中控技術-流程工業自動化龍頭開啟新征程-221025（33頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 中控技術中控技術(688777)(688777)流程工業自動化龍頭流程工業自動化龍頭開啟新征程開啟新征程 李沐華李沐華(分析師分析師)李博倫李博倫(分析師分析師)010-83939797 0755-23976516 證書編號 S0880519080009 S0880520020004 本報告導讀：本報告導讀：公司是國內流程工業自動化領域龍頭，公司是國內流程工業自動化領域龍頭，發力工業軟件，將成為工業發力工業軟件，將成為工業4.0時期下的流程時期下的流程工業信息化主力，未來成長空間有望超

2、預期工業信息化主力，未來成長空間有望超預期 投資要點：投資要點：維持目標價維持目標價 1 140.2640.26 元，維持“增持”評級。元，維持“增持”評級。上調 2022、2023 年盈利預測，新增 2024 年盈利預測。預計 2022-2024 年實現營業收入分別為 64.91（+17.35）、86.12（+27.91）、113.91 億元，歸母凈利潤分別為 8.42（+1.50）、11.09（+1.87）、14.72 億元。EPS 分別為 1.69、2.23、2.96 元。維持目標價 140.26 元，維持“增持”評級。工業工業 4 4.0.0 背景下公司成長空間超預期背景下公司成長空間

3、超預期。市場認為公司是自動化時代的，而自動化滲透率已高，行業增速平緩，對于公司在信息化時代下的成長路徑并沒有充分預期。我們認為，公司發力工業軟件，將成為工業 4.0 時期下的流程工業信息化主力，未來成長空間有望超預期。2 2026026 年新目標確立，成為亞洲第一年新目標確立，成為亞洲第一。目前亞洲第一的工業自動化企業為日本的橫河電機，年收入約 200 億人民幣左右。公司計劃 2026年登頂亞洲之巔，收入規模超越橫河電機，2021-2026 收入 CAGR 有望達到 35%。未來公司收入來源將呈現 4:3:3 布局，即自動化部分占4 成，儀器儀表占 3 成，工業軟件占 3 成。成長路徑清晰成長

4、路徑清晰，準備充分，準備充分。公司為成為亞洲之巔做了一系列準備，例如優化管理體系、持續通過服務體系提升產品市占率、積極出海爭取海外大客戶、進一步拓寬下游應用行業以及通過收購補齊上層企業級應用服務能力等。我們認為，未來公司成為亞洲第一，乃至進入世界第一梯隊是大概率事件。風險提示：風險提示：下游行業波動風險，地緣政治風險，匯兌損益風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3,159 4,519 6,491 8,612 11,391(+/-)%25%43%44%33%32%經營利潤（經營利潤（EBIT）438 544 91

5、9 1,223 1,622(+/-)%24%24%69%33%33%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）423 582 842 1,109 1,472(+/-)%16%37%45%32%33%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.85 1.17 1.69 2.23 2.96 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.36 0.44 0.52 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)13.9%12.0%14.2%14.2%14.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)10.6%12.9%16.2%18.2%20.2%投入資

6、本回報率投入資本回報率(%)10.0%10.8%15.5%17.4%19.3%EV/EBITDA 101.15 61.25 45.83 34.03 25.14 市盈率市盈率 106.84 77.74 53.73 40.79 30.73 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.5%0.6%評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：140.26 上次預測：140.26 當前價格：91.02 2022.10.25 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）59.10-92.53 總市值（百萬元）總市值（百萬元）45,221 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百

7、萬股）497/318 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 64%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）3.49 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）284.02 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）4,696 每股凈資產每股凈資產 9.45 市凈率市凈率 9.6 凈負債率凈負債率-55.97%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.07 0.12 Q2 0.36 0.51 Q3 0.24 0.32 Q4 0.50 0.74 全年全年 1.17 1.69 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 17%17%11%相對指數 20%

8、26%28%相關報告 營收增速符合預期，工業 4.0 未來可期2021.10.28 智能制造高速發展，工業 4.0 未來可期2021.08.26 業績符合預期，工業軟件未來有望加速2021.04.05 流程工業巨頭待起飛 2021.03.15 公司更新報告公司更新報告 -29%-21%-13%-5%3%11%2021-10 2022-01 2022-04 2022-0752周內股價走勢圖周內股價走勢圖中控技術上證指數計算機計算機/信息科技信息科技 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(68877

9、7)模型更新時間：2022.10.25 股票研究股票研究 信息科技 計算機 中控技術(688777)評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：140.26 上次預測：140.26 當前價格：91.02 公司網址 公司簡介 公司始終堅持通過自主創新打破跨國公司的技術壁壘，持續加大研發投入及研發平臺建設，成功取得了一系列發明專利、技術獎項、產品認證及國際標準和國家標準。公司曾獲得國務院授予的國家科學技術進步獎二等獎、一項中國標準創新貢獻一等獎和多項省部級以上科技進步類獎項，牽頭或參與制定國際標準、國家標準多項。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 59.10-92.53 市值（百萬

10、元）45,221 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 3,159 4,519 6,491 8,612 11,391 營業成本 1,742 2,743 4,083 5,498 7,338 稅金及附加 28 38 65 90 112 銷售費用 461 535 582 702 846 管理費用 279 300 415 500 602 EBIT 438 544 919 1,223 1,622 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 45 93 97 121 159 財務費用 12-10-

11、16-22-32 營業利潤營業利潤 467 639 935 1,246 1,653 所得稅 35 44 94 137 182 少數股東損益 6 7 0 0 0 凈利潤凈利潤 423 582 842 1,109 1,472 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 3,711 3,657 4,115 4,877 5,967 其他流動資產 171 327 327 327 327 長期投資 11 20 30 40 50 固定資產合計 234 245 270 292 311 無形及其他資產 44 134 170 206 242 資產合計資產合計 8,219 10,347 13,478 16,96

12、2 21,501 流動負債 4,124 5,702 8,172 10,767 14,094 非流動負債 60 64 64 64 64 股東權益 4,035 4,581 5,243 6,131 7,343 投入資本投入資本(IC)4,039 4,681 5,338 6,247 7,479 現金流量表現金流量表 NOPLAT 405 505 827 1,089 1,444 折舊與攤銷 38 51 30 32 35 流動資金增量 -1,113-431-109-59-56 資本支出 -56-118-110-109-108 自由現金流自由現金流 -726 8 638 953 1,314 經營現金流 69

13、6 141 664 961 1,289 投資現金流 -1,293-62-22 2 41 融資現金流 1,625-25-184-200-240 現金流凈增加額現金流凈增加額 1,028 54 458 762 1,090 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 24.5%43.1%43.6%32.7%32.3%EBIT 增長率 24.4%24.1%69.0%33.1%32.6%凈利潤增長率 15.8%37.4%44.7%31.7%32.7%利潤率 毛利率 44.8%39.3%37.1%36.2%35.6%EBIT 率 13.9%12.0%14.2%14.2%14.2%凈利潤率 13.4%12.

14、9%13.0%12.9%12.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)10.6%12.9%16.2%18.2%20.2%總資產收益率(ROA)5.2%5.7%6.2%6.5%6.8%投入資本回報率(ROIC)10.0%10.8%15.5%17.4%19.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 433.9 403.8 400.0 390.0 380.0 應收賬款周轉天數 82.5 84.3 83.0 81.0 79.0 總資產周轉周轉天數 949.7 835.6 757.9 718.9 689.0 凈利潤現金含量 1.6 0.2 0.8 0.9 0.9 資本支出/收入 1.8%2.6%1.7%1.3

15、%1.0%償債能力償債能力 資產負債率 50.9%55.7%61.1%63.9%65.8%凈負債率 103.7%125.9%157.1%176.6%192.8%估值比率估值比率 PE 106.84 77.74 53.73 40.79 30.73 PB 12.49 8.33 8.72 7.44 6.21 EV/EBITDA 101.15 61.25 45.83 34.03 25.14 P/S 14.24 10.01 6.97 5.25 3.97 股息率 0.0%0.0%0.4%0.5%0.6%10%11%12%14%15%16%17%19%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-29

16、%-18%-7%4%16%27%2021-102022-022022-06股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅中控技術價格漲幅中控技術相對指數漲幅12%18%25%31%37%44%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)10%12%14%16%18%20%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)104%122%139%157%175%193%41846179817310168121631415720A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)

17、凈負債/凈資產(%)OY9UjZkZeXlVoO3XmVuXaQ9R6MpNnNnPsQjMrQmMlOtRqO6MnMoOxNrRnMuOrRvN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)目目 錄錄 1.核心觀點、盈利預測及投資建議.4 2.流程自動化龍頭發力工業 4.0.5 2.1.中控技術是國內流程工業自動化龍頭.5 2.2.工業 3.0 起家，發力工業 4.0.8 2.2.1.流程工業企業的“大腦”自動化控制系統.9 2.2.2.流程工業企業的“眼睛”和“手足”儀器儀表.13

18、 2.2.3.“大腦”中的“知識”工業軟件.16 3.新成長目標確立，開啟成長新篇章.18 3.1.工業自動化和軟件市場前景廣闊.18 3.2.學習橫河電機，開拓海外市場.22 3.3.2026 年實現亞洲第一.24 4.如何成為亞洲第一.25 4.1.打鐵還需自身硬，從內部變革做起.25 4.2.國產化浪潮下，繼續提升國內市場占有率.26 4.3.技術水平過硬，斬獲海外標桿客戶.27 4.4.通過 PLC 切入離散行業，打開全新市場空間.28 4.5.入股石化盈科，打通上層 ERP 到底層儀表全棧服務能力.30 5.風險提示.31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款

19、部分 4 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)1.核心觀點、盈利預測及投資建議核心觀點、盈利預測及投資建議 工業工業 4.0背景下公司成長空間超預期。背景下公司成長空間超預期。市場認為公司是自動化時代的，而自動化滲透率已高，行業增速平緩，對于公司在信息化時代下的成長路徑并沒有充分預期。我們認為，公司發力工業軟件，將成為工業 4.0時期下的流程工業信息化主力，未來成長空間有望超預期。2026年新目標確立，成為亞洲第一。年新目標確立，成為亞洲第一。目前亞洲第一的工業自動化企業為日本的橫河電機，年收入約 200 億人民幣左右。公司計劃 2026 年登頂亞

20、洲之巔，收入規模超越橫河電機，2021-2026 收入 CAGR有望達到 35%。未來公司收入來源將呈現 4:3:3 布局，即自動化部分占 4 成，儀器儀表占3 成，工業軟件占 3 成。成長路徑清晰，準備充分。成長路徑清晰，準備充分。公司為成為亞洲之巔做了一系列準備，例如優化管理體系、持續通過服務體系提升產品市占率、積極出海爭取海外大客戶、進一步拓寬下游應用行業以及通過收購補齊上層企業級應用服務能力等。我們認為，未來公司成為亞洲第一，乃至進入世界第一梯隊是大概率事件。關鍵假設：關鍵假設：工業 3.0 部分，預計未來行業增速在 5%-10%左右，公司通過S2B平臺及 5S 店貼身服務，疊加國產化

21、浪潮，預計未來三年收入復合增速在 20%左右。儀器儀表方面，公司募投的新工廠投產后將加速釋放收入體量，疊加海外市場的開拓，預計未來三年收入增速在 40%-50%。工業軟件方面，全行業滲透率依然較低，行業增速在 20%左右，公司作為行業龍頭，預計未來增速將持續超過行業平均水平。表表 1：收入：收入預測和拆分預測和拆分 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 工業工業 3.0（億元）（億元）27.42 32.65 39.37 47.46 57.23 69.00 YoY 33.22%19.09%20.56%20.56%20.57%20.58%占比 60.67%50.3

22、0%45.71%41.67%38.46%35.37%儀器儀表（億元）儀器儀表（億元）5.16 8.57 13.82 21.50 31.51 46.22 YoY 44.16%66.00%61.20%55.62%46.53%46.69%占比 11.43%13.21%16.05%18.88%21.18%23.70%工業軟件（億元）工業軟件（億元）8.71 17.53 24.65 34.00 45.99 62.30 YoY 63.41%101.22%40.61%37.93%35.26%35.46%占比 19.28%27.01%28.62%29.85%30.91%31.94%其他（億元）其他（億元）3.

23、90 6.15 8.29 10.94 14.06 17.54 YoY 86.41%57.93%34.65%31.97%28.55%24.78%占比 8.62%9.48%9.62%9.60%9.45%8.99%合計合計 45.19 64.91 86.12 113.91 148.79 195.07 YoY 43.08%43.63%32.68%32.26%30.62%31.10%綜合毛利率 39.25%37.11%36.16%35.58%35.18%34.82%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：單位（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 33 Ta

24、ble_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)盈利預測：盈利預測：上調 2022、2023 年盈利預測，新增 2024 年盈利預測。預計2022-2024 年實現營業收入分別為 64.91（+17.35）、86.12（+27.91）、113.91 億元，歸母凈利潤分別為 8.42（+1.50）、11.09（+1.87）、14.72億元。EPS 分別為 1.69、2.23、2.96 元。PE估值法：估值法：公司是流程工業自動化和工業軟件的龍頭企業，A 股公司中業務和商業模式相近的可比公司有中望軟件、用友網絡、賽意信息等。2023 年行業平均 PE 為 53.70 倍，我們預測

25、公司 2023 年 EPS 為 2.23 元。給予 2023 年 53.70 倍 PE 的行業平均估值，合理估值為每股 119.82 元。表表 2：可比公司：可比公司 PE估值估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（Wind一致預測一致預測,元）元）PE 2022/10/24 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688083.SH 中望軟件 214.17 2.36 3.24 4.43 90.94 66.11 48.36 600588.SH 用友網絡 20.66 0.22 0.30 0.40 95.25 68.18 51.11

26、 300687.SZ 賽意信息 27.70 0.76 1.03 1.39 36.49 26.81 19.94 74.23 53.70 39.80 688777.SH 中控技術 91.02 1.70 2.24 2.98 53.44 40.57 30.56 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 PS 估值法：估值法：公司是流程工業自動化和工業軟件的龍頭企業，A 股公司中業務和商業模式相近的可比公司有中望軟件、用友網絡、賽意信息等。2023 年行業平均 PS 為 8.76 倍，我們預測公司 2023 年營業收入為 86.12億元。給予 2023 年行業平均水平的 8.76 倍 PS，合理估值為每股

27、152.63元。表表 3：可比公司：可比公司 PS 估值估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 總市值（億元）總市值（億元）營業收入（營業收入（Wind一致預測一致預測,億元）億元）PS 2022/10/24 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688083.SH 中望軟件 185.63 7.93 10.69 14.35 23.41 17.37 12.94 600588.SH 用友網絡 709.44 105.53 128.39 156.68 6.72 5.53 4.53 300687.SZ 賽意信息 110.49 25.20 32.78 42.52 4.3

28、8 3.37 2.60 11.50 8.76 6.69 688777.SH 中控技術 452.21 64.91 86.12 113.91 6.97 5.25 3.97 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 估值結論：估值結論：綜合考慮 PE、PS 估值法，維持目標價 140.26 元，對應 2023年 62.5 倍 PE，維持“增持”評級。2.流程自動化龍頭發力工業流程自動化龍頭發力工業 4.0 2.1.中控技術是國內流程工業自動化龍頭中控技術是國內流程工業自動化龍頭 聚焦流程工業領域，提供智能制造產品及解決方案。聚焦流程工業領域，提供智能制造產品及解決方案。中控技術是國內領先的流程工業智能制

29、造整體解決方案提供商，致力于滿足流程工業的產業數字化需求，提供以自動化控制系統為核心，涵蓋工業軟件、自動化 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)儀表及運維服務的技術和產品。公司產品及解決方案已廣泛應用在油氣、石化、化工、電力、制藥、冶金、建材、造紙等行業領域，覆蓋全球 50多個國家和地區。公司在流程工業自動化領域表現強勁，連續 11 年蟬聯國內集散控制系統（DCS）市場第一，在安全儀表系統（SIS）市場也具有較強競爭力，是國內流程工業自動化龍頭。以以 DCS為業務起點，逐為業務起

30、點，逐步實現自動化產品供應商到智能制造整體解決步實現自動化產品供應商到智能制造整體解決方案提供商的轉型。方案提供商的轉型。公司成立于 1999 年，以研發集散控制系統（DCS）為業務起點，自成立起至 2006 年，公司先后研發了 JX-300X、ECS-100等重點產品，爭取到一系列中小企業客戶和項目，開始實現流程工業對國外品牌 DCS 系統的國產化替代。2007 年至 2015 年，公司產品以 DCS為主轉向 DCS 與其他產品并重，如現場儀表、安全柵、控制閥、先進控制和優化軟件等自動化系列產品，構成了較為完善的工業 3.0 解決方案。公司主要目標客戶拓展到中石化、中海油等大型國有企業，完全

31、進入中高端市場。2016 至今，公司積極布局和大力發展工業軟件、行業解決方案業務，同時加強本地化運維服務，逐步形成了較為完善的“工業 3.0+4.0”產品及解決方案架構，由自動化產品供應商發展成為服務于流程工業的智能制造整體解決方案提供商。圖圖 1：逐步擴展業務布局，成為流程工業智能制造整體解決方案提供商：逐步擴展業務布局，成為流程工業智能制造整體解決方案提供商 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 股權結構分散，實際控制人為褚健。股權結構分散，實際控制人為褚健。截至 2022H1，褚健先生直接持股比例為 14.56%，通過杭州元騁間接持股 7.95%，合計持有公司 22.51%的股份，為公司

32、第一大股東，也是公司實際控制人。除褚健和杭州元騁外，公司前十大股東還有中國石化集團、褚敏、員工持股計劃、蘭溪普華壹暉投資、中核基金、浙江正泰電器、中信證券、上海檀英投資，股份皆不足 5%。公司實際控制人褚健系公司創始人，曾任公司董事長，目前擔任公司戰略顧問。褚健是國內工業控制領域的領軍人物，曾任教育部“長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)江學者獎勵計劃”特聘教授、“十二五”國家科技重點專項（智能制造專項）專家組專家、全國工業過程測量與控制標準化技術委員會主任、中國機電一體化技

33、術與應用協會理事長、中國儀器儀表學會副理事長等職務。圖圖 2：褚健為浙江中控技術實際控制人：褚健為浙江中控技術實際控制人 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 業績保持高速增長，業績保持高速增長，2022 年再提速年再提速。2017-2021 年，公司營業收入增長迅速，從 2017 年的 17.15 億元增長至 2021 年的 45.19 億元，實現 27.41%的 CAGR。2021 年公司營業收入實現高速增長，主要系公司優勢產品工業自動化控制系統產品市場份額的擴大，訂單量實現高速增長。同時，隨著國家智能制造普及率的逐步提升，市場需求不斷增加，公司工業軟件和智能整體解決方案業務收入也大幅增長

34、。同時期，公司歸母凈利潤由 1.63 億元增長至 5.82 億元，復合年均增長率為 37.34%。2022 年上半年公司營收為 26.67 億元，同比增長 45.50%，歸母凈利潤為 3.1 億元，同比增長 48.31%，增速進一步提升。圖圖 3：2017 年至年至 2022H1 年公司年公司業績業績高速上漲高速上漲 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 工業自動化及智能制造解決方案為公司主要收入來源，化工、石化為主工業自動化及智能制造解決方案為公司主要收入來源，化工、石化為主要應用行業。要應用行業。2017-2021 年，公司工業自動化及智能制造解決方案貢獻公司主要營收，占總營收 70%以上

35、。其次是自動化儀表業務，營收占比呈上升趨勢，2021 年達到總營收的 11.42%。同時期，工業軟件占比在 8%左右，為公司第三大營收來源。從收入行業結構來看，公司收入主要來源于化工和石化行業，2021 年分別占比總營收 29.28%和 21.11%，其他下游行業還包括制藥食品、電力、冶金、公用事業、建材、造紙、裝備0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.00201720182019202020212022H1營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收YoY利潤YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

36、條款部分 8 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)制造等。圖圖 4：智能制造解決方案貢獻公司主要營收：智能制造解決方案貢獻公司主要營收 圖圖 5：化工、石化等行業為公司主要應用行業：化工、石化等行業為公司主要應用行業 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：內圈為 2020 年數據，外圈為 2021年數據 大項目導致公司毛利率結構性下滑，大項目導致公司毛利率結構性下滑，2022年內部管控效率提升。年內部管控效率提升。自2019年來，公司毛利率呈下行趨勢，細分領域工業自動化及智能制造解決方案、工業軟件、儀器儀表

37、、運維服務等毛利率均有所下降，主要原因系毛利率相對較低的大項目占比上升所致，2021 年毛利率下降部分原因為疫情導致短期波動。隨著公司市場份額和競爭力的提升，未來毛利率有望回升。同時期公司凈利率相對穩定，受益于規模優勢和品牌效應，公司銷售費用率和管理費用率明顯下降，內部管控初顯成效，研發費用率相對穩定。圖圖 6：公司毛利率和凈利均有所下滑：公司毛利率和凈利均有所下滑 圖圖 7：銷售費用率、管理費用率明顯下降：銷售費用率、管理費用率明顯下降 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2.工業工業 3.0起家，發力工業起家，發力工業 4.0 公司以“工業公司以

38、“工業 3.0”核心業務為基點，不斷完善儀器儀表、工業軟件等產”核心業務為基點，不斷完善儀器儀表、工業軟件等產品鏈，向“工業品鏈，向“工業 4.0”邁進?！边~進。工業 3.0 的關鍵詞是自動化，為自動化驅動的工業革命，工業 4.0 的關鍵詞是智能化，是由工業軟件驅動的工業革命。公司早期產品形態以 DCS、SIS 等自動化控制系統為主，在二十多年的發展歷程中，公司不斷拓展和豐富產品線，逐步向智能制造的整體0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021工業自動化及智能制造解決方案自動化儀表工業軟件S2B平臺業務運維服務其他化工其他石化制藥食品電力冶金公用事業建

39、材造紙裝備制造其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022H1毛利率凈利率0%5%10%15%20%201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)解決方案供應商轉型。公司目前主要產品既包括基礎自動化層面的控制系統、儀器儀表（工業 3.0），也包含數字化與智能化層面的各類優化控制等工業軟件（工業 4.0）。2.2.1.流程工業企業的“大腦”流程工業企業

40、的“大腦”自動化控制系統自動化控制系統 自動化控制系統是智能制造解決方案的核心。自動化控制系統是智能制造解決方案的核心。自動化控制系統指運用自動化控制技術對生產過程進行自動調節和控制的裝置，公司自動化控制系統主要包括集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）和網絡化混合控制系統（PLC）。1）集散控制系統（集散控制系統（DCS）為公司核心產品。）為公司核心產品。集散控制系統（Distributed Control System）又名分布式控制系統，是一種以控制器和現場設備為基礎，將相關工藝信號匯集到系統中，由操作站進行監視或其他控制操作的工業自動化控制系統，其特點為分散控制、集中操作、分級

41、管理。DCS主要應用于化工、石化、電力、核電、制藥、冶金、建材等流程工業領域。表表 4：公司公司集散控制系統的主要產品包括集散控制系統的主要產品包括 JX-300XP和和 ECS-700 集散控制系統（集散控制系統（DCS）產品產品 功能及特點功能及特點 JX-300XP 面向中小項目的 DCS系統，具有工業 G3防腐、EMC三級、冗余配置、在線下載、故障診斷等先進功能。簡化了工業自動化的體系結構，增強了過程控制的功能和效率，提高了工業自動化的整體性和穩定性，最終使企業節省了為工業自動化而做出的投資。ECS-700 面向中大型項目的大規模聯合控制系統，為行業標桿性產品。系統在設計時已經充分考慮

42、到大型工廠信息共享與協同工作的需求，其一體化的系統結構和系列應用軟件可幫助用戶及時獲得決策信息，協同不同部門的人員工作，減少維護費用，提升生產效率。而且，ECS-700具有與上位信息系統易于進行數據交換的開放接口，能夠充分滿足企業信息系統的各種信息需求。此外，ECS-700具備靈活的系統結構，支持持續的在線系統擴容，從而保護用戶的投資。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 國內國內 DCS市場規模穩定增長，化工、電力、石化為主要應用行業。市場規模穩定增長，化工、電力、石化為主要應用行業。根據睿工業發布的2019 年中國 DCS 市場研究報告，2019 年中國 DCS 市場規模為 87.43 億

43、元，同比增長7.2%，受經濟環境下行壓力加大的影響，市場增速放緩。從下游用戶的行業分布來看，化工、電力和石化是 DCS主要應用行業，2019 年三者市場份額分別為 37%、24.3%和 19.4%，合計市場份額超 80%。2020 年，新冠疫情和國際油價暴跌致使 DCS 相關項目進度遲緩、石化項目投資縮減，DCS 市場短期有所下滑。長期來看，隨著疫情的好轉與制造業投資的回升，DCS 需求將會回暖。睿工業預測，在量價齊升的作用下，DCS 市場規模將在 2025 年達到 117.1 億元，預計2022 年至 2027 年，DCS 市場的 CAGR將維持在 5%-6%左右，整體市場規模仍有提升空間。

44、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)圖圖 8：國內：國內 DCS 市場規模呈穩定增長趨勢市場規模呈穩定增長趨勢 圖圖 9：化工、電力、石化是：化工、電力、石化是 DCS 的主要應用行業的主要應用行業 數據來源：華經情報網，國泰君安證券研究 數據來源：睿工業，國泰君安證券研究 國內國內 DCS 市場格局高度集中，中控技術龍頭地位顯著市場格局高度集中，中控技術龍頭地位顯著。根據睿工業統計，2011 年中國 DCS 市場 CR5 為 59.9%，2018 年達到了 72.0%，截至2

45、020 年達到 76.6%，市場格局高度集中，且預計將會持續向頭部集中。公司連續 11 年蟬聯國內 DCS 市場榜首，市場份額從 2011 年的 13.0%，領先第二名的市場份額不足 1%，成長至 2019 年的 27.0%，領先第二名超過 11%，2021 年市場份額達到 33.8%，是國內 DCS 市場絕對的龍頭。其中，2021 年公司在化工、石化和建材三大領域的市場占有率分別達到51.1%、41.6%和 29.0%，在三大行業均排名第一，可靠性、穩定性、可用性等方面均已達到國際先進水平。圖圖 10：公司連續：公司連續 11 年蟬聯市場占有率第一年蟬聯市場占有率第一 數據來源：睿工業，國泰

46、君安證券研究 -5%0%5%10%15%20%020406080100201620172018201920202021 2022EDCS市場規模（億元）YOY化工電力石化市政造紙冶金建材其他0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2011201220132014201520162017201820192021中控第二名第三名 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)圖圖 11：公司：公司 DCS 國內市場占有率持續提升國內市場占有率持續

47、提升 圖圖 12：公司：公司 DCS 在化工、石化領域優勢明顯在化工、石化領域優勢明顯 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 領先全行業發布智能運行管理與控制系統（領先全行業發布智能運行管理與控制系統（i-OMC），或將成為下一代，或將成為下一代DCS。公司于 2022 年發布新一代智能運行管理控制系統，是公司結合客戶需求和新一代信息技術發展全新提出的流程工業裝置高度自主運行的新一代系統架構，超越了傳統的集散控制系統能力，實現生產運行管理與控制的一體化，同時以開放性的架構，更加便捷有效地集成了制造商、用戶等的海量行業知識及經驗，實現流程工業從傳統的自動化向

48、智能自主化運行的重大創新和升級。主要應用于化工、石化、電力、核電、制藥、冶金、建材等流程工業領域。表表 5：公司率先發布智能運行管理與控制系統公司率先發布智能運行管理與控制系統 智能運行管理與控制系統（智能運行管理與控制系統（i-OMC）產品產品 功能及特點功能及特點 i-OMC 智能運行管理與控制系統（i-OMC）秉承“開放、智能”的產品理念，在基于傳統集散控制系統功能之上，融合工廠操作系統、工業AIoT、先進工業網絡、智能優化、模型預測等先進技術，高效便捷地實現工業裝置一鍵開停車、自動升降負荷、報警精準治理、工藝指標卡邊優化、異常工況智能決策，全面提升了裝置的自控率、平穩率和安全性，大幅降

49、低裝置操作頻次，實現裝置生產全過程的自主協同運行，達到“少人化”乃至“無人化”操作，穩定產品質量，提高產品收率，大幅降低生產能耗、物耗。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2）安全儀表系統（安全儀表系統（SIS）是保障工廠安全運行的核心裝備。）是保障工廠安全運行的核心裝備。通過對控制系統中檢測的結果實施報警動作或調節或停機控制，SIS 提供在工業生產期間對設備、人身、環境的安全保護，避免惡性事故發生。SIS 主要應用于化工、石化、電力、油氣、冶金等各個領域。表表 6：公司安全儀表系統的主要產品包括公司安全儀表系統的主要產品包括TCS-900 和和 TCS-500 安全儀表系統（安全儀表系統（

50、SIS）產品產品 功能及特點功能及特點 TCS-900 中高端 SIS產品，獲得 TuV萊茵 SIL3和中國船級社認證。支持安全在線下載和內建安全設計，適應高海拔和工業惡劣環境。在緊急停車系統（ESD）、燃燒管理系統（BMS）、火災及氣體檢測系統（FGS）、大型壓縮機組控制系統（CCS）等場合廣泛應用。0%10%20%30%40%0%10%20%30%40%50%60%201920202021201920202021化工行業石化行業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)TCS-

51、500 自主研發中小型 SIS產品，獲得 TV SUD的 SIL3認證。外形緊湊，總線布置靈活，可支持多站同時組態、多任務平行運轉，可在油氣開采、長輸管線、石化化工、精細化工、煤化工、制藥等領域的緊急停車系統（ESD）和火災及氣體檢測系統（FGS/GDS）場合應用。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 國內國內 SIS市場增長迅速，需求主要來自煉化石化、化工及油氣行業。市場增長迅速，需求主要來自煉化石化、化工及油氣行業。根據 ARC 發布的過程安全系統中國市場研究報告（2019-2024），2019年度國內 SIS 市場規模為 3.2 億美元，連續第三年取得兩位數增長?；?、煉化石化及油氣為

52、SIS 主要下游應用市場，市場份額合計占比超過80%。隨著國家法規政策的推動，以及環保、安監等部門的發力，石化、化工等行業對安全系統的要求逐步提升，將提高 SIS 的市場需求。此外，現有工廠設備、技術升級改造以及存量市場服務需求的拉動，也將進一步推動 SIS市場的擴張。根據ARC預測，SIS市場整體規模未來將以8.3%的年均復合增長率快速增長,預計 2024 年市場規模將達 4.76 億美元。圖圖 13：國內：國內 SIS市場規模增長迅速市場規模增長迅速 圖圖 14：煉化石化、化工、油氣是：煉化石化、化工、油氣是 SIS 的主要應用行業的主要應用行業 數據來源：ARC，國泰君安證券研究 數據來

53、源：ARC，國泰君安證券研究 國內國內 SIS市場格局集中，中控技術位于第一梯隊，具有較強競爭力。市場格局集中，中控技術位于第一梯隊，具有較強競爭力。根據 ARC統計，2019 年度中控技術國內 SIS 市場的市占率為 24.5%，排名第二，僅次于康吉森（26.4%）。市場前兩名企業市占率之和超 50%，格局集中，頭部效應顯著。2021 年，公司 SIS 國內市場占有率有所上升，達到 25.7%，市場排名第二，在下游化工行業市場占有率排名第一。隨著石化、化工等行業對安全系統要求的提升，規模較小、研發實力較弱的企業將難以適應下游顧客日益提升的需求，這將進一步促進 SIS 行業市場集中度的提高。0

54、%2%4%6%8%10%12%14%01234520192020E2021E2022E2023E2024E市場規模（億美元）YOY0%10%20%30%40%其他行業電力紙漿油氣化工煉化及石油化工 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)圖圖 15：國內：國內 SIS 市場格局集中，公司位列第一梯隊市場格局集中，公司位列第一梯隊 數據來源：ARC，國泰君安證券研究 3）網絡化混合控制系統。網絡化混合控制系統。網絡化混合控制系統是基于通用通信協議（UCP）網絡進行構架，使得產品適應現

55、場分散的使用場合，滿足連續或半連續工業過程，以及大型基礎設施場所的控制需求。其集成多種控制功能、可視化、網絡和信息技術，為各類應用程序提供完全集成化解決方案。其豐富的行業功能庫和開放的組態方式能廣泛應用于油氣長輸管道、軌道交通 BAS、隧道環控、水利監控、綜合管廊、污水處理、供水凈水及其他市政工程等領域。表表 7：公司網絡化混合控制系統的主要產品包括公司網絡化混合控制系統的主要產品包括 GCS G5Pro/GCS G5 和和 GCS G3 網絡化混合控制系統（網絡化混合控制系統（PLC）產品產品 功能及特點功能及特點 GCS G5Pro/GCS G5 全冗余中大型網絡化混合控制系統，具有高速邏

56、輯與聯鎖控制能力、豐富的高階函數運算和完整的控制策略。平臺產品具有良好的環境適應性，適用于防腐蝕、寬環境溫度、高海拔、防爆和戶外使用要求的應用場合，在-40C-80C的環境中，系統能夠長期可靠運行。GCS G3 中小型分布式網絡化混合控制系統，具有體積小巧、安裝靈活、一體化程度高、功耗低、環境適應能力強等特點。適用于中小型規模裝置和分布式場合的自動控制與數據采集。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.2.2.流程工業企業的“眼睛”和“手足”流程工業企業的“眼睛”和“手足”儀器儀表儀器儀表 儀器儀表是流程工業實現智能制造的重要基礎。儀器儀表是流程工業實現智能制造的重要基礎。儀器儀表是指安裝在

57、工業生產現場的，用于測量壓力、流量、溫度、物/液位等工藝參數或控制的儀表，包括現場儀表和控制室儀表，主要作用是將生產現場的信息傳送給自動化控制系統，或執行控制系統的指令。公司儀器儀表產品主要包括現場儀表產品線、智能控制閥產品線、信號鏈產品線、智能柜產品線。其中，現場儀表產品線主要包括智能壓力變送器、流量儀表、物位儀表及解決方案等，具有高精度、高穩定性和防爆等特點。智能控制閥產品線涵蓋含調節閥、控制球閥、控制蝶閥、偏心旋轉閥、智能定位器 等產品，具備調節精度高、耐磨損、使用壽命強、安全可靠等特點。信號鏈產品線包括安全柵、隔離器、浪涌保護器等產品，提供安全可靠的雷電防護，具備抗干擾、散熱快等性能。

58、康吉森中控技術和利時希馬（HIMA）霍尼韋爾西門子施耐德羅克韋爾 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)表表 8：公司儀表儀器主要包括現場儀表產品線、智能控制閥產品線、信號鏈產品線、智能柜產品線：公司儀表儀器主要包括現場儀表產品線、智能控制閥產品線、信號鏈產品線、智能柜產品線 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 壓力變送器和調節閥國內市場規模近期未來將穩定、緩慢增長。壓力變送器和調節閥國內市場規模近期未來將穩定、緩慢增長。根據工控網發布的2020 中國壓力變送器市場研究報告，2

59、019 年國內壓力變儀器儀表系列儀器儀表系列 主要產品主要產品 名稱名稱 特點特點 現場儀表現場儀表 CXT 系列智能壓力變送器 將壓力/差壓信號轉換為標準電信號的高精度、高穩定性工業現場儀表。采用單晶硅復合式傳感器，可測量氣體、液體等介質的壓力/差壓、流量和液位信號。0.05級精度等級，長期穩定性優于0.1%/10年。獲得 NEPSI、ATEX、CE、SIL認證，支持 FF、PROFIBUS-PA、HART 等現場總線通訊協議，以及無線 HART 通訊協議。CJT 系列智能壓力變送器 采用金屬電容傳感器，0.1級精度等級?？蓽y量差壓、壓力等物理信號。獲得 NEPSI防爆認證，HART 協議認

60、證，支持 MODBUS通訊協議?？商峁┛椭苹?，定制特殊類型接口等。CPT 系列智能壓力變送器 采用擴散硅傳感器，適用于油田廠礦等有組網通訊需求的場合。支持無線 Zigbee A11協議，全系列標配 RS485接口，方便現場應用。獲得PCEC防爆認證、A11通訊認證。電池壽命大于兩年。智能控制閥智能控制閥 調節閥 采用全新功能模塊化設計，調節精度高，密封性能好，使用壽命長，易維護；適用于常規及特殊苛刻（高壓差、強腐蝕、氣蝕、多項流等）工況；適適用于化工、石化、精細化工、煤化工、醫藥、冶金、電力等行業?？刂魄蜷y 采用全通徑設計，切斷性能好，壓降損失小，閥桿防飛、防靜電，耐磨損、低扭矩；適用于常

61、規及特殊苛刻（高壓差、強腐蝕、多項流等）工況；適用于化工、石化、精細化工、煤化工、醫藥、冶金、電力等行業?？刂频y 閥板/閥座采用全金屬結構設計，泄漏等級可達雙向零泄漏，耐磨，使用壽命長；適用于化工、石化、煤化工、冶金、電力等行業。偏心旋轉閥 閥體、上閥蓋為一體式結構，閥體為直通型，流阻小，流通能力大，可調范圍廣；閥芯為偏心式設計，可減少閥座磨損，適用壽命長；適用于含淤漿類流體工況；適用于化工、石化、煤化工等行業。智能定位器 采用數字化技術進行數據處理、決策生成的智能過程控制儀表，用于對調節閥的精確定位控制。目前已形成本安型、隔爆型、HART 總線型等產品系列，可廣泛應用于流程工業生產現場的自

62、動化控制。采用多項中控自有專利技術，具有控制調節精度高、響應速度快、高抗震性、高可靠性及低功耗和低耗氣量等特點，憑借其高集成模塊化的結構設計，具備易用、易維護的功能特性。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)送器市場規模為 40.2 億元，預計 2020-2022 年市場規模將保持 3%左右的 CAGR。調節閥方面，根據 ARC出具的 中國調節閥市場研究報告，2018 年國內調節閥市場規模為 19.99 億美元，預計 2018-2022 年市場將以 5.3%的年均復合增長率增長。

63、圖圖 16：壓力變送器市場規模未來將緩慢增長：壓力變送器市場規模未來將緩慢增長 圖圖 17：調節閥領域市場將以：調節閥領域市場將以 5.3%的的 CAGR穩定增長穩定增長 數據來源：華經情報網，國泰君安證券研究 注：單位（億元）數據來源：華經情報網，國泰君安證券研究 注：單位（億元）壓力變送器和調節閥領域行業競爭格局分散，國產替代空間較大。壓力變送器和調節閥領域行業競爭格局分散，國產替代空間較大。我國壓力變送器市場從業企業較多，呈現高度競爭格局，除少數實力雄厚的大型跨國企業外，大部分企業的市場份額都處在較低水平。2019 年橫河電機、艾默生分別以 28.6 和 24.2%的市占率領跑，本土品牌

64、廠商川儀股份占比 5.6%，排名第四。公司市占率僅 1.1%。調節閥市場集中度較低，競爭較為分散，2018 年 CR10 為 41.00%。高端調節閥市場主要被國外品牌占有，2018 年，艾默生以 8.3%的市場份額位居市場第一，本土品牌吳忠儀表占比 3.7%，排名第四，公司市占率僅 0.6%。我國儀器儀表市場0%1%2%3%4%5%010203040502019202020212022壓力變送器YOY0%1%2%3%4%5%6%7%05010015020020182019202020212022調節閥YOY信號鏈信號鏈 安全柵 串聯在信號線上，在不影響信號和通訊的條件下，將可能進入危險場所的

65、能量（電能）限制在安全值以下，保證現場安全。滿足 Exia Ga IIC防爆等級要求。獲得中國船級社、SIL2、SIL3、CE認證。采用先進的低功耗電路設計，功耗比上一代產品降低 40%；采用端子間對流散熱孔設計，帶來完善的熱流道，散熱更充分。支持導軌供電、底板式多種安裝方案。浪涌保護器（SPD）中控浪涌保護器能為 PLC、DCS和 SIS等各類控制系統對外信號接口（AI、AO、DI、DO等）以及現場儀表（變送器、熱電阻等）提供安全可靠的雷電防護，廣泛應用于石油化工、天然氣、新能源等行業。8mm超薄設計，經自主專業防雷實驗室嚴格測試，具備 20kV/10kA的電流沖擊耐受力，具備在線可插拔、異

66、常報警等功能。獲得本安防爆認證、CCC強制性認證、防雷認證。隔離器 串聯在信號線上，在不影響信號和通訊的條件下，采用三端隔離器技術，有效抑制干擾信號的傳播，提高信號傳輸質量，并且起到信號轉換的作用。功能類型齊全，支持多種工業信號（如 AI、AO、DI、DO、TI）等隔離傳輸，通過組態實現不同信號類型或量程的轉換，并且可以實現將模擬信號與通訊信號（如 RS-485，Lora等）的相互轉換傳遞，使用靈活便捷。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)中高端產品嚴重依賴進口，未來國產替代空

67、間較大。圖圖 18：橫河電機、艾默生領跑國內壓力變送器市場：橫河電機、艾默生領跑國內壓力變送器市場 圖圖 19：調節閥領域行業集中度較低，競爭分散：調節閥領域行業集中度較低，競爭分散 數據來源：華經情報網，國泰君安證券研究 數據來源：華經情報網，國泰君安證券研究 2.2.3.“大腦”中的“知識”“大腦”中的“知識”工業軟件工業軟件 工業軟件是實現流程工業企業運營管控智能化的關鍵。工業軟件是實現流程工業企業運營管控智能化的關鍵。工業軟件是以自動化控制系統為基礎，解決生產計劃管理和實際生產控制中的協調與優化問題的系列軟件。若自動化控制系統是流程工業企業的“大腦”，這些工業軟件即是這個“大腦”中的“

68、知識”積累。利用工業軟件，流程工業企業可實現數據分析與控制優化、數字化仿真以及生產管理、能耗管理、安全管理、設備管理等工廠計劃管控，對提高企業生產效率及產品質量、節約能源消耗、減少污染物排放具有重要的作用。根據產品功能和用途可將工業軟件劃分為研發設計軟件、生產控制軟件、信息管理軟件和嵌入式軟件。MES、APC、RTO 以及以及 OTS 為中控技術為中控技術“工業“工業 4.0”核心產品?！焙诵漠a品。中控技術的主要工業軟件產品布局在生產控制類軟件，包括負責生產流程執行的 MES（制造執行系統）以及負責生產流程管控的 APC（先進控制過程）、RTO（過程實時優化）、OTS（仿真培訓軟件）等。MES

69、 是介于 ERP（企業資源計劃系統）和自控系統（DCS、PLC 等）之間的系統，是管控一體化的橋梁。MES 可以快速實現生產計劃的下達和監控生產計劃的執行，在降低生產成本、縮短制造周期、保證產品質量、提高設備利用率等方面發揮著重要作用。APC在 DCS、PLC、FCS 等計算機控制系統已有常規控制的基礎上，采用多變量預測控制、智能控制、軟測量和工藝計算等策略，能夠提高復雜工藝過程的控制品質，增強系統的抗干擾能力和魯棒性，降低勞動強度，進而實現節能增效和提高企業綜合競爭力。RTO 是一種通過將回路控制與過程運行優化相結合來解決復雜流程工業過程優化與控制問題的技術，該技術以裝置效益最大化為目標、以

70、過程參數平穩高效運行為約束，對大量操作案例進行智能分析，構建優化操作案例庫，并與 APC、DCS 等控制系統相結合，實現最佳操作參數的閉環執行。OTS 針對流程工業企業生產過程，采用云技術、虛擬技術等對可能發生的事故和安全隱患進行模擬和培訓，助力企業實現穩定、高效、優化生產。圖圖 20：公司：公司 MES、APC、RTO 與與 OTS 產品產品 橫河電機艾默生川儀股份中控技術其他CR10中控技術其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)數據來源：公司公告 MES市場近期未來將持

71、續上行，市場近期未來將持續上行，APC及及 RTO市場規模將保持中高速增市場規模將保持中高速增長態勢。長態勢。根據工控網發布的2020 中國工業軟件市場研究，2019 年國內 MES 市場規模達到 26.8 億元，較 2018 年增長 3.1%。其中，流程工業MES 市場規模達到 10.44 億元，同比增長 9.5%，帶動了整體 MES 市場的增長?；?、石化、冶金等下游應用行業市場份額顯著上升。APC及RTO 方面，據工控網統計，2019 年國內 APC及 RTO 整體市場規模達到0.52 億美元，同比增長 16.5%，化工、石化、電力及冶金等流程工業領域是主要應用行業。根據工控網和 ARC

72、預計，在未來智能制造的深入落地、流程工業的持續轉型等多方面因素的驅動下，2019-2022 年國內 MES市場將保持上行態勢，2019-2024 年國內 APC 及 RTO 市場將繼續保持10.8%的 CAGR。工業軟件市場呈壟斷競爭格局，公司處于行業領先地位。工業軟件市場呈壟斷競爭格局，公司處于行業領先地位。工業軟件市場供應商數量繁多，各類供應商憑借多年的行業積累在各個細分行業中占有一定市場份額，頭部企業的市場份額也較低。公司憑借多年的行業知識積累、產品體系以及客戶資源優勢，占據較大市場份額。根據 ARC統計，2019 年公司國內RTO 市占率為26%，排名第一，MES 市占率為4.5%，排

73、名第四。2021 年度，公司核心產品 APC國內市場占有率達到 28.6%，位居行業第一，且在化工、石化行業市場占有率均為第一。我國工業軟件市場目前呈現加速發展趨勢，未來頭部企業有望脫穎而出，市場集中度將有所提升。表表 9：公司工業軟件產品種類多、覆蓋面廣公司工業軟件產品種類多、覆蓋面廣 工業軟件產品工業軟件產品 產品產品 功能及應用領域功能及應用領域 實時數據庫類實時數據庫類軟件軟件 實時數據庫軟件 ESP-iSYS 實時數據庫類軟件包括實時數據庫軟件、過程監控軟件和生產過程建模軟件，在企業信息集成中起到了特殊和重要的作用。1）實時數據庫軟件是連接底層生產網絡和上層管理信息網絡的橋梁，通過高

74、效采集和存儲，為企業實現先進控制、流程模擬、生產管理、能源管理、安全管理等提供底層數據基礎；2）過程監控軟件針對企業生產過程的實時管控，通過監控圖，實時展示生產數據、工藝流程、異常報警等信息，實現生產過程管控；3）生產過程建模軟件基于生產工藝、庫存模型，建立企業產耗平衡核算體系，定時輸出消耗、在制品、產量等關鍵指標。主要應用于煉油、化工、醫藥、電力、食品、冶金和建材等行業。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)數字孿生類軟數字孿生類軟件件 智慧仿真平臺 supSIM 數字孿生類軟

75、件是為提升流程工業設計、建造、運營、運維水平而開發的一類軟件的總稱，通過物理孿生、工藝孿生的相互融合，助力工業企業降本增效和節能減排，挺傲企業生產力。主要應用于煉油石化、煤化工、精細化工、冶金、電力、制藥、造紙、建材等流程行業。管網模擬軟件 VxPipe 生產管理類軟生產管理類軟件件 智能工廠管理軟件 supPlant 生產管理類軟件涉及制造企業的生產管理、設備管理、倉庫管理、能源管理、實驗室管理等全業務流程，通過對工廠生產全過程的實時管控，協助生產管理者做出科學合理的生產決策，實現對企業的“人、機、料、法、環、測”全方位管理，滿足企業生產過程中的環保、安全、提質、降本、增效的需求。主要應用于

76、煉油石化、精細化工、醫藥、造紙、化纖、食品飲料、鋰電、電纜、防水材料等行業。連續生產管理軟件 supPSC 批次生產管理軟件 supBPC 實驗室管理軟件 supLIMS 能源管理軟件 supEMS 倉庫管理軟件 supWMS 過程優化類軟過程優化類軟件件 先進控制軟件先進控制軟件 APC-Suite 過程優化類軟件包括自控回路優化、先進控制、實時優化、生產計劃和調度優化、能源優化、工業大數據應用等軟件產品，能夠保證生產過程長期穩定、安全、高效運行。該類軟件可以有效幫助企業獲取最佳生產效益，是流程企業生產運行的核心軟件。主要應用于煉油、化工、電力、冶金、建材等流程行業。PID性能監控評估與整定

77、軟件PID-Suite 智慧實時優化軟件智慧實時優化軟件 ssRTO 工業大數據應用軟件 supIBD 生產安全類軟生產安全類軟件件 生產安全管理軟件 SES-Suite 生產安全類軟件是以控制系統為管控核心，針對企業的工藝風險、設備風險、事故風險、人員風險、環境風險，形成從控制系統到上層生產安全管理系統管控一體化的解決方案，最終實現“從根本上消除生產隱患”、“杜絕重大安全事故”的安全生產目標。主要應用于煉油、化工、醫藥、電力、食品、冶金和建材等行業。高級報警管理軟件 VxAAS 操作導航軟件 VxDirect 事故分析軟件 VxSER 資產管理類軟資產管理類軟件件 設備資產管理軟件 supE

78、AM 資產管理類軟件是資產日常維護、狀態監測、預測性維護、故障診斷、儀控健康管理等軟件系統的總稱，包括設備資產管理、智能設備管理、智能儀控管理、機械監測系統等軟件系統。1）設備資產管理以資產管理、維護管理和運行管理為核心，實現精準維護，降低設備維護成本，通過設備預測性維護，提高設備關鍵核心設備的使用壽命。2）智能儀控管理通過儀控設備數據、管理數據和運營數據有效融合，為用戶提供報警提醒、在線故障診斷以及組態調校等功能。主要應用于煉油、化工、醫藥、電力、食品、冶金、鋰電和建材等多個行業 智能設備管理軟件 VxIDM 智能儀控管理軟件 ISDM 機械監測軟件 VxMMS 供應鏈管理類供應鏈管理類軟件

79、軟件 油品在線優化調合軟件supBlend 供應鏈管理類軟件涵蓋了自原料上岸至產品出廠之間全部物料裝卸、存儲、調合及轉移過程的業務管理與控制優化，建立了訂單、計劃、現場資源狀態的智能化統籌系統，解決了訂單、計劃、車船進出作業協同、計量統計等各種問題，有利于工業企業減少管理及操作人員，大幅提升物流效率和經濟效益。主要應用于煉化行業、港儲碼頭罐區、儲備庫及管理等各種領域。油品移動管理軟件 supOMS 罐區收付及計量統計管理軟件supTM 工廠物流軟件 supLMS 先進計劃與調度優化軟件supAPS 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.新成長目標確立新成長目標確立，開啟成長新篇章，開啟成長

80、新篇章 3.1.工業自動化和軟件市場前景廣闊工業自動化和軟件市場前景廣闊 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)中國作為世界第一制造業大國，具有巨大的工業體量，但是中國作為世界第一制造業大國，具有巨大的工業體量，但是中國目前對中國目前對自動化和信息化的投入金額仍然很小。自動化和信息化的投入金額仍然很小。從近年各國制造強國發展指數變化情況來看，中國是名副其實的全球制造業第一大國。然而，與世界平均水平相比，中國自動化和信息化投入占比仍然較低。2021 年，中國工業軟件與自動化市場規模

81、達 4390 億元，工業生產總值為 372575 億元，世界工業軟件與自動化市場規模達 7061億美元，工業生產總值為271775億美元，中國自動化信息化的體量和工業產值的比例為 1.18%，遠低于世界平均水平 2.60%，工業自動化和信息化產業規模與“全球制造第一大國”的地位不符，這說明中國自動化和信息投入金額仍具有比較大的提升空間。同時中國具有最為廣闊的工業土壤，自動化信息化投入比例每增加一個百分點，在中國巨大規模工業體量的支撐下，對應了極為廣闊的市場規模增長。圖圖 21：中國為全球制造業第一大國：中國為全球制造業第一大國 圖圖 22：中國自動化和信息化投入中國自動化和信息化投入比例比例遠

82、低于世界平均遠低于世界平均 數據來源：2020中國制造強國發展指數報告，國泰君安證券研究 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 中國工業中國工業實體實體增長迅猛，增長迅猛，高速發展的國內工業將拉動自動化和軟件的發高速發展的國內工業將拉動自動化和軟件的發展。展。工業自動化和軟件的發展依附于工業企業，其下游應用企業以化工、石化、電力、制藥、冶金、建材等工業企業為主，這些工業企業的投資和需求將推動自動化和軟件的發展、升級和演進。2012 年至 2021 年，我國全部工業增加值從 20.9萬億元增長到37.3萬億元，年均增長6.3%。以不變價計算，我國年均增速遠高于同期全球工業增加值約 2%的年

83、均增速，工業進步飛快。我國工業實體的飛速增長將為工業自動化和軟件市場的發展提供助力，推動市場規模的擴張。中國自動化市場規模將繼續維持中國自動化市場規模將繼續維持 10%左右的左右的 CAGR，發展潛力大。，發展潛力大。2016-2020 年間，中國自動化市場規模穩步增長，從 2016 年的 1428 億元增長至 2020年的 2063億元，年均復合增長率為9.63%。根據中國工控網 2022中國工業自動化市場白皮書，2021 年度中國自動化市場規模突破 2500 億元，同比 2020 年增長 22%，遠高于行業平均水平。中國工控網預測，2022-2025 年中國自動化市場將繼續保持 10%左右

84、的年均復合增長率，穩定增長。圖圖 23：中國工業自動化市場前景廣闊：中國工業自動化市場前景廣闊 0102030405060美國 日本 法國 德國 英國 韓國 中國 印度 巴西制造業發展指數分項-規模發展0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%中國世界 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)數據來源：工控網，國泰君安證券研究 國內工業軟件市場發展迅猛，國內工業軟件市場發展迅猛，2025年市場規模將突破年市場規模將突破 4000億元。億元。在中國制造 2

85、025 的大背景下，工業企業加快“信息化”與“工業化”的融合是大勢所趨。2016 年至 2020 年，國內工業軟件市場規模從 1078 億元增至 1974 億元，實現 16.3%的復合年均增長率，呈高速增長態勢。據Gartner數據，2020 年全球工業軟件市場規模約為 4332 億美元，約合人民幣 2.8萬億元，中國工業軟件市場僅占全球份額的 7%。2021 年，中國工業軟件市場整體規模達到 2414 億元，同比 2020 年增長 22.29%。據億歐智庫測算，2025 年我國工業軟件市場規模將突破 4000 億元。我國工業軟件起步較晚，目前與其他先發國家在市場規模上仍有較大差距，產業規模與

86、“全球制造第一大國”的地位不符，未來發展空間巨大。圖圖 24：中國工業軟件市場發展迅速：中國工業軟件市場發展迅速 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 注：單位（億元）信息技術自主可控迫在眉睫，國家產業政策助力工業自動化、工業軟件、信息技術自主可控迫在眉睫，國家產業政策助力工業自動化、工業軟件、儀器儀表領域發展。儀器儀表領域發展。我國工業發展起步較晚，與其他先發國家相比，發展水平存在一定的差距，以工業控制系統、工業軟件、高端工業儀器儀表為主的關鍵產品技術正面臨著嚴重的卡脖子問題，深受國際形勢影響。近年來，地緣政治、國際貿易、金融及技術流通等國際態勢瞬息萬變，俄羅斯計算機產業被歐美全面制裁

87、、中國知名企業華為被美國無理打壓0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000201620172018201920202021市場規模（億元）YOY0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000201620172018201920202021市場規模YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)充分說明科技有國界，卡脖子技術一定要掌握在自己手中。因此，實現信息技術領域的自主可控，實現智能制造自主供給能力迫 在眉睫

88、。國家先后出臺信息化和工業化融合發展規劃（2016-2020 年）、智能制造發展規劃（2016-2020 年）、工業和信息化部關于促進制造業產品和服務質量提升的實施意見 等政策或指導意見，為工業自動化、工業軟件、儀器儀表企業提供了良好的發展環境。表表 10：國家出臺一系列政策助力“卡脖子”領域發展國家出臺一系列政策助力“卡脖子”領域發展 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2016年 11月 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 加快推動新一代信息技術與制造技術的深度融合，開展集計算、通信與控制于一體的信息物理系統（CPS）頂層設計，探索構建貫穿生產制造全過程和產品全生命周期，具有信息深度自

89、感知、智慧優化自決策、精準控制自執行等特征的智能制造系統，推動具有自主知識產權的機器人自動化生產線、數字化車間、智能工廠建設，提供重點行業整體解決方案，推進傳統制造業智能化改造。2016年 11月 信息化和 工業化融 合發展規 劃（2016-2020 年）大力發展智能工廠。加快機械、船舶、汽車、家電等離散行業生產裝備智能化改造，推動全面感知、設備互聯、數據集成、智能管控，促進生產過程的精準化、柔性化、敏捷化。加強石化化工、鋼鐵、有色、建材等流程行業先進過程控制和制造執行系統的全面部署和優化升級，推進能源管理中心建設，實現生產過程的集約高效、動態優化、安全可靠和綠色低碳 2016年 12月 智能

90、制造發展規劃（2016-2020年）加快培育一批有行業、專業特色系統解決方案供應商；大力發展具有國際影響力的龍頭企業集團；做優做強一批傳感器、智能儀表、控制系統、伺服裝置、工業軟件等“專精特”配套企業。2016年 12月 “十三五”國家信息化規劃 提出到 2020 年，“數字中國”建設取得顯著成效，要求信息領域核心技術設備自主創新能力全面增強，集成電路、基礎軟件、核心元器件等關鍵薄弱環節實現系統突破。2017年 4月 “十三五”先進制造技術領域科技 創新專項規劃 適應工廠智能化的發展趨勢，重點研發智能制造標準化共性關鍵技術，實現智能工廠共性關鍵技術研發、技術的工程化和產業化。提升我國工業自動化

91、行業的整體創新水平和自主裝備能力，滿足國家科技創新、產業升級和轉型的重大戰略需求 2019年 9月 工業和信息化部關于促進制造業產 品和服務質量提升的實施意見 實施工業強基工程，著力解決基礎零部件、電子元器件、工業軟件等領域的薄弱環節，彌補質量短板。加快推進智能制造、綠色制造，提高生產過程的自動化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗 2020年 3月 中小企業數字化賦能專項行動方案 提升智能制造水平。針對中小企業典型應用場景，鼓勵創新工業互聯網、5G、人工智能和工業 APP 融合應用模式與技術，引導有基礎、有條件的中小企業加快傳統制造裝備聯網、關鍵工序數控化等數字化改造，應用低成本、模塊化、易使

92、用、易維護的先進智能裝備和系統，優化工藝流程與裝備技術，建設智能生產線、智能車間和智能工廠，實現精益生產、敏捷制造、精細管理和智能決策 2021年 3月 中華人民共和國國民經濟和社會發 展第十四個五年規劃和 2035 年遠景 目標綱要 深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式，推動制造業高端化智能化綠色化。深入實施增強制造業核心競爭力和技術改造專項，鼓勵企業應用先進適用技術、加強設備更新和新產品規?；瘧?數據來源：各政府網站，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)

93、(688777)安全事件頻發，加速工控國產替代。安全事件頻發，加速工控國產替代。全球工控安全事件報告數量自2012年開始逐年上升，2019 年達到 329 件。安全事故涉及的領域眾多，包括天然氣、制造、能源、電力、汽車、化工等，對于流程工業這類規模大、連續的、風險點眾多的行業，任何一個環節出現問題都將影響整個生產流程，其損失將是巨大的。下游流程工業企業開始尋求國產替代，國內工控系統景氣度有望持續提升。圖圖 25：全球工控安全事件報告數量持續攀升：全球工控安全事件報告數量持續攀升 來源：工控網，國泰君安證券研究 注：單位（件）數字化轉型驅動工業自動化和軟件行業快速發展。數字化轉型驅動工業自動化和

94、軟件行業快速發展?！笆奈濉逼陂g，中國將全面進入數字經濟時代，越來越多的企業將需要通過數字化轉型來實現信息、技術、產能的精準配置與高效對接，作為企業實現數字化、網絡化、智能化最為關鍵的環節之一，工業軟件將迎來需求的快速增長。勞動力成本的提高助推工業自動化產品的需求增加。勞動力成本的提高助推工業自動化產品的需求增加。我國的人工成本在過去幾年增長迅速，根據國家統計局的數據顯示，我國城鎮單位在崗職工年平均工資由 2017 年的 76121 元增加到 2020 年的 97379 元，增長幅度達 27.93%，且將繼續保持快速上漲趨勢。為了抵御人工成本不斷上漲帶來的不利影響，部分制造業企業開始采用自動化

95、程度更高的生產設備，從而增加對工業自動化產品的需求。3.2.學習橫河電機，開拓海外市場學習橫河電機，開拓海外市場 橫河電機是亞洲工業自動化領頭羊。橫河電機是亞洲工業自動化領頭羊。公司成立于1915年，總部設在日本東京，是工控行業專業的跨國公司。橫河電機以電表起家，是第一個在日本生產和售賣電表的公司。之后，公司開始拓展業務到測量儀器，航空儀器，自動化儀器，并通過合作與收購不斷壯大。1975 年，橫河電機推出了劃時代的 DCS，穩固了橫河在業內的領頭羊地位。2005 年后，橫河電機的業務發展方向基本分為三項，工業自動化和控制系統、測量儀器和航空設備業務。公司工業控制業務板塊主要向用戶提供控制系統、

96、測試和測量儀器、壓力變送器、流量計、氧分析儀、現場總線儀表、制造執行系統和先進過程控制軟件等產品，下游主要集中在石油、化工等行業。05010015020025030035040020122013201420152016201720182019 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)營業收入穩定，凈利潤營業收入穩定，凈利潤存在一定波動存在一定波動。2012-2021年，橫河電機年營業收入基本維持在 35 億美元左右，凈利潤通常在 1.2 至 3 億美元間波動。2021 年，公司營業

97、收入為 33.8 億美元，約合人民幣 228 億元，同比 2020年下滑 9.04%。這主要由疫情帶來的經濟下行所致，而 2021 年公司凈利潤不降反升，達到 1.74 億美元，同比增長 28.89%（以美元計價）。圖圖 26：橫河電機近十年營收水平較為穩定，凈利波動相對明顯：橫河電機近十年營收水平較為穩定，凈利波動相對明顯 來源：橫河電機年報，國泰君安證券研究；注：單位（億元），日元對美元匯率以橫河每年公布數據為準，美元對人民幣匯率以最新匯率為準 海外市場是橫河電機的營收主力。海外市場是橫河電機的營收主力。海外市場營收在橫河電機的營收中占據重要地位，2018-2021 年，海外市場收入占比始

98、終保持在 70%左右。以2021 年為例，橫河日本國內市場營收占比 30.52%，海外市場營收占比則達到了 69.48%，海外市場范圍涵蓋全球各大洲，以南美市場，中國市場和中東/非洲市場為主。圖圖 27：橫河電機國內和海：橫河電機國內和海外市場營收比約為外市場營收比約為 3：7 圖片來源：橫河電機官網，國泰君安證券研究 國際市場國際市場競爭格局競爭格局呈“金字塔”狀分布，呈“金字塔”狀分布，競爭激烈競爭激烈。全球工業自動化企業眾多，經營規模、經營效益呈現為“金字塔”狀分布。國際高端市場主要由國外廠商占領，西門子、艾默生、ABB位居第一梯隊，施耐德、羅克韋爾、三菱居第二梯隊，霍尼韋爾、橫河電機、

99、通用電氣、Frtive 處于第三梯隊，除此之外，國際上領先的工業自動化企業還包括歐姆龍、-60%-40%-20%0%20%40%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021營業收入凈利潤營業收入增速凈利潤增速60%65%70%75%80%0%50%100%2018201920202021中國大陸東南亞，遠東中東,非洲北美歐洲印度俄羅斯中美洲及南美洲日本海外市場收入占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 33 Tab

100、le_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)阿美特克等。中國工業起步相對較晚，自動化企業在國際上仍不具規模，市場競爭力不足。表表 11：國際主要競爭對手包括霍尼韋爾、橫河電機、艾默生、西門子、國際主要競爭對手包括霍尼韋爾、橫河電機、艾默生、西門子、ABB、施耐德等、施耐德等 公司公司 簡介簡介 霍尼韋爾 霍尼韋爾是一家總部位于美國的世界 500強企業，主營業務涵蓋航空、樓宇和工業控制技術、特性材料以及物聯網等?；裟犴f爾自動化控制業務板塊主要向用戶提供整套的創新產品、解決方案和系統，包括氣體探測、工業燃燒、傳感器、工業過程控制應用、個人安全防護裝備等，廣泛應用于石油化工、制造

101、業、消防與應急救援等領域。橫河電機 橫河電機是一家總部位于日本的大型跨國公司，主營業務涵蓋測量、控制、信息三大領域，是工業控制行業專業的跨國公司。橫河電機工業控制業務板塊主要向用戶提供控制系統、測試和測量儀器、壓力變送器、流量計、氧分析儀、現場總線儀表、制造執行系統和先進過程控制軟件等產品，其下游主要集中在石油、化工等行業。艾默生 艾默生是一家總部位于美國的世界 500強企業，主營業務涵蓋自動化解決方案和商住解決方案。艾默生自動化解決方案業務板塊主要向用戶提供從底層儀表閥門、工業控制系統到企業運營管理軟件層的整體解決方案，覆蓋化工、石油和天然氣、煉油、紙漿和造紙、電力、水和廢水處理、礦業和冶金

102、、食品和飲料等多個行業。西門子 西門子是一家總部位于德國的世界 500強企業，主營業務涵蓋工業、能源、醫療、基礎設施與城市等領域。西門子工業自動化業務板塊涵蓋工業自動化系統、儀表和傳感器、工業軟件等產品，其下游行業偏向于離散工業企業。ABB ABB是一家總部位于瑞士的大型跨國公司，主營業務涵蓋電氣、工業自動化、運動控制、機器人及離散自動化。ABB的工業自動化業務板塊涵蓋行業解決方案、控制系統、測量產品、全生命周期服務、外包維護和行業特定產品等，其下游行業涵蓋流程工業各行業。施耐德 施耐德是一家總部位于法國的世界 500 強企業，主營業務涵蓋多領域能源管理與自動化技術數字化轉型。施耐德的工業自動

103、化業務板塊涵蓋工業軟件、控制系統等產品，其下游行業涵蓋石油、化工、制藥、礦業、設備制造以及核電等行業。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.3.2026年實現亞洲第一年實現亞洲第一 公司目標公司目標 2026 年做到亞洲第一，收入體量或超年做到亞洲第一，收入體量或超 200 億元。億元。公司現任董事長崔山先生在 2021 年度業績說明會中表示，公司未來五年將加大在DCS、SIS 和網絡化混合控制系統為核心的自動化控制系統核心產品的投入，進一部擴大自動化控制市場份額，穩固核心產品的國內市場地位，同時積極向國際市場進軍，不斷提升公司科技創新能力、業務發展能力和現代化管理能力。公司以橫河電機為目

104、標，預計在未來五年內實現營收的持續高速增長和公司業務的高質量成長，在 2026 年成為亞洲第一，營收體量超 200 億元人民幣。同時，公司將以“工業 3.0”核心業務為基點，進一步完善工業軟件、自動化產業鏈產品，向“工業 4.0”智能化轉型目標靠齊，屆時公司收入結構將為控制系統 40%、儀器儀表 30%、工業軟件 30%。圖圖 28：2021-2026 年，公司年，公司收入目標收入目標復合年均增長率為復合年均增長率為 34.64%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)數據來源：國

105、泰君安證券研究 注：單位（億元）4.如何成為亞洲第一如何成為亞洲第一 4.1.打鐵還需自身硬，從內部變革做起打鐵還需自身硬，從內部變革做起 管理層換屆，董事長崔山帶來全球性視野管理層換屆，董事長崔山帶來全球性視野。董事長崔山先生深耕工業自動化領域 20 余年，曾任霍尼韋爾高級過程控制工程師、橫河電機（中國）有限公司副總裁、執行副總裁，是具有豐富管理經驗的專業人士。崔山于 2021 年出任公司董事長，并在 2021 年正式啟動管理變革，重點從公司治理、戰略管理、人力資源、營銷管理、研發管理、供應鏈、項目經營等方面做出系統性的升級改造，全面推進公司規范化、現代化、國際化建設的目標。管理變革為公司高

106、速增長和高質量成長奠定基礎。管理變革為公司高速增長和高質量成長奠定基礎。公司治理方面，2021年公司梳理業務邏輯，優化流程架構，并緊緊圍繞“為客戶創造價值”的目標升級了治理架構，同時按群體決策、專業分工的原則，設立了多個跨部門的委員會，實現決策機制的高效運作。戰略管理方面，公司全面推進戰略管理體系建設與實踐，形成了未來五年戰略規劃及 2022 年經營計劃。人力資源方面，公司完善人力資源體系建設，制定人力資源承接戰略并重構了公司組織架構。營銷管理方面，公司建立為客戶創造價值的銷售服務管理體系和以項目為基石的銷售與服務，并設計了以工業服務平臺為核心的流程架構。研發管理方面，公司打造商業成功導向的產

107、品體系，梳理 IPD 集成產品開發流程及治理架構，全面提升產品和解決方案競爭力。供應鏈方面，公司對供應鏈業務架構進行升級，提高全球采購能力和物流計劃調度能力，并進行訂單、制造、逆向模塊建設，全面提高了公司供應鏈的競爭力。項目經營方面，公司實施項目經理負責制，并進行了項目經營問題的分析和定位以及管理邏輯的梳理。公司通過一系列管理變革，加強先進、規范、高效的現代管理體系建設，加快縮短公司運營管理與業界最佳實踐之間的距離，為實現商業成功和可持續發展奠定了良好基礎。公司將在 2022 年繼續深化管理變革，實現“橫向到邊、縱向到底”，將變革全面推向一線，推向業務的每個角落。圖圖 29：建立基線管理指標，

108、全面精細化建立基線管理指標，全面精細化 05010015020025020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026ECAGR=34.64%CAGR=34.64%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)數據來源：中控技術 深化變革的結果是費用率的下降以及資產負債表的優化。深化變革的結果是費用率的下降以及資產負債表的優

109、化。截止2022年上半年，公司的變革卓有成效。首先最明顯的，是在毛利率下滑的背景下穩住了凈利率，背后的原因是精細化管理下的費用率降低。另外，資產負債表優化方面，公司通過各條基線管理措施，提升運營能力，從例如存貨周轉率等指標下手，優化資產負債表結構，減少占款。精細化的管理，帶來的不僅僅是數的提升，更是質的飛躍。圖圖 30：精細化管控成效顯著精細化管控成效顯著 數據來源：中控技術 4.2.國產化浪潮下，繼續提升國內市場占有率國產化浪潮下，繼續提升國內市場占有率 公司作為國內工業自動化龍頭、智能制造整體解決方案領先提供商，或公司作為國內工業自動化龍頭、智能制造整體解決方案領先提供商，或成為國產替代熱

110、潮最大受益者，加速市場份額提升。成為國產替代熱潮最大受益者，加速市場份額提升。中控技術在工業自動化領域深耕 20 多年，依靠自身過硬的產品性能博得了市場的認可，其主要目標客戶已拓展到中石化、中海油等大型國有企業。近年來，中控技術在 DCS、APC、SIS 等領域的市場份額連年上升，分別排名市場第一、第一和第二。強大的業內影響力以及高端客戶所帶來的龍頭效應，也為公司其他產品獲取較大市場份額打下了堅實基礎。目前，流程工業市場多數產品國產化率不足 50%，其中 DCS 國產化率也僅占 48%，國產替代空間廣闊。在國家政策的支持下，在國產替代熱潮的推動下，中控技術作為國產工業自動化龍頭，市場占有率提升

111、空間較大。提升服務水平是提升市占率的以有效手段。提升服務水平是提升市占率的以有效手段。公司擁有較為完善的營銷網絡與服務體系，在全國主要工業園區內設置 5S 自動化管家店（Sales 產品銷售、Spareparts 備品備件、Service 服務、Specialists 專家、Solutions 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)解決方案），實現提供及時響應服務、提升用戶滿意度的同時反哺新項目獲取。公司通過國內六大區域 5S 店，做厚客戶界面，加強銷售管理，有效分析細分行業客戶

112、分布及市場占有率，實現精準營銷，公司還建設了集信息收集、產品推介、客戶服務、交易計算、倉儲物流、運營管理、資訊等多種服務于一體的工業一站式線上服務平臺 PlantMate。這種平臺+APP 的模式將打破數據的孤島，實現有效協同。在產品領先的基礎上，通過細致貼心的品牌服務，公司有望進一步領先競爭對手，實現業績更有效的高速增長，進一步提升公司業務市場份額。圖圖 31：S2B平臺平臺+5S 店是公司第二增長曲線的重要環節店是公司第二增長曲線的重要環節 數據來源：中控技術 圖圖 32：5S 店已建成店已建成 150 家家 數據來源：中控技術 5S店店貼身服務貼身服務優勢在園區封閉時得以凸顯。優勢在園區

113、封閉時得以凸顯。2022年疫情仍有反復，使得某工業園區采取封閉式管理措施，物流暫時中斷。此時，中控 5S 店充分發揮身處園區優勢，及時相應、貼身服務，在封閉的情況下為客戶輸送備件，解決客戶燃眉之急。4.3.技術水平過硬，斬獲海外標桿客戶技術水平過硬，斬獲海外標桿客戶 自動化領域深耕多年，自動化領域深耕多年，具備開辟海外市場的實力具備開辟海外市場的實力。公司從小型 DCS 起 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)步，深耕工業自動化領域 20 余年，憑借自身過硬的技術實力連續多年入

114、選工信部智能制造系統解決方案供應商和示范企業，先后承擔國內外一系列具有業內影響力、有標志性意義的智能制造示范型項目，成為中國石油、中國石化、中國海油等全球 500 強企業的主要供應商，技術水平已與國際先進水平相當。公司重視產品研發與創新，近年來，公司產品與海外競爭對手的產品在技術上的差距逐漸縮小，已實現部分領域如DCS 領域上的超越。公司自身的產品與服務已具備開辟海外市場的實力。積極競爭，持續突破國際頂級客戶及市場。積極競爭，持續突破國際頂級客戶及市場。2021 年，公司專注國際標桿項目的開拓，順利進入 BASF 合格供應商名錄，實現 DCS 在其生產裝置的正式應用。此外，公司中標了殼牌、?？?/p>

115、森美孚等世界巨頭的工廠項目，并被沙特阿美列為重點合作廠商，積極開展沙特阿美的供應商注冊工作，推進各類自動化產品的認證工作。2021 年，公司海外業務實現營收 1.84 億元，較 2020 年上升 53.8%。圖圖 33：國際頂級客戶及市場持續突破：國際頂級客戶及市場持續突破 數據來源：中控技術 2021年度業績說明會 大力布局海外市場，加速品牌建立，提高公司國際競爭力。大力布局海外市場，加速品牌建立，提高公司國際競爭力。目前，公司的主要營收來自于國內市場，其海外營收在 2021 年僅為 1.83 億，不足總營收 5%，海外市場如中東、東南亞、非洲等還存在廣闊的市場空間等待發掘。公司已經完成了在

116、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、沙特等 7個國家等七家本地化公司的注冊的運營，未來計劃在核心的海外國家盡快建立本地化運營的銷售技術服務的實體，加快提升在海外的品牌知名度，并加強與高端國際集團客戶的合作，拓展各地區渠道商，從而打造國際化業務生態圈。未來，公司還將加強與國內龍頭對外工程承包商戰略合作，通過“借船出?！痹凇耙粠б宦贰毖鼐€地區爭取更多項目機會。通過走向國際市場，逐步提升公司的研發、營銷、服務等方面國際化能力，提高公司在全球價值鏈、產業鏈的地位。4.4.通過通過 PLC切入離散行業，打開全新市場空間切入離散行業，打開全新市場空間 PLC 之于離散工業，正如之于離散工業，正如 DCS 之于流

117、程工業。之于流程工業。DCS 在流程工業中處于統治地位，而 PLC在離散工業中也是如此。流程工業指被加工對象不間斷地通過生產設備使原材料進行規定的化學反應或物理變化，并最終得到合格的產品，具有流程規范、生產連續性強等特點。在很多流程工業，例如石油精煉、化學合成、發電廠、造紙廠以及金屬冶煉一直采用 DCS用于過程控制，它起到隔離的作用，保證了一個控制系統的故障不會影 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)響到其他與其相連接的控制系統的功能，其工作性能和可靠性決定了DCS 在流程工業

118、中不可動搖的統治地位。離散工業通常指一大類機械加工企業，基本特征是生產設備對工件進行加工，再將不同工件進行組裝，機器與工件在過程中是分立的。在離散工業中，PLC在中央處理器的幫助下能夠讀取所有的輸入數據、執行程序并將輸出結果迅速轉換成可編程的狀態，從而完全替代了使用物理設備的硬件邏輯系統。這個過程由重復的掃描完成，每次的掃描時間不超過幾毫秒，包括汽車自動化、樓宇自動化、電子和半導體設備以及運輸等離散制造業一直都采用 PLC。PLC產品獲得中國船級社（產品獲得中國船級社（CCS）產品認證，完全符合海洋船舶行業應）產品認證，完全符合海洋船舶行業應用標準。用標準。雖然中控面向的行業多為流程工業，其部

119、分 PLC業務和工業軟件亦適用于離散行業。目前，公司的 PLC產品已具備中小型、中大型規模裝置和分布式場合的自動控制與數據采集能力，支持不同周期的任務和事件觸發任務，適用于防腐蝕、寬環境溫度、高海拔、防爆和戶外使用要求的應用場合。公司的 GCS 系列 PLC 產品已順利通過了中國船級社的產品型式認可試驗，意味著中控技術 GCS 系列 PLC 產品已經完全符合海洋船舶行業應用標準，能夠很好的應用于各類船舶自動化、海上平臺等海洋領域項目，這為公司后續取得歐盟互認認可、德國勞式船級社 GL、挪威船級社 DNV等國外船級社認證打下了堅實的基礎。圖圖 34：GCS系列系列 PLC產品順利通過中國船級社的

120、產品型式認可試驗產品順利通過中國船級社的產品型式認可試驗 圖片來源：中控技術公司公告 進一步開發進一步開發 PLC，切入離散工業，市場空間更加廣闊。，切入離散工業，市場空間更加廣闊。伴隨著國內工控水平的不斷提升與“工業 4.0”時代的到來，國內 PLC 持續發展，并在新能源、環保等新興行業中不斷取得業務突破點。從國內市場規模來看，據統計，2020 年中國 PLC行業市場規模為 125 億元，同比上升 9.65%，未來在自動化升級和智能制造的邏輯下，PLC市場規模有望持續擴張。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 33 Table_Page 中控技術中控技

121、術(688777)(688777)公司將進一步完成 PLC產品的技術革新，并專門設立子公司開拓離散工業方面的業務，正如公司最初進入流程工業那樣，以 PLC為起點切入離散行業，并進行品牌建立。離散工業市場空間廣闊，未來或將成為公司業績增長的重要一環。圖圖 35：PLC 有著不亞于有著不亞于 DCS 的市場規模的市場規模 圖片來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 4.5.入股石化盈科，打通上層入股石化盈科，打通上層 ERP到底層儀表全棧服務能力到底層儀表全棧服務能力 石化盈科為石化盈科為能源化工信息化領軍企業能源化工信息化領軍企業。石化盈科成立于2002年，憑借多年能源化工信息化的行業經驗，石化

122、盈科以市場為導向，構建起咨詢、設計、研發、交付、運營的完整服務價值鏈，形成了咨詢規劃、智慧經營、智能制造、商業新業態、新基礎設施、智能硬件等核心業務。石化盈科是國家規劃布局內重點軟件企業，擁有高新技術企業、雙軟企業、軟件開發管理體系 CMMI5 級以及 ISO、HSE 等多種體系認證，擁有信息系統服務交付能力等級一級五星、國家首批 ITSS 認證、建筑智能化系統設計專項甲級、電子與智能化工程專業承包壹級、安防工程企業設計施工能力壹級等多項頂級資質，是中國智能制造系統解決方案供應商聯盟十三家理事長單位之一。戰略入股石化盈科，中控技術布局戰略入股石化盈科，中控技術布局 ERP。2022 年 6 月

123、，中控技術完成了以現金收購石化盈科 22%股權的交易。石化盈科深耕能源化工行業信息化多年,積累了大量石化系統專家人才，在石油化工領域具備極強的優勢。石化盈科與公司 know-how 的積累有較大的相通且互補性，具有多年的ERP 實施經驗，通過入股石化盈科，中控的工業軟件產品體系將得以進一步提升，可形成目前市面上業務覆蓋面最全、且具有強大競爭力的智能工廠整體解決方案。ERP與與 MES協同合作，提高企業的管理自動化水平。協同合作，提高企業的管理自動化水平。ERP 與 MES屬于不同的管理層次，ERP 屬于企業計劃層，負責企業資源計劃，它主要對企業的財務資源、人力資源和生產資源進行計劃，以提高資源

124、的利用效率。而 MES 屬于執行層，負責對制造現場的控制或圍繞車間的管理工作，主要從計劃層面獲取生產計劃，將生產任務細化到操作人員，同時-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201402016201720182019202020162016-20202020中國中國PLCPLC行業市場規模變化情況行業市場規模變化情況市場規模（億元）市場規模（億元）YOYYOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)從操作人員處收集現場信息，反饋到上層系統（ERP

125、層）。MES 系統與ERP 系統協同合作，不僅能充分發揮它們各自的優勢，還可以使 MES 系統的生產計劃更合理，使 ERP 系統的數據更及時有效，從而提高企業整體工作效率和效益。圖圖 36：ERP用來策略制定，用來策略制定，MES 負責操作負責操作 圖片來源：沙利文研究院，國泰君安證券研究 圖圖 37：打通企業層到設備層全棧服務能力：打通企業層到設備層全棧服務能力 圖片來源：公司公告，SmartFactory-Towardsafactory-of-things 5.風險提示風險提示 下游下游周期性行業業績波動風險周期性行業業績波動風險。公司主營的智能制造解決方案主要服務于化工、石化、電力等國民

126、經濟支柱行業，公司經營業績與下游行業整體發展狀況、景氣程度密切相關，化工、石化、電力等行業受國家宏觀經濟形勢和政策影響比較大，若下游行業發展波動較大，或行業政策趨嚴，將給公司所處行業造成不利影響，進而影響公司未來業績。地緣政治風險。地緣政治風險。公司未來一大邏輯為出海戰略，或觸碰到國際巨頭的利益。若受地緣政治影響，存在市場禁入或供應鏈不穩定風險。81.11011161141256%25%15%-2%10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140201620172018201920202016-2020中國PLC行業市場規模變化情況市場規模（億元）YOY

127、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)匯率波動風險。匯率波動風險。隨著公司海外業務收入體量擴大，公司未來或面臨匯率波動的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 33 Table_Page 中控技術中控技術(688777)(688777)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數

128、據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依

129、據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控

130、制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進

131、行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現

132、為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：