聯創光電-公司深度研究：產研結合推動轉型升級激光超導打開成長空間-220910(29頁）.pdf

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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2022 年年 09 月月 10 日日 公司公司研究研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：楊陽 S0350521120005 Table_Title 產研結合推動轉型升級，激光超導打開成長空產研結合推動轉型升級，激光超導打開成長空間間 聯創光電（聯創光電（600363）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 2022/09/09 表現 1M 3M 12M 聯創光電 3.4%48.2%-4.8%滬深 300-1.5%-2.0%-17.6%市場數據 2022/09/09 當前價格（元）30.13

2、52 周價格區間（元）14.85-36.09 總市值（百萬）13,716.55 流通市值（百萬）13,470.42 總股本（萬股）45,524.57 流通股本（萬股）44,707.68 日均成交額（百萬）400.91 近一月換手（%）3.38 投資要點：投資要點：光電行業骨干企業，激光超導雙輪驅動開展轉型升級。光電行業骨干企業，激光超導雙輪驅動開展轉型升級。公司與軍方有長期的歷史聯系，承擔多項國家級重點項目，技術實力深厚，始終以技術創新作為公司核心競爭力。2019 年至今公司積極進行業務轉型，正構建“以智能控制產業為支柱，重點突出激光和超導兩大產業”的產業布局，2022H1 智能控制營業收入占

3、比為 47%，激光器與高溫超導系列產品均已實現投產落地，由紅海向藍海進軍。優化調整背光源與線纜業務，智能控制器拓展工業控制、新能源汽車優化調整背光源與線纜業務，智能控制器拓展工業控制、新能源汽車等新市場領域。等新市場領域。公司 2021 年智能控制器產品實現 19.96 億元營業收入，較上一年增長 29.44%。為提高產品利潤率，保證盈利質量，公司實施“一基兩翼”的轉型升級發展戰略，以智能家電領域鞏固頭部優勢為基礎，大力拓展工業控制、新能源汽車等新市場領域。公司積極進行產品研發，推出高端光耦系列產品，根據 QYResearch 提供的數據，2020 年全球光耦合器市場規模 16.92 億美元，

4、預測未來五年將保持 5%以上速度增長，2025 年達到 24.86 億美元，下游應用領域廣泛，市場空間廣闊。產研結合布局激光業務，有望迎來業績釋放。產研結合布局激光業務，有望迎來業績釋放。激光器作為高技術壁壘的新興行業，全球市場銷售規模不斷擴大，以 11.44%的年均復合增長率，由 2016 年的 107.5 億美元迅速增長至 2021 年的 184.8 億美元，同時光纖激光器國產化程度逐年上升，高功率激光器市場中，國產化產品份額已達到 55.56%的滲透率。公司通過與中物院十所合資公司中久光電切入激光賽道并成功研發高亮度泵浦源和光纖器等產品。2021 年光刃系列激光反制裝備首次亮相，實現從軍

5、工器件研發到裝備系統研發升級。2022H1，公司激光系列產品凈利率為 22%，隨著激光產品中光纖激光器集成產品、光刃系列整機產品比重提升，激光系列產品毛利率有望提升至 30%以上。整體表現上，公司激光業務營收從 2021H1 的 0.67 萬元快速增長到 2022H1 的 1.05 億元，且公司 2022 全年產能 3.5 億元，目前已在滿負荷生產，激光業務有望迎來業績釋放。高溫超導實現高溫超導實現 0-1 突破，市場空間廣闊。突破，市場空間廣闊。2021 年，江西聯創光電超導應用有限公司成功研發高溫超導感應加熱設備，是金屬熱處理領域全球唯一兆瓦級高功率高透熱深度高能耗轉化率且可作業于直徑-0

6、.4855-0.3706-0.2558-0.1409-0.02610.088821/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9聯創光電滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 400 毫米以上大口徑工件的高效節能加熱設備，具有較強的市場拓展空間，單臺設備售價 1000 萬元左右，產品凈利率水平有望達到30%。2022 年 3 月，該設備在中鋁集團東輕公司并線生產、完成驗收，實際節能超 60%。中研產業研究院預計 2024 年全球功率超導材料市場規模將達到 553 億美元。根據市場信息研究網預測，目前我國超導

7、市場的潛在規模達到 2000 億元，其中核心的超導材料占比30%-40%，約 800 億元左右，市場空間廣闊。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 根據公司對原核心業務結構的調整及對新業務的布局，并基于審慎原則，暫不考慮公司背光源板塊相關資產剝離 帶 來 的 影 響，我 們 預 計 2022-2024 年 公 司 營 業 收 入 為40.15/44.41/51.40 億元，同比增速分別為 12%/11%/16%，歸母凈利潤分別為 3.56/4.38/5.71 億元，同比增速分別為 53%/23%/30%。根據 9 月 9 日收盤價，2022-2024 年 PE 分別為 39/31/24，首次覆

8、蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 研發進展不及預期；產能擴張不及預期；下游拓展不及預期；疫情加重影響開工率；公司背光源板塊相關資產剝離進度的不確定性；行業競爭加劇。預測指標預測指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）3,586 4,015 4,441 5,140 增長率(%)-6 12 11 16 歸母凈利潤（百萬元）232 356 438 571 增長率(%)-14 53 23 30 攤薄每股收益（元）0.51 0.78 0.96 1.25 ROE(%)6.93 9.67 10.73 12.38 P/E 59.69 38.57 31.31 24.03 P/

9、B 4.23 3.73 3.36 2.98 P/S 3.94 3.42 3.09 2.67 EV/EBITDA 192.56 54.19 35.02 20.90 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 aVoWdUcZvXgVrZ9Y8OcMaQnPmMoMpNeRpPvMjMoPpMbRrQqQNZnQsMuOtQwO證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、聯創光電：科技領先型軍民融合企業.5 1.1、光電骨干企業，布局激光與超導業務.5 1.2、優化業務布局實施轉型，打開業績成長空間.6 2、傳統業務調整優化，智能控制器拓展新領域.8 2.1、調整背光源與線

10、纜業務，積極推動產業優化.8 2.2、終端產品智能化促進需求增長，公司適時擴產智能控制器.10 2.3、參股宏發電聲，投資收益穩定.14 3、激光+高溫超導業務推動公司轉型，產研結合驅動公司發展.15 3.1、激光產業實現關鍵技術突破，新型激光反制裝備順利研制.15 3.1.1、新增大功率半導體激光器業務，應用領域廣泛.16 3.1.2、光刃系列激光反制裝備首次亮相，助力我國國防現代化建設.18 3.2、高溫超導感應加熱器，高效節能助力碳中和.20 4、盈利預測與評級.24 5、風險提示.26 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：聯創光電發展歷程.5 圖

11、2：公司歷年主營業務收入情況.6 圖 3：公司歷年凈利潤情況.6 圖 4：2020-2022H1 公司收入結構變化.7 圖 5：2020-2021 年公司產品毛利率情況.7 圖 6：2020-2022H1 公司主要產品收入情況.7 圖 7：公司近年來期間費用情況.8 圖 8：公司近年來研發費用情況.8 圖 9：2020 年中國電線電纜行業市場集中度.9 圖 10：2015-2020 年中國電線電纜行業收入及增速.9 圖 11：特種線纜主要應用領域.10 圖 12：智能控制器系統結構.11 圖 13：智能控制器產業鏈.11 圖 14：2020 年智能控制器下游市場結構.11 圖 15：2015-

12、2026 年中國智能控制器市場規模及預測.12 圖 16：聯創光電智能控制器產品.12 圖 17：華聯電子客戶群.13 圖 18：全球光耦合器市場銷售額及增長率預測.14 圖 19：2017-2021 年華聯電子智能控制器產銷比.14 圖 20：2017-2021 年中國主要廠商智能控制器產量.14 圖 21：廈門宏發電聲股份有限公司股權比例.15 圖 22：2017-2021 年宏發電聲營業收入及凈利潤.15 圖 23：激光器原理.16 圖 24：2016-2022 年全球激光器市場銷售規模預測.17 圖 25：2017-2022 年中國激光器市場規模預測圖.17 圖 26：2021 年中國

13、各類激光器市場占比情況.18 圖 27：2021 年中國光纖激光器市場競爭格局.18 圖 28：提前布局未來中高功率激光市場.18 圖 29：激光武器系統.19 圖 30：高能激光武器系統.19 圖 31：2017-2022 年中國安防行業市場規模及增速預測.20 圖 32：超導直流感應加熱裝置.21 圖 33：超導感應加熱器關鍵技術優勢 1：高效節能.21 圖 34：超導感應加熱器關鍵技術優勢 2：高透熱深度.21 圖 35：超導感應裝置與常規感應裝置每年耗電量.22 圖 36：兆瓦級高溫超導直流感應加熱設備榮獲 2021 年江西省十大科技成果.23 圖 37：全球超導材料市場規模.24 圖

14、 38：2018 年全球超導行業細分市場占比結構圖.24 表 1：公司技術研發成果.8 表 2：聯創電纜主要產品介紹.10 表 3：光刃系列產品.19 表 4：產品拆分及盈利預測.25 表 5：聯創光電可比估值表.26 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 1、聯創光電：科技領先型軍民融合企業聯創光電：科技領先型軍民融合企業 1.1、光電骨干企業，布局激光與超導業務光電骨干企業，布局激光與超導業務 聯創光電是光電子行業骨干企業，在背光源、智能控制與電纜領域具備良好基礎，積極布局激光和超導兩大產業。聯創光電由江西省電子集團整合旗下部分優質軍工資產于 1999 年 6 月設立，2001

15、年 3 月在上海證券交易所掛牌上市。公司擁有兩個博士后科研工作站、一個國家級企業技術中心、四個省級創新研發平臺、一個激光產業研究院，被授予“國家火炬計劃重點高新技術企業”、“國家技術創新示范企業”、“國家 863 計劃成果產業化基地”等榮譽稱號。2019 年起公司進行業務轉型，成立中久激光與江西聯創光電超導應用有限公司，構建“以智能控制產業為支柱，重點突出激光和超導兩大產業”的產業布局，積極布局和落地以激光反制武器、特種激光裝備、自主激光芯片、高端激光器件為核心要點的激光產業鏈和以高溫超導感應設備、航天軍工材料、高溫超導磁體為應用場景的超導節能產業。圖圖 1：聯創光電發展歷程：聯創光電發展歷程

16、 資料來源：聯創光電官網、聯創光電半年報、同花順、國海證券研究所 江西省電子集團董事長伍銳是聯創光電的實控人。江西省電子集團董事長伍銳是聯創光電的實控人。聯創光電控股母公司為江西省電子集團有限公司，據 2022 年中報披露，母公司持股比例達到 20.81%。集團董事長伍銳自 2011 年 5 月起至今任江西聯創光電科技股份有限公司董事，通過直接持有江西省電子集團 46%股份與江西坤城 80%的股份，成為聯創光電實際控制人，并于 2022 年 2 月擔任公司總裁。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1.2、優化業務布局實施轉型，打開業績成長空間優化業務布局實施轉型，打開業績成長空間

17、聯創光電傳統產業業務轉型升級，開拓激光、超導等新興領域，有效打開業績成聯創光電傳統產業業務轉型升級，開拓激光、超導等新興領域，有效打開業績成長空間。長空間。2017-2019 年公司營收分別為 30.09/34.46/43.55 億元，歸母凈利潤1.99/2.27/1.95 億元；2019 年起公司逐步優化 LED 背光源和線纜等傳統業務并加大研發投入開拓激光和超導等新興業務，剝離盈利能力較差的資產、變更壞賬準備計提，最終資產與信用損失減值增加、當期營收增長、凈利潤下滑。公司技術升級、業務轉型等措施在 2020 年初顯成效，產業結構得到優化；2020 年/2021年/2022H1 公司實現營收

18、分別為 38.27/35.86/22.05 億元，歸母凈利潤2.70/2.32/1.79 億元；2021 年度因施行股權激勵計劃而支付股份 7585 萬元，致使凈利潤同比下降 14.22%；2022 年上半年公司收入及凈利潤同比實現11.93%/17.62%的增長，總體來看近兩年公司“進而有為，退而有序”的主題戰略實現了較為明顯的業績改善。圖圖 2：公司歷年公司歷年主營業務收入情況主營業務收入情況 圖圖 3：公司歷年凈利潤情況公司歷年凈利潤情況 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究所 智能控制業務是聯創光電主要收入來源。智能控制業務是聯創光電主要收入來源。202

19、2H1，公司各項業務占主營業務收入比例分別為智能控制產品 47.48%、背光源及應用產品 27.81%、線纜業務18.57%、半導體激光器與高溫超導業務 6.14%，智能控制業務是主要收入來源。公司支柱型產業業務處于轉型過渡階段。公司支柱型產業業務處于轉型過渡階段。（1）2021 年/2022H1 公司智能控制器營業收入較上一年同比增長 29.44%/2.69%；（2）2021 年公司背光源產品受新冠疫情影響及產品結構調整，產品收入同比下降 12.96%、毛利率從前期的 11.44%降低至 5.64%，2022H1 由于公司加大了產品推廣力度和精細化管理，背光源業務營收同比增長 24.65%，

20、但仍有凈虧損 1720 萬元；（3）2021 年公司線纜業務剝離了光纜、銅絲加工等盈利能力較低的業務，光電通信與智能裝備線纜板塊毛利率提升至 16.48%，且 2022H1 公司該板塊業務持續優化升級，收入規模同比增加 25.15%；（4）半導體激光器作為公司新業務營收占比提升較快，已由 2021年的 3.57%提升至 2022H1 的 6.14%。目前公司主要收入來源是智能控制、背光源和線纜業務，逐步向智能控制、半導體激光器與高溫超導業務過度。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 圖圖 4：2020-2022H1 公司收入結構變化公司收入結構變化 資料來源：Wind、公司 2022

21、 半年報、國海證券研究所 半導體激光與高溫超導系列產品未來有望開啟公司第二成長曲線。半導體激光與高溫超導系列產品未來有望開啟公司第二成長曲線。(1)半導體激光系列是公司毛利率最高的產品，2022H1 實現凈利率 22%。2021 年產品優化升級、訂單項目激增，在激光業務上確認的收入從 2021H1 的 0.67 萬元增長至2022H1 的 1.05 億元。全年來看，2022 年激光業務年產能 3.5 億元，目前已處于滿負荷生產狀態，下半年激光業務有望貢獻更多營收；(2)2021 年底至 2022年 3 月公司的高溫超導感應設備已向中鋁集團完成訂單交付及驗收，驗收結果顯示公司設備實際節能效果超

22、60%，市場競爭力強、成長潛力大，高溫超導系列業務商業化剛起步，已新增數臺設備在生產，未來有望持續帶動公司高速增長。圖圖 5：2020-2021 年公司產品毛利率情況年公司產品毛利率情況 圖圖 6：2020-2022H1 公司主要產品收入情況公司主要產品收入情況 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、公司 2022 半年報、國海證券研究所 企業轉型期內期間費用率出現上升，費用控制空間較大。企業轉型期內期間費用率出現上升，費用控制空間較大。2021 年管理費用增加8700 萬導致期間費用率出現明顯上升，其中分攤上一年度限制性股權激勵費用7585 萬元。由于企業正處于技術轉型期，

23、研發投入穩中有增，2021 年研發費用達 1.7 億元，同比增長 15.65%，年內公司獲得專利授權 50 項，技術創新及研發投入有助于企業優化升級。目前公司基本攻克半導體激光和高溫超導領域的主證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 要技術難關，隨著產業優化與降本增效政策的推進，期間費用有望得到有效控制。圖圖 7：公司近年來期間費用情況公司近年來期間費用情況 圖圖 8：公司近年來研發費用情況公司近年來研發費用情況 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究所 表表 1：公司技術研發成果公司技術研發成果 領域領域 技術成果技術成果 激光 實現 400W 大功率泵

24、浦源、窄線寬保偏光纖激光器的技術成果轉化；2022H1“光刃-I 型低空反制裝備研發項目”、“低空防衛系統指揮應用軟件研發項目”、“光刃-IA 型低空反制裝備研發項目”順利結題 超導 2022H1 高溫超導直流感應加熱設備入選 2021 年度江西省十大科技成果；2022H1“基于超導空心二極磁體的新一代超導感應加熱器樣機研制”項目已通過立項答辯；2022H1 聯創超導牽頭申報的超導直流感應透熱裝置推薦性國家技術標準獲批立項（國標委發202222 號），奠定了公司作為金屬加熱領域技術變革引領者的地位。公司將借此積極參與行業技術標準制定，推動行業高質量發展；2022H1 公司超導項目新增 8 項發

25、明專利，累計擁有 17 項發明專利；智能控制 完成 15mm 爬電距離高速光耦、線性光耦、1500v 光 MOS 固態繼電器、智能驅動光耦四項新產品的開發；2022H1 華聯電子牽頭和參與的廈門市重大科技項目“海量多媒體數據驅動的多模態信息融合系統關鍵技術研究及產業化”、福建省產學研項目“智能傳感光電集成芯片研制封裝及產業化”、產業技術基礎公共服務平臺項目“中國電子標準化研究院機器視覺在線檢測和 AR 輔助裝配系統標準試驗驗證平臺建設”等三項科技項目完成項目結題；2022H1 智能控制器新產品開發立項 720 項，新品轉批 317 項，實現技術成果產業化率約 44%，比 2021 年降低 4%

26、；光電器件新產品開發立項 117 項，新品轉批 108 項，實現技術成果產業化率約 93%，比 2021 年提高 2%綜合 2022H1 獲得專利授權 41 項，其中：發明專利 13 項，實用新型專利 24 項，外觀設計專利 4 項；軟件著作權 5 項 資料來源：公司定期報告，國海證券研究所 2、傳統業務調整優化，智能控制器拓展新領域傳統業務調整優化，智能控制器拓展新領域 2.1、調整背光源與線纜業務，積極推動產業優化調整背光源與線纜業務，積極推動產業優化 背光源與線纜業務調整，公司已簽訂剝離背光源業務的意向性協議。背光源與線纜業務調整，公司已簽訂剝離背光源業務的意向性協議。2021 年公證券

27、研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 司在背光源與線纜業務模塊下滑幅度較大，營業收入分別下降12.96%和70.65%，為實現資產結構優化，公司有序對低盈利業務進行出售。2022 年 6 月公司與中基恒光控股有限公司簽署股權轉讓之意向協議，通過轉讓江西聯創致光科技有限公司控股股權實現背光源板塊業務剝離，實現資產結構的優化。線纜業務亟需轉型升級：普通電纜競爭劇烈，特種電纜供給不足。線纜業務亟需轉型升級：普通電纜競爭劇烈，特種電纜供給不足。傳統的電纜與光纜市場行業集中度低，市場需求趨于飽和呈現供大于求狀態，競爭激烈，盈利空間有限。而在軍用、民航、海底電纜、石油平臺等領域特種電纜依然供不應求，

28、據前瞻產業研究院預計 2023 年我國特種電纜的銷售收入有望達 7000 億元，中國電線電纜行業整體銷售收入下降的趨勢已經開始得到改善。目前聯創光電已經對光纜、銅絲加工等低毛利率業務進行剝離，聚焦特種電纜，布局軍工、5G 通信、工業裝備、軌道交通、外貿等五大領域。圖圖 9：2020 年中國電線電纜行業市場集中度年中國電線電纜行業市場集中度 圖圖 10：2015-2020 年年中國電線電纜行業收入及增速中國電線電纜行業收入及增速 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 特種線纜領域技術壁壘較高，聯創光電成績卓越。特種線纜領域技術壁壘較高，聯創光電成績卓

29、越。相比于普通線纜，特種電纜技術含量高、使用條件嚴格、批量較小、附加值高，存在較高的技術壁壘，行業市場參與者較少。特種線纜的應用廣泛涉獵船舶、工業裝備、核電、海底、軌道交通、石油平臺及新能源等領域，可在特殊場合使用。聯創光電前身為國營第 8490廠，主要聚焦軍用通訊業務，為我國第一顆人造衛星“東方紅”號、長征二號 E型火箭及北京人民大會堂、中南海等重要地標提供了大量優質電纜，2021 年成功研發 PTFE 高溫導線、特種硅橡膠電纜、防爆電纜及低損耗穩相電纜。聯創光電實現多家軍工企業入圍認證，行業影響力與品牌知名度較高，廣受業內認可。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 圖圖 11：

30、特種線纜主要應用領域特種線纜主要應用領域 資料來源：觀研天下、國海證券研究所 表表 2：聯創電纜主要產品介紹聯創電纜主要產品介紹 產品介紹產品介紹 應用領域應用領域 型號型號/圖片圖片 陸裝 PXXF 型防霉橡皮信號電纜 適用于軍用無線電通信及濕熱環境條件下通信系統作信號傳輸線 PXXF-2；PXXF-4；PXXF-7；PXXF-9；PXXF-21；PXXF-1 SBH、SBHP 型無線電裝置電纜 適用于安裝及連接無線電裝置和交流額定電壓250V、500V 電網用 SBPH 型橡皮廣播電纜 適用于送話器線路用橡皮廣播電纜 軌交線纜 控制及動力電纜 低煙無鹵阻燃，定制化，系列全，穩定可靠，適用于

31、屏蔽門與站臺建設 RS485；Cab-bus；Ethernet；PIS（旅客信息服務系統）；WTB/MVB（列車總線系統）；ATP/ATC（列控系統）通信 航空用 F46 絕緣電線 使用高溫條件下電氣設備及儀表線路連接 SFF 型絕緣同軸射頻電纜 使用高溫條件下無線電通訊、廣播和有關電子設備中傳輸射頻信號 資料來源：聯創電纜官網、國海證券研究所 2.2、終端產品智能化促進需求增長，公司適時擴產智終端產品智能化促進需求增長，公司適時擴產智能控制器能控制器 智能控制器是智能控制系統的“核心中樞”。智能控制器是智能控制系統的“核心中樞”。智能控制器在智能控制系統中實現控制信息、反饋信息等功能，主要由

32、控制器、執行器、過程對象、檢測器等部分組成。其中，檢測器負責接收處理輸出信號轉化為反饋信號，反饋信號與輸入信號一同輸入控制器；控制器按照預先寫好的智能控制程序，對信號進行處理產生證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 控制信號，并傳輸到執行器；最終由執行器將執行信號輸出到過程對象。圖圖 12：智能控制器系統結構智能控制器系統結構 資料來源：華經情報網、國海證券研究所 智能控制器上游采購成本穩定，下游應用廣泛。智能控制器上游采購成本穩定，下游應用廣泛。智能控制器的產業鏈上游主要由IC 芯片、印制電路板（PCB）、二極管、三極管、變壓器等電子元器件構成，廠商數量眾多、采購成本穩定，其中芯

33、片是智能控制器的核心部件，可直接影響產品性能，主要供應商有瑞薩、恩智浦、意法半導體等海外龍頭以及兆易創新、中穎電子等國產廠商；中游智能控制器競爭格局分散，以專業智能控制生產企業和全球化電子制造服務企業為主，行業集中度較低，主要廠商包括拓邦股份、和而泰、貝仕達克、朗科智能、英唐智控、和晶科技等；智能控制器多用于家用電器、新能源汽車、智能家居等下游領域，應用范圍廣、產品形態多樣。圖圖 13：智能控制器產業鏈智能控制器產業鏈 圖圖 14：2020 年智能控制器下游市場結構年智能控制器下游市場結構 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 資料來源：華經情報網、國海證券研究所 終端產品智能化趨勢驅動智

34、能控制器需求增長，終端產品智能化趨勢驅動智能控制器需求增長，2025 年中國市場有望達年中國市場有望達 4.4 萬萬億元。億元。下游終端產品由單一功能向多功能智能化演變，有望促進智能控制器技術迭代以及滲透率的提升。據前瞻產業研究院數據，2015-2020 年中國智能控制器行業市場規模從 1.17 萬億元增長至 2.37 萬億元，復合增速為 15.1%，高于 5.6%的全球市場增速；預計智能控制器市場需求的增長趨勢有望延續，2026 年市場規模有望達 4.99 萬億元，2021-2026 年年均復合增速為 12.50%。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 圖圖 15：2015-20

35、26 年年中國智能控制器中國智能控制器市場市場規模規模及及預測預測 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 聯創光電子公司華聯電子是智能控制器行業龍頭，與頭部客戶建立了長期合作聯創光電子公司華聯電子是智能控制器行業龍頭，與頭部客戶建立了長期合作關系。關系。聯創光電旗下子公司華聯電子主營智能控制器、智能顯示組件和紅外器件及其它電子元器件。在夯實智能控制家電業務產品線的基礎上，華聯電子積極開拓新能源汽車和工業控制等應用領域，聚焦高端市場，與客戶深入建立長期戰略合作關系。公司目前已積累了包括伊萊克斯、ArcelikA.S.、A.O.Smith、格力、美的、江森自控、林德叉車、宏發、開利等數十家國內

36、外家電、新能源汽車制造、工業控制服務領域的客戶，其中高端光耦產品已進入頭部客戶的重要供應鏈體系。圖圖 16：聯創光電智能控制器產品聯創光電智能控制器產品 資料來源：聯創光電官網 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 圖圖 17：華聯電子客戶群華聯電子客戶群 資料來源：華聯電子官網 華聯電子實施“一基兩翼”戰略，進軍工業控制、新興電子領域。華聯電子實施“一基兩翼”戰略，進軍工業控制、新興電子領域。華聯電子實施“一基兩翼”的轉型升級發展戰略?！耙换笔窃谥悄芗译婎I域鞏固頭部優勢，并重點突出大健康；“兩翼”是大力拓展工業控制、新能源汽車等新市場領域?！耙换鶅梢怼睉鹇钥芍咎岣咧悄芸刂?/p>

37、板塊業務盈利能力，順應 5G 時代發展趨勢。新產品面世、開拓新能源汽車與工業控制領域應用，高端光耦合器市場空間廣闊，新產品面世、開拓新能源汽車與工業控制領域應用，高端光耦合器市場空間廣闊，有望成為公司新興拓展方向。有望成為公司新興拓展方向。華聯電子創新技術中心將客戶需求與自研的前瞻性技術相結合，創新開發出 15mm 爬電距離高速光耦、線性光耦、1500v 光 MOS固態繼電器、智能驅動光耦等四項新產品，已廣泛應用于光伏逆變器、工業變頻器、國網電力、軌道交通、通訊電源、新能源汽車和充電栓等場景。其中光耦合器以光為媒介傳輸電信號，對輸入、輸出電信號有良好的隔離作用，廣泛應用于智能家電、新能源汽車、

38、5G 通訊等領域。據 QYResearch 數據顯示，2016 年全球光耦合器總產值為 15 億美元，2020 年為 16.92 億美元，預測 2027 年有望達 24.9 億美元，據 QYResearch 預測，2021-2027 年年均復合增速將達到10.29%。2021 年 11 月華聯電子成立高端光耦項目小組，高端光耦合器領域有望成為公司的新興拓展方向。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 圖圖 18：全球光耦合器市場銷售額及增長率預測全球光耦合器市場銷售額及增長率預測 資料來源：QYResearch、國海證券研究所 產能瓶頸限制業務發展，新基地投產后智能控制器產能有望由產

39、能瓶頸限制業務發展，新基地投產后智能控制器產能有望由 20 億億元元提升至超提升至超30 億億元元，增速達，增速達 50%。聯創光電智能控制器業務穩健增長，2017-2021 年產銷比平均達 98.89%。市場需求較大，公司智能控制器業務受到產能瓶頸的限制，訂單長期爆滿，其中廈門火炬園廠區基本處于滿產能狀態。2021 年公司智能控制器產量 5033 萬只，同比增長 31.93%，與拓邦股份、和而泰、朗科智能的產量仍存在 b 差距。公司正在擴建翔安智能控制產業園，預計年內可以投入使用。翔安新生產基地總建筑面積 13 萬平方米、擁有 25 條生產線，2022 年 10 月或將竣工投產，屆時智能控制

40、器產能有望實現高速增長。圖圖 19：2017-2021 年華聯電子智能控制器產銷比年華聯電子智能控制器產銷比 圖圖 20：2017-2021 年中國主要廠商智能控制器年中國主要廠商智能控制器產產量量 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院、Wind、國海證券研究所 2.3、參股宏發電聲，投資收益穩定參股宏發電聲，投資收益穩定 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 聯創光電持有廈門宏發電聲股份有限公司聯創光電持有廈門宏發電聲股份有限公司 20%股份。股份。聯創光電持有廈門宏發電聲 20%股權，上市公司宏發股份持有 80%股權，宏發電聲貢獻宏發股份全部收入。圖圖

41、21：廈門宏發電聲股份有限公司廈門宏發電聲股份有限公司股權比例股權比例 資料來源：Wind、國海證券研究所 宏發電聲營收宏發電聲營收及及凈利穩步提升。凈利穩步提升。2017-2021 年，宏發電聲實現營業收入分別為60.20/68.80/70.81/78.19/100.23 億元，年均復合增速為 13.59%；實現凈利潤分別為 9.74/9.79/9.83/11.33/14.70 億元，年均復合增速為 10.83%；業績成績優異，盈利能力良好。圖圖 22：2017-2021 年宏發電聲營業收入及凈利潤年宏發電聲營業收入及凈利潤 資料來源：宏發股份年報、國海證券研究所 3、激光激光+高溫超導業務

42、推動公司轉型，產研結合驅高溫超導業務推動公司轉型，產研結合驅動公司發展動公司發展 3.1、激光產業實現關鍵技術突破，新型激光反制裝備激光產業實現關鍵技術突破，新型激光反制裝備順利研制順利研制 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 聯創光電與“十所”合作研發光電產品與激光技術。聯創光電與“十所”合作研發光電產品與激光技術。2019 年 9 月，公司與中國工程物理研究院應用電子學研究所達成協議。十所利用自身在國內半導體激光、全固態激光等研究領域領先優勢，聯創光電則預計 5 年內戰略投入 10 億元，發揮自身資本與市場優勢，雙方合作完成科研成果轉化。雙方聯合成立中久光電產業有限公司和中久

43、光電產業研究院，分別于 2019 年 11 月與 2021 年 1 月投入運營。3.1.1、新增大功率半導體激光器業務，應用領域廣泛新增大功率半導體激光器業務，應用領域廣泛 聯創光電主要半導體激光系列產品為高功率半導體泵浦源。聯創光電主要半導體激光系列產品為高功率半導體泵浦源。泵浦源（即激勵源）是光電轉化性質的器件，是激光形成的核心器件之一，通過泵浦過程，使得電流（電泵浦）或光波（光泵浦）光束在諧振腔內來回振蕩，增益介質將光放大，最終輸出激光。圖圖 23：激光器原理激光器原理 資料來源：長光華芯招股書 半導體激光器是光纖激光器、固體激光器的核心泵浦源。半導體激光器是光纖激光器、固體激光器的核心

44、泵浦源。按照增益介質不同，激光器的增益介質包括固態（含固體、半導體、光纖、混合）、氣體、液體激光器等；按輸出功率分類：可分為低功率（1000W 以下）、中功率（1000-3000W）、高功率（3000W 以上）激光器。輕量化、高功率泵浦源未來將隨著半導體芯片亮度和電光效率的提升，在小體積高功率光纖激光光源制造中發揮重要作用。全球激光產業規模不斷擴大。全球激光產業規模不斷擴大。全球激光器市場銷售規模由 2016 年的 107.5 億美元增長至 2021 年的 184.8 億美元，年均復合增長率達 11.44%。中商產業研究院預測 2022 年全球激光器市場銷售規模有望達 193.1 億美元。國內

45、激光產業市場增速明顯。國內激光產業市場增速明顯。據中商產業研究院統計，中國激光器市場規模 2020年達到 109.1 億美元，占全球激光器市場的 68.14%。國內激光器市場從 2017年 69.5 億美元快速增長到 2021 年的 126.8 億美元，CAGR 達 16.2%。國內激光器市場規模不斷擴大，有望于 2022 年達 147.4 億美元。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 圖圖 24：2016-2022 年全球激光器市場銷售規模預測年全球激光器市場銷售規模預測 圖圖 25：2017-2022 年中國激光器市場規模預測圖年中國激光器市場規模預測圖 資料來源：中商產業研究

46、院、國海證券研究所 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 光纖激光器是過去十年激光產業最具革命性的技術突破之一。光纖激光器是過去十年激光產業最具革命性的技術突破之一。從脈沖光纖激光打標到 2014 年后的金屬切割快速放量，光纖激光器的能力在工業加工領域大放異彩，2020 年據激光制造網報道，光纖激光器已成為工業激光器中最主要的類型，在全球范圍內工業激光器占比超 55。中國是全球最為重要的光纖激光器市場。中國是全球最為重要的光纖激光器市場。2020 年據激光制造網與電子時代報道，中國市場銷售額約為全球的 60%，在高功率光纖激光器市場中，國產化滲透率達 55.56%。脈沖式光纖激光器裝機已超

47、過 20 萬臺，連續激光器裝機近 3 萬臺，IPG，nLight，SPI 等外國主要廠商均把中國視為最重要市場，銷售約占其公司業績逾 4 成。光纖激光器占整體激光器市場份額領先，市場集中度較高。光纖激光器占整體激光器市場份額領先，市場集中度較高。由于光纖激光器性能優異，適用性較強，近十年來其市場份額快速提升，在國內激光器市場占比為51%，相較于固體激光器、氣體激光器、半導體激光器等具備明顯的領先地位。中國光纖激光器市場競爭格局中，IPG 以 42%的市場占比排名第一，銳科激光市場占比 24.3%，CR3 為 78.1%。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 圖圖 26：2021 年

48、中國各類激光器市場占比情況年中國各類激光器市場占比情況 圖圖 27：2021 年中國光纖激光器市場競爭格局年中國光纖激光器市場競爭格局 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 高功率激光市場成為未來主流。高功率激光市場成為未來主流。以激光切割為例，國內激光切割市場結構將向“兩頭小，中間大”轉變。由于中小功率激光器價格下降，出于采購成本考慮，3KW、4KW 的設備市場蠶食 1KW 或者 1.5KW 市場較容易，而 12KW 以上市場要蠶食3KW、4KW 以及 6KW 卻并不容易推進。圖圖 28：提前布局未來中高功率激光市場提前布局未來中高功率激光市場

49、資料來源：激光制造網 LaserfairCom、國海證券研究所 2019 年中久光電取得高亮度尾纖半導體激光泵浦源和年中久光電取得高亮度尾纖半導體激光泵浦源和 2KW 激光器驅動電源專激光器驅動電源專利技術，九院十所自主研發的利技術，九院十所自主研發的 150W 高亮度尾纖高亮度尾纖 LD 泵浦源產品打破了國外的泵浦源產品打破了國外的技術封鎖。技術封鎖。2021 年，泵浦源 3000 多萬訂單由十所賣給國家，已實現 400 多萬凈利潤。2021H1-2022H1，公司激光業務收入實現從 0.67 萬元到 1.05 億元的跨數量級增長，且公司激光業務全年產能 3.5 億元，目前已處于滿負荷生產狀

50、態。目前，公司已成為全國做泵浦源亮度最高的企業，已成功生產出 400 瓦的泵浦源，2022 年公司泵浦源亮度有望達 600 瓦。3.1.2、光刃系列激光反制裝備首次亮相，助力我國國防現代化建設光刃系列激光反制裝備首次亮相，助力我國國防現代化建設 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 子公司中久光電激光反制裝備亮相珠海航天航空博覽會。子公司中久光電激光反制裝備亮相珠海航天航空博覽會。中久光電產業有限公司是中國工程物理研究院應用電子學研究所和江西聯創光電科技股份有限公司合作設立，2021 年 9 月，中久光電攜光刃系列激光反制裝備參加珠海航天航空博覽會，這是我國高能激光反制裝備在安防應

51、用領域的首次亮相。各國加快激光武器研發部署，市場空間廣闊。各國加快激光武器研發部署，市場空間廣闊。為加速定向能武器的實戰化進程，2021 年 5 月，法國激光武器實現擊落無人機測試，此外，德國、印度、澳大利亞也積極開展相應部署；2021 年 6 月,以色列成功開展“塞斯納”機載高能激光武器擊落無人機試驗；2021 年 7 月,美陸軍“定向能機動近程防空”系統(DE-MSHORAD)成功進行一系列作戰試驗，激光武器試驗頻次遞增。高能激光武器系統成為激光武器未來研發方向。高能激光武器系統成為激光武器未來研發方向。以美國為例，未來美軍反無人機激光武器系統的研發方向為：（1）能快速毀傷、摧毀無人機的大

52、功率激光武器系統，如正在研發的功率為 150kW 的激光武器系統 LWSD。（2）利用激光摧毀無人機上的光學傳感器致無人機失去作戰能力的激光功率較低的激光武器系統，如美國海軍的海上激光炫目攔截器（ODIN）系統。圖圖 29：激光武器系統激光武器系統 圖圖 30：高能激光武器系統高能激光武器系統 資料來源：美軍反無人機技術研究 資料來源：美軍反無人機技術研究 中久光電高能激光反制裝備以領先的技術優勢填補行業空白。中久光電高能激光反制裝備以領先的技術優勢填補行業空白。中久光電激光武器產品光刃-I 型是高能激光產品在防務市場的首款應用，光刃-II 型屬高能激光產品在國際安防領域的領先嘗試。表表 3：

53、光刃系列產品光刃系列產品 產品產品 特性特性 光刃-I 型緊湊式激光攔截裝備 可兼容多類防衛體系，并在雷達偵測數據的定位引導下，快速對復雜環境中的“低慢小”飛行目標實時精準光學攻擊（探測、攔截、捕獲、跟蹤等），實現防止黑飛、侵擾、監聽、拍攝、非法宣傳等安全威脅的目的。光刃-II 型激光反制裝備 可集成整套高能激光低空防衛體系，在機動狀態下自主高精度完成捕獲、跟蹤、瞄準與攻擊防衛任務的特點。資料來源：聯創光電、國海證券研究所 5G 為首的新基建推動中國智慧建設，城市安防維穩需求上升。為首的新基建推動中國智慧建設，城市安防維穩需求上升。智慧城市建設推動安防行業應用和技術升級，我國安防行業市場規模從

54、 2017 年的 6016 億元增長至 2019 年的 7562 億元，CAGR 達 12%，中商產業研究院預計 2022 年該市證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 20 場規模將達到 10134 億元。近年伴隨國內經濟下行的壓力，安防成為少數較為景氣的行業之一。圖圖 31：2017-2022 年中國安防行業市場規模年中國安防行業市場規模及增速及增速預測預測 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 光刃光刃-型激光裝備研制項目成功通過專家組驗收，未來市場大有可為。型激光裝備研制項目成功通過專家組驗收，未來市場大有可為。光刃-型裝備是中久光電針對城市安防維穩需求研發的新型激光裝備。它可

55、應用于警衛、反恐、安保等領域，配裝在政治核心區、首長住地等周邊，以及煉油廠等易燃易爆危險區和重大活動舉辦場所。光刃-I 型成功通過驗收標志著聯創光電激光裝備產業鏈布局取得重要進展。中久光電進一步優化產品結構推出光刃中久光電進一步優化產品結構推出光刃-A 型激光裝備。型激光裝備。光刃-A 型激光裝備著眼于城市環境反無人機應用需求，增配大視場光電搜索系統，產品功能更強大，并且實現了不依賴雷達等前端引導便可自主搜索、識別、捕獲與跟蹤、攔截目標。光刃-A 體積很小，可以裝在坦克、汽車、輪船、飛機上，具備 2km 范圍內對典型“低慢小”無人機目標識別捕獲。光刃相關產品預計 2022 年可面向市場，屆時將

56、形成中久光電第一代完整激光裝備產品群，市場空間廣闊。3.2、高溫超導感應加熱器，高效節能助力碳中和高溫超導感應加熱器，高效節能助力碳中和 碳中和浪潮下，超導強磁極低頻感應加熱器成為電感應加熱設備中“皇冠上的明碳中和浪潮下，超導強磁極低頻感應加熱器成為電感應加熱設備中“皇冠上的明珠”。珠”。隨著電力半導體功率器件的發展，感應加熱發展十分迅速，工業電阻爐、火焰爐傳統加熱方式將逐步被節能、環保、安全并被譽為綠色加熱方式的感應加熱所替代。超導直流感應加熱裝置采用全新的感應加熱原理，即讓電機帶動金屬坯料在由直流超導線圈產生的恒定磁場中旋轉使坯料得以加熱,在金屬熱加工、熱處理領域具有顛覆性意義。證券研究報

57、告 請務必閱讀正文后免責條款部分 21 圖圖 32：超導直流感應加熱裝置超導直流感應加熱裝置 資料來源：聯創光電公眾號 高溫超導感應加熱具有節能環保、控溫精準等優勢。高溫超導感應加熱具有節能環保、控溫精準等優勢。超導爐的磁場是傳統工頻爐的 100 倍以上，使得超導爐可實現 5Hz 左右的極低頻加熱，將透熱深度從 7mm增加到 200mm，能夠大幅降低能源損耗。圖圖 33：超導感應加熱器關鍵技術優勢超導感應加熱器關鍵技術優勢 1：高效節能：高效節能 圖圖 34：超導感應加熱器關鍵技術優勢超導感應加熱器關鍵技術優勢 2：高透熱深度：高透熱深度 資料來源：聯創光電公眾號 資料來源：聯創光電公眾號 高

58、效節能服務高耗能企業用戶。高效節能服務高耗能企業用戶。相比傳統加熱爐能效轉化效率提升一倍，傳統的工頻爐加熱效率不到 50%，超導感應加熱可大幅提升到 80%以上。一臺 1MW的高溫超導感應加熱裝備可替代 2.5MW 的傳統工頻爐，一年運行可節省約 600萬度電，實現碳排放減半。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 22 圖圖 35：超導感應裝置與常規感應裝置每年耗電量超導感應裝置與常規感應裝置每年耗電量 資料來源：聯創光電公眾號、國海證券研究所 目前中國核心超導材料市場規模約為目前中國核心超導材料市場規模約為 800 億元左右。億元左右。據市場信息研究網預測，目前超導市場潛在規模達 20

59、00 億元，其中核心的超導材料占比 30%-40%，約800 億元左右，預計圍繞超導概念會繼續延伸至超導材料、超導限流器等領域。公司參股切入高溫超導板塊。公司參股切入高溫超導板塊。子公司聯創超導于2013年推進高溫超導技術研發，經過近十年的長期投入成功研制世界首臺 MW 級高溫超導感應加熱裝備驗證樣機，是全球金屬熱處理領域唯一可以對大口徑工件（直徑大于 400mm）進行內外通體均勻加熱的設備，加熱能效可達 85%，并展現超高的直接透熱深度（200mm 以上）。此裝置榮獲 2021 年江西省十大科技成果。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 23 圖圖 36：兆瓦級高溫超導直流兆瓦級高溫超

60、導直流感應加熱設備榮獲感應加熱設備榮獲 2021 年江西省十大科技成果年江西省十大科技成果 資料來源：聯創光電 聯創超導設備獲得客戶高度認可。聯創超導設備獲得客戶高度認可。2021 年 4 月，聯創超導公司為上海交通大學輕合金精密成型國家工程中心丁文江院士團隊研究超導強磁場下材料熱加工技術的專用設備開工生產。中鋁集團子公司官宣：超導加熱設備完全符合客戶性能指標要求，超導感應爐試生產圓滿成功。聯創超導公司繼續完善公司超導產品系列。聯創超導公司繼續完善公司超導產品系列。2022 年 6 月，聯創超導高溫超導感應加熱設備二期生產車間正式啟動，年底公司超導產能可達 50 臺，2023 年有望開啟量產交

61、付，預計兩年后產能可提高到 200 臺?？紤]到單臺超導設備每年可為下游企業節省 50%電費及聯創光電 2021 年期間費用率約為 15%等條件，我們保守預計當前高溫超導設備凈利率有望達到 30%，且有望于量產后達到 35%。2022 年 8 月，江西聯創光電超導牽頭申報的超導直流感應透熱裝置推薦性國家技術標準獲批立項，奠定了公司作為金屬加熱領域變革技術引領者地位。高溫超導材料市場份額較小，發展潛力較大，或為公司潛在發展機遇。高溫超導材料市場份額較小，發展潛力較大，或為公司潛在發展機遇。據Conectus，2018年低溫超導材料市場規模為58.81億歐元，市場份額高達95.6%；高溫超導材料市場

62、規模為 2.7 億歐元，市場份額僅為 4.4%，增長潛力較大。中研網預計到 2024 年，全球功率超導材料市場規模將達到 553 億美元。聯創光電在高溫超導領域具備技術基礎，有潛力繼續在高溫超導材料市場進行探索并擴張。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 24 圖圖 37：全球超導材料市場規模全球超導材料市場規模 圖圖 38：2018 年全球超導行業細分市場占比結構圖年全球超導行業細分市場占比結構圖 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 資料來源：中商產業研究院、國海證券研究所 4、盈利預測與評級盈利預測與評級 聯創光電是科技領先的軍民融合企業，技術實力深厚，正在積極推動產業結構優化

63、，構建“以智能控制產業為支柱，重點突出激光和超導兩大產業”的產業布局。一方面，公司積極開展傳統業務優化升級，根據盈利能力強弱對原傳統業務進行取舍，重點發展智能控制器業務，憑借扎實的技術基礎大力拓展智能控制器在工業控制、新能源汽車等新市場的應用，有望隨智能控制器行業發展持續受益。另一方面，聯創光電積極布局激光與高溫超導領域產品，有望迎來放量。激光方面，公司與中物院十所產研結合實現高功率光纖激光器業務的快速成長，2021H1至 2022H1 實現了營收由 0.67 萬元至 1.05 億元的快速成長，且公司今年全年產能 3.5 億元，目前已在滿負荷運營，將為 2022 年度激光業務營業進一步高速增長

64、提供更大空間，同時公司研發的激光武器光刃-I 型和光刃-IA 型已完成驗收，正在等待列裝，激光業務未來在營收增長的同時，凈利率水平也有望同時增長。高溫超導方面，公司研發的高溫超導感應加熱設備是金屬熱處理領域全球唯一兆瓦級高功率高透熱深度高能耗轉化率且可作業于直徑 400 毫米以上大口徑工件的高效節能加熱設備，具有較強的市場拓展空間，單臺設備售價1000萬元左右，產品凈利率水平約為 30%。隨著產能提升，產品凈利率水平也將呈提升態勢，為公司貢獻更多利潤。公司積極布局兩方面產能，盈利空間有較大增長潛力。根據公司對原核心業務結構的調整及對新業務的布局，并基于審慎原則，暫不考慮公司背光源板塊相關資產剝

65、離帶來的影響，我們預計 2022-2024 年公司營業收入為 40.15/44.41/51.40 億元，同比增速分別為 12%/11%/16%，歸母凈利潤分別為 3.56/4.38/5.71 億元，同比增速分別為 53%/23%/30%。根據 9 月 9 日收盤價，2022-2024 年 PE 分別為 39/31/24，首次覆蓋，給予“買入”評級。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 25 表表 4：產品拆分及盈利預測產品拆分及盈利預測 指標 2021A 2022E 2023E 2024E 光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料 營業收入（百萬）187.54 206.30 226.93 249

66、.62 營業成本（百萬）156.63 172.30 189.53 208.48 毛利（百萬）30.91 34.00 37.40 41.14 毛利率 16.48%16.48%16.48%16.48%背光源及應用產品 營業收入（百萬）1141.99 1141.99 1141.99 1141.99 營業成本（百萬）1077.60 1077.59 1077.59 1077.59 毛利（百萬）64.39 64.41 64.41 64.41 毛利率 5.64%5.64%5.64%5.64%智能控制產品 營業收入（百萬）1996.33 2153.40 2319.14 2506.96 營業成本（百萬）1659

67、.48 1787.32 1924.88 2080.77 毛利（百萬）336.85 366.08 394.25 426.18 毛利率 16.87%17.15%17.01%17.08%半導體激光系列及航天微電子元器件 營業收入（百萬）122.57 300.00 480.00 780.00 營業成本（百萬）75.53 183.24 290.59 468.00 毛利（百萬）47.04 116.76 189.41 312.00 毛利率 38.38%38.92%39.46%40.00%高溫超導節能設備系列產品 營業收入（百萬）-63.50 127.00 317.50 營業成本（百萬）-28.58 57.1

68、5 111.13 毛利（百萬）-34.93 69.85 206.38 毛利率-55.00%55.00%65.00%其他業務 營業收入（百萬）137.43 149.60 145.45 144.16 營業成本（百萬）115.31 131.71 127.88 124.88 毛利（百萬）22.12 17.89 17.57 19.29 毛利率 16.10%11.96%12.08%13.38%合計 營業收入（百萬）3585.86 4014.80 4440.52 5140.24 營業成本（百萬）3084.55 3380.74 3667.63 4070.85 毛利（百萬）501.31 634.06 772.8

69、9 1069.39 毛利率 13.98%15.79%17.41%20.80%資料來源：wind，國海證券研究所 聯創光電是國內領先的軍民融合企業，在智能控制器業務方面優勢地位突出。同時公司積極開拓半導體激光器與高溫超導等業務，新業務市場空間大、毛利率較高，聯創光電憑借全球領先的技術實力有望迎來業績增長。我們選取在高功率半導體激光器領域的長光華芯、智能控制器行業的拓邦股份和超導領域的西部超導與公司進行比較。根據 Wind 一致預期可比公司 2022-2024 年平均市盈率分別為 56 倍、38 倍、28 倍，首次覆蓋，給予聯創光電“買入”評級。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 26 表

70、表 5：聯創光聯創光電可比估值電可比估值表表 序序號號 股票代股票代碼碼 股票名稱股票名稱 股價股價（元）（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1 688048 長光華芯 138.51 1.13 1.41 2.16 3.15-92.61 60.35 41.37 2 002139 拓邦股份 12.79 0.45 0.49 0.71 0.96 41.58 26.22 18.05 13.34 3 688122 西部超導 114.40 1.68 2.28 3.10 3.98 57.69 50.24 36.93 28.76 平

71、均 49.64 56.36 38.44 27.82 600363 聯創光電 30.13 0.51 0.78 0.96 1.25 59.69 38.57 31.31 24.03 資料來源：Wind、國海證券研究所 注：相關數據取自 9 月 9 日收盤 5、風險提示風險提示 1）研發進展不及預期；2）產能擴張不及預期；3）下游拓展不及預期；4）疫情加重影響開工率；5）公司背光源板塊相關資產剝離進度的不確定性；6）行業競爭加劇。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 27 附表：聯創光電盈利預測表 證券代碼：證券代碼：600363 股價：股價：30.13 投資評級：投資評級：買入買入 日期：日期

72、：2022/09/09 財務指標財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標與估值每股指標與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指標每股指標 ROE 7%10%11%12%EPS 0.52 0.78 0.96 1.25 毛利率 14%16%17%21%BVPS 7.34 8.08 8.96 10.13 期間費率 11%9%8%8%估值估值 銷售凈利率 6%9%10%11%P/E 59.69 38.57 31.31 24.03 成長能力成長能力 P/B 4.23 3.73 3.36 2.98 收入增長率-6%12%11%16%P/S

73、3.94 3.42 3.09 2.67 利潤增長率-14%53%23%30%營運能力營運能力 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 總資產周轉率 0.55 0.57 0.61 0.61 營業收入營業收入 3586 4015 4441 5140 應收賬款周轉率 4.31 3.61 4.42 3.55 營業成本 3085 3381 3668 4071 存貨周轉率 4.25 5.62 4.36 5.61 營業稅金及附加 12 15 16 19 償債能力償債能力 銷售費用 78 94 98 115 資產負債率 41%40%35%34%管理費用 276 241

74、266 308 流動比 1.43 1.52 1.62 1.78 財務費用 41 16 6 2 速動比 1.03 1.18 1.10 1.36 其他費用/（-收入）170 189 209 242 營業利潤營業利潤 285 439 559 797 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業外凈收支 1 0 0 1 現金及現金等價物 1158 1101 909 1121 利潤總額利潤總額 286 439 559 798 應收款項 990 1580 1217 1999 所得稅費用 5 5 5 5 存貨凈額 845 715 1019 916 凈利潤凈利潤

75、 282 435 555 793 其他流動資產 254 265 296 334 少數股東損益 50 79 117 222 流動資產合計流動資產合計 3247 3661 3440 4369 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 232 356 438 571 固定資產 556 587 751 1039 在建工程 285 395 505 285 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 無形資產及其他 373 373 378 381 經營活動現金流經營活動現金流 196 98 328 292 長期股權投資 2041 2041 2215 2302 凈利潤

76、 232 356 438 571 資產總計資產總計 6502 7058 7289 8377 少數股東權益 50 79 117 222 短期借款 685 475 232 145 折舊攤銷 118 89 125 163 應付款項 1168 1511 1428 1822 公允價值變動 0 0 0 0 預收帳款 0 0 0 0 營運資金變動 84 -144 -46 -322 其他流動負債 415 428 465 494 投資活動現金流投資活動現金流 40 122 -213 72 流動負債合計流動負債合計 2269 2413 2124 2460 資本支出-244 -226 -398 -226 長期借款及

77、應付債券 270 270 270 270 長期投資 161 -5 -179 -92 其他長期負債 147 147 147 147 其他 122 353 364 391 長期負債合計長期負債合計 417 417 417 417 籌資活動現金流籌資活動現金流 -308 -277 -308 -152 負債合計負債合計 2686 2831 2541 2877 債務融資-214 -211 -243 -87 股本 455 455 455 455 權益融資 0 0 0 0 股東權益 3816 4227 4748 5499 其它-94 -66 -65 -65 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 6502 7

78、058 7289 8377 現金凈增加額現金凈增加額 -75 -57 -193 212 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 【公【公用用事業事業與中小盤與中小盤小組介紹】小組介紹】楊陽，中央財經大學會計碩士，湖南大學電氣工程本科，5 年證券從業經驗，現任國海證券公用事業和中小盤團隊首席，曾任職于天風證券、方正證券和中泰證券。獲得 2021 年新財富分析師公用事業第 4 名，21 世紀金牌分析師和 Wind 金牌分析師公用事業行業第 2 名，21 年水晶球公用事業入圍，2020 年 wind 金牌分析師公用事業第 2,20

79、18 年新財富公用事業第 4、水晶球公用事業第 2 核心成員?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】楊陽,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買

80、入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開

81、資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公

82、司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【風險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。