特鋼行業深度報告：千軋萬煉鑄特性適逢東風見真章-221010（27頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2022 年 10 月 10 日 推薦推薦（維持）（維持）特鋼行業深度報告特鋼行業深度報告 中游制造/建筑鋼鐵 特鋼具有特鋼具有特殊特殊形態和性能，應用領域十分廣泛。形態和性能，應用領域十分廣泛。特殊鋼是指具有特殊的化學成分和冶金質量要求，特殊的組織形態及性能，采用特殊的冶煉、加工、熱處理設備和工藝生產的一類用以制造特殊裝備及關鍵零部件的鋼鐵產品，包括碳素結構鋼、合金結構鋼、彈簧鋼、軸承鋼、齒輪鋼、不銹鋼、電工硅鋼、模具鋼、工具鋼和高溫合金鋼等，廣泛應用于軍事工業、汽車制造、新能源、交通運輸等諸多領域，不同特鋼的精煉方法也不盡相同。篳路藍縷

2、求發展，“特鋼大國”已成型篳路藍縷求發展，“特鋼大國”已成型。如今，隨著特鋼企業不斷兼并重組，特鋼技術不斷迭代更新，在部分特鋼細分領域，國產特鋼產品在某些方面已接近或達到世界先進水平，在特定產品上已實現對進口鋼材的替代。產量方面，2021 年我國特鋼產量在 1.5 億噸左右，在全球特鋼產量中占比較大。但同時，我國特鋼行業也面臨尖端產品少、行業集中度低以及廢鋼、電力成本較高等問題。我國特鋼我國特鋼下游需求逐漸回暖，國家政策助力行業下游需求逐漸回暖，國家政策助力行業迅速發展。迅速發展。2017-2021 年我國特鋼產銷總量及產銷率整體呈上升趨勢，同時，下游主體市場汽車行業產量恢復速度較快，有望拉動

3、特鋼行業去庫存、擴大再生產。同時，在 2022 年年初，國家工信部在政策高度支持重點發展高端特殊鋼。從定量角度分析特鋼需求，我們參照傳統特鋼強國日本的鋼鐵產業轉型過程認為我國特鋼化進程即將加速，特鋼產量未來復合增長率可達 2.55%，預計到 2030 年我國特鋼產量將達 1.92 萬噸，屆時按照我國特鋼基本達到產銷平衡的假設計算出我國特鋼表觀需求量可達 1.92 萬噸，特鋼比將達 21.80%，躍入發達國家水平。特鋼價格指數特鋼價格指數階段性下行，未來有望觸底反彈。階段性下行，未來有望觸底反彈。目前特鋼價格指數受到諸多因素影響處于階段性下行階段，但根據之前對特鋼下游最大市場汽車領域的分析，我們

4、認為在周期性行業景氣度下降以及宏觀經濟下行壓力過后，下游市場逐漸好轉，特鋼作為國家政策支持產業錨定國家工業轉型戰略方向，價格在未來或將觸底反彈。企業產業鏈定位不同企業產業鏈定位不同，特鋼生產側重點各異特鋼生產側重點各異。從產業鏈上來看，部分特鋼上市企業同時涉及產業鏈上、中游，集采礦、煉焦、燒結、煉鐵、煉鋼、軋材生產工藝于一體，如中信特鋼、沙鋼股份等；部分特鋼企業則是只涉及煉鐵、煉鋼的產業鏈中游，通過進口其他企業的特鋼原材料進行再加工，然后銷售至產業鏈下游，如久立特材和甬金股份等。從產品細分上來看，有些企業涉及多種特鋼生產與銷售，如中信特鋼、西寧特鋼和撫順特鋼等；而有些企業則只專精一種或幾種特鋼

5、生產，如方大特鋼專精彈簧鋼，久立特材和甬金股份專精不銹鋼生產。投資建議：投資建議：特鋼行業在諸多不利因素的影響下市場表現仍韌性十足，與普鋼行業相比具有政策優勢和高附加值優勢，通過對比分析，我們認為特鋼行業未來景氣度將會上升，特鋼企業將會逐漸恢復正常盈利水平。同時，我們認為目前特鋼價格下降趨勢已經得到緩解，特鋼行業回暖的同時將推動企業再生產和提高企業利潤。綜合前文分析的以上各家特鋼企業，我們建議重點關注中信特鋼、撫順特鋼、甬金股份和久立特材等公司。風險提示：風險提示：合金元素價格波動及外匯風險；國內鋼鐵行業下行基本面風險；合金元素價格波動及外匯風險；國內鋼鐵行業下行基本面風險；高端市場海外產品競

6、爭風險。高端市場海外產品競爭風險。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）192 4.0 總市值（億元）23026 2.9 流通市值（億元）20222 3.1 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-9.7-12.2-8.4 相對表現-3.0-2.3 13.4 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、建筑鋼鐵行業周報風險偏好急劇下降，建議重視建筑板塊2022-09-18 2、不銹鋼行業深度報告博觀約取拓展前沿技術，厚積薄發積累復蘇潛力2022-09-13 3、建筑鋼鐵行業周報“穩增長”突然發力的背后或是價值低估2022-09-12 岳恒宇岳恒宇 S1090521050002

7、唐笑唐笑 S1090521050001 賈宏坤賈宏坤 S1090522090001 -30-20-1001020Oct/21Jan/22May/22Sep/22(%)建筑鋼鐵滬深300千軋萬煉鑄特性，千軋萬煉鑄特性，適逢適逢東風東風見真章見真章 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、特鋼：衡量鋼鐵強國的重要標志.6 1、形態性能各異，下游市場多元.6 2、產品種類繁多，涵蓋領域廣泛.6 3、生產工藝復雜，技術壁壘較高.7 二、我國特鋼發展概況：“特鋼大國”初現，“特鋼強國”在建.9 1、篳路藍縷，奮發圖強求突破.9 2、特鋼大國，產品結構待優化.11（1）尖端產品少.

8、11（2）行業集中度低.11（3）廢鋼、電力價格較高.12 3、轉爐風頭正盛，電爐未來可期.12（1）電爐流程優劣勢.13（2）轉爐流程優劣勢.13 三、我國特鋼需求與未來展望.13 1、產銷平衡總量持續上升，國家政策助力健康發展.13（1）產銷率總體呈上升趨勢.13（2）特鋼比相較發達國家仍有上升空間.13（3）國家政策支持高級特鋼發展.14（4）進口數量穩定，出口數量上升.15 2、工業轉型、國家政策雙管齊下，特鋼需求預測持續上升.15 四、經濟下行拖累價格下降，未來需求升高推動價格回彈.17 五、中國特鋼企業分析.18 1、分布區位優勢明顯，特鋼生產各具特色.18 2、中信特鋼：特鋼企業

9、中的“巨無霸”.19 3、沙鋼股份：特鋼量大面廣，技術持續更新.20 4、方大特鋼：汽車彈簧獨占鰲頭.21 5、西寧特鋼：西部大型特鋼企業獨苗.22 6、撫順特鋼：“三高一特”助力軍工龍頭.23 7、甬金股份：冷軋不銹鋼板帶生產企業的佼佼者.24 8、久立特材：工業用特種不銹鋼管第一.25 QVkY8ZlXMBaXrWoV7NaO8OpNmMoMtRfQmNmMlOqRrQ6MpOpONZpPoRNZrNwP 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 六、投資建議.26 七、風險提示.26 圖表圖表目錄目錄 圖 1：中國特鋼行業下游需求占比.6 圖 2：汽車結構涉及特鋼部分.6 圖 3：特鋼種

10、類及應用領域.6 圖 3：特鋼種類及應用領域.7 圖 4：2020 年重點特鋼企業冶煉方式占比.8 圖 5：中信特鋼合金鋼棒材產品工藝流程圖.9 圖 6：中信特鋼鍛造及環件產品工藝流程圖.9 圖 7：2017-2021 年中國特鋼產量（億噸，左軸）及增長率（%，右軸）.10 圖 8：2017-2021 年全球特鋼產量（億噸，左軸）及增長率（%，右軸）.10 圖 9：2021 年中國特鋼產量占比（按化學成分分類）.11 圖 10：2021 年中國特鋼產量占比（按產品分類）.11 圖 11：中國特鋼上市企業市場份額分布.11 圖 12：2017-2021 年中國特鋼產銷量（億噸，左軸）及產銷量率（

11、%，右軸）.13 圖 13：2017-2021 年中國特鋼、粗鋼產量（億噸，左軸）及特鋼比（%，右軸）.14 圖 14：2017-2021 年日本特鋼、粗鋼產量（億噸，左軸）及特鋼比（%，右軸）.14 圖 15：2017-2021 年中國特鋼進口數量（左軸）及增長率（右軸）.15 圖 16：2017-2021 年中國特鋼出口數量（左軸）及增長率（右軸）.15 圖 17：2017-2022.08 中國汽車產量及增長率.16 圖 18：2017-2022.08 中國新能源汽車產量及增長率.16 圖 19：2022-2030 年中國特鋼產量預測（億噸）.16 圖 20：2022-2030 年中國特鋼

12、表觀消費量預測（億噸）.16 圖 21：2017-2022 特鋼絕對價格指數.17 圖 22：2017-2022 普鋼絕對價格指數.17 圖 23：不銹鋼價格指數（截止到 2022 年 8 月）.18 圖 24：彈簧鋼價格指數（截止到 2022 年 8 月）.18 圖 25：合金工具鋼價格指數（截止到 2022 年 8 月）.18 圖 26：軸承鋼價格指數（截止到 2022 年 8 月）.18 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 27：特鋼產業鏈企業.18 圖 28：特鋼產業鏈.18 圖 29：2021 年公司產品應用分布.19 圖 30：2019-2021 年特鋼產量（萬噸）.19

13、 圖 31：2021 年公司產品占比（按收入占比分類）.20 圖 32：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）.20 圖 33：2021 年公司產品占比.21 圖 34：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）.21 圖 35：2021 年公司產品占比.22 圖 36：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）.22 圖 37：2021 年公司產品占比.23 圖 38：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）.23 圖 39：2021 年公司產品占比.24 圖 40：2019-2021 年不銹鋼產量（萬噸）.24 圖 41：2021 年公司產品占比.25 圖 42：2017-2021 年不銹鋼產量（萬

14、噸）.25 表 1：特鋼生產名詞解釋.7 表 2：特鋼生產簡要流程.8 表 3：特鋼精煉工藝.9 表 4：中國特鋼發展歷史.10 表 5：高爐轉爐流程與電爐流程能耗對比.12 表 6：高爐轉爐流程與電爐流程優劣對比.12 表 7：重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021 年版）（鋼鐵部分）.14 表 8：日本鋼鐵產業特鋼化進程.16 表 9：中國鋼鐵產業特鋼化進程（預測）.17 表 10：中國 2021-2030 年特鋼產量及表觀需求量預測表.17 表 10：部分典型上市特鋼企業概況.19 表 11：中信特鋼特殊鋼生產基地介紹.20 表 12：沙鋼股份特鋼產品.21 表 13：方大特鋼特鋼產

15、品.22 表 14：西寧特鋼特鋼產品.22 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 表 15：撫順特鋼特鋼產品.23 表 16：甬金股份特鋼產品.25 表 17：久立特材特鋼產品.26 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一、一、特鋼：衡量特鋼：衡量鋼鐵強國的重要標志鋼鐵強國的重要標志 1、形態性能各異，下游市場多元形態性能各異，下游市場多元 特殊鋼是指具有特殊的化學成分和冶金質量要求，特殊的組織形態及性能，采用特殊的冶煉、加工、熱處理設備和工藝生產的一類用以制造特殊裝備及關鍵零部件的鋼鐵產品，它既是重大裝備和國防先進武器必須的核心和關鍵材料，也是一個國家鋼鐵工業制造水平的標志，包括碳

16、素結構鋼、合金結構鋼、彈簧鋼、軸承鋼、齒輪鋼、不銹鋼、電工硅鋼、模具鋼、工具鋼和高溫合金鋼等。特殊鋼廣泛用于軍事工業、汽車制造、新能源、交通運輸、建筑材料、機電產品、石油化工、輕工紡織、食品、醫藥等領域，如圖 1 所示，特鋼行業下游主要集中在汽車、工業制造和金屬產品領域，合計占比超過四分之三。圖 2 為中信特鋼官網所示汽車部分特鋼結構圖，由圖看出汽車用鋼涉及彈簧鋼、齒輪鋼和軸承鋼等多種特鋼。圖圖1：中國特鋼行業下游需求占比中國特鋼行業下游需求占比 圖圖2：汽車結構涉及特鋼部分汽車結構涉及特鋼部分 資料來源：中國產業信息網、招商證券 資料來源：中信特鋼官網、招商證券 2、產品種類繁多，涵蓋領域廣

17、泛產品種類繁多，涵蓋領域廣泛 目前特鋼品種繁多，參考我國特殊鋼行業的現狀及發展趨勢（謝元林，2016）中的分類，按照低端、中端、高端和尖端進行劃分，其中尖端包括高溫合金鋼，高端包括工具鋼、模具鋼、電工硅鋼和不銹鋼，中端包括軸承鋼、齒輪鋼、彈簧鋼和合金結構鋼，低端包括碳素結構鋼，具體形態與應用領域如下圖所示：圖圖 3：特鋼種類及應用領域：特鋼種類及應用領域 資料來源：中信特鋼等特鋼公司官網、招商證券 40%20%17%6%5%3%9%汽車機械制造金屬產品發電石油化工鐵路輪船其他 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 圖圖 3：特鋼種類及應用領域：特鋼種類及應用領域 資料來源：中信特鋼等特鋼公

18、司官網、招商證券 3、生產工藝復雜，生產工藝復雜，技術壁壘較高技術壁壘較高 特鋼生產流程與普鋼大體流程相似，但是具體到精煉、連鑄、軋制等流程仍有不小的差距。通常來講，特鋼生產首先在原材料上就比普鋼多加入了鉻、錳、鉬、鈷等合金元素，同時在精煉方法上更是較普鋼生產增加了多種精煉方式，最后在熱冷卻、軋制方面也與普鋼生產不盡相同。下表 1 則具體解釋了相關英文術語所對應的中文特鋼生產中的具體解釋。表表 1：特鋼生產名詞解釋特鋼生產名詞解釋 名詞名詞 具體解釋具體解釋 EAF 電弧爐，指利用電極電弧產生的高溫熔煉礦石和金屬的電爐。對于熔煉金屬來說，電弧爐比其他煉鋼爐工藝靈活性大，能有效地除去硫、磷等雜質

19、，爐溫容易控制，設備占地面積小，適于優質合金鋼的熔煉。BOF 基礎氧氣爐，指利用鐵水自身的溫度以及高純度氧氣氧化鐵水中的雜質釋放的溫度熔煉鋼鐵的轉爐 LF 鋼包精煉爐，指兼具煉鋼爐加熱精煉功能的設備，主要用來對初煉爐（電弧爐、平爐、轉爐）所熔鋼水進行精煉，并且能調節鋼水溫度，滿足連鑄、連軋的重要冶金設備 CC 連鑄，指把鋼水直接澆注成形的技術 RH 真空循環脫氣精煉法，用于鋼水的爐外精煉 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 名詞名詞 具體解釋具體解釋 VD 真空脫碳法，一種鋼水爐外精煉技術 VOD 真空吹氧脫碳法，一種鋼水爐外精煉技術 VAD 真空電弧加熱脫氣法，一種鋼水爐外精煉技術 A

20、OD 氬氧脫碳法，一種鋼水爐外精煉技術 ESR 電渣重熔法，即把平爐、轉爐、電弧爐或感應爐冶煉的鋼鑄造或鍛壓成為電極，通過熔渣電阻熱進行二次重熔的精煉技術 ASEA-SKF 鋼包精煉法，一種在鋼包內對鋼液進行電弧加熱、電磁攪拌和真空處理的爐外精煉技術 RH-OB 真空槽底部側吹氧法，屬于 RH 精煉法的一種 GOR 氣氧精煉法，一種鋼水爐外精煉技術 資料來源：煉鋼技術的發展歷程和未來展望（II）煉鋼的未來展望、招商證券 表表 2：特鋼生產：特鋼生產簡要流程簡要流程 流程名稱流程名稱 具體步驟具體步驟 電爐 電爐二次精煉連鑄軋制 轉爐 高爐鐵水預處理轉爐二次精煉連鑄軋制 特種冶金 真空感應熔煉、

21、電渣重熔、真空電弧重熔、電子束熔煉、等離子熔煉等葉鍛造或軋制 資料來源：轉爐煉鋼和電爐煉鋼的優缺點比較分析、招商證券 如表 2 所示，特鋼生產主要分為三個流程，分別是電爐流程、轉爐流程以及特種冶金流程。目前我國特鋼生產主要以轉爐為主，電爐次之，特種冶金最少。根據2021 年中國鋼鐵工業年鑒統計，目前我國 2020 年重點特鋼企業主要以轉爐方式冶煉鋼鐵，轉爐鋼占比為 80.4%，電弧爐鋼占比為 19.4%，特種冶煉鋼占比 0.2%，如圖 4 所示。普鋼與特鋼在生產流程上較為相似，但是在生產工藝上卻有很大不同。普鋼和大部分特鋼均使用電爐和轉爐流程制造，只有極少數尖端特鋼使用特種冶煉流程制造。圖圖

22、4：2020 年重點特鋼企業冶煉方式占比年重點特鋼企業冶煉方式占比 資料來源：2021 年中國鋼鐵工業年鑒、招商證券 對于詳細流程圖，我們從中信泰富特鋼集團股份有限公司官網收集到其特殊鋼合金鋼棒材及鍛造、環件產品生產工藝流程圖，清晰地展示了電爐流程、轉爐流程以及特種冶金流程中各階段的聯系與細節，通過該流程可以生產軸承鋼、齒輪鋼、彈簧鋼、高速工具鋼、工模具鋼、合結鋼、碳結鋼等特殊鋼。轉爐鋼電弧爐鋼感應電爐鋼 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖5：中信特鋼合金鋼棒材中信特鋼合金鋼棒材產品產品工藝流程圖工藝流程圖 圖圖6：中信特鋼鍛造及環件中信特鋼鍛造及環件產品產品工藝流程圖工藝流程圖

23、資料來源：中信特鋼官網、招商證券 資料來源：中信特鋼官網、招商證券 對于不同的特鋼冶煉過程，其精煉方法也不盡相同。參考國外特殊鋼產業的特點及發展趨勢（王一德，2013），表 3 展示了不同特鋼冶煉時采取的精煉方法。表表 3：特鋼精煉工藝特鋼精煉工藝 特鋼特鋼 精煉工藝精煉工藝 碳素結構鋼 轉爐吹；電爐轉爐 碳素工具鋼 電爐轉爐吹 合金結構鋼 電爐轉爐（）軸承鋼 電爐；電爐；電爐；轉爐 不銹鋼 電爐返回吹氧法；電爐轉爐或；轉爐；電爐轉爐轉爐（）；電爐 高速鋼 電爐白渣工藝 合金工具鋼 電爐或；感應爐；電爐 模具鋼 電爐（）；電爐 電工硅鋼 轉爐；電爐真空處理 資料來源：國外特殊鋼產業的特點及發展

24、趨勢、招商證券 二、二、我國特鋼發展概況我國特鋼發展概況：“特鋼大國”初現，“特鋼強國”在建：“特鋼大國”初現，“特鋼強國”在建 1、篳路藍縷，奮發圖強求突破篳路藍縷，奮發圖強求突破 我國特鋼產業從上世紀 50 年代至今，走過了艱辛創業、奮發圖強的歷程，經過 70 年的發展，在產量、品種、生產技術等各方面取得了長足的進步，極大程度地縮小了與發達國家的差距，已建成設備完善、布局合理的生產體系，總體來看大致經歷了四個階段，如表 4 所示：從下表可以看出，我國特鋼行業是隨著我國經濟工業發展以及政策推動和現實需求逐步發展建立的，隨著中國經濟體制不斷改革、企業所有制和資本結構不斷完善，我國特鋼行業的規模

25、不斷增大，產量不斷提高，整體呈快速發展趨勢。敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 表表 4：中國特鋼發展歷史中國特鋼發展歷史 發展階段發展階段 具體概況具體概況 期末產量期末產量 復合增速復合增速 初建時期初建時期 1953-1963 年，即“一五”、“二五”期間，我國恢復了撫順鋼廠、大連鋼廠、太鋼、大冶鋼廠、重慶鋼廠等骨干企業，同時在蘇聯的援助下新建了北滿特鋼、本溪特鋼、上鋼五廠、北京特鋼。電爐煉鋼方面也取得了一定的進步，特鋼產業初現雛形。100 萬噸 自主發展時期自主發展時期 1963-1980 年，我國自主開展了“三線建設”，這一時期建設了長城特鋼、西寧特鋼、貴陽特鋼等鋼廠，同時許

26、多省也建設了地方特鋼企業。這一時期特鋼行業產量增加、品種擴大，形成了撫順特鋼、上鋼五廠、長城特鋼三家高端特殊鋼生產線和 19 家特殊鋼骨干企業，進一步完善了特殊鋼產業體系。500 萬噸 9.93%改革開放時期改革開放時期 1980-2010 年，特鋼行業迅速發展，各類民營、合資企業的出現伴隨著大量先進技術和現代化裝備的引入，特鋼行業實現了較大提升，極大地縮小了與發達國家的差距，電爐短流程工藝和轉爐長流程工藝已經成為特殊鋼生產的主流程。至此，我國特鋼行業發展趨于完善，已成體系。9500 萬噸 10.31%“十一五”末期至今“十一五”末期至今 2010 年至今，大型民營企業進入特鋼行業（如南鋼等）

27、，這些企業主營中高端特鋼產品，管理經營能力較強，生產技術不斷進步，逐步占據了一定市場份額。在此階段，特鋼企業通過國際合作、兼并重組等方式提高生產技術、擴大自身市場。在部分特鋼細分領域，國產特鋼產品在某些方面已接近或達到世界先進水平，在特定產品上已實現對進口鋼材的替代。1.5 億噸 4.24%資料來源：中國特鋼生產 60 年、招商證券 圖圖 7：2017-2021 年中國特鋼產量（億噸，左軸）及增長年中國特鋼產量（億噸，左軸）及增長率（率（%，右軸），右軸）圖圖 8：2017-2021 年全球特鋼產量（億噸，左軸）及增長年全球特鋼產量（億噸，左軸）及增長率（率（%，右軸），右軸）資料來源：Win

28、d、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 注：由于各國特鋼產量統計口徑不一，全球產量由特鋼占比估算得出。目前中國在特殊鋼產量統計方面沒有統一標準和一致結論，最主流的方法是采用中國特鋼企業協會(SSEA)統計的國內重點優特鋼企業產量來衡量中國特鋼產量，SSEA 協會會員包括了中國市場上絕大多數特鋼廠商，它們的特鋼產量占自身總產量的比例均達到 50%以上且在市場上占據主導地位，所以我們采用該數據衡量中國特鋼產量。對于全球特鋼產能來說，根據相關資料統計，目前全球特鋼占比在 10%-15%左右，由于全球各國特鋼產量統計信息不完整、口徑不一，所以我們采用全球粗鋼產量和特鋼占比（取平均值 12.5%）進

29、行產量估算。從特鋼產量來看，我國目前可以稱得上“特鋼大國”。0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41.61.820172018201920202021特鋼增長率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2.02.02.12.12.22.22.32.32.42.42.520172018201920202021特鋼增長率 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 2、特鋼大國，特鋼大國，產品結構待優化產品結構待優化 雖然目前我國特鋼行業規模龐大、發展迅速，但從“特鋼大國”轉變為“特鋼強國”的過程中仍存在以下幾方面的問題。（1）尖端產品少）尖端產品少 目前我國特鋼產量

30、占全球產量 15%-20%，但每年仍需進口特鋼，2021 年中國特鋼進口數量為 600 萬噸。在我國特鋼產品中，從化學成分角度來看，中低端產品集中的非合金鋼和低合金鋼占比為 75%，而高端、尖端產品集中的合金鋼則僅占 25%。從產品角度來看，主要是低端的碳結鋼、合結鋼，而中高端的不銹鋼、工具鋼、模具鋼等產量則相對較少，最尖端的高溫合金等特鋼產量目前僅有 13 萬噸左右，與其他特鋼產品產量相比微不足道。圖圖9：2021 年中國特鋼產量占比（按化學成分分類）年中國特鋼產量占比（按化學成分分類）圖圖10：2021 年中年中國國特鋼產量占比（按產品分類）特鋼產量占比（按產品分類）資料來源：Wind、招

31、商證券 資料來源：Wind、招商證券（2）行業集中度低）行業集中度低 我國目前已經經歷的特鋼企業兼并重組包括大連特鋼、撫順特鋼和北滿特鋼重組為東北特鋼，后又被沙鋼集團收購；興澄特鋼和大冶特鋼兼并重組為中信泰富特鋼等。目前，我國特鋼行業 CR5 為 31.23%，相較發達國家來說仍有差距，如日本特鋼企業由 80 多個生產廠兼并重組至目前的日新、山陽、大同、愛知等 10 家特殊鋼公司，行業集中度較高。據統計，我國納入特鋼協會統計的 32 家特鋼企業產量占特鋼總產量的比重在 60%70%，但日本、歐盟等發達國家和地區該數據在 70%以上。目前我國在尖端特殊鋼的需求較多，由于技術含量高，隨著市場競爭的

32、加劇，企業之間的技術封鎖加深，技術交流愈發困難，限制了行業的技術發展，而企業兼并重組正有利于加強共性技術創新能力建設，促進行業整體技術進步。圖圖 11：中國特鋼上市企業市場份額分布：中國特鋼上市企業市場份額分布 資料來源：華經產業研究院、招商證券 非合金鋼低合金鋼合金鋼合金結構鋼不銹鋼軸承鋼碳素結構鋼齒輪鋼彈簧鋼電工硅鋼工具鋼模具鋼尖端特鋼中信特鋼太鋼不銹方大特鋼西寧特鋼撫順特鋼其他 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 （3）廢鋼、電力價格較高）廢鋼、電力價格較高 我國廢鋼價格以及電力價格較高，特鋼企業為了降低成本不得不將特殊鋼生產流程逐漸從電爐短流程向高爐-轉爐長流程轉變。根據調查，

33、目前高爐轉爐流程噸鋼成本相較于電爐流程低 300-500 元，有的企業認為生產高端特鋼產品甚至噸鋼成本差距達 800 元。目前，國內 90%以上的特鋼企業采用高爐轉爐流程生產。廢鋼是環保節能型的煉鋼原料，隨著中國鋼鐵積蓄量的增加應當大力倡導使用。但是當前，由于廢鋼回收市場無序、經濟秩序混亂、稅收制度不當等問題，使得中國廢鋼供應不足，在短期內企業為了降低成本，選擇采用高爐鐵水、生鐵等原料，也是一種權宜選擇，但是對于節約能源、減少排放、減少環境污染則是不利的。廢鋼資源的不足已成為中國特鋼發展的一個重要瓶頸。3、轉爐風頭正盛，電爐未來可期轉爐風頭正盛，電爐未來可期 從目前來看，在我國特鋼生產過程中，

34、轉爐占據絕對優勢，這主要是由于電爐生產特鋼成本較高，鋼廠利潤被壓縮。但從“雙碳”政策要求下的能耗來看，電爐流程相比轉爐流程生產特鋼則更加綠色與清潔，具體數據對比如表 5 所示：表表 5：高爐：高爐轉爐流程與電爐流程能耗對比轉爐流程與電爐流程能耗對比 類別類別 高爐高爐轉爐流程轉爐流程 電爐流程電爐流程 勞動生產率/（t（人a）-1）600-800 1000-3000 從原料到鋼水的能耗（標煤）/（kgt-1）703.17 213.73 從原料到成品材的運輸力需求/（tt-1）15.8 9.48 二氧化碳排放/（kgt-1）2000-3000 800 資料來源：中國特殊鋼行業的發展現狀及思考、招

35、商證券 其實，在爐外精煉未出現的 20 世紀 60 年代以前，特鋼只能在電爐中穩定地生產，所以當時國內外的特鋼廠都是電爐煉鋼廠，但隨著鐵水預處理技術、爐外精煉技術的發展，使得轉爐冶煉特殊鋼的生產規模逐步擴大。有關高爐轉爐流程和電爐流程的特點和優劣目前已經較為明晰，如表 6 所示：表表 6：高爐：高爐轉爐流程與電爐轉爐流程與電爐流程優劣對比流程優劣對比 類別類別 高爐高爐轉爐流程轉爐流程 電爐流程電爐流程 產品領域 適合生產低端特鋼，合金含量低 適合生產高端特鋼，合金含量高 產量 高 低 成本 低 高 熱能利用率 低 高 生產品種 少 多 冶煉周期 短 長 原料 鋼水，純凈度較高 廢鋼，純凈度較

36、低 工藝靈活性 低 高 資料來源：轉爐煉鋼和電爐煉鋼的優缺點比較分析、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 （1）電爐流程優劣勢）電爐流程優劣勢 具體來講，電爐生產特殊鋼的優勢在于使用化學性質為中性的電弧作為熱源，冶煉過程中加熱與化學反應相互獨立，從而保證了工藝的靈活性；又由于允許加入較多數量的合金，因而在生產合金含量較高的鋼種方面具有更明顯的優勢；電爐煉鋼工藝適合于生產小批量、多品種、合金含量較高的鋼種，而這正是目前中國特鋼市場上的緊俏品種。同時，電弧加熱爐料時，產生的物理熱大部分被包圍在爐料中，而且帶走的熱損失少，所以熱效率比轉爐煉鋼法要高。電爐生產特殊鋼也有其劣勢。第一，

37、由于電弧區存在鋼液吸氮問題，故難以生產氮含量低的鋼種。第二，我國廢鋼資源少，價格高，同時作為構成電爐生產成本重要因素的電價高，抑制了電爐生產。第三，冶煉周期相較于轉爐較長。（2）轉爐流程優劣勢）轉爐流程優劣勢 對于轉爐流程來說，其生產特鋼的優劣勢也較為明顯。優勢方面首先從生產原料方面來說，鐵水的純凈度和質量穩定性均優于廢鋼；其次，轉爐流程采用鐵水預處理工藝，進一步提高鐵水純凈度；同時，氧氣轉爐煉鋼配以 RH 二次精煉的工序優勢，生產速率較高，因而適用于批量較大、合金含量較低的鋼種；最后，由于轉爐冶煉周期短，生產效率高，易于與精煉、連鑄形成高效化生產。劣勢方面，一是由于冶煉過程所需的能量依靠鋼中

38、易氧化元素與氧作用而釋放的化學能供應，因而溫度控制與冶金過程密切相關，工藝靈活性較差，二是轉爐冶煉是采用化學熱和物理熱，富裕熱量只能熔化 1015%的廢鋼或合金，故不適宜冶煉高合金鋼，尤其不適宜煉合金工具鋼等。三、三、我國特鋼我國特鋼需求與需求與未來未來展望展望 1、產銷平衡總量持續上升，國家政策助力健康發展產銷平衡總量持續上升，國家政策助力健康發展（1）產銷率總體呈上升趨勢產銷率總體呈上升趨勢 圖圖 12：2017-2021 年中國特鋼產銷量（億噸，左軸）及產銷量率（年中國特鋼產銷量（億噸，左軸）及產銷量率（%，右軸）右軸）資料來源：鋼聯數據、招商證券 由圖 12 可知，目前我國特鋼產銷率總

39、體呈上升趨勢，說明我國特鋼需求相較特鋼產量呈現更高增長速度。從產量來看，在國家鋼鐵“去產能”的大背景下，粗鋼產量增速明顯下降，大量生產技術要求較低、效率較低的普鋼產能被取締，這就要求鋼鐵企業不得不淘汰部分普鋼產能，增加部分特鋼產能。從需求來看，由于目前房地產行業景氣度下降，粗鋼最大下游消費領域建筑業也會受到影響需求下降，但特鋼行業目前需求呈上升趨勢，國家對特鋼行業的支持和鼓勵政策相對較多，這也從需求端要求鋼鐵企業逐漸轉型，注重特鋼的生產與銷售。（2）特鋼比）特鋼比相較發達國家仍有相較發達國家仍有上升空間上升空間 從行業發展來看，中國的特鋼行業還處于成長期，與日本、歐洲和美國等發達國家還存一定差

40、距。特鋼比是一國特鋼產量與鋼鐵總產量的比率，表征著一個國家特鋼行業的發展程度。從發達國家鋼鐵行業發展歷史來看，一國特鋼比開70%75%80%85%90%95%100%00.20.40.60.811.21.41.61.820172018201920202021產量表觀消費量產銷率 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 始會逐步增加，在步入成熟期時將達到頂點，之后則會保持在一定水平。從圖 13、圖 14 中我們可以看出，中國目前的特鋼比基本在 15%以下，而目前發達國家如美國、日本等國特鋼比則基本在 15%-30%之間，其中瑞典的特鋼比甚至高達 70%為世界之首。圖圖 13：2017-202

41、1 年中國特鋼年中國特鋼、粗鋼產量、粗鋼產量（億噸億噸，左軸），左軸）及及特鋼比特鋼比（%，右軸），右軸）圖圖 14：2017-2021 年年日本日本特鋼特鋼、粗鋼產量、粗鋼產量（億噸億噸，左軸），左軸）及及特鋼比特鋼比（%，右軸），右軸）資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 瑞典的高特鋼比與其自然環境與鋼鐵戰略有關。從自然環境來看，瑞典擁有優質鐵礦和豐富的森林和水利資源，這些自然條件為鋼鐵生產提供了純凈的原材料和廉價的能源及動力，使得瑞典鋼鐵業蓬勃發展。由于瑞典鋼鐵產能過剩，自身市場較小，所以其鋼鐵主要以出口為主。但在二戰以后，瑞典自身造船業和建筑業衰退，同時鋼鐵消費大

42、國日本、德國逐漸依賴自身的鋼鐵生產，在這種形勢下，瑞典的鋼鐵界取得共識，確定瑞典的鋼鐵工業應以發展特殊鋼為主導方向，鋼鐵產品的市場立足國外。在這種鋼鐵戰略的指導下，瑞典鋼鐵行業產能逐漸偏向特鋼，不斷加大科研投入、提高競爭意識、加快鋼鐵企業兼并重組，在冶煉技術、自動化生產、環保等方面取得長足進步，高附加值特鋼產品升高，造成了瑞典鋼鐵市場供求的奇特現象瑞典自身用鋼的 75%需要進口，而瑞典自身產鋼的 85%用來出口。正是在這種鋼鐵戰略的指引下，瑞典的特鋼比才得以位居世界之首。從特鋼比來看，我國目前和發達國家的鋼鐵產量結構還存在一定差距，我國鋼鐵“去產能、調結構”任重而道遠，這也意味著中國特鋼市場在

43、未來發展空間較大。（3）國家政策國家政策支持高級特鋼支持高級特鋼發展發展 從國家政策方面來看，特鋼是一個國家鋼鐵工業制造水平的標志，在我國各高端領域需求較大，但是目前我國與發達國家仍存在技術差距導致部分中高端特鋼需求不能滿足，近年國家每年特鋼（尤其是中高端特鋼）進口數量大約在400-600 萬噸左右，所以國家也在多方面推動企業特鋼生產。2022 年 2 月 7 日，工業和信息化部、國家發展和改革委員會、生態環境部發布關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，意見第八點指出：要大幅提升鋼鐵供給質量，在航空航天、船舶與海洋工程裝備、能源裝備、先進軌道交通及汽車、高性能機械、建筑等領域持續提高產品實物質

44、量穩定性和一致性，支持鋼鐵企業瞄準下游產業升級與戰略性新興產業發展方向，重點發展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，力爭每年突破 5 種左右關鍵鋼鐵新材料，更好滿足市場需求。表表 7：重點新材料首批次應用示范指導目錄（重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021 年版）年版）（鋼鐵部分（鋼鐵部分）領域 具體品種 海洋工程用鋼 高性能船舶用鋼、海洋工程用鋼 交通裝備用鋼 新型汽車輕量化材料變厚度鋼板、彈簧用鋼、新型熱成形鋼、高性能軸承鋼 能源裝備用鋼 水電工程用 1000MPa 級高強度鋼板 13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%0

45、2468101220172018201920202021特鋼粗鋼特鋼比18.0%19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%00.20.40.60.811.220172018201920202021特鋼（億噸）粗鋼（億噸）特鋼比 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 領域 具體品種 耐磨耐腐蝕雙金屬復合材料、取向硅鋼超/極薄帶 航空航天用鋼 航空發動機高溫合金葉片與葉盤材料、航空發動機用變形高溫合金鍛件、航空航天用變形高溫合金材料 電子信息用鋼 集成電路用高品質鐵鎳合金帶材、電子級鎳級合金極薄帶與超薄帶 其他 高性能低溫用鋼、超高強度焊接材料、海洋工程及高性能船

46、舶用特種鋼板配套焊接材料、高強度橋梁纜索用鋼、高溫滲碳齒輪鋼、精密滾珠絲杠用調質銀亮鋼材、輥壓機輥套用鐵基合金復合耐磨材料、耐磨蝕不銹鋼復合板、熱基鋅鋁鎂鍍層產品、建筑結構用高強抗震耐蝕耐火鋼 資料來源：工信部官網、招商證券 表 7 為工信部印發的重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021 年版），目前國家將重點發展鋼鐵新材料共 38種，其中幾乎全部為特鋼，這反映了國家政策對特鋼行業的大力支持。（4）進口數量穩定，出口數量上升進口數量穩定，出口數量上升 圖 15、圖 16 反映了我國 2017-2021 年特鋼進出口數量及其增長率，從數據總量和變化趨勢來看，目前我國特鋼以出口為主，但仍保有不小

47、的進口數量，同時國內外需求依然顯著。圖圖 15：2017-2021 年中國年中國特鋼進口數量特鋼進口數量（左軸）及增長（左軸）及增長率（右軸）率（右軸）圖圖 16：2017-2021 年中國年中國特鋼出口數量特鋼出口數量（左軸）及增長（左軸）及增長率（右軸）率（右軸）資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 2、工業轉型、國家政策雙管齊下，特鋼需求預測持續上升工業轉型、國家政策雙管齊下，特鋼需求預測持續上升 從產銷方面來看，在目前中國鋼鐵“去產能”、粗鋼總產量下降的大背景下，特鋼仍然保持持續增長，且產銷率呈上升趨勢，充分說明目前特鋼產業的潛在消費能力與市場正在上升；從特鋼比來

48、分析，隨著中國工業逐漸轉型，鋼鐵產業逐漸優化，鋼鐵產品結構逐漸優化接近發達國家，目前來看中國特鋼比仍有較大上升空間；從進出口來看，目前中國每年進出口特鋼數量較大，國內外市場仍然處于上升階段；從國家政策來看，“雙碳”政策的逐步推行和落實也使得鋼廠不得不考慮是否通過“普轉特”產能置換生產高附加值產品從而達到增利不增量的目的。綜上所述，我們認為目前中國未來特鋼產業前景廣闊，需求還會進一步升高。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070020172018201920202021特鋼進口數量（萬噸）同比增長率（%）-50%-40%-30%-

49、20%-10%0%10%20%30%0500100015002000250030003500400020172018201920202021特鋼出口數量（萬噸）同比增長率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 圖圖 17：2017-2022.08 中國中國汽車產量汽車產量及增長率及增長率 圖圖 18：2017-2022.08 中國中國新能源汽車產量新能源汽車產量及增長率及增長率 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 汽車市場占據特鋼下游市場的 40%，我們以汽車市場為例分析特鋼需求及趨勢。從圖 17、圖 18 可以看出，近年來我國汽車制造業逐漸回暖，2021

50、 年全國汽車總產量成功扭負為正至 3.40%，并在 2022 年 8 月達到 6.21%的增速，呈現較快上升的趨勢。同時，從市場頗為青睞的汽車細分行業新能源汽車來看，其增長速度呈現爆炸趨勢，2021 年新能源汽車產量同比增長高達 160%，截至 2022 年 8 月依舊保持 112.41%的同比增長速度，新能源汽車的異軍突起成為汽車行業重要的增長極，雖然目前新能源汽車占總汽車產量的比例不大，但我們認為其快速增長的態勢以及整個汽車行業回暖的總趨勢將會得到保持，進而帶動特鋼需求上升。目前，已經有部分大型特鋼企業布局和關注新能源汽車用鋼發展，如今年 4 月份方大特鋼董事長在業績說明會上表示，公司的彈

51、簧扁鋼適用于部分新能源汽車，公司將積極抓住新能源汽車市場的發展機遇，努力拓展市場；今年 8 月份中信特鋼在投資者調研活動中表示，今年公司已與特斯拉、比亞迪、上汽、大眾、蔚來、理想等新能源汽車零部件供應廠商建立了穩定的合作關系。以上信息充分說明特鋼公司對新能源汽車用鋼的重視。圖圖 19：2022-2030 年中國特鋼年中國特鋼產量產量預測（億噸）預測（億噸）圖圖 20：2022-2030 年中國特鋼年中國特鋼表觀消費量表觀消費量預測（億噸）預測（億噸）資料來源：Wind、iFinD、招商證券 資料來源：Wind、iFinD、招商證券 從定量角度分析特鋼需求，結合日本鋼鐵產業發展歷史，我們認為中國

52、特鋼比在 2030 年實現“碳中和”時將上升 7%。此前我們發布報告從美日鋼鐵行業發展史看我國鋼鐵業的現狀和未來，對未來 10 年中國粗鋼產量進行了預測，結合之前我們預測的中國粗鋼產量在 2030 年將降至 8.8 億噸的假設，通過計算最終得出特鋼預測產量復合增速為2.55%，按照該速度預計到 2030 年，中國特鋼產量將達 1.92 萬噸。我們以未來國家特鋼需求增加以及近年來產銷率逐漸上升為假設，預測未來特鋼產銷率將會逐漸增加，在 2030 年將接近 100%，屆時預計中國特鋼表觀消費量可達1.92 萬噸。表表 8：日本鋼鐵產業特鋼化進程：日本鋼鐵產業特鋼化進程 國家國家 鋼鐵產量見頂時間鋼

53、鐵產量見頂時間 見頂產量見頂產量 見頂年份特鋼比見頂年份特鋼比 特鋼比高速上升階段特鋼比高速上升階段 上升階段結束特鋼比上升階段結束特鋼比 日本 1973 年 1.19 億噸 11.2%1973 年-1983 年 18.2%資料來源：日本產業經濟省、iFinD、招商證券 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0500100015002000250030003500201720182019202020212022-08汽車產量（萬輛，左軸）同比增長（%，右軸）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050100150200250300350400

54、450201720182019202020212022-08新能源汽車產量（萬輛，左軸）同比增長（%，右軸）0.000.501.001.502.002.500.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 表表 9：中國鋼鐵產業特鋼化進程（預測）：中國鋼鐵產業特鋼化進程（預測）國家國家 鋼鐵產量見頂時間鋼鐵產量見頂時間 見頂產量（預測）見頂產量（預測）見頂年份特鋼比見頂年份特鋼比 特鋼比高速上升特鋼比高速上升階段階段 上升階段結上升階段結束特鋼比束特鋼比 中國 2020 年 10.65 億噸 14.8%2020

55、 年-2030 年 21.8%2021 年特鋼產量年特鋼產量 2030 年預測粗鋼產量年預測粗鋼產量 2030 年預測特鋼比年預測特鋼比 2030 年特鋼產量年特鋼產量 年年復合增長率復合增長率 1.53 億噸 8.8 億噸 21.8%8.8 億噸21.8%=1.92 億噸 2.55%資料來源：日本產業經濟省、iFinD、招商證券 表表 10：中國中國 2021-2030 年年特鋼產量特鋼產量及表觀需求量及表觀需求量預測表預測表 年份年份 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 產量（億噸）1.53 1.57 1.61 1.65 1.

56、69 1.74 1.78 1.82 1.87 1.92 產銷率 91.5%95%95.63%96.25%96.88%97.50%98.13%98.75%99.38%100%表觀消費量（億噸）1.49 1.54 1.59 1.64 1.69 1.75 1.80 1.86 1.92 1.49 資料來源：iFinD、招商證券 四、四、經濟下行拖累經濟下行拖累價格價格下降下降，未來需求升高推動價格回彈未來需求升高推動價格回彈 我們采用 Mysteel 特鋼價格指數（Mysteel-sspic）作為衡量特鋼價格走勢的指標，Mysteel 特鋼價格指數反映了特鋼在指定地區現貨市場中的主要鋼廠品牌的實際交易

57、價格，代表了主要鋼廠、大型貿易商、制造業等終端之間的實際可交易價格。計算特鋼指數時使用的信息來源包括國內鋼廠、貿易商和制造業等終端之間的交易價格。價格指數樣本采集價格以日度為基礎，指數價格單位為人民幣元/噸，最小的價格浮動單位為 0.01 元/噸。圖圖 21：2017-2022 特鋼絕對價格指數特鋼絕對價格指數 圖圖 22：2017-2022 普鋼絕對價格指數普鋼絕對價格指數 資料來源：我的鋼鐵網、招商證券 資料來源：我的鋼鐵網、招商證券 從絕對值來看，特鋼價格指數比普鋼價格指數高出約 3000 點，主因特鋼產品價格普遍高于普鋼產品；從相對值來看，特鋼絕對價格指數則與普鋼絕對價格指數走勢類似。

58、近年來，特鋼價格趨勢總體穩定在 7000 點左右，2020 年 2 月左右達到最低 6500 點左右，之后由于疫情影響鋼廠停工，供小于求導致價格逐漸上升至 2021 年 4 月份的 8500 點，隨后逐漸呈現下降趨勢，近期指數下降較大主因下游行業景氣度下降，供大于求，屬于階段性價格下行。根據之前對特鋼下游最大市場汽車領域的分析，我們認為在周期性行業景氣度下降以及宏觀經濟下行壓力過后，下游市場逐漸好轉，需求升高的同時將有利于鋼廠去庫存、提利潤，同時特鋼作為國家政策支持產業，錨定國家工業轉型戰略方向，綜上我們認為特鋼價格在未來或將觸底反彈。60006500700075008000850090003

59、00035004000450050005500600065007000 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 23：不銹鋼價格指數不銹鋼價格指數（截止到（截止到 2022 年年 8 月）月）圖圖 24：彈簧鋼價格指數彈簧鋼價格指數（截止到（截止到 2022 年年 8 月）月）資料來源：鋼聯數據、招商證券 資料來源：鋼聯數據、招商證券 圖圖 25：合金工具鋼價格指數合金工具鋼價格指數（截止到（截止到 2022 年年 8 月）月）圖圖 26：軸承鋼價格指數軸承鋼價格指數（截止到（截止到 2022 年年 8 月）月）資料來源：鋼聯數據、招商證券 資料來源：鋼聯數據、招商證券 從絕對價格指

60、數來看，軸承鋼、彈簧鋼、不銹鋼和工具鋼等特鋼近年來呈上升趨勢，同時通過比較可以看出，定位于中端產品的軸承鋼和彈簧鋼價格相近，低于定位于高端產品的不銹鋼和工具鋼。特鋼作為高附加值產品，隨著工藝日趨先進，生產效率逐漸提高，產品體系更加成熟，下游市場需求發力，相關產品價格有望持續增長并帶動鋼廠利潤增加。五、中國特鋼五、中國特鋼企業企業分析分析 1、分布區位優勢明顯，特鋼生產、分布區位優勢明顯，特鋼生產各具特色各具特色 圖圖 27：特鋼產業鏈企業特鋼產業鏈企業 圖圖 28：特鋼產業鏈特鋼產業鏈 資料來源：鋼聯數據、招商證券 資料來源：鋼聯數據、招商證券 目前中國特鋼相關企業主要分布在遼寧、北京、河北、

61、山東、江蘇、河南、湖北、上海、浙江、安徽、江西和青海，敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 主要集中在中國的東部地區，西部地區則較少，較大的特鋼企業只有西寧特鋼?？傮w來看，大型特鋼集團主要集中地區特點如下，煤炭等資源豐富地區、沿海地區以及經濟較為發達地區，煤炭資源豐富有助于降低冶煉原材料成本，沿海地區則便于進口鐵礦石和出口特鋼產品，而經濟發達地區則更容易進行招商引資、人才引進和科技研發等，同時優惠政策也偏多一些。從產業鏈上來看，部分特鋼上市企業同時涉及產業鏈上、中游，集采礦、煉焦、燒結、煉鐵、煉鋼、軋材生產工藝于一體，如中信特鋼、沙鋼股份、方大特鋼、西寧特鋼和撫順特鋼；部分特鋼企業則是只

62、涉及煉鐵、煉鋼的產業鏈中游，通過進口其他企業的特鋼原材料進行再加工，然后銷售至產業鏈下游，如久立特材和甬金股份等。從產品細分上來看，有些企業涉及多種特鋼生產與銷售，如中信特鋼、沙鋼股份、西寧特鋼和撫順特鋼；而有些企業則只專精一種或幾種特鋼生產，如方大特鋼專精彈簧鋼，久立特材和甬金股份專精不銹鋼生產，表 8 介紹了部分典型上市特鋼企業的相關信息。表表 10：部分典型部分典型上市特鋼企業概況上市特鋼企業概況 名稱名稱 注冊資本（億元）注冊資本（億元）去年特鋼產去年特鋼產量量（萬噸）（萬噸）去年營業收入（億元）去年營業收入（億元）特點特點 中信特鋼 50.47 1499.93 973.32 市占率最

63、高，主要生產合金鋼棒材、線材，特種鋼板、無縫鋼管 沙鋼股份 22.07 330.11 184.87 主要生產優特鋼，產品包括汽車用鋼、工程機械用鋼、鐵路用鋼、彈簧鋼、軸承鋼、船用錨鏈鋼、高壓鍋爐管用鋼、管坯鋼等。方大特鋼 23.32 167.71 216.79 主要生產螺紋鋼、優線、彈簧扁鋼、鐵精粉 西寧特鋼 10.45 182.04 122.29 西部地區最大、西北地區唯一的特鋼生產企業，特鋼種類較多，包括碳結鋼、碳工鋼、合結鋼、合工鋼、軸承鋼、模具鋼、不銹鋼、彈簧鋼 甬金股份 3.38 213.41 313.66 主營冷軋不銹鋼板帶 撫順特鋼 19.72 55.06 74.14 主營合結鋼

64、、不銹鋼、工具鋼、高溫合金 久立特材 9.77 11.64 59.74 主營不銹鋼焊接管、不銹鋼無縫管 資料來源：iFinD、招商證券 2、中信特鋼：特鋼企業中的中信特鋼：特鋼企業中的“巨無霸”“巨無霸”中信特鋼是全球領先的專業化特殊鋼材料制造企業，目前已具備年產 1600 多萬噸特殊鋼材的生產能力，擁有江蘇江陰興澄特鋼、湖北黃石大冶特鋼、山東青島特鋼、江蘇靖江特鋼四家專業精品特殊鋼材料生產基地，安徽銅陵特材、江蘇揚州特材兩家原材料生產基地，山東泰富懸架、浙江鋼管兩大產業鏈延伸基地。公司工藝技術和裝備具備世界先進水平，擁有合金鋼棒材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼線材、合金鋼大圓

65、坯六大產品群以及調質材、銀亮材、汽車零部件等深加工產品系列，其生產的軸承鋼產銷量連續 11 年全球領先，高端汽車用鋼、工程機械用鋼、風電用鋼、海洋系泊鏈鋼、礦用鏈條鋼、高端大圓坯等材料國內市場占有率領先。圖圖 29：2021 年公司產品應用分布年公司產品應用分布 圖圖 30：2019-2021 年特鋼產量（萬噸）年特鋼產量（萬噸）汽車行業機械行業能源行業軸承行業高端特材其他行業130013201340136013801400142014401460148015001520201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、

66、招商證券 注：中信特鋼年報于 2019 年開始披露 從具體特鋼品種來看，公司 2021 年軸承鋼銷量超過 200 萬噸，連續 11 年世界第一；汽車用鋼銷量突破 300 萬噸，連續 14 年全國第一；能源用鋼緊跟風電市場需求，其中連鑄大圓坯年銷量創歷史新高，并繼續保持銷量國內第一；目前公司實際控制超過 500 萬噸的無縫鋼管產能，位居世界首位。同時，公司還重點培育了 70 余個“小巨人”項目（細分市場領域的隱形冠軍），“小巨人”品種銷量突破 220 萬噸；在高新特材方面，公司 2021 年超高強度鋼同比增長 62.7%，高溫/耐蝕合金同比增長 44.66%，特種不銹鋼同比增長 113.25%，

67、持續保持高速發展，公司的產品結構得到持續的提升優化。表表 11：中信特鋼中信特鋼特殊鋼特殊鋼生產基地介紹生產基地介紹 基地名稱基地名稱 產能產能 產品介紹產品介紹 江蘇江陰興澄特鋼 690 萬噸 高檔軸承鋼、齒輪鋼、彈簧鋼、易切削非調質鋼、系泊鏈鋼、連鑄合金大圓坯、簾線鋼、特厚鋼板、管線鋼、耐磨鋼、高強鋼、壓力容器鋼、船舶及海洋工程鋼、模具鋼等 湖北黃石大冶特鋼 430 萬噸 軸承鋼、汽車用鋼、能源用鋼、工程機械用鋼、航空航天用鋼等 山東青島特鋼 320 萬噸 高強度橋梁纜索鍍鋅鋼絲用盤條、超高強度簾線用鋼系列盤條、汽車緊固件用鋼盤條、超高強度鋼絞線用鋼、高應力高壽命彈簧扁鋼、齒輪鋼、軸承鋼、

68、非調易切削鋼、彈簧鋼、錨鏈鋼、磨球鋼、工程機械用鋼等 江蘇靖江特鋼 100 萬噸 主要鋼管品種涵蓋油套管、管線管、機械結構用管、鍋爐管、氣瓶管、液壓支柱管、流體管以及自主研發的特殊氣密封螺紋接頭、用于特殊環境的非 API 系列油井管等。棒材產品涵蓋軸承鋼、齒輪鋼、工模具鋼、合金鋼、優碳鋼、彈簧鋼、錨鏈鋼等。資料來源：公司官網、招商證券 3、沙鋼股份：特鋼量大面廣，、沙鋼股份：特鋼量大面廣，技術持續更新技術持續更新 沙鋼股份主要從事黑色金屬冶煉及壓延加工優特鋼的生產與銷售，擁有長短流程相結合、配套精整工序兩條生產線，其工藝裝備先進，年生產優特鋼能力 320 萬噸，占公司總產能 96.97%。公司

69、產品包含齒輪鋼、彈簧鋼、軸承鋼、非調質鋼、合結鋼、錨鏈鋼、管坯鋼、優碳鋼等 1000 多個鋼種牌號，廣泛應用于汽車用鋼、機械工業用鋼、能源用鋼、工程機械用鋼、軌道交通用鋼、礦用鋼、船用錨鏈鋼等領域。圖圖 31：2021 年公司產品占比（按收入占比分類）年公司產品占比（按收入占比分類）圖圖 32：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）年特鋼產量（萬噸）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 從地理位置來看，公司的優特鋼產地淮鋼公司位于江蘇省淮安市，地處我國經濟發達的華東地區，汽車、機械、能源等優特鋼下游行業發達，區位市場條件好；從生產工藝來看，公司現已形成較為完整的電爐、

70、精煉、連鑄連軋、精整、探傷與深加工；焦化、燒結、高爐煉鐵、轉爐煉鋼、軋鋼、精整、探傷與深加工兩條長短流程相結合的生產線，優質鋼其它汽車及工程機械用鋼管坯鋼耐磨鋼海洋用鋼彈簧鋼28029030031032033034035020172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 配套工藝裝備先進。表表 12：沙鋼股份沙鋼股份特鋼產品特鋼產品 特鋼特鋼品種品種 細分產品細分產品 軸承鋼 軸承圓鋼、軸承大圓坯 彈簧鋼 彈簧圓鋼 耐磨鋼 鋼球鋼、工量具與釬具用鋼 管坯鋼 碳素管坯鋼、合金管坯鋼、連鑄圓管坯 優質鋼 低合金高強度鋼、優質碳結鋼、優質合金鋼 鐵路用鋼 火車車輪

71、用鋼、火車車軸用鋼、鉤尾框用鋼 汽車及工程機械用鋼 工程機械用鋼、煤礦機械用鋼、冷加工與緊固件用鋼、非調質易切削鋼、齒輪鋼、汽車用鋼 石油用鋼 鉆桿鉆鋌用鋼、氣瓶用鋼、油井管用鋼、石油管線鋼 海洋用鋼 錨鏈鋼、系泊鏈鋼 扁鋼系列 軸承扁鋼、彈簧扁鋼、汽車大梁扁鋼、模具用扁鋼、貨叉扁鋼 資料來源：公司官網、招商證券 4、方大特鋼：汽車彈簧、方大特鋼：汽車彈簧獨占鰲頭獨占鰲頭 方大特鋼主要業務是冶金原燃材料的加工、黑色金屬冶煉及其壓延加工產品及其副產品的制造、銷售，主要產品包括螺紋鋼、優線、彈簧扁鋼、汽車板簧、鐵精粉等，其中特鋼產品占比 37.96%，產品主要應用于建筑、汽車制造等行業。公司生產的

72、螺紋鋼、優線主要通過代理商在江西省及周邊地區銷售，在江西省內具有較高的品牌知名度和市場占有率；彈簧扁鋼是公司的戰略產品，多年來在汽車彈簧用鋼細分市場一直保持較高的占有率，具有穩定的合作關系和較強的議價能力；利用彈簧扁鋼原材料制造商及先期研發優勢，公司將產品線進一步延伸至汽車板簧，目前已覆蓋輕微簧、中重簧、客車簧等全系列產品，主要配套商用車市場，少量配套乘用車。圖圖 33：2021 年公司產品占比年公司產品占比 圖圖 34：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）年特鋼產量（萬噸）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 公司的發展戰略是普特結合戰略和彈扁戰略，“做普鋼中的特

73、鋼，特鋼中的普鋼”，持續做好產品結構優化，鞏固優勢品種，開發具有市場容量的普特結合產品；繼續實施彈扁戰略，不斷提升品牌質量，提高整體的盈利能力和市場競爭力。公司堅持普特結合的產品路線，以創新為驅動，通過持續的管理提升，優化品種結構，實施精品戰略，走“低成本、差異化”的發展道路。螺紋鋼優線彈簧扁鋼汽車彈簧15015516016517017518020172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 表表 13：方大特鋼方大特鋼特鋼產品特鋼產品 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）典型鋼種典型鋼種 彈簧扁鋼彈簧扁鋼 60Si2Mn、55SiMnVB、50CrVA、60C

74、rMnA SUP6、SUP9、SUP9A、SUP10 55Cr3、51CrV4、61SiCr7、52CrMoV4 52CrMnBA 資料來源：公司官網、招商證券 5、西寧特鋼：西部大型特鋼企業獨苗、西寧特鋼：西部大型特鋼企業獨苗 西寧特鋼是中國西部地區最大的特殊鋼生產基地，是國家級創新型企業、國家軍工產品配套企業，已形成年產鋼 210萬噸、鋼材 200 萬噸的綜合生產能力，特鋼占比接近 100%，是集“鋼鐵制造、焦化生產、地產開發”三大產業板塊為一體的綜合開發型鋼鐵企業。公司主要從事特殊鋼的冶煉和延壓加工業務，冶煉方式包括長流程的轉爐煉鋼和短流程的電爐煉鋼，占比各約 50%，主要品種有碳結鋼、

75、碳工鋼、合結鋼、合工鋼、軸承鋼、模具鋼、不銹鋼、彈簧鋼八大類。公司圍繞汽車、工程機械、鐵路、煤機、礦山機械、新能源等行業對特鋼的新需求,成為國內商用車核心零部件用鋼主要生產基地，其中鐵路軸承用鋼、汽車用非調質曲軸及連桿用鋼、高端齒輪用鋼、釬具鋼等品種在國內及國際屬于技術領先，具有明顯的質量優勢和品牌優勢，占有較大的市場份額。圖圖 35：2021 年公司產品占比年公司產品占比 圖圖 36：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）年特鋼產量（萬噸）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 公司產品具有較好的品牌優勢，廣泛應用在汽車、工程機械、鐵路、船舶、石油化工、礦山機械、煤炭

76、機械、新能源、兵器裝備及航空航天等行業。同時，公司地處青藏高原，是國家“一帶一路”宏觀戰略規劃涉及的省份及區域，青海、新疆、西藏三省區礦產資源豐富，原材料市場的供應相對穩定。公司是西部地區較大規模特殊鋼生產企業，受地理環境影響，對西北、西南地區特鋼銷售有地域優勢。表表 14：西寧特鋼西寧特鋼特鋼產品特鋼產品 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）典型鋼種典型鋼種 齒輪鋼 Mn-Cr 系：16MnCr5、20MnCr5、25MnCr5、27MnCr5、DFS5218SH Cr-Ni-Mo 系：SAE8620H、SAE8625H、SAE4320H、21NiCrMo5H、17CrNiMo6、18CrNiM

77、o7-6、20CrNiMoH、TL4521、FAS3420H Cr-Ni 系：19CrNi5、20CrNi3H、17Cr2Ni2H Cr-Mn-B 系：16CrMnBAH(Z)、17CrMnBHZ、18CrMnBHZ Cr-Mo 系：11522CrMoH、SCM420K-C、SCM415H、SCM420HV、SCM822H、25MoCr4E 合金結構鋼碳素結構鋼軸承鋼其他02040608010012014016018020020172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）典型鋼種典型鋼種 CrMnTiH 系：20CrMnTi

78、H16 低合金結構鋼 Q345、Q420、Q460、Q490(A-E)、Q550D 軸承鋼 GCr15、GCr15SiMn、GCr18Mo、52100、SUJ2、S55C、100Cr6、100CrMnSi6-4、GCr15、GCr15SiMn、GCr18Mo、G55SiMoVA、G20Cr2N4A、GCr15、GCr18Mo、G20CrNi2MoA、G20Cr2Ni4A、G20CrNiMoA、G20Cr2Ni4A、GCr18Mo、G55SiMoVA 資料來源：公司官網、招商證券 6、撫順特鋼：“三高一特”助力軍工龍頭、撫順特鋼：“三高一特”助力軍工龍頭 撫順特鋼始建于 1937 年，是中國最早

79、的特殊鋼企業之一，是我國東北地區唯一的特殊鋼行業上市公司。公司具備雄厚的技術基礎，擁有先進的冶金裝備，長期承擔國家大量特殊鋼新材料的研發任務。2021 年公司高溫合金、超高強度鋼等高端產品市場需求持續旺盛，緊緊圍繞“特鋼更特”的戰略定位，從品種結構優化、關鍵產線效率提升等方面全力推進，持續加大國防軍工、航空航天等重點領域的研究與開發，質量效益穩步提升，經營業績大幅增長，核心競爭力持續增強。2021 年公司根據國防軍工領域對重點產品型號的需求，在高溫合金、超高強度鋼等重點產品方面持續加大研發力度，深入推進品種結構調整，重點開發中高端產品市場，其中高溫合金鋼在軍工市場的市占率高達 80%，2021

80、 年占公司總產量的 1.07%。圖圖 37：2021 年公司產品占比年公司產品占比 圖圖 38：2017-2021 年特鋼產量（萬噸）年特鋼產量（萬噸）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 從具體產品來看，公司有高溫合金、超高強度鋼、特種冶煉不銹鋼、高檔工模具鋼、高檔汽車鋼、高速工具鋼、鈦合金、減速機、增速機行業用鋼等各類產品 5400 多個牌號特殊鋼新材料的生產經驗，以“高、精、尖、奇、難、缺、特、新”的產品發展理念促進中國合金材料的發展，保證國家戰略安全。公司的四大主打產品高溫合金、超高強度鋼、特冶不銹鋼、高檔工模具鋼在國內特鋼行業具有一定的優勢。公司產品廣泛服務

81、于航空航天、國防軍工、能源電力、石油化工、交通運輸、機械機電、環保節能等領域，是國內重要的特殊鋼新材料供應商之一。表表 15：撫順特鋼：撫順特鋼特鋼產品特鋼產品 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）典型鋼種典型鋼種 高溫合金 GH2907、GH4169（IN718）、GH4698、GH2132（A286）、GH6605、GH4742、GH4720Li、GH4738（Waspaloy）、GH2901、GH2706、GH4049、GH4220、GH4141、GH4099、GH4133B、GH3536、GH3128、GH3230、GH4163、GH2909、GH3044、GH1140、GH1035、GH

82、4098、GH6783、GH3625、GH1131、GH4600、GH6159 耐蝕合金 TDJ-G3、N06625、N10276、N08367、N08810、N08825、N08028、N08020、N08904、N06601、N08367、NS334、NS336、NS331、Incoloy800 系列、Incoloy825、IN718（Inconel718）、Inconel600、Inconel625、Inconel690、F308、MONEL 400、MONEL K500、FN-2、HastelloyC4、HastelloyC276、HastelloyC2000、HastelloyC59

83、、HastelloyB2、HastelloyB3 合金結構鋼工具鋼不銹鋼高溫合金其他424446485052545620172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）典型鋼種典型鋼種 超高強度鋼 D406A、D6AC、36NiCrMo16、30Cr3SiNiMoVA、32SiMnMoV、DT300、25Cr3Mo3NiNbZr、300M、4340、6308、F154、30CrMnSiNi2A、F207、40SiNiWMoV、43Si2CrNi2MoV、38Cr2Mo2VA、40SiMnCrNiMoV、CM1、CM2、TM210

84、A、C200、C250、C300、C350、T250、A-100、AF1410、F175、9Ni-4Co-20、9Ni-4Co-35 模具鋼 FS413、FS428、FS438FS433、FS448FS443、DT413、H13、FS418、FS457、H13、DT413、5CrNiMoV、4Cr2MoVNi、FT64、FS136、FS2010、FS633、FS139、FS669、Cr12MoV、D2、FS312、FS313、FS353(DC53)、FS823、1.2343ESR、FS778/HH、FS788/HH 高速工具鋼 M2、M35、M42 不銹鋼 00Cr19Ni10、1Cr18Ni

85、9Ti、0Cr21Ni6Mn9N、1Cr17Ni2、1Cr11NiMoV、1Cr11NiW2MoV、1Cr10Co6MoVNbN、1Cr16Co5Ni2Mo1WVNbN、M152、0Cr15Ni5Cu2Ti、17-4PH、15-5PH、PH13-8Mo、1Cr15Ni4Mo3N、AM355、S222、0Cr21Ni5Ti、1Cr21Ni5Ti、F112、F163、F151、F172、Z2CND18-12NS、Z2CN19-10NS、Z6CN18-10、X12Cr13、SA638M-660、A565M-616、F304L、630、TP304（L）、316L（N）、316Ti、CN-1515、0C

86、r13、1Cr13、1Cr18Ni9Ti、304、316、Z2CN19-10（NS）、Z2CND18-12（NS）、Z6CND17-12、SA-479 304、SA-479 304L 合金結構鋼 SCr420HB、50Mn2、16 MnCr5、20MnCr5、20rMoH、SCM420H（B）、SCM822H、SCM920HVSI、ETN-22、ETN-27、19CN5、20CrMnTiH、8620RH、8627RH、20CrNiMoH、21CrNiMo5H、SAE4320H、TL4521、17CrNiMo6、SAE8822H、SAE1552M 軸承鋼 GCr15、GCr18Mo、G20Cr2

87、NiMoA、DZC1、DZC2、52100、A485-1 資料來源：公司官網、招商證券 7、甬金股份：、甬金股份：冷軋不銹鋼板帶冷軋不銹鋼板帶生產企業的佼佼者生產企業的佼佼者 甬金股份主要業務為冷軋不銹鋼板帶的研發、生產和銷售，產品覆蓋精密冷軋不銹鋼板帶和寬幅冷軋不銹鋼板帶兩大領域，2021 年已發展成年產量超過 200 萬噸的專業不銹鋼冷軋企業。相比上游不銹鋼冶煉和熱軋行業，冷軋不銹鋼行業更接近下游的流通和應用領域，行業內冷軋企業數量較多。公司進行國內四大生產基地戰略布局，構建了面向全國的銷售渠道和服務，產品應用電子、家電、環保、廚具制品等領域，已有較高的市占率。圖圖 39：2021 年公司

88、產品占比年公司產品占比 圖圖 40：2019-2021 年年不銹鋼產量不銹鋼產量（萬噸）（萬噸）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 注：公司 2019 年上市，開始披露產量 甬金股份是國家高新技術企業和國家火炬計劃項目承擔單位，十分注重新產品的研發、生產工藝的改進和技術裝備的研發。冷軋不銹鋼板帶尤其是精密冷軋不銹鋼板帶的生產具有技術含量高、生產工藝復雜的特點，公司通過十幾年生產經驗的積累和自主研發創新取得了冷軋不銹鋼板帶生產的一系列核心技術，保證了產品卓越的產品品質和市場競爭力，是國內少數幾家能夠自主設計研發不銹鋼冷軋自動化生產線的企業之一，自主設計研發的二十輥可逆

89、式精密冷軋機組等全套不銹鋼冷軋自動化生產線已達到國際先進水平。寬幅冷軋300系2B寬幅冷軋400系BA精密冷軋400系寬幅冷軋300系BA精密冷軋300系其他050100150200250201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 表表 16：甬金甬金股份股份特鋼產品特鋼產品 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）表面類別表面類別 厚度厚度 寬度寬度 201 2D 0.1-0.5mm 10-640mm 301 2D/DF(1/2H、3/4H、H、EH、SEH)0.05-1.0mm 10-1240mm 304 BA/2BB 0.1-1.0mm 10-1240mm 2D/DF(

90、1/2H、3/4H、H)0.05-1.0mm 10-1240mm 316L/321 2BB 0.05-1.0mm 10-1240mm 316L/321 2D/DF(1/2H、3/4H、H)0.05-1.0mm 10-1240mm 430 BA/2BB 0.1-1.5mm 10-1240mm BA1 0.2-0.5mm 10-720mm 1D/2BD 0.1-1.5mm 10-1240mm 409/410S 1D/BA 0.1-1.5mm 10-1240mm 444 2D/DF(1/2H、H)0.05-1.0mm 10-1240mm 資料來源：公司官網、招商證券 8、久立特材：、久立特材：工業用

91、工業用特種特種不銹鋼管第一不銹鋼管第一 久立特材是國家高新技術企業、國家火炬計劃重點高新技術企業，公司的主要業務是工業用不銹鋼管及特種合金的管材、管件、法蘭、棒材及管道預制件的研發、生產、銷售，公司通過不斷的技術改造和產品結構調整，已成為國內規模最大的工業用不銹鋼管制造企業，目前具備年產 13.5 萬噸工業用不銹鋼管的生產能力。根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會統計，公司市場占有率多年位居國內同行業第一位，行業龍頭地位和規模優勢明顯，具備一定的產品議價能力。圖圖 41：2021 年公司產品占比年公司產品占比 圖圖 42：2017-2021 年年不銹鋼產量不銹鋼產量（萬噸）（萬噸）資料來源：iFin

92、D、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 久立特材專注于生產“長、特、優、高、精、尖”工業用不銹鋼管，即生產特種、尖端不銹鋼管等高附加值的不銹鋼管產品，以及高品質不銹鋼管件產品。公司是國內少數幾家能同時采用國際先進的擠壓工藝和穿孔工藝進行生產的企業，先進的裝備和工藝提高了原材料成材率和產品品質。公司優良的產品質量贏得了國內外客戶的一致認可，已成為中石化、中石油、中海油等國內大央企和英荷殼牌（Shell）、?？松梨冢‥xxonMobil）、英國石油（BP）等世界級知名企業的合格供應商。不銹鋼焊接管不銹鋼無縫管0246810121420172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要

93、說明 26 行業深度報告 表表 17：久立特材久立特材特鋼產品特鋼產品 特鋼產品特鋼產品（部分）（部分）典型鋼種典型鋼種 奧氏體不銹鋼管 304/L/H/LN、316/L/H/LN/Ti、310S/H、317/L、347/H/HFG、XX/H 超級奧氏體不銹鋼管 UNS N08904（904L）、UNS N08367（6Mo）、S31254（6Mo）（超級）雙相不銹鋼管 S31500、S31803/S32250（雙牌號）、S32003、S32304、S32101、S32201、S32750、S32760 耐蝕、耐高溫合金管 UNS N04400、UNS N06600、UNS N06601、UN

94、S N06617、UNS N06625、UNS N06690、UNS N07718、UNS N08800、UNS N08810、UNS N08811、UNS N08020、UNS N08535、UNS N08825、UNS N08925、UNS N10276、S30432、S31042、S31035 雙金屬復合管 X52X80、TP316L、S31803/S32205、S32750、UNS N08825、UNS N06625、UNS N010276（超純）鐵素體不銹鋼管 409L、439、444 鈦合金管 Grade1、Grade2、Grade3、Grade7、Grade12、Grade16

95、資料來源：公司官網、招商證券 六、投資建議六、投資建議 從行業角度來看，與普鋼行業相比，特鋼企業定位國家戰略方向產業，先進特種鋼鐵是國家重點發展對象；同時，鋼鐵“去產能”政策使得以高附加值盈利的特鋼企業相較于以量盈利的普鋼企業更具優勢。通過對比分析，我們認為特鋼行業未來景氣度將會上升，特鋼企業將會逐漸恢復正常盈利水平。從價格走勢來看，我們認為目前特鋼價格下降趨勢已經得到緩解，或將觸底反彈；同時汽車市場的逐漸繁榮將會帶動上有特鋼行業回暖，能夠有效降低特剛鋼廠庫存，推動企業再生產和提高企業利潤。從遠期來看，隨著中國廢鋼資源逐漸提升，我們認為未來電爐流程產鋼成本較高問題將會得到實質性緩解，最終特鋼產

96、品成本將進一步下降，附加值將進一步上升，進而最終推動特鋼行業進一步發展。綜合前文分析的以上各家特鋼企業，我們建議重點關注特鋼“巨無霸”企業中信特鋼、專精“三高一特”產品的撫順特鋼以及不銹鋼行業細分領域的佼佼者甬金股份和久立特材等公司。七、風險提示七、風險提示 1、合金元素價格波動及外匯風險：與普鋼不同，大多數特鋼（尤其是高等級特鋼）均包含多種合金元素，這些元素構成了特鋼的部分成本并且其價格波動時刻影響著特鋼價格；同時，我國在鉻、鈷和鎳元素資源方面較為缺乏，這些元素的進口通常伴隨著外匯風險。2、國內鋼鐵行業下行趨勢連帶風險：受到經濟下行、疫情蔓延以及國家政策的影響，我國鋼鐵行業目前處于低位運行，

97、其對特鋼行業的不利影響需要關注。3、高端市場產品競爭風險：雖然我國目前特鋼產量及出口量較大，但由于產品結構中高端、尖端特鋼占比較少，該部分細分市場在國際中競爭力仍有上升空間，有可能受到他國技術更新帶來的競爭威脅。敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。唐笑：唐笑：12 年證券從業研究經驗，曾任職于廣發證券、天風證券擔任建筑行業首席分析師，2021 年加入招商證券，現為建筑和鋼鐵首席分析師

98、。岳恒宇：岳恒宇：CPA 非執業會員，對外經濟貿易大學會計碩士，7 年建筑工程行業研究經驗，2021 年加入招商證券，研究建筑工程和鋼鐵行業。賈宏坤：賈宏坤：CFA，FRM，同濟大學工學碩士，曾就職于天風證券，2021 年加入招商證券，研究建筑工程和鋼鐵行業。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以

99、上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。