鼎通科技-深度報告：通信連接器組件排頭兵開辟汽車第二成長曲線-220915（24頁）.pdf

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1、證券研究報告|深度報告|通信設備 http:/ 1/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鼎通科技(688668)報告日期：2022 年 09 月 15 日 通信連接器組件排頭兵，開辟汽車第二成長曲線通信連接器組件排頭兵，開辟汽車第二成長曲線 鼎通科技鼎通科技深度報告深度報告 報告導讀報告導讀 國內連接器組件排頭兵，通信業務拓展產品品類有望實現客戶內部份額擴張；汽車業務與比亞迪等深入合作業績有望超預期，“買入”評級。投資要點投資要點 國內領先連接器組件供應商，業績高速增長國內領先連接器組件供應商，業績高速增長 公司深耕連接器組件十九年，憑借精密模具設計開發、產品制造一體化綜合服務競爭優勢，服

2、務于安費諾、莫仕、泰科、哈爾巴克等全球連接器龍頭廠商。2017-21年收入 CAGR42%，歸母凈利潤 CAGR38%，股權激勵設定以 2020 年度凈利潤為基數，2022/23 年凈利潤增長率目標值分別為 110%/173%。通信：產品品類擴張，客戶內部份額將提升通信：產品品類擴張，客戶內部份額將提升 全球 5G 基站建設推進、數據中心高景氣驅動通訊連接器需求量旺盛，同時傳輸速率提升下連接器新增散熱器、導光管等料號價值量也將提升。公司連續多年服務全球龍頭連接器廠，未來有望受益下游格局集中龍頭規模擴大。同時公司不斷開發新品，持續交叉滲透，客戶內部份額提升，推動通信業務良性增長。汽車：汽車：升級

3、升級 Tier1，爬坡量產，業績有望超預期，爬坡量產，業績有望超預期 汽車電動化催生連接器需求增長。測算保守/中性/樂觀情況下 2025 年高壓連接器國內市場為 128/197/276 億元，5 年 CAGR 分別為 22%/37%/49%。我國整車自主品牌崛起帶動連接器國產化，國產廠商憑借快速交付、成本優勢有望受益。公司升級 Tier1，新能源車滲透率提升驅動業績超預期。公司開發高壓連接器等多種新品，已與比亞迪、南都動力、蜂巢能源等整車和PACK廠合作。22年公司IPO募投產能逐步釋放，將有效支撐產品量產。22 年 8月新能源乘用車批發銷量 63.2萬輛，同比+103.9pcts，滲透率同比

4、+10.0pcts/環比+3.7pcts至 30.1%。新能源汽車滲透率超預期提升有望驅動公司汽車板塊業績超預期。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2022-2024 年實現收入 8.77、12.80、17.70 億元，同比增長 54.40%、45.92%、38.33%；實現歸母凈利潤 1.80、2.59、3.59 億元，同比增長 64.12%、44.47%、38.27%，對應 EPS 分別為 2.11、3.05、4.21 元，對應 PE 估值 35、24、17倍，均低于可比公司平均 PE 42、30、22倍，首次覆蓋，“買入”評級。風險提示風險提示 全年汽車銷量不及預期；新客戶拓展不及

5、預期；原材料價格波動超預期；定增進度不及預期。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：張建民分析師：張建民 執業證書號：S1230518060001 分析師：胥辛分析師：胥辛 執業證書號：S1230522080002 分析師：汪潔分析師：汪潔 執業證書號：S1230519120002 基本數據基本數據 收盤價￥72.92 總市值(百萬元)6,208.41 總股本(百萬股)85.14 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入 568 877 1280 1770 (+/-)(%)58

6、.76%54.40%45.92%38.33%歸母凈利潤 109 180 259 359 (+/-)(%)50.38%64.12%44.47%38.27%每股收益(元)1.28 2.11 3.05 4.21 P/E 56.76 34.58 23.94 17.31 資料來源：浙商證券研究所 -21%12%45%77%110%143%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0422/0522/0622/0722/0822/09鼎通科技上證指數鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 2/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、

7、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計公司 2022-2024 年實現收入 8.77、12.80、17.70 億元，同比增長 54.40%、45.92%、38.33%；實現歸母凈利潤 1.80、2.59、3.59 億元，同比增長 64.12%、44.47%、38.27%，對應 EPS 分別為 2.11、3.05、4.21 元，對應 PE估值 35、24、17倍，均低于可比公司平均 PE 42、30、22倍，首次覆蓋，“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1)2025 年保守、中性、樂觀情況下乘用車新能源滲透率為 30%/40%/50%，高壓連接器單車價值量 1470/1540/1610 元;商用車新

8、能源滲透率為 8%/10%/12%，高壓連接器單車價值量 5000/5500/6000 元。2)公司與比亞迪合作不斷加深，隨著新品導入單車價值量將持續提升。3)公司產能相對充足，IPO募投連接器生產基地項目 22年逐步投產，定增項目產能于 2024年接力釋放。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 1）市場擔心公司切入的汽車 Tier1 市場競爭激烈，盈利能力較差；我們認為目前公司汽車業務仍處于拓展初期，仍將投入一定前期研發及客戶開拓費用，隨著今年比亞迪產品 Q2 開始率先量產爬坡，未來規模效應下盈利能力具備企穩回升的基礎；此外，通過將通信領域模具設計、精密制造能力在汽車領域復用，毛利率

9、相對較高的定制化產品有望逐步導入，對盈利能力也有一定正向作用。2）市場擔心公司通信領域作為組件代工廠商存在天花板；我們認為通信連接器行業規模擴大的同時，市場格局將進一步趨于集中，公司客戶均為全球通信連接器龍頭廠商，有利于提升公司市場空間；另一方面，目前公司在泰科、安費諾、莫仕等海外巨頭廠商內部份額較小，通訊連接器存在自身產品升級、新增散熱器料號等需求，公司可通過交叉拓展新品不斷增加單客戶可觸達價值。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 新增定點項目落地；新客戶開發進度超預期。風險提示風險提示 全年汽車銷量不及預期；新客戶拓展不及預期；原材料價格波動超預期；定增進度不及預期。eZvZdUaXuW

10、iXsW9Y6MaObRnPoOtRnPiNpPxOfQoPqObRoOxOvPpOsOvPmQtO鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 3/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 國內領先的連接器組件供應商國內領先的連接器組件供應商.5 1.1 深耕連接器組件，服務龍頭廠商.5 1.2 業績高速增長，股權激勵顯信心.6 1.3 發布定增預案，突破產能瓶頸.8 2 通信：面向中高端客戶份額提升通信：面向中高端客戶份額提升.9 2.1 受益海外下游數通市場需求旺盛.9 2.2 交叉拓展品類提升客戶內部份額.13 3 汽車：受益電動化浪潮彈性可觀汽車：受益電動化浪潮

11、彈性可觀.15 3.1 受益我國新能源車自主品牌崛起.15 3.2 升級 Tier1，開辟第二成長曲線.18 4 盈利預測、投資建議及評級盈利預測、投資建議及評級.19 4.1 盈利預測.19 4.2 估值評級.21 4.3 投資建議.22 5 風險提示風險提示.22 鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 4/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司產品圖例.5 圖 3：公司股權架構圖（截止 2022 年中報）.6 圖 4：2017-2022H1 公司營收情況.6 圖 5：2017-2022H1 公司歸母凈利潤情況.6 圖 6：

12、公司細分業務收入情況（單位：億元）.7 圖 7：公司細分業務收入占比.7 圖 8：2017-2022H1 年公司通信、汽車與綜合業務毛利率情況.7 圖 9：2017-2022H1 公司凈利率及各項費用率情況.7 圖 10：2017-2022H1 年公司研發支出情況.8 圖 11：連接器產業鏈.10 圖 12：2020 年全球連接器下游應用領域占比.10 圖 13：2025 年全球通信連接器市場規模為 215億美元.10 圖 14：通訊連接器應用場景.11 圖 15：通訊連接器組件應用場景.11 圖 16：全球云基礎設施服務支出.12 圖 17：TE最新推出的數據中心連接器可解決帶寬、熱管理等問

13、題.12 圖 18：公司結構件及殼體特性.14 圖 19：對應客戶連接器模組產品.14 圖 20：全球前十大連接器供應商市場份額變化.14 圖 21：2019 年全球連接器廠商競爭格局.14 圖 22：2017-2022Q1 安費諾營收情況.15 圖 23：2017-2022H1 泰科電子營收情況.15 圖 24：汽車連接器在整車系統中的應用.15 圖 25：新能源車批發銷量(萬輛).16 圖 26：我國新能源車滲透率.16 圖 27：自主品牌乘用車市占率.16 圖 28：比亞迪供應鏈自主化率較高，銷量穩定增長.19 表 1：公司 2021 年限制性股權激勵目標值.8 表 2：公司 2017-

14、2020 年產量及募投項目新增年產能情況（億件/年）.9 表 3：國內通信連接器組件領域主要公司.13 表 4：公司自研通信連接器組件模具開發、制造、精密加工技術.13 表 5：國內外主要連接器廠商簡介及其覆蓋領域.16 表 6：車用高壓連接器市場規模測算.18 表 7：公司汽車連接器核心技術列表.19 表 8：營收拆分及毛利率預測（百萬）.21 表 9：可比公司估值表.22 表附錄：三大報表預測值.23 鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 5/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 國內領先的連接器組件供應商國內領先的連接器組件供應商 1.1 深耕連接器組件，服務龍頭廠商深耕

15、連接器組件，服務龍頭廠商 國內領先的國內領先的連接器連接器組件組件供應商供應商，具備，具備精密精密模具設計開發、產品制造模具設計開發、產品制造一體化能力一體化能力。公司成立于 2003 年，位于廣東東莞市，2020 年科創板上市，專注于研發、生產、銷售通訊連接器精密組件和汽車連接器精密組件。公司憑借集精密模具設計開發、產品制造為一體的綜合服務競爭優勢，與安費諾、莫仕、泰科電子、哈爾巴克和中航光電等行業內知名公司建立了長期穩固的合作關系。圖1：公司發展歷程 資料來源：招股書，浙商證券研究所 主營業務涵蓋主營業務涵蓋通訊和汽車通訊和汽車領域，產品包括連接器及組件，同時可提供領域，產品包括連接器及組

16、件，同時可提供模具模具及配件。及配件。1）通訊領域：主要提供高速背板連接器和 I/O 連接器組件，包括精密結構件和殼體（CAGE）等，直接客戶為安費諾、莫仕和中航光電等連接器模組制造商，最終供應華為、中興通訊、愛立信、烽火、浪潮、思科、騰訊、阿里、三星、日立、銳捷、諾基亞、亞馬遜等設備商，應用于服務器、IDC、基站等大型數據存儲和交換設備。2）汽車領域：主要包括控制系統連接器及其組件、高壓互鎖連接器、線束連接器、高壓連接器、電控連接器等，應用在汽車電子控制系統和新能源汽車電池上起到傳輸電流和信號等作用。公司是汽車電子類產品知名提供商哈爾巴克、莫仕和泰科電子的供應商，產品最終應用于大眾、寶馬、福

17、特、吉利、北汽、奇瑞等國內外汽車品牌。目前公司定位從 tier2 轉向 tier1，積極開拓比亞迪、南都、蜂巢等優質主機廠及 Pack 廠客戶。3）模具產品：主要包括精密模具和模具零件，用于通訊和汽車連接器組件的批量生產，其設計水平和制造工藝決定了連接器及組件的精密度、良率。公司還向安波福、中航光電等連接器廠商供應精密模具零件。目前公司已掌握包括精密切削加工、高精密研磨成型、鑲件頭部研磨圓形成型和 EDM 鏡面加工等多項精密模具加工技術。圖2：公司產品圖例 資料來源：招股書，浙商證券研究所 鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 6/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股權結構較為

18、集中，核心管理團隊穩定。股權結構較為集中，核心管理團隊穩定。公司實控人為王成海和羅宏霞夫婦，分別直接持有公司 4.26%和 6.81%的股份，并通過鼎宏駿盛，以及新余鼎為、新余鼎宏新兩個員工持股平臺間接持股。核心團隊成員穩定，大多于創立之初便加入公司，其中董事長及總經理王成海先生深耕模具設計及精密制造領域，具備豐富經驗。公司下屬兩大全資子公司。1）河南鼎潤向公司提供連接器組件，主營包括引線框架、五金端子、塑膠成型、模具等產品。2）東莞駿微成立于 2019 年 9月 5 日，處于前期籌備階段，2020 年存在少量連接器組件采購和銷售業務。圖3：公司股權架構圖（截止 2022年中報）資料來源：公司

19、公告，浙商證券研究所 1.2 業績高速增長，股權激勵顯信心業績高速增長，股權激勵顯信心 業績高速增長，業績高速增長，22H1 持續持續超預期。超預期。2021 年公司實現營業收入 5.7 億元同比增 58.8%，2017-2021 年 CAGR42%，歸母凈利潤 1.1 億元同比增 50.4%，2017-2021 年 CAGR38%。2022 年上半年在疫情、原材料價格等不利因素影響下，公司兩大業務通信及汽車受益下游高景氣度及自身產品品類的拓展仍實現超預期增長，上半年營收達 4.23 億元，同比增長60.1%；歸母凈利潤達 8750.8 萬元，同比增長 52.8%。圖4：2017-2022H1

20、公司營收情況 圖5：2017-2022H1公司歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 從細分板塊看，通信從細分板塊看，通信業務是主要收入來源業務是主要收入來源、汽車、汽車連接器組件業務開辟第二成長曲線連接器組件業務開辟第二成長曲線。2021 年通訊、汽車連接器組件分別實現收入 4.2、0.8 億元。其中通訊連接器組件作為公司第一大業務，受益于海外下游 5G、數據中心等建設需求及自身品類的拓展，收入提升至2021 年 4.2 億元，2017-2021 年 CAGR70%。汽車業務定位逐步由 Tier2 轉型 Tier1,隨著定點項目逐步進入量產期，

21、有望開辟未來成長第二曲線，占比將持續提升。1.4 2.1 2.3 3.6 5.7 4.2 49.5%13.0%54.6%58.8%60.1%0%10%20%30%40%50%60%70%0123456201720182019202020212022H1營業收入（單位：億元）同比增長0.3 0.5 0.5 0.7 1.1 0.9 51.8%18.0%34.8%50.4%52.1%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.2201720182019202020212022H1歸母凈利潤（單位：億元）同比增長鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 7/2

22、4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：公司細分業務收入情況（單位：億元）圖7：公司細分業務收入占比 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 毛利率有望保持穩定，三費管控毛利率有望保持穩定，三費管控能力有所提升。能力有所提升。2021 年綜合毛利率為 34.8%，同比下降 2.53pct，主要歸因上游原材料漲價、業務結構上汽車連接器占比提升等。其中通訊連接器板塊毛利率受益于 CAGE 產品散熱器自供比例提升、產品結構調整，同比提升 2.7pct 至 36.8%（其中殼體毛利率 35.1%提升 13.8pct，通訊連接器精密結構件毛利率 39.7%下降 6.1

23、pct），汽車連接器板塊毛利率 32.8%同比下降10.2pct，主要系拓展 Tier1業務初期，客戶開拓及研發投入尚未體現規模效應。2022H1 毛利率為 36.61%，同比下降 0.24pct，環比提升 1.84pct。未來隨著上游原材料價格企穩及汽車業務逐漸放量，整體盈利能力有望保持穩定。費用率方面，2021 年公司銷售費用率、研發費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.9%、6.5%、6.2%、0.02%，同比分別0.81pct、1.28pct、0.96pct、0.37pct，其中管理費用增加主要系股份支付費用增加。隨著公司成本精細化管理的實施及產能釋放規模效應下，凈利率有望逐步回升。

24、圖8：2017-2022H1年公司通信、汽車與綜合業務毛利率情況 圖9：2017-2022H1公司凈利率及各項費用率情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 股權激勵股權激勵彰顯信心，彰顯信心，20-23 年年目標值目標值/觸發值觸發值凈利潤凈利潤年復合增長率近年復合增長率近 40%/33.5%。21 年公司實施限制性股票股權激勵計劃，共 25 名激勵對象，涵蓋中高層管理和研發技術人員，利于促進員工利益共享機制的形成，發展壯大公司現有核心人才團隊。其中首次授予對公司層面業績考核指標為凈利潤增長率，以 2020 年度凈利潤為基數，2022/2023 年凈利潤增

25、長率目標值分別為 110%/173%,充分彰顯公司對業績高速增長的信心。0.5 1.0 1.3 2.6 4.2 0.4 0.4 0.4 0.5 0.8 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 0.2 012345620172018201920202021通訊連接器組件汽車連接器組件精密模具模具及配件其他業務33.3%49.3%55.8%71.9%73.0%27.7%21.5%18.7%12.7%13.4%18.2%9.5%13.2%8.2%4.6%18.0%11.7%4.9%3.1%2.7%0%20%40%60%80%100%201720182019202020

26、21通訊連接器組件汽車連接器組件精密模具模具及配件其他業務44.54%43.39%43.75%37.31%34.77%36.61%0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022H1通訊連接器組件汽車連接器組件精密模具模具及配件綜合毛利率22.0%22.3%23.3%20.3%19.3%20.7%0%10%20%30%201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率綜合凈利率鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 8/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司 2021年限制性股權激勵目標

27、值 歸屬期歸屬期 對應考核年度對應考核年度 業績考核目標業績考核目標 目標值目標值 觸發值觸發值 第一個歸屬期 2021 以 2020 年度凈利潤為基數，2021/2022/2023年凈利潤增長率 50%40%第二個歸屬期 2022 110%88%第三個歸屬期 2023 173%138%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3 發布定增預案，突破產能瓶頸發布定增預案，突破產能瓶頸 公司不斷公司不斷加大研發投入，加大研發投入，保持技術先進性保持技術先進性。為鞏固優勢領域產品及開發新品，22H1 研發支出同比增長 87.8%至 2818 萬。通訊連接器方面，公司加大對 I/O 連接器殼體類型的延

28、伸，由 1X1 規格增加至 2X6，部分產品已量產；并不斷加大對配套散熱器的研制，增加不同型號，目前逐漸形成自供。汽車連接器方面，以控制器、線束連接器、高壓連接器為重點，增加相應輔助工藝和性能測試設備，如組裝、焊接工藝，并進行電阻、耐壓測試。自動化部門協助批量生產，優化設備性能、加裝工裝夾具保持穩定高效的生產。圖10：2017-2022H1年公司研發支出情況 資料來源：WIND，浙商證券研究所 下游需求旺盛，下游需求旺盛，產銷率產銷率及產能利用率均居高位。及產能利用率均居高位。公司目前仍在持續擴展新客戶、新產品，伴隨銷量快速增長需匹配相應的產能保證。19、20 和 21 年，公司通訊連接器組件

29、產品產銷率分別為 90.53%、86.69%和 89.00%；汽車連接器及組件產銷率為 104.38%、97.46%、93.81%。此外，公司產品生產關鍵環節的產能利用率均處高位，據招股書，20 年 H1 公司精密沖壓、注塑、模具加工設備產能利用率分別達 102.00%、102.93%、110.75%。IPO+定增定增項目項目推進推進，持續，持續加強研發、加強研發、擴大產能擴大產能。公司 IPO 募資 4.45 億主要用于生產基地及研發中心建設，其中連接器生產基地項目 3.9 億元，達產后可實現年新增收入 5.8 億元。此外，2022年 4月公司定增預案預募資 8億元，其中 3.88億用于高速

30、通訊連接器組件、2.52億元用于新能源汽車連接器生產。公司擬在河南信陽新增連接器產線，生產基地建設周期約 30 個月，達產后年均新增通訊、新能源產值 6.21/3.66 億。公司在河南信陽已有工廠和人員，集中產能規模布局能在供應鏈、生產管理等環節體現規模效應，強化高盈利能力。IPO 項目項目河南基地河南基地逐漸逐漸投產，投產，年內將有效緩解年內將有效緩解產能產能瓶頸。瓶頸。截至 21 年末，連接器生產基地建設項目投入進度已達 48.97%，此項目將進一步釋放公司產能，滿足業務擴展的需求。0.09 0.15 0.18 0.28 0.37 0.28 62.6%21.6%57.0%32.9%87.8

31、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.10.20.30.4201720182019202020212022H1研發支出同比增速鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 9/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司 2017-2020年產量及募投項目新增年產能情況（億件/年）連接器種類連接器種類 2017 2018 2019 2020 年年 1-6 月月 IPO 22 年年 4 月定增月定增 通訊連接器組件（億件/年）1.73 3.62 3.49 1.9 8.22 0.48 汽車連接器（組件）（億件/年）0.56 0.65 0.52 0.2

32、7 1.8 0.25 預計新增年產值（營收）/5.8 億 9.9 億 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 注：2022年 4月定增預案中汽車領域預計新增產能為汽車連接器，其余年份均為汽車連接器組件。2017-2020年H1 為實際產值。設立設立馬來西亞馬來西亞全資全資子公司，拓子公司，拓寬寬海外市場海外市場業務業務。22 年 7 月 19 日公司公告擬投資 800 萬美元用于新設立馬來西亞全資子公司，用于高速通訊連接器、新能源汽車連接器、精密模具及零件的研發生產和銷售。本次對外投資基于長遠發展戰略布局，為原有莫仕、安費諾等客戶分支機構提供更便利的服務的同時開拓其它海外客戶。2 通信：面向中高端

33、客戶份額提升通信：面向中高端客戶份額提升 通訊連接器需求受全球 5G 基站建設推進、數據中心需求旺盛驅動，同時隨著傳輸速率提升，連接器高速化發展新增散熱器、導光管等料號，市場有望迎來量價齊升。公司通信連接器組件定位中高端定制化產品，主要應用于 I/O 連接器和高速背板連接器，包括精密結構件和殼體（CAGE）等，工藝復雜附加值較高。公司主要客戶定位安費諾、莫仕、泰科等全球龍頭廠商，有望憑借優異的模具設計、精密制造能力，不斷挖掘客戶新需求交叉滲透提升客戶內部份額。2.1 受益海外下游數通市場需求旺盛受益海外下游數通市場需求旺盛 連接器是信息傳輸轉換的關鍵節點連接器是信息傳輸轉換的關鍵節點，是一種用

34、于連接電路導體與另一個電路導體或傳輸元件與另一個傳輸元件的裝置。連接器為兩個電路子系統提供一個可分離的界面，一方面，使得零部件或子系統的維護或升級不必修改整個系統；另一方面，提高了零部件的便攜性、外圍設備的拓展能力，使得設計和生產過程更方便、更靈活。從產業鏈看，從產業鏈看，公司采購公司采購五金、塑膠和模具五金、塑膠和模具等等材料材料，經，經沖壓沖壓、注塑注塑等工序，為等工序，為下游下游連接連接器器方案廠方案廠提供組件。提供組件。據公司招股書，2017-2019 年直接材料占比主營成本近 40%，其余為人工成本、制造費用（折舊以及車間機物料消耗）、委外加工費（電鍍環節為主）。直接材料以五金、塑膠

35、、模具材料（模具零件、鎢鋼刀、砂輪、鋼材）為主。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 10/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：連接器產業鏈 資料來源：公開資料，瑞可達招股說明書，浙商證券研究所整理 通信通信和汽車和汽車是連接器是連接器前兩前兩大應用領域大應用領域。公司所在的通信、汽車領域為連接器前兩大下游應用領域。連接器作為復雜產品模塊化設計成產的必需品，是電子信息制造重要電子元器，廣泛應用于通信、汽車、消費電子、工業，占比依次為 23%、23%、13%、12%，軌交及其他占比為 29%。通信領域全球及我國連接器近五年市場規模通信領域全球及我國連接器近五年市場規模 CA

36、GR 分別為分別為 7.18%和和 7.07%。根據瑞可達招股說明書，2019 年全球、中國通信連接器市場規模分別為 142.69 億美元和 62.67 億美元。隨著5G基站建設大規模推進，2025年全球、中國通信連接器市場規模將分別增長至約215和 95 億美元。圖12：2020年全球連接器下游應用領域占比 圖13：2025年全球通信連接器市場規模為 215億美元 資料來源：觀研天下，浙商證券研究所 資料來源：瑞可達招股說明書，浙商證券研究所 連接器在通信領域主要應用于數據中心和通信基站側，連接器在通信領域主要應用于數據中心和通信基站側，服務器、濾波器服務器、濾波器等等設備設備中中，協，協助

37、信號發射、轉換、接收功能。助信號發射、轉換、接收功能。通信行業對連接器的具體需求主要是網絡設備、網絡基礎通信23%汽車23%消費電子13%工業12%軌交7%其他22%通信汽車消費電子鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 11/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 設施、電纜設備等方面，其中網絡設備應用包括交換機、路由器等，移動通信基礎設施應用包括通信基站、基站控制器、移動交換網絡、服務器等。數據中心的典型架構中包括數據中心的典型架構中包括 I/O 連接器和高速背板連接器連接器和高速背板連接器。I/O 連接器安裝在子板的邊緣，主要作用和外部其它設備通過連接器和連接線互聯以進行數據/信

38、號交換。外部數據經高速 I/O連接器傳輸到子板后，在子板的電路和芯片上進行轉換、加工、存儲和計算。高速背板連接器安裝在背板上，主要作用是將背板和子板連接實現數據/信號交換。背板的主要作用是為系統內各類型子卡提供信號互連的通道、為系統電源的供電提供接口及與機箱結構配合，對各個子卡或模塊起輔助支撐作用。公司主要為安費諾、莫仕和中航光電等客戶提供高速背板連接器和 I/O 連接器組件。圖14：通訊連接器應用場景 圖15：通訊連接器組件應用場景 資料來源：瑞可達招股書，浙商證券研究所 資料來源：鼎通科技招股書，浙商證券研究所 通訊連接器需求受通訊連接器需求受全球全球 5G基站建設推進、數據中心需求旺盛基

39、站建設推進、數據中心需求旺盛驅動驅動迎來量價齊升：迎來量價齊升：量升：量升：1）海外）海外 5G基站仍處于建設高峰?；救蕴幱诮ㄔO高峰。全球各國將5G作為數字經濟戰略優先發展的領域，2020-2025 年全球運營商移動通信資本支出共計約 1.1 萬億美元，其中 80%用于 5G 網絡（GSMA數據）。由于 5G通信頻率高，使單個基站的覆蓋范圍變小，促使基站數量較 4G時代有明顯提升，大幅拉動基站連接器用量。2）海外云廠商數據中心資本開支持續增長，云計算高景氣處于上行周期海外云廠商數據中心資本開支持續增長，云計算高景氣處于上行周期。在全球數據激增和雙碳背景下，數據中心迎來技術和商業更迭期。據 D

40、ellOro Group 報告，預計 2022年主要云服務廠商將進入擴張周期，全球 IDC 資本開支同比增長 17%，前四大云服務商亞馬遜、谷歌、Meta、微軟的 IDC 資本開支合計將超 200 億美元，其中超大規模數據中心支出將同比增 30%。同時，2022 年供應鏈約束有所緩解，服務器出貨量望恢復兩位數增長，云計算市場將迎來順風增長。據 Canalys 最新統計，2022 年 Q2 全球云基礎設施服務支出623億美元,同比增長 33%。三大云服務廠商 AWS、Microsoft和 Google受益于云計算采用率增加和使用規模的擴張總支出占 63%，合計增長高達 42%。3）國內云廠商和運

41、營商均持續加碼國內云廠商和運營商均持續加碼數據中心數據中心建設建設。我國提出加快“新基建”，國內“東數西算”工程啟動。數據中心承載數據分析、存儲和計算，科技巨頭及運營商紛紛加碼建設，目前阿里、百度、騰訊、華為等大型互聯網公司均通過自建、共建等方式部署。大量增加的數據流量輸送和回程需要新增高速互連連接器，主要包括 SFP、SFP28、QSFP28、光纖貼片線和跳線等；以及高性能背板和夾層連接器、電源接口的需求。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 12/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖16：全球云基礎設施服務支出 資料來源：Canalys，浙商證券研究所整理 價升：價升：高性

42、能通訊連接器的傳輸速率和穩定性提出了更高的要求高性能通訊連接器的傳輸速率和穩定性提出了更高的要求，新增料號單價不斷提升，新增料號單價不斷提升。由于 5G 承載的前傳、中傳、回傳的典型寬帶需求相對 4G 增加明顯，對連接系統的傳輸速度和通道功能要求增加。為實現通信信號高質量傳輸轉換，防止信號衰減和失真，用于通信基站、服務器等應用場景的通訊連接器在產品技術性能上具更高要求，主要體現在：1）原有）原有連接器種類連接器種類高高精度精度要求下工藝復雜度提升要求下工藝復雜度提升：要求連接器在有限空間內布局更多的傳輸線路以實現更快的傳輸速率，高速通訊連接器要求具備更高精度、性能、防干擾等特點，比如殼體規格逐

43、漸從 1X1 增加至 2X6、CFP、SFP 等型號拓展；2）新增散熱器等料新增散熱器等料號號需拓展新工藝需拓展新工藝：傳輸速率提升加速連接器發熱，因此需加裝散熱器實現更高的散熱效率、新增導光管以識別不同顏色光、提升屏蔽性的部件料號等。圖17：TE 最新推出的數據中心連接器可解決帶寬、熱管理等問題 資料來源：TE官網，浙商證券研究所整理 國內連接器組件廠商國內連接器組件廠商在制造成在制造成本、產品品質上已具本、產品品質上已具較強競較強競爭力爭力，從通訊連接器組件全球市場看，歐美日連接器跨國公司大多是集上游原材料、產品設計研發、銷售一體化的大型企業，在研發實力、產品質量和規模上具較大優勢，不斷推

44、出新產品引領行業發展方向。國內組件廠商國內廠商發展起點較低，但通過標準化產品的規?；a管控成本，正在逐步擴大市場份額。國內廠商鼎通科技、奕東電子進入泰科、安費諾、莫仕等國際巨頭的連接器模塊供應鏈中，綁定較深且有一定規模，其余以非上市公司為主。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 13/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：國內通信連接器組件領域主要公司 公司公司 具體應用具體應用 奕東電子 主要從事 FPC、連接器零組件、LED 背光模組等精密電子零組件的研發、生產和銷售 立訊精密 主要生產經營連接線、連接器、聲學、無線充電、馬達、天線、智能穿戴、智能配件等零組件、模組與系

45、統類產品，產品廣泛應用于電腦及周邊、消費電子、通信、汽車及醫療等領域。信維通信 主營業務為射頻元器件，主要包括：天線、無線充電模組、射頻材料、射頻前端器件、EMIEMC 器件、射頻連接器、音/射頻模組等 長盈精密 主營業務為開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源汽車連接器及模組、消費類電子精密結構件及模組、機器人及工業互聯網等 意華股份 通訊連接器及其組件、光伏支架產品研發、生產和銷售 資料來源：招股書，浙商證券研究所 2.2 交叉交叉拓展品類拓展品類提升客戶內部份額提升客戶內部份額 公司具備突出的公司具備突出的模具設計開發能力，產品能滿足微型化、高精密度的要求模具設計開發能

46、力，產品能滿足微型化、高精密度的要求。連接器生產工藝屬于精細化、專業化程度很高的制造技術，技術指標包括尺寸、加工公差、產品結構復雜度和質量穩定性等。模具開發方面，公司通過組件沖壓、注塑模具和殼體沖壓模具，能實現連接器組件產品全自動高速沖壓成型以及一次、二次注塑成型。表4：公司自研通信連接器組件模具開發、制造、精密加工技術 技術名稱技術名稱 具體應用具體應用 精密模具設計開發技術 連接器精密模具開發，包括五金級進模精密模具設計開發技術精密塑膠一次成型及二次成型的模具設計開發。微型印制電路板連接器信號 PIN 沖壓成型技術 公司自主開發沖壓成型結構和精準定位模塊，實現信號 PIN 在沖壓成型中多維

47、方向的延伸率相同，保證信號 PIN 的精度和平整度，有效解決翻料、歪斜、扭曲問題 高速 I/O 連接器插腳 3D 沖壓成型技術 主要用于高速 I/O 連接器殼體沖壓成型工藝。公司自主設計將平面下料式 2D 改進為 3D 魚眼結構，解決信號 PIN 3D 魚眼結構模具設計及精密沖壓成型的技術難點，可充分滿足保持力及免焊要求。全自動卷對卷式信號 PIN 注塑成型技術 主要用于通訊連接器信號 PIN 注塑成型工藝。公司自主開發成型結構、送料和定位等裝置，在注塑中將信號 PIN 經送料機準確送到塑膠模具，精準定位于型腔內。塑膠機注射高溫熔融塑料，經保壓、成型、冷卻等環節最終形成產品。公司通訊連接器組件

48、一次成型膠位薄度達 0.05mm。10G byte/s 高速集成網絡連 接器模組技術 公司自主設計的 10G byte/s 高速率 ICM 采用集成式設計，將高頻變壓器、共模扼流圈、去耦電容、線路保護元件等電磁元器件集成于 RJ45 網絡連接器模組，實現 10G byte/s 高速率傳輸。資料來源：招股書，浙商證券研究所 產品定位中高端定制化產品，產品定位中高端定制化產品，包括精密結構件和殼體（包括精密結構件和殼體（CAGE）等）等，附加值較高。，附加值較高。公司通信連接器組件產品最終應用于通信基站、服務器等超大型數據存儲和交換設備，屬于商用連接器，具有高精密度、復雜度特征，要求組件信號針尺寸

49、具有較高的精度，且在多次沖壓、注塑成型和裝配中不產生位移，制造難度大，屬于附加價值較高的中高端產品。以主要產品殼體為例，殼體作為 I/O 連接器組件的一種，由多個精密沖壓子件及散熱器等部件組裝而成，主要用于搭載連接器并與光模塊等連接器公端相連接，需多次精密沖壓加工及焊接、扭轉、拍平、鉚壓和組裝等多道工序，對公司生產工藝提出較高要求。公司2016 年開始殼體研發，目前廣泛應用于安費諾和莫仕等連接器中。目前公司以 I/O 連接器組件為主、高速背板連接器組件占比較低，主要由于 I/O 連接器組件下游空間和需求相對較大，及莫仕、安費諾對殼體（I/O 連接器組件）采購量大幅增加。鼎通科技(688668)

50、深度報告 http:/ 14/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：公司結構件及殼體特性 圖19：對應客戶連接器模組產品 資料來源：招股書，浙商證券研究所 資料來源：招股書，浙商證券研究所 公司進入全球龍頭連接器廠商供應鏈，公司進入全球龍頭連接器廠商供應鏈，長期合作構筑深厚壁壘，未來滲透率有望進一長期合作構筑深厚壁壘，未來滲透率有望進一步提升。步提升。連接器品質影響信號傳輸可靠性，高速通訊連接器一旦故障會造成嚴重后果，因此下游廠商對供應商采取復雜、長期的認證過程，并通過長期合作逐步提升規模，不輕易變更。公司采取大客戶優先戰略，連續多年成為安費諾、莫仕、泰科、中航光電等多家全球連接器廠

51、重要供應商，在產品開發環節起重要協助作用，且客戶群集中穩定，2021 年前5 大客戶占比 90.27%。連接器行業具有市場全球化和分工專業化特征，近年來行業集中度持續提升，自 1980年以來全球前 10 大連接器供應商的市場份額從 1980 年的 38%上升至 2018 年的 60%，公司海外大客戶安費諾、莫仕、泰科全球份額前三，國內中航光電等客戶在國內也屬于頭部廠商，有望持續受益下游格局市占率集中，龍頭規模穩步擴大的趨勢。圖20：全球前十大連接器供應商市場份額變化 圖21：2019 年全球連接器廠商競爭格局 資料來源：瑞可達、鼎通科技招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Bishop&ass

52、ociates,Inc.，浙商證券研究所 同時隨著連接器傳輸速率不斷提升新增需求料號較多，同時隨著連接器傳輸速率不斷提升新增需求料號較多，公司公司不斷擴充產品品類和系列不斷擴充產品品類和系列并交叉滲透，客戶內部份額有望持續并交叉滲透，客戶內部份額有望持續提升提升。相比下游客戶百億級別營收，公司提供產品規模仍較小，滲透空間充足。公司挖掘客戶不同需求，不斷豐富產品類型并交叉滲透到不同客戶中，并憑借優異產品競爭力實現縱向擴張：殼體規格逐漸從 1X1 增加至 2X6；并形成包含 QSFP-DD、SFP+、QSFP+等類別的產品矩陣。隨著公司在客戶內部份額不斷增加將支撐公司長期業績持續釋放。38.00%

53、41.60%59.83%61.44%0%20%40%60%80%1980199520182019全球前十大連接器供應商市場份額15.50%11.40%8.30%5.30%4.80%4.60%3.90%2.50%2.10%1.90%39.80%泰科安費諾莫仕安波福鴻海精密立訊精密矢崎JAEJST羅森伯格其他鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 15/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：2017-2022Q1安費諾營收情況 圖23：2017-2022H1泰科電子營收情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3 汽車：受益電動化浪潮彈性可觀汽

54、車：受益電動化浪潮彈性可觀 汽車連接器產品受益汽車電動化趨勢需求旺盛、迎來量價齊升，簡單框算，保守、中性、樂觀情況下 2025 年高壓連接器國內市場空間分別為 128 億元、197 億元、276 億元，2021-2025 年 CAGR 分別為 22%、37%、49%。且在我國整車自主品牌崛起帶動下同步呈現國產化趨勢，國產連接器廠商憑借快速交付、制造成本優勢有望充分受益。公司定位逐步轉向Tier1,開發線束、電動水泵、電控連接器和充電口電子鎖等產品，不斷加強高壓連接器產品開發，并在國內多處組建新能源車連接器銷售團隊，目前已與比亞迪、菲尼克斯、南都動力、蜂巢能源等建立合作。未來隨著和比亞迪合作深入

55、，產品線打磨后有望開發更多主機廠?？春霉井a能釋放、定點項目量產后帶來的業績放量。3.1 受益我國新能源車自主品牌崛起受益我國新能源車自主品牌崛起 汽車連接器主要汽車連接器主要作用為作用為保證整車高壓互聯系統，即在內部電路被阻斷或不通保證整車高壓互聯系統，即在內部電路被阻斷或不通處架起橋處架起橋梁從而使電流流通梁從而使電流流通，廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。汽車連接器具有較高的技術和生產工藝壁壘性能要求具體體現在機械性能、電氣性能、環境性能。圖24：汽車連接器在整車系統中的應用 資料來源：

56、招股書，浙商證券研究所整理 70.1 82.0 82.3 86.0 108.8 29.5 17.0%0.3%4.5%26.5%24.2%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001202017FY20182019FY2020FY2021FY2022Q1營業收入（單位：億美元）同比增速131.1 139.9 134.5 121.7 149.2 78.3 6.7%-3.9%-9.5%22.6%7.78%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022H1營業收入（單位：億美元）同比增速鼎

57、通科技(688668)深度報告 http:/ 16/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中長期我國中長期我國乘用車及新能源車銷量乘用車及新能源車銷量空間大，空間大，連接器產品需求連接器產品需求旺盛旺盛。22 年 8 月新能源乘用車批發銷量 63.2 萬輛，同比增長 103.9，車購稅減半政策下反而環比增長 12pct;滲透率同比+10.0pcts/環比+3.7pcts至30.1%。中長期國內汽車市場擁有巨大潛力，2018 年國內汽車千人保有量約 170 輛，遠小于美國 800 輛以上。在國家大力發展新能源車背景下，2011-2021 年我國新能源汽車銷量由 0.8 萬輛增至 352.1 萬

58、輛，CAGR83.8%，乘聯會預測 2022 年國內新能源汽車為 600 萬輛，拉動連接器市場需求。圖25：新能源車批發銷量(萬輛)資料來源：乘聯會，浙商證券研究所整理 國產國產汽車連接器廠商充分汽車連接器廠商充分受益受益我國我國新能源車自主品牌崛起。新能源車自主品牌崛起。國產車企品牌力和銷量逐漸提升，據蓋世汽車，2021年國內自主品牌市占率 44.4%，同比增長 6%,有望帶動國產連接器廠商導入。此外，一方面疫情、海運增大車企保供壓力，另一方面電動車迭代速度較快，對零部件廠商響應效率要求高，國產連接器憑借快速交付能力以及定制化優勢有望憑新車型和車改款時機逐步導入國產車企供應鏈。圖26：我國新

59、能源車滲透率 圖27：自主品牌乘用車市占率 資料來源：乘聯會，浙商證券研究所 資料來源：蓋世汽車，浙商證券研究所 汽車連接器發展與汽車產業的成熟度相關汽車連接器發展與汽車產業的成熟度相關，海外廠商占據優勢，國產廠商不斷突破海外廠商占據優勢，國產廠商不斷突破。整體汽車連接器市場競爭較為充分，美國、歐洲、日本等發達國家和地區汽車產業起步時間早，憑借長期技術和客戶積累在中高端高壓、高速連接器處于競爭優勢地位，而國內廠商仍以低壓連接器為主導。隨著我國制造業水平的日益提升，國內汽車連接器生產商在模具開發及產品研發生產等方面的能力不斷增強，在高壓、高速及新品類上不斷突破。表5：國內外主要連接器廠商簡介及其

60、覆蓋領域 分類分類 公司名稱公司名稱 簡介簡介 國外企業 泰科（TE）全球最大的連接器生產廠家，企業設計和制造的產品約 50 萬種，客戶遍及全球 140 個國家/地區，全球工業技術領先。安費諾 Amphenol 全球第二大連接器制造商，最大的高科技連接器、天線解決方案供應商之一，在美、歐、亞、非洲和澳大利亞和設有工廠。4.3 1.5 5.6 5.9 7.1 8.6 8.1 10.0 12.5 14.4 18.2 21.0 16.5 10.0 20.2 18.3 19.8 23.4 24.6 30.4 34.5 36.5 42.9 50.5 41.8 31.7 45.5 28.0 42.1 57

61、.1 56.4 63.2-200%0%200%400%600%800%0102030405060702020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08批發月銷量，萬輛yoy0%5%10%15%20%25

62、%30%35%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08新能源汽車批發滲透率新能源汽車零售滲透率44.3%45.6%42.2%41.9%40.3%38.4%41.3%43.2%43.9%42.1%39.2%38.4%44.4%30%35%40%45%50%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

63、9 2020 2021市占率鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 17/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5：國內外主要連接器廠商簡介及其覆蓋領域 分類分類 公司名稱公司名稱 簡介簡介 莫仕 Molex 全球第三大連接器制造商，居于業內最高研發投資水平之列，以開發世界上最小型的連接器而知名，2013 年莫仕被科氏工業集團收購。矢崎 Yazaki 全球十大連接器廠商之一，汽車用組件的產品占世界市場 30%，居全球同行業之首，在全球設有142 家分支機構。航空電子 全球十大連接器廠商之一。羅森伯格 Rosenberger 全球領先的高速互聯解決提供商之一，提供移動通信網絡，數據中

64、心，測試和測量應用，汽車電子以及高壓連接系統，醫療電子等提供高頻、高壓和光纖技術的解決方案。國內企業 瑞可達 目前已在移動通信、新能源汽車等領域擁有多項核心技術，已通過多家知名的移動通信主設備商、汽車整車廠和電子制造服務商、專業連接器生產商的認證，并形成長期穩定的合作關系。中航光電 高速、印制板表貼等技術取得突破，比肩國際領先水平；通信領域全面參與客戶 5G 全球平臺項目，高速背板連接器打破國際壟斷，批量用于客戶全球平臺；突破萬米深水環境下密封連接技術。得潤電子 在國內消費電子連接器市場保持領先，為適應 5G 發展及連接器行業發展等新形勢，發展高速傳輸連接器，加大通信、汽車領域延伸。航天電器

65、在連接器、繼電器等中高端機電組件掌握核心技術，在集成一體化、液冷互聯、光鏈路傳輸、高速數據處理等領域形成全新解決方案 永貴電器 從軌道交通連接器起航，國內軌交連接器細分龍頭；新能源汽車連接器及組件等產品廣泛應用于各類新能源車，占據國內領先地位。徠木股份 具備與國外汽車整車廠與汽車電子模塊集成商同步研發新產品能力 資料來源：瑞可達招股說明書，各公司官網，浙商證券研究所 公司目前產品公司目前產品高壓連接器、電子水泵、電控連接器、充電口電子鎖高壓連接器、電子水泵、電控連接器、充電口電子鎖等作為等作為新能源車新能源車關關鍵零部件鍵零部件有望充分受益。有望充分受益。1）高壓連接器，常用于 60V-380

66、V 電壓傳輸。新能源車為達到較大的扭矩和扭力需提供大功率的驅動能量，需相應的高電壓和大電流，其貫通新能源汽車動力電池到車身單元的電流回路，將電池包的能量通過不同的電、氣回路輸送到整車系統各部件，據公司招股書披露，在單臺新能源汽車上的價值達 1000-3000 元。2）電子水泵連接器，以液冷的方式對新能源汽車電池包、電機、電控進行溫度控制。與傳統機械水泵相比，電動水泵具有結構緊湊、安裝方便、控制靈活、性能可靠、功耗低、效率高等優點。據公司招股書，2020 年中國新能源車連接器電子水泵市場規模為 10.2 億元，預計到 2025 年市場規模有望達 21.7 億元。3）電控連接器，可替代傳統的制動主

67、缸+真空泵 ESP/ABS，具備防抱死、驅動打滑、動態穩定控制等各項安全功能，同時具備高集成性、輕量化以及更高效能量回收等特征。據公司公告，到 2025 年中國新能源汽車線控制動市場需求預計將達到 341-615 萬套，呈現放量增長態勢。電控連接器是線控制動的一種，作為一款高度集成的 One-box 集成系統將迎來良好的發展前景。4）電子鎖，新能源汽車在充電過程中需要傳輸高電壓大電流，充電口電子鎖主要用于新能源汽車交流充電口，能夠防止交流充電槍在新能源汽車充電時自動脫落，從而為新能源汽車充電提供安全保障。以價值量相對較大的高壓連接器為例，通過對新能源汽車滲透率、單車價值等關鍵量的假設，我們框算

68、，保守、中性、樂觀情況下，2025 年高壓連接器國內市場空間分別為年高壓連接器國內市場空間分別為128 億元、億元、197 億元、億元、276 億元，億元，2021-2025 年年 CAGR 分別為分別為 22%、37%、49%。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 18/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：車用高壓連接器市場規模測算 2021 2025E 保守保守 中性中性 樂觀樂觀 乘用車連接器乘用車連接器 中國乘用車銷量（萬輛）2148.2 2500 2800 3000 新能源滲透率 14.80%30%40%50%中國新能源乘用車銷量（萬輛）333 750 1120

69、1500 高壓連接器單車價值量（元）1400 1470 1540 1610 新能源乘用車連接器市場規模（億元）46.62 110.25 172.48 241.5 2021-2025 年 CAGR 24%39%51%商用車連接器商用車連接器 中國商用車銷量（萬輛）479.3 450 450 480 新能源滲透率 3.90%8%10%12%中國新能源商用車銷量（萬輛）18.6 36 45 57.6 高壓連接器單車價值量（元）5000 5000 5500 6000 新能源商用車連接器市場規模（億元）9 18 24.75 34.56 2021-2025 年 CAGR 19%29%40%合計合計 高壓連

70、接器市場規模合計高壓連接器市場規模合計 55.62 128.25 197.23 276.06 2021-2025 年年 CAGR 23%37%49%資料來源：蓋世汽車，中汽協，乘聯會，浙商證券研究所測算 3.2 升級升級 Tier1，開辟第二成長曲線，開辟第二成長曲線 公司定位由公司定位由 Tier 2 向向 Tier 1 轉變。轉變。上市時公司作為 Tier2,將組件提供給哈爾巴克、莫仕、泰科電子等整車廠一級供應商。目前，公司已成立新能源事業部，在國內多處組建新能源車連接器銷售團隊向 Tier1 供應商轉變，以終端車廠和 PACK 廠為目標開拓新客戶，已與比亞迪、菲尼克斯、南都動力、蜂巢能源

71、等建立合作關系。以以通用車型通用車型定制化產品切入，并不斷加強高壓連接器產品開發。定制化產品切入，并不斷加強高壓連接器產品開發。在新產品方面，公司已逐步開發線束、電動水泵、電控連接器和充電口電子鎖等產品，以通用車型為主切入Tier1,并不斷加強高壓連接器等定制產品的合作開發。已開發的 Tier1 產品正逐漸開始量產，在緊張生產交付中。目前客戶以比亞迪為重點，開發品類包括電子鎖、電動水泵系列、電控單元、高壓銅排母排等產品；菲尼克斯主要以線束產品為主；南都電源、蜂巢能源在合作初步階段，目前產品是高壓銅排。深化與核心客戶比亞迪的合作打磨產品線，打造樣板助力導入新產品、開發新客戶。深化與核心客戶比亞迪

72、的合作打磨產品線，打造樣板助力導入新產品、開發新客戶。目前公司客戶以比亞迪為重點，合作不斷深化。比亞迪目前全面切換新能源，王朝系列、軍艦系列熱銷，海豚/海豹等純電上市助力比亞迪整車銷量不斷突破。據中汽協數據，比亞迪 22年 1-8 月份累計銷量高達 98.3 萬輛，同比增長 164.03%,穩居國內新能源車銷量第一。此外，由于比亞迪動力電池、IGBT 芯片等核心供應鏈環節自供率較高，受疫情擾動相對可控，公司與其合作業務成長預期較好。隨著與比亞迪合作深入，公司原有平臺型產品線不斷打磨，高壓連接器等高附加值產品有望進一步導入。此外，公司可以其為標桿開發新客戶，目前已有部分客戶于打樣、試鼎通科技(6

73、88668)深度報告 http:/ 19/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 樣中。此外，公司 IPO河南基地年產量 1.8億個汽車連接器組件項目已完成部分廠房建設，并投入部分機器設備，進行調試、小批量試產中。隨著定點項目量產推進、產能同步釋放，將為公司業績帶來較大彈性。圖28：比亞迪供應鏈自主化率較高，銷量穩定增長 資料來源：乘聯會，浙商證券研究所汽車組 模具設計、精密制造能力在汽車領域復用，產品良率、穩定性優勢望增加客戶粘性模具設計、精密制造能力在汽車領域復用，產品良率、穩定性優勢望增加客戶粘性。公司通信組件產品相較目前汽車領域產品技術難度更高，精密制造能力為公司在汽車領域提供優勢。截

74、至 2021 年底，公司獲國內授權發明專利 27 項，實用新型授權專利 75 項，掌握多項核心技術，且內外建立健全質量管理體系，將質量保證深度融入到產品的設計、制造、檢驗全鏈條流程中，更高的良率，更完美的外觀助力增加客戶粘性，拓展合作深度。表7：公司汽車連接器核心技術列表 技術名稱 在產品中的應用 工藝參數及精度 汽車連接器精密模具設計開發技術 汽車連接器精密模具開發 公司精密沖壓模具整體加工精度可達0.003mm，模具零件加工精度可達0.001mm。汽車連接器全自動信號 PIN 埋入技術 主要用于汽車連接器信號 PIN 的注塑成型工藝 將帶扣位的信號 PIN 完全埋入到塑膠體內，信號 PIN

75、 不存在松脫或接觸不良的情況，極大程度保證了汽車連接器產品的穩定性和安全性。自動裁切、抓取、注塑及檢測一體化技術 主要用于汽車連接器的注塑成型工藝 擺放位置精準度可控制在 0.02mm 以內，具有精度高、速度快、誤差小的特點。資料來源：公司年報，浙商證券研究所 4 盈利預測、投資建議及評級盈利預測、投資建議及評級 4.1 盈利預測盈利預測 營收及毛利率預測：營收及毛利率預測：1）通信連接器組件通信連接器組件：營收預測：營收預測：通訊連接器需求受全球 5G 基站建設推進、數據中心需求旺盛驅動。據 DellOro Group報告，預計 2022 年主要云服務廠商將進入擴張周期，全球 IDC 資本開

76、支同比增長 17%。同時，據 Canalys最新統計，2022年 Q2全球云基礎設施服務支出 623億美元,同比增長 33%。根據 Bishop&associates,Inc.數據，全球通信連接器 2025 年市場規模將增長至約 215 億美元。公司連續多年成為安費諾、莫仕、泰科、中航光電等多家全球連接器廠重要供應商，未來有望持續受益下游連接器廠商格局市占率集中，龍頭規模穩步擴大的趨勢。隨著連接鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 20/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 器傳輸速率不斷提升新增需求料號較多，公司產品矩陣擴大持續滲透，市場份額將持續提升。結合 Bishop&ass

77、ociates,Inc.全球通信連接器市場規模數據，對 22-24 年中高端產品占比（30%）及其中公司產品對應空間占比（26.5%、27%、27.5%）等關鍵變量進行逐年假設，公司對應市場份額為 6.5%、8.2%、10%，則對應 2022-2024 年公司通信業務營收增速分別為 44.2%、37.7%、31.0%。毛利率：毛利率：通信連接器組件主要產品結構件、殼體產品鏤空狀會形成較多廢料，實際原材料大概占比 25%-40%不等。自 2022年 3月至今，LME3個月銅價由 1.1萬回落至約 8090美元/噸，結構件委外加工電鍍費用受金、銀、鋅等貴金屬價格回落也有望企穩。此外，cage 產品

78、中成本較高的部件散熱器的自供比例提升，預計 22 年毛利率將回升至 37.5%。隨后在原材料價格相對平穩的假設情況下，伴隨毛利率較高的新品不斷迭代，毛利率有望小幅提升，2023、2024 年分別為 37.8%、38.0%。2）新能源汽車）新能源汽車：營收預測營收預測：汽車連接器產品受益汽車電動化趨勢需求旺盛、迎來量價齊升。乘聯會預測 2022年國內新能源汽車為 600 萬輛，同比增長 70%。簡單測算，保守、中性、樂觀情況下 2025 年高壓連接器國內市場空間分別為 128 億元、197 億元、276 億元，2021-2025 年 CAGR 分別為22%、37%、49%。公司定位逐步轉向Tie

79、r1,已在國內多處組建新能源車連接器銷售團隊，與比亞迪、菲尼克斯、南都動力、蜂巢能源等建立合作。比亞迪作為公司主要客戶之一，據中汽協數據，其 1-8 月份累計銷量高達 98.3 萬輛，同比增長 164.03%，則保守假設比亞迪汽車 22-24 年銷量 180萬輛、252萬輛、328 萬輛。22年預計公司新定點的電子水泵、電子鎖、電控單元等新品在 Q2 逐步爬坡量產，23 年隨著定制化高壓連接器等產品逐步導入，公司在比亞迪的單車價值量將持續提高。保守假設原有作為 Tier2 級別供應商的產品收入按照 2020 年規模保持不變，則 22-24 年公司汽車連接器及組件業務營收增速預計為 145.3%

80、、85.2%、62.2%。毛利率毛利率:公司由 Tier2 逐步轉向 Tier1,拓展初期研發及客戶開拓成本將一定程度降低毛利率。未來隨著連接器銷量快速增長下有望帶來規模效應后毛利率將企穩。預計 2022-2024 年毛利率分別為 31%、30%和 29%。3）精密模具、模具及配件：）精密模具、模具及配件：營收預測：營收預測：精密模具主要銷售給安費諾、中航光電和莫仕等進行通訊連接器組件試驗性研發，產品驗證周期長，客戶主要根據其產品開發需求、生產批量和模具損耗程度等情況向公司采購精密模具，需求量有所波動，未來公司根據公司戰略不將其作為盈利重點，預計2022-2024 年營收增速為-5%、-3%、

81、-2%；模具零件包括定制邊塊、沖頭、刀口、頂針、定位塊、入子、鑲塊和塞棒等多種類型，具有批量小、種類多、型號各異的特點，根據公司模具加工中心的產能利用進行小幅調整，預計 2022-2024 年營收增速分別為 15%、10、5%。毛利率毛利率:模具相關產品所采用的工藝水平、制造難度、生產批量等存在差異，且客戶對單一精密模具的需求數量一般為 1 套，其毛利率主要受產品結構、自身技術難度、技術儲備等影響，而與總銷售量不具明顯關聯。2021 年精密模具毛利率下降主要為公司逐漸與客戶共同項目開發，需承擔部分項目開發費用；模具零件毛利率下降主要由于原材料價格上漲、零件加工的人工費用上漲所致。預計原材料價格

82、相對平穩的情況下，22-24 年精密模具毛利率為 45%，模具零件毛利率為 30%。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 21/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4）其他業務：其他業務：其他業務收入主要為廢料銷售收入，與主營業務增速有一定相關性，預計 2022-2024其他業務收入增速分別為 40%、35%、30%；假設原材料價格穩定，毛利率維持在 15%。表8：營收拆分及毛利率預測（百萬）2020 2021 2022E 2023E 2024E 通迅連接器組件通迅連接器組件 營收 257.16 414.55 597.74 822.97 1077.92 YOY 99.1%61.2

83、%44.2%37.7%31.0%毛利率 34.8%36.8%37.5%37.8%38.0%汽車連接器組件汽車連接器組件 營收 45.44 75.94 186.31 345.09 559.63 YOY 5.0%67.1%145.3%85.2%62.2%毛利率 43.8%32.8%31.0%30.0%29.0%精密模具精密模具 營收 29.22 26.25 24.94 24.19 23.71 YOY-4.4%-10.2%-5.0%-3.0%-2.0%毛利率 55.3%43.6%45.0%45.0%45.0%模具及配件模具及配件 營收 11.22 15.13 17.40 19.14 20.10 YO

84、Y-1.8%34.8%15.0%10.0%5.0%毛利率 50.9%27.9%30.0%30.0%30.0%其他業務其他業務 營收 14.71 36.13 50.58 68.29 88.77 YOY-13.2%145.6%40.0%35.0%30.0%毛利率 15.8%12.6%15.0%15.0%15.0%合計合計 營收 357.75 568.00 876.97 1279.67 1770.12 YOY 54.6%58.8%54.4%45.9%38.3%毛利率 37.3%34.8%34.9%34.5%34.0%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 估值評級估值評級 選取中航光電、永貴電器

85、、瑞可達、電連技術四家連接器供應商作為可比公司，公司22-24年 PE估值 35、24、17倍，均低于可比公司平均 PE 42、30、22倍?？紤]公司作為連接器組件頭部企業，通信業務客戶內部份額不斷提高且盈利能力較高，汽車業務受益下游車電動化、智能化趨勢進入量產期具備彈性，三年營收復合增速達 46%，成長性突出，可給予公司估值溢價。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 22/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：可比公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 三年營收三年營收CAGE EPS PE 2022 2023 2024 2022 2023 2024 688800.

86、SH 瑞可達 60.72%2.40 3.70 5.34 57.24 37.08 25.69 300351.SZ 永貴電器 36.26%0.45 0.58 0.81 32.98 25.20 18.04 300679.SZ 電連技術 20.71%1.11 1.51 1.94 38.55 28.37 22.10 002179.SZ 中航光電 25.48%1.69 2.16 2.73 38.52 30.07 23.85 均值均值 35.79%1.41 1.99 2.70 41.82 30.18 22.42 688668.SH 鼎通科技鼎通科技 46.07%2.11 3.05 4.21 34.58 23

87、.94 17.31 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：股價為 2022年 9月 15日收盤價，盈利預測來源于 Wind一致預期（鼎通科技 EPS來自浙商研究所預測）4.3 投資建議投資建議 鼎通科技是國內連接器組件頭部企業，具備模具設計、精密制造優勢，通信業務通過拓展產品品類實現在全球頭部客戶內部份額的擴張，汽車業務受益國內汽車電動、智能化趨勢，產品目前進入逐步量產階段業績具備彈性，整體成長預期樂觀。預計公司2022-2024年實現收入8.77、12.80、17.70億元，同比增長54.40%、45.92%、38.33%；實現歸母凈利潤 1.80、2.59、3.59 億元，同比增長 64

88、.12%、44.47%、38.27%，對應 EPS分別為 2.11、3.05、4.21元，對應 PE估值 35、24、17倍，均低于可比公司平均 PE 42、30、22 倍，首次覆蓋，“買入”評級。5 風險提示風險提示 風險提示風險提示1：全年汽車銷量不及預期風險；全年汽車銷量不及預期風險；疫情停工停產以及上游芯片等原材料短缺下全年整車銷量不及預期，可能會影響公司訂單需求，未來經營業績將存在下降的風險。風險提示風險提示2：汽車產品客戶拓展情況不及預期。汽車產品客戶拓展情況不及預期。比亞迪外其他新能源車客戶仍在開發洽談中，新產品客戶認證進度相對較長，若客戶開發不順利，公司盈利將不及預期。風險提示

89、風險提示3：通信領域下游開支不及預期風險；通信領域下游開支不及預期風險；公司通信領域下游客戶以安費諾、莫仕、中航光電等通信連接器廠商為主，若基站建設進度不及預期或數通市場景氣度下降將會影響對公司通信連接器組件需求，影響公司經營業績。風險提示風險提示 4：原材料漲價原材料漲價大幅波動大幅波動導致盈利能力不及預期；導致盈利能力不及預期；上游市場波動可能對公司的產品毛利率產生一定影響。未來產品銷售價格和產品采購成本出現較大不利變化，將使公司面臨毛利率波動甚至下滑風險。鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 23/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表

90、附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 644 847 1174 1638 營業收入營業收入 568 877 1280 1770 現金 42 80 119 296 營業成本 370 571 838 1168 交易性金融資產 138 153 203 165 營業稅金及附加 5 7 10 14 應收賬項 202 304 406 561 營業費用 5 7 9 12 其它應收款 1 3 5 6 管理費用 35 48 68 89 預付賬款 1 2 3

91、4 研發費用 37 53 75 101 存貨 178 266 387 548 財務費用 0 0 (0)(2)其他 83 39 51 58 資產減值損失 5 3 3 2 非流動資產非流動資產 366 397 429 455 公允價值變動損益 5 5 5 5 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 1 1 1 1 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 4 4 4 4 固定資產 251 294 333 367 營業利潤營業利潤 120 196 286 397 無形資產 45 44 42 41 營業外收支 3 4 4 4 在建工程 54 46 39 34 利潤總額利潤總額 122 201 290 4

92、01 其他 17 13 14 14 所得稅 13 21 30 42 資產總計資產總計 1010 1244 1602 2093 凈利潤凈利潤 109 180 259 359 流動負債流動負債 173 230 328 460 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 16 16 16 16 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 109 180 259 359 應付款項 124 170 250 363 EBITDA 148 219 311 424 預收賬款 0 0 1 1 EPS（最新攤?。?.28 2.11 3.05 4.21 其他 33 43 61 80 非流動負債非流動負債 31 29 29 30

93、主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 31 29 29 30 成長能力成長能力 負債合計負債合計 204 259 358 490 營業收入 58.76%54.40%45.92%38.33%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 56.78%64.10%45.41%38.82%歸屬母公司股東權益 806 985 1245 1603 歸屬母公司凈利潤 50.38%64.12%44.47%38.27%負債和股東權益負債和股東權益 1010 1244 1602 2093 獲利能力獲利能力 毛利率 34.77%34.89%34.50%34.00%現金

94、流量表 凈利率 19.26%20.47%20.27%20.26%(百萬元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.21%20.05%23.26%25.18%經營活動經營活動現金流現金流 44 105 142 189 ROIC 13.33%17.91%20.52%22.01%凈利潤 109 180 259 359 償債能力償債能力 折舊攤銷 25 19 22 26 資產負債率 20.22%20.81%22.32%23.40%財務費用 0 0 (0)(2)凈負債比率 7.84%6.45%4.54%3.33%投資損失(1)(1)(1)(1)流動比率 3.72 3.69 3.58

95、3.56 營運資金變動(53)(5)(14)(29)速動比率 2.69 2.53 2.40 2.37 其它(37)(87)(124)(164)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(7)(67)(103)(13)總資產周轉率 0.60 0.78 0.90 0.96 資本支出(128)(53)(53)(53)應收賬款周轉率 3.53 3.51 3.68 3.74 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 4.04 3.88 3.98 3.81 其他 120 (14)(50)40 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(63)0 (0)2 每股收益 1.28 2.11 3.0

96、5 4.21 短期借款(19)0 0 0 每股經營現金 0.52 1.24 1.67 2.22 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 9.46 11.57 14.62 18.83 其他(44)0 (0)2 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(26)39 39 178 P/E 56.76 34.58 23.94 17.31 P/B 7.71 6.30 4.99 3.87 EV/EBITDA 39.43 27.36 18.96 13.59 資料來源：浙商證券研究所 鼎通科技(688668)深度報告 http:/ 24/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明

97、 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，

98、不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息

99、和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行

100、更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/