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1、 計算機/行業專題報告/2023.09.30 請閱讀最后一頁的重要聲明!數字貨幣發展提速,銀行 IT 供應商有望領先受益 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 程兵 SAC 證書編號:S0160523060001 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號:S0160522050001 相關報告 單擊或點擊此處輸入文字。核心觀點核心觀點 全球達成全球達成 CBDC 發展共識,發展共識,我國政策加碼我國政策加碼,試點先行。,試點先行。全球各國全球各國央行對央行對 CBDC 達成發展共識達成發展共識,我國數字貨幣項目啟動九年,我國數字貨幣項目啟動九年,
2、2023 年年將繼續試點推行將繼續試點推行。截至 2023 年 8 月,超百國央行已開啟數字貨幣的研發,其中發展中國家處于領先態勢。我國 2023 年將繼續有序推進先行試點,分區域看,各地進程差異較大,江蘇,浙江,廣東等地政策加碼力度較大,試點推進步伐遙遙領先。到 2023 年 8 月,江蘇省 CBDC 累計交易額約占全國的72%,并有望在 2025 年初步形成完善數字貨幣體系。數字人民幣數字人民幣發展發展提速,應用落地提速,應用落地有望成為新動能有望成為新動能。2023 年人民幣發展提速,據央行統計,年人民幣發展提速,據央行統計,2023 年年 6 月數字人民幣流通存量占月數字人民幣流通存量
3、占M0 的的 0.16%,當月累計交易金額達,當月累計交易金額達 1.8 億元,相較億元,相較 2022 年年 8 月增加月增加 17 倍。倍。應用場景不斷落地有望成為新一輪發展動能。應用場景不斷落地有望成為新一輪發展動能。(1)央行層面:數字貨幣具有可監管和可追蹤性,在財政、稅收、政務、民生等應用場景具備較大潛力,但核心要兼顧好央行中心化和經濟主體去中心化。(2)企業層面:目前已在公共交通、批發零售、餐飲文旅、電商消費、政務繳費等應用場景落地。2022年底支付寶加入數字人民幣受理網絡,淘寶、天貓、和盒馬等場景都有試點支付。2023 年微信小程序/視頻號已開始支持數字人民幣交易。根據央行統計,
4、2021H2 個人錢包數量增長約 11 倍,試點場景數增長約 5 倍。銀行銀行 IT 系統供應商深度受益,系統供應商深度受益,有望獲有望獲數數百億百億元元增量。增量。(1)中游商業銀行運營端是數字人民幣的核心環節,銀行中游商業銀行運營端是數字人民幣的核心環節,銀行 IT 系統系統供應商供應商受受數字人民幣刺激最大,數字人民幣刺激最大,具備“一卡多用”的硬錢包生產技術的銀行具備“一卡多用”的硬錢包生產技術的銀行有望領先有望領先受益。受益。CBDC 的發行流通加速商業銀行的數字化轉型進程,有望釋放銀行 IT系統升級改造的巨大需求。根據 IDC 統計,2022 銀行 IT 解決方案市場規模為 649
5、 億元,預計 2027 年達到 1429 億元,五年復合增長率為 17.1%,數字人民幣有望每年為銀行 IT 系統供應商帶來數百億元增量需求。(2)上游基礎技術仍處于探索期,下游數字人民幣帶來受理終端和兌換終端大規模升級和更換需求。根據我們測算,ATM 機市場有望增加約 320 億元的更換需求,終端制造龍頭有望切分更多增量規模。投資投資建議建議:數字人民幣的落地和推廣將帶來大量軟件系統和硬件設備更換改造需求,建議關注銀行 IT 系統提供商:宇信科技、神州信息;硬錢包提供商:德生科技、楚天龍;數字營銷服務商:旗天科技;終端設備廠家:廣電運通、新大陸、新國都、拉卡拉。定增加碼定增加碼 MLCC 擴
6、產,國產替代空間廣闊:擴產,國產替代空間廣闊:定增加碼 MLCC 擴產,國產替代空間廣闊:公司在 2020 和 2021 年連續兩年發布定增方案,兩次募集資金均主要投向 MLCC 領域,重點發展 5G 通訊、工業和車規級 MLCC,分別擴產 200 億只/月和 250 億只/月的 MLCC 產能,綜合產能有望超 500 億只/月。全球 MLCC 市場需求超 1000 億元,國內需求占比在 50%左右,在 MLCC 產業鏈向大陸轉移的趨勢下,國產替代空間廣闊。產業鏈一體化,鑄就公司獨特工藝及高毛利:產業鏈一體化,鑄就公司獨特工藝及高毛利:公司始終堅持以技術創新為引領,不斷開展新材料、新產品、新裝
7、備、新技術的研究與創新,全系產品均實現向上游原材料自制延伸,設備工藝自主創新,在保證一定毛利的情況下,不斷精進良率,降本增效,搶占市場份額,逐步走向各細分領域龍頭地位。PKG、陶瓷基片、陶瓷基片、SOFC 燃料電池等業務多點開花:燃料電池等業務多點開花:隨著 AIOT 需求提振,國內晶振銷量大幅上升,因此刺激其上游 PKG 需求釋放;下游電阻廠擴、IGBT 行業高增速,s 帶來公司相關陶瓷基片業務穩定增長;基于 SOFC 燃料電池擁有高效的發電效率,同時能夠輸出高品質的電能且環保等特點,SOFC應用前景非常廣泛,可用于分布式發電、備用電源與熱電聯產等。投資投資建議建議:國內電子陶瓷元件龍頭地位
8、穩固,定增投產項目打開未來成長空間。我們預計公司 2022-2024 年實現營業收入 69.24/91.75/110.1 億元,歸母凈利潤 22.36/27.86/33.84 億元。對應 PE 分別為 24.75/19.87/16.36 倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。風險提示:風險提示:SOFC 燃料電池研發不及預期;MLCC、PKG 新增產能無法消化;宏觀消費需求 -8%6%20%35%49%64%計算機滬深300上證指數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 風險提示:風險提示:政策支持不及預期、應用場景拓展不及預期、產業生態協同不及預期。表表
9、 1:重點公司投資評級:重點公司投資評級:代碼代碼 公司公司 總市值總市值(億元)(億元)收盤價收盤價(09.28)EPS(元)(元)PE 投資評級投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300674 宇信科技 122.09 17.18 0.37 0.57 0.76 37.97 30.40 22.47 未覆蓋 000555 神州信息 114.99 11.69 0.21 0.38 0.51 50.35 30.78 22.94 未覆蓋 002908 德生科技 54.88 12.72 0.38 0.44 0.61 41.63 28.91 20.85 增持 0
10、03040 楚天龍 72.35 15.69 0.36 0.47 0.56 48.44 33.50 28.22 未覆蓋 300061 旗天科技 41.32 6.27 0.09 0.02 0.06 134.11 275.00 103.29 未覆蓋 002152 廣電運通 300.49 12.10 0.33 0.40 0.46 30.12 30.32 26.33 未覆蓋 000997 新大陸 196.61 19.05 -0.38 1.10 1.39 -34.53 17.35 13.66 未覆蓋 300130 新國都 133.21 24.65 0.09 1.32 1.76 134.11 18.72 1
11、4.02 未覆蓋 300773 拉卡拉 142.96 17.87 -1.84 1.17 1.46 -9.17 15.28 12.25 未覆蓋 數據來源:wind 數據,預測數據為 wind 一致預期,財通證券研究所 XZkZnXgVbWlXnRtPrM7NaO8OtRoOnPmPjMoPpPkPqQsN6MrQmQwMmMoPxNsOqN 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 1 政策驅動,試點先行政策驅動,試點先行.5 1.1 中央規劃,央行穩步推進中央規劃,央行穩步推進.5 1.2 地方試點政策地方試點政策 2023 年頻出年頻出.6 1.3 全
12、球全球 CBDC 研發進程加快研發進程加快.7 2 數字人民幣的技數字人民幣的技術框架術框架.8 2.1 我國我國“一幣,兩庫,三中心一幣,兩庫,三中心”系統架構系統架構.8 2.2 其他國家其他國家 CBDC 技術解決方案技術解決方案.9 2.3 重要技術和創新重要技術和創新.10 3 政策引導下,行業發展迅猛政策引導下,行業發展迅猛.10 3.1 落地場景豐富,可探索性強落地場景豐富,可探索性強.10 3.2 用戶規模和交易規模迅猛增長用戶規模和交易規模迅猛增長.12 4 企業加速布局,成為數字人民幣產業鏈收益一環企業加速布局,成為數字人民幣產業鏈收益一環.13 4.1 產業鏈上游深耕基礎
13、技術產業鏈上游深耕基礎技術.15 4.2 銀行抓住數字化轉型機遇,中游受益最大銀行抓住數字化轉型機遇,中游受益最大.16 4.2.1 銀行銀行 IT 系統市場潛力較大系統市場潛力較大.16 4.2.2 數字人民幣普及少不了硬錢包數字人民幣普及少不了硬錢包.17 4.3 下游設備升級更新創造百億元市場規模下游設備升級更新創造百億元市場規模.18 4.3.1 POS 機改造更換需求大機改造更換需求大.18 4.3.2 ATM 的大單價創造大市場的大單價創造大市場.19 5 投資建議投資建議.20 6 風險提示風險提示.21 圖圖 1.數字人民幣發展歷程數字人民幣發展歷程.5 圖圖 2.各地區央行數
14、字貨幣開發情況各地區央行數字貨幣開發情況.7 圖圖 3.一幣兩庫三中心原型系統架構一幣兩庫三中心原型系統架構.9 圖圖 4.數字貨幣核心技術體系數字貨幣核心技術體系.10 圖圖 5.大型活動賽事是數字人民幣的重要落地場景大型活動賽事是數字人民幣的重要落地場景.11 圖圖 6.數字數字人民幣產業鏈情況人民幣產業鏈情況.14 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 7.數字人民幣智能合約產品數字人民幣智能合約產品“元管家元管家”.15 圖圖 8.中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案市場規模(含預測)解決方案市場規模(含預測).16
15、 圖圖 9.2021 年中國銀行業年中國銀行業 IT 解決方案市場份額解決方案市場份額.17 圖圖 10.數字人民幣硬件錢包數字人民幣硬件錢包.17 圖圖 11.數字人民幣終端設備數字人民幣終端設備.18 圖圖 12.我國聯網我國聯網 POS 機存量機存量(萬臺萬臺).19 圖圖 13.2021 年中國年中國 POS 機廠商出貨量(臺)機廠商出貨量(臺).19 圖圖 14.我國我國 ATM 機市場保有量(萬臺)機市場保有量(萬臺).20 圖圖 15.2019 年我國年我國 ATM 機市場競爭格局機市場競爭格局.20 表表 1.2023 年各地區數字人民幣試點方案年各地區數字人民幣試點方案.6
16、表表 2.各國各國 CBDC 相關進展相關進展.7 表表 3.CBDC 技術解決方案技術解決方案.9 表表 4.全國數字人民幣相關統計全國數字人民幣相關統計.12 表表 5.蘇州數字人民幣相關統計蘇州數字人民幣相關統計.13 表表 6.相關企業數字人民幣業務落地情況相關企業數字人民幣業務落地情況.14 表表 7.對對 POS 機市場的估計機市場的估計.19 表表 8.建議關注公司數字人民幣布局和業務情況建議關注公司數字人民幣布局和業務情況.21 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 1 政策驅動,試點先行政策驅動,試點先行 1.1 中央規劃,央行穩步
17、推進中央規劃,央行穩步推進 數字貨幣是央行發行的有國家主權信用背書的以數字形式存在的法定貨幣。不同于虛擬貨幣,虛擬貨幣相關業務活動在中國屬于非法金融活動。我國發行的央行數字貨幣(CBDC)即數字人民幣(e-CNY)是數字經濟發展的重要基礎,具有極強的國家戰略意義。2020 年中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃明確指出:“積極參與數據安全、數字貨幣、數字稅等國際規則和數字技術標準制定?!奔啊巴晟曝泿殴{控機制,穩妥推進數字貨幣研發?!边@是我國對數字貨幣頂層設計的最高層級的政策文件,此前央行對數字貨幣的表態一直是試點推進。2014 年中國人民銀行開始正式啟動法定數字貨幣研究,是最
18、早進行數字貨幣研究和試驗的央行,現中國已在央行數字貨幣(CBDC)領域取得全球領先地位。我國高度重視數字人民幣的研發和推進,2017 年后人民銀行不斷推出各種舉措支持數字人民幣的發展,2023 年以來國家各部委也開始出臺相應支持數字人民幣應用方案。2023 年 1 月央行工作會議指明 2023 年數字人民幣試點工作“有序推進”主方向,央行下半年工作會議也提到要持續推動數字人民幣的研發試點。圖1.數字人民幣發展歷程 數據來源:中國數字人民幣研發進展白皮書(中國人民銀行)、中國人民銀行、中國政府官網、21 經濟、移動支付網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業
19、專題報告/證券研究報告 1.2 地方試點政策地方試點政策 2023 年頻出年頻出 2023 年以來,為進一步推動數字人民幣應用增量擴面、場景持續創新,生態不斷完善,各地不斷加碼數字人民幣試點政策,或提出工作目標,無論是政策文件發布數量還是力度都比以往要更多更強,指導更具體,應用場景也更細化,在政策加持下數字人民幣推廣 2023 年成效明顯。江蘇省數字人民幣試點工作方案明確試點工作推進步驟:試點準備階段(2023.1-2023.3),推廣啟動階段(2023.4-2023.12),增量擴面階段(2024.1-2025.6),總結深化階段(2025.7-2025.12),提出要在 2025 年底,基
20、本實現數字人民幣應用場景特定區域全覆蓋,初步形成較為完善的數字人民幣生態體系。另外江蘇省下屬多個地區 2023 年也都有出臺數字人民幣試點方案,包括徐州、宿遷、揚州、連云港、泰州、淮安、南通、昆山等。蘇州至 2022 年末累計實現數幣交易金額超 3400 億元,兌現數字金融政策獎勵超700 萬元。蘇州 2023 年目標:數字人民幣交易金額實現 2 萬億元,數字人民幣中小企業貸款金額超 2000 億元,民生服務繳費領域實現數字人民幣全覆蓋,新增200 家數字金融生態圈企業,提升數字金融產業能級。表1.2023 年各地區數字人民幣試點方案 數據來源:各政府官網、澎湃新聞、財通證券研究所 內內容容政
21、政策策/措措施施地地區區省省份份明確在全省穩妥有序開展數字人民幣試點,提出“大力拓展零售支付領域應用”等九大重點任務。力爭到2025年底,基本形成服務便捷高效、應用覆蓋面廣、生態較為完善的數字人民幣運營管理體系。2023.2 江蘇省數字人民幣試點工作方案全全省省江江蘇省省全國首個數字人民幣場景應用導則、首個住房公積金行業導則、首個省級層面編制的導則。細化數字人民幣在住房公積金賬戶、結算、財務、核算、安全等方面的規范化要求。2023.4 江蘇省住房公積金數字人民幣場景應用導則(試行)全面推進教育領域數字人民幣試點工作,暢通全省教育領域數字人民幣收入和支付渠道,積極構建教育收費、各類考試報名費、國
22、庫集中支付以及獎助學金發放等業務數字人民幣應用場景。2023.5 江蘇省教育領域數字人民幣試點實施方案在全省工信系統、工業和信息化領域重點企業和產業園區推廣數字人民幣應用。力爭到2025年實現數字人民幣賬戶規上工業企業基本覆蓋。2023.5 江蘇省工業和信息化領域數字人民幣試點實施方案支持將數字人民幣試點融入特色小鎮、特色鄉村建設,構建數字人民幣應用生態。2023.5 省政府關于全面推進農村金融創新發展的意見從2023年5月開始,對全市在編公務員、事業人員、各級國資單位人員實行工資全額數字人民幣發放。全國首個行政機關單位公務員以數字人民幣全額發薪的城市。2023.4 關于實行工資全額數字人民幣
23、發放的通知常常熟熟市市使用數字人民幣為小微企業發放小微貸款、專項補貼、提供便利化的資金管理、薪資發放等服務,以此探索數字人民幣在供應鏈管理等方面的跨區域應用,助力中小企業健康發展。2023.6 無錫市數字人民幣試點工作實施意見無無錫市市實現杭州亞運會應用試點成功落地、受理環境和交易規模顯著提升、打造一批標志性創新應用成果。進一步擴大以數字人民幣形式撥付醫?;鹪圏c范圍;各試點市至少開展2輪“迎亞運”數字人民幣紅包活動;年底實現預算單位對公錢包開立比例100%、使用數字人民幣納稅繳費突破100億。2023.4 2023年浙江省數字人民幣試點工作要點全全省省浙浙江江省省全面提升義務市場數字人民幣受
24、理環境、推動交易規模大幅提升、豐富數字貿易應用場景等10條具體措施。2023.3 深入推進義務小商品市場數字人民幣試點工作方案義 務市市聯動香港開展數字人民幣跨境支付試點,攜手打造數字人民幣跨境應用示范區。2023.1 關于加快建設深圳國際財富管理中心的意見深深圳圳市市廣廣東省省穩步擴大數字人民幣試點在教育培訓領域的場景應用、加大對數字人民幣在其他經營領域適用場景的試點探索、做好數字人民幣后臺支撐工作等七大重點任務。2023.6 深圳市開展預付式經營數字人民幣試點推廣工作方案 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 1.3 全球全球 CBDC 研發進程
25、加快研發進程加快 CBDC 已成為各國法定貨幣的重要發展方向,近年來針對 CBDC 的研究在全球范圍內激增,截至 2023 年 8 月,已有百多個央行開啟了數字貨幣項目的研發,包括零售和批發項目。三國 CBDC 已完全投入使用:2021 年尼日利亞推出的 e-Naira、2020 年巴哈馬推出的 Sand Dollar、2021 年牙買加推出的 Jam-Dex。很多發展中國家在 CBDC 上比發達國家走的更快。多個國家開啟跨境支付 CBDC 央行合作試點項目。2021 年 12 月瑞士央行和法國央行宣布歐洲首個跨境 CBDC 支付試驗“Project Jura”取得成功,該項目針對歐元CBDC
26、 和瑞士法郎 CBDC 銀行間批發貸款項目。央行數字貨幣國際協作組織(CBDCCO)計劃于 2024 年 1 月開始以瑞士蘇黎世為總部開始營運。表2.各國 CBDC 相關進展 數據來源:全球數字貨幣發展的最新進展與展望(宋爽、劉朋輝)、Blockworks、財通證券研究所 圖2.各地區央行數字貨幣開發情況 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 聲明:IMF 發布世界地圖分別率有限未顯示南海地區,特此備注臺灣地區和南海諸島(釣魚島、黃巖島、南沙群島、中沙群島)為為中華人民共和國領土。數據來源:CBDC Tracker(cbdctracker.org)、
27、IMF、財通證券研究所 除了推進各國內部普惠金融和增強國內支付系統,CBDC 對提高跨境支付效率和資金流動透明性有重大作用,未來可搭建全球 CBDC 交易系統,重構全球貨幣體系。據人民銀行統計,2022 年跨境人民幣收付總額是 42 萬億元,比 2017 年增長 3.4倍,再加上人民幣跨境支付系統(CIPS)對人民幣國際化的助力,數字人民幣長期有望受益于人民幣跨境支付萬億元級市場的發展。2 數字人民幣的技術框架數字人民幣的技術框架 2.1 我國“一幣,兩庫,三中心”系統架構我國“一幣,兩庫,三中心”系統架構 前央行數字貨幣研究所所長姚前對我國 CBDC 原型系統的總體架構、系統架構和技術架構進
28、行了描述。央行數字貨幣體系的核心要素是“一幣、兩庫、三中心”。一幣:CBDC;兩庫:中央銀行發行庫、商業銀行的銀行庫;三中心:認證中心、登記中心及大數據分析中心。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 圖3.一幣兩庫三中心原型系統架構 數據來源:中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究(姚前)、財通證券研究所 2.2 其他國家其他國家 CBDC 技術解決方案技術解決方案 CBDC 所需技術應具中心化、高吞吐量、隱匿可控、可監管、點對點交易(支付即結算)特點。在實際 CBDC 開發過程中,考慮到安全性、可維護性及技術成熟度等工程因素,各國通常選擇現有企業級分布式
29、賬本技術平臺作為實現 CBDC 的技術解決方案。表3.CBDC 技術解決方案 數據來源:中央銀行數字貨幣研究:原型系統與技術解決方案(吳狄、劉亞、柏語蔓)、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 2.3 重要技術和創新重要技術和創新 CBDC 要求央行中心化管理,采取分布式賬本技術用于確權登記。通過結合 ECC算法、零知識證明等隱私保護技術、智能合約管理實現共識節點的動態管理及在底層內置緊急干預接口可以增強 CBDC 的可用性。CBDC 以加密幣串形式實現價值轉移。核心技術有在線和雙離線交易技術,可控匿名、電子認證、防重復交易等交易安
30、全技術,安全存儲、傳輸保護等數據安全技術,數字加密、安全芯片等基礎安全技術,以及可信保障技術。圖4.數字貨幣核心技術體系 數據來源:數字貨幣技術實現框架(王永紅)、財通證券研究所 加載智能合約技術是數字人民幣相比其他支付方式的重大優勢,也是其最大創新之一,讓其具有可編程性,賦予其較大應用空間?;趨^塊鏈理念的智能合約可以針對不同場景不斷創新,但要兼顧好央行中心化和經濟主體的去中心化?,F有數幣智能合約:資金監管合約、定向支付合約、資金結算合約、營銷與零售合約、貿易合約。中國人民銀行數字貨幣研究所所長穆長春表示,智能合約的技術運行條件已不再是障礙,其能否廣泛應用更取決于能否建立起可信、開放的生態體
31、系。3 政策引導下,行業發展迅猛政策引導下,行業發展迅猛 3.1 落地場景豐富,可探索性強落地場景豐富,可探索性強 目前數字人民幣已在公共交通、批發零售、餐飲文旅、電商消費、政務繳費等領域形成一批涵蓋線上線下、可復制可推廣的應用模式。各政府和運營機構仍在積極探索和擴大數字人民幣的應用場景。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 數字人民幣在大型平臺企業生態中的滲透越來越深,基于龐大的用戶群體及豐富的生活消費場景,這些平臺是現階段用戶接觸使用數字人民幣的重要入口。2022 年底支付寶加入數字人民幣受理網絡,淘寶、天貓、和盒馬等場景都有試點支付。2023
32、 年微信小程序/視頻號已開始支持數字人民幣交易。美團近期也與多家大行展開數字人民幣的深化合作。在 2022 年的冬奧會和 2023 年的大運會中,數字人民幣試點都取得很大成功。大運會期間數字人民幣累計消費 424.7 萬筆,交易金額 4316.12 萬元。美團在 2023年大運會期間的 12 天內(7 月 28 日至 8 月 8 日),成都區域的日均數字人民幣交易筆數相較大運會前的 12 天(7 月 16 至 7 月 27 日)環比增長 51%,交易金額環比增長 65.6%。浙江多地政府也為數字人民幣在即將舉辦的杭州亞運會的應用作好了指導工作。圖5.大型活動賽事是數字人民幣的重要落地場景 數據
33、來源:移動支付網、財通證券研究所 由于 CBDC 具有可監管性和可追蹤性,能有效監控涉及洗錢、恐怖融資和逃稅等的違法交易活動,及時追回流失的國有資產。再加上 CBDC 支付即結算、低成本、安全等特性,和其智能合約技術,其在財政、稅收、政務、民生等方面的應用潛力較大,有多種落地場景讓 CBDC 相比其他支付方式更具優勢:謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 1.預付式經營:在健身、培訓等預付式場景中常有商家違約失信行為的發生,通過在數字錢包中加載智能合約可有效規避商家挪用資金,資金所有權按實際完成服務分次轉移,可有效保障客戶資金安全,解決顧客消費痛點
34、,從而促進預付式市場的健康發展。深圳已開展預付式經營領域的數字人民幣試點工作。2.財政撥款和財政補貼:使用數字人民幣進行撥款和補貼可以提高中央對地方的監督效率,保證??顚S?,有效避免貪污腐敗現象的發生。3.科研經費管理:科研經費挪用和浪費現象一直是個嚴峻問題,利用智能合約限定數字人民幣形式的經費的支付用途,實現對公共資金的全鏈路監控,提升政府資金使用效用。4.醫?;饟芨叮嚎梢允∪鹘y撥款跨行清算的等待環節,實現醫?;鸾Y算款秒到賬。5.跨境支付:使用 CBDC 可以讓跨境支付過程更加經濟、安全,也有利于人民幣國際化的發展。目前,雄安、深圳、海南、北京、重慶等地均提到要在數字人民幣的跨境支付方
35、面展開探索。6.報銷:可以探索數字人民幣解決虛假報銷浪費企業和事業單位資金的問題。在普通零售和電商領域等,支付寶和微信等第三方支付已很方便,沒有特殊措施人們不會自主改變支付方式。應根據 CBDC 特點探索其優勢應用場景,以更方便居民生活和國家治理。3.2 用戶規模和交易規模迅猛增長用戶規模和交易規模迅猛增長 全國數字人民幣自試點以來發展迅速,從 2021 年 6 月末到 2021 年年底短短半年時間累計開立個人錢包數增長 1150.6%,交易金額增長 153.8%達 875.65 億元,試點場景數增長 512.5%。2023 年六月流通中數字人民幣存量占全國 M0 的 0.16%,累計交易金額
36、達 1.8 億元,比 2022 年八月末增加了 17 倍。表4.全國數字人民幣相關統計 數據來源:中國人民銀行、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 CBDC 的推廣目前仍是政策驅動,市場動力較小。數字人民幣后面的突破需基于應用場景的拓展,政府結合市場需求和整個行業生態協同推進尋找合適發展路徑。作為全國首批試點城市之一,蘇州在我國數字人民幣試點地區中走在前列,政策頻出,推廣力度大,成果顯著,從試點開始累計交易額 2023 年一季度增長 50%,二季度增長 135%達 1.2 萬億元。2023 年 8 月 11 日,2023 年下半年
37、人民銀行南京分行工作會議暨江蘇省外匯管理工作會議透露,江蘇省數字人民幣累計交易額占全國的 72%。表5.蘇州數字人民幣相關統計 數據來源:政府官網、財通證券研究所 2023 年年底蘇州有望超額完成 2 萬億元數字人民幣交易金額的目標,2023 年下半年可能加大支持力度以完成 2000 億元數字人民幣中小企業貸款的目標。江蘇省數字人民幣試點工作方案 規劃的四步走戰略最后一步提出要在 2025 年底初步形成較為完善的數字人民幣生態體系。江蘇的示范有望刺激其它試點地區的推進。我們推斷 2026 年左右數字人民幣發展有望迎來轉折點,2025 至 2026 年的兩年窗口期是相關企業深入布局加大生態合作搶
38、占風口的好時候。4 企業加速布局,成為數字人民幣產業鏈收益一環企業加速布局,成為數字人民幣產業鏈收益一環 數字人民幣雖發展加速但產業鏈仍待完善,產業生態仍需建設,市場競爭激烈,沒有一家獨大,整理 2023 年數字人民幣相關招標項目,非上市小企業中標較多。數字人民幣具央行和商業銀行雙層運營特點,即央行發行 e-CNY 并投放給商業銀行,商業銀行再兌換給公眾。據此,我們將 e-CNY 產業鏈按環節和對象分為上游:謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 央行發行端;中游:銀行運營端;下游:公眾支付交易端。圖6.數字人民幣產業鏈情況 數據來源:艾瑞咨詢、東方
39、財富 Choice、財通證券研究所 表6.相關企業數字人民幣業務落地情況 公司公司 相關業務相關業務 數字人民幣相關業務落地數字人民幣相關業務落地 拉卡拉拉卡拉 第三方支付服務、POS 機等電子支付設備 首批與中國人民銀行數字貨幣研究所簽訂戰略合作協議的支付機構之一,同時與中國人民銀行數字貨幣研究所及其七大運營機構完成系統對接并開啟業務合作;與工行、中行開展了第一批數字人民幣代發工資和代發福利,與現代保險合作簽發了北京市首張數字人民幣保單;成功配合 11 個試點城市政府部門完成數字人民幣紅包發放活動;在北京冬奧會期間獨家提供集合數幣、外卡支付及數字化科技運營的便利店整體解決方案,推出具備數幣支
40、付智能手環錢包、支持 VISA 受理的新一代手機 POS 產品;數幣產品服務的商戶數量在 2022 年 6 月底超過 10 萬家。長亮長亮科技科技 數字錢包 研發了合作銀行數字錢包產品,為合作銀行互聯到運營機構完成個人錢包和對公錢包建設,完成數幣的兌出、兌回、消費等場景。高偉達高偉達 銀行系統 參與部分銀行客戶數字人民幣相關業務,集中在中后臺業務系統領域??扑{軟件科藍軟件 柜臺機器人、銀行系統 研發智能高柜數幣機器人“小藍”,已在郵儲銀行試點;中標唐山銀行數字人民幣項目手機銀行系統改造軟件開發服務。神州信息神州信息 銀行系統 解決方案在建設銀行、北京銀行、華夏銀行、天津銀行、遼寧農信、山西銀行
41、,泉州銀行、青海銀行、四川銀行、南洋銀行、昆山農商行等多家銀行落地;聯合北京東城區稅務局、工商銀行,落地北京首筆稅務繳稅數字人民幣試點;打造的“基于區塊鏈和數字人民幣的預付式消費服務平臺吾卡”已于海南省試點并進行平臺發布,截至 2022 年末已有 500 余家商戶,消費者達 1.5 萬余人。天喻信息天喻信息 銀行系統 中標湖北銀行數字人民幣系統建設項目。恒寶股份恒寶股份 數字錢包 聯合運營機構發布了多款數字人民幣硬錢包產品。東信和平東信和平 數字錢包 與多家數幣運營機構展開合作,已有相關產品主要為可視智能卡產品、一卡通智能穿戴設備等卡式硬錢包。楚天龍楚天龍 數字錢包 為冬奧會提供多種形態硬錢包
42、。和工行合作為大運會提供硬錢包。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 公司公司 相關業務相關業務 數字人民幣相關業務落地數字人民幣相關業務落地 新國都新國都 POS 機等受理終端 蘇州數字人民幣先行合作伙伴,在冬奧會實現數字人民幣 POS 終端應用。旗天科技旗天科技 數字營銷 已與多家銀行展開十余個數字人民幣營銷推廣項目。智度股份智度股份 供應鏈金融平臺 在供應鏈金融中完成了中國銀行在廣東省的首筆供應鏈金融+數字人民幣應用場景的投放。四方精創四方精創 技術咨詢 參與多家央行的央行數字貨幣跨境應用場景研究及實施,多邊央行數字貨幣橋建設服務核心合作伙伴
43、。紫光國微紫光國微 數字錢包 負責硬件錢包的安全芯片設計,與運營機構合作推廣數字人民幣試點工作。新大陸新大陸 POS 機、收單系統 實現數字人民幣收單系統在新加坡的升級投產;北京冬奧會唯一總行級數字人民幣支付受理系統建設外包服務商及核心智能 POS 提供商;與多家銀行展開商戶聯合收單業務和營銷補貼活動 廣電運通廣電運通 ATM、銀行系統 2023 上半年,中標浙江工行外幣兌換機采購項目,可提供外幣兌換數字人民幣業務;建立廣州市首個城市級數字人民幣綜合業務平臺,支持百個合約發放場景;參與工行、交行、建行等數字人民幣紅包發放項目;累計落地數字人民幣系統建設的銀行 10 家,實現智能合約平臺在十多個
44、城市上線 宇信科技宇信科技 銀行系統、數字營銷 與多家商業銀行有數字人民幣相關系統建設合作,包括數幣推進的各個層面;中標郵儲銀行雄安分行的數字人民幣個人錢包專項營銷項目 德生科技德生科技 數字錢包 參與郵儲銀行分行北京民生一卡通疊加數字人民幣硬錢包的制作 數據來源:移動支付網、各公司財報、財通證券研究所 4.1 產業鏈上游深耕基礎技術產業鏈上游深耕基礎技術 產業鏈上游以基礎技術為主,數字貨幣技術路徑仍處于優化探索階段,央行負責頂層設計,具有保密性,發行層系統將大部分由央行技術團隊負責。對于開放合作的模塊建設部分,相關有技術優勢的提供加密認證、安全技術等業務的公司可與運營機構合作搭建數字人民幣智
45、能合約生態及探索數字貨幣更優技術路徑。圖7.數字人民幣智能合約產品“元管家”數據來源:數字人民幣 APP、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 4.2 銀行抓住數字化轉型機遇,中游受益最大銀行抓住數字化轉型機遇,中游受益最大 4.2.1 銀行銀行 IT 系統市場潛力系統市場潛力較大較大 CBDC 給商業銀行提供數字化轉型機遇,提高競爭力,CBDC 的發行和流通使得升級改造銀行 IT 核心系統需求較大,這是 CBDC 創造的最大市場。截至 2021 年末,建行累計交易筆數 8475 萬余筆,交易金額約 435 億元,約占人民幣總交易額
46、的一半,而中行開通場景數量和商戶門店數量市場占比分別為 34%和 36%,排在第一。其他商業銀行也在增設相關部門組織布局數字人民幣業務。IDC 對 2022 年全球金融行業十大預測中的第一就是有關反洗錢,預測指出全球反洗錢活動約占全球 GDP 的 3%。而 CBDC 的使用能極大提高反洗錢效率。據 IDC 統計,2022 年中國銀行業 IT 投資規模達 1445.67 億元人民幣,同比增長8.3%,銀行業 IT 解決方案市場規模為 648.8 億元,預計到 2027 年將達到 1429.15億元,五年復合增長率為 17.1%。數字人民幣未來每年都將給給銀行 IT 行業帶來數百億元的增量規模。圖
47、8.中國銀行業 IT 解決方案市場規模(含預測)數據來源:IDC、財通證券研究所 從競爭格局看,我國銀行業 IT 解決方案市場競爭激烈、市場分散,沒有絕對龍頭。許多企業如宇信科技、神州信息、長亮科技等都有在布局數字人民幣,以提高競爭力占據更多市場份額。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖9.2021 年中國銀行業 IT 解決方案市場份額 數據來源:賽迪顧問、財通證券研究所 數字人民幣的核心環節在于商業銀行,銀行 IT 系統市場是數字人民幣刺激最大,也是受益最快的部分。4.2.2 數字人民幣普及少不了硬錢包數字人民幣普及少不了硬錢包 數字貨幣載體
48、除了 APP、SDK、API 等軟錢包,還有 SIM 卡、社???、及手機終端、可穿戴設備、泛智能終端的內置安全單元等硬件錢包。硬錢包相比軟錢包成本更高,但硬錢包相較操作簡單更方便老年人等使用,用戶可離線支付,主題錢包和聯名款錢包也容易迎合年輕人的喜好,有利于數字人民幣的普及。圖10.數字人民幣硬件錢包 數據來源:移動支付網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 三大運營商和中行推出的超級 SIM 卡融合了“數字人民幣+銀行卡+公交卡+門禁卡”等功能,使用 NFC 技術,無需掃碼即可碰一碰支付。手機 SIM 卡和社??ǖ染邩O高的滲透率
49、和接受度,用戶規模較大,可以成為數字人民幣普及的重要載體。布局數字人民幣業務的銀行 IT 服務商一般也會布局數字軟錢包的研發?!耙豢ǘ嘤谩笔怯插X包的發展趨勢,SIM 卡、社??▊鹘y供應商開啟數字人民幣硬錢包業務更有優勢。4.3 下游設備升級更新創造百億元市場規模下游設備升級更新創造百億元市場規模 下游主要是數字人民幣受理終端和數字人民幣兌換終端,如 POS 機、ATM 機、自動售貨機、自動收銀機等。數字人民幣的線下場景將帶來這些終端設備的大規模改造和更新需求。一些終端廠家早已布局研發支持數字人民幣交易和流通的設備,在原有設備上直接系統升級或推出新的支持數字人民幣的終端?,F在終端設備的升級改造和
50、試點應用正在有序推進,但相關技術標準仍需確定以促進完善終端受理環境。圖11.數字人民幣終端設備 數據來源:上海證券報、蘇州市相城區政府官網、中國教育后勤協會、移動支付網、財通證券研究所 4.3.1 POS 機改造更換需求大機改造更換需求大 數字人民幣的普及需要線下商戶的接入,使用的支付受理終端如 POS 機需支持數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 字人民幣雙離線支付,實現數字人民幣受理功能,支持掃碼、NFC 兩種方式收取數字人民幣。因此這將帶來線下商家 POS 機大規模的升級改造和更換需求。移動支付興起后 POS 機市場有個快速增長,但受到疫
51、情對零售的影響和市場趨于飽和,我國 POS 機存量近年增長緩慢甚至有所下降。2022 年末我國 POS 機存量是 3556 萬臺,比 2021 年末減少 337.5 萬臺。隨著疫情緩和,POS 機的需求有望恢復。數字人民幣的使用在零售中是對其他支付方式的替代,會對存量市場中的 POS 機有升級或更換需求。圖12.我國聯網 POS 機存量(萬臺)圖13.2021 年中國 POS 機廠商出貨量(臺)數據來源:中國人民銀行、財通證券研究所 數據來源:尼爾森、財通證券研究所 按 2021 年新大陸公司財報測算,其 POS 機平均出廠價約為 264 元,平均增值服務價格約為 305 元。2021 年我國
52、 POS 機存量約 3894 萬臺,按 50%更換,50%升級改造假設,數字人民幣的普及對 POS 機行業將帶來百億元市場,預估 100 億元200 億元。表7.對 POS 機市場的估計 更換費用:264+305=569 元 更換 POS 個數:1447 萬臺=82.3 億元 升級費用:305 元 升級 POS 個數:1447 萬臺=44.2 億元 總額:126.5 億元 數據來源:新大陸 2021 年財報,財通證券研究所 4.3.2 ATM 的大單價創造大市場的大單價創造大市場 隨著數字人民幣推廣,ATM 機需支持數字人民幣存取現功能、數字人民幣與現金的兌換功能,及數字人民幣雙離線硬錢包的存
53、取功能。除了基本功能,終端設備也應智能化和數字化升級,所以數字人民幣將給 ATM 機帶來大規模智能改造和更換需求。由于電子支付的流行,近年來市場 ATM 機存量有所下降,從 2018 年末高峰的111.08 萬臺降到 2022 年末的 89.59 萬臺。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 數字人民幣對 ATM 的需求主要是為了與流通中的紙幣或外幣自由兌換,由于現金使用減少的趨勢不可逆,因此數字人民幣并不會帶給 ATM 機增量市場,主要是對現有 ATM 機改造或更換,預估未來 ATM 機保有量還會繼續下降?,F在 ATM 機市場均價約為 5 萬元左右
54、,假設 ATM 機保有量后面下降至 80 萬臺,按 50%更換、50%改造假設,則需改造或更換的 ATM 機各四十萬臺,改造費用 3萬元,更換費用 5 萬元,則帶來的市場規模約 320 億元,預估 200 億元400 億元區間。廣電運通是 ATM 機行業的龍頭企業,且是數研所數幣試點參與單位之一,深度且廣泛布局數字人民幣業務,有包括數幣錢包在內的多種數幣產品。圖14.我國 ATM 機市場保有量(萬臺)圖15.2019 年我國 ATM 機市場競爭格局 數據來源:中國人民銀行、財通證券研究所 數據來源:前瞻產業研究院、財通證券研究所 5 投資建議投資建議 數字人民幣仍在試點階段,相關概念企業或難以
55、在短時間內實現數字人民幣產品的大規模營收,但隨著數字人民幣的穩步推廣,應用場景的不斷豐富,CBDC 的發展空間也將更大,相關企業的 CBDC 產品市場空間會進一步打開,提前布局數字人民幣業務的企業長期有望實現大規模創收并改變所在行業競爭格局?;谏鷳B開放和可持續性收益分析,我們認為數字人民幣產業鏈中游受益最大,其中,銀行 IT 系統提供商將從銀行數字化轉型和數字人民幣落地需求中持續性受益,有用戶和技術積累的 SIM 卡、社??▊鹘y供應商開啟數字人民幣硬錢包業務更有優勢,相關數字營銷公司將在數字人民幣推廣中受益。建議關注銀行 IT 系統提供商:宇信科技、四方精創、神州信息;硬錢包提供商:德生科技
56、、楚天龍。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 數字人民幣的推廣將給下游終端設備帶來大規模更換和改造需求,POS 機和 ATM機業務中競爭力強的龍頭公司且布局數字人民幣多項業務的公司值得關注,建議關注 ATM 機廠家:廣電運通,POS 機廠家:新大陸、新國都、拉卡拉。表8.建議關注公司數字人民幣布局和業務情況 公司名稱 相關業務 數字人民幣布局和業務情況 新大陸 POS 機 全球前三 POS 供應商,數字人民幣產業聯盟理事長單位,擁有完整的適于 CBDC 的支付系統改造與升級服務能力,完成了支付終端在雙離線場景中的技術預研,全系列智能POS 均已支
57、持數字人民幣支付。設立子公司專注數幣的生態建設支撐及運營服務。廣電運通 ATM、銀行系統 ATM 龍頭企業,具備數字人民幣場景全鏈路建設能力。2023 上半年,中標浙江工行外幣兌換機采購項目,可提供外幣兌換數字人民幣業務;建立廣州市首個城市級數字人民幣綜合業務平臺,支持百個合約發放場景;中標廣州地鐵數字人民幣支付等項目;累計落地數字人民幣系統建設的銀行 10 個,實現智能合約在十多個城市上線使用;參與多家銀行數字人民幣紅包發放和優惠券項目 宇信科技 銀行 IT 系統 參與國有大行數字人民幣系統和平臺的開發建設,為多家中小銀行提供接入端和支付端解決方案;中標郵儲分行數字人民幣個人錢包專項營銷活動
58、 德生科技 數字硬錢包 與多家運營機構合作研發加載數字人民幣功能的社??ê兔裆豢ㄍ?。四方精創 銀行 IT 系統 在“數字人民幣跨境支付”方面,公司依托較強的境外業務布局能力,已參與了多家央行的央行數字貨幣跨境應用場景研究及實施,成為多邊央行數字貨幣橋建設服務的核心合作伙伴。神州信息 銀行系統 解決方案在建設銀行、北京銀行、華夏銀行、天津銀行、遼寧農信、山西銀行,泉州銀行、青海銀行、四川銀行、南洋銀行、昆山農商行等多家銀行落地;聯合北京東城區稅務局、工商銀行,落地北京首筆稅務繳稅數字人民幣試點;打造的“基于區塊鏈和數字人民幣的預付式消費服務平臺吾卡”已于海南省試點并進行平臺發布,截至 2022
59、 年末已有 500 余家商戶,消費者達 1.5 萬余人。新國都 POS 機等受理終端 蘇州數字人民幣先行合作伙伴,在冬奧會實現數字人民幣 POS 終端應用。拉卡拉 第三方支付服務、POS 機等電子支付設備 首批與中國人民銀行數字貨幣研究所簽訂戰略合作協議的支付機構之一,同時與中國人民銀行數字貨幣研究所及其七大運營機構完成系統對接并開啟業務合作;與工行、中行開展了第一批數字人民幣代發工資和代發福利,與現代保險合作簽發了北京市首張數字人民幣保單;成功配合 11 個試點城市政府部門完成數字人民幣紅包發放活動;在北京冬奧會期間獨家提供集合數幣、外卡支付及數字化科技運營的便利店整體解決方案,推出具備數幣
60、支付智能手環錢包、支持 VISA 受理的新一代手機 POS 產品;數幣產品服務的商戶數量在 2022 年 6 月底超過 10 萬。楚天龍 數字錢包 為冬奧會提供多種形態硬錢包。和工行合作為大運會提供硬錢包。數據來源:各公司財報、移動支付網、財通證券研究所 6 風險提示風險提示 1.政策支持不及預期:CBDC 發展仍主要依靠政策驅動,若后續央行和地方政策支持力度不及預期將使 CBDC 發展緩慢。2.應用場景拓展不及預期:在拓展相對于其它支付方式更加優勢的應用場景的進程較慢,導致 CBDC 發展受限。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 3.產業生態協
61、同不及預期:現在相關盈利模式和產業鏈還不夠完善,若后續產業生態協同不及預期,將影響 CBDC 后續大規模發行和流通。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,并注冊為證券分析師,具備專業勝任能力,保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響,作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許
62、可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內,證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準:買入:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%;增持:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間;中性:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間;減持:相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%;無評級:由于我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準;美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內,
63、行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準:看好:相對表現優于同期相關證券市場代表性指數;中性:相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平;看淡:相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準;美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料,本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用,并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意
64、見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此,客戶應注意,在法律許可的情況下,本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易,也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下,本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶,不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考??蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策,而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見;本報告的版權歸本公司所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用,或再次分發給任何其他人,或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露