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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 集成電路集成電路 2023 年年 09 月月 30 日日 必易微（688045）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）行業周期底部已過，公司品類拓展打開成長空間行業周期底部已過，公司品類拓展打開成長空間 當前價：當前價：46.15 元元 公司是國內電源管理公司是國內電源管理 IC 細分賽道領軍者，平臺化布局打開遠期成長空間。細分賽道領軍者，平臺化布局打開遠期成長空間。公司自 2014 年成立至今持續完善 PMIC 產品

2、布局，以 LED 照明驅動和 AC/DC為切入點，逐步拓展電機驅動、DC/DC、BMS 等新產品：驅動 IC 方面，公司 LED 驅動 IC 已經全面覆蓋通用照明/大功率/智能照明市場，目前正通過內生外延等方式拓寬電機驅動 IC 市場；開關轉換器方面，公司以小家電市場起家，逐漸將業務拓展至白電/黑電及標準電源領域，目前公司已成功切入海爾、美的等家電客戶供應鏈，并持續突破高功率快充市場；電池管理芯片方面，公司模擬前端芯片（AFE）已在電動工具、無人機等領域放量。公司在PMIC 細分賽道產品優勢顯著，近年來在國產替代浪潮中快速成長，營業收入從 2018 年的 2.57 億元增長至 2022 年的

3、5.26 億元。終端需求回暖在即，疊加公司電機驅動 IC、BMS 等新品持續突破，未來有望迎來業績快速成長期。行業周期底部已過疊加國產替代加速進行，國內行業周期底部已過疊加國產替代加速進行，國內 PMIC 廠商有望深度受益。廠商有望深度受益。目前國內 LED 驅動、DDIC 等行業芯片公司去庫存階段進入尾聲，手機等新產品發布有望帶動相關泛消費類芯片需求逐漸回升。參考行業周期現狀，我們認為半導體行業景氣周期已開始逐步回暖。競爭格局方面，目前我國電源管理芯片國產化率仍較低，TI、PI 等歐美企業仍占據市場主要份額。在上一輪缺芯潮疊加國產替代背景下，本土公司逐漸崛起，必易微等國產廠商在部分細分賽道已

4、打破海外壟斷。目前公司已成為驅動 IC 及 AC/DC 市場中的優勢供應商，客戶群體覆蓋海爾、美的、九陽、TCL 以及傳音控股等知名廠商，同時公司積極拓展 DC/DC、電機驅動控制、柵極驅動、電池管理等新產品，布局研發信號鏈業務，未來有望在需求復蘇及國產替代推進過程中持續受益。新能源產業發展帶動電池管理芯片量價齊升，公司積極布局重塑業績天花板。新能源產業發展帶動電池管理芯片量價齊升，公司積極布局重塑業績天花板。光伏儲能、電動車等終端快速發展，帶動電池管理芯片重要性日益增加，根據Mordor Intelligence 預測，全球 BMIC 市場規模有望從 2018 年的 68 億美元增長至 20

5、24 年的 93 億美元。由于 BMIC 芯片的技術壁壘較高，目前市場主要玩家為 TI、MAXIM 等全球頭部大廠，必易微作為國內少數實現高串數 AFE芯片技術突破的企業，已擁有可支持高達 18 串“高精度鋰電池監控及保護”核心技術，產品可覆蓋 110V 以內儲能及電池系統應用，可被應用于便攜式、可穿戴電子產品、電動工具、無人機、動力電池組、戶儲等眾多領域。目前公司正在積極推進 AFE 芯片的市場化進程，并加快電池保護、電量計等新品研發進展，2023 年公司 BMIC 芯片已實現客戶突破，未來有望快速放量。投資建議：投資建議：下游需求逐步回暖，國產替代持續推進，公司作為 PMIC 細分賽道領軍

6、廠商，持續拓寬產品布局打開遠期成長空間。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.31/1.00/1.64 億元，對應 EPS 為 0.44/1.46/2.38 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加??；新產品開發進度不及預期；下游需求不及預期。主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)526 696 935 1,230 同比增速(%)-40.7%32.3%34.4%31.4%歸母凈利潤(百萬)38 31 100 164 同比增速(%)-84.2%-19.7%229.5%63.5%每股盈利(元)0.55 0.4

7、4 1.46 2.38 市盈率(倍)83 103 31 19 市凈率(倍)2.3 2.3 2.1 1.9 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年9月28日收盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)6,904.89 已上市流通股(萬股)3,439.43 總市值(億元)31.87 流通市值(億元)15.87 資產負債率(%)8.90 每股凈資產(元)19.99 12 個月內最高/最

8、低價 83.63/43.75 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-11%16%43%70%22/0922/1223/0223/0523/0723/092022-09-302023-09-28必易微滬深300華創證券研究所華創證券研究所 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告對公司業務進行詳細地分析：公司自成立以來深耕 PMIC 市場，持續拓展產品系列，以 LED 照明驅動和 AC/DC 起家，逐步拓展電機

9、驅動、DC/DC、BMS 等，目前公司產品已被廣泛應用于照明、家電、標準電源、工控等領域。在驅動 IC 方面，公司立足通用照明市場，快速布局大功率和智能照明領域，并通過整合動芯微資加快電機驅動 IC 布局。在開關控制器方面，公司充分把握國產替代機遇，在家電/標準電源市場份額快速提升，未來隨著家電/手機終端需求回暖，公司有望充分受益。在電池管理芯片方面，公司已擁有國內領先的 AFE 產品，未來隨著新產品的放量公司業績有望持續增長。投資邏輯投資邏輯 本報告圍繞公司主營業務展開，第一章先對公司發展歷程、主營業務、股權結構、管理團隊等情況進行介紹，再從財務分析角度對公司經營情況做出分析，最后闡述公司未

10、來業績增長的驅動因素。第二章先從市場規模、驅動力和競爭格局三個維度對電源管理芯片行業進行分析，指出 PMIC 賽道的國產替代空間廣闊，再對公司現有和 LED 驅動 IC、開關轉換器、電機驅動 IC 和 BMIC 四類產品進行詳細介紹。第三章對公司的核心競爭力進行闡述，終端復蘇在即+國產替代進程加速，公司作為國內 LED 驅動 IC 及 AC/DC 賽道領軍者，有望憑借產品性能優勢和平臺化布局優勢顯著受益。同時，公司電機驅動、DC/DC、BMS 等新產品研發進展順利，遠期成長空間正逐步打開。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）LED 照明、家電、手機

11、等終端需求逐步復蘇，對上游芯片采購恢復正常狀態；2）國際貿易關系相對穩定，下游客戶對 DC/DC、BMIC 等產品國產替代動力充足；3）行業競爭格局相對穩定，短期內不存在競爭加劇及產品價格大幅下滑的風險。我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 6.96/9.35/12.30 億元，毛利率分別為 26.21%/30.73%/32.95%。下游需求逐步回暖，國產替代持續推進，公司作為 PMIC 細分賽道領軍廠商，持續拓寬產品布局打開遠期成長空間。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.31/1.00/1.64 億元，對應 EPS 為 0.44/1.46/2.38 元，首次

12、覆蓋給予“推薦”評級。TVhUrUuWbWjZoYoM9P9R6MtRoOpNoNfQoPoOeRrRoRbRoPnOxNpOvMvPmQnO 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、深耕國內一、深耕國內 PMIC 市場，平臺化布局打開成長空間市場，平臺化布局打開成長空間.6（一）深耕電源管理芯片市場，持續拓展新品助力遠期成長.6（二）需求回暖疊加產品結構優化，公司業績有望持續增長.8（三）下游需求復蘇+國產替代加速，公司有望深度受益.10 二、電源管理芯片賽道空間巨大，國產替代持續

13、推進二、電源管理芯片賽道空間巨大，國產替代持續推進.12（一）LED 驅動：通用照明市場需求回升，高端產品競爭格局優良.13（二）開關轉換器：需求復蘇疊加終端創新，國內廠商有望快速成長.15 1、家電市場：小家電市場需求回暖，大家電領域國產替代加速.15 2、標準電源市場：快充產品加速滲透，大陸廠商進軍高功率市場.17（三）電機驅動芯片：下游廣泛市場持續發展，國內公司正加速追趕.18（四）BMIC：新能源帶動 BMIC 量價齊升，本土廠商受益替代浪潮.20 三、技術創新為公司核心，拓展新品未來成長可期三、技術創新為公司核心，拓展新品未來成長可期.21（一）公司研發團隊實力強勁，掌握核心技術構筑

14、企業護城河.21（二）公司客戶資源優質，平臺化布局下產品協同效應顯著.23 四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測.25 五、風險提示五、風險提示.26 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 必易微產品布局.7 圖表 3 必易微股權結構（截至 2023 年 9 月 25 日）.7 圖表 4 公司高管及核心技術人員履歷.7 圖表 5 公司 2023 年股權激勵計劃.8 圖表 6 公司 2018-2023H1 營業收入變動情況.

15、9 圖表 7 公司 2018-2023H1 凈利潤變動情況.9 圖表 8 公司 2018-2023H1 毛利率及歸母凈利率變動.9 圖表 9 公司 2018-2023H1 期間費用變動情況.9 圖表 10 公司 2019-2022 年分產品線營收結構（億元）.10 圖表 11 公司 2019-2022 年分產品線毛利率情況.10 圖表 12 公司 2018-2023H1 存貨變動情況.10 圖表 13 公司 2018-2023H1 現金流變動情況.10 圖表 14 全球半導體行業周期復盤.11 圖表 15 A 股部分模擬芯片公司存貨周轉天數變化.11 圖表 16 公司主要客戶情況.11 圖表

16、17 儲能系統架構示意圖（BMS 芯片）.12 圖表 18 中國汽車 BMS 市場規模（億元）.12 圖表 19 電源管理芯片分類.12 圖表 20 電源管理芯片細分市場占比情況.12 圖表 21 2016-2025E 全球電源管理 IC 市場規模.13 圖表 22 2016-2025E 我國電源管理 IC 市場規模.13 圖表 23 2020 年全球電源管理芯片市場競爭格局.13 圖表 24 2017-2026E 中國 LED 照明市場規模（億元）.14 圖表 25 不同照明分類的技術要求.14 圖表 26 晶豐明源、明微電子 2021Q1-2023Q2 存貨情況（億元）.14 圖表 27

17、2020E-2025E 中國智能照明行業市場規模.15 圖表 28 中大功率照明分類及相關要求.15 圖表 29 公司“PFC+LED 驅動”解決方案.15 圖表 30 2022M2-2023M6 吹風機銷售額變化.16 圖表 31 中國智能小家電市場規模（億元）.16 圖表 32 小家電領域電源管理芯片市場競爭格局.16 圖表 33 公司家用空調內機應用框圖.17 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 大家電領域電源管理芯片市場玩家.17 圖表 35 2020 年全球快充各下游出貨量

18、（億臺）.17 圖表 36 全球快充電源適配器市場規模（億美元）.17 圖表 37 2020 年 20W PD 快充市場初級芯片品牌占比.18 圖表 38 2020 年 20W PD 快充市場次級芯片品牌占比.18 圖表 39 必易微快充解決方案.18 圖表 40 全球電機驅動芯片市場規模.19 圖表 41 2020 年電機驅動芯片市場結構.19 圖表 42 國內外電機驅動芯片代表廠商.19 圖表 43 公司部分電機驅動產品布局情況.20 圖表 44 BMIC 芯片分類及公司布局情況.20 圖表 45 2018-2024E 全球 BMIC 市場規模（億美元）.21 圖表 46 電池管理芯片市場

19、結構（按下游應用劃分）.21 圖表 47 BMIC 市場主要玩家.21 圖表 48 公司 AFE 產品布局情況.21 圖表 49 公司研發人員數量變化.22 圖表 50 2022 年公司人員年齡及學歷結構.22 圖表 51 2018-2023H1 公司研發投入變化情況.22 圖表 52 公司部分核心技術情況.22 圖表 53 公司客戶導入情況.23 圖表 54 公司在大家電冰箱中可以提供全套電源管理解決方案.24 圖表 55 必易微在研項目情況（2023H1 報告期）.24 圖表 56 公司分業務收入（億元）及毛利率預測.26 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核

20、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、深耕深耕國內國內 PMIC 市場，平臺化布局打開成長空間市場，平臺化布局打開成長空間（一）（一）深耕深耕電源管理芯片電源管理芯片市場市場，持續，持續拓展拓展新品新品助力助力遠期遠期成長成長 公司自公司自 2014 年成立以來一直深耕電源管理芯片市場，以年成立以來一直深耕電源管理芯片市場，以 LED 照明驅動和照明驅動和 AC/DC 產品產品為切入點，逐步拓展電機驅動、為切入點，逐步拓展電機驅動、DC/DC、BMS 等新產品，目前公司產品已被廣泛應用于等新產品，目前公司產品已被廣泛應用于照明、家電、標準電源、工業控制等

21、領域，未來公司將持續開拓新產品和新應用市場：照明、家電、標準電源、工業控制等領域，未來公司將持續開拓新產品和新應用市場：產品初創階段（產品初創階段（2014-2016年）：年）：公司于2014年5月開始布局LED照明驅動和AC/DC產品，并分別于 2014 年年底、2015 年實現量產，由此進入 LED 照明、家電領域，而后持續提升產品性能，拓寬消費電子領域應用，為后續發展打下堅實基礎；快速拓展階段（快速拓展階段（2017-2021 年）：年）：依托初創期在消費電子領域積累的技術經驗和品牌效應，公司成功切入工業控制領域，并快速實現線性穩壓器、DC/DC、電機驅動等其他電源類產品的布局，逐步搭建

22、全品類電源管理芯片平臺，打開遠期成長空間；持續成長階段（持續成長階段（2022 年年-未來）：未來）：公司 2022 年于科創板上市，上市后通過內生外延擴充產品系列，2022 年公司成功推出自研 BMS 等產品，2023 年通過增資動芯微開啟電機驅動業務新征程，未來公司持續開拓新產品和新應用，不斷增添成長新動能。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，華創證券 公司公司擁有驅動擁有驅動 IC、AC/DC、DC/DC（含（含 LDO）三大產品線，并已實現模擬前端芯片的）三大產品線，并已實現模擬前端芯片的量產。目前公司量產。目前公司正積極正積極布局布局電池電池管理管理等電

23、源管理類芯片，并等電源管理類芯片，并拓展拓展了放大器、轉換器和傳了放大器、轉換器和傳感器等信號鏈類芯片感器等信號鏈類芯片品類品類，未來有望放量貢獻業績：，未來有望放量貢獻業績：驅動驅動 IC：公司驅動 IC 包括 LED 驅動、電機驅動和柵極驅動。其中在 LED 驅動方面，公司立足于通用照明市場，快速布局大功率和智能照明領域，已收獲飛利浦、得邦照明等知名客戶；在電機驅動方面，公司正通過內生外延等方式加快產品布局。AC/DC 芯片：芯片：公司 AC/DC 具有高精度及可靠性，目前已被應用于家用電器、標準電源市場。在家電領域，公司已與海爾、美的等大客戶展開合作；在標準電源領域，公司持續突破高功率快

24、充市場，2022 年推出可支持 PD 3.1 最高 240W 的產品。DC/DC 芯片：芯片：公司 DC/DC 產品已實現 4.5-40V 電壓段、0.6-6A 電流范圍產品的全覆蓋，已被廣泛應用于電工照明、家用電器、網絡通訊、安防監控等領域。與此同時公司積極布局 12A 以上大電流、65V 以上超高壓產品，目前研發項目進展順利。電池管理芯片：電池管理芯片：公司已實現模擬前端芯片（AFE）的量產，目前已擁有可支持高達18 串“高精度鋰電池監控及保護”核心技術，公司產品可被廣泛應用于電動工具、無人機、戶儲等眾多領域，未來隨著新產品的逐步放量有望帶動公司業績持續增長。必易微（必易微（688045）

25、深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 必易微產品布局必易微產品布局 資料來源：公司官網、公司招股說明書、公司2023年半年報，華創證券 謝朋村先生為公司實際控制人，員工積極持股助力公司長期穩定發展。謝朋村先生為公司實際控制人，員工積極持股助力公司長期穩定發展。截至 2023 年 9月 25 日，董事長&總經理謝朋村先生直接和間接持有公司 21.48%股份，為公司實際控制人；公司產品技術專家張波、喻輝潔分別持有公司 6.21%、3.10%股份，且與謝朋村先生為一致行動人；除此之外，三個員工持股平臺凱維斯、卡維斯特、

26、卡維特分別持有公司7.24%、6.71%、4.80%股份，高管及技術人員積極持股將有助于公司長遠發展。圖表圖表 3 必易微股權結構（截必易微股權結構（截至至 2023 年年 9 月月 25 日）日）資料來源：公司公告，華創證券 公司管理層市場經驗豐富，核心技術人員擁有眾多海外大廠研發經歷。公司管理層市場經驗豐富，核心技術人員擁有眾多海外大廠研發經歷。公司董事長&總經理謝朋村先生曾任多家電子公司的工業工程師、采購副理、銷售經理和產品經理，擁有豐富的電子工廠管理及產品銷售經驗。核心技術人員中，不乏有多位曾任職于 TI、IDT、昂寶等多家海外集成電路龍頭公司的高級工程師，擁有豐富的研發經驗。管理層雙

27、重經驗加持，有望助力公司充分把握市場需求，實現強勢增長。圖表圖表 4 公司高管及核心技術人員履歷公司高管及核心技術人員履歷 姓名姓名 公司職務公司職務 個人履歷個人履歷 謝朋村 董事長兼總經理 1975 年 11 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，工商企業管理專業；1997 年 12 月至 1999 年 2 月，任職于友訊（東莞）電子廠，擔任物管、工業工程師；必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 1999 年 3 月至 2000 年 9 月，任職于鴻友（東莞）電子廠，擔任采購副理；20

28、00 年 10 月至 2008 年 1 月，任職于高生國際企業有限公司，歷任銷售經理、產品經理；2008 年 2 月至 2009 年 12 月，任職于深圳市頓朗電子科技有限公司，擔任事業部總經理；2011 年 11 月至 2014 年 4 月，任職于杭州必易科技有限公司，擔任副總經理；2014 年 5 月至今，擔任公司董事長兼總經理。林官秋 董事、高級芯片設計總監，核心技術人員 1980 年 10 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，通信工程專業；2003 年 7 月至 2006 年 3 月，就職于廈門市元順微電子有限公司，擔任研發部研發經理；2006 年 4 月至 2009 年 4

29、 月，就職于昂寶電子（上海）有限公司，擔任設計工程師；2009 年 7 月至 2010 年 4 月，就職于上海導向微電子有限公司，擔任研發經理；2010 年 9 月至 2017 年 9 月，就職于佛山市南海賽威科技技術有限公司，擔任研發總監；2017 年 11 月至今，擔任公司高級芯片設計總監；2020 年 7 月至今，擔任公司董事。俞秀峰 高級系統應用經理，核心技術人員 1984 年 10 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，電力電子與電力傳動專業；2009 年 7 月至 2013 年 12 月，任職于臺達電子企業管理（上海）有限公司，擔任電子工程師；2013 年 12 月至 2

30、018 年 8 月，就職于華潤矽威科技（上海）有限公司，擔任高級系統應用工程師；2018 年 8 月至今，擔任公司高級系統應用經理。文鵬 系統應用經理，核心技術人員 1990 年 1 月生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，電力電子與電力傳動專業；2015 年 4 月至 2018 年 2 月，就職于臺達電子企業管理（上海）有限公司，擔任電子工程師；2018 年 3 月至今，擔任公司系統應用經理。葉俊 董事、副總經理及首席技術官，核心技術人員 1976 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，畢業于復旦大學微電子專業，碩士研究生學歷；歷任 IDT 公司芯片設計工程師、凱明科技芯片設計工程師、昂

31、寶電子芯片設計總監、上海導向副總經理、賽威科技營運總監等；2019 年 12 月加入公司，現任公司董事、副總經理及首席技術官。王軼 DC 電源管理線總經理，核心技術人員 1982 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，畢業于西安電子科技大學，碩士研究生學歷；曾就職于德州儀器近 15 年，歷任市場開拓工程師、研發中心主管經理、產品線總經理；2020 年 9 月加入公司，現任公司 DC 電源管理線總經理、控股子公司深圳市單源半導體有限公司執行董事、總經理。資料來源：公司招股說明書、公司公告，華創證券 公司股權激勵計劃充分調動員工積極性，穩固核心人才團隊建設。公司股權激勵計劃充分調動員工積極性，穩固核

32、心人才團隊建設。公司于 2019 年、2022年、2023 年進行了 4 次股權激勵，2019 年公司先后成立三個員工持股平臺凱維斯、卡維斯、卡維斯特，并于 8 月授予若干經營骨干權益工具 215.55 萬份；同年 12 月，謝朋村先生轉讓 21.23 萬份凱維斯股份給 5 名新增激勵對象。2022/2023 年，公司以 35 元/股的授予價格分別向 109/156 名激勵對象授予限制性股票 113.14/116.20 萬股，占授予時公司股本 1.64%/1.35%。圖表圖表 5 公司公司 2023 年股權激勵計劃年股權激勵計劃 類別類別 獲授的限制性股票獲授的限制性股票數量（萬股）數量（萬股

33、）占授予權益總額的占授予權益總額的比例比例 占授予時公司總股本占授予時公司總股本的比例的比例 一、技術骨干、業務骨干及 董事會認為需要激勵的其他 人員（共 156 人）93.00 80.03%1.35%二、預留部分 23.20 19.97%0.34%資料來源：公司公告，華創證券（二）（二）需求需求回暖回暖疊加產品結構優化，公司業績有望疊加產品結構優化，公司業績有望持續增長持續增長 下游需求回暖疊加新品拓展持續進行，公司業績有望恢復高增長。下游需求回暖疊加新品拓展持續進行，公司業績有望恢復高增長。2018-2021 年受益于下游需求旺盛疊加國產替代浪潮，公司把握機遇完善產品布局，實現業績快速增長

34、，公司營收/歸母凈利潤從 2018 年的 2.57/0.21 億元增長至 2021 年的 8.87/2.40 億元。2022 年以 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 來，受終端需求疲軟影響，公司短期業績承壓，2022 年營收同比下降 40.7%至 5.26 億元，同時公司保持高研發投入，歸母凈利潤同比下降 84.2%至 0.38 億元。未來隨著下游需求回暖疊加公司新產品放量，公司業績有望重回高增長軌道。圖表圖表 6 公司公司 2018-2023H1 營業收入變動情況營業收入變動情況 圖表圖表

35、7 公司公司 2018-2023H1 凈利潤變動情況凈利潤變動情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司毛、凈利率短期承壓，產品結構優化有望帶動盈利能力公司毛、凈利率短期承壓，產品結構優化有望帶動盈利能力逐步逐步修復。修復。毛利率方面，2018-2020 年公司毛利率維持在 25%左右，2021 年行業供不應求導致公司毛利率大幅增長至 43.21%，2022 年以來市場供需關系反轉導致公司毛利率逐漸回落至正常水平；期間費用方面，公司銷售/管理/財務費用率保持穩定，同時為支持新產品拓展，公司持續進行高研發投入，導致公司 2022/2023H1 凈利率較毛利率波動更大。

36、未來隨著下游需求的復蘇得疊加公司產品結構的不斷優化，盈利能力有望逐漸修復。圖表圖表 8 公司公司 2018-2023H1 毛利率及歸母凈利率變動毛利率及歸母凈利率變動 圖表圖表 9 公司公司 2018-2023H1 期間費用變動情況期間費用變動情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司公司 2022 年年收入主要來源于驅動收入主要來源于驅動 IC 和和 AC/DC 兩大產品線，合計占公司營收比例超過兩大產品線，合計占公司營收比例超過99%。未來隨著。未來隨著 DC/DC 等新產品的放量，公司產品結構不斷優化，業績有望快速增長：等新產品的放量，公司產品結構不斷優化，業

37、績有望快速增長：驅動驅動 IC：2022 年公司實現收入 2.88 億元，收入占比 54.72%，毛利率為 18.10%。LED 驅動方面，需求疲軟導致公司業績短期承壓；電機驅動方面，公司通過參股動芯微加快布局進度，未來隨著需求回暖疊加新品推出公司有望重振驅動 IC 業務。AC/DC：2022 年公司實現收入 2.37 億元，收入占比 44.99%，毛利率為 39.92%。家電業務方面，公司把握國產替代機遇持續突破大家電客戶；標準電源方面，公司緊跟市場需求迭代升級產品，未來公司有望憑借品牌和性能優勢持續擴大市場份額。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468

38、10201820192020202120222023H1營業收入（億元）yoy（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0123201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023H1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批

39、文號：證監許可（2009）1210 號 10 DC/DC：2022 年公司實現收入為 0.01 億元，收入占比 0.27%，毛利率為 34.37%。公司自 2020 年開始布局 DC/DC，2022 年實現收入。公司產品可被廣泛應用于照明、家電、通訊、安防等眾多領域，隨著新產品的逐步放量，公司有望迎來業績收獲期。其他業務：其他業務：2022 年公司實現收入為 8 萬元，毛利率為 42.50%。公司正積極拓展布局AFE 等電池管理芯片，目前部分產品已處于客戶驗證階段，部分產品正處于研發階段，未來隨著新品市場進程的逐步推進，有望為公司貢獻增量業績。圖表圖表 10 公司公司 2019-2022 年分

40、產品線營收結構年分產品線營收結構（億元）（億元）圖表圖表 11 公司公司 2019-2022 年分產品線毛利率情況年分產品線毛利率情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（注：DC-DC為2022年新產品）短期擾動不改短期擾動不改公司公司長期規劃，持續加大投資力度迎接下一輪成長。長期規劃，持續加大投資力度迎接下一輪成長。存貨方面，隨著營收體量的增長，公司需增加備貨以滿足下游客戶需求，2022 年由于終端需求疲軟，公司存貨周轉天數有所增長，2023H1 已有所改善，未來隨著行業供需關系的優化，公司庫存有望恢復正?！，F金流方面，2018-2021 年公司逐步由初創期進入成長

41、期，經營性現金流不斷增加，2022 年以來由于業績短期承壓經營性現金流轉負，但公司加大投資力度以實現長期目標。未來市場需求修復疊加產品結構優化，有望帶動公司現金流逐漸轉正。圖表圖表 12 公司公司 2018-2023H1 存貨變動情況存貨變動情況 圖表圖表 13 公司公司 2018-2023H1 現金流變動情況現金流變動情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（三）（三）下游需求下游需求復蘇復蘇+國產替代加速，公司有望深度受益國產替代加速，公司有望深度受益 復盤全球半導體行業發展，行業景氣周期復盤全球半導體行業發展，行業景氣周期已觸底回暖已觸底回暖。從 2000 年起，

42、全球半導體共經歷5 輪左右的周期，每輪周期約 4 年左右。2019 年下半年以來，5G、新能源車等領域爆發帶動半導體需求增長，供需錯配形成一輪超級周期，在超級景氣的半導體周期后，全球02468102019202020212022驅動ICAC-DCDC-DC其他業務34.37%0%10%20%30%40%50%2019202020212022驅動ICAC-DCDC-DC其他業務0204060801001201400.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00201820192020202120222023H1存貨（億元）存貨周轉天數（天）-70000-6

43、0000-50000-40000-30000-20000-100000100002000030000201820192020202120222023H1經營性活動現金流量凈額（萬元）投資性活動現金流量凈額（萬元）必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 半導體行業銷售額同比增速在 2021Q2 見頂回落，而后同比降幅在 2023M5 出現收窄，參考行業周期現狀，我們認為半導體行業已逐步回暖。目前國內 LED 驅動、DDIC 等行業芯片公司去庫存階段進入尾聲，手機、安防等相關泛消費類芯片需求也逐漸觸底

44、回升。圖表圖表 14 全球半導體行業周期復盤全球半導體行業周期復盤 資料來源：Wind，華創證券 市場景氣復蘇提振市場景氣復蘇提振 AC/DC 和和 LED 驅動需求，公司作為國內驅動需求，公司作為國內優質廠商優質廠商有望優先受益。有望優先受益。手機、家電等終端底部信號明顯，下游客戶庫存正逐步恢復至正常水平。隨著供需關系的不斷改善，公司有望憑借在 AC/DC 和 LED 驅動領域的領先地位和產品優勢優先受益。未來在 AC/DC 方面，公司將持續突破高功率快充市場，并推進在大家電、安防等應用領域的進一步放量；在 LED 驅動方面，公司將繼續提升中大功率 LED 照明領域市場份額。圖表圖表 15

45、A 股部分模擬芯片公司存貨周轉天數變化股部分模擬芯片公司存貨周轉天數變化 圖表圖表 16 公司主要客戶情況公司主要客戶情況 資料來源：各公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司持續拓展公司持續拓展 DC/DC、電機驅動、電機驅動、BMIC 等產品系列，打開遠期成長空間。等產品系列，打開遠期成長空間。公司自成立以來就緊跟市場需求，不斷完善產品布局，目前 DC/DC、電機驅動及 BMIC 等新品研發計劃穩步推進，技術革新與產品協同助力公司形成強勁的成長動能。以 BMIC 為例，受益于儲能、新能源汽車等新興行業發展，BMIC 市場持續擴容。根據 Mordor Intelligence預

46、測，全球 BMIC 市場規模有望從 2018 年的 68 億美元增長至 2024 年的 93 億美元。競-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050602001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-0

47、52021-012021-092022-052023-01全球半導體月度銷售額（十億美元）yoy0501001502002503003502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2艾為電子晶豐明源明微電子芯朋微必易微 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 爭格局方面，由于研發難度較大，當前市場仍由 TI、MAXIM 等海外龍頭廠商占據，公司作為國內少數突破高串數 AFE 芯片的廠商有望深度受益于國產替代浪潮。圖表圖表 17 儲能系統架構示意圖（儲能系統架構示意圖（B

48、MS 芯片）芯片）圖表圖表 18 中國汽車中國汽車 BMS 市場規模（億元）市場規模（億元）資料來源：芯星科技官網，華創證券 資料來源：智研咨詢，華創證券 二、二、電源管理芯片賽道電源管理芯片賽道空間巨大空間巨大，國產替代，國產替代持續推進持續推進 電源管理芯片重要性逐漸凸顯，產品細分種類豐富。電源管理芯片重要性逐漸凸顯，產品細分種類豐富。電源管理芯片是所有電子設備的電能供應心臟，負責電子設備所需電能的變換、分配和檢測等功能，其性能優劣會直接影響整機的功能和可靠性。按功能劃分，電源管理芯片包括充電管理、DC/DC、AC/DC、充電保護、無線充電、驅動芯片等，能夠實現充電、升降壓轉換、交直流轉換

49、等功能。根據芯洲科技統計，DC/DC（含 LDO）、BMIC 在電源管理芯片中的占比分別 22%、8%，必易微以 AC-DC 為基礎拓展 DC/DC、BMIC 產品，公司可觸及市場規模有望大幅提升。圖表圖表 19 電源管理芯片分類電源管理芯片分類 圖表圖表 20 電源管理芯片細分市場占比情況電源管理芯片細分市場占比情況 資料來源：Frost&Sullivan，轉引自華經情報網2020年全球及中國電源管理芯片（PMIC）行業發展現狀及市場競爭格局分析，華創證券 資料來源：芯洲科技，華創證券 終端應用創新驅動全球電源管理芯片市場規模不斷增長，我國市場增速有望更高。終端應用創新驅動全球電源管理芯片市

50、場規模不斷增長，我國市場增速有望更高。受益于新能源、AI 等新興產業的發展，電源管理芯片的應用場景愈加廣泛，同時電能效用管理的重要性逐漸凸顯，將共同驅動電源管理芯片市場不斷增長。根據 Frost&Sullivan 預測，全球電源管理芯片市場規模有望從2020年的328.8億美元增長至2025年的525.6億美元，19.07193.0705010015020025020202022中國汽車BMS市場規模（億元）標準電源管理芯片,14%DC-DC,13%其他電源類芯片,12%LDOs,9%定制電源管理芯片,8%BMIC,8%Gate driver,6%非隔離開關控制,4%隔離開關控制器,4%其他,

51、22%必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 CAGR 為 9.83%；我國市場增速將更高，2020-2025 年 CAGR 達 14.77%。圖表圖表 21 2016-2025E 全球電源管理全球電源管理 IC 市場規模市場規模 圖表圖表 22 2016-2025E 我國電源管理我國電源管理 IC 市場規模市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，轉引自英集芯招股書，華創證券 資料來源：Frost&Sullivan，華創證券 TI、高通等海外龍頭主導全球電源管理芯片市場，國內廠商加速布局

52、追趕。、高通等海外龍頭主導全球電源管理芯片市場，國內廠商加速布局追趕。目前全球電源管理芯片市場仍主要由海外大廠占據，根據華經產業研究院統計，2020 年全球電源管理芯片市場中市占率前三名的廠商分別為 TI（21%）、高通（15%）和 ADI（13%），CR3份額接近 50%。在上一輪缺芯潮疊加國產替代的背景下，國內也涌現出一批以圣邦微、必易微、芯朋微等為代表的優質本土模擬芯片廠商，從細分領域切入加速布局追趕。圖表圖表 23 2020 年全球電源管理芯片市場競爭格局年全球電源管理芯片市場競爭格局 資料來源：華經產業研究院2020年全球及中國電源管理芯片（PMIC）行業發展現狀及市場競爭格局分析，

53、華創證券（一）（一）LED 驅動：通用照明市場需求回升，高端產品競爭格局優良驅動：通用照明市場需求回升，高端產品競爭格局優良 通用照明發展趨于穩定，智能照明等高端產品有望成為通用照明發展趨于穩定，智能照明等高端產品有望成為 LED 驅動行業增長新動力。驅動行業增長新動力。LED照明驅動市場按照技術要求可分為通用照明、中大功率照明和智能照明，其中通用照明對芯片的技術要求不高且終端用戶對成本較為敏感，目前行業發展逐漸穩定，而高端的中大功率照明等由于技術要求更高，目前仍處于發展初期，未來有望接替通用照明成為LED 照明驅動行業增長的新動能。根據弗若斯特沙利文統計數據，我國 LED 照明市場規模從 2

54、017 年的 5343 億元增長至 2022 年的 6813 億元，2026 年有望達到 7386 億元。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040050060020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球電源管理芯片行業市場規模（億美元）yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05010015020025020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國電源管理芯片市場規模（億美元）yoy（%）德州儀器,21%高通,15%A

55、DI,13%Maxim,12%英飛凌,10%其他,29%必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 24 2017-2026E 中國中國 LED 照明市場規模（億元）照明市場規模（億元）圖表圖表 25 不同照明分類的技術要求不同照明分類的技術要求 資料來源：弗若斯特沙利文，轉引自中商產業研究院，華創證券 資料來源：公司招股說明書，華創證券 通用類照明產品去庫存周期見底，行業供需關系逐步改善，國內通用類照明產品去庫存周期見底，行業供需關系逐步改善，國內頭部頭部公司有望優先受益。公司有望優先受益

56、。目前我國已基本實現在通用 LED 照明驅動領域的國產化，根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟統計，2020 年該領域的自給率已超過 80%，市場由晶豐明源、必易微、明微電子等國內優質芯片公司主導。2022 年由于供需錯配導致業內公司業績短期承壓，行業自 2022Q2 率先進入主動去庫存階段，2023H1 通用 LED 照明驅動廠商的庫存壓力已得到緩解。未來隨著供需關系的逐步改善，必易微等國內優質公司有望優先受益。圖表圖表 26 晶豐明源、明微電子晶豐明源、明微電子 2021Q1-2023Q2 存貨情況存貨情況（億元）（億元）資料來源：各公司公告，華創證券 智慧家居智慧家居+智能城市不斷普及，

57、高端照明市場未來發展可期。智能城市不斷普及，高端照明市場未來發展可期。受益于智慧家居的普及與發展以及智能城市等生態圈的建立，中大功率照明、智能照明市場規模持續增長，目前已逐漸成為 LED 照明驅動市場的主要驅動力之一。根據前瞻產業院數據，2020 年中國智能照明市場規模僅為 294 億元，預計到 2025 年將達到 1080 億元，CAGR=29.72%。由于高端照明對技術和產品穩定性要求較高，因此市場玩家較少，必易微作為國內少數能夠提供高端照明 LED 驅動的公司，有望在技術發展的過程中逐步收獲更多市場份額。-10%-5%0%5%10%15%0100020003000400050006000

58、700080002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E中國LED照明市場規模（億元）yoy0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2晶豐明源明微電子 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 27 2020E-2025E 中國智能照明行業市場規模中國智能照明行業市場

59、規模 圖表圖表 28 中大功率照明分類及相關要求中大功率照明分類及相關要求 資料來源：前瞻產業研究院，華創證券 資料來源：普華有策，華創證券 必易微以必易微以 LED 照明驅動起家，經過多年技術沉淀，已經實現通用照明類產品全覆蓋。照明驅動起家，經過多年技術沉淀，已經實現通用照明類產品全覆蓋。公司自 2014 年成立以來就持續深耕 LED 照明驅動市場，經過多年的技術積累，目前已實現通用照明類產品全覆蓋。在中大功率照明領域，公司持續創新，2022 年推出最高量產產品功率為 300W 的“PFC+LED 驅動”高性能國產方案，可廣泛應用于教育照明、景觀照明、道路照明、商超照明、工業照明等場景，并已

60、成功導入崧盛股份、英飛特、萊福德、天寶電子等行業頭部客戶，未來高端照明產品放量有望為公司貢獻業績增量。圖表圖表 29 公司“公司“PFC+LED 驅動”解決方案驅動”解決方案 資料來源：公司官網，華創證券（二）（二）開關轉換器：需求復蘇疊加終端創新，國內開關轉換器：需求復蘇疊加終端創新，國內廠商廠商有望快速成長有望快速成長 1、家電市場：小家電市場需求回暖，大家電領域國產替代加速家電市場：小家電市場需求回暖，大家電領域國產替代加速 小家電市場需求回升小家電市場需求回升+產品持續迭代升級，帶動產品持續迭代升級，帶動 AC/DC+DC/DC 芯片市場不斷發展。芯片市場不斷發展。根據奧維云網數據，受

61、益于春節、3.15、6.18 等促銷節日，以吹風機為代表的小家電月度零售額已出現回升，隨著宏觀經濟的逐漸復蘇，小家電市場有望持續回暖。與此同時，新產品不斷迭代升級，將推動小家電市場長期發展，根據 Statista 統計，2021 年全球小家電市場規模為 2562 億美元。展望未來，小家電需求回升疊加新品的持續創新，AC/DC+DC/DC 芯片下游應用場景不斷增多，市場規模有望進一步增加。24%25%26%27%28%29%30%31%32%33%0200400600800100012002020E2021E2022E2023E2024E2025E中國市場規模（億元）yoy（%）必易微（必易微（

62、688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 30 2022M2-2023M6 吹風機銷售額變化吹風機銷售額變化 圖表圖表 31 中國智能小家電市場規模（億元）中國智能小家電市場規模（億元）資料來源：久謙（天貓+京東），華創證券 資料來源：艾媒咨詢，華創證券 小家電芯片國產化持續推進，公司擁有優質客戶資源，推出套片方案提升市場競爭力。小家電芯片國產化持續推進，公司擁有優質客戶資源，推出套片方案提升市場競爭力。目前國內小家電用電源管理芯片市場中，PI、MPS 等海外龍頭廠商仍占據較高份額，芯朋微、必易微在 AC

63、/DC 國產化進程中處于領先地位。公司憑借技術和產品性能優勢成功進入九陽、美的、蘇泊爾等頭部客戶的供應鏈，目前正在積極推進 AC/DC 與 DC/DC、柵極驅動等產品形成整體的解決方案。公司有望依托前期積累的優質客戶資源，在國產替代的進程中，通過芯片套片方案實現在家電領域的進一步拓展。圖表圖表 32 小家電領域電源管理芯片市場競爭格局小家電領域電源管理芯片市場競爭格局 資料來源：各公司官網、芯朋微公司招股書，華創證券 AC/DC 等芯片在大家電市場壁壘高筑，國內廠商未來成長空間廣闊。等芯片在大家電市場壁壘高筑，國內廠商未來成長空間廣闊。近三年空冰洗大家電的產銷量逐漸穩定，但換新帶來的產品結構升

64、級趨勢猶在，有望助力大家電市場穩健發展。由于 AC/DC 等芯片在白電中屬于安規級產品，對性能要求較高，認證周期較長，導致目前市場仍由 PI 等國外龍頭主導，國產廠商短期內難以切入。必易微作為國內少數取得實質性突破的公司，目前已獲得標桿客戶認可，未來有望迎來業績收獲期。-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567892022-022022-062022-102023-022023-06銷售額（億元）YOY155719240500100015002000250020212023E中國智能小家電市場規模（億元）必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審

65、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 33 公司公司家用空調內機應用框圖家用空調內機應用框圖 圖表圖表 34 大家電領域電源管理芯片市場大家電領域電源管理芯片市場玩家玩家 資料來源：公司公眾號，華創證券 資料來源：各公司官網，華創證券 2、標準電源市場：快充產品加速滲透，大陸廠商進軍高功率市場標準電源市場：快充產品加速滲透，大陸廠商進軍高功率市場 快充協議和快充協議和 Type-C 接口統一驅動快充行業發展，帶動接口統一驅動快充行業發展，帶動 AC/DC 等市場規模持續增加。等市場規模持續增加。Type-C 是一種電子設備接口標準，具有正反插、雙向

66、傳輸、速度快、小尺寸等優點，目前在筆記本電腦、安卓手機等 3C 領域快速普及，并正在向非 3C 領域拓展。歐洲議會和歐洲理事會宣布自2024年秋天起在歐盟境內將統一使用Type-C接口用于移動設備充電，接口的統一將有利于提高電子產品回收利用率，也將推動快充行業發展。據 BCC Research預測，2022 年快充市場規模為 27.43 億元，隨著快充在充電器市場的滲透，快充瓦數提高帶動套片 ASP 增加，將為 AC/DC 等電源管理芯片創造廣闊需求空間。圖表圖表 35 2020 年全球快充各下游出貨量（億臺）年全球快充各下游出貨量（億臺）圖表圖表 36 全球快充電源適配器市場規模（億美元）全

67、球快充電源適配器市場規模（億美元）資料來源：充電頭網，華創證券 資料來源：BCC，轉引自英集芯招股書，華創證券 國際廠商仍占據快充芯片市場的主要份額，中國大陸廠商有望憑借性價比實現份額提升。國際廠商仍占據快充芯片市場的主要份額，中國大陸廠商有望憑借性價比實現份額提升。目前快充芯片市場中，安森美、賽普拉斯等國際龍頭引領技術發展，占據 65W 以上快充市場主要份額；昂寶、立琦等中國臺灣玩家以及芯朋微、必易微等中國大陸廠商目前主要集中在低功率領域，并向 65W 以上市場邁進。展望未來，中國大陸廠商有望在本土快充品牌崛起過程中，憑借性價比、服務等優勢實現份額的逐步提升。智能手機,12.90 IoT設備

68、,8.54 電動工具,4.90 筆記本電腦,2.35 平板電腦,1.60 顯示器,1.37 新能源汽車,0.03 051015202530201620172022E全球快充電源適配器市場規模（億美元）必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 37 2020 年年 20W PD 快充市場初快充市場初級芯片品牌占比級芯片品牌占比 圖表圖表 38 2020 年年 20W PD 快充市場次級芯片品牌占比快充市場次級芯片品牌占比 資料來源：充電頭網，華創證券 資料來源：充電頭網，華創證券 公司快充產

69、品全面覆蓋公司快充產品全面覆蓋 65W 以內功率段，未來有望充分受益快充市場發展。以內功率段，未來有望充分受益快充市場發展。必易微快充產品自 2020 年放量以來快速發展，目前已實現 65W 以內功率段領域全覆蓋，產品技術水平可以與海外龍頭媲美。2022 年公司成功突破高功率快充市場，推出可支持 PD3.1 協議、最高功率達到 240W 的高性能方案，市場競爭力進一步增強。除此之外，公司已開發出驅動第三代半導體 GaN 器件的電源管理芯片，未來有望深度受益行業發展。圖表圖表 39 必易微快充解決方案必易微快充解決方案 資料來源：公司官網，華創證券（三）（三）電機驅動芯片：下游廣泛市場持續發展，

70、國內公司正加速追趕電機驅動芯片：下游廣泛市場持續發展，國內公司正加速追趕 電機驅動芯片下游應用廣泛，新興產業發展帶動市場規模持續提升。電機驅動芯片下游應用廣泛，新興產業發展帶動市場規模持續提升。電機驅動芯片通常是指集成有 CMOS 控制電路和 DMOS 功率器件的芯片，能夠實現各類電機的控制、驅動與保護，被廣泛應用于家電、機器人、儲能、汽車等領域。隨著 AIoT、電動車等終端的發展，電機驅動芯片市場規模不斷增長，根據 Research and Markets 統計，2021 年全球電機驅動芯片市場規模為 38.8 億美元，預計 2028 年將增長至 55.9 億美元。按電機工作原理劃分，可進一

71、步將電機驅動芯片市場劃分為無刷、有刷和步進電機驅動芯片。芯朋昂寶PI硅動力美思迪賽矽力科技立锜士蘭微盛廷微亞成微其他芯朋昂寶PI東科硅動力美思迪賽矽力科技立锜茂睿芯芯茂微其他 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 40 全球電機驅動芯片市場規模全球電機驅動芯片市場規模 圖表圖表 41 2020 年電機驅動芯片市場結構年電機驅動芯片市場結構 資料來源：Research and Markets，轉引自電子發燒友，華創證券 資料來源：QY Research，轉引自電子發燒友，華創證券 TI、

72、ST 等國際廠商占據全球電機驅動芯片市場主要份額，國內廠商加速布局未來可期。等國際廠商占據全球電機驅動芯片市場主要份額，國內廠商加速布局未來可期。根據電子發燒友信息顯示，由于電機驅動芯片的技術壁壘較高，目前全球電機驅動芯片領域的主要供應商為 TI、ST、安森美、英飛凌及 Allegro 等國際大廠，海外廠商市占率合計達七成以上，國產替代尚有廣闊空間。近年來國內已出現晶豐明源（南京凌鷗）、必易微等公司通過內生外延在電機驅動芯片領域發力，未來有望在國產替代進程中快速成長。圖表圖表 42 國內外電機驅動芯片代表廠商國內外電機驅動芯片代表廠商 資料來源：電子發燒友，華創證券 公司電機驅動產品布局逐漸完

73、善，未來有望進入業績收獲期。公司電機驅動產品布局逐漸完善，未來有望進入業績收獲期。公司目前布局的電機驅動控制芯片可覆蓋交流、直流、步進等主流電機應用，并在交流電機領域成功產業化的基礎上，推進直流電機驅動控制 SoC 芯片、高性能隔離及非隔離柵極驅動芯片、步進電機驅動芯片等新品的研發和市場化，可被廣泛應用于電動工具、大家電、智能電表等眾多領域。未來隨著新產品及新應用領域的不斷突破，公司業績有望快速增長。38.855.9010203040506020212028E市場規模（億美元）無刷電機驅動芯片,46.95%有刷電機驅動芯片,30.99%步進電機驅動芯片,22.06%必易微（必易微（688045

74、）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 43 公司部分電機驅動產品布局情況公司部分電機驅動產品布局情況 產品類型產品類型 產品型號產品型號 描述描述 通道數通道數 耐壓耐壓(V)最大輸出最大輸出電流（電流（A）導通阻抗導通阻抗(m)驅動電流能驅動電流能力力(mA)調速方式調速方式 特性及保護特性及保護 封裝封裝 交流電機驅動 KP86201 單相交流電機控制芯片 1 650 NA NA 200/300 PWM/模擬電阻 OTP/OCP/System OTP SSOP24L(0.635-D1.40)KP86202 單

75、相交流電機控制芯片 1 650 NA NA 200/300 PWM/模擬電阻 OTP/OCP/System OTP SOP-24 直流無刷電機驅動 KP82201 單相高壓 BLD C 控制芯片 1 650 NA NA 600/600 PWM/模擬電阻 OTP/OCP/Dead Lock SOP-24 直流有刷電機驅動 KP81101 40V,3.6A，H 橋驅動芯片 1 40 3.6 500 NA IN1/IN2 Power Resistor Removed ESOP-8 KP81102 40V,3.6A，H 橋驅動芯片 1 40 3.6 500 NA PH/EN Power Resisto

76、r Removed ESOP-8 步進電機驅動 KP83121 16V,1.5A 雙 H 橋驅動芯片 2 16 1.5 560 NA IN1/IN2 OTP/OCP/AutoRecovery TSSOP-16 資料來源：公司官網，華創證券（四）（四）BMIC：新能源帶動：新能源帶動 BMIC 量價齊升，本土廠商受益替代浪潮量價齊升，本土廠商受益替代浪潮 光伏儲能、電動車等用電終端快速發展，帶動電池管理系統重要性日益增加。光伏儲能、電動車等用電終端快速發展，帶動電池管理系統重要性日益增加。BMIC（電池管理芯片）作為鋰離子電池組的“大腦”，能夠對電芯組進行統一的監控、指揮及協調，隨著汽車逐步由燃

77、油車向電動車轉換，BMIC 的使用場景和重要性不斷提高。按照用途劃分，BMIC 芯片包括電池保護芯片、模擬前端芯片、電量計芯片和充電管理芯片等，目前必易微已擁有模擬前端芯片，同時公司也在積極研發布局其他產品系列。圖表圖表 44 BMIC 芯片分類及公司布局情況芯片分類及公司布局情況 類別類別 用途用途 公司布局公司布局 電池保護芯片 電池狀態監控和電池單體均衡以避免出現過充、過放、過流和短路等故障 研發中 模擬前端芯片（AFE）已有產品 電量計芯片 確定電池的電量狀態和健康狀態，進行電池荷電狀態估算 充電管理芯片 完成電壓轉換、調節，電池充電管理以及過壓過流保護等功能 研發中 資料來源：公司公

78、告，華創證券 電池管理芯片下游應用眾多，新能源汽車放量助力電池管理芯片下游應用眾多，新能源汽車放量助力 BMIC 市場規?？焖僭鲩L。市場規?？焖僭鲩L。從下游應用看，BMIC 可用于通訊、消費電子、工控和汽車等領域。根據智研咨詢整理，2022 年我國汽車電池管理系統需求總量同比增長 99.1%至 705.82 萬套，未來隨著新能源汽車滲透率的進一步提升，有望帶動 BMIC 市場規模不斷增長。根據 Mordor Intelligence 預測，全球 BMIC 市場規模有望從 2018 年的 68 億美元增長至 2024 年的 93 億美元。必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證

79、監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 45 2018-2024E 全球全球 BMIC 市場規模（億美元）市場規模（億美元）圖表圖表 46 電池管理芯片市場結構（按下游應用劃分電池管理芯片市場結構（按下游應用劃分）資料來源：Mordor Intelligence，轉引自賽微微電公司招股書，華創證券 資料來源：Mordor Intelligence、TI官網，轉引自賽微微電公司招股書，華創證券 海外大廠主導海外大廠主導 BMIC 市場發展，以必易微等為代表的國內廠商正發力追趕。市場發展，以必易微等為代表的國內廠商正發力追趕。由于 BMIC芯片的技

80、術壁壘高企，目前市場主要玩家仍為 TI、MAXIM 等全球頭部大廠。必易微作為國內少數實現高串數 AFE 芯片技術突破的本土企業之一，已擁有可支持高達 18 串“高精度鋰電池監控及保護”核心技術，產品可覆蓋 110V 以內儲能及電池系統應用，可被應用于便攜式、可穿戴電子產品、電動工具、無人機、動力電池組、戶儲等領域。目前公司正在積極推進產品的市場化進程和新品研發進展，未來有望放量貢獻業績。圖表圖表 47 BMIC 市場主要玩家市場主要玩家 圖表圖表 48 公司公司 AFE 產品布局情況產品布局情況 資料來源：賽微微電招股書，華創證券 資料來源：公司官網，華創證券 三、三、技術創新為公司核心技術

81、創新為公司核心，拓展新品未來成長可期，拓展新品未來成長可期（一）（一）公司研發團隊實力強勁，掌握核心技術構筑企業護城河公司研發團隊實力強勁，掌握核心技術構筑企業護城河 公司核心技術人員從業經驗豐富，研發團隊持續壯大為公司長期發展提供保障。公司核心技術人員從業經驗豐富，研發團隊持續壯大為公司長期發展提供保障。公司的主要創始人及核心團隊均具備國內外名校的學歷背景，并曾在 TI、PI、ADI、MPS 等國內外芯片大廠擔任研發和管理職務，擁有豐富的從業經驗，能夠為公司的發展把控方向。與此同時，公司持續擴大研發團隊規模，不斷完善梯隊人才建設，2022 年研發人員同比增長 81 人至 229 人，研發人員

82、數量占比達到 72%，為公司的長期發展提供堅實保障。6893010203040506070809010020182024E市場規模（億美元）通訊,44.31%消費電子,21.51%工業控制,18.46%汽車汽車,8.22%其他,7.50%必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 49 公司研發人員數量變化公司研發人員數量變化 圖表圖表 50 2022 年公司人員年齡及學歷結構年公司人員年齡及學歷結構 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司持續加大研發投入力度，自研

83、多項核心技術構筑企業壁壘。公司持續加大研發投入力度，自研多項核心技術構筑企業壁壘。公司自成立以來一直緊跟市場需求，持續加大研發投入力度。2022 年及 2023H1 盡管公司業績短期承壓，但為鞏固公司 AC/DC、LED 驅動的技術優勢，拓展 DC/DC、電機驅動控制、柵極驅動、電池管理等新產品，公司進一步加大相關領域的研發和推廣投入。2022 年公司研發投入同比增長 32.65%至 1.15 億元，研發費用率達到 21.92%。截至 2023H1 報告期，公司累計取得國內外專利 151 項（其中發明專利 54 項）、集成電路布圖設計專有權 174 項。圖表圖表 51 2018-2023H1

84、公司研發投入變化情況公司研發投入變化情況 資料來源：公司公告，華創證券 公司技術優勢顯著，部分產品性能已達到國際標準。公司技術優勢顯著，部分產品性能已達到國際標準。公司通過多年的自主創新和研發，掌握了多項主要核心技術，使公司產品能夠滿足高集成度、低諧波、低功耗、高可靠性等的特性。目前公司多款核心產品的綜合性能已經達到了國際標準，同時公司是國內少數實現高串數電池管理系統 AFE 芯片技術突破的本土企業之一，產品可覆蓋 110V 以內儲能及電池系統應用，未來公司有望憑借過往積累的經驗持續實現新產品的突破。圖表圖表 52 公司部分核心技術情況公司部分核心技術情況 序號序號 核心技術名稱核心技術名稱

85、技術描述與先進性技術描述與先進性 技術水平技術水平 1 低功耗控制技術 采用多種低功耗控制技術，包括采用創新拓撲的供電加反饋復用的控制架構實現自適應減少開關脈沖技術，獨特的反饋檢測方式實現超低功耗 SSR 控制，無輔助繞組 PSR 控制中將啟動電路和供電電路結合實現低損耗充電，線性電路電流基準優化功耗控制，準諧振控制技術等技術手段，大大降低系統的功耗，簡化電源的設計和系統成本，產品多年前即實現待機功耗小于 20mW，能實現低達 10mW 的極低待機功耗。國際先進 0%5%10%15%20%25%0.000.200.400.600.801.001.201.40201820192020202120

86、222023H1研發費用（億元）研發費用率（%）必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 2 交流電機無級調速技術 采用創新的交流電機斬波控制拓撲，內置電機控制算法、自供電電源、橋驅動及高側自舉二極管。該高度集成的 SoC 方案可解決業界交流電機調速長期存在的電磁噪音大、調速檔位有限及驅動效率低的問題。同時該方案僅需單繞組電機即可實現交流電機的無級調速，對標準化風扇行業現有的交流電機生產制造流程，降低電機成本具有重要意義。國際先進 3 高精度無頻閃照明技術 利用多模式控制技術和創新的儲能加驅動兩級串

87、聯驅動等技術，有效抑制頻閃，在調光過程中實現根據不同負載狀態調節開關電路的開關頻率和導通時間，調光的深度和精度能達到小于 1%。國際先進 4 輸出紋波和噪音控制技術 通過自適應調整系統打嗝頻率和基于比較各周期谷底電壓控制可調恒流源模塊的基準信號等技術實現系統噪音的消除和輸出紋波的抑制，可實現工作全程無噪音，提供穩定的供電。國際先進 5 高精度多路輸出控制技術 通過在變壓器、電感等磁性元件的同一繞組或不同繞組上增加開關的方式來實現多路輸出磁性元件的能量分配，對控制進行多種優化以實現多路輸出精準的電壓控制。此方案可應用于多種電路拓撲，能很好地解決多路輸出的交叉調整率問題和動態調整問題。其擁有傳統

88、DC-DC 的性能優勢，同時又擁有傳統 LDO 的成本優勢。國際先進 6 高壓半橋自適應電流模式柵極驅動技術 采用自適應電流模式柵極驅動，電壓邊沿升降速度可控，優化和解決傳統半橋驅動器 EMI 和開關損耗問題。國內先進 7 高精度鋰電池監控及保護技術 支持高達 18 串的串聯鋰電池監控及保護，內置高精度電壓檢測 ADC 和電流檢測 ADC，集成電池均衡。提供過壓保護、欠壓保護、充電過流保護、放電過流保護、放電短路保護，支持電池隨機上電和開路檢測，提高系統工作可靠性。國內先進 8 電流模式-恒定導通時間控制技術 采用電流模式-恒定導通時間控制技術，支持高壓輸出且負載瞬態響應快速，配合純國產化先進

89、高壓工藝，同規格條件下產品成本更優。通過系統環路優化，輕載模式下開關頻率降低，發單脈沖波且發波均勻，輸出電壓紋波低且規律。支持連續調頻，調頻范圍廣。國內先進 9 三相高壓BLDC 柵極驅動技術 最高支持 600V 直流母線，開關節點支持-7V 負壓操作；集成三路獨立高壓半橋和高可靠性硬件過流保護以及可編程故障清除時間；dv/dt 共?？箶_度高達 50V/ns。國內先進 10 直流有刷功率級驅動技術 高集成度功率 H 橋結構，用于驅動低壓有刷/無刷電機；支持電壓范圍 6.5V-40V，3.6A 峰值；帶有電荷泵高側自供電技術，支持 100%占空比運行；集成高精度電流檢測，省去外圍功率電阻器件；集

90、成驅動速率控制，提升 EMI 性能表現；具備完善保護技術，包括過溫、過流、過熱等。國內先進 資料來源：公司公告，華創證券（二）（二）公司客戶資源優質，平臺化布局下產品協同效應顯著公司客戶資源優質，平臺化布局下產品協同效應顯著 公司產品公司產品&品牌優勢明顯，已收獲國內外優質客戶資源。品牌優勢明顯，已收獲國內外優質客戶資源。受益于上一輪半導體上行周期疊加國產替代機遇，公司憑借優秀的產品性能和品牌效應，不斷突破國內外知名客戶。在 LED 照明領域，公司成功導入飛利浦、佛山照明、得邦照明等大客戶，并于 2022 年憑借“PFC+LED 驅動”高性能方案成功進入崧盛股份、英飛特等多頭部客戶的供應鏈。在

91、家電及通用電源領域，公司產品已在海爾、美的、九陽、TCL 以及傳音控股、公牛等客戶中通過驗證，未來公司有望依托優質客戶資源實現市場份額的持續提升。圖表圖表 53 公司客戶導入情況公司客戶導入情況 下游領域下游領域 客戶情況客戶情況 LED 照明 得邦照明、飛利浦、佛山照明、凱耀照明、萊福德、朗德萬斯、雷士照明、立達信、陽光照明、Yeelight、崧盛股份、英飛特和天寶電子等 家電及 IoT 奧馬、海爾、和而泰、九陽、美的、蘇泊爾、TCL、拓邦股份、小米和小熊等 通用電源 安克創新、奧海、傳音控股、帝聞、公牛、坤興、努比亞、諾基亞、歐陸通、天寶和紫米等 資料來源：公司公告，華創證券 必易微（必易

92、微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 平臺化布局下產品協同作用顯著，公司新產品導入進程有望進一步加速。平臺化布局下產品協同作用顯著，公司新產品導入進程有望進一步加速。公司持續完善電源管理芯片平臺化布局，目前主營產品已由 LED 驅動和 AC/DC 拓展至 DC/DC、電機驅動、電池管理芯片等，全套的電源管理方案有助于終端客戶縮短開發周期，公司也有望憑借 AC/DC 等產品在客戶中的品牌優勢，縮短電機驅動、DC/DC 等新品在客戶的認證時間，顯著提升各產品線的協同效應和銷售效率。圖表圖表 54 公司在大家電冰

93、箱中可以提供全套電源管理解決方案公司在大家電冰箱中可以提供全套電源管理解決方案 資料來源：公司官網，華創證券 公司在研項目持續推進，新品拓展公司在研項目持續推進，新品拓展+產品升級有望帶動公司進入快速發展期。產品升級有望帶動公司進入快速發展期。根據公司2023 年半年報披露，在研項目分別在 AC/DC、電機驅動、DC/DC 和電池管理等領域發力。在 AC/DC 領域，公司將持續推出更多、更高性能智能及大功率照明產品，并拓寬產品在工業、通訊等市場的應用；在電機驅動領域，公司將不斷拓展產品品類，以期覆蓋更多應用場景；在 DC/DC、電池管理芯片和線性電源領域，公司著重在拓品類、提性能/精度上發力；

94、與此同時，公司已開始預研布局信號鏈芯片產品。圖表圖表 55 必易微在研項目情況（必易微在研項目情況（2023H1 報告期）報告期）序號序號 項目名稱項目名稱 預計總投預計總投資規模資規模（萬元）（萬元）進展或階段性進展或階段性成果成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 1 AC-DC 電源管理系列控制芯片開發及產業化項目 30,000.00 持續研究階段 推出更多、更高性能智能及大功率產品；拓展工業、通訊及數據中心等高標準高要求電源應用領域，加快中大功率電源管理芯片的國產化替代。行業領先 主要應用于工商業照明、充電器及適配器、家用電器、工業電源、通訊及數據中心電

95、源等領域 2 電機驅動控制芯片開發及產業化項目 18,000.00 持續研究階段 應用于電機的種類拓展為：交流電機、直流有刷電機、直流無刷電機、步進電機等；推出具有微處理器（MCU）的直流有刷電機、直流無刷電機驅動控制系統級芯片（SoC）；推出非隔離與隔離柵極驅動芯片，以滿足更多電機控制、電源轉換、儲能、新能源汽車等應用。行業領先 主要應用于家用電器、園藝工具、機器人、智能制造、工業自動化、電源轉換、儲能、汽車等領域 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 3 DC-DC 電源管理系列控制芯片開發

96、及產業化項目 9,000.00 持續研究階段 提供完整的產品組合，實現低功耗、高轉換效率、高功率密度、高可靠性的設計，滿足各種電壓輸入軌和輸出電流軌需求等。行業領先 主要應用于消費電子、工業、網絡通訊、數據中心及汽車電子等領域 4 電池管理芯片開發及產業化項目 8,000.00 持續研究階段 推出具備高精度的電壓、電流和溫度采樣，內置豐富的保護、監控、均衡和通訊功能的AFE 芯片，涵蓋從高串數電池到低串數電池的應用；推出具有高精度、提供路徑管理、集成算法和通訊的充電管理芯片，并可采集電池電壓和電流，支持目前市場主流的Type-C 充電接口。行業領先 主要應用于便攜式、可穿戴電子產品、電動工具、

97、無人機、動力電池組、戶內/外儲能等領域 5 線性電源芯片開發及產業化項目 5,000.00 持續研究階段 推出超低功耗，超高 PSRR 和超低噪聲的系列 LDO，做到性能極致，性能電學參數媲美國際一流大廠，填補國內高端 LDO 芯片的空白。國際領先 主要應用于可穿戴電子產品、智能儀表、醫療、IoT、通訊、安防監控等領域 6 信號鏈芯片開發及產業化項目 5,000.00 預研階段 根據公司布局和客戶需求，推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信號鏈芯片，包括運算放大器、轉換器、傳感器等產品，與公司電源管理芯片形成一站式芯片解決方案。行業領先 主要應用于電工照明、家用電器、安防監控、網絡通訊

98、、個人電子、電源轉換及儲能等領域 資料來源：公司2023年半年報，華創證券 四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）LED 照明、家電、手機等終端需求逐步復蘇，對上游芯片采購恢復正常狀態；2）國際貿易關系相對穩定，下游客戶對 DC/DC、BMIC 等產品國產替代動力充足；3）行業競爭格局相對穩定，短期內不存在競爭加劇及產品價格大幅下滑的風險。我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 6.96/9.35/12.30 億元，整體毛利率水平分別為 26.21%/30.73%/32.95%，具體分業務看：1）驅動 IC 業務：LED 驅動 IC

99、 行業去庫存階段接近尾聲，公司 LED 驅動產品已經全面覆蓋通用照明/大功率/智能照明市場，未來有望在下游需求復蘇的過程中實現業績的增長；電機驅動 IC 方面，公司通過增資并控股動芯微優化上下游資源，未來有望快速放量。我們預計 2023-2025 年公司驅動 IC 收入增速分別為 12.07%/12.05%/15.67%，毛利率為18.33%/22.93%/25.74%，毛利率變化主要為 LED 驅動價格回升以及產品結構調整所致。2）AC/DC 業務：家電業務方面，未來公司小家電芯片有望保持穩健增長，白電芯片有望持續受益于國產替代機遇；電源業務方面，隨著手機需求回暖，同時公司持續推出具有競爭力

100、的新產品，未來電源類芯片銷售額有望快速增長。我們預計 2023-2025 年公司AC/DC 收入增速分別為 34.53%/34.82%/28.55%，毛利率為 33.55%/36.93%/38.12%，受終端需求疲軟影響公司毛利率短期承壓，未來供需環境改善下公司毛利率有望逐漸修復。3）DC/DC 業務：公司憑借 AC/DC 等產品在客戶中的品牌優勢，實現 DC/DC 等新品在標桿客戶處的快速放量。我們預計 2023-2025 年公司 DC/DC 收入增速分別為3452.39%/160.00%/76.92%，毛利率為 30.00%/32.00%/34.00%，毛利率變化主要為 DC/DC上量帶來

101、的規模效應所致。必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 56 公司分業務收入（億元）及毛利率預測公司分業務收入（億元）及毛利率預測 2022 2023E 2024E 2025E 驅動驅動 IC 2.88 3.22 3.61 4.18 yoy 12.07%12.05%15.67%毛利率 18.10%18.33%22.93%25.74%AC/DC 2.37 3.18 4.29 5.52 yoy 34.53%34.82%28.55%毛利率 39.92%33.55%36.93%38.12%DC/

102、DC 0.01 0.50 1.30 2.30 yoy 3452.39%160.00%76.92%毛利率 34.37%30.00%32.00%34.00%其他其他 0.00 0.05 0.15 0.30 yoy 6441.32%200.00%100.00%毛利率 42.50%30.00%30.00%30.00%收入合計收入合計 5.26 6.96 9.35 12.30 yoy-40.72%32.32%34.45%31.44%毛利率 27.96%26.21%30.73%32.95%資料來源：公司公告，華創證券預測（注：因公司在2022年報修改主營業務分類標準，本表格僅呈現按照新標準分類后的歷史/預

103、測數據）下游需求回暖在即，國產替代持續推進，公司作為 PMIC 細分賽道領軍廠商，持續拓寬產品布局打開遠期成長空間。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.31/1.00/1.64 億元，對應 EPS 為 0.44/1.46/2.38 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。五、五、風險提示風險提示 行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：公司在市場地位、營業規模、產品全面性等方面較海外龍頭仍由一定差距，如果公司未能準確把握市場和行業發展趨勢，未能充分利用客戶資源將技術轉換為產品并持續提升市場地位，競爭優勢可能被削弱，對公司的業績產生不利影響；新產品開發進度不及預期：新產品開發進度不及預期

104、：電源管理芯片的技術門檻較高、種類繁多，公司需要根據技術發展趨勢和客戶需求變化持續進行研發和創新，如果公司無法順應市場要求完成相應產品升級迭代，可能導致客戶丟失或錯失市場發展機會，對公司的業績造成不利影響；下游需求不及預期的風險：下游需求不及預期的風險：雖然電源管理下游應用市場種類繁多，但單個市場需求可能受經濟環境變動影響較多。如果未來下游應用仍保持下降或放緩，或公司無法快速挖掘新產品應用需求，及時推出適用產品以獲取新興市場份額，可能面臨業績波動的風險。必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 附錄

105、：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 452 270 302 333 營業營業總總收入收入 526 696 935 1,230 應收票據 8 10 10 17 營業成本 379 513 648 824 應收賬款 59 84 107 130 稅金及附加 1 3 3 2 預付賬款 27 31 38 48 銷售費用 14 17 21 25 存貨 157 185 185 203 管理費用 33 37 45 56 合同資產 0 0 0 0 研發

106、費用 115 138 161 201 其他流動資產 620 832 837 914 財務費用-3-3-3-2 流動資產合計 1,323 1,411 1,479 1,645 信用減值損失 0-1-2-2 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-6-4-5-5 長期股權投資 7 0 0 0 公允價值變動收益 2 10 8 7 固定資產 56 66 75 80 投資收益 6 12 10 7 在建工程 0 0 0 0 其他收益 12 14 16 17 無形資產 3 9 10 12 營業利潤營業利潤 1 23 89 147 其他非流動資產 77 111 117 126 營業外收入 0 0 0 0 非

107、流動資產合計 144 186 202 218 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 1,467 1,597 1,682 1,863 利潤總額利潤總額 1 23 89 147 短期借款 0 75 55 55 所得稅-28 5 6 10 應付票據 0 23 27 34 凈利潤凈利潤 29 18 83 137 應付賬款 59 62 78 97 少數股東損益-9-13-18-27 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 38 31 100 164 合同負債 3 7 8 13 NOPLAT-32 15 80 135 其他應付款 4 5 5 5 EPS(攤薄)（元）0.55 0

108、.44 1.46 2.38 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 7 8 5 6 其他流動負債 23 26 30 41 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 96 207 208 251 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-40.7%32.3%34.4%31.4%其他非流動負債 16 18 18 19 EBIT 增長率-100.5%1,501.9%340.4%69.7%非流動負債合計 16 18 18 19 歸母凈利潤增長率-84.2%-19.7%229.5%63.5%負債合計負債合計 112

109、224 226 270 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 1,367 1,397 1,498 1,662 毛利率 28.0%26.2%30.7%32.9%少數股東權益-11-24-42-69 凈利率 5.5%2.5%8.8%11.2%所有者權益合計所有者權益合計 1,355 1,373 1,455 1,593 ROE 2.8%2.2%6.7%9.9%負債和股東權益負債和股東權益 1,467 1,597 1,682 1,863 ROIC-0.2%3.2%13.0%19.6%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 7.6%14.0%13.5%14.5%單位：百萬

110、元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 1.7%7.4%5.4%5.0%經營活動現金流經營活動現金流-51-32 64 83 流動比率 13.8 6.8 7.1 6.5 現金收益 32 21 89 143 速動比率 12.2 5.9 6.2 5.7 存貨影響-38-28 0-18 營運能力營運能力 經營性應收影響 5-27-24-36 總資產周轉率 0.4 0.4 0.6 0.7 經營性應付影響 5 27 20 27 應收賬款周轉天數 43 37 37 35 其他影響-56-25-19-33 應付賬款周轉天數 55 43 39 38 投資活動現金流投資活動現金流-623

111、-252-30-71 存貨周轉天數 131 120 103 85 資本支出-51-22-19-15 每股指標每股指標(元元)股權投資-7 7 0 0 每股收益 0.55 0.44 1.46 2.38 其他長期資產變化-565-237-10-56 每股經營現金流-0.74-0.47 0.93 1.20 融資活動現金流融資活動現金流 851 102-2 18 每股凈資產 19.79 20.23 21.69 24.07 借款增加 0 77-23 1 估值比率估值比率 股利及利息支付 0-1-1-1 P/E 83 103 31 19 股東融資 879 0 31 27 P/B 2 2 2 2 其他影響-

112、28 26-8-10 EV/EBITDA 828 123 33 21 資料來源：公司公告，華創證券預測 必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。高級分析師：熊翊宇高級分析師：熊翊

113、宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。聯席首席研究員：岳陽聯席首席研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。研究員：王帥研究員：王帥 西南財經大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。研究員：姚德昌研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：唐栩助理研究員：唐栩 北京大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：張文瑤助理研究員：張文瑤 哈爾濱工業大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022

114、 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。必易微（必易微（688045）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變

115、動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接

116、的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券

117、投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522