驕成超聲-公司引領本土超聲工藝創新發展打破壟斷并成功進入國內動力電池龍頭核心設備供應鏈-220927（41頁）.pdf

1、http:/ 年 09 月 27 日公司研究證券研究報告驕成（驕成（688392.SH）新股分析新股分析公司引領本土超聲工藝創新發展公司引領本土超聲工藝創新發展，打破壟斷并成打破壟斷并成功進入國內動力電池龍頭核心設備供應鏈功進入國內動力電池龍頭核心設備供應鏈投資要點投資要點 驕成是國內領先的超聲波設備企業。驕成是國內領先的超聲波設備企業。（1）公司已實現多領域的超聲波設備應用跨越，成為國內少數具有完整超聲波技術平臺的企業之一。具體來看，公司產品應用范圍已涵蓋新能源動力電池、橡膠輪胎、汽車線束、功率半導體、無紡布、食品、制藥、塑料包裝等領域。（2）公司研發實力雄厚并持續高強度投入，是國內少數可以

2、提供動力電池極耳終焊、高壓汽車線束焊接、IGBT 端子焊接等設備的廠商之一。其中，動力電池領域，公司是少數能夠同時提供極耳預焊設備和極耳終焊設備的廠商；高壓線束領域，公司自研線束焊接設備成功對標國際一線企業公司；IGBT領域，公司成功完成了 IGBT 端子超聲波焊接設備的開發、全自動設備也正在樣機研發中。同時，公司還十分注重產品創新和客戶體驗，開發出一體式楔桿焊接技術、超聲波金屬焊接質量監控技術等，有效解決無法實時監控及無法滿足焊接極耳層數等難題。（3）公司業績穩定增長，毛利率保持在較高水平。報告期內收入穩步增長，2019 年至 2021H1 收入分別同比增長 23.59%、97.00%、40

3、.10%、33.8%；同時，假設剔除超聲波口罩焊接設備對于公司單位盈利能力的偶發性影響，公司毛利率基本穩定在 50%左右水平。超聲波技術雖然歷史悠久，但在多個新興應用領域正煥發新發展活力。超聲波技術雖然歷史悠久，但在多個新興應用領域正煥發新發展活力。（1）超聲波裁切有效提升橡膠輪胎成品的安全性及可靠性；超聲波裁切具有切口光滑準確、斷面壓合緊密、裁切溫度低、阻力小、效率高等優點，逐步替代傳統刀刃裁切方式，成為輪胎制造行業的主流工藝；（2）超聲波金屬焊接技術破解鋰電池極耳焊接難題；超聲波焊接憑借其高效率、無高溫過熱、無焊接飛濺、環保且安全等優點，能夠較好地焊接采用激光焊接等工藝難以焊接的銅、鋁箔片

4、；目前在鋰電池電芯極耳和極柱相連接的過程中，其中凡是涉及到多層極耳焊接的部分均由超聲波焊接工藝完成；（3）超聲波有望解決汽車線束焊接的導電難題；由于超聲波焊接后線束導電性能優越，超聲波金屬焊接在線束上的應用已成為公認的經濟可靠焊接工藝。動力電池景氣擴產及以復合集流體等為代表的新工藝推出動力電池景氣擴產及以復合集流體等為代表的新工藝推出，助力公司核心產品需求助力公司核心產品需求爆發。爆發。（1）公司產品已經成功進入動力電池龍頭廠商供應鏈，有望受益于動力電池擴產潮。2022 年以來，以寧德時代、比亞迪等為首的鋰電池廠商相繼宣布多個新投建項目，據不完全統計，截至 2022 年 8 月末新投建資金合計

5、超 4495 億元、新建設年產能超 1130GWh。而截至最新，公司產品已成功實現國產替代并進入寧德時代、比亞迪等頭部廠商供應鏈，據公司招股書內容，2021 年寧德時代和比亞迪采購公司產品占其新增產線上采購同類產品的比重均超過 50%；公司作為下游動力電池廠商的核心設備供應商有望充分受益。（2）復合集流體新工藝推出，公司動力電池超聲設備需求有望獲得延伸。復合集流體是動力電池龍頭廠商寧德時代提出的新技術工藝，有望解決高鎳三元體系動力電池因內短路易引發熱失控的行業痛點。比較來看，以復合集流體替代傳統的銅箔和鋁箔，鋰電池在前段工序將多出一發行數據發行數據總股本(萬股)8,200發行數量(萬股)2,0

6、50網下發行(萬股)1,119網上發行(萬股)705保薦機構海通證券股份有限公司發行日期2022/9/15發行方式股東信息股東信息江蘇陽泰企業管理有限公司19.02%周宏建14.13%上海鑒霖企業管理合伙企業(有限合伙)8.46%朱祥6.10%張偉奇3.66%無錫蘇民潤和一號創業投資合伙企業(有限合伙)3.22%邵華2.90%肖傳龍2.44%福州嘉衍創業投資合伙企業(有限合伙)2.26%張奧星1.93%分析師李蕙SAC 執業證書編號：S相關報告相關報告 新股分析/http:/ 3 倍左右。高壓線束、高壓線束、IGBT 端子等新產品拓展正順利推進，有望打開公司增量空間。端子等新產品拓展正順利推進

7、，有望打開公司增量空間。（1）高壓線束和 IGBT 端子焊接等新產品增量空間不容小覷。根據驕成超聲招股書對于相關市場需求的測算，不考慮配件，汽車線束超聲波焊接設備至 2025 年的每年新增市場需求可達 2 億元-3 億元；假設保守預計到 2025 年在封裝工藝中采用超聲波金屬焊接技術的比例分別為 30%、IGBT 超聲波焊接設備至 2025 年每年的新增設備需求大約也有 1.5 億元-3 億元。（2）公司在高壓線束、IGBT 端子等新產品拓展已經取得突破性進展。截至 2022 年一季度末，公司汽車線束焊接設備的在手訂單約 800 萬元、自動 IGBT 端子超聲波焊接設備的在手訂單 188.86

8、 萬元。投資建議：投資建議：我們預計驕成 2022-2024 年營業收入分別為 5.04 億元、7.30 億元和10.79 億元，分別同比增長 36.1%、44.7%和 47.9%；歸屬于母公司凈利潤分別為1.04 億元、1.51 億元和 2.27 億元，歸屬于母公司凈利潤增速分別為 50.5%、45.3%和 50.1%。2022-2024 年預測 EPS 分別為 1.27、1.85 和 2.77 元，以發行價計算，對應 PE 依次為 56.0X、38.6X 和 25.7X。當前超聲波技術正在動力電池、高壓線束、IGBT 等下游新興應用領域的設備市場展現蓬勃發展活力、工藝滲透率持續提升；公司作

9、為國內少有能夠提供優質可靠超聲波設備解決方案的本土廠商，短期有望受益于動力電池景氣擴產及新工藝應用帶來的設備需求爆發；而中長期依托公司在高壓線束和 IGBT 端子焊接等新產品業務不斷發展，及在動力電池、半導體等業務領域的深挖，有望取得更大的發展突破?；趯τ诠局卸唐诩伴L期發展預期向好的判斷，我們對公司進行首次覆蓋，暫不予以評級。風險提示風險提示：超聲波焊接設備在動力電池行業應用環節較為單一、市場容量相對較小，客戶集中度高及大客戶依賴，重要零部件進口占比較大險，下游動力電池行業增速放緩或下滑，動力電池制造自動化系統各期收入不均衡等風險。財務數據與估值財務數據與估值會計年度會計年度2020A20

10、21A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)2653715047301,079YoY(%)97.040.136.144.747.9凈利潤(百萬元)8969104151227YoY(%)828.3-22.450.545.350.1毛利率(%)64.349.149.150.249.9EPS(攤薄/元)1.090.841.271.852.77ROE(%)84.121.16.08.010.7P/E(倍)65.484.356.038.625.7P/B(倍)55.517.13.43.12.8凈利率(%)33.818.720.720.721.1數據來源：聚源、華金證券研究所 PWiW8ZiYxUb

11、WpUtYbRbPaQnPqQoMtRkPpPzQeRtRrObRnMrOwMsPtONZmPmM新股分析/http:/ 端子焊接領域，公司成功實現訂單突破.321、公司在 IGBT 超聲波焊接領域迎來應用突破.322、IGBT 賽道投資景氣推動相關超聲波設備預期向好.343、積極拓展半導體產業其他超聲波設備應用需求.35五、盈利預測及投資建議五、盈利預測及投資建議.36（一）收入分拆及相關基礎假設.361、收入分拆.362、相關假設.37（二）盈利預測及投資建議.37六、風險提示六、風險提示.37圖表目錄圖表目錄圖 1：公司發展歷史.6圖 2：驕成超聲股權架構.8圖 3：公司收入規模及增速變

12、化.10圖 4：公司歸母凈利潤及增速變化.10圖 5：公司主營業務收入結構變化（單位：萬元）.11圖 6：公司主營業務毛利率結構變化情況.11圖 7：超聲工藝的主要應用領域及場景.13 新股分析/http:/ 8：超聲波裁刀系統的工作原理.15圖 9：超聲波橡膠切割設備進行裁切的過程.15圖 10：極耳焊接在鋰電池生產環節的位置.16圖 11：疊片工藝制成的動力電池電芯.16圖 12：超聲波焊接工作原理.17圖 13：常見方殼電池極耳焊接中超聲波焊接與激光焊接示意圖.18圖 14：U 型件壓接操作示意圖.18圖 15：汽車高壓線束的超聲波焊接.18圖 16：2013-2025E 中國新能源汽車

13、銷量及預測.20圖 17：2016-2021 年我國動力電池出貨量和裝機量.20圖 18：公司自主研發的一體式楔桿焊接技術.24圖 19：懸臂式焊頭與直壓式楔桿焊頭大壓力下焊頭變形情況對比.24圖 20：智能在線檢測系統流程圖.24圖 21：公司創新研發的超聲波焊接監控一體機.24圖 22：2021 年度我國動力電池裝機量前十大企業與公司的合作情況.26圖 23：復合集流體結構.27圖 24：復合集流體技術在針刺過程中的阻斷效果.27圖 25：公司超聲波滾焊機樣圖.29圖 26：高強度超聲波滾焊主軸系統.29圖 27：線束超聲波焊接設備焊接過程.31圖 28：德國雄克線束超聲波焊接設備圖.31

14、圖 29：我國汽車線束市場需求量（億元）.32圖 30：IGBT 功率導電端子超聲波焊接過程.33圖 31：德國雄克 IGBT 超聲波焊接設備圖.33圖 32：奧羅拉公司主營產品情況.34圖 33：我國 IGBT 市場規模及預測（億元）.35圖 34：兆聲波清洗原理.36圖 35：半導體兆聲波清洗樣機.36表 1：公司主營產品類別.6表 2：公司核心技術人員.7表 3：公司開展的產學研項目情況.8表 4：公司已授權專利和軟件著作權情況.9表 5：公司獲得的主要科技創新獎項.9表 6：公司承擔的重大科研項目.9表 7：超聲波的主要特性.12表 8：超聲波的主要應用場景及其應用原理、應用實例.13

15、表 9：傳統熱刀、圓盤刀與超聲波裁切的性能對比.15表 10：超聲波焊接與激光焊接對比情況.17表 11：超聲波焊接與 U 型件壓接對比情況.18表 12：2022 年上半年國內鋰電池廠商擴產項目（不完全統計）.20表 13：超聲波焊接設備的市場空間測算.22表 14：技術查新認定情況.25表 15：公司動力電池超聲波焊接設備的核心部件與技術、關鍵技術指標與同業公司對比情況.25表 16：技術查新認定情況.27 新股分析/http:/ 17：復合集流體相關企業產業化進展.28表 18：公司研發費用在動力電池領域的分項目情況.29表 19：公司線束端子超聲波焊接設備.31表 20：公司 IGBT

16、 端子超聲波焊接設備產品.33表 21：振華科技公告的半導體功率器件產能提升項目情況.34表 22：公司收入分拆預測表（萬元）.36 新股分析/http:/ 2007 年，深耕超聲波設備領域十數年。成立之初，公司以超聲波裁切行業為切入點，逐步實現從配件到成套超聲波裁切系統的業務轉變；2016 年，公司緊抓新能源熱潮，迅速向動力電池領域進行業務拓展，配套布局多家子公司豐富產品結構、擴大原有產能以支撐下游龐大應用市場；2020 年，公司為滿足疫情防控需要，開發應用于口罩焊接的無紡布超聲波焊接設備；2021 年，經營業務進一步向汽車高壓線束、半導體等新興領域拓展；截至最新，公司已實現多領域的超聲波設

17、備應用跨越，成為國內少數具有完整超聲波技術平臺的企業之一。其中，具體來看，按照應用領域劃分，公司產品包括了汽車輪胎超聲波裁切設備、動力電池超聲波焊接設備、其他領域超聲波焊接設備、動力電池制造自動化系統、檢測及其他設備、配件等，應用范圍涵蓋新能源動力電池、橡膠輪胎、汽車線束、功率半導體、無紡布、食品、制藥、塑料包裝等領域。圖 1：公司發展歷史資料來源：驕成超聲招股書，驕成超聲公司官網，華金證券研究所表 1：公司主營產品類別動力電池超聲波焊接設動力電池超聲波焊接設備備汽車輪胎超聲波裁汽車輪胎超聲波裁切設備切設備其他領域超聲波焊接其他領域超聲波焊接設備設備動力電池制造自動化動力電池制造自動化系統系統

18、檢測及其他設備檢測及其他設備配件配件/耗材耗材 新股分析/http:/ 剛性焊機等等20kHz 輪胎裁切系統40kHz 輪胎裁切系統等等超聲波口罩焊接機/無紡布焊接機超聲波塑料焊接機線束端子超聲波焊接設備IGBT 端子超聲波焊接設備等等超聲波焊接及大板裁斷機正極涂布機負極涂布機電鍍線生產線基板計測機容量分選機等等檢測類設備，包括：金屬檢測備X 光機CCD 檢測設備以及其他配套設備等等公司各類設備相關的配件，如焊頭、底模、裁刀、發生器、換能器、金屬檢測機頭等等資料來源：驕成超聲招股書，驕成超聲公司官網，華金證券研究所（二）公司研發實力雄厚，高筑技術壁壘超聲波設備行業屬于高端裝備制造業，對超聲波領

19、域的技術創新產品開發能力等要求較高。公司自成立以來秉承研發技術驅動市場的理念，高度重視人才隊伍的培養和研發平臺的建設。1）核心技術人員均為資深業內專家，有望引領公司及行業技術發展；周宏建、石新華、殷萬武和孫穩為公司的核心技術人員，均畢業于上海交通大學機械工程專業，是業內資深的工程技術人才，專業領域覆蓋當前超聲波研發前沿的焊接技術、檢測技術、虛擬制造、超聲特種加工等；截至2021 年 12 月 31 日，公司擁有研發人員 129 名，占員工總數的 28.67%，研發人員專業背景涵蓋機械、電氣、聲學、軟件、算法、電子電路等不同學科；2）公司始終保持高強度研發投入、夯實技術優勢；2019 年至 20

20、21 年，公司研發投入分別為 2005.78 萬元、3282.80 萬元和 4578.03萬元，研發投入占收入比重依次為 14.94%、12.41%和 12.35%，研發收入占比持續高于 10%；3）公司借助上海區位優勢，以“產學研”項目促進技術進步及創新；報告期內，與上海交通大學就“設備健康狀態與工件質量監控系統開發”項目簽訂了技術開發合同，與中國科學院上海硅酸鹽研究所就“高性能壓電陶瓷晶片開發”簽訂了技術開發合同，與中國計量大學就“40K 換能器之設計優化和改善”簽訂了產學研合作開發協議。表 2：公司核心技術人員姓名姓名職務職務過往就職經歷過往就職經歷科研成果、獎項榮譽科研成果、獎項榮譽周

21、宏建董事長、總經理1992 年 7 月至 2003 年 12 月任戚墅堰機車車輛廠配件分廠技術室主任；2003 年 12 月至 2006 年 12 月任必能信超聲（上海）有限公司應用技術部門主管；2006 年 12 月至2009 年 6 月任依工測試測量儀器（上海）有限公司質量經理；2009 年 6 月起就任公司上海交通大學機械工程碩士，高級工程師，帶領團隊開發了帶領團隊開發了第一代超聲波裁切系統第一代超聲波裁切系統、第一代超聲波焊接系統等核心技術第一代超聲波焊接系統等核心技術和產品和產品；其中超聲波裁切系統獲得“國家重點新產品”證書；作為項目負責人的課題“鋰電池智能超聲波焊接設備”獲得上海市

22、閔行區科學技術委員會重大產業技術攻關立項，課題“用于鋰電池基材和金屬箔材連續焊接的超聲波滾動焊接設備”獲得上海市閔行區經濟委員會先進制造業專項項目立項。石新華副總經理2010 年 6 月至 2015 年 8 月任上海三菱電梯有限公司工程師；2015 年起就任公司。上海交通大學機械工程專業博士，主要研發方向包括超聲波焊接、檢測技術、虛擬制造、制造工藝、超聲特種加工、信號處理等；現負責公司新產品現負責公司新產品、新技術新技術、新工藝的研發工作新工藝的研發工作，帶領團隊開發了超聲波滾動焊接機帶領團隊開發了超聲波滾動焊接機、超聲波楔桿焊機等多項超聲波楔桿焊機等多項 新股分析/http:/ 年 3 月起

23、就任公司。上海交通大學機械工程專業碩士，主導開發了超聲波質量監主導開發了超聲波質量監控系統及各種算法控系統及各種算法，產品成功應用到鋰電池龍頭客戶的生產線。同時參與非標定制項目中上位機通信協議制定與編寫工作，負責公司核心產品超聲波焊接機電氣系統研發工作。孫穩機械部高級經理2009 年 3 月至 2009 年 11 月任上海重型機床廠有限公司設計工程師；2009 年 11 月至2011 年 5 月任三一重型機器有限公司設計工程師；2011 年 5 月至 2014 年 4 月任上海ABB 工程有限公司設計工程師；2014 年 4月至 2019 年 3 月任上海圖靈智造機器人有限公司研發主管；201

24、9 年 3 月起就任公司。上海交通大學機械制造及其自動化專業碩士，主要負責超聲主要負責超聲波焊接系統波焊接系統、機架及夾具的設計開發機架及夾具的設計開發，參與超聲波滾動焊接參與超聲波滾動焊接機、超聲波線束焊接、超聲波楔桿焊機、機、超聲波線束焊接、超聲波楔桿焊機、IGBTIGBT 超聲波焊接超聲波焊接等公司多項核心產品的研發等公司多項核心產品的研發，是公司承擔閔行區重大產業技術攻關項目、閔行區先進制造業專項項目的骨干成員。資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所表 3：公司開展的產學研項目情況簽訂時間簽訂時間研究開發人研究開發人研究內容研究內容2019 年 9 月中國計量大學（杭州）40K 換能

25、器之設計優化和改善2020 年 2 月中國科學院上海硅酸鹽研究所開展口罩超聲波焊接機關鍵部件的材料-高性能壓電陶瓷晶片的材料組成設計和制作工藝研究與優化，開展大功率壓電陶瓷晶片的穩定性和可靠性研究，開展中試放大試驗，實現壓電陶瓷晶片批量化制作技術，配套驕成公司生產口罩超聲波焊接機2021 年 1 月上海交通大學超聲波金屬焊接過程質量監測方法研究、超聲波金屬焊接過程質量監測系統開發、設備健康狀態監測系統開發資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所同時，為體現對人才的重視，公司還陸續設立鑒霖企管、能如企管兩大員工持股平臺，對核心管理人員、技術人員實行有效的股權激勵制度，促進公司提升未來經營活力與創

26、新力。圖 2：驕成超聲股權架構資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所 新股分析/http:/ 248 項，其中授權發明專利 40 項，另有軟件著作權 47 項；已經自主研發的一體式楔桿焊接技術、超聲波金屬焊接質量監控技術和超聲波高速滾焊系統技術。此外，公司是上海市“科技小巨人”企業、“專精特新”中小企業，曾多次承擔上海市的重大科研項目。表 4：公司已授權專利和軟件著作權情況分類技術名稱對應專利、軟件著作權情況基礎研發技術超聲波電源技術1 項實用新型專利、2 項外觀設計專利、2 項軟件著作權壓電換能器仿真設計技術2 項發明專利、2 項實用新型專利、1 項外觀設計專利聲學工具設計技術4 項發明專

27、利、15 項實用新型專利、9 項外觀設計專利控制器設計與開發技術5 項發明專利、3 項實用新型專利、2 項軟件著作權智能在線檢測技術3 項發明專利、28 項實用新型專利、6 項軟件著作權自動化系統技術4 項發明專利、66 項實用新型專利、16 項軟件著作權核心創新技術一體式楔桿焊接技術1 項發明專利，1 項外觀設計專利超聲波金屬焊接質量監控技術7 項軟件著作權超聲波高速滾動焊接系統技術11 項實用新型專利、1 項軟件著作權資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所備注：部分專利和軟件著作權源于多項核心技術的綜合運用，未在此表中體現。表 5：公司獲得的主要科技創新獎項序號序號頒發年份頒發年份獎項名

28、稱獎項名稱頒發機構頒發機構12014 年國家重點新產品（BG-X-A1 超聲波裁切系統）科學技術部22018 年閔行區 2017 年度最具創新活力企業上海市閔行區人民政府等32018 年閔行區級研發機構上海市閔行區科學技術委員會等42018 年2017 年度中國橡塑機及其配套行業“優質產品”全國橡膠塑料設計技術中心等52019 年上海市專利工作試點企業上海市知識產權局62019 年上海市科技小巨人企業上海市科學技術委員會等72019 年2019 年上海市創新產品推薦目錄（動力電池制造用超聲波滾動焊接機）上海市經濟和信息化委員會82019 年中國長三角地區勞模工匠創新工作室上海市總工會等9202

29、0 年上海市“專精特新”中小企業（2020-2021）上海市經濟和信息化委員會102020 年閔行區 2019 年度最具創新活力企業上海市閔行區人民政府等112020 年上海市專家工作站上海市閔行區人民政府等122021 年閔行區企業技術中心閔行區經濟委員會資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所表 6：公司承擔的重大科研項目序號序號項目類別項目類別項目名稱項目名稱主管單位主管單位1上海市閔行區 2017 年度重大產業技術攻關計劃項目鋰電池智能超聲波焊接設備上海市閔行區科學技術委員會22018 年度閔行區先進制造業政策專項扶持項目用于鋰電池基材和金屬箔材連續焊接的超聲波滾動焊接設備上海市閔行區

30、經濟委員會3上海市閔行區 2021 年度重大產業技術攻關計劃項目大功率超聲波點焊機上海市閔行區科學技術委員會 新股分析/http:/ 年度閔行區先進制造業專項扶持項目楔桿式超聲波焊接機中試及產業化上海市閔行區經濟委員會5上海市高新技術成果轉化項目2UC/4UC 型超聲波裁刀上海市科學技術委員會6上海市高新技術成果轉化項目SWS 超聲波焊接機上海市科學技術委員會資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所（三）公司業績穩步提升，毛利率穩定在較高水平伴隨著公司超聲波設備的下游應用領域逐步拓寬，尤其是動力電池等下游應用領域近年高景氣發展，公司業績保持較快增長。1）首先，報告期內收入穩步增長；2018 年

31、至 2022H1 公司營業收入分別為 1.09 億元、1.34 億元、2.65 億元、3.71 億元和 2.45 億元，2019 年至 2021 年收入分別同比增長 23.59%、97.00%、40.10%、33.82%。其中，2020 年較 2019 年增長主要系防疫物資超聲波口罩焊接機及配件需求爆發；2021 年增長則受益于國內新能源汽車市場蓬勃發展、公司動力電池超聲波焊接設備需求大幅增加。2）其次，凈利潤受疫情影響有所波動，但預期保持向好；2018 年至 2022H1 公司歸母凈利潤分別為 0.24 億元、0.10 億元、0.89 億元、0.69 億元和0.54億元，2019年至2022

32、H1歸母凈利潤依次較上年同期增長-59.42%、828.30%、-22.44%、69.37%。其中，期間公司盈利能力出現劇烈波動的原因主要在于，2020 年新冠疫情突然爆發導致超聲波口罩焊接機設備短期供不應求、使得該產品在當年享受了較高的利潤率。圖 3：公司收入規模及增速變化圖 4：公司歸母凈利潤及增速變化資料來源：Wind，華金證券研究所資料來源：Wind，華金證券研究所 新股分析/http:/ 5：公司主營業務收入結構變化（單位：萬元）資料來源：Wind，華金證券研究所備注：超聲波口罩焊接機設備收入被歸于其他領域超聲波焊接設備；2019-2021 年明顯可見出現了劇烈波動假設剔除超聲波口罩

33、焊接設備對于公司單位盈利能力的影響，公司主營業務毛利率是相對穩定并處于較高水平。2019 年至 2022H1，公司剔除口罩焊接設備后主營業務毛利率分別為 45.68%、54.81%、49.18%、49.14%，整體保持相對穩定；其中，以公司當前主要收入貢獻產品-動力電池超聲波焊接設備來看，2019 年至 2022H1 產品毛利率依次為 54.8%、50.6%、50.6%、51.5%，產品毛利率基本保持在 50%以上。圖 6：公司主營業務毛利率結構變化情況資料來源：Wind，華金證券研究所二、超聲波歷史悠久但正煥發新生活力，已在多個應用領域成為最佳技術解決方案（一）超聲波具有很強的技術特性，發展

34、歷史悠久且應用實踐豐富 新股分析/http:/ 0.0001Hz 20Hz 的次聲波；2）頻率為 20Hz 20000Hz 的人耳可聽聲波；3）而超出人耳聽力范圍而超出人耳聽力范圍、頻率在頻率在 20000Hz 以上的聲以上的聲波，則通常被稱為超聲波。波，則通常被稱為超聲波。通常而言，聲波的頻率越高，在媒介物質中傳播時，使質點震動的速度就越大，傳遞給質通常而言，聲波的頻率越高，在媒介物質中傳播時，使質點震動的速度就越大，傳遞給質點的能量就越大；超聲波發射線束的功率可達幾十到幾百瓦，強度可達每平方厘米幾瓦甚至幾點的能量就越大；超聲波發射線束的功率可達幾十到幾百瓦，強度可達每平方厘米幾瓦甚至幾十瓦

35、十瓦。正由于超聲波能量大，超聲波在媒介物質中傳播，能使物質的分子產生很大的壓縮和稀疏作用；物質的分子稀疏化也叫空化作用，即形成許多極小的空洞，而這些空洞又以極快的速度閉合，在一瞬間產生巨大沖擊力（相當于幾千個大氣壓力）和極高的溫度，并使物質分子產生極大的加速度，從而擊碎各類物質和促進物質的化學反應。同時，加之超聲波還具有傳播速度快、方向性好、穿透能力強、易于獲得較集中的聲能等特性，可用于鉆孔、研磨、焊接、測距、測速、清洗、碎石、殺菌消毒等等。表 7：超聲波的主要特性超聲波具有的優異特性超聲波具有的優異特性傳播快通常而言，頻率越高，波長越短，傳播速度快；例如，普通聲波在空氣中傳播速度為每秒鐘34

36、0 米，超聲波則為 1500 米。方向性好超聲波可以成為定向的集中的發射線束，像手電筒發射出來的光線一樣，朝著一定的方向前進，并且能夠反射、折射和聚焦焦點。穿透力強超聲波在液體和固體中能夠進行遠距離傳播。例如，無線電波在水中只能穿透幾十米，而超聲波卻能深入幾千米；對于鋼材來說，X 光只能照透幾十厘米，而超聲波則能照透幾米。易于獲得較集中的聲能超聲波能夠聚集在很小的焦點上。資料來源：石油煉制與化工什么是超聲波，怎樣產生超聲波，求知導刊2013,(04)超聲波，華金證券研究所超聲技術發展歷史悠久；早在 18 世紀，意大利傳教士兼生物學家斯帕蘭扎尼觀察到蝙蝠夜間活動時靠發出聲波來確定障礙物的位置及距

37、離，發現超聲波的存在；19 世紀末 20 世紀初，人們在物理學上發現壓電效應與反壓電效應后，開始利用電子學技術產品超聲波，至此揭開超聲技術發展的歷史篇章。隨著對超聲工藝的研究不斷深入，依托超聲波技術自身的優越性能，超聲波下游應用領域被持續拓寬，目前已積累了廣泛且豐富的多元應用場景。包括在金屬焊接領域，可應用于動力電池極耳的焊接、IGBT 功率模塊引腳和鍍銅基板之間的焊接、汽車線束焊接等；在非金屬焊接領域，可應用于口罩和一次性衛生用品等無紡布的焊接、熱塑性塑料的熔合焊接等；在裁切領域，可用于橡膠輪胎生產過程中的膠料裁切；在工業清洗領域，可用于電子元件，光學部件等精密零部件的清洗；在醫學治療領域，

38、超聲波可用于制造超聲波手術刀和實現超聲波醫療美容等。新股分析/http:/ 7：超聲工藝的主要應用領域及場景資料來源：求知導刊2013,(04)超聲波，華金證券研究所表 8：超聲波的主要應用場景及其應用原理、應用實例應用場景應用場景簡述簡述應用原理應用原理應用實例應用實例超聲波測量流超聲波測量流量量通過檢測流體流動對超聲束的作用以測量流量的儀表超聲波發射換能器將電能轉換為超聲波能量發射到被測流體中，接收器接將收到的超聲波信號經電子線路放大并轉換為代表流量的電信號供給顯示和積算儀表進行顯示和積算。測量含有適量能反射超聲波信號的顆?；驓馀莸牧黧w、測量潔凈的流體流量等超聲波裁切超聲波裁切利用超聲波的

39、能量，將被切割材料的局部加熱熔化，從而達到切割材料的目的切割刀一方面進一步放大振幅，另一方面輸出超聲波，利用切割刀刃口將超聲波能量集中輸入到被切割材料的切割部位。橡膠輪胎生產過程中的膠料裁切等超聲波金屬焊超聲波金屬焊接接在加壓情況下，利用高頻振動波使得兩個需焊接的物體表面相互摩擦而形成分子層之間的熔合。金屬在靜壓力之下，將振動能量轉變為工件間的摩擦功、形變能及有限的溫升；接頭間的冶金結合是母材不發生熔化的情況下實現的一種固態焊接。動力電池極耳焊接、IGBT 功率模塊焊接、銅管封口焊接、汽車線束焊接等超聲波非金屬超聲波非金屬焊接焊接在加壓情況下，利用高頻振動波使得兩個需焊接的物體表面相互摩擦而形

40、成分子層之間的熔合。超聲波作用于熱塑性的塑料接觸面時，會產生每秒幾萬次的高頻振動，通過上焊件把超聲能量傳送到焊區，由于焊區聲阻大，因此產生局部高溫；塑料導熱性差，致使兩個塑料的接觸面迅速熔化合成一體?？谡趾鸵淮涡孕l生用品等無紡布焊接、熱塑性塑料的熔合焊接等超聲波清洗超聲波清洗利用超聲波在液體中的空化作用、加速度作用及直進流作用對液體和污物直接、間接的作用，使污物層被分散、乳化、剝離。超聲波由于頻率高、波長短，因而傳播的方向性好、穿透能力強。機械零件清洗、電子元件清洗、光學部件清洗等超聲波噴涂超聲波噴涂利用超聲波霧化技術進行的噴涂工藝液體涂料首先通過超聲波霧化裝置霧化成微細顆粒，然后再經一定量的

41、載流氣體均勻涂覆在基材對表面形成涂層或薄膜精密噴涂、納米材料涂層、太陽能應用、噴霧干燥等超聲波診斷超聲波診斷將超聲檢測技術應用于人體，通過測量了解生理或組織結構的數據和形態，發現疾病，做出提示的一種向人體發射超聲波，同時接受體內臟器的反射波，將所攜信息反映在屏幕上診斷膽石、乳房腫塊和腫瘤等 新股分析/http:/ 1）圓盤刀在裁切內襯層的復合件時易出現不穩定、裁切面寬度不夠、裁切面不平整、出現膠粒等情況，以及高速圓盤刀切割時易產生的刀-膠粘連、斷面呈條紋切痕等弊??；2）圓盤刀裁切角度容易發生變化，裁切角度調節相較困難，維護保養不方便且費時；3）圓盤刀的轉速比較快，與圓盤刀刀架的行駛的速度匹配不

42、易調整，且工作過程中較高轉速易導致造成危險等。相較發達國家，我國超聲波輪胎裁切技術的應用起步較晚；直至 2000 年左右，以美國必能信為主的海外設備供應商才將該技術導入國內。與從傳統機械旋轉刀片、熱刀的工作原理不同，超聲波裁刀切割原理是通過超聲波發生器將 50/60Hz 電流轉換成 20、30 或 40kHz 的電能，再通過換能器轉換成為同等頻率的機械振動，調幅器再將機械振動傳遞到裁刀，裁刀上接收到了20 40kHz 的振動能量，以幫助打開材料的分子結構；依托這一特性，裁切過程中裁刀可以更容易地將材料分割開。因此超聲波裁切不需要特別鋒利的刀刃、也不需要大量壓力，不會造成被切割材料的崩邊、變形、

43、起毛，具有切口光滑準確、斷面壓合緊密、裁切溫度低、阻力小、效率高等優點，逐步替代傳統刀刃裁切方式，成為輪胎制造行業的主流工藝。新股分析/http:/ 8：超聲波裁刀系統的工作原理圖 9：超聲波橡膠切割設備進行裁切的過程資料來源：馮鑫磊淺析超聲波裁刀在輪胎成型機上的應用，華金證券研究所資料來源：杭州鈦威超聲波科技有限公司官網，華金證券研究所表 9：傳統熱刀、圓盤刀與超聲波裁切的性能對比對比項目對比項目熱刀熱刀圓盤刀圓盤刀超聲波裁切超聲波裁切使用原理高熱旋轉裁切高頻振動最大裁切溫度150-200C100-150C50-60C膠沫殘留有非常多無裁切面半硫化有有無裁切面平整度較好差好裁切面左右邊對稱度

44、差較好好裁切起頭卷邊有有無資料來源：驕成超聲招股書，張琪超聲波裁刀在輪胎行業的應用，華金證券研究所同時，早在 2013 年發表的論文淺析超聲波裁刀在輪胎成型機上的應用中就指出，使用超聲工藝能帶來較高的經濟效益，為企業創造實用價值，具體包括：1）減少時間成本：）減少時間成本：有效減少裁刀的整改時間及備件損壞更換的時間。2）減少材料成本：）減少材料成本：減少裁切質量差所導致的內襯層材料浪費（圓盤刀日均廢料達幾十條）。3）減少備件費用）減少備件費用：為滿足生產需要，共 27 臺機器，每套圓盤刀裝置要求每月更換 1 次，每半月打磨 1 次；而圓盤刀費用 2 000 元/片，每打磨一次費用約 300 元

45、，1 年維修費用約 74.5萬元。一套超聲波裝置費用高達 6 萬元，其中超聲波發生器裝置約 4 萬元，超聲波裁刀 1 萬元，換能器 7 000 元，調幅器 3 000 元。經統計，超聲波發生器平均 45 年更換 1 次，超聲波裁刀、換能器、調幅器 1 年更換 1 次，每年維修費用約 54 萬元，每年備件節省費用約 20.5 萬元。4）提高產品合格率）提高產品合格率，有效減少輪胎的退賠率。有效減少輪胎的退賠率。使用超聲波后合格率能提升 0.05%；一天生產 6 800 條輪胎，按滿產計算，其中胎里露線占廢品 70%：6 800 條 365 天 70%0.05%500 元=434 350 元，胎稀

46、病疵占廢品 30%：6 800 條365 天30%0.05%1 500元=558 450 元。綜合來看，使用超聲工藝的生產線每年產生的額外經濟效益可達綜合來看，使用超聲工藝的生產線每年產生的額外經濟效益可達 119.8 萬元。萬元。目前就輪胎切割的技術發展趨勢而言，暫時無法用類似激光的、非接觸式能量切割的方式來替代超聲波切割；而從實用性來看，超聲波較傳統圓盤刀等工藝能獲得更高經濟效益，因此我們 新股分析/http:/ 4 大環節；目前超聲波金屬焊接在動力電池裝配過程中的典型運用是在電芯中段的極耳焊接環節。一般來說，動力電池的電芯通過卷繞或疊片工藝而成，每層電芯箔片伸出一層極耳箔片，卷繞或疊片完

47、成后多層極耳箔材會貼合對齊在一起，通常正極為多層鋁箔片極耳，負極為多層銅箔片極耳；將多層極耳箔材焊接在一起的過程即為極耳焊接。圖 10：極耳焊接在鋰電池生產環節的位置圖 11：疊片工藝制成的動力電池電芯資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所資料來源：公開資料整理，華金證券研究所從鋰離子電池生產歷史來看，多層極耳之間、極耳與連接片之間、極耳與極柱之間的連接經歷過機械鉚接、電阻焊接以及激光焊接等技術的逐漸發展替代。其中，激光或電阻焊接技術均是用熔化材料來粘合高強度含鐵金屬的常用手段，然而當涉及到電動汽車電池所需的較軟的有色金屬箔片時，通過高溫熔合的方式就成為了問題；因為對于有色金屬，材料熔化會產

48、生金屬間化合物的腐蝕，從而導致材料和連接處過早磨損，引發電池故障；同時，在粘合 100 層或更多箔層時，激光技術和電阻焊接技術是難以熔化如此薄且易碎的材料的；隨著汽車電氣化趨勢發展持續，動力電池所需容量不斷增大，極耳箔材的層數也相應的不斷提升，導致激光技術和傳統的電阻焊接技術已經無法適用。比較而言，超聲波金屬焊接屬于固相焊接，不需要熔化材料的表面來達到連接效果；其工作原理是將需要連接的兩個焊件置于焊頭和砧座之間，下焊件被砧座上的齒紋固定到位，機架帶動焊頭下壓住上焊件，使得兩焊件緊密接觸并壓緊；隨后，焊頭做水平方向的高頻振動產生振動能，清除上下工件接合面的表面污染物和其他涂層，由此產生一個干凈、

49、連續的焊接區域，使得原子能跨過接合面，自由擴散到另一方；而當振動停止時，這種原子的自由擴散會再結晶成為與冷加工金屬相當的細晶粒結構；整個焊接周期在幾分之一秒內完成。超聲波焊接憑借其高效率超聲波焊接憑借其高效率、無高無高溫過熱溫過熱、無焊接飛濺無焊接飛濺、環保且安全等優點環保且安全等優點，能夠較好地焊接采用激光焊接等工藝難以焊接的銅能夠較好地焊接采用激光焊接等工藝難以焊接的銅、鋁箔片，成功破解鋰電池多層極耳的焊接難題，成為極耳焊接中不可或缺的焊接工藝。鋁箔片，成功破解鋰電池多層極耳的焊接難題，成為極耳焊接中不可或缺的焊接工藝。新股分析/http:/ 12：超聲波焊接工作原理資料來源：艾默生必能信

50、官網，華金證券研究所表 10：超聲波焊接與激光焊接對比情況對比領域對比領域超聲波焊接超聲波焊接激光焊接激光焊接適用范圍主要用于極耳焊接環節極耳焊接環節（適用于連接薄且易碎的金屬薄膜和結構）電池軟連接焊接、頂蓋焊接、密封釘焊接、模組及 PACK 焊接焊接技術原理固相焊接，固相焊接，可以顯著減少熔化焊中常見的冶金缺陷；且焊后內阻在所有焊接技術中幾乎是最低，擁有良好的導電性能為熔化焊，存在一定的焊后內阻對焊件位置精度要求對焊件位置精準度要求低對焊件位置精準度要求低對焊件位置精準度要求高受焊接材料層間影響不受焊接材料層間空氣層限制不受焊接材料層間空氣層限制需要復雜的夾具壓緊壓實極耳，如層間有間隙出現空

51、氣層時，容易出現焊接缺陷對保護氣體的需求不需要保護氣體不需要保護氣體一般需要保護氣體，受材料反射率影響受材料反射率影響較小受材料反射率影響較小同時焊接時會受材料反射率影響；大功率的激光一般以為紅外光為主，銅對紅外光的吸收率很低，所以焊接時能量利用率較低，容易造成飛濺，如果用來焊接多層極耳，會給電池的性能和安全帶來隱患腐蝕性不產生金屬間化合物不產生金屬間化合物、微?；蛞鸶g反應材料熔化會產生金屬間化合物的腐蝕成本/效率一次性焊出所需的焊接面積，效率上占據明顯優勢效率上占據明顯優勢大功率的激光焊接設備的投入明顯大于超聲波焊接設備，激光焊雖然速度很快，但無法一次性大面積焊接，需要走軌跡焊接保證焊接

52、面積能量輸入要求低能量輸入低能量輸入，能耗比熔焊或電阻焊低 30 倍高能量輸入安全性瞬間最高溫度遠達不到極耳材料的熔點，產熱量低產熱量低，對電芯的潛在風險較低焊接過程通過達到極耳焊接材料熔點而進行焊接，產生熱量高，對電芯的潛在風險較高資料來源：熊志林等鋰電池Cu/Al極耳超聲波焊接接頭組織與性能，驕成超聲招股書，高工鋰電網，華金證券研究所目前在鋰電池電芯極耳和極柱相連接的過程中，多以超聲波焊接與激光焊接相結合使用；但但其中其中，凡是涉及到多層極耳焊接的部分均由超聲波焊接工藝完成凡是涉及到多層極耳焊接的部分均由超聲波焊接工藝完成。例如，多層極耳和連接片先進行超聲波焊接、隨后連接片再與極柱激光焊接

53、；或是多層極耳超聲波焊接、隨后焊接在一起的多 新股分析/http:/ 13：常見方殼電池極耳焊接中超聲波焊接與激光焊接示意圖資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所3、超聲波有望解決汽車線束焊接的導電難題汽車線束是指在汽車電路中連接各電器設備的接線部件。傳統的汽車線束焊接方式多為壓接，利用端子將多股電線合壓形成接頭，但金屬沖壓反彈風險高且易在線束內部形成空洞，同時還可能發生氧化和生銹問題，使得壓接端電阻增大，導電性減弱，造成汽車中電子設備無法正常運行。超聲波金屬焊接作為一種新型的先進焊接技術，采用超聲波振動所產生的物理效應將線頭結合起來。相較傳統沖壓手段相較傳統沖壓手段，超聲波焊接提升了焊接位

54、置的熔合強度超聲波焊接提升了焊接位置的熔合強度，有效解決線束截面空洞問題有效解決線束截面空洞問題；其次，超聲波焊接電阻系數接近于零，強導電性不僅保障了電器系統運行流暢，還有效減少與其次，超聲波焊接電阻系數接近于零，強導電性不僅保障了電器系統運行流暢，還有效減少與電阻接觸過程中導致的熱量堆積，使其具備更高的安全性。電阻接觸過程中導致的熱量堆積，使其具備更高的安全性。圖 14：U 型件壓接操作示意圖圖 15：汽車高壓線束的超聲波焊接資料來源：王世華等 超聲波焊接和U型件壓接在汽車線束生產中的對比分析，華金證券研究所資料來源：線束中國網站，華金證券研究所表 11：超聲波焊接與 U 型件壓接對比情況對

55、比領域對比領域超聲波焊接超聲波焊接U U 型件壓接型件壓接原理金屬分子晶格結構重組金屬分子晶格結構重組塑性變形 新股分析/http:/ U 型件壓接型件壓接導電性能超聲波焊接后相鄰金屬熔為一個整體，密實度高，不存在空洞現象；電阻率低接近于零，導電性及信號傳輸質導電性及信號傳輸質量更佳。量更佳。U 型件壓接后導線中相鄰銅絲仍為獨立金屬個體，空洞現象無法避免，電阻率增大，導電性及信號傳輸質量下降。拉力（以 70mm的線+端子為例）拉力大且長期穩定，拉力大且長期穩定，標準值 2400N，實際 4000N+。拉力小且持續下降，1229N，壓接力不夠。安全性低電阻減輕了因接觸電阻引起的熱量堆積，一定程度

56、上避免了線束局部溫度升高造成的線束燒毀的質量隱患，具有較高安全性。具有較高安全性。電阻增大易導致因接觸電阻引起的熱量堆積，因此存在線束局部溫度升高造成的線束燒毀的質量隱患。循環穩定性一體化結構穩定一體化結構穩定；熱循環后 10000 次，沒有出現明顯變化。在整個生命周期內一直存在塑性變形；壓接極限：2000-3000 次熱循環后電阻就會出現拐點，電阻升高。使用范圍超聲波焊接對提高導線信號傳輸質量和電流輸送能力十分有效，同時還能提高汽車電氣系統的穩定性，如橫截面積 10 mm2 以上導線和控制器局域網絡線一般要求用超聲波焊接,使用范圍更廣。使用范圍更廣。使用范圍較小。是否需要助焊劑不需要助焊劑、

57、氣體、焊料不需要助焊劑、氣體、焊料是否破壞鍍層超聲波振動會破壞鍍層超聲波振動會破壞鍍層；錫跟銅的熔點相差很大，焊接時錫層很快處于熔化狀態，從而阻斷銅原子的結合，影響焊接質量。U 型件壓接對導線鍍層影響較小，因此對有鍍層的導線會要求采用壓接工藝。焊接品質超聲波焊接材料具有不熔融、的金屬特性，內部不易受外界水分、灰塵、油氣等影響，不易產生銅絲銹蝕、氧化等不良狀況，從而避免線束導電及信號傳輸性能的下降，卡點連接可靠性高?？c連接可靠性高。U 型件壓接部位線芯存在殘余應力，存在金屬沖壓反彈風險，并在惡劣工況下存在氧化和生銹風險，可靠性較低；同時，壓接工藝易存在松散的芯線、斷頭或裂開的芯線，導線易彎曲自

58、熔合處呈直線引出。成本超聲波金屬焊接對焊頭耐磨損性要求非常高，通常選用優質鋼材料來提高焊頭壽命，因此超聲波焊接機價格一超聲波焊接機價格一般比壓接機價格高，初始投資也較高。般比壓接機價格高，初始投資也較高。相對而言初始投資較低，但使用 U 型件壓接時線束中的每一個卡點都需用一個 U 型件，卡點多、批量大的線束產品所用 U 型件數量大，累積費用高，比如 U 型件價格為 0.05 元/個，駕駛室線束卡點數量為 100 個/掛，則生產 1 000 掛駕駛室線束 U 型件的總費用就有5 000 元。效率焊接時間短，焊接時間短，效率大幅提升，實現快速、節能。效率較低工藝適用范圍不同材質不同材質：鋁與鋁、鋁

59、與銅、銅與銅、銅鍍鎳、銅鍍銀、銅鍍金不同形式：不同形式：板材與板材、板材與線材、線材與線材等均適用于超聲波焊接工藝只能壓接同種材質：板材與板材不可壓接；線材與線材的壓接必須通過壓接套；適用范圍小資料來源：王世華等超聲波焊接和U型件壓接在汽車線束生產中的對比分析，薛桂紅等淺析超聲波金屬焊接在汽車線束制造過程中的應用，驕成超聲官網，華金證券研究所超聲波焊接后線束導電性能優越，因此超聲波金屬焊接在線束上的應用已成為公認的最經濟的、質量最可靠的焊接工藝；目前我國出口線束上導體與導體之間的連接已普遍采用超聲波焊接代替傳統壓接工藝。同時，從汽車電動化角度來看，新能源汽車線束已成為重要的能量傳輸通道，目前以

60、使用大線徑的高壓線束為主，而傳統壓接工藝已無法滿足高壓線束對導電性、安全性、穩定性等方面要求；在此背景下，超聲波技術憑借其自身優勢已成為最優的解決方案，在高壓線束 新股分析/http:/ 年我國新能源汽車總銷量僅為 0.5 萬輛，而 2020 年全國銷量已增至 136.7 萬輛，占當年汽車總銷量的 5.4%；2021 年新能源汽車市場更是進入爆發式增長新階段，汽車銷量和滲透率均實現了逐月快速提升，全年銷售 352.1 萬輛，滲透率也由 2020 年的 5.4%抬升至 13.4%。同時，根據我國工信部等起草的 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），我國規劃到 2025年新能源汽車競爭

61、力將明顯提高，銷量占當年汽車總銷量的 20%，并在 2030 年銷量占比達到40%，2035 年純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。在新能源汽車行業快速增長帶動下，全球動力電池市場保持快速增長勢頭。根據 SNEResearch 發布的全球動力電池裝機量數據顯示，2021 年全球動力電池裝機量達到 296.8GWh，其中寧德時代全年裝機量 96.7GWh，同比增長 167.1%，已連續 5 年占據全球龍頭地位；國內市場方面，2016 年至 2021 年，我國動力電池裝機量從 28.2GWh 增長到 154.5GWh。圖 16：2013-2025E 中國新能源汽車銷量及預測圖

62、17：2016-2021 年我國動力電池出貨量和裝機量資料來源：中汽協，乘聯會，華金證券研究所資料來源：中國汽車動力電池行業產業創新聯盟，華金證券研究所為滿足新能源汽車銷量快速增長帶來的動力電池需求大幅增長，鋰電產業鏈相關公司紛紛為滿足新能源汽車銷量快速增長帶來的動力電池需求大幅增長，鋰電產業鏈相關公司紛紛啟動擴產計劃。啟動擴產計劃。據不完全統計，2022 年以來，以寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、國軒高科等為首的鋰電池廠商相繼宣布了多個新投建項目，投建資金合計（僅根據下列廠商已公開披露的數據統計）超 4495 億元，建設年產能合計（僅根據下列廠商已公開披露的數據統計）超1130GWh，

63、國內動力電池廠商擴產步伐進一步加速。表 12：2022 年上半年國內鋰電池廠商擴產項目（不完全統計）電池廠商電池廠商金額金額產能產能新建項目新建項目地點地點 新股分析/http:/ 億元14GWh4 月 4 日，寧德時代位于德國圖林根州的首個海外工廠正式獲得電芯生產許可。德國圖林根州402 億元/4 月 15 日，寧德時代公告稱擬在印尼建設動力電池產業鏈項目。印尼北馬魯古130 億元/4 月 21 日，寧德時代公布，擬建設廈門時代新能源電池產業基地項目，建設內容為動力電池系統及儲能系統生產線福建廈門140 億元/7 月 21 日，寧德時代宣布與山東省政府簽署戰略合作框架協議，擬建設濟寧新能源電

64、池產業基地項目山東濟寧512 億元100 GWh8 月 12 日，寧德時代宣布在匈牙利建設歐洲第二工廠匈牙利德布勒森市比亞迪002594.SZ100 億元30GWh1 月 24 日，襄陽市與比亞迪股份有限公司簽署戰略合作框架協議，建設襄陽比亞迪產業園一期，主要圍繞動力電池生產線及零部件。湖北襄陽75 億元15 GWh3 月 31 日，比亞迪動力電池鹽城基地二期項目的“云簽約”活動在鹽城市舉行。江蘇鹽城/22GWh4 月 3 日，臺州市仙居縣與比亞迪股份有限公司簽署戰略合作協議，建設比亞迪浙江仙居刀片電池項目。浙江仙居285 億元30GWh8 月 15 日，宜春市政府與比亞迪在南昌簽訂戰略合作框

65、架協議，擬在宜春建設動力電池基地。江西宜春億緯鋰能300014.SZ126 億元68 GWh3 月 10 號，公司宣布建設 20GWh 方形磷酸鐵鋰電池+48GWh 動力儲能電池項目。湖北荊門/3 月 29 日，公司宣布在匈牙利建設新的動力電池制造廠。匈牙利200 億元50 GWh4 月 27 日，公司宣布建設年產 50GWh 動力儲能電池項目。四川成都30 億元10 GWh5 月 17 日，公司宣布擬建設年產 10GWh 動力儲能電池項目。云南玉溪30 億元10 GWh6 月 7 日，公司宣布擬建設年產 10GWh 動力儲能電池項目。云南曲靖90 億元34.20GWh8 月 8 日，宣布布局

66、“乘用車鋰離子動力電池項目”、“HBF16GWh 乘用車鋰離子動力電池項目”等/中創新航H01770.HK200 億元50GWh1 月 25 日，中創新航動力電池及儲能系統廣州基地項目的投資合作協議成功簽署。廣東廣州200 億元50 GWh1 月 26 日，江門市人民政府與中創新航簽署項目投資合作協議，中創新航50GWh 產業基地正式落戶江門市。廣東江門100 億元/3 月 22 日，四川彭山區人民政府與中創新航在成都舉行中創新航動力電池及儲能系統眉山基地項目簽約儀式。四川眉山120 億元30 GWh5 月 11 日，中創新航與武漢經開區簽約武漢基地動力及儲能電池擴產項目。湖北武漢/10GWh

67、8 月 6 日，中創新航江門基地擴產項目成功簽約。廣東江門國軒高科002074.SZ/20GWh6 月 27 日，國軒高科在歐洲首個電池生產運營基地德國哥廷根工廠舉行了揭牌儀式。德國哥廷根/10GWh7 月 30 日，柳州國軒新增動力電池生產基地項目在柳州舉行簽約儀式。廣西柳州/40GWh8 月 8 日，桐城國軒年產 40GWh 動力電池項目一期投產暨二期開工儀式在安徽省桐城經濟技術開發區舉行。安徽桐城欣旺達300207.SZ120 億元30 GWh3 月 2 日，欣旺達汽車電池擬在珠海市政府轄區內投資建設動力電池項目。廣東珠海80 億元20 GWh3 月 17 日，欣旺達宣布子公司欣旺達電動

68、汽車電池有限公司與什邡市政府簽署項目投資協議書，用于新建動力電池及儲能電池電芯、模組、PACK、電池系統等生產基地。四川什邡 新股分析/http:/ 月 4 日，億緯鋰能宣布與荊門高新區管委會簽訂了戰略投資協議，擬投資新建動力儲能電池項目。湖北荊門60 億元16GWh8 月 11 日，億緯鋰能公布擬定增募資用于投建乘用車鋰離子動力電池項目。/捷威動力100 億元20 GWh2 月 17 日,捷威動力與安徽滁州天長市人民政府簽署戰略合作協議,捷威動力鋰電池生產基地項目落戶滁州達成。安徽天長/30 GWh6 月 27 日,江夏區人民政府與捷威動力簽訂戰略合作框架協議,擬建設捷威動力武漢新能源電池基

69、地項目。湖北武漢德賽電池000049.SZ75 億元20 GWh1 月 20 日，德賽電池發布公告擬與望城經濟技術開發區管理委員會合作，建設“德賽電池儲能電芯項目”。長沙望城青山實業/上汽集團55 億元20 GWh3 月 24 日,上汽集團和青山集團合資成立的賽克瑞浦和瑞浦賽克就動力電池電芯及系統項目合作協議于廣西柳州正式簽署。廣西柳州珠海冠宇688772.SH40 億元15 GWh3 月 27 日,珠海冠宇發布公告,擬投資 40 億元在重慶建設高性能新型鋰電池項目重慶萬盛天能股份688819.SH51.7 億元15 GWh2022 年 3 月 30 日，天能股份再度發布擴產公告，擬投資建設年

70、產 15GWh儲能及動力鋰電池項目。浙江湖州楚能新能源450 億元100GWh1 月 28 日消息,孝感市政府與恒信汽車集團股份有限公司簽署楚能新能源鋰電池產業園項目投資協議。湖北孝感600 億元150GWh8 月 28 日，楚能新能源鋰電池（宜昌）產業園項目在湖北省宜昌市夷陵區龍泉鎮正式開工，項目預計分四期建設。湖北宜昌遠景動力/40 GWh2 月 23 日,遠景科技集團已與湖北省十堰市簽署戰略合作框架協議，擬在十堰市布局高端動力電池生產。湖北十堰/30 GWh6 月 3 日，據西方媒體報道，遠景動力將在西班牙納瓦爾莫拉德拉馬塔地區投資建設大型動力電池工廠。西班牙資料來源：上市公司公告，公開

71、資料整理，華金證券研究所驕成超聲招股書中，依據當前已公布的國內頭部動力電池廠商投產計劃，結合超聲波焊接設備的需求情況，對超聲波焊接設備進行了大致的市場空間測算，具體情況如下：表 13：超聲波焊接設備的市場空間測算序序 號號客戶名稱客戶名稱投產計劃投產計劃每每 GWhGWh 對超聲波焊接設備的需求情況對超聲波焊接設備的需求情況1寧德時代2025 年規劃產能 670GWh100 萬元-130 萬元2比亞迪2025 年規劃產能 600GWh100 萬元-130 萬元3蜂巢能源2025 年規劃產能 600GWh100 萬元-160 萬元4中創新航2025 年規劃產能 500GWh110 萬元-190

72、萬元5國軒高科2025 年規劃產能 300GWh100 萬元-180 萬元6億緯鋰能2023 年規劃產能 200GWh100 萬元-160 萬元7孚能科技2025 年規劃產能 120GWh120 萬元-200 萬元資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所注1：投產計劃根據公開資料整理；上述設備需求計算中，純電動車用鋰電池以寧德時代為例，綜合考慮平均每GWh對公司設備的需求情況約在100萬元至130萬元之間；而混合動力汽車（HEV）所用的鋰電池單體容量較低，預計HEV電池每GWh對公司設備的需求情況約在325萬元至650萬元之間。注2：對公司設備的需求情況系公司根據與相關客戶的合作經驗估算而來。

73、若僅考慮上述客戶擴產和若僅考慮上述客戶擴產和 HEV 電池未來的擴產情況，電池未來的擴產情況，2025 年動力電池行業的總產能預計年動力電池行業的總產能預計將超過將超過 3TWh（3,000GWh），以需求情況的平均值計算，至，以需求情況的平均值計算，至 2025 年動力電池超聲波焊接設備年動力電池超聲波焊接設備 新股分析/http:/ 43 億元億元。除此以外，欣旺達、瑞浦能源、力神、遠景 AESC、韓國 SKI、LG新能源等國內外動力電池廠商均在我國有擴產計劃，若將其考慮在內將進一步增大對超聲波焊接設備的市場需求。同時，超聲波焊接設備配件焊頭、底模等屬于耗材，其每年的市場需求是隨著設備市場

74、容量的增大而不斷擴大的。若 2025 年行業內超聲波焊接設備總產能達到 3TWh，預計當年對焊頭、底模的市場需求將達到 6 億元10 億元；若 2022-2025 年間下游動力電池企業保持勻速擴產，每年對于動力電池極耳焊接的超聲波焊接設備及其配件的市場需求將達 10 億元以上且逐年提升至接近 20 億元。（二）公司聚焦動力電池超聲焊接技術攻關，打破國外長期壟斷1、極耳焊接為動力電池生產“卡脖子”問題動力電池極耳焊接處于關鍵的電芯裝配生產環節；在動力電池裝配制造過程中有大量的焊接接頭，當焊接接頭強度不足時，將造成電池組內部電阻增大，不能有效供電；當焊接過度時，焊接熱量過大，電池芯和電極蓋將被焊穿

75、，容易造成電解液泄漏和電池組電路短路，造成電池報廢。因此，接頭焊接質量對電池組的性能可靠性起著決定性的作用，極耳焊接也成為動力電池生產的關鍵環節。一般來說，動力電池超聲波極耳焊接通常分為兩道工序：多層極耳焊接（屬于預焊）、多層極耳和連接片焊接（屬于終焊）；相較而言，終焊環節對于焊接強度和過流能力等方面的要求更為嚴格，同時對焊接設備的功率、焊接能力、穩定性和焊后一致性要求更高；從需求來講，終焊是無法避免的工序，因而有著比預焊更大的市場空間。就全球極耳超聲波焊接設備供應現狀來看，美國、德國等發達國家企業由于起步較早、技術研發積累較國內企業更為深厚，因此極耳焊接、尤其是高端的極耳終焊設備市場對國外進

76、口設備依賴度較大，長期被美國必能信和美國 Sonics 等外資廠商所壟斷；寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、蜂巢能源、億緯鋰能、欣旺達、孚能科技等知名鋰電客戶均在量產線上使用必能信的超聲波焊接設備。然而隨著中美貿易摩擦加劇及疫情導致海外產品供應不足，我國高端超聲波焊接設備國產化的需求日益迫切。2、公司動力電池超聲焊接設備成功實現技術突破，已經進入寧德等頭部廠商供應鏈公司始終專注于超聲波設備制造領域，憑借其較強的設備研發實力和配套服務質量，在眾多國產超聲波設備廠商中脫穎而出，成為少數能夠同時提供極耳預焊設備和極耳終焊設備的廠商，成功實現終焊設備領域的國產替代。公司目前已形成以超聲波技術為核心

77、的技術平臺，掌握了包括超聲波電源、壓電換能器、聲學工具、控制器、在線監控系統和自動化系統在內的全套超聲波設備核心部件的設計、開發和應用能力；依托在超聲波技術領域較為完整的創新體系和較強的自主研發實力，公司結合下游客戶 新股分析/http:/ 200 層以內的多層極耳的焊接要求；同時，所采用的直壓式楔桿焊頭相較傳統的懸臂式超聲波焊頭，不易上翹變形、尤其是在層數較厚的情況下，具有焊頭受力變形極低、易于壓實焊件的顯著優勢。圖 18：公司自主研發的一體式楔桿焊接技術圖 19：懸臂式焊頭與直壓式楔桿焊頭大壓力下焊頭變形情況對比資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究

78、所2）超聲波焊接監控一體機達成實時全檢極耳焊接質量。極耳焊接作為動力電池電芯制造的重要一環，其質量將直接關系到鋰電池性能及電池使用壽命。過去，動力電池廠商大多采用焊后抽檢的方式進行焊接檢測，但因無法達成實時全檢，難以保障電池產品質量的一致性，從而將會影響電池模組的效能及新能源汽車的使用性能。公司開創性地研發出適用于超聲波金屬焊接監控一體機，將特征提取及智能算法與超聲波金屬焊接工藝特點相結合，通過對超聲波金屬焊接過程的物理信號特征和機理進行了大量研究，對工藝過程進行了數學建模，并將模型融入在智能算法中，實現在完成焊接的同時對焊接狀態進行評估判別，在線識別焊接異常。該技術目前已在鋰電池頭部客戶得到

79、了大規模應用。圖 20：智能在線檢測系統流程圖圖 21：公司創新研發的超聲波焊接監控一體機資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所 新股分析/http:/ 5,500W，而焊接穩定性方面必能信略勝。但公司通過超聲波金屬焊接監控系統技術自主研發的焊接監控系統，有效保證焊接良品通過率，檢測準確率可達 95%以上，從而使超聲波焊接監控一體機的產品使用效果和用戶體驗優于必能信。2）對于公司自主研發的一體式楔桿結構開發的超聲波楔桿焊機性能明顯優于傳統臥式焊機；導致公司焊接設備在焊接能力、焊接效果、焊頭壽命和工藝穩定性等關鍵性能上優于國外一流的競爭對手。尤其在搭載相

80、同發生器和換能器的情況下，極耳可焊層數可由 80 層提升到 150 層（采用雙超聲系統可達 200 層），焊接參數輸出更加穩定，功率波動由10%降低到5%，設備稼動率可達 99%以上，整體焊接效果更好。表 14：技術查新認定情況項目名稱項目名稱對應產品對應產品報告時間報告時間報告結論報告結論集成實時質量檢測技術的鋰電池智能超聲波焊接設備超聲波焊接監控一體機2017 年 6 月 22 日具有新穎性，項目綜合技術達到國際先進水平大功率超聲波點焊機的研發及產業化超聲波臥式焊機2019 年 8 月 16 日國內外相關文獻中未見有與公司項目技術特征完全相同的技術公開，具有新穎性；項目綜合技術達到國內領先

81、、國際先進水平楔桿式超聲波焊接機超聲波楔桿焊機2021 年 7 月 19 日國內外相關文獻中未見有與公司項目技術特征完全相同的技術公開，具有新穎性；項目綜合技術達到國內領先、國際先進水平資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所表 15：公司動力電池超聲波焊接設備的核心部件與技術、關鍵技術指標與同業公司對比情況產品類別產品類別產品名稱產品名稱核心部件或技術核心部件或技術關鍵技術指標關鍵技術指標同行業技術水平比較同行業技術水平比較動力電池超聲波焊接設備超聲波楔桿焊機核心部件：一體式楔桿組件1、可兼容單層到 200 層以內的多層箔材焊接；2、可兼容 20kHz-40kHz 的各類超聲系統；3、可實現

82、不同焊印方向的焊接，20kHz 下橫向最大可達 70mm，縱向最大可達 30mm國外僅少量同行業公司涉及楔桿焊機技術的產品具有以下劣勢：（1）低壓力下焊嘴易脫落，不適合薄層焊接；（2）連接處易磨損造成空載損耗大、焊印形狀受限，特別是對縱向焊印的實現上存在困難。公司的一體式楔桿結構從技術上解決了上述存在的問題超聲波焊接監控一體機（智能在線監控系統）核心技術：智能算法與軟件1、最大采樣率不低于每秒50 萬個數據；2、基于自學習和智能算法自動建模和狀態識別；3、檢測準確率不低于 95%國內同行業無實現大批量運用的對比性產品超聲波臥式焊機核心部件：發生器、換能器、控制1、20kHz 下系統最大功率6,

83、500W；2、20kHz 下系統公司技術指標達到行業領先水平 新股分析/http:/ 20%-100%資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所憑借優質的產品及更具針對性的應用開發，公司已成功進入寧德時代、比亞迪等下游多家動力電池龍頭廠商供應鏈，并于 2021 年在動力電池超聲波焊接領域的市場份額實現較大增幅。據公司招股書公開披露信息并查詢其客戶公開的產能擴產數據，2021 年寧德時代和比亞迪采購公司產品占其新增產線上采購同類產品的比重均超過 50%。同時，在國軒高科、中創新航、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、孚能科技的新增產線上也開始批量采用公司設備，使得公司設備在下游終端客戶中同類設備的占比逐步

84、提升；其中，中創新航、國軒高科于 2021 年已實現大批量供貨，億緯鋰能、蜂巢能源 2021 年仍處于小批量供貨階段，欣旺達和孚能科技報告期內雖尚未確認收入，但已與公司簽訂批量訂單。根據公司招股書預測，公司 2021 年動力電池超聲波焊接設備及其配件（焊頭、底模）的銷售收入為 2.14 億元，假設按 2020 年和 2021 年寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科和億緯鋰能在國內動力電池裝機量占比推算其產能占比，結合披露的 2021 年新增產能數據，預測 2021年動力電池超聲波焊接設備及其配件的市場容量約 7.3 億元，以公司 2021 年動力電池超聲波焊接設備及其配件的銷售額計算的市場占有

85、率約為 20%-30%。圖 22：2021 年度我國動力電池裝機量前十大企業與公司的合作情況資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所（三）“復合集流體”新工藝推出，公司動力電池超聲設備有望實現應用延伸1、多功能復合集流體將成為未來動力電池的主流發展趨勢寧德時代在 2021 年世界新能源汽車大會上憑借多功能復合集流體技術獲“全球新能源汽車前沿及創新技術”獎，顯示出該技術擁有廣闊的應用前景。集流體是匯集電流的結構或零件，鋰電池集流體通常采用銅箔、鋁箔；復合集流體則是復合集流體則是“三明治三明治”結構的新型動力電池集流體材料結構的新型動力電池集流體材料，新股分析/http:/ 23：復合集流體結構圖

86、 24：復合集流體技術在針刺過程中的阻斷效果資料來源：金美新材料科技有限公司官網，華金證券研究所資料來源：金美新材料科技有限公司官網，華金證券研究所2）高比能：復合集流體中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬集流體降低 50%-80%。同時復合集流體厚度相比業內同行純金屬集流體減少 25%-40%，從而將電池內更多空間讓渡給活性物質，電池能量密度實現提升 5%-10%，實現高容比。同時，隨著復合銅箔單位面積重量減輕，銅材所需用量減少，有效降低制造成本。表 16：技術查新認定情況集流體集流體密度密度(t/m3)主流厚度（主流厚度（）影響影響傳統鋰電銅箔8.96單位面積重量較重，銅材使用量高，成

87、本高復合銅箔3.26（高分子材料+銅鍍層）6重量輕，銅材用量少，減低成本傳統鋰電鋁箔2.71213單位面積重量較重，鋁材使用量高，成本高復合鋁箔1.72（高分子材料+鋁鍍層）8重量輕，鋁材用量少，減低成本資料來源：鑫欏咨詢，華金證券研究所3）長壽命：高分子材料相比金屬具有低彈性模量，圍繞電池內活性物質層形成層狀環形海綿結構，在電池充放電過程中，吸收極片活性物質層鋰離子嵌入脫出產生的膨脹-收縮應力，保持極片界面長期完整性，電池的循環壽命實現提升 5%。4）強兼容：復合集流體能夠直接運用于各種規格、不同體系的動力電池，全新獨創了滿足平臺化應用需求的技術?？赡軄碚f，多功能復合集流體從材料和結構的革新

88、，終結了高鎳三元體系動力電池因內短路易引發熱失控的行業痛點，突破了傳統內短路防護技術難以兼顧電池比能、壽命等性能的技術瓶頸。電芯材料若采用復合集流體，將大大提高其安全性和能量密度，從而大幅提升新能源汽車的性能和安全性。多功能復合集流體的廣闊的應用前景或將引領全球范圍內動力電池技術的革新。新股分析/http:/ 2018 年 10 月正式批量生產，正配套國際一流車企的核心車型推向市場，目前處于產業量產化前期階段；同時，重慶金美、嘉元科技、萬順新材、寶明科技等材料企業，也正加大“復合集流體”產品布局。表 17：復合集流體相關企業產業化進展企業企業項目情況項目情況諾德股份600110.SH2022

89、年 7 月，公司與蘇州道森股份簽署戰屢框架協議，約定共同在鋰電銅箔領域開展以銅箔設備技術研發、3 微米等級薄銅箔產品和復合銅箔產品的技術研發、設備技術改造、鋰電銅箔設備供銷等領域全面深度合作。雙星新材002585.SZ公司 2020 年項目立項，2021 年開始開發。在 4.5 微米基材的基礎上，已完成原料、母帶、水鍍等環節，目前樣品已送往客戶進行評價認證。方邦股份688020.SH公司目前處于早期研發階段，未進行產品送樣、認證寶明科技002992.SZ公司擁有復合集流體相關專利布局，在贛州總投資 60 億元，一期擬投資 11.5 億元，達產后年產約 1.5-1.6億平方米復合銅箔，良率 80

90、%。萬順新材300057.SZ公司于 2022 年 4 月已開展銅膜開發工作，樣品已送下游企業測試嘉元科技688388.SH截至 2021 年年底，公司目前處于實驗攻關、小試驗證階段重慶金美2021 年 8 月通過項目批準書，規劃復合銅箔 2.95 億平方米；獲寧德時代參股資料來源：公開資金整理，華金證券研究所2、復合集流體工藝催生新增超聲波焊接需求以復合集流體替代傳統的銅箔和鋁箔，鋰電池在前段工序將多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉印焊工序，同時中段工序的多層極耳超聲波焊接工序依舊保持不變，這將進一步拓寬超聲波技術在鋰電生產制造環節的應用。同時，相較原有工藝，新型的復合集流體電池焊接難度

91、大，焊接效率低，因材料和結構顛覆難以大規模量產。公司針對復合集流體的高焊接難度，自主研發的超聲波滾動焊接設備能夠實現復合集流體和箔材之間的高速滾焊，在工件表面形成連續焊縫。超聲波滾焊技術主要集成了高精度聲學主軸系統設計技術、可高速旋轉的換能器技術，使得焊接速度目前可達 80m/min 以上；同時還配備高速數據采集系統實現在線焊接質量檢測，形成焊接過程中的功率、振幅、溫度、壓力等波形數據，實時報警，從而保證焊接質量。1）高精度聲學主軸系統設計技術。聲學主軸系統包括驅動系統、可旋轉換能器、滾焊焊頭、調幅器、軸承組件等。該技術不僅使得調幅器固定位置軸向振動減小、徑向振動降低，同時夾持時徑向間隙小、焊

92、頭圓周跳動小，從而超聲振動能量損耗少?；谏鲜黾夹g設計的 20kHz 滾焊主軸系統能夠穩定承受 3500N 的壓力，40kHz 滾焊主軸系統能夠穩定承受 2500N 的壓力。新股分析/http:/ 25：公司超聲波滾焊機樣圖圖 26：高強度超聲波滾焊主軸系統資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所2）可旋轉換能器設計技術。超聲金屬滾動焊接工藝要求超聲工具在振動的同時進行連續的旋轉，傳統的連接方式無法實現超聲金屬滾動焊接的工藝要求。驕成采用抱式碳刷結構開發了可用于高速旋轉的換能器，可在 80m/min 以上的轉動線速度下穩定運行。3）高速數據采集技術。超聲

93、波滾動焊接設備配備高速數據采集系統，使得在高速運轉時可實時監控焊接過程中的功率變化、壓力變化、溫度變化，實時監控焊接異常。目前，公司的超聲波滾動焊接設備已成功應用到寧德時代新型動力電池生產制造工序中，未來隨著復合集流體技術在動力電池行業內的大規模應用，公司的超聲波滾焊機將擁有龐大的市場空間。根據公司招股書內容，采用復合集流體后鋰電池需要在前端新增一道極耳轉印焊工序，預計單條產線對滾焊設備的需求數量是極耳超聲波焊接設備的 3 倍左右；假設以公司預計的 2022至 2025 期間每年動力電池極耳超聲焊接設備及配件市場需求（10 億以上并逐漸上升到 20 億）線性推算，復合集流體超聲波焊接的設備及其

94、配件的市場需求 2022-2025 年每年或將達到至少30 億以上。（四）超聲技術在動力電池生產制造環節的工藝滲透將繼續推進超聲波應用在動力電池的領域除多層極耳焊接以外，尚有多個待拓展的工藝應用領域；從公司已經取得的研發進展及應用觀察來看，包括 1）超聲波極片裁切設備，目前已形成研發樣機；主要集成在高速切疊片一體機內，用于鋰電池正極極片裁切，相對于傳統機械裁切顯著改善裁切效果。2）超聲波除塵設備，目前已形成第一代樣機；鋰電池制造過程中對粉塵顆粒的控制要求極為嚴格，除塵設備在很多工序中均存在應用，若設備的技術成熟度和可集成性達到要求將存在較大的市場潛力。3）在鋰電池前段的攪拌勻漿工序以及中段的極

95、耳裁切工序，超聲波攪拌設備和超聲波極耳裁切設備也存在一定的應用前景。表 18：公司研發費用在動力電池領域的分項目情況序序號號項目項目項目內容和目標項目內容和目標行業技術水平比較行業技術水平比較預算金額預算金額（萬元）（萬元）已投入金額已投入金額（萬元）（萬元）實施進度實施進度升級超聲波滾動焊接自動線研發新一代的超聲波滾動焊接機，對上下箔材入料結構進行優化，解決箔材易斷帶、張力控制不穩定、糾偏不穩定等問題。下游客戶使用的箔材變薄，入料輥過大，切換規格的難度加大108.00未披露安裝調試 新股分析/http:/ 2 秒/次。在主流的方殼鋰電池極耳焊接工序中，焊接節拍在 5 秒/次，其中超聲作用時間

96、一般在 0.5秒以內。136.00未披露老化測試，產品定型雙楔桿焊機使得極耳焊接時焊接能力超過120 層，線束焊接時焊接能力超過 70mm2隨著鋰電池對單體容量要求不斷提升，其層數越來越多，業內通用的單系統焊接已經無法滿足焊接要求，需要采用雙系統。220.00未披露產品驗證拓展電池疊片生產系統的研發與應用為了解決疊片工藝的主要難點，為用戶提供高性能的疊片工藝裝備。目前國內疊片機效率、速率整體偏低，與進口疊片機的效率差距較大。300.0048.20在研電池極片涂布設備的研發與應用開發一款粉體涂布設備，該設備能夠降低鋰電池的制造成本提高鋰電池的能量密度，采用一種新型的鋰電池前道工序制造工藝方案，在

97、業內具有一定新穎性。240.00237.43已結項動力電池正極極板裁切自動化線的研發與應用未披露未披露135.00146.18已結項智能超聲波電池極片包邊滾焊機在線除塵裝置的研發與應用未披露未披露71.0085.98-已結項資料來源：驕成超聲招股書，華金證券研究所四、積極推進“動力電池N”戰略，有望打開增量空間2020 年起，公司將業務拓展至線束、半導體等新領域；2021 年，公司自主研發的超聲波線束焊接設備、IGBT 端子超聲波焊接機已陸續獲得下游客戶訂單，超聲波設備在新下游應用領域拓展順利。（一）高壓線束領域，公司線束焊接設備應用拓展漸入佳境1、公司自研線束焊接設備成功對標國際一線企業線束

98、廣泛應用于汽車、家用電器、計算機和通信設備、各種電子儀器等方面，其中汽車線束是線束的重要應用領域。汽車線束可分為低壓和高壓線束：低壓線束焊接功率較小，國內外均有企業參與競爭；而大線徑高壓線束焊接技術難度較高，特別是 75 平方毫米及以上銅線，對功率的需求甚至超過鋰電池極耳焊接的需求。截至當前，業內僅有少數幾家企業能夠為汽車高壓線束提供焊接設備，其中，德國雄克代表著業內最先進的線束超聲波焊接技術水平。新股分析/http:/ 27：線束超聲波焊接設備焊接過程圖 28：德國雄克線束超聲波焊接設備圖資料來源：德國雄克（Schunk）官網，華金證券研究所資料來源：德國雄克（Schunk）官網，華金證券研

99、究所公司自主研發的雙通道超聲系統能夠有效解決大線徑線束焊接下焊接功率不足的問題，系統總功率最大可達 11,000W，能夠對 95 平方毫米以上的銅線進行焊接；同時，公司為加大焊機的機械結構強度合穩定性，配合采用一體式楔桿結構，體現出公司技術較強的兼容性和產品之間的協同效益。目前，在高壓線束焊接領域在高壓線束焊接領域，公司的系統功率公司的系統功率、焊接線徑等技術指標均與國外競爭對焊接線徑等技術指標均與國外競爭對手相當，但公司的線束焊接設備未實現大批量銷售，其長期連續工作的穩定性正逐步在客戶產手相當，但公司的線束焊接設備未實現大批量銷售，其長期連續工作的穩定性正逐步在客戶產線中驗證線中驗證。截至

100、2022 年一季度末，公司汽車線束焊接設備的在手訂單約 800 萬元（含稅）；待客戶驗證后，高壓線束領域的業務收入有望進一步增長。表 19：公司線束端子超聲波焊接設備超聲波線束端子焊接系統超聲波線束端子焊接系統-20kHz 系列系列線束端子大功率超聲波焊接機線束端子大功率超聲波焊接機-WD 系列系列全數字式超聲波系統，定制可調節夾具；焊接定位準確，操作安全簡全數字式超聲波系統，定制可調節夾具；焊接定位準確，操作安全簡單，手動半自動均可單，手動半自動均可超聲波焊接頻率：超聲波焊接頻率：20KHz超聲波功率：超聲波功率：3000-10000W控制模式：控制模式：時間/能量，最大振幅 70um壓力范

101、圍：壓力范圍：0.05MPa-0.5MPa電源要求：電源要求：220/380VAC 20A 50/60Hz氣源要求；氣源要求；0.6MPa 220/380VAC 干燥清潔空氣應用范圍：應用范圍：應用于線束和端子焊接，銅線和鋁端子、鋁線和鋁端子，銅線、鋁線、編織線和銅端子焊接。銅片鋁片焊接等應用。楔桿垂直焊接方式楔桿垂直焊接方式，全數字式德國進口超聲波系統全數字式德國進口超聲波系統，7 寸寸超大觸摸屏顯示，大壓力低振幅理想選擇超大觸摸屏顯示，大壓力低振幅理想選擇超聲波焊接頻率：超聲波焊接頻率：20kHz超聲波功率：超聲波功率：5000-7000W焊接面積參考范圍：焊接面積參考范圍：線徑 16-5

102、0mm極耳，銅片鋁片30-200mm應用范圍應用范圍：主要用于線束端子、汽車線束、新能源汽車充電樁線束端子、高壓線束、銅片鋁片等較大面積、較厚金屬應用焊接資料來源：驕成超聲公司官網，華金證券研究所 新股分析/http:/ 2019 年上市的滬光股份招股書顯示，未來5年我國汽車線束市場將保持穩定增長，預計到2025年我國汽車線束市場空間將由2019年的 552 億元增長至 810 億元，其中新能源車線束市場空間將由 2019 年的 42 億元攀升至 405億元，實現大幅增長。圖 29：我國汽車線束市場需求量（億元）資料來源：滬光股份招股書，華金證券研究所備注：計算方式-根據中國汽車工業協會汽車產

103、量數據，以單車線束2,000元/輛測算估計。超聲工藝對于高壓線束焊接有著相對優勢，高壓線束市場穩步增長將助力上游超聲波焊接設備需求增長。根據驕成招股書中對線束超聲波焊接設備的市場需求測算，2019 年線束用超聲波焊接機的存量市場規模約為 3.57 億元，并預計 2025 年汽車線束超聲波焊接機的存量市場規模大約在 10 億元以上；假設下游行業以勻速擴產且設備壽命按 3-5 年計算，汽車線束超聲波焊接設備至 2025 年的每年新增市場需求可達 2 億元-3 億元；若考慮焊頭、底模等耗材配件的市場需求，2025 年 10 億元以上的存量市場規模將帶來 1 億元-2 億元的配件需求，2025 年當年

104、線束焊接設備及主要配件的新增市場需求可達 3 億元-5 億元。（二）IGBT 端子焊接領域，公司成功實現訂單突破1、公司在 IGBT 超聲波焊接領域迎來應用突破IGBT 即絕緣柵雙極型晶體管，作為能源變換與傳輸的核心器件，在軌道交通、智能電網、電動汽車與新能源裝備等領域都至關重要。IGBT 模塊的功率導電端子需要承載數百安培的大電流，對電導率和熱導率有較高的要求。IGBT 模塊通常需要經過貼片、焊接、等離子清洗、X 光檢測、鍵合、灌膠固化、成型、測試、打標共 9 道工藝制造而成；其中焊接工藝作為重要一環，其焊接質量將直接影響功率模塊的可靠性及使用壽命。在吳堅等人發布的略論我國近代錫焊技術 60

105、 年-兼論我國半導體預成型錫片現狀及其應用論文中指出，傳統的錫焊工藝雖然工藝簡單、操作簡便，但存在易氧化、焊接 新股分析/http:/ IGBT 模塊對電導率和熱導率的高要求；相比之下，超聲波焊接采用高頻超聲能量使金屬原子在兩種材料界面間相互擴散，最終形成一種高強度鍵合界，工藝簡單快捷、接觸電阻低、鍵合強度較高，且無助焊劑清結焊片和無助焊劑焊絲，能夠更好的滿足 IGBT 導電端子對低電阻、高強度的要求。但需要注意的，超聲波焊接在功率半導體領域的實施難度較大，包括 1）功率半導體焊接端子小、基板易碎，對焊接要求極其精細，同時需要集成多個傳感器用于檢測和模式控制；2）焊接設備需要運動控制，通過視覺

106、定位、伺服控制等模塊來完成同一塊功率半導體上多個點位的焊接需求。因此當前僅少數廠商可以提供 IGBT 端子焊接自動化設備；從具體供應來看，IGBT 焊接設備尚未形成完全成熟的競爭格局，德國雄克代表著當前業內最先進的技術水平。圖 30：IGBT 功率導電端子超聲波焊接過程圖 31：德國雄克 IGBT 超聲波焊接設備圖資料來源：德國雄克（Schunk）官網，華金證券研究所資料來源：德國雄克（Schunk）官網，華金證券研究所目前，公司基于控制器技術和一體式楔桿焊接技術，成功完成了 IGBT 端子超聲波焊接設備的開發，同時全自動 IGBT 超聲波焊接設備正處于樣機研發過程中，是目前行業內少有的可以為

107、半導體行業提供 IGBT 端子焊接自動化設備的企業，體現出較強的技術拓展能力。表 20：公司 IGBT 端子超聲波焊接設備產品IGBT 端子超聲波焊接設備端子超聲波焊接設備主要參數主要參數型號：型號：IG-5000-1/IG-5000-2應用對象應用對象：IGBT/Sic/功率模塊銅端子焊接頻率頻率/功率：功率：20kHz/5000W顯示：顯示：17 寸觸摸屏焊接模式：焊接模式：時間、能量、高度上料模式上料模式：半自動人工上料/全自動上下料超聲振幅調節精度超聲振幅調節精度：50%上限可焊端子面積：可焊端子面積：3-30mm超聲三聯組：超聲三聯組：可實現快速更換和調平裝夾模式裝夾模式：支持焊接異

108、形端子和定制夾具文件共享：文件共享：焊接數據能通訊或共享連續生產：連續生產：24 小時連續生產Mes 系統系統：可聯接 Mes 系統掃碼槍功能掃碼槍功能：可選配除塵系統除塵系統：可選配焊接質量監控系統：焊接質量監控系統：可選配 新股分析/http:/ 2022 年第一季度末，公司半自動 IGBT 端子超聲波焊接設備已取得振華科技和元山電子的在手訂單 188.86 萬元。其中，振華科技是股份制大型企業，主要從事電子信息產品的研制生產和銷售，近期正持續加碼 IGBT 業務投入，包括增資 MOSFET 廠商奧羅拉及推進產能項目建設；依托振華 IGBT 業務的穩定快速發展，公司半導體超聲波設備業務或有

109、望實現更好迭代和應用推進。圖 32：奧羅拉公司主營產品情況資料來源：奧羅拉公司官網，華金證券研究所表 21：振華科技公告的半導體功率器件產能提升項目情況項目情況項目情況項目名稱半導體功率器件產能提升項目項目實施主體振華永光建設周期36 個月建設地點貴州省貴陽市烏當區中國振華工業園區項目建設內容對現有廠房和租用廠房進行適應性改造。振華永光現有 4 英寸線已經無法滿足產能需要，振華永光擬建設一條 12 萬片/年產能的 6 英寸硅基/碳化硅基功率器件制造線；將陶瓷封裝、金屬封裝兩條生產線的燒結、壓焊工序整合，采用自動化設備進行生產，新增產能 400 萬只/年；并針對現有的塑封生產線進行拓展，新增產能

110、 2,600 萬只/年項目主要產品6 英寸功率半導體、陶瓷封裝功率半導體器件、金屬封裝功率半導體器件和塑料封裝功率半導體器件等。項目投資總額79,000.00 萬元募集資金投入金額79,000.00 萬元資料來源：振華科技公司公告，華金證券研究所2、IGBT 賽道投資景氣推動相關超聲波設備預期向好在新能源汽車市場，IGBT 是新能源汽車電控系統中最核心的電子器件之一，隨著國家政策大力支持及新能源汽車推廣應用進程加快，滲透率不斷提升，未來 IGBT 市場擁有廣闊的發展空間。據集邦咨詢統計及預測顯示，2018 年全球 IGBT 市場規模已達到 62.1 億美元，預計在未來 新股分析/http:/

111、年中國 IGBT 市場規模預計為 153 億元，受益于新能源汽車和工業領域的需求大幅增加，預計 2025 年中國 IGBT 市場規模有望達 522 億元，2018-2025 年間年復合增長率達 19.11%，市場前景廣闊。國內新能源汽車 IGBT 市場一直以來由國外廠商占據主導地位，但隨著我國已逐漸成為全球最大的 IGBT 市場，IGBT 國產化需求逐漸提升，國內優質的 IGBT 企業不斷增加其研發投入和產能規模，有望帶動我國國產 IGBT 產業鏈設備需求量大幅增長。圖 33：我國 IGBT 市場規模及預測（億元）資料來源：集邦咨詢，斯達半導招股書，華金證券研究所根據公司招股書中對 IGBT

112、超聲波焊接設備的市場需求測算，單臺 IGBT 焊接設備每年滿產產能可達 9.6 萬套 IGBT 模塊，若依據集邦咨詢預測，2025 年中國 IGBT 市場規模將達到 522億元，則 2025 年國內市場 IGBT 生產總需求將超過 26,000 萬只。目前，在封裝工藝中采用超聲波焊接技術的比例在逐步增大，假設到 2025 年在封裝工藝中采用超聲波金屬焊接技術的比例分別為 30%、50%和 70%三種情形，2025 年 IGBT 超聲波焊接設備（不考慮配件）的存量市場規模分別為 7-10 億元、12 億元-16 億元和 17 億元-23 億元左右。同時假設下游行業以勻速擴產且設備壽命按 3-5

113、年計算，IGBT 超聲波焊接設備至 2025 年每年的新增設備需求（不考慮配件）分別大約為 1.5 億元-3 億元、2.5 億元-5 億元、3.5 億元-7.5 億元。3、積極拓展半導體產業其他超聲波設備應用需求除了現有的端子焊接外，公司還圍繞半導體產業持續進行產品拓展，拓寬公司產品在半導體生產環節中的應用滲透；以公司募投項目規劃內容來看，具體有：1）IGBT 超聲波焊接控制系統開發；隨著對 IGBT 功率模塊焊接模式的控制要求更加精細化，常規的控制單個輸出參數恒定的焊接模式已經較難滿足 IGBT 超聲波焊接的一致性要求，而焊接時需要同時控制多個輸出參數的焊接模式對控制系統的精確度和響應速度提

114、出了更高的要求。公司基于微控制器和現場可編程邏輯門陣列而開發的控制系統，是擬實現復雜焊接模式精準控制的關鍵。2）半導體兆聲波清洗技術研究；半導體超聲波清洗是利用兆赫級的超聲波高能聲波推動溶劑分子加速運動，以較強的聲壓梯度及聲流作用產生的高速流體力學層連續沖擊，使吸附的微細 新股分析/http:/ 34：兆聲波清洗原理圖 35：半導體兆聲波清洗樣機資料來源：華林科納半導體設備有限公司官網，華金證券研究所資料來源：東方金榮超聲電器有限公司官網，華金證券研究所五、盈利預測及投資建議（一）收入分拆及相關基礎假設1、收入分拆我們試圖根據公司業務線對收入進行拆分測算?？紤]到公司所處的主要細分領域競爭對手相

115、對有限，我們主要采用自上而下的預測方式，通過預測市場規模和滲透率，來測算公司相應業務線可能的收入規模及增速。根據我們各業務線的分拆預測，我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 5.04 億元、7.30億元和 10.79 億元，分別同比增長 36.1%、44.7%和 47.9%。表 22：公司收入分拆預測表（萬元）項目項目2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E收入總額收入總額13,428.6813,428.6826,454.6726,454.6737,063.2837,063.2850,427.1350

116、,427.1372,973.0672,973.06107,892.54107,892.54收入收入 Y YOYOY23.6%23.6%97.0%97.0%40.1%40.1%36.1%36.1%44.7%44.7%47.9%47.9%動力電池超聲波焊接（不含滾焊）1,539.821,487.5819,616.0127,862.3340,685.6159,070.00動力電池超聲波焊接（滾焊）339.9855.170.003,850.006,811.2011,518.40動力電池自動化系統4,972.60691.946,552.62450025002500動力電池配件67063020004,19

117、2.677,929.6213,223.75輪胎切割設備銷售788.03467.54793.74800.00800.00800.00輪胎切割配件2300210026502,800.002,900.003,000.00新產品-高壓線束焊接698.402,256.545,175.24新產品-IGBT 端子焊接795.002,866.675,109.38其他配件1,282.13779.831,387.651,450.001,700.001,900.00檢測及其他設備961.61755.892,291.342,978.743,723.434,095.77 新股分析/http:/ 2022-2024 年預

118、計分別為 36.1%、44.7%和 47.9%；毛利率 2022-2024 年預計分別為 49.1%、50.2%、49.9%；銷售費用占收入比重 2022-2024 年預計在 7.5%、7.3%、7.0%；管理費用占收入比重 2022-2024 年預計在 7.1%、6.2%、5.4%；研發費用占收入比重 2022-2024 年預計在 13.2%、12.9%、12.3%。（二）盈利預測及投資建議我們預計驕成超聲 2022-2024 年營業收入分別為 5.04 億元、7.30 億元和 10.79 億元，分別同比增長 36.1%、44.7%和 47.9%；歸屬于母公司凈利潤分別為 1.04 億元、1

119、.51 億元和 2.27億元，歸屬于母公司凈利潤增速分別為 50.5%、45.3%和 50.1%。2022-2024 年預測 EPS 分別為 1.27、1.85 和 2.77 元，以發行價計算，對應 PE 依次為 56.0X、38.6X 和 25.7X。當前超聲波技術正在動力電池、高壓線束、IGBT 等下游新興應用領域的設備市場展現蓬勃發展活力、工藝滲透率持續提升；公司作為國內少有能夠提供優質可靠超聲波設備解決方案的本土廠商，短期有望受益于動力電池景氣擴產及新工藝應用帶來的設備需求爆發；而中長期依托公司在高壓線束和 IGBT 端子焊接等新產品業務不斷發展，及在動力電池、半導體等業務領域的深挖，

120、有望取得更大的發展突破?；趯τ诠局卸唐诩伴L期發展預期向好的判斷，我們對公司進行首次覆蓋，暫不予以評級。六、風險提示1、超聲波焊接設備在動力電池行業應用環節較為單一，市場容量相對較小的風險公司的動力電池超聲波焊接設備主要運用在鋰電池生產線中的極耳焊接環節，與激光焊接能夠運用在動力電池產線上的軟連接焊接、頂蓋焊接、密封釘焊接、模組及 PACK 焊接等環節相比，超聲波焊接的應用環節較為單一，超聲波在復合集流體電池焊接、極片裁切等其他環節的大規模應用尚待拓展。超聲波焊接設備的市場規模相較于激光焊接設備也較小，公司預測的 2022年至 2025 年每年對于動力電池極耳焊接的超聲波焊接設備及其配件的市

121、場需求在 10 億元至20 億元之間。若公司產品未能在動力電池生產的其他環節開拓出更廣泛的應用，公司在動力電池行業面臨產品應用環節較為單一。2、客戶集中度高及大客戶依賴風險報告期內，公司動力電池超聲波焊接設備及其主要配件業務在 2021 年實現大規模銷售，但客戶集中度較高，各期來自第一大客戶寧德時代的收入占比分別為 37.49%、40.80%及 新股分析/http:/ 21.14%、28.02%和 51.35%，進口換能器的數量占進口和自產換能器數量總和的比例分別為 21.13%、26.98%和 46.58%，2021 年隨著動力電池超聲波焊接設備的收入大幅增長，公司進口發生器、換能器的占比有

122、所提升。如果未來公司自主生產的發生器和換能器在動力電池領域的拓展情況不如預期，將會持續依賴進口發生器和換能器，進口零部件價格波動、供應穩定性等因素將對公司的生產經營造成負面影響。4、下游動力電池行業增速放緩或下滑的風險報告期內，公司銷售設備收入來源于動力電池行業（包括動力電池超聲波焊接設備及動力電池制造自動化系統）的收入占比分別為 51.30%、8.48%及 70.76%（2020 年超聲波口罩焊接機收入占比較高），總體較高。近年來，下游動力電池廠商大幅擴產，不斷提升電池產能，帶動上游電池制造設備市場需求的快速增長，因此公司 2021 年動力電池行業的收入也大幅增加。未來如果動力電池行業增速放

123、緩或下滑，公司動力電池領域產品的市場需求將受到影響，若同時公司其他領域的業務未能取得良好的效益，將會對公司業績造成不利影響。5、動力電池制造自動化系統各期收入不均衡的風險報告期內，動力電池制造自動化系統及其配件收入分別為 5,016.24 萬元、691.94 萬元及6,790.32 萬元。動力電池制造自動化系統訂單金額通常較高，客制化程度較高，訂單執行、交付及驗收周期較長，且發行人客戶較為集中，訂單獲取情況及交付進度較大程度上受到主要客戶科力遠現有產線改造、新增產線建設進度的影響而呈現一定波動性和不連續性，導致發行人收入在年度之間呈現不均衡性。發行人目前自動化系統在手訂單客戶集中度仍然較高，主

124、要來自廣西杰立特智能科技有限公司，若客戶產線建設進度加快或推遲，將導致發行人收入在年度之間呈現不均衡性，存在收入大幅波動的風險。6、其他等 新股分析/http:/ 新股分析/http:/ 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%以上；增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明李蕙聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。新股分析/http:/ 759 號（陸家嘴世紀金融廣場）31 層電話：021-20655588網址：