電子行業深度報告：汽車電動化與智能化風頭正勁車用PCB孕育新機20221108（20頁）.pdf

1、電子電子 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/20 電子電子 2022 年 11 月 08 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 逆風向陽：尋找電子行業穿越周期板塊電子行業 2022 年中期投資策略-2022.5.11 Mini LED 背光方案推廣，覆銅板與PCB 環節受益行業深度報告-2022.1.11 新能源需求持續景氣，產業轉移為半導體設備材料行業投資策略-2021.11.20 汽車電動化與智能化風頭正勁，車用汽車電動化與智能化風頭正勁，車用 PCB 孕育新機孕育新機 行業深度報告行業深度報告 劉翔（分析師）劉翔（分析師）林承瑜（分析

2、師）林承瑜（分析師） 證書編號：S0790520070002 證書編號：S0790521090001 汽車電動化趨勢下，汽車電動化趨勢下，PCB 散熱與散熱與 BMS 管理設計管理設計需求增加需求增加 全球新能源汽車進入加速滲透期，在政策推動與電池續航里程提升的助力之下，制約新能源汽車發展的瓶頸逐步消除。新能源汽車走向高集成化趨勢，形成大三電集成（將新能源車電控、電機和減速器集成為一體）與小三電集成（將車載充電器、動力驅動單元、DC-DC 轉換器整合為充配電一體），新能源汽車 800V 高壓平臺也將成為主流方案。解決大功率散熱是新能源汽車 PCB 設計的主流趨勢，包括厚銅或嵌入銅方案、在 BM

3、S 中用軟板代替線束的方案。汽車智能化趨勢下，高多層汽車智能化趨勢下，高多層 HDI 與高頻與高頻 PCB 方案增加方案增加 汽車智能化趨勢下，電氣架構向集成化演進，將從分布式電子電氣架構發展至(跨)域集中電子電氣架構，最終形成車輛集中電子電氣架構；高階自動駕駛方案有望普及，自動駕駛相關立法不斷完善，硬件+算法技術持續進步，自動駕駛級別已向 L4 邁進；車內智能座艙將多個不同操作系統和安全級別的功能融合，滿足觸控/智能語音/視覺識別/智能顯示等多模態人機交互，AR-HUD、電子外后視鏡等方案涌現。在高度集成、超強運算性能的汽車電子需求下，車用 PCB 方案中 HDI 用量增加，適用于車載娛樂系

4、統、自動駕駛主控、車載服務器等核心環節，通常采用高速材料，10 層以上 3 階 HDI 設計。ADAS 高頻信號傳輸推動高頻 PCB 用量增加，例如 77GHz 毫米波雷達，采用高頻覆銅板材料或混壓材料。車用車用 PCB 市場市場擺脫汽車銷量周期擺脫汽車銷量周期，國內廠商有望重塑競爭格局國內廠商有望重塑競爭格局 傳統汽車 PCB 市場具有平均單價低、產品可靠性及穩定性要求高、客戶認證周期長的特點。汽車電動化與智能化的趨勢下，PCB 方案呈現多元化，從傳統以4-6 層多層板為主的方案向 HDI、金屬散熱基板、厚銅基板、內置元件板等 PCB方案演進，單車的 PCB 用量增加且技術難度上升，車用 P

5、CB 市場增速逐步擺脫汽車銷量周期。國內是最大的汽車消費國之一，本土化配套訴求日益強烈，國內PCB廠商形成傳統老牌汽車PCB供應商、新進汽車PCB供應廠商兩大供應陣營。國內 PCB 廠商有望經歷兩個發展階段，第一階段行業百花齊放，造車新勢力終端孵化新供應商，打破原有封閉的供應體系；第二階段行業標準化方案確定，核心料號化零為整、技術壁壘上升，行業經過洗牌從分散走向集中。投資建議投資建議 內資 PCB 廠商將形成兩大供應陣營，傳統以汽車 PCB 為主的廠商在車用安全類PCB 仍具有先發優勢，而新晉廠商將憑借更快的方案解決與適配能力，切入供應鏈，疊加下游國內本土汽車品牌的需求崛起，有望承接海外的車用

6、 PCB 供給。建議關注具有車用 PCB 生產經驗及核心客戶優勢的廠商，受益標的：世運電路、受益標的：世運電路、景旺電子、滬電股份、依頓電子景旺電子、滬電股份、依頓電子。風險提示：風險提示：汽車 PCB 需求不及預期、汽車 PCB 行業競爭加劇、匯兌損失、客戶導入不及預期、覆銅板價格上漲。-48%-36%-24%-12%0%12%2021-112022-032022-07電子滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/20 目目 錄錄 1、汽車電

7、動化趨勢引領 PCB.4 1.1、全球新能源汽車進入加速滲透期.4 1.2、新能源汽車走向高集成化趨勢.5 1.3、新能源汽車走向高壓化趨勢.6 1.4、新能源汽車 PCB 設計趨勢：散熱與 BMS 管理需求增加.6 2、汽車智能化趨勢拉動高端 PCB 需求.7 2.1、汽車智能化趨勢：電氣架構向集成化演進.7 2.2、汽車智能化趨勢：高階自動駕駛有望普及.7 2.3、汽車智能化趨勢：車內智能座艙增加人機交互體驗.10 2.4、智能汽車 PCB 設計趨勢：高多層 HDI 與高頻 PCB 方案增加.11 3、國內 PCB 廠商有望重塑競爭格局.12 3.1、汽車 PCB 市場空間：單車價值量上升

8、，擺脫汽車銷量周期.12 3.2、汽車 PCB 供應格局：日資與臺資占據主導，國內廠商有望突破.14 3.3、本土化配套訴求下，內資廠商有望重塑供應格局.15 4、投資建議.17 5、風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新電池技術有望實現 700 公里的續航里程.4 圖 2：預計 2030 年每千瓦時動力電池模組成本有望降至 100 美元以下.4 圖 3：多國政府設定汽車碳排放目標值（g/km）.4 圖 4：各國及地區政府出臺規劃設定電動車市場占比目標值.4 圖 5：過去新能源汽車電池、電驅、電控是分立的單元模塊.5 圖 6：電控、電機、減速器構成驅動三合一（大三電集成）.5 圖 7：小

9、三電集成將 OBC、PDU、DC-DC 轉換器整合為一體.5 圖 8：傳統分立器件方案結構復雜.6 圖 9：集成設計方案布局便利.6 圖 10：高壓快充架構下電池系統成本低于低壓大電流架構.6 圖 11：埋銅與嵌銅工藝有望用于新能源汽車散熱.7 圖 12：汽車 BMS 軟板.7 圖 13：目前分布式電子電氣架構被廣泛使用.7 圖 14：汽車電氣架構將從現有的分布式最終演化為車輛集中式電子電氣架構.7 圖 15：主流汽車方案配有 5 個毫米波雷達傳感器.9 圖 16：車載攝像頭方案有望推廣.9 圖 17：日本精機 HUD 方案采用多層圖像+斜投影顯示.10 圖 18：AR-HUD 方案有助于實現

10、人機交互.10 圖 19：華陽集團電子外后視鏡方案.11 圖 20：電子外后視鏡通過車外高清攝像頭顯示屏投影出直觀且準確的畫面.11 圖 21：特斯拉 Model S 車載娛樂系統采用 HDI 設計.11 圖 22：特斯拉 HW3.0 自動駕駛 PCB 采用 HDI 設計.11 圖 23：77GHz 防撞雷達 PCB 設計采用高頻覆銅板材料.11 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/20 圖 24：2021 年全球車用 PCB 市場空間 82 億美元.13 圖 25：2009-2021 年全球汽車銷量呈現波動.13 圖 26：車用 PCB 市場增速跑贏全球汽車

11、銷量增速.13 圖 27：2019 年內資廠商供應份額占 10%.15 圖 28：2006-2016 年敬鵬逐步成長為全球第一大汽車 PCB 供應商.15 圖 29：2019 年中國臺灣敬鵬是全球第一大汽車 PCB 供應商.15 圖 30：2021 年中國汽車銷量占全球市占率達到 32.3%.16 圖 31：預計 2022 年國內新能源汽車銷量為 650 萬輛.16 圖 32：國內廠商形成車用 PCB 兩大供應陣營.17 圖 33：單車 PCB 方案版本確定推動行業供給格局集中.17 表 1：各廠商推出大三電集成方案.5 表 2：高階自動駕駛相關立法完善.7 表 3：以小鵬汽車為例，自動駕駛技

12、術持續迭代.8 表 4：L3/L4 屬于高階自動駕駛分級.9 表 5：毫米波雷達用于 ADAS 系統.10 表 6：各車型采用攝像頭方案.10 表 7：深南電路設計 77GHz 防撞雷達 PCB.12 表 8：汽車類 PCB 以 4-8 層板為主.12 表 9：汽車中 PCB 產品類型采用特殊加工工藝.13 表 10：平均單車 PCB 用量逐年提升.14 表 11：我們預計 2025 年車用 PCB 市場規模為 942 億元.14 表 12：國內新能源汽車自主品牌涌現（單位：萬輛）.16 表 13：國內廠商形成車用 PCB 兩大供應陣營.16 表 14：車用 PCB 行業主要標的.18 行業深

13、度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/20 1、汽車電動化趨勢引領汽車電動化趨勢引領 PCB 1.1、全球新能源汽車進入加速滲透期全球新能源汽車進入加速滲透期 制約新能源汽車發展的瓶頸逐步消除，全球新能源汽車邁入加速發展時代。技術層面來看，（1）新能源車續航里程焦慮緩解：動力電池通過改進正負極、推進固態電池等方式提升電池能量密度，新能源汽車續航里程增加；（2）新能源車成本持續下行：規?；慨a推動單位鋰電池制造成本下降，根據彭博新能源財經預測,2030 年每千瓦時動力電池模組成本有望降至 100 美元以下。圖圖1：新電池技術有望實現新電池技術有望實現 700 公里的續航

14、里程公里的續航里程 圖圖2：預計預計 2030 年每千瓦時動力電池模組成本有望降至年每千瓦時動力電池模組成本有望降至100 美元以下美元以下 資料來源：InsideEVs 資料來源：Bloomberg “碳中和”目標下，多國制定新能源汽車發展規劃。全球環保政策趨嚴，隨著能源結構改善要求日益迫切，各國紛紛制定新能源汽車的發展規劃，標志著以純電、油電混合為主要動力形式的新能源汽車進入快速發展期。圖圖3：多國政府設定汽車碳排放目標值（多國政府設定汽車碳排放目標值（g/km）圖圖4：各國及地區政府出臺規劃設定電動車市場占比目各國及地區政府出臺規劃設定電動車市場占比目標值標值 資料來源：ICCT 資料來

15、源：ICCT 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/20 1.2、新能源汽車走向高集成化趨勢新能源汽車走向高集成化趨勢 大三電集成指的是將新能源車電控、電機和減速器集成為一體的動力模塊，實現電驅動三合一。大三電集成的優勢在于提高功率密度，生產標準化和模塊化的產品，在此過程中，跨零部件開發協同難度增加，組裝難度減少。圖圖5：過去新能源汽車電池、電驅、電控是分立的單元模過去新能源汽車電池、電驅、電控是分立的單元模塊塊 圖圖6：電控、電機、減速器構成驅動三合一（大三電集成）電控、電機、減速器構成驅動三合一（大三電集成）資料來源：汽車電子與軟件 資料來源：比亞迪 內資廠

16、商集成方案研發實力強勁。華為推出多合一系統（集成電機、MCU、PDU 動力驅動單元、減速器、OBC、DC/DC），比亞迪、華為積累“三合一”及“多合一”優勢，有望超越采埃孚、博世等老牌廠商。表表1：各廠商推出大三電集成方案各廠商推出大三電集成方案 項目項目 華為七合一華為七合一 華為三合一華為三合一 博世三合一博世三合一 采埃孚三合一采埃孚三合一 尺寸（mm)410*400*330 440*460*300 470*441*327 470*441*327/重量（kg）75 78 88 88 90 45 效率 0.93 0.935 0.9（異步）0.945/峰值功率 120kW350V 150kW

17、350V 270kW650V 270kW650V 150kW 120kW 峰值扭矩 2500Nm 3350/3900Nm 3000Nm 3900Nm 3800Nm 2500Nm 資料來源：華為官網、電子發燒友、開源證券研究所 小三電集成指的是將 OBC（車載充電器）、PDU（動力驅動單元）、DC-DC 轉換器整合充配電三合一。小三電集成有三大優勢：(1）輕量化：此類設計可減少 40%的重量和體積；（2）優化電磁干擾并實現效率提升：可提升 40%的功率密度。從廠商供應格局看，整車廠對“大三電”自制動力足，而對“小三電”的外采需求大。圖圖7：小三電集成小三電集成將將 OBC、PDU、DC-DC 轉

18、換器整合為一體轉換器整合為一體 資料來源：比亞迪 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/20 圖圖8：傳統分立器件方案結構復雜傳統分立器件方案結構復雜 圖圖9：集成設計方案布局便利集成設計方案布局便利 資料來源：比亞迪 資料來源：比亞迪 1.3、新能源汽車走向高壓化趨勢新能源汽車走向高壓化趨勢 800V 高壓快充將成為主流方案。為了提高電動車充電功率，有提高電流、提高電壓兩條路徑，（1）提高電流路徑受制于大電流產生的熱損失：需要在設計導電元件和確定尺寸時考慮這些熱損失，以免發生過載、過熱或充電電流受控降額等問題，目前極限的電流一般定義為 500A，所能達到的功率

19、大約 200kW。（2）提高電壓成為主流路徑（從 400V 系統切換至 800V）：高壓快充架構下電池系統成本優于低壓大電流架構且重量減輕；高壓方案將推動所有用電部件實現系統性提升，800V 方案在量產初期成本略高于 400V，規模量產后會逐步下降。圖圖10：高壓快充架構下電池系統成本低于低壓大電流架構高壓快充架構下電池系統成本低于低壓大電流架構 資料來源：2021 華為智能汽車解決方案生態論壇、開源證券研究所 1.4、新能源汽車新能源汽車 PCB 設計趨勢設計趨勢：散熱與散熱與 BMS 管理需求增加管理需求增加 解決大功率散熱與 BMS 管理是新能源汽車 PCB 設計趨勢。（1）厚銅或嵌入銅

20、方案：厚銅 PCB 高多層化，引入埋銅、嵌銅工藝增加散熱能力；（2）汽車 BMS 軟板：在動力電池 BMS 管理系統的 CCS 模組中，用 FPC 替代線束，實現輕量化并節省空間。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/20 圖圖11：埋銅與嵌銅工藝有望用于新能源汽車散熱埋銅與嵌銅工藝有望用于新能源汽車散熱 圖圖12：汽車汽車 BMS 軟板軟板 資料來源：愛彼電子 資料來源：深南電路官網 2、汽車智能化趨勢拉動高端汽車智能化趨勢拉動高端 PCB 需求需求 2.1、汽車智能化趨勢：電氣架構向集成化演進汽車智能化趨勢：電氣架構向集成化演進 汽車電氣架構向集成化演進。汽

21、車電氣架構將從分布式電子電氣架構（Distributed EEA）發展至(跨)域集中電子電氣架構（Cross Domain Centralized EEA），最終形成車輛集中電子電氣架構（Vehicle Centralized EEA）。分布式架構下，智能化升級依靠ECU 和傳感器數量疊加；集中式架構下，將多個 ECU 收集的數據放置在同一個域控制器中處理，軟硬件得到充分的解耦，可實現更高的算力。圖圖13：目前目前分布式電子電氣架構分布式電子電氣架構被廣泛使用被廣泛使用 圖圖14：汽車電氣架構將從現有的分布式最終演化為車輛汽車電氣架構將從現有的分布式最終演化為車輛集中式電子電氣架構集中式電子電

22、氣架構 資料來源：博世官網 資料來源：博世官網、線束工程師之家 2.2、汽車智能化趨勢：高階自動駕駛有望普及汽車智能化趨勢：高階自動駕駛有望普及 政策和技術是自動駕駛普及率提升的兩大推動力。政策層面，自動駕駛相關立法不斷完善，L3 落地限制解除，L4 有望在 2024-2025 年落地；技術層面，感知+決策是核心，硬件+算法技術持續進步，自動駕駛級別已向 L4 邁進。表表2：高階自動駕駛相關立法完善高階自動駕駛相關立法完善 國家國家/組織組織 時間時間 相關法規相關法規 描述描述 日本 2018 年 自動駕駛汽車安全技術指南 明確 L3/L4級別的自動駕駛汽車必須滿足的安全條件 行業深度報告行

23、業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/20 國家國家/組織組織 時間時間 相關法規相關法規 描述描述 中國 2020 年 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）2025 年高度自動駕駛汽車實現先定區域和特定場景商業化應用/2035 年高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?歐盟、英、日、韓、澳 2021 年 UN-R157 法規 為汽車廠商在全球主要市場研發 L3 級別自動駕駛功能提供可靠的指導方針 德國 2021 年 自動駕駛法 自 2022 年開始，德國將允許自動駕駛汽車（L4 級）在 公 共 道 路 上 以 及 指 定 區 域 內行駛。德國由此成為全球首個允許無人駕駛車

24、輛 參 與 日 常 交 通 并 應 用 在 全 國 范 圍的國家。美國 2022 年 無人駕駛汽車乘客保護規定 明確了全自動駕駛汽車不再需要配備傳統的方向盤、制動或油門踏板等手動控制裝置來滿足碰撞中的乘員安全保護標準，并且對自動駕駛汽車需要做什么來達到對應的乘員保護做出了標準定義。中國 2022 年 深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例 在使用管理、市場準入、權責認定方面，進行明確的定義 資料來源：智駕最前沿、政府網、開源證券研究所 表表3：以小鵬汽車為例，自動駕駛技術持續迭代以小鵬汽車為例，自動駕駛技術持續迭代 Xpilot 2.5 Xpilot 3.0 Xpilot 3.5 Xpilot 4.

25、0 自動駕駛級別 Level 2 Level 3 Level 3 Level 4 搭載車型 小鵬 G3 小鵬 P7 小鵬 P5 小鵬 G9 攝像頭 5 13 13 12 毫米波雷達 3 5 5 5 超聲波雷達 12 12 12 12 激光雷達 0 0 2 2 自動駕駛芯片 Mobileye EyeQ4（2.5 TOPS）Aurix MCU+英偉達 Drive Xavier 英偉達 Drive Xavier(30 TOPS)2 顆英偉達的 Orin X 芯片，總算力508TOPS(30 TOPS)高精度地圖 不支持 支持 支持 支持 功能 車速控制、自動跟車以及 自 動 變 道 輔 助（ALC）

26、，基于 LKA的車道保持、ACC 自適應巡航等、全速域跟車、駕駛員注意力監測、自動泊車 Xpilot 2.5+高速NGP Xpilot 3.0+城市NGP 2023H1 全場景智能輔助駕駛上線 資料來源：小鵬官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/20 自動駕駛向高階化邁進，帶動硬件配置需求。輔助駕駛研發技術由輔助駕駛技術（L1/L2 級）切向高階自動駕駛技術（L3/L4 級），感知層硬件配置要求提升，高階對激光雷達及完整 V2X 需求增加。表表4：L3/L4 屬于高階屬于高階自動駕駛分級自動駕駛分級 自動駕駛分級自動駕駛分級 分級分級 NH

27、TSA L0 L1 L2 L3 L4 SAE L0 L1 L2 L3 L4 L5 名稱（名稱（SAE）應急輔助 部分駕駛輔助 組合及時輔助 有條件自動駕駛 高度自動化 完全自動化 定義定義 駕駛員全權駕駛汽車，在形式過程中可以得到警告 通過駕駛環境對方向盤和加速減速中的一項操作提供支持，其余由人類完成 通過駕駛環境對方向盤和加速減速中的多項操作提供支持 由無人駕駛系統完成所有的操作，根據系統要求，人類提供適當的應答 由無人駕駛系統完 成 所 有 的 操作，根據系統要求，人類不一定提 供 適 當 的 應答；限定道路和環境條件 由無人駕駛系統完 成 所 有 的 操作，可能的條件下，人類接管，不限定

28、道路和環境條件 主體主體 駕駛操作駕駛操作 人類駕駛者 人類駕駛者/系統 系統 周邊監控周邊監控 人類駕駛者 系統 支援支援 人類駕駛者 系統 系統作用域系統作用域 無 部分 全部 功能實現功能實現 信號燈識別、夜視系統、盲點監測、車道偏離預警、360全景影像 自適應巡航、車道保持、自動緊急制動、泊車輔助 車道內自動駕駛、換道輔助、自動泊車 高速自動駕駛、編隊行駛、城郊公路駕駛、交叉路口通過 車路系統、城市自動駕駛 硬件配置要求硬件配置要求 攝像頭、毫米波雷達 攝像頭、毫米波雷達、部分 V2X 攝像頭、毫米波雷達、完整 V2X 攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、完整 V2X 資料來源：汽車之家、開

29、源證券研究所 ADAS 系統由感知層、決策層、執行層三部分構成。其中，感知層由攝像頭 CIS 和雷達收發器構成，決策層由攝像頭 ISP 和信號處理器構成，執行層由各個執行模塊構成。圖圖15：主流汽車方案配有主流汽車方案配有 5 個毫米波雷達傳感器個毫米波雷達傳感器 圖圖16：車載攝像頭車載攝像頭方案有望推廣方案有望推廣 資料來源：電子發燒友 資料來源：CIOE 中國光博會 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/20 表表5：毫米波雷達用于毫米波雷達用于 ADAS 系統系統 24GHz 77GHz 79GHz（國內未民用）（國內未民用）探測距離范圍 60 米以內

30、 100-250 米 200 米以內 SRR MRR/LRR SRR/MRR 探測視場角 75 4250m 75 頻段帶寬 250MHz 800MHz 4GHz 速度分辨率 低 高 高 車速上限 150km/h 250km/h 250km/h 資料來源：經緯恒潤、電子發燒友、開源證券研究所 表表6：各車型各車型采用攝像頭方案采用攝像頭方案 車型車型 攝像頭數量攝像頭數量 前置攝像頭前置攝像頭 側前視攝像頭側前視攝像頭 側后視攝像頭側后視攝像頭 后攝像頭后攝像頭 特斯拉 8 三目攝像頭模組 2 個，位于 B 柱 2 個，位于翼子板 1 個 小鵬 P7 14 三目攝像頭模組 4 個，位于后視鏡 2

31、 個，位于翼子板 1 個 小鵬 G9 12 雙目攝像頭模組 2 個 2 個 1 個 奔馳 S 7 雙目立體攝像頭模組 2 個，位于后視鏡 無 1 個 資料來源：CIOE 中國光博會、開源證券研究所 2.3、汽車智能化趨勢：車內智能座艙汽車智能化趨勢：車內智能座艙增加人機交互體驗增加人機交互體驗 車內智能座艙將多個不同操作系統和安全級別的功能融合，滿足觸控/智能語音/視覺識別/智能顯示等多模態人機交互，AR-HUD、電子外后視鏡等方案涌現。（1）AR-HUD：可沿投影方向在相關距離處疊加圖像信息，形成 3D 顯示，且顯示距離可以隨車輛狀態改變。圖圖17：日本精機日本精機 HUD 方案采用多層圖像

32、方案采用多層圖像+斜投影顯示斜投影顯示 圖圖18：AR-HUD 方案有助于實現人機交互方案有助于實現人機交互 資料來源：日本精機 資料來源：日本精機（2）電子外后視鏡：傳統后視鏡鏡面形狀確定，因受到鏡面曲率限制，導致存在視覺盲區；電子外后視鏡通過車外的高清攝像頭采集圖像，傳輸至車內兩側的顯示屏上，可完成廣角至長焦角度的自由切換，呈現直觀且準確的畫面。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/20 圖圖19：華陽集團電子外后視鏡方案華陽集團電子外后視鏡方案 圖圖20：電子外后視鏡通過車外高清攝像頭顯示屏投影出電子外后視鏡通過車外高清攝像頭顯示屏投影出直觀且準確的畫面

33、直觀且準確的畫面 資料來源：華陽集團 資料來源：汽車之家 2.4、智能汽車智能汽車 PCB 設計趨勢設計趨勢：高多層：高多層 HDI 與高頻與高頻 PCB 方案增加方案增加 高度集成、超強運算性能，推動 HDI 用量增加。車載娛樂系統、自動駕駛主控、車載服務器等核心環節的 PCB 通常采用高速材料，10 層以上 3 階 HDI 設計。圖圖21：特斯拉特斯拉 Model S 車載娛樂系統車載娛樂系統采用采用 HDI 設計設計 圖圖22：特斯拉特斯拉 HW3.0 自動駕駛自動駕駛 PCB 采用采用 HDI 設計設計 資料來源：Hothardware 資料來源：Tesla ADAS 高頻信號傳輸，推

34、動高頻 PCB 用量增加。例如 77GHz 毫米波雷達，采用高頻覆銅板材料或混壓材料。圖圖23：77GHz 防撞雷達防撞雷達 PCB 設計設計采用高頻覆銅板材料采用高頻覆銅板材料 資料來源：深南電路官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/20 表表7：深南電路設計深南電路設計 77GHz 防撞雷達防撞雷達 PCB 指標指標 參數參數 層數 8 板厚 1.2 mm 銅厚 1 oz 材料 Ro3000+IT180A 類型 77GHz 毫米波雷達 用途 汽車防撞雷達 資料來源：深南電路官網、開源證券研究所 3、國內國內 PCB 廠商有望重塑競爭格局廠商有望重塑競

35、爭格局 3.1、汽車汽車 PCB 市場空間：單車價值量上升，擺脫汽車銷量周期市場空間：單車價值量上升，擺脫汽車銷量周期 傳統汽車 PCB 市場因其安全性與可靠性要求高，形成產品認證壁壘。（1）傳統汽車傳統汽車PCB 因產品層數低，導致單車平均單價在因產品層數低，導致單車平均單價在 1000 元元/平米以下：平米以下：汽車類 PCB 以 4-8 層板為主 vs 通信板 8-16 層板 vs 移動終端 HDI（低價機型采用 1 階或 2 階 HDI，高端機型采用 3 階及 anylayer HDI）；（2）產品可靠性及穩定性要求高，價格穩定、波產品可靠性及穩定性要求高，價格穩定、波動?。簞有。翰捎?/p>

36、工藝能力指數 CPK 值衡量加工，產品每年微幅改版，價格穩定。（3）產產品認證周期長：品認證周期長：汽車 PCB 汽車零件 Tier 12 整車廠，認證周期在 2-3 年。表表8：汽車類汽車類 PCB 以以 4-8 層板為主層板為主 汽車汽車 PCB 通信通信 移動終端移動終端 2018 2020 單面板 4.8%3.0%12.0%雙面板 15.0%12.0%17.6%0.3%4-8 層板 51.0%45.0%12.5%1.1%8-16 層板 35.2%0.0%18 層以上 7.3%0.0%HDI 7.5%11.5%3.8%50.7%厚銅板 4.9%6.5%射頻板 4.8%7.0%柔性/柔固

37、12.0%15.0%2.7%47.9%封裝基板 9.0%26.4%合計 100%100%100%100.00%數據來源：覆銅板資訊、開源證券研究所 汽車電動化與智能化的趨勢下，PCB 方案呈現多元化。從傳統以 4-6 層多層板為主的方案向 HDI、金屬散熱基板、厚銅基板、內置元件板等 PCB 方案演進，單車的 PCB用量增加且技術難度上升。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/20 表表9：汽車中汽車中 PCB 產品類型采用特殊加工工藝產品類型采用特殊加工工藝 車用功能車用功能 PCB 類型類型 交互 交互模塊 高密度基板 信息 窄間距 IC 多層 HDI 車

38、身 LED 背光 金屬基散熱基板 電源 IC 金屬嵌體 PCB 傳統系統 散熱 厚銅基板 電源 IC 內置元件板 駕駛安全 高速傳輸線 阻抗控制板 高頻支持 毫米波雷達版 高性能 ADAS 攝像載板 自動駕駛 載板堆積 資料來源：日本名幸電子、開源證券研究所 車用 PCB 價值量提升的背景下，車用 PCB 市場增速逐步擺脫汽車銷量周期。根據Prismark統計，全球車用PCB市場空間2021年全球車用PCB市場空間為82億美元。汽車 PCB 市場增速高于汽車銷量增速；均價提升、逐步擺脫銷量周期，平均單價從2015 年的 56.0 美元上升至 2021 年的 101.3 美元。圖圖24：2021

39、 年全球車用年全球車用 PCB 市場空間市場空間 82 億美元億美元 圖圖25：2009-2021 年全球汽車銷量呈現波動年全球汽車銷量呈現波動 資料來源：PCB Information、Prismark、開源證券研究所 資料來源：乘聯會、開源證券研究所 圖圖26：車用車用 PCB 市場增速跑贏全球汽車銷量增速市場增速跑贏全球汽車銷量增速 數據來源：PCB Information、Prismark、乘聯會、開源證券研究所 -10%0%10%20%30%40%0204060801002009201020112012201320142015201620172018201920202021車用PCB

40、市場規模（億美元，左軸）YoY（右軸）-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%02000400060008000100002009201020112012201320142015201620172018201920202021全球汽車銷量（萬臺，左軸）YoY（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021車用PCB市場增速全球汽車銷量增速行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/20 表表10：平均單車平

41、均單車 PCB 用量逐年提升用量逐年提升 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 平均用量（美元/車）44.0 50.6 52.1 52.7 54.4 56.0 56.0 56.8 60.6 63.2 77.9 83.4 101.3 YoY 15%3%1%3%3%0%2%7%4%23%7%21%資料來源：PCB Information、Prismark、開源證券研究所 表表11：我們預計我們預計 2025 年車用年車用 PCB 市場規模為市場規模為 942 億元億元 2015 2016 2017 2018

42、 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車銷量（萬輛）54.5 90.1 132 210 222 325 675 947 1367 1841 2324 YoY 96%66%46%59%6%46%108%40%44%35%26%PCB 平均單價（元/車）1158 1216 1276 1340 1474 1621 1784 1962 2158 2374 2611 YoY 5%5%5%5%10%10%10%10%10%10%10%新能源車新能源車 PCB 市場空間市場空間（億元）（億元）6.3 11.0 16.8 28.1 32.7 52.7 120

43、.4 185.8 295.0 437.0 606.9 YoY 106%74%54%67%16%61%128%54%59%48%39%全球傳統車銷量（萬輛）8749.7 9141.0 9391.2 9304.9 9300.0 7478.0 7406.0 7853.0 7433.0 6959.0 6476.0 YoY 2%4%3%-1%0%-20%-1%6%-5%-6%-7%PCB 平均單價（元/車）318.4 324.7 331.2 337.8 354.7 372.4 409.7 434.2 460.3 487.9 517.2 YoY 2%2%2%2%5%5%10%6%6%6%6%傳統車傳統車

44、PCB 市場空間市場空間（億元）（億元）278.6 296.8 311.1 314.4 320.5 278.5 303.4 341.0 342.1 339.5 334.9 YoY 4.2%6.6%4.8%1.1%1.9%-13%9%12%0%-1%-1%合計車用合計車用 PCB 市場空間市場空間（億元）（億元）284.9 307.8 327.9 342.5 353.2 331.2 423.8 526.8 637.2 776.6 941.8 YoY 5%8%7%4%3%-6%28%24%21%22%21%數據來源：乘聯會、Prismark、開源證券研究所 3.2、汽車汽車 PCB 供應格局：供應

45、格局：日資與臺資日資與臺資占據主導，國內廠商有望突破占據主導，國內廠商有望突破 原有的汽車供應體系相對封閉、產品認證時間長，導致行業格局變化緩慢。從全球PCB 市場供應格局看，2019 年內資廠商供應份額占比僅為 10%：臺資與日資企業是主力供應商，合計供應比例達到 53.4%，內資廠商供應份額為 10.7%。2019 年敬鵬是全球第一大汽車 PCB 供應商，全球市占率在 9.1%，歷年營業收入逐步攀升（市占率在持續提升），汽車類業務占敬鵬營業收入比例達到 75%；其次是日資廠商 CMK，全球市占率 8.7%，歷年營業收入占比穩定；第三大是美資廠商 TTM，全球市占率7.9%，汽車類業務占 T

46、TM 營業收入比重 19%。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/20 圖圖27：2019 年內資廠商供應份額占年內資廠商供應份額占 10%圖圖28：2006-2016 年年敬鵬敬鵬逐步逐步成長為全球第一大汽車成長為全球第一大汽車PCB 供應商供應商 數據來源：覆銅板資訊、開源證券研究所 資料來源：敬鵬官網 圖圖29：2019 年年中國臺灣敬鵬是全球第一大汽車中國臺灣敬鵬是全球第一大汽車 PCB 供應商供應商 數據來源：敬鵬、開源證券研究所 3.3、本土化配套訴求下，本土化配套訴求下，內資廠商有望重塑供應格局內資廠商有望重塑供應格局 國內是最大的汽車消費國之一

47、，本土化配套訴求日益強烈。根據乘聯會及中汽協的數據，國內汽車銷量占全球市占率從 2009 年的 21.4%攀升至 2021 年的 32.3%，超越美國 19.0%，成為全球第一大汽車消費國，對產業鏈本土化配套訴求強烈。國內通過自主品牌新能源汽車實現產業鏈彎道超車，成長勢頭強勁。（1）國內新能源汽車銷量快速增長：根據乘聯會預測 2022 年銷量有望達到 650 萬輛；（2）國內汽車自主品牌涌現：比亞迪、五菱、長城汽車、小鵬、奇瑞、蔚來、理想等品牌涌現；（3）對車用 PCB 的采購模式發生變化：傳統車通常通過 Tier1 間接采購，新能源車廠直接采購 PCB，有助于新車型設計和量產。28.7%24

48、.7%10.7%10.0%9.3%7.3%3.3%6.0%中國臺灣日本中國內資歐洲中國香港美洲韓國其他9.1%8.7%7.9%7.0%6.7%5.6%4.8%4.7%3.9%3.1%38.5%敬鵬CMKTTM旗勝名幸KBG健鼎KCEAT&奧特斯滬士電子其他行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/20 圖圖30：2021 年中國汽車銷量占全球市占率達到年中國汽車銷量占全球市占率達到 32.3%圖圖31：預計預計 2022 年年國內新能源汽車銷量國內新能源汽車銷量為為 650 萬輛萬輛 數據來源：乘聯會、中汽協、開源證券研究所 數據來源：乘聯會、中汽協、開源證券研究

49、所 表表12：國內新能源汽車自主品牌涌現（單位國內新能源汽車自主品牌涌現（單位：萬輛萬輛）2021 2020 YoY 比亞迪汽車 58.4 18.2 221.3%上汽通用五菱 43.1 15.5 177.3%特斯拉中國 32.1 13.7 133.3%長城汽車 13.4 5.6 138.2%廣汽埃安 12.7 6.0 111.5%上汽乘用車 11.0 4.5 145.7%小鵬汽車 9.8 2.6 275.2%奇瑞汽車 9.8 4.4 123.6%蔚來汽車 9.1 4.4 109.1%理想汽車 9.0 3.3 177.4%資料來源：乘聯會、中汽協、開源證券研究所 國內 PCB 廠商有望形成兩大供

50、應陣營。（1）傳統老牌汽車 PCB 供應商：核心產品以安全類為主，供應客戶包括 Tier 1、Tier 2，通過產品批量化的安全性和可靠性維持競爭優勢；（2）新進汽車 PCB 供應廠商：直接供應新能源造車新勢力，由于汽車智能化方案迭代加快，具備新產品研發能力、配套生產能力的 PCB 廠商有切入機會。表表13：國內廠商形成車用國內廠商形成車用 PCB 兩大供應陣營兩大供應陣營 汽車汽車 PCB 客戶客戶 產品產品 2021 年年 營業總收入營業總收入（億元）（億元）2021 年年 毛利率毛利率（億元）（億元）汽車業務汽車業務占比占比 世運電路世運電路 汽車配件供應商：愛信、電裝、萬都、矢崎、現代

51、摩比斯、松下、三菱、捷普、偉創力、安波福、博澤、佛吉亞歌樂、博世 新能源：特斯拉、寶馬、大眾、保時捷、小鵬、克萊斯勒、奔馳、伊頓、HL-Klemove（韓國自動駕駛方案提供公司）三電領域關鍵零部件產品的供應，新能源汽車主機；汽車用高頻高速 3 階、4 階 HDI PCB 和 HDI 軟硬結合板開始量產，應用于汽車駕駛輔助系統 37.6 15%45%依頓電子依頓電子 大陸、捷普、偉創力、法雷奧、安波福、研發 PTFE 和傳統 FR4 基材混壓汽車雷達29.1 14%45%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%中國汽車銷量市占率-20%0%20%40%60%8

52、0%100%120%140%160%180%0100200300400500600700201620172018201920202021 2022E銷量（萬輛）YoY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/20 汽車汽車 PCB 客戶客戶 產品產品 2021 年年 營業總收入營業總收入（億元）（億元）2021 年年 毛利率毛利率（億元）（億元）汽車業務汽車業務占比占比 博世、宏景智駕、小鵬汽車 線路板等 景旺電子景旺電子 科世達、捷普、德賽西威、海拉、博世、法雷奧、德爾福、零跑汽車 新能源汽車動力電池軟板、汽車自動駕駛輔助系統 ADCU 板及毫米波雷達板

53、、新能源汽車充配電及車用動力電池 FPCA 95.3 23%29%滬電股份滬電股份 Tier1 ADAS(高級駕駛輔助系統)、動力系統電氣化、汽車電子功能架構等領域高端 PCB 74.2 27%23%崇達技術崇達技術 博世、領跑汽車、安波福、比亞迪等 汽車 PCB 板主要應用于通信娛樂系統及汽車電子系統 60.0 26%10%勝宏科技勝宏科技 國際知名新能源汽車客戶 導入車載 HDI 等核心產品 74.3 20%6%深南電路深南電路 Tier1 以新能源和 ADAS 為主要聚焦方向，主要生產高頻、HDI、剛撓、厚銅等產品，其中 ADAS 領域產品比重相對較高，應用于攝像頭、雷達等設備，新能源領

54、域產品主要集中于電池、電控層面 139.4 24%4%資料來源：各公司年報、Wind、開源證券研究所 國內車用 PCB 廠商有望重塑供應格局。國內 PCB 廠商有望經歷兩個發展階段，（1）第一階段：行業百花齊放，造車新勢力終端孵化新供應商，打破原有封閉的供應體系；（2）第二階段：行業標準化方案確定，核心料號化零為整、技術壁壘上升，行業經過洗牌從分散走向集中。圖圖32：國內廠商形成車用國內廠商形成車用 PCB 兩大供應陣營兩大供應陣營 圖圖33：單車單車 PCB 方案版本確定推動行業供給格局集中方案版本確定推動行業供給格局集中 資料來源：開源證券研究所 資料來源：開源證券研究所 4、投資建議投資

55、建議 內資 PCB 廠商將形成兩大供應陣營，傳統以汽車 PCB 為主的廠商在車用安全類 PCB仍具有先發優勢，而新晉廠商將憑借更快的方案解決與適配能力，切入供應鏈，疊加下游國內本土汽車品牌的需求崛起，有望承接海外的車用 PCB 供給。建議關注具建議關注具有車用有車用 PCB 生產經驗及核心客戶優勢的廠商，受益標的：世運電路、景旺電子、滬生產經驗及核心客戶優勢的廠商，受益標的：世運電路、景旺電子、滬電股份電股份、依頓電子。、依頓電子。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/20 表表14：車用車用 PCB 行業主要標的行業主要標的 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡

56、稱 收盤價收盤價（元）（元）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）PE（倍）（倍）EPS 評級評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603920.SH 世運電路 16.90-31%93%50%32%22.2 14.8 11.2 0.39 0.76 1.14 1.51 未評級 603228.SH 景旺電子 20.85 2%21%28%21%15.6 12.2 10.1 1.10 1.34 1.71 2.07 未評級 002463.SZ 滬電股份 12.63-21%19%33%34%18.9 14.2

57、 10.6 0.56 0.67 0.89 1.19 買入 603328.SH 依頓電子 6.97-33%101%22%26%23.2 18.8 15.2 0.15 0.30 0.37 0.46 未評級 資料來源：Wind、開源證券研究所（世運電路、景旺電子、依頓電子采用 Wind 一致預期，采用 2022/11/8 收盤價）5、風險提示風險提示 汽車 PCB 需求不及預期、汽車 PCB 行業競爭加劇、匯兌損失、客戶導入不及預期、覆銅板價格上漲 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/20 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管

58、理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報

59、酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Ne

60、utral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報

61、告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/20 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是

62、發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯

63、一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內

64、容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：