傳媒行業中報回顧：局部顯韌性整體靜待復蘇-220907（45頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 傳媒傳媒 中報回顧中報回顧:局部顯韌性，整體靜待復蘇局部顯韌性，整體靜待復蘇 華泰研究華泰研究 傳媒傳媒 增持增持 (維持維持)研究員 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)755 8249 2388 研究員 周釗周釗 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 聯系人 吳曉宇吳曉宇 SAC No.S0570120070141 +(86)755 2399 3324 聯系人 王星云王星云 SAC No

2、.S0570121100014 +(86)755 8249 2388 點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 三七互娛 002555 CH 28.50 買入 吉比特 603444 CH 391.14 買入 完美世界 002624 CH 18.43 買入 國聯股份 603613 CH 132.18 買入 分眾傳媒 002027 CH 7.82 買入 快手-W 1024 HK 125.58 買入 芒果超媒 300

3、413 CH 35.74 買入 光線傳媒 300251 CH 10.85 買入 萬達電影 002739 CH 13.00 增持 鳳凰傳媒 601928 CH 9.49 買入 中南傳媒 601098 CH 12.60 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 9 月 07 日中國內地 專題研究專題研究 受宏觀環境受宏觀環境/疫情擾動疫情擾動 1H22 傳媒傳媒業績承壓業績承壓，部分線上經濟，部分線上經濟&教育出版顯韌性教育出版顯韌性 1H22 傳媒行業（中信傳媒指數成分股）營收 2,412 億元，同比下滑 5.6%；歸母凈利潤 206 億元，同比下滑 25.7%；扣非后歸母凈利 167 億元，

4、同降12.0%。1H22 行業整體業績承壓，主因宏觀經濟增長放緩、消費需求疲軟、疫情反復及行業監管趨嚴。細分行業，由于上半年疫情反復，院線、影視、營銷、出版板塊受到較明顯沖擊；因版號暫停和監管影響，游戲行業上半年增速放緩，但盈利能力同比提升。我們仍看好各細分板塊優質龍頭，包括：三七互娛、吉比特、完美世界、國聯股份、分眾傳媒、快手-W、芒果超媒、光線傳媒、萬達電影、鳳凰傳媒、中南傳媒等?；ヂ摼W互聯網 B2B 電商龍頭維持高景氣度，游戲龍頭盈利能力穩中有升電商龍頭維持高景氣度，游戲龍頭盈利能力穩中有升 互聯網相關公司 1H22 實現營收 1,254 億元，同比增長 24.4%；實現扣非歸母凈利 2

5、3.8 億元，同比下滑 2.9%；在線視頻平臺廣告業務受到疫情沖擊，但工業 B2B 電商公司龍頭業績展現韌性。游戲相關上市公司 1H22 實現營收405億元，同比增長4.1%；實現扣非歸母凈利潤68億元，同比增長23.9%，主要因為低基數效應下，今年上半年利潤率回升。其中，龍頭公司三七互娛和完美世界 1H22 表現相對較好，部分重點產品進入買量回收成長期，產品長線精細運營卓有成效，出海業務積極拓展。營銷營銷受經濟受經濟及疫情影響及疫情影響整體承壓；大眾出版發行疲弱，教輔教材穩健發展整體承壓；大眾出版發行疲弱，教輔教材穩健發展 營銷板塊 22H1 營收 786.0 億元，同降 16%；凈利 35

6、.2 億元，同降 38%。受疫情/經濟影響，據 CTR，22 年 1-5 月廣告市場花費同比跌幅持續擴大，但 6 月同比-9%，環比 5 月收窄 15pct。據 CTR 與 Questmobile，電梯海報/電梯 LCD 韌性較強，22H1 支出同比+8%/+4%，此為刊例價口徑，實際執行折扣比往年力度大?；ヂ摼W廣告 22Q1/Q2 支出分別同比+4%/-8%。出版發行板塊 22H1 營收 708 億元，同增 5.6%；凈利 87 億元，同減 4.31%，主要受疫情影響疊加消費疲軟影響。據北京開卷，22H1 圖書零售市場規模同降 13.8%，較 19 年同期相比下降 12.8%，仍未恢復到疫情

7、前水平。教輔教材表現穩健發展，相關龍頭公司業績持續增長，在疫情背景下彰顯強韌性。疫情疫情+供給不足沖擊供給不足沖擊電影行業，但電影行業，但 6 月后已有好轉；電視劇精品化延續月后已有好轉；電視劇精品化延續 電影板塊 22H1 營收 86 億元，同減 36%；虧損 13.3 億元，較 21H1 由盈轉虧。據藝恩數據，22H1 電影票房 172 億元，同降 38%，主要受疫情和優質內容供給不足影響。但隨著疫情防控措施得力，6 月后行業已有好轉，影院營業率恢復至 80%以上；暑期檔總票房達 91億元，較 21年同期增長 23.8%，但較 19 年的 178 億仍有較大差距；動漫影視板塊 22H1 營

8、收 108.78 億元，同降 2.67%；實現凈利 5.72 億元，同降 33.36%。電視劇方面，22H1 劇目備案數量/集數同比回升，單部集數繼續減少，行業精品化趨勢延續。風險提示：疫情反復風險、消費疲弱風險、行業監管趨嚴。(24)(14)(3)818Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)傳媒滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 傳媒傳媒 正文目錄正文目錄 互聯網板塊：發掘結構性機會，互聯網板塊：發掘結構性機會，B2B 電商及短視頻顯韌性電商及短視頻顯韌性.3 板塊整體情況.3 各公司業績增速區間.4 重點公司業績及經營情況.6 板塊估

9、值.8 游戲板塊：收入增速放緩，整體盈利能力提升游戲板塊：收入增速放緩，整體盈利能力提升.9 板塊整體情況.9 各公司業績增速區間.11 重點公司業績及經營情況.13 板塊估值.15 營銷板塊：受宏觀環境營銷板塊：受宏觀環境&疫情影響明顯，疫情影響明顯，6 月開始逐步恢復月開始逐步恢復.16 板塊整體情況.16 各公司業績增速區間.17 重點公司情況.22 板塊估值.23 出版板塊：大眾出版發行疲弱，教輔教材穩健發展顯韌出版板塊：大眾出版發行疲弱，教輔教材穩健發展顯韌性性.24 板塊整體情況.24 各公司業績增速區間.25 重點公司情況.29 板塊估值.30 電影院線板塊：行業受疫情沖擊明顯，

10、龍頭市占率提升電影院線板塊：行業受疫情沖擊明顯，龍頭市占率提升.31 板塊整體情況.31 各公司業績增速區間.32 重點公司情況.34 板塊估值.34 影視內容影視內容板塊：電影因疫情短期承壓，電視劇精品化趨勢延續板塊：電影因疫情短期承壓，電視劇精品化趨勢延續.35 板塊整體情況.35 各公司業績增速區間.35 板塊估值.39 廣電板塊：有線電視持續下滑，廣電板塊：有線電視持續下滑，IPTV/OTT 穩定提升穩定提升.40 板塊整體情況.40 各公司業績增速區間.40 板塊估值.42 風險提示.42 2WVW1UZY0WnPsQ8O8Q8OmOpPsQmOeRnNvMlOqQuM6MoOuNu

11、OtPsOvPoMpQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 傳媒傳媒 互聯網板塊：發掘結構性機會，互聯網板塊：發掘結構性機會，B2B 電商及短視頻顯韌性電商及短視頻顯韌性 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了 A 股互聯網相關的 23 家上市公司，1H22 營收為 1,254 億元，同比增長 24.4%；實現歸母凈利潤27.6億元，同比下滑4.0%；實現扣非后歸母凈利23.8億元，同比下滑2.9%?；ヂ摼W行業整體利潤表現承壓，但 B2B 電商公司及短視頻板塊業績展現韌性。1H22 我國移動互聯網用戶規模穩中有升，生活服務我國移動互聯網用戶規模穩中有升，生活服務/辦公

12、商務辦公商務/金融理財用戶增長較快。金融理財用戶增長較快。根據 QuestMobile 數據，22 年 6 月中國移動互聯網用戶規模達 11.9 億，較 21 年末凈增 903萬，達到歷史新高。分不同行業看，22 年 6 月生活服務/辦公商務類 App 的 MAU 增長較快，分別同比增長 17.9%/13.4%至 9.6/6.6 億；但移動視頻/新聞資訊/移動音樂用戶增長承壓，22 年 6 月 MAU 分別同比下降 9.8%/5.7%/5.5%至 10.3/7.0/7.1 億。圖表圖表1：中國：移動互聯網月活躍用戶（中國：移動互聯網月活躍用戶（MAU）規模）規模 圖表圖表2：中國：移動互聯網各

13、行業中國：移動互聯網各行業 MAU 規模（規模（22 年年 6 月）月）資料來源：QuestMobile、華泰研究 資料來源：QuestMobile、華泰研究 從用戶時長角度看，短視頻行業持續獲取市場份額。從用戶時長角度看，短視頻行業持續獲取市場份額。根據 QuestMobile 數據，22 年 6 月短視頻行業在中國移動互聯網用戶總使用時長的占比同比提升 2.3pct 至 28.0%，顯著領先于排名第二的即時通訊行業（占比 22.0%，同比下降 0.9pct）；受短視頻等行業競爭影響，綜合資訊/在線視頻/其他行業的用戶時長占比也同比下降 0.2/0.2/1.4pct 至 7.3/6.6/30

14、.9%；綜合電商行業展現一定的韌性，用戶時長占比同比提升 0.4pp 至 5.2%。圖表圖表3：中國：移動互聯網用戶時長分布中國：移動互聯網用戶時長分布 資料來源：Questmobile、華泰研究 11.5 11.6 11.5 11.5 11.6 11.6 11.6 11.7 11.8 11.9 11.9 1.4-0.1 0.5 1.3 1.7 2.2(0.5)0.00.51.01.52.02.5024681012142020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年6月MAU同比增速（右軸

15、）(億人)(yoy%)0.55.30.67.25.3-9.817.9-5.5-5.713.4(15)(10)(5)0510152002468101214移動社交移動購物系統工具金融理財出行服務移動視頻生活服務移動音樂新聞資訊辦公商務行業MAU規模行業MAU同比增速（右軸）(億)(yoy%)2825.72222.97.37.56.66.85.24.830.932.301020304050607080901002022年6月2021年6月短視頻即時通訊綜合資訊在線視頻綜合電商其他(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 傳媒傳媒 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 根

16、據 1H22 營收同比增速劃分，增速在 50%100%的有：國聯股份、星期六、平治信息；增速在 20%50%的有：安妮股份、上海鋼聯、壹網壹創；增速在 0%20%區間的有：新媒股份、新華網、掌閱科技、視覺中國、金財互聯、絲路視覺、天音控股；其余公司營收同比增速為負。依據 1H22 歸母凈利潤同比增速劃分，增速大于 100%的有：人民網；增速在 50%100%的有：國聯股份；增速在 20%50%的有：新華網；增速在 0%20%區間的有：焦點科技、生意寶；扭虧的有：星期六、立昂技術；其余公司歸母凈利潤同比增長均為負或虧損。根據 2Q22 營收同比增速劃分，增速在 50%100%的有：國聯股份、星期

17、六；增速在 20%50%的有：壹網壹創、上海鋼聯、平治信息、安妮股份、掌閱科技；增速在 0%20%區間的有：新華網、金財互聯、天音控股、新媒股份、新國脈；其余公司營收同比增速為負。依據 2Q22 歸母凈利潤同比增速劃分，增速大于 100%的有：人民網；增速在 50%100%的有：國聯股份、三六五網；增速在 20%50%的有：生意寶；增速在 0%20%區間的有：新華網、芒果超媒；扭虧的有：星期六、立昂技術；其余公司歸母凈利同比增長均為負或虧損。圖表圖表4：互聯網互聯網板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q

18、2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 芒果超媒 300413 CH 35.91-7%6.83 0.8%67.14-15%11.91-18%1H22 廣告業務承壓，實現營業收入 21.63 億元，同比下降 31.15%，一是去年同期廣告收入基數相對較高，二是受宏觀經濟及新冠肺炎疫情影響，廣告行業整體景氣度有所下滑。2 國聯股份 603613 CH 157.57 98%2.72 97.1%278.95 99%4.27 98%主因公司網上商品交易收入增長。公司旗下各多多電商深入貫徹“平臺、科技、數據”戰

19、略，繼續大力實施積極高效的上下游策略；針對疫情影響，公司再度發起“保供保暢，穩產復產”產業鏈戰疫行動；平臺交易量增長較快，推動收入和毛利的增長，從而實現凈利潤增長。3 新媒股份 300770 CH 3.54 6%1.66-16.7%7.42 13%3.38-6%1、上年同期因沖回以前年度計提的中長期激勵基金等非經常性損益金額較大，而本期非經常性損益對凈利潤正向影響較??；2、公司處于戰略轉型期，拓展內容版權等業務，本期相應內容版權成本及宣推費用同比增長；3、本期應收運營商業務款較上年末增加，相應計提的壞賬準備同比增長。4 平治信息 300571 CH 10.89 30%0.47-45.6%23.

20、77 61%1.60-4%競爭加劇以及業務推廣費增加導致公司移動閱讀業務利潤承壓，1H22 移動閱讀業務毛利率同比下滑 13.8pp 至 20.6%。5 值得買 300785 CH 3.56-10%0.42-28.8%6.06-4%0.20-76%由于全球多地疫情的反復，對公司的經營業績造成了一定程度的影響。上半年，公司實現營業收入 6.1 億元，同比下降 4.02%6 視覺中國 000681 CH 1.96-3%0.24-55.7%3.51 3%0.55-43%2022 年上半年，受三月份以來的國內疫情影響，公司部分客戶所在行業或地區經營活動受到了較大影響 7 焦點科技 002315 CH

21、3.77-5%1.02-6.0%7.27-1%1.43 11%1、公司中國制造網 1H22 實現收入 5.8 億元，同比增長10.49%，網站訪問量、詢盤量、買家數量等各方面均較去年同期實現了一定的增長；2、新一站調整業務結構，淘汰了部分利潤率低、業務質量不穩定的保險業務 8 星期六 002291 CH 9.99 94%0.24 扭虧為盈 18.02 77%1.11 扭虧為盈 1、報告期內疫情對公司鞋履業務尤其是線下渠道影響較大，使得該業務出現一定經營性虧損，但同比去年虧損額已大幅收窄；2、5-6 月隨著國內疫情逐步得到控制，旗下藝人/主播的開播率逐漸恢復，公司子公司遙望網絡相關業務較去年同期

22、取得了良好增長。9 人民網 603000 CH 3.96-13%1.22 235.2%7.16-11%1.09 571%1、受疫情形勢延宕反復影響，廣告及宣傳服務業務短期承壓，1H22 營業收入同比下滑 11%，扣非凈利潤同比下滑 13%；2、報告期內公司確認非流動資產處置損益 7397 萬元，導致規模凈利潤較快增長。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 傳媒傳媒 10 壹網壹創 300792 CH 3.66 39%0.53-27.6%6.32 30%1.05-17%1、國內疫情反復，導致部分消費場景缺失，消費需求疲軟，公司存量品牌的 GMV 出現一定程度的下滑；2、

23、毛利率同比下降，存量項目提高投入成本，但仍未實現完全對抗銷售下降的趨勢，同時新增品牌合作較多，因此較多項目尚處于前期投入起步階段，暫時未能合理地體現正常毛利率水平；3、持續保持組織能力建設和研發投入。11 新華網 603888 CH 3.98 11%0.82 8.0%7.01 10%1.02 24%1H22 收入同比增長 10%，主因公司大力拓展新業務，同時有效控制代理費、市場推廣費等，推動利潤同比增長 12 上海鋼聯 300226 CH 227.84 34%0.53-22.4%383.18 35%0.92-19%利潤下降主因是疫情影響和收入的確認時間差異，二季度公司商務推廣服務和會務培訓服務

24、受到疫情管控的直接影響，報告期內已預收的相關收入和利潤待相關活動舉辦后確認。13 天音控股 000829 CH 193.92 10%0.50-35.0%379.46 1%0.58-33%1、報告期內，一季度受疫情影響，公司主要代理品牌的部分供應商供貨不足，對主營手機分銷業務有所影響；2、公司新業務拓展迅速，較同期融資成本有所增加。14 掌閱科技 603533 CH 6.65 23%0.55-22.4%11.85 8%0.40-70%2022 年上半年公司大力發展免費閱讀，顯著加大營銷推廣力度，持續推進組織建設和技術基建，銷售費用和去年同期相比大幅增長，管理費用和研發費用也有較大增長，對公司短期

25、業績有較大影響。15 立昂技術 300603 CH 2.45-43%0.27 扭虧為盈 4.68-22%0.34 扭虧為盈 1、本年通信網絡業務、數字城市業務毛利率較上年上升；2、本期應收款回款較好，壞賬計提大幅減少；3、降本增效，費用得到較好控制，銷售費用 同比下降 13.97%，管理費用同比下降 17.08%16 三六五網 300295 CH 0.60-41%0.11 73.5%1.22-37%0.16-58%房地產市場延續了 2021 年下半年以來的疲軟態勢，銷售量價齊跌，雖然政策環境改善，各地紛紛推出四限松綁措施，但市場恢復緩慢，而受 4 月份重點城市疫情影響，房地產市場恢復受挫，部分

26、地區市場下降明顯，到 6 月份市場才逐步恢復，但恢復力度依然較弱。17 生意寶 002095 CH 1.18-20%0.06 34.1%2.51-14%0.12 2%投資公司杭銀消費金融股份有限公司公允價值變動損益 422萬元 18 安妮股份 002235 CH 1.00 25%0.04-23.6%2.32 40%0.07-37%互聯網及相關服務毛利率同比下降 27.6pp 19 絲路視覺 300556 CH 3.11-4%0.23-1.8%5.02 2%-0.06 轉虧 受疫情反復的影響，全國多地交通及出行受阻、項目現場實施進度受影響，疊加國內經濟下行壓力，公司經營受到一定程度的沖擊，公司上

27、半年業績受到較大影響。20 新國脈 600640 CH 10.72 6%-0.11 續虧 19.34-2%-0.22 續虧 公司經營主要受到上海及全國疫情加劇影響，酒店、商旅等業務板塊受到較嚴重沖擊，同時 5G 業務發展受疫情影響也低于預期，整體業務規模增長偏慢；另外，部分股權投資項目受二級市場波動影響導致公允價值變動損失。21 中文在線 300364 CH 2.53-19%-0.44 轉虧 4.84-9%-0.61 轉虧 1H22 總收入同比下降 8.5%，且由于競爭加劇，渠道成本較上年同期增加，毛利率同比下降 23.7pp 至 50.9%22 金財互聯 002530 CH 3.48 11%

28、-0.43 續虧 5.93 2%-0.83 續虧 1、公司互聯網財稅板塊本期經營業績與上年同期相比虧損面略有縮減，主因國家稅務總局加強了統一規劃、統一建設，稅務局端業務項目的預算投入將主要發生在 2022 年下半年，從而影響了公司金稅板塊 2022 年上半年的業務收入；2、公司持續開拓金財板塊新業務，階段性地加大了面向企業用戶業財稅數字化系列產品的研發投入及不同行業用戶的試點驗證工作，導致公司經營成本持續增加；3、國內新冠疫情的反復，對互聯網財稅板塊在市場拓展和簽約、項目交付及實施進度等方面造成了一定影響。23 恒信東方 300081 CH 0.76-50%-0.54 轉虧 1.41-45%-

29、0.85 轉虧 1、珠海橫琴中醫藥科技創意博物館項目實施進度受到疫情影響；2、VR 未來教室業務陸續落地，但因受疫情反復的影響，銷售節奏受阻，報告期內公司業務拓展尚未達到預期效果；3、因為受疫情影響，針對各地市需求訂單及發貨有所控制，致使電信集團智慧家庭集采產品整體庫存較大。資料來源：各公司財報、Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 傳媒傳媒 重點公司業績及經營情況重點公司業績及經營情況 國聯股份（國聯股份（603613 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：132.18 元）元）公司發布 1H22 業績，實現營收

30、 278.95 億元，同增 98.76%（接近預告上限的 279 億元）；實現歸母凈利 4.27 億元，同增 97.70%（超出預告上限的 4.22 億元 1.3%）；實現扣非后歸母凈利潤 3.85 億元，同增 92.27%（超出預告上限的 3.75 億元 2.6%），疫情背景下公司業績延續強勢增長。1H22 公司旗下各多多平臺繼續推行積極有效的上下游策略，產業鏈戰“疫”行動卓有成效，持續助力復產復工，收入快速增長。財報數據顯示，公司 2Q22 單季度實現收入 157.57 億元，同增 98.0%；實現歸母凈利 2.72 億元，同增 97.1%。分品類看，公司立足供應鏈，持續加強縱向品類拓展與

31、橫向復制推廣，1H22 涂多多/衛多多/玻多多收入分別為157.4/52.5/21.8 億元，分別同增 79%/166%/82%；紙多多/肥多多/糧油多多收入分別為5.9/17.3/22.5 億元，分別同增 187%/106%/143%；衛多多/糧油多多/肥多多/紙多多收入占比同比+4.8/+1.5/+0.2/+0.7pct 至 18.8%/8.1%/6.2%/2.1%。政策催化下，工業互聯網平臺高景氣或維持，據年報披露，2021 年國聯的線上化交易金額在整個面向的產業鏈的滲透率為 1.02%，滲透率仍處低位，高增長有望持續。同時公司加強產業互聯網建設，云工廠等數字化實踐持續推進。我們預計 2

32、2-24 年歸母凈利9.9/15.7/22.7 億元，對應 22-24 年復合增速 57.8%，給予 22E PEG 1.15X，目標價 132.18元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 16 日）風險提示：垂直平臺拓展不及預期、客戶轉化不及預期、自營業務波動等?？焓郑焓郑?024 HK，“買入”評級，目標價，“買入”評級，目標價 125.58 港幣）港幣）2Q22 快手 APP 平均日活躍用戶、平臺流量及平均日/月活躍用戶比率均創歷史新高?？焓謶闷骄栈钴S用戶為 3.47 億（同/環比上升 18.5%/0.5%）；平均月活躍用戶為 5.87 億（同比上升 15.9%、環

33、比下降 1.9%）；總平臺流量同比增長 38.7%；平均日/月活躍用戶比率為59.2%（同/環比上升 1.3/1.4 個百分點）。2Q22 經調整非 IFRS 凈虧損率同比收窄 20.2 個百分點至 6.0%，國內業務實現營業利潤。盡管宏觀逆風和疫情反復可能影響短期商業化，我們仍看好快手的盈利潛能?；诜植抗乐捣?，我們將目標價定為 125.58 港幣，對應人民幣 4,698 億元市值，包括：1）直播業務人民幣 171 億元，對應 0.5x 2022E PS；2）線上營銷服務業務人民幣 2,182 億元，對應 4.3x 2022E PS；3）其他業務人民幣 2,345 億元，對應 0.26x 2

34、022E P/GMV，維持“買入”。（估值日期：2022 年 8 月 30 日）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 傳媒傳媒 芒果超媒（芒果超媒（300413 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：35.74 元）元）公司公布 22 年中報，22H1 營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利 67.14/11.91/10.95 億元，同減14.5%/18.0%/23.9%。業績下滑主要受疫情和經濟影響，其中廣告業務營收同比下滑 31%。22H1 廣告營收 21.63 億元，同降 31.15%，主因去年同期基數較高，且受經濟和疫情影響，廣告行業景氣度下滑。公司強化

35、廣告營銷與內容創新聯動，乘風破浪 3招商客戶 27 個，聲生不息港樂季獲 10 個品牌方贊助。會員業務營收 18.58 億元，同增 6.48%，得益于精細化運營增強用戶粘性，及加大與中國移動等合作，拓寬會員基數；運營商業務營收12.06 億元，同增 19.31%，深化與中國移動合作，已覆蓋全國 31個省。22H1 毛利率 36.3%，同降 1.5pct，主因毛利率較高的廣告業務收入占比下降；銷售/管理/研發/財務費用率分別為14.5%/3.8%/1.5%/-0.7%，分別同比-1.57/-0.77/-0.26/-0.04pct。湖南衛視、芒果 TV 雙平臺團隊賦能優質內容制作，“綜 N 代”持

36、續迭代創新，劇集內容不斷豐富，進一步發揮臺網聯動優勢。廣告營收疲軟為短期干擾，公司在長視頻領域競爭優勢依舊突出。我們預計 22 年-24 年歸母凈利為 23.17/26.81/30.28 億元。采用分部估值法，其中互聯網視頻業務可比公司 22 年 PS3.0X，考慮公司豐富優質內容，給予 22EPS5.5X；給予運營商/互娛內容/內容電商業務可比公司22年PE均值11/21/22X，合計目標市值668.7億元，目標價 35.74 元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 18 日）風險提示：綜藝和劇集反響不及預期、廣告景氣度不及預期。圖表圖表5：互聯網板塊重點公司互聯網板塊重點公

37、司一覽表一覽表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 國聯股份 603613 CH 買入 103.23 132.18 1.16 1.99 3.14 4.55 88.99 51.87 32.88 22.69 快手-W 1024 HK 買入 65.40 125.58-34.71-7.37-3.34 1.50-38.38 芒果超媒 300413 CH 買入 27.81 35.74 1.13 1.24 1.43

38、1.62 24.61 22.43 19.45 17.17 注：快手-W 收盤價與目標價均為港幣 資料來源：Wind、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 傳媒傳媒 板塊估值板塊估值 從2022年PE估值看，國聯股份、視覺中國估值在50X以上；中文在線、掌閱科技估值在3050X，其余公司估值均在 1030X 之間。圖表圖表6：互聯網板塊互聯網板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序序號號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值當前市值（億（億元

39、元）2021A 歸母凈利歸母凈利 2022E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2023E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 國聯股份 603613 CH 515 5.78 9.88 15.93 89.00 52.08 32.31 2 視覺中國 000681 CH 86 1.53 1.66 2.24 55.96 51.46 38.15 3 中文在線 300364 CH 63 0.99 1.53 1.85 63.60 41.05 34.04 4 掌閱科技 603533 CH 67 1.51 1.98 2.72 44.56 33.85 24.67 5

40、上海鋼聯 300226 CH 55 1.78 2.13 2.65 30.79 25.71 20.66 6 星期六 002291 CH 154 -7.00 6.62 10.11 -23.32 15.28 7 芒果超媒 300413 CH 520 21.14 23.63 27.83 24.61 22.01 18.69 8 值得買 300785 CH 40 1.80 1.87 2.39 22.28 21.39 16.70 9 壹網壹創 300792 CH 66 3.27 3.45 4.14 20.30 19.21 16.01 10 焦點科技 002315 CH 43 2.45 2.47 2.74 1

41、7.37 17.23 15.56 11 平治信息 300571 CH 49 2.44 3.96 5.00 20.13 12.38 9.80 12 新媒股份 300770 CH 81 6.80 7.27 8.29 11.88 11.11 9.74 13 人民網 603000 CH 131 1.66 -79.20 -14 新華網 603888 CH 91 2.11 -43.44 -15 天音控股 000829 CH 116 2.07 -56.16 -16 立昂技術 300603 CH 39 -5.47 -17 三六五網 300295 CH 18 0.27 -67.20 -18 生意寶 002095

42、 CH 34 0.23 -147.89 -19 安妮股份 002235 CH 28 0.23 -124.34 -20 絲路視覺 300556 CH 22 0.72 -31.30 -21 新國脈 600640 CH 81 -3.58 -22 金財互聯 002530 CH 56 -3.97 -23 恒信東方 300081 CH 48 -5.13 -資料來源：Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 傳媒傳媒 游戲板塊游戲板塊：收入增速放緩，整體盈利能力：收入增速放緩，整體盈利能力提升提升 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了游戲相關的27家A股上市公司，1

43、H22整體實現營收404.8億元，同比增長4.1%，增速較低主因國內行業監管趨嚴，游戲版號暫停發放，行業缺少重磅新游推動流水快速增長；1H22 實現扣非歸母凈利潤 68.0 億元，同比增長 23.9%，整體盈利能力提升，主要因為去年同期低基數。其中，龍頭公司三七互娛和完美世界 1H22 表現相對較好，部分重點產品進入買量回收成長期，產品長線精細運營卓有成效，出海業務積極拓展。1H22 中國游戲市場持續面臨增長壓力，主因版號暫停發放以后市場缺少重磅新品。中國游戲市場持續面臨增長壓力，主因版號暫停發放以后市場缺少重磅新品。根據伽馬數據，1H22 中國游戲市場實際銷售收入同比下降 1.8%至 1,4

44、78 億元，22 年 7 月中國游戲市場收入同比下滑幅度進一步擴大至 15.1%，主因：1）國內游戲版號在 21 年 8 月-22年 3 月期間暫停發放，導致市場缺少重磅游戲新品；2）未成人保護等監管措施趨嚴。1H22中國手游市場實際銷售收入同比下降 3.7%至 1,105 億元，占整體游戲市場收入 74.8%，7月中國手游市場收入同比下滑幅度進一步擴大至 19.6%。展望 2H22，隨著游戲版號發放逐漸回歸常態，下半年游戲行業有望迎來業績與估值修復。圖表圖表7：中國游戲市場實際銷售收入及同比增速中國游戲市場實際銷售收入及同比增速 圖表圖表8：中國移動游戲市場實際銷售收入及同比增速中國移動游戲

45、市場實際銷售收入及同比增速 資料來源：中國游戲產業研究院&伽馬數據（CNG）、華泰研究 資料來源：中國游戲產業研究院&伽馬數據（CNG）、華泰研究 人口紅利人口紅利漸微漸微，未成年用戶數下降，未成年用戶數下降，1H22 整體游戲用戶規模同比基本維持穩定。整體游戲用戶規模同比基本維持穩定。根據伽馬數據，1H22 中國游戲用戶規模同比小幅下降 0.1%至 6.66 億（1H21：+1.4%yoy），行業增速持續放緩，用戶規模已相對飽和。1H22 月均 ARPPU 同比小幅下降 1.7%至 37.0 元。展望未來，我們認為行業需要更多優質新品以進一步擴大用戶群體并提升 ARPPU，版號發放回歸常態有

46、望支撐游戲行業健康發展。圖表圖表9：中國游戲用戶規模及同比增速中國游戲用戶規模及同比增速 資料來源：中國游戲產業研究院&伽馬數據（CNG）、華泰研究 30.1 26.7 5.2 8.6 22.3 7.9-1.8-15.1(20)(15)(10)(5)0510152025303502004006008001,0001,2001,4001,60016H117H118H119H120H121H122H122年7月中國游戲市場實際銷售收入同比增速（右軸）(億元)(yoy%)(40)(20)02040608010002004006008001,0001,2001,40016H117H118H119H12

47、0H121H122H122年7月中國移動游戲市場實際銷售收入同比增速（右軸）(億元)(yoy%)(5)0510152025010020030040050060070015H116H117H118H119H120H121H122H1中國游戲用戶規模同比增速（右軸）(百萬)(yoy%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 傳媒傳媒 1H22 海外游戲收入同比增長海外游戲收入同比增長 6.2%，高于同期國內游戲增速，但較，高于同期國內游戲增速，但較 2017-2021 年增速有所年增速有所放緩放緩。根據伽馬數據，1H22 中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入達 89.9

48、億美元，同增 6.2%，雖然增速高于同期國內游戲增速，但較歷史增速有所放緩，主因海外疫情管控逐漸放開以后，高基數效應下線上娛樂活動水平逐漸回歸常態，海外多地區手游市場收入同比下滑。據 Sensor Tower，1H22 美國/日本/韓國手游市場消費分別同比下滑 10%/13%/2%至 114 億/82 億/28 億美元。圖表圖表10：中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及同比增速中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入及同比增速 資料來源：中國游戲產業研究院&伽馬數據（CNG）、華泰研究 策略策略/角色扮演角色扮演/射擊游戲海外收入占比較高射擊游戲海外收入占比較高，美日韓為主要出海市場。，美日韓為

49、主要出海市場。根據伽馬數據，策略/角色扮演/射擊游戲為中國自主研發移動游戲出海的主要品類，1H22 收入占比分別為35.8/16.4/11.3%，同比變化-5.7/-2.3/+4.1pct。從市場來看，美國、日本、韓國仍為出海 Top 3 地區，1H22 占比分別達 31.7%/17.5%/6.3%，分別同比+1.1pct/-2.7pct/-2.4pct。圖表圖表11：1H22 中國自主研發移動游戲出海類型分布中國自主研發移動游戲出海類型分布 圖表圖表12：1H22 中國自主研發移動游戲海外重點地區收入分布中國自主研發移動游戲海外重點地區收入分布 注：統計 Top 100 產品 資料來源：中國

50、游戲產業研究院&伽馬數據（CNG）、華泰研究 資料來源：中國游戲產業研究院&伽馬數據（CNG）、華泰研究 43.7 57.7 16.0 20.2 36.3 11.6 6.2 010203040506070010203040506070809010016H117H118H119H120H121H122H1(yoy%）中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入同比增速（右軸）策略類（含SLG),35.8%射擊類,11.3%角色扮演類,16.4%放置類,4.0%卡牌類,2.7%消除類,7.3%模擬經營,4.2%音舞類,2.0%MOBA,2.90%塔防類,1.45%其他,11.9%美國,31.7%日本,17

51、.5%韓國,6.3%德國,5.0%英國,3.1%法國,2.0%沙特,1.9%土耳其,0.8%印尼,0.7%巴西,0.8%其他,30.2%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 傳媒傳媒 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 根據 1H22 營收同比增速劃分，增速在 100%以上的有：冰川網絡、愷英網絡；增速在50%100%區間的有：浙數文化、盛訊達；增速在 20%50%區間的包括：星輝娛樂、天娛數科；增速在 0%20%的有：盛天網絡、寶通科技、三七互娛、吉比特、天舟文化、巨人網絡、順網科技；其余同比增速為負。根據 1H22 歸母凈利潤同比增速劃分，增速大于 100%的

52、有：冰川網絡、完美世界、愷英網絡；增速在 50%100%區間的有：三七互娛、盛天網絡；增速在 0%20%區間的有：富春股份、中青寶；其余公司歸母凈利潤同比增長均為負或虧損。根據 2Q22 營收同比增速劃分，增速在 100%以上的有：冰川網絡；增速在 50%100%區間的有：浙數文化、愷英網絡、星輝娛樂；增速在 20%50%區間的包括：寶通科技、盛天網絡、天舟文化；增速在 0%20%的有：惠程科技、中青寶、三七互娛、三五互聯、盛訊達、天娛數科、巨人網絡、吉比特；其余同比增速為負。根據 2Q22 歸母凈利潤同比增速劃分，增速大于 100%的有：冰川網絡、愷英網絡、盛天網絡、迅游科技；增速在 50%

53、100%區間的有：中青寶；增速在 20%50%區間的有：浙數文化、三七互娛、富春股份；扭虧的有：完美世界；其余公司歸母凈利潤同比增長均為負或虧損。圖表圖表13：游戲游戲板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 三七互娛 002555 CH 40.03 8%9.35 26.9%80.92 7%16.95 99%1H22 與上年同期運營的主要游戲產品所處生命周期不同，同時公司精

54、細化運營成效進一步凸顯，存量產品生命力不斷激活，國內海外業務同步推進，促進公司業績穩健發展。公司海外業務發展再度提速，面向全球市場發行的斗羅大陸：魂師對決Puzzles&Survival等多款游戲表現優秀，報告期內公司海外市場營業收入增長較快，占比不斷提升。2 完美世界 002624 CH 17.95 -9%2.97 扭虧為盈 39.23 -7%11.37 342%1、游戲業務方面，公司聚焦創新變革與轉型升級，推動游戲業務健康發展。公司調整海外游戲業務布局，出售美國研發工作室及相關歐美本地發行團隊，該交易于報告期內完成并確認非經常性收益約 4 億元；2、影視業務方面，公司堅持走精品化內容路線，

55、在新項目的立項及開機中延續聚焦策略。3 吉比特 603444 CH 12.81 1%3.39 -36.8%25.11 5%6.88 -24%1、本期經營性成本費用增加 3,482 萬元，其中，本期人力相關開支，以及營銷推廣支出較上年同期增加；2、本期權益法確認的聯營企業投資收益下降 8,149 萬元，主要系青瓷游戲本期經營凈利潤較上年同期下滑；3、上年同期轉讓青瓷數碼部分股權產生了較大額收益 4 昆侖萬維 300418 CH 10.56 -30%2.69 -60.8%22.49 -2%6.43 -36%核心業務盈利水平不斷提升，發展態勢良好。但今年 1-6 月，公司投資板塊收益較上年同期有所下

56、降，主要系參投公司滴滴 2021 年 6 月 30 日于紐交所上市并于2022年6月從紐交所退市導致投資相關的損失增加約 4.28 億；除此之外，因整體資本市場面臨下行壓力，公司對宏觀經濟進行深度研判后，及時調整投資策略，2022 上半年度投資布局以及退出更為審慎。5 愷英網絡 002517 CH 9.81 82%3.79 195.9%20.10 103%6.27 126%1、公司運營的原始傳奇、天使之戰、熱血合擊、王者傳奇等多款游戲表現良好，收入和利潤顯著提升。2、非經常性損益 3153 萬，主要的影響因素包括本報告期收到政府補助；收到浙江九翎網絡科技有限公司原股東周瑜部分調解賠償款以及處置

57、周瑜受限于公司股票產生的投資收益；公司單獨進行減值測試的應收賬款減值準備轉回等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 傳媒傳媒 6 巨人網絡 002558 CH 4.83 3%2.28 -10.0%10.64 3%4.99 -13%1H22 總收入同比增長 2.71%，由于用戶消費意愿疲軟疊加新游戲供給欠缺，1H22 中國游戲市場整體銷售收入下滑。7 世紀華通 002602 CH 29.30 -12%2.77 -85.2%64.51 -12%4.86 -80%1、非經常性損益的影響公司于 2021 年上半年確認了非經常性損益 16.82 億元（主要源于股權轉讓的收益

58、）；2、疫情影響報告期內，公司汽車零部件業務受局部疫情影響較大；互聯網數據中心項目的施工和交付的進度也受到了一定程度的影響。8 冰川網絡 300533 CH 3.41 221%0.83 295.7%8.20 275%3.00 4370%1、報告期內，公司繼續加大游戲產品研發投入、持續強化運營和發行能力，不斷提升用戶體驗，卡牌類新產品在報告期內充值流水和收入增加；2、公司持續對成熟端游產品進行研發投入，通過迭代更新資料片等方式不斷延長端游產品的生命周期，端游產品充值、收入總體保持穩定；3、公司非經常性損益金額約為 1400 萬元，主要為銀行理財收益及政府補貼。9 湯姆貓 300459 CH 3.

59、88 -8%1.08 -41.1%8.53 -7%2.91 -29%1、公司本期國內線上廣告業務收入貢獻減少；2、本期公司對自研 RPG 策略游戲神王角斗開展海外測試以及對 2021 年 7 月推出的全新養成類游戲我的安吉拉 2持續進行營銷推廣支持，導致市場營銷及推廣費用增加；3、公司于 2021 年 8 月實施第二期員工持股計劃，權益結算的股份支付確認費用總額 2,369.75 萬元導致管理費用增加；4、因推進神王角斗等新游戲的研發以及新一季動畫片的制作等原因導致本期研發費用同比增長 18%。10 浙數文化 600633 CH 13.87 94%1.83 49.9%24.31 65%2.34

60、 -19%持有的浙江世紀華通集團股份有限公司、杭州平治信息技術股份有限公司等公司公允價值變動，產生公允價值變動收益-1.29 億元 11 姚記科技 002605 CH 8.88 -12%0.99 -41.3%18.98 -5%1.91 -48%1、公司移動游戲業務受到疫情的影響，報告期內移動游戲業務收入較去年同期有所下降；2、公司持續加強游戲的發行和研發力度，銷售費用和研發費用增加；3、受原材料價格上漲的原因，報告期內撲克牌業務的毛利率同比有所下降。12 電魂網絡 603258 CH 2.06 -16%0.74 -30.3%4.33 -15%1.45 -30%受行業總體增長大幅度放緩趨勢的影響

61、，1H22 營業收入 43,340.99 萬元，同比下降 14.71%13 盛天網絡 300494 CH 4.14 30%0.64 103.1%7.33 18%1.16 66%受益于游戲社交業務收入快速增長，互聯網營銷業務收入同比增加 39.86%，毛利率提升 1.22pp 至16.42%14 掌趣科技 300315 CH 3.19 -32%0.56 -46.6%6.48 -21%0.87 -53%主要由于市場競爭日趨激烈，報告期內公司上線的部分游戲產品未能實現優秀的收入表現，老游戲產品收入受產品生命周期影響而下滑，以及人員結構升級優化致使管理費用增加等原因所致。15 游族網絡 002174

62、CH 4.79 -42%-0.09 轉虧 10.24 -42%0.71 -73%1、受人民幣兌美元匯率貶值的影響，外幣報表中的人民幣資產產生了較大的匯兌損失；2、非經常性損益同比下降，主因報告期受整體投資環境影響，公司持有的其他非流動金融資產產生了較大的公允價值變動損失。16 寶通科技 300031 CH 8.63 43%-0.18 轉虧 15.26 14%0.51 -80%其中，移動游戲業務優化產品結構、加大了國內外市場推廣投放和在研（定制）產品的投入，報告期內上線了 19 款新品，新品推廣具有先投入后回收的特性；同時，公司主動下架和關停了 17 款表現不達預期的海外及自研游戲項目，多方面因

63、素對利潤造成了階段性影響。17 順網科技 300113 CH 2.45 -4%0.15 -56.0%5.13 3%0.47 -33%個人用戶業務增長較快、孵化投入較大導致網絡廣告及增值業務毛利率同比下降 18.5pp 至 35.7%18 富春股份 300299 CH 0.83 -21%0.08 20.4%1.62 -18%0.20 13%優化業務結構，職工薪酬減少，銷售費用同比下降39.6%19 天舟文化 300148 CH 2.01 28%0.22 -2.8%2.75 4%0.16 -65%部分老游戲產品收入和利潤同比下降，受疫情等因素影響，大部分新游戲產品的研發、推廣未能按計劃展開 免責聲

64、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 傳媒傳媒 20 中青寶 300052 CH 0.91 8%0.07 79.9%1.61 -2%0.12 1%1H22 游戲業務同比下降 13.52%，但云服務業務保持韌性，同比增長 7.57%21 盛訊達 300518 CH 1.07 5%0.03 -96.9%3.08 59%0.11 -92%公司持有的華立科技公開發行股票在 2022 年 6 月 30 日收盤價較期初股價下跌嚴重，公司確認公允價值變動損失 8,966.30 萬元，利潤受到一定影響。22 迅游科技 300467 CH 0.91 -27%0.26 103.0%1.83

65、-28%0.07 -79%公司及所處行業的發展取決于整個網絡游戲行業的發展情況，而游戲產業的人口紅利逐漸減退，此外，對未成年人的保護工作和網絡游戲防沉迷工作也提出了明確的新標準、新要求，進一步強化了游戲行業的自律意識。23 星輝娛樂 300043 CH 4.08 63%-0.04 續虧 7.77 47%-0.14 續虧 1、2021/22 賽季俱樂部重返西甲聯賽，電視轉播權收入上升，但為了保證球隊穩定發展，減少競技成績波動，俱樂部在 2022 年冬季轉會窗口開啟時未出售球員，球員出售收入減少導致體育業務虧損；2、因重要游戲產品未能按原計劃獲取版號，游戲上線時間推遲，公司游戲業務收入和凈利潤較上

66、年同期有所下降。24 三五互聯 300051 CH 0.47 7%-0.12 續虧 0.90 -9%-0.14 續虧 天津通訊產業園因營業收入無法覆蓋折舊攤銷和利息支出等成本而經營虧損所致，但結合天津通訊產業園建設情況，園區出租率較此前已上升，經濟效益逐漸向好，營業收入較去年同比增長 41.82%。25 天娛數科 002354 CH 3.54 3%-0.25 轉虧 8.52 36%-0.16 轉虧 公司全面聚焦數字經濟新藍海，快速推動數字競技平臺與數據流量平臺面向成實融合的全真互聯網縱深發展而新開拓的虛擬數字人技術開發與 IP 運營、自有產品開發與品牌導化等項目尚處于投入期，對凈利潤有一定影響

67、，使公司在整體業績上承受一此壓力。26 凱撒文化 002425 CH 1.76 -3%-0.65 轉虧 3.66 -22%-0.49 轉虧 1、游戲產品授權收入較上期減少；2、公司為保障存量產品的市場份額和競爭力，持續加大對在線游戲的投入，導致運營成本增加；3、在當前環境下為適應國家監管政策，將部分未取得版號、判斷取得版號時間仍然較長、對國內市場預期相對不明確，也不能適用于海外市場的項目進行處置而產生損失。27 惠程科技 002168 CH 0.87 8%-0.22 續虧 1.29 -16%-0.50 續虧 1、2022 年 1-6 月，公司電氣業務、充電樁業務的營業收入同比實現增長，但由于控

68、股子公司成都哆可夢網絡科技有限公司營業收入下滑，導致公司整體收入同比有所下降；2、公司經營、管理及融資等相關費用對凈利潤的影響所致。資料來源：各公司財報、Wind、Bloomberg、華泰研究 重點公司業績及經營情況重點公司業績及經營情況 三七互娛（三七互娛（002555 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：28.50 元）元）公司 1H22 實現收入 80.92 億元，同增 7.34%；實現歸母凈利潤 16.95 億元，同增 98.56%，接近預告上限的 17 億元；實現扣非后歸母凈利潤 16.43 億元，同增 157.79%，1H22 業績高增長主因去年同期業績基數較低。公

69、司 2Q歸母凈利同/環比增加27%/23%，全球化推進，長周期產品占比提升。1H22公司持續穩健經營，部分長周期產品表現持續優化，貢獻占比提升。2022上半年移動游戲業務實現營收77.39億元，同增9.51%，公司斗羅大陸：魂師對決 榮耀大天使 斗羅大陸：武魂覺醒等多款游戲進入成長期表現優異。海外方面，公司延續“因地制宜”策略，業務發展再提速，Puzzles&Survival 叫我大掌柜等貢獻突出，1H22公司境外收入同增48.33%至30.33億元，占總營收比同增10.36pct至37.48%。據data.ai，公司中國游戲廠商出海收入排名由1月的第5位，提升至7月的第3位。免責聲明和披露以

70、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 傳媒傳媒 公司后續境內外儲備產品二十余款，其中自研產品近十款，包括三國題材 SLG 手游霸業（已獲版號）、唯美古風 MMORPG 手游代號古風、西方魔幻 MMORPG 手游代號魔幻 M等；國內已獲版號的代理產品還包括寫實螞蟻題材 SLG 手游小小蟻國（定檔 9月 24 日公測）、蒸汽朋克風格卡牌手游空之要塞：啟航（定檔 10 月 26 日公測）、夢想大航海、曙光計劃、光明冒險、最后的原始人等，期待新品貢獻后續業績增量。我們預計公司 22-24 年歸母凈利實現 33.19/38.64/44.80 億元，給予 22 年 PE19X，目標價28.50

71、 元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 31 日）風險提示：新品上線進度及表現不及預期，版號審核等行業政策調整。吉比特（吉比特（603444 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：391.14 元）元）公司 1H22 實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利潤 25.11 億元/6.88 億元/6.68 億元，分別同比變動+5.17%/-23.59%/-5.31%；收入增長主要因公司問道手游及 4Q21 上線的部分產品貢獻增量。據公告，剔除匯率波動及投資業務影響后，公司 1H22 經調整后歸母凈利潤為6.56 億元，同比略增 1.0%。據公司公告，2Q22 實現收入 1

72、2.81 億元，同/環比增長 0.9%/4.2%，扣非歸母凈利環比略增 0.44%至 3.35 億元，主要因核心產品一念逍遙及問道手游表現穩健，據七麥數據，1Q22一念逍遙/問道手游在中國大陸 iOS 游戲暢銷榜平均排名分別保持 Top10及 Top15；另外 4Q21 上線的地下城堡 3 一念逍遙（港澳臺版）等產品 2Q22 貢獻部分增量。此外，由雷霆平臺代理的 IP 手游奧比島上線表現良好，據七麥數據，產品 7月 12 日上線以來平均位列免費榜 14 位，暢銷榜 23 位，公司有望依托前期摩爾莊園運營經驗更好實現奧比島長線運營。公司新品儲備豐富，超喵星計劃、黎明精英、新莊園時代、失落四境、

73、皮卡堂等均已獲版號，此外還有 ProjectS（代號）、封神幻想世界、律動軌跡、神都廚王號等；公司海外還儲備有一念逍遙（海外版）地下城堡 3（海外版）奇葩戰斗家（海外版）等產品。我們預計 22-24 年凈利潤為 15.61/17.80/20.21 億元，給予 22 年 18XPE，目標價 391.14 元，維持“買入”。（估值日期：2022 年 8 月 16 日）風險提示：版號及相關行業政策調整、新品上線時間及表現不及預期。完美世界（完美世界（002624 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：18.43 元）元）公司發布 2022 半年報，實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利 3

74、9.23/11.37/6.71 億元，分別同比-6.73%/+341.51%/+1653.68%，符合業績預告區間（預告實現歸母凈利 11.111.6 億元，扣非后歸母凈利 6.46.8 億元），主因 2Q21 公司資產減值等導致 1H21 基數較低，以及 1Q22 出售歐美子公司股權帶來較高非經常收益。據半年報，1H22 公司游戲業務實現收入 37.36 億元，同比增長 9.59%，其中移動游戲/PC 端游/主機游戲分別實現收入 26.24/9.78/0.25 億元，分別同比變動+45.41%/-26.89%/-86.33%，移動游戲增量主要由幻塔 夢幻新誅仙等次新游戲貢獻，主機游戲收入下滑

75、主要因 1Q22 海外歐美子公司主機團隊的處置。此外，幻塔手游海外上線表現亮眼，產品于8月11日在全球多地區上線，上線首日在美、加、英、法、日等40個國家地區位列iOS游戲免費榜第1，并在近30個國家和地區進入iOS游戲暢銷榜Top10，產品版權金及流水分成有望繼續貢獻公司3Q22及后續業績增量。公司后續 Pipeline 豐富，包括手游黑貓奇聞社（8 月 24 日公測）天龍八部 2 朝與夜之國 一拳超人：世界 百萬亞瑟王 誅仙 2 完美新世界 神魔大陸 2以及端游產品誅仙世界（8 月 19 日測試）等。我們預計 22-24 年歸母凈利 18.77/19.81/23.04 億元，可比公司 22

76、 年一致預期 PE 均值 15X，考慮公司業務轉型成效逐步顯現，給予 19X PE，目標價 18.43 元，維持“買入”。（估值日期：2022 年 8 月 14 日）風險提示：行業政策變動、版號發放放緩、新品上線進度及表現不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 傳媒傳媒 圖表圖表14：游戲板塊重點公司游戲板塊重點公司一覽表一覽表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 三

77、七互娛 002555 CH 買入 19.68 28.50 1.30 1.50 1.74 2.02 15.14 13.12 11.31 9.74 吉比特 603444 CH 買入 278.06 391.14 20.43 21.73 24.77 28.13 13.61 12.80 11.23 9.88 完美世界 002624 CH 買入 14.28 18.43 0.19 0.97 1.02 1.19 75.16 14.72 14.00 12.00 資料來源：Wind、華泰研究預測 板塊估值板塊估值 2022 年 PE 在 30X 以上的有順網科技、天娛數科、凱撒文化；PE 在 20-30X 之間的

78、有盛天網絡；PE 在 15-20X 區間的有湯姆貓、愷英網絡、完美世界；PE 在 10-15X 區間的包括浙數文化、電魂網絡、三七互娛、吉比特、寶通科技、昆侖萬維、姚記科技、世紀華通。圖表圖表15：游戲板塊游戲板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2021E 和和 2022E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序序號號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值當前市值（億（億元元）2021A 歸母凈利歸母凈利 2022E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2023E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1

79、順網科技 300113 CH 83 0.61 1.02 1.34 135.40 81.52 61.72 2 天娛數科 002354 CH 66 0.43 0.82 1.83 154.92 80.30 36.12 3 凱撒文化 002425 CH 52 0.82 1.42 2.46 63.26 36.40 20.98 4 盛天網絡 300494 CH 42 1.25 2.00 2.80 33.31 20.83 14.89 5 湯姆貓 300459 CH 125 7.08 7.10 7.95 17.67 17.63 15.74 6 愷英網絡 002517 CH 176 5.77 10.68 13.

80、70 30.46 16.45 12.82 7 完美世界 002624 CH 277 3.69 18.42 21.02 75.04 15.04 13.18 8 浙數文化 600633 CH 90 5.17 6.18 6.85 17.49 14.63 13.20 9 電魂網絡 603258 CH 52 3.39 3.76 4.53 15.22 13.71 11.39 10 三七互娛 002555 CH 436 28.76 33.35 38.13 15.18 13.09 11.45 11 吉比特 603444 CH 200 14.68 15.42 18.17 13.61 12.96 11.00 12

81、 寶通科技 300031 CH 66 4.03 5.12 6.37 16.29 12.81 10.30 13 昆侖萬維 300418 CH 171 15.47 15.57 17.80 11.06 10.98 9.61 14 姚記科技 002605 CH 60 5.74 5.46 6.75 10.40 10.92 8.84 15 世紀華通 002602 CH 332 23.27 32.95 40.81 14.29 10.09 8.14 16 巨人網絡 002558 CH 172 9.95 -17.34 -17 冰川網絡 300533 CH 44 -0.63 -18 掌趣科技 300315 CH

82、91 -12.45 -19 游族網絡 002174 CH 82 1.68 -48.94 -20 富春股份 300299 CH 44 0.75 -58.12 -21 天舟文化 300148 CH 29 -6.78 -22 中青寶 300052 CH 54 -0.46 -23 盛訊達 300518 CH 82 2.09 -39.10 -24 迅游科技 300467 CH 24 -1.74 -25 星輝娛樂 300043 CH 39 -6.63 -26 三五互聯 300051 CH 24 -0.25 -27 惠程科技 002168 CH 33 -2.23 -資料來源：Wind、華泰研究 免責聲明和披

83、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 傳媒傳媒 營銷板塊營銷板塊：受宏觀環境：受宏觀環境&疫情影響明顯，疫情影響明顯，6 月開始逐步恢復月開始逐步恢復 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了營銷相關的 31 家上市公司，營銷板塊 22H1 營收 786.0 億元，同比下滑 16%；實現歸母凈利 35.2 億元，同比下滑 38%；實現扣非歸母凈利 22.4 億元，同比下滑 45%。22Q2 營銷板塊收入 387.8 億元，同比下滑 21%；歸母凈利 28.8 億元，同比下滑 24%；實現扣非歸母凈利 8.2 億元，同比下滑 59%。22H1 非經常性損益主要來自利歐股份，剔除利歐股

84、份后，板塊 22H1 歸母凈利 25.7 億元，同比下滑 46%；22Q2 歸母凈利 10.9 億元，同比下滑 53%。整體來看，22H1 各公司經營壓力較大，31 家上市公司普遍歸母凈利同比下滑或虧損，22Q2 單季度同比跌幅有進一步擴大的趨勢。龍頭公司分眾傳媒 22H1 歸母凈利14.03 億元，同比下滑 51.6%；22Q2 單季度歸母凈利 4.75 億元，同比下滑 69.0%。受疫情受疫情多點發散多點發散、宏觀經濟、政策監管等多因素影響，、宏觀經濟、政策監管等多因素影響，22H1 廣告主投放意愿較弱，廣告主投放意愿較弱，2022年年 1-5 月單月廣告花費同比跌月單月廣告花費同比跌幅逐

85、月幅逐月擴大，擴大，6 月同比降幅收窄月同比降幅收窄，環比改善，環比改善。據 CTR 數據，2022 年 1-5 月，中國廣告市場花費單月同比分別+3%/-7%/-13%/-20%/-24%，同比跌幅持續擴大。隨著穩增長政策逐步發力，核心區域復產復工推進，2022 年 6 月廣告花費同比-9%，同比跌幅較 5 月收窄 15pct。圖表圖表16：2021 年年 1 月月-2022 年年 6 月中國廣告花費變化月中國廣告花費變化 注：包含電視、廣播、報紙、雜志、傳統戶外、電梯 LCD、電梯海報、影院視頻、互聯網站 資料來源：CTR、華泰研究 22H1 互聯網廣告收入增速互聯網廣告收入增速放緩，放緩

86、，22Q2 已同比已同比負增長負增長。受大環境影響，22H1 互聯網廣告增長乏力，Questmobile 數據顯示，22H1 互聯網廣告投放品牌數同比下降 38.3%，22Q1/22Q2 互聯網廣告市場規模分別為 1,429/1,474 億元，分別同比+4%/-8%。圖表圖表17：中國互聯網廣告市場規模及同比增速中國互聯網廣告市場規模及同比增速 資料來源：Questmobile、華泰研究 -1%64%49%36%27%12%7%2%5%2%-6%6%3%-7%-13%-20%-24%-9%-8%-6%5%-2%16%-11%-1%1%10%4%-11%16%-13%-15%-2%-9%10%7

87、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22同比環比890 1,334 1,445 1,771 1,376 1,596 1,582 1,996 1,429 1,474 55%20%10%13%4%-8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,50020Q120Q220Q320Q421Q121Q22

88、1Q321Q422Q122Q2（億元）中國互聯網廣告市場規模yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 傳媒傳媒 電電梯海報、梯海報、電電梯梯 LCD 疫情下韌性較強疫情下韌性較強，22H1 依然保持正增長依然保持正增長。據 CTR 數據，在疫情等因素的影響下，戶外廣告整體壓力較大，其中 22H1 傳統戶外、影院視頻花費分別同比下滑34.6%、51.2%，電梯 LCD、電梯海報韌性較強，22H1 花費分別同比增長 3.9%、7.7%，此為刊例價口徑，實際執行折扣比往年力度大。與整體的趨勢類似，2022 年 1-5 月各個渠道同比跌幅擴大（同比增速收窄），但 6 月

89、數據環比 5 月企穩回升。圖表圖表18：分渠道廣告花費同比變化情況分渠道廣告花費同比變化情況 資料來源：CTR、華泰研究 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 從 2022H1 營收同比增速區間來看，增速在 50%以上的包括：元隆雅圖、星期六；增速位于 0-50%的有：宣亞國際、浙文互聯、利歐股份、每日互動、福石控股、省廣集團；其他公司營業收入同比增速為負。從 2022H1 歸母凈利同比增速區間來看，增速在 100%以上的有：實益達、元隆雅圖；增速位于 0-50%的有：易點天下、省廣集團、利歐股份；扭虧的包括：星期六、宣亞國際、福石控股；其余歸母凈利同比增速為負或虧損。從 2022Q2 營收同

90、比增速區間來看，增速在 50%以上的包括：元隆雅圖、星期六；增速在0-50%的有：宣亞國際、利歐股份；其他公司營業收入同比增速為負。從 2022Q2 歸母凈利同比增速區間來看，增速在 100%以上的有：宣亞國際、實益達、廣博股份、引力傳媒、元隆雅圖、易點天下；增速在 0-50%的包括智度股份、吳通控股、省廣集團、利歐股份、天龍集團；扭虧的有：星期六、福石控股；其余歸母凈利同比增速為負或虧損。-11%-26%12%14%-14%1%-13%-34%9%11%-32%-4%-15%-38%3%8%-48%-7%-15%-35%4%8%-51%-8%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0

91、%10%20%電視傳統戶外電梯LCD電梯海報影院視頻廣播1-3M221-4M221-5M221-6M22 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 傳媒傳媒 圖表圖表19：營銷營銷板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 分眾傳媒 002027 CH 19.13 -49%4.75 -69.0%48.52 -34%14.03 -52%1、受三月份以來各

92、地疫情的影響，廣告市場需求疲軟，尤其在四月和五月，公司部分重點城市廣告正常發布受限，經營活動受到重大影響；2、各業務情況：樓宇媒體實現營業收入 445,552.59 萬元，較上年同期下降 33.04%；影 院 媒 體 實 現 營 業 收 入39,112.91 萬元，較上年同期下降 39.96%。2 三人行 300058 CH 11.38 35%1.56 37.2%20.33 45%2.16 30%報告期內，公司業績較大幅度增長，主要系公司成功拓展如通用別克、東風本田等新的頭部汽車客戶，同時加大挖掘原有消費品、電信運營商、金融等行業頭部存量客戶的增量預算所致。3 浙文互聯 600986 CH 3

93、6.59 -8%0.29 -66.2%77.42 14%0.64 -52%1、公司本期實現營業收入 77.42 億元，同比增長 14.16%，雖然公司上半年業務受疫情影響產生短期波動，但隨著國內疫情得到有效控制，廣告市場需求回暖，6 月以來公司各項經營指標正在有序恢復和改善，6 月新增奇瑞汽車、58 集團等項目；2、公司本期實現歸母凈利潤 6,425.81 萬元，同比下降 51.79%，主要原因是去年同期公司出售濱州市科達置業有限公司 100%股權、東營科英置業有限公司 54.55%股權和北京數字一百信息技術有限公司 83%股權產生大額投資收益，計入非經營性損益。4 易點天下 301171 C

94、H 5.24 -34%0.85 112.7%13.14 -19%1.78 42%2022 年上半年，受疫情影響，公司營收下降，但毛利率持續優化，22H1 達 22.7%,同比提升 6.1pct。5 星期六 002291 CH 9.99 94%0.24 扭虧為盈 18.02 77%1.11 扭虧為盈 1、22H1 收入同增 77%，主要系主要系社交電商業務規模增加?；ヂ摼W營銷業務方面，3-4 月份社交電商服務業務受全國大面積疫情蔓延及快遞收發貨困難等問題拖累；隨著 5-6 月國內疫情情況改善，旗下藝人/主播的開播率才逐漸恢復；鞋履業務方面，線下渠道受疫情持續影響，該業務出現一定經營性虧損，但同比

95、去年虧損額已大幅收窄；3、2021 年實施的股權激勵計劃上半年對應的攤銷費用約 3,500 萬元，對公司業績產生一定影響。6 利歐股份 002131 CH 51.08 6%17.85 23.8%98.21 7%9.55 2%1、2022 年上半年，利歐泵業實現營業收入 20.55 億萬元，同比增長 18.32%；凈利潤10.37 億萬（含公司持有理想汽車和新風光股票確認公允價值變動收益 8.43 億元以及處置理想汽車股票取得的投資收益 3.48 億元），同增 24.61%；利歐泵業營收增長主要系積極穩定國外市場的同時大力開拓國內市場；2、利歐數字實現營業收入 77.64億 萬元，同增 4.70

96、%；實現凈利潤-106.74 萬元，虧損的原因主要系本期計提恒大應收款項壞賬準備 9,869 萬元所致；公司數字營銷業務受疫情和互聯網廣告行業競爭影響，業績未達預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 傳媒傳媒 7 實益達 002137 CH 1.62 -30%1.04 545.4%3.68 -16%1.21 316%1、22H1 營收同降 16%，主要系報告期內調整產品結構和部分客戶受疫情影響導致業務量縮減等綜合影響所致；2、報告期內，歸母凈利潤出現大幅增長，主要系 2022 年度公司控股子公司完成無錫市新吳區人民政府征收國有土地使用權及房屋和附屬物、設備等搬遷

97、事項，并收齊了征收補償款項，該事項屬于非經常性損益，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤約 8,500 萬元；3、報告期內，歸母扣非凈利潤同比增長，主要系公司根據戰略規劃穩步推進各業務板塊的布局和業務調整，公司智能硬件板塊業績較上年同期增長所致。8 萬潤科技 002654 CH 8.29 -9%-0.36 轉虧 15.95 -17%-0.42 轉虧 2022 年上半年，公司歸母凈利同比下降163.52%，主要原因包括：一是受新冠疫情影響，各地政府減少或延緩照明景觀亮化工程項目建設，公司 LED 景觀照明亮化工程業務訂單儲備不足且同比下降；二是受疫情及汽車產銷量下降影響，公司電視廣告傳媒汽車板塊客戶廣

98、告投放需求減弱、預算投入下降；三是公司個別存量大額政府工程項目回款滯后，按照會計準則規定因賬齡延長增加計提壞賬準備。9 引力傳媒 603598 CH 11.67 -14%0.22 216.3%19.74 -27%0.22 -1%1、2022 年上半年，公司營收同比下降 27%，主要系受疫情影響，廣告市場花費同比減少，收入規模有所下滑所致；2、公司實現歸母扣非凈利潤 1,414.07 萬元，同比增加20.87%，主要系毛利率較高的社交營銷和電商營銷與運營服務業務增長較為顯著所致。10 電聲股份 300805 CH 5.27 -23%-0.18 轉虧 10.99 -23%-0.24 轉虧 1、20

99、22 年上半年，公司營收同比下降22.67%，主要系本期受疫情的持續影響和廣告主營銷投放趨于保守；2、歸母凈利潤同比下降 3,981.58%，主要系高毛利業務規模及占比下降、2021 年實施股權激勵計劃在本報告期產生了攤銷費用，以及公司部分對外投資的早期項目產生的投資損益影響。11 *ST 中昌 600242 CH 0.01 -99%-0.28 續虧 0.05 -99%-0.61 續虧 1、2022 年上半年，公司實現營業收入 483.66 萬元，同比下降 98.74%，主要受公司管理層更迭、資金流動性困難等影響，公司較多業務開展受阻，整體業務規模萎縮；2、公司本報告期歸母凈利潤虧損 6,13

100、8.78萬元，同比下降-114.18%，主要系公司原管理層任期內人力成本大幅增加所致。12 龍韻股份 603729 CH 0.90 -68%-0.19 轉虧 2.46 -46%-0.16 轉虧 2022 年上半年，受上海新冠疫情影響，公司的生產經營至 6 月初才開始逐步恢復正常秩序，公司市場開拓受阻，部分客戶削減了廣告投放量并壓縮銷售訂單的毛利空間，使公司二季度銷售量及毛利率同比均有下降；同時，為了滿足未來戰略發展的需要，公司進一步儲備了行業優秀人才，運營費用同比有所增加 13 佳云科技 300242 CH 5.12 -74%-0.04 續虧 10.67 -73%-0.22 轉虧 1、公司營業

101、收入本期較上年同期減少 72.61%，主要是受廣告行業整體營收下滑、本期公司進行業務收縮所致；2、公司歸母凈利潤同比下降 156.47%，主要系本期公司確認長期股權投資中聯營企業虧損大幅增加、計提長期股權投資減值所致。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 傳媒傳媒 14 *ST 騰信 300392 CH 0.07 -88%-1.15 續虧 0.43 -85%-1.36 續虧 1、公司營業收入本期實現 4,329.87 萬元，較上年同期減少 84.58%，主要是受受市場格局變化影響，公司嘗試轉型，調整客戶結構，導致收入同比下降；2、公司歸母凈利潤虧損 1.37 億元，

102、主要系上海數研公允價值變動損失 5,261 萬元和媒體應付款違約金 1,401 萬元所致，計入非經常性損益項目 15 恒大高新 002591 CH 0.66 -46%-0.02 轉虧 1.74 -34%-0.05 轉虧 2022 年上半年，受新冠疫情影響，公司在市場開拓、研發、生產交付等方面的工作節奏，部分項目進度延遲，導致上半年完工項目減少，業績出現下滑。16 宣亞國際 300612 CH 2.29 15%0.19 658.7%4.20 15%0.28 扭虧為盈 1、2022 年上半年，公司穩步推進主營業務發展，持續研發投入，不斷提升綜合營銷服務能力，加強與合作伙伴協同效應。公司本期主營業務

103、收入同比大幅增長，業績實現扭虧為盈，主要系公司各業務板塊收入均實現不同程度的增長；2、報告期內公司加強費用管控和應收賬款的管理，費用占收入比例較去年同期有所降低，計提的應收賬款壞賬準備較去年同期有所減少。17 華媒控股 000607 CH 4.21 -13%0.40 -17.0%7.98 -9%0.42 -26%2022 年 上 半 年，公 司 實 現 營 業 收 入79,766.82 萬元，同比下降 9.29%，歸屬上市公司股東的凈利潤 4,173.04 萬元，同比下降 25.66%，主要原因系本報告期內，受疫情管控影響，戶外廣告、印刷業務市場需求減少導致收入下降，且來源于聯營企業的投資收益

104、下降所致。18 吳通控股 300292 CH 9.28 -10%0.34 80.2%18.91 -12%0.22 -34%與上年同期相比，公司營業收入小幅下滑，毛利率基本保持平穩，主要系數字營銷業務加強風險控制，主動縮減業務規模所致，收入同比減少 38.13%；移動信息服務同比小幅減少 7.52%，通訊智能制造業務和電子制造服務業務同比增加分別為 90.52%和34.31%。19 思美傳媒 002712 CH 10.88 -17%0.19 -11.7%19.35 -18%0.05 -85%1、2022 年上半年，公司營收同比下降17.98%，主要原因是受上海新冠肺炎疫情的影響，原定參與投資的各

105、類影視項目上半年未投放落地，且由于影視投資風險的上升，公司在影視產業的投入減少，公司影視內容業務收入比去年同期減少 83.40%；2、受宏觀政策調控的影響，如“雙減”政策的出臺，教培類客戶受到了巨大的沖擊，廣告投放量大幅下滑，這對公司業績也產生了不利的影響。20 廣博股份 002103 CH 5.77 -28%0.23 233.5%9.96 -30%0.08 -45%公司本期營收和利潤水平同比下降，主要系子公司靈云傳媒大客戶的流失所致，本期互聯網廣告收入同比下降 80.63%。21 福石控股 300071 CH 2.83 -5%0.14 扭虧為盈 5.42 2%0.37 扭虧為盈 1、2022

106、 年上半年，公司實現營業收入 5.42 億，同比增加 1.74%；數字營銷板塊營收提升 55.07%，毛利也有所提升；公關廣告板塊業務受元宇宙營銷賦能的影響，也帶來了相應業務毛利率平均提升 12%；2、公司歸母凈利潤達到 3,723.81 萬元，同比增加 164.66%，主要受益于公司財務成本的降低以及業務結構改善、管理措施加強等手段顯效。22 省廣集團 002400 CH 28.07 -1%0.46 24.9%55.43 0%0.91 12%2022 年上半年，公司營收水平無明顯變化，凈利潤水平實現同比增長，主要系減值賠償款增加所致。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀

107、。21 傳媒傳媒 23 智度股份 000676 CH 7.17 -55%0.47 80.9%15.36 -56%0.78 -12%1、2022 年上半年，國內疫情反復，外部宏觀經濟局勢持續動蕩，公司主動收縮低毛利業務、新零售等業務板塊，加強現金流、對應收賬款的管控及風險控制等相關工作并擇機優化公司業務結構，實現了營業收入下降但公司整體毛利率較大幅度的提高；2、公司嚴控各項費用類支出，實現歸母凈利潤 7,847.69 萬元，同比減少 12.29%。24 因賽集團 300781 CH 1.29 -23%0.12 -37.4%2.49 -13%0.25 -22%2022 年上半年，受疫情頻發及相應防

108、控措施嚴重影響，公司營收同比下降 13.37%，主要原因是公司的主要控股子公司上海天與空在華東地區服務的客戶受疫情影響，有相當部分的營銷合作項目被取消或延后，從而使上海天與空在 2022 年上半年的營業收入同比下降 22.13%。25 北巴傳媒 600386 CH 6.98 -39%-0.02 轉虧 16.04 -25%0.05 -90%1、22 年上半年，由于受疫情影響，部分區域管控升級，加之全球汽車芯片短缺持續，公司主營業務收入大幅減少，特別是汽車銷售和維修相關業務量下滑明顯，導致公司上半年的經營業績同比大幅度下滑；2、凈利潤同比較營業收入同比下降主系營業成本與信用減值損失變化所致。26

109、每日互動 300766 CH 1.23 -12%0.12 -68.4%2.83 5%0.28 -50%1、報告期內，公司營業收入抵御住了宏觀環境帶來的沖擊，整體上保持了較強的業務拓展能力。各業務情況：品牌業務大部分客戶所在重點城市受疫情影響，開工率不足，品牌業務受到階段性阻礙；公共服務仍逆勢保持強勁增長；2、凈利潤變動主要系品牌業務業績階段性承壓等影響，同時公司人工及研發投入同比增加超 2,000 萬元，新增儲備戰略人才百余名，持續增強對新技術、新產品的研發投入等所致。27 華揚聯眾 603825 CH 16.18 -48%0.36 -43.7%43.02 -22%0.56 -30%營業收入受

110、疫情原因客戶營銷需求減少導致營業收入下降，凈利潤隨營業收入同比例下降。28 紫天科技 300280 CH 2.92 -29%0.16 -67.3%8.29 -11%0.81 -59%1、國內外市場的不穩定及疫情因素等對廣告市場整體有所影響，廣告市場需求疲軟，導致營業收入下降；2、因業務變化導致銷售等費用增加，互聯網廣告領域的營業成本上升導致凈利潤較營業收入下滑更多。29 天龍集團 300063 CH 22.76 -14%0.46 2.7%48.77 -10%0.65 -12%1、報告期內受全球經濟及政治局勢變化等影響，營業收入下滑，凈利潤隨營業收入同比例下降；2、各業務情況：互聯網營銷實現收入

111、 419,776 萬元，同比減少 12.50%；松香、松節油、樹脂及其他林化產品實現收入 46,761 萬元，同比增加 15.14%；水性油墨實現收入 12,269 萬元，同比增加 8.55%；溶劑油墨實現收入 8,604 萬元，同比增加10.50%。30 元隆雅圖 002878 CH 9.67 99%0.82 186.7%19.46 109%1.74 206%1、公司作為 22 年 10.50%冬奧會和冬殘奧會的特許生產商和零售商，擁有一些產品的特許商品生產商授權和全品類特許零售商資格。公司共獲批設計生產冬奧會及冬殘奧會特許商品近 700 款（不含合作伙伴贊助商定制）。隨著賽會的開幕，冬奧特

112、許商品市場需求旺盛，客戶訂單均大幅增加；2、凈利潤同比提升主系毛利同比的增大。資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 傳媒傳媒 重點公司情況重點公司情況 分眾傳媒（分眾傳媒（002027 CH，“買入”評級，目標價，“買入”評級，目標價 7.82 元）元）公司發布 22 年半年報，22H1 實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利 48.5/14/10.8 億元，分別同比下降 33.77%/51.61%/58.34%。歸母凈利位于業績預告區間中部（13.69-14.49 億元）。業績下滑主要受三月份以來各地疫情的影

113、響，公司部分重點城市廣告正常發布受限。至 22 年 7 月 31 日，公司樓宇媒體業務總點位 266.5 萬個，較 21 年底的 267.3 萬個略下滑0.3%，但結構持續優化。具體看：電梯電視自營媒體中，一二線城市點位分別增長3%/3.8%，三線城市點位下降 5%；電梯海報自營媒體中，一線城市增長 0.5%，二線城市/三線城市下降 2.4%/9.1%，公司淘汰了部分落后產能，并新增優質點位?？蛻艚Y構上日趨多元，22H1消費品營收占比 53.07%，仍為第一大客戶類型，占比較去年同期增加 13.79pct；互聯網營收占比 14.84%，同降 17.88pct；交通營收占比 6.56%，同增 1

114、.66pct，我們推測主要因公司在挖掘汽車行業客戶上取得成效。我們預計 22-24 年歸母凈利 39.20/65.89/78.46 億元，對應 EPS0.27/0.46/0.54 元。因 22年業績受疫情影響，以23年作為估值基礎，23年可比公司Wind一致預期PE均值為14.6X，考慮公司為行業龍頭，且為廣告媒體，產業鏈地位更高，我們給予公司 23 年 17XPE，目標價 7.82 元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 16 日）風險提示：疫情反復沖擊廣告市場需求、客戶拓展不及預期。圖表圖表20：營銷板塊重點公司營銷板塊重點公司一覽表一覽表 09 月月 06 日日 EPS(

115、元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 分眾傳媒 002027 CH 買入 5.69 7.82 0.42 0.27 0.46 0.54 13.55 21.07 12.37 10.54 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 傳媒傳媒 板塊估值板塊估值 從 22 年 PE 估值來看，估值在 30X 以上的包括：智度股份、易點天下；估值在 20-30X 的有：星期

116、六、分眾傳媒；估值在 15-20X 的包括：元隆雅圖、浙文互聯；估值在 5-15X 的有：華揚聯眾、三人行、紫天科技。圖表圖表21：營銷板塊營銷板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值（億）當前市值（億）2021A 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2022E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2023E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 智度股份 000676 CH 77 1.33 2.07 2

117、.48 74.3 37.4 31.2 2 易點天下 301171 CH 96 2.59 3.16 4.17 -30.4 23.0 3 星期六 002291 CH 154 -7.00 6.62 10.11 -25.9 23.3 15.3 4 分眾傳媒 002027 CH 822 60.63 40.48 61.59 19.5 20.3 13.3 5 元隆雅圖 002878 CH 41 1.16 2.07 1.84 37.7 19.9 22.5 6 浙文互聯 600986 CH 72 2.94 3.89 4.90 37.9 18.5 14.7 7 華揚聯眾 603825 CH 45 2.29 3.0

118、2 4.09 32.3 14.8 10.9 8 三人行 605168 CH 96 5.05 7.37 10.26 23.3 13.0 9.3 9 紫天科技 300280 CH 32 3.10 3.66 4.28 17.3 8.6 7.4 10 利歐股份 002131 CH 137 -10.19 -16.3 -11 實益達 002137 CH 38 -0.95 -36.7 -12 萬潤科技 002654 CH 38 -3.72 -9.7 -13 引力傳媒 603598 CH 25 -2.07 -14.0 -14 電聲股份 300805 CH 34 -0.34 -172.2 -15 *ST 中昌

119、600242 CH 9 -4.72 -2.6 -16 龍韻股份 603729 CH 14 -0.63 -19.1 -17 佳云科技 300242 CH 21 -1.94 -16.0 -18 *ST 騰信 300392 CH 13 -1.00 -29.0 -19 恒大高新 002591 CH 20 0.18 -93.1 -20 宣亞國際 300612 CH 30 0.10 -435.6 -21 華媒控股 000607 CH 50 1.17 -46.1 -22 吳通控股 300292 CH 50 0.61 -88.2 -23 思美傳媒 002712 CH 29 0.59 -49.4 -24 廣博股

120、份 002103 CH 28 0.18 -142.8 -25 福石控股 300071 CH 29 2.30 -10.9 -26 省廣集團 002400 CH 81 1.84 -48.6 -27 因賽集團 300781 CH 20 0.59 -44.5 -28 北巴傳媒 600386 CH 40 1.33 -27.1 -29 每日互動 300766 CH 45 1.14 -54.8 -30 天龍集團 300063 CH 31 1.25 -29.7 -資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 傳媒傳媒 出版出版板塊：板塊：大

121、眾出版發行疲弱，大眾出版發行疲弱，教輔教材教輔教材穩健發展穩健發展顯韌性顯韌性 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了32家出版發行行業相關上市公司，2022H1整體實現營收708億元，同增5.6%；實現歸母凈利 87 億元，同減 4.31%；其中教育出版公司 2022H1 實現營收 583 億元，同增6.5%，實現歸母凈利 78.6 億元，同增 1.9%。2022H1 圖書零售市場同比下降圖書零售市場同比下降 13.8%，未恢復到疫情前水平。，未恢復到疫情前水平。據北京開卷，受疫情影響疊加消費疲軟，H1 圖書零售市場仍表現為負增長，同比下降 13.8%，和 2019 年同期相比下降 12.8%

122、，仍未恢復到疫情前水平。2022H1 線上及線下渠道同比均負增長。線上及線下渠道同比均負增長。據北京開卷，受上半年多地爆發疫情影響，線上和線下圖書零售指數從 1 月開始呈現持續下滑態勢，隨著 5 月份之后疫情防控向好，指數有所回升。其中 22H1 網店渠道同比下降 5.8%，較 19H1 同比增長 3.6%；2-5 月實體店渠道指數下跌到 100 點以下，6 月指數回升至 100 點以上。圖表圖表22：圖書零售市場銷售碼洋同比增長率圖書零售市場銷售碼洋同比增長率 圖表圖表23：圖書零售市場分渠道碼洋增速圖書零售市場分渠道碼洋增速 資料來源：北京開卷、華泰研究 資料來源：北京開卷、華泰研究 傳統

123、電商渠道是線上銷售的主傳統電商渠道是線上銷售的主陣地，短視頻電商陣地，短視頻電商渠道高增且渠道高增且折扣水平最低。折扣水平最低。據北京開卷，2021 年圖書零售市場中線上渠道規模占比接近 80%，傳統電商渠道（平臺電商和垂直及其他電商）依然是銷售的主要陣地，22H1 依然延續 21 年的特點。另外，22H1 實體店/平臺電商/垂直及其他電商銷售規模分別同比分別下降 39.7%/15%/2.3%，而短視頻電商逆勢增長，銷售規模同比增長超 60%；22H1 實體店/平臺電商/垂直及其他電商/短視頻電商折扣水平分別為 9.0 折/5.4 折/7.9 折/3.8 折。短視頻電商渠道中 3 折以下圖書碼

124、洋占比近 40%，遠高于其他渠道，總體上看短視頻電商渠道的折扣水平最低。12.3%14.6%11.3%14.4%-5.1%1.7%-13.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2016201720182019202020212022H1-2%2%-7%-4%-34%4%-40%30%26%25%25%7%1%-6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016201720182019202020212022H1線下渠道線上渠道 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 傳媒傳媒 圖表圖表24：2022H1 各電商渠道碼

125、洋增速和折扣水平各電商渠道碼洋增速和折扣水平 資料來源：北京開卷、華泰研究 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 從 2022H1 營收同比增速區間來看，增速在 20%以上的包括：浙數文化、世紀天鴻、長江傳媒；增速在 10%-20%的有：廣弘控股、鳳凰傳媒、皖新傳媒、中南傳媒；在 0-10%的有：浙版傳媒、讀者傳媒、新華文軒、果麥文化、讀客文化、龍版傳媒、南方傳媒、山東出版、城市傳媒、天舟文化、中文傳媒、內蒙新華、粵傳媒；其他公司營業收入同比增速為負。從 2022H1 歸母凈利同比增速區間來看，增速在 20%-50%的有：龍版傳媒、長江傳媒；增速位于 0-20%區間的包括：新華文軒、內蒙新華、

126、浙版傳媒、讀客文化、城市傳媒、中南傳媒、讀者傳媒、皖新傳媒、山東出版、鳳凰傳媒、中原傳媒、南方傳媒；扭虧為盈的有：世紀天鴻；其他公司歸母凈利潤同比增速為負或虧損。圖表圖表25：出版出版板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 中南傳媒 601098 CH 38.55 13%5.63 12.4%62.55 13%8.33 9%公司發行業務快速增長，其中一般圖書表現亮眼；出版業

127、務方面，圖書零售市場的實洋市占率同比進一步提升。2 鳳凰傳媒 601928 CH 38.65 10%10.30 43.4%70.62 14%15.05 6%公司教育業務貢獻主要增量，一般圖書市占率穩定提升，教材教輔特別是原創教輔教材帶動毛利率優化。3 新經典 603096 CH 2.39 -1%0.40 1.3%4.46 -2%0.82 -12%業績下滑主要因為受疫情、物流受阻、消費疲軟影響，行業呈負增長，但公司整體表現顯著優于行業。4 中信出版 300788 CH 4.36 -9%0.49 -40.2%8.48 -11%0.90 -38%22H1 業績下滑主要因疫情影響：物流受阻+書店客流下

128、滑+行業疲軟 5 博瑞傳播 600880 CH 0.85 -49%0.12 -38.9%2.17 -32%0.22 -37%下降的主要原因系公司自 2021 年 9 月 1 日起不再將原博瑞教育旗下的博瑞學校和九瑞 大學堂納入合并報表以及因疫情原因部分項目推進進度放緩。6 中文在線 300364 CH 2.53 -19%-0.44 轉虧 4.84 -9%-0.61 轉虧 公司持續貫徹并實施“夯實內容、服務產業、決勝 IP”，國內國際雙輪驅動的發展戰略。公司以自有原創平臺、知名作家、版權機構為正版數字內容來源，積累海量內容資源，形成了以數字內容 生產與授權、IP 培育與衍生開發為核心，知識產權保

129、護及元宇宙探索為兩翼的業務體系，全面布局數字文化內容行業。-39.70%-15%-2.30%60%90.00%54.00%79.00%38.00%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%實體店平臺電商垂直及其他電商短視頻電商各電商渠道碼洋增速各電商渠道折扣水平 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 傳媒傳媒 7 果麥文化 301052 CH 1.12 1%0.12 -21.7%2.17 7%0.16 -29%2022 年上半年，公司業務開展部分受到疫情影響，尤其公司主要辦公地之一上海受到較大的影響。但公司依托“互聯網”優勢進行研發、營銷和銷售，以

130、及多年來摸索出一套精益的管理方法，實現了“逆勢增長”，共實現營業收入 21,744 萬元，同比增長 6.79%。8 讀者傳媒 603999 CH 2.90 3%0.24 5.9%4.84 7%0.30 9%報告期內，公司實現營業收入 4.84 億元，較去年同期增加 3,120 萬元，增幅 6.89%，主要來 源于主營業務教輔、期刊、文化產品和新媒體廣告業務的增長；歸屬于上市公司股東的凈利潤 3,039.52 萬元，較去年同期增長 8.52%，主要得益于教輔出版、期刊發行和新媒體廣告銷售收入 增長帶來的主業利潤增加。9 盛通股份 002599 CH 5.00 -22%-0.08 轉虧 10.13

131、 -20%-0.33 轉虧 （一）印刷綜合業務方面。報告期內，出版印刷及包裝業務所在生產基地：上海、河北、天津工廠，受疫情影響，物流受限，交付困難、生產效率降低，對當期報表產生不利影響。報告期內，印刷綜合業務盈利 2,000 萬元-3,000萬元。（二）科技教育方面。報告期內，公司科技教育服務業務之學員業務主要布局的城市如北京、上海、深圳、鄭州等城市受到疫情影響，處于大規模的停業狀態，其他地區亦受到不同程度的影響，交付受限，進而對當期報表產生重大不利影響。機構業務亦因疫情所導致的物流受阻、學校等機構限制接待等相關因素，進展緩慢。報告期內，科技教育服務業務虧損 5,000 萬元-6,000 萬元

132、。經過管理層和公司全體員工上下一致不懈的努力，即使在疫情最嚴重的的第二季度，公司經營狀況環比第一季度亦有了好轉。管理層相信，在將來，隨著疫情消散，公司的經營恢復正常，公司將會展示出更好的經營結果，同時面對當下疫情狀態，公司將會采取更多積極的方式應對，以期減少相關經營風險，提高自身抗風險能力。10 皖新傳媒 601801 CH 27.26 7%3.01 2.4%55.06 14%6.02 8%報告期內，公司堅定“十四五”戰略目標，圍繞高質量發展主題，深化改革創新，著力提質 增效，深入推進“數字皖新”戰略，大力發展數字化業務，各項經營指標穩步提升。11 浙數文化 600633 CH 13.87 9

133、4%1.83 49.9%24.31 65%2.34 -19%公司持有的世紀華通、杭州平治信息技術等公司的公允價值變動，導致公允價值減少 1.29億元，使得公司歸母凈利潤減少 1.21 億元。12 中國科傳 601858 CH 7.21 -10%1.39 -28.6%10.91 -7%1.58 -28%由于疫情影響和“雙減”政策對公司龍門書局教輔業務的沖擊，公司（合并口徑，下同）實現營業收入 10.91 億元，同比減少 6.72%；實現凈利潤 1.58 億元，同比減少 27.12%。13 中國出版 601949 CH 13.87 -13%1.88 -16.0%22.14 -14%1.92 -25

134、%3 月以來受國際局勢緊張及全國疫情反復的影響，國內圖書零售市場規模繼 續下降，同比降幅 13.80%。14 南方傳媒 601900 CH 15.03 -1%1.45 25.1%33.64 4%2.75 0%各業務板塊發展均衡，效益穩步提高，產業經營良好，發展潛力凸顯。15 新華文軒 601811 CH 27.73 2%5.49 22.9%49.80 7%7.18 19%點。收入下降主要是受收入確認的時間性差異的影響，毛利率下降主要受紙張 成本上漲的影響。16 中原傳媒 000719 CH 24.70 -3%3.61 4.7%42.33 -5%4.58 4%公司積極推進內容建設，實現利潤穩步提

135、升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 傳媒傳媒 17 中文傳媒 600373 CH 27.22 6%3.78 -52.8%53.13 3%7.64 -35%(一）2022 年上半年全國圖書零售市場同比下降 13.80%，同期，中文傳 媒實洋占有率為 3.17%，上升 0.17%，位居同業第四；其中實體 店 實 洋 占 有 率 為 2.83%，逆 勢 增 長 0.80%，排名同業第五；網店渠道實洋占有率為 3.24%，下降 0.06%，排名同業第四。實洋品種效率為 1.99，排名同業第一。（二）發行板塊實現營業收入 26.08 億元，同比增長 8.61%。18 華

136、聞集團 000793 CH 1.63 -38%-0.31 續虧 3.77 -31%-0.80 續虧 本報告期業績出現虧損的主要原因如下：公司本部及子公司產生利息支出，權益法核算的聯營企業虧損確認損益調整，正常計提信用減值損失等。報告期內，確認的交易性金融資產公允價值變動收益影響歸屬于上市公司股東的凈利潤約為 1,160 萬元，屬于非經常性損益。19 長江傳媒 600757 CH 17.67 21%3.06 39.0%34.33 20%5.99 25%。公司大宗商品貿易全面停止，主業比重進一步擴大，固強補弱、降本增效有了新的突破，經 營發展實現了“穩”的基調，積蓄了“進”的力量。20 山東出版

137、601019 CH 28.50 0%6.49 1.5%48.89 4%8.62 7%主要系教材、教輔等收入增加致。公司積 極做好新課標頒布后新增教材、修訂教材及評議教輔的送審工作；智能化教輔“在線分層自適應 教學評測服務云平臺”已上線試運行；不斷拓展市場教輔新品種類，新增 52 個品種（系列），共 524 冊；延續、拓展或更名 37 個品種（系列），極大地優化了教育產品結構，豐富了教材教輔產 品線 21 天舟文化 300148 CH 2.01 28%0.22 -2.8%2.75 4%0.16 -65%由于部分老游戲產品收入和利潤同比下降，受疫情等因素影響，大部分新游戲產品的研發、推廣未能按計

138、劃展開，導致公司業績未達預期。22 新華傳媒 600825 CH 3.48 -28%0.05 -76.0%5.29 -22%0.03 -81%（一）公司主營業務收入主要來自于圖書和文教用品。圖書是公司最主要的傳統主營業務，近年來 受到數字化圖書、網上書店迅猛發展的影響，業務規模增長減緩，但主營業務收入走勢整體平穩；文教用品也是公司傳統的主營業務之一，由于文教用品消費對象的特定性以及該業務領域的特殊 性，公司文教用品業務收入總體保持平穩。（二）歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降 81.07%，主要系報告期受疫情影響，按照上海市國資 委等部門的政策要求給予小微企業、個體工商戶減免租金所致；23 城

139、市傳媒 600229 CH 6.54 1%1.09 26.5%12.33 4%1.97 11%公司堅持“建設國內一流現代文化企業，爭當國有文化企業改革先鋒”的戰略目 標，統籌推進疫情防控和企業經營發展，以更高標準做強主責主業、加快轉型創新、深化治理改 革、推進開放合作，實現了社會效益與經濟效益的同步提升。24 浙版傳媒 601921 CH 27.79 -4%5.54 6.6%53.96 9%6.79 16%（一）出版 業務收入 12.83 億元，同比增長 2.37%。（二）發行業務收入 45.19 億元，同比增長 11.5%。（三）現線上銷售收入 14.63 億元，同比增長 24.7%。免責聲

140、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 傳媒傳媒 25 廣弘控股 000529 CH 11.06 10%0.68 -44.5%19.02 16%1.18 -30%一是穩健提升教材教輔市場，穩定教材發行主業，做大教輔市場增量。二 是積極拓展教育服務業務，持續做好“粵教服務云平臺”日常運營，提升平臺活躍度和營收能力；創新 教育服務供給，推進校園教室照明改造項目；推進教服公司開展市場化運營。26 粵傳媒 002181 CH 1.16 -7%0.17 -29.5%2.33 0%0.22 -42%公司繼續堅持以轉型促增長戰略，堅持“媒體+”和“文化+”雙輪驅動，致力從“傳統紙媒經營者

141、”轉型成為“城 市媒體運營商、城市文化服務商和文創產業生態投資運營商”。按照公司 2022 年“強基礎，抓重點，釋活力，穩增長”的整體工作思路，經過努力公司上半年整體經營態勢向好，基本實現了上半年穩收入增長目標，轉型業務收入繼續擴大 增幅，堅定了公司轉型發展的信心。27 時代出版 600551 CH 18.15 -11%0.59 -61.6%34.29 -5%1.40 -39%主要系公司持續優化業務結構、創新經營模式，商品貿易業務規模有所 下降所致。28 出版傳媒 601999 CH 4.62 -31%0.04 -87.1%10.28 -10%-0.05 轉虧 2022 年上半年，受新冠疫情影

142、響，公司及所屬單位按照當地疫情管控要求于 3-5 月間出現停工停產情況，國內部分地區物流受限，圖書印制、發行、物流配送等業務活動無法正常開展，導致公司營業收入同比減少，上半年凈利潤將出現虧損。公司正積極調整經營策略，全力應對疫情影響及市場需求變化，努力創造良好的經營業績。29 內蒙新華 603230 CH 2.52 -13%0.11 711.9%7.15 0%1.24 17%主要系報告期主營業務增加所致。30 世紀天鴻 300654 CH 0.56 39%0.01 68.1%1.20 27%0.08 扭虧為盈 （一）教輔圖書實現收入 9585.1 萬元，同比增長 27.8%；（二）在產品推廣方

143、面，公司上半年新增陜西、貴州、浙江等省份的評議目錄產品 200 余種，并通過“伙伴計劃”對公司產品進行宣傳推廣，探索新的營銷模式，為銷售收入增長提供重要支持；（三）在產品研發方面，公司上半年策劃、編輯、制作圖書 1780本，全力打造高中總復習拳頭產品高考總復習優化設計，并新研發晨讀晚練英語系列產品、初高中銜接教材的生物、政治學科以及部分地方專版產品。（四）同時公司堅持“走出去，請進來”，與外部專家建立穩定的合作機制，引進優秀主編，保障內容質量的提升。31 讀客文化 301025 CH 1.41 3%0.24 13.3%2.54 6%0.31 14%一方面公司在自營渠道和內部人才培養方面的投入導

144、致銷售費用和管理費用分別較去年同期上升了 20.74%和 22.72%，另一方面公司充分利用賬面資金購買穩健的理財產品并獲取了所在地區的招商補貼使得投資收益和營業外收入較去年同期大幅上升。32 龍版傳媒 605577 CH 1.58 -12%-0.37 續虧 8.02 5%1.02 35%主要系報告期主營業務收入增加所致。報告期公司教輔圖書發行量進一步 擴大，另外有部分循環教材提高了征訂比例，增加了發行量。資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 傳媒傳媒 重點公司情況重點公司情況 鳳凰傳媒（鳳凰傳媒（601

145、928 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：9.49 元）元）1）據財報，1H22鳳凰傳媒營收70.62億元，同增14.2%，歸母凈利15.05 億元，同增 6.5%，扣非歸母凈利 13.49 億元，同增 27.9%；2Q22 營收 38.65 億元，同增 9.7%，歸母凈利 10.30 億元，同增 43.4%，扣非歸母凈利 9.42 億元，同增 39.9%。公司教育業務貢獻主要增量，一般圖書市占率穩定提升，教材教輔特別是原創教輔教材帶動毛利率優化。2）據財報，1H22 公司出版業務營收 22.8 億元，同增 12.1%，其中 2Q22 收入 13.8 億元，同增 11.3%。

146、據北京開卷，公司零售市場實洋占有率 3.62%，同比+0.22pct。截至 22 年 6月，公司有 8 種圖書入選 2022 年中國好書月榜，數量超 2021 年全年。3）公司克服疫情對物流的不利影響，發行業務穩健增長。1H22 公司發行業務營收 56.4 億元，同增 13.1%，其中 2Q22 發行業務收入 31.5 億元，同增 4.8%。新業務方面，學科網1H22 營收 1.90 億元，同增 22.2%，凈利潤 0.40 億元，同增 110.3%，其中 C 端業務營收0.47 億元，同增 23.4%。4）公司教材教輔特別是高毛利率的原創教輔教材帶動整體毛利率水平提升。1H22 毛利率 41

147、.08%，同比+0.55pct。分業務看，1H22 出版業務毛利率 34.6%，同比+0.9pct；發行業務毛利率 32.7%，同比+0.7pct。公司費用率基本穩定，1H22 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 10.7%/10.4%/0.4%/-1.6%，分別同比-0.81/-0.72/+0.11/+0.91pct。伴隨公司資產質量提升，資產減值損失收窄，1H22 公司計提資產減值損 0.56 億元，較 1H21 收窄 0.67 億元。公司教育業務穩健增長，一般圖書市占率提升。我們預計公司 22-24 年歸母凈利 18.57/20.10/21.45 億元，22 年可比公司 Wind 一致預

148、期均值為 9X，我們給予公司 22 年 13X PE，對應目標價 9.49 元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 23 日）風險因素：疫情擾動風險，出版發行業務不及預期。中南傳媒（中南傳媒（601098 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：12.60 元）元）1）據財報，1H22 公司營收 62.55 億元，同增 13.4%，歸母凈利 8.33 億元，同增 9.1%，扣非歸母凈利 8.77 億元，同增 16.8%；2Q22 公司營收 38.55 億元，同增 12.7%，歸母凈利 5.63 億元，同增 12.4%，扣非歸母凈利 5.69 億元，同增 15.2%。

149、公司發行業務快速增長，其中一般圖書表現亮眼；出版業務方面，圖書零售市場的實洋市占率同比進一步提升；2）發行：1H 收入同比增長 25.5%，一般圖書業務亮眼。1H22 公司發行業務收入 51.5 億元，同比快速增長 25.5%。湖南省新華書店 1H22 營收 43.5 億元，同增 28.7%，凈利潤 5.80億元，同增 28.4%。1H22 新華書店教育類產品銷售碼洋 24.6 億元，同增 19.0%，一般圖書銷售碼洋 15.4 億元，同增 66.5%，其中四維閱讀系列碼洋達 2.33 億元，文藝類同樣實現較快增長。1H22 公司亦創建“紅課堂”研學品牌，時政類圖書增長較快。珈匯公司收入與利潤

150、大幅增長，職教發行主渠道地位進一步提升；3）出版：1H 收入同比增長 6.1%，圖書零售市場實洋市占率穩定提升。1H22 公司出版業務收入 14.6 億元，同增 6.1%，整體穩健發展。1H22 一般圖書出版收入 2.79 億元，同增17.9%，其中 2Q 收入 1.78 億元，同增 7.0%。據北京開卷，1H22 公司在全國綜合圖書零售市場實洋占有率 3.14%，同比+0.29pct，穩居全國第一方陣；4）1H22 公司毛利率 43.82%，同比+1.46pct，其中 2Q 毛利率 42.55%，同比+0.08pct。1H22銷 售/管 理/研 發/財 務 費 用 率15.9%/12.1%/

151、1.0%/-1.0%，分 別 同 比+0.69/+0.33/+0.55/-0.02pct，銷售費用率提升系公司新業務增加宣傳費用與校園書店數量增長所致，1H22 期間費用率 28.0%，同比+1.55pct，小幅提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 傳媒傳媒 公司堅守出版發行主業，龍頭地位穩固。我們預計 22-24 年歸母凈利 16.22/17.67/18.88 億元，22 年可比公司 Wind 一致預期 PE 均值為 10X，我們給予公司 22 年 14X PE，目標價12.60 元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 25 日）風險因素：疫

152、情反復擾動風險，出版發行業務不及預期。圖表圖表26：出版板塊重點公司出版板塊重點公司一覽表一覽表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 鳳凰傳媒 601928 CH 買入 9.14 9.49 0.97 0.73 0.79 0.84 9.42 12.52 11.57 10.88 中南傳媒 601098 CH 買入 10.25 12.60 0.84 0.90 0.98 1.05 12.20 11.39 10.

153、46 9.76 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究預測 板塊估值板塊估值 從 22 年 PE 估值來看，博瑞傳播、盛通股份、世紀天鴻、中文在線、果麥文化、讀者傳媒估值在 30X 以上；新經典、中信出版估值在 15-30X；浙數文化、中國科傳、鳳凰傳媒、中南傳媒、中國出版、山東出版、南方傳媒、中原傳媒、新華文軒估值位于 5-15X。圖表圖表27：出版板塊出版板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值當前市值 2021A 歸母凈

154、利歸母凈利（億元）（億元）2022E 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）2023E 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 博瑞傳播 600880 CH 57 0.78 0.91 1.13 104.6 62.4 50.2 2 盛通股份 002599 CH 27 0.68 0.53 1.34 61.4 50.9 20.0 3 世紀天鴻 300654 CH 22 0.35 0.44 0.52 50.0 49.6 42.4 4 中文在線 300364 CH 63 0.99 1.53 1.85 109.2 41.0 34.0 5 果麥文化 301052

155、CH 18 0.57 0.60 0.83 45.3 30.5 21.8 6 讀者傳媒 603999 CH 31 0.85 1.04 1.24 37.1 30.2 25.3 7 新經典 603096 CH 34 1.31 1.87 2.29 36.7 18.3 14.9 8 中信出版 300788 CH 37 2.42 2.37 2.73 23.3 15.7 13.6 9 浙數文化 600633 CH 90 5.17 6.18 6.85 21.6 14.6 13.2 10 中國科傳 601858 CH 62 4.86 4.89 5.26 14.3 12.8 11.9 11 中南傳媒 601098

156、 CH 184 15.15 16.52 18.05 11.3 11.1 10.2 12 鳳凰傳媒 601928 CH 233 24.57 20.89 22.30 8.4 11.1 10.4 13 中國出版 601949 CH 87 7.80 8.20 9.17 13.6 10.7 9.5 14 山東出版 601019 CH 141 15.33 16.69 17.41 8.4 8.5 8.1 15 中原傳媒 000719 CH 87 9.75 10.53 11.08 7.9 8.3 7.8 16 南方傳媒 601900 CH 72 8.08 8.81 9.37 9.5 8.2 7.7 17 新華

157、文軒 601811 CH 105 13.06 14.11 15.53 8.6 7.5 6.8 18 龍版傳媒 605577 CH 48 4.43 -14.7 -19 讀客文化 301025 CH 50 0.67 -129.7 -20 內蒙新華 603230 CH 41 2.29 -40.0 -21 出版傳媒 601999 CH 33 1.09 -35.5 -22 時代出版 600551 CH 56 3.59 -11.2 -23 粵傳媒 002181 CH 53 0.90 -58.9 -24 廣弘控股 000529 CH 39 3.31 -11.1 -25 浙版傳媒 601921 CH 172

158、13.17 -16.2 -26 城市傳媒 600229 CH 47 2.78 -18.9 -27 新華傳媒 600825 CH 42 0.33 -147.6 -28 天舟文化 300148 CH 29 -6.78 -6.7 -29 長江傳媒 600757 CH 75 6.97 -9.3 -30 華聞集團 000793 CH 50 0.13 -437.3 -31 中文傳媒 600373 CH 127 20.43 -8.2 -32 皖新傳媒 601801 CH 102 6.40 -16.1 -資料來源：Bloomberg、Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

159、讀。31 傳媒傳媒 電影院線電影院線板塊：板塊：行業受疫情沖擊明顯，龍頭市占率提升行業受疫情沖擊明顯，龍頭市占率提升 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了 7 家電影院線上市公司，22H1 整體實現營收 86 億元，同減 36%；實現歸母凈利-13.3 億元，較 21H1 由盈轉虧；實現扣非歸母凈利-15.8 億元，較 21H1 由盈轉虧。疫情影響疫情影響 22H1 票房大幅下降，票價穩中有升。票房大幅下降，票價穩中有升。根據國家電影局數據，22 年春節檔電影票房達 60.4 億元，取得影史春節檔票房第二的成績。但隨著 3 月疫情反復，深圳、上海、吉林、河北、浙江、北京等多地疫情爆發，影院大面

160、積關停，根據貓眼專業版，清明檔、五一檔、端午檔票房均下滑明顯，較上年同期分別下降 85%、82%和 62%。據藝恩數據，22H1中國電影市場票房為 172 億元，同比下降 38%，其中觀影人次 3.98 億次，同比下降 41.6%。票價方面穩中有升，22H1 平均票價 35.0 元，同比提升 1.0%。圖表圖表28：2016H1-2022H1 年中國電影票房及同比年中國電影票房及同比 圖表圖表29：2016H1-2022H1 年中國電影平均票價及同比增速年中國電影平均票價及同比增速 資料來源：藝恩數據、華泰研究 資料來源：藝恩數據、華泰研究 國產影片缺位供給不足，進口影片票房表現欠佳。國產影片

161、缺位供給不足，進口影片票房表現欠佳。22H1 國內疫情帶來的不確定性影響了影片宣發節奏和票房預期，片方多持觀望態度，導致原計劃上映的多部重要影片撤檔或延期上映。據藝恩數據，22H1 國產片上映數量為 122 部，同降 39%，內容供給明顯不足。新上映影片中，票房超過 10 億元的電影僅春節檔長津湖之水門橋 這個殺手不太冷靜和奇跡：笨小孩3 部，貢獻票房 47.0%，2 億元票房以上的電影 13 部，較 21H1 下降11 部。22H1 進口片數量 30 部，同比 21H1 下降 5 部，在上半年票房前十名影片中，僅 侏羅紀公園 3和壞蛋聯盟兩部進口片入榜。疫情擾動下，頭部院線市占率進一步提升。

162、疫情擾動下，頭部院線市占率進一步提升。據貓眼，22H1 年院線市占率 CR3 達 33.2%，22Q2 CR3進一步增至34.5%，較2021年提升1.7pct。其中萬達院線22H1市占率達16.5%，較 2021 年提升 1.0pct，龍頭地位明顯。圖表圖表30：2017-22H1 中國院線市占率情況中國院線市占率情況 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 萬達院線 12.9%13.5%13.8%15.5%15.5%16.5%大地院線 8.6%9.9%9.7%9.6%9.5%8.7%中影數字 7.3%7.3%7.0%7.4%7.5%8.0%上海聯合 8.1%8.0%7.

163、9%7.5%7.7%7.0%中影南方 7.3%7.4%7.2%6.9%7.0%6.9%橫店院線 4.4%4.3%4.2%4.5%4.4%4.5%幸福藍海 3.2%3.4%3.9%3.9%4.1%4.2%金逸珠江 5.3%5.0%4.9%4.2%4.4%4.2%中影星美 7.1%5.6%5.3%4.2%4.0%3.7%華夏聯合 3.4%3.5%3.7%3.5%3.4%3.3%注：統計數據含服務費 資料來源：貓眼專業版、華泰研究 246 272 320 312 276 172 11%18%-3%-12%-38%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002

164、503003502016H12017H12018H12019H12021H12022H1（億元）中國電影票房yoy33.8 32.5 32.8 34.7 34.7 35.0-3.9%1.0%5.6%0.0%1.0%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%313232333334343535362016H12017H12018H12019H12021H12022H1（元）平均票價同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 傳媒傳媒 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 從 2022H1 年營收同比增速區間來看，統計的 7 家公司營收均為負增長，其中文投控股增速-15

165、%；增速在-30%至-40%區間的公司為：金逸影視、幸福藍海、萬達電影；增速在-40%至-50%區間的公司為：橫店影視和中國電影；上海電影營收增速-52%。從 2022H1 年歸母凈利來看，僅中國電影保持盈利，其他公司均虧損。圖表圖表31：電影院線電影院線板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 萬達電影 002739 CH 14.77 -49%-6.26 轉虧 49.38

166、 -30%-5.81 轉虧 報告期內公司經營業績出現虧損的主要原因如下：1、2022 年上半年，國內疫情再次出現反復，3 月以來深圳、上海、吉林、河北、浙江、北京等地區多地散發，根據國家電影局下發的關于從嚴抓好電影院疫情防控工作的通知，中高風險地區電影院一律暫不開放，低風險地區電影萬達電影股份有限公司院要按照屬地防疫部署要求限流、暫停、關閉，最多時全國超過半數影院暫停營業，上海、北京等重要票倉城市影院被迫關停，同時，疫情之下原計劃上半年上映的多部重點影片延遲上映，清明檔、五一檔、端午檔等重要檔期均受到較大影響，影片供應相對不足，全國票房和觀影人次大幅下滑。目前國內疫情總體平穩，萬達影視主投主控

167、的你是我的春天和海底小縱隊：洞穴大冒險 已分別于 2022 年 7月 1 日和 2022 年 7 月 9 日上映，外太空的莫扎特將于 7 月 15 日正式上映，除此之外，電影哥，你好想見你維和防暴隊等預計也將于年內上映，公司內容端經營業績有望獲得提升。2 中國電影 600977 CH 5.74 -67%-0.96 轉虧 15.20 -50%0.20 -93%2022 年以來，全球新冠肺炎疫情（以下簡稱“疫情”）仍處于流行態勢，國內多個省市接連發生本土聚集性疫情，防控形勢復雜嚴峻。由于北京、上海、深圳等多個超大城市疫情反彈，影院大面積關停、影片調整發行上映計劃，進而大幅影響了觀影消費。疫情期間，

168、公司全產業鏈上下游業務均受到較大沖擊，由于營業收入下滑且需承擔較大的固定成本和剛性支出，導致公司上半年業績預減。公司深入貫徹黨中央“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”總體要求，力保生產安全、經營穩定。6 月份以來，在國家、地方政府出臺的多重促進消費加快恢復措施的支持下，公司各項業務逐步恢復。3 金逸影視 002905 CH 1.09 -61%-1.55 續虧 4.75 -38%-1.96 續虧 業績變動的主要原因是：1.報告期內，影院持續受到疫情多點散發的影響，使得影院的持續開業、觀眾 2022 年半年度業績預告的觀影信心、片方的影片投放都受到重大影響，特別是 3 月-5 月受上海、北京等地

169、疫情升級影響，全國影院因疫情停業數量逐月明顯攀升，片方頻繁撤檔、改檔，上半年影片內容供應嚴重不足，其中 3-5 月內地電影總票房創近 10 年來新低。2022 年上半年內地電影總票房 171.80 億，同比下降 37.68%。（數據來源：拓普數據）2.報告期內，公司因疫情停營業的自營影城最高時點達到 91 家（占全部直營影院的 47.64%），截至報告期末尚有 6 家影城處于暫停營業狀態，嚴重影響了公司的經營收入，但公司仍需承擔較高的固定成本。4 幸福藍海 300528 CH 0.67 -65%-0.90 續虧 2.82 -37%-1.28 續虧 0 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

170、，請務必一起閱讀。33 傳媒傳媒 5 文投控股 600715 CH 1.54 36%-1.32 續虧 3.79 -15%-2.12 續虧 2022 年上半年，北京 2022 年冬奧會和冬殘奧會成功舉辦，公司相關的特許經營業務迎來業績兌現期，收入較去年增長顯著。同時，隨著續作手游攻城天下正式上線，公司游戲業務也呈現企穩增長態勢，業績提振作用增強。但受年初以來上海、北京及國內其他地區疫情反復影響，公司影院、影視業務持續受到嚴重沖擊，業績下滑明顯。此外，因行業資金面持續收緊，導致公司2022 年上半年財務費用有所增加。上述原因綜合導致公司 2022 年上半年業績出現虧損。6 橫店影視 603103

171、CH 1.53 -76%-1.44 轉虧 8.33 -44%-0.68 轉虧 2022 年上半年度，國內疫情多點爆發，我國電影市場受到較大影響。全國較多影院暫停營業，部分影片調整檔期，雖然 2022 年春節檔表現不俗，但后續檔期乏力，內容供給不足，影響公司放映業務等各項收入。內容方面公司全資子公司浙江橫店影業有限公司參與出品的熊出沒?重返地球、李茂換太子、最初的夢想、四海等影片上映，取得了較好的社會反響，同時也產生了良好的經濟效益。綜合放映業務與內容板塊的營業收入等情況，公司業績出現虧損。7 上海電影 601595 CH 0.32 -81%-1.67 轉虧 1.89 -52%-1.68 轉虧

172、本公司董事會及全體董事保證本公告內容不存在任何虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并對其內容的真實性、準確性和完整性承擔個別及連帶責任。(一)2022 年上半年度，受疫情嚴重影響，公司嚴格落實各項疫情防控措施，動態管理旗下直營影院的日常經營，上海區域內的直營影院自3 月 10 日起全部暫停營業，直至本業績預告期末仍未恢復經營；其他區域的直營影院亦按照屬地防疫部署要求，采取包括限流、暫停營業等措施；旗下聯和院線加盟影院亦有一定數量影院暫停營業，對公司日常經營造成了顯著影響，由于相關業務的成本較為剛性，導致公司 2022 年半年度預計業績虧損。2022 年 3 月以來，公司在深入貫徹落實黨中央和上海

173、市委市政府關于疫情防控各項精神指示基礎上，做到停工不停產，有序推進各項重點工作進程。6 月起，公司積極推進復工復產各項準備工作。此外，公司不斷探索可持續發展的創新業務，打通與上級集團的優勢資源聯動，線上線下融合業務；結合上影大 IP 開發、數字化平臺優勢，以上海影城改造升級為契機，打造“影院+”新消費模式；堅持產融結合，對接數字化產業投資基金，強化系統建設與私域流量運營。公司上下以實干精神，切實推動企業創新發展、轉型升級，盡可能降低疫情沖擊的影響，進一步提升公司盈利能力及核心競爭力。(二)綜合疫情對影院終端實際經營帶來的影響及部分影院未來經營情況的預判，基于謹慎性與一貫性原則，公司預計將計提資

174、產減值準備，進而對業績產生一定影響。資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 傳媒傳媒 重點公司情況重點公司情況 萬達電影（萬達電影（002739 CH，“增持”評級，目標價：，“增持”評級，目標價：13.00 元）元）1）22H1 實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利 49.38、-5.81、-6.53 億元，分別同降29.79%/209.91%/193.78%。業績下滑主要由于疫情影響：a）影院停業，22H1 公司國內影院最多時約 410 家同時停業，占國內影院數量 51%，平均單店停業約 42 天，且分布較

175、多的一、二線城市受影響更為嚴重；b）影片供給不足。疫情影響影片宣發節奏和票房預期，片方多持觀望態度，多部重要影片撤檔或延期上映。6 月后隨疫情控制，公司影院營業率已回升至 90%以上，經營已逐漸好轉；2）國內放映市占率同比繼續提升；探索多元變現。公司積極應對壓力：a）放映：國內票房 24.4 億元，同降 31%，降幅小于全國的 37.7%（據貓眼專業版）。公司全力拉動市占率提升，22H1 累計市場占有率為 16.5%，較 21H1 提高 1.5pct；澳洲院線經營恢復超過預期，實現票房 5.7 億元，同增 46.2%；b）影院建設：調整發展策略，放緩重資產影院發展速度，減量提質關閉低效影院；加

176、速推動影院輕資產轉型；c）賣品：衍生品創新突破，22H1 人均賣品消費創歷史新高；d）創新：開展劇本殺、脫口秀、相聲、音樂會等多種創新業務，提升影廳利用率，探索多元化變現；3）影視創作：持續開拓，項目儲備豐富。電影制作上，待映影片包括哥，你好 想見你 宇宙探索編輯部等，正在拍攝或計劃開機項目包括倒數說愛你 尋龍訣 2 三大隊等；電視劇上，待播劇集包括最燦爛的我們 謝謝你醫生 愛的二八定律等，在拍攝或已拍攝完成項目包括叱咤之城 他是誰 仙劍奇俠傳四等?？紤] 22 年疫情影響，我們調整 22-24 年歸母凈利潤至-6.00/11.57/14.18 億元，由于 22 年疫情對行業影響較大，以 23

177、年為估值基礎，可比公司 23 年 PE 平均 26.3X，其中中國電影與萬達電影均為全產業鏈布局，相對更為可比，中國電影 23 年 PE 為 22.6X，考慮公司院線業務市占率持續提升，競爭力增強，我們認為后續此趨勢將延續，給予 23 年 25X 估值，目標價 13 元，維持“增持”評級。（估值日期：2022 年 8 月 29 日）風險提示：疫情反復、觀影需求疲軟、電影項目票房不及預期的風險。圖表圖表32：電影院線板塊重點公司電影院線板塊重點公司一覽表一覽表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元

178、)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 萬達電影 002739 CH 增持 11.16 13.00 0.05-0.27 0.52 0.64 223.20-41.33 21.46 17.44 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究預測 板塊估值板塊估值 從 22 年 PE 估值來看，橫店影視和中國電影估值在 50X 以上。從 23 年 PE 估值來看，上海電影、橫店影視在 30-50X，中國電影、萬達電影在 20-30X。圖表圖表33：電影院線板塊電影院線板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2022E 和和

179、2023E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值當前市值 2021A 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）2022E 歸母凈利歸母凈利（億（億元元）2023E 歸母凈利歸母凈利（億（億元元）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 橫店影視 603103 CH 84.16 0.14 1.23 2.76 612.97 68.57 30.50 2 中國電影 600977 CH 197.90 2.36 3.35 8.69 101.17 59.06 22.77 3 金逸影視 002905 CH 29.43 -3.56

180、 -7.97 -4 幸福藍海 300528 CH 25.26 -1.70 -14.34 -5 文投控股 600715 CH 45.26 -7.18 -8.60 -6 上海電影 601595 CH 43.30 0.22 -0.98 0.89 221.73 -48.65 7 萬達電影 002739 CH 248.95 1.06 -1.21 11.79 324.75 -21.11 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 傳媒傳媒 影視內容影視內容板塊：板塊：電影因疫情短期承壓，電視劇精品化趨勢延續電影因疫情短期承壓，電視劇精

181、品化趨勢延續 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了 16 家影視內容行業上市公司，22H1 整體實現營收 108.78 億元，同降 2.67%；實現歸母凈利 5.72 億元，同降 33.36%。22Q2 板塊實現收入 46.17 億元，同比下滑 0.2%；實現歸母凈利 1.99 億元，同比下滑 40.6%。電影方面，22H1 部分地區疫情反復，影片陸續撤檔，觀影人次與放映場次大幅下滑，電影公司短期承壓；電視劇方面，22H1 劇目備案數量/集數同比回升，單部集數繼續減少，行業精品化趨勢延續。22 年 2 月國家廣電印發“十四五”中國電視劇發展規劃，強化主題創作引導激勵機制，有序競爭以加快推進中國

182、電視劇高質量發展。根據國家廣電總計，22H1全國電視劇拍攝制作備案劇目共 247 部/8054 集，分別同比增長 2.9%/1.8%；22H1 單部集數為 32.6，同比下滑 1.1%，電視劇精品化趨勢延續。圖表圖表34：2018-2022H1 全國電視劇拍攝制作備案劇部數與集數全國電視劇拍攝制作備案劇部數與集數 圖表圖表35：2018-22H1 全國電視劇拍攝制作備案劇單部集數全國電視劇拍攝制作備案劇單部集數 資料來源：國家廣電總局、華泰研究 資料來源：國家廣電總局、華泰研究 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 從 2022H1 營收同比增速區間來看，增速在 100%以上的為歡瑞世紀；增速

183、在 50-100%的有：博納影業、ST 美盛；增速在 0-50%的有：浙文影業、祥源文化、慈文傳媒、奧飛娛樂；其他公司營業收入同比增速為負。從 2022H1 歸母凈利同比增速區間來看，增速大于 100%的包括：博納影業、慈文傳媒、歡瑞世紀、ST 美盛；增速在 0-50%的有：ST 明誠、浙文影業、捷成股份、華策影視；其他公司歸母凈利潤同比增速為負或虧損。從 22Q2 營收同比增速區間來看，增速在為正以上的包括：歡瑞世紀、奧飛娛樂、祥源文化、ST 美盛、北京文化；增速在 100%以上的為歡瑞世紀；增速在 50%-100%的為 ST 美盛；增速在 0-50%區間的包括：北京文化、奧飛娛樂、祥源文化

184、；其他公司營業收入同比增速為負。從 22Q2 歸母凈利同比增速區間來看，增速在 100%以上的為 ST 美盛；扭虧的包括：歡瑞世紀、奧飛娛樂、唐德影視、百納千成；其余歸母凈利同比增速為負或虧損。1231 905 670 498 247 48294 34401 23519 16485 8054 010,00020,00030,00040,00050,00060,00002004006008001,0001,2001,40020182019202020212022H1（集）（部）備案劇集部數備案劇集集數39.2 38.0 35.1 33.1 32.6-3.1%-7.7%-5.7%-1.1%-9%-

185、8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%05101520253035404520182019202020212022H1（集）劇集平均集數yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 傳媒傳媒 圖表圖表36：動漫影視動漫影視板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈利歸母凈利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 光線傳媒 300251 CH 1.42 -72%1.26 -56.1%5

186、.83 -23%2.00 -59%2022 年上半年，電影行業繼續受到疫情嚴重影響，行業整體仍然面臨巨大困難和挑戰，也由此導致公司業績受到直接影響。但在此嚴峻背景下，公司多年來踏實經營和潛心耕耘所積累的底蘊與優勢繼續得以凸顯；上半年公司上映項目數量位居行業前列，且還有多個項目有望在年內上映；公司其他業務板塊的布局也日趨成熟，總體抗風險能力繼續增強，仍然保持了行業地位并擴大了競爭優勢，具體包括：1.公司擁有規?；?、精品化的內容矩陣，擁有穩定、優秀、充滿凝聚力和創北京光線傳媒股份有限公司新力的團隊，擁有內容創作、制作、宣傳、發行的全鏈條，資金充足、項目儲備豐富，可以持續進行優質內容的投入，尤其是在

187、目前市場供應不足的情況下，前述優勢使公司可以獲得更多優質項目的投資機會；2.公司多年來一直潛心提高項目品質，并組建了強大的項目研發部門，深挖或原創優質項目；而疫情以來，項目的立項標準和劇本要求比以往更是有進一步的提高，為優秀作品的輸出打下堅實基礎，為公司未來的業績增長提供了重要保障；3.公司的人才培養和人才合作規劃取得卓越成效，通過多廠牌、多項目策略帶動制片人的培養，使公司“培養 20 個優秀制片人”的計劃得以順利推進；此外公司簽約了超過 60 個編劇和導演，與他們進行大量的項目合作，目前已在多個項目上積累了成功且可復制的寶貴經驗，為公司的創作質量提供了有力保障；4.公司的動畫電影業務取得新進

188、展，新成立了“光線動畫”廠牌，主要進行中國神話宇宙的開發，目前已經取得重要成果，初步構建了神話宇宙的世界觀和重點人物、事件的框架，部分具體項目已經在創作之中；與此同時，彩條屋與所投資公司在項目上的緊密合作也在順利推進，多個重點項目的續集也已在創作之中，一批新項目已進入制作階段。這些都使公司能夠持續保持在動畫電影領域的領先優勢；5.公司的藝人經紀、網劇、版權、實景娛樂等業務發展勢頭良好，這些內容相關業務能夠與影視劇業務緊密聯結、合縱連橫，有效降低了公司對單一業務或單一項目的依賴，使公司的產業鏈愈加完善，營收結構更加均衡，也使公司獲得了新的資源。2 博納影業 001330 CH -續虧 14.73

189、 82%2.36 783%主投影片長津湖之水門橋于 2022 年春節檔上映取得 40.6 億元票房，排名中國影史第八。3 華策影視 300133 CH 7.16 -9%1.26 30.4%11.87 -39%2.40 3%1、受疫情影響原預計在上半年確認收入的部分項目被迫延后到下半年，導致營收大幅下降；2、報告期內，公司電視劇項目開機 3 部，殺青 6 部，取證 5 部，首播 4 部，首播作品中與君初相識恰似故人歸突破優酷平臺電視劇熱度、會員轉化率歷史紀錄，連續 32 天貓眼熱度日冠，連續三周蟬聯抖音劇集榜冠軍，有翡長歌行在海外發行傳播上實現新突破；3、版權運營子公司實現歸母凈利潤 3485.

190、82 萬元，同比增長51.55%。4 華誼兄弟 300027 CH 0.80 -56%-0.61 續虧 2.12 -63%-1.92 轉虧 1、影視娛樂板塊營收同降 58.64%；2、品牌授權及實景娛樂板塊營收同降 99.11%；3、合并范圍較上年同期有所變化。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 傳媒傳媒 5 捷成股份 300182 CH 7.32 -35%1.14 -45.3%17.19 -7%4.04 32%營收下滑主要因音視頻技術板塊營收同降95.67%，影視劇內容制作板塊營收同降 81.79%。6 奧飛娛樂 002292 CH 6.63 3%0.04 扭虧

191、為盈 13.31 1%-0.27 轉虧 1、報告期內，海外船運費用、大宗原材料價格等仍處于相對高位；國內部分地區因疫情原因采取相關管控措施，當地及周邊地區物流運輸不暢以及市場消費需求受到沖擊；相關因素對公司嬰童業務、玩具業務等造成一定影響。公司積極采取應對措施，主要圍繞提升產品價格、優化產品結構、持續降本增效等方面降低相關因素造成的影響并逐步取得成效，公司上半年營業收入較去年同期略有增長，且在第二季度實現正向利潤，整體經營業績已有改善，趨勢向好。2、下半年，公司將繼續穩步推進主營業務發展，提升經營管理效率，在保持業務增長基礎上著重提升經營效益：（1）海外嬰童業務“Babytrend”將于 7

192、月中下旬對相關產品進行全面提價，并持續推出安全座椅、推車等核心品類的高毛利新品項目，進一步改善毛利率水平；持續優化物流、倉儲規劃及成本控制工作，通過增加合作船運公司、擴充倉庫儲存空間以及提升運輸效率等措施，緩解外部經營環境不利因素的相關影響。（2）公司計劃推出全新 IP“超凡小英雄”動畫片、新一季“颶風陀螺”潮流玩具動畫片、“超級飛俠”首部大電影等影視內容及其玩具項目。相關新品玩具項目毛利率相對較高，通過優化當前產品結構，有助于提升玩具業務毛利率水平。7 百納千成 300291 CH 1.06 -50%0.12 扭虧為盈 1.61 -63%-0.05 轉虧 營收較上年同期下滑主要系報告期內受疫

193、情影響公司主要項目排播、放映延后所致，利潤較同期減少主要系項目排播、放映延后，劇集行業轉型期行業整體毛利率階段性調整所致。8 歡瑞世紀 000892 CH 1.77 426%0.17 扭虧為盈 3.59 482%0.30 161%報告期內，公司繼續以推出更多展現新時代精神氣象的優秀作品為己任，堅定文化自信、傳承中華文明，不斷加強數字化、規范化建設，圍繞著打造內容制作和藝人經紀服務平臺，持續深化布局。同時，公司在文旅、MCN、服裝衍生品、數字藝人、數字資產等業務方向積極探索與布局，各項業務穩步推進。報告期內，公司項目預售的模式提升了業績的穩定性，有利于改善現金流。同時，公司積極推進影視劇項目的播

194、出和回款工作，持續推進庫存項目的銷售，提升運營效率。公司在現實題材、軟科幻題材、青春諜戰、仙俠、探險等題材上積極探索內容的系列化，強化了與各大平臺的合作關系。報告期內，公司影視劇項目山河月明實現首播，參與聯合投資的電影長津湖之水門橋熊出沒重返地球十年一品溫如言相繼上映。報告期內，公司非經常性損益金額約為-4,500 萬元，主要系計提訴訟賠償款及支付部分和解款所致。9 浙文影業 601599 CH 7.98 -1%0.37 8.0%15.42 15%0.70 69%（一）主營業務影響 2022 年上半年整體紡織行業運行較為平穩，公司紡織板塊收入及利潤保持穩步增長。同時，公司影視板塊在前期陸續出清

195、的基礎上，逐漸步入正軌，各影視項目有序推進。（二）非經營性損益的影響報告期內，公司收到政府補助、實現非流動資產處置損益增多，同時確認與拆遷相關的過渡期補償收入。（三）其他影響報告期內，利息費用減少、匯兌收益增多導致財務費用減少。10 祥源文化 600576 CH 0.80 23%0.03 -35.0%1.15 10%0.06 -41%營收變動主要因擬以發行股份方式購買祥源控股旗下多項稀缺文旅資源，業務拓展銷售增加。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 傳媒傳媒 11 ST 美盛 002699 CH 5.62 59%0.66 213.7%8.40 64%0.60 13

196、1%報告期內，公司營業收入約 8.5 億-9.5 億元，上年 同 期 營 業 收 入5.12億，增 長 約66.02%-85.55%，公司主營業務訂單量增長。12 *ST 新文 300336 CH 0.14 -56%-0.31 續虧 0.40 -55%-0.51 續虧 營收變動因疫情導致部分廣告投放延期。13 慈文傳媒 002343 CH 0.19 -95%-0.01 轉虧 3.95 1%0.43 208%報告期內，公司堅持以影視內容開發運營為核心，打造慈文“品牌+”的泛娛樂平臺，積極推進影視、游戲等各板塊業務開展，確認了 流光之城 冰球少年婚姻的兩種猜想等項目的發行收入與資料來源：華泰研究預

197、測存量劇集的多輪發行收入，與上年同期相比，各項工作總體進展情況較好。14 北京文化 000802 CH 0.09 43%-0.04 續虧 0.13 -38%-0.25 續虧 公司預計報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損，主要原因說明如下：本報告期受新冠肺炎疫情持續的影響，對影視行業沖擊較大，公司通過優化業務結構，加強成本費用控制，使得本報告期業績同比減少虧損。公司將繼續堅持深耕內容制作為核心，積極穩健地推進主營業務，創作更多優質影視作品。15 唐德影視 300426 CH 1.02 -7%0.04 扭虧為盈 1.05 -19%-0.56 續虧 主要是由于本期實現電視劇無間首輪衛視發行收入以及

198、電視劇我的卡路里男孩承制服務收入，與上年同期實現的夏夢狂詩曲、因法之名等項目發行收入、電視劇我們住在一起劇本版權銷售收入以及電視劇狼殿下等項目的海外版權代理發行收入相比，出現小幅下降。16 ST 明誠 600136 CH 4.18 -17%-2.12 續虧 8.05 -1%-3.62 續虧 由于公司目前負債率仍然較高，經公司財務部門初步測算，預計公司 2022 年上半年財務費用約為 18,500.00 萬元至 28,500.00 萬元。綜上所述，結合公司主營業務情況、公司日常運營管理費用等相關因素，經財務部門初步測算，預計 2022年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-28,000.00

199、 萬元至-40,000.00 萬元，較去年同期增加虧損 8,177.87 萬元至 20,177.87 萬元。資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究 光線傳媒（光線傳媒（300251 CH，“買入”評級，目標價：，“買入”評級，目標價：10.85 元）元）1）公司 22H1 實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利 5.83/2.00/1.45 億元，分別同比下跌22.78%/58.67%/68.21%。歸母凈利位于業績預告中部區間（1.75-2.3 億元）。2）受疫情影響，電影業績下滑，22H1 電影業務營收 4.77 億元，同降 27.37%。報告期內上映狙擊手 十年一品溫如言

200、 我是真的討厭異地戀 五個撲水的少年（重映）等影片，總票房約為 9.41 億元。公司的小體量青春愛情類電影在保障投資回報率方面具有較強的優勢，在并不樂觀的市場環境下，作為保持公司穩健經營的要素之一。3）電影儲備充足，多部動畫大作制作中，有望為業績帶來支撐。公司 22H2 優質項目豐富，預計上映電影作品包括預計上映包括我們的樣子像極了愛情（8 月 4 日）狼群（9 月 9日）透明俠侶（跨年檔）等。動畫電影上，重磅大作深海預計年內上映，茶啊二中大雨也將上映。制作上哪吒之魔童鬧海 西游記之大圣鬧天宮 姜子牙 2 大魚海棠 2 鳳凰 八仙過大海等穩步推進。結合年報披露電影上映計劃和制作進度，我們維持盈

201、利預測，預計公司 22-24 年歸母凈利潤 7.33/10.16/12.33 億元，考慮 22 年行業受疫情影響，以 23 年為估值基礎，可比公司 23年 PE 均值 25X，考慮到公司動畫電影領先，且其毛利率相對較高，給予 23 年 PE 31X，目標價 10.85 元，維持“買入”評級。（估值日期：2022 年 8 月 24 日）風險提示：疫情影響行業復蘇進度、項目制作進展不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 傳媒傳媒 圖表圖表37：動漫影視板塊重點公司動漫影視板塊重點公司一覽表一覽表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名稱公司名

202、稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價(元元)目標價目標價(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 光線傳媒 300251 CH 買入 9.08 10.85-0.11 0.25 0.35 0.42-82.55 36.32 25.94 21.62 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究預測 板塊估值板塊估值 從 22 年 PE 估值來看，奧飛娛樂估值為 452X，百納千成估值在 70X 以上，浙文影業、博納影業估值在 35-55X，光線傳媒、歡瑞世紀、華策影視在 20-35X，捷成股份估值在 15-20X。圖表圖表38：動

203、漫影視板塊動漫影視板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值當前市值 2021A 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）2022E 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）2023E 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 奧飛娛樂 002292 CH 81 -4.17 0.18 1.47 -22.4 451.8 55.3 2 百納千成 300291 CH 43 0.66 0.60 0.91 94.9

204、72.3 47.7 3 浙文影業 601599 CH 41 0.85 0.81 1.90 45.6 51.0 21.7 4 博納影業 001330 CH 157 3.63 3.87 5.08 -40.6 30.9 5 光線傳媒 300251 CH 266 -3.12 7.77 10.33 -120.9 34.3 25.8 6 歡瑞世紀 000892 CH 47 -3.34 1.82 2.61 -13.3 25.7 17.9 7 華策影視 300133 CH 92 4.00 4.59 5.57 32.1 20.1 16.5 8 捷成股份 300182 CH 138 4.31 7.32 8.72

205、37.8 18.9 15.9 9 華誼兄弟 300027 CH 74 -2.46 -44.6 -10 祥源文化 600576 CH 34 0.18 -171.9 -11 ST 美盛 002699 CH 32 -2.37 -24.7 -12 *ST 新文 300336 CH 17 -6.50 -4.8 -13 慈文傳媒 002343 CH 30 -2.34 -11.8 -14 北京文化 000802 CH 33 -1.33 -26.4 -15 唐德影視 300426 CH 29 0.19 -189.1 -16 ST 明誠 600136 CH 13 -9.78 -4.0 -資料來源：Wind、Bl

206、oomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 傳媒傳媒 廣電廣電板塊：板塊：有線電視持續下滑，有線電視持續下滑，IPTV/OTT 穩定提升穩定提升 板塊整體情況板塊整體情況 我們統計了廣電相關的 12 家上市公司，廣電板塊 22H1 營收 184.3 億元，同比下滑 6%；實現歸母凈利 4.39 億元，同比下滑 56%；實現扣非歸母凈利-2.18 億元，去年同期盈利 3.82億元。22Q2 廣電板塊收入 94.9 億元，同比下滑 11%；歸母凈利 1.31 億元，同比下滑 83%；實現扣非歸母凈利-1.87 億元，去年同期盈利 4.21 億元。有線

207、電視持續有線電視持續承壓，承壓，IPTV/OTT 大屏業務大屏業務穩步推進穩步推進。受到抖音、快手等新媒體沖擊，用戶娛樂消費模式逐漸改變，傳統有線電視業務承壓，用戶流失情況較嚴重，行業整合持續推進。據國家廣電總局，2021 年我國有線電視數量 2.04 億，2019/2020 年分別為 2.12/2.10 億，用戶數量呈下降趨勢，壓力較大。據工信部數據，截至 2022 年 7 月，全國 IPTV 用戶數達3.68 億，較 2021 年末增長 0.19 億；據國家廣電總局在 2022 年 4 月發布的2021 年全國廣播電視行業統計公報，截至 2021 年全國互聯網電視（OTT）用戶數量達 10

208、.83 億，穩定提升。圖表圖表39：全國全國 IPTV 用戶數用戶數 圖表圖表40：全國互聯網電視（全國互聯網電視（OTT）用戶數量）用戶數量 資料來源：工信部、華泰研究 資料來源：國家廣電總局、華泰研究 各公司業績增速區間各公司業績增速區間 從 2022H1 營收同比增速區間來看，增速在 0-15%的有：貴廣網絡、華數傳媒、廣電網絡、江蘇有線；其他公司營業收入同比增速為負。從 2022H1 歸母凈利同比增速區間來看，增速在 0-25%的有：江蘇有線、歌華有線；扭虧的有：貴廣網絡；其余歸母凈利同比增速為負或虧損。從 2022Q2 營收同比增速區間來看，增速在 0-15%的有：廣西廣電、華數傳媒

209、、廣電網絡、貴廣網絡；其他公司營業收入同比增速為負。從 2022Q2 歸母凈利同比增速區間來看，增速在 0-25%的有：江蘇有線；扭虧的包括：貴廣網絡；其余歸母凈利同比增速為負或虧損。0.87 1.22 1.55 2.94 3.15 3.49 3.68 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02016201720182019202020217M22（億人）4.28.219.5510.830246810122018201920202021（億）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 傳媒傳媒 圖表圖表41：廣電廣電板塊公司板塊公司 2022H1 業績情況梳

210、理業績情況梳理（億元（億元/%）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 2022Q2 2022H1 營收營收 yoy 歸母凈歸母凈利利 yoy 營收營收 yoy 歸母凈歸母凈利利 yoy 業績變動原因業績變動原因 1 東方明珠 600637 CH 13.43 -46%1.13 -79.7%30.41 -33%2.92 -65%1、受上海新冠疫情影響，文旅等業務受到波及，其中：東方明珠廣播電視塔在 3 月21 號起暫停營業，上海國際會議中心和梅賽德斯奔馳文化中心等也被迫停業；公司視頻購物業務因受到封倉、配送站點管控等物流限制，正常經營受到影響；2、與去年同期相比，公司對外投資收益同比大幅減

211、少。2 貴廣網絡 600996 CH 7.08 6%0.01 扭虧為盈 13.24 15%0.04 扭虧為盈 1、公司積極推進并大力實施雪亮工程、應急廣播、天網工程、陽光校園智慧教育等智慧廣電工程和高速公路點位監控、疫情防控監測等重點項目，信息業務收入、工程及安裝收入同比增加；2、落地傳輸業務收入同比有所增加；3、開展應收賬款保理業務，轉回前期計提的預計信用損失。3 廣西廣電 600936 CH 4.93 12%-1.02 續虧 8.02 0%-2.37 續虧 1、受疫情、互聯網及新媒體發展、行業整體下行、市場競爭加劇等多重因素影響，公司收費率下降，傳統有線收視業務收入整體下降；2、公司連續多

212、年實施民生工程和網絡基礎設施建設，新增固定資產轉固導致折舊攤銷和財務費用增加，導致公司利潤下降。4 江蘇有線 600959 CH 19.54 -1%0.65 17.7%37.06 1%1.57 23%1、營業收入總額較去年無大變動；2、凈利潤同比大于營業收入同比主系營業外收入，交易性金融資產，政府補貼所致。5 數碼視訊 300079 CH 2.56 -3%0.47 -19.0%4.36 -8%0.50 -28%1、疫情等因素影響上半年業績有所下滑；2、各業務情況：視頻技術產品及服務實現營業收入 9,672 萬元，同比下降 12.24%；信息服務終端業務實現營業收入 18,002 萬元，同比增加

213、 180.69%。6 歌華有線 600037 CH 5.58 -10%-0.46 轉虧 10.77 -8%0.52 3%在有線電視行業持續下滑背景下，加之受移動視頻、IPTV 和互聯網視頻業務沖擊及用戶收視習慣的改變影響，營業收入同比小幅下滑。7 華數傳媒 000156 CH 21.44 10%2.55 -13.1%41.18 14%4.07 -5%由于報告期內理財產品購買減少，22H1 投資收益 648 萬元，同降 62%。8 廣電網絡 600831 CH 8.37 7%0.20 -4.4%14.48 6%0.32 -17%22H1 公司收入穩定提升，但毛利率 28.3%，同比下滑 4.0p

214、ct。9 天威視訊 002238 CH 3.64 -32%0.40 -25.7%7.03 -22%0.55 -29%1、受行業下行趨勢、新媒體和 IPTV 競爭對手擠壓等因素影響，公司數字電視用戶持續流失，有線電視業務收入和利潤下滑；2、疫情期間餐飲、酒店、網吧、娛樂等重點行業客戶經營困難甚至停業；3、各業務情況：有線電視服務板塊實現營業收入 61,144 萬元，同比下降 23.49%；電視購物板塊實現營業收入 6,127 萬元，同比下降 6.11%。10 湖北廣電 000665 CH 4.84 -5%-1.21 續虧 9.63 -8%-2.23 續虧 1、報告期內，受行業總體下行與市場競爭加

215、劇等因素影響，公司電視、寬帶用戶出現持續流失，業務收入較上年同期下降；2、公司主要成本具有剛性，有線電視、寬帶業務等營業收入下降直接導致利潤的虧損。11 吉視傳媒 601929 CH 3.32 -26%-1.10 轉虧 7.69 -13%-0.98 轉虧 受宏觀經濟環境、3月以來吉林省新冠疫情、基本用戶流失等綜合因素影響，公司業務收入、利潤水平同比出現下滑。12 *ST 新文 300336 CH 0.14 -56%-0.31 續虧 0.40 -55%-0.51 續虧 22H1 營業收入減少的原因主要系受疫情持續影響，公司在重點城市廣告發布受限，部分客戶取消投放計劃或發布期延后 資料來源：各公司

216、財報、Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 傳媒傳媒 板塊估值板塊估值 從 22 年 PE 估值來看，估值在 30X 以上的包括：數碼視訊、江蘇有線、歌華有線；估值在0-15X 的有：東方明珠。圖表圖表42：廣電板塊廣電板塊公司當前估值情況（公司當前估值情況（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 歸母凈利采用歸母凈利采用 Wind 一致預期）一致預期）序號序號 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 當前市值（億）當前市值（億）2021A 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2022E 歸母凈利歸母凈利（億）（億）2023E

217、歸母凈利歸母凈利（億）（億）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 數碼視訊 300079 CH 76 1.05 1.38 1.91 120.4 55.1 40.0 2 江蘇有線 600959 CH 160 3.15 3.65 4.15 52.2 43.7 38.4 3 歌華有線 600037 CH 115 2.09 3.00 3.99 57.8 38.4 28.9 4 東方明珠 600637 CH 230 18.60 16.45 16.31 17.3 14.0 14.1 5 貴廣網絡 600996 CH 113 -4.45 -13.2 -6 廣西廣電 600936 CH 6

218、2 -3.50 -14.5 -7 華數傳媒 000156 CH 138 9.07 -17.3 -8 廣電網絡 600831 CH 42 0.64 -68.9 -9 天威視訊 002238 CH 59 1.42 -35.6 -10 湖北廣電 000665 CH 75 -4.46 -13.8 -11 吉視傳媒 601929 CH 64 0.27 -263.7 -12 *ST 新文 300336 CH 17 -6.50 -4.8 -資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 風險提示風險提示 1）疫情反復風險）疫情反復風險 若國內疫情反復、局部散發，則會影響電影、出版等板塊公司復工進度，導致業

219、務進展不及預期；2）消費疲弱風險）消費疲弱風險 若國內消費疲弱，或將導致用戶在線購物、充值需求較弱，影響游戲、電商、廣告等行業創收；3）行業監管趨嚴）行業監管趨嚴 傳媒行業受到行業監管政策影響較大，若監管政策趨嚴，則會影響部分業務開展，最終導致變現進度不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 傳媒傳媒 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，朱珺、周釗，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證

220、券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的

221、可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成

222、的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其

223、他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法

224、律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其

225、附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。44 傳媒傳媒 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。三七互娛（002555 CH）、吉比特（603444 CH）、國聯股份（603613 CH）、中南傳媒（60109

226、8 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美美國國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人

227、員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師朱珺、周釗本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或

228、顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。分眾傳媒（002027 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。三七互娛（002555 CH）、吉比特（603444 CH）、國聯股份（603613 CH）、中南傳媒（601098 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通

229、股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現

230、的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券

231、及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。45 傳媒傳媒 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公

232、司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話

233、：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司