20212021年全球甲酸產能分布年全球甲酸產能分布資料來源：百川盈孚，化工新材料，國海證券研究所企業產能（萬噸/年）魯西化工40阿斯德20重慶川東10揚子巴斯夫5總計75請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明99 公司堅持園區一盤棋思想，嚴抓安全環保管控不放松，嚴格落實安全生產法，強力推進零排放園區建設，多措并舉節能降耗，不斷提高管控標準。持續發揮生產系統性聯動和經營系統性聯動，實現安全穩定高質量運營?；どa、科技創新與裝備制造相結合。公司近年來多個項目建設實

205、現了自行設計、研發、制造、安裝、開車、運行管理和總結提升的一體化模式，生產管理、研發創新和裝備制造相融合,不斷開發具有自主知識產權的關鍵核心工藝與裝備，將成為公司在多個產業鏈轉型升級的重要支撐。未來成長。中國中化通過國有股權無償劃轉方式，間接控制魯西化工48.93%股份。公司學習吸收中國中化先進、規范的管理理念和方法，在規范中創新，深化管理變革；充分利用中國中化等科技研發資源和技術創新平臺，結合實際引進新工藝、新技術、新設備、新材料，進行消化、吸收再創新。風險提示：宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；能源價格上升風險。圖表：魯西化工盈利

206、預測（圖表：魯西化工盈利預測（windwind一致一致預測，預測，2022.9.22022.9.2）資料來源：Wind，國海證券研究所魯西化工：園區化協同優勢逐步顯現魯西化工：園區化協同優勢逐步顯現預測指標預測指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入（百萬元）31,794.3433,724.2237,980.1243,274.34增長率(%)80.736.0712.6213.94歸母凈利潤（百萬元）4,618.675,082.535,808.596,594.25增長率(%)459.9510.0414.2913.53EPS(攤薄)2.432.6

207、53.033.44ROE(攤薄)(%)25.7424.1723.6322.76P/E6.295.134.493.96請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明100主要結論：歐洲能源高成本將利好中國化工產業競爭力提升主要結論：歐洲能源高成本將利好中國化工產業競爭力提升歐洲能源短缺歐洲能源短缺，價格出現暴漲價格出現暴漲，將導致用于工業生產中的天然氣進一步短缺將導致用于工業生產中的天然氣進一步短缺，歐洲化工品的生產成本將大幅上行歐洲化工品的生產成本將大幅上行，同時同時，短缺短缺的能源和高昂的成本可能會導致當地化工裝置被動降負荷的能源和高昂的成本可能會導致當地化

208、工裝置被動降負荷，造成化工品供應的較大缺口造成化工品供應的較大缺口，進一步推動歐洲當地產品價格大幅上進一步推動歐洲當地產品價格大幅上漲漲。目前目前，中國和歐洲部分化工產品的價差越拉越大中國和歐洲部分化工產品的價差越拉越大，中國化工品出口量有望大幅提升中國化工品出口量有望大幅提升。未來未來，中國在傳統能源和新能源方面中國在傳統能源和新能源方面的供應優勢有望持續存在的供應優勢有望持續存在，中國化工品相對于歐洲的成本優勢將持續存在中國化工品相對于歐洲的成本優勢將持續存在，中國化工產業的全球競爭力和盈利能力有望進一步中國化工產業的全球競爭力和盈利能力有望進一步增強增強。供給端供給端，歐洲能源緊缺歐洲能

209、源緊缺，中國能源優勢凸顯中國能源優勢凸顯受天然氣能源價格大幅上漲影響，歐洲化工行業能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供應鏈的重構和恢復需要較長時間。中國在傳統能源增產保供和新能源產業體系上都具有優勢，維持了相對較低的能源價格。需求端需求端，內外需同時復蘇內外需同時復蘇國內穩經濟措施逐步加強，內需有望復蘇，中歐高價差背景下，疊加海運費價格下行，中國化工品出口至歐洲的量也將大幅提升。綜合考慮歐洲能源高成本給國內化工行業帶來的機會綜合考慮歐洲能源高成本給國內化工行業帶來的機會，我們維持基礎化工行業我們維持基礎化工行業“推薦推薦”評級評級。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中

210、的風險提示和免責聲明101目錄目錄俄烏沖突引發歐洲能源價格暴漲部分產品國內和歐洲價差拉大，出口套利窗口打開風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明102原材料價格大幅波動風險；原材料價格大幅波動風險；全球疫情反復發酵影響下游需求風險；全球疫情反復發酵影響下游需求風險；行業大幅擴張風險；行業大幅擴張風險；相關標的的安全環保風險；相關標的的安全環保風險；重點關注公司業績不及預期風險；重點關注公司業績不及預期風險；風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明103研究小組介紹研究小組介紹李永磊

211、,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數

212、漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。董伯駿，清華大學化工系碩士、學士，化工聯席首席分析師。2年上市公司資本運作經驗，4年半化工行業研究經驗。湯永俊，悉尼大學金融與會計碩士，應用化學本科，化工行業研究助理，1年化工行業研究經驗。劉學，美國賓夕法尼亞大學化工碩士，化工行業研究助理。5年化工期貨研究經驗。陳雨，天津大學材料學本碩，化工行業研究助理。2年半化工央企實業工作經驗。請務必閱讀報告附注中的風

213、險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明104免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的

214、建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資

215、需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司

216、員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所化工研究團隊化工研究團隊105