【研報】水泥行業：需求仍受強降雨影響交通固投增速轉正佐證基建發力-20200629[39頁].pdf

《【研報】水泥行業：需求仍受強降雨影響交通固投增速轉正佐證基建發力-20200629[39頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】水泥行業：需求仍受強降雨影響交通固投增速轉正佐證基建發力-20200629[39頁].pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、中信證券研究部中信證券研究部 羅鼎，楊暢羅鼎，楊暢 2020年06月29日 需求仍受強降雨影響，交通固投增速轉正佐證基建發力需求仍受強降雨影響，交通固投增速轉正佐證基建發力 （2020年年06月月22日日-2020年年06月月28日日） 水泥水泥行業行業 評級評級強于大市（維持）強于大市（維持） 注：本周指代2020.06.22-2020.06.28，上周指代2020.06.15-2020.06.21 。 核心觀點核心觀點 2 受持續強降雨影響受持續強降雨影響，發貨環比回落但仍高于去年同期發貨環比回落但仍高于去年同期，庫存繼續上升庫存繼續上升，整體價格有所下降整體價格有所下降。強降雨持續，本周

2、水泥行業出貨率 回落，全國范圍出貨率78.9%，環比-2.9pcts，去年同期（6月第四周）為74.1%；區域上看，西南/華南/華北/西北/華東/華中/東 北出貨率為91.0%/85.0%/80.0%/77.8%/76.5%/74.5%/61.3%，華南天氣轉好，華東、華中雨水持續，西南及西北部分地區仍 產銷平衡。本周庫存繼續上升（全國平均庫容61.9%，環比+3pcts），西南、西北、東北庫存低于去年同期水平，西北庫存處 于歷史低位。雨水影響下本周全國價格降1.1%，高標水泥噸價格為432元（環比-5元），其中華東（環比-14元至454元）、華 中（環比-7元至473元）、華北（環比-4元至

3、423元）、東北（環比-3元至303元）回落；全國平均價格較去年同期（6月第四周） 高2.7元。 1-5月交通固定資產投資累計增速首次實現增長月交通固定資產投資累計增速首次實現增長，佐證交通基建發力支撐需求佐證交通基建發力支撐需求。1-5月交通固定資產投資完成10223億元，同比 +0.9%，其中5月單月交通固定資產投資完成3433億元，同比+27.0%，增速較4月提升8.9pcts。細分來看，1-5月公路水路固定 資產投資同比+2.3%，增速較1-4月提升10.1pcts，5月公路水路固定資產投資同比+30.1%。交通行業主要領域均已完全復工復 產，截至6月22日，交通在建重點項目復工率達到

4、99.84%。今年以來，交通運輸部多次開會部署，要求加快推動重大項目建設， 著力擴大交通固定資產有效投資，疫情控制后4-5月交通基建投資率先發力，成為擴大內需主力軍，支撐水泥需求較快恢復。我 們認為，隨著下半年專項債及特別國債陸續落地，交通等基建類投資料繼續保持強度，支撐水泥需求向好。 特別國債正式啟動申報特別國債正式啟動申報，或有部分用于基建項目支出或有部分用于基建項目支出，與我們先前判斷與我們先前判斷一致一致。維持維持2020年基建投資增速年基建投資增速12%-15%預測預測。據第 一財經報道，特別國債申報項目分為基礎設施建設項目和抗疫相關支出兩大類，其中，“1萬億元中，用于基建項目額度是

5、 7000億元，需要一定收益，這筆資金允許做項目資本金。用于抗疫相關支出額度是3000億元”。先前市場對于抗疫特別國債用 途存在分歧，我們已多次明確提出特別國債有一部分將用于基建方向，本次報道與我們先前判斷所一致。綜合考慮專項債擴容 及用于基建比例提升（規模提升1.6萬億至3.75萬億，假設比例升至50%共1.88萬億）、部分專項債作資本金的乘數效應（預計 拉動總投資2.25萬億）、用于基建的國家預算內資金穩中有升（假設同比+3.5%）、以及撬動比例提升（假設回升0.1x至 5.9x），對應基建投資增速為12.3%?？紤]7000億特別國債投入基建額度中有一部分為抗疫基礎設施等因素，我們維持特別

6、國 債用于傳統基建規模約5000億的判斷，預計將帶動基建增速回升至約15%。 nMtMsMwOmMoRoOoRoQoQoNaQcM6MnPoOsQnNiNoOtNeRtQnNaQmMuNwMqRxPvPmOpQ 核心觀點核心觀點 考慮已進入雨季及農忙季節考慮已進入雨季及農忙季節，需求或有一定擾動需求或有一定擾動，庫存有所增加庫存有所增加，我們預計東南地區在雨水擾動下價格短期有一定壓力我們預計東南地區在雨水擾動下價格短期有一定壓力，北北 方價格平穩方價格平穩，全國整體價格短期內料平穩略降全國整體價格短期內料平穩略降。下半年看，考慮積壓的需求持續釋放，以及逆周期調節下投資強度繼續復蘇， 我們預計2

7、H20水泥需求料繼續回升；價格上看，北方區域料持續趨強，華東華南價格料保持高位；從盈利上看，由于一季度 需求從淡季后移至旺季，企業盈利同比料有更好表現。區域上1）推薦需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間且供給格 局改善的部分北方區域（京津冀、西北），2）推薦需求長期空間穩健，且在趕工潮下出貨維持高位、庫存保持較低水平、 價格回升至高位的華東、華南區域 ，以及3）關注受益發展一攬子政策的湖北區域。 風險因素風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；逆周期政策不達預期等。 投資策略投資策略：5月基建地產投資齊發力，5月水泥產量續創單月歷史新高；特別國債正式啟動申報，或有部分用于基建項目支出，

8、與我們先前判斷一致，維持2020年基建投資增速12%-15%預測?？紤]已進入雨季及農忙季節，需求或有一定擾動，庫存有 所增加，我們預計東南地區在雨水擾動下價格短期有一定壓力，北方價格平穩，全國整體價格短期內料平穩略降。全年看預 計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持 穩健。標的上把握以下主線：1）需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域，關注祁祁 連山連山、天山股份天山股份、西部水泥西部水泥（H）、冀東水泥冀東水泥；2）推薦需求長期空間穩健，且在趕工潮下出貨維持高位、庫存保持較低水平、 價格回升

9、至高位的華東、華南區域，繼續推薦海螺水泥海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股華潤水泥控股（H），關注上峰水泥上峰水泥等；3）關注受益湖北 發展一攬子政策的華新水泥華新水泥。 核心觀點核心觀點 4 本周價格動態本周價格動態： 上漲區域上漲區域（0） 持平區域持平區域（24） 下跌區域下跌區域（7）：南京 (-30元/噸，高標號)、杭州 (-30元/噸，高標號)、石家莊(-20元/噸，高標號)、上海(-20元/噸，高 標號)、福州 (-20元/噸，高標號)、鄭州 (-20元/噸，高標號)、沈陽 (-10元/噸，高標號) 上周價格動態上周價格動態： 上漲區域（2）持平區域（23）下跌區域（6） 價格信息

10、分析價格信息分析：本周全國水泥市場價格回落，均價436元/噸，漲幅-1.15%；價格下跌地區主要是江蘇、浙江、河北、上海、 福建、河南、遼寧，幅度10-30元/噸。受持續強降雨影響，本周需求環比明顯減弱，出貨僅60%-80%，下游需求階段性受阻 嚴重，且南方持續有外來水泥進入加劇供需壓力。 華北華北：本周華北地區價格有所下調，42.5號均價423元/噸，環比-4元/噸。出貨率80.0%，環比-0.6pct；庫容率60.0%， 環比+2.8pct。北京有工地出現確診病例，因此少數工地有短暫停工，需求環比略有減弱；河北價格下調10-20元/噸，農 忙結束而下游未明顯恢復，且山西低價水泥不斷進入，本

11、地發貨多在70%-80%。 東北東北：本周東北地區價格有所下調，42.5號均價303元/噸，環比-3元/噸。出貨率61.2%，與上周持平；庫容率65.8%， 環比+0.4pct。遼寧地區需求疲軟，雖企業不斷集港南下，整體發貨仍舊在70%-80%，庫存持續上升，預計7月1日-7月 15日將停窯限產15天。 華東華東：本周華東地區價格繼續下調，42.5號均價454元/噸，環比-14元/噸。出貨率76.5%，環比-8.3pct；庫容率69.1%， 環比+7.5pct。江蘇第二輪下調30元/噸，一方面持續強降雨抑制需求，發貨僅50%-70%，另一方面外來水泥進入加重影 響，主導企業再次下調價格，江蘇錯

12、峰生產及檢修計劃已出臺，部分生產線已開始停產檢修，后期供給壓力將減輕；浙 江杭紹嘉價格下調30元/噸，雨水疊加外來水泥使銷售壓力增大；甬溫臺價格平穩，雨水減少，發貨可達80%-100%， 但庫存略高，浙江7月份預計亦有計劃錯峰或檢修；上海下調20元/噸，出貨僅60%-70%，且周邊地區均有回落；安徽 合肥、六安、安慶價格穩定，企業出貨環比上月減少30%，但短期主導企業仍穩價為主；蕪湖、銅陵、宣城等下調20- 30元/噸，企業發貨60%-90%，隨熟料及外圍價格下調本地價格跟隨調整；江西價格暫穩，雨水仍舊頻繁，發貨在80%， 庫存在70%高位運行；福建價格下調20-30元/噸，雨水較多，庫存高位

13、承壓。 核心觀點核心觀點 5 華中華中：本周華中地區價格繼續下調，42.5號均價473元/噸，環比-7元/噸。出貨率74.5%，環比-3.6pct；庫容率59.4%， 環比-1.4pct。湖南長株潭價格下調后暫穩，雨水仍舊較多，發貨60%-80%，庫存維持高位；益陽、常德價格下調10-20 元/噸，雨水頻繁，本地企業為求發貨，陸續下調價格；湖北武漢、鄂東價格下調20元/噸，雨水有所減輕，企業發貨 70%-80%，但庫存多在70%高位運行，為穩定價格鄂東企業計劃停產7-10天；河南價格下調20-30元/噸，農忙后需求恢 復不佳，出貨在70%-80%，為搶占份額部分企業率先下調價格，停窯限產執行良

14、好，庫存壓力不大。 華南華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價477元/噸。出貨率85.0%，環比+2.2pct；庫容率66.9%，環比+2.7pct。 珠三角以穩為主，天氣轉好，企業發貨基本產銷平衡；粵東部分企業暗降10元/噸，外圍下調帶動本地價格走低；廣西 桂林下調15-20元/噸，雨水持續，企業發貨70%-80%，且外圍湖南已下調，為穩定客戶跟隨下調。 西南西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價410元/噸。出貨率91.0%，環比-1.5pct；庫容率55.9%，環比+1.2pct 。 四川價格以穩為主，發貨90%-100%，庫存維持正?；蚵云?；重慶價格穩定，雨水稍多，

15、發貨80%，由于部分企業停 窯限產，庫存多在正?；蚱咚?；云南昆明、曲靖價格上調后平穩，發貨達產銷平衡，庫存多在30%-40%；保山、 德宏價格平穩，雨水減少，發貨達70%-80%。 西北西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價451元/噸。出貨率77.8%，環比+2.2pct；庫容率46.8%，環比-1.0pct 。 甘肅天水個別企業回落10-20元/噸，近期受降雨影響發貨略有減弱，大企業報價暫穩；蘭州價格平穩，受農忙影響，袋 裝發貨略有減少，但重點工程支撐下散裝發貨仍舊較好，庫存多在正?；蚱退?；陜西價格平穩，發貨70%-90%， 庫存普遍較高。 水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測水泥

16、板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價EPS（元）PE（倍) 評級評級 （元）（元）19A20E21E19A20E21E 海螺水泥54.16.346.716.288.538.068.61買入 華潤水泥控股9.491.271.391.467.476.836.5買入 冀東水泥16.551.852.492.578.956.656.44買入 西部水泥1.40.330.390.433.863.272.96買入 資料來源： Wind ，中信證券研究部預測注：股價為2020-06-26收盤價 目目 錄錄 01 02 03 04 05 06 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤 價格價格動態分析及動態分

17、析及展望展望 行業投資策略行業投資策略 水泥周頻數據概要水泥周頻數據概要 本周行業重點新聞本周行業重點新聞 風險提示風險提示 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤 01 1. 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤： 本周全國水泥平均庫容比環比上漲3.1pct，其中華中(-1.4pct)、西北(-1.0pct)地區水泥企業庫容比下降，華東(7.5%)、京津冀 (4.6%)、華北(2.8%)、華南(2.7%)、西南(1.2%)、東北(0.4%)地區水泥企業庫容比上升。 單位單位: :% %華北華北東北東北華東華東華中華中華南華南西南西南西北西北京津冀京津冀全國

18、全國 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.17

19、48.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-06-2660.065.8369.0659.4466.8955.9446.8359.1761.94 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 全國區域水泥企業庫容比跟蹤全國區域水泥企業庫容比跟蹤 價格價格動態分析及展望動態分析及展望 02 價格動態及信息分析價格動態及信息分析 價格走勢展望價格走勢展望 2.1 價格動態及信息分析價格動態及信息分析 10 價格信息分析價格信息分析：本周全國水泥市場價格回落，均價

20、436元/噸，漲幅-1.15%；價格下跌地區主要是江蘇、浙江、河北、上海、 福建、河南、遼寧，幅度10-30元/噸。受持續強降雨影響，本周需求環比明顯減弱，出貨僅60%-80%，下游需求階段性受阻 嚴重，且南方持續有外來水泥進入加劇供需壓力。 華北華北：本周華北地區價格有所下調，42.5號均價423元/噸，環比-4元/噸。出貨率80.0%，環比-0.6pct；庫容率60.0%， 環比+2.8pct。北京有工地出現確診病例，因此少數工地有短暫停工，需求環比略有減弱；河北價格下調10-20元/噸，農 忙結束而下游未明顯恢復，且山西低價水泥不斷進入，本地發貨多在70%-80%。 東北東北：本周東北地

21、區價格有所下調，42.5號均價303元/噸，環比-3元/噸。出貨率61.2%，與上周持平；庫容率65.8%， 環比+0.4pct。遼寧地區需求疲軟，雖企業不斷集港南下，整體發貨仍舊在70%-80%，庫存持續上升，預計7月1日-7月 15日將停窯限產15天。 華東華東：本周華東地區價格繼續下調，42.5號均價454元/噸，環比-14元/噸。出貨率76.5%，環比-8.3pct；庫容率69.1%， 環比+7.5pct。江蘇第二輪下調30元/噸，一方面持續強降雨抑制需求，發貨僅50%-70%，另一方面外來水泥進入加重影 響，主導企業再次下調價格，江蘇錯峰生產及檢修計劃已出臺，部分生產線已開始停產檢修

22、，后期供給壓力將減輕；浙 江杭紹嘉價格下調30元/噸，雨水疊加外來水泥使銷售壓力增大；甬溫臺價格平穩，雨水減少，發貨可達80%-100%， 但庫存略高，浙江7月份預計亦有計劃錯峰或檢修；上海下調20元/噸，出貨僅60%-70%，且周邊地區均有回落；安徽 合肥、六安、安慶價格穩定，企業出貨環比上月減少30%，但短期主導企業仍穩價為主；蕪湖、銅陵、宣城等下調20- 30元/噸，企業發貨60%-90%，隨熟料及外圍價格下調本地價格跟隨調整；江西價格暫穩，雨水仍舊頻繁，發貨在80%， 庫存在70%高位運行；福建價格下調20-30元/噸，雨水較多，庫存高位承壓。 華中華中：本周華中地區價格繼續下調，42

23、.5號均價473元/噸，環比-7元/噸。出貨率74.5%，環比-3.6pct；庫容率59.4%， 環比-1.4pct。湖南長株潭價格下調后暫穩，雨水仍舊較多，發貨60%-80%，庫存維持高位；益陽、常德價格下調10-20 元/噸，雨水頻繁，本地企業為求發貨，陸續下調價格；湖北武漢、鄂東價格下調20元/噸，雨水有所減輕，企業發貨 70%-80%，但庫存多在70%高位運行，為穩定價格鄂東企業計劃停產7-10天；河南價格下調20-30元/噸，農忙后需求恢 復不佳，出貨在70%-80%，為搶占份額部分企業率先下調價格，停窯限產執行良好，庫存壓力不大。 2.1 價格動態及信息分析價格動態及信息分析 11

24、 華南華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價477元/噸。出貨率85.0%，環比+2.2pct；庫容率66.9%，環比+2.7pct。 珠三角以穩為主，天氣轉好，企業發貨基本產銷平衡；粵東部分企業暗降10元/噸，外圍下調帶動本地價格走低；廣西 桂林下調15-20元/噸，雨水持續，企業發貨70%-80%，且外圍湖南已下調，為穩定客戶跟隨下調。 西南西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價410元/噸。出貨率91.0%，環比-1.5pct；庫容率55.9%，環比+1.2pct 。 四川價格以穩為主，發貨90%-100%，庫存維持正?；蚵云?；重慶價格穩定，雨水稍多，發貨80%，由于部

25、分企業停 窯限產，庫存多在正?；蚱咚?；云南昆明、曲靖價格上調后平穩，發貨達產銷平衡，庫存多在30%-40%；保山、 德宏價格平穩，雨水減少，發貨達70%-80%。 西北西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價451元/噸。出貨率77.8%，環比+2.2pct；庫容率46.8%，環比-1.0pct 。 甘肅天水個別企業回落10-20元/噸，近期受降雨影響發貨略有減弱，大企業報價暫穩；蘭州價格平穩，受農忙影響，袋 裝發貨略有減少，但重點工程支撐下散裝發貨仍舊較好，庫存多在正?；蚱退?；陜西價格平穩，發貨70%-90%， 庫存普遍較高。 2.2 價格走勢展望價格走勢展望 12 全國主要品

26、種水泥均價（周數據）全國主要品種水泥均價（周數據）單位：元單位：元/噸噸 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據）各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據） 0 100 200 300 400 500 2008-01-11 2008-06-20 2008-12-11 2009-05-15 2009-10-23 2010-03-26 2010-08-27 2011-02-13 2011-07-15 2011-12-23 2012-06-01 2012-11-09 2013-04-26 2013-10-11 2014-03-28 2014-09-05 2015-03

27、-06 2015-08-07 2016-01-15 2016-06-24 2016-12-16 2017-05-26 2017-11-03 2018-04-20 2018-09-21 2019-03-08 2019-08-16 2020-01-24 2020-06-26 全國P C32.5全國P O42.5 35 30 25 20 15 10 5 0 北京 天津 石家莊 太原 呼和浩特 沈陽 長春 哈爾濱 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 濟南 鄭州 武漢 長沙 廣州 南寧 ?？?重慶 成都 貴陽 昆明 西藏區 西安 蘭州 西寧 銀川 烏魯木齊 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 價格走勢

28、展望價格走勢展望：預計東南地區在雨水擾動下價格短期有一定壓力，北方價格平穩，全國整體價格短期內料平穩略降。 華東、華南、西南地區華東、華南、西南地區：進入雨季后需求擾動，庫存整體逐步上升至偏高水平，短期價格料穩中略降；華南天氣轉好， 在部分企業停窯檢修下，短期在大企業主導下價格暫穩；西南地區需求正常，庫存處于正常水平，價格短期平穩，但后 期在貴州低價水泥下調下略有壓力。 華中地區：華中地區：湖北下游需求雨水影響持續，庫存有所上升，短期價格或保持平穩；湖南雨水天氣增加，價格短期平穩偏 弱；河南受到雨水擾動，但后期有執行停產計劃，短期價格或平穩有支撐。 西北、華北、東北地區西北、華北、東北地區：東

29、北黑吉地區需求仍較疲弱，而遼寧借助外運及限產，價格或保持平穩；華北需求平穩，兩會 后需求料回升，但仍有疫情防控壓力，價格短期料穩；西北部分區域價格已連續上調，短期價格或趨穩，庫存低位；新 疆傳統企業與PVC企業已重新達成合作，價格料回升至高位企穩。 行業投資策略行業投資策略 03 行業投資策略行業投資策略 水泥上市公司盈利預測及估值分析水泥上市公司盈利預測及估值分析 3.1 行業投資策略行業投資策略 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-06-24收盤價，去除次新股 水泥指數相對大盤超額收益率水泥指數相對大盤超額收益率三大水泥股相對大盤超額收益三大水泥股相對大盤超額收益 -5.

30、0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29 2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-0

31、3 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-24 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-06-29 2018-07-27 2018-08-24 2018-09-21 2018-10-26 2018-11-23 2018-12-21 2019-01-18 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-19 2019-05-17 2019-06-14 2019-07-12 2019-08-09 2019-09-06 2019-09-30 2019-11-01 2019-11-29 2019-12-27 2020-0

32、1-23 2020-02-28 2020-03-27 2020-04-24 2020-05-22 2020-06-19 海螺水泥超額收益冀東水泥超額收益 華新水泥超額收益 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-06-24收盤價，去除次新股 行業投資策略行業投資策略：政策繼續落實細化，5月專項債的持續發行以及配套信貸的強勁增長料將有力支持基建復蘇?？紤]已進入雨 季及農忙季節，需求或有一定擾動，庫存有所增加，我們預計東南地區在雨水擾動下價格短期有一定壓力，北方價格平穩， 全國整體價格短期內料平穩略降。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，全年價格仍將保持高 位

33、區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標的上把握以下主線：1）需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間的 部分北方（西北、京津冀等）區域，關注祁連山、天山股份、西部水泥（祁連山、天山股份、西部水泥（H）、冀東水泥）、冀東水泥；2）推薦需求長期空間穩健，且在 趕工潮下出貨維持高位、庫存保持較低水平、價格回升至高位的華東、華南區域，繼續推薦海螺水泥（海螺水泥（A/H）、華潤水泥控華潤水泥控 股（股（H），關注上峰水泥上峰水泥等；3）關注受益湖北發展一攬子政策的華新水泥華新水泥。 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析水泥上市公司盈利預測及估值分析 15 A/H市場水泥股市場水泥股ROE及及PB

34、水泥股水泥股PB-ROE坐標圖坐標圖 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價（元）收盤價（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（記賬幣元，（記賬幣元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥54.121.9%30.61.77 1313.HK華潤水泥控股9.4920.6%6.761.4 000789.SZ萬年青13.1825.8%7.851.68 002233.SZ塔牌集團12.1718.8%9.461.29 600801.SH華新水泥24.2726.1%12.41.96 000401.SZ冀東水泥16.5519.5%13.541.22 2233.HK

35、西部水泥1.419.9%1.960.65 3323.HK中國建材8.2214.1%10.820.69 000672.SZ上峰水泥23.9936.0%9.212.61 000877.SZ天山股份14.9417.3%10.391.44 600720.SH祁連山16.0420.1%10.31.56 600449.SH寧夏建材12.5416.7%13.280.94 600802.SH福建水泥10.9436.6%5.412.02 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價是港元，EPS是人民幣，PE是用2020-06-26的匯率換算 注：股價為2020-06

36、-26收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 海螺水泥 華潤水泥控股 萬年青 塔牌集團 華新水泥 冀東水泥 西部水泥 中國建材 上峰水泥 天山股份 祁連山 寧夏建材 福建水泥 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 海螺水泥華潤水泥控股萬年青塔牌集團華新水泥 冀東水泥西部水泥中國建材上峰水泥天山股份 祁連山寧夏建材福建水泥 y = 6.7046x - 0.0332 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%

37、15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析（續）水泥上市公司盈利預測及估值分析（續） 16 A/H市場水泥股盈利增速市場水泥股盈利增速估值估值股息率表股息率表 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS(記賬幣元）記賬幣元）EPS增長率增長率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（記賬（記賬 幣元，幣元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 19A20E21E20E21E19A20E21E 600585.SH海螺水

38、泥54.16.346.716.285.8%-6.4%8.58.18.64.521.9%30.61.772.03.7% 1313.HK 華潤水泥控 股 9.491.271.391.469.4%5.0%7.56.86.54.220.6%6.761.40.596.3% 000789.SZ萬年青13.181.721.992.1216.1%6.2%7.76.66.22.625.8%7.851.680.75.3% 002233.SZ塔牌集團12.171.461.741.9119.4%9.5%8.47.06.44.418.8%9.461.290.857.0% 600801.SH華新水泥24.273.143.

39、243.283.2%1.2%7.77.57.43.926.1%12.41.961.14.5% 000401.SZ冀東水泥16.551.852.492.5734.6%3.2%8.96.66.43.219.5%13.541.220.563.4% 2233.HK西部水泥1.40.330.390.4318.2%10.3%3.93.33.02.619.9%1.960.650.17.8% 3323.HK中國建材8.221.31.581.7221.8%8.6%5.84.74.44.314.1%10.820.690.354.7% 000672.SZ上峰水泥23.992.933.333.7813.5%13.6%

40、8.27.26.34.736.0%9.212.610.93.8% 000877.SZ天山股份14.941.561.792.0214.6%13.2%9.68.47.45.517.3%10.391.440.513.4% 600720.SH祁連山16.041.592.072.2630.3%9.0%10.17.77.14.720.1%10.31.560.583.6% 600449.SH寧夏建材12.541.612.232.5138.2%12.8%7.85.65.03.416.7%13.280.940.514.1% 600802.SH福建水泥10.941.221.892.1954.2%16.4%8.95

41、.85.04.236.6%5.412.020.161.5% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價是港元，EPS是人民幣，PE是用2020-06-26的匯率換算 注：股價為2020-06-26收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 水泥周頻數據概要水泥周頻數據概要 04 水泥行業全國周數據概要水泥行業全國周數據概要 華東地區周數據概要華東地區周數據概要 華北地區周數據概要華北地區周數據概要 東北地區周數據概要東北地區周數據概要 華中地區周數據概要華中地區周數據概要 華南地區周數據概要華南地區周數據概要 西南地區周數據概要西南地

42、區周數據概要 西北地區周數據概要西北地區周數據概要 全國主要城市重點水泥品種價格走勢全國主要城市重點水泥品種價格走勢 4.1 水泥行業全國周數據概要水泥行業全國周數據概要 18 水泥價格水泥價格P.O42.5：全國均價：全國均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：全國水泥庫容率：全國（%） 水泥出貨率：全國（水泥出貨率：全國（%）全國單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元全國單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40

43、 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 華東地區周數據概要華東地區

44、周數據概要 19 水泥價格水泥價格P.O42.5：華東均價：華東均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華東（華東（%） 水泥出貨率：華東（水泥出貨率：華東（%）華東華東單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數

45、字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 華北地區周數據概要華北地區周數據概要 20 水泥價格水泥價格P.O42.5：華北均價：華北均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華北（華北（%

46、） 水泥出貨率：華北（水泥出貨率：華北（%）華北華北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60

47、80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 東北地區周數據概要東北地區周數據概要 21 水泥價格水泥價格P.O42.5：東北均價：東北均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：東北（東北（%） 水泥出貨率：東北（水泥出貨率：東北（%）東北東北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200

48、 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000

49、 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 華中地區周數據概要華中地區周數據概要 22 水泥價格水泥價格P.O42.5：華中均價：華中均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華中（華中（%） 水泥出貨率：華中（水泥出貨率：華中（%）華中華中單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2