電氣設備行業專題研究-復合銅箔：認證量產加速市場空間廣闊20221108（16頁）.pdf

1、 電氣設備行業專題研究 復合銅箔：認證量產加速，市場空間廣闊 2022 年 11 月 08 日 【投資要點投資要點】替代邏輯：復合集流體相比于傳統集流體更加安全并提升能量密度，替代邏輯：復合集流體相比于傳統集流體更加安全并提升能量密度，將形成大規模替代。將形成大規模替代。復合銅箔工藝上分為兩步法和三步法，包括了磁控濺射、真空蒸鍍和水電鍍等步驟，與傳統集流體的電解工藝存在差異。成本：遠低于傳統銅箔。成本：遠低于傳統銅箔。根據測算，在良率為 80%的情況下，大規模量產后 PET 銅箔成本約為 2.85 元/平，比傳統銅箔（3.7 元/平米）下降 0.85 元/平米，后續伴隨良率持續提升，成本還有持

2、續下降的空間?？臻g：從空間：從 0 0 到到 1 1，空間廣闊。，空間廣闊。我們預計：1）復合銅箔：25 年復合銅箔市場空間為 323 億元，CAGR=194%，30 年市場空間 2357 億元，CAGR=81%；2）復合銅箔設備：25 年市場空間為 196 億元，CAGR=158%；30 年市場空間 967 億元，CAGR=65%；3）超聲焊接設備及耗材：25 年市場空間為 32.7 億元，CAGR=146%；30 年市場空間為 137.5 億元，CAGR=59%?！九渲媒ㄗh】【配置建議】復合集流體“坡長雪厚”，已引來“百舸爭流”，“賽道“未來必將百復合集流體“坡長雪厚”，已引來“百舸爭流”

3、，“賽道“未來必將百花齊放?；R放。從進度上看，各家普遍已完成研發的積累，部分廠商完成了樣品生產、驗證的準備工作，預計 23 年將有量產產能出現。重點推重點推薦寶明科技、東威科技、驕成超聲；建議關注阿石創、三孚新科、元薦寶明科技、東威科技、驕成超聲；建議關注阿石創、三孚新科、元琛科技。琛科技?！撅L險提示】【風險提示】復合集流體量產不及預期；行業競爭加劇。強于大市強于大市（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：周旭輝 證書編號：S1160521050001 聯系人：李京波 電話：13127673698 相對指數表現相對指數表現 相關研究相關研究 鈉離子電池專題之三：銅基和鎳基層

4、狀氧化物金屬原材料需求拆解 2022.11.04 鈉離子電池環節概述：產業化加速，有望成為鋰電的有效補充 2022.10.17 9 月新能車銷量大增，行業景氣度向上 2022.10.12 鈉離子電池正極材料：新勢力一馬當先，鋰電廠商伺機而動 2022.10.12 顆粒硅：工藝決定低碳基因，市場驗證拉晶品質 2022.09.14-40.81%-31.68%-22.54%-13.41%-4.27%4.86%11/81/83/85/87/89/8電氣設備滬深300 行業研究/電氣設備/證券研究報告 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后

5、各項聲明 2 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.復合銅箔：安全并提升能量密度，將替代傳統路線.3 1.1.集流體：收集電流，銅箔+鋁箔是傳統路線.3 1.2.復合銅箔：提升安全性&能量密度.4 2.成本：遠低于低于銅箔.9 3.市場空間：25 年復合銅箔市場空間 323 億元，CAGR=194%.10 4.行業進展：百舸爭流，量產前夜.12 4.1.寶明科技：PET 銅箔進展順利，打開成長空間.12 4.2.東威科技：PCB 電鍍設備龍頭，拓展 PET 銅箔設備.13 4.3.驕成超聲：超聲波焊接核心設備商，充分受益龍頭.13 4.4.阿石創：PVD 鍍膜材料生產

6、商，布局復合銅箔.13 4.5.三孚新科：布局 PET 鍍銅專用化學品，一體化布局電鍍設備.14 4.6.元琛科技：專注環保材料，轉型布局復合箔材.14 5.風險提示.15 圖表目錄 圖表 1：銅箔和鋁箔上負載活性物質，收集載流子（電子），實現宏觀的充放電.3 圖表 2：銅箔在三元電芯（內圈）和 LFP 電芯（外圈）中成本占比分別為 9%和 15%.3 圖表 3：復合集流體（復合鋁箔/復合銅箔）的結構示意圖.4 圖表 4：復合銅箔與電解銅箔的性能對比.4 圖表 5：復合銅箔與電解銅箔的性能對比.4 圖表 6：復合集流體技術在沖擊測試中的保護.5 圖表 7：復合集流體技術在針刺過程中的阻斷效果.

7、5 圖表 8：柔性基面可以減緩鋰枝晶的產生，b 為復合集流體，c 為傳統銅箔.6 圖表 9：復合銅箔減重提升能量密度.6 圖表 10：電解銅箔工藝原理.7 圖表 11：復合銅箔中的磁控濺射原理.7 圖表 12：復合銅箔中的真空蒸鍍原理.8 圖表 13：復合銅箔中的水電鍍.8 圖表 14：金美科技的典型兩步法工藝步驟.8 圖表 15：復合銅箔與電解銅箔的成本對比（100%良率情況下）.9 圖表 16：復合銅箔、復合銅箔設備、超聲波焊接設備 22-30 年空間測算.10 圖表 17：復合集流體玩家一覽及進度.12 圖表 18：行業重點關注公司.14 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬

8、請閱讀本報告正文后各項聲明 3 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 1.1.復合銅箔：安全并提升能量密度，將替代傳統路線復合銅箔：安全并提升能量密度，將替代傳統路線 1.1.1.1.集流體：收集電流，銅箔集流體：收集電流，銅箔+鋁箔是傳統路線鋁箔是傳統路線 集流體匯集載流子成為電流：集流體匯集載流子成為電流：顧名思義就是指匯集電流的結構或零件，在鋰離子電池上主要指的是金屬箔，如銅箔、鋁箔。泛指也可以包括極耳。其功用主要是將電池活性物質產生的載流子匯集起來以便形成較大的電流對外輸出，因此集流體應與活性物質充分接觸，并且內阻應盡可能小為佳。因此集流體起到的作用為降低電池的內阻，提高電池的庫倫

9、效率、循環穩定性和倍率性。傳統集流體中，負極使用銅箔，正極使用鋁箔傳統集流體中，負極使用銅箔，正極使用鋁箔:鋁和銅導電性、延展性好，價格相對便宜。鋁箔用作鋁箔用作正極正極：電位高，金屬銅容易在高電位下氧化，所以不宜作正極集流體。鋁的氧化電位高，且鋁表面生成的致密氧化鋁薄膜可以進一步保護內層的鋁。當然，鋁箔表面生成的鈍化層并不是電子的良好導體，但該鈍化層很薄，可通過隧道效應實現電子傳導。鋁箔不用做負極：鋁箔不用做負極：鋁在低電位下與鋰會發生合金化反應（例如負極為鋰 0 V 或石墨 0.2 V）因而被消耗。金屬鋁的晶格八面體空隙大小與 Li 大小相近，極易與 Li 形成金屬間隙化合物，消耗鋰破壞結

10、構穩定性。銅箔用作銅箔用作正極：正極：銅的嵌鋰容量很小，保持了結構和電化學性能的穩定，可作為鋰離子電池負極的集流體。圖表圖表 1 1：銅箔和鋁箔上負載活性物質，收集載流子（電銅箔和鋁箔上負載活性物質，收集載流子（電子），實現宏觀的充放電子），實現宏觀的充放電 圖表圖表 2 2：銅箔在三元電芯（內圈）和銅箔在三元電芯（內圈）和 L LFPFP 電芯（外電芯（外圈）中成本占比分別為圈）中成本占比分別為 9%9%和和 15%15%資料來源：小木蟲，東方財富證券研究所 資料來源：新浪網，東方財富證券研究所 集流體集流體有極薄化趨勢：有極薄化趨勢：可降低成本并減少銅箔的用量，從而提升質量能量密度。目前國

11、內銅箔主流的厚度為 8、6、4.5m，相比較 8m 銅箔，6m 和 4.5m能分別提升能量密度 5.11%和 8.82%；能量密度更低的磷酸鋰鐵電池對于切換使用極薄的銅箔需求更大。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 1.1.2 2.復合銅箔：提升安全性復合銅箔：提升安全性&能量密度能量密度 復復合集流體合集流體：提升安全性：提升安全性&能量密度能量密度，將逐步替代傳統集流體。，將逐步替代傳統集流體。復合銅箔由于對銅實現替代，成本下降較為顯著，是業界優先推動的全新解決方案。它是一種“三明治結構”的負極集流體材料

12、，中間基膜通常為 PET（聚對苯二甲酸乙二酯）、PP（聚丙烯）或 PI（聚酰亞胺），常見的厚度規格為 4.5m，在基膜兩側分別鍍有銅層，常見規格為 1m。圖表圖表 3 3：復合集流體（復合鋁箔復合集流體（復合鋁箔/復合銅箔）的結構示意圖復合銅箔）的結構示意圖 資料來源：“新型銅（MC）、鋁（MA）導電膜”項目環評（2021 年新版環評）環境影響報告表，東方財富證券研究所 高分子基材材料技術路線：高分子基材材料技術路線：PET 最主流；PP 性能優越，循環壽命長，技術較難（膜硬度低，粘結力差）；PI 性能最好，但成本高。圖表圖表 4 4：復合銅箔與電解銅箔的性能對比復合銅箔與電解銅箔的性能對比

13、材料名稱材料名稱 P PETET P PP P PIPI 全稱 聚對苯二甲酸乙二酯 聚丙烯 聚酰亞胺 適用溫度-60120-1555-269280 特點 強韌性是所有熱塑性塑料中最好的、尺寸穩定 較為成熟，力學性能稍差 性能最優，耐熱性最好，成本較高 傳統應用范圍 熱收縮膜、抗靜電、高光、反光膜等，可做表面處理 印刷、膠帶、保護膜、鋰電隔膜等 航空航海、軍工、電子等領域 圖 資料來源：昌茂實業，東方財富證券研究所 復合集流體可顯著提升電池安全性、循環壽命、能量密度。復合集流體可顯著提升電池安全性、循環壽命、能量密度。圖表圖表 5 5：復合銅箔與電解銅箔的性能對比復合銅箔與電解銅箔的性能對比 對

14、比項目對比項目 傳統銅箔傳統銅箔 復合銅箔復合銅箔 工藝原理 溶銅電解+電鍍 真空鍍膜+離子置換 組成 99.5%的純銅組成 高真空下將銅分子堆積到超薄型基膜上，再經過離子置換產出成品 密度(噸/m)8.9 3.26（高分子材料+銅鍍層）20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 產品圖 特點 1.單位面積重量較重，金屬銅材使用量搞，成本高；2.導熱性能高，用于電池材料安全性差。1.中間層為基膜，單位面積重量輕，銅材使用量少，降低成本和金屬用量；2.中間層為絕緣層，用于電池材料安全性好。資料來源：“新型銅（MC）、鋁

15、（MA）導電膜”項目環評（2021 年新版環評）環境影響報告表，鑫欏鋰電，東方財富證券研究所 1 1）安全性：）安全性：主要通過主要通過三三種機制完成。種機制完成。a a）復合銅箔在受到穿刺時，產生的毛刺復合銅箔在受到穿刺時，產生的毛刺較小，降低電池短路風險較小，降低電池短路風險。傳統銅箔在受到穿刺時會產生較大尺寸的毛寸，毛寸有可能會刺穿隔膜從而引發電池內短路。而復合集流體在受到穿刺時，由于基膜為高分子材料層，可有效吸收形變應力，使得產生毛寸的尺寸較小，降低電池內短路的風險。b b）復合集流體高分子材料遇熱會發生復合集流體高分子材料遇熱會發生熔斷，阻止電流流通熔斷，阻止電流流通和升溫和升溫。在

16、“點接觸”內短路時，導電層在短路點受力開裂剝離或在短路大電流瞬間熔斷，毫秒內切斷短路電流回路；在“面接觸”內短路時，支撐層在短路面受熱熔融收縮形成集流體結構局部坍塌，在熱失控前切斷短路電流回路。圖表圖表 6 6：復合復合集流體技術在沖擊測試中的保護集流體技術在沖擊測試中的保護 圖表圖表 7 7：復合集流體技術在針刺過程中的阻斷效果復合集流體技術在針刺過程中的阻斷效果 資料來源：OPPO 閃充開放日發布會，東方財富證券研究所 資料來源：OPPO 閃充開放日發布會，東方財富證券研究所 c c）復合銅箔可減緩鋰枝晶的產生，提升安全性能。）復合銅箔可減緩鋰枝晶的產生，提升安全性能。充放電過程中如果鋰離

17、子無法及時嵌入石墨層間，會在負極和銅箔表面沉積，形成枝晶，枝晶生長刺穿隔膜是鋰電池較常見的失效模式。復合銅箔的高分子基膜韌性強，在鋰沉積的過程中，可以有效分散銅箔表面應力，使得鋰離子在集流體的表面均勻分布，從而抑制鋰枝晶的生長。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 8 8：柔性基面可以減緩鋰枝晶的產生，柔性基面可以減緩鋰枝晶的產生，b b 為復合集流體，為復合集流體，c c 為傳統銅箔為傳統銅箔 資料來源：Stress-driven lithium dendrite growth mechanism

18、and dendrite mitigation by electroplating on soft substrates，東方財富證券研究所 2 2）循環壽命：）循環壽命：復合集流體可以吸收鋰離子電池切入和脫出產生的膨脹或者收縮應力，保持極片界面長期完整性，壽命提升 5%；3 3）能量密度：）能量密度：以以崔屹教授的實驗為例，復合集流體以 PI 為基材，上下兩層的鍍銅層僅 500nm，整體質量約 1.54 mg/2，而傳統銅箔的厚度為 6m，質量約 5.38 mg/2，PI 銅箔的質量是傳統銅箔的 1/7，并且 PI 銅箔可以提升電芯16-26%的能量密度。圖表圖表 9 9：復合銅箔復合銅箔減

19、重提升能量密度減重提升能量密度 負極片負極片 正極片正極片 重量能量密度增加重量能量密度增加 電池 0 6m 銅箔 10m 鋁箔/電池 1 1m 銅箔+3mPET/PP+1m 銅箔 3m 鋁箔+4mPET/PP+3m 鋁箔 6.10%電池 2 1m 銅箔+3mPP+1m 銅箔 10m 鋁箔 3.30%電池 3 6m 銅箔 3m 鋁箔+4mPP+3m 鋁箔 2.60%資料來源：比亞迪專利復合集流體、電極片及電池，東方財富證券研究所 工藝不同帶來全新賽道：傳統銅箔核心工藝是電解，而復合銅箔工藝不同帶來全新賽道：傳統銅箔核心工藝是電解，而復合銅箔工藝分為三步工藝分為三步法和兩步法法和兩步法，兩步法的

20、核心工藝包括磁控濺射和水電鍍。電解銅箔：溶銅電解銅箔：溶銅-生箔生箔-后處理后處理-分切分切，其中，核心在于生箔環節：1 1）溶銅溶銅：銅料溶解在硫酸中形成硫酸銅溶液，通過循環過濾，為生箔供需提供符合工藝標準的電解液。2 2）生箔生箔：在生箔機電解槽中，硫酸銅電解液在直流電作用下，于陰極輥表面電沉積而制成原箔，經陰極輥連續轉動，并將銅箔連續剝離，收卷形成卷狀銅箔。3 3）后處理后處理：對生箔工序制得的銅箔進行粗化、固化、灰化、鈍化等表面處理工序，使銅箔表面結構及防氧化性能達到客戶要求。4 4）分切）分切：根據客戶對銅箔品質、幅寬、重量等要求，進行分切、分類、檢驗和包裝。復合銅箔：磁控濺射復合銅

21、箔：磁控濺射-（真空蒸鍍）（真空蒸鍍）-水電鍍水電鍍：1 1）磁控濺射：原理）磁控濺射：原理：以幾十電子伏特或更高動能的氬離子轟擊陰極靶材（銅）20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 表面，使其濺射出進入氣相，在高分子基膜上形成十幾納米厚的鍍膜；同時在陰極靶表面形成一正交電磁場，此區內電子密度高，進而提高離子密度，使得濺鍍率提高(一個數量級)。難點難點：磁控濺射形成了銅-高分子結合面，其結合力強弱對產品強度至關重要，因此濺射前需對高分子進行表面活化。反應式為：陰極：Cu+2Ar+Cu2+；陽極：Ar-e Ar+2

22、 2）真空蒸鍍：）真空蒸鍍：僅適用于三步法。原理原理是將金屬熔化呈液態，產生金屬蒸汽向上揮發，真空環境中，蒸汽垂直向上，蒸汽在 PET 表面冷凝。難點在于溫度高，金屬熔化溫度需達上千度，高溫蒸汽到 PET 高分子表面，高分子不耐熱，易使基膜燙縮。如何保證上千攝氏度的金屬蒸汽在高分子表面冷凝并不破壞其基膜的結構。蒸鍍效率高于磁控濺射，可快速積累銅層。3 3）水電鍍：原理）水電鍍：原理：離子交換，和傳統電解銅類似，在導電物體表面通一個直流的負極電接觸電解液，電解液含有金屬離子的溶液（硫酸銅），把電子給到電解液中，將銅還原出來。銅在導電物質表面進行沉積生長。難點：難點：拉力和電流密度均勻。反應式為：

23、陰極：Cu2+2e-Cu；陽極：Cu-2e-Cu2+圖表圖表 1010：電解銅箔工藝原理電解銅箔工藝原理 圖表圖表 1111：復合銅箔中的磁控濺射原理復合銅箔中的磁控濺射原理 資料來源：嘉元科技招股說明書，東方財富證券研究所 資料來源：北京丹普，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 1212：復合銅箔中的真空蒸鍍原理復合銅箔中的真空蒸鍍原理 圖表圖表 1313：復合銅箔中的水電鍍復合銅箔中的水電鍍 資料來源：中諾新材，東方財富證券研究所 資料來源：Wikipedia，東方財富證券研

24、究所 以金美為例，根據其環評報告，其兩步法中主要步驟分為：以金美為例，根據其環評報告，其兩步法中主要步驟分為：真空磁控濺射和堿性鍍銅（水電鍍）兩步。圖表圖表 1414：金美科技的典型兩步法工藝步驟金美科技的典型兩步法工藝步驟 資料來源：金美環評報告，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 2.2.成本：遠低于低于銅箔成本：遠低于低于銅箔 復合銅箔理論成本遠低于傳統銅箔，具有較大的降本潛力。復合銅箔理論成本遠低于傳統銅箔，具有較大的降本潛力。對于純銅銅箔而言，原材料成本占比較高。在銅價 6 萬元

25、/噸的條件下，傳統銅箔單位成本為 3.7 元/平（不含稅），其中銅的成本為 2.85 元/平，占比接近 77%。而 PET 銅箔可降低 2/3 銅的用量，原材料成本下降顯著。根據測算，在良率為 80%的情況下，大規模量產后 PET 銅箔成本約為 2.85 元/平，比傳統銅箔（3.7 元/平米）下降 0.85 元/平米，后續伴隨良率持續提升，成本還有持續下降的空間。圖表圖表 1515：復合銅箔與電解銅箔的成本對比（復合銅箔與電解銅箔的成本對比（1 100%00%良率情況下）良率情況下）原材料原材料 成本成本 (元元/平）平）價格價格 (萬萬/噸噸)單耗單耗 (克克/)密度密度 (噸噸/m/m)6

26、 6 成本成本(元元/平平)成本成本 (萬萬/噸噸)單耗單耗 PET 銅箔 1.35 傳統銅箔 3.19 5.93 銅(2)0.95 6.00 17.9 8.96 銅(6)2.85 5.31 1 PET(4.5)0.27 5.00 6.2 1.38 輔材 0.12 0.22 其他 0.12 電費 0.21 0.40 7910 折舊成本折舊成本 成本成本 單價單價 (萬元萬元)臺數臺數(臺臺)折舊年折舊年限限 6 6 折舊折舊(元元/平平)折舊折舊 (萬萬/噸噸)投資強度投資強度 PET 銅箔 0.61 傳統銅箔 0.38 0.70 7.00 磁控濺射 0.25 3000 1500 10 水電鍍

27、 0.25 3000 1000 10 其他成本其他成本 0.43 0.13 0.25 成本合計成本合計 2.28 3.70 資料來源：“新型銅（MC）、鋁（MA）導電膜”項目環評（2021 年新版環評）環境影響報告表，鑫欏鋰電，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 3 3.市場空間：市場空間：2525 年復合銅箔市場空間年復合銅箔市場空間 323323 億元，億元，C CAGR=AGR=19194 4%我們預計：我們預計：1）復合銅箔：復合銅箔：25 年復合銅箔市場空間為 323 億元，C

28、AGR=194%，30 年市場空間 2357 億元，CAGR=81%；2）復合銅箔設備：復合銅箔設備：25 年市場空間為 196 億元，CAGR=158%；30 年市場空間 967億元，CAGR=65%；3）超聲焊接設備及耗材：超聲焊接設備及耗材：25 年市場空間為 32.7 億元，CAGR=146%；30 年市場空間為 137.5 億元，CAGR=59%。復合銅箔下游終端市場可具體分為新能車、儲能、3C 消費、兩輪車、電動工具等領域。由此我們分別對不同領域作出相應的核心假設。核心假設：核心假設：1 1）新能源車：）新能源車：2025 年我國新能源車市場滲透率達到 50%，國內車市呈 CAGR

29、=3.6%的年化增長（略低于 GDP 增速）到 2025 年達到 3000 萬輛，2030 年達到 3500萬輛左右，滲透率 80%，歐洲新能源車和美國等地維持較高速增長；2 2）儲能：）儲能：未來全球和國內將維持快速增長，國內儲能 2025 年達到 240GWh，CAGR=60%；全球達到 520GWh，CAGR=81%；2030 年國內儲能達到 480GWh，全球超過 1000GWh 3 3）3C 3C 消費、兩輪車、電動工具消費、兩輪車、電動工具：維持 10-20%的常規增長速度至 2025 年，此后以 3%的成熟增速增長；4 4）復合銅箔滲透率：）復合銅箔滲透率：假設 23-25 年滲

30、透率為 4%、10%、20%，2030 年可達到 80%；5 5）復合銅箔價格：）復合銅箔價格：預計 22-24 年供不應求，維持 7 元/平，25 年為 6.5 元/平，30 年達到 5.5 元/平；6 6）復合銅箔單耗：）復合銅箔單耗：2022 年為 1200 萬平/GWh，此后以 2%的幅度每年下降至 1100萬平/GWh,此后維持不變；7 7）設備投資：）設備投資：2022年約為0.7億元/GWh,預計23-25年呈下降趨勢，分別為0.65、0.6、0.6 億元，2030 年達到 0.45 億元；8 8）超聲波焊接設備：）超聲波焊接設備：2022 年為 0.12 億元/GWh，預計 2

31、3-25 年呈下降趨勢，分別為 0.12、0.12、0.11 億元，2030 年達到 0.09 億元；9 9）超聲波焊接耗材市場：）超聲波焊接耗材市場：每年 20%的耗材需要更換。圖表圖表 1616：復合銅箔復合銅箔、復合銅箔設備、超聲波焊接設備、復合銅箔設備、超聲波焊接設備 2222-3030 年空間測算年空間測算 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 中國新能源汽車銷量（萬輛）652 989 1236 1545 1749 1979

32、2240 2535 2869 中國新能源汽車銷量增速 85%52%25%25%13%13%13%13%13%中國汽車總銷量（萬輛）2702 2799 2900 3005 3113 3225 3341 3461 3586 中國新能車滲透率 24%35%43%51%56%61%67%73%80%全球新能車銷量（萬輛）991 1485 1947 2566 2982 3470 4043 4715 5504 全球新能源汽車銷量增速 52%50%31%32%16%16%16%17%17%全球汽車銷量（萬輛）8762 9025 9296 9574 9861 10157 10462 10776 11099 全

33、球新能車滲透率 11%16%21%27%30%34%39%44%50%中國儲能-GWh 59.0 94.2 150.4 240.0 275.7 316.7 363.8 417.9 480.0 全球儲能-GWh 119.8 216.5 391.1 520 597.3 686.1 788.2 905.4 1040.0 國內電池總用量-GWh 487 742 986 1318 1500 1708 1946 2218 2502 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 國內電池-YOY 83.1%52.5%32.9%33

34、.7%13.8%13.9%13.9%14.0%12.8%電池總用量-GWh 730 1127 1620 2200 2580 3033 3571 4166 4869 YOY 51.5%54.4%43.8%35.8%17.3%17.6%17.8%16.7%16.9%復合銅箔市場測算 復合銅箔滲透率 0%4%10%20%32%44%56%68%80%使用復合銅箔的電池-GWh 0.00 45 162 440 826 1334 2000 2833 3896 復合銅箔單價-元/平 7 7 7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 復合銅箔單耗-萬平/GWh 1200 1176 1152 112

35、9 1107 1100 1100 1100 1100 復合銅箔市場空間-億元 0 37 131 323 576 895 1298 1776 2357 復合銅箔市場空間-YoY 252%147%78%56%45%37%49%復合銅箔設備市場測算 復合銅箔設備投資-億元/GWh 0.7 0.65 0.6 0.6 0.57 0.54 0.51 0.48 0.45 累計設備市場-億元 0 29 97 264 471 721 1020 1360 1753 當年新增整套設備市場-億元 0 29 68 196 275 446 574 785 967 增速 132%189%41%62%29%37%23%其中鍍

36、銅設備-億元 0.7 0.65 0.6 0.6 0.57 0.54 0.51 0.48 0.45 磁控濺射設備-億元 0 29 97 264 471 721 1020 1360 1753 超聲波焊接設備及耗材市場測算 超聲波焊接設備-億元/GWh 0.12 0.12 0.12 0.11 0.106 0.102 0.098 0.094 0.09 累計設備市場-億元 0 5 19 48 88 136 196 266 351 當年新增設備市場-億元 0 5 14 29 39 49 60 70 60 當年新增設備市場-YoY 159%106%36%24%23%17%16%耗材市場-億元 0 0 1.1

37、 3.9 10 18 27 39 9.7 當年新增設備市場-YoY 259%147%81%56%44%20%合計-億元 0 5.4 15.1 32.8 49 66 87 110 70.1 增速 179%117%49%35%32%26%16%資料來源：乘聯會，各公司公告，Marklines，東方財富證券研究所（注：測算結果準確性取決于關鍵假設，若假設不合理，存在結果偏差的風險）20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 4 4.行業進展：百舸爭流，量產前夜行業進展：百舸爭流，量產前夜 復合集流體“坡長雪厚”，已引來“

38、百舸爭流”，“賽道“未來必將百花齊放復合集流體“坡長雪厚”，已引來“百舸爭流”，“賽道“未來必將百花齊放。從來源上看，有生產基膜（雙星新材）、蒸鍍半導體產品（寶明科技等）、靶材（阿石創）、鍍銅液（三孚新科）的“玩家”入局，也有原來的銅箔生產商（中一科技、諾德股份）入局，也有電芯廠商（廈門海辰）入局。從進度上看，各家普遍已完成研發的積累，部分廠商完成了樣品生產、驗證的準備工作，預計 23 年將有量產產能出現。圖表圖表 1717：復合復合集流體玩家一覽及進度集流體玩家一覽及進度 技術來源技術來源 研發研發 樣品生產樣品生產 驗證驗證 量產量產 寶明科技 內部技術同源遷移 進展良好 23Q2 一期

39、1.5 億平，贛州規劃 9 億平米 金美科技 內部技術同源遷移 預計 23 年 0.4 億平 萬順新材 內部技術同源遷移 測試驗證中-雙星新材 基膜往下游延伸 測試驗證中 23 年年中 0.5 億平；25 年 5 億平 阿石創 靶材往下游延伸 設備選型和下定 技術交流中-三孚新科 鍍銅液往下游延伸 內部測試中 技術交流中 23 年批產 元琛科技 自主研發 22 年底樣品線完成 技術交流中-廈門海辰 自主研發 測試驗證中 23 年批產 勝利精密 自主研發 生產準備中 技術交流中 一期 15 條線 23 年底前完成（約 1.5 億平）；二期 100 條線 25 年底前完成（約10.4 億平）方邦股

40、份 內部技術同源遷移 樣品階段-中一科技 銅箔遷移 生產準備中 500 萬平產線規劃 諾德股份 銅箔遷移 樣品階段 技術交流中 中試線規劃中 資料來源：各公司公告，Choice，東方財富證券研究所 4 4.1.1.寶明科技：寶明科技：PETPET 銅箔進展順利，打開成長空間銅箔進展順利，打開成長空間 核心優勢：核心優勢：1 1）2 2021021 年公司主業承壓，積極布局產品轉型。年公司主業承壓，積極布局產品轉型。公司主業為液晶顯示屏中 LED背光源及電容式觸摸屏主要工序深加工，下游主要是智能手機產品，目前處于存量競爭階段，同時 OLED 手機面板逐步形成對 LCD 的替代。為應對行業不利變化

41、，公司積極進行產品轉型，加大在中大尺寸車載顯示、平板/筆電及 MiniLED背光源研發和市場推廣力度。2 2）斥資）斥資 6 60 0 億擴產億擴產 PETPET 銅箔，打開成長空間。銅箔，打開成長空間。公司設立控股子公司贛州市寶明新材料技術有限公司作為項目公司投資復合銅箔項目，項目總投資 60 億元，一期投資 11.5 億元，二期投資 48.5 億元。3 3）傳統業務工藝與）傳統業務工藝與 PETPET 加工具有技術同源性，目前加工具有技術同源性，目前量產進度領先。量產進度領先。公司電容式觸摸屏加工業務利用鍍膜和黃光蝕刻等工藝使不帶觸控功能的液晶玻璃或AMOLED 封裝玻璃形成具有觸控功能的

42、顯示觸控一體化面板。玻璃基板鍍膜在前 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 道電鍍設備、工藝端與目前的 PET 銅箔具有同源性。公司擁有多年強大的鍍膜技術儲備與人才梯隊，目前 PET 銅箔制造技術領先，已有試產，良率處于業內領先水平，并且已經送樣多家電池企業。4 4.2.2.東威科技：東威科技：PCBPCB 電鍍設備龍頭，拓展電鍍設備龍頭，拓展 PETPET 銅箔設備銅箔設備 核心優勢：核心優勢：1 1）PCBPCB 電鍍設備龍頭，公司垂直連續電鍍設備競爭力強。電鍍設備龍頭，公司垂直連續電鍍設備競爭力強。PC

43、B 電鍍對產品性能至關重要，受益于下游高端產品占比提升，我國垂直連續電鍍設備市場擴容。公司垂直連續電鍍設備具有性能好、節能環保、維護簡單、性價比高等特點，在電鍍均勻性、貫孔率等指標表現優于同行。2 2）橫向拓展至復合銅箔設備，率先受益行業從）橫向拓展至復合銅箔設備，率先受益行業從 0 0-1 1 發展。發展。公司依托在 PCB 電鍍領域的技術積累，率先發力復合銅箔專用設備領域，先發優勢明顯，目前是國內唯一能夠批量化生產 PET 銅箔設備的廠商。除鍍膜設備外，公司還向前道工序延伸至真空磁控濺射設備，有助于提升復合銅箔的良率。4 4.3.3.驕成超聲：超聲波焊接核心設備商，充分受益龍頭驕成超聲：超

44、聲波焊接核心設備商，充分受益龍頭 核心優勢：核心優勢：1 1）公司動力電池超聲波設備優勢突出，受益下游需求高速增長。）公司動力電池超聲波設備優勢突出，受益下游需求高速增長。超聲波焊接在多層極耳焊接領域具有不可比擬的優勢，單線價值量在 100-200 萬元。公司是國內少有的可以與國際高端超聲波工業設備廠商進行競爭的企業。公司的核心產品超聲波焊接監控一體機可以有效提升電池效率與良率，是比亞迪和寧德時代新增動力電池產線主要超聲波設備供應商。2 2）基于超聲波高速滾動焊接系統技術開發超聲波滾焊機，是寧德時代復合集流）基于超聲波高速滾動焊接系統技術開發超聲波滾焊機，是寧德時代復合集流體唯一設備供應商。體

45、唯一設備供應商。相較于傳統銅箔和鋁箔，采用復合集流體的電池前段工序多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉印焊工序，同事中段工序的多層極耳超聲波焊接工序一九保持不變。公司自主研發超聲波輥焊機能夠實現復合集流體和箔材之間的高速滾焊，是寧德時代復合集流體滾焊設備唯一供應商。此外，單條產線滾焊價值量是超聲極耳焊接的 3 倍，單 GWh 復合集流體極耳焊接設備在 1200 萬以上。公司有望充分享受復合集流體產業化的業績彈性。3 3）“設備）“設備+耗材”模式，推動公司業務穩健增長。耗材”模式，推動公司業務穩健增長。設備需求源于市場增量，耗材需求源于市場保有量。公司除向下游銷售各類設備外，還同步銷售各類設

46、備相關配件，如焊頭、底膜、裁刀、發生器等。根據公司測算，2025 年動力領域焊頭、底膜市場需求可以達到 6-10 億元，同時在汽車線束、IGBT、輪胎裁切等領域也延續同樣的商業模式。4.4.4.4.阿石創：阿石創：PVDPVD 鍍膜材料生產商，布局復合銅箔鍍膜材料生產商，布局復合銅箔 核心優勢：核心優勢：20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 公司主營產品為濺射靶材和蒸鍍材料，主要應用于光學光電子產業，在設備端、公司主營產品為濺射靶材和蒸鍍材料，主要應用于光學光電子產業，在設備端、工藝端積累了豐富的工藝端積累了

47、豐富的 PVDPVD 鍍膜經驗。鍍膜經驗。公司目前正在研發 PET/PP/PBN 等基材鍍銅膜，采用的生產工藝包括 PVD 濺鍍后電鍍和直接 PVD 蒸鍍。10 月 28 日，公司與東威科技、騰勝科技正式簽署復合銅箔設備裝備協議，公司復合銅箔目前已完成設備選型和下定的工作，后續將繼續與電池廠商進行技術交流，并調整改進設備、工藝，以提高復合銅箔產線的良率與生產效率。4.54.5.三孚新科：三孚新科：布局布局 PETPET 鍍銅專用化學品，一體化布局電鍍設備鍍銅專用化學品，一體化布局電鍍設備 核心優勢：核心優勢：公司在電子公司在電子 PCBPCB 化學品領域深耕多年，是國內少有的掌握化學品領域深耕

48、多年，是國內少有的掌握 PCBPCB 水平沉銅專用化水平沉銅專用化學品技術的內資廠商。學品技術的內資廠商。公司與國內新材料領域一流高校合作密切，在 PET 銅箔化學添加劑領域具有相當技術儲備和產業化能力，有望充分受益復合銅箔產業化趨勢，預計 2023 年可能有批量化訂單。此外，公司向復合銅箔電鍍設備領域延伸。此外，公司向復合銅箔電鍍設備領域延伸。2022 年 11 月 2 日晚，公司發布公告稱擬新增機械設備等經營范圍，為給公司新型復合銅箔電鍍專用化學品的推廣提供配套的生產設備，為下游客戶提供復合銅箔制造的一站式技術解決方案，實現下游客戶降本增效，公司或將開展復合銅箔電鍍設備的研發、生產及銷售業

49、務。4.64.6.元琛科技：元琛科技：專注環保材料，轉型布局復合箔材專注環保材料，轉型布局復合箔材 核心優勢：核心優勢：公司主營產品是過濾材料和催化劑，主營服務是第三方檢測服務和雙碳服務。2020 年起，公司開始關注復合箔材，2021 年正式立項集流體項目，進行土地布局、積極與上下游產業鏈對接，與高校合作進行人才儲備和技術儲備、成立自身科創研究院進行技術儲備。針對膜材料，公司有數年相關的制備及改性經驗，具有深厚的技術和人才積累。此外，公司處于合肥市新能源產業鏈的中心區域，復合箔材產能建設落地過程得到政府大力支持。圖表圖表 1818：行業重點關注公司：行業重點關注公司 代代碼碼 簡簡稱稱 總市值

50、總市值 (億元億元)PE(PE(倍倍)股價股價 (元元)評級評級 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 002992.SZ 寶明科技 87-204.4 77.3 26.7 47.15 增持 688700.SH 東威科技 246 105.6 63.7 47.7 167.18 買入 688392.SH 驕成超聲 137 115.0 68.8 47.8 167.41 增持 300706.SZ 阿石創 41 140.2 59.2 37.4 26.88 未評級 688359.SH 三孚新科 74 315.7 96.4 63.1 80.49 未評級 688659.SH 元琛科技

51、 35-21.69 未評級 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 注：股價為 11 月 4 日收盤價，未評級數據來自 Choice 一致預期 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 5 5.風險提示風險提示 1 1）復合集流體量產不及預期；）復合集流體量產不及預期；2 2）行業競爭加劇。）行業競爭加劇。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 16 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務

52、資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評

53、級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1212個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市

54、場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；

55、之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上

56、。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認

57、為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中

58、的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資

59、標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因

60、此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。