海爾智家-生態品牌戰略排頭兵變局中開新局-221023（25頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 海爾智家海爾智家(6690 HK)港股通港股通 生態品牌戰略排頭兵，變局中開新局生態品牌戰略排頭兵，變局中開新局 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(港幣港幣):):27.82 2022 年 10 月 23 日中國香港 白色家電白色家電 生態品牌戰略排頭兵，變局中開新局，給予生態品牌戰略排頭兵，變局中開新局，給予“買入買入”評級評級 海爾集團生態品牌戰略持續深化，圍繞海爾品牌生態構建領先的智慧家電組織結構、提升內生效率成為公司下一階段高質量成長的重要動力。我

2、們看好公司依托集團資源，將市場領先優勢轉化為更高的盈利能力和組織效率，不斷加深護城河。我們預測公司 2022-2024 年 EPS 分別為 1.65、1.87、2.10元。根據 Wind 一致預期，截至 2022/10/21 A 股可比公司 2022 年平均 PE為 9x。高端化、全球化進程的持續推進讓公司營收內生增長動能足，2022-2024公司歸母凈利潤復合增速14.9%，高于可比公司（平均值：11.6%）。我們給予 A 股公司 2022 年 17xPE，對應目標價 28.05 元。同時，考慮 H 股上市以來 H 股/A 股的平均值為 90%，給予公司 H 股 10%折價，目標價 27.8

3、2港元，首次覆蓋給予“買入”評級。家電戰略先行者，布局下一個家電戰略先行者，布局下一個 10 年：多品牌、智能化年：多品牌、智能化 海爾智家作為家電行業龍頭，前瞻的公司戰略（如智能化）持續引領行業成長方向；作為智能家居的先行者，公司執行多品牌戰略更為明確，智能化產品及生產持續推進，在下一階段家電競爭中布局領先。以高端品牌為例，22H1 公司高端品牌卡薩帝營收同比增長 20.8%，并帶動整體營收增長。保持戰略定力保持戰略定力+組織提效，于變局中開新局組織提效，于變局中開新局 2021 年以來國內家電產業負重前行，面臨著成本上漲、國內疫情反復、海外需求回落等多重不確定性。但回顧海爾智家的發展史，在

4、每一次戰略變革初期，公司都承受著較大的經營壓力和爭議，但管理層始終保持戰略定力，專注走好每一步路。同時全面數字化、長效激勵機制帶來公司治理、渠道運營效率的提升。22H1 公司毛利率同比+0.2pct，銷售費用率同比-0.6pct，同時管理、研發費用率也有不同程度的下降。中長期看高端化、全球化釋放增長潛能，首次覆蓋給予“買入”評級中長期看高端化、全球化釋放增長潛能，首次覆蓋給予“買入”評級 我們預計公司 2022-2024 年的營收分別為 2494 億元、2707 億元和 2886億元，營收增長主要由高端品牌和海外收入占比的提升推動。根據 Wind 一致預期，截至 2022/10/21 A 股可

5、比公司 2022 年平均 PE 為 9x，圍繞集團智慧家庭生態品牌戰略，公司繼續提升成長質量與運營效率的措施有望繼續顯現效果，同時進一步聚焦家電主業，更優組織效率將帶來盈利能力的提升，認可給予 A 股公司 2022 年 17x PE 估值，對應目標價格 28.05 元。同時，考慮 H 股上市以來 H 股/A 股的平均值為 90%，給予公司 H 股 10%折價，目標價 27.82 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：家電市場競爭加??；海外市場不及預期；原材料價格大幅波動。研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321

6、 3674 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(港幣)27.82 收盤價(港幣 截至 10 月 21 日)22.15 市值(港幣百萬)209,215 6 個月平均日成交額(港幣百萬)224.54 52 周價格范圍(港幣)21.90-33.85 BVPS(人民幣)9.13 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：S&P 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020

7、 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(人民幣百萬)209,726 227,556 249,404 270,747 288,605+/-%4.46 8.50 9.60 8.56 6.60 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)8,877 13,067 15,592 17,651 19,809+/-%8.17 47.21 19.32 13.21 12.22 EPS(人民幣，最新攤薄)0.94 1.38 1.65 1.87 2.10 ROE(%)16.62 16.30 16.38 15.88 15.42 PE(倍)21.37 14.52 12.17 10.75 9.58 PB(倍)2.7

8、1 2.37 1.99 1.71 1.48 EV EBITDA(倍)(0.62)(1.02)(1.47)(1.84)(2.06)資料來源：公司公告、華泰研究預測 (7)(4)(1)362124283134Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(港幣)海爾智家相對恒生指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 海爾智家海爾智家(6690 HK)正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.3 生態品牌戰略排頭兵，變局中開新局.3 與市場觀點的不同之處.3 短期經營穩健，中長期看高端化、全球化釋放增長潛能.3 依托海爾生態，構建智慧家庭產品平臺依托海爾生態，構建智慧

9、家庭產品平臺.4 集團戰略轉型歷史：順應消費趨勢，不斷變革商業模式.4 跟隨集團戰略，海爾初步完成高端化、全球化布局.5 全新生態品牌戰略下，海爾智家不斷成長.6 家電戰略先行者，布局下一個家電戰略先行者，布局下一個 10 年：多品牌、智能化年：多品牌、智能化.7 以消費者為本，實現多品牌延伸.8 海外成熟市場品牌忠誠度高，品牌收購打開全球化發展新局面.8 高端引領+場景引爆，超前布局國內市場的別樣紅利.10“彎道超車”錨定智能家居，開啟新征程.14 智慧家庭戰略：合作創造共贏生態.15 保持戰略定力保持戰略定力+組織提效，于變局中開新局組織提效，于變局中開新局.16 始終保持戰略前瞻和定力，

10、突破成長天花板.16 全面推新數字化平臺，加快降本增效.17 健全長效激勵機制，以人才驅動創新發展.17 盈利預測：中長期看高端化、全球化釋放增長潛能盈利預測：中長期看高端化、全球化釋放增長潛能.18 風險提示.20 UWdYkWgV9YlVqQWYjYvW6M8QaQnPrRtRmOiNoPqQeRnPmQ9PpOqQwMsPpNMYtRpM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 海爾智家海爾智家(6690 HK)投資要點投資要點 生態品牌戰略排頭兵生態品牌戰略排頭兵，變局中開新局，變局中開新局 海爾集團生態品牌戰略持續深化，圍繞海爾品牌生態構建領先的智慧家電組織結

11、構、提升內生效率或成為公司下一階段高質量成長的重要動力。我們看好公司作為集團戰略的排頭兵，執行領先市場的戰略布局，并依托集團資源，將市場領先優勢轉化為更高的盈利能力和組織效率，不斷加深護城河。2022H1 公司實現營收 1218.58 億元，同比+9.07%，歸母凈利 79.49 億元，同比+15.89%，其中，2022Q2 營收、歸母凈利潤同比增長分別為+8.17%、+16.52%，經營穩健。與市場觀點的不同之處與市場觀點的不同之處 市場傾向于認為公司的經營改善邏輯已經兌現并反映在股價中，隨著全球經濟不確定性的增加，公司營收、歸母凈利潤不及預期的概率在上升。而我們認為在高端化、全球化的良好基

12、礎上，公司 2022-2024 年的經營表現仍會符合我們的預期。未來公司的增長潛力來自兩方面：1）組織效率提升。公司持續推進全流程數字化變革，對內挖潛緩解外部壓力；2）管理團隊溢價。這主要體現在管理層保持戰略定力，堅定發力高端品牌、推進全球化擴張，不僅保證了短期經營的穩健，還為中長期發展打下良好基礎。以高端品牌為例，22H1 公司高端品牌卡薩帝營收同比增長 20.8%，并帶動整體營收增長。短期經營穩健，中長期看高端化、全球化釋放短期經營穩健，中長期看高端化、全球化釋放增長增長潛能潛能 我們預計公司 2022-2024 年的營收分別為 2494 億元、2707 億元和 2886 億元，營收增長主

13、要由高端品牌和海外收入占比的提升推動。其中：1）高端品牌部分，2021 年高端品牌卡薩帝營收突破 129 億，同比增長 40%，在品牌和營銷的驅動下我們預計在 2022-2024 年仍將維持較高的營收復合增長；2）海外部分，在國內智能制造的加持下，產品驅動海外營收穩步增長。圖表圖表1：海爾智家海爾智家營收預期營收預期 圖表圖表2：海爾智家海爾智家歸母凈利歸母凈利預期預期 資料來源：Wind，華泰研究預測 資料來源：Wind，華泰研究預測 0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019A2020A2021A2022E2023E2024

14、E(億元)營業收入（億元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002502019A2020A2021A2022E2023E2024E(億元)歸母凈利潤（億元）yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 海爾智家海爾智家(6690 HK)依托海爾生態，構建智慧家庭產品平臺依托海爾生態，構建智慧家庭產品平臺 海爾智家作為海爾集團公司（簡稱“海爾集團”）（未上市）旗下重要的家電業務平臺，產業資源遍布全球，在集團提出“生態品牌”戰略后，未來有望繼續鞏固其在集團生態中重要的全球流量入口及變現渠道地位。因此，在集團整體戰略推動

15、下，海爾智家或匯集更多的全球資源，平臺化發展或提速。我們繼續看好海爾智家平臺自身組織結構的精簡與優化，全球規?；a及協同化能力的提升，或帶動盈利能力逐步上行。圖表圖表3：海爾海爾智家是集團推動生態品牌戰略下全球化布局的重要組成部分智家是集團推動生態品牌戰略下全球化布局的重要組成部分 資料來源：公司公告、華泰研究 集團戰略轉型歷史集團戰略轉型歷史：順應消費趨勢，：順應消費趨勢，不斷變革商業模式不斷變革商業模式 1984 年成立以來，海爾集團從以冰箱為主的商業形態為起點，不斷橫向、縱向拓張，先后經歷了名牌化（1994-1991 年）、多元化（1991-1998 年）、國際化（1998-2005

16、年）、全球化（2005-2012 年）、網絡化（2012-2019 年）這幾個階段。2019 年海爾提出生態品牌戰略，繼續驅動企業商業模式發展變化。2018 年 5 月，海爾集團董事局主席、首席執行官張瑞敏首次提出“生態品牌”概念，是在物聯網時代，海爾品牌內涵的繼續迭代和創新。2019 年 12 月，海爾集團開啟第六個戰略階段生態品牌戰略階段。2020 年在海爾集團創業 35 周年大會上，張瑞敏主席提到“產品會被場景替代,行業將被生態覆蓋”，物聯網時代用戶不再需要一臺功能性的產品,而是需要體驗迭代的解決方案。這就要求企業基于用戶需求為用戶提供場景解決方案，從賣產品走向賣場景生態，海爾或改變傳統

17、的家電產品硬件銷售的商業模式。圖表圖表4：海爾進入生態品牌戰略階段海爾進入生態品牌戰略階段 資料來源：海爾集團官方網站、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表5：海爾戰略回顧海爾戰略回顧 戰略階段戰略階段 核心目標核心目標 差異化路徑差異化路徑 名牌戰略 爭做中國第一，為用戶提供高質量產品 提升技術與生產設備，重點抓人才 多元化戰略 制造多元化高質量產品，提供優質服務 轉換思想，吃“休克魚”國際化戰略 順應 WTO 機遇期，出國創牌 初步海外建廠 全球化品牌戰略 依托互聯網時代機遇，滿足用戶個性化需求 加強零庫存管理

18、能力，建立社區店，以用戶個性化需求為中心 網絡化戰略 網絡化組織、網絡化營銷、網絡化用戶資源 推動人單合一，按需求匯聚資源服務客戶需求 資料來源：公司公告、海爾集團官方網站、華泰研究 跟隨集團戰略，海爾初步完成高端化跟隨集團戰略，海爾初步完成高端化、全球化、全球化布局布局 海爾智家為海爾集團生態品牌戰略的核心，已經初步完成高端化、全球化的布局。針對物聯網智慧家庭需求，海爾智家產品線覆蓋白電、廚電、小家電等產品品類，能夠充分滿足消費者多元化需求，品牌上海爾智家品牌矩陣豐富，包括海爾、卡薩帝、統帥、GE、Candy、斐雪派克、Aqua 等高中低端品牌搭配，全球均有品牌覆蓋，能夠較好滿足全球各個消費

19、層級需求。圖表圖表6：海爾海爾智家為海爾集團戰略的核心智家為海爾集團戰略的核心 資料來源：海爾官方網站、華泰研究 海爾通過過去數十年的海外發展，秉承海外市場“研發、制造、營銷”三位一體的本地化布局，2022 年中報披露，截至 2021 年末，公司通過海外自建、收購、合資方式在全球運營 10 個研發中心、122 個制造中心、108 個營銷中心，并覆蓋接近 13 萬個銷售網點。圖表圖表7：海爾海外家電產能海爾海外家電產能 時間時間 海外家電產能海外家電產能 海外家電產量海外家電產量 產能利用率產能利用率 2017 年 1330 萬臺 950 萬臺 71.6%2018 年 1410 萬臺 1130

20、萬臺 80.1%2019 年 2130 萬臺 1830 萬臺 86.1%2020 年（截止 2020 年 6 月 30 日）1260 萬臺（年度產能除以 2）870 萬臺 69.0%資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表8：海爾主要海外產能海爾主要海外產能 地區地區 海外工廠海外工廠 投產時間投產時間 主要產品及產能主要產品及產能 亞洲 印度浦那工業園 2007 年 主要生產冰箱、洗衣機、空調、電視和電熱水器產品，總設計產能 380 萬臺 印度北部工業園 2020 年 主要生產冰箱、洗衣機、空調等

21、產品，項目擬投資 2.86 億美元，項目建設周期預計為 18 個月。項目投資分兩期實施，一期預計于 2020 年 10 月投產，二期預計于 2022年 10 月投產。項目規劃年產能 550 萬臺/套，其中一期 200 萬臺/套，二期 250 萬臺/套，預留 100 萬臺/套。本項目將主要輻射印度東部、北部區域市場 巴基斯坦海爾工業園 2002 年 工業園一期，主要包括冰箱、洗衣機、空調、冷柜工廠及配套企業和倉庫，已經全部投入運營。工業園二期項目，規劃產能 160 萬臺，其中冰箱 50 萬臺、空調 60 萬臺，電視 50 萬臺。冰箱二期項目計劃 2020 年啟動 海爾越南工廠 2012 年 年總

22、體生產能力 180 萬臺 海爾泰國工廠 2007 年 白色家電年產能為 150 萬臺，其中冰箱 100 萬臺 印尼海爾工廠 2012 年 年總體生產能力 75 萬臺，其中：冰箱年能力 60 萬臺，洗衣機 15 萬臺 歐洲 俄羅斯冰箱工廠 2016 年 冰箱制造為主，第一階段產能 25 萬臺，第二階段 50 萬臺 俄羅斯洗衣機工廠 2019 年 2019 年 7 月年建成，洗衣機產能 50 萬臺 意大利邁尼蓋蒂冰箱工廠 2001 年 土耳其工廠 2018 年 累計投資 1500 萬歐元，洗碗機產能為 80 萬臺 波蘭工廠 2014 年 產能為每年 50 萬臺 羅馬尼亞 2021 年 2021 年

23、已投產，冰箱產能 100 萬臺 美洲 美國海爾工業園 1999 年 50 萬臺年產能 中東非 海爾約旦工業園 2005 年 合資建設，主要為冰箱空調、洗衣機和彩電三條自動生產線。設計生產能力為：冰箱空調 15 萬臺年，洗衣機 15 萬臺年、電視 15 萬臺年 尼日利亞合資工廠 2000 年 合資建設，主要為冰箱、冷柜空調的組裝 突尼斯合資工廠 2002 年 合資建設，每年可組裝空調器 3 萬臺、冰箱 2.5 萬臺、洗衣機 5 萬臺 資料來源：公司公告、公司官網、產業在線、華泰研究 圖表圖表9：GEA 體系下海外工廠體系下海外工廠 GEA 體系體系 產能產能 GEA 美國本土 9 大工廠 主要生

24、產冰箱、洗衣機、干衣機、洗碗機、廚電、空調 Mabe 墨西哥工廠 海爾通過 GEA 持有 Mabe48.4%股權，Mabe 在墨西哥工廠產能：冰箱 200 萬臺、洗衣機 278萬臺、燃氣灶及烤箱 370 萬臺 Mabe 厄瓜多爾工廠 產能：燃氣灶及烤箱 100 萬臺 Mabe 哥倫比亞工廠 產能：冰箱 98.8 萬臺 Mabe 阿根廷工廠 產能：冰箱 27 萬臺 資料來源：公司公告、華泰研究 全新生態品牌戰略下，海爾智家全新生態品牌戰略下，海爾智家不斷不斷成長成長 過去的 20 年間，海爾智家高端化、全球化的產業布局雛形已成。跟隨集團戰略步伐，2020年開始公司向生態品牌戰略階段邁進。從 20

25、22 年表現來看，2022H1 公司克服國內外困難實現營業總收入 1218.58 億元，同比+9.07%；同期歸母凈利潤 79.49 億元，同比+15.89%，海爾智家繼續保持增長的態勢。圖表圖表10：海爾海爾智家緊隨集團戰略，持續快速成長智家緊隨集團戰略，持續快速成長 資料來源：Wind、華泰研究 05001,0001,5002,0002,50019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202

26、0212022H1(億元)營業收入（億元）名牌戰略多元化戰略國際化戰略全球化戰略網絡化戰略生態品牌戰略 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 海爾智家海爾智家(6690 HK)家電戰略先行者，布局下一個家電戰略先行者，布局下一個 10 年：年：多多品牌、智能品牌、智能化化 我們認為，海爾智家作為家電行業龍頭，前瞻的公司戰略（如多品牌）持續引領行業成長方向；作為智能家居的先行者，智能化產品及生產持續推進，有望在下一階段家電競爭中布局領先。（1）多品牌戰略：在消費者代際轉換的背景下，多樣化家電需求更需要多層次品牌及產品）多品牌戰略：在消費者代際轉換的背景下，多樣化家電需求

27、更需要多層次品牌及產品。公司已初步形成了低中高的品牌定位層次，公司已初步形成了低中高的品牌定位層次，尤其是補齊高端品牌矩陣，尤其是補齊高端品牌矩陣，更有助于實現市場更有助于實現市場需求與公司經營業績的平衡，并形成多品牌優勢。需求與公司經營業績的平衡，并形成多品牌優勢。通過單一品牌能夠達到的市場份額有限，多品牌覆蓋全面追求增長。多品牌可以通過準確定位，更有效的滿足個性化要求。圖表圖表11：多品牌戰略的路徑分化多品牌戰略的路徑分化 資料來源：華泰研究 （2）智能化戰略：隨著物聯網配套硬件的發展，家電智能化產品成為滿足消費者更個性化）智能化戰略：隨著物聯網配套硬件的發展，家電智能化產品成為滿足消費者

28、更個性化需求，提供更便利服務的重要路徑，必然趨勢下公司智能產品與智能制造雙管齊下，終端需求，提供更便利服務的重要路徑，必然趨勢下公司智能產品與智能制造雙管齊下，終端制造能力領先。制造能力領先。產品上，硬件與系統的智能化并舉，使家電設備具備主動提供服務的能力。產品上，硬件與系統的智能化并舉，使家電設備具備主動提供服務的能力。硬件層面的智能化主要表現為在傳統家電產品中加入智能模塊與互聯模塊。軟件與平臺層面的智能化則主要體現在通過人工智能、大數據、云計算等技術識別客戶習慣，使電器設備從被動提供服務升級為主動提供服務。生產上，智能制造不僅能提高生產效率，還能在新產品生產中減少對人員的依賴。生產上，智能

29、制造不僅能提高生產效率，還能在新產品生產中減少對人員的依賴。同時，高度模塊化能夠滿足用戶小批量個性化定制的需求，并且智能生產平臺的開放屬性，可以對接更多的智能化生活產品的制造，將平臺提供給更廣大的小微創客，能在未來成為家電生產商新的業務增長點。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表12：產品智能化與生產智能化產品智能化與生產智能化 資料來源：公司公告、華泰研究 以消費者為本，實現多品牌延伸以消費者為本，實現多品牌延伸 以美國家電市場為例，當行業步入成熟階段時，產業份額和規模向頭部大企業集中的趨勢明顯，同時消費者對品牌的認知也會

30、不斷加強。參照海外，國內家電產業的下一成長機遇在于提升品牌價值，尤其是向高端品牌發展。經過多年的探索，收購海外知名品牌成為當下家電企業實現高端化、全球化的主要選擇通過收購海外品牌，在快速打開海外銷售渠道的同時，公司又可以將海外品牌引入國內市場，補足自身的短板。海外成熟市場品牌忠誠度高，海外成熟市場品牌忠誠度高，品牌品牌收購收購打開全球化發展新局面打開全球化發展新局面（1）品牌體系品牌體系完善，筑起完善，筑起用戶忠誠用戶忠誠的的品牌護城河品牌護城河 海外市場品牌忠誠度高，并且在長期內得以保持穩定，自創品牌之路漫長。海外市場品牌忠誠度高，并且在長期內得以保持穩定，自創品牌之路漫長。過去 20 多年

31、，美國市場已經形成穩固的品牌市場格局，根據 Euromonitor 的統計，以 GE Appliance、Whirlpool 為主的本土品牌一直穩居市場前三，海外市場消費者從年輕階段開始受到品牌的教育與認知的影響，品牌忠誠度短期內難以發生重大變化，因此品牌收購是新生品牌快速了解、熟悉當地市場的首選。美國家電美國家電市場市場主要主要被美國本土公司品牌覆蓋，外資品牌中以韓資為主。被美國本土公司品牌覆蓋，外資品牌中以韓資為主。根據 Euromonitor統計數據，2021 年美國主要大家電（冰箱、洗衣機）市場中，整體出貨量占比前 10 的公司以美國本土品牌為主，主要有 Whirlpool（旗下品牌包

32、括 Whirlpool、Maytag）、GE，同時韓系 Samsung、LG 也有一定影響力。從冰箱品牌來看，GE 以 15%的占有率在 2021 年躋身美國市場第一，Whirlpool 品牌（不包括 Maytag）的占有率以 14%名列第二，韓資品牌名列第六與第七，合計占據約 14%的市場份額。從洗衣機品牌來看，GE 以 23%的占有率高居榜首，美資品牌 Whirlpool 品牌占有率為 19%，韓資品牌名列第四與第五，合計占據約 27%的市場份額。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表13：2021 年美國市場冰箱零售量份

33、額年美國市場冰箱零售量份額 圖表圖表14：2021 年美國市場洗衣機零售量份額年美國市場洗衣機零售量份額 資料來源：Euromonitor、華泰研究 資料來源：Euromonitor、華泰研究 從品牌信任的角度上看，Maytag、GE、Whirlpool 這些傳統美國品牌在美國消費者最信任的洗衣機品牌中均排在較為靠前的位置。從具體榜單排名來看，2018 年-2020 年前五中美國品牌占 3 位，消費者對美國品牌仍然較為信任。圖表圖表15：2018-2020 年美國消費者最信任的洗衣機品牌年美國消費者最信任的洗衣機品牌 2020 年年 歸屬公司歸屬公司 2019 年年 歸屬公司歸屬公司 2018

34、 年年 歸屬公司歸屬公司 Maytag Whirlpool Corp Maytag Whirlpool Corp Whirlpool Whirlpool Corp Whirlpool Whirlpool Corp Whirlpool Whirlpool Corp LG LG Corp Samsung Samsung Samsung Samsung GE Haier Group LG LG Corp LG LG Corp Maytag Whirlpool Corp Kenmore Sears Holdings GE Haier Group Bosch BSH GE Haier Group Ken

35、more Sears Holdings 資料來源：lifestoryresearch、華泰研究 在在美國之外的其他發達國家家電市場，傳統品牌美國之外的其他發達國家家電市場，傳統品牌同樣同樣持續保持強勢地位。持續保持強勢地位。傳統品牌持續保持強勢的情況不僅僅在美國市場中出現，英國、德國和法國等歐洲市場上亦是如此。對比西歐國家 2015-2020 年的市場占有率情況可以看到，各大廠商的份額基本沒有太大變化，這背后的原因是發達國家的家電市場已經較為成熟，消費者品牌忠誠度壁壘已經形成，競爭處于較為均衡的狀態，新進入者也難以進入這個市場。圖表圖表16：西歐洗衣機市場零售量份額，海外品牌占比低，海爾通過并

36、購西歐洗衣機市場零售量份額，海外品牌占比低，海爾通過并購 Candy 實現飛躍實現飛躍 資料來源：Euromonitor、華泰研究 GE15%Whirlpool14%Haier10%Kenmore9%Frigidaire8%Samsung7%LG7%Maytag5%HiSense2%Sanyo1%Others22%GE23%Whirlpool19%Maytag18%Samsung14%LG13%Kenmore4%Electrolux3%Frigidaire2%Haier1%Others1%0510152025BSHWhirlpoolCorpAr elikASElectroluxABCandyS

37、pAMiele&Cie KGSamsungCorpLG CorpHaierGroup(%)201520162017201820192020 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表17：西歐冰箱市場零售量份額，海外品牌占比低西歐冰箱市場零售量份額，海外品牌占比低 資料來源：Euromonitor，華泰研究 （2）海外）海外市場傳統品牌仍占絕對優勢市場傳統品牌仍占絕對優勢，收購實現快速切入，收購實現快速切入 家電市場步入成熟期，本土家電市場步入成熟期，本土品牌在海外市場品牌在海外市場的品牌護城河深的品牌護城河深，新競爭者難以快速

38、打入市場。，新競爭者難以快速打入市場。LG 和 Samsung 進入美國市場之后，雖然在部分品類上取得了一定的領先位置，但整體市場占有率依然難以快速提升。根據 Euromonitor 的統計，在 2015 年至 2020 年的 6 年時間里，LG 和 Samsung 在美國家電市場的占有率僅個位數，并且提升幅度不足 1pct，落后于Whirlpool（包括旗下子品牌）等第一梯隊 20%-25%左右的市占率水平。圖表圖表18：LG 和和 Samsung 在在美國美國家電家電市場市場的的占有率占有率 圖表圖表19：Whirlpool 和和 Haier（包含（包含 GE）在）在美國美國家電家電市場市

39、場的的占有率占有率 資料來源：Euromonitor、華泰研究 資料來源：Euromonitor、華泰研究 并購并購海外知名品牌能夠較快的切入國際市場。海外知名品牌能夠較快的切入國際市場。過去的十幾年間，中國品牌進入海外市場發展緩慢，消費者對于品牌的固定觀念難以改變，而企業成長需要快速的切入，通過并購獲得海外本土品牌、現有銷售渠道是中國家電快速走向海外的有效手段。海爾在 2016 年并購 GE 家電業務前，海爾在美國的市占率在 3%左右，但在并購后迅速成為美國家電市場的主要參與者。2016 年海爾+GE 的市占率為 20%，至 2020 年占有率已經提升至 22.2%。高端引領高端引領+場景引

40、爆，超前布局國內場景引爆，超前布局國內市場的別樣紅利市場的別樣紅利 家電高端化是長期趨勢家電高端化是長期趨勢 受國內疫情擾動，疊加原材料成本高位運行等不確定性因素，國內家電市場負重前行，但高端化的消費趨勢不變，高端高端家電對整體家電對整體市場增長的市場增長的拉動效應日益明顯。拉動效應日益明顯。奧維云網數據顯示，今年前三季度多個高端品類在線下渠道的動銷優于整體，如今年 1-9 月萬元以上的冰箱、洗衣機線下零售額同比增長分別為+6.1%、-2.3%，而同期冰箱、洗衣機的線下零售總額同比增長分別為-12.2%、-20.2%。02468101214161820BSHWhirlpoolCorpAr el

41、ikASElectrolux SamsungCorpLiebherrHaierGroupCandySpAMiele&CieHisenseGroupLG Corp(%)2015201620172018201920207.27.47.87.68.17.954.955.15.25.20123456789201520162017201820192020(%)LG市場占有率Samsung市場占有率25.926.326.42626.725.132019.721.723.222.2051015202530201520162017201820192020(%)Whirlpool市場占有率Haier市場占有率

42、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 海爾智家海爾智家(6690 HK)中長期看，我國擁有龐大的中等收入群體，并為家電高端化發展打下堅實基礎。中長期看，我國擁有龐大的中等收入群體，并為家電高端化發展打下堅實基礎。在過去十多年里，受益于國內經濟的快速發展，國家發改委數據顯示 2020 年我國中等收入群體的規模已經突破 4 億人。他們對家電的消費需求也從滿足基本功能的“溫飽型消費”轉向“品質型消費”，更愿意為品質生活買單。京東數據顯示，近幾年國內大型家電消費的客單價不降反升，與 2020 年同期相比，2022 年 6 月至 8 月 15 日超薄平嵌冰箱、游戲電視的平均客

43、單價分別增長 117%、62%。圖表圖表20：預期預期 2030 年中國中產家庭數量大幅上移年中國中產家庭數量大幅上移 圖表圖表21：國內城鎮家庭消費正向海外看齊國內城鎮家庭消費正向海外看齊 資料來源：McKinsey、華泰研究 資料來源：McKinsey、華泰研究 高端引領：從引進到自主創新高端引領：從引進到自主創新，加快追趕海外品牌的步伐加快追趕海外品牌的步伐 由于國內家電品牌在建設初期，大多以性價比為主打營銷策略，快速擴張市場。這樣的策略在過去幫助中國家電產業實現了迅速崛起，但也在消費者心中留下了中端品牌的印象。在消費升級的趨勢之下，中國家電廠商需要全新的高端品牌提升產品定位。此時，并購

44、海外品牌再反向引入國內成為一個較好的策略。隨著歐洲市場 Candy 品牌加入海爾海外品牌矩陣，海爾多層次品牌體系基本成型，其旗下擁有海爾、美國 GE、意大利 Candy、新西蘭 Fisher&Paykel、自創高端品牌 Casarte 和統帥這五個主要品牌。1)新西蘭 Fisher&Paykel 定位頂尖人群，主打奢華體驗；2)美國 GE 面向中產以上家庭，主打精英風格的家用電器；3)意大利 Candy 主推歐洲市場，加強公司在歐洲市場的業務發展；4)Casarte 卡薩帝打造高端品牌形象，面向追求生活品質的都市群體，但主打意式的藝術風格；5)海爾廚電采用中西結合風格，定位都市中產階級；6)統

45、帥電器則主要面向年輕群體，主推的是青春時尚風格。圖表圖表22：海爾海爾產業全球化品牌戰略已經基本完成產業全球化品牌戰略已經基本完成 資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 海爾智家海爾智家(6690 HK)品牌引入僅是第一步，通過開發差異化產品提升高端品牌價值才是關鍵。品牌引入僅是第一步，通過開發差異化產品提升高端品牌價值才是關鍵。海爾通過多年的并購快速引進海外技術，并且經過多年的發展實現了從消化吸收到自主創新的全面升級，在產品的關鍵節點（例如洗衣機的靜音、減震等）等方面得到突破。以卡薩帝“分區洗”洗衣機為例，2015 年卡薩帝首推“不同

46、類別衣物分開洗”、“一機雙筒”的雙子云裳洗衣機。該款洗衣機歷時 6 年的研發，搭載斐雪派克直驅電機（2012 年被海爾集團收購）,克服了共振問題,使上下雙筒保持平衡,大大降低洗衣機運行時產生的噪音與震動。歷經 8 年的市場推廣，奧維云網數據顯示 2021 年“分區洗”洗衣機在線下市場零售額份額已突破 6%，規模不斷增長，但品牌格局一直呈現卡薩帝一家獨大的發展趨勢。2021 年卡薩帝在“分區洗”產品線上、線下市場的零售額份額分別達到 63%和 77.8%，遠超其它品牌總額之和。由此我們認為，公司正在從設計到產品全方位的追趕海外知名品牌（如西門子、三星等）。圖表圖表23：2021 年雙滾筒產品年雙

47、滾筒產品 TOP5 機型均價及市場占比情況機型均價及市場占比情況 線下市場線下市場 線上市場線上市場 機型 品牌 零售額份額占比（%）均價（元）機型 品牌 零售額份額占比（%）均價（元）C8 HD14P6U1 卡薩帝 16.3%20393 C8 12P3U1 卡薩帝 18.4%11360 C8 HD13P2U1 卡薩帝 13.1%10554 C8 HD14S6U1 卡薩帝 13.3%21720 C8 12P3U1 卡薩帝 12.2%10554 C8 12S3U1 卡薩帝 10.0%11500 C8 H12P3U1 卡薩帝 10.0%15510 TQG130-B99W3U1 統帥 9.4%664

48、9 C8 HD17P2U1 卡薩帝 7.8%31760 H9 Y10BD10U1 卡薩帝 8.8%14970 資料來源：奧維云網、華泰研究 場景引爆：從賣產品到賣場景，加快高端產品在國內的落地場景引爆：從賣產品到賣場景，加快高端產品在國內的落地 海爾智家還通過“方案、場景、生態”要求，建設新的線下一體化銷售網絡，有望成為海爾生態的流量入口。一方面，2020 年，在智慧家庭場景營銷的基礎上，公司啟動海爾專賣店向海爾智家體驗店轉型，進一步融合線上線下、智家生態、品牌服務，提升全品牌的導流能力。另一方面，融合家庭使用場景，智慧家庭渠道引入家裝、暖通、家居、全屋智能等新服務客戶，建設全新體驗中心，成為

49、衣聯網、食聯網、空氣網、娛樂生態等智能家庭場景展示的線下入口，為各類用戶提供設計、建設、服務的全流程方案。2020 年正式推出三翼鳥，三翼鳥是海爾智家旗下場景品牌，從賣產品到賣場景的新賽道，提供陽臺、廚房、浴室、全屋空氣、全屋用水、視聽等智慧家庭全場景解決方案。同時依托海爾智家體驗云平臺，連接用戶、企業、生態方，創造因需而變的個性化方案。以“1+N”能力保障落地，為用戶定制覆蓋衣、食、住、娛需求的美好生活，讓家庭物聯網走進千家萬戶。圖表圖表24：三翼鳥具備場景化的產品營銷能力三翼鳥具備場景化的產品營銷能力 資料來源：三翼鳥官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

50、讀。13 海爾智家海爾智家(6690 HK)不同于以往的產品品牌，三翼鳥將帶來場景、生態、用戶三方面的差異化價值。首先是場景價值，三翼鳥能夠實現場景的裂變，譬如智慧陽臺場景已裂變出休閑、健身、親子等 30多個場景。三翼鳥通過不斷迭代場景方案，為消費者提供更多一站式定制智慧家服務。其次是生態價值，三翼鳥將各領域、各行業、各品類合作伙伴鏈入智家體驗云平臺，共同打造爆款場景服務用戶需求。隨著越來越多生態資源方的涌入，三翼鳥的廣度、深度將持續提升。最后是用戶價值，三翼鳥通過場景方案的提供，為消費者提供全新的智慧家庭體驗。圖表圖表25：三翼鳥圍繞用戶需求不斷導入產品和升級技術，實現場景裂變三翼鳥圍繞用戶

51、需求不斷導入產品和升級技術，實現場景裂變 資料來源：三翼鳥官網、華泰研究 三翼鳥還是零售渠道的變革者，享受家電、家居、家裝渠道一體化的產業紅利。伴隨著地產大周期進入尾聲，家電需求正步入存量換新的新周期。新周期之下，家裝、家居、家電產業一體化發展也成為了突圍升級的首選。三翼鳥打通了裝修、衛浴、木材等資源方，打破了傳統家電、家裝、地產等領域間的邊界，探索渠道一體化的新模式。以三翼鳥南京體驗中心 001 號店為例，根據三翼鳥官微的介紹，它集齊了 2 萬+專業設計師、3 萬+家電客戶、1000+家裝公司和家居生態，1.4 萬+服務管家/攜手生態方打造共創共贏平臺。圖表圖表26：歷年國內家電市場全品類分

52、渠道占比變化歷年國內家電市場全品類分渠道占比變化 資料來源：奧維云網、華泰研究 三翼鳥加速落地走進千家萬戶。為了讓三翼鳥場景品牌更快、更好地落地，公司全國布局的 001 號店、線下體驗店、鄉鎮店，將分工承接三翼鳥場景的全國落地。其中 001 號店可以實現三翼鳥產品、場景、生態方案的全方位定制落地，線下體驗店則主管爆款產品、智慧場景的換新落地，即使是在鄉鎮店，消費者也能體驗到智慧家電的升級服務。公司 2021年報中披露，截止 2021 年底，公司已累計建成 1317 家三翼鳥場景門店，覆蓋全國 1100多個建材家裝市場。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 海爾智家海

53、爾智家(6690 HK)圖表圖表27：三翼鳥搭建多層次門店體系，加快場景品牌的落地三翼鳥搭建多層次門店體系，加快場景品牌的落地 資料來源：三翼鳥官網、華泰研究 “彎道超車”錨定智能家居，開啟新征程“彎道超車”錨定智能家居，開啟新征程 海爾智能戰略雙管齊下，智慧產品與智能制造成為未來發展提速的催化劑。海爾智能戰略雙管齊下，智慧產品與智能制造成為未來發展提速的催化劑。隨著智能產品配套技術的成熟與規?；杀镜南陆?，產品智能與智能制造的融合度不斷提升，公司更早的智能戰略布局，將在中長期內保持先發優勢。圖表圖表28：青島青島海爾海爾繼續引領智慧家電戰略實施方向繼續引領智慧家電戰略實施方向 資料來源：海爾

54、社會責任報告、華泰研究 產品上，公司強調以用戶為中心的智能方向，智能化改造使家電設備具備主動服務的能力。硬件層面的智能化主要表現為在傳統家電產品中加入智能模塊與互聯模塊，并結合人工智能、大數據、云計算等技術識別客戶習慣，使電器設備從被動服務升級為主動提供服務。生產上，公司 COSMOPlat 智能制造平臺不但能提高生產效率，還能滿足用戶個性化定制的需求。智能制造不但能提高家電模塊化產品的生產效率、應對人工成本的上漲，同時模塊化的定制，也能一定程度滿足用戶個性化需求。整體來看，家電智能化已成為發展的必然趨勢，公司深入布局產業鏈，未來將率先受益。在物聯網發展必然路徑之下，與物聯網相關的垂直行業如智

55、能家電、智能家居等聯網后可以提供的增值服務大量提升，而以海爾為代表的直面用戶企業將成為物聯網及智能化革命中最先受益的環節。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 海爾智家海爾智家(6690 HK)智慧家庭戰略：合作創造共贏生態智慧家庭戰略：合作創造共贏生態 海爾擁有相對明確的智能化戰略，依托互聯網開放性創造共贏生態。海爾擁有相對明確的智能化戰略，依托互聯網開放性創造共贏生態。目前海爾的產品智能化全面發力，在網器、網器聯動、增值服務的階段上跳躍發展。根據公司在 2020 年發布的智慧空間分類與設計導則，公司將圍繞場景替代產品、生態覆蓋行業的路徑，通過打通家裝、建材等相關

56、行業，為用戶提供全流程一條龍的智慧家庭定制服務。近年來，在全球家電產品智能化發展的大趨勢下，各大廠商都積極布局智能家電領域，致力于建立所屬品牌的生態圈。根據艾媒咨詢數據顯示，2020 年我國智能家居市場規模為1705 億元，同比+11.4%，國內市場已經涌現眾多智能產品。國際上，亞馬遜的 Echo、谷歌的 Home，以及蘋果的 HomeKit 都成為布局智慧家庭的先行人。圖表圖表29：智能家居市場規模智能家居市場規模 資料來源：艾媒咨詢、華泰研究 圖表圖表30：國內智能家電參與企業不斷涌現國內智能家電參與企業不斷涌現 類類別別 企業企業 特點特點 傳統家電企業 海爾、美的、格力等 智能家電品種

57、齊全，以大件家電為主，兼顧“智能家居”與“智能制造”互聯網科技公司 小米等 產品以智能配件、智能小家電為主，大件家電產品以智能電視為主 電商平臺 京東、阿里巴巴等 以搭建智能硬件孵化器為主 智能家居品牌 歐瑞博、安居寶等 產品以細分智能硬件為主 資料來源：公司官網、華泰研究 隨著“U+智慧生活”平臺以及智家 APP 的推出，將現有的智能家電利用物聯網、人工智能、大數據、云計算等技術，使設備具備主動學習、感知和用戶畫像能力，且進一步完善智慧生活的個性化體驗能力。圖表圖表31：海爾智能家居應用場景海爾智能家居應用場景 資料來源：公司公告、華泰研究 6208801210153017050%5%10%

58、15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020162017201820192020(億元)中國智能家居市場規模同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 海爾智家海爾智家(6690 HK)保持戰略定力保持戰略定力+組織提效，于變局中開新局組織提效，于變局中開新局 2021 年以來國內家電企業面臨著成本上漲、國內疫情反復和海外需求回落的多重壓力，負重前行。但盡管如此，我們認為面對未來的不確定性，海爾智家依然會保持戰略前瞻和定力，疊加 2020 年以來數字化轉型、組織提效，于變局中打開新局面。始

59、終保持戰略前瞻和定力，突破成長天花板始終保持戰略前瞻和定力，突破成長天花板 回顧歷史，從 1985 年“砸冰箱”到 2000 年提出自主品牌出海、2005-2012 年不斷收購海外家電資產，再到 2016-2019 探索“創客小微”管理模式，海爾智家的每一次超前布局，在初期都承受著較大的經營壓力和爭議，但公司始終保持戰略定力，海爾專注走好每一步路。也正因如此，我們才看到如今公司在生態品牌戰略指引下高端品牌、場景品牌、生態品牌相繼落地，并迎來業績收獲期。圖表圖表32：海爾智家的三級品牌升級戰略海爾智家的三級品牌升級戰略 資料來源：2021 年海爾智家投資者交流大會、華泰研究 以高端品牌卡薩帝為例

60、，卡薩帝品牌創立于 2006 年，當時歐美、日韓品牌占據著國內高端市場，而大多數中國品牌都還在以價格和營銷搶占大眾市場。憑借 16 年的戰略堅持，卡薩帝從成套到智慧成套再到智慧場景，開始新的顛覆，并成功打入國內高端市場。2021 年卡薩帝品牌收入突破百億大關，達到 129 億元，同比增長 40%。圖表圖表33：2016-2021 年卡薩帝銷售收入持續增長年卡薩帝銷售收入持續增長 圖表圖表34：2016-2021 年卡薩帝品牌占同期營收比重逐年上升年卡薩帝品牌占同期營收比重逐年上升 資料來源：公司年報、華泰研究 資料來源：公司年報、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45

61、%50%020406080100120140201620172018201920202021(億元)卡薩帝品牌收入同比0%1%2%3%4%5%6%201620172018201920202021卡薩帝品牌占營收比重（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 海爾智家海爾智家(6690 HK)全面推新數字化平臺，加快降本增效全面推新數字化平臺，加快降本增效 公司 2020 年報披露，2020 年公司全面推行數字化轉型，同年公司將 6 萬家線下專賣店線上化，使他們具備了與傳統電商渠道同樣的數字化運營效率和競爭實力，隨后公司實施了四網融合和四端體驗的戰略。2021 年公司

62、銷售費用率為 16.1%，管理費用率為 4.6%。剔除卡奧斯業務對 2020 年收入貢獻，同口徑下銷售費用率、管理費用率分別較 2020 年優化 1.1 個百分點、0.5 個百分點（未剔除卡奧斯業務對公司 2020 年收入貢獻，2020 年銷售費用率為 16.0%、管理費用率為 4.8%）。22H1 公司銷售費用率 14.4%，同比-0.6pct，同期管理研發費用率也有不同程度的下降，主要系公司主動優化營銷策略提高廣告宣傳效率，數字化轉型提高運營效率。圖表圖表35：2022H1 公司期間費用率回落公司期間費用率回落 資料來源：公司公告、華泰研究 健全長效激勵機制，以人才驅動創新發展健全長效激勵

63、機制，以人才驅動創新發展 2020 年公司剝離非家電業務，私有化海爾電器提升協同效應，聚焦家電主業。2021 年下半年為提高員工積極性，公司又相繼推出多期員工持股和股權激勵計劃。我們認為，明確公司業務定位在前，長期激勵機制完善在后，兩者相輔相成，將有效提高公司上下的執行力。圖表圖表36：2021 年來公司推出多期員工持股和激勵計劃年來公司推出多期員工持股和激勵計劃 公告日公告日 重要事件重要事件 主要內容主要內容 2021 年 5 月 26 H 股核心員工持股計劃（2021-2025）擬授予人數：共計 35 人：資金來源：公司提取的激勵基金、員工薪酬等；股票來源：二級市場購買 2021 年 5

64、 月 27 2021 年 A 股核心員工持股計劃（2021-2025）擬授予人數：不超過 1599 人：資金來源：公司提取的激勵基金、員工薪酬等億元；股票來源：回購股份、二級市場購買等 2021 年 7 月 30 2021 年 A 股股票期權計劃 擬授予激勵對象股票期權 5100 萬份，約占總股本的 0.54%；股票期權的行權價格為 25.99 元；擬激勵對象總人數共計 400 人 2022 年 3 月 1 回購部分 A 股社會公眾股份 公司首次海外投資 2022 年 4 月 13 回購部分 A 股社會公眾股份 擬回購金額 15-30 億元；回購價格：不超過 35 元/股；回購計劃用于員工持股

65、 2022 年 4 月 29 2022 年 H 股核心員工持股計劃 擬授予人數：不超過 33 人：資金來源：公司提取的激勵基金，額度為 6000萬元；股票來源：二級市場購買 2022 年 4 月 29 2022 年 A 股核心員工持股計劃 擬授予人數：不超過 2250 人：資金來源：公司提取的激勵基金，額度為6.8 億元；股票來源：回購股份 2022 年 4 月 29 2022 年 A 股股票期權激勵計劃 擬授予激勵對象股票期權 1.05 億份，約占總股本的 1.11%；股票期權的行權價格為 23.86 元；擬激勵對象總人數共計 1840 人 資料來源：公司公告、華泰研究 (2%)0%2%4%

66、6%8%10%12%14%16%18%201820192020202122H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 海爾智家海爾智家(6690 HK)盈利預測盈利預測：中長期看高端化、全球化釋放增長潛能：中長期看高端化、全球化釋放增長潛能 我們預計公司 2022-2024 年的營收分別為 2494 億元、2707 億元和 2886 億元，高端化、全球化進程的持續推進為公司營收增長注入新動能。具體而言，我們的核心假設如下：1）冰箱和洗衣機業務：冰箱和洗衣機品類已經步入成熟穩定期，更新需求為主。受益于龍頭企業聚焦用戶體驗、強化研

67、發投入，尤其是在注重體驗的線下渠道，高端產品需求仍有結構性增長，均價穩步提升。根據 Euromonitor 的統計，2019-2021 年間海爾及旗下子品牌在全球的冰箱、洗衣機銷量復合增速分別為 2.3%、8.4%（系第三方機構 Euromonitor統計的結果，與公司實際數據存在一定出入），高于行業水平（全球冰箱、洗衣機的銷量復合增速分別為 1.3%、1.7%）。我們認為在組織效率提升的支撐下，海爾有望延續全球化擴張、份額提升的趨勢，2022-2024 年冰箱、洗衣機銷量復合增速保持穩定。2）空調業務：根據日本制冷和空調工業協會（JRAIA）的測算，2020、2021 年全球空調銷量同比增長

68、分別為-7%、2%，2021 年需求仍處于復蘇階段。JRAIA 的數據還指出，分區域看，我國一直是全球最大的空調消費國，2021 年銷量占比 37.5%。按銷量增速看，2021年北美、歐洲地區的空調銷量同比+10%、17%，增速引領全球，而我國空調銷量同比-2%。我們認為這主要系在海外消費刺激政策的帶動下北美、歐洲空調更新需求的加速釋放?；趪鴥韧獠煌男枨筇卣?，公司采取針對性市場開發策略：國內加大網絡布局，提高運營效率；海外聚焦 SKU，研發新品提升產品競爭力。我們預期 2022-2024 年公司空調業務有望實現約 8%的營收復合增長。圖表圖表37：海爾智家主要品類營收預測海爾智家主要品類營

69、收預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 冰箱收入（百萬元）58437.55 61538.04 71569.79 77026.99 82709.65 86472.94 YoY 5.31%16.30%7.62%7.38%4.55%其中：銷量（萬臺）1480.03 1525.10 1570.00 1609.25 1657.53 1698.97 YoY 3.05%2.94%2.50%3.00%2.50%均價（元/臺）3948.40 4035.02 4558.59 4786.51 4989.94 5089.74 YoY 2.19%12.98%5.00%4.25%2

70、.00%洗衣機收入（百萬元）44714.30 48452.43 54758.84 60544.11 64231.25 66819.77 YoY 8.36%13.02%10.57%6.09%4.03%其中：銷量（萬臺）1800.90 1728.00 1850.00 1948.05 2006.49 2066.69 YoY -4.05%7.06%5.30%3.00%3.00%均價（元/臺）2482.89 2803.96 2959.94 3107.93 3201.17 3233.18 YoY 12.93%5.56%5.00%3.00%1.00%空調收入（百萬元）29128.36 29998.86 37

71、531.43 41457.22 45228.17 47516.71 YoY 2.99%25.11%10.46%9.10%5.06%其中：銷量（萬臺）1116.00 1100.00 1190.00 1249.50 1299.48 1338.46 YoY -1.43%8.18%5.00%4.00%3.00%均價（元/臺）2610.07 2727.17 3153.90 3317.90 3480.48 3550.09 YoY 4.49%15.65%5.20%4.90%2.00%廚衛和水家電收入（百萬元）39132.93 41218.05 47714.63 53593.07 60168.94 67599

72、.81 YoY 5.33%15.76%12.32%12.27%12.35%其中：銷量（萬臺）4809.30 4915.10 5210.00 5626.80 6133.21 6562.54 YoY 2.20%6.00%8.00%9.00%7.00%均價（元/臺）813.69 838.60 915.83 952.46 981.03 1030.09 YoY 3.06%9.21%4.00%3.00%5.00%渠道綜合服務及其他主營 28057.57 27385.89 15002.37 15752.49 17327.74 19060.51 YoY -2.4%-45.2%5.0%10.0%10.0%其他

73、1291.29 1132.55 979.08 1029.99 1081.49 1135.57 YoY -12.3%-13.6%5.2%5.0%5.0%營業總收入（百萬元）200761.98 209725.82 227556.14 249403.87 270747.24 288605.30 YoY 4.46%8.50%9.60%8.56%6.60%資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 海爾智家海爾智家(6690 HK)3）廚衛和水家電業務：該業務以海外市場為主，22H1 海外貢獻約 67%的營收。海外廚電市場已經是成熟期，市場規模穩定

74、。但受國內房地產市場走低的影響，傳統廚電、熱水器等品類的增長乏力，僅個別品類如洗碗機在上半年延續增長。2021 年公司年報披露，海爾廚電在國內線上、線下的零售額市占率分別為 5.2%、7.1%，公司未來的增長潛力來自發力高端市場，提升在國內的市占率。22H1 公司積極開展前置化營銷，中國區廚衛和水家電營收同比約+14%。我們預期公司依托品牌優勢能夠持續拓展國內廚衛、水家電高端市場，2022-2024 年的營收復合增速有望維持在 12%左右。公司 22H1 毛利率為 30.2%，同比提升 0.2pct，系產品結構優化和強化供應鏈管理所致。長期看，隨著高端品牌收入占比的提升和公司內部數字化轉型的持

75、續推進，毛利率穩步提升是大概率事件。結合各品類收入及毛利率預期，我們預計 2022-2024 年收入及毛利率表現如下表：圖表圖表38：海爾智家營收、毛利率預測海爾智家營收、毛利率預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 整體營業收入（百萬元）200761.98 209725.82 227556.14 249403.87 270747.24 288605.30 YoY 4.46%8.50%9.60%8.56%6.60%綜合毛利率 32.43%32.23%31.23%31.23%31.58%32.01%資料來源：Wind，華泰研究預測 費用端，22H1 銷售費用

76、率 14.4%，同比-0.6pct，同期管理研發費用率也有不同程度的下降，主要系公司主動優化營銷策略提高廣告宣傳效率，數字化轉型提高運營效率。1）銷售費用率上，短期內全球經濟不確定增加，消費走弱，2022 年的市場費用的投入產出比或下降，所以我們預計 2022-2024 年公司銷售費用率分別為 16.20%、16.10%和 16.08%；2）管理費用率上，數字化轉型帶來組織提效，我們預計 2022-2024 年公司管理費用率分別為 4.56%、4.50%和 4.45%；3）研發費用上，我們預計 2022-2024 年公司研發費用率分別為 3.70%、3.60%和 3.60%，這主要是因為 20

77、21、2022 年是公司探索生態品牌戰略的初期，新品開發力度較大。我們預計經過 2 年多的摸索，2023 年公司的研發費用率有望小幅回落并在以后年份趨穩。圖表圖表39：海爾智家四項費用預測海爾智家四項費用預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 銷售費用率 16.78%16.04%16.06%16.20%16.10%16.08%管理費用率 5.04%4.79%4.59%4.56%4.50%4.45%研發費用率 3.12%3.27%3.67%3.70%3.60%3.60%財務費用率 0.44%0.57%0.30%0.46%0.59%0.56%四項費用率合計 2

78、5.38%24.68%24.63%24.92%24.79%24.69%資料來源：Wind，華泰研究預測 綜合對公司收入、毛利率及期間費用的預測，我們預計公司 2022-2024 年公司的歸母凈利潤分別為 155.92 億元、176.51 億元 和 198.09 億元，對應 EPS 分別為 1.65、1.87 和 2.10元，利潤增速分別為 19%、13%和 12%。公司估值回落至底部區域。公司估值回落至底部區域。截至 2022/10/21，海爾智家（6690 HK）股價 2022 年跌幅為31.45%，PE（TTM）為 13 倍，受國內家電需求走弱疊加對全球經濟形勢的擔憂，估值已經回落至底部區

79、域。我們認為，隨著估值的回落，當前股價已經消化負面因素，業績改善將會是加速估值修復，驅動股價上漲的核心邏輯。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表40：海爾海爾智智家（家（6690 HK）在港股掛牌交易至今股價和）在港股掛牌交易至今股價和 PE（TTM）情況）情況 資料來源：Wind、華泰研究 根據 Wind 一致預期，截至 2022/10/21，A 股可比公司 2022 年平均 PE 為 9x，高端化、全球化進程的持續推進讓公司營收內生增長動能足，2022-2024 公司歸母凈利潤復合增速為14.9%，高于可比公司（平均值

80、：11.6%）。我們給予 A 股公司 2022 年 17xPE，對應目標價28.05 元。同時，考慮 H 股上市以來 H 股/A 股的平均值為 90%，給予公司 H 股 10%折價，目標價 27.82 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表41：行業可比公司行業可比公司 Wind 一致預期一致預期 PE PE 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）2022-2024 年歸年歸母凈利復合增速母凈利復合增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000651 CH 格力電器 9.50 6.64 5.99

81、5.43 23063.73 25931.14 28779.17 31714.35 11.20%000333 CH 美的集團 18.05 9.79 8.66 7.79 28573.65 31464.41 35599.52 39590.35 11.48%000921 CH 海信家電 21.23 10.70 8.59 7.32 972.58 1303.54 1606.76 1882.50 24.62%平均 16.26 9.04 7.75 6.85 17536.65 19566.36 21995.15 24395.73 11.63%6690 HK 海爾智家 14.52 12.17 10.75 9.58

82、 13067.04 15592.13 17651.40 19808.99 14.88%注：均為 Wind 一致預測，數據截至 2022/10/21。資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 風險提示風險提示（1）疫情沖擊、家電市場競爭加劇。白電市場整體集中度較高，但是短期內疫情沖擊下可能面臨空冰洗市場需求持續低迷影響，由于行業擴張產能形成的高產能與需求低迷造成的供需不平衡，可能加劇行業競爭，高端產品銷售受阻。（2）海外市場不及預期。海外白電市場供需成熟，公司在海外市場擁有多個生產基地、研發中心及營銷中心，海外市場經濟政策可能對公司本地運營產生一定風險。（3）原材料價格大幅波動。家電成本

83、中，以鋼、銅、鋁及塑料等原材料占比較大，如果大宗原材料價格波動加劇，價格持續上行或給公司帶來一定的成本端壓力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 海爾智家海爾智家(6690 HK)圖表圖表42：海爾智家海爾智家 PE-Bands 圖表圖表43：海爾智家海爾智家 PB-Bands 資料來源：S&P、華泰研究 資料來源：S&P、華泰研究 015304560Dec 20Mar 21Jun 21Sep 21Dec 21Mar 22Jun 22Sep 22(港幣)海爾智家10 x15x20 x25x30 x020406080Dec 20Mar 21Jun 21Sep 21D

84、ec 21Mar 22Jun 22Sep 22(港幣)海爾智家2.1x3.0 x4.0 x4.9x5.9x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 海爾智家海爾智家(6690 HK)盈利預測盈利預測 利潤表利潤表 現金流量表現金流量表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 209,726 227,556 249,404 270,747 288,605 EBITDA 18,496 20,482 19,503

85、22,599 25,365 銷售成本(147,475)(156,483)(171,510)(185,254)(196,233)融資成本 1,196 686.36 1,146 1,600 1,628 毛利潤毛利潤 62,251 71,073 77,894 85,494 92,372 營運資本變動 1,457 3,677(706.81)4,163(1,142)銷售及分銷成本(33,642)(36,554)(40,403)(43,590)(46,408)稅費(2,232)(2,699)(3,242)(3,666)(4,115)管理費用(10,053)(10,444)(11,373)(12,184)(

86、12,843)其他(1,319)983.07(2,964)(3,074)(3,136)其他收入/支出(7,521)(9,164)(10,079)(10,683)(11,384)經營活動現金流經營活動現金流 17,599 23,130 13,736 21,622 18,601 財務成本凈額(1,196)(686.36)(1,146)(1,600)(1,628)CAPEX(7,774)(7,372)(3,270)(3,273)(2,545)應占聯營公司利潤及虧損 0.00 0.00 1,325 1,325 1,325 其他投資活動 2,510(694.39)(1,263)(1,664)(861.6

87、8)稅前利潤稅前利潤 13,554 15,916 19,120 21,617 24,264 投資活動現金流投資活動現金流(5,264)(8,067)(4,533)(4,937)(3,406)稅費開支(2,232)(2,699)(3,242)(3,666)(4,115)債務增加量(2,352)(5,245)(96.90)(353.73)(578.11)少數股東損益 2,446 150.03 285.80 299.78 340.53 權益增加量 2,448 370.86 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 8,877 13,067 15,592 17,651 19,809 派發股息 0.0

88、0(5,417)0.00(1,890)(2,520)折舊和攤銷(5,089)(5,061)(608.70)(1,196)(1,291)其他融資活動現金流(1,122)(5,351)(10,034)(1,505)(1,565)EBITDA 18,496 20,482 19,503 22,599 25,365 融資活動現金流融資活動現金流(1,026)(15,641)(10,131)(3,748)(4,663)EPS(人民幣，基本)0.98 1.39 1.65 1.87 2.10 現金變動 10,672(684.03)(927.72)12,937 10,532 年初現金 34,963 45,642

89、 45,857 50,260 57,866 匯率波動影響(636.85)(105.42)-資產負債表資產負債表 年末現金年末現金 45,635 44,958 50,260 57,866 68,398 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 存貨 29,447 39,863 36,103 45,950 40,966 應收賬款和票據 30,066 27,986 35,640 33,431 40,196 現金及現金等價物 46,461 45,857 50,260 57,866 68,398 其他流動資產 8,273 9,902 9,984 10

90、,107 10,156 總流動資產總流動資產 114,248 123,608 131,987 147,355 159,716 業績指標業績指標 固定資產 24,475 26,486 29,074 31,073 32,675 會計年度會計年度(倍倍)2020 2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 10,018 9,550 10,004 10,567 10,816 增長率增長率(%)其他長期資產 54,719 57,816 62,309 66,667 70,142 營業收入 4.46 8.50 9.60 8.56 6.60 總長期資產總長期資產 89,212 93,852 101

91、,387 108,307 113,633 毛利潤 3.94 14.17 9.60 9.76 8.05 總資產總資產 203,459 217,459 233,373 255,662 273,349 營業利潤(5.89)16.76 19.88 13.28 12.28 應付賬款 57,539 67,368 69,534 78,338 78,299 凈利潤 8.17 47.21 19.32 13.21 12.22 短期借款 7,688 11,226 16,557 11,226 11,226 EPS-其他負債 44,166 46,203 38,839 41,946 42,621 盈利能力比率盈利能力比率

92、(%)總流動負債總流動負債 109,393 124,797 124,930 131,511 132,146 毛利潤率 29.68 31.23 31.23 31.58 32.01 長期債務 11,821 3,039 2,942 2,588 2,010 EBITDA 8.82 9.00 7.82 8.35 8.79 其他長期債務 14,134 8,541 8,541 8,541 8,541 凈利潤率 5.40 5.81 6.37 6.63 6.98 總長期負債總長期負債 25,956 11,580 11,483 11,129 10,551 ROE 16.62 16.30 16.38 15.88 1

93、5.42 股本 9,028 9,399 9,448 9,448 9,448 ROA 5.57 6.08 6.80 7.02 7.37 儲備/其他項目 57,789 70,412 85,955 101,717 119,006 償債能力償債能力(倍倍)股東權益 66,816 79,811 95,403 111,165 128,454 凈負債比率(%)(15.69)(23.99)(28.37)(36.02)(39.61)少數股東權益 1,295 1,272 1,558 1,858 2,198 流動比率 1.04 0.99 1.06 1.12 1.21 總權益總權益 68,111 81,083 96,

94、961 113,022 130,652 速動比率 0.72 0.62 0.71 0.72 0.85 營運能力營運能力(天天)總資產周轉率(次)1.07 1.08 1.11 1.11 1.09 估值指標估值指標 應收賬款周轉天數 23.13 24.17 24.17 24.17 24.17 會計年度會計年度(倍倍)2020 2021 2022E 2023E 2024E 應付賬款周轉天數 85.50 90.47 90.47 90.47 90.47 PE 21.37 14.52 12.17 10.75 9.58 存貨周轉天數 70.40 79.73 79.73 79.73 79.73 PB 2.71

95、2.37 1.99 1.71 1.48 現金轉換周期 8.02 13.43 13.43 13.43 13.43 EV EBITDA(0.62)(1.02)(1.47)(1.84)(2.06)每股指標每股指標(人民幣人民幣)股息率(%)2.99 0.00 1.00 1.33 0.77 EPS 0.98 1.39 1.65 1.87 2.10 自有現金流收益率(%)11.26 5.85 6.49 10.47 9.27 每股凈資產 7.40 8.49 10.10 11.77 13.60 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 海爾智家海爾智

96、家(6690 HK)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信

97、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點

98、、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變

99、化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關

100、人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時

101、注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師

102、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 海爾智家海爾智家(6690 HK)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美

103、國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監

104、管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前

105、12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或

106、投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價

107、弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 海爾智家海爾智家(6690 HK)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（

108、美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路59

109、99號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司