電力設備與新能源行業：換電滲透率提升進入快速發展期-220927（21頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電滲透率提升，進入快速發展期換電滲透率提升，進入快速發展期 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 聯系人 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570122020039 +(86)21 2897 2228 點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰

2、研究 2022 年 9 月 27 日中國內地 專題研究專題研究 換電換電提升新能源車補能效率提升新能源車補能效率，或將成為未來主流補能方式或將成為未來主流補能方式 換電是指新能源汽車通過更換電池的方式進行補能，相較于傳統的充電模式，具有效率高、成本低、延長電池壽命等優勢。經歷了十余年沉淀，換電行業在政策鼓勵、資本支持、商業模式改善和技術進步的共同支持下，迎來爆發風口。行業巨頭加碼布局，寧德時代于 2022 年發布換電服務品牌EVOGO；蔚來和奧動新能源發布 2025 年戰略規劃，蔚來計劃 2025 年將換電網絡增建至 4000 座，奧動新能源目標在 2025 年建成 10000 座換電站，預計

3、行業有望進入快速發展期。換電商業模式換電商業模式走向成熟走向成熟，經濟性逐漸顯現經濟性逐漸顯現 換電參與方主要包括換電站運營方、電池銀行和換電車主（乘用車及商用車主），產業鏈各環節的商業模式走向成熟，經濟性逐漸顯現。換電站主要賺取電費差+服務費，即度電售價和成本之差，服務頻率和單價共同決定運營端的利潤水平，面向 C 端車主和 B 端客戶，采取包月套餐收費或按換電度數（行駛里程）收費兩種方式。電池銀行是電池的所有者及管理者，業務為電池租賃和電池管理，主要獲取電池資產租賃帶來的固定收益，以及電池梯次利用、儲能等獲得的其他收益。對于車主來說，節省購車、保養及電費成本。換電換電滲透率有望提升滲透率有望

4、提升，預計預計 2 2025025 年年行業空間超行業空間超 30003000 億，億，2121-25CAGR25CAGR 達達 1 11111%換電目前仍在發展初期，滲透率較低，行業潛力大，隨著行業巨頭的加入，換電模式或將實現快速滲透，預計到 2025 年國內換電乘用車型銷量 263 萬輛，換電商用車銷量 38 萬輛，配套換電站需求約 2.5 萬座，對應 736 億市場規模，配套電池需求約 45GWh，對應 314 億市場規模，國內產業鏈合計規模約 3502 億，對應 21-25 年 CAGR 約 111%。換電走向標準化，換電走向標準化，技術創新持續出現技術創新持續出現 換電主要有兩個發展

5、方向：1）標準化進一步提高：換電站的大規模應用需兼容不同車輛的結構，換電標準化體系初步形成，相關行業標準政策及規范加速完善，換電系統、BMS 系統、電池系統有望實現標準統一。2）技術創新：寧德時代推出“巧克力換電”的模式，為換電模式提供更靈活的解決方案。換電換電產業鏈包括主機廠、設備商、運營商和電池廠等產業鏈包括主機廠、設備商、運營商和電池廠等，多方多方企企業業積極布局積極布局 主機廠：1）蔚來：私家車換電領域龍頭企業；2）北汽新能源：較早從事換電模式推廣的整車企業。設備廠：1）山東威達：與蔚來共同成立換電站設備企業；2）瀚川智能：寧德時代換電站供應商，開啟第二成長曲線；3）科大智能：與蔚來、

6、吉利等新能源車企進行換電合作；4）拓邦股份：智控龍頭入局換電領域。運營商：奧動新能源：打通私家車領域，鞏固運營商龍頭地位。電池廠：寧德時代：推出換電服務品牌 EVOGO，以及“巧克力換電塊”。風險提示：1）換電模式推廣進度不及預期；2）換電行業標準政策及規范推出進度不及預期；3）充電技術突破。(31)(19)(7)517Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 換電提高新能車補電效率，有效解決新能源汽車發展痛點換電提高新能車補電效率，有效解

7、決新能源汽車發展痛點.3 換電提高補能效率、降低車主成本、緩解電網壓力.4 換電建設、換電運營、終端消費共同構成換電產業鏈.4 換電經歷十余年沉淀，即將步入快速發展階段.5 換電生態圈形成，換電模式開啟高速發展期.6 利好政策密集出臺，鼓勵換電作為新能源基建補充.7 資本大量涌入，換電相關企業激增，換電站建設如火如荼.7 換電商業模式走向成熟，具備良好經濟性換電商業模式走向成熟，具備良好經濟性.9 換電商業模式清晰，產業正向循環可期.9 換電站：賺取電費差+服務費，收費模式靈活.9 電池銀行：賦能換電全生命周期，商業模式多樣.9 用戶：節省購車成本及全生命周期用車及保養成本.10 換電模式經濟

8、性凸顯，利用率提高將帶動經濟性進一步增強.11 換電模式適用性廣泛，三千億市場爆發在即換電模式適用性廣泛，三千億市場爆發在即.12 乘用車：B 端市場廣闊，C 端具備潛力.12 商用車：換電適用于高頻出行場景，滲透空間大.12 換電市場空間大，預計至 2025 年產業鏈規模超過 3000 億.14 換電行業標準加速完善，技術創新持續涌現換電行業標準加速完善，技術創新持續涌現.15 換電標準：行業標準加速完善，換電系統、BMS 系統產品有望統一.15 技術：技術創新持續涌現，寧德“巧克力換電”引領行業.16 換電換電產業鏈：各方均積極入局，電池廠聲勢浩大產業鏈：各方均積極入局，電池廠聲勢浩大.1

9、7 主機廠：蔚來、北汽新能源等.17 設備商：山東威達、瀚川智能、科大智能等.17 運營商：奧動新能源等.18 電池廠：寧德時代等.18 風險提示.18 QVjXfWjZwV9UoVrW6M9R7NpNrRoMmOeRqQxOlOtRsN7NrQoRwMqNpOMYsPsQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電換電提高新能車補電效率提高新能車補電效率，有效解決新能源汽車發展痛點，有效解決新能源汽車發展痛點 換電有望克服新能源汽車充電難、充電慢的劣勢，換電有望克服新能源汽車充電難、充電慢的劣勢，成成為未來補能主流方式。為未來補能主

10、流方式。新能源車憑借著綠色環保、噪音小、舒適和出行成本低等諸多因素逐漸進入了產業化階段。2021 年中國新能源車銷售 352 萬輛，滲透率為 14.8%，預計 2025 年滲透率超過 30%。然而，除了新能源車自身續航里程短、充電難、充電慢的劣勢外，當前充電樁和新能源車數量的比例約為 1：3，短期來看充電難以滿足新能源汽車的補能要求。為解決新能源車車主長途出行及臨時補給電力等問題，各品牌已加強建設充電及快充網絡。在此背景下，換電引起了廣泛關注。換電是指集中型充電站對電池進行集中儲存、充電，并配送至換電站，通過更換新能源汽車的電池以達到補充車輛電力的目的。從換電位置看，換電可分為固定換電（換電站

11、）和移動換電（換電服務車），按換電技術可分為底盤換電、側方換電、分箱換電，目前底盤換電為市場主流換電模式。換電能夠快速解決普通充電樁不足的問題，提高補能效率。利好政策紛紛出臺、大量資本入局疊加商業模式逐漸成型，我們認為換電或成新能源汽車未來補能的主要方式。圖表圖表1：換電應用場景換電應用場景 圖表圖表2：新能源車換電示意圖新能源車換電示意圖 資料來源：羅蘭貝格，華泰研究 資料來源：中國電動汽車充電設施技術發展白皮書，華泰研究 圖表圖表3：換電分類換電分類 資料來源：艾瑞咨詢，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電提高補能

12、效率換電提高補能效率、降低車主成本、緩解電網壓力、降低車主成本、緩解電網壓力 相較于充電，換電的特點明確，主要優勢體現在：1）降低）降低車主車主購車成本：購車成本：“車電分離”指新能源汽車的車身和電池產權分離，買新能源汽車時不再必須購買動力電池。由于動力電池占新能源汽車造價較高，在“車電分離”的背景下，電池和新能源汽車的價值分離，可降低用戶的初始購車費用；基于電池租賃的換電池模式，配合大規模集中型充電，已經成為當前電動汽車發展具有競爭力的商業技術模式。2）節約車主充電時間節約車主充電時間：相較于動輒數小時的充電模式，換電過程僅需幾分鐘，較充電而言便捷性大大增強，節約時間成本，解決了新能源汽車車

13、主的里程焦慮；盡管快充相較于普通充電模式充電速度快，但仍需一小時才能夠充滿電，而換電僅需短短幾分鐘，節約時間成本。3）減少）減少對電網的沖擊對電網的沖擊：對電池進行集中充電管理可避免大規模電動汽車隨機充電對電網運行帶來的不利影響，甚至可以根據電網需要，在統一管理的框架下進行電池充電的優化運行，此外還可避免綠色能源損失，減少可再生能源發電成本?？斐涔β势毡檫_到 400-500kw，大電流充電會增加公用電網容量壓力，影響供電質量和安全，對城市電網造成較大沖擊，換電站錯峰使用普通充電方式充電，有效緩解電網壓力，提高安全性。4）延長電池使用壽命：）延長電池使用壽命：快充會對電池造成傷害，長此以往將導致

14、容量損耗，降低電池使用壽命，換電對電池采取集中慢充方式，避免快充而引起的電池壽命縮短問題，同時換電站利用自身優勢可以統一回收并更換損害的電池，用于其它儲能業務。圖表圖表4：新能源汽車補能方式對比新能源汽車補能方式對比 普通充電普通充電 快充快充 換電換電 單次補能時間單次補能時間 6-8 小時 1 小時 5 分鐘 購車成本購車成本 高 高 低 電池使用壽命電池使用壽命 中 短 長 電網容量壓力電網容量壓力 中 高 低 資料來源：華泰研究 換電建設、換電運營、終端消費共同構成換電產業鏈換電建設、換電運營、終端消費共同構成換電產業鏈 換電產業鏈由上游換電產業鏈由上游換電建設換電建設，中游，中游換電

15、運營換電運營，下游終端消費組成，下游終端消費組成。換電行業產業鏈上游由電池供應商、換電站基礎組件供應商、配套充電系統供應商組成，分別負責提供對應應用范圍的動力電池和換電站設備、軟件系統等，經過多次技術迭代，大部分廠商已經可以提供成套換電站設備。中游主要為整車制造商、運營商和電池銀行，整車制造商和運營商負責換電站的搭建和運營，面向市場提供換電服務，電池銀行對電池進行集中管理與租賃，構建了電池銀行生態圈，很好地實現了消費者、新能源車企、電池銀行的三贏。下游主要由換電服務用戶和動力電池回收方組成，目前商用車、出租車等 B 端用戶對換電模式需求更加強烈。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

16、必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表5：換電產業鏈換電產業鏈 資料來源：華泰研究 換電換電經歷十余年沉淀，即將步入快速發展階段經歷十余年沉淀，即將步入快速發展階段 換電伴隨著新能源車而發展，經歷了萌芽、沉淀和快速發展三個階段。圖表圖表6：換電發展歷程換電發展歷程 時間時間 2006-2012 年年 2013-2019 年年 2020 年至今年至今 階段階段 萌芽階段 沉淀階段 快速發展階段 政策方向政策方向 以示范基地為主發展換電模式 充電模式快速發展，換電模式發展受限 換電利好政策帶動換電發展 特點特點 換電為主，充電為輔 充電為主，換電為輔 充換電并行發展 資料來源：

17、華泰研究 1）萌芽階段（）萌芽階段（2006-2012），國內及海外公司積極嘗試換電：），國內及海外公司積極嘗試換電：對新能源汽車換電的研究始于20 世紀初期，海外公司 Better place、特斯拉等公司率先推出換電技術，在此早期探索期階段，換電運營商面臨著巨大的成本壓力。國內最早開展換電技術的研發并推廣是國家電網，國家電網率先建立換電示范工程，試行換電商業模式，并于 2011 年提出“換電為主、插電為輔、集中插電、統一配送”的發展戰略，與眾泰汽車合作換電車型。圖表圖表7：特斯拉的電池更換模式特斯拉的電池更換模式 資料來源：中國電動汽車充電設施技術發展白皮書，華泰研究 2）沉淀階段（）沉淀

18、階段（2013-2019），政策利好充電，核心換電企業進入發展瓶頸期：），政策利好充電，核心換電企業進入發展瓶頸期：國內政策鼓勵充電基礎設施建設，對換電的支持力度較低。同時，在 2013 年，Better Place 宣布破產，配套換電模式的 Fluence ZE 電動車銷量不及預期，收入難以支撐龐大的換電網絡運營及電池管理成本。特斯拉也在2015年宣布放棄換電模式，由于特斯拉換電服務定價60-80美金，而當時的超級充電器無需付費，車主換電需要預約，且更換電池后需返程時再換回原電池，因此，特斯拉自 2015 年戰略性放棄換電路線。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6

19、電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表8：特斯拉加州換電站特斯拉加州換電站 資料來源：電動邦，華泰研究 3）快速發展階段（）快速發展階段（2020 年后），行業巨頭年后），行業巨頭爭相爭相入局，商業模式入局，商業模式不斷不斷創新創新：新能源汽車行業景氣度持續提升，利好政策紛紛出臺，產業鏈多因素驅動換電模式高速發展。蔚來于 2020年正式發布電池租用服務 BaaS 模式，提供了車電分離、電池租用、可充可換可升級的全面服務，開啟了資本賦能新能源的商業模式，2022 年寧德時代進軍“車電分離”的換電市場，成立了自己的換電運營品牌 EVOGO，標志著行業巨頭在新能源車加速發展期占據新的市場。圖表圖

20、表9：寧德時代寧德時代 EVOGO 換電站換電站 資料來源：寧德時代官網，華泰研究 換電生態圈形成換電生態圈形成，換電模式開啟高速發展期，換電模式開啟高速發展期 政策政策指引指引、資金支持、技術進步、產業鏈協同等多重因素催化換電行業高速發展、資金支持、技術進步、產業鏈協同等多重因素催化換電行業高速發展。需要行業領導者開啟商業模式創新，同時需要資本和政策的雙重支持，產業鏈不斷創新的正向促進。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 利好政策密集出臺，鼓勵換電作為新能源基建補充利好政策密集出臺，鼓勵換電作為新能源基建補充 換電逐漸納入補貼考慮

21、。換電逐漸納入補貼考慮。2020 年 4 月，工信部發布關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知，對 2020 年至 2022 年新能源補貼細則予以明確。其中規定了對 30 萬元以上的車型取消補貼，為鼓勵“換電”新型商業模式發展，加快新能源汽車推廣，“換電模式”車輛不受此規定。2020 年，換電站作為新型基建的重要組成部分首次被寫入政府工作報告中，在 2021 年的政府工作報告中再次出現了“增加停車場、充電樁、換電站等設施”的提法。2021 年 10 月，工信部發布關于啟動新能源汽車換電模式應用試點工作的通知，擬在 11 個城市啟動新能源汽車換電模式應用試點工作，目標推廣 10 萬輛換電車

22、，建設 1000 座換電站。2022 年 1 月，十部委發布關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見，擬圍繞礦場、港口、城市轉運等場景，因地制宜布局換電站，加快車電分離模式探索和推廣，隨著行業規范不斷完善和利好政策不斷推進，新能源汽車換電模式飛速發展。圖表圖表10：換電模式相關政策梳理換電模式相關政策梳理 政策政策 發布機構發布機構 發布時間發布時間 主要內容主要內容 推動重點消費品更新升級，暢通資源循環利用實施方案（2019-2020 年 國家發改委、生態環境部、商務部 2019 年 6 月 提出“大幅度降低新能源汽車成本，引導企業創新商業模式，推廣新能源汽車電池租賃等車電分

23、離消費方式，降低購車成本”產業結構調整指導目錄（2019 年本）國家發改委 2019 年 10 月 將換電技術路線明確列入鼓勵類發展項目 2020 年新能源汽車/智能網聯汽車標準化工作要點 工信部 2020 年 4 月 提出“完成電動汽車換電安全要求標準的審查與報批”政府工作報告 國務院 2020 年 5 月 首次將換電站納入新型基礎設施建設，提出“加快新型基礎設施建設，增加換電站等設施，推廣新能源汽車”新 能 源 汽 車 產 業 發 展 規 劃（2021-2035 年）國務院 2020 年 11 月 提出“加快充換電基礎設施建設?？茖W布局充換電基礎設施，鼓勵開展換電模式應用支持動力電池梯次產

24、品在儲能、備能、充換電等領域創新應用等”關于啟動新能源汽車換電模式應用試點工作的通知 工業和信息化部 2021 年 10 月 決定啟動新能源汽車換電模式應用試點工作。納入此次試點范圍的城市共有11 個。其中綜合應用類城市 8 個，重卡特色類 3 個。預期推廣換電車車輛超 10 萬輛，換電站超 1000 座 電動乘用車共享換電站建設規范 中國汽車工業協會 2021 年 12 月 該標準的出臺，為行業提供共享換電站的統一技術要求，有力推動換電模式成為電動汽車能量補給市場的主動選擇 關于進一步提升充換電基礎設施服務保障能力的實施意見 國家發改委等部門 2022 年 1 月 提出“因地制宜布局換電站”

25、，“推動主要應用領域形成統一的換電標準”，加快換電模式推廣應用 2022 年汽車標準化工作要點 工信部 2022 年 3 月 提出“加快構建完善電動汽車充換電標準體系，推進純電動汽車車載換電系統、換電通用平臺、換電電池包等標準制定”資料來源：發改委，工信部，華泰研究 資本大量涌入，換電相關企業激增，換電站建設如火如荼資本大量涌入，換電相關企業激增，換電站建設如火如荼 龍頭企業龍頭企業紛紛入局，三足鼎立局面形成紛紛入局，三足鼎立局面形成。在利好政策的推動下，換電賽道得到各方支持，大量資本涌入，各大車廠先后進入換電領域，逐步形成以整車企業、電池廠商以及第三方服務商三足鼎立的市場格局。整車企業代表如

26、蔚來、吉利、北汽，電池廠商代表如寧德時代，第三方服務商代表如協鑫能科、奧動新能源。根據中國充電聯盟數據，截至 2022 年 7月，全國換電站保有量為 1625 座，其中北京、廣東、浙江、江蘇、上海的換電站保有量領先，分別為 275 座、220 座、159 座、151 座和 107 座。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表11：我國換電站保有量（座）我國換電站保有量（座）圖表圖表12：截至截至 2022 年年 7 月換電站保有量月換電站保有量 TOP10 省份省份 資料來源：EVCIPA，華泰研究 資料來源：中國充電聯盟，華泰

27、研究 換電車型增多，換電站布局加快，產業鏈上下游進一步深入合作。換電車型增多，換電站布局加快，產業鏈上下游進一步深入合作。整車廠商如北汽、上汽、廣汽加緊研發換電車型，同時積極布局換電站。蔚來、奧動新能源發布 2025 年戰略規劃，目標在 2022 年分別完成 1300 座、1000 座換電站建設，在 2025 年拓展至 4000 座、10000座換電站。中石化、中國石油也分別與蔚來簽訂戰略合作協議。力帆于 2015 年披露了新能源戰略計劃 i.Blue1.0，宣布將構建以車聯網和物聯網為紐帶的力帆能源站換電模式，消除用戶“里程憂慮”和“電池恐懼”，北汽新能源也在 2017 年推出“擎天柱計劃”

28、，旨在將新能源汽車、動力電池、換電站、光伏發電進行深度融合。資本入局促進產業鏈整合，多方受益實現共贏資本入局促進產業鏈整合，多方受益實現共贏。早期新能源企業積極探索換電，但新能源汽車普及度低，換電產業鏈協同能力差、各方均無法受益；寧德時代聯合蔚來汽車、國泰君安國際等成立電池管理公司，入局換電市場，其全資子公司時代電服也推出換電解決方案；華為、軟銀等資本也紛紛投資換電模式。換電各環節積極探索商業模式換電各環節積極探索商業模式，包括運營車、商用車以及私家車在內的應用場景趨于多樣化。對于消費者而言，“車電分離”模式節省了前期購置成本，換電模式的便捷性大大壓縮了時間成本；2020 年蔚來發布 BaaS

29、（電池及服務）模式，與寧德時代、國泰君安國際和湖北科技投資集團成立蔚能電池資產公司，主要提供車電分離、電池租用、可充可換可升級等服務，電池銀行有效轉移了車企和運營商的電池成本并與上游電池廠合作統一采購、集中回收達成良性循環。動力電池在電池銀行的流轉下，最小化了電池與各參與者之間的矛盾。圖表圖表13：寧德時代寧德時代 EVOGO 換電站換電站 圖表圖表14：蔚來換電站蔚來換電站 資料來源：寧德時代官網，華泰研究 資料來源：蔚來官網，華泰研究 02004006008001,0001,2001,400201920202021座換電站保有量050100150200250300北京市廣東省浙江省江蘇省上

30、海市山東省四川省福建省湖北省河北省座保有量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電商業模式走向成熟，具備良好經濟性換電商業模式走向成熟，具備良好經濟性 換電換電商業模式清晰，產業正向循環可期商業模式清晰，產業正向循環可期 從供給端和需求端兩個角度考慮，供給端包括換電車及零部件供給方、換電站的建設方及運營方、資金的供給方，需求端主要是乘用車、商用車等車主。換電站：賺取電費差換電站：賺取電費差+服務費，收費模式靈活服務費，收費模式靈活 運營方利潤來自服務費及電費差，即度電售價和成本之差，服務頻率和單價共同決定運營端的利潤水平。目前換電

31、站有兩種收費模式，面向 C 端車主的換電站大都采用包月套餐的模式，將電池租賃費及有限次數的換電費用包含在套餐價格中，比起通過換電盈利，C 端換電站更像是車企為消費者提供的購車衍生服務，同時也是車企差異化營銷手段。由于換電套餐一般在購車階段簽訂，換電站的盈利能力主要受換電車型銷量的影響。所以相比于立足換電站的精細化經營，積極宣傳換電車型的優勢、提升用戶對換電的接受度，促使更多的消費者選擇換電車型是提升 C 端換電站盈利能力的主要方式。B 端換電站根據與所在城市運營車輛公司簽訂協議的不同，分為包月套餐收費和按換電度數（行駛里程）收費兩種方式，運營車輛普遍有較高換電需求，在同一個城市中換電型運營車輛

32、的基數將很大程度上決定該城市 B 端換電站的盈利能力，目前在換電車型使用率高的城市中，部分換電站可以達到盈利狀態。圖表圖表15：換電站收入換電站收入 資料來源：艾瑞咨詢，華泰研究 電池銀行：賦能換電全生命周期，商業模式多樣電池銀行：賦能換電全生命周期，商業模式多樣 電池銀行是電池的所有者及管理者，業務為電池租賃和電池管理，主要商業模式為：1）通過電池資產租賃獲得固定收益，2）通過電池運營管理獲得運營收益，3）通過梯次利用及電池回收獲得電池剩余價值，4）通過電池儲能獲得儲能收益。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表16：電池

33、銀行商業模式電池銀行商業模式 資料來源：中汽中心，華泰研究 用戶：節省購車成本及全生命周期用車及保養成本用戶：節省購車成本及全生命周期用車及保養成本 換電模式主要應用在 B 端，換電模式的成本節省主要體現在三方面：1）購車成本：參考同級別燃油車主銷車型價格；EU 快換版按照 12.9 萬元定價計算，客戶僅需支付 7.98 萬元購買車身；2）用車成本：同級別燃油車百公里油耗 10L，7.13 元/L，按 3 年行駛 6 萬公里計算 3）保養成本：參考官網保養價格，同級別燃油車保險費約 5128 元；EU 快換版按照 1 萬公里保養一次，單次費用約 220 元 圖表圖表17：北汽新能源換電模式成本

34、北汽新能源換電模式成本 資料來源：北汽新能源官網，華泰研究 從 C 端看，消費者購車同樣具備經濟性。蔚來是 C 端換電車市場的先行者，以蔚來 ES6為例，售價超過 35 萬，換電車型雖然有一定的服務費，但由于電池不歸用戶所有，考慮折舊后用戶使用換電車型的費用并不會比燃油或者充電款高。圖表圖表18：蔚來購車成本蔚來購車成本 ES8 EC6 ES6 整車價(萬元）46.8 36.8 35.8 國家補貼（萬元）1.8 1.8 1.44 整車購車價（萬元）45 35 34.3 BaaS 購車價（萬元）38 28 27.3 BaaS 模式折扣 0.82 0.76 0.76 整車首付（萬元）7.02 5.

35、52 5.37 BaaS 首付（萬元）5.7 4.1 4.2 整車購買分期利息 2.99%2.99%2.99%BaaS 模式合計利息 1.89%1.89%1.89%資料來源：蔚來官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電模式經濟性凸顯，利用率提高將帶動經濟性進一步增強換電模式經濟性凸顯，利用率提高將帶動經濟性進一步增強 以運營車為例測算換電模式經濟性，換電站經濟性測算主要考慮收入、成本和折舊三個因素。車電分離模式按度電費用收費，參考北極星售電網，一般充電樁的售電價格在 1.6-1.8元/KWh，測算取平均度電售價 1

36、.7 元；成本主要是度電電費和換電站電費，假設電費為 0.6元/kWh，換電站設備電費占比 10%；電池按照全生命周期循環 2500 次，按照 10 年直線折舊。假設換電站單日營業 20 小時，單日頻率高于 33 次可實現盈利，換電投資回報期較長，在中性假設下日換電頻率為 120 次，投資回報期為 3.7 年，ROI 為 43%。圖表圖表19：不同使用頻率下的經濟性測算不同使用頻率下的經濟性測算 使用頻率（天）使用頻率（天）30 60 90 120 150 180 210 每次單價（元）每次單價（元）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 充電年收入（元）充電年收入（元）82.

37、6 165.2 247.9 330.5 413.1 495.7 578.3 充電總成本（元）充電總成本（元）29.2 58.3 87.5 116.6 145.8 175.0 204.1 換電站用電費用（元）換電站用電費用（元）2.9 5.8 8.7 11.7 14.6 17.5 20.4 毛利總額（元）毛利總額（元）50.5 101.1 151.6 202.2 252.7 303.3 353.8 毛利率（毛利率（%）61%61%61%61%61%61%61%管理費用（元）管理費用（元）10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 銷售費用（元）銷售費用（元）1 1 1

38、1 1 1 1 電池總折舊（元）電池總折舊（元）15.2 30.5 45.7 60.9 76.1 91.4 106.6 固定資產折舊（元）固定資產折舊（元）30 30 30 30 30 30 30 折舊總額（元）折舊總額（元）45.2 60.5 75.7 90.9 106.1 121.4 136.6 EBIT（元）（元）-5.9 29.4 64.7 100.1 135.4 170.7 206.0 初始投入（元）初始投入（元）370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 回本周期（年）回本周期（年）-12.59 5.72 3.70 2.74 2.17 1.8

39、0 ROI（%）-7%22%35%43%49%53%55%資料來源：華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電模式適用性廣泛，三千億市場爆發在即換電模式適用性廣泛，三千億市場爆發在即 乘用車：乘用車：B 端市場廣闊，端市場廣闊，C 端具備潛力端具備潛力 我國 B 端乘用車主要為出租車和網約車，根據交通運輸部數據，近幾年我國巡游出租車保有量在 140 萬輛左右波動，2020 年全國巡游出租車規模達 139.4 萬，預計未來將維持在140 萬輛左右，網約車截止 21 年共發放網約車駕駛證 394.8 萬本，預計未來網約車保

40、有量穩定在 400 萬輛，出租車電氣化替代加快，部分城市已經實現了出租車全面電動化，預計新能源車 2025 年滲透率可達到 51%，我們認為隨著換電的普及，2025 年換電乘用車將達到新能源乘用車的 48%。參考北極星售電網，一般充電樁的售電價格在 1.6-1.8 元/KWh，測算取平均度電售價 1.7 元，參考汽車之家測算，運營車輛日行駛里程約為 500 公里，則年行駛里程按照 18 萬 km 計算，預計 2025 年 B 端換電乘用車市場規模 808 億，21-25 年CAGR 為 140%。圖表圖表20：B 端換電乘用車市場空間端換電乘用車市場空間 時間時間 2021 2022E 202

41、3E 2024E 2025E 運營車保有量（萬輛）529 540 540 540 540 新能源運營車保有量（萬輛）74 104 145 200 276 新能源運營車滲透率 14%19%27%37%51%換電車型銷量（萬輛）換電車型銷量（萬輛）4 14 34 68 132 對應換電車型滲透率對應換電車型滲透率 5%13%23%34%48%單位能耗（kWh/km）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 年行駛里程（萬 km）18 18 18 18 18 單日電力需求（kWh）99 99 99 99 99 平均售電價（元/kWh）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 市場規模（億元）市場規模（億

42、元）24 86 208 416 808 資料來源：中汽協，華泰研究預測 C 端換電主要是“車電分離”模式和增值服務的結合，通過自建換電網絡優化用戶體驗，并在換電同時提供電池升級選擇，增強自家整車銷售的用戶粘性，建設企業生態，同樣具備發展潛力，我們預計換電車滲透率將持續提升，假設每年提高 2pct，則 2025 年換電私家車滲透率將達到 13%；根據汽車之家測算，私家車日均行駛約 65km，則年行駛里程為 2.4萬 km，同樣按照 1.7 元/KWh 的度電價格計算，預計到 2025 年私家車換電站建設規?？蛇_80 億元，21-25 年 CAGR 為 72%。圖表圖表21：C 端換電乘用車市場空

43、間端換電乘用車市場空間 時間時間 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源銷量（萬輛）292 390.2 558 764.4 1009 換電車型銷量（萬輛）換電車型銷量（萬輛）15 27 50 84 131 換電車型滲透率換電車型滲透率 5%7%9%11%13%單位能耗（kwh/km）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 年行駛里程（萬 km）2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 度電單價 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 單車電力需求（Kwh）9 9 9 9 9 市場規模（億元）市場規模（億元）9 17 31 51 80 資料來源：乘聯會，華泰研究

44、預測 商用車：換電適用于高頻出行場景，滲透空間大商用車：換電適用于高頻出行場景，滲透空間大 換電適用于商用車這類高頻出行的場景。換電可有效節約補能時間，適用于城市客運；根據第一商用車網數據，2021 年新能源重卡共銷售 10513 輛，年銷量沖破萬輛大關，換電重卡可廣泛應用于礦山、港口等場景，在固定線路以及 200-300 公里的短途運輸方面具有優勢。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 商用車換電運營模式采用“車電分離”模式，可降低購車成本約 1/2，電池可租賃，電池費用根據電池帶電量不同進行結算。我們預計客車增量市場中，新能源滲

45、透率將持續提高，參考汽車之家數據，商用車日行駛里程為 1000km，專用車日均行駛里程為 550km，我們按照商用車、專用車年行駛里程分別35萬km、20萬km測算，假設單公里能耗為0.55KWh，單公里能耗為 1.38KWh，則 25 年商用車市場空間將達到 1564 億元，21-25 年 CAGR 為 108%。圖表圖表22：換電商用車市場空間換電商用車市場空間 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源客車銷量（萬輛）9 14 22 32 42 換電客車銷量（萬輛）換電客車銷量（萬輛）1.1 2.7 5.7 10.6 16.8 新售市場換電客車滲透率 12%19%2

46、6%33%40%單位能耗（kwh/km）0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 年行駛里程（萬 km）35 35 35 35 35 單車日電力需求（kWH）164 164 164 164 164 平均售電價（元/度）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 客車換電需求市場規模（億元）客車換電需求市場規模（億元）36 87 187 346 550 新能源專用車銷量（萬輛）9 14 21 31 46 換電專用車銷量（萬輛）換電專用車銷量（萬輛）1.0 2.8 6.1 11.8 21.6 新售市場換電專用車滲透率 11%20%29%38%47%單位能耗（kwh/km）1.38 1.38 1

47、.38 1.38 1.38 年行駛里程（萬 km）20 20 20 20 20 單車日電力需求（kWH）438 438 438 438 438 專用車換電需求市場規模（億元）專用車換電需求市場規模（億元）47 131 286 553 1014 商用車換電需求市場規模（億元）商用車換電需求市場規模（億元）83 218 473 898 1564 資料來源：中汽協，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電市場換電市場空間大空間大，預計至預計至 2025 年年產業鏈規模超過產業鏈規模超過 3000 億億 結合前一節對各類型車

48、銷量的測算，我們進一步測算換電車及配套產業鏈的市場空間，主要分為換電站、電池和用電規模三部分。1）換電站：換電站的數量按照不同車型的車站比計算（換電車型和換電站之比），乘用車參考蔚來和奧動的數據，私家車和運營車的車站比分別為為 300:1、100:1，商用車參考汽車之家數據取 50:1，乘用車單站投資參考蔚來 250 萬元，商用車參考國家電網換電站 500萬；2）電池：乘用車和商用車參考蔚來換電站，單站分別配備 13、15 塊電池，乘用車電池帶電量參考蔚來帶電量 60KWh，商用車參考汽車總站網的統計，客車、專用車電池包帶電量分別 200KWh 和 300KWh；3）用電規模：在上一節年行駛里

49、程的假設基礎上，可以計算出私家車、運營車、客車、專用車的單位能耗分別為 0.15、0.2、0.55、1.38KWh/km；預計到 2025 年換電乘用車銷量 263 萬輛，換電商用車銷量 38 萬輛，配套換電站需求約 2.5萬座，對應 736 億市場規模，配套電池需求約 45GWh，對應 314 億市場規模，產業鏈合計規模約 3502 億，對應 21-25 年 CAGR 約 111%。圖表圖表23：換電產業鏈換電產業鏈市場空間市場空間測算測算 時間時間 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 換電車銷量換電車銷量 （萬輛）（萬輛）乘用車 私家車 15 27 50 84 131

50、 運營車 4 14 34 68 132 合計 19 41 84 152 263 商用車 客車 1 3 6 11 17 專用車 1 3 6 12 22 合計 2 5 12 22 38 合計合計 21 47 96 174 302 換電站需求量（座）換電站需求量（座）乘用車需求量 私家車 500 910 1674 2803 4372 運營車 400 1400 3400 6800 13200 商用車需求量 客車 220 532 1144 2112 3360 專用車 200 560 1218 2356 4324 合計合計 1320 3402 7436 14071 25256 換電站建設費用換電站建設費用

51、 單站建造費用（萬元/站）乘用車 200 200 200 200 200 商用車 500 500 500 500 500 市場規模（億元）市場規模（億元）39 101 220 415 736 電池儲備電池儲備 （kwh/站）站）電池比（塊/站）乘用車 13 13 13 13 13 商用車 15 15 15 15 15 乘用車 私家車 780 780 780 780 780 運營車 780 900 900 900 900 商用車 客車 3000 3000 3000 3000 3000 專用車 4500 4500 4500 4500 4500 電池市場規模電池市場規模 電池儲備合計（Gwh）2 6

52、 13 25 45 電池市場單價（元/wh）0.94 0.88 0.82 0.76 0.70 市場規模（億元）市場規模（億元）21 54 109 192 314 用電市場規模用電市場規模 平均售電價（元/kWh）1.60 1.7 1.7 1.7 1.7 私家車 單位能耗（kWh/km）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 年行駛里程（萬 km）2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 市場規模（億元）9 17 31 51 80 運營車 單位能耗（kWh/km）0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 年行駛里程（萬 km）18 18 18 18 18 市場規模（億元）24 8

53、6 208 416 808 客車 單位能耗（kWh/km）0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 年行駛里程（萬 km）35 35 35 35 35 市場規模（億元）36 87 187 346 550 專用車 單位能耗（kWh/km）1.38 1.38 1.38 1.38 1.38 年行駛里程（萬 km）20 20 20 20 20 市場規模（億元）47 131 286 553 1014 合計（億元）合計（億元）117 321 712 1366 2452 規模合計規模合計 177 475 1040 1973 3502 YOY 169%119%90%77%資料來源：蔚來，奧動，汽車之家

54、，華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電行業標準加速完善，換電行業標準加速完善，技術創新持續涌現技術創新持續涌現 換電標準：行業標準加速完善，換電系統、換電標準：行業標準加速完善，換電系統、BMS 系統產品有望統一系統產品有望統一 換電標準化體系初步形成，行業相關標準政策及規范加速完善。中國電力企業聯合會于 2020年發布了中國電動汽車充電設施技術發展白皮書，建立了換電標準體系，白皮書涵蓋術語標準、基礎標準、產品標準以及運行與服務標準，換電行業標準化體系初步形成。2021年 8 月 14 日，中國汽車工業協會為促進

55、行業發展，發布了電動乘用車共享換電站建設規范（征求意見稿），明確了共享換電站的關鍵技術、換電步驟、共享換電發展的關鍵階段，規范還包含對以下 12 個方面的要求：1）換電平臺和裝置技術；2）換電電池包通信協議；3）車輛識別系統；4）電池包技術；5）車輛換電機構技術；6）電連接器技術；7）液冷連接器技術；8）充電設備、搬運設備、電池倉儲系統；9）數據安全管理、風險預警分析技術；10）安全防護及應急；11）換電站規劃布局；12）換電站標識、安全運營、設備運輸和安裝。動力電池標準不統一將限制換電發展。不同電池廠商的動力電池能量密度、電池結構、尺寸大小不同，且動力電池為定制化產品，需根據下游車企的需求進

56、行設計，特別是乘用車，乘用車車型種類繁多，電池規格及型號更是五花八門，動力電池標準的不統一增加了換電的難度和風險。2021 年 11 月 1 日，我國首個換電領域基礎通用的國家標準電動汽車換電安全要求正式實施，保障換電汽車的安全性，隨著技術發展與政策推動，我們預計關于換電電池的國家標準及制度也會在不久的將來面世。圖表圖表24：電動汽車換電安全要求部分內容電動汽車換電安全要求部分內容 資料來源：工信部，華泰研究 換電站要實現大規模的應用，需要盡可能地與多種車輛的結構相匹配，包括電源接口、BMS系統、電池 pack 以及底盤設計等。BMS 系統作為新能源汽車的核心，負責控制電池充放電及評估電池狀態

57、。BMS 行業競爭格局較為集中，2016 年 BMS 行業 CR10 為 59%，2021年 CR10 增長至 74%，行業正逐步向動力電池龍頭和主機廠龍頭整合，共同搭建 BMS 系統為未來趨勢，各企業產品有望統一。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表25：2021 年年 BMS 出貨出貨 CR10 資料來源：NE 時代，華泰研究 技術：技術：技術創新持續涌現，寧德“巧克力換電”引領行業技術創新持續涌現，寧德“巧克力換電”引領行業 換電技術持續創新，寧德時代推出的“巧克力換電塊”帶領換電行業邁進新時代。換電技術持續創新，寧

58、德時代推出的“巧克力換電塊”帶領換電行業邁進新時代。2022 年1 月寧德時代發布換電服務品牌 EVOGO，推出“巧克力換電塊”，打造組合換電整體解決方案，正式進入換電領域?！扒煽肆Q電塊”具有兩大特點：1）一塊“巧克力換電塊”可支持 200 公里續航，消費者可以“按需租電”，自由選擇攜帶的電池塊數量；2）“巧克力換電塊”使用無線 BMS 技術，可適配全球 80已經上市以及未來 3 年要上市的純電平臺開發的車型，打通了電池與車型的適配壁壘，實現了換電車型的選擇自由?！扒煽肆Q電塊”的出現，將帶領換電行業進入飛速發展的新時代。圖表圖表26：寧德時代“巧克力換電塊”寧德時代“巧克力換電塊”資料來源

59、：寧德時代官網，華泰研究 弗迪電池18%寧德時代16%特斯拉10%華霆動力8%力高技術5%上汽捷能4%聯合電子4%金脈電子3%國創新能3%普瑞均勝3%其他26%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 換電產業鏈：各方均積極入局，電池廠聲勢浩大換電產業鏈：各方均積極入局，電池廠聲勢浩大 主機廠：蔚來、北汽新能源等主機廠：蔚來、北汽新能源等 蔚來：私家車換電領域龍頭企業蔚來：私家車換電領域龍頭企業，“車電分離”生態踐行者“車電分離”生態踐行者。2020 年 8 月，公司首次推出“車電分離”，有力推動了換電模式的快速發展。同年 8 月，蔚來

60、攜手寧德時代、國泰君安 國際和湖北科技投資集團成立蔚能電池資產公司，多方參與者受益，構建了電池銀行生態圈。未來幾年，公司將繼續加快換電站布局，計劃 2025 年換電站建至 4000 座，其中中國以外市場的換電站約 1000 座。北汽新能源：北汽新能源：較早從事換電模式推廣的整車較早從事換電模式推廣的整車企業。企業。從 2015 年起，北汽新能源換電模式就首先在出租車市場正式推廣運營。2018 年，北汽新能源推出面向私人市場的換電模式。在換電車型布局方面，北汽新能源針對換電領域推出了定制化車型EU 快換版。北汽新能源單個換電站占地面積約為 100，每站每天的換電次數可以達到 216 次，可服務出

61、租車（日運行400 公里/天）100 輛以上或私家車 1000 輛左右。目前公司在換電領域擁有 400 多項授權專利，其中發明專利近 100 項。2020 年，國家電網攜手北汽新能源共同推進換電模式的發展。設備商：山東威達、設備商：山東威達、瀚川智能、科大智能瀚川智能、科大智能等等 山東威達：山東威達：與蔚來共同成立換電站設備企業與蔚來共同成立換電站設備企業。在新能源汽車換電站業務方面，2017 年起公司為蔚來汽車提供換電設備，通過子公司德邁科與蔚來成立聯營公司昆山斯沃普，負責蔚來汽車的充換電站建設。2022 年上半年，公司新能源汽車換電站業務實現營業收入37,418.95 萬元，同比增長 1

62、23.18%。瀚川智能：瀚川智能：寧德時代換電站供應商，開啟第二成長曲線寧德時代換電站供應商，開啟第二成長曲線。瀚川智能是聚焦汽車電動化與智能化的整體解決方案提供商，主要產品為汽車智能制造裝備（如：傳感器、線束、連接器、三電系統、熱管理系統、控制器等下游領域）、電池智能制造裝備（包括電芯高速裝配設備、化成分容設備）和充換電智能制造裝備（含乘用車充換電站、商用車充換電站、核心零部件及終端運營系統四大類別產品）。在換電設備業務板塊，公司目前的客戶包括：寧德時代、協鑫能科、陽光銘島、藍谷智慧、特來電、順加能等。公司將以贛州工廠二期項目作為換電項目的零部件生產、組裝及整站裝配中心，在未來 3-5 年大

63、力拓展產能，并選址規劃其他地區作為公司換電項目整站落地裝配及售后服務網點。此前寧德時代在廈門啟動的首批EVOGO 換電站由瀚川智能研發、生產以及交付?？拼笾悄埽嚎拼笾悄埽簱Q電技術領先，給蔚來提供換電設備換電技術領先，給蔚來提供換電設備?？拼笾悄芤呀浥c國家電網、公交公司、充電樁運營商、主機廠等形成了合作關系，并在充換電領域都形成了一定規模?？拼笾悄軗Q電站系統綜合解決方案可將汽車換電全過程縮短至 2分鐘以內，站內最大儲存 30塊電池，并可根據電網載荷情況進行錯峰充電。2017 年科大智能全資子公司上海永乾機電和蔚來簽署合作協議，由永乾機電提供換電設備。拓邦股份：智控龍頭入局換電領域。拓邦股份：智控

64、龍頭入局換電領域。公司主營業務為智能控制系統解決方案的研發、生產和銷售，面向家電、工具、新能源、工業和智能解決方案等行業提供各種定制化解決方案。公司位列國內智能控制器第一梯隊，具備業界獨有的“智能控制器+高效電機+鋰電池”的整體解決方案能力，進一步強化了公司技術引領能力。目前新能源板塊為公司的成長業務，2022 年上半年實現銷售收入 8.58 億，同比增長 61.23%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 星云股份：鋰電池檢測系統為主營業務。星云股份：鋰電池檢測系統為主營業務。公司在鋰電池檢測領域逐漸實現了對美、日、韓等國進口設備

65、的替代，并在十余年的發展中，確立了以檢測技術為核心的企業發展定位。公司高度重視技術創新和研發投入，關注技術和市場的動向，掌握了大量核心技術，目前已有多項換電領域的發明專利及實用新型專利的技術儲備。公司憑借技術、產品及服務優勢建立了穩定且具有行業影響力的客戶群，樹立了良好的公司品牌和信譽，主要客戶覆蓋寧德時代、孚能、國軒高科等動力鋰電池廠商；上汽集團、蔚來、沃爾沃等新能源汽車廠家及中國汽車工程研究院、中國汽車研究中心等知名研究機構。圖表圖表27：換電設備商與對應客戶換電設備商與對應客戶 換換電電設備商設備商 對應客戶對應客戶 瀚川智能 寧德時代、吉利、藍谷 博眾精工 藍谷、吉利、寧德時代 科大智

66、能 吉利、蔚來、順加能 山東威達 蔚來 資料來源：各公司官網，華泰研究 運營商：奧動新能源等運營商：奧動新能源等 奧動新能源：打通私家車領域，鞏固運營商龍頭地位。奧動新能源：打通私家車領域，鞏固運營商龍頭地位。公司以換電模式為核心，致力于實現換電像加油一樣方便快捷。最早于 2000 年在廣州成立并開始探索換電技術，并于 2010年上海世博會建立了世界規模最大的換電站，2019 年與國內多家主流車企建立戰略合作，共同研發換電車型。目前，公司共計投建換電站 680 座，覆蓋 50 座城市，可實現 20s 全自動換電。公司目標 2025 年建造換電站數量超 10000 座，為 1000 萬輛以上新能

67、源汽車提供換電服務，覆蓋全國 100 座城市，換電服務能力達到 200 萬輛車。電池廠：電池廠：寧德時代寧德時代等等 寧德時代：寧德時代：推出換電服務品牌推出換電服務品牌 EVOGO，以及“巧克力換電塊”，以及“巧克力換電塊”。2022 年 1 月公司宣布正式進軍換電市場，推出換電服務品牌 EVOGO。2022 年 4 月寧德時代 EVOGO 換電服務在廈門正式啟動，預計至 2022 年底在廈門完成 30 座快換站的投建。公司推出單塊電池續航200 公里左右的“巧克力換電塊”，將適配全球 80%已經上市以及未來 3 年要上市的純電平臺開發車型。風險提示風險提示 換電模式推廣進度不及預期；2）換

68、電行業標準政策及規范推出進度不及預期；3）充電技術突破。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人

69、收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒

70、有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表

71、現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管

72、理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同

73、意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全

74、資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。山東威達（002026 CH）、寧德時代（300750 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure

75、 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露

76、面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。山

77、東威達（002026 CH）、寧德時代（300750 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在

78、利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評

79、級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FI

80、NRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518

81、017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司