瑞爾特-沖水組件龍頭智能坐便器打開成長空間-220929（23頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 瑞爾特（瑞爾特（002790002790）：沖水組件龍頭，沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間智能馬桶打開成長空間 2022 年 9 月 29 日 推薦/首次 瑞爾特瑞爾特 公司報告公司報告 導語：導語：隨著大家對于居家生活品質的追求，以及供給端智能元器件的發展完隨著大家對于居家生活品質的追求，以及供給端智能元器件的發展完善，智能馬桶成為為數不多的明顯帶有消費升級屬性的品類之一。瑞爾特善，智能馬桶成為為數不多的明顯帶有消費升級屬性的品類之一。瑞爾特以以馬桶的沖水

2、組件為基礎，抓住新消費趨勢，沿著自己的優勢領域做拓展，馬桶的沖水組件為基礎，抓住新消費趨勢，沿著自己的優勢領域做拓展，突突破破品類和產業環節，打開新增長空間品類和產業環節，打開新增長空間。瑞爾特于 1999 年在廈門成立，當前已是國內最大的便器沖水組件生產商。公司以沖水組件為基礎逐步擴充產品線，產品當前已涵蓋節水型沖水組件、靜音緩降蓋板、掛式水箱、智能坐便器、同層排水系統產品。近年來收入持續增長，其中智能衛浴產品增速迅猛。沖水組件行業趨于穩定，智能馬桶進入快速發展期沖水組件行業趨于穩定，智能馬桶進入快速發展期。沖水組件格局穩定，瑞爾特等數家廠商多年來保持份額前列。節水是沖水組件最重要的功能屬性

3、，隨消費者節水意識提高，節水型沖水組件份額有望繼續提升。智能馬桶相對于傳統坐便器，增加清洗、加熱等功能，可明顯改善如廁體驗并提高安全性。根據中國智能馬桶行業發展白皮書統計，智能馬桶滲透率約 5%，對比海外增長空間廣闊。行業規模持續增長，疫情爆發后居家時間延長，智能馬桶滲透率加速提升。品牌和制造商數量隨行業發展而增加，當前行業競爭較為激烈，產品價格連續多年下降。我們認為價格下行對行業參與者尤其是制造商的成本控制提出更高的要求，有望推動行業逐步出清，集中度提升。品牌端，產品智能化升級打破原有衛浴行業格局，新晉品牌存在機會。制造端，新品牌的增加也為制造商帶來增長動力；中小廠商在成本控制、質量控制等方

4、面存在劣勢，隨產品價格持續降低或將逐步退出，瑞爾特等掌握生產優勢的大廠有望提高占有率。瑞爾特瑞爾特以水件為基礎拓展智能馬桶以水件為基礎拓展智能馬桶，優勢有望得以延伸優勢有望得以延伸。沖水組件決定便器的沖洗質量、節水效果、安全性和使用壽命等，是便器最核心的部件。公司作為國內最大的水件生產商，客戶資源豐富且技術、規模優勢領先。我們看好公司積累的優勢能延伸至智能產品：1）客戶優勢：衛浴廠商一般對水件的品質要求較高，公司與客戶合作多年，產品力和交付能力得到充分認可，新品類導入會更加順利；2）制造優勢：核心部件的自產能力能有效保障整機產品的高品質并降低成本，同時公司持續大力投入研發，強化整體產品力。同時

5、公司積極拓展自有品牌業務，針對各渠道組建專門團隊，其中線上業務實現高增。當前公司產能儲備充足，未來隨收入規模的提升疊加自有品牌的持續拓展，毛利率有望持續提升。盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：公司是國內最大的沖水組件生產商，客戶資源豐富，技術、成本優勢顯著。從核心部件向智能馬桶拓展，技術和成本優勢有望得以延伸。同時公司積極開拓自有品牌，打開未來增長空間。智能馬桶滲透率持續提升，空間廣闊，我們看好瑞爾特能充分享受行業的快速發展，在競爭中持續提升自身份額。我們預計公司 2022-2024 年實現營收20.54、25.09、30.76 億元，歸母凈利潤為 2.06、2.42、3.08 億元，對

6、應的 PE 分別為 16.01、13.73、10.90，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動，疫情影響終端需求，地產銷售下滑超預期。公司簡介：公司簡介：公司是一家致力于節約全球水資源的衛浴產品的研發、生產和銷售的高新技術企業。公司主要生產的衛浴產品，包括節水型沖水組件、靜音緩降蓋板、隱藏式水箱、掛式水箱、感應產品、智能蓋板等，產品主要應用在家庭住宅、賓館酒店、商場、寫字樓等房屋建筑中衛生間設施。公司先后獲得“廈門市專利試點企業”、“福建省著名商標”、“福建名牌產品”、“中國衛浴產品行業知名品牌”、“中國衛浴名牌產品”、“節能產品政府采購清單入選企業”等諸多殊榮

7、。資料來源：公司公告、WIND 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）10.52-5.32 總市值（億元）32.56 流通市值（億元）20.09 總股本/流通 A股（萬股）41,801/41,801 流通 B股/H股（萬股）-/-52 周日均換手率 4.53 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：劉田田分析師：劉田田 010-66554038 執業證書編號:S1480521010001 分析師：常子杰分析師：常子杰 010-66554040 執業證書編號:S1480521080005 研究助理：沈逸倫研究助

8、理：沈逸倫 010-66554044 執業證書編號:S1480121050014 -22.5%77.5%177.5%9/2811/281/283/285/287/28瑞爾特 滬深300 財務指標預測 指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）1,284.20 1,868.29 2,053.97 2,508.74 3,075.79 增長率（%）15.75%45.48%9.94%22.14%22.60%歸母凈利潤（百萬元）114.63 139.36 205.62 242.15 308.02 增長率（%）-36.86%21.58%47.54%17.77%27

9、.20%凈資產收益率（%）6.81%7.86%10.83%11.96%14.11%每股收益(元)0.28 0.34 0.49 0.57 0.71 PE 27.82 22.91 16.01 13.73 10.90 PB 1.94 1.84 1.73 1.64 1.54 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1.瑞爾特：依托沖水組件切入智能馬桶新賽道瑞爾特：依托沖水組件切入智能馬桶新賽道.4 1.

10、1 依托沖水組件，持續拓展品類.4 1.2 新品類帶動收入規模提升，盈利能力有望持續回升.5 2.沖水組件行業趨于穩定，智能馬桶進入快速發展期沖水組件行業趨于穩定，智能馬桶進入快速發展期.8 2.1 沖水組件格局穩定，中高端節水組件有望繼續提高份額.8 2.2 智能馬桶行業快速發展，未來集中度有望提升.9 3.以水件為基礎拓展智能馬桶，優勢有望得以延伸以水件為基礎拓展智能馬桶，優勢有望得以延伸.12 3.1 沖水組件品類積累客戶和技術優勢，積極拓展智能產品.12 3.2 積極培育自有品牌，未來發展可期.14 3.3 智能馬桶產能儲備充足，毛利率有望隨規模提升.15 4.盈利預測與投資評級盈利預

11、測與投資評級.15 4.1 盈利預測.16 4.2 投資評級.16 5.風險提示風險提示.17 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：瑞爾特產品矩陣瑞爾特產品矩陣.4 圖圖 2：股權結構圖（截至股權結構圖（截至 2022Q2）.5 圖圖 3：公司收入按品類拆分公司收入按品類拆分.6 圖圖 4：各品類毛利率各品類毛利率.6 圖圖 5：公司收入按境內外拆分公司收入按境內外拆分.6 圖圖 6：境內境外毛利率境內境外毛利率.6 圖圖 7：公司收入持續增長公司收入持續增長.7 圖圖 8：公司歸母凈利潤持續增長公司歸母凈利潤持續增長.7 圖圖 9：近兩年盈利能力有所下近兩年盈利能力有所下滑滑.7 圖圖 10：費用率

12、呈現緩步上升態勢費用率呈現緩步上升態勢.7 圖圖 11：工程塑料工程塑料 ABS 價格走勢價格走勢.8 圖圖 12：工程塑料工程塑料 PP價格走勢價格走勢.8 圖圖 13：馬桶產品主要部件構成及出廠價拆分馬桶產品主要部件構成及出廠價拆分.8 圖圖 14：智能馬智能馬桶銷售量持續增長桶銷售量持續增長.9 圖圖 15：智能馬桶銷售額持續增長智能馬桶銷售額持續增長.9 圖圖 16：智能馬桶配套項目套數今年下滑智能馬桶配套項目套數今年下滑.10 圖圖 17：智能馬桶配套率持續提升智能馬桶配套率持續提升.10 圖圖 18：智能馬桶普及率對比智能馬桶普及率對比.10 圖圖 19：2021年線上智能馬桶一體

13、機價格帶分布年線上智能馬桶一體機價格帶分布.11 圖圖 20：2021年線上智能馬桶蓋價格帶分布年線上智能馬桶蓋價格帶分布.11 圖圖 21：線上智能馬桶蓋品牌集中度變化線上智能馬桶蓋品牌集中度變化.12 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖 22：線上智能馬桶一體機品牌集中度變化線上智能馬桶一體機品牌集中度變化.12 圖圖 23：公公司客戶資源豐富司客戶資源豐富.13 圖圖 24：公司智能衛浴產品今年持續快速增長公司智能衛浴產品今年持續快

14、速增長.13 圖圖 25：研發費用率保持較高水平研發費用率保持較高水平.14 圖圖 26：公司持續取得專利公司持續取得專利.14 圖圖 27：公司自有品牌智能馬桶產品公司自有品牌智能馬桶產品.15 圖圖 28：智能一體機智能一體機產品功能全面產品功能全面.15 圖圖 29：生產量持續增長，產銷率保持高位生產量持續增長，產銷率保持高位.15 圖圖 30：智能產品毛利率較低，未來有望提升智能產品毛利率較低，未來有望提升.15 表格目錄表格目錄 表表 1：瑞爾特發展歷程瑞爾特發展歷程.4 表表 2：盈利預測表盈利預測表.16 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍

15、頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES導語：導語：馬桶品類本身屬于家居必須消費品，但是馬桶的構成也使得如沖水組件具有了其他家居產品不具備的技術壁壘。隨著大家對于居家生活品質的追求，以及供給端智能元器件的發展完善，智能馬桶成為為數不多的明顯隨著大家對于居家生活品質的追求，以及供給端智能元器件的發展完善，智能馬桶成為為數不多的明顯帶有消費升級帶有消費升級屬性屬性的品類之一。的品類之一。在供給端助力產品功能的完善，以及消費者認知度提升雙重作用下，智能馬桶的需求處在高速增長階段，行業滲透率加速提升，這在當前的消費環境里更顯

16、得難能可貴。瑞爾特作為傳統制造企業，抓住新消費趨勢，沿著自己的優勢領域做拓展，最終突破單一零部件，在智能馬桶領域找到新增長點，突破制造身份，布局制造+品牌的雙重環節。我們將在本篇報告探究智能馬桶行業的趨勢，及公司的布局策略。1.瑞爾特：瑞爾特：依托依托沖水組件沖水組件切入智能馬桶新賽道切入智能馬桶新賽道 1.1 依托依托沖水組件，持續拓展品類沖水組件，持續拓展品類 瑞爾特深耕沖水組件，逐步拓展圍繞坐便器拓展產品。瑞爾特深耕沖水組件，逐步拓展圍繞坐便器拓展產品。瑞爾特于 1999 年在廈門創立。公司組建初期專注于馬桶沖水組件的生產，客戶涵蓋眾多國際高端衛浴企業。經過二十余年的深耕發展，當前公司在

17、國內沖水組件市場占有率第一，在全球沖水組件市場占有率前三。沖水組件是用于操縱或輔助沖洗水箱完成沖洗動作的配件組，包含進水閥、排水閥和其他必要附件，具備沖洗、自動關閉等功能。公司以沖水組件為基礎逐步在衛浴領域擴充產品線，最初拓展水箱、蓋板等產品，后逐步向智能化進發，智能蓋板、智能馬桶已上市。圖圖1：瑞爾特產品矩陣瑞爾特產品矩陣 沖水組件沖水組件 水箱水箱 智能系列產品智能系列產品 進水閥 隱藏式水箱 智能馬桶一體機 排水閥 外掛式水箱 智能蓋板 資料來源：瑞爾特官網，公司招股說明書，東興證券研究所 表表1：瑞爾特瑞爾特發展歷程發展歷程 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖

18、水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES年份年份 事件事件 1999 瑞爾特衛浴公司成立于廈門，專注于馬桶水件研發與生產 2001 研制出連體半排、全排雙檔排水閥，對水資源進行合理分配，有效節省水資源 2004 擴大生產線，產品涵蓋蓋板、隱藏式水箱、掛墻水箱、水閥 2005 開發電子感應產品。2008 推進產品智能化進程，進行產品智能應用開發 2011 研發出延時進水專利技術。經過 2 年的專項研發和嚴格測試，智能蓋板成功上市 2012 智能馬桶上市 2016 公司于上交所上市 2017 首發無水壓限制 E

19、-shion 系統智能馬桶上市 2021 研發智能物聯智能馬桶上市 資料來源：公司官網，東興證券研究所 股權穩定，創始人分工明確。股權穩定，創始人分工明確。公司創始人為羅遠良先生、王兵先生、張劍波先生、鄧光榮先生，四人分別持股 12.49%，合計占比 49.96%。目前公司前十大股東均為四位創始人及其直系親屬，合計持股 65.75%，股權穩定。公司無實際控制人，由四位創始人共同管理，分工明確。圖圖2：股權結構圖（截至股權結構圖（截至 2022Q2）資料來源：公司公告，東興證券研究所 1.2 新品類新品類帶動收入規模提升帶動收入規模提升，盈利盈利能力能力有望持續回升有望持續回升 業務結構方面，業

20、務結構方面，智能化產品迅速增長，增長主要源于境內。智能化產品迅速增長，增長主要源于境內。水箱以及同層排水系統等相關沖水部件是公司的核心品類，2021 年合計占比仍在 50%以上。其中同層排水系統產品毛利率水平較高，其主要包含隱藏式水箱等，技術含量較高。公司智能馬桶及蓋板業務開始加速增長，2021 年后收入達到 8.55 億元，占比達到 46%，得益于疫情爆發后居家時間提升，智能馬桶銷量快速提高。近兩年各品類毛利率，在原材料價格上漲的壓力下均有下降。境內境外業務均保持持續增長，在智能產品高增的推動下，境內增速高于境外，占比顯著提升。P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：

21、沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖3：公司收入按品類拆分公司收入按品類拆分 圖圖4：各品類毛利率各品類毛利率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖5：公司收入按境內外拆分公司收入按境內外拆分 圖圖6：境內境外毛利率境內境外毛利率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 收入持續增長收入持續增長，凈利潤在原材料價格壓力下承壓，凈利潤在原材料價格壓力下承壓。水件業務持續增長，智能馬桶及蓋板 2020 年后高速增長，推動整體收入增長

22、，且 2021 年開始加速，5 年 CAGR 為 17.99%。利潤方面，近兩年工程塑料等原材料價格漲幅較大，凈利潤有所下滑，使得利潤復合增長率為負。2022 上半年在地產壓力及疫情影響下，收入端仍保持正增長，利潤端受益于人民幣貶值及原材料價格回落加速增長。65%63%59%46%42%41%22%23%26%42%46%46%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1水箱及配件 智能座便器及蓋板 同層排水系統產品 其他主營 36%32%33%25%22%25%25%20%24%20%19%24%31%28%31%42%35%15%25%35%45

23、%201720182019202020212022H1水箱及配件 智能座便器及蓋板 其他主營 同層排水系統產品 42%40%38%29%28%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021境內 境外 31%28%27%21%22%35%30%36%33%25%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021境內 境外 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖7：公司收入持續增長公司收入持

24、續增長 圖圖8：公司歸母凈利潤持續增長公司歸母凈利潤持續增長 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 盈利能力有所承壓，原材料價格回落有望推動利潤率回升。盈利能力有所承壓，原材料價格回落有望推動利潤率回升。公司毛利率與凈利率在近兩年有明顯下滑，主要因為受原材料價格影響較大。根據公司招股說明書，工程塑料 ABS、POM、PP 等占公司成本約 30%，2020年以來價格上升影響毛利率水平。當前價格已有明顯回落，公司 2022 上半年毛利率 25.29%，凈利率 9.26%，已有明顯回升。我們看好成本端回落繼續推動毛利率回升。費用率方面，銷售和管理費用率近年來有上升態

25、勢，主要因公司拓展智能產品業務以及培育自有品牌所致。2021 年收入高增，同時公司加大自有品牌投入，因此銷售費用率提升，而管理費用率有所回落。未來隨業務規模提升，預計費用率將持續降低，我們看好公司盈利能力持續上升。圖圖9：近兩年盈利能力有所下滑近兩年盈利能力有所下滑 圖圖10：費用率呈現緩步上升態勢費用率呈現緩步上升態勢 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 9.17 9.94 11.09 12.84 18.68 9.01 0%10%20%30%40%50%05101520201720182019202020212022H1總營收（億元）yoy-60%-40%

26、-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.0201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）yoy32.80%28.81%30.40%24.16%22.59%17.49%16.21%16.36%8.93%7.46%0%10%20%30%40%20172018201920202021毛利率 凈利率 3.75%3.98%4.93%4.01%5.06%4.04%4.54%5.05%5.89%5.32%3%4%5%6%7%20172018201920202021銷售費用率 管理費用率 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智

27、能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖11：工程塑料工程塑料 ABS 價格走勢價格走勢 圖圖12：工程塑料工程塑料 PP 價格走勢價格走勢 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 2.沖水組件行業趨于穩定沖水組件行業趨于穩定，智能馬桶進入快速發展期智能馬桶進入快速發展期 我們我們根據惠達衛浴與瑞爾特的招股說明書，根據惠達衛浴與瑞爾特的招股說明書，對對馬桶的主要部件馬桶的主要部件與出廠價與出廠價進行了拆分進行了拆分。馬桶主要由陶瓷主體、。馬桶主要由陶瓷主體、水箱、蓋板三部分組成，其中

28、沖水組件是水箱的關鍵部分。水箱、蓋板三部分組成，其中沖水組件是水箱的關鍵部分。出廠價方面，智能馬桶的價格遠高于傳統馬桶，出廠價方面，智能馬桶的價格遠高于傳統馬桶，價格價格差別差別主要主要體現在蓋板體現在蓋板上。上。圖圖13：馬桶產品主要部件構成及馬桶產品主要部件構成及出廠價出廠價拆分拆分 資料來源：惠達衛浴招股說明書，公司招股說明書，東興證券研究所 注:普通蓋板價格為公司招股書披露的2012-2014年價格的均值；其余產品價格均為惠達衛浴招股書披露的2014-2016年價格的均值 2.1 沖水組件格局穩定，中高端節水組件有望繼續提高份額沖水組件格局穩定，中高端節水組件有望繼續提高份額 傳統傳統

29、馬桶馬桶高端市場被外資品牌占據高端市場被外資品牌占據。當前全球衛浴行業品牌集中度較高，國內高端馬桶市場主要被 ROCA、INAX、KOHLER、AmericanStandard、TOTO 等少數幾家國際衛浴品牌占據，此外箭牌、惠達、航標等國內衛浴品牌在國內中高檔產品市場占據一定份額。7009001100130015002019-01-022019-03-192019-05-292019-08-062019-10-172019-12-242020-03-122020-05-212020-07-292020-10-102020-12-162021-03-032021-05-122021-07-20

30、2021-09-262021-12-072022-02-212022-04-282022-07-08中國塑料城ABS價格指數 6507007508008509009502019-01-022019-03-152019-05-232019-07-292019-10-082019-12-102020-02-252020-04-292020-07-072020-09-092020-11-182021-01-222021-04-072021-06-112021-08-172021-10-262021-12-292022-03-112022-05-182022-07-22中國塑料城PP價格指數 東興證券

31、東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES沖水組件決定便器節水效果，行業格局穩定。沖水組件決定便器節水效果，行業格局穩定。沖水組件又稱水箱配件，決定了便器的沖洗質量、節水效果、安全性和使用壽命等，是便器較為核心的配套部件。節水是水件重要的功能考量標準，中高端沖水組件可實現便器單次用水量不大于 6L 即能將污物沖離的效果，其中高端產品能達到單次用水量不大于 4L 的最高水效等級，節水效果明顯。當前全球沖水組件細分行業的發展已趨成熟穩定，能夠進入國際高端衛浴品牌

32、商配套體系的沖水組件制造商主要包括：吉博力、福馬、瑞爾特、威迪亞等。根據瑞爾特招股說明書，2014 年行業格局已經確定，瑞爾特在沖水組件品類上國內份額 16.93%，全球份額 11.89%。節水符合政策導向，節水型水件有望繼續替代中低端產品。節水符合政策導向，節水型水件有望繼續替代中低端產品。我國干旱缺水較多數其他國家嚴重，面臨比較嚴峻的水資源形勢。75%左右的生活用水消耗在衛生間的便器及附屬配套設施，因此自上世紀 90 年代以來，我國相繼出臺了多項產業政策推進節水型衛浴行業發展。頭部沖水組件制造商均通過節水認證，產品質量可靠且具備規模優勢，相對于小型廠商優勢明顯?？紤]到沖水組件單價較低，下游

33、廠商對組件敏感度不高，我們看好隨消費者節水意識提高，節水型沖水組件份額繼續提升。2.2 智能馬桶行業快速發展，未來集中度有望提升智能馬桶行業快速發展，未來集中度有望提升 2.2.1 智能馬桶行業處于快速增長期，未來空間廣闊智能馬桶行業處于快速增長期，未來空間廣闊 智能馬桶智能馬桶行業增速較高行業增速較高，滲透率滲透率持續持續提升提升。智能馬桶相對于傳統坐便器，增加諸如清洗、烘干、坐便蓋加熱、殺菌等功能，可明顯改善如廁體驗并提高安全性。產品功能多由機電系統控制，可分為馬桶蓋和一體機。中國智能馬桶市場于 2010 年前后開始發展，2015 年財經作家吳曉波去日本買只馬桶蓋引發了消費者對智能馬桶的關

34、注，推動了第一波行業增長和消費者教育。根據奧維云網數據，智能馬桶（一體機+馬桶蓋）近年來保持較快的增速。因疫情延長居家時間，消費者的健康意識被喚醒，智能馬桶的消費者認可度迅速提高，2020 年行業零售額同比增速超 26%。2022 年天貓 618 新消費趨勢顯示，天貓 618 期間，智能一體馬桶一躍成為家裝行業銷售冠軍，智能馬桶銷量達到傳統馬桶的 4 倍。同時，智能馬桶精裝配套率近年來也在持續上升?？傮w來看，近年來智能馬桶滲透率提升較快。圖圖14：智能馬桶智能馬桶銷售量持續增長銷售量持續增長 圖圖15：智能馬桶智能馬桶銷售額持續增長銷售額持續增長 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 資料來源：

35、奧維云網，東興證券研究所 340 430 491 559 26.47%14.19%13.81%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002019202020212022E智能坐便器零售銷量（萬臺）YOY124 146 160 177 17.74%9.59%10.69%0%5%10%15%20%0501001502002019202020212022E智能坐便器零售銷售額（億元）YOYP10 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SEC

36、URITIES圖圖16：智能馬桶智能馬桶配套項目套數配套項目套數今年下滑今年下滑 圖圖17：智能馬桶智能馬桶配套率持續提升配套率持續提升 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 智能馬桶智能馬桶對比海外滲透率提升空間大對比海外滲透率提升空間大。根據中國智能馬桶行業發展白皮書統計，目前智能馬桶在我國市場普及率約為 5%。其中在一線城市約 5-10%，新一線城市約 3-5%，三四線城市已下幾乎處于空白。而在美國、韓國、日本普及率分別接近 60%、60%、90%。對標海外，我國智能馬桶普及率提升空間巨大。根據第七次全國人口普查數據，我國共 49415 萬戶，若普及率提

37、升 1pct，智能馬桶銷量能提高近 500 萬套。圖圖18：智能馬桶智能馬桶普及率對比普及率對比 資料來源：中國家電網，東興證券研究所 疫情催化疫情催化智能馬桶智能馬桶加速滲透消費者心智加速滲透消費者心智，普及，普及率率有望持續有望持續提升提升。疫情期間居家時間延長，消費者對于居家生活品質要求提高，使得智能馬桶普及率加速提升，智能馬桶快速滲透消費者心智。根據智研咨詢數據，2021年智能馬桶一體機在線上的平均售價已不足 3000 元，較 2019 年下降 16%，價格的下降是普及率提升的重要推動力。此外，智能馬桶蓋目前主流價格帶僅在千元左右，憑借低價和安裝便利性推動非裝修客戶的普及。智能馬桶滲透

38、率提升空間廣闊，短期受地產下行影響，但長期來看，隨著供給端的推動，消費者接受度的持續提升，以及老齡化帶來的舒適、衛生等需求，智能馬桶滲透率有望持續增長。33.2 53.57 72.76 19.25-100%-50%0%50%100%150%0204060802019202020212022H1智能坐便器精裝修配套項目套數（萬套）YOY10.20%16.50%25.40%27.20%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022H1智能坐便器精裝修配套率 5%60%60%90%0%20%40%60%80%100%中國 美國 韓國 日本 智能坐便器普及率 東興證券東興證券深

39、度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖19：2021 年線上年線上智能馬桶智能馬桶一體機價格帶分布一體機價格帶分布 圖圖20：2021 年線上智能年線上智能馬桶馬桶蓋蓋價格帶分布價格帶分布 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 2.2.2 智能馬桶參與者眾多，集中度有望提升智能馬桶參與者眾多，集中度有望提升 智能馬桶智能馬桶行業行業競爭較為激烈競爭較為激烈，有望逐步出清有望逐步出清。根據中國智能馬桶行業發展白皮書，智能馬桶僅

40、線上品牌數量就從 2017 年的 240 個增長到 2021 年的 738 個；制造商數量在 2015 年為 68 家，到 2021 年廠商已達到 300 家以上。隨著智能馬桶行業規?？焖僭鲩L，參與者數量也有所提高，競爭逐漸激烈。品牌端方面，智能馬桶有較強的標品屬性，較為適合通過線上銷售。除傳統衛浴品牌外，眾多家電以及互聯網企也紛紛推出智能馬桶產品；此外部分衛浴制造商如瑞爾特也推出自有品牌，共同拉動智能馬桶品牌數量快速增加。供給端方面，隨行業高速發展也涌現出眾多中小制造商。行業競爭激烈是推動價格持續下行的重要因素，同時價格下行對行業參與者尤其是制造商的成本控制提出更高的要求，有望推動行業逐步出

41、清，集中度提升。品牌端：品牌端：一體機一體機品牌品牌集中度集中度較較低低，新晉品牌存在機會，新晉品牌存在機會。根據奧維云網統計的線上數據，2020 年智能馬桶蓋CR5 為 70%，集中度較高且保持增長態勢，頭部品牌主要以松下、海爾等家電品牌為主；2020 年一體機 CR5為 39%，遠低于馬桶蓋，且 2020 年有所下滑，頭部品牌以傳統衛浴品牌為主。智能馬桶蓋以電相關功能為主，具有較強的標品屬性，因此家電品牌力延伸帶來了較高的集中度。而一體機主體仍為馬桶，沖水功能仍是主要考慮因素且需要測量安裝等工序，因此傳統衛浴企業仍有較強的品牌力，但因為包括代工企業在內的參與者更多，整體集中度不高。在裝修中

42、，一體機競爭力強于智能馬桶蓋+傳統馬桶的組合，因此長期來看，一體機將逐步代替馬桶蓋，我們更看好衛浴相關企業在行業中的競爭力。在產品變革且當前集中度較低的背景下，如瑞爾特等在核心部件具備競爭力的代工企業，有望順利轉型品牌業務，持續獲取份額。18.0%16.3%27.0%15.8%8.4%4.8%3.5%2.0%2.2%0.5%1.6%0%5%10%15%20%25%30%0-1999元 2000-2499元 2500-2999元 3000-3499元 3500-3999元 4000-4499元 4500-4999元 5000-5999元 6000-6999元 7000-7999元 8000元以上

43、 35.2%29.8%16.2%9.5%6.5%1.3%0.7%0.2%0.2%0.3%0%10%20%30%40%0-9991000-1499元 1500-1999元 2000-2499元 2500-2999元 3000-3499元 3500-3999元 4000-4499元 4500-4999元 5000元 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖21：線上線上智能馬桶蓋智能馬桶蓋品牌集中度變化品牌集中度變化 圖圖22：線上線上智能馬

44、桶一體機品牌集中度變化智能馬桶一體機品牌集中度變化 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 制造端：制造端：新進入品牌帶來代工機會，長期集中度有望提升。新進入品牌帶來代工機會，長期集中度有望提升。眾多品牌跨界進入智能馬桶領域，為控制風險初期一般采用產能外包模式，推動代工端企業快速增長。我們認為，小米、網易嚴選等互聯網企業專注品牌和渠道，將會長期采用產能外包模式；傳統衛浴、家電等企業中后期存在自產的可能性，但部分中小企業仍會將生產外包，因此代工模式將會長期存在。集中度方面，目前制造端廠商眾多，其中中小廠商在成本控制、質量控制等方面存在劣勢。隨產品價格持續降低，中小

45、廠商或將逐步退出，瑞爾特在馬桶核心部件沖水組件上規模優勢顯著，有望以低成本提升自身制造端占有率。3.以水件為基礎拓展以水件為基礎拓展智能馬桶智能馬桶，優勢有望得以延伸優勢有望得以延伸 3.1 沖水組件沖水組件品類品類積累客戶和技術優勢，積累客戶和技術優勢，積極拓展智能積極拓展智能產品產品 公司公司在沖水組件品類在沖水組件品類上具備技術與規模優勢上具備技術與規模優勢，客戶資源豐富。，客戶資源豐富。瑞爾特深耕沖水組件二十余年，多年來在該領域保持國內份額第一，全球僅次于瑞士吉博力和美國福馬。公司水件產品品質穩定，高端節水產品可實現最高水效等級，產品力領先。公司憑借優秀的產品力，領先的交付能力和產能規

46、模，已與 KOHLER、AMERICAN STANDARD、箭牌等眾多海內外大型客戶建立穩定合作多年，客戶資源豐富。沖水組件相對于馬桶整機價值量較低，但關系到馬桶沖水效果與節水的關鍵性能，衛浴企業轉換成熟供應商的動力較低，因此我們看好瑞爾特能保持在沖水組件行業的競爭力。50.7%56.8%61.3%61.0%68.8%70.8%74.5%78.2%83.2%40%50%60%70%80%90%201820192020TOP3TOP5TOP1023.2%33.5%27.0%34.1%42.8%39.4%50.9%54.6%59.1%20%30%40%50%60%70%201820192020TO

47、P3TOP5TOP10 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖23：公司公司客戶資源豐富客戶資源豐富 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 在衛浴領域在衛浴領域拓展品類拓展品類，智能馬桶智能馬桶打開增長空間。打開增長空間。公司借助沖水組件的客戶和技術優勢，逐步在衛浴領域拓展品類。品類邊界由水件逐步拓展至水箱、蓋板、智能馬桶。公司積極把握智能馬桶行業機會，2018 年公司加大在智能衛浴產品領域地投入，成立“一點智能”專注智能衛浴產品的研發

48、、生產和銷售，產品由智能蓋板拓展至一體機，當前已實現一體機的生產，打開增長空間。在公司的大力開拓下，智能產品近年來保持快速增長，增速明顯高于行業，2022 上半年在地產及疫情壓力下，智能品類仍保持較高的增速。圖圖24：公司智能衛浴產品今年持續快速增長公司智能衛浴產品今年持續快速增長 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 我們看好公司在智能衛浴產品我們看好公司在智能衛浴產品持續保持優于行業的發展速度持續保持優于行業的發展速度，主要包括兩點：，主要包括兩點：2.06 2.33 2.92 5.43 8.55 4.11 30%13%25%86%58%22%0%20%40%60%80%100%036

49、9201720182019202020212022H1智能座便器及蓋板收入（億元）yoyP14 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 在頭部客戶已建立良好口碑，助力新品類快速導入在頭部客戶已建立良好口碑，助力新品類快速導入。沖水組件作為便器核心部件，公司下游客戶對產品的品質和穩定性有較高的要求，往往對產品有較長時間的驗證測試周期。公司作為品類國內第一的龍頭公司，已打入眾多客戶的供應商體系，且均有多年穩定的合作，產品力和交付能力得到客戶認可。我們認

50、為公司新品類導入客戶會較為順利，同時頭部客戶的背書也助力公司快速拓展客戶。此外，公司相比于海外競爭對手在拓展客戶方面更具優勢，能夠充分享受國內智能馬桶發展浪潮。公司技術優勢可延伸至智能產品，持續研發投入強化產品力。公司技術優勢可延伸至智能產品，持續研發投入強化產品力。公司在沖水組件積累的技術優勢包括節水、靜音等功能，可延伸至智能產品。核心部件的自產能力能有效保障整機產品的高品質同時降低成本。同時公司積極開發防濺、除臭、烘干等功能，強化產品優勢。近年來公司研發費用率保持在 4%左右的較高水平，專利數量持續提高。圖圖25：研發費用率保持較高水平研發費用率保持較高水平 圖圖26：公司持續取得專利公司

51、持續取得專利 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 3.2 積極培育積極培育自自有有品牌品牌，未來發展可期，未來發展可期 持續培育自主品牌，有望持續為公司帶來增量。持續培育自主品牌，有望持續為公司帶來增量。便器智能化升級打破原有便器行業格局，為各品牌帶來彎道超車機會，公司把握契機積極培育自有品牌業務。智能馬桶產品的差異化主要體現在功能的不同，公司智能馬桶產品均為自主研發設計，定價可覆蓋高中低各檔位，功能全面可滿足消費者需求。當前自主品牌業務增速迅猛，我們推測收入占比已達到 10%左右。公司對線上、工程、經銷商等各渠道，均組建專門團隊大力拓展。線上方面，公司已在

52、天貓、京東、蘇寧、抖音等平臺開店，并積極進行營銷推廣。其中公司自有品牌線上在 2021 年實現收入 1700 余萬，同比增長 59%，反映出公司自有品牌業務的高速發展，我們看好自有品牌業務持續快速增長。4.13%3.92%4.17%3.83%3.95%3.50%4.00%4.50%20182019202020212022H1研發費用率 597 780 930 1187 1466 05001000150020172018201920202021專利數量 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興

53、盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖27：公司自有品牌公司自有品牌智能馬桶智能馬桶產品產品 圖圖28：智能一體機產品功能全面智能一體機產品功能全面 資料來源：瑞爾特天貓旗艦店，東興證券研究所 資料來源：瑞爾特天貓旗艦店，東興證券研究所 3.3 智能馬桶產能儲備充足，毛利率有望隨規模提升智能馬桶產能儲備充足，毛利率有望隨規模提升 智能馬桶智能馬桶產能儲備充足，毛利率有望隨規模提升。產能儲備充足，毛利率有望隨規模提升。公司 2016 年上市募集資金 6.15 億元用于擴產，保證充足的產能。上市募投項目包括：1）新建年產 1120 萬套衛浴配件生產基地項目，2017 年已投產，產能充足

54、，生產量持續增長；2）陽明路衛浴配件生產基地改建項目，該項目在 2020 年已變更為“年產 120 萬智能衛浴產品生產基地建設項目”，當前仍在建設，智能產品產能儲備充足。當前智能產品產能尚未充分利用，未來隨規模的不斷提升疊加自有品牌的持續拓展，毛利率有望持續提升。圖圖29：生產量持續增長，產銷率保持高位生產量持續增長，產銷率保持高位 圖圖30：智能產品毛利率較低，未來有望提升智能產品毛利率較低，未來有望提升 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 資料來源：奧維云網，東興證券研究所 4.盈利盈利預測與投資評級預測與投資評級 2273 2569 2833 2934 2567 3696 102%99%

55、98%99%98%99%94%96%98%100%102%104%01000200030004000201620172018201920202021生產量（萬套）28.80%25.04%19.95%24.39%19.69%19.09%15%20%25%30%201620172018201920202021智能座便器及蓋板毛利率 P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES4.1 盈利預測盈利預測 收入假設：收入假設：水箱及配件業務優勢明顯，我們預

56、計保持穩健增長。智能產品行業滲透率仍在持續提升，公司產能充足，在公司的大力拓展下有望持續保持高增速。同層排水系統主要包含隱藏式水箱，國內滲透率較低，預計也將保持較快的增長。毛利率：毛利率：2020-2021 年，受原材料及競爭加劇等因素影響有所下滑，22 上半年已有明顯回升。隨原材料回落以及公司規模優勢持續顯現，預計毛利率保持穩健增長態勢。費用率：費用率：預計隨著智能產品規模持續提升，銷售和管理費用均有望逐步回落。收入收入&凈利潤：凈利潤：綜合上述因素，預計公司 2021-2023 年實現營收 20.96、25.62、31.42 億元，歸母凈利潤為2.22、2.54、3.18 億元。表表2：盈

57、利預測表盈利預測表 項目項目 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 水箱及配件水箱及配件 營業收入 5.91 7.76 7.64 8.33 9.07 YOY-10.35%31.38%-1.61%9.04%8.96%毛利率 24.57%22.09%24.43%24.76%25.50%智能馬桶智能馬桶及蓋板及蓋板 營業收入 5.43 8.55 10.11 13.44 17.74 YOY 85.84%57.51%18.23%32.97%31.99%毛利率 19.69%19.09%22.42%23.30%23.50%同層排水系統產品同層排

58、水系統產品 營業收入 0.92 1.73 2.02 2.50 3.08 YOY-8.75%87.64%16.76%23.81%23.17%毛利率 41.82%35.21%33.50%34.00%34.50%其他其他主營主營 營業收入 0.53 0.59 0.71 0.74 0.78 YOY-5.36%11.32%20.02%5.00%5.00%毛利率 29.84%36.92%35.00%35.00%35.00%其他其他 營業收入 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 合計合計 營業收入 12.79 18.63 20.54 25.09 30.76 YOY 15.40%45.69%10

59、.26%22.14%22.60%毛利率 24.16%22.59%24.87%25.36%25.63%資料來源：公司公告，東興證券研究所 4.2 投資評級投資評級 瑞爾特是國內最大的沖水組件生產商，客戶資源豐富，技術、成本優勢顯著。從核心部件向智能馬桶拓展，技術和成本優勢有望得以延伸。同時公司積極開拓自有品牌，打開未來增長空間。智能馬桶滲透率持續提升，東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES空間廣闊，我們看好瑞爾特能充分享受行業的快速發展，在競爭中

60、持續提升自身份額。目前公司市值對應 2022年業績僅 16 倍市盈率，PEG 小于 1，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。5.風險提示風險提示 原材料價格大幅波動，疫情影響終端需求，地產銷售下滑超預期。P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 資產負債表 單位:百萬元 利潤表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產合

61、計 1600 1652 2836 4962 5080 營業收入 1284 1868 2096 2562 3142 貨幣資金 483 461 1535 3448 3310 營業成本 974 1446 1569 1911 2337 應收賬款 357 468 574 702 861 營業稅金及附加 10 10 15 18 22 其他應收款 5 6 7 9 11 營業費用 51 95 124 150 179 預付款項 14 15 20 23 26 管理費用 76 99 123 150 190 存貨 238 287 344 419 512 財務費用 20 10 -60 -19 -33 其他流動資產 11

62、 4 6 11 11 研發費用 54 72 84 100 123 非流動資產合計 490 587 666 788 938 資產減值損失-0.68 -8.18 -20.00 -1.00 -1.00 長期股權投資 3 0 0 0 0 公允價值變動收益 4.49 -4.24 -4.00 0.00 0.00 固定資產 411 432 474 511 659 投資凈收益 16.08 16.21 16.15 16.18 16.16 無形資產 32 31 35 38 40 加：其他收益 12.49 16.24 14.36 15.30 14.83 其他非流動資產 12 11 12 11 11 營業利潤 125

63、 149 250 286 357 資產總計 2089 2239 3501 5750 6018 營業外收入 0.01 1.10 0.56 0.83 0.69 流動負債合計 366 403 1537 3652 3758 營業外支出 1.13 0.23 0.68 0.46 0.57 短期借款 0 0 0 0 0 利潤總額 124 150 249 286 357 應付賬款 226 244 310 348 444 所得稅 10 16 27 31 39 預收款項 0 2034 3140 5210 5214 凈利潤 114 134 222 254 318 一年內到期的非流 0 8 0 0 0 少數股東損益

64、0 -6 0 0 0 非流動負債合計 40 67 62 64 63 歸屬母公司凈利潤 115 139 222 254 318 長期借款 0 0 0 0 0 主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 負債合計 406 470 1599 3716 3821 成長能力 少數股東權益 0 -5 -5 -5 -5 營業收入增長 15.75%45.48%12.20%22.23%22.63%實收資本（或股本）418 418 423 427 431 營業利潤增長-39.16%19.10%67.58%14.42%25.01%資本公積 449 454

65、454 454 454 歸屬于母公司凈利-36.86%21.58%59.29%14.63%24.89%未分配利潤 712 774 862 962 1088 獲利能力 歸屬母公司股東權 1683 1774 1907 2039 2202 毛利率(%)24.16%22.59%25.13%25.40%25.62%負債和所有者權益 2089 2239 3501 5750 6018 凈利率(%)8.90%7.15%10.59%9.93%10.11%現金流量表 單位:百萬元 總資產凈利潤（%）5.49%6.22%6.34%4.43%5.28%2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE

66、(%)6.81%7.86%11.64%12.48%14.43%經營活動現金流 87 102 1254 2165 171 償債能力 凈利潤 114 134 222 254 318 資產負債率(%)19%21%46%65%63%折舊攤銷 79.01 84.83 39.46 45.21 55.16 流動比率 4.37 4.10 1.85 1.36 1.35 財務費用 20 10 -60 -19 -33 速動比率 3.72 3.39 1.62 1.24 1.22 應收賬款減少-107 -111 -106 -128 -159 營運能力 預收帳款增加-43 2034 1106 2071 3 總資產周轉率

67、0.65 0.86 0.73 0.55 0.53 投資活動現金流-32 -51 -143 -148 -188 應收賬款周轉率 4 5 4 4 4 公允價值變動收益 4 -4 -4 0 0 應付賬款周轉率 7.36 7.95 7.56 7.78 7.93 長期投資減少 0 0 0 0 0 每股指標（元）投資收益 16 16 16 16 16 每股收益(最新攤0.28 0.34 0.53 0.60 0.74 籌資活動現金流-53 -72 -37 -104 -121 每股凈現金流(最0.00 -0.05 2.54 4.48 -0.32 應付債券增加 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新4.02 4.

68、24 4.51 4.78 5.11 長期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 9 0 4 4 4 P/E 27.82 22.91 14.83 13.06 10.56 資本公積增加 32 5 0 0 0 P/B 1.94 1.84 1.73 1.63 1.52 現金凈增加額 2 -20 1074 1914 -139 EV/EBITDA 12.40 11.55 7.66 -0.40 0.13 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DON

69、GXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 劉田田劉田田 對外經濟貿易大學金融碩士，2019 年 1 月加入東興證券研究所，現任大消費組組長、紡服&輕工行業首席分析師。2 年買方經驗，覆蓋大消費行業研究，具備買方研究思維。常子杰常子杰 中央財經大學金融學碩士，2019 年加入東興證券研究所，現任輕工制造行業分析師，研究方向為造紙、包裝、電子煙。研究助理簡介研究助理簡介 沈逸倫沈逸倫 新加坡國立大學理學碩士。2021 年加入東興證券研究所，輕工制造行業研究助理，主要負責家居和其他消費輕工研究方向。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的

70、觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P20 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 去、敬請參閱報告結尾處的免

71、責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下

72、，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股

73、市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介

74、于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 東興證券東興證券深度深度報告報告 瑞爾特（002790）：沖水組件龍頭，智能馬桶打開成長空間 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526