蘇大維格：立足光刻技術迎接AR光波導、光伏新市場-220907（33頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 蘇大維格蘇大維格(300331)立足立足光刻技術，光刻技術，迎接迎接 AR 光波導光波導、光伏新市場、光伏新市場 蘇大維格（蘇大維格（300331）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：公司公司依靠光刻機的核心能力形成當前平臺型的技術布局，光波導、光刻機、導電膜等依靠

2、光刻機的核心能力形成當前平臺型的技術布局，光波導、光刻機、導電膜等技術積累有望在汽車技術積累有望在汽車 AR-HUD、AR、光伏行業迎來新的發展空間、光伏行業迎來新的發展空間。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予增持增持評級評級。預測 2022-2024 年的 EPS 為 0.29、1.01、1.63 元，由于光波導、光伏業務與現有業務的估值體系不同，因此我們采取分部估值法，給予目標市值 110 億，對應目標價 42.31 元。立足光刻技術，迎接立足光刻技術，迎接 AR、光伏新市場、光伏新市場。公司基于光刻機的核心技術，形成了平臺化的技術布局：光波導顯示技術方面，公司在汽車 HUD

3、應用領域已與相關龍頭客戶簽署了合作協議，在 AR 應用領域也與高偉電子成立合資子公司開發相關產品，未來有望進入更多客戶新產品的研發體系；光伏領域方面，公司積極拓展光刻機設備在光伏電池銅電鍍方案圖形化方面的應用，以及金屬電極膜在光伏激光轉運技術路線上的應用。未來上述新興領域將為公司打開新的成長空間。市場對公司存在偏見，低估市場對公司存在偏見，低估其其技術能力帶來的發展潛力技術能力帶來的發展潛力。市場認為公司主業盈利能力較弱，并認為其新興業務目前尚未進入利潤兌現期，并未充分認識到公司的技術能力所帶來的競爭力。而光伏領域業務的拓展就證明了公司依據現有技術平臺擴展新市場的潛力。光波導方面，公司是少有的

4、具備設計、開模、量產能力的企業，競爭能力不弱于 Wave Optics。而 2021 年 Snap 以超過 5 億美金的對價收購 Wave Optics，但當前市場對蘇大維格該方面業務尚未給予相關估值。催化劑催化劑：AR 光波導、光伏業務的研發、合作進展推進。風險提示風險提示：新興業務收入、盈利兌現節奏不及預期，現有主業降本進度不及預期。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,392 1,737 2,300 3,135 4,335(+/-)%7%25%32%36%38%經營利潤（經營利潤（EBIT）85-33 77

5、252 434(+/-)%-37%-139%332%229%72%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）53-350 75 263 422(+/-)%-48%-762%122%250%60%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.20-1.35 0.29 1.01 1.63 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)6.1%-1.9%3.3%8.0%10.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)3.4%-17.5%3.6%11.3%15.3%投入資本回報率投入

6、資本回報率(%)2.9%-1.2%2.4%7.3%11.4%EV/EBITDA 35.01 145.41 45.84 19.13 11.64 市盈率市盈率 107.22 75.12 21.49 13.42 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：42.31 當前價格：21.81 2022.09.07 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）12.29-38.00 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,663 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）260/201 流通流通 B 股股/H股（百萬股）

7、股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 77%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）8.43 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）178.80 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,013 每股凈資產每股凈資產 7.75 市凈率市凈率 2.8 凈負債率凈負債率-1.47%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.06(0.09)Q2 0.14 0.10 Q3 0.00 0.13 Q4-1.55 0.15 全年全年-1.35 0.29 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 9%26%-38%相對指數 13%27%-19%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -65%-51%-

8、36%-21%-7%8%2021-092022-012022-052022-0952周內股價走勢圖周內股價走勢圖蘇大維格深證成指電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)模型更新時間：2022.09.07 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 蘇大維格(300331)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：42.31 當前價格：21.81 2022.09.07 公司網址 公司簡介

9、公司是致力于微納關鍵技術、柔性智能制造、柔性光電子材料的創新應用，是國家高新技術企業，國內領先的微納結構產品制造和技術服務商，主要從事微納結構產品的設計、開發與制造，關鍵制造設備的研制和相關技術研發服務。公司在運用自主研發的微納光學技術這一平臺型技術基礎上，進行納米級和微米級的超細微加工極端制造，是高端智能制造、先進制造的重要組成部分。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 12.29-38.00 市值（百萬元）5,663 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,392 1,737 2,3

10、00 3,135 4,335 營業成本 1,029 1,397 1,901 2,457 3,242 稅金及附加 11 10 15 20 26 銷售費用 49 61 69 94 137 管理費用 115 128 133 172 303 EBIT 85-33 77 252 434 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 32 2 18 33 28 財務費用 32 33 15 14 20 營業利潤營業利潤 54-377 80 270 442 所得稅 10-10 10 31 39 少數股東損益 -11-11-5-24-19 凈利潤凈利潤 53-350 75 263 422 資產負債表資產負債表

11、 貨幣資金、交易性金融資產 383 882 890 708 798 其他流動資產 50 25 25 25 25 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 670 765 896 1,032 1,173 無形及其他資產 187 131 128 124 121 資產合計資產合計 3,084 3,591 4,153 4,403 5,469 流動負債 1,260 1,319 1,810 1,820 2,483 非流動負債 254 268 268 268 268 股東權益 1,570 2,005 2,075 2,315 2,718 投入資本投入資本(IC)2,377 2,753 2,823 3,063

12、 3,466 現金流量表現金流量表 NOPLAT 68-32 68 223 396 折舊與攤銷 73 92 45 50 54 流動資金增量 -112-94 183-158-49 資本支出 -320-267-285-309-315 自由現金流自由現金流 -291-301 11-194 87 經營現金流 49 11 320 138 420 投資現金流 -316-263-273-280-291 融資現金流 425 702-39-39-39 現金流凈增加額現金流凈增加額 158 451 8-182 90 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 7.3%24.7%32.4%36.3%38.3%EBI

13、T 增長率 -37.2%-138.9%332.3%228.6%72.2%凈利潤增長率 -47.6%-762.0%121.6%249.5%60.2%利潤率 毛利率 26.1%19.6%17.4%21.6%25.2%EBIT 率 6.1%-1.9%3.3%8.0%10.0%凈利潤率 3.8%-20.1%3.3%8.4%9.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)3.4%-17.5%3.6%11.3%15.3%總資產收益率(ROA)1.7%-9.7%1.8%6.0%7.7%投入資本回報率(ROIC)2.9%-1.2%2.4%7.3%11.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 148.9 143.8 1

14、30.0 110.0 100.0 應收賬款周轉天數 164.9 150.0 130.0 110.0 100.0 總資產周轉周轉天數 714.4 691.8 606.0 491.2 409.9 凈利潤現金含量 0.9 0.0 4.2 0.5 1.0 資本支出/收入 23.0%15.4%12.4%9.9%7.3%償債能力償債能力 資產負債率 49.1%44.2%50.0%47.4%50.3%凈負債率 96.4%79.1%100.1%90.2%101.2%估值比率估值比率 PE 107.22 75.12 21.49 13.42 PB 3.26 4.33 2.73 2.42 2.05 EV/EBITD

15、A 35.01 145.41 45.84 19.13 11.64 P/S 3.54 3.26 2.46 1.81 1.31 股息率 0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%-51%-38%-25%-12%0%13%26%39%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-65%-51%-36%-21%-7%8%2021-092022-022022-07股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅蘇大維格價格漲幅蘇大維格相對指數漲幅-2%6%14%22%30%38%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-18%-11%-4%2%9%15%

16、20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)79%84%88%92%97%101%15131761200822562503275120A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)3XTU0V2V1XmOoM6M8QaQoMmMpNnPiNoOwPeRmMuM7NqQzQwMsOrQwMoPzR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)目錄目錄 1.依靠光刻機核心技術，構建微納

17、技術平臺.4 1.1.自主研制光刻設備，打造核心競爭力.4 1.2.成立四大事業群，持續拓展產品邊界.5 1.3.高管采取自有資金增持公司股票，彰顯未來信心.7 2.布局 AR 領域關鍵技術，有望占領行業制高點.8 2.1.光波導成為主流光學方案，公司技術能力領先.8 2.2.汽車 AR-HUD 的有望成為光波導率先落地的應用場景.11 3.光伏銀漿降本持續推進，公司在多領域均有技術能力.13 3.1.銀漿成本高是限制 N 型電池大規模產業化的原因之一.13 3.2.電鍍銅：參與者眾多，公司具備光刻機技術.14 3.3.激光轉?。河|控導電薄膜技術儲備有望獲取新應用.15 4.歷史包袱出清，主營

18、業務有望迎來穩步修復.16 4.1.防偽：防偽材料帶來利潤，新型印材替換傳統包裝.16 4.1.1.公共安全防偽領域持續獲得利潤.16 4.1.2.3D 環保印材逐步替換傳統包裝，鹽城投產解決產能受限 17 4.2.觸控：研發新型觸控材料，應用前景廣闊.18 4.2.1.公司自主研發嵌入式微網格導電膜，克服傳統技術缺陷.18 4.2.2.柔性導電膜和觸控模組應用前景廣闊.19 4.3.反光：國產替代空間巨大，車牌位數擴容帶來增長機遇.21 4.3.1.掌握高端技術，國產替代穩步推進.21 4.3.2.反光材料市場空間廣闊，車牌擴容打開增長空間.22 4.4.導光材料增速迅猛，產能釋放保證公司增

19、長.24 4.4.1.作為顯示面板核心器件，導光材料業務高速增長.24 4.4.2.中國 LCD 產能高速增長，疫情導致面板需求量增加.26 5.盈利預測與投資建議.28 5.1.盈利預測.28 5.2.投資建議.29 6.風險提示.32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)1.1.依靠光刻機核心技術，構建微納技術平臺依靠光刻機核心技術，構建微納技術平臺 公司依靠自主研發的光刻機技術，構建了以微納光學為核心的技術平臺，產品包括防偽、印材、觸控導電膜、導光板等。除目前正在貢獻營收與

20、利潤的業務之外，公司在光波導與光伏領域有望迎來新的發展空間。光波導產品方面，公司的表面浮雕光柵光波導產品具備從光路設計、開模到生產的全部能力，是全球少有的具備全系技術能力且可生產彩色、高清、大視場角光波導鏡片的公司。光波導鏡片在 AR 與 AR-HUD 領域具備廣泛的應用：光波導鏡片是 AR 眼鏡的核心元件，公司基于自身的光學能力，與高偉電子成立合資子公司開發相關產品，未來有望成為全球 AR 眼鏡行業的核心供應商；汽車 AR-HUD 應用方面，與現階段大量采用的幾何光學 HUD 方案相比，衍射光波導技術的 AR-HUD 方案結構更為簡單（從多片光學反射折疊鏡簡化為單片光波導投影屏）、具有更大的

21、 FOV（可視角）、更遠的投射距離（大于 15 米）和更小的體積（小于 3L）。公司正在積極與多家行業領先的智能汽車系統方案商以及相關產業方接洽，推動合作方案，搭建相關平臺，推進相關技術的產業化工作，并與相關客戶簽署了合作協議。光伏行業應用方面，電池片的柵線制造工藝是未來降本的重要方向，柵線的制造工藝有多個技術方向，包括銀包銅、激光轉印、電鍍銅等。公司現有的光刻機與觸控導電膜技術在激光轉印與電鍍銅的技術中均有較大的應用空間，目前與相關產業方就上述產品在光伏領域的量產應用進行合作：銅電鍍工藝中有一步關鍵的圖形化工藝，需要使用光刻的方式進行生產。公司具備多年的光刻機生產制造經驗，可為國內半導體光刻

22、機國產化制造商的客戶提供定位光柵，即可證明其具備較強的技術能力。公司依靠這一核心技術能力開拓光伏市場的客戶，有望打開新的市場空間；激光轉印技術中使用的轉印膜與公司的觸控導電膜的制造工藝相同，均為在膜材上壓印出凹槽，并在凹槽內填補銀漿。公司依靠這一生產過程中所使用到的納米壓印、UV 轉印等技術與產業的相關方進行合作，未來若這一技術路線得到推廣，則公司有望在其中受益。1.1.1.1.自主研制光刻自主研制光刻設備設備，打造核心競爭力，打造核心競爭力 微納光學微納光學制造制造的的核心是微納結構設計核心是微納結構設計與與原版制造原版制造，技術技術壁壘較高壁壘較高，公司，公司已經已經研發研發攻克攻克核心技

23、術核心技術。只有掌握了微納結構設計理論，公司才能實現定制化生產，才能不斷推出新的應用技術和產品。原版制作是微納光學技術實現產業化的關鍵環節，優秀的設計必須通過制造原版才能應用于規?；a。涉及的主要技術包括微納光柵原理、光刻膠基板涂布技術、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)微納結構的制造技術等，技術壁壘較高，公司已經研發攻克核心技術。公司是國內少數擁有微納光學制造完整產業鏈的企業公司是國內少數擁有微納光學制造完整產業鏈的企業，具備自主研制光，具備自主研制光刻設備、設計微納結構、

24、制造模具再到材料成型的核心技術?？淘O備、設計微納結構、制造模具再到材料成型的核心技術。公司具備圖形數據化的能力，能夠在計算機中用數據表達客戶要求的圖形。通過自研光刻機，可以將數據圖形化，制作出各類膜材花紋的模具。通過自主研發的壓印設備，可以使基材表面最終形成微納結構，完成原版打造。圖圖 1 公司自主研發生產公司自主研發生產 iGrapher3000 紫外紫外 3D 光刻裝備光刻裝備 數據來源：公司官網 圖圖 2 公司自主研發的公司自主研發的 UV 納米壓印設備納米壓印設備 圖圖 3 納米圖形光刻設備光刻展示納米圖形光刻設備光刻展示 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 1.2.1.2.成立成

25、立四大事業群，持續拓展產品邊界四大事業群，持續拓展產品邊界 公司基于自身具備的微納光學技術，公司基于自身具備的微納光學技術，不斷拓展產品線不斷拓展產品線?；谧灾餮兄频墓饪虣C，公司拓展出豐富的產品線。按照公安部要求設計出防偽標識，可用于行駛證、駕駛證防偽；在 UV 材料上壓印出 3D 圖像，可以形成新型印材；在膜材紋路中填入各類導電材料，可以做出各種顯示光學材料和觸控產品；基于光刻機可以制作出反光膜、發光膜等反光材料；研發生產的微納光學設備可以自用，也可以用于出售，如目前的光伏行業、國內半導體等客戶。公司已公司已發展發展形成四大事業群。形成四大事業群。在技術創新的推動下，公司緊密貼合下游市場需

26、求變化，將研發成果不斷向新產品轉化，持續拓展新的應用領域，目前已發展形成公共安全和新型印材、消費電子新材料、反光材料、高端智能裝備四大事業群。公司憑借強大的技術研發能力，在納米波導光 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)場鏡片、裸眼 3D 顯示等領域也加強技術布局，進一步拓展產品邊界。表表 1 1：公司已形成四大事業群公司已形成四大事業群 事業群 所屬類別 產品業務 用途 客戶 公共安全與新型印材 公共安全防偽材料 公共安全防偽膜（行駛證、駕駛證防偽材料）光學可視防偽 國家票證發

27、行機構 新型光學印材 鐳射膜、鐳射紙 高檔包裝，達到美觀防偽的目的 煙、酒、化妝品、日化等消費品包裝印刷廠商 消費電子新材料 新型顯示光學材料 導光膜、導光板 通訊、IT 產品的局部照明、平板顯示背光模組 IT、消費電子產品制造商 中大尺寸觸控產品 柔性導電膜、觸控模組 中大尺寸電容觸控屏 最大客戶是海信、zoom 反光材料 反光膜、反光標識 車牌膜、棱鏡膜、玻璃微珠反光膜 機動車號牌、各類交通標志牌制作 城市交通、消防應急、防護服廠商等 高端智能裝備 微納光學高端設備 光刻設備、微納光學產品智能裝備 微納光學原版制造、微納光學產品生產 自用、國內外頂級科研院所和高校 數據來源：21 年定增說

28、明書，招股說明書，國泰君安證券研究 表表 2 2：子公司業務布局合理，聯合推動產品線發展子公司業務布局合理，聯合推動產品線發展 子公司名稱 業務范圍 成立時間 母公司控股 基本情況 蘇州維旺科技有限公司 光學導光膜、背光源、背光模組、新型光電子功能材料、平板照明燈的研發、銷售 2007 年 7 月11 日 100%截止 2022 年 6 月 30 日，公司合并口徑總資產 89951.03 萬元，凈資產 47568.5 萬元，2022 年上半年實現營業收入 29272.25 萬元，凈利潤為 1509.65 萬元 蘇州維業達觸控科技有限公司 導電薄膜材料、觸控傳感器、觸摸面板、新型光電元器件的產品

29、研發、銷售和服務 2012 年 12 月28 日 69.6%截止 2022 年 6 月 30 日，公司合并口徑總資產 28444.5 萬元，凈資產 8.18 萬元，2022 年上半年實現營業收入 6647.46 萬元，凈利潤為-1948.60 萬元 江蘇維格新材料科技有限公司 微納結構產品（不含化工產品）研發、生產和銷售 2012 年 12 月26 日 70%截止 2022 年 6 月 30 日，公司總資產 11387.87 萬元，凈資產6391.80 萬元，2022 上半年營業收入7458.03萬元，凈利潤386.69萬元 常州華日升反光材料有限公司 反光膜、反光布、反光革、反光標志的制造、

30、銷售 2001 年 12 月30 日 100%截止 2022 年 6 月 30 日，公司合并口徑總資產 91364.86 萬元，凈資產 49767.08 萬元，2022 上半年實現營業收入 22453.68 萬元，凈利潤 43.39 萬元 蘇大維格(鹽城)光電科技有限公司 數碼光學技術產品、防偽技術產品研發，激光立體照排系統、激光包裝材料生產線、自動化控制設備制造 2018 年 12 月26 日 100%截止 2022 年 6 月 30 日，公司總資產 36459.04 萬元，凈資產9130.49 萬元，2022 上半年實現營業收入 15718.70 萬元，凈利潤-821.82 萬元 蘇州邁塔

31、光電科技有限公司 光電薄膜、微納光學元件、光電材料及制品、精密模具2018 年 6 月22 日 33.33%截止 2022 年 6 月 30 日，蘇州邁塔光電科技有 限公司總資產 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)的研發、生產和銷售 4024.94 萬元，凈資產 2374.91 萬元，2022 上半年實現營業收入686.48 萬元，凈利潤-603.3 萬元 數據來源：公司年報、半年報，國泰君安證券研究 1.3.1.3.高管采取高管采取自有資金增持公司股票，彰顯未來信心自有資金增

32、持公司股票，彰顯未來信心 管理層及實控人增持計劃穩步推進，進一步彰顯未來發展信心。管理層及實控人增持計劃穩步推進，進一步彰顯未來發展信心。2022年 5 月 30 日，公司公告實控人、管理層、核心骨干等將在 6 個月內通過契約型基金以集中競價的方式增持公司股票，合計增持規模不低于5000 萬元，增持價格不超過 30 元/股。截至 2022 年 8 月 30 日，中層管理人員及核心骨干已通過和德創新私募基金增持 2355.50 萬元，實際控制人和參加增持的董事、高級管理人員預計合計增持股票 2644.50 萬元（已增持 2177.88 萬元）。此次增持的主體覆蓋面廣泛，進一步彰顯了管理層及實控人

33、對于公司業績的信心及內在價值的認可。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)2.2.布局布局 AR 領域關鍵技術，有望占領行業制高點領域關鍵技術，有望占領行業制高點 公司基于自主研發生產的光刻設備，攻克了公司基于自主研發生產的光刻設備，攻克了 AR 領域關鍵技術，領域關鍵技術，具備了具備了衍射光學元件（衍射光學元件（DOE）、）、TOF Diffuser 和和表面浮雕光柵波導鏡片表面浮雕光柵波導鏡片的研發的研發和生產技術。和生產技術。光波導鏡片是制約 AR 行業發展的重要因素之一，公

34、司是全球少有的具備設計、模具制造、生產能力的公司，技術能力處于全球前列。AR 產品方面，公司與高偉電子合作，共同進行 TOF Diffuser、DOE、VR 光學器件、AR 光波導鏡片、AR-HUD 光學材料等光學材料和器件的研發生產。此外，公司應用于汽車的 AR-HUD 產品也取得了較大的進展，與多家行業領先的智能汽車系統方案商以及相關產業方接洽，推進相關技術的產業化工作，并與相關客戶簽署了合作協議，有望率先為公司貢獻收入與利潤。2.1.2.1.光波導成為主流光學方案，公司技術能力領先光波導成為主流光學方案，公司技術能力領先 光波導是制約光波導是制約 AR 行業發展的重要因素之一。行業發展的

35、重要因素之一。在 AR 行業的發展中，光學顯示系統是核心的元件之一。多年以來，技術從最早期 Google Glass使用的半透半反棱鏡，發展至離軸非球面反射鏡、自由曲面棱鏡、birdbath多種技術路線，均存在了各種不同的缺點。目前，為了在保證圖像質量與大視場角的同時盡可能減小設備的體積，光波導成為提升 AR 近眼顯示設備性能的研究核心。光波導是目前最佳的增強現實眼鏡方案，光波導是目前最佳的增強現實眼鏡方案，基本原理如下圖所示：耦入區域的光學元件將微投影光機發出的光束耦入進波導片并以全反射的方式傳播。耦出區域的光學元件將波導片中傳播的光束耦出到人眼。圖圖 4 光波導顯示基本原理光波導顯示基本原

36、理 數據來源：騰訊云開發者社區 根據耦入耦出的方式不同，光波導技術分為幾何光波導與衍射光波導，幾何光波導又分為鋸齒光波導、陣列光波導，衍射光波導則分為表面浮雕光柵光波導、體全息光柵光波導等方向。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)圖圖 5 光波導分類光波導分類 數據來源：論文增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展 表面浮雕光柵光波導表面浮雕光柵光波導有望成為未來有望成為未來 AR 光波導的主流技術。光波導的主流技術。從顯示效果而言，衍射光波導的效果優于幾何光波導，但由于陣列光

37、波導的樣品制造難度相對較低，國內有部分企業采取陣列光波導的方式亦有相關產品推出。表表 3 3：不同光波導方案對比不同光波導方案對比 代表公司 體積 視場角 動眼框范圍 制造難度 幾何光波導 Lumus 較大 較小 較小 容易 一維表面浮雕光柵波導 Microsoft，Nokia，Magic Leap 較小 可實現大視場角 可實現二維擴展出瞳 中等 二維表面浮雕光柵波導 WaveOptics，蘇大維格 較小 可實現大視場角 可實現二維擴展出瞳 中等 體全息光柵波導 Sony，DigiLens 較小 可實現大視場角 動眼框范圍較大 中等 數據來源：論文增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，國

38、泰君安證券研究 表面浮雕光柵光波導批量生產的最表面浮雕光柵光波導批量生產的最主流主流方法為方法為紫外線紫外線納米壓印納米壓印。從表面浮雕光柵光波導這一技術方案提出之后，先后出現過聚焦離子束刻蝕、半導體制備工藝等制造方式。目前小批量樣品的制造方式以半導體制備工藝（光刻、刻蝕）為主，而批量生產的主流工藝為紫外線納米壓印。圖圖 6 表面浮雕光柵光波導生產示意圖表面浮雕光柵光波導生產示意圖 數據來源：論文增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)公

39、司在公司在表面浮雕光柵光波導領域具備全球領先的技術水平表面浮雕光柵光波導領域具備全球領先的技術水平。由于公司的核心技術即為納米壓印技術，所以在光波導生產這一賽道上具備天然的優勢。全球表面浮雕光柵光波導行業的代表性公司為 Wave Optics(WO)，我們通過對比具體顯示參數發現，公司的參數在絕大多數領域不低于WO，部分參數還領先于競爭對手。如 Eye Box（表示眼睛可以在最佳位置的地方向上/向下/向左/向右移動而不影響圖像顯示質量的距離），WO的 Eye Box 為 12*7mm，而公司則為 20*10mm。以上參數對比可見，公司的最新產品已經領先于 WO 的最新的公開產品的顯示效果，亦證

40、明公司在表面浮雕光柵光波導這一領域具備全球領先的技術水平。表表 4 4：Wave OpticsWave Optics 與蘇大維格產品參數對比與蘇大維格產品參數對比 Wave OpticsWave Optics 蘇大維格蘇大維格 單位單位 F FOVOV 48.8*26.6 48.8*26.6 度 顏色顏色 RGB RGB Eye BoxEye Box 12*7 20*10 mm 分辨率分辨率 720p 數據來源：Wave Optics,蘇大維格宣傳材料，國泰君安證券研究 圖圖 7 蘇大維格光波導顯示效果蘇大維格光波導顯示效果 數據來源：國泰君安證券研究拍攝于蘇大維格展廳 與國內同行相比，公司的

41、優勢在于：光路設計，光路設計，光路設計決定了后續的光波導性參數和性能，公司董事長本人即為博士生導師，公司的光路設計能力是國內其他競爭對手所不具備的；開模，開模，公司的光波導的納米光刻機是自主開發的，能夠基于自己的設備去做很多優化，調試起來也比較方便和靈活。國內的公司一般向 WO 采購模具，模具的采購周期一般需要半年，而公司 2-3 周就可以開好，對設計的迭代具有非常大的幫助。量產能力，量產能力，公司的納米壓印設備為自主開發，會針對光波導做一些技術優化，量產效率將顯著優于同行。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維

42、格(300331)(300331)與高偉光學合作，推進與高偉光學合作，推進 VR 光學器件、光學器件、AR 光波導鏡片的研發。光波導鏡片的研發。2021 年6 月，公司與高偉光學簽署戰略合作協議，同年 9 月，合資成立蘇州立景維格光電科技公司，共同合作進行 Tof diffuser、DOE 光學器件、VR光學器件、AR 光波導鏡片、AR-HUD 光學材料等光學材料和器件的研發生產，向全球領先的移動設備制造商等終端客戶銷售產品。2.2.2.2.汽車汽車 A AR R-H HUDUD 的的有望成為光波導率先落地的應用場景有望成為光波導率先落地的應用場景 AR 技術可應用于機動車抬頭顯示（技術可應用

43、于機動車抬頭顯示（HUD）。）。HUD 的技術原理是把時速、導航等重要的行車信息，投影到駕駛員前面的風擋玻璃上，方便駕駛員在查看信息時不需要轉移視線。目前，HUD 經過了 CHUD 組合型抬頭顯示時代，目前的主流方案是 WHUD 風擋型抬頭顯示，AR-HUD 增強現實型抬頭顯示將成為下一代 HUD 產品。AR-HUD 相比 WHUD，具有成像距離遠、成像廣角大、顯示信息增加、感知實時路況等優點，滲透率提升空間巨大。圖圖 8 AR-HUD 將成為下一代抬頭顯示產品將成為下一代抬頭顯示產品 數據來源：CSDN 光波導有望顛覆當前傳統幾何光學的光波導有望顛覆當前傳統幾何光學的 HUD 設備。設備。與

44、現階段大量采用的幾何光學 HUD 方案相比，光波導技術的 AR-HUD 方案結構更為簡單（從多片光學反射折疊鏡簡化為單片光波導投影屏）、具有更大的 FOV（可視角）、更遠的投射距離（大于 15 米）和更小的體積（小于 3L）。上述優勢使得這一方案在高速行駛狀態下安全性更高，且安裝更為靈活，有利于不同系列的車型實現標準化，能有效降低開發成本，有望成為下一代主流的前裝 AR-HUD 方案。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)圖圖 9 AR-HUD 技術對比技術對比 數據來源：蘇大維

45、格宣傳材料 公司正在積極與多家行業領先的智能汽車系統方案商以及相關產業方接洽，推動合作方案，搭建相關平臺，推進相關技術的產業化工作，并與上述龍頭客戶簽署了相關合作協議。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)3.3.光伏光伏銀漿銀漿降本降本持續推進，公司在多領域均有技術能持續推進，公司在多領域均有技術能力力 N 型電池快速發展，銀漿成本進一步上升，公司在主流降本路線均有技型電池快速發展，銀漿成本進一步上升，公司在主流降本路線均有技術儲備。術儲備。目前的光伏電池片以 P 型 PERC

46、 為主，由于 N 型電池片具有更高的光電轉化效率，滲透率快速提升?，F階段 N 型電池主要采用“銀漿+絲網印刷”的柵線制造工藝，成本較高，金屬化降本是 N 型電池大規模產業化的一個重要途徑。當前金屬化降本的主流方向包括銀包銅、電鍍銅、激光轉印等，公司現有的光刻機與觸控導電膜技術和設備恰巧可應用于電鍍銅與激光轉印技術，未來將給公司打開新的成長空間。3.1.3.1.銀漿成本高是限制銀漿成本高是限制 N N 型電池大規模產業化的原因之一型電池大規模產業化的原因之一 N 型電池中銀漿型電池中銀漿占占電池片成本較高，是未來降本的主要方向之一。電池片成本較高，是未來降本的主要方向之一。P 型電池和 TOPC

47、on 電池使用高溫銀漿，異質結電池使用低溫銀漿。據 CPIA，2021 年，P 型電池正銀消耗量約為 71.7mg/片，背銀消耗量約 24.7mg/片；TOPCon 電池正面使用的銀漿（95%銀）平均消耗量為 75.1mg/片，頭部企業背銀消耗量約 70mg/片，而異質結電池中雙面低溫銀漿消耗量約 190mg/片，銀漿的用量大、成本高是限制 N 型電池片大規模量產的主要原因之一。表表 5：不同類型電池片銀漿用量：不同類型電池片銀漿用量 電池片類型電池片類型 正面銀漿（正面銀漿（mg/片）片）背面銀漿（背面銀漿（mg/片）片）P 型電池 71.7 24.7 TOPCon 75.1 70 HJT

48、190（雙面低溫銀漿）數據來源：CPIA，國泰君安證券研究 絲網印刷絲網印刷為目前主流的柵線印刷技術，由于成本和柵線寬度的要求增加，為目前主流的柵線印刷技術，由于成本和柵線寬度的要求增加，新技術路徑不斷出現。新技術路徑不斷出現。據 CPIA，我國光伏電池片的金屬柵線幾乎全部通過絲網印刷的方式制備，2021 年的市場占比達到了 99.9%。絲網印刷即將銀漿料放置于絲網之上，用刮刀涂抹漿料，使其均勻填充于網孔之中，隨后通過烘干等步驟使漿料凝固。傳統絲網印刷方式除在銀漿的使用量上較大之外，其制備的柵線線寬線距也較寬，一般為幾十微米級別。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

49、 14 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)圖圖 10 絲網印刷是傳統電池片生產中的一個重要步驟絲網印刷是傳統電池片生產中的一個重要步驟 數據來源：邁為股份招股書 目前主流的銀漿降本方式主要有多主柵、電鍍銅、銀包銅、激光轉印等，由于激光轉印、銅電鍍目前入局廠商布局較多以及和公司的技術能力契合度較高，下文著重圍繞這兩種方案展開。3.2.3.2.電鍍銅電鍍銅：參與者眾多，公司具備光刻機技術：參與者眾多，公司具備光刻機技術 銅電鍍類似半導體工藝，顯著提高轉換效率。銅電鍍類似半導體工藝，顯著提高轉換效率。銅電鍍類似于半導體工藝，其利用金屬化銅電極代替原有柵

50、極，實現了替代銀漿的效果。電鍍銅需要先在準備好的 TCO 膜上鍍上一層銅金屬層，再涂上感光膠，采用曝光、顯影處理，然后用電鍍工藝加厚種子層，隨后去掉掩膜及種子層。據東威科技的公告顯示，鍍銅代替銀漿在性能、轉換效率上提高了 1-2個百分點，具備較大的優勢。圖圖 11 電鍍銅主要流程電鍍銅主要流程 圖圖 12 TOPCon 電池電鍍銅實例圖電池電鍍銅實例圖 數據來源：CPIA 數據來源：捷得寶 曝光機、電鍍機設備價值量占比較高，國內入局廠商較多。曝光機、電鍍機設備價值量占比較高，國內入局廠商較多。在電鍍銅工藝中，曝光機與電鍍機是核心設備，其價值量占比也較高。國內廠方面，東威科技已經完成電鍍設備樣機

51、的交付；海源復材的首條應用銅電鍍工藝的 600MW 異質結電池線擬于 2022 年 10 月調試；羅博特已經完成相關工藝流程的驗證等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)表表 6 6：國內公司進展情況：國內公司進展情況 公司公司 進展進展 東威科技東威科技 中試線已經取得完全成功，大量產線已經攻克了設備和自動化技術難關，目前在設備研發設計制作中，產能達到6000 片/小時；圖形均勻性 3%芯綦微裝芯綦微裝 公司是國內領先的直寫光刻設備廠商，公司光伏銅電鍍相關設備的技術儲備 羅博

52、特科羅博特科 銅電鍍制備電極還處于公司內部測試階段，目前已經完成了工藝流程的驗證部分，并完成了相應各工藝段的樣片試制，公司專門負責該業務的技術團隊對銅電鍍樣片進行了初步的檢驗和評估，各項指標基本達到預期，銅電極制備整體設備設計和實施也在推進過程中 海源復材海源復材 首條應用銅電鍍工藝的 600,W 異質結電池量產產線擬于 2022 年 10 月調試 邁為股份邁為股份 公司有電鍍 PVD 以及圖形化設備技術儲備 寶馨科技寶馨科技 公司在現有濕化學制程解決方案優勢的基礎上，圍繞 HJT、TOPCon 等電池技術繼續加大對濕化學制程領域設備和銅電鍍技術的研發力度 帝爾激光帝爾激光 在電鍍銅路線上，公

53、司的激光技術已實現量產訂單，具體應用為電鍍前的開槽工藝 捷得寶捷得寶 公司致力于發展光伏電池電鍍解決方案，累計電鍍電池片已逾萬片 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 公司具備光刻機的生產能力，可以應用于公司具備光刻機的生產能力，可以應用于光伏電鍍光伏電鍍領域。領域。公司的光刻機生產制造能力出色，已經給相關半導體公司出貨，而光伏鍍銅設備的要求在微米級別，公司的光刻機可以做到納米級別。據公司中報，公司在積極拓展光刻機設備在太陽能光伏電池銅電鍍方案圖形化方面的應用，未來將是公司成長的一大動力。3.3.3.3.激光轉印激光轉?。河|控導電薄膜技術儲備有望獲取新應用觸控導電薄膜技術儲備有望獲取新應用

54、激光轉印能顯著節省漿料，可應用于多種電池片類型。激光轉印能顯著節省漿料，可應用于多種電池片類型。激光轉印是一種非接觸式的印刷技術，通過在特定柔性透光材料上涂覆所需漿料，用高功率激光束高速圖形化掃描，將漿料從柔性透光材料上轉移至電池表面，形成柵線。據帝爾激光，激光轉印可以做到 18 微米以下漿料節省 30%，在 PERC 上已經得到論證，在 TOPCon、HJT 等路線上的漿料節省會更顯著，同時也適用于低溫銀漿，也能夠解決薄片化帶來的隱裂、破片等情況。圖圖 13 激光轉印原理圖激光轉印原理圖 數據來源：論文Investigation of Thick-Film-Paste Rheology an

55、d Film Material for Pattern Transfer Printing(PTP)Technology 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)目前市場上激光轉印的主要玩家為帝爾激光，2022 年上半年已完成三家頭部公司的量產樣機的交付，工藝路線上，激光轉印技術已經覆蓋了PERC、TOPCon、IBC、HJT 等電池工藝?；诋斍巴该鲗щ姳∧さ募夹g，公司有望在激光轉印技術中獲取新基于當前透明導電薄膜的技術，公司有望在激光轉印技術中獲取新的發的發展機遇展機遇。激光轉

56、印技術中銀漿是先附著在透明膜上，再利用激光轉移到電池片上。公司的原有業務就包含透明導電薄膜等，導電薄膜的設計、生產與激光轉印的導電薄膜技術較為類似，公司有望依照這一技術積累進入該新興領域。4.4.歷史包袱出清，主營業務有望迎來穩步修復歷史包袱出清，主營業務有望迎來穩步修復 4.1.4.1.防偽：防偽材料帶來防偽：防偽材料帶來利潤，新型印材替換傳統包裝利潤，新型印材替換傳統包裝 受益于行駛證、駕駛證的舊證換新受益于行駛證、駕駛證的舊證換新和和新證發放新證發放，公司防偽業務將持續獲，公司防偽業務將持續獲得利潤；受益于得利潤；受益于 3D 環保印材逐步替換傳統包裝環保印材逐步替換傳統包裝、鹽城新建產

57、線投產，鹽城新建產線投產，公司的新型印材業務有望增長。公司的新型印材業務有望增長。公司在防偽印材領域主要研制公共安全防偽材料和新型印材。防偽材料應用于我國行駛證、駕駛證的光學視讀防偽；新型印材產品應用于煙標、酒標、化妝品、日化用品等包裝領域。公司掌握防偽材料和 3D 環保光學印材的研制技術，應用前景廣闊。4.1.1.公共安全防偽領域持續獲得利潤公共安全防偽領域持續獲得利潤 公司公司是我國行駛證、駕駛證防偽膜的唯一指定供應商是我國行駛證、駕駛證防偽膜的唯一指定供應商。在這一領域，公司與政府部門下屬的研發生產機構密切合作，利用自身先進的微納光學技術，根據客戶要求不斷完善技術性能，最終形成定制化的解

58、決方案。產品通過評審后，可以確保其先進性與唯一性。目前，公司是我國公安部駕駛證、行駛證防偽膜唯一指定供應商。圖圖 14 行駛證、駕駛證防偽塑封膜行駛證、駕駛證防偽塑封膜 圖圖 15 駕駛證防偽圖樣駕駛證防偽圖樣 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 行駛證、駕駛證防偽業務行駛證、駕駛證防偽業務受益于新證發放和舊證換新受益于新證發放和舊證換新。行駛證、駕駛證防偽膜的市場空間主要來自三個方面。一方面是每年新注冊機動車的新證發放。據公安部統計，我國每年新注冊登記機動車數量超過 3000 萬輛。其次，市場空間來自舊證換新。按照駕駛人 10 年換證一次的頻率，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

59、正文之后的免責條款部分 17 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)我國每年換證數量在 4000 萬本以上。最后，市場空間還來自二手交易需求。2020 年及以后，我國行駛證、駕駛證防偽膜年需求超過 1 億本。圖圖 16 我國機動車駕駛人數逐年上升我國機動車駕駛人數逐年上升 數據來源：公安部，國泰君安證券研究 圖圖 17 新注冊機動車新注冊機動車數量數量 2021 年年同比增長同比增長 10.4%圖圖 18 二手車交易量二手車交易量維持高位維持高位 數據來源：公安部，國泰君安證券研究 數據來源：中國汽車流通協會，國泰君安證券研究 4.1.2.3D 環保

60、環保印材印材逐步替換傳統包裝逐步替換傳統包裝，鹽城投產解決產能受限，鹽城投產解決產能受限 公司在國內定制鐳射包裝材料市場公司在國內定制鐳射包裝材料市場中中處于領先地位。處于領先地位。鐳射包裝材料主要包括鐳射膜和鐳射紙兩類，廣泛應用于煙標、酒標、化妝品、日化用品等包裝領域，具有美觀、防偽的作用。公司研發能力強、技術水平高，能夠為客戶提供優質的定制化服務，在國內定制鐳射包裝材料市場中處于領先地位。圖圖 19 新型印材應用于煙標產品新型印材應用于煙標產品 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 3.593.604.104.364.564.819.12%0.28%13.89%6.34%4.59%5.48

61、%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.01.02.03.04.05.06.0201620172018201920202021我國機動車駕駛人數（單位：億）增速275233523172321433283674-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000201620172018201920202021我國新注冊登記機動車數量（單位：萬輛）新注冊機動車增速941.71039.21240.01382.21492.31434.11758.5-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200020152016201720182019

62、20202021二手車交易量（單位：萬輛）增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)公司自主研發公司自主研發的的 UV 型型 3D 環保印材環保印材高檔美觀、綠色環保高檔美觀、綠色環保，逐步替換傳逐步替換傳統包裝，統包裝，應用前景廣闊應用前景廣闊。3D 環保光學轉移材料具有可降解、無塑化、生產能耗低且具備三維立體圖像的特征，正在逐步替換傳統包裝材料。得益于去塑化和碳中和政策帶來的行業機遇，公司 3D 環保印材推廣順利，已成功應用于中華、芙蓉王等高檔煙酒品牌，逐步向化妝品、日化用

63、品等包裝領域滲透，實現了在消費電子行業的突破，有望快速增長?；瘖y品包裝市場高速發展，化妝品包裝市場高速發展，公司有望從中受益公司有望從中受益。Marketsand Markets 的數據顯示，全球化妝品包裝市場規模將從 2020 年的 494 億美元增長至2025 年的 609 億美元，年復合增長率為 4.03%。全球對化妝品的需求不斷增長，化妝品品牌需要獨特的包裝設計來提高產品吸引力，對綠色包裝的需求也迅猛增加。中國在未來幾年可能會超過美國成為全球最大的化妝品包裝市場，公司憑借技術優勢有望從中受益。圖圖 20 我國化妝品包裝我國化妝品包裝行業規模行業規模增速保持在增速保持在 10%以上以上

64、數據來源：中研普華產業研究院數據庫，國泰居安證券研究 鹽城微納新材料項目鹽城微納新材料項目正式正式投產，產能受限問題得到解決。投產，產能受限問題得到解決。公共安全與新型印材業務是公司之前比較犧牲的業務，公司為了發展其他業務，沒有投資這一領域，導致防偽和印材產能一直受限。2020 年下半年，公司在鹽城市大豐區投資的微納新材料制造項目正式投產，產能受限問題得到解決，有望迎來爆發式增長。4.2.4.2.觸控：觸控：研發新型觸控材料，應用前景廣闊研發新型觸控材料，應用前景廣闊 受益于折疊屏手機的大規模量產和電容觸控屏的滲透率提升，公司的觸受益于折疊屏手機的大規模量產和電容觸控屏的滲透率提升，公司的觸控

65、業務有望高速增長?？貥I務有望高速增長。公司研發的新型觸控材料包括柔性導電膜和觸控模組，具有成本低、無排放、不易折斷的優勢，可用于中大尺寸觸控屏、柔性屏的制作。目前，折疊屏手機大規模量產，帶動柔性屏的需求增加，柔性導電膜的應用空間巨大。隨著平板市場電容觸控屏滲透率的不斷提升，公司的觸控電容屏技術應用前景廣闊。4.2.1.公司自主研發嵌入式微網格導電膜，克服傳統技術缺陷公司自主研發嵌入式微網格導電膜，克服傳統技術缺陷 公司提供的中大尺寸觸控產品包括柔性導電膜和觸控模組公司提供的中大尺寸觸控產品包括柔性導電膜和觸控模組。具備輕薄、148.1170.4192.5215.615.1%13.0%12.0%

66、0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0501001502002502015201620172018中國化妝品包裝行業市場規模（單位：億元）增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)靈敏度高、穩定且精準的觸控性能等優勢?？蓱糜谥写蟪叽珉娙萦|控屏、中大尺寸智能終端，在醫療、工控、金融、教育、商用顯示、消費電子等領域具有廣泛的應用前景。圖圖 21 中大尺寸觸控產品應用于會議教育中大尺寸觸控產品應用于會議教育 數據來源：公司官網 公司自主研

67、發透明導電薄膜工藝，公司自主研發透明導電薄膜工藝，與傳統工藝相比成本更低、綠色無污與傳統工藝相比成本更低、綠色無污染染。行業內以往使用的導電膜材料主要有 ITO、金屬網格和納米銀絲，均采用“激光蝕刻+絲網印刷”的減法工藝，過程中存在液體或氣體排放。公司自主研發透明導電薄膜工藝，通過納米壓印的方式獲得嵌入式微網格導電薄膜，成本更低，且整個工藝流程無排放無污染，經營中潛在的政策風險小。嵌入式微網格導電膜克服傳統技術缺陷，嵌入式微網格導電膜克服傳統技術缺陷，更適合應用于中大尺寸觸控屏、更適合應用于中大尺寸觸控屏、柔性屏柔性屏。目前市面上最主要的透明導電薄膜材料是 ITO，但 ITO 導電膜具有方阻高

68、、易折斷的缺陷，金屬網格和納米銀線也存在物理特性和工藝上的不足，難以在大尺寸觸控屏、柔性屏上應用。公司自主研發的嵌入式微網格導電膜克服了傳統技術的缺陷，具備優良導電特性、產品批量一致性以及成本優勢，更適合應用于中大尺寸觸控屏、柔性屏。4.2.2.柔性導電膜和觸控模組應用前景廣闊柔性導電膜和觸控模組應用前景廣闊 折疊折疊屏屏手機手機進入大規模量產階段進入大規模量產階段，柔性顯示觸控材料成應用主力。，柔性顯示觸控材料成應用主力。柔性顯示面板產業發展迅速，手機供應商紛紛尋求可折疊、可彎曲的觸控方案。柔性導電薄膜材料彌補了 ITO 導電膜易折斷的缺陷，可廣泛應用于折疊手機柔性屏的制作。目前，OPPO、

69、華為、榮耀等主流手機廠商均推出了折疊屏手機，將原本近 2 萬元的價格拉低至萬元以內。折疊屏手機成本下降，已經進入大規模量產階段。折疊屏折疊屏手機手機出貨量出貨量急劇增長，市場空間廣闊。急劇增長，市場空間廣闊。Counterpoint Research 的數據顯示，2020 年全球折疊屏手機出貨量為 280 萬部，2021 年折疊屏手機市場將比 2020 年增長兩倍以上，2022 年將實現急劇增長，預計 2022年全球折疊屏手機市場規模將達到 1700 萬部左右。目前，可折疊手機僅占智能手機總體的一小部分，預計到 2022 年將達到 1.2%的份額，滲透率提升空間巨大。請務必閱讀正文之后的免責條

70、款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)圖圖 22 折疊屏手機出貨量高速增長折疊屏手機出貨量高速增長 數據來源：Counterpoint Research，國泰君安證券研究 商用會議平板市場持續增長，電容觸控屏商用會議平板市場持續增長，電容觸控屏將將逐步取代傳統的紅外觸控屏，逐步取代傳統的紅外觸控屏，為公司為公司的觸控電容屏技術的觸控電容屏技術提供了廣闊的應用空間。提供了廣闊的應用空間。2020 年以來，受疫情影響，遠程辦公常態化，商用會議平板的需求持續增加。目前市場上商用平板依然以紅外觸控技術為主，202

71、0 年第三季度占比高達 86%，電容觸控技術僅占 9.7%。電容觸控屏支持多點觸控，精準度更高，反應更快，目前技術逐漸成熟，價格有所下滑，成品率也不斷提高，市場份額提升。圖圖 23 中國會議平板銷量持續增長中國會議平板銷量持續增長 圖圖 24 電容觸控屏電容觸控屏的滲透率的滲透率逐步提升逐步提升 數據來源：AVC Revo，國泰君安證券研究 數據來源：AVC Revo，國泰君安證券研究 圖圖 25 企業是購買會議平板的主要群體企業是購買會議平板的主要群體 數據來源：AVC Revo，國泰君安證券研究 502809001600460%221%78%0%100%200%300%400%500%02

72、00400600800100012001400160018002019202020212022E折疊屏手機出貨量（單位：萬部）增速20.554.857.643.6167.3%5.1%8.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0102030405060702017201820192020Q1-Q3中國會議平板銷售額（單位：億元）增速91.7%5.4%0.9%0.7%1.3%86.0%9.7%2.4%0.5%1.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%紅外電容紅外-電磁 電磁-電容其他2019Q32020Q348.7%24.0%12.

73、3%15.0%企業政府醫療其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)公司中大尺寸觸控產品處于業務拓展期，銷量有望步入放量期。公司中大尺寸觸控產品處于業務拓展期，銷量有望步入放量期。目前，公司中大尺寸觸控終端發展趨勢明顯，下游頭部企業客戶的驗證和量產工作正在穩步推進。除了與終端廠商合作外，公司與下游面板頭部企業也開始合作新的產品形態，目前已通過技術驗證，量產后可進一步打開公司觸控產品銷路。公司在南通投資建設的高性能柔性觸控屏及模組和研發中心項目進展順利，產品銷量有望進入放量期。4

74、.3.4.3.反光：國產替代空間巨大，車牌位數擴容帶來增長機反光：國產替代空間巨大，車牌位數擴容帶來增長機遇遇 受益于傳統車牌位數增加、微棱鏡受益于傳統車牌位數增加、微棱鏡型反光型反光膜膜的的國產替代，公司的反光材國產替代，公司的反光材料業務將迎來增長。料業務將迎來增長。公司生產的反光材料包括車牌膜、高端微棱鏡型反光膜、發光膜等。車牌膜主要用于機動車號牌制作，微棱鏡型反光膜用于道路交通標識。未來，傳統的汽車號牌將從五位數增加至六位數，公司的車牌膜業務將迎來重大發展機遇。公司自主研制微棱鏡型反光膜，打破了國內微棱鏡市場由國外公司主導的格局，國產替代空間廣闊。4.3.1.掌握高端技術，國產替代穩步

75、推進掌握高端技術，國產替代穩步推進 公司反光材料公司反光材料包括車牌膜、高端微棱鏡型反光膜、發光膜包括車牌膜、高端微棱鏡型反光膜、發光膜、反光布、反光布等等多多種反光制品種反光制品。車牌膜產品廣泛應用于機動車號牌。高端微棱鏡型反光膜用于各級道路交通標識、廣告牌、特種車輛以及農機車輛的安全警示、防護服等領域。發光膜主要應用于安全導向、地名標識、消防應急、礦井等標志牌的制作。圖圖 26 高端微棱鏡型反光膜應用于道路交通標識高端微棱鏡型反光膜應用于道路交通標識 數據來源：公司官網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維

76、格(300331)(300331)圖圖 27 車牌膜應用于機動車號牌制作車牌膜應用于機動車號牌制作 圖圖 28 發光膜應用于城市安全標志牌發光膜應用于城市安全標志牌 數據來源：公司公告 數據來源：公司公告 收購華日升，掌握高端微棱鏡反光材料的研發與生產技術收購華日升，掌握高端微棱鏡反光材料的研發與生產技術，打破國內，打破國內微微棱鏡市場棱鏡市場依賴進口的依賴進口的局面局面?，F階段，國內反光材料企業的產能主要集中在玻璃微珠型反光材料，微棱鏡型反光材料市場依然由美國的 3M 公司占據主導。公司于 2016 年并購常州華日升反光材料公司，具備了微棱鏡型反光材料的研發與生產實力，反光材料技術全國領先。

77、公司致力于推動微棱鏡型反光材料的國產替代公司致力于推動微棱鏡型反光材料的國產替代工作工作。目前，國內微棱鏡型反光材料市場規模約為 30 至 40 億美元，超半數市場由美國 3M 公司占據。近年來，公司全資子公司華日升積極布局微棱鏡型反光市場，產品自 2019 年上市以來，取得了良好的市場反饋。公司將重點推進微棱鏡型反光材料的國產替代工作。微棱鏡型反光材料目前已經實現量產，還新建了充足的產能，進口替代市場空間巨大。圖圖 29 國內微棱鏡型反光膜市場由國外公司占據主導國內微棱鏡型反光膜市場由國外公司占據主導 數據來源：貝哲斯咨詢，國泰君安證券研究 4.3.2.反光材料市場反光材料市場空間空間廣闊，

78、車牌廣闊，車牌擴容擴容打開增長空間打開增長空間 我國反光材料市場規模穩步擴我國反光材料市場規模穩步擴大大，預計預計 2020至至 2025年年 CAGR為為 5.9%。2018 年，我國反光材料市場規模為 85 億元，同比增長 7.6%。前瞻產業研究院的數據顯示，2020 年，我國反光材料市場規模達到 91 億元，預計 2025 年市場規模將增長至 121 億元，2020 至 2025 年平均復合增長率60%15%10%10%5%3M艾利丹尼森NCI道明光學其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(3003

79、31)(300331)為 5.9%，市場規模穩步擴大。圖圖 30 我國反光材料市場規模持續擴大我國反光材料市場規模持續擴大 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 反光材料用于機動車號牌制作，車牌反光材料用于機動車號牌制作，車牌擴容擴容打開市場空間。打開市場空間。根據國家專利局 2021 年 5 月公布的專利顯示，公安部交通管理科學研究所申報了全新車牌樣式外觀專利圖，全新樣式的兩款車牌目前的名稱為“小型汽車號牌”與“臨時行駛車號牌”。新車牌的樣式從 5 位增長至 6 位，對反光材料也產生更高的要求，若新型車牌大范圍推廣，公司的反光材料有望迎來新的增長。圖圖 31 我國汽車保有量高達我國汽車

80、保有量高達 2.8 億輛億輛 圖圖 32 我國新能源汽車保有量增速我國新能源汽車保有量增速較快較快 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 我國新能源汽車我國新能源汽車快速發展快速發展，帶動公司反光材料業務增長。，帶動公司反光材料業務增長。公安部統計數據顯示，截至 2021 年 6 月，我國新能源汽車保有量達到 603 萬輛，占汽車總量的 2.1%，市場空間廣闊。2021 年上半年，我國新注冊登記的新能源汽車數量為 110.3 萬輛，同比增長 234.9%，創歷史新高。預計 2022年，新能源汽車整體銷量有望突破 500 萬輛。新能源汽車高速增長

81、帶動公司反光材料業務快速發展。73798591971031091151217.4%8.2%7.6%7.1%6.6%6.2%5.8%5.5%5.2%02468100%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060801001201402017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中國反光材料市場規模（單位：億元）增速1.721.942.172.402.602.813.0212.8%11.9%10.6%8.3%8.1%7.5%0%5%10%15%0.01.02.03.04.02015201620172018201920202021中國汽車保有量（單位：億量

82、）增速42911532033814927870%50%100%150%020040060080010002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國新能源汽車保有量（單位：萬輛）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)圖圖 33 我國新能源汽車產量進入高速增長期我國新能源汽車產量進入高速增長期 數據來源：中國汽車工業協會，國泰君安證券研究 持續優化產品結構，提高高毛利產品比重。持續優化產品結構，提高高毛利產品比重。公司全資子公司華日升未來將聚焦中高端領域

83、，重點發展微棱鏡型反光材料和車牌膜等高毛利業務，不斷提高高毛利產品的比重，優化產品結構。2022 年上半年，華日升實現營業收入 2.25 億元，并且在利潤端已經實現扭虧，隨著高毛利產品占比的不斷提升，其利潤貢獻也將不斷增加。4.4.4.4.導光材料導光材料增速迅猛增速迅猛，產能釋放保證公司增長產能釋放保證公司增長 布局前沿產品，打開藍海市場。布局前沿產品，打開藍海市場?；诠驹谖⒓{光學領域領先的技術能力，公司在導光材料領域目前的主要產品包括超薄導光板、前置導光板、Mini-led 勻光板等，其中高光效超薄導光板可將液晶顯示光效提高10%-20%，其前置導光板的省電效率也有大幅度提升，國內而言

84、，此領域內公司基本沒有競爭對手，短期來看，公司將受益于導光板出貨量的增加，同時鹽城產能的釋放將進一步保證公司的擴張，新興領域內，公司的 Mini LED 勻光板等產品正在與下游客戶積極對接，新型顯示滲透率的提升也將加速公司的成長步伐。長期來看，國內 LCD 的產能不斷增加，我國的 LCD 產能位居世界第一，并且從國內擴產趨勢來看，全球 LCD 產能有望進一步向國內轉移。4.4.1.作為顯示面板核心器件，導光材料業務高速增長作為顯示面板核心器件，導光材料業務高速增長 公司研發生產公司研發生產的的導光膜、導光板導光膜、導光板廣泛應用于廣泛應用于 ITIT、消費電子產品制造、消費電子產品制造。公司采

85、用熱壓工藝生產的導光板、導光膜等產品屬于核心導光器件，具有導光、擴散和增加光強的性能，廣泛用于各類液晶平板顯示背光組件、LED 平板照明、鍵盤背光等消費電子產品，具有開發周期短、模具成本低、產品加工的厚度和尺寸更廣、工藝綠色環保等優勢。2901.52780.92572.12522.52608.21211.753.6%59.9%-2.2%10.0%152.5%122.40%-50%0%50%100%150%200%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.0201720182019202020212022H1我國汽車產量（單位：萬輛）我國新能源汽車產量

86、（單位：萬輛）汽車增速新能源汽車增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)圖圖 34 導光材料廣泛應用于導光材料廣泛應用于 IT、消費電子產品制造、消費電子產品制造 圖圖 35 導光板通過折射，將點光源轉化為面光源導光板通過折射，將點光源轉化為面光源 數據來源：公司官網 數據來源：光耀科技 圖圖 36 導光板應用于導光板應用于 LCD 背光模組制造背光模組制造 數據來源：公司公告 面板產業高速增長帶動面板產業高速增長帶動公司公司導光材料業務擴張導光材料業務擴張，年復合增長率高達

87、，年復合增長率高達 60%。作為顯示面板的核心導光器件，導光材料業務從面板增長中收益。公司抓住發展機遇，加強與主流面板廠商的合作，目前主要客戶包括微軟、華為、京東方、三星電子、戴爾、冠捷科技、中強光電等。導光材料業務自 2017 年以來年復合增長率保持在 60%以上，發展前景廣闊。圖圖 37 公司導光板產量高速增長，產能利用率保持高位公司導光板產量高速增長，產能利用率保持高位 數據來源：定增說明書，國泰君安證券研究 鹽城新建產線投入使用，產能受限問題得到解決。鹽城新建產線投入使用，產能受限問題得到解決。公司導光材料業務一1432.542140.532444.622975.3595.50%100

88、.49%84.59%114.66%0123450%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500300035002017201820192020年1-9月導光板產量（單位：萬片）產能利用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)直受到產能的限制。隨著鹽城微納光學導光板產業化項目的投產，公司導光材料產能將逐步釋放，新增的板材線可以提高導光產品整體的毛利率。目前，公司正在開發高亮超薄導光板和 Mini-LED 勻光板，投入市場后將進一步提高產

89、品價值。公司導光材料在國內面板巨頭的供應占比還很小，擴產后市占率將逐步提升。4.4.2.中國中國 LCD 產能產能高速增長高速增長，疫情導致面板需求量疫情導致面板需求量增加增加 中國中國 LCD 產能高速增長，全球產能高速增長，全球 LCD 產能向國內聚集產能向國內聚集。近年來，隨著多條G8.5/G8.6以及G10.5代線的先后量產，我國LCD產能保持高速增長，增速維持在 20%左右，遠超世界平均水平。2019 年，我國 LCD 總產能達到 11348.1 萬平方米，躍居全球第一。根據 DIGITIMES Research 預測，到 2025 年，中國大陸大尺寸 LCD 產能全球占比將超過 7

90、0%。圖圖 38 我國我國 LCD 產能高速增產能高速增長長 數據來源：賽迪顧問，國泰君安證券研究 圖圖 39 中國大陸中國大陸 LCD 產能產能 2020 年全球占比超年全球占比超 50%數據來源：DIGITIMES Research，國泰君安證券研究 209092262023651269512701946005474675194871134817.0%19.0%23.3%40.5%19.6%2.0%8.2%4.6%14.0%0.3%0%10%20%30%40%50%010000200003000020152016201720182019全球LCD產能（單位：萬平方米）中國LCD產能（單位：

91、萬平方米）中國LCD產能增速全球LCD產能增速23.4%14.0%3.0%2.9%2.8%2.0%2.0%4.6%4.2%4.1%3.9%3.8%3.8%3.7%25.0%25.2%24.7%23.5%22.8%22.8%22.6%47.0%56.6%68.2%69.7%70.6%71.4%71.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021E2022E2023E2024E2025E韓國日本臺灣中國大陸 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(30

92、0331)圖圖 40 中國面板產業發展歷程中國面板產業發展歷程 數據來源：國泰君安證券研究 韓系韓系 LCD 廠商宣布退出市場，國內廠商成長廠商宣布退出市場，國內廠商成長空間空間廣闊。廣闊。我國 LCD 廠商京東方已經成長為全球面板龍頭企業，面對國內廠商獨有的競爭優勢，三星、LGD 廠商紛紛宣布將退出 LCD 市場。但 2020 年全球疫情的爆發使面板供需錯配，為保證終端產品面板的正常供應，三星和 LGD 都宣布延遲關閉 LCD 生產線。從長期來看，韓系廠商的退出將進一步增強國內廠商的領先地位，成長空間廣闊。疫情激發居家辦公需求，疫情激發居家辦公需求，電子產品電子產品消費潮推動面板需求量消費潮

93、推動面板需求量增加增加。2020年，全球疫情爆發使各地采取封鎖措施，遠程辦公和遠程學習需求的增加催生出電腦消費潮，全球面板市場供不應求。圖圖 41 全球全球電腦電腦出貨量出貨量上升上升 數據來源：IDC，群智咨詢，DIGITIMES Research，國泰君安證券研究 1.71.83.23.70.90.82.82.40.01.02.03.04.020192023E全球筆記本電腦出貨量（單位：億臺）全球平板電腦出貨量（單位：億臺）全球臺式電腦出貨量（單位：億臺）全球液晶電視出貨量（單位：億臺）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 33 Table_Page

94、 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)5.5.盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 5.1.5.1.盈利預測盈利預測 為測算公司為測算公司 2022-2024 年的業績，我們做以下核心假設：年的業績，我們做以下核心假設：傳統主業：傳統主業：1、我們預測微納光學產品 2022-2024 年的收入為 16.4、20.65、24.15 億元，毛利率分別為 18.0%、21.5%、20.0%，2023 年的毛利率的修復主要是由于未來用于高端產品的防偽標志的占比增加，會結構性提升毛利率，具體各項業務的增長邏輯在于：a)印材+防偽，高端 3D 防偽標志進入新的大客戶，為公司的收入與利潤帶來增長

95、動力；b)導光板，公司高端的對稱結構的導光板產品性能提升，因此有望在市場占有率方面獲得增長，此外公司應用于墨水屏的前置導光板已在相關客戶獲得應用，新產品在新客戶的放量有望帶來收入增量；c)觸控導電薄膜原受制于產能不足，收入增長速度較慢。公司新增一條量產線，增加了接單能力，新增了會議大屏的多家客戶，伴隨著新產能在新客戶的銷量增加，觸控導電薄膜具備較大的增長潛力。2、反光材料的實施主體是子公司華日升，公司在 2021 年對華日升進行了資產減值，并對原管理團隊進行了整理，2022H1 的收入水平已經恢復至 2020 年之前的水平，伴隨著該子公司新管理層的入駐，未來收入有望再上一個臺階。預計 2022

96、-204 年的收入為 6、8、8 億元，毛利率維持在 14%。3、假設各項業務的費用率相同，以毛利潤占比為參考，我們假設公司傳統主業 2023-2024 年的凈利潤為 2.21、3.12 億元 光波導：光波導：1、光波導鏡片應用的 HUD 業務有望于 2023 年產生營收與利潤，但在行業得到大規模應用之前，對 2023 年的業務收入利潤預測存在較大的不確定性，我們保守假設 2023 年收入為 0.2 億元，2024 年收入為2.5 億元。2、AR 產品的業績收入主要依靠大客戶相關產品的推廣速度，我們保守假設相關產品在 2024 年才能產生批量化的銷售收入。AR 產品一旦發售，銷量應遠超汽車產品

97、的相關銷量，因此我們假設 2024 年的收入為 4 億元。3、毛利率假設：光波導產品目前仍處于較高端的產品，產業應用初期，我們認為毛利率應處于較高的水平，隨著批量化的生產推進，毛利率應有所回落，因此我們假設 2023-2024 年的毛利率分別為 60%、40%光伏設備與材料：光伏設備與材料：公司目前的光伏設備尚未產生收入與利潤，若公司在 2022 年底之前與合作伙伴取得實質性進展，則有望在 2023 年進行產品交付，我們審慎假設 2022-2024 年的光伏設備收入為 0、2、4 億元，毛利率維持當前其他設備水平 54.1%的毛利率水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

98、條款部分 29 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)表表 7:蘇大維格盈利預測蘇大維格盈利預測 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入（億元）營業總收入（億元）17.36 23.00 31.35 43.35 微鈉光學產品 13.40 16.40 20.65 24.15 光波導 0.20 6.50 HUD 0.20 2.50 AR 0.00 4.00 反光材料 3.61 6.00 8.00 8.00 設備 0.17 0.30 2.30 4.30 電鍍銅設備 2.00 4.00 其他 0.17 0

99、.30 0.30 0.30 其他業務 0.18 0.30 0.40 0.40 毛利（億元）毛利（億元）3.40 4.00 6.86 8.33 微鈉光學產品 2.80 2.95 4.44 4.83 光波導 0.12 2.60 反光材料 0.44 0.84 1.12 1.12 設備 0.11 0.16 1.24 2.33 其他業務 0.04 0.04 0.06 0.06 毛利率毛利率 19.6%17.4%21.9%19.2%微鈉光學產品 20.9%18.0%21.5%20.0%光波導 60.0%40.0%反光材料 12.1%14.0%14.0%14.0%設備 66.7%54.1%54.1%54.1

100、%其他業務 24.9%14.3%14.3%14.3%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 我們預測公司我們預測公司 2022-2024 年的收入為年的收入為 23、31.35、43.35 億元億元，同比分別同比分別增長增長 32%、36%、38%，凈利潤為凈利潤為 0.75、2.63、4.22 億元，億元，EPS 分別分別為為0.29、1.01、1.63 元元，同比，同比增長增長 122%、250%、60%。5.2.5.2.投資建議投資建議 由于公司的光波導與光伏業務尚未產生應收，且這兩項新興業務的估值由于公司的光波導與光伏業務尚未產生應收，且這兩項新興業務的估值體系與現有傳統主業的估值體系也

101、不相同體系與現有傳統主業的估值體系也不相同，因此，因此我們采取分部估值法我們采取分部估值法PEG 兩種方法對公司進行估值兩種方法對公司進行估值。PEG：由于公司 2022 年上半年剛扭虧，全年凈利潤實際僅由下半年貢獻，基數較低，因此以 2022 年作為增速的起點會過于抬高公司的估值水平。因此我們以 2023-2024 年的增速為參考測算公司的合理估值。我們選取水晶光電、聯創電子、隆利科技、東威股份、邁為股份、芯碁微裝作為可比公司，可比公司的平均 PEG 為 1.10。公司 2023-2024 年的增速為60%，但考慮到公司 2024 年凈利潤的增長有較大一部分取決于 AR 行業的發展，需要考慮

102、不確定性帶來的折價，因此給予合理估值為 PEG=0.8，即 2023 年 48 倍 PE。預計公司 2023 年凈利潤為 2.63 億元，因此公司的 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)合理市值為 126 億元。表表 8 8：PEGPEG 估值法對比表估值法對比表（參考（參考 2022 年年 9 月月 2 日收盤價）日收盤價）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS PE PEG 2022E 2023E 2024E 2024 年增速年增速 2023E 00227

103、3.SZ 水晶光電水晶光電 13.4 0.42 0.53 0.63 19%25.28 1.34 002036.SZ 聯創電子聯創電子 16.34 0.29 0.62 0.94 52%26.35 0.51 300752.SZ 隆利科技隆利科技 23.86 0.36 1.13 1.97 74%21.12 0.28 688700.SH 東威科技東威科技 132.5 1.61 2.35 3 28%56.38 2.04 300751.SZ 邁為股份邁為股份 450.09 5.13 7.92 11.61 47%56.83 1.22 688630.SH 芯芯碁微裝微裝 73.84 1.37 1.86 2.4

104、8 33%39.7 1.19 平均平均 1.10 數據來源：wind，國泰君安證券研究（水晶光電、聯創電子、芯碁微裝預測數據來自國泰君安外發報告，隆利科技、東威科技、邁為股份預測數據來自 wind 一致預期）分部估值法：分部估值法：傳統業務：傳統業務：我們預計公司 2023 年傳統業務的凈利潤為 2.21 億元。我們選取水晶光電、聯創電子、隆利科技等光學、背光材料等公司作為可比公司。參考可比公司 2023 年平均 24 倍 PE，給予公司傳統業務部分 2023年 PE 24 x，該部分業務對應合理市值 53 億元（24*2.21 億元）。表表 9 9：蘇大維格：蘇大維格傳統傳統業務部分估值表（

105、參考業務部分估值表（參考 2022 年年 9 月月 2 日收盤價）日收盤價）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS PE PB 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002273.SZ 水晶光電水晶光電 13.4 0.42 0.53 0.63 31.90 25.28 21.27 2.36 002036.SZ 聯創電子聯創電子 16.34 0.29 0.62 0.94 56.34 26.35 17.38 4.48 300752.SZ 隆利科技隆利科技 23.86 0.36 1.13 1.97 66.28 21.12 12.11 4.64 平均平

106、均 51.51 24.25 16.92 3.83 數據來源：wind，國泰君安證券研究（水晶光電及聯創電子 EPS預測來自國泰君安外發報告，隆利科技 EPS預測來自 wind 一致預期）光伏業務光伏業務：我們預計 2023-2024 年公司光伏設備收入分別為 2、4 億元，選取東威科技、邁為股份、芯碁微裝等作為可比公司，參考可比公司 2023年 11 倍 PS，給予公司光伏部分業務 2023 年 11x PS，對應合理市值 22億元。表表 1010：蘇大維格：蘇大維格光伏光伏業務部分估值表（參考業務部分估值表（參考 2022 年年 9 月月 2 日收盤價）日收盤價）證券代碼證券代碼 證券簡稱證

107、券簡稱 收盤價收盤價 EPS PE PS 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688700.SH 東威科技東威科技 132.50 1.61 2.35 3.00 82.30 56.38 44.17 12.05 300751.SZ 邁為股份邁為股份 450.09 5.13 7.92 11.61 87.74 56.83 38.77 11.47 688630.SH 芯芯碁微裝微裝 73.84 1.37 1.86 2.48 53.90 39.70 29.77 8.87 平均平均 74.64 50.97 37.57 10.80 數據來源：wind，國泰君安證券研究（芯碁

108、微裝 EPS、營收預測來自來自國泰君安外發報告，東威科技及邁為股份 EPS、營收預測來自 wind 一致預期）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)光波導業務光波導業務：以海外公司 Wave Optics 為可比對象，2021 年 Snap 以 5億美金對價收購 Wave Optics，約人民幣 35 億元。雖然由于隨著行業與技術的發展，全球光波導技術領先的公司估值水平應隨之上升，2021 年的收購案例為一級市場案例，由于流動性的原因，二級市場的估值水平應高于一級市場。但我們基于

109、審慎性原則，不考慮其估值溢價，給予該部分業務 35 億市值。綜合三部分業務的估值，計算出公司的合理市值為 110（53+22+35）億元，對應合理估值為 42.31 元。綜合上述綜合上述 PEG 估值法與分部估值法，基于審慎性原則，估值法與分部估值法，基于審慎性原則，我們給予公司我們給予公司目標市值目標市值 110 億元，億元，目標價目標價 42.31 元。元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)6.6.風險提示風險提示 1、新興業務收入、盈利兌現節奏不及預期新興業務收入、盈利

110、兌現節奏不及預期。雖然公司光波導的技術水平處于全球領先的水平，現有業務支撐公司進入光伏銅電鍍與激光轉印領域也具備較強的可行性，但業務收入與利潤的兌現需要取決于行業的發展進度：光波導技術的落地需要取決于客戶采用光波導技術的 HUD 推進的進展，以及 AR 行業發展的進展；電鍍銅與激光轉印是光伏降本的發展方向，但是此兩項技術路線落地的進展也取決于行業龍頭推進的速度。若上述新興業務所依靠的行業推進速度不及預期，則公司新興業務兌現收入與利潤的速度也有可能不及預期。2、現有主業降本進度不及預期現有主業降本進度不及預期。公司現有主業的收入增長邏輯較為清晰，但公司的費用率處于較高的水平，目前公司正采取一系列

111、手段提高盈利能力，降低各項費用率。但若公司業務降本的進度不及預期，則有存在“增收不增利”的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 33 Table_Page 蘇大維格蘇大維格(300331)(300331)本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明

112、。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不

113、發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行

114、的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（

115、以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增

116、持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：