電氣設備行業專題研究：虛擬電廠：聚沙成塔靈活調控-241108（23頁）.pdf

《電氣設備行業專題研究：虛擬電廠：聚沙成塔靈活調控-241108（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電氣設備行業專題研究：虛擬電廠：聚沙成塔靈活調控-241108（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 電氣設備行業專題研究 虛擬電廠：聚沙成塔，靈活調控 2024 年 11 月 08 日 【投資要點投資要點】虛擬電廠（虛擬電廠（VPPVPP）是聚合分布在一定區域的分布式電源、可調節負荷、儲能等資源，應用計量、通信、控制、大數據、人工智能等技術，形成的具有電力市場交易或電網互動能力的物理或經濟實體。智能電網強調智慧融合，同時強調用電側的負荷柔性、靈活調節；而而虛擬電廠虛擬電廠是聚合負荷側資源、實現靈活調控、參與交易的有效解決方案是聚合負荷側資源、實現靈活調控、參與交易的有效解決方案。電改電改持續深化，持續深化，虛擬電廠收益模式逐漸清晰。虛擬電廠收益模式逐漸清晰。成熟的電力市場一般需要同時具備電

2、力現貨市場、中長期市場，同時可提供完備的輔助服務。2024 年 10 月，我國省間電力現貨市場轉入正式運行，表明電力市場建設進入新階段。盈利模式方面，盈利模式方面，2024 年出臺的電力輔助服務市場基本規則（征求意見稿）將虛擬電廠明確列為可參與輔助服務的經營主體。省市層面，近幾年多地出臺相關政策，對虛擬電廠涉及建設、參與交易、資金支持等多個方面進行了引導和規范。目前國內虛擬電目前國內虛擬電廠的盈利模式以需求側響應、參與輔助服務為主。廠的盈利模式以需求側響應、參與輔助服務為主。海外虛擬電廠因地制宜海外虛擬電廠因地制宜，相較而言，國內相較而言，國內市場機制逐漸明朗，但交易市場機制逐漸明朗，但交易規

3、則等尚需完善。規則等尚需完善。歐洲虛擬電廠模式主要集中于管理分布式能源，通過形成有機整體，聚合參與電力市場和提供電力相關輔助服務；美國虛擬電廠聚合的資源以可調節負荷為主，主要依賴于實時靈活響應需求獲得收益；而日本在輸配電側、用電側、售電側均有豐富的收益模式。相對而言，國內仍處于“政策引導+市場補貼”的階段，盈利模型、交易細則、主體地位等尚需明確。虛擬電廠的物理架構包括四層，即資源層、網絡層、平臺層和上級系虛擬電廠的物理架構包括四層，即資源層、網絡層、平臺層和上級系統，統，參與虛擬電廠的市場主體可以分為基礎可控資源、系統平臺（運營商）和電力需求方。我們判斷，“可控資源”和“調控技術”是虛我們判斷

4、，“可控資源”和“調控技術”是虛擬電廠的兩大核心，因此平臺技術提供方、資源聚合商（運營商）是擬電廠的兩大核心，因此平臺技術提供方、資源聚合商（運營商）是相較于原電力系統的增量主體相較于原電力系統的增量主體?！九渲媒ㄗh】【配置建議】我們推薦關注虛擬電廠平臺技術的提供方、負荷側資源聚集商。我們推薦關注虛擬電廠平臺技術的提供方、負荷側資源聚集商。推薦推薦關注：關注：國電南瑞、東方電子、國網信通、國能日新、安科瑞、蘇文電能、特銳德等?！撅L險提示】【風險提示】電改政策推進不及預期；新能源建設不及預期；政策支持力度不及預期 強于大市強于大市（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：周旭輝

5、證書編號：S1160521050001 證券分析師：郭娜 證書編號：S1160524070001 聯系人：郭娜 電話：021-23586475 相對指數表現相對指數表現 相關研究相關研究 光伏銅漿創新突破，利潤空間彈性巨大 2024.11.08 多晶硅行業：價格向上修復，政策、行業整合和期貨上市催化 2024.10.25 光伏產品出口月報（2024 年 9 月）2024.10.22 LFP 產業鏈短期旺季提價，長期享受海外+儲能+4C 快充的結構性高增速 2024.10.21 鋰電新技術跟蹤之一：Cybertruck上量+LG 松下量產，4680 從 1 到 10 2024.10.10-23.

6、41%-15.21%-7.02%1.18%9.38%17.58%11/81/83/85/87/89/8電氣設備 滬深300 行業研究/電氣設備/證券研究報告 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.1.虛擬電廠是協調電力供需的靈活性資源聚合平臺虛擬電廠是協調電力供需的靈活性資源聚合平臺.4 1.1.1.1.什么是虛擬電廠？什么是虛擬電廠？.4 1.2.1.2.新能源出力提升，負荷側靈活調控利好虛擬電廠新能源出力提升，負荷側靈活調控利好虛擬電廠.5 2.2.

7、電改持續深化，虛擬電廠收益模式逐漸豐富電改持續深化，虛擬電廠收益模式逐漸豐富.7 2.1.2.1.電改持續深化，推動負荷側的靈活調控與管理電改持續深化，推動負荷側的靈活調控與管理.7 2.2.2.2.多地進入試點，虛擬電廠的收益模式逐漸豐富多地進入試點，虛擬電廠的收益模式逐漸豐富.9 2.3.2.3.橫向對比海外，市場機制是限制其發展之關鍵橫向對比海外，市場機制是限制其發展之關鍵.12 3.3.市場參與主體眾多，相關標的有望受益市場參與主體眾多，相關標的有望受益.15 3.1.3.1.市場主體市場主體：增量在于平臺技術提供商、用戶側聚合商：增量在于平臺技術提供商、用戶側聚合商.15 3.2.3

8、.2.相關標的相關標的.16 3.2.1.國電南瑞：二次設備龍頭，虛擬電廠建設引領者.16 3.2.2.東方電子：配電自動化領先，承建南網“粵能投”平臺.18 3.2.3.國網信通：電力數字化龍頭，受益智能電網趨勢.19 3.2.4.國能日新：功率預測領跑市場，探索虛擬電廠業務.19 3.2.5.安科瑞：提供用戶側能效管理方案，3.0 版本接通虛擬電廠.20 3.2.6.蘇文電能：電力 EPCOS 服務商，平臺具有聚合資源的天然優勢.21 4.4.風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：虛擬電廠示意圖：虛擬電廠示意圖.4 圖表圖表 2 2：各類型虛擬電廠的特征：各類型虛擬電

9、廠的特征.4 圖表圖表 3 3：不同階段的虛擬電廠的盈利模式及調控資源：不同階段的虛擬電廠的盈利模式及調控資源.5 圖表圖表 4 4：20152015-2024H12024H1 國內發電裝機情況（萬千瓦）國內發電裝機情況（萬千瓦）.5 圖表圖表 5 5：20172017-2024H12024H1 國內新增發電裝機情況（萬千瓦）國內新增發電裝機情況（萬千瓦）.5 圖表圖表 6 6：光伏出力高峰與負荷高峰不匹配：光伏出力高峰與負荷高峰不匹配.6 圖表圖表 7 7：新型電力系統圖景展望：新型電力系統圖景展望.6 圖表圖表 8 8：虛擬電廠的各種盈利模式：虛擬電廠的各種盈利模式.7 圖表圖表 9 9：

10、成熟電力市場的：成熟電力市場的基本結構基本結構.7 圖表圖表 1010：本輪電改以來涉及虛擬電廠、負荷側管理的重要政策梳理：本輪電改以來涉及虛擬電廠、負荷側管理的重要政策梳理.8 圖表圖表 1111：需求側響應的概念：需求側響應的概念.9 圖表圖表 1212：日前、日內需求響應及補貼機制：日前、日內需求響應及補貼機制.9 圖表圖表 1313：部分：部分省市近省市近 2 2 年需求側響應政策梳理年需求側響應政策梳理.9 圖表圖表 1414：部分地區虛擬電廠參與輔助服務相關政策梳理：部分地區虛擬電廠參與輔助服務相關政策梳理.10 圖表圖表 1515：國內部分虛擬電廠項目情況：國內部分虛擬電廠項目情

11、況.11 圖表圖表 1616：德國虛擬電廠項目情況及其盈利模式：德國虛擬電廠項目情況及其盈利模式.12 圖表圖表 1717：特斯拉的：特斯拉的 AutobidderAutobidder 能源交易管理示意圖能源交易管理示意圖.13 圖表圖表 1818：特斯拉虛擬電廠生態：特斯拉虛擬電廠生態.13 圖表圖表 1919：日本虛擬電廠功能及概要：日本虛擬電廠功能及概要.13 圖表圖表 2020：全球典型的虛擬電廠運營商業的對比：全球典型的虛擬電廠運營商業的對比.14 圖表圖表 2121：虛擬電廠物理架構：虛擬電廠物理架構.15 圖表圖表 2222：虛擬電廠業務模型：虛擬電廠業務模型.15 圖表圖表 2

12、323：虛擬電廠整體系統架構圖：虛擬電廠整體系統架構圖.16 圖表圖表 2424：國電南瑞主要業務：國電南瑞主要業務.17 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 2525：國電南瑞：國電南瑞 20192019-2024H12024H1 業績情況業績情況.17 圖表圖表 2626：國電南瑞：國電南瑞 20232023-2024H12024H1 業績結構業績結構.17 圖表圖表 2727：虛擬電廠聚合控制子系統界面：虛擬電廠聚合控制子系統界面.18 圖表圖表 2828：東方：東方電子電子 20192019

13、-2024Q32024Q3 業績情況業績情況.18 圖表圖表 2929：東方電子：東方電子 20222022-2024H12024H1 業績結構業績結構.18 圖表圖表 3030：國網信通：國網信通 20192019-2024H12024H1 業績情況業績情況.19 圖表圖表 3131：國網信通：國網信通 2024H12024H1 業績結構業績結構.19 圖表圖表 3232：國能日新：國能日新 20192019-2024H12024H1 業績情況業績情況.20 圖表圖表 3333：國能日新：國能日新 2024H12024H1 業績結構業績結構.20 圖表圖表 3434：安科瑞：安科瑞 2019

14、2019-2024H12024H1 業績情況業績情況.20 圖表圖表 3535：安科瑞：安科瑞 20222022-2024H12024H1 業績結構業績結構.20 圖表圖表 3636：蘇文電能：蘇文電能 20192019-2024H12024H1 業績情況業績情況.21 圖表圖表 3737：蘇文電能：蘇文電能 20232023 業績結構業績結構.21 圖表圖表 3838：虛擬：虛擬電廠相關公司基本信息一覽電廠相關公司基本信息一覽.21 圖表圖表 3939：行業重點關注公司：行業重點關注公司.22 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 電氣設備行業專題研

15、究電氣設備行業專題研究 1.1.虛擬電廠是協調電力供需的靈活性資源聚合平臺虛擬電廠是協調電力供需的靈活性資源聚合平臺 1.1.1.1.什么是虛擬電廠？什么是虛擬電廠？虛擬電廠（虛擬電廠（Virtual Power Plant，VPP）是聚合分布在一定區域的分布式電）是聚合分布在一定區域的分布式電源、可調節負荷、儲能等資源，應用計量、通信、控制、大數據、人工智能等源、可調節負荷、儲能等資源，應用計量、通信、控制、大數據、人工智能等技術，技術，形成的具有電力市場交易或電網互動能力的物理或經濟實體形成的具有電力市場交易或電網互動能力的物理或經濟實體，也可指實現此目的的綜合應用技術綜合應用技術，進一步

16、可引申為搭載、應用此技術的軟硬件及服務產品。圖表圖表 1 1：虛擬電廠示意圖虛擬電廠示意圖 資料來源：能源電力說微信公眾號，東方財富證券研究所 按照聚合資源的不同，虛擬電廠可分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、按照聚合資源的不同，虛擬電廠可分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、儲能型虛擬電廠、混合型虛擬電廠等類型。儲能型虛擬電廠、混合型虛擬電廠等類型。圖表圖表 2 2：各類型虛擬電廠的特征各類型虛擬電廠的特征 類型類型 聚合資源聚合資源 運營模式運營模式 出售屬性出售屬性 電源型 風、光等分布式能源 聚合可控、不可控機組(風電、光伏)等資源，通過出售其發出的電源，參與電力還市場交易 強 負荷型

17、居民用電、寫字樓制冷用電等 聚合區域內分散式負荷(如居民用電、工商業負荷)等資源，參與輔助服務市場，實現調頻功能 弱 儲能型 獨立儲能項目，風、光儲一體化項目 聚合不同地點的儲能項目，響應調峰、調頻需求參與電力輔助服務市場 中 混合型 源網荷儲一體化 由可控機組、不可控機組(風光發電)、可控負荷(電動車)、獨立儲能項目等聚合而成 強 資料來源：自然資源保護協會（NRDC）長三角虛擬電廠發展現狀分析報告，東方財富證券研究所 虛擬電廠在不同的發展階段和應用模式下，虛擬電廠在不同的發展階段和應用模式下，可以分為邀約型、市場型和自 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項

18、聲明 5 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 主調度型虛擬電廠。虛擬電廠在不斷發展和演化過程中，不斷提高其市場化程度。目前我國虛擬電廠的市場化程度較低，仍處于邀約型階段。目前我國虛擬電廠的市場化程度較低，仍處于邀約型階段。圖表圖表 3 3：不同階段的虛擬電廠的盈利模式及調控資源不同階段的虛擬電廠的盈利模式及調控資源 階段階段 類型類型 模式及調控資源模式及調控資源 第一階段 邀約型虛擬電廠 由各省政府部門牽頭組織；各聚合商共同完成邀約、響應和激勵領取。虛擬電廠主要聚合可控負荷資源，參與電力輔助服務市場，盈利主要來自響應補貼，市場化程度較低。第二階段 市場型虛擬電廠 與電能量現貨市場、輔助

19、服務市場和容量市場的銜接機制成熟。虛擬電廠聚合商以實體電廠模式參加不同電力市場，獲取多樣化的收益。虛擬電廠將作為市場主體被納入各類電力交易市場，其盈利模式更加清晰和多樣化。第三階段 自主調度型虛擬電廠 能夠實現跨空間自主調度。虛擬電廠的資源聚合進一步擴大，包括微電網和局域能源互聯網。虛擬電廠在這一階段具有更大的自主調度能力和資源整合能力。資料來源：自然資源保護協會（NRDC）長三角虛擬電廠發展現狀分析報告，東方財富證券研究所 1.2.1.2.新能源出力提升，新能源出力提升，負荷側靈活調控利好虛擬電廠負荷側靈活調控利好虛擬電廠 近年來，電源結構中，新能源裝機量持續提升。近年來，電源結構中，新能源

20、裝機量持續提升。伴隨全球節能減排戰略開展，新能源在電源結構中占比逐漸提升。2024 年上半年，國內新增發電裝機量152.76GW，其中光伏裝機量 102.5GW，風電裝機量 25.84GW。圖表圖表 4 4：2012015 5-2024H12024H1 國內發電裝機情況（萬千瓦）國內發電裝機情況（萬千瓦）圖表圖表 5 5：20172017-2024H12024H1 國內新增發電裝機情況（萬千國內新增發電裝機情況（萬千瓦）瓦）資料來源：國家能源局官網，東方財富證券研究所 資料來源：國家能源局官網，東方財富證券研究所 新能源發電具有波動性、分散性等特點，新能源發電具有波動性、分散性等特點，地域、時

21、間不同，發電曲線差異地域、時間不同，發電曲線差異較大較大，新能源的大規模并網對電力系統安全穩定帶來影響，新能源的大規模并網對電力系統安全穩定帶來影響。因此，電網不斷強。因此，電網不斷強調調新型電力系統的建設，新型電力系統的建設，以“安全高效、以“安全高效、清潔清潔低碳、柔性靈活、智慧融合”為低碳、柔性靈活、智慧融合”為基本特征基本特征。智慧融合方面，要求電力系統實現高度數字化、智慧化和網絡化，支撐源網荷儲海量分散對象協同運行和多種市場機制下系統復雜運行狀態的精準感知和調節，推動以電力為核心的能源體系實現多種能源的高效轉化和利用。同時，同時，強調用電側的負荷全面柔性、靈活調節能力，以及綠電消費比

22、例大強調用電側的負荷全面柔性、靈活調節能力，以及綠電消費比例大幅提升幅提升。虛擬電廠是聚合負荷側資源、實現靈活調控、參與交易的有效解決方虛擬電廠是聚合負荷側資源、實現靈活調控、參與交易的有效解決方案；與新型電力系統強調的用電側的負荷柔性、靈活調節相匹配。案；與新型電力系統強調的用電側的負荷柔性、靈活調節相匹配。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 6 6：光伏出力高峰與負荷高峰不匹配光伏出力高峰與負荷高峰不匹配 圖表圖表 7 7：新型電力系統圖景展望新型電力系統圖景展望 資料來源：國能日新招股說明書，

23、東方財富證券研究所 資料來源：國家能源局新型電力系統發展藍皮書，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 2 2.電改持續深化，虛擬電廠收益模式逐漸豐富電改持續深化，虛擬電廠收益模式逐漸豐富 虛擬電廠可實現的收益模式種類多樣，包括需求響應、輔助服務交易、電虛擬電廠可實現的收益模式種類多樣，包括需求響應、輔助服務交易、電力現貨交易等。力現貨交易等。輔助服務交易和電力現貨交易均屬于常態交易，服務于電力系統小時級與分鐘級平衡調節，交易頻次高，交易價格與常規機組共同競爭形成，構成虛擬電廠基本的盈利模式。

24、而豐富多樣的交易模式依賴完善的電力市場，例如中長期市場、現貨市場、綠電交易市場、輔助服務市場等。圖表圖表 8 8：虛擬電廠的各種盈利模式虛擬電廠的各種盈利模式 模式模式 內容內容 需求側響應 虛擬電廠根據合同要求按時按容量切負荷，保障電網供需平衡，并獲取補貼收入 輔助服務交易 虛擬電廠通過調配可控資源提供發電容量，參與電網調峰、調頻、備用，保證電網穩定運行，并獲取補貼收入 電力現貨市場 虛擬電廠幫助新能源發電廠、售電公司、配售電公司等電力市場主體優化發電出力或用電負荷，進行峰谷套利或避免偏差考核，并獲取分成收入 資料來源：朗新研究院微信公眾號，東方財富證券研究所 2.1.2.1.電改持續深化，

25、推動負荷側的靈活調控與管理電改持續深化，推動負荷側的靈活調控與管理 成熟的電力市場一般需要同時具備電力現貨市場、中長期市場，同時可提成熟的電力市場一般需要同時具備電力現貨市場、中長期市場，同時可提供完備的輔助服務。供完備的輔助服務。圖表圖表 9 9：成熟電力市場的基本結構成熟電力市場的基本結構 資料來源：長園飛輪VPP 海外市場狀況和趨勢分析，東方財富證券研究所 國內電力體制改革已有國內電力體制改革已有20余年歷史。余年歷史。國內的電改可以大體分為三個階段，一是上世紀 80 年代電力投資上允許多家辦電，改變過去獨家辦電，初步扭轉電力短缺問題；二是 2002 年 2 月 5 號文啟動的電改，實現

26、了“廠網分開、主輔分離”；三是 2015 年 3 月中發 9 號文啟動的新一輪電改。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 2015 年以來，本輪電改的思路為“放開兩頭，管住中間”，最終目標為建年以來，本輪電改的思路為“放開兩頭，管住中間”，最終目標為建立全國統一的電力市場體系。立全國統一的電力市場體系?！胺砰_兩頭”，是發電方、售電方、用電方提高市場化程度，刺激市場供需、加強競爭?！肮茏≈虚g”，就是在電網、輸配電環節強化政府管理。2024 年年 10 月月 15 日，我國省間電力現貨市場轉入正式運行。日，我國省間

27、電力現貨市場轉入正式運行。省間電力現貨市場是在省間電力中長期市場交易基礎上，利用跨省區通道可用輸電能力開展的日前、日內現貨交易。它能有效反映市場供需，形成能漲能跌的市場化價格機制，是全國統一電力市場的重要組成部分。電改電改逐步推進市場主體參與電力市場交易逐步推進市場主體參與電力市場交易，多項政策陸續出臺過程中，逐多項政策陸續出臺過程中，逐步步明確虛擬電廠可作為經營主體參與交易。明確虛擬電廠可作為經營主體參與交易。圖表圖表 1010：本輪電改以來涉及虛擬電廠、負荷側管理的重要政策梳理本輪電改以來涉及虛擬電廠、負荷側管理的重要政策梳理 時間時間 政策政策 內容內容 2015.03 關于進一步深化電

28、力體制改革的若干意見（9 號文）按照“管住中間、放開兩頭”的體制架構，旨在構建競爭性電力市場，有序推動發構建競爭性電力市場，有序推動發電側和用戶側參與市場化交易，電側和用戶側參與市場化交易，打破原本電力“統購統銷”的計劃格局，有效引導電力回歸商品屬性。2021.10 關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 有序放開全部燃煤發電電量上網電價，擴大市場交易電價上下浮動范圍，推動工商推動工商業用戶都進入市場，取消工商業目錄銷售電價。業用戶都進入市場，取消工商業目錄銷售電價。關于印發 2030 年前碳達峰行動方案的通知 大力提升電力系統綜合調節能力。引導自備電廠、傳統高載能工業負荷、虛擬電廠引

29、導自備電廠、傳統高載能工業負荷、虛擬電廠等參與系統調節。等參與系統調節。省級電網基本具備 5%以上的尖峰負荷響應能力。2022.01 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見（118 號文）持續推動電力中長期市場建設，積極穩妥推進電力現貨市場建設，持續完善電力輔助服務市場，培育多元競爭的市場主體，引導用戶側可調負荷資源、儲能、分布式培育多元競爭的市場主體，引導用戶側可調負荷資源、儲能、分布式能源、新能源汽車等新型市場主體參與市場交易，充分激發和釋放用戶側靈活調節能源、新能源汽車等新型市場主體參與市場交易，充分激發和釋放用戶側靈活調節能力能力 關于印發“十四五”現代能源體系規劃的通知 大力提升

30、電力負荷彈性。大力提升電力負荷彈性。整合分散需求響應資源，高比例釋放居民、一般工商業用電負荷的彈性。爭到爭到 20252025 年，電力需求側響應能力達到最大負荷的年，電力需求側響應能力達到最大負荷的 3%3%5%5%。關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 推動將需求側可調節資源納入電力電量平衡，推動將需求側可調節資源納入電力電量平衡，探索建立以市場為主的補償機制，全面調查評價需求響應資源并建立分級分類清單，形成動態的需求響應資源庫。2022.06 關于推進新型電力負荷管 理系統建設的通知 做好做好“雙碳雙碳”背景下的電背景下的電 力安全保供工作，深化電力安全保供工作，深化電 力負

31、荷管理，力負荷管理，2025 年，系統負荷控制能力達到本地區最大負荷 20%以上，負荷監測能力達到本地區 最大負荷 70%以上。2022.11 關于公開征求電力現貨市場基本規則、電力現貨市場監管辦法意見的通知 推動電力用戶、售電企業和儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微推動電力用戶、售電企業和儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與電力現貨交易，電網等新興市場主體參與電力現貨交易，充分激發和釋放用戶側靈活調節能力。2023.03 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 以數字化智能化電網支撐新型電力系統建設，以數字化智能化電網支撐新型電力系統建設，

32、提高負荷預測精度和智能管理水平，推動負荷側資源分層分級分類聚合及協同優化，加快推動負荷側資源參與系統調節。2023.06 新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）數字化、智能化技術助力源網荷儲智慧融合發展。數字化、智能化技術助力源網荷儲智慧融合發展。推動傳統電力配置方式由部分感知、單向控制、計劃為主向高度感知、雙向互動、智能高效轉變。2023.09 電力現貨市場基本規則（試行）電力現貨市場建設的目標是形成體現時間和空間特性、反應市場供需變化的電能量價格信號，發揮市場在電力資源配置中的決定性作用。穩妥有序穩妥有序推動新能源參與電推動新能源參與電力市場，推力市場，推動分布式發電、負荷聚合商、動分布式發

33、電、負荷聚合商、儲能和儲能和虛擬電廠虛擬電廠等新型經營主體參與交易。等新型經營主體參與交易。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 2024.05 電力市場運行基本規則 電力市場經營主體包括電力市場經營主體包括參與電力市場交易的發電企業、售電企業、電力用戶和新型電力用戶和新型經營主體（含儲能企業、虛擬電廠、負荷聚合商等）。經營主體（含儲能企業、虛擬電廠、負荷聚合商等）。2024.10 電力輔助服務市場基本規則（征求意見稿）電力輔助服務是指為維持電力系統安全穩定運行，保證電能質量，除正常電能生產、輸送、使用外，由可

34、調節資源提供的調峰、調頻、備用、爬坡、黑啟動等服務。經經營主體指滿足電力市場要求，具備可觀、可測、可調、可控能力的主體，主要包括營主體指滿足電力市場要求，具備可觀、可測、可調、可控能力的主體，主要包括火電、水電、儲能、虛擬電廠等?；痣?、水電、儲能、虛擬電廠等。資料來源：國家電網中國電力科學研究院中國區域內虛擬電廠發展現狀，人民網，中國政府網，國家發改委，國家能源局，東方財富證券研究所 2.2.2.2.多地進入試點，多地進入試點，虛擬電廠的收益模式逐漸豐富虛擬電廠的收益模式逐漸豐富 政策方面，國家層面尚未出臺虛擬電廠的專項政策，但政策方面，國家層面尚未出臺虛擬電廠的專項政策，但 2024 年出臺

35、的年出臺的 電電力輔助服務市場基本規則（征求意見稿）力輔助服務市場基本規則（征求意見稿）將虛擬電廠明確列為可參與輔助服將虛擬電廠明確列為可參與輔助服務的經營主體。務的經營主體。省市層面，多地出臺相關政策，對虛擬電廠涉及建設、參與交省市層面，多地出臺相關政策，對虛擬電廠涉及建設、參與交易、資金支持等多個方面進行了引導和規范。易、資金支持等多個方面進行了引導和規范。需求響應是目前虛擬電廠的主要盈利模式需求響應是目前虛擬電廠的主要盈利模式。需求側響應是指，通過調整電力用戶的用電行為，以適應電力供需平衡的需求管理措施。需求側響應的類型包括“削峰”和“填谷”兩類。削峰響應是在電不夠用時鼓勵減少用電，以獲

36、得相應的補貼；填谷響應則是在新能源大發時鼓勵用戶多用電，以減少棄風棄光。圖表圖表 1111：需求側響應的概念需求側響應的概念 圖表圖表 1212：日前、日內需求響應及補貼機制日前、日內需求響應及補貼機制 資料來源：東漸光儲微信公眾號，東方財富證券研究所 資料來源：東漸光儲微信公眾號，東方財富證券研究所 目前多省市均出臺需求側響應政策，對參與電網調節的主體給予不同程度目前多省市均出臺需求側響應政策，對參與電網調節的主體給予不同程度的補貼。的補貼。圖表圖表 1313：部分省市近部分省市近 2 2 年需求側響應政策梳理年需求側響應政策梳理 省份省份 時間時間 政策政策 補貼標準補貼標準 貴州 202

37、3.07.11 貴州省電力需求響應實施方案（試行）響應價格：響應價格上限為 1.5 元/千瓦時。單個需求響應資源響應能力1000kW,響應時長1h；響應時長：原則上響應時長不低于 1 小時。虛擬電廠響應能 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 力1000kW；湖南 2023.06.26 湖南省電力需求響應實施辦法 在省電力公司營銷系統中獨立立戶、單獨計量的直供終端電力用戶可直接或由負荷集成商代理參與需求響應。按響應時段內響應負荷進行補償，每次補償價格不高于 10 元/千瓦 福建廈門 2023.06.29 廈

38、門 市 電 力 需 求 響 應 實 施 方 案(2023-2025)用戶需求響應補貼=實際響應負荷量響應時間補貼價格 系數響應速度系數補償基準價格 補償基準價格：4 元/kWh 補貼價格系數和響應速度系數分別為 01、1-3 浙江建德 2023.06.25 建德市人民政府發布關于做好建德市2023 年迎峰度夏需求響應專項方案和有序用電工作的通知 2023 年全市有序用電方案共安排負荷 25.3 萬千瓦，分 6 級執行。A 級方案:4.22 萬千瓦；B 級方案:8.43 萬千瓦；C 級方案:12.65 萬千瓦；D 級方案:16.86 萬千瓦；E 級方案:21.08萬千瓦；F 級方案:25.30

39、萬千瓦 廣東 2023.05.19 關于廣東省市場化需求響應相關事項的通知 靈活避峰需求響應補償收益暫按日前邀約的保底價格 15 元/kWh 執行 甘肅 2023.04.21 甘肅電力需求響應市場實施方案（試行）需求響應市場補償費用按照“誰受益、誰承擔”的原則，技月在相關市場主體同分攤或返還。四川 2023.04.19 關于四川電網試行需求側市場化響應電價政策有關事項的通知 優先將四川電網尖峰電價增收資金等作為市場主體需求側市場化響應收益的資金來源。若資金不足則另行疏導。河北 2023.04.06 河北省發展和改革委員會關于進一步做好河北南部電網電力需求響應市場運營上作的通知 實時需求響應容量

40、補償：8 元/kW月；電量補償：日前響應電量補償：按照出清價格進行補償；日內響應電量補償：提前 4 小時響應按照出清及價格 1.3 倍進行補償，提前 2 小時級響應按照出清價格 2 倍進行補償；實時響應電量補償：按照出清價格 3 倍進行補償。天津 2023.01.11 天津市 2023 年春節期間電力需求響應實時細則 邀約型填谷需求響應補貼價格 1 元/kWh 重慶 2024.05.11 2024 年重慶市電力需求響應實施方案（征求意見稿）需求響應補貼基準價格為 25 元/千瓦/次；對參與削峰移峰的電力用戶，電力用戶(不含水泥、鋼鐵)月削峰移峰補貼 0.15元/千瓦時、周削峰移峰補貼 0.2

41、元/千瓦時 江蘇 2024.04.23 江蘇省電力需求響應實施細則(修訂征求意見稿)0.5-1 小時的度電補貼最高，為 4.8 元/kWh，0.5 小時以下的實時需求響應，既有度電補貼 2.4 元/kWh 又有容量補貼 10元/kW 云南 2024.04.25 2024 年云南省電力需求響應方案 實時型削峰價格 021 元/千瓦次，最高 7 元/千瓦時；實時型填谷響應價格 04.5 元/千瓦次，最高 1.5 元/千瓦時 資料來源：江蘇省儲能行業協會微信公眾號，北極星儲能網微信公眾號，東方財富證券研究所 輔助服務方面，主要包括調峰調頻服務。輔助服務方面，主要包括調峰調頻服務。目前浙江、山東已經明

42、確虛擬電廠可參與電網調頻輔助服務，湖南、華北、華中、華東、山東、甘肅等地，明確虛擬電廠參與電網調峰的具體規則。圖表圖表 1414：部分地區虛擬電廠參與輔助服務相關政策梳理部分地區虛擬電廠參與輔助服務相關政策梳理 省份省份 政策政策 內容內容 浙江 虛擬電廠參與浙江電力輔助服務市場試點工作方案 虛擬電廠可參與調頻調頻、備用、按照第三方獨立主體參與電力輔助服務有關規定參與相應品種的輔助服務 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 湖南 虛擬電廠參與湖南電力市場交易實施細則（試行）適用于虛擬電廠參與湖南省中長期電力市

43、場、輔助服務市場、電力現貨市場。其中，參與輔助服務的具體內容為，可代理聚合資源參與深度調峰調峰。華北 華北電力調峰輔助服務市場運營規則（2022 年修訂版）虛擬電廠（可控負荷）等負荷側調節資源可作為第三方獨立主體參與調峰調峰服務 華中 新型市場主體參與華中電力調峰調峰輔助服務市場規則（試行）新型市場主體可以是獨立運營商，以儲能裝置（不含抽水蓄能）、電動汽車充電樁及其它負荷側可調節資源獨立參與市場；也可以是負荷聚合商，通過聚合方式（虛擬電廠）代理相關資源參與市場。華東 華東電力調峰調峰輔助服務市場運營規則（修訂稿）市場成員包括各類發電企業、電網企業、電力調度機構、電力交易機構、新型儲能、可調節負

44、荷?？烧{節負荷包括負荷聚合商、虛擬電廠等。山東 山東省電力輔助服務管理實施細則 虛擬電廠可作為可調節負荷，提供輔助服務，包括但不限于：一次調頻調頻、自動發電控制（AGC）、調峰調峰、無功調節、自動電壓控制（AVC）、黑啟動、轉動慣量、快速調壓等。甘肅 甘肅省電力輔助服務市場運營暫行規則（試行）市場主體包括：依法取得發電業務許可證（包括豁免范圍內）的省內發電企業（包括火電、水電、風電、光電等），市場化電力用戶，以及經市場準入的新型儲能、聚合商、虛擬電廠等；資料來源：數字儲能網，浙江能源局，儲能與電力市場微信公眾號，國家能源局華北監管局，國家能源局華中監管局，國家能源局華東監管局，國家能源局山東監

45、管辦公室，國家能源局甘肅監管辦公室，東方財富證券研究所 多地政府牽頭落地虛擬電廠示范項目。多地政府牽頭落地虛擬電廠示范項目。目前國內以建成、試點的虛擬電廠，運營模式以參與需求響應、調峰調頻輔助服務為主，尚無進入市場型、自主調度行階段。圖表圖表 1515：國內部分虛擬電廠項目情況國內部分虛擬電廠項目情況 省份省份/地區地區 項目名稱項目名稱 投運時間投運時間 覆蓋范圍覆蓋范圍 聚合資源類型聚合資源類型 運營模式運營模式 河北 冀北虛擬電廠 2019.12 張家口、秦皇島、廊坊 實時控制蓄熱式電采暖、可調節工商業、智能樓宇、智能家居、儲能、電動汽車充電站、分布式光伏等 11 類 19 家泛在可調資

46、源，容量約 16 萬千瓦 參與華北電力調峰輔助服務市場 華北 華北國網綜能虛擬電廠 2020.12 華北 分布式電源、可控負荷和儲能裝置 參與華北電力輔助服務市場 安徽 安徽合肥虛擬電廠 2020.2 合肥 充電樁、空調、儲能等電力負荷，及新能源 負荷響應等 浙江 浙江平湖縣虛擬電廠 2021.6 平湖 分布式發電、儲能、工業、綜合園區、商業、居民等 6 大類用戶側資源 調峰 廣東 深圳網地一體虛擬電廠 2021.11 深圳 充電樁、空調、儲能等用電資源 調峰、浙江 浙江義烏虛擬電廠 2022.7 義烏 5G 基站、路燈、分體式空調、充電樁、儲能站等 無感削峰、為電網減壓、平衡供需 南網五省

47、南網虛擬電廠 2023.6 廣州、深圳、柳州 新型儲能、電動汽車充換電設施、分布式光伏、風光儲充微電網等 需求響應、二次調頻輔助服務等 山東 煙臺數字化虛擬電廠 2023.11 煙臺 50 萬千瓦可調節資源 需求響應等 資料來源：國家電網冀北電力公司，北極星儲能網，皖電動態微信公眾號，中國儲能網，國際電力網，深圳市科技創新局網站，中國科技網，中國發展網，虛擬電廠微信公眾號，魯網新聞中心，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 2.3.2.3.橫向對比海外，市場機制是限制其發展之關鍵橫向對比海

48、外，市場機制是限制其發展之關鍵 海外虛擬電廠起步較早，且發展特點各有側重，目前市場環境下運營模式海外虛擬電廠起步較早，且發展特點各有側重，目前市場環境下運營模式較為成熟較為成熟。其中，以德國為代表的歐洲虛擬電廠模式主要集中于管理分布式能源，通過形成有機整體，聚合參與電力市場和提供電力相關輔助服務；美國虛擬電廠聚合的資源以可調節負荷為主，主要依賴于實時靈活響應需求獲得收益。德國地區德國地區虛擬電廠資源主要為發電側資源，收益模式主要為電網平衡服務虛擬電廠資源主要為發電側資源，收益模式主要為電網平衡服務和用戶側服務。和用戶側服務。聚合資源方面，德國資源主要以風電、光伏、儲能為主；不同項目之間規模差異

49、較大；收益模式方面，主要包括電網平衡服務（包括調峰調頻）、增加發電收益、資源管理優化和用戶側需求響應及供電。NEXT KRAFTWERKE是德國最早探索虛擬電廠的公司，也是目前德國最大的虛擬電廠運營商。圖表圖表 1616：德國虛擬電廠項目情況及其盈利模式德國虛擬電廠項目情況及其盈利模式 項目代表項目代表 類型類型 概述概述 收益模式收益模式 NEXT KARFTWERKE 發電側、需求側、儲能側 2021 年建設，規模 1229MW；獨立虛擬電廠 資源管理優化、電網平衡服務、直接銷售、電力公司白標解決方案、需求響應 E2M 發電側、需求側、儲能測 2021 年建設；規模 3.26MW；獨立虛擬

50、電廠 資源管理優化、平衡服務、直接銷售、電力公司白標解決方案、需求響應 ENTELIOS 需求側 2018 年建設；規模 1GW+；獨立虛擬電廠 資源管理優化、平衡服務、直接銷售、電力公司白標解決方案、需求響應 GETEC ENER-GIE 發電側、需求側 規模 3000MW+；獨立虛擬電廠 資源管理優化、平衡服務、直接銷售、需求響應 BAYWA.RE 發電側 2019 年建設；規模 3.3MW；電力公司虛擬電廠 資源管理優化、平衡服務、直接銷售、向消費者供電 SONNEN 儲能 新型市場參與者虛擬電廠 資源管理優化、平衡服務、需求響應、向消費者供電 MVV ENERGIE0 發電側、需求側

51、2015 年建設；規模 500MW；電力公司虛擬電廠 資源管理優化、平衡服務、需求響應、向消費者供電 資料來源：封紅麗虛擬電廠市場發展前景及實踐思考，EESA 儲能云微信公眾號，東方財富證券研究所 美國美國是目前世界上實施需求響應項目最多、種類最齊全的國家，是目前世界上實施需求響應項目最多、種類最齊全的國家，其需求響其需求響應的有關機制已能夠全面支撐虛擬電廠商業運營。應的有關機制已能夠全面支撐虛擬電廠商業運營。其批發市場約有 28GW 的需求側資源參與其中，約占高峰需求的 6%。美國虛擬電廠業務的代表企業是美國虛擬電廠業務的代表企業是 Tesla，依靠 Powerwall 項目與 Utilit

52、y 企業開展虛擬電廠合作，目前特斯拉的虛擬電廠已覆蓋美國加州大部分地區，大多數 Powerwall 客戶和特斯拉車主都可注冊并參與。特斯拉具備“車特斯拉具備“車-樁樁-光光-荷荷-儲儲-智”新能源產業生態閉環。智”新能源產業生態閉環。首先，特斯拉擁有 Powerpack 和 Megapack 等大型儲能系統，可解決電力供需不匹配的問題，實現電網穩定運行；其次，特斯拉的家庭光儲一體解決方案，即太陽能屋頂（SolarRoof）與家用儲能設備 Powerwall 相結合，可使用戶能夠自行生產并儲存光伏電力，自給自足的同時甚至可向電網反向供電；再次，特斯拉構建了全球范圍內的 Supercharger

53、和 DestinationCharger 電動汽車充電網絡，這不僅為特斯拉車主提供了便捷的充電服務，同時也形成了一個分布廣泛的靈活負荷調節資源?；谏鲜龇植际劫Y源，特斯拉通過收集和分析這些分布式資源產生的海量 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 用能數據，提供智能能源管理方案，優化能源配置，從而實現分布式能源應用場景的效益最大化，其中虛擬電廠智能平臺 Autobidder 是核心樞紐，負責新能源交易和控制管理，智能平臺管理著數百兆瓦的電力資產。圖表圖表 1717：特斯拉的特斯拉的 AutobidderAut

54、obidder 能源交易管理示意能源交易管理示意圖圖 圖表圖表 1818：特斯拉虛擬電廠生態特斯拉虛擬電廠生態 資料來源：中國電力企業管理微信公眾號，東方財富證券研究所 資料來源：中國電力企業管理微信公眾號，東方財富證券研究所 日本日本豐富的電力市場品類為虛擬電廠提供豐富的盈利模式。豐富的電力市場品類為虛擬電廠提供豐富的盈利模式。其中輸配電側可以穩定系統，包括調頻、調壓、供需平衡；售電側可以彌補電量不足產生的費用差額；用戶側收益模式增加設備利用最大收益化、參與激勵協議。當前，日本正開展典型的跨空間自主調度型虛擬電廠試驗項目，計劃到 2030 年虛擬電廠裝機容量達 37.7GW，VPP/DR 投

55、資總和達 730 億日元，其聚合的重點資源集中在住宅、辦公大樓、工廠、商業設施、公共事業和電動汽車等六大領域，以“光伏+儲能”為主要形式。圖表圖表 1919：日本虛擬電廠功能及概要日本虛擬電廠功能及概要 受益方受益方 主要功能主要功能 概要概要 輸配電側 穩定系統（調頻、調壓、調節供需）集成用戶側分布式發電、儲能裝置、負荷控制荷需求節約，通過實施市場為輸配電企業提供各類服務 優化投資 利用蓄電池，減少系統霍變電所的改造和增容 售電側 電力調配，彌補電量不足產生的費用差額 負荷集成商及零售電商將已調配的電力同各國負荷側舒暢、期貨市場、小時前市場進行間接交易 用戶側 減少電費支出 削峰協議、優化購

56、用電時段 設備利用最大收益化 將分散式電源和儲能裝置的富余空間通過負荷側市場進行交易 BCP 遇災害時利用分布式電源和儲能裝置保供電 激勵協議型 DR 用戶參與 DR 獲取激勵報仇 發電側 減少棄電 利用儲能裝置的調配，最大限度利用可再生能源 資料來源：封紅麗虛擬電廠市場發展前景及實踐思考，EESA 儲能云微信公眾號，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 2020：全球典型的虛擬電廠運營商業的對比全球典型的虛擬電廠運營商業的對比 公司名稱公司名稱 資源類型資源類型 運營范圍運營范

57、圍 管理規模管理規模 技術優勢技術優勢 Next Kraftwerke 可再生能源、工商業用戶、儲能 歐洲，同時為日本、韓國、英國、斯洛伐克、荷蘭等國的項目中提供 IT 技術方案 從 2019 年 9 月至 2023 年 6 月，擁有的總能量單元數總 8100 個迅速增長至15300 個，總產能從 7100MW 增長至12300MW 自主開發了 NEMOCS，一個基于 SAAS 的模塊化設計的軟件，使VPP 能夠連接、監控和控制分布式能源、用戶和儲能系統，以高頻率和最精確的方式顯示和記錄當前輸入和資產狀態的實時信息 特斯拉 儲能 美國、澳大利亞 特 斯 拉 加 州 虛 擬 電 廠 的 參 與

58、的Powerwall 業主數激增，2022 年 6 月參與家庭為 1262 個，2023 年 6 月為 7303個 已優質分布式資源為切入點，依托自家的大型儲能系統（MegapackPowerpack）、家庭光儲一體（PowerwallSolarRoof）、電動汽車充電網絡等優勢 資料來源：前瞻產業研究院，東方財富證券研究所 總體來看，我國與海外虛擬電廠的發展差距，主要來自電力市場的成熟度總體來看，我國與海外虛擬電廠的發展差距，主要來自電力市場的成熟度差異。差異。目前國內的虛擬電廠交易機制相對簡單，基本為電網的輔助服務（調峰目前國內的虛擬電廠交易機制相對簡單，基本為電網的輔助服務（調峰調頻）和

59、需求側響應。調頻）和需求側響應。成熟的電力市場下，一方面，電力市場的市場化交易可為分布式能源帶來更多盈利空間，繼而提升家庭和工商業等單位參與虛擬電廠的積極性，底層數據的爆發式增長可有效推動軟硬件的迭代與更新，從而形成一套正向發展的閉環；另一方面，成熟的市場機制是虛擬電廠發展的沃土，其不僅包括多元化的市場，如電能量、輔助服務、容量等，還包括對主體地位明確、交易規則健全等。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 3.3.市場參與主體市場參與主體眾多眾多，相關標的有望受益相關標的有望受益 3.1.3.1.市場主體：增

60、量在于平臺技術提供商、用戶側聚合商市場主體：增量在于平臺技術提供商、用戶側聚合商 虛擬電廠的物理架構包括四層，即資源層、網絡層、平臺層和上級系統，虛擬電廠的物理架構包括四層，即資源層、網絡層、平臺層和上級系統，虛擬電廠的物理核心在于運營虛擬電廠的物理核心在于運營管控平臺，是實現各類資源主體管理和商業變現、管控平臺，是實現各類資源主體管理和商業變現、連接上下環節的關鍵。連接上下環節的關鍵。支撐虛擬電廠運營的技術核心在于對不同類型資源的聚對不同類型資源的聚合、分析、控制的合、分析、控制的能力，以及運用模型與算法支持調度與交易決策的能力運用模型與算法支持調度與交易決策的能力，實現可測、可析、可控，核

61、心技術涉及協調控制技術和精準決策技術，求解虛擬電廠不同時間尺度的運行調度策略，對復雜且具有不確定性的各類資源進行高效、精細的管理以確保能提供可靠的、靈活的供電或調節能力，以獲得最佳的經濟效益。圖表圖表 2121：虛擬電廠物理架構虛擬電廠物理架構 圖表圖表 2222：虛擬電廠業務模型虛擬電廠業務模型 資料來源：自然資源保護協會（NRDC）面向雙碳的虛擬電廠技術支撐體系與商業模式研究，東方財富證券研究所 資料來源：自然資源保護協會（NRDC）面向雙碳的虛擬電廠技術支撐體系與商業模式研究，東方財富證券研究所 參與參與虛擬電廠的市場主體可以分為基礎可控資源、系統平臺（運營商）和虛擬電廠的市場主體可以分

62、為基礎可控資源、系統平臺（運營商）和電力需求方。電力需求方。根據上文的虛擬電廠架構圖來看，我們可以將電能理解為虛擬電廠的交易產品，因此虛擬電廠的參與者就包括了電能的彈性貢獻方，主要為可控負荷、分布式能源、儲能等；虛擬電廠的運營平臺，其作用為聚合上游的可控負荷、能源等；下游是電力需求方，主要包括電網公司、售電公司以及工商業等用電用戶。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 16 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 2323：虛擬電廠整體系統架構圖虛擬電廠整體系統架構圖 資料來源：長園飛輪VPP 海外市場狀況和趨勢分析，東方財富證券研究所 因此我

63、們可以判斷，因此我們可以判斷，“可控資源”和“調控技術”是虛擬電廠的兩大核心，“可控資源”和“調控技術”是虛擬電廠的兩大核心，因此因此平臺技術提供方、資源聚合商（運營商）是相較于原電力系統的增量主體平臺技術提供方、資源聚合商（運營商）是相較于原電力系統的增量主體，同時底層的智能終端供應商可能面臨更高精度、更精細的終端需求。同時底層的智能終端供應商可能面臨更高精度、更精細的終端需求。3.2.3.2.相關標的相關標的 3.2.1.國電南瑞：二次設備龍頭，虛擬電廠建設引領者 公司是公司是國內電網國內電網二次設備二次設備的的龍頭企業龍頭企業。公司是國網旗下以能源電力智能化為核心的能源互聯網整體解決方案

64、提供商，目前業務涵蓋智能電網、數能融合、能源低碳、工業互聯、集成及其他五個方向。公司在智能電網領域，處于市場公司在智能電網領域，處于市場 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 17 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 龍頭地位，調控方面，龍頭地位，調控方面，電力信息可視化系統在國調、25 個省級以上調控中心應用，安全穩定綜合防御調度主站系統在國網、南網多個區域應用廣泛。圖表圖表 2424：國電南瑞主要業務國電南瑞主要業務 業務類別業務類別 主要產品主要產品 智能電網 電網安全穩定分析與控制、電網調度自動化、電力市場、新能源并網控制、新一代集控、新一代

65、自主可控變電站監控、繼電保護、變電站智能運檢、直流輸電系統、柔性交流輸電系統、源網荷儲協同控制、輸變電在線監測、智慧配電網統一平臺、配電網中低壓柔性互聯、新一代智能電表、新型采集終端、需求側響應、虛擬電廠、超級充電樁、車網互動等 數能融合 電網資源業務中臺、企業級實時量測中心、企業級氣象數據服務中心、新一代設備資產精益管理系統、基建全過程綜合數字化管理平臺、新一代應急指揮系統、安全生產風險管控平臺、一體化云平臺、物聯管理平臺、全場景網絡安全與數據安全態勢感知平臺、新一代和全國產化網絡安全裝置、瑞盾安全操作系統、云安全防護、電力 5G 終端、瑞騰系列產品等 能源低碳 水電廠控制及自動化、發電廠/

66、燃機電廠電氣二次系統、流域水電調度一體化、水文水資源監控管理、抽水蓄能電站控制及自動化、水利水電工程安全監測、清潔能源功率預測與調度系統、新能源并網控制和保護、新型儲能系統、新能源電站綜合監控及遠程集中監控、海上風電一體化監控及運維、靜止同步調相機、綠電制氫等 工業互聯 工業過程控制、企業能源管控、軌道交通綜合監控系統、電氣化鐵路供電系統、全廠電氣智能調控系統、變電站綜合自動化，以及保護控制、安全穩定控制、無功補償、電能質量等系列裝置，為工業企業提供一體化解決方案 資料來源：國電南瑞公告，東方財富證券研究所 公司業績穩健，智能電網貢獻五成營收，能源低碳業務增速較快。公司業績穩健，智能電網貢獻五

67、成營收，能源低碳業務增速較快。圖表圖表 2525：國電南瑞國電南瑞 20192019-20242024Q3Q3 業績情況業績情況 圖表圖表 2626：國電南瑞國電南瑞 20232023-2024H12024H1 業績結構業績結構 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 公司是現貨交易市場平臺、虛擬電廠平臺建設的引領者。公司是現貨交易市場平臺、虛擬電廠平臺建設的引領者。2017 年開始，基于電網調控領域數十年的積累，南瑞集團提前預判到虛擬電廠對于支撐電網安全穩定運行的重要作用，率先開展虛擬電廠領域相關技術研究和產品研發，經過近八

68、年的持續迭代完善，已形成支撐電網企業、社會運營商的虛擬電廠整體解決方案。截止 2024 年 8 月，南瑞集團所屬電網公司已支撐山西、寧夏、重慶、山東、湖北、四川、深圳等多省市支撐虛擬電廠落地且各具特點。其中，山西 2022 年上線試運行，寧夏 2023 年上線試運行，山東 2024 年上線。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 18 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 2727：虛擬電廠聚合控制子系統界面虛擬電廠聚合控制子系統界面 資料來源：南瑞人微信公眾號，東方財富證券研究所 3.2.2.東方電子：配電自動化領先，承建南網“粵能投”平臺

69、公司是最早進入配電自動化領域的廠商之一，具備全產業鏈產品和服務。公司是最早進入配電自動化領域的廠商之一，具備全產業鏈產品和服務。公司目前業務涵蓋調度及云化業務、配用電業務、輸變電業務、綜合能源及虛擬電廠、工業互聯網及智能制造、儲能及新能源業務。配電自動化方面，配電自動化方面，一直緊跟國網、南網的發展戰略，持續創新，支撐配電網基礎建設、管理提升、智慧化轉型。當前，公司的配電產業，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設備、到儲能、柔直等全系列的產品和服務。配電終端產品市占率連續多年穩居市場前列，是兩網核心供應商。圖表圖表 2828：東方電子：東方電子 20192019-2024Q32024Q3 業

70、績情況業績情況 圖表圖表 2929：東方電子東方電子 20222022-2024H12024H1 業績結構業績結構 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 公司深耕調度自動化領域多年，具備虛擬電廠的天然技術積累。公司深耕調度自動化領域多年，具備虛擬電廠的天然技術積累。調度和云化方面，公司深度參與了南網邊緣集群、云端系統以及數據中心等標準制定，完成南網網調云端系統、華東混合 PMU 狀態估計、邊緣集群等相關功能研發；國網新一代調度主站完成第一次國網測試。市占率方面，市占率方面，截至截至 2023 年底，年底，調調 2017201

71、7 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 19 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 度主站市場排名南網第一、國網第三。度主站市場排名南網第一、國網第三。虛擬電廠方面，虛擬電廠方面，公司完成國內規模最大的南方電網虛擬電廠，實施煙臺市公司完成國內規模最大的南方電網虛擬電廠，實施煙臺市國內首個城市級數字化虛擬電廠。國內首個城市級數字化虛擬電廠。2021 年開始，東方電子參與實施了南方電網、國家電網湖北省綜、山東華能和濟南能投等虛擬電廠；2022 年，公司完成“粵能投”負荷聚合虛擬電廠上線運行，服務范圍為南網五??；2023 年開始，承擔煙臺市數字化虛擬電廠的建設和運營，同年

72、11 月實現與電網互聯互通，正式上險。2024 年，隨著山東現貨市場政策的發布，虛擬電廠結合現貨市場，可以實現常態化參與。3.2.3.國網信通：電力數字化龍頭，受益智能電網趨勢 公司公司是國網下屬信通集團的子公司，是國網下屬信通集團的子公司，長期服務能源行業數字化轉型，業務長期服務能源行業數字化轉型，業務圍繞圍繞電力發電力發-輸輸-變變-配配-用用-調各環節、源網荷儲全場景調各環節、源網荷儲全場景。業務涵蓋三大類：電力數字化、企業數字化、云網基礎設施。電力數字化方面，主要產品有國家電網公司的全網營銷 2.0 軟件、網上國網 APP、配變領域的配電電纜精細化管理平臺等；企業數字化方面，主要產品有

73、面向省電力公司的新一代企業門戶、i 國網平臺等；云網基礎設施方面，主要產品有省市、站點配套的通信工程等通信網絡基礎設施，云數據中心等。圖表圖表 3030：國網信通：國網信通 20192019-20242024Q3Q3 業績情況業績情況 圖表圖表 3131：國網信通國網信通 2024H12024H1 業績結構業績結構 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 虛擬電廠方面，虛擬電廠方面，公司面向政府、聚合商及企業用戶構建體系化的虛擬電廠平臺型產品，承建四川省首座政企協同虛擬電廠并成功投運。3.2.4.國能日新：功率預測領跑市場，探

74、索虛擬電廠業務 功率預測精度功率預測精度領跑領跑市場，細分行業市占率保持領先。市場，細分行業市占率保持領先。公司主要面向電力市場主體提供新能源信息化產品及服務，產品主要包括：新能源發電功率預測產品、新能源并網智能控制系統、電網新能源管理系統等。其中，截至 2024 年 6月底，新能源功率預測產品服務的電站數量超過 3790 家，市占率保持領先，同時總體預測精度評分保持第一名。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 20 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 圖表圖表 3232：國能日新：國能日新 20192019-20242024Q3Q3 業績情況業績情

75、況 圖表圖表 3333：國能日新國能日新 2024H12024H1 業績結構業績結構 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 公司積極探索虛擬電廠業務。目前主要以兩種方式進行：虛擬電廠智慧運公司積極探索虛擬電廠業務。目前主要以兩種方式進行：虛擬電廠智慧運營管理系統和虛擬電廠運營業務。營管理系統和虛擬電廠運營業務。虛擬電廠智慧運營管理系統：主要為客戶提供虛擬電廠平臺開發、資源接入等軟件定制開發服務；虛擬電廠運營：同各國聚合分散的負荷用戶而作為一個整體，通過響應電網指令參與調峰，獲取補貼收益。3.2.5.安科瑞：提供用戶側能效管理

76、方案，3.0 版本接通虛擬電廠 專注企業微電網能效管理系統，已形成“云專注企業微電網能效管理系統，已形成“云-邊邊-端”完整的產品生態體系。端”完整的產品生態體系。產品包括：企業微電網能效管理系統及產品、電量傳感器等，從電量傳感器、電力測控與保護裝置到邊緣計算網關、云平臺，形成了“云-邊-端”完整的產品生態體系。企業微電網能效管理系統及產品包括變電站綜合自動化系統、能企業微電網能效管理系統及產品包括變電站綜合自動化系統、能效管理系統、電氣消防及用電安全系統等多個子系統及相應配套所需的端設備效管理系統、電氣消防及用電安全系統等多個子系統及相應配套所需的端設備（用戶端智能電力儀表、邊緣計算網關等）

77、。（用戶端智能電力儀表、邊緣計算網關等）。圖表圖表 3434：安科瑞：安科瑞 20192019-20242024Q3Q3 情況情況 圖表圖表 3535：安科瑞安科瑞 20222022-2024H12024H1 業績結構業績結構 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 能效管理平臺持續迭代，能效管理平臺持續迭代，3.03.0 版本是公司與國網和虛擬電廠之間的切入點。版本是公司與國網和虛擬電廠之間的切入點。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 21 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 公

78、司的 EMS 2.0 通過在“源網荷儲充”各個節點安裝監測分析、保護控制裝置，將邊緣計算網關采集數據上傳至平臺，平臺根據電網價格、用電負荷、電網調度指令等，調整各系統控制策略，使企業內部電力系統穩定運行、提升效率，降低企業用電成本。3.0 版本除對企業變配電系統、光伏發電、儲能系統、充電設施、用電負荷等，進行泛在監控、診斷分析、運維管理外，還根據發電/用電預測、電價政策、虛擬電廠等市場信息，幫助用戶實現能源成本最優或綠色用電目標下的“源網荷儲充”優化運行控制，目前 3.0 版本已驗收 40 余個項目。3.2.6.蘇文電能：電力 EPCOS 服務商，平臺具有聚合資源的天然優勢 深耕電力行業十余年

79、，提供電力深耕電力行業十余年，提供電力 EPCOSEPCOS 一站式解決方案。一站式解決方案。公司主要從事電力設計咨詢、智能制造電力設備供應、電力施工及智能化用電服務、智能微電網、光儲充一站式全產業鏈服務等業務。應用場景方面，布局變電站、光伏/風電、儲能、充電樁、數字能源、電網 6 類業務板塊。圖表圖表 3636：蘇文電能：蘇文電能 20192019-20242024Q3Q3 情況情況 圖表圖表 3737：蘇文電能蘇文電能 20232023 業績結構業績結構 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 資料來源：choice-財務數據，東方財富證券研究所 電能俠云平臺聚合資源眾多，積

80、極與多省虛擬電廠平臺進行技術對接。電能俠云平臺聚合資源眾多，積極與多省虛擬電廠平臺進行技術對接?！半娔軅b云平臺”接入變電站近 5000 座，接入渠道服務商 20 個，管理年均用電量超 100 億度；接入光伏站 43 座，儲能站 9 座，充電樁超 400 個，共接入電能物聯網終端設備超 10 萬個，年均管理用電量超 55GkWh。公司積極拓展虛擬電廠業務版圖，且已經與多個省市虛擬電廠平臺進行技術對接，并參與虛擬電廠運營。公司的用電服務可以在需求側響應、虛擬電廠、合同能源管理等方面為用戶提供全范圍服務。圖表圖表 3838：虛擬電廠相關公司基本信息一覽虛擬電廠相關公司基本信息一覽 公司簡稱公司簡稱

81、主業主業 虛擬電廠相關布局虛擬電廠相關布局 國電南瑞 電網二次設備龍頭，調控、變電站自動化、智能配用電、能源低碳等 建設多省虛擬電廠平臺 東方電子 配用電自動化、調度自動化等 建設南網、煙臺虛擬電廠平臺 國網信通 電力數字化，國網營銷系統、電力公司企業門戶等 承建四川虛擬電廠平臺 國能日新 發電側功率預測、并網控制產品等 虛擬電廠平臺開發、資源接入等軟件服務；虛擬電廠運營 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 22 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 安科瑞 用戶側能效管理方案 能效管理 3.0 版本可打通電網和虛擬電廠，協助客戶參與交易 蘇文電能

82、中低壓電力 EPCOS 服務商 云平臺聚合資源，用電服務平臺可為客戶提供需求側響應、參與虛擬電廠等 特銳德 箱式變電站、成套開關等，電動汽車充電設備銷售、充電網建設運營 通過充電網高效聚合電動汽車等靈活性資源，構建虛擬電廠，車網互動 南網能源 工業節能服務、建筑節能服務、綜合資源利用 綜合能源服務解決方案協助客戶參與需求側響應、虛擬電廠、輔助電力交易市場服務及負荷聚合調配 恒實科技 數字能源、通信技術服務及智能物聯應用解決方案 承接國網湖南電力虛擬電廠需求響應和輔助服務數據接入技術開發項目；可提供綜合能源、雙碳等能效平臺及電網側虛擬電廠平臺開發服務 朗新集團 能源數字化（為電力能源客戶提供軟件

83、解決方案）、能源互聯網（支付寶生活繳費、“新電途”充電平臺等）、互聯網電視 分布式光伏云平臺接入光伏電站 35 萬座，在多省事獲得售電牌照、需求響應或虛擬電廠資質；派諾科技 用戶側的能源物聯網產品及能源數字化解決方案 開發的虛擬電廠平臺可整合分布式能源，預測電力需求、優化資源分配等 資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所 圖表圖表 3939：行業重點關注公司：行業重點關注公司 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值總市值 （億元）（億元）EPSEPS（元（元/股）股）PE(PE(倍倍)股價股價 （元）（元）評級評級 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2023A2023A

84、2024E2024E 2025E2025E 600406.SH 國電南瑞 2189.75 0.90 1.00 1.13 25 27 24 27.26 未評級 000682.SZ 東方電子 157.27 0.40 0.51 0.63 20 23 18 11.73 未評級 600131.SH 國網信通 277.01 0.69 0.82 0.93 22 28 25 23.05 未評級 301162.SZ 國能日新 41.83 0.85 1.07 1.41 61 39 30 41.77 未評級 300286.SZ 安科瑞 42.71 0.95 1.18 1.56 27 17 13 19.89 增持 3

85、00982.SZ 蘇文電能 40.73 0.38 0.97 1.27 86 20 15 19.68 未評級 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 注：行情數據截至 2024 年 11 月 07 日，未評級數據來自 choice 一致預期 4.4.風險提示風險提示 電改政策推進不及預期電改政策推進不及預期：虛擬電廠參與電力市場交易依賴成熟的市場機制，若電力市場化進度緩慢，可能影響虛擬電廠的收益模式；新能源建設新能源建設不及預期：不及預期：分布式能源、儲能、充電樁等新能源是組成虛擬電廠的重要資產，若此類資產建設不及預期，可能影響虛擬電廠的響應能力；政策支持力度不及預期：政策支持力度不及預期：

86、當前需求側響應是虛擬電廠盈利的重要來源，若各省需求側響應補貼的價格變化，可能影響虛擬電廠的利潤。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 23 電氣設備行業專題研究電氣設備行業專題研究 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數

87、據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：

88、以報告發布日后的3 3到到1212個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指

89、數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市強于大市：相對同期相關證券市場代表性指

90、數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的

91、當然客戶。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載

92、資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]

93、本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的來的回報也無

94、法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權

95、均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。