鋰電池行業：動力儲能雙輪驅動行業高景氣延續-221201（42頁）.pdf

1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1行業深度報告行業深度報告2022年12月01日鋰電池：動力儲能雙輪驅動，行業高景氣延續鋰電池：動力儲能雙輪驅動，行業高景氣延續核心觀點核心觀點鋰電池綜合性能優異鋰電池綜合性能優異，我國為鋰電池生產大國我國為鋰電池生產大國。鋰電池具有高能量密度和長循環壽命的優勢，其能量密度可達 100-200wh/kg，循環壽命通常大于 1000 次，同時具備可快速充電、高功率放電、環保性能好等優點。經過多年的發展，我國已成為鋰電池生產大國。2021 年全球鋰電池出貨量為 562.4GWh，其中我國鋰電池出貨量達 327GWh，占比為 58.1%。在我國

2、鋰電池出貨量中，2021 年動力鋰電池出貨量占比達 69%，為鋰電池的主要組成部分。全球動力鋰電池行業集中度較高，2022 年 1-9 月，全球動力鋰電池裝機量 CR5 達 76.3%，其中寧德時代以裝機量占比 35.1%位居首位。鋰電池產能穩步擴張，迎接鋰電池產能穩步擴張，迎接 TWh 時代。時代。在鋰電池行業利好的背景下，我國鋰電池生產商積極擴大鋰電池產能。以部分頭部鋰電池生產商為例，2022 年 1-10 月，寧德時代相繼新增 5 個鋰電池項目，建設動力電池系統及儲能系統生產線，其中包括在匈牙利的年產 100GWh 動力電池系統生產線；億緯鋰能相繼新增 5 個鋰電池項目，其中國內 4 個

3、新增項目產能規劃合計達 110GWh/年；孚能科技相繼新增 4 個鋰電池項目，產能規劃合計達 75GWh/年；鵬輝能源相繼新增 2 個鋰電池項目，產能規劃合計達 40GWh/年；國軒高科相繼新增 4 個鋰電池項目，產能規劃合計達 80GWh/年。未來鋰電池產能或將持續提升，為行業快速發展奠定基礎。目前目前鋰電池鋰電池下游需求旺盛，行業景氣有望延續下游需求旺盛，行業景氣有望延續。新能源汽車方面新能源汽車方面，目前新能源汽車高景氣持續。2012-2021 年，全球新能源汽車銷量從 12.5萬輛增長到 675 萬輛；2022 年上半年，全球新能源汽車銷售量為 408.7萬輛，同比增長 65%。新能源

4、汽車市場快速發展帶動動力鋰電池裝機量持續提升。2017-2021 年，我國動力鋰電池裝機量從 36.4GWh 增長至154.5GWh；2022 年 1-10 月，我國動力鋰電池裝機量為 224.2GWh，同比增長 108.7%。儲能方面儲能方面，隨著新能源發電并網，新型儲能賽道迎來發展機遇。目前，儲能鋰電池為主要的新型儲能技術，2021 年我國儲能鋰電池累計裝機容量占新型儲能的比例為 89.7%。2017-2021 年，我國儲能鋰電池出貨量從 3.1GWh 增長到 48GWh；2022 年上半年我國儲能鋰電池出貨量為 44.5GWh，整體規模已接近 2021 年全年水平。高工鋰電預計 2022

5、 年我國儲能鋰電池出貨量在 90GWh 以上，同比增長超 87%。新能源汽車及儲能賽道高景氣或將帶動鋰電池需求持續提升。三元趨向高鎳化三元趨向高鎳化，磷酸磷酸鐵鋰成長空間廣闊鐵鋰成長空間廣闊。三元材料方面，隨著鋰電池中 Ni 元素含量提升，電池模組能量密度從 150 wh/kg 提升到200wh/kg 以上，契合鋰電池向高能量密度的發展趨勢。高鎳三元材料在三元材料中占比不斷提升，2021 年 8 系三元材料出貨量占比達 36%，較2020 年提升 14pct。磷酸鐵鋰方面，2021 年我國磷酸鐵鋰規劃項目超過300 萬噸，疊加 2022 年的規劃項目，合計規劃產能超過 540 萬噸，磷酸鐵鋰產

6、能或將迎來高速擴張。同時磷酸鐵鋰出貨量實現快速增長，2022年上半年磷酸鐵鋰出貨量為 41 萬噸，同比增長 130%。隨著新增產能持續釋放，磷酸鐵鋰出貨量有望維持高增態勢。綜合來看，相關企業積極擴大鋰電池產能，疊加下游新能源汽車及儲能賽道高景氣，未來鋰電池行業景氣有望延續。投資建議投資建議新能源汽車市場依然景氣，疊加新型儲能賽道迎來發展機遇，相關企業或將受益，如寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、鵬輝能源等。風險提示風險提示新能源汽車銷售不及預期，原材料價格異常波動，產能釋放不及預期等。評級評級推薦（維持）推薦（維持）報告作者報告作者作者姓名鄭倩怡資格證書S1710521010002電子郵箱股價走勢

7、股價走勢相關研究相關研究【化工】冬儲持續推進，磷酸一銨行業景氣有望復蘇_202211272022.11.28【新材料】國家能源局發文推動儲能參與電力現貨交易_202211272022.11.28【化工】碳纖維持續放量，國產替代正當時_202211212022.11.22【化工】光伏級三氯氫硅供需偏緊，價格有望持續上行_202211202022.11.21【新材料】新型儲能：內蒙古等多地加碼政策，助推新型儲能發展_202211202022.11.20行行業業研研究究化化工工證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2化工正文目錄正文目錄1.1.鋰電：最佳儲能

8、載體、成長周期顯著鋰電：最佳儲能載體、成長周期顯著.51.1.1.1.電池性能優異、產業規模遞增電池性能優異、產業規模遞增.51.2.1.2.發展歷史悠久、成長屬性明顯發展歷史悠久、成長屬性明顯.71.3.1.3.高壁壘屬性突出、行業進入門檻高高壁壘屬性突出、行業進入門檻高.102.2.供給：企業加速布局、行業格局優化供給：企業加速布局、行業格局優化.112.1.2.1.出貨增長提速、行業集中度高出貨增長提速、行業集中度高.112.2.2.2.企業積極布局、迎接企業積極布局、迎接 TWh 時代時代.133.3.需求：下游多點開花、裝機持續提升需求：下游多點開花、裝機持續提升.163.1.3.1

9、.新能源汽車：方興未艾、景氣上行新能源汽車：方興未艾、景氣上行.163.2.3.2.儲能：賽道迎來高景氣、鋰電需求指日可待儲能：賽道迎來高景氣、鋰電需求指日可待.193.3.3.3.3C：5G+新興領域并驅、需求持續向好新興領域并驅、需求持續向好.224.4.趨勢：三元高鎳化、鐵鋰迎擴產趨勢：三元高鎳化、鐵鋰迎擴產.244.1.4.1.三元：安全能量密度推動，高鎳化大勢所趨三元：安全能量密度推動，高鎳化大勢所趨.244.2.4.2.磷酸鐵鋰：產能高速擴張、成長空間廣闊磷酸鐵鋰：產能高速擴張、成長空間廣闊.265.5.相關標的相關標的.285.1.5.1.寧德時代寧德時代.285.2.5.2.億

10、緯鋰能億緯鋰能.315.3.5.3.國軒高科國軒高科.345.4.5.4.鵬輝能源鵬輝能源.376.6.風險提示風險提示.39圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.鋰電池充放電過程鋰電池充放電過程.5圖表圖表 2.常用的二次電池性能對比常用的二次電池性能對比.6圖表圖表 3.根據正極材料鋰電池可劃分為三大類根據正極材料鋰電池可劃分為三大類.7圖表圖表 4.2003-2009 年全球鋰電池出貨量市場份額年全球鋰電池出貨量市場份額.8圖表圖表 5.2021 年我國動力鋰電出貨量占我國鋰電池出貨量的比例為年我國動力鋰電出貨量占我國鋰電池出貨量的比例為 69%.8圖表圖表 6.2021 年我國動力鋰電產能占全

11、球動力電池產能的比例為年我國動力鋰電產能占全球動力電池產能的比例為 69%.9圖表圖表 7.2025E 我國動力鋰電產能占全球動力電池產能的比例約為我國動力鋰電產能占全球動力電池產能的比例約為 70%.9圖表圖表 8.2016-2022 年年 1-9 月全球動力鋰電池裝機量月全球動力鋰電池裝機量.9圖表圖表 9.鋰電池行業四大壁壘鋰電池行業四大壁壘.10圖表圖表 10.2018-2022.1-9 寧德時代研發投入寧德時代研發投入.10圖表圖表 11.2017-2021 年全球鋰電池出貨量年全球鋰電池出貨量.12圖表圖表 12.2017-2021 年我國鋰電池出貨量年我國鋰電池出貨量.12圖表圖

12、表 13.2017-2021 年我國動力鋰電池出貨量年我國動力鋰電池出貨量.12圖表圖表 14.2017-2021 年全球動力鋰電池裝機量市場集中度年全球動力鋰電池裝機量市場集中度.13圖表圖表 15.2022.1-9 全球動力鋰全球動力鋰電池裝機量占比電池裝機量占比.13圖表圖表 16.2022 年以來寧德時代鋰電池項目一覽年以來寧德時代鋰電池項目一覽.14圖表圖表 17.2022 年以來億緯鋰能鋰電池項目一覽年以來億緯鋰能鋰電池項目一覽.14圖表圖表 18.2022 年以來孚能科技鋰電池項目一覽年以來孚能科技鋰電池項目一覽.15圖表圖表 19.2022 年以來鵬輝能源電池項目一覽年以來鵬輝

13、能源電池項目一覽.15圖表圖表 20.2022.1-10 國軒高科規劃產能國軒高科規劃產能.16圖表圖表 21.2021-2030E 全球鋰電池產能預測全球鋰電池產能預測.16圖表圖表 22.2012-2022H1 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量.17圖表圖表 23.2012-2021 年全球新能源車滲透率發展情況年全球新能源車滲透率發展情況.17請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3化工圖表圖表 24.2021 年全球各地區新能源汽車滲透率年全球各地區新能源汽車滲透率.17圖表圖表 25.2012-2022.1-10 我國新能源汽車銷量我國新能源汽車銷量.18圖

14、表圖表 26.2012-2022.1-10 我國新能源汽車滲透率我國新能源汽車滲透率.18圖表圖表 27.2015-2022.1-9 我國公共充電設施累計保有數量我國公共充電設施累計保有數量.18圖表圖表 28.2011-2021 年我國換電站累計保有量年我國換電站累計保有量.18圖表圖表 29.2017-2022.1-10 我國動力鋰電池裝機量我國動力鋰電池裝機量.19圖表圖表 30.新型儲能優勢突出新型儲能優勢突出.19圖表圖表 31.2021 年全球鋰電池累計裝機量占新型儲能的年全球鋰電池累計裝機量占新型儲能的 90.9%.20圖表圖表 32.2021 年我國鋰電池累計裝機量占新型儲能的

15、年我國鋰電池累計裝機量占新型儲能的 89.7%.20圖表圖表 33.2017-2022 年年 9 月我國風力發電累計裝機容量月我國風力發電累計裝機容量.20圖表圖表 34.2017-2022 年年 9 月我國太陽能發電累計裝機容量月我國太陽能發電累計裝機容量.20圖表圖表 35.2017-2022H1 我國儲能鋰電池出貨量我國儲能鋰電池出貨量.21圖表圖表 36.2022 年以來省級配儲政策年以來省級配儲政策.22圖表圖表 37.2019-2022.9 我國累計我國累計 5G 基站數量基站數量.23圖表圖表 38.2019-2026E 全球全球 5G 手機平均售價手機平均售價.23圖表圖表 3

16、9.2019-2022.1-9 我國我國 5G 手機出貨量手機出貨量.23圖表圖表 40.2015-2022H1 全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿戴設備出貨量.24圖表圖表 41.2015-2021 年全球可穿戴設備市場規模年全球可穿戴設備市場規模.24圖表圖表 42.2015-2022H1 我國三元材料出貨量我國三元材料出貨量.24圖表圖表 43.2021 年三元材料企業市場份額年三元材料企業市場份額.25圖表圖表 44.不同組分三元材料性能對比不同組分三元材料性能對比.25圖表圖表 45.2020 年我國不同型號三元材料出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比.26圖表圖表 46.2

17、021 年我國不同型號三元材料出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比.26圖表圖表 47.2022 年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃.27圖表圖表 48.2015-2022H1 我國磷酸鐵鋰出貨量我國磷酸鐵鋰出貨量.28圖表圖表 49.2021 年我國磷酸鐵鋰企業市場份額年我國磷酸鐵鋰企業市場份額.28圖表圖表 50.2017-2022.1-9 寧德時代在全球動力電池裝機量市占率寧德時代在全球動力電池裝機量市占率.29圖表圖表 51.2021 年寧德時代產銷情況年寧德時代產銷情況.29圖表圖表 52.2015-2021 年寧德時代電池

18、產量年寧德時代電池產量.29圖表圖表 53.2017-2022.1-9 寧德時代營收情況寧德時代營收情況.30圖表圖表 54.2017-2022H1 寧德時代營收結構寧德時代營收結構.30圖表圖表 55.2018-2022.1-9 寧德時代毛利情況寧德時代毛利情況.30圖表圖表 56.2018-2022H1 寧德時代分產品毛利率寧德時代分產品毛利率.30圖表圖表 57.2017-2022.1-9 寧德時代歸母凈利潤和同比寧德時代歸母凈利潤和同比.31圖表圖表 58.2018-2022.1-9 寧德時代凈利率寧德時代凈利率.31圖表圖表 59.億緯鋰能公司產品情況億緯鋰能公司產品情況.31圖表圖

19、表 60.2019-2021 年年億緯鋰能鋰電池產能億緯鋰能鋰電池產能.32圖表圖表 61.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能營業收入營業收入.32圖表圖表 62.2022H1 億緯鋰能億緯鋰能營業營業收入結構收入結構.32圖表圖表 63.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能凈利潤凈利潤.33圖表圖表 64.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能歸母凈利潤歸母凈利潤.33圖表圖表 65.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能三費總費用率及細分情況三費總費用率及細分情況.33圖表圖表 66.2018-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能研發投入研發投入.34圖表圖表

20、67.2017-2021 年年國軒高科電池組產量情況國軒高科電池組產量情況.34圖表圖表 68.2017-2022.1-9 國軒高科國軒高科營業收入營業收入.35圖表圖表 69.2022H1 國軒高科國軒高科收入結構收入結構.35圖表圖表 70.2017-2022.1-9 國軒高科國軒高科凈利潤凈利潤.36圖表圖表 71.2017-2022.1-9 國軒高科國軒高科歸母凈利潤歸母凈利潤.36圖表圖表 72.2019-2022.1-9 國軒高科國軒高科三費總費用率及細分情況三費總費用率及細分情況.36圖表圖表 73.2018-2022.1-9 國軒高科國軒高科研發投入研發投入.37圖表圖表 74

21、.截至截至 2022H1 鵬輝能源主營業務情況鵬輝能源主營業務情況.37圖表圖表 75.2019-2022H1 鵬輝能源鋰電池產能穩步擴張鵬輝能源鋰電池產能穩步擴張.38圖表圖表 76.2022.1-9 鵬輝能源營業收入同比增長鵬輝能源營業收入同比增長 66.9%.38請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4化工圖表圖表 77.2022.1-9 鵬輝能源歸母凈利潤同比增長鵬輝能源歸母凈利潤同比增長 170.1%.38圖表圖表 78.2017-2021 年年鵬輝能源鵬輝能源分產品營業收入結構分產品營業收入結構.39圖表圖表 79.2017-2022H1 鵬輝能源鵬輝能源分產品毛

22、利潤結構分產品毛利潤結構.39圖表圖表 80.2018-2022.1-9 鵬輝能源研發投入鵬輝能源研發投入.39請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5化工1.1.鋰電：最佳儲能載體、成長周期顯著鋰電：最佳儲能載體、成長周期顯著1.1.1.1.電池性能優異、產業規模遞增電池性能優異、產業規模遞增鋰電池為二次電池鋰電池為二次電池，依靠依靠 Li+在正負極之間移動完成充放電過程在正負極之間移動完成充放電過程。二次電池又稱充電電池或者蓄電池，指在電池放電后可通過充電的方式激活活性物質而繼續使用的電池。鋰電池的四大組成材料包括正極、負極、電解液和隔膜。鋰電池通過 Li+在正負極之間往

23、返嵌入和脫出完成充放電過程。在充電時，Li+從正極脫嵌，經過電解質嵌入負極，負極處于富鋰狀態；放電時則相反。圖表圖表 1.鋰電池充放電過程鋰電池充放電過程資料來源：鋰離子電池隔膜材料研究進展（王振華等），東亞前海證券研究所鋰電池性能優異。鋰電池性能優異。常用的二次電池包括鋰電池、鉛酸電池、鎳鎘電池和鎳氫電池。相較于其他二次電池，鋰電池具有較高的能量密度以及較長的循環壽命，能量密度可達 100-200wh/kg，循環壽命大于 1000 次，遠高于其他二次電池。此外，鋰電池還具備可快速充電、高功率放電、環保性能好等優點。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6化工圖表圖表 2.常

24、用的二次電池性能對比常用的二次電池性能對比鋰電池鋰電池鉛酸電池鉛酸電池鎳鎘電池鎳鎘電池鎳氫電池鎳氫電池工作電壓（V）3.2-3.82.01.21.2能量密度（wh/kg）100-200小于 305060-80循環壽命（次）大于 1000300 左右500 左右500 左右記憶效應無無有有優點可快速充電、高功率放電；能量密度高、循環壽命長；環保性能優技術成熟、價格低可快速充電、價格便宜、循環壽命長可快速充電、高功率放電；能量密度較高、循環壽命長；環保性能優缺點價格較高不可快速充電，能量密度低，體積大，壽命短，環保性能較差有記憶效應，能量密度低，環保性能較差具有一定記憶效應，充放電效率差資料來源：

25、鵬輝能源招股說明書，東亞前海證券研究所鋰電池的正極材料主要有鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等，按照正極鋰電池的正極材料主要有鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等，按照正極材料的不同鋰電池可劃分為三大類材料的不同鋰電池可劃分為三大類：鈷酸鋰電池充放電穩定，但循環壽命較差。鈷酸鋰電池充放電穩定，但循環壽命較差。鈷酸鋰結構類型為層狀氧化物，其平均能量密度為 180-240wh/kg，循環壽命處于 500-1000 次，具備充放電穩定及良好的高低溫性能。但鈷酸鋰電池存在鈷價較高以及循環壽命較差的缺點，一般應用于消費電子領域，包括手機、筆記本電腦及其它便攜式電子設備。磷酸鐵鋰電池安全性能高、循環壽命好，但能量密度較

26、低。磷酸鐵鋰電池安全性能高、循環壽命好，但能量密度較低。磷酸鐵鋰結構類型為橄欖石，循環壽命大于 2000 次，具備良好的熱穩定性和安全性。磷酸鐵鋰的平均能量密度為 100-150wh/kg，顯著低于鈷酸鋰電池和三元材料 NCM 電池。此外，磷酸鐵鋰電池還存在低溫性能較差以及產品一致性較差的缺點，一般應用于儲能領域和新能源汽車領域，其所應用的新能源汽車領域主要包括商用車、低端乘用車等。三元三元 NCM 電池能量密度高電池能量密度高，但是熱穩定性但是熱穩定性略差略差。三元 NCM 電池結構類型為層狀氧化物，其平均能量密度為 180-300wh/kg，高于鈷酸鋰和磷酸鐵鋰電池。同時三元 NCM 電池

27、具有較高的循環壽命，處于 800-2000 次。三元 NCM 電池熱穩定性較差，根據 OFweek 數據，其在 250-300時便會發生分解，導致其安全性相對磷酸鐵鋰電池略差。三元 NCM 電池一般應用于新能源汽車領域。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7化工圖表圖表 3.根據正極材料鋰電池可劃分為三大類根據正極材料鋰電池可劃分為三大類鈷酸鈷酸鋰電池鋰電池磷酸鐵磷酸鐵鋰電池鋰電池三元材料三元材料 NCM 電池電池化學式LiCoO2LiFePO4Li(NixCoyMnz)O2結構類型層狀氧化物橄欖石層狀氧化物電壓平臺（V）3.73.23.6理論比容量（mAh/g）27417

28、0273-285實際比容量（mAh/g）135-150130-150155-200壓實密度（g/cm3）3.6-4.22.1-2.53.7-3.9平均能量密度（wh/kg）180-240100-150180-300循環壽命（次）500-10002000800-2000低溫性能好一般好高溫性能好好一般安全性差好較好主要應用領域消費型鋰電池動力鋰電池、儲能型鋰電池動力鋰電池優勢充放電穩定、生產工藝簡單安全性好、成本較低、循環壽命好能量密度高、循環壽命好、電化學性能穩定、低溫性能好劣勢鈷資源緊缺、鈷價較高、循環壽命較差能量密度較低、低溫性能差、產品一致性差鈷資源緊缺、鈷價較高、熱穩定性差、生產工藝復

29、雜資料來源：孚能科技招股說明書，東亞前海證券研究所政策政策支持疊加支持疊加產能建設產能建設帶動帶動全球全球鋰電池鋰電池行業行業快速發展快速發展。在全球碳中和背景下，各國紛紛出臺政策支持新能源汽車發展，包括但不限于對新能源汽車的現金補貼、對充電樁安裝的補貼以及系列稅收優惠政策等。其中國內新能源汽車免征車輛購置稅政策已延長至 2023 年底。此外，全球各鋰電池生產廠商加快建設鋰電池產能。在政策、產能的疊加效應下，全球鋰電池行業有望保持快速發展。EVTank 預測到 2030 年全球鋰電池出貨量或將達 4871.3GWh。1.2.1.2.發展歷史悠久、成長屬性明顯發展歷史悠久、成長屬性明顯鋰電池商業

30、化始于鋰電池商業化始于 1991 年年，發展歷程可劃分為三階段發展歷程可劃分為三階段。日本索尼公司于 1991 年推出商品化可充電鋰電池，并實現鋰電池首次應用于手機領域，這是鋰電池商業化的開端，之后鋰電池發展歷程大致可劃分為三個階段：第一階段為第一階段為 1991-2000 年年，日本壟斷鋰電池產業日本壟斷鋰電池產業。該階段鋰電池容量較小，主要應用于移動式電話和便攜式消費電子產品中。日本企業憑借在鋰電池技術上的先發優勢，迅速占據消費電子市場。根據中國電池網數據，1998 年，全球鋰電池產量為 2.8 億支。此時，根據鉅大鋰電數據，日本鋰電池產能達 4 億支/年。在此階段，日本為全球鋰電池研發和

31、加工中心。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8化工第二階段為第二階段為 2001-2011 年年，中國和韓國鋰電池生產商逐漸崛起中國和韓國鋰電池生產商逐漸崛起。智能手機等新一輪消費電子產品興起，拉動鋰電池需求增長。在此階段，中國和韓國企業鋰電池技術逐漸發展成熟，搶占鋰電池消費領域市場。其中我國鋰電池出貨量占全球鋰電池出貨量的比例從 2003 年的 12.62%增長至 2009年的 16.84%，上漲 4.22pct；韓國鋰電池出貨量占比從 2003 年的 12.17%增長至 2009 年的 32.35%，上漲 20.18pct；日本鋰電池出貨量占比從 2003 年的 61

32、.82%下降至 2009 年的 46.43%，下降 15.39pct。據 Techno SystemsResearch 數據，2011 年二季度韓國鋰電池出貨量首次超過日本，位列全球第一。鋰電池行業形成中日韓爭霸格局。圖表圖表 4.2003-2009 年全球鋰電池出貨量市場份額年全球鋰電池出貨量市場份額資料來源：光耀中日韓“鋰”動全世界鋰離子電池產業國際市場（王少華），東亞前海證券研究所第三階段為第三階段為 2012 年年-至今，動力電池至今，動力電池成為新增長點成為新增長點。隨著消費鋰電池市場增速逐漸放緩以及新能源汽車行業迎來快速發展，動力鋰電池出貨量占鋰電池出貨量的比例總體上呈上漲趨勢。2

33、017 至 2021 年我國動力鋰電池出貨量占我國鋰電池出貨量的比例從 55%增長到 69%，上漲 14pct。圖表圖表 5.2021年我國動力鋰電出貨量占我國鋰電池出貨量的比例年我國動力鋰電出貨量占我國鋰電池出貨量的比例為為69%資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9化工我國逐漸發展為動力鋰電池生產大國。我國逐漸發展為動力鋰電池生產大國。在鋰電池增長動力轉換之際，我國鋰電池生產商迅速崛起。截至 2021 年底，我國已發展成為動力鋰電池生產大國。2021 年我國動力鋰電產能占全球動力鋰電池產能的比例為 69%。根據 SNE Resear

34、ch 數據，在 2021 年全球動力鋰電池裝機量排名中，我國有6 家企業位居前十。SNE Research 預計到 2025 年我國動力鋰電產能占全球動力鋰電池產能的比例或將達 70%。圖表圖表 6.2021 年我國動力鋰電產能占全球動力電池年我國動力鋰電產能占全球動力電池產能的比例為產能的比例為 69%圖表圖表 7.2025E 我國動力鋰電產能占全球動力電池我國動力鋰電產能占全球動力電池產能的比例約為產能的比例約為 70%資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所新能源汽車行業高景氣帶動動力鋰電池進入高成長時代。新能源汽車行業

35、高景氣帶動動力鋰電池進入高成長時代。新能源汽車市場的快速崛起帶動全球動力鋰電池裝機量快速增長。2016 年至 2021 年，全球動力鋰電池裝機量從 43.2GWh 增長到 296.8GWh，年均復合增長率達47.0%，其中 2021 年同比增長 102.2%；2022 年 1-9 月全球動力鋰電池裝機量為 341.3GWh，同比增長 75.1%。圖表圖表 8.2016-2022 年年 1-9 月全球動力鋰電池裝機量月全球動力鋰電池裝機量資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10化工1.3.1.3.高壁壘屬性突出、行業進入門

36、檻高高壁壘屬性突出、行業進入門檻高動力鋰電池行業進入壁壘較高，主要包括技術、品牌、規模和認證四動力鋰電池行業進入壁壘較高，主要包括技術、品牌、規模和認證四大壁壘：大壁壘：圖表圖表 9.鋰電池行業四大壁壘鋰電池行業四大壁壘資料來源：寧德時代招股說明書，孚能科技招股說明書，東亞前海證券研究所動力鋰電池行業通過研發投入和技術積累構建技術壁壘。一方面，動力鋰電池行業通過研發投入和技術積累構建技術壁壘。一方面，動力鋰電池行業技術更新迭代較快，需要較大的研發投入作為支撐，推動其向高能量密度、高安全性發展。另一方面，另一方面，動力鋰電池生產工藝復雜、過程控制嚴格，其在原材料的選擇、輔助材料的應用以及生產流程

37、的設置等方面均需多年的技術經驗積累，其中三元電池尤其需要較高的技術積累。鋰電龍頭企業具有高研發投入規模。鋰電龍頭企業具有高研發投入規模。寧德時代在全球鋰電池行業處于龍頭地位。根據 SNE Research 數據，2022 年 1-9 月，公司在全球動力鋰電池市場市占率達 35.1%，位居行業第一。2018 至 2021 年，寧德時代研發投入從 19.91 億元增長到 76.91 億元，年均復合增長率達 56.91%，其中 2021年同比增長 115.5%；2022 年 1-9 月，公司研發投入為 105.77 億元，同比增長 130%，研發規模超過 2021 年全年水平。2018 至 2021

38、 年，寧德時代研發投入始終保持占營業收入的比例為 6%左右。圖表圖表 10.2018-2022.1-9 寧德時代研發投入寧德時代研發投入資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11化工動力鋰電池行業下游客戶粘性強，品牌壁壘較高。動力鋰電池行業下游客戶粘性強，品牌壁壘較高。下游整車企業一般采用合格供應商定點采購模式。該模式下整車企業通過對供應商進行嚴格評估，評估通過后才會與供應商建立定點供應關系，之后不會輕易替換供應商。因此動力鋰電池行業具有較強的客戶粘性?？蛻粼谶x擇動力鋰電池時一般比較看重產品的能量密度、安全性、一致性、快速響應能力等，具有

39、較強綜合實力和良好品牌效應的供應商才能更好地獲得下游客戶的信任。動力鋰電池行業規模壁壘主要體現在規模經濟動力鋰電池行業規模壁壘主要體現在規模經濟、投產周期和議價能力投產周期和議價能力。規模經濟方面，規模經濟方面，生產規模較大、資金實力雄厚的企業在原材料采購和生產運營方面具有相當高的規模經濟優勢。建設投產周期方面，建設投產周期方面，動力電池生產企業從建立新產能到產能穩定釋放通常需要經歷較長的時間，規模較小的企業抗風險能力較差，面臨各方面的挑戰也較多。議價能力方面，議價能力方面，動力鋰電池處于產業鏈中游，其生產廠商上下游議價能力對企業的生產經營至關重要，小規模企業缺乏議價能力。動力鋰電池認證壁壘主

40、要體現在電池供應商的研發及生產實力。動力鋰電池認證壁壘主要體現在電池供應商的研發及生產實力。作為新能源汽車的核心部件，動力鋰電池在研發、生產、銷售環節需圍繞車廠客戶特定車型的具體需求，隨整車共同開發。所以整車企業對電池廠商的研發能力、行業應用積累、產品設計及工藝水平有著較高的要求。動力鋰電池生產商的生產設備、工藝流程、管理能力、產品品質等各方面通過整車企業的認證之后，才能進入其供應鏈體系。2.2.供給：企業加速布局、行業格局優化供給：企業加速布局、行業格局優化2.1.2.1.出貨增長提速、行業集中度高出貨增長提速、行業集中度高2021 年全球鋰電池出貨量大幅增長年全球鋰電池出貨量大幅增長。20

41、17-2020 年全球鋰電池出貨量穩步增長，從 143.5GWh 增長到 294.5GWh，年均復合增長率為 40.7%。受新能源汽車行業高景氣影響，2021 年全球鋰電池出貨量創歷史新高，達562.4GWh，同比增長 90.97%。其中 2021 年我國鋰電池出貨量為 327GWh，同比增長 128.7%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12化工圖表圖表 11.2017-2021 年全球鋰電池出貨量年全球鋰電池出貨量圖表圖表 12.2017-2021 年我國鋰電池出貨量年我國鋰電池出貨量資料來源：EVTank，東亞前海證券研究所資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所作

42、為鋰電池的重要組成部分，動力鋰電池出貨量迎來快速增長。作為鋰電池的重要組成部分，動力鋰電池出貨量迎來快速增長。2017-2020 年我國動力鋰電池出貨量從 44.5GWh 增長到 80GWh，年均復合增長率為 21.6%。2021 年我國動力鋰電池出貨量達 226GWh，同比增長182.5%，實現大幅增長。高工鋰電預計 2022 年我國動力鋰電池出貨量有望達 450GWh。圖表圖表 13.2017-2021 年我國動力鋰電池出貨量年我國動力鋰電池出貨量資料來源：GGII，東亞前海證券研究所動力鋰電池行業格局逐漸優化，集中度較高。動力鋰電池行業格局逐漸優化，集中度較高。全球動力鋰電池行業集中度總

43、體呈上升趨勢。2017至2021年，全球動力鋰電池裝機量CR5從56.1%上升到 79.5%，提升 23.4pct；CR3 從 44.0%上升到 65.1%，提升 21.1pct。全球動力電池行業集中度較高。2022 年 1-9 月，全球動力鋰電池裝機量 CR5達 76.3%，排名前五的分別為寧德時代、LG 能源、比亞迪、松下、SK On，其中寧德時代裝機量占比達 35.1%，位居首位。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13化工圖表圖表 14.2017-2021 年全球動力鋰電池裝機量市場集年全球動力鋰電池裝機量市場集中度中度圖表圖表 15.2022.1-9 全球動力鋰全

44、球動力鋰電池裝機量占比電池裝機量占比資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所2.2.2.2.企業積極布局、迎接企業積極布局、迎接 TWh 時代時代鋰電企業積極推進鋰電池產能建設。鋰電企業積極推進鋰電池產能建設。各公司在原有產能基礎上，積極布局鋰電池產能建設，搶占市場份額，迎接 TWh 時代。據不完全統計，2022年 1-9 月，寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、國軒高科相繼發布鋰電池新增產能規劃：2022 年年 1-9 月，寧德時代相繼新增月，寧德時代相繼新增 5 個鋰電池項目。個鋰電池項目。根據公司公告，2022 年上半年寧德時

45、代電池系統產能為 154.25GWh，同比增長 135.68%。2022 年 1-9 月，寧德時代相繼公布了 5 個鋰電池產能項目，其中國內包括廈門時代新能源電池產業基地項目、濟寧新能源電池產業基地項目、洛陽新能源電池生產基地項目，均建設動力電池系統及儲能系統生產線；國外項目包括印度尼西亞動力電池產業鏈項目、匈牙利時代新能源電池產業基地項目，前者包含三元電池生產線，后者擬建設年產 100GWh 動力電池系統生產線。據 SNE Research 預測，2025 年寧德時代的產能將達到 646GWh，2030 年將達到 1285GWh。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14化

46、工圖表圖表 16.2022 年以來寧德時代鋰電池項目一覽年以來寧德時代鋰電池項目一覽公告日期公告日期項目項目建設內容建設內容擬投資金額擬投資金額建設規模建設規模4 月 14 日印度尼西亞動力電池產業鏈項目鎳礦開發項目紅土鎳礦開發2.26 億美元29085 畝火法冶煉類項目鎳鐵生產線18.12 億美元濕法冶煉類項目鎳鈷中間品生產線15.31 億美元電池回收項目廢舊電池回收生產線1.14 億美元電池材料項目三元正極材料生產線6.47 億美元電池制造項目三元電池生產線16.38 億美元合計合計59.68 億美元4 月 20 日廈門時代新能源電池產業基地項目動力電池系統及儲能系統生產線不超過 130

47、億元1900 畝7 月 21 日濟寧新能源電池產業基地項目動力電池系統及儲能系統生產線不超過 140 億元2000 畝8 月 12 日匈牙利時代新能源電池產業基地項目年產 100GWh 動力電池系統生產線不超過 73.4 億歐元221 萬平方米9 月 20 日洛陽新能源電池生產基地項目新能源動力電池系統及儲能系統生產線不超過 140 億元1700 畝資料來源：寧德時代公司公告，東亞前海證券研究所2022 年年 1-10 月，億緯鋰能相繼新增月，億緯鋰能相繼新增 5 個鋰電池項目。個鋰電池項目。根據公司公告，截至 2022 年 6 月底，億緯鋰能鋰電池產能約為 31GWh。2022 年 1-10

48、 月，公司相繼公布了 5 個鋰電池產能項目，其中國內 4 個新增項目產能合計達110GWh；國外項目為馬來西亞圓柱鋰電池制造項目，擬建設圓柱形鋰離子電動工具、兩輪車和清潔工具電池系列產品。據 SNE Research 預測，2025年億緯鋰能的產能將達到 170GWh，2030 年將達到 422GWh。圖表圖表 17.2022 年以來億緯鋰能鋰電池項目一覽年以來億緯鋰能鋰電池項目一覽公告日期公告日期建設地點建設地點項目項目擬投資金額擬投資金額4 月 28 日成都市龍泉驛區年產 50GWh 動力儲能電池生產基地一期包含 20GWh 動力儲能電池生產基地200 億元二期包含 30GWh 動力儲能電

49、池生產基地5 月 17 日玉溪高新區年產 10GWh 動力儲能電池項目30 億元6 月 7 日曲靖經開區年產 10GWh 動力儲能電池項目30 億元9 月 28 日沈陽經開區年產 40GWh 儲能與動力電池項目一期建設 20GWh 儲能與動力電池智能制造工廠及配套設施100 億元二期建設 20GWh 儲能與動力電池智能制造工廠及配套設施10月20日馬來西亞圓柱形鋰離子電動工具、兩輪車和清潔工具電池系列產品不超過 42230 萬美元資料來源：億緯鋰能公司公告，東亞前海證券研究所2022 年年 1-9 月，孚能科技相繼新增月，孚能科技相繼新增 4 個鋰電池項目。個鋰電池項目。根據公司公告，孚能科技

50、目前擁有鎮江一期、二期、贛州工廠共計 21GWh 鋰電池產能，預計隨著鎮江三期產能在第四季度順利投產，2022 年底產能會有所提升。2022請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15化工年 1-9 月，公司相繼公布了 4 個鋰電池項目，產能規劃合計達 75GWh。目前公司 330wh/kg 高能量密度動力鋰電池已經獲得美國第三方相關認證，可在全球范圍內應用。據 SNE Research 預測，2025 年孚能科技的產能將達94GWh，2030 年將達 205GWh。圖表圖表 18.2022 年以來孚能科技鋰電池項目一覽年以來孚能科技鋰電池項目一覽公告日期公告日期建設地點建設地

51、點項目項目5 月 19 日重慶市涪高新區年產 12GWh 動力電池項目8 月 1 日贛州經濟技術開發區贛州年產 30GWh新能源電池項目一期規劃建設 18GWh 新能源電池項目二期規劃建設 12GWh 新能源電池項目8 月 24 日江西贛州經濟技術開發區年產 9GWh 動力電池模組、pack 及電芯生產線項目9 月 16 日安寧工業園區麒麟片區年產 24GWh 磷酸鐵鋰電池項目一期建設年產 12GWh 磷酸鐵鋰電池產品二期建設年產 12GWh 磷酸鐵鋰電池產品資料來源：孚能科技公司公告，孚能科技官網，東亞前海證券研究所2022 年年 1-10 月月，鵬輝能源相繼新增鵬輝能源相繼新增 2 個產能

52、規劃項目個產能規劃項目。根據公司公告，2019 年以來，公司鋰電池產能利用率均超過 100%，公司積極擴張生產建設。2022 年以來，鵬輝能源新增產能規劃項目 2 個，擬投資 120 億元，產能規劃合計達 40GWh，包含動力電池和儲能鋰電池項目。圖表圖表 19.2022 年以來鵬輝能源電池項目一覽年以來鵬輝能源電池項目一覽公告日期公告日期建設地點建設地點項目項目擬投資金額擬投資金額（億元億元）1 月 10 日廣西柳州市北部生態新區柳州智慧儲能及動力電池智造基地項目一期、二期建設年產 5.5GWh 新能源汽車和儲能電池項目12三期建設年產 5GWh 新能源汽車和儲能電池項目48四期建設年產 9

53、.5GWh 新能源汽車和儲能電池項目7 月 21 日浙江省衢州市智造新城智慧儲能制造基地項目一期建設年產 5GWh 儲能電池項目60二期建設年產 5GWh 儲能電池項目三期建設年產 10GWh 儲能電池項目資料來源：鵬輝能源公司公告，鵬輝能源官網，東亞前海證券研究所2022 年年 1-10 月，國軒高科相繼新增月，國軒高科相繼新增 4 個鋰電池項目。個鋰電池項目。根據公司公告，預計公司 2022 年底可以實現 100GWh 的鋰電池產能。2022 年 1-10 月，國軒高科新增產能規劃項目 4 個，產能規劃合計達 90GWh。據 SNE Research預測，2025 年國軒高科的產能將達 1

54、74GWh，2030 年將達 523GWh。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16化工圖表圖表 20.2022.1-10 國軒高科規劃產能國軒高科規劃產能公告日期公告日期建設地點建設地點項目項目擬投資金額擬投資金額6 月 27 日哥廷根哥廷根基地規劃產能20GWh-8 月 8 日安徽省安慶市桐城經濟技術開發區年產40GWh動力電池一期建設規模 10GWh 已于2022 年 7 月初實現試生產-二期建設規模 20GWh-三期建設規模不低于 10GWh-10 月 27 日合肥新站區年產20GWh動力電池項目-60 億元10 月 27 日柳州市柳東新區年產10GWh動力電池生產

55、基地項目-48 億元資料來源：國軒高科公司公告，東亞前海證券研究所各大廠商積極擴張電池產能，預計未來全球鋰電池產能穩步提升。各大廠商積極擴張電池產能，預計未來全球鋰電池產能穩步提升。據SNE Research 預測，2021 至 2030 年，全球鋰電池產能或將從 994GWh 增長至 8247GWh，年均復合增長率為 27%。其中，2022 年底預計全球產能為1273GWh，同比增長 28%；2025 年底有望實現 4055GWh 的產能，預計未來全球鋰電池產能或將不斷釋放。圖表圖表 21.2021-2030E 全球鋰電池產能預測全球鋰電池產能預測資料來源：SNE Research，東亞前海

56、證券研究所3.3.需求：下游多點開花、裝機持續提升需求：下游多點開花、裝機持續提升3.1.3.1.新能源汽車：方興未艾、景氣上行新能源汽車：方興未艾、景氣上行全球新能源市場方興未艾全球新能源市場方興未艾。2012-2021 年，全球新能源汽車銷量從 12.5萬輛增長到 675 萬輛，年均復合增長率達 55.8%，其中 2021 年同比增長108.3%；2022 年上半年，全球新能源汽車銷售量為 408.7 萬輛，同比增長65%。伴隨著新能源汽車銷售的增長，新能源車滲透率持續提升，從 2012請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17化工年的 0.2%提升到 2021 年的 8

57、.3%。據中創新航招股說明書，到 2026 年，預計全球新能源乘用車滲透率將達到 30.1%。圖表圖表 22.2012-2022H1 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量圖表圖表 23.2012-2021 年全球新能源車滲透率發展情況年全球新能源車滲透率發展情況資料來源：EV VOLUMES，東亞前海證券研究所資料來源：EV VOLUMES，東亞前海證券研究所新能源汽車市場發展不均衡，市場空間依然寬廣。新能源汽車市場發展不均衡，市場空間依然寬廣。2021 年全球新能源汽車滲透率前三的地區分別是歐洲、中國和北美。其中歐洲滲透率最高，達 17%；其次為中國，滲透率為 13.4%；北美為 4.4

58、%；其余國家合計新能源車滲透率僅為 1.5%，市場空間依然寬廣。圖表圖表 24.2021 年全球各地區新能源汽車滲透率年全球各地區新能源汽車滲透率資料來源：EV VOLUMES，東亞前海證券研究所我國新能源汽車銷量高速增長我國新能源汽車銷量高速增長，行業逐步轉為市場驅動行業逐步轉為市場驅動。2012-2021 年，我國新能源車銷量從1.28萬輛增長到352.1萬輛，年均復合增長率為86.7%，其中 2021 年同比增長 157.5%；2022 年 1-10 月我國新能源車銷量為 528 萬輛，同比增長 107.67%。新能源車滲透率則從 2012 年的 0.07%增長到 2021年的 13.4

59、%，2022 年 1-10 月更是高達 24.03%。在政策補貼逐漸退坡的當下，新能源車市場滲透率大幅增長表明我國新能源車行業發展已逐步由政策驅動轉為市場驅動，實現良性發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18化工圖表圖表 25.2012-2022.1-10 我國新能源汽車銷量我國新能源汽車銷量圖表圖表 26.2012-2022.1-10 我國新能源汽車滲透率我國新能源汽車滲透率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所我國公共充電樁建設持續完善我國公共充電樁建設持續完善，支撐新能源汽車行業發展支撐新能源汽車行業發展。充電方面充電方面，

60、2015-2021 年，我國公共充電設施累計保有數量從 5.8 萬個增長到 114.7 萬個，年均復合增長率達 64.5%。2022 年初國家發改委、國家能源局等十部門印發關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見，明確到“十四五”末，我國將形成能夠滿足超 2000 萬輛電動汽車充電需求的充電基礎設施體系。換電方面換電方面，2011-2021 年我國換電站累計保有量從 30 座增長到 1406 座，年均復合增長率達 46.9%。換電技術能在幾分鐘內滿足純電動車用戶補能需求，是解決電動汽車充電時間長的理想方案之一。換電站數量的高速增長或將為新能源車市場高速發展提供保障。圖表圖表 2

61、7.2015-2022.1-9 我國公共充電設施累計保有我國公共充電設施累計保有數量數量圖表圖表 28.2011-2021 年我國換電站累計保有量年我國換電站累計保有量資料來源：中國充電聯盟，東亞前海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東亞前海證券研究所新能源汽車市場的快速發展帶動動力鋰電池裝機量持續提升。新能源汽車市場的快速發展帶動動力鋰電池裝機量持續提升。2017-2021 年，我國動力鋰電池裝機量從 36.4GWh 增長至 154.5GWh，年均復合增長率 43.5%，其中 2021 年同比增長 142.7%；2022 年 1-10 月，我國動力鋰電池裝機量 224.2GWh，同比增長 108

62、.7%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19化工圖表圖表 29.2017-2022.1-10 我國動力鋰電池裝機量我國動力鋰電池裝機量資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，東亞前海證券研究所3.2.3.2.儲能：賽道迎來高景氣、鋰電需求指日可待儲能：賽道迎來高景氣、鋰電需求指日可待新型儲能技術百花齊放，性能優勢突出。新型儲能技術百花齊放，性能優勢突出。新型儲能技術是指抽水蓄能以外的儲能技術，包括鋰電儲能技術、全釩液流儲能技術、鈉電儲能技術、壓縮空氣儲能技術等。新型儲能具有建設周期短、選址靈活、反應速度快等優勢。新型儲能中電化學儲能建設周期最長 3-6 個月、壓縮空氣儲

63、能建設周期 1.5-2 年，遠低于抽水儲能建設周期 6-8 年。新型儲能環境適應性強，能夠靈活部署電源、電網和用戶側等各類應用場景。此外，新型電化學儲能可以做到毫秒至秒級的響應。圖表圖表 30.新型儲能優勢突出新型儲能優勢突出優勢優勢抽水儲能抽水儲能新型儲能新型儲能建設周期6-8 年電化學儲能最長 3-6 個月；新型壓縮空氣儲能建設周期 1.5-2 年選址地勢落差比較大的地方，單站規模大單站體量可大可小，環境適應性強反應速度分鐘級電化學儲能可以做到毫秒級技術水平基本成熟鋰電池、液流電池、壓縮空氣儲能等接近技術成熟成長空間規劃到 2025 年較”十三五“翻一番，達到 6200 萬千瓦規劃到 20

64、25 年新型儲能裝機容量達到 3000 萬千瓦以上應用領域電網側電網側、電源側、用戶側資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所新型儲能中儲能鋰電池占據主導地位新型儲能中儲能鋰電池占據主導地位。無論是國際市場還是我國市場，儲能鋰電池累計裝機量均在新型儲能總裝機量中占據主導地位。國際方面國際方面，2021 年國際儲能鋰電池累計裝機容量占新型儲能的比例為 90.9%。國內方國內方面，面，2021 年我國儲能鋰電池累計裝機容量占新型儲能的比例為 89.7%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20化工圖表圖表 31.2021 年全球鋰電池累計裝機量占新型儲能年全球鋰電池累計裝機量占

65、新型儲能的的 90.9%圖表圖表 32.2021 年我國鋰電池累計裝機量占新型儲能年我國鋰電池累計裝機量占新型儲能的的 89.7%資料來源：CNESA，東亞前海證券研究所資料來源：CNESA，東亞前海證券研究所新能源裝機容量穩步提升為儲能鋰電池行業的發展提供條件。風力發新能源裝機容量穩步提升為儲能鋰電池行業的發展提供條件。風力發電方面，電方面，2017-2021 年，我國風力發電累計裝機容量從 16.37GW 增長至32.85GW，年均復合增長率 19%，其中 2021 年同比增長 16.7%；截至 2022年 9 月，我國風力發電累計裝機容量 34.77GW。太陽能發電方面太陽能發電方面，2

66、017-2021年，我國太陽能發電累計裝機容量從 13.03GW 增長至 30.66GW，年均復合增長率 23.9%，其中 2021 年同比增長 21%；截至 2022 年 9 月，我國太陽能發電累計裝機容量 35.86GW。圖表圖表 33.2017-2022 年年 9 月我國風力發電累計裝機容月我國風力發電累計裝機容量量圖表圖表 34.2017-2022 年年 9 月我國太陽能發電累計裝機月我國太陽能發電累計裝機容量容量資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所近年來近年來，我國儲能鋰電池出貨量持續提升我國儲能鋰電池出貨量持續提升。2017-2021 年

67、，我國儲能鋰電池出貨量從 3.1GWh 增長到 48GWh，年均復合增長率達 73.0%；2022 年上半年我國儲能鋰電池出貨量為 44.5GWh，整體規模已接近 2021 年全年水平。高工鋰電預計 2022 年我國儲能鋰電池出貨量在 90GWh 以上，同比增長超 87%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21化工圖表圖表 35.2017-2022H1 我國儲能鋰電池出貨量我國儲能鋰電池出貨量資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所配儲政策推動下，儲能鋰電池市場有望繼續保持高速增長。配儲政策推動下，儲能鋰電池市場有望繼續保持高速增長。2021 年國家發改委和國家能源局發布關

68、于加快推動新型儲能發展的指導意見，指出到 2025 年新型儲能的裝機規模達 30GW 以上。近年來多地發布配儲相關政策，據中國儲能網統計，截至 2022 年 9 月末，已有 24 省區發布新能源配儲政策。其中，內蒙古和遼寧新能源配置儲能比例達到 15%，儲能時長分別達到 4 小時和 3 小時；上海金山海上風電場配置儲能比例則達到了20%，儲能時長達 4 小時。國家與各地方配儲政策的落地有望推動鋰電池儲能高速發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22化工圖表圖表 36.2022 年以來省級配儲政策年以來省級配儲政策時間時間省份省份政策文件政策文件儲能配置比例儲能配置比例儲

69、能配置時儲能配置時間（間（h）2022 年 10 月 20 日福建2022 年集中式光伏電站試點項目名單的通知試點項目同步配套10%未按要求 15%242022 年 8 月 11 日山東風電、光伏發電項目并網保障實施辦法(試行)征求意見稿-2022 年 5 月 13 日遼寧遼寧省 2022 年光伏發電示范項目建設方案 公開征求意見建議的公吿15%32022 年 3 月 29 日安徽關于征求2022年第一批次光伏發電和風電項目并網規模競爭性配置方案意見的函5%22022 年 3 月 22 日 內蒙古關于征求工業園區可再生能源替代、全額自發自用兩類市場化并網新能源項目實施細則意見建議的公告光伏 1

70、5%42022 年 3 月 17 日遼寧省發改委關于征求 遼寧省 2022 年光伏發電示范項目建設方案（征求意見稿）10%以上2022 年 3 月 16 日河北屋頂分布式光伏建設指導規范（試行）-2022 年 1 月 13 日寧夏自治區發展改革委關于征求2022 年光伏發電項目竟爭性配置方案意見的函10%22022 年 1 月 11 日上海上海市發展改革委關于公布金山海上風電場一期項目競爭配置工作方案的通知20%42022 年 1 月 5 日海南海南省發展和改革委員會關于開展2022年度海南省集中式光伏發電平價上網項目工作的通知10%-資料來源：中國儲能網，東亞前海證券研究所3.3.3.3.3

71、C：5G+新興領域并驅、需求持續向好新興領域并驅、需求持續向好5G 基礎設施日趨完善助力基礎設施日趨完善助力 5G 用戶數量快速成長。用戶數量快速成長。2019-2021 年，年，我國累計 5G 基站數量從 13 萬個增長至 142.5 萬個，年均復合增長率達 231%，其中 2021 年同比增長 98%；截至 2022 年 9 月，我國累計 5G 基站數量達222 萬個，同比增長 92%?；A設施的快速發展保證了 5G 技術的快速商用。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23化工圖表圖表 37.2019-2022.9 我國累計我國累計 5G 基站數量基站數量資料來源：工信

72、部，東亞前海證券研究所近年來，近年來，5G 手機售價不斷下降，手機售價不斷下降，5G 手機出貨量快速提升。手機出貨量快速提升。據 IDC 預測，5G 手機售價下降或將帶動 5G 手機出貨量快速提升，2022 年全球 5G手機平均售價將下降到 616 美元，全球 5G 手機出貨量將占據手機出貨量的54%，2026 年全球 5G 手機平均售價將下降到 444 美元，占比會提升到 79%。全球方面，IDC 預測到 2022 年全球 5G 手機出貨量將達到 6.88 億部，同比增長 23.6%。國內方面，2021 年我國 5G 手機出貨量 2.66 億部，同比增長63%。2022 年上半年受到疫情防控

73、、供應鏈緊張等因素的影響，5G 手機出貨量不及預期。截至 2022 年 9 月，我國 5G 手機出貨量為 1.38 億部。圖表圖表 38.2019-2026E 全球全球 5G 手機平均售價手機平均售價圖表圖表 39.2019-2022.1-9 我國我國 5G 手機出貨量手機出貨量資料來源：IDC，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所新興消費電子產品需求穩步提升，有望帶動消費鋰電池需求增長。新興消費電子產品需求穩步提升，有望帶動消費鋰電池需求增長。新興消費電子包括可穿戴設備、TWS 耳機、VR/AR 等新興電子產品。以可穿戴設備和 TWS 耳機為例?？纱┐髟O備方面，

74、可穿戴設備方面，2015-2021 年，全球可穿戴設備出貨量從 0.78 億臺增長至 5.28 億臺，年均復合增長率為 37.58%；市場規模從 268.35 億美元增長至 550.61 億美元，年均復合增長率為 12.73%。TWS耳機方面，耳機方面，根據 Canalys 數據，2021 年全球 TWS 耳機出貨量達 2.9 億部，同比增長 14.5%。此外，TWS 耳機的主動降噪、空間音頻、防水、無線充電等特性受到市場青睞，出貨量有望持續上行。根據 Strategy Analytics 預測，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24化工2022 年全球 TWS 耳機出貨

75、量或將同比增長 38%。圖表圖表 40.2015-2022H1 全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿戴設備出貨量圖表圖表 41.2015-2021 年全球可穿戴設備市場規模年全球可穿戴設備市場規模資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所4.4.趨勢：三元高鎳化、鐵鋰迎擴產趨勢：三元高鎳化、鐵鋰迎擴產4.1.4.1.三元：安全能量密度推動，高鎳化大勢所趨三元：安全能量密度推動，高鎳化大勢所趨三元材料出貨量穩步提升三元材料出貨量穩步提升，我國為全球行業主導我國為全球行業主導。2015-2021 年，我國三元材料出貨量從 3.65 萬噸增長到

76、43 萬噸，年均復合增長率為 50.8%；2022年上半年我國三元材料出貨量為 28.5 萬噸，同比增長 51%。根據高工鋰電數據，2021 年我國三元材料出貨量約占全球出貨量的 58.5%，已成為全球主導。圖表圖表 42.2015-2022H1 我國三元材料出貨量我國三元材料出貨量資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所三元材料市場集中度較低。三元材料市場集中度較低。2021 年我國三元材料市場份額前五名為容百科技、當升科技、巴莫科技、長遠鋰科、振華新材，市占率分別為 14%、12%、12%、9%、8%，頭部企業間差距較小。隨著市場進一步發展，預計未來市場集中度將不斷提升。請仔細閱讀報告尾頁的

77、免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25化工圖表圖表 43.2021 年三元材料企業市場份額年三元材料企業市場份額資料來源：長遠鋰科債券募集說明書，東亞前海證券研究所鎳元素含量影響三元材料電池能量密度。鎳元素含量影響三元材料電池能量密度。三元材料分為三元鎳鈷錳（NCM）和三元鎳鈷鋁（NCA），目前中國新能源汽車使用的三元鋰電池主 要 是 NCM。NCM 的 結 構 式 為 Ni1-x-yCoxMnyO2，如 NCM622 為Ni0.6Co0.2Mn0.2O2。其中 Ni 元素含量主要影響電池的能量密度，從 NCM333到 NCM811，隨著 Ni 含量的提升，電池模組能量密度從 150wh/k

78、g 提升到200wh/kg 以上。圖表圖表 44.不同組分三元材料性能對比不同組分三元材料性能對比項目項目NCM333NCM523NCM622NCM811NCA電池模組能量密度150wh/kg165wh/kg180wh/kg200wh/kg200wh/kg安全性良好較好較好達標達標瓦時成本高低中低低優點倍率性能好、安全性好綜合性能好、工藝成熟容量相對較高容量高、循環性能較好容量高、倍率性能好缺點能量密度低、成本較高能量密度低成本較高工藝復雜、加工難度大工藝復雜、加工難度大電池產品相關影響安全性較好，但容量較低且成本較高，目前用量較少性能、成本、量產性上有較好平衡，廣泛用于數碼和車用電池能量密度

79、較高但成本較高，應用于高端車用電池具有最高的能量密度、較低的綜合成本，對電池企業的生產技術和設備要求較高，用于高端車用電池資料來源：容百科技招股說明書，東亞前海證券研究所高鎳三元材料在三元材料中占比不斷提升。高鎳三元材料在三元材料中占比不斷提升。高鎳三元材料指Ni1-x-yCoxMnyO2中 1-x-y0.6 的材料，包括 6 系三元（0.61-x-y0.8）和8 系三元（1-x-y0.8）。隨著對高能量密度的追求與技術的持續進步，近年來高鎳三元材料在材料體系和電池系統兩方面均有實質性突破，占比有所提升。2021 年我國8 系三元材料出貨量占比達36%，較2020 年提升14pct。請仔細閱讀

80、報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26化工圖表圖表 45.2020 年我國不同型號三元材料出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比圖表圖表 46.2021 年我國不同型號三元材料出貨量占比年我國不同型號三元材料出貨量占比資料來源：EV Tank，東亞前海證券研究所資料來源：EV Tank，東亞前海證券研究所4.2.4.2.磷酸鐵鋰：產能高速擴張、成長空間廣闊磷酸鐵鋰：產能高速擴張、成長空間廣闊磷酸鐵鋰產能迎來高速擴張。磷酸鐵鋰產能迎來高速擴張。2021 年我國磷酸鐵鋰規劃項目超過 300萬噸，疊加 2022 年的規劃項目，合計規劃產能超過 540 萬噸，磷酸鐵鋰產能或將迎來高速擴

81、張。從擴產主體來看，主要分為以湖南裕能、湖北萬潤為代表的傳統磷酸鐵鋰正極材料企業，以格林美、中偉股份為代表的三元材料企業，以龍佰集團、川發龍蟒、金浦鈦業為代表的磷化工以及鈦白粉企業，以鞍重股份為代表的跨界企業與以國軒高科、科力遠為代表的電池企業。僅就傳統磷酸鐵鋰生產企業來看，2021 年我國磷酸鐵鋰產能僅為 97萬噸左右，傳統磷酸鐵鋰生產企業擴產規劃就高達 170 萬噸，是現有產能的 1.7 倍以上。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27化工圖表圖表 47.2022 年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃年及以后傳統磷酸鐵鋰生產企業新增產能擴張規劃企業類型企業類型公

82、司名稱公司名稱擴產計劃擴產計劃磷酸鐵鋰產能磷酸鐵鋰產能（萬噸萬噸）磷酸鐵產能磷酸鐵產能（萬噸萬噸）LFP 正極企業湖南裕能擬在貴州省黔南布依族苗族自治州福泉市投資建設“年產 30萬噸磷酸鐵和 30 萬噸磷酸鐵鋰項目”3030擬在云南省昆明市安寧市投資建設“年產 35 萬噸磷酸鐵和 35萬噸磷酸鐵鋰項目3535湖北萬潤年產 5 萬噸高性能鋰離子電也材料項目，一期投產磷酸鐵鋰 3萬噸，二期投產碳酸鐵理 2 萬噸，規劃建設期兩年5-龍蟠科技公司控股子公司常州鋰源擬與 STELLAR 在印度尼西亞投資設立合資公司，并投資開發建設年產 10 萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目10-與鄄城縣政府簽約投資10萬噸磷酸

83、鐵項目與磷酸鐵鋰回收項目55與襄陽市襄城區政府簽訂投資協議，累計建設 10 萬噸/年磷酸鐵鋰及 5 萬噸/年磷酸鐵產能105安達科技公司 B、C 區 2 萬噸/年磷酸鐵鋰及配套 5 萬噸/年磷酸鐵產線技改項目25全資子公司開陽安達 5 萬噸/年磷酸鐵鋰及配套生產線建設項目5-富臨精工年產 5 萬噸新能源鋰電正極材料項目5-年產 25 萬噸新能源鋰電正極材料項目25-新建年產20萬噸新型高壓實磷酸鐵鋰正極材料及配套主材一體化項目20-德方納米擬在云南曲靖投資建設年產10萬噸新型磷酸鹽系正扱材料生產基地項目10-擬在云南曲靖投資建設年產 20 萬噸磷酸鐵鋰前驅體項目-20擬在四川省宜賓市江安縣投資

84、建設年產 8 萬噸磷酸鐵鋰項目8-合計合計-170100資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所隨著產能的持續擴張，磷酸鐵鋰出貨量進入高速增長期。隨著產能的持續擴張，磷酸鐵鋰出貨量進入高速增長期。2021 年，我國磷酸鐵鋰出貨量為 48 萬噸，同比增長 258%，主要原因為上游原料價格大幅度上漲，車企降本壓力增大。相比三元電池，磷酸鐵鋰電池成本優勢相對明顯，更受車企青睞。2022 年上半年磷酸鐵鋰出貨量為 41 萬噸，同比增長 130%。隨著未來產能高速增長，新增產能持續釋放，磷酸鐵鋰出貨量請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28化工有望維持高增態勢。圖表圖表 48.2015

85、-2022H1 我國磷酸鐵鋰出貨量我國磷酸鐵鋰出貨量資料來源：高工鋰電，東亞前海證券研究所磷酸鐵鋰市場集中度較高磷酸鐵鋰市場集中度較高，CR5 達到達到 70%以上以上。2021 年磷酸鐵鋰企業市場份額前五名為湖南裕能、德方納米、龍蟠科技、湖北萬潤和融通高科，CR5 達 70.13%，市場集中度較高。其中湖南裕能和德方納米市占率分別為25%和 20.21%，地位較為穩固。龍蟠科技、湖北萬潤、融通高科市占率分別為 8.67%、8.54%、7.71%。圖表圖表 49.2021 年我國磷酸鐵鋰企業市場份額年我國磷酸鐵鋰企業市場份額資料來源：湖南裕能招股說明書，東亞前海證券研究所5.5.相關標的相關標

86、的5.1.5.1.寧德時代寧德時代公司為全球鋰電龍頭企業，公司為全球鋰電龍頭企業，動力與儲能鋰電池市占率均為全球第一。動力與儲能鋰電池市占率均為全球第一。寧德時代是全球領先的鋰電池系統供應商，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案和服務。公司成立于 2011 年，目前已發展為全球動力鋰電池請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明29化工和儲能鋰電池龍頭企業。動力鋰電池方面，根據 SNE Research 數據，2017至 2021 年公司全球動力電池裝機量市占率從 16.5%提升到 32.6%，連續五年位列全球第一。儲能鋰電池方面，據 EV Tank 數據，2021 年公司全球

87、儲能鋰電池市場市占率達 24.5%，位居行業第一。圖表圖表 50.2017-2022.1-9 寧德時代在全球動力電池裝機量市占率寧德時代在全球動力電池裝機量市占率資料來源：SNE Research，東亞前海證券研究所公司電池系統和鋰電池材料產量高速增長，產銷情況良好。公司電池系統和鋰電池材料產量高速增長，產銷情況良好。截至 2021年底，公司擁有產能電池系統 170.39GWh、鋰電材料 28.4 萬噸。2021 年，公司電池系統產量為 162.3GWh，同比增長 213.87%，2015 至 2021 年年均復合增長率為 100.2%；公司鋰電池正極及相關材料產量為 23.38 萬噸，同比增

88、長 255.86%。2021 年公司電池系統和鋰電池材料產銷率分別為 82.20%和 121.39%，呈現了良好的產銷態勢。圖表圖表 51.2021 年寧德時代產銷情況年寧德時代產銷情況圖表圖表 52.2015-2021 年寧德時代電池產量年寧德時代電池產量電池系統電池系統（GWh）鋰電池材料鋰電池材料-正極及正極及相關材料（萬噸）相關材料（萬噸）產能170.3928.4產量162.323.38產能利用率95.25%82.32%銷量133.4128.38產銷率82.20%121.39%資料來源：寧德時代公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：寧德時代公司公告，東亞前海證券研究所2021 年公司營

89、收邁入新臺階年公司營收邁入新臺階，儲能業務營收占比有所提升儲能業務營收占比有所提升。2021 年公司營業收入為 1303.6 億元，同比增長 159.06%。2021 年公司營收大幅提升主要原因為新能源汽車及儲能市場滲透率提升，疊加公司新建產能釋放。2022 年 1-9 月公司營業收入為 2103.4 億元，同比增長 186.7%。2022 年上半年公司動力電池系統、鋰電池材料和儲能業務營收占比分別為 70.06%、12.10%和 11.27%。隨著未來儲能業務繼續高速增長，營收占比有望進一步請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30化工提升。圖表圖表 53.2017-202

90、2.1-9 寧德時代營收情況寧德時代營收情況圖表圖表 54.2017-2022H1 寧德時代營收結構寧德時代營收結構資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年三季度公司毛利潤再創新高年三季度公司毛利潤再創新高，盈利能力有望恢復盈利能力有望恢復。2021 年公司毛利潤為 342.62 億元，同比增長 145.25%，創歷史新高；2022 年 1-9 月公司毛利潤為 398.59 億元，同比增長 97.5%，再創新高，業績增長的主要原因為國內新能源車需求旺盛疊加政策支持拉動儲能市場快速增長。受上游鋰礦價格上漲影響，2022 年上半年公司毛利率為 18.

91、68%，同比有所下降。儲能業務毛利率同比下降較多，主要原因為儲能項目落地時間較長，價格傳導機制較慢，對成本變動較為敏感。隨著公司持續提升鋰礦自給率與儲能業務后續項目的簽訂，盈利水平有望恢復。圖表圖表 55.2018-2022.1-9 寧德時代毛利情況寧德時代毛利情況圖表圖表 56.2018-2022H1 寧德時代分產品毛利率寧德時代分產品毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年三季度公司年三季度公司歸母凈利潤歸母凈利潤大幅增長大幅增長。2021 年公司歸母凈利潤為159.31 億元，同比增長 185.34%；2022 年 1-9 月公司實現

92、歸母凈利潤 175.92億元，同比增長 126.95%。公司凈利潤規模的高速增長主要受動力電池市場高速增長、降本控費等因素驅動。2022 年 1-9 月公司凈利率為 9.33%，較2021 年有所承壓，預期未來隨著公司持續推進降本控費和完善產業鏈一體化建設，公司盈利水平有望恢復。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明31化工圖表圖表 57.2017-2022.1-9 寧德時代寧德時代歸母凈利潤和同比歸母凈利潤和同比圖表圖表 58.2018-2022.1-9 寧德時代寧德時代凈利率凈利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所5.2.5.2.

93、億緯鋰能億緯鋰能公司聚焦高端鋰電技術公司聚焦高端鋰電技術，產品種類豐富產品種類豐富。億緯鋰能成立于 2001 年，并于 2009 年在深交所上市。公司聚焦高端鋰電技術與產品，致力于打造最具創造力的鋰電池龍頭企業。目前公司產品種類齊全，包括消費電池和動力電池。消費電池方面，公司擁有鋰原電池、小型鋰電池、圓柱電池。動力鋰電池方面，公司擁有方形磷酸鐵鋰電池、大型軟包三元電池、方形三元電池、乘用車用大圓柱電池和 xHEV 電池系統。圖表圖表 59.億緯鋰能公司產品情況億緯鋰能公司產品情況資料來源：億緯鋰能公司公告，東亞前海證券研究所近年來近年來，公司鋰電池產能穩步提升公司鋰電池產能穩步提升。2019-

94、2021年公司鋰電池產能從3.71億支增長至 8.53 億只，年均復合增長率為 51.69%，其中 2021 年同比增長92.42%，產能利用率為 96.09%。根據公司公告，公司在建鋰電池產能 6.17請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明32化工億只，未來鋰電池產量有望進一步提升。圖表圖表 60.2019-2021 年年億緯鋰能鋰電池產能億緯鋰能鋰電池產能資料來源：億緯鋰能公司公告，東亞前海證券研究所公司營業收入持續增加，動力鋰電池板塊貢獻最大。公司營業收入持續增加，動力鋰電池板塊貢獻最大。2021 年公司營業收入為 169.0 億元，同比增長 107.1%；2022 年

95、 1-9 月為 242.8 億元，同比增長 112.1%。收入增長的主要原因為在碳中和、新能源汽車和儲能產業蓬勃發展的背景下，動力儲能電池需求迎來快速增長。2022 年上半年公司動力鋰電池業務營業收入占比為 69%，為公司主要營業收入來源。隨著未來動力鋰電池業務繼續高速增長，其營業收入占比有望進一步提升。圖表圖表 61.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能營業收入營業收入圖表圖表 62.2022H1 億緯鋰能億緯鋰能營業營業收入結構收入結構資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所2022 年三季度公司凈利潤和歸母凈利潤持續增長年三

96、季度公司凈利潤和歸母凈利潤持續增長。2021 年，公司凈利潤為 31.49 億元，同比增長 87.33%，創歷史新高；2022 年 1-9 月，公司凈利潤為 26.58 億元，同比增長 10.11%，增速下降的主要原因為鋰電池上游原材料價格上漲。2021 年公司歸母凈利潤為 29.06 億元，同比增長 75.91%；2022 年 1-9 月公司歸母凈利潤為 26.66 億元，同比增長 20.31%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明33化工圖表圖表 63.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能凈利潤凈利潤圖表圖表 64.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能歸

97、母凈利潤歸母凈利潤資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所公司三費總費用率持續下降。公司三費總費用率持續下降。2017 至 2021 年，公司三費總費用率從17.04%下降到 6.47%，降幅為 10.57pct；2022 年 1-9 月公司三費總費用率為3.60%，同比下降 1.55pct。公司三費總費用率下降的主要原因為公司持續加強費用管理，使得銷售費用率和管理費用率持續下行。2017-2021 年，公司銷售費用率和管理費用率分別從 3.79%下降到 2.30%、從 11.70%下降到3.38%，降幅分別為 1.49pct、8.32p

98、ct。圖表圖表 65.2017-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能三費總費用率及細分情況三費總費用率及細分情況資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所公司研發投入持續增長。公司研發投入持續增長。2018 年至 2021 年，公司研發投入從 3.15 億元增長至 13.10 億元，年均復合增長率為 60.81%，其中 2021 年同比增長91.52%；2022 年 1-9 月公司研發投入 14.32 億元，同比增長 54.98%。公司的研發水平和電池產品質量受到多方認可。根據公司公告，截至 2022 年 6月底，公司在動力電池領域已獲得 TV NORDCERT GmbH 頒發的ISO26

99、262、2018 流程認證證書；公司 LF280K 儲能電芯已獲得了祐力（中國）投資有限公司出具的 UL9540A 測試報告。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明34化工圖表圖表 66.2018-2022.1-9 億緯鋰能億緯鋰能研發投入研發投入資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所5.3.5.3.國軒高科國軒高科全球動力鋰電池領先企業，產量穩步提升。全球動力鋰電池領先企業，產量穩步提升。國軒高科成立于 1995 年，并于 2006 年在深交所上市。公司主要從事動力鋰電池、輸配電設備的研發、生產和銷售。公司全資子公司合肥國軒是國內最早從事動力鋰電池自主研發、生產和

100、銷售的企業之一，已發展成為全球動力鋰電池領先企業。近年來，公司電池組產量總體呈上漲趨勢，2017-2021 年公司電池組產量年均復合增長率為 47.84%，其中 2021 年同比增長 106.54%。圖表圖表 67.2017-2021 年年國軒高科電池組產量情況國軒高科電池組產量情況資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所公司積極布局海外公司積極布局海外，國際化步伐加快國際化步伐加快。近年來，公司國際化步伐加快。產能建設方面產能建設方面，公司積極擴大海外生產基地布局。根據公司公告，2022 年上半年歐洲阿根廷工廠順利開業，北美、東南亞、南亞等海外市場建設動力鋰電池和配套產業基地建設計劃

101、正在穩步推進中，開拓國際研產供銷一請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明35化工體化配套體系?？蛻舭l展方面，客戶發展方面，根據公司公告，動力鋰電池領域，公司已與印度 TATA 在印度設立合資公司共同開發印度鋰電池市場，不斷深化與大眾汽車集團的合作，并與越南 VinFast 及美國某知名整車上市公司簽訂戰略合作協議，開拓國際市場。儲能領域，與 Invenergy、Jinko 等公司建立合作關系。公司營業收入持續增加，動力鋰電池為主要營業收入來源。公司營業收入持續增加，動力鋰電池為主要營業收入來源。2021 公司營業收入為 103.56 億元，同比增長 54.02%；2022 年

102、 1-9 月公司營業收入為144.26 億元，同比增長 151.98%。2022 年上半年公司動力鋰電池和儲能業務營業收入占比分別為 77%和 15%。2022 年上半年營業收入快速成長的主要原因是新能源汽車市場和新型儲能市場火熱以及公司新建產能逐步釋放。2022 年上半年，儲能業務快速成長為公司的第二大板塊業務，隨著未來儲能業務的繼續增長，營收占比有望進一步提升。圖表圖表 68.2017-2022.1-9 國軒高科國軒高科營業收入營業收入圖表圖表 69.2022H1 國軒高科國軒高科收入結構收入結構資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究

103、所新能源汽車以及儲能賽道高景氣新能源汽車以及儲能賽道高景氣，帶動公司凈利潤大幅提升帶動公司凈利潤大幅提升。2021 年，公司凈利潤和歸母凈利潤分別為 0.77 億元、1.02 億元，分別同比下降 47.6%、32%；2022 年 1-9 月，公司凈利潤和歸母凈利潤分別為 1.90 億元、1.50 億元，分別同比增長 134.57%、120.59%。2022 年利潤提升的最主要原因為新能源汽車市場和儲能市場行業高景氣，帶動上游需求增加。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明36化工圖表圖表 70.2017-2022.1-9 國軒高科國軒高科凈利潤凈利潤圖表圖表 71.2017-

104、2022.1-9 國軒高科國軒高科歸母凈利潤歸母凈利潤資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所2019 年之后年之后，國軒高科三費總費用率整體呈現下降趨勢國軒高科三費總費用率整體呈現下降趨勢。2019 至 2021年，公司三費總費用率從 20.63%下降到 11.92%，降幅為 8.71pct；2022 年1-9 月公司三費總費用率為 9.10%，同比下降 4.63pct。公司三費總費用率下降的主要原因為公司費用管理的加強，銷售費用率、管理費用率和財務費用率持續下行。2019 至 2021 年，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別從

105、 6.74%下降到 3.19%、從 8.03%下降到 5.49%、從 5.87%下降到3.23%，降幅分別為 3.55pct、2.53pct、2.63pct。圖表圖表 72.2019-2022.1-9 國軒高科國軒高科三費總費用率及細分情況三費總費用率及細分情況資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所公司研發投入持續增長，鋰電池處于行業領先水平。公司研發投入持續增長，鋰電池處于行業領先水平。2021 年公司研發投入為 6.44 億元，同比增長 29.06%；2022 年 1-9 月公司研發研發投入為10.39 億元，同比增長 191.85%。研發的持續投入為公司提供了技術優勢。磷酸鐵鋰

106、電池方面，公司已擁有 210wh/kg 能量密度電芯量產能力，230wh/kg能量密度電芯設計定型能力，產品處于行業領先地位。三元電池方面，公司實現 302wh/kg 能量密度電芯量產裝車；公司 360wh/kg 高比能半固態電池通過新國標安全測試，已經進入產業化階段，首批電池已獲得某高端新能源汽車企業的量產定點。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明37化工圖表圖表 73.2018-2022.1-9 國軒高科國軒高科研發投入研發投入資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所5.4.5.4.鵬輝能源鵬輝能源深耕電池制造領域，為行業內領先的儲能電池解決方案供應商。深耕電池

107、制造領域，為行業內領先的儲能電池解決方案供應商。鵬輝能源成立于 2001 年，并于 2015 年在深交所上市。公司主要從事鋰電池、一次電池的研發、生產和銷售，是國內品種齊全的電池制造商。截至 2022年上半年，公司具備年產24.48 億 Ah 的鋰電池產能。目前公司已發展成為行業內領先的儲能電池解決方案供應商，根據 CNESA 數據，2021 年公司在全球儲能鋰電池出貨量排名前十的中國企業中位居第二，在國內新增投運裝機規模前十的儲能技術提供商中位居第四。圖表圖表 74.截至截至 2022H1 鵬輝能源主營業務情況鵬輝能源主營業務情況分類分類主要產品主要產品主要用途主要用途經營模式經營模式產能（

108、產能（億億安時安時/年年）鋰電池磷酸鐵鋰鋰電池儲能、新能源汽車、消費數碼等領域直接銷售給下游生產廠家、客戶24.48三元材料鋰電池鈷酸鋰鋰電池一次電池鋰鐵電池電動玩具、智能家居、儀器儀表、醫療器械等領域直接銷售給下游生產廠家或以自主品牌配套銷售-鋰錳電池鋅空電池等資料來源：鵬輝能源公司公告，東亞前海證券研究所布局多個生產基地，布局多個生產基地，鋰電池產能穩步提升鋰電池產能穩步提升。公司深耕電池生產技術二十余年，截至 2022 年上半年，公司擁有廣州、珠海、駐馬店、常州、柳州、佛山、衢州和日本福井八個現代化的生產基地，成為行業產品線最豐富的供應商之一。近年來，公司產能穩步擴張，從 2019 年的

109、 8.9 億安時/年增長至 2021 年的 18.35 億安時/年，年均復合增長率為 43.59%；2022H1 公司產能達到 24.48 億安時/年，同比增長 35.85%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明38化工圖表圖表 75.2019-2022H1 鵬輝能源鋰電池產能穩步擴張鵬輝能源鋰電池產能穩步擴張資料來源：鵬輝能源公司公告，東亞前海證券研究所2021 年以來公司業績大幅提升年以來公司業績大幅提升。2021 年公司實現營業收入 56.93 億元，同比增長 56.3%，實現歸母凈利潤 1.82 億元，同比增長 242.9%；2022 年1-9 月公司實現營業收入

110、65.02 億元，同比增長 66.9%；實現歸母凈利潤 4.43億元，同比增長 170.1%。公司業績大幅增長主要原因為公司持續加大市場開拓力度，疊加公司產能穩步擴張，推動公司業績穩步增長。圖表圖表 76.2022.1-9鵬輝能源營業收入同比增鵬輝能源營業收入同比增長長66.9%圖表圖表 77.2022.1-9 鵬輝能源歸母凈利潤同比增鵬輝能源歸母凈利潤同比增長長170.1%資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所鋰電池貢獻公司主要業績鋰電池貢獻公司主要業績。營業收入方面營業收入方面，2017-2021 年公司鋰電池營業收入占比均保持在

111、88%以上，2022H1 公司鋰電池營業收入為 37.67 億元，占公司總營業收入的比例為 92.67%，為公司主要營業收入來源。毛利潤方毛利潤方面，面，2017-2021 年公司鋰電池毛利潤占比均保持在 83%以上，2022H1 公司鋰電池營業收入為 6.27 億元，占公司總營業收入的比例為 86.96%，為公司主要毛利潤來源。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明39化工圖表圖表 78.2017-2021 年年鵬輝能源鵬輝能源分產品營業收入結構分產品營業收入結構圖表圖表 79.2017-2022H1 鵬輝能源鵬輝能源分產品毛利潤結構分產品毛利潤結構資料來源：同花順 iFi

112、nD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所2021 年以來公司研發投入大幅增長，研發成果顯著。年以來公司研發投入大幅增長，研發成果顯著。公司高度重視技術儲備和產品研發能力。2021 年以來公司研發投入快速提升，2021 年公司研發投入為 2.46 億元，同比增長 89.23%；2022 年 1-9 月公司研發投入為2.91 億元，同比增長 90.20%。公司在新技術、新產品研發上不斷取得突破，研發成本顯著。截至 2021 年末，公司已獲 244 項國家專利。圖表圖表 80.2018-2022.1-9 鵬輝能源研發投入鵬輝能源研發投入資料來源：同花順 iFinD，東

113、亞前海證券研究所6.6.風險提示風險提示新能源汽車銷售不及預期，原材料價格異常波動，產能釋放不及預期等。1 1）新能源汽車銷售不及預期新能源汽車銷售不及預期：目前我國新能源汽車政策補貼逐漸退坡，或對新能源汽車銷售產生不確定影響，進而對動力鋰電池銷售產生不確定影響。2 2）原材料價格異常波動原材料價格異常波動：近年來鋰電池上游原材料價格波動較大，原請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明40化工材料價格異常波動向下游傳導不及時，進而對公司利潤產生影響。3 3）產能釋放不及預期產能釋放不及預期：受到疫情、限電、北溪管道泄漏等的影響，生產正常運行和海外產線建設存在一定風險，工廠存在停

114、建、減產、停產的風險。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明41化工特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師

115、聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹鄭倩怡，鄭倩怡，東亞前海證券研究所輕工組組長。華威大學金融數學碩士。2019 年加入東亞前海證券。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評

116、級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預

117、計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明42化工免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責

118、任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞

119、前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報

120、告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/