通信行業專題報告：創維數字PANCAKE產品技術領先有望受益內容端放量-220921（15頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。創維數字創維數字 PANCAKEPANCAKE 產品技術領先，產品技術領先，有望受益內容端放量有望受益內容端放量 PancakePancake 取代菲涅爾成為取代菲涅爾成為 VRVR 光學光學主流方案主流方案。VR 光學的發展經歷了從非球面透鏡、菲涅爾透鏡到折疊光路三個階段，光學發展主要追求更大的視場角、更短的光學鏡頭總長（TTL）、更小的畸變，非球面透鏡和菲涅爾透鏡相比，Pancake 具有更好的成像質量與更輕薄的光學組件，可以很好地滿足消費者的要求，采用 Panca

2、ke 方案的 VR 設備可降低厚度 50%以上、主機重量普遍在 200g 以下，且能進行屈光度調節，因此Pancake 將成為 VR 光學主流方案。創維數字創維數字 PancakePancake 技術已達國際先進水平技術已達國際先進水平，有望快速提升國內市場份有望快速提升國內市場份額額。2022 國內外 VR 新品大部分采用 Pancake 方案，創維憑借其 Pancake技術、重量、分辨率、交互技術、芯片等多款指標已趕超國際主流水平，據 IDC 統計，2021 年全球 VR 頭顯出貨量達 1100 萬臺，VR 全球出貨量已突破千萬大關，2021 年中國VR 市場出貨量為 138 萬臺，隨著國

3、內廠商競爭加劇，中國市場潛力不斷激發，中國 VR 市場 5 年復合年增長率（CAGR）將達到 43.8%，高于全球市場 38.5%的增長率，創維憑借其硬件優勢有望在 Pancake 新品發布后快速提升國內市場份額。內容生態已多點開花，國內硬件領先企業有望占領風口內容生態已多點開花，國內硬件領先企業有望占領風口。從視頻到直播，國內 VR 內容端已嘗試全景視頻、6-Dof 交互視頻、影視、UGC 直播、演唱會直播、體育賽事直播等方向，實現各場景下的深度交互，吸引各類不同群體。在游戲端，根據 Omdia，預計 2022 年全球 VR 內容市場的總收入中，VR 游戲營收占比大約為 89%，游戲仍是消費

4、者的主要興趣所在，繼 2020 年 3 月Half-Life:Alyx刺激 VR 活躍用戶大幅增長后，VR 用戶增長進入冷靜期，2022 年起多款優質 3A 大作又將提振消費者市場，國內硬件領先企業有望占領風口，率先獲取用戶。創維數字硬件端產品力充足，有望受益國內內容端放量創維數字硬件端產品力充足，有望受益國內內容端放量。創維硬件端準備充分，公司具有自研和產購一體優勢，產品從前端的光學設計到ID 設計、結構設計、硬件設計、從軟件底層算法到系統上層應用都是團隊獨立完成的，已申請 200+專利，能有效避免專利授權費用以及外包的效率和利潤問題；創維在軟件端借助 VR 設備在教育和醫療領域持續為 B

5、端客戶提供解決方案，有深度積累，現已在四川大學華西醫院、云南省昆明醫科大學第一附屬醫院等數十個醫院落地“VR+醫療”方案，在內容端即將放量前夕，創維作為硬件領先企業與軟件成熟企業有望從中受益。風險提示：風險提示：（1 1）競爭加劇風險競爭加劇風險；（；（2 2）VRVR 普及不及預期；（普及不及預期；（3 3）行業政）行業政策變動風險策變動風險 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 21 日日 通信通信 Tabl e_BaseI nf o 行業專題報告行業專題報告 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St o

6、c k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊%1M 3M 12M 相對收益相對收益-4.51 8.33 9.56 絕對收益絕對收益-9.77-0.75-9.45 張真楨張真楨 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521110001 陸心媛陸心媛 報告聯系人 相關報告相關報告 邊緣云助力分布式算力架構，多應用場景市場空間廣闊 2022-09-08 雙端痛點解決，多款新品發布在即VR 有望成為 5G 首個大規模落地應用 2022-09-01 華為上半年銷售收入降幅同比收窄，建議 關 注 智 能 汽 車 領 域 相 關 企

7、 業 2022-08-16 華為正式召開 HarmonyOS 3 發布會，利 好 生 態 合 作 伙 伴 和 產 業 鏈 發 展 2022-07-29 機器人新浪潮引領軟硬一體化，建議關注硬科技龍頭和激光雷達等細分行業 2022-07-05 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2021-092022-012022-05通信(中信)滬深300 行業專題報告/通信 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。內容目錄內容目錄 1.VR 光學硬件升級：光學硬件升級：Pancake 取代菲涅爾成為主流方案取代

8、菲涅爾成為主流方案.3 2.創維數字創維數字 Pancake 技術已達國際先進水平，部分指標領先全球技術已達國際先進水平，部分指標領先全球.4 2.1.VR 消費端初具規模，2022Q4 密集發布新機.4 2.2.創維產品力已達國際主流水平，有望快速提升國內市場份額.6 3.內容生態已多點開花，國內硬件領先企業有望占領風口內容生態已多點開花，國內硬件領先企業有望占領風口.7 3.1.VR 直播/視頻，實現各場景下的深度交互.7 3.2.游戲主導 VR 收入，多款優質 3A 大作提振消費者市場.10 4.創維數字硬件端產品力充足，有望受益國內內容端放量創維數字硬件端產品力充足，有望受益國內內容端

9、放量.12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：VR 光學方案.3 圖 2：VR 光學發展歷史.3 圖 3：2016-2022H1 全球 VR 設備出貨量.3 圖 4：創維 Panckae1 光學模組厚度縮減 50%以上.4 圖 5：創維采用 Pancake 與菲涅爾光學方案產品厚度對比.4 圖 6：2016-2023E 全球及中國 VR 出貨量.5 圖 7：2020Q1-2021Q4 全球 VR 市場份額.5 圖 8：2022 創維 VR 助力埃塞俄比亞正式啟動 5G 移動網絡.6 圖 9：2021 中國 VR 市場份額.6 圖 9：創維 Pancake1C 預售情況.7 圖 10：2016.12-2

10、022.6 中國網絡直播用戶規模.8 圖 11：2019.6-2021.12 中國網絡直播分類占比.8 圖 13：創維數字支持“2022 北京科技冬奧會”.9 圖 14：2020 香港小姐決賽創維 VR 與中國移動直播方案.9 圖 13：2022 年六月各 VR 內容平臺應用數量.10 圖 14：2021.8-2022.8 游戲平臺 Steam 的 VR 應用占比.10 圖 15：現象級 3A 大作 Half-Life:Alyx.11 圖 16：創維 VR 專利布局.12 圖 17：新冠肺炎隔離病房 VR 探視.13 圖 18：創維 VR 推出的創客教室方案.13 表 1：VR 光學方案對比.

11、4 表 2：2022 國內外重點 VR 新品參數.6 表 3：創維與 Pico 視頻內容對比.7 表 4：近期國內 VR 演出相關內容.8 表 5：海內外重大賽事 VR 直播內容.9 表 6：2022.8 各應用平臺內容（游戲+應用）統計.10 表 7：未發行的 VR 熱門 IP 游戲.11 表 8：Pico2022H1 上線新內容.12 bUuY8Z8VuWlYvVcV6MbP8OsQoOnPtRlOmMuNfQpNsQaQqQzQvPoMrRuOoNtQ行業專題報告/通信 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告

12、尾頁。1.VR 光學硬件升級：光學硬件升級：Pancake 取代菲涅爾成為主流方案取代菲涅爾成為主流方案 VR 光學發展追求大視場角、短光學鏡頭總長、小畸變。光學發展追求大視場角、短光學鏡頭總長、小畸變。VR 光學方案按照光路設計可以分為垂直光路、折疊光路、復合光路與特定光路，近年來使用較多的是垂直光路與折疊光路，VR光學的發展經歷了從非球面透鏡、菲涅爾透鏡到折疊光路三個階段，目前較為前沿的 VR 光學技術包含夜景偏振全息、異構微透鏡、超透鏡等，VR 光學發展的方向主要包括：更大的視場角、更短的光學鏡頭總長（TTL）、更小的畸變，更大的視場角可以帶來更強的沉浸感，更短的光學鏡頭總長可以降低 V

13、R 眼鏡的厚度，更小的畸變可以改善圖像扭曲變形。圖圖 1：VR 光學方案光學方案 圖圖 2：VR 光學發展歷史光學發展歷史 資料來源：Wellsenn XR，安信證券研究中心 資料來源：Wellsenn XR，安信證券研究中心 VR 市場蓬勃發展，市場蓬勃發展，Pancake 更符合消費者期待更符合消費者期待。根據 IDC 統計，2021 年全年全球 AR/VR頭顯出貨量達 1,123 萬臺，同比增長 92.1%，其中 VR 頭顯出貨量達 1,095 萬臺，突破年出貨量一千萬臺的行業重要拐點，C 端消費者也對 VR 的輕薄、成像質量與佩戴體驗提出了更高的要求。與非球面透鏡和菲涅爾透鏡相比，Pa

14、ncake 具有更好的成像質量與更輕薄的光學組件，可以很好地滿足消費者的要求。圖圖 3：2016-2022H1 全球全球 VR 設備出貨量設備出貨量 資料來源：VR陀螺，安信證券研究中心 縮減厚度、優化成像效果，縮減厚度、優化成像效果，Pancake 大幅度提升用戶使用體驗。大幅度提升用戶使用體驗。使用菲涅爾透鏡產品的裸機重量普遍都在 300g 以上，而使用 Pancake 光學模組的產品裸機重量普遍都在 150g 以下，兩種方案之間高達一倍的重量差距施加在人眼及鼻梁上的壓力將給消費者帶來完全不同的體驗，Pancake 產品可顯著提升用戶佩戴 VR 時長。Pancake 通過折疊光路壓縮了屏幕

15、與透鏡之間的距離，大幅度降低了VR頭顯的厚度與重量，根據創維最新發布的VR設備Pancake1，180 375 350 390 670 1110 684-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2002016201720182019202020212022H1出貨量(單位:萬臺）YOY行業專題報告/通信 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。采用 Pancake 方案可降低設備厚度 50%以上、主機重量僅 189g；在 Pancake 光學方案下，可以通過移動

16、鏡片組或者屏幕組實現屈光度調節（近視調節），目前普遍支持 0-700調節，近視用戶無需佩戴近視鏡片即可方便地觀看清晰的虛擬 3D 大屏，大幅提升了用戶體驗。圖圖 4：創維創維 Panckae1 光學模組厚度光學模組厚度縮減縮減 50%以上以上 圖圖 5：創維采用創維采用 Pancake 與菲涅爾光學方案產品厚度對比與菲涅爾光學方案產品厚度對比 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 表表 1：VR 光學方案對比光學方案對比 非球面透鏡非球面透鏡 菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡 Pancake 光學原理光學原理 從透鏡中心到邊緣之曲率連續發生變化 普通凸透鏡連續的曲面被

17、截為一段一段曲率不變的不連續曲面，去掉直線傳播的部分，保留用來折射光線的曲面 采用折疊光路，光線在鏡片、相位延遲片與反射式偏振膜之間多次折返，最終從反射式偏振膜射出進入人眼 光路示意圖光路示意圖 常規常規 FOV 90-180 90-120 70-100 常規常規 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 成像質量成像質量 邊緣成像好 容易出現偽影、視覺假象和畸變 邊緣成像質量好但容易產生偽影 優點優點 成本低 較輕薄且便宜 輕薄且成像質量好 可調節屈光度 缺點缺點 可視范圍小 近處物體呈凸起狀 光學模組較厚，體積大 光路長度難以縮短、無法調節屈光度 成像質量較差 光學設計復雜，

18、光損高，每折疊一層約損失 50%對屏幕亮度要求高，屏幕功耗高 輕薄與廣視角不能兼得 量產價格量產價格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 代表產品代表產品 三星 Gear VR、暴風盒子 愛奇藝奇遇 Dream、PS VR Meta Quest2、Pico neo3 Nolo Sonic、惠普 Reverb G2 華為VR Glass、Pico VR Glass、創維 S6、Meta project cambria、Apple MR 資料來源：VR陀螺，Wellsenn XR，安信證券研究中心 2.創維數字創維數字 Pancake 技術已達國際先進水平，部分指標領先全球技術已達國

19、際先進水平，部分指標領先全球 2.1.VR 消費端初具規模，消費端初具規模，2022Q4 密集發布新機密集發布新機 VR 全球出貨量突破千萬大關，國內廠商蓄勢待發。全球出貨量突破千萬大關，國內廠商蓄勢待發。根據 IDC 統計，2021 年全球 VR 頭顯出貨量達 1100 萬臺，預計 2022 年全球 VR 設備的出貨量達到 1450 萬臺，同比增長 30.63%；2023 年全球 VR 設備的出貨量有望達到 2175 萬臺，同比增長 50%；2021 年中國 VR 市場出貨量為 138 萬臺，隨著國內廠商競爭加劇，中國市場潛力不斷激發，據 IDC 統計，中國VR 市場 5 年復合年增長率（C

20、AGR）將達到 43.8%，高于全球市場 38.5%的增長率，預計2022 年中國市場出貨量將突破 300 萬臺，2023 年有望達到 544 萬臺。行業專題報告/通信 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 6：2016-2023E全球及中國全球及中國 VR 出貨量出貨量 資料來源：IDC，安信證券研究中心 全球市場全球市場 Meta 占據主導地位，中國市場占據主導地位，中國市場 Pico 占據較高份額占據較高份額。VR 頭顯設備品牌主要包括Meta、Pico、DPVA、索尼、HTC、愛奇藝，根據 ID

21、C 統計，2021 年 Meta 市場份額高達80%，DPVR、Pico 分別占比約 4%，據 Wellsenn XR 統計，2022 年第二季度 Pico 在全球市場份額突破 10%。在中國市場，Pico 增長迅猛，據 IDC 統計 2022 年 Q1,Pico 以 41%的市場份額斬獲中國 VR 市場份額第一，2022Q2 市占率超過 50%。圖圖 7：2020Q1-2021Q4 全球全球 VR 市場份額市場份額 資料來源：Counterpoint，Wellsenn XR，安信證券研究中心 2022Q4 密集發布新機，密集發布新機，Pancake 成為主流方案。成為主流方案。國內外重點廠商

22、將在 2022Q4 密集發布新機，除索尼 PSVR2 外，其余廠商均選用 Pancake 光學方案，Pancake 有望在未來幾年內的消費級市場中保持主導地位。隨著 Pancake 方案逐步導入，VR 終端設備實現輕量化迭代，目前最輕設備重量僅 189g，產品使用體驗大幅優化，同時高階版 VR 將使用亮度更高的Mini-LED/Micro-OLED 屏幕，交互方式將增加眼動追蹤、面部識別和彩色透視，提升用戶的交互體驗。180 375 350 390 670 1110 1450 2175 83.9 138 302 544-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,00

23、01,5002,0002,5002016201720182019202020212022E2023E全球VR出貨量(單位:萬臺）中國VR出貨量(單位:萬臺）全球YOY 中國YOY 6%10%11%4%3.00%6.00%6.00%5.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4MetaPicoDPVR其他 行業專題報告/通信 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表表

24、 2：2022 國內外重點國內外重點 VR 新品參數新品參數 品牌品牌 arpara 玩出夢想玩出夢想 創維數字創維數字 字節跳動字節跳動 Meta Shiftall 索尼索尼 Apple 產品名稱產品名稱 arpara Gaming Kit YVR 2 PANCAKE 1C/1/1Pro(尚未上市）Pico 4 Cambria MeganeX PSVR2 MR 光光學學 光學方案光學方案 Pancake Pancake Pancake Pancake Pancake Pancake 菲尼爾透鏡 Pancake 視場角視場角 95 95 95-105 105 110 屈光度屈光度-500+10

25、0 度遠視 0-500 度近視 支持 顯顯示示 分辨率分辨率 5K 單眼 2560*2560 單眼1600*1600 1C:單眼 1600*1600 1/1Pro:單眼 2280*2280 單眼2160*2160 單眼2160*2160 單眼2560*2560 單眼2000*2400 刷新率刷新率 120Hz 90Hz:90Hz 70/90/120hz 90Hz 120Hz 90/120Hz 屏幕屏幕 Micro-OLED Fast-LCD 1C/1:Fast-LCD 1Pro:Mini-LED Mini-LED Micro-LED OLED Mirco-OLED 交交互互 面部識別面部識別

26、1Pro 支持 4Pro 支持 支持 眼球追蹤眼球追蹤 1Pro 支持 4Pro 支持 支持 支持 彩色透視彩色透視 1Pro 支持 支持 支持 支持 處理器處理器 高通驍龍 XR2 高通驍龍XR2 高通驍龍 XR2 高通驍龍 XR2 高通驍龍 XR2 Gen1 電池容量電池容量 6500mAh 5300mAh 5500mAh 5300mAh 5000mAh 重量重量 200g 350g 189g 250g 價格價格 首發￥4,999 4,999 1C:2,999 1:3,999 預計￥2,999 US$800 US$900 發布時間發布時間 2022.5 2022.7.12 2022.7.2

27、5 預計 2022.9.27 預計 2022.10.11 預計 2022 年底 預計 2023 年初 預計 2023 資料來源：VR陀螺，VR-compare，安信證券研究中心 2.2.創維產品力已達國際主流水平，有望快速提升創維產品力已達國際主流水平，有望快速提升國內國內市場份額市場份額 創維創維技術技術已達已達國際主流水平，部分指標國際主流水平，部分指標全球領先全球領先，份額有望提升，份額有望提升。創維 VR 研發、技術及產品儲備升級，公司自研的全球首款消費級 6DoF 短焦 VR 一體機 Pancake1 突破了 VR 在重量、體積上的技術瓶頸，具備更輕的重量、更小的體積、更高的分辨率，

28、其重量、分辨率、交互技術、芯片等多款指標已達國際主流水平，公司自研 Mini-LED 與近眼顯示技術，對VR/AR 硬件產品的用戶體驗起決定性作用，其發展趨勢為 Pancake 折疊光學+Fast-LCD 到Mini-LED 背光再到 Micro-OLED，創維 VR 在過去七年不斷對硬件體驗進行升級，近眼顯示技術的光學解決方案得到了突破性革新，憑借公司產品高性價比優勢及渠道優勢，公司 VR產品已銷往海外的美國、日本、韓國、歐盟、印度、俄羅斯、泰國、肯尼亞、埃塞俄比亞等國家和地區，證明產品已具備足夠競爭力，中國 VR 目前市場集中度不高，因此，創維 VR在國內的市場份額也有望提升。圖圖 8：2

29、022 創維創維 VR 助力埃塞助力埃塞俄比亞正式啟動俄比亞正式啟動 5G 移動網絡移動網絡 圖圖 9：2021 中國中國 VR 市場份額市場份額 資料來源：創維VR,，安信證券研究中心 資料來源：IDC，安信證券研究中心 Pico 36.5%愛奇藝 27.4%其他廠商 36.1%行業專題報告/通信 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。自研自研 Pancake 短焦產品預售火熱，深受用戶認可。短焦產品預售火熱，深受用戶認可。公司自研的全球首款消費級 6DoF 短焦VR 一體機 Pancake 1C 于 8

30、月 26 日 0 點開啟預售，十小時預定突破 5000 臺，上線 3 天預售 8000 臺全部售罄。圖圖 10：創維創維 Pancake1C 預售情況預售情況 資料來源：創維VR，京東，安信證券研究中心 3.內容生態內容生態已已多點開花，多點開花，國內硬件領先企業有望占領風口國內硬件領先企業有望占領風口 3.1.VR 直播直播/視頻，實現各場景下的深度交互視頻，實現各場景下的深度交互 從視頻到直播，從視頻到直播，Pico 與創維均全力布局中與創維均全力布局中。Pico 于 2021 年 8 月被字節跳動收購，并入字節VR 部門后，依靠短視頻賽道全面鋪開線上廣告，進一步抵達消費者，Pico 于

31、2022 年 4 月推出官方 VR 視頻軟件“Pico 視頻”，集合了西瓜、抖音資源，目前主要包含全景&互動視頻、影視資源、VR 直播和抖音模塊，推出包含唱歌、跳舞、格斗、脫口秀等多種類型的周播“VR小聚場”，提升客戶粘性，意圖率先在 VR 端實現抖音的成功。2022 年創維 VR 進軍 C 端領域，全面打造豐富完善的內容生態，視頻方面，有創維旗下酷開平臺影視資源，以及創維 VR自制 200 余部 8K 5A 級景區全景視頻，探索制作 3D 180 度劇情短片、VR 主播定期直播等多元化 VR 內容生態，全力為用戶打造更有想象力的 VR 新世界 表表 3：創維創維與與 Pico 視頻視頻內容對

32、比內容對比 短視頻短視頻 全景視頻全景視頻 6-Dof 交互視頻交互視頻 影視影視 VR直播直播 示例示例 時長時長 15s-15min 3-20min 5-10min 1.5-3h 1h 特點特點 短視頻VR化，沉浸式刷視頻 本質是視頻，主打以 360度全景體驗項目，如“第一視角滑雪/過山車”本質是可交互的視頻，視頻畫面可隨用戶聲音或操縱手柄而變化 私人獨家 3D影院 近距離觀看直播，與主播親身互動，突破屏幕阻隔 Pico 創維創維 探索制作中 資料來源：Pico視頻，創維VR，安信證券研究中心 行業專題報告/通信 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。

33、各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。VR+UGC 直播，沉浸式直播，沉浸式近距離近距離體驗各類主播。體驗各類主播。從 2019 年至今，我國已進入直播 3.0 時代，據 CNNIC 統計，截止至 2022 年 6 月，我國網絡直播用戶規模達 7.16 億，較 2021 年 12 月增長 1290 萬，占網民整體的 68.1%，其中電商、游戲、體育、真人秀、演唱會直播占比分別為 44.9%、29.2%、27.5%18.8%、13.8%，據中國演出行業協會統計，2021 年我國網絡直播市場規模達 1844.42 億元，中國直播行業整體處于增長態勢，VR 直播恰逢其時，提供沉浸式視角，讓

34、用戶可以與網絡主播深度交互，以 Pico 視頻為例，其借鑒抖音 UGC 直播的先例與 VR 直播的交互性，推出美女才藝直播間、運動健身直播間（配合 VR 運動手環）等拉新，讓用戶能沉浸式體驗各式主播。圖圖 11：2016.12-2022.6 中國網絡直播用戶規模中國網絡直播用戶規模 圖圖 12：2019.6-2021.12 中國網絡直播分類占比中國網絡直播分類占比 資料來源：CNNIC，安信證券研究中心 資料來源：CNNIC，安信證券研究中心 VR+演出直播，全景體驗拉動粉絲支付。演出直播，全景體驗拉動粉絲支付。據中國演出行業協會報告，2021 年演出市場的總體經濟規模 335.85 億元，同

35、比增長 27.8%，演出市場經濟規模穩定增長，受微信視頻號借演唱會破圈啟發，Pico 在 2022 年舉辦了多次 VR 線上演唱會，廣州大劇院也于 2021 年 1月 29 日開始進行常態化 8K-3DVR 的直播與錄播，是全球第一套劇院 8K-3DVR 直播系統部署與使用，VR 演出以實力歌手為買點，吸引用戶眼球，以女團公演為切入點，提升用戶粘性，進而拉動粉絲支付，據蘭亭數字統計，用于上線 SNH48 公演 VR 視頻的“GoNow”軟件現為 Pico 應用平臺排名第一。表表 4：近期國內：近期國內 VR 演出相關內容演出相關內容 時間時間 演出內容演出內容 主辦平臺主辦平臺 微博話題閱讀次

36、數微博話題閱讀次數(單位單位:萬）萬）2021.3.26 THE9“虛實之城”VR演唱會 愛奇藝 46,000 2021.10.22 漫游張靚穎沉浸式虛擬音樂會 騰訊、愛奇藝 1,522.5 2022.4.9 王晰“圖景”個人巡回音樂會 Pico 1,049.9 2022.5.17 鄭鈞“WeAre”VR私人暢聊會 Pico 235.2 2.22.7.2 汪峰 VR演唱會 Pico 1,538.4 2022.6.17 A-SOUL 首場 VR夜聊會 Pico 1,836.3 2022.7.26 A-SOUL 隊長貝拉首場 VR直播 Pico 6,595.5 2022.8.25 A-SOUL 乃

37、琳首場 VR直播 Pico 1,975.50 資料來源：新浪科技，安信證券研究中心 0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000用戶規模(單位:萬）使用率 0%20%40%60%80%100%2019.62020.32020.62020.122021.12電商直播 游戲直播 體育直播 真人秀直播 演唱會直播 行業專題報告/通信 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。VR+賽事直播，賽事直播，軟硬件齊下部署軟硬件齊下部署 NBA、世界杯等重大、世界杯等重大 IP。根據國家統計局

38、統計，2020 年中國體育產出值為 2.74 萬億元，其中體育服務業為 1.41 萬億元，比上年提高 1%，據 The Business Research Company 統計，2020 年全球體育市場規模已達 3883 億美元，體育市場前景樂觀。VR 直播體育賽事對硬件設備有較高要求，目前 VR 直播關鍵技術主要包括內容采集、視頻拼接、編碼推流和內容分發等，中國移動作為央視 2022 年卡塔爾世界杯賽事轉播合作伙伴，將通過 5G+4K/8K、5G+VR/XR 等超高清技術打造首個世界杯“元宇宙”虛擬觀賽互動空間，為觀眾呈現具有即時互動、沉浸體驗的“5G 云賽場”，2020 港姐競選首次將 5

39、G+VR 科技融入盛事，創維 VR 為中國移動提供整套硬件解決方案，從全景拍攝端到VR 一體機觀看終端，并為直播過程提供實時技術支持；通過 5G VR 全景直播，用戶可以通過 VR 一體機或者手機沉浸式觀看，360高清欣賞佳麗的泳裝秀，讓“美女經濟”與“直男經濟”產生了化學反應，吸引大批男性用戶使用 VR 設備直擊比賽第一現場。表表 5：海內外重大賽事：海內外重大賽事 VR 直播內容直播內容 合作對象合作對象 合作平臺合作平臺 合作內容合作內容 國內國內 德甲聯賽拜仁 vs 多特蒙德 Pico VR直播 卡塔爾世界杯 央視、中國移動、抖音 5G+VR/XR 冬奧會 央視頻 VR、中國移動、創維

40、 由五臺 VR180 攝像機和一臺 VR360攝像機沉浸式現場拍攝 CBA GVR、中國移動 VR直播 海外海外 香港小姐競選 中國移動、創維 VR 5G VR全景直播 溫布爾頓網球公開賽 Next VR（已被蘋果收購）VR直播 NHL VR直播 美國網球公開賽 VR直播 NBA VR直播 英超曼城 索尼 VR 建立元宇宙足球場 資料來源：VR陀螺，安信證券研究中心 創維創維 VR 助力助力“2022 北京北京科技冬奧科技冬奧”。2022 年初，創維參與國家重點研發計劃“科技冬奧”重點專項“冰雪項目交互式多維度觀賽體驗技術與系統”的課題“VR 交互式智能終端與系統”，獨家承擔了 VR 頭盔技術

41、的攻關，包括 8K 實時編碼器、VR 視頻自適應傳輸系統、8K機頂盒和超短焦 VR 眼鏡等創新產品和系統，根據冬奧會冰雪運動特點，自主研發智能終端，即時還原比賽細節，對冰雪運動項目進行示范播出，突破傳統固定視角和被動式觀賽，讓觀眾沉浸式感受到冰球賽事的獨特魅力，2022 年北京冬奧會采用 5G+VR 的方式呈現開、閉幕式與各項賽事，在 5G、千兆寬帶及固移融合等網絡條件下，以直播平臺為基礎，依托視頻處理算法和云計算服務以及專業的直播技術，面向用戶提供高質量、優質體驗的 VR 服務共計 19 個比賽日，約 569 場比賽。圖圖 13：創維數字支持創維數字支持“2022 北京科技冬奧會”北京科技冬

42、奧會”圖圖 14：2020 香港小姐決賽創維香港小姐決賽創維 VR 與中國移動直播方案與中國移動直播方案 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 行業專題報告/通信 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.2.游戲主導游戲主導 VR 收入，多款優質收入，多款優質 3A 大作提振消費者市場大作提振消費者市場 游戲是游戲是 C 端端 VR 主要消費場景，主要消費場景，消費潛力仍待挖掘消費潛力仍待挖掘。據宇博智業統計，市場目前在售產品中絕大部分 VR 產品主要功能為游戲，主要

43、消費人群畫像為中度及以上游戲愛好者，根據 Omdia，預計 2022 年全球 VR 內容市場的總收入中，VR 游戲營收占比大約為 89%。據 VR 陀螺統計，2022 年 VR 銷量預計為 1450 萬臺，參考各大游戲機廠商近 5 年平均銷量，VR 目前市場滲透率為 33.7%。截止至 2022 年 8 月 SteamVR 活躍玩家占 Steam 總玩家數量的 2.60%，經估算，SteamVR 在 8 月份活躍用戶為 343.2 萬人，其中獨占 VR 游戲占 SteamVR 應用的82.47%，游戲仍是消費者的主要興趣所在，VR 技術的應用為游戲直播帶來全新的體驗，游戲愛好者可以沉浸到游戲場

44、景中，與玩家一起戰斗，感受到游戲中的刀光劍影就在自己身邊，因此 VR 游戲消費潛力仍待挖掘。圖圖 15：2022 年六月各年六月各 VR 內容平臺應用數量內容平臺應用數量 圖圖 16：2021.8-2022.8 游戲平臺游戲平臺 Steam 的的 VR 應用占比應用占比 資料來源：VR陀螺，安信證券研究中心 資料來源：青亭網，安信證券研究中心 各各應用應用軟件商城存在壁壘軟件商城存在壁壘。據青亭網統計，截至 2022 年 8 月底，獨占 VR 游戲有 4515 款，其中 4246 款支持 HTC Vive，3961 款支持 Valve Index，3309 款支持 Oculus Rift，12

45、91 款支持 Windows MR，各應用平臺軟件商城與各廠商設備仍存在壁壘未打通，盡管游戲量增速可觀，但仍會影響行業整體發展。表表 6：2022.8 各各應用平臺內容（游戲應用平臺內容（游戲+應用）統計應用）統計 應用平臺應用平臺 VR設備設備 2022.8 2022.7 2022.6 Steam 支持 VR產品 6951 6882 6820 HTC Vive 6521 6491 6446 Valve Index 6144 6116 6039 Oculus Rift 5342 5310 5228 Windows MR 2080 2059 2040 Oculus Oculus Rift 136

46、8 1379 1392 Oculus Quest 389 380 371 App Lab 測試平臺 1361 1305 1188 支持跨平臺購買 100 98 101 SideQuest 多設備均適用 3608 3512 3340 PS VR 美服 493 493 494 日服 256 254 253 港服 233 232 231 Pico Store Pico 224 216 204 資料來源：青亭網，安信證券研究中心 371 6,574 2,819 3,352 191 1,197 552 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000OculusQuestStea

47、mVivoPortSideQuestPicoAPP Lab PS VRVR內容平臺數量(單位:款）0%20%40%60%80%100%獨占VR游戲 其他應用 行業專題報告/通信 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁?，F象級現象級 3A 大作刺激大作刺激 VR 活躍用戶增長活躍用戶增長。2020 年 3 月，Valve 歷時 4 年研發的 VR 游戲Half-Life:Alyx正式上線，玩家均稱夸贊其環境物理之真實、互動要素之豐富、關卡布臵之精巧、流程演出之飽滿，在 VR 門類里達到了前所未有的高度，上線前即

48、預售超過 30 萬份，推動 Valve Index 頭顯 19Q4 銷量超過 10.2 萬份，占全年銷量近 70%，榮獲 39 個不同獎項頒發的“年度游戲”殊榮，獲得銷量和口碑的雙豐收；Meta 旗下工作室 BeatGames 推出的Beat Saber在 Quest 銷售額也已累計超過 1 億美元，3A 級別的游戲內容有望不斷重塑消費者對于 VR 游戲的認知，從而產生爆款效應，在中長期推動硬件銷量持續增長。圖圖 17：現象級現象級 3A 大作大作Half-Life:Alyx 資料來源：Half-Life，安信證券研究中心 多款多款 IP游戲即將上線，繼續帶動行業增長。游戲即將上線，繼續帶動行

49、業增長。從內容創作來看，VR 游戲更加追求畫面和交互體驗的逼真，對游戲內容的復雜程度提出了更高的要求，玩法的多樣的內容的細致決定了 VR游戲未來的用戶生命周期和開發周期也會更長，這將有助于內容開發商對內容的精雕細琢，打造出更多的爆款游戲應用，目前 VR 端高質量游戲較少，已有平臺聯合游戲制作公司共同開發大量 VR 游戲，其中不乏 PC/主機端的熱門 IP，比如，育碧為 Oculus 制作 刺客信條：節點、細胞分裂，索尼聯合 ILMxLAB 開發星球大戰：加強版等，涌入的新一批爆款IP 將發揮標桿作用，進一步提升 VR 游戲內容的整體質量，帶動行業增長。表表 7：未發行的：未發行的 VR 熱門熱

50、門 IP 游戲游戲 游戲名稱游戲名稱 平臺平臺 預計推出日期預計推出日期 Half-Life2 Steam 2022.9.17 捉鬼敢死隊捉鬼敢死隊 Quest 待定 The Walking Dead:Saints&Sinners-Chapter 2:Retribution Quest、Rift 2022 年底 刺客信條刺客信條:節點節點 Oculus 預計 2023 年 細胞分裂細胞分裂 待定 星球大戰星球大戰 PS VR 待定 地平線地平線:山之呼喚山之呼喚 待定 生化危機生化危機 8 即將發行 資料來源：各VR平臺，安信證券研究中心 國內應用平臺國內應用平臺每月保持上新每月保持上新，主要

51、以泛娛樂化應用為主。，主要以泛娛樂化應用為主。內容方面，7 月 Oculus Quest 平臺內容數量為 379 款，本月新增 7 款游戲，1 款應用；Pico 主打精品策略，內容數量為 197款，新增 3 款游戲，3 款應用；創維 PANCAKE 1C/1 系列在游戲層面已引進上線Hibow、律動回廊、法老王的秘寶、星途：彈幕強襲、快斬三國、霓虹沖刺、夢境世界、城市復仇者、一刀流等多款游戲，并與第三方內容供應商移動云 VR、騰訊視頻、HTC viveport 保持積極合作，目前主流平臺保持每月幾款新內容上線。行業專題報告/通信 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券

52、股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表表 8：Pico2022H1 上線上線新新內容內容 游戲名稱游戲名稱 類型類型 評分評分(評價數評價數)截止截止 9月月 17日日 價格價格(單位單位:元元)開發商地區開發商地區 蒼穹蒼穹 影片 4.5(526)免費 未知 Hitstream 音樂 4.5(461)69.9 未知 花房姑娘花房姑娘 影片 4.5(431)21.9 巴西 漫步閑游漫步閑游:迷你高爾夫迷你高爾夫 體育 4.4(188)46.9 美國 亡靈游俠亡靈游俠 射擊 4.4(1212)89.9 冰島 安沙星戰安沙星戰 2:超光速超光速 射擊 4.3(63)99.

53、9 瑞士 漁夫的故事漁夫的故事 冒險 4.3(550)48.9 發給 德米歐德米歐:地城奇譚地城奇譚 角色扮演 4.3(275)89.9 瑞典 TribeXR|在在 VR世界變身世界變身 DJ 應用 4.3(25)90 美國 抵抗抵抗 角色扮演 4.3(104)89.9 澳大利亞 廚房沖突廚房沖突 VR 模擬 4.2(131)66.9 塞爾維亞 零口徑零口徑:重裝上陣重裝上陣 射擊 4.1(882)94.9 匈牙利 維京戰鼓維京戰鼓 音樂 4.1(637)79.9 德國 暴走街區暴走街區 動作 4.1(228)69.9 俄羅斯 碼頭游藝廳碼頭游藝廳 休閑 4.0(263)49.9 英國 槍械俱

54、樂部槍械俱樂部 射擊 4.0(184)69.9 澳大利亞 資料來源：Pico，安信證券研究中心 4.創維數字硬件端產品力充足，有望受益國內內容端放量創維數字硬件端產品力充足，有望受益國內內容端放量 硬件端準備充分，自研與產購一體優勢為公司提升效率硬件端準備充分，自研與產購一體優勢為公司提升效率。VR 硬件方面，公司自研 VR 引擎，無需手機廠家集成；公司旗下 VR 研發子公司創維新世界的團隊成員擁有8 年以上 VR 顯示、光學設計與軟件底層算法、六自由度位臵跟蹤定位、VR 直播與系統解決方案、云 VR 技術及應用平臺開發的豐富經驗，已申請 200+專利，目前公司共上市三類產品，VR 一體機、分

55、體機、Pancake 短焦 VR 眼鏡，同時公司具有自研和產購一體優勢，產品從前端的光學設計到 ID 設計、結構設計、硬件設計、從軟件底層算法到系統上層應用都是團隊獨立完成的，能有效避免專利授權費用以及外包的效率和利潤問題。圖圖 18：創維創維 VR 專利布局專利布局 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 算法 35.0%光學 15.0%發明 40.0%其他專利 10.0%行業專題報告/通信 13 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。軟件端具備較深積累，在內容端放量前夕硬件領先企業有望受益。軟件端具備較深積累，

56、在內容端放量前夕硬件領先企業有望受益。創維借助 VR 設備在教育和醫療領域持續為 B 端客戶提供解決方案。針對 K12 教育、職業教育等不同教育場景，創維 VR 都擁有一套完整的 VR 智慧教育解決方案，其中包含硬件（VR 一體機、服務器、網絡支持設備、充電消毒柜）、軟件系統（云端教務云系統、VR 教室中控系統、管理員/教師管理客戶端、VR 眼鏡學員控制端）及課程內容；針對醫療場景，創維涵蓋了 VR 醫生專業技能培訓、VR 遠程診斷、VR 隔離探視和信息系統化建設四個方面，現已在四川大學華西醫院、廣東省陽江市人民醫院、重慶合川婦幼保健院、云南省昆明醫科大學第一附屬醫院等數十個醫院落地“VR+醫

57、療”方案，開啟智慧醫療時代。VR 設備的持續放量和下游內容生態的快速完善，代表著元宇宙消費級市場的已開始飛速增長，在內容端即將放量前夕，創維作為硬件領先企業與軟件成熟企業有望從中受益。圖圖 19：新冠肺炎隔離病房新冠肺炎隔離病房 VR 探視探視 圖圖 20：創維創維 VR 推出的創客教室方案推出的創客教室方案 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 資料來源：創維VR，安信證券研究中心 行業專題報告/通信 14 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。行業行業評級體系評級體系 收益評級：收益評級：領先大市 未來 6

58、個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理

59、依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題報告/通信 15 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請

60、參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行

61、關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據

62、或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 119 號安信金融大廈號安信金融大廈 33 樓樓 郵郵 編：編：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編：100034