互聯網行業發展規律及特性研究：瓜熟蒂落雙維度九大類勾勒行業全景-221103（31頁）.pdf

1、 Table_Yemei0 行內偕作行業深度 2022 年 11 月 3 日|研究院戰略客戶部 互聯網行業發展規律及特性研究 瓜熟蒂落，雙維度九大類勾勒行業全景 互聯網的本質是以極快速度進化、解決資源調配問題、創造或改造第三產業的互聯網的本質是以極快速度進化、解決資源調配問題、創造或改造第三產業的行業行業:互聯網行業具備三大本質，分別是 1）具備強大的資源調配能力以解決調配問題，隨著生產力的發展而不斷向各行各業滲透；2）進化速度極快并在進化中不斷解決問題，更需要用發展的眼光看待；3）通過創造或者改造傳統第三產業，重塑全社會的服務供給并引領需求升級?；ヂ摼W行業可從實體領域及平臺技術兩個維度進行分

2、類，供需特性是分析的核互聯網行業可從實體領域及平臺技術兩個維度進行分類，供需特性是分析的核心抓手心抓手。實體領域是互聯網平臺所服務的具體對象，而平臺技術是互聯網平臺的資源調配能力及其滲透率，這兩個維度和三大本質緊密關聯，是對行業分類特性的貼切描述。供給和需求是對每個維度進一步分析的核心抓手，其中實體領域可根據需求的模糊清晰及實體供給的強弱分為四個象限；平臺技術則可根據需求培育程度及平臺供給能力分為三個發展階段。不同類別互聯網企業具備不同的核心競爭力、風險因素以及潛在空間不同類別互聯網企業具備不同的核心競爭力、風險因素以及潛在空間。不同實體領域揭示了互聯網公司核心競爭力及風險的不同，其核心觀測點

3、分別在于精準滿足用戶需求的能力、對供給的掌控、經濟效率和網絡效應。處于不同平臺技術發展階段的互聯網公司則具備不同的成熟度，其中第一階段發展空間大，但不確定性最大；第二階段行業發展確定性高但具體公司的風險較大；第三階段行業基本成熟，競爭格局穩定，風險較小。國內互聯網主要集中在需求清晰供給強的實體領域，平臺技術大多發展到了成國內互聯網主要集中在需求清晰供給強的實體領域，平臺技術大多發展到了成熟階段熟階段。根據實體領域及平臺技術兩個維度可把互聯網行業分為十二個大類，國內互聯網行業的 26 個子類主要分布在六大類中，其中實體領域大多分布在需求清晰供給強的象限，平臺技術大都發展到了成熟的第三階段。風險提

4、示：風險提示：共性層面行業主要風險包括，1）行業整體由野蠻高速成長進入穩定發展期；2）互聯網反壟斷始終是風險，數據安全是紅線；3）未來融資難度加大；4）互聯網新模式對老模式的沖擊。Table_Author1 方國棟方國棟 行業研究員行業研究員 招商銀行研究院招商銀行研究院：0755-83177786： 劉哲劉哲 團隊負責人團隊負責人 新經濟行業戰略客戶部新經濟行業戰略客戶部：0755-88026711： 周婧怡周婧怡 戰略客戶經理戰略客戶經理 新經濟行業戰略客戶部新經濟行業戰略客戶部 ：0755-88026561： 相關研究報告相關研究報告 互聯網行業研究之美團揚帆遠航的生活服務龍頭 互聯網行

5、業研究之阿里巴巴電商巨頭風雨后仍將行穩致遠 互聯網與銀行專題之產業互聯網篇起于青萍之末，產業互聯網將大幅擴展銀行能力邊界 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 1/3|研究院戰略客戶部 目 錄 1互聯網的本質是以極快速度進化、解決資源調配問題、創造或改造第三產業的行業.1 1.1 本質一：具備強大的資源調配能力以解決調配問題，隨著生產力的發展而不斷向各行各業滲透.2 1.2 本質二：進化速度極快并在進化中不斷解決問題，更需要用發展的眼光看待.4 1.3 本質三：通過創造或者改造傳統第三產業，重塑全社會的服務供給并引領需求升級.6 2互聯網行業可分別根據實體領域、平臺技術的供需特性分為四個象

6、限和三個發展階段.7 2.1 互聯網三大本質決定了應從實體領域和平臺技術兩個維度分析，供需特性是分析的核心抓手.7 2.2 實體領域可根據需求的模糊清晰以及實體供給的強弱分為四個象限.9 2.3 平臺技術可根據需求培育程度及平臺供給能力分為三個發展階段.11 3國內互聯網主要集中在需求清晰供給強的實體領域，平臺技術大多發展到了成熟階段.13 3.1 互聯網行業根據平臺連接屬性可分為 26 個子類.13 3.2 互聯網各子類對應實體領域主要分布在需求清晰供給強的象限，沒有分布在需求模糊供給弱的象限.15 3.3 互聯網各子類的平臺技術大都發展到了成熟的第三階段.17 3.4 綜合來看，互聯網行業

7、根據實體領域以及平臺技術可分為九大類.18 4不同類別互聯網企業具備不同的核心競爭力、風險因素以及潛在空間.20 4.1 不同實體領域揭示了互聯網公司核心競爭力及風險的不同.20 4.2 處于不同平臺技術發展階段的互聯網公司具備不同的成熟度、競爭特性以及風險.24 5業務建議.25 5.1 不同實體領域互聯網公司的經營策略會有明顯差異.25 5.2 銀行應根據公司不同的平臺技術發展階段循序漸進拓展業務.26 6風險提示.26 PZaXiYlYfWhZqQ1VkXtU8O8Q6MsQpPtRoMeRpOqRfQrQqMbRnNwOuOtOtOMYmRrM 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度

8、 2/3|研究院戰略客戶部 圖目錄 圖 1：傳統軟件企業 vs 互聯網企業.1 圖 2：互聯網行業的三大本質.2 圖 3：“計算能力+信息傳遞能力”的組合最適合解決資源調配問題.2 圖 4：互聯網公司的核心功能是解決各類資源的調度分配.3 圖 5：人類社會發展進步的方向包括微觀和宏觀兩個層面.4 圖 6：處理器晶體管密度發展歷史.5 圖 7：我國寬帶接入發展歷史.5 圖 8：2011-2020 年中國在線外賣市場規模及其增速.5 圖 9：互聯網創造或改造第三產業.6 圖 10：互聯網直接創造的第三產業.7 圖 11：互聯網改造的傳統第三產業.7 圖 12：任一互聯網領域可拆分為實體領域、平臺技

9、術發展兩個維度進行分析.8 圖 13：實體領域和平臺技術兩個維度直接對應了互聯網三大本質.8 圖 14：供給和需求是分析的核心抓手.9 圖 15：互聯網行業分析總體框架.9 圖 16：互聯網對應實體領域供需分析框架.10 圖 17：互聯網對應實體領域的供需四象限.10 圖 18：互聯網平臺技術供需分析框架.11 圖 19：互聯網平臺技術發展的三個階段.12 圖 20：京東發展歷程.13 圖 21：互聯網行業根據平臺連接屬性可分為 6 個大類.14 圖 22：互聯網企業的九大分類.18 圖 23：需求模糊供給強的互聯網領域的特點.21 圖 24：需求清晰供給弱的互聯網領域的特點.21 圖 25：

10、網絡效應的特點.22 圖 26：需求清晰供給強的互聯網領域的核心觀測因素.23 圖 27：需求清晰供給強的互聯網領域的特點.24 圖 28：不同發展階段互聯網平臺的業務建議與風險關注.25 表目錄 表 1：互聯網平臺可分為 6 個大類和 26 個子類.15 表 2：互聯網對應實體領域供需象限分類.16 表 3：互聯網平臺技術發展階段分類.18 表 4：互聯網各領域供需象限與發展階段分類.19 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 3/3|研究院戰略客戶部 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 1/26|研究院戰略客戶部 1互聯網的本質是以極快速度進化、解決資源調配問題、創造或改造第三產

11、業的行業 互聯網企業是指以計算機及網絡技術為基礎，提供線上服務并因此獲得收入的企業，騰訊、阿里、美團等是典型的互聯網企業?；ヂ摼W企業需要具備強大的軟件開發能力，主要因為其需要針對具體的服務場景，利用軟件技術進行場景建模，將線下場景實現線上化并進行優化。同時其服務客戶數量巨大，往往需要為海量（億級）客戶并行提供高效服務，對軟件服務能力要求非常高。盡管都需要具備強大的軟件開發能力，互聯網企業和傳統軟件公司具備明顯差異：傳統軟件企業開發軟件賣給其他公司，通過收取軟件授權費或者服務費來獲取收入；而互聯網公司則將軟件技術直接用于社會實踐，通過提供場景服務直接對場景使用方進行收費。圖圖 1 1：傳統軟件企

12、業：傳統軟件企業 vsvs 互聯網企業互聯網企業 資料來源：招商銀行研究院 由于互聯網企業的核心特征是將計算機及網絡技術直接用于改造實踐，基于 IT 技術特性及其和實踐結合過程中體現出的特點，我們總結了互聯網行業的三大本質，分別是：具備強大的資源調配能力以解決調配問題 進化速度極快并在進化中不斷解決問題 創造新的第三產業或憑借更高的效率改造傳統第三產業 以下做具體介紹和討論。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 2/26|研究院戰略客戶部 圖圖 2 2：互聯網行業的三大本質：互聯網行業的三大本質 資料來源：招商銀行研究院 1.1 本質一：具備強大的資源調配能力以解決調配問題，隨著生產力的發

13、展而不斷向各行各業滲透 互聯網行業的第一個本質是企業創立的核心目的往往是解決資源調配問題。計算機技術的核心在于強大的計算能力，網絡技術的核心在于強大的信息傳遞能力，“計算能力+信息傳遞能力”的組合天然最適合解決資源調配問題。進行資源的調配，首先要實時獲取各類資源的信息，這需要強大的信息傳遞能力；獲得信息后，對其進行統籌、計算、分析進而找到資源的最優調配方式，這需要強大的計算能力；明確如何調配后，還需依賴強大的信息傳遞能力將調配信息實時傳播至各被調配單元，最終實現資源調配的真實發生。圖圖 3 3：“計算能力：“計算能力+信息傳遞能力”的組合最適合解決資源調配問題信息傳遞能力”的組合最適合解決資源

14、調配問題 資料來源：招商銀行研究院 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 3/26|研究院戰略客戶部“計算能力+信息傳遞能力”組合帶來的強大資源調度分配能力，在很多互聯網公司中屢見不鮮，這種解決各類場景下資源分配和調度的問題的能力，也成為其核心競爭力：京東的核心業務是基于線上購物平臺進行商品生產與消費者的調配 美團是基于用戶與線下商戶的消費場景進行客流與實體店服務的分配調度 微信是基于熟人社交場景進行人與人之間信息資訊的即時調配 百度是基于其強大的搜索引擎實現各類信息資訊與用戶需求的高效匹配 支付寶是基于各類線上線下支付場景，進行資金的實時調配 阿里云是實現計算資源與算力需求者（包括個人、

15、企業、政府）的供給與分配。圖圖 4 4：互聯網公司的核心功能是解決各類資源的調度分配：互聯網公司的核心功能是解決各類資源的調度分配 資料來源：招商銀行研究院 資源調度分配問題的解決，調配能力的提升，對人類社會的進步也具有巨大意義。從本源來說，人類社會發展進步的方向包括兩個：一是具備更強的微觀層面改造世界的能力；二是具備更強的宏觀層面資源調度分配的能力。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 4/26|研究院戰略客戶部 圖圖 5 5：人類社會發展進步的方向包括微觀和宏觀兩個層面：人類社會發展進步的方向包括微觀和宏觀兩個層面 資料來源：招商銀行研究院 幾乎所有的現代產業，其本質都可以拆分成這兩個

16、方面能力的疊加，其他的過程都是非關鍵過程，都是可以被不斷優化改造甚至淘汰?；ヂ摼W行業恰恰在宏觀層面資源調度分配上具備得天獨厚的優勢，其對人類社會的進步具備巨大意義。當前人類社會的數字化改造還遠未完成，還有很多資源調配問題尚待解決或優化，互聯網行業未來依然具備長期發展動力并隨生產力的發展而不斷向各行各業滲透。1.2 本質二：進化速度極快并在進化中不斷解決問題，更需要用發展的眼光看待 互聯網的第二個特征是“進化速度極快”，原因在于互聯網行業的兩大支柱，計算能力和網絡通訊技術，一直都在飛速進步：計算能力方面，處理器晶體管密度過去半個世紀一直在以近似摩爾定律的速度發展，推動了全社會的計算能力每 18

17、個月就翻倍 通訊技術方面，以家庭寬帶為例，國內從 90 年代中期 10KB 的電話貓發展到現在的萬兆光纖，25 年間通訊帶寬提升了十萬倍。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 5/26|研究院戰略客戶部 圖圖 6 6：處理器晶體管密度發展歷史：處理器晶體管密度發展歷史 圖圖 7 7：我國寬帶接入發展歷史：我國寬帶接入發展歷史 資料來源：中國計算機協會，招商銀行研究院 資料來源：千兆寬帶網絡商業應用場景白皮書，招商銀行研究院 基于計算和通訊能力的飛速進步，互聯網企業解決社會實踐問題的能力也在飛速提升，考慮到這兩者的乘數效應，可以認為能力提升接近于每年翻倍?；A能力的提升也導致一些上層設備如手

18、機、物聯網的創新速度很快，由此導致互聯網企業的進化速度遠快于傳統企業。很多領域在互聯網切入之初面臨一定的技術瓶頸，但隨著技術的飛速進步，可能兩三年后這些當初看來難以解決的瓶頸已迎刃而解。因此我們可以看到，互聯網企業往往發展極快，短短幾年內就能走完傳統企業可能要幾十年才能走完的歷程。計算能力和物聯通信的快速進步，導致美團等聚焦本地生活的互聯網企業迅速興起，解決了即配領域商品資源調度的問題。據艾媒咨詢統計，2011-2020 年我國在線外賣市場規模從 216.8 億元增長到了 6646.2 億元，增長超過30 倍。圖圖 8 8：20112011-20202020 年中國在線外賣市場規模及其增速年中

19、國在線外賣市場規模及其增速 資料來源：艾媒咨詢，招商銀行研究院 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 6/26|研究院戰略客戶部 再如抖音、B 站等聚焦 UGC 的互聯網企業的推送算法的快速升級，解決了社交娛樂領域人與人的匹配問題，幾年間就將大眾娛樂推向了全新的高度。因此針對互聯網行業一定要用發展的眼光看問題，很多當前看來難以解決的問題，隨著技術進步、應用的提升，很多問題都可能在進化中不斷解決，進而逐步形成新的商業模式。1.3 本質三：通過創造或者改造傳統第三產業，重塑全社會的服務供給并引領需求升級 第三產業指的是服務業，即提供各類服務或商品、不生產物質產品的行業。三產的劃分也是全世界較為

20、通用的產業結構分類。第三產業的核心競爭力是資源調度分配能力，因為在資源給定的前提下，若要提升服務質量，企業必然要提升調配能力。而這一點恰與我們前文提出的互聯網本質一完全重合。和傳統第三產業相比，互聯網還具備進化速度極快這一特點，這導致其資源調配能力將越來越強，最終在大部分領域遠勝傳統第三產業，甚至可以解決很多傳統手段無法解決的資源調配問題。圖圖 9 9：互聯網創造或改造第三產業：互聯網創造或改造第三產業 資料來源：招商銀行研究院 所以如果用一句話從產業角度總結互聯網，那就是“對第三產業的革命”，使整個第三產業大幅升級，重塑全社會的服務供給并引領需求升級：直接創造方面：典型的包括 UGC、信息搜

21、索、云計算等。這些領域是互聯網帶來的全新創造，以 UGC 短視頻為例，其給廣大人民群眾帶來了很大的增量娛樂供給，進而引領了需求的升級。傳統改造方面：幾乎所有的傳統第三產業都已經或正在被改造。典型的包括電商、交通運輸、配送服務等。以電商為例，相比傳統的線下賣場模式，其大幅提升了消費者和商品的匹配效率，實現了品類、方便程度、價格的全面升級。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 7/26|研究院戰略客戶部 圖圖 1010：互聯網直接創造的第三產業：互聯網直接創造的第三產業 圖圖 1111：互聯網改造的傳統第三產業：互聯網改造的傳統第三產業 資料來源：招商銀行研究院 資料來源：招商銀行研究院 2互

22、聯網行業可分別根據實體領域、平臺技術的供需特性分為四個象限和三個發展階段 互聯網屬于新興產業，變化快速且涵蓋的產業面非常廣。以往對互聯網行業的研究往往集中在某個具體細分領域或者公司，缺乏從互聯網行業的本質出發，全局視角對行業現狀和未來發展的研究和分析。本節嘗試在第一節的基礎上，從互聯網行業的本質出發，提出對互聯網行業整體進行分類的方法。并可用此方法的分類結果，從全局視角對互聯網行業整體進行領域特性和發展階段的分析，以更好從整體把握互聯網行業的產業發展動態和業務機會。2.1 互聯網三大本質決定了應從實體領域和平臺技術兩個維度分析，供需特性是分析的核心抓手 我們認為，任何一個互聯網領域，都可以拆分

23、為實體領域、平臺技術發展兩個維度來分析其特性：實體領域實體領域，是指互聯網平臺所服務的具體對象。實體領域本身是先于互聯網而存在的。例如淘寶服務的是商品交易領域、貝殼服務的是房產交易領域、微信服務的是社交領域、愛奇藝服務的是影視領域、支付寶服務的是資金結算領域。平臺技術發展平臺技術發展，是指互聯網平臺的資源調配能力及其對現實社會實際滲透的影響力。如淘寶對于商品資源的調配效率高且連接了數百萬商家，影響近十億消費者，對現實社會影響力巨大，類似的還有貝殼對于房產資源的調配能力、微信對于社交資源的調配能力等。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 8/26|研究院戰略客戶部 圖圖 1212：任一互聯網

24、領域可拆分為實體領域、平臺技術發展兩個維度進行分析：任一互聯網領域可拆分為實體領域、平臺技術發展兩個維度進行分析 資料來源：招商銀行研究院 互聯網的這兩個維度，和第一節所述的三大本質，具備很好的對應關系?；ヂ摼W本質一的資源調配能力的實現，必須依托于行業內公司建設出的能力強大平臺；而本質二的進化速度極快動態解決問題，其底層邏輯也是平臺技術的快速發展和進步；本質三的創造或改造第三產業，則更是直接和對應實體領域的實體產業特性息息相關。圖圖 1313：實體領域和平臺技術兩個維度直接對應了互聯網三大本質實體領域和平臺技術兩個維度直接對應了互聯網三大本質 資料來源：招商銀行研究院 由于直接對應了三大本質，

25、因此我們認為實體領域、平臺技術發展是對互聯網行業進行整體性框架分析最重要的兩大維度。具體到每個維度，我們認為供給和需求均是對其進一步分析的核心抓手，這是因為：從經濟學角度看，供給和需求是絕大部分商業的核心，對于互聯網公司對應的實體領域，供給和需求自然也是實體產業的最核心特性。平臺技術的供給指的是技術服務能力，有一個從弱到強的發展過程；需求指的是消費者使用平臺技術的消費習慣，也有一個逐步培育的過程。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 9/26|研究院戰略客戶部 圖圖 1414：供給和需求是分析的核心抓手：供給和需求是分析的核心抓手 資料來源：招商銀行研究院 因此我們對互聯網行業的分類，就是

26、基于實體領域和平臺技術這兩大維度，以供給和需求作為核心抓手，來展開具體分析。下圖是分析的總體框架，接下來兩小節會做具體介紹。圖圖 1515：互聯網行業分析總體框架互聯網行業分析總體框架 資料來源：招商銀行研究院 2.2 實體領域可根據需求的模糊清晰以及實體供給的強弱分為四個象限 對于實體領域的需求側，我們可分為模糊和清晰兩類：需求模糊，是指市場需要的具體商品、服務或內容等為非標類產品或者是變化太快，典型的如網絡游戲、UGC。需求清晰，是指市場需要的具體商品、服務或內容等較為明確，典型的如商品交易、出行。對于實體領域的供給側，可分為弱和強兩類：敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 10/26

27、|研究院戰略客戶部 供給弱，是指市場需要的具體商品、服務或內容難以提供，或者能夠提供的數量無法滿足需求，典型的如財富管理、房屋交易。供給強，是指市場需要的具體商品、服務或內容已經得到較好滿足，典型的如商品交易、UGC。圖圖 1616：互聯網對應實體領域供需分析框架：互聯網對應實體領域供需分析框架 資料來源：招商銀行研究院 據此，我們可將各實體領域劃分至下圖的四個象限：圖圖 1717：互聯網對應實體領域的供需四象限：互聯網對應實體領域的供需四象限 資料來源：招商銀行研究院 其中：第一象限代表需求模糊、供給弱的狀態，互聯網通常不會介入或者很難介入此象限中的領域。第二象限代表需求模糊、供給強的狀態，

28、處于此象限的互聯網領域通常是內容類，由于其行業特性，需求變化很快，但供給方面得益于數量龐大的創作群體而十分強大，典型的如 UGC 類。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 11/26|研究院戰略客戶部 第三象限代表需求清晰、供給弱的狀態，處于此象限的領域通常是受到供給數量限制，典型的如房屋交易。第四象限代表需求清晰、供給強的狀態，此象限誕生了許多成功的互聯網企業，如商品交易、即時通訊、配送服務等。2.3 平臺技術可根據需求培育程度及平臺供給能力分為三個發展階段 對于平臺技術的需求側，我們可分為已培育和待培育兩類：需求待培育：需求待培育：是指大眾尚未形成通過互聯網平臺展開某個場景下活動的習慣

29、，典型的如商超團購類平臺。需求已培育：需求已培育：是指大部分人已習慣于通過互聯網平臺展開某個場景下的活動，典型的如社交類平臺、支付結算類平臺。對于平臺技術的供給側，可分弱和強兩類：供給弱：供給弱：是指互聯網的介入尚未帶來顯著的資源調配效率的提升，或是未能形成相較于已有平臺的差異化競爭優勢，典型的如家政服務類平臺、母嬰用品類平臺。供給強：供給強：是指互聯網的介入已帶來顯著的資源調配效率提升，典型的如出行服務類平臺、配送服務類平臺。圖圖 1818：互聯網平臺技術：互聯網平臺技術供需分析框架供需分析框架 資料來源：招商銀行研究院 實體領域的供需特性往往是相對穩定的，因此我們將其劃分成了四個固定的象限

30、。而互聯網平臺技術的特點是進化速度極快，進而其供需特性也會迅速變化，因此我們根據行業發展的一般規律將其分成了三個階段：敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 12/26|研究院戰略客戶部 第一階段，也稱供給驅動階段。處于此階段的互聯網領域，一般還在發展初期，互聯網的效率優勢尚未顯現，市場培育程度自然也很低。典型的如工業互聯網。第二階段，也稱需求驅動階段。到了此階段的互聯網領域，供給能力已較強，效率優勢明顯，但用戶習慣還在培育之中。典型的如商超團購。第三階段，是互聯網發展的成熟階段。市場培育已完成，大眾依賴于互聯網平臺開展相關的活動，同時互聯網企業也具備滿足市場需求的能力。典型的如電商、熟人社

31、交。圖圖 1919：互聯網平臺技術發展的三個階段：互聯網平臺技術發展的三個階段 資料來源：招商銀行研究院 從歷史經驗來看，互聯網行業在各個領域都走過了從無到有、從小到大的發展歷程。初創期的互聯網領域往往處在第一階段，其供給能力弱、市場接受度低的特點導致其必然難以盈利，如果長期徘徊在第一階段，不具備造血能力，領域很可能會沒落和衰亡。因此其要發展壯大，就必須不斷向更高的階段躍進，而此處的關鍵在于技術進步和市場培育：2015 年開始興起的共享租衣平臺，截至目前幾乎全軍覆沒，其中曾被視為獨角獸企業的“衣二三”也在 2021 年 8 月徹底停止服務。該領域長期處于第一階段，且最終沒能實現向第二階段的躍進

32、。共享租衣的沒落，一方面是平臺供給能力一直較差，用戶體驗不好，如“衣二三”收到最多的投訴包括品控差、上新慢、服務態度差、清潔不到位；另一方面，國內電商的高度發達使得服飾行業相當繁榮，各經濟階層的消費者都能輕松買到適合自己的衣服，租衣需求培育困難。所以，一個新興領域如果長時間無法脫離第一階段，就很有可能被市場淘汰。而電商則是相反的成功案例。以京東為例，在其 2004 年業務起步之初，網上購物對大部分消費者完全陌生，且公司的服務配送能力也有限，因此處于第一階段；2007 年京東建成北京、上海、廣州三大物流體系，2008 年京東的 3C 產品全線搭建完成，線上購物的效率優勢開 敬請參閱尾頁之免責聲明

33、 行內偕作行業深度 13/26|研究院戰略客戶部 始顯現，發展進了入第二階段；到 2013 年 4 月，京東宣布注冊用戶正式突破 1 億，市場培育已見成效，進入了成熟的第三階段。圖圖 2020：京東發展歷程：京東發展歷程 資料來源：招商銀行研究院 因此，從供需變化的角度來看，互聯網所對應實體領域的供需特性是相對固定，但平臺技術導致的供需特性則可能迅速變化?；ヂ摼W公司的發展路徑就是在平臺技術的不同發展階段之間進行轉換。脫離第一階段是基礎，進入供給能力強、需求已培育的第三階段是最終目標。3國內互聯網主要集中在需求清晰供給強的實體領域，平臺技術大多發展到了成熟階段 本節運用第二節提出的方法論對整體互

34、聯網行業進行分類分析，以期把握行業發展全貌。3.1 互聯網行業根據平臺連接屬性可分為 26 個子類 互聯網行業分類的方法有很多，本文參考國家市場監督管理總局 2021 年發布的互聯網平臺分類分級指南（征求意見稿）中提出的，對互聯網平臺分類的方法。該方法主要根據平臺聯接屬性將互聯網行業分成了六大類以及 26 個子類。平臺的連接屬性指的是平臺通過網絡技術連接了不同屬性的對象，典型的包括人和商品、人和服務、人和其他人、人和信息、人和資金、人和計算能力這六大類連接。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 14/26|研究院戰略客戶部 由此互聯網平臺根據其連接屬性可分為 6 個大類，分別是網絡銷售類平

35、臺、生活服務類平臺、社交娛樂類平臺、信息資訊類平臺、金融服務類平臺、計算應用類平臺。圖圖 2121：互聯網行業根據平臺連接屬性可分為：互聯網行業根據平臺連接屬性可分為 6 6 個大類個大類 資料來源：招商銀行研究院 其中每個大類又可進一步細分為多個子類：1)網絡銷售類平臺，網絡銷售類平臺，連接的是人與商品，其主要功能包括提供銷售服務、促成雙方交易、提高人貨匹配效率等。根據業務可進一步細分為綜合商品交易類、垂直商品交易類和商超團購類。2)生活服務類平臺，生活服務類平臺，連接的是人與服務，其主要功能包括提供出行旅游、配送、家政、租房買房、子女教育等服務，據此可進一步細分為出行服務類、旅游服務類、配

36、送服務類、房屋經紀類以及其他服務類。3)社交娛樂類平臺社交娛樂類平臺，連接的是人與其他人，其主要功能包括社交互動、游戲休閑、用戶內容創作等?？蛇M一步細分為即時通訊類、游戲休閑類和UGC 類，UGC 類又包括直播、短視頻、長視頻和圖文四類。4)信息資訊類平臺信息資訊類平臺，連接的是人與信息，其主要功能包括提供新聞資訊、搜索服務、音視頻資訊內容等。根據所提供資源的不同，可進一步細分為新聞門戶類、搜索引擎類、視頻資源類、音頻資源類、圖書資源類、服務資訊類和金融資訊類。5)金融服務類平臺金融服務類平臺，連接的是人與資金，其主要功能包括提供網絡貸款服務、支付結算服務、金融理財服務和證券投資服務等，據此可

37、進一步劃分為普惠金融類、支付結算類和財富管理類。6)計算應用類平臺計算應用類平臺，連接的是人與計算能力，其主要功能包括進行信息管理和云計算，提供網絡服務等。此大類下主要有兩個領域，分別是云計算和工業互聯網。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 15/26|研究院戰略客戶部 表表 1：互聯網平臺可分為：互聯網平臺可分為 6 個大類和個大類和 26 個子類個子類 平臺類別平臺類別 連接屬性連接屬性 細分子類細分子類 典型公司或產品典型公司或產品 網絡銷售類平臺 人與商品 綜合商品交易類 淘寶、京東 垂直商品交易類 酒仙網、貝貝網、波奇寵物、唯品會、當當網、SHEIN 商超團購類 美團優選、多多

38、買菜、興盛優選 生活服務類平臺 人與服務 出行服務類 滴滴打車、哈啰出行、高德地圖 旅游服務類 攜程、去哪兒 配送服務類 美團外賣、貨拉拉 房屋經紀類 貝殼、安居客 其他服務類 天鵝到家、途虎養車、魯班到家 社交娛樂類平臺 人與人 即時通訊類 微信、QQ 游戲休閑類 網易游戲、騰訊游戲 UGC-直播視頻類 虎牙、斗魚 UGC-短視頻類 抖音、快手、視頻號 UGC-長視頻類 Bilibili UGC-圖文類 微博、公眾號、小紅書、豆瓣、知乎、起點中文網、雪球 信息資訊類平臺 人與信息 新聞門戶類 今日頭條、網易、新浪、虎撲 搜索引擎類 百度、谷歌 視頻資源類 愛奇藝、騰訊視頻、優酷 音頻資源類

39、網易云音樂、QQ 音樂 圖書資源類 微信讀書、Kindle、喜馬拉雅 服務資訊類 大眾點評、58 同城 金融資訊類 萬得、蘿卜投資、新浪財經 金融服務類平臺 人與資金 普惠金融類 度小滿金融、網商銀行、微眾銀行 支付結算類 微信支付、支付寶、云閃付 財富管理類 東方財富、同花順、天天基金 計算應用類平臺 人與計算能力 云計算類 阿里云、華為云、騰訊云 工業互聯網類 樹根互聯、藍卓、卡奧斯 資料來源：招商銀行研究院 以上這六大類以及二十六個子類的劃分，是我們后續對行業特性和發展階段分析的基礎。3.2 互聯網各子類對應實體領域主要分布在需求清晰供給強的象限，沒有分布在需求模糊供給弱的象限 我們利用

40、 2.2 提出的實體領域供需分類方法，針對 3.1 所述的互聯網六大品類對其進行分析，分析結果表明：網絡銷售類平臺：網絡銷售類平臺：此大類在用戶需求方面較為清晰，都是對實物商品的需要，同時大多商品的供給能力也很強，因此都處于第四象限。生活服務類平臺：生活服務類平臺：此大類的共同特點是用戶需求方面較為清晰，主要是對各種類型服務的需要。其中房屋經紀類受制于房源長期供不應求 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 16/26|研究院戰略客戶部 的狀態，處于第三象限；其他服務類中也有部分屬于第三象限，如高端招聘類平臺；剩余類別的服務供給都較強，處于第四象限。社交娛樂類平臺：社交娛樂類平臺：此大類的共

41、同特點是供給方面都很強。其中，即時通訊類包括微信、QQ 等主要從事即時文字、語音、視頻交流的平臺，需求清晰，處于第四象限。游戲休閑類和 UGC 類由于用戶需求變化快的特點，處于第二象限。信息資訊類平臺：信息資訊類平臺：此大類在供給方面也都很強。其中，新聞門戶類、視頻資源類、音頻資源類和圖書資源類，都是內容類型的平臺且具有流行更迭快的特點，屬于第二象限；搜索引擎類、服務資訊類和金融資訊類，屬于第四象限。金融服務類平臺：金融服務類平臺：此大類的共同特點是都是對某一類金融服務的需求，是較為清晰的。其中，支付結算類處于第四象限；財富管理類目前在投顧方面的供給仍較弱，處于第三象限。計算應用類平臺：計算應

42、用類平臺：云計算包括阿里云、華為云等主要從事為企業提供網絡基礎設施服務（IAAS）、平臺服務（PAAS）、應用軟件服務（SAAS）等的平臺，處于第四象限；工業互聯網包括樹根互聯、藍卓、卡奧斯等主要從事智能制造、數字管理、網絡協同、個性定制、服務延伸等的平臺，也處于第四象限。下表總結了互聯網的各個子類對應的實體領域供需象限。觀察表格我們發現，26 個子類中，有 16 個子類處于第四象限，即大部分領域對產品、服務等的需求較清晰，同時供給側有能力滿足需求；有 9 個子類處于第二象限，以內容類為主，需求模糊但供給強大；3 個子類處于第三象限；而第一象限沒有互聯網領域的活動。表表 2：互聯網對應實體領域

43、供需象限分類：互聯網對應實體領域供需象限分類 實體領域實體領域 特點特點 互聯網領域互聯網領域 第一象限第一象限 需求模糊 供給弱-第二象限第二象限 需求模糊 供給強 游戲休閑類、UGC-直播視頻類、UGC-短視頻類、UGC-長視頻類、UGC-圖文類、新聞門戶類、視頻資源類、音頻資源類、圖書資源類 第三象限第三象限 需求清晰 供給弱 房屋經紀類、其他服務類（部分）、財富管理類 第四象限第四象限 需求清晰 供給強 綜合商品交易類、垂直商品交易類、商超團購類、出行服務類、旅游服務類、配送服務類、其他服務類（部分）、即時通訊類、搜索引擎類、服務資訊類、金融資訊類、普惠金融類、支付結算類、云計算類、工

44、業互聯網類 資料來源：招商銀行研究院 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 17/26|研究院戰略客戶部 3.3 互聯網各子類的平臺技術大都發展到了成熟的第三階段 我們利用 2.3 提出的互聯網平臺技術的供需發展階段分析方法，針對 3.1所述的互聯網六大品類對其進行分析，分析結果表明：網絡銷售類平臺：網絡銷售類平臺：綜合商品交易類包括淘寶、京東等從事全品類商品交易的綜合電商平臺，目前基本已發展至第三階段；垂直商品交易類包括唯品會、酒仙網、波奇寵物、當當網等專門從事某一類型商品交易的平臺，目前部分已進入第三階段如唯品會，部分由于尚未形成相較于綜合類平臺顯著的差異化競爭優勢，仍處在第一階段；商

45、超團購類包括美團優選、多多買菜等主要從事生鮮、日用商品交易并提供團購及配送服務的平臺，目前供給能力已較強，但市場還在培育之中，處于第二階段。生活服務類平臺：生活服務類平臺：出行服務類、旅游服務類、配送服務類和房屋經紀類經過多年發展，均已進入第三階段；其他服務類包含上述服務以外所有其他服務，大多處在第一階段中，互聯網的效率優勢尚未顯現，典型的如家政平臺。社交娛樂類平臺：社交娛樂類平臺：所有子類基本已發展到了成熟的第三階段，用戶依賴于平臺開展相關活動。信息資訊類平臺：信息資訊類平臺：用戶習慣養成較好，所有子類都處于第三階段，因為互聯網本身是信息傳播最快最廣的途徑。金融服務類平臺：金融服務類平臺：支

46、付結算類和財富管理類平臺已發展到第三階段；普惠金融類包括微眾銀行、網商銀行等主要從事為小微企業和個人消費者提供貸款等普惠金融服務的平臺，其效率優勢已經顯現，但市場還有待培育，處在第二階段。計算應用類平計算應用類平臺：臺：云計算在技術方面已較成熟，發展到了第三階段；工業互聯網平臺，目前仍在供需相互摸索的第一階段。下表總結了互聯網的各個子類對應的互聯網平臺技術供需發展階段。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 18/26|研究院戰略客戶部 表表 3：互聯網平臺技術發展階段分類：互聯網平臺技術發展階段分類 平臺技術平臺技術 特點特點 互聯網領域互聯網領域 第一階段第一階段 需求待培育 供給弱 垂

47、直商品交易類（部分）、其他服務類、工業互聯網類 第二階段第二階段 需求待培育 供給強 商超團購類、普惠金融類 第三階段第三階段 需求已培育 供給強 綜合商品交易類、垂直商品交易類（部分）、出行服務類、旅游服務類、配送服務類、房屋經紀類、游戲休閑類、UGC-直播視頻類、UGC-短視頻類、UGC-長視頻類、UGC-圖文類、新聞門戶類、視頻資源類、音頻資源類、圖書資源類、即時通訊類、搜索引擎類、服務資訊類、金融資訊類、支付結算類、財富管理類、云計算類 資料來源：招商銀行研究院 觀察表格可以發現，大部分現存的互聯網子類的平臺技術已進入成熟的第三階段，共有 22 個，都是已被廣泛應用的平臺；有 3 個子

48、類還處在第一階段，互聯網在其中的效率優勢未體現，其不確定性最高；有 2 個子類處在第二階段，市場培育成形后可進入成熟階段。3.4 綜合來看，互聯網行業根據實體領域以及平臺技術可分為九大類 綜合 3.1 和 3.2 節的結果，我們總結發現，從實體領域維度分析，互聯網企業主要集中在三個象限，第一象限無企業；而從平臺技術維度來看，互聯網企業在三大發展階段均有分布。因此綜合實體領域及平臺技術這兩個維度，我們可以得到針對互聯網企業的九大分類：圖圖 2222：互聯網企業的九大分類：互聯網企業的九大分類 資料來源：招商銀行研究院 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 19/26|研究院戰略客戶部 橫向來

49、看，根據實體領域的不同，互聯網領域被分成了第二、三、四象限，而實體領域的供需特性一般是比較固定的，但平臺技術則往往會迅速發展，不斷變化。因此上圖也顯示出了互聯網企業的典型發展路徑，也即一旦選定了實體領域，其發展路徑往往是在具體領域內，縱向從第一階段向第三階段發展。我們接下來將 3.1 節提出的互聯網 26 個子領域，根據 3.2 和 3.3 節的方法，分別放入九大分類中，由此得到了互聯網各領域分類的總圖。表表 4：互聯網各領域供需象限與發展階段分類：互聯網各領域供需象限與發展階段分類 實體領域實體領域 平臺技術平臺技術 第二象限第二象限 第三象限第三象限 第四象限第四象限 需求模糊需求模糊 需

50、求清晰需求清晰 需求清晰需求清晰 供給強供給強 供給弱供給弱 供給強供給強 第一階段第一階段 需求待培育需求待培育 -其他服務類（部分）垂直商品交易類（部分）、工業互聯網類 供給弱供給弱 第二階段第二階段 需求待培育需求待培育 -商超團購類、普惠金融類 供給強供給強 第三階段第三階段 需求已培育需求已培育 游戲休閑類、UGC-直播視頻類、UGC-短視頻類、UGC-長視頻類、UGC-圖文類、新聞門戶類、視頻資源類、音頻資源類、圖書資源類 房屋經紀類、財富管理類 綜合商品交易類、垂直商品交易類（部分）、出行服務類、旅游服務類、配送服務類、其他服務類（部分）、即時通訊類、搜索引擎類、服務資訊類、金融

51、資訊類、支付結算類、云計算類 供給強供給強 資料來源：招商銀行研究院 從上表我們可以發現一些互聯網行業整體角度有趣的特征。首先是從實體領域的維度來說，互聯網企業主要集中在需求清晰供給弱和需求清晰供給強這兩個象限：對于需求清晰供給強的實體領域，供需兩旺，本身在實體產業中的占比就最大，也是互聯網發展最好最充分的領域，其中平臺發展處于第三階段子類數量最多，達到了 16 個，也產生了最多的互聯網巨頭，典型的包括商品交易領域的淘寶、京東、拼多多等。而需求模糊但供給強的領域，最能顯示互聯網的優勢，因為這些傳統實體領域往往效率較低，由于需求的模糊和多變，很多客戶的需求并沒有得到個性化的滿足?；ヂ摼W公司一方面

52、可以通過技術創新更高效率提供多樣供給，另一方面具備數據、算法、算力優勢可以更好匹配需求，甚至可以通過預測需求創造供給。因此這個領域的互聯網公司具備降維打擊的優勢，迅速占據了主要市場，典型的如 UGC、新聞、影音娛樂、游戲休閑類公司。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 20/26|研究院戰略客戶部 其次是從平臺技術來說，有 80%左右的子領域已經發展到了較為成熟的第三階段，由此可見互聯網行業整體上已經發展到了一個相對成熟的階段。4不同類別互聯網企業具備不同的核心競爭力、風險因素以及潛在空間 前文對互聯網行業從實體領域和平臺技術供需特性兩個維度進行分類，其中的每個維度都從不同側面揭示了互聯網

53、企業的一些本質特性，因此可以從本源出發，探究相應不同類別企業所具備的不同核心特性。下文我們將按照這個思路展開具體分析。4.1 不同實體領域揭示了互聯網公司核心競爭力及風險的不同 實體領域決定了互聯網公司的服務對象的供需特性。為了滿足不同的供需特性，互聯網公司需要具備不同的核心能力；同時不同的供需特性也直接導致了公司主要風險來源的不同，以下做具體介紹。需求模糊供給強的領域其核心競爭力及風險都在精準滿足用戶需求的能力 該類公司的產業鏈環節靠近終端消費者，公司的核心能力在于把握用戶需求。因為需求非標且動態變化，而供給相對充足，所以這類公司的核心競爭力并非供給的多少，而是精準滿足用戶模糊、變化需求的能

54、力。典型的如游戲、影視制作，并非成本越高產品就越受歡迎，關鍵在于是否真正滿足了消費者當下的需求，不同時代的潮流會有明顯不同。而對于 UGC 類公司，其內容生產能力以及需求匹配算法則是核心競爭力。這類公司的風險在于，即便當前具備很強的行業地位、優勢的資源供給，如果其在滿足用戶模糊動態需求方面發生重大偏差，其競爭優勢可能快速喪失，行業地位迅速滑落。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 21/26|研究院戰略客戶部 圖圖 2323：需求模糊供給強的互聯網領域的特點：需求模糊供給強的互聯網領域的特點 資料來源：招商銀行研究院 所以對這類公司的核心觀察點在于其真正滿足用戶模糊動態需求的能力。一方面可

55、關注公司創始團隊以及核心管理團隊的行業從業經驗以及爆品創設能力，另一方面在高工業化的領域可關注公司的整體制作水平以及通過算法來加強工藝制作的能力提升空間。需求清晰供給弱的領域其核心競爭力及風險都在對供給的掌控 由于供給的不足和稀缺，行業競爭的核心在于供給能力。因此子類公司的核心能力在于是否牢牢掌握行業內主要的優質供給并超過競爭對手。對這類公司而言，由于供給能力的有限，用戶側的粘性往往不及預期，一旦公司的供給能力出現明顯下滑，或者行業內出現供給能力明顯超出本公司的競爭對手，公司的盈利能力可能被削弱、原有的客戶資源可能很快流失。因此這類公司的核心觀察點在于其供給，尤其是優質資源的供給能力。其風險也

56、在于供給能力的弱化。此類公司的長期發展空間也主要受限于供給能力。圖圖 2424：需求清晰供給弱的互聯網領域的特點：需求清晰供給弱的互聯網領域的特點 資料來源：招商銀行研究院 敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 22/26|研究院戰略客戶部 需求清晰供給強的領域其核心競爭力在經濟效率及網絡效應，風險較小但仍需關注 這類公司所處實體領域的供給能力強，供給不太可能被完全壟斷；需求清晰，導致需求相對穩定，不需要經常動態把握用戶的模糊需求。因此企業的核心競爭力在于經濟效率，也即能以盡可能低的成本提供較為優質的產品或服務。若能在經濟效率上明顯優于競爭對手，公司將能形成強大的護城河，并獲得很高的市占率

57、?；ヂ摼W公司的競爭優勢，除了傳統行業的成本管控和銷售效率之外，還有一個很重要的因素在于網絡效應。網絡效應是指如果有一種產品或者服務，它隨著每一個用戶人數的增加，自己本身的價值也會增加。簡單來說，“用的人越多，產品越好用”。網絡效應和傳統規模效應的區別在于，它是需求側規模經濟，是邊際收益遞增，是網絡外部性（不增加成本就能享有的收益）。我們通常說規模經濟，是錢德勒意義上的供給方規模經濟。兩種規模經濟都會給企業帶來優勢，但網絡效應的需求方規模經濟的特點在于兩個方面：1）直接提升需求方的感知價值，典型的如社交類軟件；2）需求側的增加和完善可以直接提升供給網絡的效率，典型的如配送服務類平臺。圖圖 252

58、5：網絡效應的特點：網絡效應的特點 資料來源：招商銀行研究院 不同的實體領域所對應的網絡效應的強弱會有所區別，但對需求清晰供給強的實體領域類型，其對應的互聯網公司一般都具備較強的網絡效應。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 23/26|研究院戰略客戶部 由此可見，這類公司一旦同時具備經濟效率以及市占率的優勢，往往還會自然產生網絡效應的優勢，使得其在供給側和需求側具備雙重的規模經濟優勢。因此這個領域的企業，其核心競爭力就在于經濟效率及網絡效應。圖圖 2626：需求清晰供給強的互聯網領域的核心觀測因素：需求清晰供給強的互聯網領域的核心觀測因素 資料來源：招商銀行研究院 由于雙重規模經濟優勢的

59、原因，這類企業往往護城河較深，經營風險相比前兩類公司要低很多。但我們依然要持續關注和跟蹤企業的經濟效率及網絡效應，看其優勢是否長期保持，是否有不斷下降的威脅。這里的風險主要來源于新技術和模式催生的新業態的競爭。新業態雖然一開始在市占率和用戶規模上不具備優勢，導致其成本可能偏高，但若其業態自身屬性導致其經濟效率在同等規模下相比原有的行業巨頭具備明顯優勢，往往可能獲得資本的大力支持。新業態若能獲得資本的足夠支持且自身運營能力優秀，則有可能通過前期的虧損和補貼換取市占率的持續提升，進而不斷提高其經濟效率和網絡效應。當市占率提升到一定程度時，新業態的經濟效率和網絡效應相比原有的行業巨頭將開始出現優勢，

60、這時候新技術和模式的公司將可通過自身造血功能持續發展，逐步侵蝕原有行業巨頭的市場空間。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 24/26|研究院戰略客戶部 圖圖 2727：需求清晰供給強的互聯網領域的特點：需求清晰供給強的互聯網領域的特點 資料來源：招商銀行研究院 不過這個時間和過程一般會很漫長，所以我們可以通過觀察新技術新模式的出現，以及行業市占率的變化，來及時發現相應行業和公司的風險。4.2 處于不同平臺技術發展階段的互聯網公司具備不同的成熟度、競爭特性以及風險 實體領域一般不隨著互聯網技術的發展而變化，因此由其決定的公司特性相對穩定，是對互聯網公司特點的底層描述。而平臺技術則是一個不斷

61、動態變化的維度，因此其發展階段則是對公司特性的縱向描述，揭露了不同互聯網行業成熟度、潛在空間、競爭特性以及公司風險的不同：需求待培育供給弱的第一階段發展空間大，機遇風險并存，但不確定性最大。這一階段的特點是機遇與風險并存。實體市場空間大的子類，其中的企業的發展空間非常大，可以作為種子客戶接觸和培養。但需要注意的風險是，由于行業處于發展初期，供給能力后續能不能發展到足夠強，是存在不確定性的。因此部分子類的第一階段可能非常漫長，甚至無法發展到下一階段，即便是行業中競爭力最強的企業，也存在消亡的風險。需求待培育但供給強的第二階段的特點是行業發展的確定性已經很高但具體公司風險較大。此時行業技術進步和供

62、給能力的提升已非常明確，后續只是有待市場的培育和競爭格局的明朗，行業發展的確定性很大，整體市場將快速擴大。但在此高速發展階段，企業對客戶和市場的爭奪達到極致，優勝劣汰是主旋律，企業面臨巨大競爭壓力，具體公司的風險較高。敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 25/26|研究院戰略客戶部 需求已培育但供給強的第三階段的特點是行業發展基本成熟，競爭格局基本穩定，風險較小。此時行業進入穩定增長期，市場集中度往往較高，行業中的龍頭公司往往具備較穩固競爭力，公司的經營風險相對較小。圖圖 2828：不同發展階段互聯網平臺的業務建議與風險關注：不同發展階段互聯網平臺的業務建議與風險關注 資料來源：招商銀行

63、研究院 5業務建議 5.1 不同實體領域互聯網公司的經營策略會有明顯差異 從經營策略來看，由于處于不同實體領域的互聯網公司有著差異化的經營特征和財務結構，因此需要根據實體領域的金融服務需求設計對應的經營策略。以下通過舉例的方式進行介紹。（本段有刪減，招商銀行各部如需本部分內容，請參照文末聯系方式聯系研究院）敬請參閱尾頁之免責聲明 行內偕作行業深度 26/26|研究院戰略客戶部 5.2 銀行應根據公司不同的平臺技術發展階段循序漸進拓展業務（本段有刪減，招商銀行各部如需本部分內容，請參照文末聯系方式聯系研究院）6風險提示 本文第四節中，對互聯網各個子領域的風險已經進行了具體分析，本節則從整體共性層

64、面提示分析行業風險的一些要點：1）行業已由過去二十年的野蠻高速成長期，逐步步入了穩定成熟發展階段，如果公司不注意降本增效和發展質量，風險較之過去大幅增加。2）互聯網反壟斷始終是行業內公司不可忽視的風險點，數據安全是企業不能觸碰的紅線。3）資本市場環境變化以及監管細則的出臺導致融資難度加大，持續虧損的互聯網模式將面臨更大挑戰。4）互聯網行業內部之間，新模式對老模式的沖擊，也是一個具備普遍共性且值得關注的風險。行內偕作行業深度|研究院戰略客戶部 免責聲明 本報告僅供招商銀行股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客

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