鈉離子電池行業系列：正極材料鈉離子電池暖風吹動層狀氧化物破冰起航-221012（17頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.10.12 鈉離子電池暖風吹動，層狀氧化物破冰起航鈉離子電池暖風吹動，層狀氧化物破冰起航 鈉離子電池行業系列之二：正極材料鈉離子電池行業系列之二：正極材料 龐鈞文龐鈞文(分析師分析師)石巖石巖(分析師分析師)牟俊宇牟俊宇(分析師分析師)021-38674703 0755-23976068 0755-23976610 證書編號 S0880517120001 S0880519080001 S0880521080003 本報告導讀：本報告導讀：鈉離子電池產業鏈有望于鈉離子電池產業鏈有望于 2022年年底底基本形成，基本形成，

2、市場需求廣闊，市場需求廣闊，預計預計 23 年正極材料需年正極材料需求達求達 17.4 萬噸，其中萬噸，其中層狀氧化物層狀氧化物材料材料或可或可率先率先量產，頭部正極企業具有先發優勢。量產，頭部正極企業具有先發優勢。摘要：摘要：投資建議：投資建議：我們認為，在產業界鈉電研發及新能源汽車和儲能行業快速推進的大背景下，鈉電產業鏈有望于 2023 年形成，預計層狀氧化物正極材料憑借其技術成熟、較高的能量密度、低成本、設備兼容性等優點率先量產，具有先發優勢的企業將打開成長空間。上市公司層面推薦：1）具有規?；a經驗的鋰電正極材料及配套企業：振華新材、容百科技、當升科技、廈鎢新能，受益標的：長遠鋰科、

3、中偉股份；2）正極材料新進入者，受益標的：傳藝科技、美聯新材。鋰離子電池價格高企，經濟性驅動鈉離子電池產業化加速。鋰離子電池價格高企，經濟性驅動鈉離子電池產業化加速。2021 年下半年以來，以碳酸鋰為代表的鋰電池材料價格迎來大幅上漲，給產業鏈帶來壓力。雖然相較于鋰離子電池來說，鈉荷質比、比容量、容量密度低于鋰，使得鈉離子電池的能量密度上限不及鋰離子電池。但其較好的性價比、倍率性能、低溫性能及更加穩定的電化學性能決定了其在儲能、兩輪車及 A0 級以下乘用車細分賽道具備較好的比較優勢，成為鋰離子電池的有效補充和替代。三種鈉離子正極材料技術路線并行發展，層狀氧化物有望先行量產。三種鈉離子正極材料技術

4、路線并行發展，層狀氧化物有望先行量產。理想的正極材料應滿足還原電勢高、可逆容量大、循環性能穩定、電子和離子電導率高、結構穩定安全性高、價格低廉等特點。目前來看，主流企業聚焦于層狀氧化物（能量密度高，倍率性能優異）、普魯士藍（材料潛力大，結晶水影響性能）和聚陰離子（能量密度低，循環性能好）三種正極材料產業化。我們認為，層狀過渡金屬氧化物有望憑借其技術成熟、較高的能量密度、低成本、設備兼容性等優點而率先量產。廣闊廣闊應用空間應用空間或于或于 2023 年開啟年開啟，頭部正極企業具有先發優勢。，頭部正極企業具有先發優勢。當前鈉離子電池已經從實驗室走向商業化應用階段，我們預計，2022 年底鈉離子電池

5、有望形成初步產業鏈，2023 年鈉離子電池將開啟規?；瘧?，2025 年國內鈉離子電池需求將達到 58.0 GWh，對應鈉離子電池正極材料需求 17.4 萬噸。從布局正極材料的企業類型來看，技術布局領先、規劃化生產經驗豐富的鈉電初創企業和傳統鋰電企業跨界正加速鈉離子電池正極材料的研發和產業化進程。風險提示：風險提示：鈉離子產業化速度不及預期，鈉電成本下降不及預期 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 動力鋰電國內創新高，海外尋改善 2022.09.12 動力鋰電環比如期提升，批發銷量創歷史新高 2022.09.09 動力鋰電旺季將至景氣上行，技術變革百花齊放 2022.

6、08.25 動力鋰電7月淡季略有下滑，后續需求有望躍升 2022.08.14 動力鋰電一體化產能漸釋放，負極盈利有望迎改善 2022.08.14 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 動力鋰電動力鋰電 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 17 目目 錄錄 1.鋰離子電池價格高企，鈉離子電池應運而生.3 1.1.新能源需求爆發式增長，碳酸鋰供需錯配價格攀升.3 1.2.鈉離子電池應運而生，產業化助力電池體系降本.5 2.正極材料：三種材料體系并行發展，層狀氧化物有望率先產業化.6 2.1.三種鈉離子正極材料體系并行

7、發展.6 2.1.1.層狀過渡金屬氧化物：能量密度高，倍率性能優異.7 2.1.2.普魯士藍類：材料潛力大，結晶水影響性能.8 2.1.3.聚陰離子材料：能量密度低，循環性能好.8 2.2.綜合性價比優勢突出，層狀氧化物有望率先產業化.9 2.3.產品性能的要求構筑層狀氧化物生產門檻.12 3.萬事俱備，鈉離子電池產業化東風已起.12 3.1.新能源需求廣闊，2023 年或開啟鈉離子電池應用元年.12 3.2.你追我趕，鈉離子電池正極材料產業化加速落地.14 4.投資建議.15 5.風險提示.16 QUbWqU8VbUgXoOpPtR6MbPaQoMqQoMtRkPnMoOlOrQoNaQrR

8、yRxNnOpNMYoNsO 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 17 1.鋰離子電池價格高企，鈉離子電池應運而生鋰離子電池價格高企，鈉離子電池應運而生 1.1.新能源需求爆發式增長，碳酸鋰供需錯配價格攀升新能源需求爆發式增長，碳酸鋰供需錯配價格攀升 新能源汽車銷量快速增長新能源汽車銷量快速增長，推動鋰離子推動鋰離子電池電池行業需求爆發行業需求爆發。根據 EV Sales數據統計，2012-2021 年全球新能源汽車銷量從 12.5 萬輛增長至 675 萬輛，CAGR 55.7%。同時，全球新能源汽車滲透率穩步提升，2021 年全球滲透

9、率達到 8.3%，較 2020 年提升 4.1 個 pct。2022 年上半年，全球新能源汽車銷量達到 430 萬輛，同比增長 62%，滲透率達到 11.3%。其中，中國新能源汽車銷量達到245.3萬輛，同比增長113%，滲透率達到21%；歐洲新能源汽車銷量達到 116.1 萬輛，同比增長 9%，滲透率達到 18%；美國新能源乘用車銷量達到 48.3 萬輛，同比增長 49%，滲透率達到 6.5%。終端銷量的強勁增長帶動全球動力電池裝機量快速攀升。2021 年全球裝機規模達到 297 GWh，同比增長 108%；2022 年上半年，全球動力電池裝機量達到 202 GWh，同比增長 76.0%。其

10、中，國內動力電池裝機量達到 110 GWh，同比增長 109.8%，占比全球超過 5 成。圖圖 1：2022 年年上半年上半年全球新能源車銷量達到全球新能源車銷量達到 430 輛輛 圖圖 2：動力電池動力電池裝機量裝機量迅速提升迅速提升 數據來源：EV Sales，國泰君安證券研究 數據來源：SNE research，動力電池應用分會，國泰君安證券研究 新能源市場迅速興起，新能源市場迅速興起，鋰電材料價格居高不下。鋰電材料價格居高不下。2021 年以來以碳酸鋰為代表的鋰電池材料價格迎來大幅上漲，給下游終端帶來了一定的成本壓力。根據鑫鑼資訊統計，電池級碳酸鋰價格從 21 年初約 5.2 萬元/噸

11、上漲到 22 年 9 月底約 52.5 萬元/噸，漲幅達 910%；磷酸鐵鋰正極材料價格從約 3.85 萬元/噸上漲到 16.25 萬元/噸，漲幅達 322%；三元 523 動力單晶材料從約 13.05 萬元/噸上漲到約 34.95 萬元/噸，漲幅達 168%；9um濕法隔膜從 1.2 元/平米上漲到 1.45 元/平米，漲幅達 21%；中端人造石墨負極價格從約 4.15 萬元/噸上漲到 5 萬元/噸，漲幅達 20%；磷酸鐵鋰動力電解液從約 4 萬元/噸上漲到 6.34 萬元/噸，漲幅達 59%；三元動力電解液從約 4.75 萬元/噸上漲到 7.83 萬元/噸，漲幅達 65%。圖圖 3：以碳酸

12、鋰為代表的鋰電原材料價格：以碳酸鋰為代表的鋰電原材料價格持續上漲持續上漲 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 17 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 1：進入進入 2022 年，磷酸鐵鋰電池材料價格年，磷酸鐵鋰電池材料價格居高不下居高不下 項目項目 單位單位 2022 年年 1 月月 4 日日 2022 年年 3 月月 31 日日 2022 年年 6 月月 30 日日 2022 年年 9 月月 30 日日 價格價格 價格價格 年初至今年初至今 價格價格 年初至今年初至今 價格價格 年初至今年初至今 磷酸鐵鋰動力電池成本測算磷酸

13、鐵鋰動力電池成本測算 元元/Wh 0.801 0.916 14.4%0.821 2.5%0.818 2.1%正極正極-磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 萬元/噸 11.40 16.80 47%15.50 36%16.25 43%負極負極-人造石墨人造石墨（中端）（中端）萬元/噸 5.00 5.00 0%5.30 6%5.00 0%電解液電解液 萬元/噸 11.03 10.00-9%7.00-37%6.34-42%隔膜（隔膜（干法干法）元/平米 1.05 1.05 0%0.95-10%0.85-19%銅箔（銅箔（6m)萬元/噸 4.85 4.85 0%4.35-10%3.80-22%鋁箔（鋁箔（12m）萬元/噸

14、 1.93 1.93 0%1.90-1%1.90-1%結構件結構件 元/Wh 0.05 0.05 0.05 0.05 其他費用其他費用 元/Wh 0.12 0.12 0.12 0.12 數據來源：鑫鑼資訊，國泰君安證券研究 備注：電池與材料之間的換算關系參考理論值與實際情況有所調整，參考價格均為第三方含稅報價，實際電池企業采購時考慮長協、規模效應、產品規格等因素價格可能會比第三方報價低。表表 2：進入進入 2022 年，年，三元動力電三元動力電池材料價池材料價格居高不下格居高不下 項目項目 單位單位 2022 年年 1 月月 4 日日 2022 年年 3 月月 31 日日 2022 年年 6

15、月月 30 日日 2022 年年 9 月月 30 日日 價格價格 價格價格 年初至今年初至今 價格價格 年初至今年初至今 價格價格 年初至今年初至今 三元單晶三元單晶 523 電電池成本測算池成本測算 元元/Wh 0.956 1.127 17.9%1.020 6.7%1.005 5.1%正極正極-三元單晶三元單晶 523 萬元/噸 26.90 37.60 39.78%34.40 27.88%34.95 29.93%負極負極-人造石墨人造石墨 萬元/噸 5.00 5.00 0.00%5.30 6.00%5.00 0.00%電解液電解液-動力三元動力三元 萬元/噸 13.25 12.50-5.66

16、%9.00-32.08%7.83-40.94%隔膜（隔膜（9m 濕法濕法+3m涂覆）涂覆）元/平米 2.15 2.18 1.16%2.18 1.16%2.15 0.00%銅箔（銅箔（6m)萬元/噸 4.85 4.85 0.00%4.35-10.31%3.80-21.65%鋁箔（鋁箔（12m）萬元/噸 1.93 1.93 0.00%1.90-1.30%1.90-1.30%結構件結構件 元/Wh 0.05 0.05 0.05 0.05 其他費用其他費用 元/Wh 0.12 0.12 0.12 0.12 數據來源：鑫鑼資訊，國泰君安證券研究 備注：電池與材料之間的換算關系參考理論值與實際情況有所調整

17、，參考價格均為第三方含稅報價，實際電池企業采購時考慮 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 17 長協、規模效應、產品規格等因素價格可能會比第三方報價低。1.2.鈉離子電池應運而生，鈉離子電池應運而生，產業化產業化助力助力電池體系電池體系降本降本 寧德時代發布鈉離子電池寧德時代發布鈉離子電池產品產品，加速加速鈉離子電池鈉離子電池大規模大規模商業化進程商業化進程。早在 2011 年全球首家鈉離子電池公司 Faradion 于英國成立，標志著鈉離子電池正式進入產業化探索階段。2018 年 6 月，國內首家鈉離子電池企業中科海鈉推出了全球首輛鈉

18、離子電池(72 V，80 Ah)驅動的低速電動車，并于 2019 年 3 月全球首次將鈉離子電池應用于 30 kW/100 kWh 儲能電站。2021 年 7 月，全球鋰離子動力電池龍頭寧德時代發布第一代鈉離子電池，電芯單體能量密度可達到 160 Wh/kg，常溫下充電 15 分鐘電量可達 80%，同時在系統集成效率方面，也可以達到 80%以上，引起了產業界廣泛關注。圖圖 4：寧德時代發布鈉離子電池寧德時代發布鈉離子電池 圖圖 5：寧德時代鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池比較寧德時代鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池比較 數據來源：寧德時代 相較相較鋰資源稀缺、分布不均、開發利用困難等問題鋰資源稀缺、分布不均、

19、開發利用困難等問題，鈉離子電池鈉離子電池材料體材料體系具備系具備成本優勢。成本優勢。從原材料使用上，1）正極材料方面，鈉離子電池以碳酸鈉(約 3000 元/噸)為鈉源，相比于碳酸鋰(約 50 萬元/噸)有明顯的價格優勢，而且正價材料可以由鐵、錳等儲量豐富的過渡金屬制成，而無需使用鈷等貴金屬；2）電解液方面，相同濃度下鈉鹽電解液的電導率比鋰鹽高 20%左右因而可以使用更低濃度電解液；3）負極集流體方面，鈉離子在負極不與鋁箔發生反應形成合金，因此負極可采用鋁箔作為集流體，相較于鋰電池銅箔的使用進一步降本和減重。圖圖 6：鈉離子電池材料成本較磷酸鐵鋰電池可以降低：鈉離子電池材料成本較磷酸鐵鋰電池可以

20、降低 30-40%數據來源：中科海鈉 鈉離子電池是鋰離子電池的鈉離子電池是鋰離子電池的有效補充，有效補充，有望在有望在部分部分領域實現對磷酸鐵鋰領域實現對磷酸鐵鋰 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 17 等電池的等電池的替代替代。鈉的化學性質和鋰接近，雖然相較于鋰離子電池來說，鈉荷質比、比容量、容量密度低于鋰，使得鈉離子電池的能量密度上限不及鋰離子電池。但其較好的性價比、倍率性能、低溫性能及更加穩定的電化學性能決定了其在儲能、兩輪車及 A0 級以下乘用車細分賽道具備較好的比較優勢。鑒于目前產業界進展及新能源汽車和儲能行業快速發展的大背

21、景，鈉離子電池憑借性能較好、成本控制潛力較大的核心競爭力有望迎來較大的發展機遇。圖圖 7：鈉離子電池：鈉離子電池綜合性價比具備優勢綜合性價比具備優勢 圖圖 8：鈉離子電池鈉離子電池下游下游應用應用可涉及儲能、低速交通等應用可涉及儲能、低速交通等應用場景場景 數據來源：中科海納 表表 3：不同電池材料體系不同電池材料體系性能性能各有優劣各有優劣點點 項目項目 鉛酸電池鉛酸電池 鉛炭電池鉛炭電池 鋰離子電池鋰離子電池 鈉離子電池鈉離子電池 正極材料正極材料 二氧化鉛 二氧化鉛 錳酸鋰 三元材料 磷酸鐵鋰 層狀氧化物/普魯士藍/聚陰離子 負極材料負極材料 金屬鉛 金屬鉛+多孔碳 石墨 硬碳/軟碳 電

22、解液電解液 H2SO4溶液 1.0 mol/L LiPF6/EC+DMC+EMC+DEC 0.5 mol/L NaPF6/EC+DMC+EMC+DEC+PC 集流體集流體 鉛合金板柵 正極鋁箔、負極銅箔 鋁箔 隔膜隔膜 多孔 PE，吸液式超細玻璃棉 PP/PE PP/PE 工作電壓工作電壓(V)2 1.8 4.1 3.7 3.4 2.5-4.5 能量密度能量密度(Wh/kg)3355 40 120 200300 160 100160 循環壽命循環壽命 300500 30004000 400 2000 300010000 1000-4000 快充性能快充性能 差 優秀 良好 良好 良好 良好 安

23、全性能安全性能 優秀 優秀 中等 較差 中等 中等 工作溫度工作溫度 窗口窗口()-4060-2040 高溫衰減嚴重-2060 低溫性能 較差-4080 成本成本 低 較高 較低 高 較高 較低 數據來源：中國知網，國泰君安證券研究 2.正極材料正極材料：三種材料體系并行發展，層狀氧化物：三種材料體系并行發展，層狀氧化物有有望望率先產業化率先產業化 2.1.三種鈉離子正極材料體系并行發展三種鈉離子正極材料體系并行發展 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 17 鈉離子電池正極材料主要包括鈉離子電池正極材料主要包括層狀層狀氧化物、氧化物、普

24、魯士藍和普魯士藍和聚陰離子聚陰離子等等。鈉離子電池與鋰離子電池皆采用“搖椅式”充放電工作原理，即在一定的電勢條件下，客體堿金屬離子在宿主材料中可逆脫出和嵌入，其中嵌入電勢較高的作為正極，嵌入電勢較低的作為負極，整個電池的充放電循環過程就是堿金屬離子在正負極之間的往返定向遷移過程。鈉離子電池的組成結構與鋰離子電池完全相同，主要都包括正極、負極、電解質、隔膜和集流體等。與鋰離子電池類似，正極材料是決定鈉離子電池性能和成本的主要因素之一，理想的正極材料應滿足還原電勢高、可逆容量大、循環性能穩定、電子和離子電導率高、結構穩定安全性高、價格低廉等特點。目前來看，三種應用于鈉離子電池的正極材料已進入產業化

25、視野，即層狀氧化物、普魯士藍和聚陰離子。圖圖 9：正極材料正極材料是鈉離子電池的主要成本之一是鈉離子電池的主要成本之一 數據來源：中科海鈉、國泰君安證券研究 注：鈉離子電池選用 NaCuFeMnO/軟碳體系 2.1.1.層狀過渡金屬氧化物層狀過渡金屬氧化物：能量密度高能量密度高，倍率性能優異，倍率性能優異 鈉電層狀過渡金屬氧化物正極材料結構與鋰電三元正極結構類似，分子式為 NaxMO2，其中 M 代表鎳、鈷、鐵、錳等過渡金屬，在鈉離子嵌脫過程中，利用其結構的良好可調節性，通過將不同過渡金屬元素互相摻雜或取代可以制備出不同的二元、三元甚至多元的層狀過渡金屬氧化物。目前主流層狀氧化物類型為 O3

26、和 P2 型，P2 型相較于 O3 倍率性能、循環穩定性更好，比容量相對較低但仍能保持在 100-140 mAh/g，產品整體綜合性能較好。圖圖 10：層狀過渡金屬氧化物層狀過渡金屬氧化物結構示意圖結構示意圖 26%16%26%18%4%10%正極負極電解液隔膜集流體其他 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 17 數據來源：Research Development on Sodium-Ion Batteries 2.1.2.普魯士藍類普魯士藍類：材料潛力大，結晶水影響性能材料潛力大，結晶水影響性能 普魯士藍類化合物之前并未在鋰離子電池中

27、使用過，作為過渡金屬的氰化配位聚合物，通式為 AxMFe(CN)6ynH2O，A 代表 Li、Na、K 等堿金屬離子，M 代表過渡金屬離子 Fe、Mn、Co、Ni、Cu 等。普魯士藍材料常溫即可制作合成簡單方便，理論比容量可以達到 170 mAh/g，同時其立方體的三維立方網絡結構間隙位大（約 4.6），鈉離子在結構中擁有較大的傳輸通道可實現高倍率充放電。但由于其結構中的 Fe(CN)6空位易和晶格水分子形成化合物，結晶水難以除去，使得普魯士藍在實際應用中容易存在比容量低、效率不高、倍率較差和循環不穩定等問題。因此，抑制普魯士藍類化合物結晶水產生和改善晶格缺陷是產業化應用的關鍵。圖圖 11：普

28、魯士藍普魯士藍結構示意圖結構示意圖 數據來源：Prussian blue:a new framework of electrode materials for sodium batteries 2.1.3.聚陰離子材料聚陰離子材料：能量密度低，循環性能好能量密度低，循環性能好 鈉電聚陰離子正極材料結構與鋰電磷酸鐵鋰正極結構類似，分子式為NaxMy(XOm)n-z，M 為可變價的過渡金屬，主要是釩，還包括錳、鐵、鈷；X 為 P、S、Si、F 等元素，形成的(PO4)3-、(SO4)3-、(SiO4)4-、(P2O7)-、F-等聚陰離子化合物。聚陰離子材料晶體框架結構穩定，電化學穩定性 行業更新行

29、業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 17 高，但聚陰離子本身的分子量偏大，使得理論比容量僅為100-110 mAh/g，同時還存在導電性差等問題。常見的聚陰離子化合物包括 Na3V2(PO4)3、Na3V2(PO4)2F3、NaFePO4、Na2Fe2(SO4)3、Na2Fe2P2O7等，但其電極材料涉及釩和氟元素等元素毒性大，存在一定的安全隱患。圖圖 12：聚陰離子聚陰離子結構示意圖結構示意圖 數據來源：Research Development on Sodium-Ion Batteries 表表 4：鈉離子：鈉離子電池正極電池正極材料優劣勢對

30、比材料優劣勢對比 技術路線技術路線 層狀氧化物層狀氧化物 NaxMO2 普魯士藍類似物普魯士藍類似物 AxMFe(CN)6ynH2O 聚陰離子化合物聚陰離子化合物 NaxMy(XOm)n-z 示例示例 NaNi0.60Fe0.25Mn0.15O2 NaCu0.22Fe0.30Mn0.48O2 Na2Fe2(CN)6 Na2MnFe(CN)6 Na3V2(PO4)3 Na2MnSiO4 工作電壓工作電壓(V)2.8-3.3 3.1-3.4 3.1-3.7 壓實密度壓實密度(g/cm3)3.0-3.4 1.3-1.6 1.8-2.4 比容量比容量(mAh/g)100-140 70-160 80-1

31、40 循環壽命循環壽命 一般 一般 較好 熱穩定性熱穩定性 一般 好 好 安全性安全性 好 低(熱失控產生有害氣體)低(熱失控產生有害氣體)空氣穩定性空氣穩定性 一般 好 很好 能量密度能量密度 較好 較低 低 成本成本 較低 低 較低 優點優點 可逆比容量高 能量密度高 倍率性能高 技術轉化容易 工作電壓可調 可逆比容量高 能量密度高 合成溫度低 工作電壓高 熱穩定性好 循環好 空氣穩定性好 不足不足 容易吸濕 循環性能稍差 導電性差，有結晶水 庫侖效率低 可逆比容量低 部分含有毒元素 數據來源：振華新材問詢函，鈉離子電池儲能技術及經濟性分析，國泰君安證券研究 2.2.綜合綜合性價比優勢突出

32、，性價比優勢突出，層狀氧化物有望率先產業化層狀氧化物有望率先產業化 鈉離子三種技術路線各有鈉離子三種技術路線各有優劣優劣，我們認為，我們認為，目前目前層狀過渡金屬氧化物有層狀過渡金屬氧化物有望憑借其望憑借其技術成熟技術成熟、較高的能量密度、較高的能量密度、低成本、低成本、設備兼容性設備兼容性等優點而等優點而率率先先量產。量產。研發方面研發方面，鈉電層狀鈉電層狀氧化物氧化物正極正極與鋰電三元材料的研發策略相近，與鋰電三元材料的研發策略相近，能量能量密度較高。密度較高。鈉電層狀氧化物可一定程度上參考三元正極材料研發經驗，行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款

33、部分 10 of 17 通過元素摻雜、大單晶等鋰電三元正極材料改性策略，同樣可實現材料改性，提升鈉電正極材料倍率性能和循環穩定性。另一方面，多金屬摻雜改性可以有效解決鈉離子半徑較大而可能造成的多次脫嵌過程中發生相變引致結構坍塌問題。同時，目前同時，目前層狀氧化物正極材料平均電壓為2.8-3.3 V，比容量 100-140 mAh/g，產品整體綜合性能較好，且后續通過不同過渡金屬元素的協同效應，潛在比容量可達 190-200 mAh/g。成本成本方方面面，鈉電層狀氧化物正極相較于磷酸鈉電層狀氧化物正極相較于磷酸鐵鋰鐵鋰正極正極材料材料單瓦時單瓦時成本更成本更低低。以鐵酸鈉基層狀氧化物正極材料(N

34、aFe1/3Ni1/3Mn1/3O2)為例，根據元素平衡測算，當前價格鈉電正極核心主材和單瓦時成本約為 2.3 萬元/噸和 0.070 元/wh，較磷酸鐵鋰材料核心主材和單瓦時成本的 14.2 萬元/噸和 0.356 元/wh 價格優勢明顯；即使磷酸鐵和碳酸鋰單噸價格下降到 1.2和 10 萬元/噸，對應磷酸鐵鋰正極材料 3.49 萬元/噸和 0.087 元/wh 的成本，鈉電層狀氧化物仍然有成本優勢。表表 5：鈉離子電池層狀氧化物正極鈉離子電池層狀氧化物正極NaFe1/3Ni1/3Mn1/3O2主材成本測算主材成本測算 NaFe1/3Ni1/3Mn1/3O2原材料原材料 原子質量原子質量(g

35、/mol)單耗單耗(t/t)單價單價(萬元萬元/t)成本成本(萬元萬元/t)正極主材成本正極主材成本(萬元萬元/t)電池電池單耗單耗(1GWh/t)正極正極瓦時成本瓦時成本(元元/Wh)NiSO4 154.76 0.46 3.90 1.80 2.33 3000 0.070 FeSO4 151.9 0.45 0.45 0.20 MnSO4 151 0.45 0.43 0.19 Na2CO3 106 0.47 0.28 0.13 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：僅為理論消耗量，不考慮實際生產過程損耗 表表 6：鋰離子電池磷酸鐵鋰鋰離子電池磷酸鐵鋰LiFePO4主材成本測算主材成本測算 L

36、iFePO4 原材料原材料 原子質量原子質量(g/mol)單耗單耗(t/t)單價單價(萬元萬元/t)成本成本(萬元萬元/t)正極正極主材成本主材成本(萬元萬元/t)電池電池單耗單耗(1GWh/t)正極正極瓦時成本瓦時成本(元元/Wh)前提假設一前提假設一 FePO4 150.82 0.96 2.33 2.23 情景一情景一 Li2CO3 73.89 0.23 51.3 12.01 14.24 2500 0.356 情景二情景二 40 9.37 11.59 0.290 情景三情景三 30 7.03 9.25 0.231 情景四情景四 20 4.68 6.91 0.173 情景五情景五 10 2.

37、34 4.57 0.114 前提假設前提假設二二 FePO4 150.82 0.96 1.20 1.15 情景一情景一 Li2CO3 73.89 0.23 51.3 12.01 13.16 2500 0.329 情景二情景二 40 9.37 10.51 0.263 情景三情景三 30 7.03 8.17 0.204 情景四情景四 20 4.68 5.83 0.146 情景五情景五 10 2.34 3.49 0.087 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：僅為理論消耗量，不考慮實際生產過程損耗 圖圖 13：層狀層狀氧化物氧化物相較于相較于磷酸鐵鋰主材價格磷酸鐵鋰主材價格和瓦時成本優勢明顯（

38、和瓦時成本優勢明顯（FePO4=2.33 萬元萬元/t VS 1.20 萬元萬元/t）行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 17 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：僅為理論消耗量，不考慮實際生產過程損耗 工業化產線方面，鈉電層狀氧化物和鋰電三元正極部分產線可以兼容和工業化產線方面，鈉電層狀氧化物和鋰電三元正極部分產線可以兼容和快速切換，快速切換，固相反應法為目前主流合成方法。固相反應法為目前主流合成方法。鋰離子三元正極前驅體一般將鎳鹽、鈷鹽和錳鹽按一定比例混合；氫氧化鈉和氨水進行反應生產氨堿溶液；將氨堿溶液和金屬混合溶液進行充分

39、反應，生成共沉淀產物；將共沉淀進行壓濾洗滌、加熱干燥既可以得到三元正極材料前驅體，再經過兩燒/三燒等固相法工藝即可制備得到三元正極材料。同樣的，鈉離子層狀過渡金屬氧化物也可按照類似的工藝制備而得，不同的是金屬鹽有更多的選擇，包括廉價的鐵鹽、錳鹽等。正極材料再經過混料、涂布、輥壓、干燥、切片等工藝即可得到鈉離子電池正極片。圖圖 14：層狀過渡金屬氧化物層狀過渡金屬氧化物合成工藝合成工藝 數據來源：Meso-Structure Controlled Synthesis of Sodium Iron-Manganese Oxides Cathode for Low-Cost Na-Ion Batte

40、ries 圖圖 15：電級片制備電級片制備工藝工藝 數據來源：中國科學院物理研究所 0.000.050.100.150.200.250.300.350.4002468101214161820層狀氧化物LiFePO4LiFePO4LiFePO4LiFePO4LiFePO4NiSO4FeSO4MnSO4Na2CO3FePO4Li2CO3瓦時成本(右軸，元/Wh)Li2CO3=51.3萬元/t40萬元/t30萬元/t20萬元/t10萬元/tFePO4=2.33萬元萬元/t0.000.050.100.150.200.250.300.3502468101214161820層狀氧化物LiFePO4LiFe

41、PO4LiFePO4LiFePO4LiFePO4NiSO4FeSO4MnSO4Na2CO3FePO4Li2CO3瓦時成本(右軸，元/Wh)Li2CO3=51.3萬元/t40萬元/t30萬元/t20萬元/t10萬元/tFePO4=1.2萬元萬元/t 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 17 2.3.產品產品性能性能的要求的要求構筑構筑層狀氧化物生產門檻層狀氧化物生產門檻 目前來看，鈉離子電池正極材料生產核心工藝難點在于抑制循環過程中目前來看，鈉離子電池正極材料生產核心工藝難點在于抑制循環過程中表面晶體結構的重構和顆粒破裂，以及實現形貌尺

42、寸及顆粒粒徑調控，表面晶體結構的重構和顆粒破裂，以及實現形貌尺寸及顆粒粒徑調控，以及表面堿度、以及表面堿度、pH 值和游離鈉的控制。值和游離鈉的控制。能量密度：能量密度：材料的比容量和壓實密度與電池的能量密度息息相關。一方面，通過多元素摻雜，不僅可以改善晶格穩定性，也可以提升材料的比容量。另一方面，通過對材料形貌尺寸和顆粒粒徑調控，改善產品的壓實密度和倍率性能，提升電池能量密度。循環穩定性循環穩定性：由于鈉離子半徑較大，在循環過程中，鈉離子多次脫嵌后，正極材料結構易產生不可逆相變，尤其在較高的電壓條件下，晶格內的活性金屬和氧原子發生位移，導致材料結構坍塌，加快容量衰減。通過多元素摻雜和協同技術

43、，可以實現晶體結構調控，錨定晶格，減少相變，提高材料的結構穩定性。環境環境穩定性：穩定性：當層狀氧化物材料存放在空氣中時，空氣中水和碳酸根離子會嵌入到層狀材料中，反應生成氫氧化鈉和碳酸鈉。層狀材料的層間距和 Na 含量是決定空氣穩定性的兩個關鍵因素。層間距大、Na 含量低的層狀材料容易發生水插層，形成水合相，由水分子與鈉離子交換引起的正極表面上絕緣 NaOH 和 Na2CO3的積累將導致界面轉移阻抗增大和容量保持率降低。而且，嵌入物導致層間距增加和 Na 含量降低，加劇層狀材料結構坍塌和電化學性能衰減的惡性循環。通過對堿度、pH 值和游離鈉控制，可以有效提高材料的空氣穩定性和電池漿料的穩定性，

44、進而提升電池整體的穩定性及一致性。3.萬事俱備，鈉離子電池產業化東風已起萬事俱備，鈉離子電池產業化東風已起 3.1.新能源新能源需求廣闊，需求廣闊，2023 年或年或開啟開啟鈉離子電池鈉離子電池應用應用元年元年 2023 年或是鈉離子電池產業化元年。年或是鈉離子電池產業化元年。鈉離子電池已經從實驗室走向商業化應用階段，中科海鈉、寧德時代等多家公司宣布鈉離子電池產業鏈或將于 2023 年形成。目前來看，鈉電企業多選擇層狀氧化物作為正極主流路線。表表 7：國內鈉離子電池國內鈉離子電池產業鏈進入加速推進期產業鏈進入加速推進期 公司公司 正極體系正極體系 負極體系負極體系 電解液電解液 公司進展公司進

45、展 中科海鈉 銅鐵錳 層狀氧化物 無煙煤軟碳 有機 目前電芯能量密度可達到 145Wh/kg，循環壽命為 4500 次。2021 年1MWh 鈉離子電池儲能系統正式投運，并與華陽股份合作，共建年產能 2000 噸（0.8 GWh）的鈉離子正/負極材料生產線（2021 年）2022 年投產。2021 年 12 月，中科海鈉與三峽能源、三峽資本及安徽省阜陽市人民政府達成合作，將共同建設全球首條 5GWh 鈉離子電池規?；慨a線，一期 1GWh 將于 2022 年正式投產。鈉創新能源 鐵酸鈉基 三元氧化物 硬碳 有機 2021 年，公司完成百噸級前驅體和正極材料合作生產基地，2022年擬完成 300

46、0 噸正極材料和 5000 噸電解液的投產。預計未來 3-5年內，公司還將分期建設年產 8 萬噸正極材料和配套電解液生產線。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 17 寧德時代 普魯士白 硬碳 有機 2021 年 7 月發布第一代鈉離子電池產品，電芯單體能量密度可達到了 160 Wh/kg，預計于 2023 年形成基本產業鏈。立方新能源 層狀氧化物 硬碳 有機 公司具備普魯士藍、聚陰離子、層狀氧化物鈉電池生產能力。2022年 4 月發布第一代鈉離子電池層狀氧化物產品，電芯能量密度140wh/kg，6 月份已開始小批量生產已經收到客戶量產

47、訂單。鵬輝能源 層狀氧化物、聚陰離子 公司目前包括層狀氧化物、聚陰離子體系等正極路線，已完成小批量的圓柱形態鈉電池試產，并送樣給下游客戶試用。2022 年 6 月 1日，鵬輝能源與三峽電能就鈉電池聯合研發和儲能示范項目達成初步合作意向。公司希望 23 年上游材料和鈉電池能實現大批量生產。傳藝科技 層狀氧化物、聚陰離子 硬碳 公司現在有圓柱和方形鋁殼兩種產品，分別針對小動力和儲能市場，產品主要參數滿足能量密度大于 145Wh/kg、壽命大于 4000 次、符合國標安全性。正極材料中三元層狀氧化物會首先進行量產。目前公司鈉離子電池項目各生產設備及裝置安裝調試進展順利，已具備中試生產條件并即將投產運

48、行。公司 I 期 2 GWh 鈉離子電池項目會在 2023 年初量產，II 期 8 GWh 鈉離子電池根據 I 期量產進度和市場需求進行建設。維科技術 層狀氧化物 硬碳 與鈉創新能源合作，聘請馬紫峰教授為技術顧問，為鈉電池研發中心給予全面技術指導。目前規劃鈉電池能量密度 150 Wh/kg，循環次數 3000 次，2 GWh 鈉電池生產線 2022 年開工建設，2023 年 6月實現全面量產。多氟多 2021 年，多氟多鈉離子電池中試產線完成建設，目前鈉離子全極耳圓柱電池完成中試實驗測試。產能建設方面，公司河南焦作基地正在籌建 1GWh 鈉離子圓柱電池生產線。目前，多氟多六氟磷酸鈉產品已經批量

49、在市場上供貨，具備 1000 噸產能生產能力；鈉離子電池的正負極材料在中試狀態。派能科技 已于 2021 年開發出了第一代鈉離子電池產品并完成小試。數據來源：各公司公告，公司官網，國泰君安證券研究 預計預計 2025 年鈉離子電池年鈉離子電池正極正極需求量需求量將達到將達到 17 萬噸。萬噸。在目前產業界鈉電研發及新能源汽車和儲能行業快速推進的大背景下，鈉離子電池良好的性價比及更加穩定的電化學性能、快充及低溫性能，有望率先在儲能、中低續航里程電動車、工程車、小動力等細分市場得到推廣。我們預計，2022 年底鈉離子電池有望形成初步產業鏈，2023 年鈉離子電池將開啟規?；瘧?，2025 年國內鈉

50、離子電池需求將達到 58.0 GWh，對應鈉離子電池正極材料需求 17.4 萬噸。未來隨著產業化進一步降本以及產品工藝迭代，鈉離子電池有望實現在更低瓦時成本能量密度和循環性能與磷酸鐵鋰電池相媲美。表表 8：國內國內鈉離子電池鈉離子電池正極材料空間測算正極材料空間測算 鈉離子電池鈉離子電池 單位單位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 動力需求動力需求 GWh 0.0 0.0 1.6 7.7 26.3 儲能需求儲能需求 GWh 0.0 0.0 2.7 6.9 22.1 兩輪車需求兩輪車需求 GWh 0.0 0.0 1.8 3.1 9.6 合計需求合計需求 GWh 0.0 0

51、.0 6.1 17.7 58.0 正極材料需求正極材料需求 萬噸萬噸 0.0 0.0 1.8 5.3 17.4 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 17 YOY%190%228%數據來源：國泰君安證券研究 3.2.你追我趕，你追我趕，鈉離子電池鈉離子電池正極材料正極材料產業化加速產業化加速落地落地 鈉電初創企業和鈉電初創企業和傳統鋰電傳統鋰電企業跨界加速鈉離子電池正極材料落地。企業跨界加速鈉離子電池正極材料落地。從布局正極材料的企業類型來看，目前主要有兩類：一類是全面布局包括正負極材料以及電芯等全產業鏈的鈉離子電池初創企業，如中科海鈉

52、、鈉創新能源等；另一類則是具有規?；a經驗的鋰電正極材料企業，如振華新材、容百科技、當升科技等。表表 9：主流公司：主流公司鈉離子鈉離子正極材料規劃正極材料規劃 公司公司 技術路線技術路線 正極材料布局正極材料布局 傳統傳統鋰電鋰電材料材料企業企業 振華新材振華新材 層狀氧化物 技術特色：技術特色：公司通過自主研發已形成鈉離子電池正價材料相關技術儲備并進行相關專利布局，憑借多年大單晶技術體系的積累，公司已形成多元素協同摻雜技術、晶體結構調控技術、低 pH 值及低游離鈉控制技術、形貌尺寸及顆粒粒徑調控技術等多項核心技術，可有效提高鈉電正極材料的結構穩定性、空氣穩定性，改善鈉離子電池的高低溫性能

53、、循環穩定性及倍率性能。產業化進度和規劃：產業化進度和規劃：公司選擇層狀金屬氧化物路線，與現有三元材料生產線完全兼容，目前鈉離子電池產品已完成噸級送樣并配合客戶中試。截至 2022 年 7 月末，公司層狀鈉離子電池正極材料累計已送樣 0.65 噸、銷售 4.13 噸，實現噸級產出并銷售。同時，公司擬募集資金投資建設的義龍三期年產 10 萬噸正極材料項目可兼容鈉離子電池正極材料的生產。容百科技容百科技 層狀氧化物 技術特色：技術特色：公司在鈉電材料方面擁有多年的技術積淀，積極開展鈉離子電池錳鐵普魯士白及層狀氧化物正極材料的技術迭代與產線建設，兩種主流技術均有儲備。2022年 1 月份，公司與寧德

54、時代簽署戰略合作協議，深度綁定寧德時代，有望共同進行鈉離子電池配套材料的研發、技術升級和放量生產。產業化進度和規劃：產業化進度和規劃：在層狀氧化物上，目前已接到每月幾十噸的訂單，公司與主流客戶均有合作和穩定出貨。預計從 2022 年年底開始，可實現更大規模出貨，規劃在 2023年達到每個月千噸級出貨。公司層狀氧化物根據鎳的比例不同，有三款產品，能量密度在 100-200 Wh/kg之間，可用于二輪車、小動力、儲能、動力等方面，2023 年 2 季度前產能有望達到 3.6 萬噸。鐵錳基普魯士白類產品實現能量密度 60-160 Wh/kg，主要應用于儲能，預計 2022 年實現噸級產出，規劃產能

55、6000 噸。普魯士藍類化合物 當升科技當升科技 層狀氧化物 技術特色：技術特色：針對目前鈉離子電池的循環壽命低，容量差的問題，公司通過特殊微晶結構的均相前驅體設計，以及系統優化高溫固相結晶調控技術可以解決鈉電池正極材料關鍵技術瓶頸，公司新產品 SNFM-K3 比容量達到 177.2 mAh/g，首效倍率達到 91.3%。產業化進度和規劃：產業化進度和規劃：公司新一代鈉電正極材料目前已完成工藝定型并向國內大客戶送樣。廈鎢新能廈鎢新能 層狀氧化物 技術特色：技術特色：公司與國外客戶開展合作，聚焦提升鈉離子材料的倍率與低溫性能方面的研究，已掌握鈉離子電池正極層狀材料中量試生產技術。產業化進度和規劃

56、：產業化進度和規劃：正極材料前驅體及材料開發已完成百公斤級的試生產工作，同時積極推進鈉離子電池材料等前沿技術的研發與創新。長遠鋰科長遠鋰科 層狀氧化物 在普魯士藍類似物及層狀氧化物兩個方向均與客戶進行了聯合布局開發，送測樣品在容量、循環等關鍵性能指標上表現突出。普魯士藍類化合物 多氟多多氟多 層狀氧化物 正極材料中試線已經建成，小批量產品陸續下線。591617 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 17 格林美格林美 層狀氧化物 從 2019 年開始啟動鈉離子電池材料技術攻關，在普魯士藍和層狀氧化物等鈉離子電池材料兩大技術路線均已積累了

57、相關產業技術，目前處于多家下游客戶認證中。普魯士藍類化合物 道氏技術道氏技術 與下游客戶合作開發鈉離子前驅體，目前已有幾十噸的出貨量。中偉股份中偉股份 層狀氧化物 正極材料前驅體已完成主流客戶送樣，預計 2023 年上半年可實現批量供貨。美聯新材美聯新材 電池級普魯士藍(白)產業化 與七彩化學擬共同出資成立合資公司，雙方各持股 50%，擬投資 25 億元，建設年產18 萬噸電池級普魯士藍(白)產業化項目，致力于鈉離子電池正極材料普魯士藍(白)系列產品的研究開發及產業化。鈉離子電池初創企業鈉離子電池初創企業 中科海鈉中科海鈉 層狀氧化物 與華陽股份合作共建年產能 2000 噸（對應約 0.8 G

58、Wh）的鈉離子正/負極材料生產線。鈉創新能源鈉創新能源 層狀氧化物 預計在 2022 年擬完成 3000 噸正極材料投產；2023 年實現年產 4 萬噸正極材料投產；并在未來 3-5 年內分期建設 8 萬噸正極材料生產線。聚陰離子化合物 立方新能源立方新能源 層狀氧化物 22 年 4 月開始層狀氧化物鈉電產品中試噸級生產，6 月層狀氧化物 22Ah 電池批量生產已經收到客戶的樣品及量產訂單，第一代產品首先應用于儲能、兩輪、大巴和 A 級車以下價格敏感的車上。傳藝科技傳藝科技 層狀氧化物 今年以來，鈉離子電池研究取得了較大技術突破，在實驗室和小試層面實現了正極質量比容量 140mAh/g，鈉離子

59、電池項目一期 2GWh 產能擬于 2022 年年底前完成產品中試，2023 年初完成投產，配套正極產能。聚陰離子化合物 星空鈉電星空鈉電 普魯士藍類化合物 目前鈉離子電池已經規?；慨a，達到商業化應用水平。珈鈉能源珈鈉能源 聚陰離子化合物 公司創始人兼首席科學家曹余良為武漢大學化學與分子科學學院教授在鈉離子電池材料技術領域有 10 余年的經驗沉淀。目前處于小中試階段，具備初期產業化、十公斤級的產品制備能力，并已送樣給電池頭部企業進行全電池測試、驗證，預計 23 年 4月實現中試線產品穩定輸出。數據來源：各公司公告，公司官網，國泰君安證券研究 4.投資建議投資建議 我們認為，我們認為，在產業界鈉

60、電研發及新能源汽車和儲能行業快速推進的大背景下，鈉離子電池憑借良好的性價比及更加穩定的電化學性能、快充及低溫性能應用空間廣闊，有望在 2022 年底形成初步產業鏈，2023 年開啟規?；瘧?。在目前鈉離子三種技術路線中，層狀過渡金屬氧化物有望憑借其技術成熟、較高的能量密度、低成本、設備兼容性等優點而率先量產。從布局正極材料的企業類型來看，鈉電初創企業和傳統鋰電企業跨界正加速鈉離子電池正極材料的研發和產業化進程，上市公司層面推薦：1）具有規?；a經驗的鋰電正極材料及配套企業：振華新材、容百科技、當升科技、廈鎢新能，受益標的：長遠鋰科、中偉股份；2）正極材料新進入者，受益標的：傳藝科技、美聯新材

61、。表表 10：相關相關上市上市標的一覽標的一覽 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 2022.10.12 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688707.SH 振華新材 52.31 1.12 2.69 3.40-19.45 15.39 增持 688005.SH 容百科技 83.79 2.06 4.17 6.05 24.95 20.09 13.85 增持 300073.SZ 當升科技 68.13 2.38 2.89 3.45 26.97 23.57 19.75 增持 行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

62、必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 17 688778.SH 廈鎢新能 92.32 2.65 4.85 7.20-19.04 12.82 增持 688779.SH 長遠鋰科 15.23 0.44 0.75 1.01 0.00 20.23 15.11 300919.SZ 中偉股份 81.62 1.64 3.06 6.21 49.72 26.71 13.14 002866.SZ 傳藝科技 41.57 0.58 0.63 1.07 30.06 66.42 38.69 300586.SZ 美聯新材 19.70 0.13 0.67 0.93 71.77 29.40 21.18 數據來源：國泰君安證

63、券研究 備注：長遠鋰科及之后盈利預測取自 wind 一致預期 5.風險提示風險提示 產業鏈形成不及預期。產業鏈形成不及預期。鈉離子電池正極是產業鏈的重要一環，而產業鏈的形成需要負極、電解液、電芯等各企業的共同合作。目前，促使鈉離子電池快速發展的重要外因是碳酸鋰價格的高企。如果未來鋰價回落至相對較低水平，而在此之前鈉離子電池的產業鏈仍未完善，那么將該產業可能面臨發展后勁不足的問題。產品降本速率不及預期。產品降本速率不及預期。雖然鈉離子電池在理論上具有低成本的優勢，但目前尚未實現。如果未來技術進步和市場規模的發展不及預期，則會極大地拖累行業發展。行業更新行業更新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

64、務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 17 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，

65、概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。

66、在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投

67、資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資

68、建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.

69、2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：