瑞可達-公司深度報告：連接器頭部企業新能源汽車+儲能拉動成長-220917（43頁）.pdf

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1、 20222022 年年 0909 月月 1717 日日 連接器頭部企業，新能源汽車連接器頭部企業，新能源汽車+儲能拉動成長儲能拉動成長 瑞可達瑞可達（688800.SH688800.SH）公司深度報告公司深度報告 買入買入(維持維持)投資要點投資要點 分析師：黃俊偉分析師：黃俊偉 S1050522060002 基本數據基本數據 20222022-0909-1616 當前股價（元）140.23 總市值（億元）151 總股本（百萬股）108 流通股本（百萬股）70 52 周價格范圍（元）67.89-158.76 日均成交額（百萬元）140.24 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究

2、 相關研究相關研究 1、瑞可達（688800）：上半年業績高速增長，聚焦新能源+儲能高景氣賽道2022-08-24 2、華鑫證券-公司報告-瑞可達（688800）：連接器頭部企業，新能源汽車+儲能拉動成長-20220730-黃俊偉2022-07-31 深耕通信深耕通信+領先布局新能源，精準卡位市場需求領先布局新能源，精準卡位市場需求 瑞可達為專業從事連接器產品的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，具備完整的產品鏈供應能力。公司公司以以通信通信連連接器接器起家起家，已在通信領域深耕 17 年，技術積淀深厚；20132013年年切入新能源領域切入新能源領域，開發適配新能源汽車的連接器及組件，產品

3、包括高壓連接器和換電連接器。公司三方面業務發展穩定：1 1）新能源汽車領域）新能源汽車領域收入穩定增長收入穩定增長。近年新能源汽車滲透率迅速提高，公司及時研發滿足新能源汽車需求的高壓連接器產品，并與蔚來等大型車企建立穩定合作關系，從而帶動產銷量迅速增長。目前新能源領域為公司營收主要來源，2021 年占比 76.6%。2 2）20192019 年通信領域爆發年通信領域爆發。營收較 2018年翻一倍多，系 2019 年 5G 進入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住歷史機遇及時擴大 5G 產品產銷量所致。3 3）工）工業及其他領域近三年營收穩健增長，業及其他領域近三年營收穩健增長，占比維持在 7%

4、左右。公司成長性強，近年公司成長性強，近年業績迅速增長業績迅速增長，盈利能力穩定上升，盈利能力穩定上升。公司營業收入、歸母凈利潤在 2018-2021 年 CAGR 分別達26.1%、44.1%；2022 年 H1 分別實現 7.34、1.26 億元，同比增速高達 112.57%、242.82%。近年公司整體毛利率穩定在 30%左右，2021 年有所下滑，但近年來公司加強對期間費用的控制，疊加營業收入快速上升，公司期間費用率逐年降低，凈利率得以克服毛利率下降壓力而穩步提升，到2022H1 仍增勢不減，達到 17.15%。高速高速+高壓端持續滲透，儲能端連接高景氣賽道高壓端持續滲透，儲能端連接高

5、景氣賽道 在新能源汽車銷量超預期的背景下，在新能源汽車銷量超預期的背景下，連接器需求持續向高壓連接器需求持續向高壓化、高速化發展，公司下游景氣度有望持續提升?；?、高速化發展，公司下游景氣度有望持續提升。根據測算，新能源乘用車單車價值為 1652 元，根據深圳市連接器行業協會測算整理的數據，商用車高壓連接器的單車價值量達到 6000 元。我們測算出 2021/2025 年高壓連接器市場規模為67/266 億元，2021-2025CAGR 高達 41%。受益于國產替代邏輯及市場規模的快速擴大，公司業績未來有望大幅攀升。隨著智能網聯車技術和自動駕駛技術滲透率提升，車用高速隨著智能網聯車技術和自動駕駛

6、技術滲透率提升，車用高速連接器市場未來想象空間連接器市場未來想象空間廣闊廣闊。我們估算 2021/2025 高速連接器市場規模為 80/142 億元，2021-2025CAGR 達到 15%。公司充分發揮研發優勢、客戶優勢，重點推銷智能網聯高速連接器在新車型上的選點認證，成功打入高速連接器市場，成長空間進一步打開。儲能領域發展突飛猛進儲能領域發展突飛猛進將將帶動儲能連接器板塊持續放量帶動儲能連接器板塊持續放量。公司已獲得 TV SD MARK 和 UL4128 認證證書，并積極拓展儲能“客戶圈”，已獲得美國 T 公司、Span.IO、寧德時代、天-50050100150(%)瑞可達滬深300公

7、公司司研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 合光能、陽光電源等優質客戶認可。技術和客戶優勢樹立壁壘，海內外擴產加速成長技術和客戶優勢樹立壁壘，海內外擴產加速成長 公司利用過去積累的技術和客戶優勢樹立堅固壁壘，通過未公司利用過去積累的技術和客戶優勢樹立堅固壁壘，通過未來海內外諸多項目提升產能、刺激成長。技術來海內外諸多項目提升產能、刺激成長。技術層面層面，公司現掌握五大核心技術和 171 項專利，覆蓋新能源、通信、工業三大主業領域；目前公司具備與外國廠商抗衡的技術實力，主要產品性能指標接近國際先進水平，其中換電核心技

8、術領先，公司已成為蔚來在換電領域的主要合作伙伴?？蛻艨蛻魧訉用婷?，公司與眾多實力雄厚的客戶達成長期穩定合作，客戶涵蓋蔚來、美國 T 公司、上汽等知名車企，中興、諾基亞、愛立信、三星等全球通信設備巨頭，中國中車、國電南瑞等工業細分領域龍頭。產能產能層面層面，目前公司產能較緊張，2021 年綿陽 IPO 和 2022 年蘇州定增募投項目投產后，通信和新能源領域產能較 2020 年底將分別增 46%和 194%；2022 年擬成立新加坡和墨西哥子公司，向海外拓展發展空間。盈利預測盈利預測 預測公司 2022-2024 年收入分別為 16.27、25.19、35.90 億元，EPS 分別為 2.64、

9、4.21、6.41 元，當前股價對應 PE 分別為 53.1/33.3/21.9 倍，給予“買入”投資評級。風險提示風險提示 （1）新能源汽車市場規模低于預期；（2）增發進展不及預期；（3）項目建設進展不及預期；（4）主業毛利率下滑等。預測指標預測指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）902 1,627 2,519 3,590 增長率（增長率（%）47.7%80.5%54.8%42.5%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）114 285 454 693 增長率（增長率（%）54.7%150.5%59

10、.3%52.4%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）1.05 2.64 4.21 6.41 ROEROE（%）11.4%23.3%28.6%32.3%資料來源：Wind，華鑫證券研究 WYTU0V3UYYoMsQ9PdNbRnPrRpNmOfQrRyRfQoPzQ9PnNvMMYqNpMxNnOtQ證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、公司概況：深耕通信+領先布局新能源，精準卡位市場需求.6 1.1、連接器為核心，新能源+5G 雙輪驅動.6 1.2、三類產品均掌握核心技術.7 1.2.1、通信連接器產品.7 1.2.2、新能源汽

11、車連接器產品.8 1.2.3、工業及其他連接器產品.9 1.3、子公司分工明確，股權結構穩定.9 1.4、業績快速增長，盈利能力穩步提升.10 2、行業分析：高壓+高速端持續滲透，儲能端連接高景氣賽道.12 2.1、傳統連接器競爭穩定，中國市場提供新機遇.12 2.2、連接器種類繁多，海內外廠商各具優勢.13 2.3、汽車電動化/智能化高速滲透，催生高壓/高速連接器市場持續放量.15 2.3.1、汽車電動化為根基，大電壓+換電助推高壓連接器量價齊飛.17 2.3.2、汽車智能化打開高速連接器增長空間.21 2.4、國內 5G 發展趨于平緩，國外 5G 有望成為“第二成長曲線”.23 2.5、儲

12、能連接器躍躍欲試，連接高景氣賽道.24 3、公司優勢：技術和客戶優勢樹立壁壘，海內外擴產加速成長.26 3.1、顯著技術優勢和研發能力構建深厚護城河.26 3.2、過硬產品力和服務力打造優質客戶結構.29 3.2.1、聚焦產品+服務，提升目標客戶吸引力.29 3.2.2、布局海內外優質客戶，建立長期穩定合作關系.30 3.3、兩輪募投和海外項目拓寬發展空間.36 4、盈利預測與評級.37 5、風險提示.40 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司自成立以來的 3 個發展階段.6 圖表 2：4G 基站與 5G 基站示意圖.7 圖表 3：公司產品在移動通信系統的應用.7 圖表 4：公司通訊領域產品核心技

13、術及其主要應用.8 圖表 5：公司產品在新能源汽車的應用.8 圖表 6：公司新能源汽車連接器產品核心技術及其主要應用.9 圖表 7：子公司情況.9 圖表 8：公司股權結構.10 圖表 9：2018-2021 年公司營業收入高速增長.10 圖表 10：2018-2021 年歸母凈利潤穩步增長.10 圖表 11：2018-2021 年整體毛利率穩中略降.11 圖表 12：產品平均單價在 2018-2020 年逐年下降，2021 年有所回升.11 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 13：2018-2022H1 凈利率逐年提升.12 圖表 14：2

14、018-2022H1 期間費用率構成分析.12 圖表 15：全球連接器市場規模整體為上升趨勢.12 圖表 16：中國連接器市場規模增速領先于全球.12 圖表 17：2021 年全球連接器市場中國占比最高.13 圖表 18：2021 年連接器下游市場中通信和汽車占比最大.13 圖表 19：全球連接器市場集中度較高.13 圖表 20：全球主要連接器廠商的市占率較高.13 圖表 21：連接器不同應用領域中的主要廠商.14 圖表 22：連接器不同應用領域區別.14 圖表 23：國內外不同區域連接器廠商主要優勢.15 圖表 24：車載連接器應用情況一覽.15 圖表 25：車載連接器分類詳情.16 圖表

15、26：中國新能源汽車產銷量增長較快.16 圖表 27：新能源汽車車型迭代速度快.16 圖表 28：新能源商用/乘用車滲透率持續提高.17 圖表 29：新能源汽車近期增速較快.17 圖表 30：高壓連接器在汽車中的應用.17 圖表 31：高壓連接器結構較為復雜.18 圖表 32：高壓連接器單車價值量.18 圖表 33：新能源頭部玩家群雄逐鹿，分割換電市場.19 圖表 34：政策端對換電支持力度較大且近日開始起草國標.19 圖表 35：換電連接器示例.19 圖表 36：新能源乘用車/商用車滲透率預測.20 圖表 37：高壓連接器市場規模測算.20 圖表 38：中國智能網聯滲透率已超過世界平均水平.

16、22 圖表 39：新能源汽車近期增速較快.22 圖表 40：智能網聯系統.22 圖表 41：高頻高速連接器市場規模測算.22 圖表 42：全球通信連接器市場規模未來仍有上升空間.23 圖表 43：中國通信連接器市場未來仍有上升空間.23 圖表 44：通信連接器示例.24 圖表 45：全球儲能連接器市場未來仍有上升空間.25 圖表 46：中國儲能連接器市場未來空間廣闊.25 圖表 47：儲能連接系統示例.26 圖表 48：五大核心技術涵蓋三大主業領域.26 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 圖表 49：公司核心技術產品貢獻收入九成左右.27 圖表

17、50：2021 年部分新增車聯網相關項目.27 圖表 51：公司研發能力獲官方認可.28 圖表 52：公司典型高壓大電流連接器參數與業內同類型產品接近.28 圖表 53：公司高壓大電流高端產品也已經趕上世界先進水平.28 圖表 54：瑞可達板對板高速連接器領域取得技術領先.29 圖表 55：蔚來 2017-2019 年發布的三款主力車型，均搭載瑞可達連接器.30 圖表 56：2020 年公司直接銷售的前五大客戶.31 圖表 57：公司向中興通訊和美國 T 公司間接銷售情況.31 圖表 58：新能源領域主要客戶.31 圖表 59：公司與蔚來汽車合作情況.32 圖表 60：公司系蔚來的主力換電連接

18、器供應商.32 圖表 61：蔚來將于 2025 年在全球建設 4000 座換電站.32 圖表 62：公司與美國 T 公司合作情況.32 圖表 63：公司對美國 T 公司以間接銷售為主，銷售額逐年增長.33 圖表 64：公司與寧德時代合作情況.33 圖表 65：通信領域主要客戶.33 圖表 66：公司與中興通訊合作情況.34 圖表 67：公司主要客戶中興通訊在近兩年 5G 無線主設備集采中，中標份額穩步提升.34 圖表 68：公司與中興通訊合作情況.35 圖表 69：2021 年全球市場份額前六的通信設備商中，四家均與公司有直接合作.35 圖表 70：兩輪募投概況（單位：億元）.36 圖表 71

19、：兩輪募投項目新增產能（單位：萬套）.37 圖表 72：公司擬在新加坡、墨西哥新設子公司，拓展海外業務.37 圖表 73：2022-2024 年分業務盈利預測.39 圖表 74：2022-2024 年盈利預測.39 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 1 1、公司概況：深耕通信公司概況：深耕通信+領先布局新能源，領先布局新能源，精準卡位市場需求精準卡位市場需求 1.11.1、連接器為核心，新能源連接器為核心，新能源+5G+5G 雙輪驅動雙輪驅動 瑞可達成立于 2006 年，2021 年登陸科創板。創立以來，公司公司以連接器為核心，拓展新以連接器為核

20、心，拓展新能源車能源車5 5G G 雙渠道雙渠道，不斷進行技術升級以精準滿足客戶需求、提升競爭優勢，現已具備包含連接器件、組件和模塊的完整產品鏈供應能力。未來，公司將沿著下游產業電動化、網聯化、智能化、共享化的發展方向，推動新能源汽車與通信領域全面融合。公司自成立以來經過三個發展階段：（1）初創階段（06-08）：完善光、電、微波連接器產品線，初入通信領域起家初入通信領域起家。（2）成長階段（09-14）：拓展產品應用領域，開發新能源汽車的連接器開發新能源汽車的連接器，同時進入防務領域。（3）快速發展階段（15-至今）：推動占領通信及新能源汽車領域推動占領通信及新能源汽車領域，形成三大核心產品

21、：5G 板對板射頻連接器、高壓連接器、換電連接器。圖表圖表 1 1：公司自成立以來的公司自成立以來的 3 3 個發展階段個發展階段 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 1.21.2、公司公司掌握掌握連接器產品連接器產品核心技術核心技術 1.2.11.2.1、通信連接器產品通信連接器產品 公司的產品主要公司的產品主要應用應用于通信連接系統中的通信基站的天饋部分于通信連接系統中的通信基站的天饋部分：在 4G 系統中，天饋部分指 RRU（遠端射頻模塊）和天線；在 5G 系統中則指 AAU（宏基站架構）或 MMU（微基站

22、架構）。4G 單一基站基本是 4-8 通道傳輸，而 5G5G 基站基本為基站基本為 3232-6464 通道傳輸，不僅對連接器通道傳輸，不僅對連接器的需求數量呈幾何級的增加，對性能要求也更為嚴格。的需求數量呈幾何級的增加，對性能要求也更為嚴格。圖表圖表 2 2：4 4G G 基站與基站與 5G5G 基站示意圖基站示意圖 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 公司應用于中心機房、通訊基站和終端設備的產品共公司應用于中心機房、通訊基站和終端設備的產品共 4 4 類，分別為：類，分別為：低頻電連接器及低頻電連接器及組件組件、光纖連接器光纖連接器；微波射頻連接器及組件微波射頻連接器及組件、低頻電連接器及

23、組件、光纖連接器、高速連高速連接器接器；微波射頻連接器及組件、低頻電連接器及組件。通信基站的作用一般是發射信號和接收信號。發射信號時是將來自于中心機房中心機房的光信號通過 RRURRU 轉換成數字信號，再轉換成微波信號，最后通過基站天線基站天線發送到終端用戶終端用戶，接收信號時則反之。圖表圖表 3 3：公司產品在移動通信系統的應用公司產品在移動通信系統的應用 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 公司在通信領域掌握兩大核心技術：板對板射頻連接器技術板對板射頻連接器技術和板對板高速連接器板對板高速連接器技術。技術。圖

24、表圖表 4 4：公司通訊領域產品核心技術及其主要應用公司通訊領域產品核心技術及其主要應用 核心技術名稱核心技術名稱 應用領域應用領域 主要產品主要產品 作用作用 板對板射頻連接器技術 5G 基站AAU 成功開發最高頻率達67GHz 的毫米波連接器，但以 SUB6GHz 的頻段為主要應用 可以使多個射頻連接器同步完成連接，從而為縮減基站體積和上塔設備重量 板對板高速連接器技術 5G 基站BBU 基于 10Gbps 傳輸速度的連接器 將天線傳回的數字信號通過光纖傳輸至數據中心 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 1.2.21.2.2、新能源汽車連接器產品新能源汽車連接器產品 公司新能源汽車連接器產

25、品主要包括高壓連接器、高壓線束總成、PDU/BDU（電源分配單元總成）、MSD（手動維護開關）、充電接口/充電槍座、銅排及疊層母排、信號類連接器產品等。隨著公司在新能源車連接器上逐步積累經驗，現在已經掌握兩大核心技術：高高壓大電流連接器技術壓大電流連接器技術和換電連接器技術換電連接器技術。圖表圖表 5 5：公司產品在新能源汽車的應用公司產品在新能源汽車的應用 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 新能源汽車采用電力驅動電機的原理，為達到較大的扭矩和扭力，需要提供大功率的驅動能量，根據 P=UI（功率=電壓*電流），大功率需要相應的高電壓和大電流。因此，對于新能源高壓連接器一般根據場景不同需要提供

26、 60V-380V 甚至更高的電壓等級傳輸，以及提供 10A-300A 甚至更高的電流等級傳輸。高壓大電流連接器高壓大電流連接器的核心技術體現在載流能力、溫升、插拔壽命、防護等級等電氣、機械以及環境性能指標；瑞可達系列連接器與行業內主要廠商的同類型產品指標不存在明顯差異，但其產品防護等級達到了最高標準其產品防護等級達到了最高標準 I IP68P68。換電作為新能源汽車補能的另一方式，已經逐步獲得了消費者的認可，其優勢在于能夠在 3 分鐘左右完成換電，且消費者可以采用租電池或購買電池，減少初始購車成本。在證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 新能源汽車

27、換電模式的應用上，換電連接器是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接。公司換電連接器技術換電連接器技術系基于前期積累的對于換電產品及模式的理解，結合連接器產品浮動容差技術，為蔚來汽車定制研發的方案。目前，公司系蔚公司系蔚來汽車的主力換電連接器供應商。來汽車的主力換電連接器供應商。圖表圖表 6 6：公司新能源汽公司新能源汽車連接器產品核心車連接器產品核心技術技術及其主要應用及其主要應用 核心技術名核心技術名稱稱 應用領域應用領域 主要產品主要產品 作用作用 換電連接器技術 新能源汽車換電電池包 供應蔚來汽車換電連接器 基于前期積累的對于換電產品及模式的理解，結合連接器產

28、品浮動容差技術，為蔚來汽車定制研發的方案 高壓大電流連接 器技術 新能源汽車高壓連接器系統 REG 系列連接器、RQA II 系列 能夠有效控制溫升，實現接觸件高彈性以及高導電性，防護等級高，防振動，全密閉。資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 1.2.31.2.3、工業及其他、工業及其他連接器產品連接器產品 公司工業及其他連接器產品主要包括重載連接器、車鉤連接器、M 系列連接器等，應用于城市軌道交通、電力設備、醫療等行業。公司掌握有高密度混裝連接器技術，高密度混裝連接器主要為電氣車鉤連接器，可用于高鐵、地鐵車廂之間的連接。1.31.3、子公司分工明確，股權結構穩定子公司分工明確，股權結構穩定

29、瑞可達下設四大子公司，分工合作共創共享瑞可達下設四大子公司，分工合作共創共享。瑞可達旗下擁有四川瑞可達連接系統有限公司、江蘇艾立可電子科技有限公司、綿陽瑞可達連接系統有限公司三家全資子公司，以及一家控股子公司億緯康（武漢）電子技術有限公司。圖表圖表 7 7：子公司情況子公司情況 子公司子公司 注冊時間注冊時間/持股比例持股比例 負責事務負責事務 四川瑞可達 2014 年/100%主要為瑞可達提供高壓線纜等中間產品 江蘇艾立可 2012 年/100%主要從事各類連接系統生產制造業務，是瑞可達主營業務的組成部分 綿陽瑞可達 2017 年/100%主要從事充電設備、機電設備、連接器等器件的研發、生產

30、 武漢億緯康 2018 年/85%主要負責周邊重點客戶的銷售網絡建設和客戶關系維護 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 公司公司股權結構較穩定股權結構較穩定，股權激勵平臺完善，股權激勵平臺完善。截止 2022 年 7 月 14 日，董事長吳世均為公司實際控制人，直接持有公司 29.86%的股份，通過瑞聯投資和員工站配資管計劃共間接持有公司 1.34%的股份。第二大股東為北京國科瑞華戰略投資新興產業基金，持有公司7.53%的股份。公司共有兩個員工持股平臺激勵核心員工：聯瑞投資、經緯縱橫，分別持有公司 3.7%、0.71%股份。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、

31、穩健、高效 圖表圖表 8 8：公司股權結構公司股權結構 資料來源：2022 股票定增募集說明書，華鑫證券研究 1.41.4、業績快速增長，盈利能力穩步提升業績快速增長，盈利能力穩步提升 近年公司近年公司業績業績增長較快，新能源汽車領域成為公司營收的主要來源增長較快，新能源汽車領域成為公司營收的主要來源。公司營業總收入、歸母凈利潤在 2022 年 H1 分別實現 7.34/1.26 億元，同比增長 112.57%/242.82%，2018-2021 年營業收入及歸母凈利潤 CAGR 分別達 26.1%、44.1%。（1）新能源汽車領域：該領域已成為公司營收的最重要來源，2021 年貢獻營收達76

32、.6%。近三年該領域收入穩定增長，主要系近年新能源汽車滲透率迅速提高，公司及時研發滿足新能源汽車需求的高壓連接器產品，并與蔚來等大型車企建立穩定合作關系，從而帶動產銷量迅速增長所致。（2）通信領域：2019 年營收爆發，較 2018 年翻一倍多，系 2019 年 5G 進入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住歷史機遇及時擴大 5G 產品產銷量所致。2021 年受中美貿易糾紛下芯片短缺+運營商資本投入計劃影響，我國 5G 基站建設進度放緩，公司通信領域業務相應承壓，設備開工不足，產量大幅減少，故營收的總量和占比均隨之下降。（3）工業及其他領域：近三年營收穩健增長，占比維持在 7%左右。未來公司將

33、加速工業連接器和防務配套的產品研發和市場拓展，實現多元化發展，以降低新能源和通信市場波動對公司業績的影響，從而保持公司業績的穩定增長。圖表圖表 9 9：20182018-20212021 年公司營業收入高速增長年公司營業收入高速增長 圖表圖表 1010：20182018-20212021 年歸母凈利潤穩步增長年歸母凈利潤穩步增長 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 盈利能力上：近年公司整體毛利率盈利能力上：近年公司整體毛利率穩定在穩定在 30%30%左右左右，20212021 年有所下滑；年有所下滑；但凈利率但凈利率逐年逐年0.0%20.0%40.0%60.0%

34、0510非主營業務收入（億元）工業及其他領域（億元）通信領域（億元）新能源領域（億元）營業總收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.22018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 穩健穩健提升。提升。主要系產品售價下降+產品結構調整+公司加強控制期間費用所致。（1 1）毛利率方面：）毛利率方面：2018-2020 年，由于 5G 和新能源汽車產品逐漸成熟，疊加 2019 年新能源汽車補貼政策退坡、新能源汽車市場競爭加劇，造成公司相關產品售價下降，

35、公司雖通過改進生產工藝、改善生產管理流程等方式降低成本，但仍未能完全抵消產品降價帶來的負面影響，故主營業務新能源和通信領域毛利率逐年下滑，公司整體毛利率下滑。2021 年，公司主要原材料銅材、塑膠等價格大幅上漲。新能源領域，由于產品單價有所回升，且銷量大增進一步釋放規模效應、降低單位成本，原材料上漲的影響部分得以抵消，毛利率得到邊際改善，2022 年 H1 毛利率達到了 26.48%，為 21 年以來的最高。通信領域在 5G 建設放緩、產銷量不足的壓力下，毛利率大幅下滑。整體毛利率小幅下滑，原因是過去毛利率較高的通信連接器收入大幅減少，而過去毛利率較低的新能源連接器收入大幅增加。圖表圖表 11

36、11：20182018-20212021 年整體毛利率穩中略降年整體毛利率穩中略降 圖表圖表 1212：產品平均單價在產品平均單價在 20182018-20202020 年逐年下降，年逐年下降，20212021 年年有所回升有所回升 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究（2 2）凈利率方面：）凈利率方面：近年來公司加強對期間費用的控制，疊加營業收入快速上升，公司期間費用率逐年降低，凈利率得以克服毛利率下降壓力而穩步提升，到 2022H1 仍增勢不減，達到 17.15%。其中，銷售費用和管理費用呈現逐年穩步降低的良好態勢，為降低期間費用的有力抓手。銷售費用上，近年公

37、司銷售體系建設逐步完善，由于公司與客戶的合作相對穩定，能夠持續在現有客戶基礎上拓展業務，故銷售費用率在業務延續的基礎上得到有效控制。管理費用上，公司持續提升管理水平，2021 年營業收入大增同時，管理費用從 0.31 億元下降到0.29 億元，管理費用率由 5.08%大幅降至 3.27%，2022 年 H1 進一步下降至 2.12%。020406080新能源領域平均單價（元/套）通信領域平均單價（元/套）0%10%20%30%40%50%新能源領域通信領域工業及其他領域整體毛利率證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1313：201820

38、18-20222022H H1 1 凈利率逐年提升凈利率逐年提升 圖表圖表 1414：20182018-20222022H H1 1 期間費用率構成分析期間費用率構成分析 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 2 2、行業分析：行業分析：高壓高壓+高速端持續滲透，儲能高速端持續滲透，儲能端連接高景氣賽道端連接高景氣賽道 2.12.1、傳統連接器競爭穩定，中國市場提供新機遇傳統連接器競爭穩定，中國市場提供新機遇 全球連接器市場規模穩定發展，中國是其中最大市場全球連接器市場規模穩定發展，中國是其中最大市場且成為且成為世界連接器市場增長的主世界連接器市場增長的主要動力源

39、。要動力源。存量方面，存量方面，根據 Bishop&Associate 統計數據，2021 年全球/中國連接器市場規模約為 780 億美元（5267 億元）/251 億美元（1695 億元），目前我國已經成為了全球規模最大的市場。增量方面，增量方面，2011-2021 年全球/中國連接器市場規模 CAGR 為 5%/8%，2023 年全球/中國連接器整體規模有望突破 900 億美元/290 億美元。中國近十年整體 CAGR 高于全球增速，我國連接器整體規模有望繼續領跑世界。圖表圖表 1515：全球連接器市場規模整體為上升趨勢全球連接器市場規模整體為上升趨勢 圖表圖表 1616：中國連接器市場規

40、模增速領先于全球中國連接器市場規模增速領先于全球 資料來源：觀研天下，華鑫證券研究 資料來源：觀研天下，華鑫證券研究 02468101214161820%-1%6%13%20%管理費用率銷售費用率研發費用率財務費用率-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球連接器市場規模（億美元，左軸）YOY（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.002013 2014 2015 2016 201

41、7 2018 2019 2020中國連接器市場規模（億美元，左軸）YOY（右軸）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 連接器下游行業競爭格局穩定連接器下游行業競爭格局穩定且且多為傳統行業。多為傳統行業。汽車、通信、消費電子、工業以及軌道交通等行業均為連接器的下游行業，這些行業多數為已經發展成熟的行業，客戶粘性較高，市場多呈現出高集中度的面貌，因此傳統的連接器市場壁壘較高，國內的連接器企業難以在這些行業與之直接競爭。圖表圖表 1717：2 2021021 年全球年全球連接器市場連接器市場中國占比最高中國占比最高 圖表圖表 1818：2 2021021

42、 年連接器下游市場年連接器下游市場中中通信和汽車占比最大通信和汽車占比最大 資料來源：研觀天下，華鑫證券研究 資料來源：觀研天下，華鑫證券研究 連接器行業市場集中度較高，市場份額被傳統連接器國際大廠壟斷。連接器行業市場集中度較高，市場份額被傳統連接器國際大廠壟斷。1980 年，全球連接器前十大廠商市場份額僅有 38%，2016 年超過了 60%，2019 年達到 61.44%。2020 年，泰科電子在連接器市場的占有率達到 15%，安菲諾達到了 12%，莫仕占有 8%的市場份額。傳統的連接器廠商已經占據了較多的市場份額并且仍有不斷提高的趨勢，國內廠商目前在全球連接器市場中角色戲份不多。圖表圖表

43、 1919：全球連接器市場集中度較高全球連接器市場集中度較高 圖表圖表 2020：全球主要連接器廠商的市占率較高全球主要連接器廠商的市占率較高 資料來源：瑞可達、鼎通科技招股說明書，華鑫證券研究 資料來源：研觀天下，華鑫證券研究 2.22.2、連接器種類繁多，海內外廠商各具優勢連接器種類繁多，海內外廠商各具優勢 連接器種類眾多，不同種類的連接器性能要求不同，不同的應用場景對連接器的性能連接器種類眾多，不同種類的連接器性能要求不同，不同的應用場景對連接器的性能要求也不同。要求也不同。連接器主要分為電連接器、微波射頻連接器以及光連接器，不同類別的連接中國,32.20%北美,21.50%歐洲,20.

44、50%亞太,14.40%日本,7.10%其他,4.30%通信,23.50%汽車,21.90%消費電子,13.10%工業,12.80%軌道交通,7%其他,21.70%0%10%20%30%40%50%60%70%前十大廠商市場份額泰科電子,16%安費諾,12%莫仕,8%立訊精密,5%Aptiv,5%富士康（FIT）,5%矢崎,4%JAE,3%JST,2%廣瀨電機,2%其他,39%證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 器應用場景與性能要求不同。為了適應不同的應用場景，企業的技術團隊需要長時間的積累，并且各個領域的專利技術壁壘非常多，高端技術門檻較高。海

45、外連接器廠商業務領域覆蓋廣泛，國內連接器廠商多集中力量于細分賽道。海外連接器廠商業務領域覆蓋廣泛，國內連接器廠商多集中力量于細分賽道。國外制造商如泰科、安費諾、莫仕、航空電子的連接器業務橫跨汽車、通信、消費電子、工業及交通、軍事、航空航天等諸多領域，在這些領域中都頗有建樹。而國內的連接器企業則稍有橫跨眾多領域的大廠，多是在某一細分賽道深耕，這有利于國內后發企業集中力量突破某一領域的技術封鎖。在這種背景下，瑞可達以通信鏈接器業務為基礎，抓住新能源車的轉型機遇，向車載連接器領域拓展。圖表圖表 2121：連接器不同應用領域中的主要廠商連接器不同應用領域中的主要廠商 應用領域應用領域 主要外國制造商主

46、要外國制造商 主要國內制造商主要國內制造商 汽車 泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子 中航光電、瑞可達、航天電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份 通信 泰科、安費諾、莫仕、航空電子、灝訊、雷迪埃、羅森伯格 中航光電、瑞可達、航天電器、永貴電器 消費電子 泰科、安費諾、莫仕、航空電子 立訊精密、得潤電子、永貴電器、徠木股份 工業和交通 泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子、灝訊、羅森伯格 中航光電、航天電器、永貴電器 軍事、航空航天 泰科、安費諾、莫仕、航空電子 中航光電、永貴電器 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 2222：連接器不同應用領域區別連接器不同應用領域區別 應用領域應用領域

47、 特征特征 技術要求技術要求 具體應用具體應用 汽車領域 為高電壓、大電流、抗干擾；機械壽命長、抗振動沖擊 需要滿足接觸電阻低、工作時溫升小、高防護等級、抗冷熱沖擊、抗振動沖擊等性能要求，產品設計需要具備較強的仿真分析能力和失效模式分析能力 汽車電連接器、車載射頻連接器 通信領域 現低信號損耗、低駐波比、微波泄漏少 對于連接器廠商的設計能力、電磁仿真能力、精密制造能力要求高；模具、設備等投資規模需求大，該領域連接器廠商需要具備產品預研能力 電連接器、射頻連接器、光連接器、高速連接器等定制化產品 消費電子領域 標準化、小型化、迭代較慢 連接器朝著輕薄、體積小的方向發展；同時連接器產品需要做到較好

48、的信號屏蔽以及可靠的連接 HDMI、DVI、等外部接口，硬盤、CPU、內存等內部接口 工業及交通領域 應用于高溫、低壓等環境，具有較好的安全性和可靠性，使用壽命較長，迭代速度較慢 連接器產品更長的安全使用壽命是工業及交通領域的需求方向 風能、太陽能、工業機器人、機械設備、電梯、軌道交通等 特殊領域 能夠承受嚴峻環境 軍工或航天航空連接器需要接受嚴苛的審核和批準過程，航天航空連接器必須經受嚴格的除氣及余磁消除檢測 軍事、航天航空等 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 海外連接器企業技術底蘊較為深厚。海外連接器企業技術底蘊較為深厚。海外連接器龍頭起步較早，主導各類型連接器標證券研究報告證券研究報告

49、 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 準，在技術上具有先發優勢。國內連接器企業在生產成本與配套服務方面更具競爭力。國內連接器企業在生產成本與配套服務方面更具競爭力。國內的勞動力市場較歐美和日本人力成本更低，國內連接器廠商與客戶之間可形成共同設計、聯合研發的聯動開發機制，在服務理念、交貨周期、響應速度方面國內廠商猶有顯著優勢。圖表圖表 2323：國內外不同區域連接器廠商主要優勢：國內外不同區域連接器廠商主要優勢 類別類別 主要優勢主要優勢 代表廠商代表廠商 主要特點主要特點 歐美連接器企業 歷史悠久、技術水平較高、產品性能優越、規模較大，具備較強競爭力 泰科電子 全球最大的

50、連接器生產廠家，產品應用領域覆蓋面廣 安費諾 通過并購籠絡大量頂尖連接器廠商，目前在軍工、航天航空以及通信等方面優勢較大 莫仕 開發出全球最小型的連接器，目前在電子電器方面優勢較大 日本連接器企業 精密制造方面優勢突出 矢崎 在消費電子連接器方面具有優勢 國內連接器企業 在成本、反應速度、貼近客戶等方面擁有較大的優勢 瑞可達 在換電及儲能連接器領域具有優勢 中航光電 系國內軍用連接器龍頭，客戶黏性高 鼎通科技 建立了完善的精密制造技術體系，通訊連接器組件具有微型化、結構復雜、高精度的技術特征 永貴電器 系國內軌道交通連接器龍頭公司 資料來源：鼎通科技招股說明書，各公司公告，華鑫證券研究 2.3

51、2.3、汽車電動化汽車電動化/智能化高速滲透，催生高壓智能化高速滲透，催生高壓/高速連高速連接器市場持續放量接器市場持續放量 汽車連接器主要功能是實現汽車內部各個設備的連接，比如音響設備或動力傳感設備均需要通過汽車連接器實現連接，提高各設備之間的適配性，以保障整車的安全性與穩定性。汽車領域已成為連接器最大的市場之一。汽車領域已成為連接器最大的市場之一。汽車連接器廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。根據 Bishop&Associates 統計數據，汽車連接器占全球連接器產業的比例達 23.70%

52、，超越通信連接器位居連接器第一大市場。圖表圖表 2424：車載連接器應用情況一覽車載連接器應用情況一覽 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備/機構機構 動力系統 油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動 車身氣筒 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調 信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備 車載音響、GPS 導航儀、顯示屏、車載電腦 資料來源：鼎通科技招股說明書，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠

53、信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2525：車載連接器分類詳情車載連接器分類詳情 類別類別 電壓電壓/電流范圍電流范圍 應用場景應用場景 圖例圖例 高壓（一般為 60V-380V 10A-300A）大電流連接器 40A-300A 電池正負極及 PDU 超大電流連接器 電流最大可達500A，電壓最大可達 1000V 適用于電池總正、總負輸入輸出；一般用于大型大巴或一些特種工程車輛上 小電流連接器 電流 20A-40A，電壓可達 1000V 適用于電動汽車中車載充電機、DC/DC、PTC、PDU 等設備上 高速高頻 Fakra、Mini Fakra、HSD 和以太網連接器 可傳輸 10GHz 高速信

54、號 主要應用于信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、車外感知與車內通訊領域 低壓 低壓連接器 電壓 60V 以下,工作電壓一般為 14V 主要應用于空調、PDU、PTC（加熱設備）、DC-DC（變換器）等部件的連接 資料來源：招股說明書、華鑫證券研究 新能源汽車放量為汽車連接器提供新的增長動能，國內連接器廠商有望彎道超車。新能源汽車放量為汽車連接器提供新的增長動能，國內連接器廠商有望彎道超車。在傳統汽車中，連接器以低壓為主?！半p碳”目標背景下，汽車智能化、電動化的趨勢越來越明顯，對連接器的要求逐漸轉向高壓連接器、射頻連接器等高端連接器，性能側重點為高電壓、大電流、抗干擾等電氣性能。新能源車迭代速度

55、快，上游汽車零部新能源車迭代速度快，上游汽車零部件產品將隨著件產品將隨著平臺和模塊的革新而升級平臺和模塊的革新而升級，先發制人的就近配套、跟蹤服務能幫助國內連接器廠商在未來的競爭格局中進一步擴大優勢，搶占國內車企市場份額。圖表圖表 2626：中國新能源汽車產銷量增長較快中國新能源汽車產銷量增長較快 圖表圖表 2727：新能源汽車車型迭代速度快新能源汽車車型迭代速度快 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來源：工信部，華鑫證券研究 050100150200250300產量（萬輛）銷量（萬輛）0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025002020H22

56、021H12021H22022H1新增國產新能源汽車型號(個）YoY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 2.32.3.1.1、汽車電動化為根基，大電壓汽車電動化為根基，大電壓+換電助推高壓連接器量價齊飛換電助推高壓連接器量價齊飛 2 2017017-20212021 年新能源電動車銷量年新能源電動車銷量 C CAGRAGR 高達高達 3 36%6%，我們認為新能源電動車銷量，我們認為新能源電動車銷量/滲透率在滲透率在未來五年仍有望持續提升。未來五年仍有望持續提升。2022 年 H1 中國乘用車/商用車新能源電動車滲透率為 24%/7%，相比于 2

57、021 年提高了 8pct/3pct，增幅較大。新能源汽車購買補貼優勢疊加快充車型/換電車型/充電樁的持續放量，我們認為新能源汽車滲透率有望在未來五年持續攀升。圖表圖表 2828：新能源商用新能源商用/乘用車滲透率持續提高乘用車滲透率持續提高 圖表圖表 2929：新能源汽車近期增速較快新能源汽車近期增速較快 資料來源：Wind,華鑫證券研究 資料來源：Wind，華鑫證券研究 新能源汽車滲透率提高推動高壓連接器量價齊飛，市場規模水漲船高。新能源汽車滲透率提高推動高壓連接器量價齊飛，市場規模水漲船高。用量方面，高用量方面，高壓連接器在新能源電動汽車中壓連接器在新能源電動汽車中單車用量顯著提升單車用

58、量顯著提升。燃油車蓄電池電壓為 12-14V，配套使用的連接器以低壓連接器為主；而現階段新能源小型車/大型車電壓為 200V-360V/500V-600V，配套使用的高壓連接器數量驟增，這是電動車增加的“大三電（電池、電機、電控）、小三電（OBC、PDU、DC/DC）”系統工作電壓較高所致。高壓連接器主要使用于整車高壓電流回路，如充電系統、DC/DC、電機控制器等車身單元，在新能源汽車中使用量直線上升。圖表圖表 3030：高壓連接器在汽車中的應用高壓連接器在汽車中的應用 資料來源：鼎通科技招股說明書，華鑫證券研究 連接器平均單價方面，高壓連接器的較高壁壘導致其平均單價更高連接器平均單價方面，高

59、壓連接器的較高壁壘導致其平均單價更高，根據我們測算，根據我們測算，0%5%10%15%20%25%30%新能源乘用車滲透率（新能源乘用/總乘用）新能源商用車滲透率（新能源商用/總商用）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06新能源汽車銷量當月值（輛，左軸）

60、同比增速（右軸）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 高壓連接器乘用車高達高壓連接器乘用車高達 1 1652652 元元，而根據深圳市連接器行業協會測算整理的數據，商用車單，而根據深圳市連接器行業協會測算整理的數據，商用車單車價值量達到車價值量達到 60006000 元元。技術壁壘如下：1）平衡載流和溫升問題。平衡載流和溫升問題?，F階段車廠為滿足高功率快充，高電壓大電流成為標配，導致產熱較多。2 2）電磁兼容性。）電磁兼容性。指連接器能夠對所在環境中存在的電磁干擾具有一定程度的抗干擾能力。3 3）高壓互鎖技術。）高壓互鎖技術。采用低壓信號控制高壓信

61、號，識別回路的異常斷開，降低了高壓對人體傷害的風險。圖表圖表 3131：高壓連接器結構較為復雜高壓連接器結構較為復雜 資料來源：國知局，華鑫證券研究 圖表圖表 3232：高壓連接器單車價值量高壓連接器單車價值量 乘用車乘用車 高壓配電盒到車高壓配電盒到車載充電機載充電機/直流直流充電口充電口 電池到高電池到高壓配電盒壓配電盒 高壓配電器高壓配電器到到 DC/DC 小電流高壓連接器（蓄電池、小電流高壓連接器（蓄電池、PTC、空調系統、維修開關、空調系統、維修開關、交流充電樁、直流充電樁）交流充電樁、直流充電樁）電機控電機控制器到制器到電機電機 高壓配電器高壓配電器到電機控制到電機控制器器 單價/

62、對 168 168 168 70 280 280 單車使用量 2 1 1 6 1 1 單車價值量 1652 資料來源：鼎通科技招股說明書等，華鑫證券研究 高壓充電高壓充電+換電模式有望合力解決新能源汽車“充電慢”痛點，高壓連接器單車價值量換電模式有望合力解決新能源汽車“充電慢”痛點，高壓連接器單車價值量有望創新高。有望創新高。在在新國標加碼新國標加碼+充電樁新基建發力充電樁新基建發力+車企布局車企布局下下，高壓快充體驗將會成為高壓快充體驗將會成為檢驗檢驗電動車市電動車市場差異化體驗的重要標準。場差異化體驗的重要標準。政策端，政策端，中國電力企業聯合會副秘書長劉永東 2021 年底表明“大功率高

63、壓快充未來發展可期，相關國家標準正在加速制定中?！背潆姌斗矫?，充電樁方面，其位于新基建七大領域之中，國家十四五期間高度重視，2022H1 新增 130 萬臺充電樁，同比增長3.8 倍。且快充樁運營龍頭國家電網 2022 年第一次招標中沒有 80KW 以下充電樁，大功率充電樁占比提升較大。車企方面，車企方面，進入 2021 年后高壓快充路線受到越來越多主機廠的青睞。保時捷是最先量產 800V 高壓的車企。國內車企也不甘示弱，2022 年 7-8 月，搭載 800V 高壓快充平臺的北汽極狐阿爾法 SHI 版及小鵬 G9 量產車交付。高壓快充獲將進入發展元年。未來新能源汽車整車電壓有望從未來新能源汽

64、車整車電壓有望從 4 400V00V 提升至提升至 8 800V00V，由于大功率快充接口對連接器的溫升，由于大功率快充接口對連接器的溫升管理、電磁兼容性、高壓安全管理等性能要求更高，更復雜的制作工藝有望帶動高壓連接管理、電磁兼容性、高壓安全管理等性能要求更高，更復雜的制作工藝有望帶動高壓連接證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 器單器單車價值量車價值量持續提升。持續提升。換電標準起草換電標準起草+換電站建設發力換電站建設發力+新能源頭部企業布局新能源頭部企業布局+“車電分離”購車模式，換電端“車電分離”購車模式，換電端有望與充電端互補發力。政策方

65、面，有望與充電端互補發力。政策方面，7 月 26-29 日，全國純電動商用車、純電動乘用車換電標準起草組工作會議在廈門舉行。待國標確立后，換電發展最大的標準不統一障礙將被掃除。換電站建設方面，換電站建設方面，根據中國充電聯盟統計顯示，截至 2022 年 6 月，全國共有換電站1582 座。據不完全統計，到 2025 年主要企業規劃建設換電站將超過 3.3 萬座。換電站建設已步入正軌。新能源頭部公司布局方面，新能源頭部公司布局方面，目前換電市場共有四大門派玩家，各新能源頭部玩家紛紛下場，群雄逐鹿搶占換電市場。作為首批入局換電領域的玩家，蔚來在全國已布局約 1048 座換電站，占全國換電站總數的六

66、成以上。而寧德時代在 2022 年 1 月正式官宣換電服務品牌 EVOGO。購車模式方面，購車模式方面，目前，市場大多推廣“車電分離”換電銷售模式，即“消費者可先買車身，再租電池”。由于新能源電池成本約占整車成本的 30%，此購車模式占據價格優勢。圖表圖表 3333：新能源頭部玩家群雄逐鹿，分割換電市場新能源頭部玩家群雄逐鹿，分割換電市場 門派門派 車企派車企派 獨立運營服務派獨立運營服務派 動力電池派動力電池派 能源供應派能源供應派 入局玩家 蔚來、吉利 奧動 寧德時代 中石化、中石油 資料來源：汽車之心、華鑫證券研究 圖表圖表 3434：政策端對換電支持力度較大且近日開始起草政策端對換電支

67、持力度較大且近日開始起草國標國標 資料來源：艾瑞咨詢、華鑫證券研究 換電連接器是高壓連接器的一種，換電連接器是高壓連接器的一種，并且并且是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接，低壓、通信及接地的混裝連接，對對其工藝有了更高的要求。其工藝有了更高的要求。1 1）使用壽命要求，）使用壽命要求，乘用車整車更換電池頻率一般在 1-15 次/周，商用車為 7-70 次/周，換電連接器壽命一般要求 3000-10000 次，對壽命要求較高。2 2）浮動補償能力，）浮動補償能力，因電池與整車端連接插合中會存在配合誤差,需具備浮動補償能力。因

68、此，相比于高壓連接器其技能復雜度較高。圖表圖表 3535：換電連接器示例換電連接器示例 資料來源：公司招股說明書、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 20 誠信、專業、穩健、高效 目前，換電連接器主要用于重卡目前，換電連接器主要用于重卡/出租車出租車/私家車領域。重卡方面，私家車領域。重卡方面，2021 年 H1/2022 年H1 換電重卡累計銷售 308/4887 輛，2022 年 H1 同比暴漲近 15 倍，跑贏 2022 年 H1 新能源重卡 491%的同比增幅，成為拉動新能源重卡高速增長的中流砥柱。出租車方面，出租車方面，由于出租車耗電量較大，方便快捷的

69、換電服務相比于充電更省心。近日北京、武漢等城市紛紛推出出租車換新能源補貼政策，疊加長安、紅旗、廣汽等眾多車企近日推出換電出租車，出租車換電市場潛力較大。私家車方面，私家車方面，蔚來是主要供應商。據不完全統計，蔚來換電車型2022 年 H1 銷售量為 2.5 萬輛，同比增長 18%，隨著更多車企搶占換電賽道，下游規模有望進一步突破。我們將高壓連接器市場細分為商用車/乘用車兩大細分賽道進行計算。商用車/乘用車滲透率均較為穩定，我們假定其分別為 82%/18%。而新能源商用車/新能源乘用車滲透率上升較快。圖表圖表 3636：新能源乘用車新能源乘用車/商用車滲透率預測商用車滲透率預測 2018A 20

70、19A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 汽車銷量(萬輛）2,808 2,577 2,531 2,627 2,728 2,831 2,939 3,051 同比增速 -8%-2%4%4%4%4%4%乘用車銷量（萬輛）2,371 2,144 2,018 2,148 2,244 2,330 2,418 2,511 乘用車滲透率(乘用車/汽車）84%83%80%82%82%82%82%82%新能源乘用車銷量（萬輛）105 106 125 333 561 815 967 1,130 新能源乘用車滲透率（新能源乘用車/總乘用車）4%5%6%16%25%35%40%45

71、%商用車銷量（萬輛）437 432 513 479 498 517 536 557 商用車滲透率（商用車/汽車）16%17%20%18%18%18%18%18%新能源商用車銷量（萬輛）20 15 12 19 40 52 64 78 新能源商用車滲透率（新能源商用車/總商用車）5%3%2%4%8%10%12%14%資料來源：Wind、華鑫證券研究 高壓連接器市場規模=新能源乘用車滲透率*乘用車銷量*新能源乘用車高壓連接器單車價值量+新能源商用車滲透率*商用車銷量*新能源商用車高壓連接器單車價值量+換電車滲透率*新能源汽車銷量*換電附加值。我們估計我們估計 2 2021/2025021/2025

72、年高壓連接器市場規模為年高壓連接器市場規模為 6 67/2667/266億元，億元，2 2021021-2025CAGR2025CAGR 為為 4141%，市場，市場前景前景廣闊。廣闊。圖表圖表 3737：高壓連接器市場規模測算高壓連接器市場規模測算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 汽車銷量(萬輛）2,627 2,728 2,831 2,939 3,051 同比增速 4%4%4%4%4%乘用車銷量(萬輛）2,148 2,244 2,330 2,418 2,511 乘用車滲透率(乘用車/汽車）82%82%82%82%82%新能源乘用車銷量（萬輛）333 561 815

73、 967 1,130 新能源乘用車滲透率（新能源乘用/總乘用）16%25%35%40%45%乘用車高壓連接器單車價值量（元）1,652 1,652 1,702 1,787 1,876 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 21 誠信、專業、穩健、高效 乘用車高壓連接器市場規模（億元）55 93 139 173 212 商用車銷量（萬輛）479 498 517 536 557 商用車滲透率（商用車/汽車）18%18%18%18%18%新能源商用車銷量（萬輛）19 40 52 64 78 新能源商用車滲透率（新能源商用/總商用）4%8%10%12%14%商用車高壓連接器單車價值量

74、6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 商用車高壓連接器市場規模（億元）11 24 31 39 47 新能源汽車銷售量 3,520,545 6,008,738 8,670,557 10,317,153 12,076,571 換電新能源汽車銷量 160000 480699 867056 1341230 1920000 換電新能源汽車滲透率（換電/新能源）5%8%10%13%16%換電單車附加價值量 350 375 400 400 400 換電附加市場規模（億元）1 2 3 5 8 高壓連接器總規模（億元）67 118 173 217 266 資料來源：Wind、華鑫證券研究

75、2 2.3.3.2.2、汽車智能化打開高速連接器增長空間汽車智能化打開高速連接器增長空間 5 5G+G+汽車電動化汽車電動化+人工智能共同孕育出中國智能網聯汽車行業新一輪生機，中國智能網人工智能共同孕育出中國智能網聯汽車行業新一輪生機，中國智能網聯汽車滲透率已經領先于世界平均水平。聯汽車滲透率已經領先于世界平均水平。據 IHS 預測，2022/2025 中國智能網聯汽車滲透率為 60%/76%，未來四年可增長 16pct，成長空間較大。2021 年/2022H1 我國 L2 滲透率為23.5%/30%，提速較快。目前我國目前我國 L3L3 及以上自動駕駛仍未開放，市面上智能網聯汽車僅有及以上自

76、動駕駛仍未開放，市面上智能網聯汽車僅有L L1+L21+L2 輔助駕駛車型。輔助駕駛車型。待自動駕駛責任認定法規正式落地后，L3 及以上自動駕駛車型有望迎來爆發式增長，據中國汽車工程學會名譽理事長付于武表示，到 2025 年我國 L2+L3 級滲透率能夠達到將近 50%。政策端持續政策端持續改善改善，有望開啟自動駕駛技術元年。，有望開啟自動駕駛技術元年。由于我國自動駕駛責任劃分等法案尚未正式出臺，L3 及以上的自動駕駛車型一直無法正式量產。2022 年 7 月，深圳率先發布深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例，對道路測試和示范應用、網絡安全和數據保護，以及最重要的事故權責認定等內容進行了明確的規定

77、。此后，重慶、武漢率先發布自動駕駛全無人商業化試點政策。2022 年 8 月，交通運輸部發布關于自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）（征求意見稿）。對責任劃分、保險購置、日常監管等方面做出了重要指示。國家對自動駕駛的推進力度可見一斑。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 22 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3838：中國智能網聯滲透率已超過世界平均水平中國智能網聯滲透率已超過世界平均水平 圖表圖表 3939：新能源汽車近期增速較快新能源汽車近期增速較快 資料來源：IHS，華鑫證券研究 資料來源：IDC，華鑫證券研究 高速連接器可以分為高速連接器可以分為 FakraFakra

78、、Mini FakraMini Fakra（HFMHFM）、）、HSDHSD 和以太網連接器。和以太網連接器。在傳統的燃在傳統的燃油車使用中，油車使用中，主要是對 AM/FM 收音機信號接收為主，數據量較小，對數據延時性要求不高。而在新能源車中，而在新能源車中，新增的攝像頭、雷達、停車輔助、夜視輔助、娛樂休息等智能化輔助系統，促使 ADAS 配備更高帶寬的傳輸網絡。智能化汽車配套數據傳輸速度從 150Mbps 提升至24Gbps 且汽車向集成化發展，推動 Mini Fakra 和 HSD 配套使用，取代傳統 Fakra 連接器。隨著未來 L3-L5 的自動駕駛車型的放量，高速連接器需求有望呈指

79、數式上升。圖表圖表 4040：智能網聯系統智能網聯系統 資料來源：TE 官網、華鑫證券研究 我們保守估計我們保守估計 2 2021/2025021/2025 年高速連接器市場規模為年高速連接器市場規模為 8080/142142 億元，億元，2 2021021-20252025C CAGRAGR 為為1 15 5%，仍有較大增幅空間。，仍有較大增幅空間。圖表圖表 4141：高頻高頻高速連接器市場規模測算高速連接器市場規模測算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 汽車銷量(萬輛）2,627 2,728 2,831 2,939 3,051 同比增速 4%4%4%4%4%0%1

80、0%20%30%40%50%60%70%80%全球市場智能網聯汽車滲透率中國市場智能網聯汽車滲透率0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070809020202021202220232024全球智能網聯汽車出貨量（百萬輛，左軸）同比增速（右軸）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 23 誠信、專業、穩健、高效 乘用車銷量（萬輛）2,148 2,244 2,330 2,418 2,511 乘用車滲透率(乘用車/汽車）82%82%82%82%82%L1-L2 滲透率 53%60%63%65%65%L1-L2 銷售量（萬輛）1145 1342 1468

81、1574 1629 L1/L2 單車價值量（元）700 700 700 700 700 L1-L2 市場規模（億元）80 94 103 110 114 L3-L5 滲透率 0%0%3%7%11%L3-L5 銷售量（萬輛）0 0 70 169 276 L3-L5 單車價值量（元）1000 1000 1000 1000 1000 L3-L5 市場規模（億元）0 0 7 17 28 高速連接器市場規模（億元）80 94 110 127 142 資料來源：Wind、華鑫證券研究 2.42.4、國內國內 5G5G 發展趨于平緩，國外發展趨于平緩，國外 5G5G 有望成為“第二有望成為“第二成長曲線”成長

82、曲線”隨著隨著 4G4G 網絡的深度覆蓋和網絡的深度覆蓋和 5G5G 網絡建設的推進，通信領域連接器將迎來新一輪的增長網絡建設的推進，通信領域連接器將迎來新一輪的增長周期。周期。根據 Bishop&associates 的預測數據，至 2025 年全球/中國通信連接器市場規模將達到 215/95 億美元，2019-2025CAGR 均為 7%。圖表圖表 4242：全球通信連接器市場規模未來仍有上升空間全球通信連接器市場規模未來仍有上升空間 圖表圖表 4343：中國通信連接器市場未來仍有上升空間中國通信連接器市場未來仍有上升空間 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券

83、研究 我國已建成規模最大、技術領先的網絡基礎設施。我國已建成規模最大、技術領先的網絡基礎設施。受益于工信部正式頒發 5G 商用牌照，2019-2020 年為我國建設 5G 通信基站的爆發期，2021 年增速放緩。2020 年，中國已建成全球最大的 5G 網絡，新增約 57 萬個 5G 基站，同比擴張超 3.5 倍，累計建成 5G 基站 71.8 萬個。但 2021 年受中美貿易戰影響，芯片供應不足，導致 5G 通信基站速度放緩，但依然實現新建 65 萬個 5G 基站，同比增速高達 98%。全球全球 5 5G G 業務仍處于增長期。業務仍處于增長期。據 GSMA 預測，2022 年到 2025

84、年運營商用于 5G 發展的資本支出預計將達 5270 億美元。5G 連接數占總連接數的比重將從 2021 年的 8%提升到 2025年的 25%。5G 使用率在領先市場不斷上升，2022 年全球 5G 總連接數將達到 10 億。全球 5G-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002502014201520162017201820192025E全球通信連接器市場規模（左軸，億美元）同比增速（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801002014 2015 2016 2017 2018 20192025E中國通信連接器市場規模（左軸，億美元）同比

85、增速（右軸）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 24 誠信、專業、穩健、高效 市場前景廣闊。圖表圖表 4444：通信連接器示例通信連接器示例 資料來源：中國專利局，華鑫證券研究 快速研發能力、產品設計能力和客戶認可度，共同打造生產商在通信連接器市場的核快速研發能力、產品設計能力和客戶認可度，共同打造生產商在通信連接器市場的核心競爭力。心競爭力。1 1）產品設計能力，）產品設計能力，通信連接器幫助通信基站其通暢的發射、傳輸和接收信號，涉及電連接器、射頻連接器、光連接器、高速數據傳輸連接器等多個產品。2 2）快速研發能）快速研發能力，力，由于迭代速度較快，目前 5G 連接器對廠商

86、的快速定制能力要求較高。3 3）客戶認可度，）客戶認可度，由于連接器投資額在大型通信設備建設中，占比高達 10%，投資規模較大。因此下游客戶選擇連接器廠家較為慎重。5G5G 連接器對產品的性能和需求數量都提出了更高的要求。性能方面，連接器對產品的性能和需求數量都提出了更高的要求。性能方面，5G 的傳輸速度相比 4G 高 100 倍左右，其對連接系統的傳輸速度和通道功能要求大幅增加。需求數量方面，需求數量方面，4G 單一基站基本是 4-8 通道傳輸，而 5G 基站基本為 32-64 通道傳輸，其需求數量呈幾何級的增加。連接器已成為通信設備中的重要組成部分，在一般通信設備中價值占比達 3-5%，在

87、大型設備中占比高達 10%。2.52.5、儲能連接器儲能連接器市場方興未艾市場方興未艾，連接，連接下游下游高景氣賽道高景氣賽道 儲能連接器下游連接儲能景氣賽道，進入高速發展階段。儲能連接器下游連接儲能景氣賽道，進入高速發展階段。雙碳背景下，當下儲能行業發展迅速，全球裝機量增速較快。截止至 2021 年底，全球/全國累計儲能裝機量達到209.4GW/46.1GW，同比增加 9.6%/29.5%，其中 2018-2021CAGR 為 9%/14%。根據 CNESA 的專家，預計 2026 年，新型儲能市場規模要擴大至 48.5GW，每年的年均復合增長率超過 50%.證券研究報告證券研究報告 請閱讀

88、最后一頁重要免責聲明 25 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4545：全球儲能連接器市場未來仍有上升空間全球儲能連接器市場未來仍有上升空間 圖表圖表 4646：中國儲能連接器市場未來空間廣闊中國儲能連接器市場未來空間廣闊 資料來源：CNESA，華鑫證券研究 資料來源：CNESA，華鑫證券研究 儲能行業仍處在快速發展紅利期，儲能連接器國產化競爭激烈。儲能行業仍處在快速發展紅利期，儲能連接器國產化競爭激烈。早期，儲能連接器供應商以海外為主導。隨著儲能產業快速發展，國產儲能制造商紛紛進入市場，也逐步得到了如比亞迪等下游客戶的認可。目前，儲能連接器行業仍處于成長的第一曲線。未來隨著儲能設備、儲能連接

89、器的產品更新換代，綜合能力更優秀的公司競爭優勢將進一步凸顯，將致力于高端連接器研發生產、滿足廠商的個性化服務或更穩定的供應、成本控制能力，業務潛力更大。儲能連接器的主要技術難點在于儲能連接器的主要技術難點在于 ULUL 標準定義的爬電距離較長，如果加長產品將與客戶標準定義的爬電距離較長，如果加長產品將與客戶現有的結構出現沖突，同時也會提高成現有的結構出現沖突，同時也會提高成本。因此，在儲能連接器的制造中，如何兼顧成本本。因此，在儲能連接器的制造中，如何兼顧成本和質量是重點。和質量是重點。儲能連接器的原材料主要為塑料和銅合金，其中銅合金中的鈹銅仍依賴于進口，對鈹銅的國產化替代將會成為發展的重點方

90、向。當下，儲能連接器廠商主要通過優化結構設計、制造和材料等方面來對成本進行控制。儲能設備的質量提升勢在必行，對連接器的要求會更加嚴苛。儲能設備的質量提升勢在必行，對連接器的要求會更加嚴苛。近年來，世界各地儲能電站火災、爆炸事故屢屢發生，儲能設備包括連接器在內的各個零件的質量要求關注的重點。同時，工信部在鋰離子電池行業規范條件（2021 年本）中要求，儲能型電池循環壽命5000 次，這對儲能連接器也提出了很高的要求。同時，儲能電池組件在儲能系統中數量眾多，對連接器品質的一致性要求較高。目前，國產連接器的質量與國外品牌（如安費諾、莫仕）的差距仍在。0%2%4%6%8%10%12%050100150

91、2002502015201620172018201920202021全球累計裝機（GW）全球累計裝機YoY0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404550201620172018201920202021國內累計裝機（GW）國內累計裝機YoY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 26 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4747：儲能連接系統示例儲能連接系統示例 資料來源：公司官方公眾號，華鑫證券研究 公司長期致力于儲能連接器的研發，產品認可公司長期致力于儲能連接器的研發，產品認可度較高度較高。近期公司儲能系列連接器先后通過 TV 南德和 UL

92、美華兩家國際機構認可，獲得 TV SD MARK 和 UL4128 認證證書，已滿足歐洲和北美市場安全及功能標準要求，公司下游的主要客戶包括美國 T 公司、Span.IO、寧德時代、天合光能、陽光電源、上能電氣、固德威、中創新航、英維克等。公司儲能連公司儲能連接器系列產品應用廣，從應用場景分為商用儲能系統和家用儲能系統，提供整體解決方案。接器系列產品應用廣，從應用場景分為商用儲能系統和家用儲能系統，提供整體解決方案。公司產品覆蓋高壓連接器、低壓信號連接器、MSD（手動維護開關）、CCS 產品系列、光伏連接器、風能重載連接器等，其中細分產品包括太陽能逆變器連接器、重載連接器等。未來隨著儲能行業快

93、速發展，相關業務營收有望持續放量，助推公司業績超預期增長。3 3、公司優勢：公司優勢：技術和技術和客戶優勢樹立壁壘，客戶優勢樹立壁壘，海內外擴產加速成長海內外擴產加速成長 3.13.1、顯著技術優勢和研發能力構建深厚護城河顯著技術優勢和研發能力構建深厚護城河 公司在公司在連接器領域擁有顯著的連接器領域擁有顯著的技術技術優勢和優勢和堅固的專利屏障堅固的專利屏障。技術方面，。技術方面，公司現已形成連接器五大核心技術，均為自主研發，且涵蓋新能源、通信、工業三大主業領域；2018-2020 年公司核心技術產品所貢獻收入均占 90%左右，顯示出所售產品較高的含金量和所營主業較強的科技競爭力。專利方面，專

94、利方面，截至 2022 年 6 月 30 日，公司共有專利 186 項，其中發明專利 14 項，實用新型專利 154 項，外觀設計專利了 16 項，國外專利 2 項。公司諸多含金量高的專利授權，可對競爭者和潛在進入者構筑起堅固屏障。圖表圖表 4848：五大核心技術涵蓋三大主業領域五大核心技術涵蓋三大主業領域 名稱名稱 應用情況應用情況 相關專利情況相關專利情況 在研項目情況在研項目情況 板對板射頻連接器技術 5G 板對板射頻盲插連接器、RSMP 板對板射頻同軸連接器 已獲發明專利授權 4 項、實用新型專利授權 19項 端面彈性接觸射頻連接器研究開發、5G 高速沖壓板對板射頻同軸連接器研究開發、

95、5G 彈簧針式板對板射頻連接器研究開發等 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 27 誠信、專業、穩健、高效 高壓大電流連接器技術 高壓大電流連接器/組件、超大電流連接器/組件、多芯高壓連接器/組件、貫穿式高壓連接器0/組件,MSD(手動維護開關模塊),BDU(電池切 斷單元),交流充電模塊、直流充電模塊 已獲發明專利授權 4 項、實用新型專利授權 25項 新能源電動汽車高壓線束研究開發等 換電連接器技術 換電連接器組件 已獲實用新型專利授權 4 項 動力電池水系統快速連接組件設計與研究等 高密度混裝連接器技術 重載連接器、車鉤連接器 應用于軌道交通裝置的新型重載連接器設計與研

96、究等 板對板高速連接器技術 板對板高速連接器 己獲發明專利授權 1 項 應用于板對板高速連接器研究開發 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 4949：公司公司核心技術產品貢獻收入九成左右核心技術產品貢獻收入九成左右 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 持續鉆研產品技術，研發持續鉆研產品技術，研發創新創新能力能力獲官方認可。獲官方認可。公司能緊跟市場動向持續研發創新，截至 2022 年 H1 在研項目共 30 項，不僅在 5G 用射頻連接器、車用高壓連接器、工業連接器等傳統業務持續深耕，還新增車聯網用連接器等新興領域的探索，后者系公司在汽車自動化浪潮將至之際的前瞻性布局。此外，公司本身

97、及其項目多次獲官方認可，2020 年入選國家專精特新“小巨人”企業；且參與行業協會、制定行業標準，在業內具有一定的影響力與話語權。近年來為配合高速迭代的下游市場需求，公司加大研發投入，2022 年上半年研發支出 3223.54 萬元，研發人員數量 237 名，分別同比增 94.28%和 52.90%；隨公司研發能力的進一步提高和技術優勢的進一步強化，“小巨人”成長為行業巨頭指日可待。圖表圖表 5050：20212021 年部分新增車聯網相關項目年部分新增車聯網相關項目 名稱名稱 預計總投資規模預計總投資規模 2021 年投入金額年投入金額 累計投入金額累計投入金額 具體應用前景具體應用前景 車

98、聯網用車端通信連接器設計與研究 4,500,000 2,191,469.98 2,191,469.98 應用于汽車內部的影音通信等模塊的連接和信號傳輸,市場需求巨大 車聯網用路端天線射頻同軸連接器設計與研究 5,000,000 2,294,546.07 2,294,546.07 應用于智能駕駛的路端通信模塊的連接和信號傳輸,市場需求巨大 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 85%86%87%88%89%90%91%92%010,00020,00030,00040,00050,00060,000201820192020其他產品收入核心技術產品收入核心技術產品占營業收入比重證券研究報告證券研究報告

99、請閱讀最后一頁重要免責聲明 28 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 5151：公司研發能力獲官方認可公司研發能力獲官方認可 官方認可官方認可 2015 年 公司立項研發的“HS 高速高密矩形印制板連接器”項目被列入 2015 年國家火炬計劃 2018 年 公司研發的“新能源電動汽車用電連接器”被四川省科學技術廳列入 2018 年成果轉化項目 2020 年 入選國家專精特新“小巨人”企業，是蘇州市專精特新示范單位 2021 年 中國電子元件行業協會發布的電子元件百強企業第 94 位 2021 年 連續四年入選“中國智能電動汽車核心零部件 100 強”榜單 社會角色社會角色 中國電子元件行業協會接

100、插件分會理事單位 中國標準化協會會員單位 行業標準行業標準 截至 2021 年底，參與國家標準修訂 2 項，行業標準修訂 3 項，團體標準制定 5 項 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 高壓大電流連接器主要應用領域為新能源汽車，是公司未來的主要增長點，目前公司高壓大電流連接器主要應用領域為新能源汽車，是公司未來的主要增長點，目前公司技術水平與業內主要廠商接近。技術水平與業內主要廠商接近。新能源高壓連接器需要根據場景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的電壓等級傳輸，以及提供 10A-300A 甚至更高的電流等級傳輸。因此，溫升、載流能力、插拔壽命、防護等級、抗震動、EMC 等指標成為了關注

101、的焦點以及技術核心，而瑞可達的高壓連接器的技術水平已經接近世界先進水平，具有代表性的 REG 系列連接器與行業內主要廠商的同類型產品指標不存在明顯差異。圖表圖表 5252：公司典型高壓大電流連接器參數與業內同類型產品接近公司典型高壓大電流連接器參數與業內同類型產品接近 序號序號 性能指標性能指標 瑞可達瑞可達 泰科泰科 安費諾安費諾 中航光電中航光電 航天電器航天電器 1 產品系列 REG 系列連接器 HVP800 系列 HVSL800 系列 EVH1 系列連接器 HVL800 系列連接器 2 額定電流 200A 最大 250A 180A70 250A 200A 3 工作溫度范圍-40-125

102、-40-140 最大 125-40-125-45-125 4 額定電壓 750V 1000V 1000V 1000V 800V 5 防護等級 IP68B IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 公司的高端高壓大電流產品公司的高端高壓大電流產品系列系列已經趕上世界先進水平。已經趕上世界先進水平。代表公司高壓大電流連接器先進性水平的 RQAII 系列與行業內主要企業同類型產品指標趨同，在額定電流、工作溫度范圍、額定電壓以及防護等級等方面均不輸安費諾等世界先進連接器廠商。圖表圖表 5353：公司高壓大電流高端產品也已經趕上公司高壓大

103、電流高端產品也已經趕上世界世界先進水平先進水平 序號序號 性能指標性能指標 瑞可達瑞可達 安費諾安費諾 灝訊灝訊 中航光電中航光電 四川華豐四川華豐 1 產品系列 RQAII 系列連接器 RTHP 系列連接器 RADOXEV-C 系列連接器 EP1 系列連接器 EVP 系列連接器 2 額定電流 300A-400A 最大 320A 450A(95mm2)85 300A 60A-400A 3 工作溫度范圍-40-125-40-125 40-140-40-125-4 額定電壓 1000V 630V 1000V 1000V 220V-630V 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 29

104、 誠信、專業、穩健、高效 5 防護等級 IP68 IP67 IP67、IP6K9K IP67 IP67 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 通信領域為公司的傳統業務領域，通信領域為公司的傳統業務領域，公司公司在該領域技術積累豐富。在該領域技術積累豐富。目前公司是國內 5G 通信板對板射頻連接器的主要生產廠商之一，產品在主要性能指標方面能達到并超過國際知名廠商，同時公司板對板高速連接器各項技術指標與同行業可比公司同等速率產品的性能指標相近。技術優勢帶來的產品力優勢幫助公司在 5G 基站建設業務上取得領先。圖表圖表 5454：瑞可達板對板高速連接器領域取得技術領先瑞可達板對板高速連接器領域取得技術

105、領先 序號序號 性能指標性能指標 瑞可達瑞可達 安費諾安費諾 泰科泰科 莫仕莫仕 中航光電中航光電 航天電器航天電器 1 系列型號 RCD 系列連接器 MillipacsMezzanine Z-PACK系列連接器 1.27mm 板對板連接器 CTOLC/CSOLC系列連接器 HSI 系列連接器 2 最小板間高度（mm）6 15 16 7.42 6.35 7 3 速率（Gpbs）10 10 10-10 10 4 排列間距（mm）1.0 x1.5 2x2 1.4x1.9 1.27x1.27 1.27 1x1.5 5 PIN 數 50 55-125 120 4-24 20-200 20-120 6

106、類型 SMT SMT SMD SMD/SMT SMT SMT 7 溫度-55125-55126-6590-55105-65125-8 EMC 屏蔽 有 有 無 無 無 有 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 換電業務核心技術領先，蔚來為公司換電領域的主要合作伙伴。換電業務核心技術領先，蔚來為公司換電領域的主要合作伙伴。換電補能方式憑借車電分離形成的補能效率高、補能安全等先天優勢，將與充電補能方式形成互補。公司嗅覺敏銳，自 2016 年便先發制人著手布局換電連接器業務，相關核心技術具備先進性。目前技術可以實現快速換電池的接口單元，支持高壓，大電流及信號集成，電流可達到 350A,帶電磁屏蔽及 I

107、P68 的防護等級，水平及縱向的三向浮動公差可達正負 8 毫米，較市場上主流的浮動容差大幅提升。公司公司連接器技術水平已經接近國際先進水平，高端產品也已經具備相當的競爭力。連接器技術水平已經接近國際先進水平，高端產品也已經具備相當的競爭力。雖然公司尚不能像傳統國際知名企業一樣覆蓋連接器的所有領域，但是在自身深耕的領域如通信連接器、新能源車載連接器等，展現出了較強的產品實力，目前已經具備與外國廠商抗衡的技術實力，在國內擁有強勁的競爭力，在國產替代的浪潮中有望獲得更多的市場份額。3.23.2、過硬產品力和服務力打造優質客戶結構過硬產品力和服務力打造優質客戶結構 3 3.2.1.2.1、聚焦產品、聚

108、焦產品+服務，提升目標客戶吸引力服務，提升目標客戶吸引力 公司的綜合優勢最終落實到對客戶的吸引力上，主要體現在產品力公司的綜合優勢最終落實到對客戶的吸引力上，主要體現在產品力+服務力兩方面。服務力兩方面。產產品實力是品實力是拓展拓展客戶的客戶的根本前提根本前提。作為電力系統的關鍵零配件，連接器產品品質往往是客戶的首要考慮因素，且直接影響客戶首次采購的意愿和連接器制造商的品牌聲譽。公司以連證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 30 誠信、專業、穩健、高效 接器為代表的相關產品在業界具有良好的品質口碑：2018-2020 年，公司進貨檢驗良率、工程內良率、成品檢驗良率均達到 99.

109、50%以上，客戶產品退貨率低于 20PPM（每百萬件）；2020 年，公司榮獲蘇州市質量獎。公司通過多年來對品質的嚴格把控，樹立了瑞可達品牌的高質形象。服務能力是服務能力是留住留住客戶的重要抓手客戶的重要抓手。能否與客戶加深合作并形成客戶粘性，很大程度上取決于公司是否具備可持續的服務能力。由于下游通信和新能源汽車行業技術迭代較快，且對零配件的定制化要求高，我們認為連接器行業的服務能力主要體現為迭代研發能力和快速響應能力兩方面：一方面，公司歷來一方面，公司歷來緊密跟蹤緊密跟蹤客戶客戶新項目新項目進行產品進行產品研發研發升級，升級，有針對有針對性地開發市場迭代所需的性地開發市場迭代所需的各類各類新

110、型連接器新型連接器。例如，通信領域，公司憑借敏銳的市場嗅覺和多年的技術積淀，于 2016-2018 年開發設計出第一款基于 10Gbps 的高速板對板數據連接器，完全可滿足一般 5G 通信基站側 BBU 的信息傳輸要求，在 2019 年 5G 商用元年之前搶占先機；新能源領域，公司密切配合重要客戶新車型的開發，是蔚來 2017-2019 年所發布三款主力車型的重要供應商。圖表圖表 5555：蔚來蔚來 20172017-20201919 年發布的三款年發布的三款主力主力車型車型，均搭載瑞可達連接器，均搭載瑞可達連接器 車型車型 發布時間發布時間 售價（萬元）售價（萬元）中大 SUV 車型 ES8

111、 2017.12 47.8-65.6 中型 SUV 車型 ES6 2018.12 38.6-55.4 轎跑 SUV 車型 EC6 2019.12 37.8-55.4 資料來源：蔚來官網，百度有駕，華鑫證券研究 另一方面，公司引入信息化管理另一方面，公司引入信息化管理系統系統，力求力求快速響應快速響應客戶客戶。公司通過引入 ERP（企業資源計劃）、CRM（客戶關系管理）、MES（制造執行管理系統）、PLM（產品生命周期管理）等信息化管理系統以及構建組織扁平化、管理平行化的架構體系，快速準確提供管理層所需的生產組織以及市場管理數據。目前，公司新品開發的平均速度達 2-4 周，交付速度約2-4 周，

112、客戶響應時間為 24 小時，高效率的內部管理體制保證公司能夠及時精準響應和滿足客戶需求。3 3.2.2.2.2、布局海內外優質客戶，建立長期穩定合作關系、布局海內外優質客戶，建立長期穩定合作關系 公司在新能源新能源/通信領域通信領域分別直接服務蔚來汽車/中興通訊兩大核心客戶（2020 年直接銷售營收占比分別為 17.04%/8.80%）以及其他知名整車企業、“三電”企業和通信運營商；此外通過波發特、KMW 集團等通信設備企業向中興通訊間接銷售，通過新美亞、捷普等制造服務企業向美國 T 公司間接銷售；在工業及其他領域工業及其他領域，則擁有中車集團、ABB 等優質客戶。證券研究報告證券研究報告 請

113、閱讀最后一頁重要免責聲明 31 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 5656：20202020 年公司直接銷售的前五大客戶年公司直接銷售的前五大客戶 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額銷售金額 占主營業務收入比例占主營業務收入比例 1 中興通訊 10,337.09 17.04%2 蔚來汽車 5,340.27 8.80%3 波發特 4,610.63 7.60%4 KMW 集團 3,631.81 5.99%5 上汽集團 2,475.08 4.08%合計 26,394.89 43.51%資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 5757：公司向中興通訊和美國公司向中興通訊和美國 T T 公司間接

114、銷售情況公司間接銷售情況 客戶客戶 類別類別 20202020 年年 金額（萬元）占比 中興通訊 直接銷售 10,337.09 17.04%間接銷售 9,583.14 15.80%合計 19,920.23 32.84%美國 T 公司 直接銷售 56.79 0.09%間接銷售 4,999.12 8.24%合計 5,055.92 8.33%資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 新能源領域：新能源領域：公司已形成了面向新能源汽車的系列連接器，服務從微宏動力、寧德時代（電源）、安波福、新美亞（組裝）到蔚來汽車、上汽集團、奇瑞汽車、長安汽車（整車）的全產業鏈客戶。圖表圖表 5858：新能源領域主要客戶新能

115、源領域主要客戶 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 截至截至 20202020 年，年，蔚來汽車為蔚來汽車為公司公司新能源領域第一大客戶。新能源領域第一大客戶。雙方 2016 年建立合作關系，彼時國內部分新能源汽車廠商已開始換電模式的嘗試，公司亦針對蔚來進行換電連接方案的定制研發；此后雙方拓展合作范圍，2018 年公司高壓連接器產品開始在蔚來汽車電控系統使用。目前公司已成為蔚來關鍵核心零部件換電連接器組件的主力供應商和高壓連接器產品的重要供應商。換電站方面，蔚來計劃從 2022 到 2025 年，在中國市場每年新增 600座換電站，2022 年底累計建成 1300+座，2025 年底在全球累計

116、建成 4000 座（包括海外約1000 座）。蔚來穩步擴大的換電站布局，有望增厚公司新能源領域業績。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 32 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 5959：公司與蔚來汽車合作情況公司與蔚來汽車合作情況 時間時間 合作情況合作情況 2015 年 10 月 與另外兩家競爭對手共同受邀制定換電連接方案 2015 年-2017 年 12 月 通過 A、B、C 三輪嚴格篩選，公司的換電連接方案得到客戶最終認可，并在其首款車型開始使用 2018 年 10 月 公司高壓連接器產品開始在蔚來汽車電控系統開始使用 2018 年 12 月 公司的換電連接器組件和高壓

117、連接器產品在蔚來第二款車型搭載，成為平臺化產品并批量交付 2019 年 2 月 除換電連接器組件外，公司為蔚來汽車拓展提供銅排模塊等其他產品 2020 年 4 月 公司換電連接器組件及高壓連接器產品在第三款車型搭載并批量交付，同時為其下一代的車型啟動研制 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 6060：公司公司系蔚來的主力換電連接器供應商系蔚來的主力換電連接器供應商 圖表圖表 6161：蔚來將于蔚來將于 20252025 年在全球建設年在全球建設 40004000 座換電站座換電站 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 截至截至 20202020 年，

118、年，美國美國 T T 公司為公司為瑞可達在瑞可達在新能源領域新能源領域直接直接+間接銷售額間接銷售額合計合計第二大客戶。第二大客戶。2016 年，公司通過美國 T 公司的審核正式進入其供應鏈體系；此后，公司相繼為其旗下主要電動轎車、電動 SUV、電動卡車及充電設施產品系列進行批量供貨，合作日益緊密；近期，雙方合作范圍已進一步拓展至儲能領域。圖表圖表 6262：公司與美國公司與美國 T T 公司合作情況公司合作情況 時間時間 合作情況合作情況 2016 年 4 月 通過美國 T 公司的資質審核，成為其全球連接器產品供應商 2016 年 10 月 產品通過美國 T 公司的嚴格測試，并獲得其首個電動

119、轎車車型首批連接器產品正式定點 2017 年 4 月 收到美國 T 公司首個電動轎車量產訂單，開始實現全球供貨 2019 年 6 月 為美國 T 公司全新主打電動 SUV 陸續開始研發數十款連接器產品，逐步進入量產 2019 年 10 月 為美國 T 公司旗下重要充電設施產品、電動卡車系列產品研發數十款連接器產品，逐步進入量產 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 010,00020,00030,00040,00050,000蔚來汽車出貨量（輛）公司為蔚來汽車提供的換電連接器組件銷量（套）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020202120

120、22（截至2022.8.1）2025E換電站數量證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 33 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 6363：公司對美國公司對美國 T T 公司以間接銷售為主，銷售額逐年增長公司以間接銷售為主，銷售額逐年增長 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 寧德時代為公司在新能源車儲能、換電領域的重要客戶。寧德時代為公司在新能源車儲能、換電領域的重要客戶。2015 年，公司通過寧德審核并成為其正式供應商，此后逐步加深合作，為其開發 MSD、PTC、BMS 等電池相關產品；2019 年公司開始為其開展換電產品的研發工作；2022 年 1 月 18 日,寧德時代正式發

121、布換電服務品牌 EVOGO，首批將有十個城市啟動該換電服務，寧德換電站項目的不斷推廣將為公司帶來穩定的訂單來源。圖表圖表 6464：公司與寧德時代合作情況公司與寧德時代合作情況 時間時間 合作情況合作情況 2015 年 10 月 通過寧德時代審核，成為其正式供應商 2016 年 3 月 為寧德時代開發的 MSD（手動維護開關）經過全面認證測試，開始批量供貨 2017 年 6 月 為寧德時代開發的電池總正/總負高壓連接器開始批量供貨 2019 年 12 月 為寧德時代開發的 PTC（正溫度系數的熱敏電阻）、BMS（電池管理系統）監控等高壓連接器批量供貨 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 通信領

122、域：通信領域：公司已獲得中興通訊、愛立信、諾基亞、三星（通信設備集成商）、KMW 集團、波發特（天線、濾波器等組件生產商）等客戶的一級供應商資質，且為國家武器裝備科研生產二級保密單位，服務于中國兵器裝備集團。圖表圖表 6565：通信通信領域主要客戶領域主要客戶 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 截至截至 20202020 年，年，中興通訊為中興通訊為公司在公司在通信領域第一大客戶。通信領域第一大客戶。公司系中興通訊唯一具有板對板射頻連接器自主知識產權的供應商，公司的第三代板對板射頻連接器產品在中興通訊相8.69 11.46 56.79 2324.59 3496.22 4999.12 0100

123、020003000400050006000直接銷售（萬元）間接銷售（萬元）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 34 誠信、專業、穩健、高效 關產品采購中占比超 70%。隨我國 5G 基站建設加快+中興在運營商 5G 基站集采中中標份額穩步提升，公司通信連接器業務也將隨之增長。圖表圖表 6666：公司與中興通訊合作情況公司與中興通訊合作情況 時間時間 合作情況合作情況 2014 年以前 通過與中興通訊認證的濾波器、天線供應商配套,間接為中興通訊供貨,成為其二級供應商 2015 年2016 年 中興通訊對公司進行體系審核,審核周期長達一年,包括質量管理、技術水平、生產管理、供應鏈

124、管理、環境體系等多方面審核,2016 年 7 月正式成為中興通訊一級供應商;為其板對板射頻連接器展開預研,為后續提供 5G 產品奠定基礎 2017 年2018 年 經過兩年的研發、測試等工作,板對板射頻連接器產品最終定型并開始小批量生產、出貨 2019 年至今 中興通訊的 5G 基站設備采用瑞可達的板對板射頻連接方案,2019 年下半年,國內 5G基站開始批量建設,公司 5G 板對板射頻連接器開始批量供貨 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 6767：公司主要客戶中興通訊在近兩年公司主要客戶中興通訊在近兩年 5G5G 無線主設備集采中，中標份額穩步提升無線主設備集采中，中標份額穩步提

125、升 資料來源：通信產業網，華鑫證券研究 公司公司與與全球全球多家多家通信設備商巨頭通信設備商巨頭保持保持合作合作。除中興外，公司還服務于愛立信、諾基亞、三星等全球領先通信設備商。由于起家于通信領域，公司早在 2011/2014 年就成為阿朗（后被諾基亞收購）/三星的全球供應商，客戶基礎深厚。2021 年全球市場份額前六的通信設備商中，四家均與公司有直接合作；此外，公司是華為的重要供應商之一，且在新能源領域已獲得華為的一級配套資格，我們預計公司未來有望與華為在通信領域加深合作，進一步拓寬通信產品市場空間。57.20%57.20%58%58%60%60%56.82%56.82%28.71%28.7

126、1%30%30%31%31%35.62%35.62%11.46%11.46%9%9%2%2%3.28%3.28%2.63%2.63%3%3%3%3%4.28%4.28%0%10%20%30%40%50%60%70%華為中興愛立信大唐證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 35 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 6868：公司與中興通訊合作情況公司與中興通訊合作情況 時間時間 合作內容合作內容 愛立信愛立信 2020 年 7 月 公司通過愛立信審核,獲得愛立信全球供應商認證資格 2020 年 7 月 獲得愛立信 5G 板對板射頻連接器供貨資格 2020 年 10 月 為愛立信供應

127、5G 板對板射頻連接器產品,供其多個項目的測試定標 2021 年 1 月 公司 5G 板對板射頻連接器產品測試通過,兩個項目進入小批量生產供貨階段 諾基亞諾基亞 2011 年 3 月 公司成為阿爾卡特-朗訊的全球供應商 2016 年 11 月 諾基亞于 2016 年度收購阿爾卡特-朗訊后,公司轉為諾基亞的全球供應商 2017-2019 年 公司通過與諾基亞及其認證的濾波器、天線供應商配套,為其批量供應 3G 及 4G 連接器產品,并于2018 年起配套供應少量 5G 產品 2021 年 3 月 截至本招股說明書簽署日,公司已交付諾基亞及其配套企業的 訂單金額達 370 萬元。另外,公司已取得諾

128、基亞的三個項目 5G 板對板射頻連接器供應資格,即將進入供貨階段 三星三星 2014 年 5 月 公司通過三星供應商審核,成為三星全球供應商 2014-2019 年 公司通過與三星及其認證的濾波器、天線供應商配套,為其批量供應 3G 及 4G 連接器產品 2020 年 10 月 公司的 5G 板對板射頻連接器產品接受三星為期約四個月的系統 性測試 2021 年 2 月 公司的 5G 板對板射頻連接器產品正式通過三星產品測試,獲得 5G 板對板射頻連接器供貨資格 2021 年 3 月 截至本招股說明書簽署日,公司已交付三星及其配套企業近 100 萬元的 5G 板對板射頻連接器訂單 資料來源：招股

129、說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 6969：20212021 年全球市場份額前六的通信設備商中，四家均與公司有直接合作年全球市場份額前六的通信設備商中，四家均與公司有直接合作 資料來源：DellOro，華鑫證券研究 公司在公司在工業及其他領域工業及其他領域也與主要廠商建立了合作關系。也與主要廠商建立了合作關系。公司主要客戶包括中國中車（軌交裝備龍頭）、國電南瑞（電網龍頭）、明陽智能（海上風機龍頭）、英維克（數據中心、通信基站和儲能溫控龍頭）、松芝股份（客車空調龍頭）等?？蛻舳酁榧毞诸I域龍頭，其中中國中車、國電南瑞為央國企，客戶整體實力雄厚，這一板塊收入來源穩定。華為,28.7%愛立信,15.0%

130、諾基亞,14.9%中興,10.5%思科,5.6%三星,3.1%其他,22.2%證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 36 誠信、專業、穩健、高效 3.33.3、兩輪募投和海外項目拓寬發展空間兩輪募投和海外項目拓寬發展空間 公司公司利用利用 20212021 年年 I IPOPO 和和 20222022 定增兩輪定增兩輪募資大幅擴充募資大幅擴充產能產能，拉動業績增長。，拉動業績增長。由于連接器下游通信和新能源行業高度景氣，尤其是新能源車企頻繁推出新車型且不斷擴產，公司產品供不應求，2018-2020 年產能利用率均超 90%，產能較為緊張。為抓住下游行業高速發展的黃金時機，滿足客

131、戶旺盛的市場需求，公司加緊擴產能：2021 年 IPO 和 2022 年定增募投項目合計將增加 1900 萬套通信連接器產能和 1360 套新能源汽車連接器產能，較 2020 年末分別增 46%和 194%，其順利投產有望進一步發揮規模效應和提高公司市占率，拉動公司業績增長。此外，兩輪募投項目位于綿陽、蘇州，分別輻射西南、華東市場，有利于優化東西產能布局，服務不同區域客戶。圖表圖表 7070：兩輪募投概況（單位：億元）兩輪募投概況（單位：億元）融資額融資額 建設項目建設項目 投資總投資總額額 擬投募資擬投募資金額金額 基本情況基本情況 效益分析效益分析 20212021 IPOIPO 約 4.

132、06億元，扣除費用后約3.5 億元 高性能精密連接器產業化項目 3.3 3.3 實施主體為子公司四川瑞可達。在四川省綿陽市市經濟技術開發區塘汛街道新建廠房及配套設施，購置各類生產、檢驗實驗及倉儲管理設備。建成后將新增年產 1900 萬套（折合 5700 萬件）通信連接器、160 萬套新能源汽車連接器的生產能力。達產后可實現年新增銷售收入年均 4.325 億元，年新增凈利潤年均 5651.06 萬元，項目內部收益率為 13.60%（稅后），稅后靜態投資回收期為 7.98 年（含建設期）。補充流動資金 1.5 1.5 合計 4.8 4.8 20222022 定增定增 不超6.83 億元 新能源汽車

133、關鍵零部件項目 4.47 3.95 實施主體為發行人。擬在江蘇省蘇州市建設生產廠房及配套設施，購置先進的智能生產和倉儲設備。達產后將實現年產 1200 萬套新能源汽車連接器系統的生產能力。預計項目建成當年達產率 為 30%，次 年 為 80%，下 一 年 起 為 100%。項目完全達產后可實現年新增銷售收入 6 億元，年新增凈利潤年均 7125.23 萬元，項目內部收益率為 15.21%（稅后），稅后靜態投資 回 收 期 為 7.36 年（含建設期）。研發中心項目 0.95 0.95 通過新建研發實驗室、采購先進實驗設備、引進科研人才，加強在新能源、通信、軍工等領域的連接器設計研發能力，尤其是

134、為未來在汽車電子系統、換電、快充和儲能等各類新的應用場景研發和儲備技術。項目投入使用后，將進一步提升公司研發實力、為企業效益提升提供有利的技術支持。補充流動資金 1.93 1.93 合計 7.35 6.83 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 37 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 7171：兩輪募投項目新增產能（單位：萬套）兩輪募投項目新增產能（單位：萬套）截至截至 2020年末產能年末產能 2021 年募投年募投新增產能新增產能 2022 年募投年募投新增產能新增產能 產能合計產能合計 較較 2020年末增年末增長率長率 通信連接器 41

135、00 1900 6000 46%新能源汽車連接器 700 160 1200 2060 194%資料來源：公司公告，華鑫證券研究 公司加速推進海外業務，尋求新增長空間。公司加速推進海外業務，尋求新增長空間。2021 年，公司海外業務營收大幅增長，境外營收達 0.73 億元，增幅 43.86%，占比約 9%，該年，公司建立了國際營銷團隊并新增 3處海外銷售辦事處。2022 年，公司進一步完善海外布局，擬在新加坡和墨西哥分別成立子公司，進行新能源車、通信、儲能等領域產品的研發、生產、銷售，其中新加坡子公司的定位為公司境外投資平臺和國際總部。憑借多年積累的技術優勢和客戶優勢，預計公司國際化戰略將順利推

136、進，海外業務營收的地位也隨之提升，為公司帶來廣闊增長空間。圖表圖表 7272：公司擬在新加坡、墨西哥新設子公司，拓展海外業務公司擬在新加坡、墨西哥新設子公司，拓展海外業務 新加坡瑞可達（暫定）新加坡瑞可達（暫定）墨西哥瑞可達（暫定）墨西哥瑞可達（暫定）首期投資 400 萬美元 300 萬美元 出資方式 公司以自有現金全額出資 新加坡瑞可達國際以自有現金全額出資 股權結構 公司持有該子公司 100%股權 新加坡瑞可達國際持有該子公司100%股權 經營范圍 新能源汽車、通信、儲能等領域零部件、連接器、傳感器等的研發、銷售，系公司境外投資平臺和國際總部 新能源汽車、儲能等領域零部件的研發、生產、銷售

137、等 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 4 4、盈利預測與評級盈利預測與評級 綜合各市場規模增速、公司擴產進度和發展規劃，我們預測 2022-2024 年公司主營業務收入分別為 16.14、24.97、35.60 億元，毛利率分別為 27.91%、28.53%、29.99%，營業總收入分別為 16.27、25.19、35.90 億元。新能源領域：新能源領域：營收：汽車電動化+智能化趨勢帶來的巨大增量市場將保持公司成長性。1）新能源汽車滲透率提高和換電模式持續推廣，公司作為高壓連接器頭部企業和換電連接器細分領域龍頭有望率先受益，高壓連接器（含充換電連接器）產品銷量將快速增長。2）自動駕駛、車聯網的

138、普及催生對高速連接器大量需求，公司起家于通信連接器，在該領域本就有深厚的技術積淀，且目前相關產品已在研中，公司有機會抓住此輪風口，通過車載高速高頻連接器產品開辟新增長點。預計 2022/2023/2024 年公司新能源領域營收 12.45/18.66/26.23億元。毛利率：1）銅材、塑膠等原材料價格今年上半年基本見頂，進入下行通道，預計公司平均直接材料成本持續下降。2）隨四川綿陽 IPO 募投項目和蘇州擴產項目順利實施，銷量有望爆發式增長，從而進一步發揮規模效應，攤薄制造費用和期間費用。3）隨新能源車迭證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 38 誠信、專業、穩健、高效 代升級

139、，對連接器性能要求提高，車用高壓和高速連接器單車價值量將隨之提升?？春霉拘履茉搭I域盈利能力持續提高，預計 2022/2023/2024 年毛利率 27%/32%/32%。通信領域：通信領域：營收：我們看好國內 5G 建設回暖，全球 5G 建設進程加快；目前公司已經通過板對板射頻連接器等產品在 5G 建設中贏得先機，且積極拓展海外 5G 項目配套，通信產品收入有望穩步提高。預計 2022/2023/2024 年營收 23.16/39.18/55.44 億元。毛利率：2021 年通信業務毛利率大幅下滑，隨原材料價格下降+銷量增長發揮規模效應，毛利率有望逐步修復，預計 2022/2023/2024

140、 年毛利率 28%/30%/30%。工業及其他領域：工業及其他領域：營收：公司正加速工業連接器和防務配套的產品研發和市場拓展，以降低對新能源和通信業務的依賴程度。目前該部分業務營收占比較低，我們認為有望保持平穩增長，預計2022/2023/2024 年公司工業及其他領域營收 13.73/23.98/38.32 億元。毛利率：工業及其他領域連接器的附加值較新能源和通信連接器高，保守假設其毛利率將保持穩定，預計 2022/2023/2024 年毛利率 34%/36%/36%。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 39 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 7373：20222022-2

141、0242024 年分業務盈利預測年分業務盈利預測 2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 新能源領域新能源領域 營業收入（萬元）31,667 26,086 29,823 69,115 124,481 186,578 262,254 增長率 -17.62%14.33%131.75%80.11%49.88%40.56%營業成本（萬元）22,435 19,990 23,199 52,066 90,871 126,873 178,333 營業利潤（萬元）9,232 6,097 6,624

142、17,049 33,610 59,705 83,921 毛利率 29.15%23.37%22.21%24.67%27.00%32.00%32.00%通信領域通信領域 營業收入（萬元）9,954 21,471 26,583 13,455 23,159 39,184 55,439 增長率 115.70%23.81%-49.38%72.12%69.20%41.48%營業成本（萬元）7,126 13,194 17,976 11,463 16,675 27,429 38,807 營業利潤（萬元）2,828 8,277 8,607 1,992 6,485 11,755 16,632 毛利率 28.41%3

143、8.55%32.38%14.81%28.00%30.00%30.00%工業及其他領域工業及其他領域 營業收入（萬元）3,213 3,068 4,257 6,846 13,725 23,984 38,317 增長率 -4.50%38.73%60.83%100.49%74.74%59.76%營業成本 2,205 1,876 2,859 4,423 9,059 15,350 24,523 營業利潤（萬元）1,008 1,192 1,397 2,423 4,667 8,634 13,794 毛利率 31.37%38.86%32.83%35.39%34.00%36.00%36.00%合計合計 營業收入（

144、萬元）44,834 50,626 60,663 89,416 161,366 249,746 356,009 增長率-9.60%12.92%19.83%47.40%80.47%54.77%42.55%營業成本（萬元）31,766 35,060 44,034 67,952 116,323 178,500 249,250 營業利潤（萬元）13,068 15,566 16,629 21,464 45,043 71,246 106,760 毛利率 29.15%30.75%27.41%24.00%27.91%28.53%29.99%資料來源：Wind，華鑫證券研究 不考慮公司增發對于業績和股本的影響，我

145、們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.85、4.54、6.93 億元，EPS 分別為 2.64、4.21、6.41 元，當前股價對應 PE 分別為53.1/33.3/21.9 倍，給予“買入”投資評級。圖表圖表 7474：20222022-20242024 年盈利預測年盈利預測 預測指標預測指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入營業總收入（百萬元）（百萬元）902 1,627 2,519 3,590 增長率（增長率（%）47.7%80.5%54.8%42.5%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）114 28

146、5 454 693 增長率（增長率（%）54.7%150.5%59.3%52.4%EPSEPS（元）（元）1.05 2.64 4.21 6.41 ROEROE 11.4%23.3%28.6%32.3%資料來源：Wind,華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 40 誠信、專業、穩健、高效 5 5、風險提示風險提示 （1）新能源汽車市場規模低于預期；（2）增發進展不及預期；（3）項目建設進展不及預期；（4）主業毛利率下滑等。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 41 誠信、專業、穩健、高效 公司盈利預測（百萬元）公司盈利預測（百萬元）資產負債表資產負債

147、表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產流動資產:現金及現金等價物 461 407 489 778 應收款 422 624 828 984 存貨 256 453 694 970 其他流動資產 127 230 356 507 流動資產合計 1,267 1,713 2,367 3,238 非流動資產非流動資產:金融類資產 0 0 0 0 固定資產 152 245 335 420 在建工程 11 61 111 161 無形資產 52 51 51 48 長期股權投資 12 12 12 12 其他非流動資產 43 43 43 43 非流動資產合

148、計 270 413 552 685 資產總計 1,537 2,127 2,919 3,923 流動負債流動負債:短期借款 0 40 80 120 應付賬款、票據 492 808 1,190 1,593 其他流動負債 25 25 25 25 流動負債合計 523 885 1,314 1,765 非流動負債非流動負債:長期借款 0 0 0 0 其他非流動負債 16 16 16 16 非流動負債合計 16 16 16 16 負債合計 539 901 1,330 1,781 所有者權益所有者權益 股本 108 108 108 108 股東權益 998 1,226 1,589 2,143 負債和所有者權

149、益 1,537 2,127 2,919 3,923 現金流量表現金流量表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 凈利潤 114 285 454 692 少數股東權益 0 0 0 0 折舊攤銷 25 9 13 17 公允價值變動 0 0 0 0 營運資金變動-100-179-183-171 經營活動現金凈流量 39 115 284 537 投資活動現金凈流量-65-144-140-136 籌資活動現金凈流量-28-17-51-99 現金流量凈額-54-46 94 303 利潤表利潤表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023

150、E 2024E2024E 營業收入營業收入 902902 1,6271,627 2,5192,519 3,5903,590 營業成本 681 1,173 1,800 2,514 營業稅金及附加 4 7 10 15 銷售費用 19 26 38 54 管理費用 29 36 53 75 財務費用 0 1 3 5 研發費用 46 72 113 162 費用合計 94 135 207 296 資產減值損失 4 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 投資收益-5 0 0 0 營業利潤營業利潤 127127 318318 506506 771771 加:營業外收入 0 0 0 0 減:營業外支出 0 0

151、 0 0 利潤總額利潤總額 127127 318318 506506 771771 所得稅費用 13 33 52 79 凈利潤凈利潤 114114 285285 454454 692692 少數股東損益 0 0 0 0 歸母凈利潤歸母凈利潤 114114 285285 454454 693693 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 成長性成長性 營業收入增長率 47.7%80.5%54.8%42.5%歸母凈利潤增長率 54.7%150.5%59.3%52.4%盈利能力盈利能力 毛利率 24.5%27.9%28.5%3

152、0.0%四項費用/營收 10.5%8.3%8.2%8.2%凈利率 12.6%17.5%18.0%19.3%ROE 11.4%23.3%28.6%32.3%償債能力償債能力 資產負債率 35.1%42.4%45.6%45.4%營運能力營運能力 總資產周轉率 0.6 0.8 0.9 0.9 應收賬款周轉率 2.1 2.6 3.0 3.7 存貨周轉率 2.7 2.6 2.6 2.6 每股數據每股數據(元元/股股)EPS 1.05 2.64 4.21 6.41 P/E 133.0 53.1 33.3 21.9 P/S 16.8 9.3 6.0 4.2 P/B 15.2 12.4 9.5 7.1 資料來

153、源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 42 誠信、專業、穩健、高效 建筑建材建筑建材組組介紹介紹 黃俊偉：同濟大學土木工程學士黃俊偉：同濟大學土木工程學士&復旦大學金融學碩士，超過復旦大學金融學碩士，超過 5 5 年建筑建材行年建筑建材行業研究經驗和業研究經驗和 3 3 年建筑建材實業從業經驗。年建筑建材實業從業經驗。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦

154、意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說明評級說明 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國

155、市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 43 誠信、專業、穩健、高效 客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候

156、均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見

157、、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編碼：HX-220917150254