【研報】電氣設備行業專題研究：大眾集團~電動化浪潮的中流砥柱-20200922（29頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業專題研究 2020 年 09 月 22 日 電氣設備電氣設備 大眾集團大眾集團電動化浪潮的中流砥柱電動化浪潮的中流砥柱 大眾大眾集團集團：進擊電動化的車企巨頭進擊電動化的車企巨頭。大眾集團是全球最大車企，2019 年銷 量 1096 萬輛，全球市占率 12.2%，連續 4 年全球銷量第一，其中大眾品牌 （57.2%）、奧迪（16.8%）、斯柯達（11.3%）、西雅特（5.2%）是量主 力，合計占比 90.6%。歐洲（41.0%）及中國（39.4%）是大眾集團最重要 的兩個市場，大眾集團在這兩個市場亦占據主導，市占率均為第

2、一。由于最 核心的兩大戰略市場歐洲及中國均針對燃油車推出懲罰性政策， 以不同標準 要求車企降低油耗。大眾集團堅定電動化轉型，規劃 2025 年歐洲市場純電 動車銷量占比達 26%，加上插混新能源車合計銷量占比逾 30%，中國市場 新能源車交付量達 150 萬輛；到 2028 年推出約 70 款純電車型，累計銷售 2200 萬輛純電動車，到 2029 年累計銷量達 2600 萬輛；到 2040 年，新能 源車銷量占比將提升至 80%-90%。 MEB 平臺是平臺是大眾集團大眾集團第一輪電動化浪潮核心平臺第一輪電動化浪潮核心平臺，2020 年開啟電動化攻年開啟電動化攻 勢勢。與特斯拉不同，大型集團

3、車企的戰略轉型需要模塊化平臺形成車型產品 矩陣，在電動化智能化浪潮席卷之下，以單一車型迭代耗時太長，不足以支 撐集團級別的戰略轉型，模塊化平臺可低著縮短車型開發時間，提高車型迭 代速度， 降低新車型開發以及零部件采購成本， 是大眾集團轉型的必由之路。 大眾集團規劃三輪電動化浪潮，分別以 MEB、PPE、SPE 三個電動平臺為核 心，MEB 平臺是第一輪車型投放周期主力平臺，從 2019 年開始生產，2020 年上市，車型平臺生命周期超過十年。1）車型上：）車型上：逐年增加，到 2022 年， 大眾集團旗下四大品牌計劃生產 27 款 MEB 車型， 在 2029 年底之前推出 75 款純電動和

4、60 款插混車型。2）銷量上：）銷量上：2020 年電動化率達到 4%，2025 年電動化率超 20%，年銷量約 300 萬輛。到 2029 年，交付 2600 萬純電動 車型和 600 萬輛插混車型，其中 2000 萬輛 MEB 車型，600 萬輛 PPE 車型。 3）產能上：）產能上：到 2022 年將在全球建成 8 座 MEB 工廠，其中歐洲 5 個，中國 2 個，美國 1 個，歐洲及中國主要工廠 2020 年開始生產。 供應鏈：供應鏈：2020 年迎來第一輪放量年迎來第一輪放量周期周期起點起點。隨著大眾集團電動化產品周期 開啟，優質車型數量逐年增加，我們預計大眾集團銷量逐年攀升，202

5、5 年 新能源車年銷量將達 300 萬輛，占集團銷量比例約 26%，2019-2025 年 6 年復合增速 70%，其中 MEB 平臺銷量 200 萬輛，PPE 平臺 50 萬輛，MEB 平臺核心供應鏈有望率先放量。 1）動力電池動力電池供應鏈：供應鏈：大眾在外部供應商基礎上，通過股權方式介入動力電 池環節主要為保障供應安全，提升產業鏈議價能力，從長期來看，第三方供 應商預計仍將為主要方式。 MEB平臺2025年前動力電池訂單供應商已鎖定， 2025 年預期需求從 150GWh 提升至 300GWh，產業鏈龍頭公司最為受益。 2）汽車零部件供應鏈：）汽車零部件供應鏈：大眾集團在傳統零部件領域的

6、體系成熟，雙方已有 多年的穩定合作關系，未來 MEB 平臺大概率將沿用大眾系原有的供應商， 國內優質供應商憑借成本與響應速度優勢，有望加速國產化替代。 投資建議：投資建議：以大眾集團為代表的第一輪產品周期開啟，各環節優質公司均將 顯著受益，全球化是最確定的主線。動力電池產業鏈推薦推薦寧德時代、璞寧德時代、璞 泰來、恩捷股份、泰來、恩捷股份、當升科技當升科技、新宙邦、宏發股份、新宙邦、宏發股份，關注，關注國軒高科、國軒高科、天賜材料天賜材料。 傳統汽車零部件產業鏈建議關注在大眾體內產品延展性強， 配套價值量高的 大眾核心供應商均勝電子、科博達、精鍛科技、奧特加均勝電子、科博達、精鍛科技、奧特加。

7、 風險提示風險提示：需求不及預期，產能釋放不及預期。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 王磊王磊 執業證書編號：S0680518030001 郵箱： 分析師分析師 孟興亞孟興亞 執業證書編號：S0680518030005 郵箱： 分析師分析師 吳星煜吳星煜 執業證書編號：S0680520030001 郵箱： 相關研究相關研究 1、 電氣設備：8 月國內新能源車乘用車銷量破 10 萬， 晶澳科技寧晉技改項目投產2020-09-13 2、 電氣設備：歐洲 8 月新能源車銷量維持高增，國內 核電實質性重啟2020-09-06 3、 電氣設備：國內核電實質性重啟，核電產業

8、鏈穩步 復蘇2020-09-03 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-092020-012020-052020-09 電氣設備滬深300 2020 年 09 月 22 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS （元）（元） P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 寧德時代 買入 1.96 2.27 2.97 3.62 101.04 87.24 66.68 54.70 002812 恩捷股份

9、買入 1.06 1.28 1.94 2.43 84.89 70.30 46.38 37.03 603659 璞泰來 增持 1.50 1.90 2.65 3.48 73.45 57.99 41.58 31.66 300073 當升科技 增持 -0.48 0.75 1.03 1.25 -88.33 56.53 41.17 33.92 300037 新宙邦 買入 0.79 1.23 1.47 1.73 76.20 48.94 40.95 34.80 600885 宏發股份 買入 0.95 1.05 1.31 1.60 50.23 45.45 36.43 29.83 600699 均勝電子 買入 0.

10、76 0.09 0.89 1.22 32.46 274.11 27.72 20.22 300258 精鍛科技 買入 0.43 0.53 0.69 0.84 40.40 32.77 25.17 20.68 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 rQpQtMrNrPsOqMrMtRrPrOaQbP8OpNmMmOmMfQpPxOiNtRvM9PoOvMvPnPnMMYrQqM 2020 年 09 月 22 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、大眾：進擊電動化的車企巨頭 . 5 1.1、全球最大車企，中歐市場占據主導. 5 1.2、歐洲、中國兩大市場政策

11、嚴苛，倒逼電動化轉型. 6 1.3、堅定電動化轉型，致力于成為行業領軍者. 9 二、MEB 平臺：第一輪電動化浪潮核心平臺 . 11 2.1、MEB 平臺：車企巨頭轉型的必由之路 . 11 2.2、MEB 平臺：2020 年開啟電動化攻勢. 15 2.3、MEB 平臺：針對不同市場偏好，推主力車型 . 17 三、供應鏈：2020 年開啟放量周期 . 21 3.1、動力電池供應鏈 . 22 3.2、汽車零部件供應鏈 . 25 四、投資建議 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：大眾集團歷年銷量 . 5 圖表 2：大眾集團全球銷量第一 . 5 圖表 3：大眾集團分品牌銷量結構（2019） . 5

12、圖表 4：大眾集團分地區銷量結構（2019） . 5 圖表 5：歐洲 2019 年分車企銷售占比 . 6 圖表 6：中國 2019 年分車企銷量占比 . 6 圖表 7：歐盟碳排放目標（g/km） . 6 圖表 8：大眾碳排放及目標 . 6 圖表 9：僅新能源車可滿足排放標準 . 7 圖表 10：考慮碳排放，電動車盈利能力更強 . 7 圖表 11：大眾歐洲銷量規劃 . 7 圖表 12：雙積分計算標準 . 8 圖表 13：新能源積分比例要求 . 8 圖表 14：油耗標準逐年加嚴 . 8 圖表 15：中國雙積分考核壓力逐年加大 . 9 圖表 16：大眾中國新能源車規劃 . 9 圖表 17：大眾集團計

13、劃從 2020 年開始三輪電動化浪潮 . 10 圖表 18：第一輪電動化浪潮投資 300 億歐元，70 款純電動車 . 10 圖表 19：MEB 平臺是大眾集團主力平臺 . 11 圖表 20：PPE 平臺定位全尺寸豪華車 . 11 圖表 21：大眾集團 2040 年分市場銷量預期 . 11 圖表 22：MEB 平臺是大眾集團電動化、智能化轉型基礎. 12 圖表 23：特斯拉打造極簡產品組合，形成全系覆蓋 . 13 圖表 24：大眾 MEB 平臺架構 . 13 圖表 25：針對電動車開發的模塊化平臺性能全面提升 . 14 圖表 26：大眾 MEB 平臺電子電氣架構 . 14 圖表 27：大眾集團

14、智能化戰略投入 . 15 圖表 28：大眾銷量規劃 . 16 圖表 29：大眾 MEB 工廠布局 . 16 2020 年 09 月 22 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：大眾分地區產能規劃 . 16 圖表 31：大眾品牌形成全系產品體系 . 17 圖表 32：奧迪車型規劃 . 17 圖表 33：三大市場前十銷量車型（2019） . 18 圖表 34：ID.3 外觀 . 18 圖表 35：ID.3 內飾 . 18 圖表 36：ID.3 配置 . 19 圖表 37：第一輪電動化浪潮，經濟性已經與燃油車相當 . 19 圖表 38：ID.3 與競品車型對比 .

15、 20 圖表 39：ID.4 配置 . 20 圖表 40：ID.4 外觀 . 21 圖表 41：ID.4 GTX 外觀 . 21 圖表 42：ID.4 與競品比較 . 21 圖表 43：大眾集團新能源車分車型平臺銷量預測 . 22 圖表 44：大眾集團新能源車分地區銷量預測（萬輛） . 22 圖表 45：大眾動力電池打造循環體系 . 22 圖表 46：大眾動力電池技術路線規劃 . 22 圖表 47：大眾前 4 批訂單包劃分 . 23 圖表 48：大眾集團與 Northvolt 合作情況 . 24 圖表 49：大眾動力電池各環節采購需求 . 24 圖表 50：各公司 MEB 平臺收入預測（億元）

16、 . 25 圖表 51：MEB 供應商梳理（傳統零部件）. 26 圖表 52：MEB 供應商收入彈性匯總梳理（傳統零部件）. 27 2020 年 09 月 22 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、大眾一、大眾集團集團：進擊電動化的車企巨頭進擊電動化的車企巨頭 1.1、全球最大車企，、全球最大車企，中歐中歐市場市場占據主導占據主導 大眾集團連續大眾集團連續 4 年全球銷量冠軍年全球銷量冠軍， 歐洲及中國是最重要的兩個歐洲及中國是最重要的兩個戰略戰略市場。市場。 大眾集團 2019 年全球銷量約 1096 萬輛， 同比增長 0.5%， 保持小幅微增， 其中乘用車銷量

17、 1071 萬輛， 同比增長0.4%。 根據 Global Auto Database統計， 大眾集團 2019年全球市占率 12.2%， 已連續 4 年全球銷量第一。 分品牌來看，大眾品牌、奧迪、斯柯達、西雅特是大眾集團銷量主力，四大品牌銷量合 計占比90.6%， 其中大眾品牌/奧迪/斯柯達/西雅特分別占比57.2%/16.8%/11.3%/5.2%。 分地區來看，歐洲及中國是大眾集團最重要的兩個市場，銷量占比上歐洲占 41.0%，中 國占 39.4%，合計銷量占比達 80.4%。大眾集團在歐洲及中國市場均占據主導地位，市 占率第一，2019 年兩個市場份額分別為 24.5%及 19.2%。

18、 圖表 1：大眾集團歷年銷量 圖表 2：大眾集團全球銷量第一 資料來源：大眾年報，國盛證券研究所 資料來源：Global Auto Database，國盛證券研究所 圖表 3：大眾集團分品牌銷量結構（2019） 圖表 4：大眾集團分地區銷量結構（2019） 資料來源：大眾年報，國盛證券研究所 資料來源：大眾年報，國盛證券研究所 1001 1039 1078 1090 1096 3.8% 3.7% 1.1% 0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 940 960 980 1000 1020 1040 1060 1080 1100 112

19、0 20152016201720182019 大眾集團銷量（萬輛）YOY 大眾集團 12.2% 豐田 11.4% 雷諾-日產-三 菱 10.8% 通用 9.1% 現代起亞 8.5% 福特 5.8% 本田 5.7% 菲亞特克萊斯 勒 5.1% 標致雪鐵龍 3.7% 戴姆勒 3.1% 其他 24.6% 大眾品牌 57.2% 奧迪 16.8% 斯柯達 11.3% 西雅特 5.2% 大眾商用車 4.5% 保時捷 2.6% 賓利 0.1% 其他 2.3% 歐洲 41.0% 中國 39.4% 北美 8.8% 南美 5.1% 其他市場 3.0% 亞太其他 （除中國） 2.7% 2020 年 09 月 22

20、日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：歐洲 2019 年分車企銷售占比 圖表 6：中國 2019 年分車企銷量占比 資料來源：ACEA，國盛證券研究所 資料來源：乘聯會，國盛證券研究所 1.2、歐洲、中國歐洲、中國兩大市場兩大市場政策嚴苛，政策嚴苛，倒逼電動化轉型倒逼電動化轉型 大眾集團最核心的兩大戰略市場歐洲及中國均針對燃油車推出懲罰性政策，其中歐盟 2020 年開始執行碳排放政策，中國 2018 年推出雙積分政策，2019/2020 年合并考核。 兩個市場以不同標準要求車企降低油耗，加速電動化轉型。 歐洲歐洲：歐盟歐盟碳排放政策要求嚴苛，碳排放政策要求嚴苛

21、，2020 年開始實施，年開始實施，現金現金懲罰力度大懲罰力度大。歐盟碳排放要 求 2021 年平均排放量下降至 95g/km，相當于百公里油耗 4.1L，2025/2030 年分別下降 至 81/59 g/km，標準全球最嚴。目前混動車型碳排放約 94g/km，僅能滿足 2021 年要 求，更低的排放目標必須純電/插混車型才能滿足（純電車型碳排放量接近 0，插混車型 碳排放量低于 50g/km） 。 作為階段性要求，2020 年車企有 5%高排放量車型可以豁免，95%的車型需要滿足這一 標準， 2021 年則需全部車型均達到目標。 如達不到， 每超標 1g/km， 罰款 95 歐， 以 20

22、19 年平均 121.8g/km 算，單車罰款 2546 歐，懲罰力度大。 大眾集團 2019 年平均碳排放量為 124g/km，近年來持續提升，主要因 SUV 占比增加， 大眾集團離 2020/2021 年 95g/km 目標差距巨大，以 2019 年銷量測算，在碳排放不下 降的情況下，每年將面臨超過 100 億歐元罰款。 圖表 7：歐盟碳排放目標（g/km） 圖表 8：大眾碳排放及目標 資料來源：歐盟官網，國盛證券研究所；注：灰色為目標值，藍色為實際值 資料來源：ACEA，國盛證券研究所，注：灰色為目標值，藍色為 實際值 大眾集團 24.5% PSA集團 15.6% 雷諾集團 10.5%

23、現代集團 6.7% BMW集團 6.6% 戴姆勒集團 6.4% 福特 6.1% FCA集團 6.0% 豐田集團 5.0% 日產 2.5% 其他 10.1% 一汽大眾 9.7% 上汽大眾 9.5% 上汽通用 7.6% 吉利汽車 6.5% 東風日產 6.1% 上汽通 用五菱 4.6% 長城汽 車 4.3% 長安汽車 3.8% 東風本田 3.8% 廣汽本田 3.7% 一汽豐田 3.5% 上汽乘用車 3.3% 北京現代 3.3% 廣汽豐田 3.2% 奇瑞汽車 2.9% 其他 24.2% 141 136 132 127 123 119 118 118 121 122 95 95 81 59 0 20 40 60 80 100 120 140 160 平均碳排放（g/km） 121 120 122 123 124 9595 0 20 40 60 80 100 120 140 201520162017201820192020E2021E 大眾碳排放及目標（g/km） 2020 年 09 月 22 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 在綜合考慮排放因素后在綜合考慮排放因素后，電動車盈利能力大幅提升電動車盈利能力大幅提升，將將優于燃油車優于燃油車。新能源車碳排放量 低，作為低碳排放量獎勵，2020-2022 年在計算車企平均碳排放量時，新能源汽車系數