【研報】科技行業前瞻研究系列報告80：數字化加速從“數字新基建”到“數字經濟”-20200526[55頁].pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 數字化加速： 從 “數字新基建” 到 “數字經濟”數字化加速： 從 “數字新基建” 到 “數字經濟” 前瞻研究系列報告 802020.5.26 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 許英博許英博 首席科技產業 分析師 S1010510120041 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級 分析師 S1010510780001 黃亞元黃亞元 前瞻研究高級 分析師 S1010520040001 COVID-19 疫情加速全球數字化進程。數據化疊加網絡化，數據量、數據流量疫情加速全球數字化進程。數據化疊加網絡化，數據量、數據流量 快速增長，快速增長，5G、數

2、據中心、數據中心 IDC、云計算驅動數據基礎設施需求快速發展，、云計算驅動數據基礎設施需求快速發展，“新新 基建基建”政策亦加碼。建立在數字基建上的數字生態應用蓬勃發展，如互聯網、政策亦加碼。建立在數字基建上的數字生態應用蓬勃發展，如互聯網、 SaaS 云計算、廣義物聯網等。中國數字經濟占云計算、廣義物聯網等。中國數字經濟占 GDP 比重達比重達 35%，未來伴隨，未來伴隨 數字產業發展、傳統行業的數字化轉型，數字產業發展、傳統行業的數字化轉型，預計預計數字經濟比重仍提升，帶來持續數字經濟比重仍提升，帶來持續 投資機會。我們建議從未來投資機會。我們建議從未來 2-3 年維度關注：平臺應用類公司

3、，如互聯網、云年維度關注：平臺應用類公司，如互聯網、云 計算巨頭以及數字新基建領域的龍頭公司計算巨頭以及數字新基建領域的龍頭公司。 數字化數字化：全球數據量全球數據量、流量超高速增長，驅動、流量超高速增長，驅動 2C 的互聯網和的互聯網和 2B 的的垂直垂直應用發應用發 展展。2019 年全球數據量達 41ZB，十年 CAGR 近 50%。IDC 預計到 2025 年全 球數據量達 175ZB，CAGR 近 30%。據愛立信和中國工信部統計，2014-2019 年全球和中國移動互聯網月度接入流量的 CAGR 分別高達 75%和 139%。數據 化和網絡化驅動美股科技股市值占比從 19% （20

4、10） 持續提升至 35% （2019） 。 在科技股內部，互聯網（2C）和軟件&SaaS（2B）的市值占比分別從 2010 年 的 25%、29%提升至 2020 年 5 月的 36%、35%。 數字數字新基建新基建： “數字經濟”“數字經濟”的重要基石，的重要基石，5G、數據中心、數據中心 IDC、IaaS 云計算云計算、數、數 字孿生字孿生等等受益受益。 “新基建”概念 2018 年底首次被提出，并于 2020 年 4 月 20 日 被明確范圍，包括：信息基礎設施、融合基礎設施和創新基礎設施三方面。其 中，信息基礎設施包含：以 5G 為代表的通信基礎設施，以云計算、AI 為代表 的新技術

5、基礎設施， 以 IDC 為代表的算力基礎設施。 1） 5G： 規模建網已于 2020 年拉開帷幕，預計在 2022 年達到峰值，其中無線主設備投資規模較 4G 提升約 50%；2）IaaS 云計算：IDC 和信通院預測，2018-2022 年全球和中國公有云的 CAGR 分別為 21.1%和 41.1%；3）數據中心 IDC：IDC 預測 2019-2021 年中 國數據中心市場 CAGR 達 32%，高于全球 18%的平均水平。綜合考慮市場內 生增長和政策驅動， 我們預計 2020 年數字新基建將拉動投資規模約 3000 億元。 數字數字生態生態： 建立建立在在數字數字新基建基礎上的廣義應用

6、， 平臺類公司值得重點關注。新基建基礎上的廣義應用， 平臺類公司值得重點關注。 1） 互聯網： 2019 年美國最大的 5 家互聯網公司加總收入超 9000 億美元 （+12%） ， 中國 7 家上市互聯網公司加總收入達 1.8 萬億元（+26%） 。用戶時長和 ARPU 持續提升，短視頻、直播、廣義電商等應用層出不窮。2）SaaS 云計算&產業 互聯網：數字化紅利與傳統行業結合，催生新機遇。2019 年全球 SaaS 市場規 模達 1000 億美元，IDC 預計到 2025 年，上述市場規模有望挑戰 3000 億美元。 3）廣義物聯網：Statita 預計到 2025 年，全球物聯網市場規模

7、將達 1.57 萬億美 元，CAGR 高達 39%。家居物聯網、車聯網、無人駕駛、能源互聯網、智慧城 市等應用前景廣闊。 數字數字經濟經濟：數字經濟：數字經濟 GDP 占比持續提升，占比持續提升，傳統傳統產業數字化空間巨大產業數字化空間巨大。我們正在 經歷由碳基文明向硅基文明的轉變，數字經濟是未來的發展方向。2018 年，中 國數字經濟規模達 31.3 萬億元（+15.2%） ，占 GDP 34.8%。同期英美德等國 數字經濟的 GDP 占比達 60%，中國數字經濟仍有較大增長空間。在蓬勃發展 數字產業之外，中國產業數字化在數字經濟中的占比達 86.4%。數字化技術和 服務加速與其他行業融合，

8、傳統企業加速數字化轉型的進程。ICT Research 預 測，到 2025 年中國僅 IDC 耗電量將占全社會耗電量超 4%，如何在節能背景下 進一步發展數字經濟，亦將帶來投資機遇。 前瞻研究系列報告前瞻研究系列報告 802020.5.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 風險因素：風險因素：疫情導致 2020 年經濟和企業盈利不達預期；疫情影響下 5G 和 IDC 的建設 進展不達預期；產業互聯網及物聯網的發展普及不達預期；細分領域數字化、線上化提 升不達預期的風險；全球市場流動性不足的風險；疫情擴散持續超預期的風險；海外經 濟衰退壓力加大的風險。 投資投資建議建議：疫情加速全球數字化進

9、程，數字化疊加網絡化趨勢，驅動企業發展、經濟增 長。我們建議從未來 2-3 年維度關注：平臺應用類公司，如互聯網、云計算巨頭以及數 字新基建領域的龍頭公司。 重點建議關注的公司包括： 騰訊控股、 阿里巴巴、 美團點評、 拼多多、京東、金蝶國際、金山辦公、用友網絡、恒生電子、東方財富、光環新網、寶 信軟件、數據港、紫光股份、工業富聯、中國鐵塔、科大訊飛、?？低暤?。 重點公司盈利預測與估值簡表重點公司盈利預測與估值簡表 公司公司 股價股價 (元）元） 總市值總市值 (億元億元) EPS（港股和中概股的數據為凈利潤）（港股和中概股的數據為凈利潤） PE 評級評級 2018 2019 2020E 2

10、021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E A 股股 金山辦公 266.83 1,230 0.86 1.09 1.85 2.41 3.07 310 245 144 111 87 買入 用友網絡 35.36 1,149 0.32 0.48 0.45 0.52 0.65 111 74 79 68 54 買入 恒生電子 102.36 822 1.04 1.76 1.53 1.79 2.13 98 58 67 57 48 買入 東方財富 14.13 1,139 0.19 0.28 0.37 0.51 0.67 74 50 38 28 21 增持 光環新網 25.56

11、394 0.46 0.54 0.62 0.81 1.08 56 47 41 32 24 買入 寶信軟件 54.36 506 0.80 0.78 0.95 1.15 1.36 68 70 57 47 40 買入 數據港 64.15 135 0.68 0.77 1.26 1.72 N/A 94 83 51 37 N/A 買入 工業富聯 13.12 2,605 0.90 0.94 0.95 1.05 1.17 15 14 14 12 11 增持 中興通訊 37.08 1,571 -1.67 1.22 1.28 1.62 1.96 -22 30 29 23 19 買入 紫光股份 38.47 786 1

12、.17 0.90 1.08 1.32 1.62 33 43 36 29 24 買入 ?？低?27.98 2,615 1.24 1.34 1.44 1.62 1.96 23 21 19 17 14 買入 科大訊飛 31.55 694 0.27 0.40 0.57 0.74 0.97 117 79 55 43 33 買入 移遠通信 210.24 187 2.70 1.94 3.82 5.77 7.92 78 108 55 36 27 買入 三六零 17.54 1,186 0.53 0.88 0.61 0.69 0.74 33 20 29 26 24 兆易創新 199.00 894 1.44 2.

13、02 3.03 4.36 5.95 138 99 66 46 33 增持 港股港股 騰訊控股 416.60 39,799 843 1028 1262 1538 1823 47 39 32 26 22 買入 阿里巴巴 198.20 42,537 906 1017 1358 1731 2146 47 42 31 25 20 買入 美團點評 125.80 7,330 -93 51 65 185 277 -79 145 113 40 26 買入 小米集團 12.26 2,946 93 126 147 176 211 32 23 20 17 14 買入 金蝶國際 13.46 448 5.01 4.06

14、4.75 5.91 7.22 89 110 94 76 62 增持 中國鐵塔 1.54 2,711 29 57 78 99 N/A 94 48 35 27 N/A 買入 中芯國際 17.58 958 10 18 15 17 21 92 53 65 57 45 買入 中國移動 54.20 11,098 1283 1163 1182 1224 1269 9 10 9 9 9 買入 金山軟件 25.80 354 8.14 -0.66 7.00 9.85 15.75 44 -533 51 36 22 買入 心動公司 26.05 111 3.10 3.77 6.52 9.53 11.85 36 30 1

15、7 12 9 買入 中概股中概股 百度 103.32 356 32.75 25.53 21.11 29.31 37.12 11 14 17 12 10 網易 372.25 481 9.10 30.09 21.09 25.36 27.69 53 16 23 19 17 買入 拼多多 68.70 823 -4.85 -5.99 -7.79 2.21 11.08 -170 -137 -106 372 74 增持 京東 49.90 733 4.86 15.10 19.40 28.64 37.31 151 49 38 26 20 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：數據時間為 2020 年

16、 5 月 25 日，其中 A 股單位為人民幣，港股為港幣，中概股為美元；所有公 司 2020/21/22 年 EPS 或凈利潤均為預測值，其中百度的凈利潤預測為彭博一致預期、三六零的 EPS 預測為 Wind 一致預期，其余公司的預測 值為中信證券研究部預測。 nMoRrQmPtOpOxOpNzRqMuMaQaO6MmOmMmOqQjMrRtOiNoMwO6MoOzRuOtPsMMYpPoO 前瞻研究系列報告前瞻研究系列報告 802020.5.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 數字化：數字化、網絡化已成趨勢數字化：數字化、網絡化已成趨勢 . 1 數字新基建：數字新基建：“數字經

17、濟數字經濟”的重要基石的重要基石 . 10 5G：通信基建新周期、新起點 . 13 IaaS 云計算：數據、算力鴻溝驅動高速增長，巨頭競爭愈演愈烈 . 17 IDC：云計算驅動，一線城市資源具有稀缺性. 19 數字孿生：打破場景壁壘，賦力智慧城市 . 23 數字生態：數字生態：“數字經濟數字經濟”的關鍵橋梁與主要手段的關鍵橋梁與主要手段 . 25 消費互聯網：主流企業活躍用戶快速增長，短視頻、直播成為未來方向 . 26 產業互聯網（軟件&SaaS） ：長周期優質賽道，中期望維持 20%以上增速. 31 物聯網：人聯網已臻飽和，萬物互聯剛剛啟航. 36 數字經濟：數字經濟：GDP 占比持續提升，

18、產業數字化空間巨大占比持續提升，產業數字化空間巨大 . 39 風險因素風險因素 . 46 投資建議投資建議 . 46 前瞻研究系列報告前瞻研究系列報告 802020.5.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：全球數據量（ZB） . 1 圖 2：全球移動互聯網月度接入流量（EB） . 1 圖 3：全球各地移動互聯網月戶均流量及預測（GB） . 2 圖 4：全球移動互聯網月度接入流量預測（EB） . 2 圖 5：中國移動互聯網接入月戶均流量（MB） . 3 圖 6：中國移動互聯網月度接入流量（EB） . 3 圖 7：標普指數成分結構變化 . 3 圖 8：A 股指數成分變

19、化 . 4 圖 9：美國科技板塊市值歷年走勢（萬億美元） . 4 圖 10：美股科技股細分行業市值占比 . 4 圖 11：中國網民規模（億人）及互聯網普及率（%） . 5 圖 12：手機網民規模（萬人）及其占網民比例（%） . 5 圖 13：中國網民人均每周上網時長（小時） . 6 圖 14：中國移動互聯網單日人均時長（分鐘） . 6 圖 15：美國每位成人用戶花在數字媒體的時間（小時） . 6 圖 16：全球零售電商銷售額及占總零售額比例（萬億美元） . 6 圖 17：中國零售電商銷售額及占總零售額比例（萬億美元） . 7 圖 18：全球主要國家零售電商銷售額及 2019 年同比增速（十億美

20、元） . 7 圖 19：中國第三方移動支付交易規模（萬億元） . 7 圖 20：中國第三方移動支付交易結構 . 7 圖 21：美國歷年硬件和軟件投資總額對比（十億美元） . 8 圖 22：美國歷年軟件和硬件占 IT 總投資比例趨勢 . 8 圖 23：G20 采用視頻會議形式 . 9 圖 24：線上教育迅速普及 . 9 圖 25：“直播帶貨”促進農副產品銷售 . 9 圖 26：One world 線上演唱會 . 9 圖 27：主要生鮮到家平臺活躍用戶規模對比 . 9 圖 28：主要生鮮到家平臺日人均使用時長 . 9 圖 29：主要生鮮到家平臺日人均使用次數 . 9 圖 30：疫情期間飛書日活躍規

21、模 . 10 圖 31：疫情期間釘釘日活躍規模 . 10 圖 32：新東方在線中小學 APP 在 App Store 教育類應用（免費）中的排名 . 10 圖 33：央視中文國際頻道對“新基建”范圍的定義 . 11 圖 34：數據行業產業鏈 . 12 圖 35：數據產業鏈全景圖 . 13 圖 36：5G 網絡支持 eMBB、rRLLC、mMTC . 14 圖 37：5G 國內發展代表性事件 . 14 圖 38：2020-2025 全球 5G 用戶數（十億） . 15 圖 39：國內資本開支 2019 年開始進入上升周期 . 15 圖 40：海外運營商資本開支 2017 年已進入上升周期 . 1

22、6 圖 41：5G 建站 2020 年規模建設，預計 2022 年達到高峰 . 16 圖 42：5G 基站市場空間預測（億元）. 16 圖 43：5G 產業鏈 . 17 前瞻研究系列報告前瞻研究系列報告 802020.5.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 44：5G 產業鏈各環節的投資價值比較 . 17 圖 45：全球數據、計算能力之間鴻溝持續拉大 . 18 圖 46：全球公有云市場規模及增速（十億美元） . 18 圖 47：中國公有云市場規模及增速（億元） . 18 圖 48：全球 IaaS 公有云市場份額（2017） . 19 圖 49：全球 IaaS 公有云市場份額（2018）

23、 . 19 圖 50：全球 IaaS 公有云市場份額（2019） . 19 圖 51：中國 IaaS 公有云市場份額（2017） . 19 圖 52：中國 IaaS 公有云市場份額（2018H2） . 19 圖 53：中國 IaaS 公有云市場份額（2019H2） . 19 圖 54：全球部分主要地區數據中心云業務需求占比（2018） . 20 圖 55：存儲在公有云和傳統數據中心的數據對比 . 20 圖 56：美國、中國云計算/IT 負載占比（2018） . 21 圖 57：美國云市場收入、云廠商資本支出增速 . 21 圖 58：全球 IDC 市場規模（億美元） . 21 圖 59：中國 I

24、DC 市場規模（億元）. 21 圖 60：國內電信骨干網絡拓撲結構 . 22 圖 61：數字孿生技術的發展階段 . 23 圖 62：數字孿生技術架構 . 23 圖 63：數字孿生到智慧城市 . 24 圖 64：數字孿生城市應用場景-智慧園區 . 25 圖 65：數字孿生城市應用場景-城市規劃建設 . 25 圖 66：數字孿生城市應用場景-城市常態化管理 . 25 圖 67：國外數字孿生城市- Virtual Singapore . 25 圖 68：FAAMG 營業收入（億美元） . 26 圖 69：中國科網巨頭營業收入（億元） . 26 圖 70：Facebook 全球 MAU（百萬人） .

25、27 圖 71：Facebook 全球 DAU（百萬人） . 27 圖 72：Facebook 全球 ARPU（美元） . 27 圖 73：騰訊 QQ 及微信 MAU（百萬人） . 27 圖 74：2019 年 9 月用戶月總使用時長增量占比 TOP10 細分行業. 28 圖 75：國內互聯網時長分布 . 28 圖 76：主流短視頻平臺 MAU（百萬人） . 28 圖 77：直播范圍的擴張 . 29 圖 78：中國直播帶貨市場規模（億元） . 30 圖 79：淘寶直播帶貨 GMV（億元） . 30 圖 80：抖音 2020 年 2 月教育直播環比增長率 . 30 圖 81：2020 年 2 月

26、抖音教育直播場次 . 30 圖 82：20142023E 中國 K12 學科類課外培訓市場空間 . 31 圖 83：美股軟件板塊（IGV.ETF）相對標普指數超額收益 . 31 圖 84：科技子板塊核心企業自 2013 年以來市值漲幅對比 . 32 圖 85：標普軟件服務板塊每股營收數據（美元） . 32 圖 86：標普軟件服務板塊 EBIT margin 數據 . 32 圖 87：全球 SaaS 市場份額結構（2014） . 33 圖 88：全球 SaaS 市場份額結構（2019） . 33 圖 89：全球各類別軟件應用 SaaS 滲透率 . 33 前瞻研究系列報告前瞻研究系列報告 802020.5.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 90：美國科技脈動指數、單位勞動力成本相關性 .