動力&儲能電池及電氣化行業深度報告：行業高景氣持續關注超級快充和大圓柱電池-240111（35頁）.pdf

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1、動力&儲能電池及電氣化行業深度報告 行業高景氣持續，關注超級快充和大圓柱電池行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 電力設備及新能源 2024 年 01 月 11 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告【平安證券】行業深度報告*電力設備及新能源*動力電池強勢依舊，電池材料大有可為動力電池產業鏈全景圖*強于大市 20230601 證券分析師證券分析師 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號S1060517070004 PIXIU 研究助理研究助理 涂有龍涂有龍 一般證券

2、從業資格編號 S1060122090013 TUYOULONG 平安觀點：動力動力&儲能電池：內需儲能電池：內需+出口助力需求抬升，供給端產能利用率低位運行。出口助力需求抬升，供給端產能利用率低位運行。動力電池需求動力電池需求：2023 年全球/中國新能源汽車全年銷量有望分別超過1443/930 萬輛，同比增長 32.1%/35.1%；2024 年全球/國內新能源汽車銷量有望超過 1791.9/1160 萬輛，同比增長 24.2%/24.7%；受中高端電動車加速放量和國家購置稅政策緊縮影響，2024 年純電/插混乘用車單車帶電量同比+4.2/+3.8kWh，純電三元/純電鐵鋰/插混三元/插混鐵

3、鋰單車帶電量分別增至 75.5/52.7/36.9/24.2kWh；2023 年國內動力電池裝機有望超385.5GWh，鐵鋰占比接近七成；動力電池出口持續高增，2023 年出口量超 120GWh，預計 2024 年出口量超 181GWh，同比增長 50%左右；國內電車持續高景氣疊加動電出口持續高增，預計 2024 年國內動力電池出貨量超過 825GWh。儲能電池需求儲能電池需求：大儲電池保持高增速，戶儲電池及工商業儲能電池增速放緩；2023-2024 年國內儲能電池出貨量預計達到180/247.8GWh，同比+38.5%/37.7%。供給方面供給方面，2023 年國內動力電池企業庫存系數保持相

4、對穩定；2024 年國內動力&儲能電池產能利用率持續低位運行，尾部企業加速出清；寧德時代、比亞迪保持全球龍一龍二地位；億緯鋰能、中創新航等二線廠商裝機量增速顯著。電池材料：電池材料：2024 年產能利用率普遍回暖，看好正極材料和石墨負極。需年產能利用率普遍回暖，看好正極材料和石墨負極。需求端求端，2024 年除了三元正極材料增速只有 24.3%，其余鋰電材料整體需求實現 32%+增速，其中磷酸鐵鋰材料需求增速最快，達到 36.7%。供給供給端端，2024 年磷酸鐵鋰材料、三元正極材料、電解液、濕法隔膜產能利用率有望回暖，負極材料產能利用率持續下行，預計四大材料價格整體呈下行趨穩勢態。競爭格局競

5、爭格局方面，湖南裕能份額持續提升，二線鐵鋰材料企業競爭加??；三元材料企業競爭格局相對穩定，行業集中度提升；負極材料企業競爭加劇，加速尾部產能出清；硅基負極需求靜待放量，包覆材料需求提升；電解液新進入者加速擴產，電解液及六氟磷酸鋰尾部產能加速出清；濕法隔膜行業競爭加劇，新進入者加速隔膜產能布局。技術端：高壓快充和技術端：高壓快充和 46 系大圓柱加速落地，開辟新增長空間。系大圓柱加速落地，開辟新增長空間。為解決電動車補能速度慢的痛點，800V高電壓平臺+高倍率動力電池驅動電車進入4C+快充時代。800V高壓快充技術升級包括快充電池、車載高功率器件、800V 高壓充電樁三條主線?？斐潆姵刂饕嵘?/p>

6、極材料、電解液性能及電池包熱管理；車載高功率器件發展將帶動碳化硅應用、元器件升級；高壓快充驅動充電樁向高功率、液冷散熱等方向發展。46 系大圓柱產能布局加速，24 年有望加速出貨，利好高鎳三元正極和硅基負極。液冷超充站、超充電池、大圓柱電池、LIFSI、車用碳化硅功能器件、硅基負極等在 2024證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 2/35 年市場規模初創新高。在增長可持續性方面，超充電池、車用碳化硅功率器件、大圓柱電池、硅基負極 2024-2027 年CAGR分別為95.4%

7、/84.2%/68.1%/68.1%，均實現較高增速。投資建議：快充電池及材料投資建議：快充電池及材料方面，持續看好在快充電池產業鏈具有深厚技術積累的寧德時代、容百科技、湖南裕能、德方納米、貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、天賜材料、康鵬科技等；46系大圓柱電池系大圓柱電池方面，核心驅動力是大倍率、產品一致性好和降本空間，隨著 46 系大圓柱產品良率穩步提升，我們預計 2024 年有望批量裝車，同時大圓柱儲能電池也帶來部分增量，持續看好大圓柱電池產業鏈龍頭億緯鋰能等；800V 快充快充方面，2023 年 800V構架周期+超充網絡建設提速，有望驅動 2024 年高壓快充車型放量，帶動液冷超充樁、車載電

8、源系統等快速增長，看好車載電源系統發展較快的威邁斯和液冷超充站產業鏈相關企業永貴電器、鑫宏業等。風險提示：風險提示：1）市場競爭加劇風險：）市場競爭加劇風險：近年來鋰離子電池市場快速發展，不斷吸引新進入者參與競爭，同時現有動力儲能電池企業紛紛擴產，隨著行業產能規模的不斷擴大，鋰電池行業的競爭將進一步加劇。2）技術路線變化風險）技術路線變化風險：全球眾多知名車企、電池企業、材料企業、研究機構等紛紛加大對鈉離子電池、固態電池等新技術路線的研發，若因這些新興電池技術快速發展，行業將面臨新產品技術替代風險。3）原材料價格波動風險）原材料價格波動風險：動力電池材料受鋰、鎳、鈷等大宗商品和化工原料價格的影

9、響較大，若原材料價格大幅波動，對企業成本將形成較大壓力。4）國際貿易政策變化的風險）國際貿易政策變化的風險：近年來，隨著各國經濟發展增速的不同變化，各國政府針對進出口貿易的不同類別陸續實施相關貿易保護政策，不排除未來相關國家對鋰電池的進口貿易政策和產品認證要求等方面發生變化的可能性，進而對鋰電企業的經營帶來不利影響。股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2024-1-9 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 寧德時代 300750 148.70 3.94 10.55 13.80 16.99 37

10、.8 14.1 10.8 8.8 強烈推薦 億緯鋰能 300014 39.15 1.66 2.25 3.23 4.22 23.6 17.4 12.1 9.3 推薦 容百科技 688005 35.82 1.36 1.73 3.01 3.95 26.3 20.7 11.9 9.1 推薦 湖南裕能 301358 31.06 2.16 2.83 3.34 4.42 14.4 11.0 9.3 7.0 未評級 德方納米 300769 53.58-3.55-1.72 5.92 8.97-15.1-31.2 9.0 6.0 未評級 天賜材料 002709 22.54 0.93 1.43 1.86 2.36

11、24.2 15.8 12.1 9.5 未評級 康鵬科技 688602 10.44 0.25 0.26 0.33 0.43 41.8 40.2 31.7 24.1 未評級 貝特瑞 835185 21.92 1.22 1.96 2.53 3.17 18.0 11.2 8.7 6.9 未評級 杉杉股份 600884 12.44 0.67 0.97 1.28 1.63 18.7 12.9 9.7 7.7 未評級 璞泰來 603659 19.26 0.81 1.23 1.80 2.27 23.8 15.6 10.7 8.5 未評級 永貴電器 300351 19.46 0.23 0.46 0.65 0.8

12、6 83.8 42.0 30.1 22.5 未評級 鑫宏業 301310 46.30 1.43 2.31 3.40 4.48 32.3 20.0 13.6 10.3 未評級 威邁斯 688612 35.73 0.74 1.14 1.62 2.12 48.3 31.4 22.0 16.9 未評級 資料來源：WIND，平安證券研究所；未覆蓋公司盈利預測采用WIND一致預測 lUcZuZgXwVaXkUdUyWnPoMmObRbPbRmOnNoMmQjMpPqReRrQnM8OrQpOvPmMtMvPpMvN 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研

13、究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 3/35 正文目錄正文目錄 一、一、動力動力&儲能電池：內需儲能電池：內需+出口助力需求抬升，供給端產能利用率低位運行出口助力需求抬升，供給端產能利用率低位運行.6 1.1 動力電池需求：電車銷量持續快增，電池出口持續向上.6 1.2 儲能電池需求：大儲電池保持高增速，戶儲電池及工商業儲能電池增速放緩.13 1.3 供給端：動力電池累計庫存保持穩定，24 年產能利用率持續低位運行.15 二、電池材料：二、電池材料：2024 年產能利用率普遍回暖，看好正極材料和石墨負極年產能利用率普遍回暖，看好正極材料和石墨負極.18 2.1 正極材料：202

14、4 年鐵鋰產能利用率有望回暖.18 2.2 負極材料：行業競爭加劇，加速尾部產能出清.21 2.3 電解液：六氟產能加速出清，電解液價格回落筑底.23 2.4 隔膜：24 年產能投放加速，隔膜價格持續下行.24 三、新技術：高壓快充和三、新技術：高壓快充和 46 系大圓柱加速落地，開辟新增長空間系大圓柱加速落地，開辟新增長空間.27 3.1 超級快充：800V 新車周期釋放，2024 年有望迎快速放量.27 3.2 46 系大圓柱：產能布局加速，24 年有望加速出貨.32 四、投資建議四、投資建議.33 五、風險提示五、風險提示.34 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得

15、研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 4/35 圖表目錄 圖表 1 全球新能源乘用車月度銷量（萬輛）.6 圖表 2 全球主要地區新能源乘用車月度滲透率.6 圖表 3 國內新能源汽車月度銷量（萬輛）.6 圖表 4 國內新能源汽車月度滲透率.6 圖表 5 國內主要車企新能源汽車批發銷量及預測（萬輛）.7 圖表 6 2021-2024 年亞洲及澳洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）.8 圖表 7 2021-2024 年歐洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）.8 圖表 8 2021-2024 年美洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）.9 圖表 9 2021-2024 年全球

16、新能源汽車銷量及預測（萬輛）.9 圖表 10 2023 年全球純電/插混車型月度銷量（萬輛）.10 圖表 11 2023 年全球純電/插混占電車比月度變化.10 圖表 12 2023 年國內純電/插混車型月度銷量（萬輛）.10 圖表 13 2023 年國內純電/插混占電車比月度變化.10 圖表 14 2021-2024 年我國電動乘用車單車帶電量（kWh）.11 圖表 15 2021-2024 年我國電動商用車單車帶電量（kWh）.11 圖表 16 國內動力電池裝機量（GWh）.11 圖表 17 國內三元/鐵鋰動力電池月度裝機量及占比.11 圖表 18 2022.1-2023.11 國內動力電

17、池出口規模（GWh）.12 圖表 19 2021-2024 年中國動力電池需求及出貨量預測.12 圖表 20 2022-2024 年國內大儲市場及預測.13 圖表 21 2021-2024 年美國大儲市場規模及預測（GWh）.14 圖表 22 2021-2024 年英國大儲市場規模及預測（GWh）.14 圖表 23 2021-2024 年全球戶儲裝機規模及預測（GWh）.15 圖表 24 2021-2024 年全球儲能電池裝機量/出貨量規模及預測（GWh）.15 圖表 25 國內動力電池累計庫存系數.15 圖表 26 2023 年 1-10 月部分頭部企業鋰電池開工率.15 圖表 27 202

18、1-2024 年中國鋰電池產能及預測（GWh）.16 圖表 28 2022 年 1-10 月全球動力電池裝機企業競爭格局.17 圖表 29 2023 年 1-10 月全球動力電池裝機企業競爭格局.17 圖表 30 2022 年 1-11 月國內動力電池裝機企業競爭格局.17 圖表 31 2023 年 1-11 月國內動力電池裝機企業競爭格局.17 圖表 32 2024 年國內主要鋰電材料需求及增速預測.18 圖表 33 2020-2024 年國內正極材料產量及預測.19 圖表 34 國內正極材料價格走勢（萬元/噸）.19 圖表 35 國內主要磷酸鐵鋰產能及預測（萬噸）.19 圖表 36 202

19、1-2024 年國內磷酸鐵鋰材料產能、產量及產能利用率.19 圖表 37 2022 年國內磷酸鐵鋰企業競爭格局（按產量）.20 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 5/35 圖表 38 2023.1-10 國內磷酸鐵鋰企業競爭格局（按產量）.20 圖表 39 國內主要三元材料產能及預測（萬噸）.20 圖表 40 2021-2024 年國內三元材料產能、產量及產能利用率.20 圖表 41 2022 年國內三元材料企業競爭格局（按產量）.21 圖表 42 2023.1-10 國內三元材料企業競

20、爭格局（按產量）.21 圖表 43 國內石墨負極材料產量情況（萬噸）.21 圖表 44 國內人造石墨負極材料價格走勢（萬元/噸）.21 圖表 45 國內負極材料企業產能及預測（萬噸）.22 圖表 46 2021-2024 年國內負極材料行業產能、產量及產能利用率.22 圖表 47 2022 年國內負極材料企業競爭格局（按產量）.22 圖表 48 2023.1-10 國內負極材料企業競爭格局（按產量）.22 圖表 49 國內電解液產量情況（萬噸）.23 圖表 50 國內電解液價格走勢（萬元/噸）.23 圖表 51 國內電解液企業產能及預測（萬噸）.23 圖表 52 2021-2024 年國內電解

21、液行業產能、產量及產能利用率.23 圖表 53 2022 年國內電解液企業競爭格局（按產量）.24 圖表 54 2023.1-10 國內電解液企業競爭格局（按產量）.24 圖表 55 國內六氟磷酸鋰價格走勢（萬元/噸）.24 圖表 56 濕法隔膜年度總體產量（億平米）.25 圖表 57 國內濕法涂覆隔膜價格走勢（元/平米）.25 圖表 58 國內濕法隔膜企業產能及預測（億平米）.25 圖表 59 2021-2024 年國內濕法隔膜行業產能、產量及產能利用率.25 圖表 60 2022 年我國濕法隔膜格局（按產量）.26 圖表 61 2023 年 1-10 月我國濕法隔膜格局（按產量）.26 圖

22、表 62 新入局者規劃產能及投產情況.26 圖表 63 2024 年動力&儲能電池高增發展方向及未來增長潛力.27 圖表 64 2023 年廣東車展展示的支持 800V 快充車型.28 圖表 65 高壓快充技術三條主線.28 圖表 66 國內快充電池關鍵負極材料性能對比.29 圖表 67 各企業 LIFSI產能建設及規劃（萬噸）.29 圖表 68 國內快充電池及系統（不完全統計）.30 圖表 69 車、樁、零部件企業超充樁布局情況.30 圖表 70 2023-2027 年超充樁數量及預測（個）.32 圖表 71 各電池制造企業 46 系大圓柱電池產量計劃.32 圖表 72 2024 年動力&儲

23、能電池及電氣化主要細分領域投資機會展望.34 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 6/35 一、一、動力動力&儲能電池：內需儲能電池：內需+出口助力需求抬升，供給端產能利用率低位出口助力需求抬升，供給端產能利用率低位運行運行 1.1 動力電池需求：電車銷量持續快增，電池出口持續向上 全球來看：全球來看：2023 年全球新能源乘用車銷量有望達到年全球新能源乘用車銷量有望達到 1387.5 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 32.8%。根據 Marklines 數據，11 月全球新能源乘用車銷量為

24、 139.9 萬輛，同比+20.9%，1-11 月全球新能源乘用車銷量達到 1242.5 萬輛，同比+35.5%。受國內新能源乘用車銷量年底促銷和德國新能源汽車補貼取消等多重因素影響，預測 12月全球新能源乘用車銷量為 145 萬輛，全年銷量有望超過 1387.5 萬臺，同比增長 32.8%。圖表圖表1 全球新能源乘用車月度銷量（萬輛）全球新能源乘用車月度銷量（萬輛）圖表圖表2 全球主要地區新能源乘用車月度滲透率全球主要地區新能源乘用車月度滲透率 資料來源：Marklines，平安證券研究所 資料來源：Marklines，平安證券研究所 國內來看：國內來看：2023年新能源汽車全年銷量有望超過

25、年新能源汽車全年銷量有望超過 930萬輛，同比增長萬輛，同比增長 35.0%+。中汽協數據顯示，11 月國內新能源汽車銷量（包含純電乘用車、插混乘用車、電動客車、電動專用車，不含 HV）為 102.6 萬輛，同比+30.0%，滲透率為 34.5%，111月新能源車銷量達到 830.4 萬輛，同比+36.7%。12 月國內新能源汽車單月銷量有望達到 105 萬輛/月，全年銷量有望累計超過 930 萬輛，同比增加 35.0%+。圖表圖表3 國內新能源汽車月度銷量（萬輛）國內新能源汽車月度銷量（萬輛）圖表圖表4 國內新能源汽車月度滲透率國內新能源汽車月度滲透率 資料來源：中汽協，平安證券研究所 資料

26、來源：中汽協，平安證券研究所 68.184110.996.4110.9126.6115.5125.7132.6 131.9139.90204060801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20212022202324.4%27.5%0%5%10%15%20%25%30%202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310美洲滲透率亞洲滲透率歐洲滲透率40.852.565.363.671.780.67884.690.495.6102.6020406

27、0801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022202324.7%27.0%27.0%29.5%30.1%30.7%32.7%32.8%31.6%33.5%34.5%0%10%20%30%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020202120222023 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 7/35 亞洲及澳洲：我們預計亞洲及澳洲：我們預計2024 年亞洲及澳洲地區新能源汽車批發銷

28、量有望超過年亞洲及澳洲地區新能源汽車批發銷量有望超過 1239.5 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 25.7%。國內方面，國內方面，通過對國內地區自主、外資、合資、新勢力四大新能源乘用車整車廠、新能源客車、新能源專用車車型統計，預測到 2023/2024 年國內新能源汽車銷量預計達到 930/1160 萬輛，同比增長分別為 35.1%/24.7%，其中 2024 年純電和插混批發車型銷量分別為 756/404 萬輛，同比+16.0%/+45.3%。圖表圖表5 國內主要車企新能源汽車批發銷量及預測（萬輛）國內主要車企新能源汽車批發銷量及預測（萬輛）分類分類 主要車企主要車企 汽車年銷量汽車年銷量

29、2024 年細分年細分 2021 2022 2023E 2024E 純電 插混 自主車企自主車企 比亞迪 59.9 182.5 300 330 175 155 長安自主 7.7 22.6 46 88 29 59 吉利汽車 8.2 31.6 48 72 47 25 奇瑞汽車 9.8 22.3 12 47 38 9 廣汽埃安 12.0 27.1 48 50 50 0 長城汽車 13.5 12.8 27 47 12 35 上汽乘用車 16.3 23.1 31 30 26 4 東風汽車(自主)7.1 15.9 16 12 8 4 北汽集團 4.1 5.02 7 6 5 1 其他 24.8 45.8 4

30、0.2 34 29 5 小計 163.4 388.7 575.2 716 外資外資 特斯拉上海 48.4 71.1 92 95 95 0 小計 48.4 71.1 92 95 合資車企合資車企 上汽通用五菱 45.2 62.1 35 30 30 0 大眾 12.6 20.2 22 30 28 2 華晨寶馬 6.9 9.3 10 12 11 1 北汽奔馳 1.5 4.5 5 4 4 0 東風汽車(合資)3.6 7.2 11 11 7 4 上汽通用 2.7 4.9 8.8 10 10 0 其他 8.4 11.2 20.1 15 13 2 小計 80.9 119.4 111.9 112 新勢力車企新

31、勢力車企 理想汽車 9.0 13.3 38 65 12 53 賽力斯 0.0 7.7 11 32 2 30 零跑汽車 4.5 11.1 14.5 27 16 11 小鵬汽車 9.8 12.1 14.5 24 24 0 蔚來汽車 9.1 13.6 16 16 16 0 哪吒汽車 7.0 15.1 13.5 11 10 1 小米 0.0 0 0 7 7 0 其他 1.3 1.2 3 5 3 2 小計 40.8 74.1 110.5 187.0 乘用車總計乘用車總計 333.5 653.3 890 1110 707 403 電動客車 4.5 5.8 6 7 6.7 0.3 專用車 14.1 29.2

32、 34 43 42.3 0.7 總計 352.1 688.3 930 1160 756 404 YOY 95.5%35.1%24.7%資料來源：中汽協，乘聯會，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 8/35 受補貼政策影響，日本、澳大利亞、泰國受補貼政策影響，日本、澳大利亞、泰國、韓國等國新能源汽車持續高增。日本韓國等國新能源汽車持續高增。日本政府正計劃提供為期十年的稅收優惠政策，以促進電動汽車生產和半導體設備制造等五個領域的大規模生產。此舉將效仿美國和歐盟的類似政策，旨在鼓

33、勵本國企業在國內生產，同時促進日本能源轉型。預計 2024 年其新能源汽車銷量持續快速增長。澳大利亞澳大利亞已經推出了一系列優惠政策，例如 2022 年新推出了電動汽車折扣政策，對于符合條件的電動汽車，該政策將減免附加福利稅（FBT），此外澳大利亞還取消了 5%的電動汽車進口關稅，這些均有利于降低前期購置成本，使電動汽車更加實惠。另外，清潔能源金融公司 CEFC 還提供 2050 萬澳元（約合 9492.73 萬元人民幣）的綠色汽車貸款，對于符合條件的售價為 9 萬澳元以下的電動汽車購車人，可提供 1%左右的貸款利率。泰國泰國政府為每輛車提供 1.1 萬元人民幣的補貼，同時也在鼓勵新能源車行業

34、在本國的發展，目前包括長城、哪吒和比亞迪等中國品牌新能源車已進入泰國市場，預計 2024 年其新能源汽車銷量增速達到 100%。受電動車價格和電費較貴、充電基建不夠等因素影響，2023 年韓國韓國新能源汽車銷量同比 2022 年下滑 9.1%。2023 年，中國、德國出口至韓國新能源汽車加速占領韓國本土市場。其中，特斯拉、奔馳、沃爾沃等新能源汽車在韓銷量持續高增，預計 2024年韓國新能源汽車銷量增速接近 20%。圖表圖表6 2021-2024 年亞洲及澳洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）年亞洲及澳洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）國家國家 2021 2022 2023E 2024E 中國中國 352

35、.1 688.3 930 1160 日本日本 4.0 9.2 14.3 19.3 韓國韓國 9.7 15.4 14.0 16.8 澳大利亞澳大利亞 4.0 9.2 14.3 19.3 泰國泰國 0.2 2.1 8.7 17.5 其他其他 0.7 2.5 4.4 6.6 合計合計 370.7 726.7 985.7 1239.5 YOY 96.0%35.6%25.7%資料來源：Marklines，平安證券研究所 歐洲地區：我們預計歐洲地區：我們預計 2024 年歐洲新能源汽車銷量達到年歐洲新能源汽車銷量達到 332.9 萬輛，同比萬輛，同比+15.0%。德國在 12 月 16 日正式宣告原定計劃

36、是明年底結束的電動汽車補貼正式結束，將對德國明年新能源汽車銷售市場造成一定沖擊。作為歐洲第一大新能源汽車的銷量國，2023 年德國新能源汽車銷售規模約占據全歐洲 24%的市場份額，預計 2024 年其新能源汽車銷量預計保持平穩勢態，增速在 5%左右。法國 2024 年需要考察碳足跡，同時對 65%新能源汽車車型補貼，且補貼逐年退坡，導致新能源汽車增速放緩。2024 年意大利補貼保持 0.2-0.3 萬歐元/輛不變；西班牙補貼保持 0.25-0.45 萬歐元/輛不變，2024 年預計其新能源汽車保持平均增速。挪威階梯式征收購置稅，2024 年新能源汽車銷量預計持平；其他如英國、瑞典已無補貼，20

37、24 年新能源汽車銷量將持續保持以往市場增速。圖表圖表7 2021-2024 年歐洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）年歐洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）國家國家 2021 2022 2023E 2024E 德國德國 67.3 81.7 69.5 74.7 法國法國 30.7 33.3 48.1 55.4 英國英國 32.0 38.5 47.9 57.5 瑞典瑞典 13.4 16.2 17.3 19.1 意大利意大利 16.0 14.3 14.6 15.3 挪威挪威 15.2 15.4 11.4 11.1 西班牙西班牙 7.1 7.8 9.8 11.3 其他其他 37.2 43.9 70.8 99.1

38、 總計總計 218.9 251.3 289.5 332.9 增速增速/14.8%15.2%15.0%資料來源：Marklines，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 9/35 美洲：我們預計美洲：我們預計 2024年美洲新能源汽車銷量預計達到年美洲新能源汽車銷量預計達到 211.5萬輛，同比萬輛，同比+32.2%。受 IRA 補貼政策刺激，2023 年美國新能源汽車銷量預計達到 145.8 萬輛，同比增長 47.9%，實現快速增長。進入 2024 年，受特斯拉 2023 年

39、 11 月底正式開始交付Sybertruck，預計 2024 年新增皮卡 10-20 萬銷量，疊加 IRA 持續補貼政策，預計 2024 年美國新能源汽車銷量將突破 189.5萬輛。加拿大與美國情況相類似，新能源汽車實現快速增長。其他地區包括巴西、阿根廷、墨西哥等，預計 2024 年新能源汽車銷量持續高增，銷量預計達到 5.1 萬輛。圖表圖表8 2021-2024 年美洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）年美洲新能源汽車銷量及預測（萬輛）國家國家 2021 2022 2023E 2024E 美國美國 65.7 98.6 145.8 189.5 加拿大加拿大 4.0 7.2 11.6 16.9 其他其

40、他 0.4 0.9 2.6 5.1 合計合計 70.1 106.7 160.0 211.5 YOY/52.2%50.0%32.2%資料來源：Marklines，平安證券研究所 2024 年全球新能源汽車仍將保持高速增長勢態，主要增速來自于美洲、亞洲及澳洲地區。年全球新能源汽車仍將保持高速增長勢態，主要增速來自于美洲、亞洲及澳洲地區。根據 Marklines 數據，2023 年全球新能源汽車銷量（EV 和 PHV，且包含商用車）預計達到 1443.0 萬輛，同比增長 32.1%。預計 2024 年全球新能源汽車總銷量達到 1791.9 萬輛，同比增長 24.2%，主要增速來自于美洲、亞洲及澳洲地

41、區，2024 年增速分別為 32.2%和 25.7%。圖表圖表9 2021-2024 年全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）年全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）地區地區 2021 2022 2023E 2024E 1 亞洲及澳洲地區總銷量亞洲及澳洲地區總銷量 370.7 726.7 985.7 1239.5 YOY/96.0%35.6%25.7%乘用車滲透率乘用車滲透率 8.5%16.1%20.3%25.3%2 歐洲地區總銷量歐洲地區總銷量 218.9 251.3 289.5 332.9 YOY/14.8%15.2%15.0%乘用車滲透率乘用車滲透率 13.4%17.4%17.3%19.2%3 美洲

42、地區總銷量美洲地區總銷量 70.1 106.7 160.0 211.5 YOY/52.2%50.0%32.2%乘用車滲透率乘用車滲透率 3.3%5.3%7.2%9.4%4 其他地區總銷量其他地區總銷量 3.1 7.8 7.8 8.0 YOY/147.2%0.1%2.7%乘用車滲透率乘用車滲透率 1.6%3.8%5.6%5.7%5 全球總銷量全球總銷量 662.9 1092.4 1443.0 1791.9 YOY/64.8%32.1%24.2%資料來源：Marklines，平安證券研究所 其他地區主要為非洲地區，預計2024年新能源銷量保持相對穩定 全球：純電銷量增速放緩。全球：純電銷量增速放緩

43、。從全球 1-11 月數據可以看出，純電增速總體呈先增后減趨勢。插混保持較高增長速度，且 6-11月月度增速高于純電增速。1-11月全球純電/插混累計銷量分別達到 889.3/353.1萬臺（同比+31.0%/+48.1%）。根據 Marklines數據，2023 年 1-11 月全球乘用車銷量為 7904.7 萬輛，得到純電/插混滲透率分別為 11.3%/4.5%。從 2023 年全球純電/插混占電車比月度變化可以看出，插混占電車比從 3 月的 25.2%逐漸提升到11 月的 30.1%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲

44、明內容。電力設備及新能源行業深度報告 10/35 圖表圖表10 2023 年全球純電年全球純電/插混車型月度銷量（萬輛）插混車型月度銷量（萬輛）圖表圖表11 2023 年全球純電年全球純電/插混占電車比月度變化插混占電車比月度變化 資料來源：Marklines，平安證券研究所 資料來源：Marklines，平安證券研究所 國內：插混車型銷售占電車比穩步提升至國內：插混車型銷售占電車比穩步提升至 31%+。從 1-11 月數據可以看出，國內純電增速總體呈先增后減再保持穩定增速勢態。插混保持類似增長趨勢，且接近年底，增速實現增長勢態。1-11 月國內純電/插混累計銷量分別達到 586.0/243.

45、9 萬臺（同比+23.6%/+83.5%），相對于汽車累計總銷量滲透率分別為 21.8%/9.1%。從 2023 年國內純電/插混占電車比月度變化可以看出，插混占電車比從 3 月的 25.0%逐漸提升到 11 月的 31.5%。圖表圖表12 2023 年國內純電年國內純電/插混車型月度銷量（萬輛）插混車型月度銷量（萬輛）圖表圖表13 2023 年國內純電年國內純電/插混占電車比月度變化插混占電車比月度變化 資料來源：中汽協，平安證券研究所 資料來源：中汽協，平安證券研究所 預計預計 2024 年新能源乘用車單車帶電量同比增長年新能源乘用車單車帶電量同比增長 4.2kWh。根據中國汽車動力電池產

46、業創新聯盟（以下簡稱“動力電池產業聯盟”）數據，純電乘用車型單車帶電量變化較均勻，2022/2023 年平均單車帶電量分別增長 3.8/3.8kWh；插混乘用車單車同比提升逐年增長，2022/2023 年平均單車帶電量分別增長 3.1/3.2kWh 左右，2024 年隨著小米、阿推塔、極氪、智界、昊鉑等車企多款中高端純電動乘用車型上市，純電銷量提升，單車帶電量持續提升；疊加近期國家修改免征購置稅新規：低于200 公里里程的電動車的不能免稅，使得 A00 級別車型多裝電池，使其續航里程滿足超過 200 公里里程要求，助推整體單車帶電量提升，初步預計 2024 年單車帶電量同比增長 4.2kWh。

47、純電客車單車帶電量降低較大，主要系中小型純電客車加速滲透；同時，純電動專用車單車帶電量變化較小，單車帶電量保持相對穩定。0%25%50%75%100%0204060801001201月3月5月7月9月11月純電插電純電同比（右軸）插混同比(右軸)70.9%74.8%69.9%29.1%25.2%30.1%0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月純電占比插混占比-20%30%80%130%180%010203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月純電插電純電同比（右軸）插混同比(右軸)70.3

48、%75.0%68.5%29.7%25.0%31.5%0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月純電占比插混占比 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 11/35 圖表圖表14 2021-2024 年我國電動乘用車單車帶電量年我國電動乘用車單車帶電量（kWh）圖表圖表15 2021-2024 年我國電動商用車單車帶電量（年我國電動商用車單車帶電量（kWh）資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 國內：國內：2

49、023 年動力電池裝機有望超年動力電池裝機有望超 385.5GWh，鐵鋰占比接近七成。，鐵鋰占比接近七成。根據動力電池產業聯盟數據，1-11 月，我國動力電池累計裝車量 339.7GWh,累計同比增長 31.4%，在單車帶電量和車型結構保持不變情況下，按照 12 月裝機量增速與汽車同等（2.34%）估算，全年動電裝機量有望超過 385.5GWh。1-11 月三元電池累計裝車量 109.6GWh,占總裝車量 32.3%，累計同比增長 10.7%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量 229.8GWh，占總裝車量 67.6%，累計同比增長 44.4%。受性能提升及整車降本壓力影響，磷酸鐵鋰裝機量快速提升，滲透率

50、近 70%。隨著 2024 中 20-30 萬中高端純電乘用車新車持續推出及快充車型普及，預計 2024 年國內三元動力電池市場迎來小幅度回暖。圖表圖表16 國內動力電池裝機量（國內動力電池裝機量（GWh）圖表圖表17 國內三元國內三元/鐵鋰動力電池月度鐵鋰動力電池月度裝機量及占比裝機量及占比 資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 國內：動力電池出口持續高增，國內：動力電池出口持續高增，2023年出口量超年出口量超 120GW。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2023 年 1-11 月動力電池出口共計 114.2GWh，累計同比增長 94

51、.6%。其中三元動力電池出口 69.1GWh，累計同比增長 99.9%；鐵鋰動力電池出口 31.5GWh，累計同比增長 118.4%。受歐美新能源汽車滲透率不斷提升，寧德時代、孚能科技等企業出口規?？焖僭鲩L，動力電池出口實現快速增長。預計 2024 年動力電池出口將達到 181.1GWh，同比增長 50%左右。152535455565202120222023E2024E純電乘用車插混乘用車50100150200250202120222023E2024E純電動客車純電動專用車16.121.927.825.128.232.932.234.936.439.244.9010203040501月2月3月

52、4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021202220230%20%40%60%80%010203040202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311鐵鋰動力電池裝機量（GWh）三元動力電池裝機量（GWh）三元動力電池占比(右軸)鐵鋰動力電池占比(右軸)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 12/35 圖表圖表18 2022.1-2023.11 國內動力電池出口規模（國內動力電池出

53、口規模（GWh）資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 國內：電動汽車持續高景氣疊加動電出口持續高增，預計國內：電動汽車持續高景氣疊加動電出口持續高增，預計 2024年國內動力電池出貨量將接近年國內動力電池出貨量將接近 825GWh?？紤]到單車帶電量有部分提升，專用車等其他場景鋰電滲透加速，我們預計2023/2024年對應國內動力電池出貨量分別預測為619.0/825.1GWh，同比增速分別+33.3%/+33.3%，2024 年動力電池出貨量保持高速增長，主要系單車帶電量提升及動力電池出口及裝車出口高增影響。從電池產品結構看，2024 年磷酸鐵鋰電池增速仍高于三元電池增速，增速分別為 3

54、6.3%/28.4%。圖表圖表19 2021-2024 年中國動力電池需求及出貨量預測年中國動力電池需求及出貨量預測 項目項目 2021 2022 2023E 2024E 1 新能源汽車銷量新能源汽車銷量(萬輛萬輛)352.0 688.7 930.0 1,160.0 YOY 157.3%95.7%35.0%24.7%1.1 純電動乘用車純電動乘用車 273.4 501.9 612.0 706.0 1.2 插混乘用車插混乘用車 60.0 151.8 278.0 404.0 1.3 純電動客車純電動客車 4.5 5.8 6.0 7.0 1.4 純電動專用車純電動專用車 14.1 29.2 34.0

55、 43.0 2 新能源汽車出口（萬輛）新能源汽車出口（萬輛）20.5 60.5 102.5 150 2.1 純電動乘用車純電動乘用車 16.2 51.1 91.8 137 2.2 插混乘用車插混乘用車 4.3 9.4 10.7 13 3 單車帶電量單車帶電量(kWh)3.1 純電動乘用車（三元）純電動乘用車（三元）63.7 67.5 71.3 75.5 3.2 純電動乘用車（鐵鋰）純電動乘用車（鐵鋰）40.9 44.7 48.5 52.7 3.3 插混乘用車（三元）插混乘用車（三元）27.1 30.3 33.5 36.9 3.4 插混乘用車（鐵鋰）插混乘用車（鐵鋰）14.4 17.6 20.8

56、 24.2 3.5 純電動客車純電動客車 215.5 196.1 183.3 177.3 3.5 純電動專用車純電動專用車 86.3 73.3 74.7 76.1 4 三元類型車占比三元類型車占比(%)4.1 純電動乘用車純電動乘用車 42.0%31.0%26.1%23.0%4.2 插混乘用車插混乘用車 60.0%39.0%34.1%32.0%4.3 純電動客車純電動客車 3.0%0.0%0.0%0.0%4.4 純電動專用車純電動專用車 3.0%0.0%0.0%0.0%5 動力電池總裝車量動力電池總裝車量(GWh)164.1 298.2 386.8 485.3 YOY 152%82%30%25

57、%5.1 三元裝機量三元裝機量 78.6 111.1 127.3 145.0 036912151月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2023年 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 13/35 5.2 鐵鋰裝機量鐵鋰裝機量 85.5 187.0 259.5 340.4 6 動力電池總出貨量動力電池總出貨量(GWh)220.0 464.5 619.0 825.1 YOY 176.4%111.1%33.3%33.3%6.1 三元總出貨量三元總出貨量 103.0 1

58、93.5 237.1 304.4 YOY 114.6%87.9%22.5%28.4%6.1.1 三元出口量三元出口量 22.70 46.90 82.9 124.4 YOY 224%107%77%50%6.1.2 三元國內裝車出口量三元國內裝車出口量 5.04 11.80 18.31 25.33 6.1.3 三元國內出貨量三元國內出貨量 75.3 134.8 135.9 154.7 6.1.4 三元裝機量三元裝機量/三元國內出貨量三元國內出貨量 104.4%82.4%93.7%93.7%6.2 鐵鋰總出貨量鐵鋰總出貨量(GWh)117.0 271.0 381.9 520.7 YOY 270.3%

59、131.6%40.9%36.3%6.2.1 鐵鋰出口量鐵鋰出口量 9.73 20.90 37.8 56.7 YOY 386%115%81%50%6.2.2 鐵鋰國內裝車出口量鐵鋰國內裝車出口量 4.09 16.76 34.37 57.73 6.2.3 鐵鋰國內出貨量鐵鋰國內出貨量 103.2 233.3 309.7 406.3 6.2.4 鐵鋰裝機量鐵鋰裝機量/鐵鋰國內出貨量鐵鋰國內出貨量 82.9%80.2%83.8%83.8%資料來源：中汽協，乘聯會，中國汽車流通協會，動力電池產業聯盟，GGII，交強險，平安證券研究所 注：插混客車和插混專用車規模較少，暫未統計 1.2 儲能電池需求：大儲

60、電池保持高增速，戶儲電池及工商業儲能電池增速放緩 國內大儲市場空間：新能源裝機驅動國內大儲增長，國內大儲市場空間：新能源裝機驅動國內大儲增長，2024年新增裝機有望達到年新增裝機有望達到 57.2GWh。大儲需求本質上源自可再生能源裝機對靈活性資源的需求。因此，我們采用集中式新能源新增裝機量及儲能配置比例，對國內大儲市場空間進行估算?？紤]到風光高發區域存在消納需求，以及各地區扶持新型儲能戰略產業的要求，我們認為“強配”政策快速退出的可能性不大；加之新能源入市、獨立儲能參與電力市場等新趨勢下儲能商業模式有望逐步成型，儲能裝機功率與國內集中式風電、光伏裝機功率之比仍將呈現增加趨勢。我們假設 202

61、3/2024 年使用功率表示的配儲比例分別為 13%/16%，預計 2023 年國內大儲新增裝機約 40.8GWh，容量規模同比增長 153%；2024 年，國內大儲新增裝機有望達到 57.2GWh，容量規模增速超過 40%。圖表圖表20 2022-2024 年國內大儲市場及預測年國內大儲市場及預測 項目項目 2022 2023E 2024E 1 國內陸上風電新增裝機量國內陸上風電新增裝機量(GW)44.6 55 62 2 國內光伏新增裝機量國內光伏新增裝機量(GW)87.4 175 201 2.1 集中式光伏占比集中式光伏占比/%42%50%50%2.2 國內集中式光伏新增裝機量國內集中式光

62、伏新增裝機量(GW)36.7 87.5 100.5 3 國內集中式風光項目新增裝機量國內集中式風光項目新增裝機量(GW)81.3 142.5 162.5 4 使用功率表示的儲能配置率使用功率表示的儲能配置率/%9%13%16%5 國內大儲新增裝機功率國內大儲新增裝機功率(GW)7.3 18.5 26.0 6 大儲平均配置時長大儲平均配置時長/h 2.2 2.2 2.2 7 國內大儲新增裝機規模國內大儲新增裝機規模(GWh)16.1 40.8 57.2 YOY 153.2%40.4%資料來源：CWEA，國家能源局，CNESA，平安證券研究所 美國、英國大儲市場空間：預計美國、英國大儲市場空間：預

63、計 2023/2024 年合計新增大儲裝機年合計新增大儲裝機 19.9/34.1GWh。根據 EIA 數據，1-10 月，美國大儲新增 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 14/35 投運規模 4.57GW（同比+21.2%）；規劃于 11-12 月投運的項目共計 3.79GW?？紤]到 8-10 月實際投運項目規模均遠低于規劃，我們假設 11-12 月投運量可達到規劃的一半，則 2023 年全年大儲投運規模 6.47GW（同比+61%）；按儲能時長 2.5h估算，2023 年全年投運規模

64、6.5GW/16.2GWh。根據EIA 數據，截至 2023 年 10 月底，美國規劃于 2024 年投運的大儲項目規模共計 14.9GW。若上述項目中 80%可以在 2024 年內并網，不考慮新增規劃項目，在平均時長 2.5h 的情況下，2024年美國大儲投運規模有望達到 29.8GWh。根據EASE 預測，預計 2023/2024 年英國大儲市場規模將達到 1.5GW/1.7GW，按照 2.5h 初步測算得到市場規模預計分別達到 3.7/4.3GWh。圖表圖表21 2021-2024 年美國大儲市場規模及預測（年美國大儲市場規模及預測（GWh）圖表圖表22 2021-2024 年英國大儲市

65、場規模及預測（年英國大儲市場規模及預測（GWh）資料來源：Wood Mackenzie，EIA，平安證券研究所 資料來源：EASE，平安證券研究所 全球戶儲市場空間：裝機增長放緩，經濟性和能源獨立需求為市場提供支撐。全球戶儲市場空間：裝機增長放緩，經濟性和能源獨立需求為市場提供支撐。2023 年三季度以來，歐洲戶儲裝機需求增長放緩，主要由于天然氣價格回落、高利率這兩大因素壓制了消費者裝機的積極性，加之部分地區補貼政策發生變化，影響終端需求。美國 NEM3.0 落地后，戶用光伏配儲積極性或將提升，但市場基數整體較小。BNEF 預計，2023/2024 年全球戶儲裝機量有望達到約 6.7GW/6G

66、W，按照 2 小時的配儲時間，計算得到 23/24 年市場需求分別為13.3GWh/12GWh。國內工商業市場空間：國內工商儲投資積極性高漲。國內工商業市場空間：國內工商儲投資積極性高漲。根據中電聯統計，截至 2023 年 6 月 30 日，國內 500kW/500kWh 以上規模的工商業儲能累計裝機 0.36GW/1.18GWh，上半年新增裝機 60MW/220MWh。從項目備案來看，1-10 月，國內工商儲收益率最高的浙江地區，工商業儲能備案項目共計 651 個，規模合計達到 1.1GW/3.0GWh（不包含未公開的 5 月數據），涉及投資額 57.6 億元。從而初步計算出國內 2022/

67、2023 年累計工商業儲能裝機量分別達到 1.0GWh/4.2GWh，得到 2022/2023年新增工商儲裝機量約為 1GWh/3.2GWh（2022 年工商業儲能興起，2021 年工商業儲能裝機量近似為 0），我們預計 2024年國內累計工商業儲能達到 7GWh，得到 2024 年新增工商業儲能 2.8GWh。與國內相比，海外工商業電價較低，工商業儲能安裝主要出于高耗能企業降低碳排放、減少碳稅的要求，短期空間尚未打開。根據Wood Mackenzie，上半年美國工商業儲能新增裝機 101.6MW/310.3MWh，預計全年新增裝機量 0.6GWh，預測 2024 年其新增裝機量達到 1GWh

68、。綜上，2022-2024 年全球工商業儲能新增裝機量及預測分別為 1GWh/3.8GWh/3.8GWh。7.510.016.229.835%61%84%0%20%40%60%80%100%0714212835202120222023E2024E美國大儲市場增速（右軸）1.1 2.2 3.7 4.3 80%93%69%18%0%20%40%60%80%100%012345202120222023E2024E英國大儲市場增速（右軸）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 15/35 圖表圖表23

69、 2021-2024 年全球戶儲裝機規模及預測年全球戶儲裝機規模及預測（GWh）圖表圖表24 2021-2024 年全球儲能電池裝機量年全球儲能電池裝機量/出貨量規模及預出貨量規模及預測（測（GWh）項目項目 2021 2022 2023E 2024E 1 全球大儲裝機量全球大儲裝機量 10.4 28.3 60.7 91.3 1.1 國內大儲國內大儲 1.83 16.1 40.8 57.2 1.2 美國大儲美國大儲 7.5 10.0 16.2 29.8 1.3 其他地區其他地區 1.1 2.2 3.7 4.3 2 全球戶儲裝機量全球戶儲裝機量 4.2 5.6 13.3 12.0 3 全球工商業

70、儲能裝機量全球工商業儲能裝機量 0.0 1.0 3.8 3.8 4 合計合計 14.6 34.9 77.8 107.1 YOY 139.0%122.9%37.7%5 國內儲能電池出貨量國內儲能電池出貨量 48.0 130.0 180.0 247.8 YOY 170.8%38.5%37.7%資料來源：Wood Mackenzie，EIA，平安證券研究所 資料來源：EASE，GGII，平安證券研究所 受儲能電池庫存及運輸影響，儲能電池年度出貨量與裝機量差別較大 1.3 供給端：動力電池累計庫存保持穩定，24 年產能利用率持續低位運行 2023 年動力電池庫存系數保持相對穩定。年動力電池庫存系數保持

71、相對穩定。參考中國汽車動力電池產業創新聯盟月/季度的裝機量和出貨量，得到 2023 年07-10 月國內動力電池庫存系數保持相對穩定狀態，表明供給狀況趨穩，11 月開始年底去庫存，導致庫存系數下降。全年看，國內鋰電池頭部企業開工率在 8 月迎來一波高潮，進入 9 月份，頭部企業開工率有所回落，之后在 10 月有所回暖。對于龍頭企業寧德時代及比亞迪來說，其開工率逐漸從 4 月的低谷 60%左右恢復至 10 月的 75%左右；對于中創新航和億緯鋰能，其開工率相對較低，2023 年前 1-10 月平均開工率分別達到47%/28%。圖表圖表25 國內動力電池累計庫存系數國內動力電池累計庫存系數 圖表圖

72、表26 2023 年年 1-10 月部分頭部企業鋰電池開工率月部分頭部企業鋰電池開工率 資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 預計預計 2024年國內動力年國內動力&儲能電池產能利用率持續走低，尾部企業加速出清。儲能電池產能利用率持續走低，尾部企業加速出清。通過各公司官網及鑫欏咨訊數據得到，2022-2024年中國鋰離子電池行業年均有效總產能預計達到 924.5/1522.8/2086.3GWh，同比分別增長 112%、65%、37%。同時，可以計算出 2022-2024 年中國動力+儲能電池行業總需求分別為 594.5/799.0/1073.0GWh

73、，計算得到產能利用率分別達到64.3%/52.5%/51.4%。2024 年鋰電池行業產能利用率持續走低，企業競爭持續加大，尾部企業將加速出清。4.2 5.6 13.3 12.0 34%137%-10%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202120222023E2024E全球戶儲市場（GWh）增速（右軸）012342021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2202307202308202309202310202311累計庫存系數0%25%50%75%100%1月2月3月4月

74、5月6月7月8月9月 10月寧德時代比亞迪億緯鋰能中創新航 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 16/35 圖表圖表27 2021-2024 年中國鋰電池產能及預測（年中國鋰電池產能及預測（GWh）序號序號 鋰電池產能（動力鋰電池產能（動力+儲能）儲能）2021 2022 2023E 2024E 1 寧德時代 170.4 390.0 568.0 708.5 2 比亞迪 73.0 138.0 205.0 266.5 3 國軒高科 28.0 74.4 113.5 154.5 4 中創新航 11

75、.9 45.0 81.5 142.8 5 億緯鋰能 16.5 35.4 85.7 131.1 6 瑞浦蘭鈞 4.2 24.5 35.2 81.5 7 蜂巢能源 7.0 14.5 31.0 77.0 8 孚能科技 7.0 13.0 26.0 64.0 9 欣旺達 9.3 18.4 41.3 58.7 10 正力新能 8.5 16.0 26.0 51.0 11 遠景動力 5.0 15.8 33.5 50.0 12 LGES(國內)27.0 37.0 47.0 47.0 13 海辰儲能 5.0 15.0 30.0 45.0 14 鵬輝電源 4.8 7.5 20.6 43.7 15 力神電池 8.3

76、8.3 15.6 36.3/其他 58.5 80.0 113.4 165.2 總產能總產能 436.0 924.5 1522.8 2086.3 YOY 112%65%37%動力動力+儲能電池需求儲能電池需求 268.0 594.5 799.0 1073.0 動力動力+儲能電池需求儲能電池需求/總產能總產能 61.5%64.3%52.5%51.4%資料來源：各公司官網，鑫欏咨訊，平安證券研究所 國內新建基地多為動力儲能電池基地，未能進一步拆分動力和儲能電池產能 全球范圍看，寧德時代、比亞迪保持全球龍一龍二地位。全球范圍看，寧德時代、比亞迪保持全球龍一龍二地位。從規模上看，2023 年 1-10

77、月全球電動汽車電池裝車量為 552.2GWh，同比+44.0%。從市占率上看，中國動力電池企業市場率持續快增，前十企業中中資企業裝機量市占率共計63.3%，同比+4.5pct。23 年 1-10 月 寧 德 時 代/比 亞 迪/中 創 新 航/國 軒 高 科/億 緯 鋰 能/欣 旺 達 動 力 電 池 全 球 裝 機 量 分 別 為203.8/87.5/25.9/13/11.7/7.7GWh，同 比+51.1%/+66.7%/+75.0%/+16.1%/+129.4%/+11.6%，市 占 率 分 別 為 36.9%/15.8%/4.7%/2.4%/2.1%/1.4%，同比分別+1.7pct/

78、+2.2pct/+0.8pct/-0.6pct/+0.8pct/-0.4pct。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 17/35 圖表圖表28 2022 年年 1-10 月全球動力電池裝機企業競爭格局月全球動力電池裝機企業競爭格局 圖表圖表29 2023 年年 1-10 月全球動力電池裝機企業競爭格局月全球動力電池裝機企業競爭格局 資料來源：SNE Research，平安證券研究所 資料來源：SNE Research，平安證券研究所 從國內看，億緯鋰能、中創新航等二線廠商裝機量增速顯著。從國

79、內看，億緯鋰能、中創新航等二線廠商裝機量增速顯著。根據動力電池產業聯盟數據，23 年 1-11 月寧德時代/比亞迪/中創新航/億緯鋰能動力電池裝機量位列前四，裝機量分別為 145.78/94.48/29.83/15.08GWh，同比+17.4%/+58.2%/+71.5%/+155.2%，中創新航和億緯鋰能國內裝機量增速顯著。圖表圖表30 2022 年年 1-11 月國內動力電池裝機企業競爭格局月國內動力電池裝機企業競爭格局 圖表圖表31 2023 年年 1-11 月國內動力電池裝機企業競爭格局月國內動力電池裝機企業競爭格局 資料來源：動力電池產業聯盟，平安證券研究所 資料來源：動力電池產業聯

80、盟，平安證券研究所 35.2%13.7%13.5%7.4%6.4%3.9%4.6%2.9%1.3%1.8%9.3%寧德時代比亞迪LGES松下SK On中創新航三星SDI國軒高科億緯鋰能欣旺達其他36.9%15.8%13.8%6.8%5.1%4.7%4.5%2.4%2.1%1.4%6.6%寧德時代比亞迪LGES松下SK On中創新航三星SDI國軒高科億緯鋰能欣旺達其他48.0%23.1%6.7%4.6%2.4%2.3%2.2%1.9%1.8%1.6%5.3%寧德時代比亞迪中創新航國軒高科欣旺達億緯鋰能蜂巢能源LG新能源孚能科技瑞浦蘭鈞其他42.9%27.8%8.8%4.4%4.1%2.1%2.1

81、%2.1%1.5%1.3%2.8%寧德時代比亞迪中創新航億緯鋰能國軒高科欣旺達蜂巢能源LG新能源孚能科技正力新能其他 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 18/35 二、電池材料：二、電池材料：2024 年產能利用率普遍回暖，看好正極材料和石墨負極年產能利用率普遍回暖，看好正極材料和石墨負極 需求端，需求端，2024 年鋰電池四大材料整體需求實現年鋰電池四大材料整體需求實現 30%+增速。增速。動力電池作為新能源汽車最核心的關鍵部件，體現出持續高速增長的需求，順延對應的上游關鍵原材料持續實

82、現高增長勢態?；趯恿﹄姵?、儲能電池需求預測，疊加消費電池等需求影響，預計到 2024 年磷酸鐵鋰材料/三元材料/石墨負極/電解液/隔膜國內需求量分別為 189.9/81.2/134.3/140.5 萬噸和 162.5億平方米，同比分別增長 36.7%/24.3%/32.8%/34.4%/33.5%，其中磷酸鐵鋰材料仍是 2024 年需求增速最快的電池材料。圖表圖表32 2024 年國內主要鋰電材料需求及增速預測年國內主要鋰電材料需求及增速預測 項目項目 國內需求國內需求 2020 2021 2022 2023E 2024E 1 鐵鋰電池產量（鐵鋰電池產量（GWh）53.2 177.2 46

83、7.8 621.1 848.8 YOY 233.1%164.0%32.8%36.7%1.1 動力電池產量（動力電池產量（GWh）34.1 125.4 332.4 434.7 592.4 YOY 267.7%165.1%30.8%36.3%1.2 儲能電池產量（儲能電池產量（GWh）16.2 48 130 180.0 247.9 YOY 196.3%170.8%38.5%37.7%1.3 消費及小動力電池產量（消費及小動力電池產量（GWh）2.9 3.8 5.4 6.4 8.5 2 三元電池產量（三元電池產量（GWh）82.6 137.8 258.9 300.0 374.5 YOY 66.8%8

84、7.9%15.9%24.8%2.1 動力電池產量（動力電池產量（GWh）46.9 93.8 212.5 248.9 319.6 YOY 100.0%126.5%17.1%28.4%2.2 消費及小動力電池產量（消費及小動力電池產量（GWh）35.7 44.0 46.4 51.1 54.9 3 磷酸鐵鋰需求（萬噸）磷酸鐵鋰需求（萬噸）11.9 39.6 104.6 138.9 189.9 YOY 233.1%164.0%32.8%36.7%4 三元材料需求（萬噸）三元材料需求（萬噸）21.2 34.7 63.7 65.3 81.2 YOY 63.4%83.7%2.5%24.3%5 石墨負極需求（

85、萬噸）石墨負極需求（萬噸）14.9 34.6 79.8 101.1 134.3 YOY 132.2%130.9%26.8%32.8%6 電解液需求（萬噸）電解液需求（萬噸）12.9 33.4 81.1 104.6 140.5 YOY 159.5%142.4%29.0%34.3%7 隔膜需求（億平方米）隔膜需求（億平方米）16.6 40.3 95.2 121.7 162.5 YOY 143.7%136.0%27.8%33.5%資料來源：動力電池產業聯盟，GGII，EVTank，CWEA，CNESA，Wood Mackenize，EASE，EIA，BNEF，國家能源局，時代一汽，比亞迪，平安證券研

86、究所 2.1 正極材料：2024 年鐵鋰產能利用率有望回暖 供給端，供給端，2024 年正極材料產量持續高增。年正極材料產量持續高增。根據鑫欏資訊數據，2023 年 1-11 月國內正極材料產量 198.06 萬噸，同比增長23.4%。受新能源及儲能雙重需求快增影響，磷酸鐵鋰出貨增速顯著。2023 年 1-11 月磷酸鐵鋰材料產量達到 147.02 萬噸，同比+38.8%，占正極總產量比 74.2%，較 2022 年 1-11 月提升 8.2pct；三元材料產量達到 51.04 萬噸，同比-6.5%。按照鐵鋰/三元全年產量增速與 2023 年 1-11 月增量一致估算，預計 2023 年正極材

87、料總產量接近 218.63 萬噸。2024 年受終端快充車型放量、出口三元電池持續快增，企業去庫存完成等因素影響，2024 年正極材料整體產量約為 291.63 萬噸。其中，三元正極材料產量將達到 73.49 萬噸，同比增長 24.3%；磷酸鐵鋰材料產量預計達到 218.03 萬噸，同比增長 36.7%。價格呈下行趨穩。價格呈下行趨穩。近期國內鋰鹽價格逐步回落，正極材料價格從 2022 年 12 月中旬開始下跌，磷酸鐵鋰/三元 523（動力型）/三元 622（單晶）/三元 811 目前價格（2024 年 1 月 5 日）同比 2023 年 1 月 2 日價格分別-72.8%/-63.9%/-6

88、4.2%/-60.1%，請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 19/35 主要受到上游鋰鹽等原料降價帶動。我們預計 2024 年碳酸鋰產能依然處于稍過剩狀態，正極材料價格將持續低位震蕩為主；2024 年整體開工率有望回升，帶動單噸加工成本攤銷下降，帶動盈利能力提升。圖表圖表33 2020-2024 年國內正極材料產量及預測年國內正極材料產量及預測 圖表圖表34 國內正極材料價格走勢（萬元國內正極材料價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所

89、 2.1.1 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 鐵鋰正極需求旺盛，鐵鋰正極需求旺盛，2024 年產能利用率回暖。年產能利用率回暖。根據各公司公告及鑫欏資訊數據，我們測算得到 2023 年磷酸鐵鋰正極行業總產能約為 287 萬噸，預計 2023 年磷酸鐵鋰正極材料產量約 159.5 萬噸，得到行業產能利用率 55.6%，低于 2022 年產能利用率 5.4pct。2024 年，鐵鋰正極廠商產能持續擴張，我們測算行業整體供給總產能約為 350 萬噸，產量約為 218.0 萬噸（按照需求增速測算得到），產能利用率提升至 62.4%，產能利用率回暖。圖表圖表35 國內主要磷酸鐵鋰產能及預測（萬噸）國內主要磷酸鐵鋰產能

90、及預測（萬噸）圖表圖表36 2021-2024 年國內磷酸鐵鋰材料產能、產量及產能年國內磷酸鐵鋰材料產能、產量及產能利用率利用率 企業名稱企業名稱 2021 2022 2023E 2024E 湖南裕能湖南裕能 11 34.8 55.9 63.3 德方納米德方納米 15.7 29.7 30.5 37.5 富臨精工富臨精工 14 14 14.6 14 龍蟠科技龍蟠科技 7.5 22.5 23.1 27 湖北萬潤湖北萬潤 8.5 13.5 36.3 53.3 融通高科融通高科 7.6 11.6 22.5 30.5 國軒高科國軒高科 4 4 16.5 19 華友控股華友控股 0 7 14.5 22 豐

91、元股份豐元股份 2.5 6 12.5 12.5 北大先行北大先行 2 2 9.5 14 金堂時代金堂時代 0 10 10.0 10 安達科技安達科技 6 7.5 9 11 重慶特瑞重慶特瑞 6.5 9 7.0 10.5 海創新能海創新能 0 5 5.0 5 比亞迪比亞迪 3 3 3.3 3.5 其他其他 5.0 14.3 16.6 16.5 合計合計 93 194 287 350 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 湖南裕能產量占比提升，二線鐵鋰材料企業競爭加劇。湖南裕能產量占比提升，二線鐵鋰材料企業競爭加劇。2023.1-10 國內

92、鐵鋰正極產量 CR3/CR5/CR10 占比分別為0%20%40%60%80%0601201802403002020202120222023E2024E三元材料產量（萬噸）鐵鋰材料產量（萬噸）三元材料占比(右軸)鐵鋰材料占比(右軸)0102030405021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01磷酸鐵鋰（動力）三元523（動力型）三元622（單晶）三元81146.7118.1159.5218.09319428735050.1%60.9%55.6%62.4%0%20%40%60%80%050100150200

93、250300350202120222023E2024E磷酸鐵鋰材料產量（萬噸）總產能（萬噸）產能利用率（右軸）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 20/35 54.8%/68.7%/89.9%，較 2022 年分別+1.1pct/-2.2pct/-2.2pct。企業位次也發生了較大的變化，湖南裕能、萬潤新能、華友控股、金堂時代等企業產量占比提升較為明顯。2023 年前三季度受到碳酸鋰大幅度降價影響，受企業庫存減值影響，德方納米、萬潤新能的毛利率分別降至 2.18%/1.23%。圖表圖表37

94、 2022 年國內磷酸鐵鋰企業競爭格局（按產量）年國內磷酸鐵鋰企業競爭格局（按產量）圖表圖表38 2023.1-10 國內磷酸鐵鋰企業競爭格局（按產量）國內磷酸鐵鋰企業競爭格局（按產量）資料來源，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 2.1.2 三元正極材料三元正極材料 2024 年三元正極材料產能利用率回暖。年三元正極材料產能利用率回暖。根據各公司公告及鑫欏資訊數據，我們預計 2023 年三元正極材料行業總產能約為118.7 萬噸，預計 2023 年三元正極材料產量約 59.1 萬噸，產能利用率 49.8%，低于 2022 年的產能利用率 18.6pct，主要系三元材

95、料市場需求增速不及預期所致。2024 年三元正極材料廠商產能釋放增速放緩，我們預計行業整體總產能為 131.0 萬噸，按照行業需求增速測算整體產量預計達到 73.5 萬噸，產能利用率將回升至 56.1%，供給過剩緩解。圖表圖表39 國內主要三元材料產能及預測（萬噸）國內主要三元材料產能及預測（萬噸）圖表圖表40 2021-2024 年國內三元材料產能、產量及產能利用年國內三元材料產能、產量及產能利用率率 企業名稱企業名稱 2021 2022 2023E 2024E 容百科技容百科技 11.9 20.0 22.0 24.0 天津巴莫天津巴莫 6.7 10.6 16.6 18.8 長遠鋰科長遠鋰科

96、 4.0 8.0 12.0 12.0 南通瑞翔南通瑞翔 3.8 4.5 8.0 10.0 振華新材振華新材 3.7 5.0 6.4 10 廣東邦普廣東邦普 3.0 6.0 7.2 8.7 貝特瑞貝特瑞 2.6 3.3 8.0 8.0 廈鎢新能廈鎢新能 3.7 5.3 7.0 7.0 當升科技當升科技 4.4 4.4 5.5 6.5 杉杉能源杉杉能源 4.0 4.0 4.0 4.0 優美科中國優美科中國 1.8 1.8 3.6 3.6 宜賓鋰寶宜賓鋰寶 0.0 1.0 3.0 3 格林美格林美 2.0 2.0 2.0 2 盟固利新材料盟固利新材料 0.4 1.7 2.3 2.3 天力鋰能天力鋰能

97、 1.0 1.0 1.6 1.6 其他其他 7.2 9.5 9.5 9.5 中國合計中國合計 60.1 88.1 118.7 131.0 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 29.0%15.9%8.8%8.7%8.5%5.6%5.6%4.0%3.0%3.0%7.9%湖南裕能德方納米龍蟠科技融通高科萬潤新能安達科技國軒高科富臨精工比亞迪華友控股其他31.3%14.3%9.4%7.1%6.8%6.0%4.7%4.0%3.7%2.8%9.9%湖南裕能德方納米萬潤新能龍蟠科技融通高科華友控股國軒高科安達科技金堂時代富臨精工其他39.8 60.

98、2 59.1 73.5 60.1 88.1 118.7 131.0 66.2%68.4%49.8%56.1%0%15%30%45%60%75%90%050100150202120222023E2024E三元正極材料產量（萬噸）總產能（萬噸）產能利用率（右軸）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 21/35 三元材料企業競爭格局相對穩定，行業集中度提升。三元材料企業競爭格局相對穩定，行業集中度提升。2023.1-10 三元材料產量 CR3/CR5/CR10 分別為 42.2%/61.7%/90

99、.3%，較 2022 年分別+1.9pct/+1.7pct/+2.1pct。從企業產量來衡量，企業前五排名穩定。容百科技憑借高鎳三元正極材料，產量市占率持續提升，2023 年 1-10 月其產量占比達到 17.3%，比2022 年提升 1.8pct。圖表圖表41 2022 年國內三元材料企業競爭格局（按產量）年國內三元材料企業競爭格局（按產量）圖表圖表42 2023.1-10國內三元材料企業競爭格局（按產量）國內三元材料企業競爭格局（按產量）資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 2.2 負極材料：行業競爭加劇，加速尾部產能出清 石墨負極產量增速接近石墨負極產量

100、增速接近 30%，2024H2 盈利有望企穩修復。盈利有望企穩修復。根據鑫欏資訊統計，2023 年 1-11 月國內負極材料產量 155.33萬噸，同比+29.1%。價格方面，由于需求增速放緩，負極材料持續降價，2023Q1 人造石墨高端動力和人造石墨中端均降價，到年中之后保持相對穩定。隨著負極材料新建產能加速釋放，企業競爭加劇，將會導致尾部產能出清。2024 年負極行業將面臨產能結構性過剩和競爭加劇風險，我們預計負極材料價格整體持續呈低位運行至 2024H2。伴隨著產能逐步出清，負極材料行業單位盈利水平有望企穩修復。圖表圖表43 國內石墨負極材料產量情況（萬噸）國內石墨負極材料產量情況（萬噸

101、）圖表圖表44 國內人造石墨國內人造石墨負極材料價格走勢（萬元負極材料價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 2024 年負極材料產能利用率持續下行，出口占比較大。年負極材料產能利用率持續下行，出口占比較大。根據各公司公告和鑫欏資訊數據，我們測算 2023 年石墨負極材料行業總產能為 250.4 萬噸，預計 2023 年行業產量達到 171.8 萬噸，產能利用率 68.6%，低于 2022 年 10.0pct。石墨負極行15.5%13.8%11.0%10.3%9.4%8.1%7.6%5.6%3.6%3.3%11.8%容百科技天津巴莫當升科

102、技長遠鋰科南通瑞翔廈鎢新能振華新材貝特瑞廣東邦普巴斯夫杉杉其他17.3%14.2%10.7%10.0%9.5%7.4%6.3%5.9%5.6%3.4%9.6%容百科技天津巴莫當升科技長遠鋰科南通瑞翔貝特瑞廣東邦普廈鎢新能貴州振華宜賓鋰寶其他0481216201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220233456721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01人造高端動力人造中端 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究

103、報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 22/35 業產量與行業需求量（101.1 萬噸）差別較大，主要系人造石墨出口量較大，根據海關總署數據，2024 年 1-11 月人造石墨凈出口約 50.92 萬噸。2024 年石墨負極材料廠商產能持續釋放，我們測算行業整體供給總產能為 396.2 萬噸，通過下游需求增速初步估算產量預計達到 228.2 萬噸，產能利用率降至 57.6%，企業競爭加劇。圖表圖表45 國內負極材料企業產能及預測（萬噸）國內負極材料企業產能及預測（萬噸）圖表圖表46 2021-2024 年國內負極材料行業產能、產量及產能年國內負極材料行業產能、產量及產能利用率利用率

104、 企業名稱企業名稱 2021 2022 2023E 2024E 貝特瑞貝特瑞 15.3 42.6 48.6 81.1 杉杉股份杉杉股份 12 18 35 59 璞泰來璞泰來 15 18 18 38 尚太科技尚太科技 6 10 20 30 中科電氣中科電氣 8 9.7 19.2 29.2 廣東凱金廣東凱金 6.8 6.8 18 28 翔豐華翔豐華 3 4 7.5 12 河北坤天河北坤天 5 13 13 13 廣東東島廣東東島 3 9 9 19 金匯能金匯能 0 3 6 6 其他其他 25.5 29.6 56.1 80.9 總計總計 99.6 163.7 250.4 396.2 資料來源：各公司公

105、告，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 新進入者快速放量，行業毛利率短期承壓。新進入者快速放量，行業毛利率短期承壓。頭部廠商競爭格局加劇，2023.1-10 國內負極產量 CR3/CR5/CR10 分別為48.3%/66.1%/86.8%，相比 22 年分別-3.5pct/-5.3pct/-6.8pct。多數企業市占率下降主要由于有新進入者貴州暉陽、三信實業、中晟新材和青島新泰和等企業今年實現規模量產導致頭部企業市占率稍有回落，其中 2023.1-10 杉杉股份市占率達到16.0%，較 2022 年增加 1.0pct。2024 年隨著負極材料市場競爭進一步

106、加劇，企業盈利能力將持續下行。圖表圖表47 2022 年國內負極材料企業競爭格局（按產量）年國內負極材料企業競爭格局（按產量）圖表圖表48 2023.1-10國內負極材料企業競爭格局（按產量）國內負極材料企業競爭格局（按產量）資料來源，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 硅基需求靜待放量，包覆材料需求提升。硅基需求靜待放量，包覆材料需求提升。貝特瑞現有硅碳負極材料已迭代至第五代，已配套三星、松下等國內外客戶，后續受益消費電池摻硅、46 系大圓柱動力電池等需求爆發?？斐湄摌O加速滲透，帶動包覆材料需求提升。負極材料為快充主要67.9128.6171.8228.299.61

107、63.7250.4396.268.2%78.6%68.6%57.6%50%60%70%80%90%070140210280350202120222023E2024E石墨負極材料產量（萬噸）總產能（萬噸）產能利用率（右軸）26.2%15.0%10.6%9.9%9.7%9.2%5.7%3.2%2.7%1.4%6.4%貝特瑞杉杉股份璞泰來廣東凱金中科電氣尚太科技翔豐華廣東東島河北坤天深圳斯諾其他22.9%16.0%9.4%9.0%8.8%7.8%4.6%3.1%2.9%2.3%13.2%貝特瑞杉杉股份璞泰來尚太科技中科電氣廣東凱金翔豐華河北坤天廣東東島金匯能其他 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如

108、經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 23/35 限制因素，快充需求驅動負極技術升級。通過包覆、碳化，實現表面改性，減少析鋰副反應，增加鋰離子擴散通道，從而提升石墨負極大電流充放電性能，我們預計 2024 年人造石墨負極包覆比例進一步提升。2.3 電解液：六氟產能加速出清，電解液價格回落筑底 2023 年產量持續高增，單價持續下行。年產量持續高增，單價持續下行。2023 年全年電解液出貨量實現高增，其中 5-8 月電解液出貨明顯恢復，9-11 月出現回調。2023 年 1-11 月我國電解液產量合計 97.34 萬噸，同比增長

109、 28.4%。受上游鋰鹽價格下行影響，截至 2024 年 1 月 5日，動力三元電解液/磷酸鐵鋰電解液價格分別回落至2.9萬元/噸和1.875萬元/噸，同比2023年1月2日分別-58.9%/-61.3%，預計 2024 年價格持續回落。2023-2024 年電解液及六氟磷酸鋰企業面臨產能大幅釋放，龍頭企業主動開啟價格戰引發產品價格下行，我們預計 2024 年將有二三線企業及落后產能加速出清，帶動行業價格及龍頭企業單位盈利能力趨穩。圖表圖表49 國內電解液產量情況（萬噸）國內電解液產量情況（萬噸）圖表圖表50 國內電解液價格走勢（萬元國內電解液價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：鑫欏資訊，平安證

110、券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 新進入者加速擴產，行業產能利用率新進入者加速擴產，行業產能利用率 2024 年有望回暖。年有望回暖。根據各公司公告及鑫欏資訊數據，我們預計 2023 年電解液行業總產能為 300.7 萬噸，2023 年電解液產量預計達到 106.2 萬噸，整體產能利用率 35.3%，同比減少 20.7pct，產能結構性過剩初顯。我們預計 2024 年電解液行業整體總產能達到 370.7 萬噸，依據整體需求增速測算產量預計為 142.7 萬噸，產能利用率回升至 38.5%，產能利用率稍有回暖。圖表圖表51 國內電解液企業產能及預測（萬噸）國內電解液企業產能及預測（萬

111、噸）圖表圖表52 2021-2024 年國內電解液行業產能、產量及產能年國內電解液行業產能、產量及產能利用率利用率 企業名稱企業名稱 2021 2022 2023 2024E 天賜材料天賜材料 26.7 35 63 63 國泰華榮國泰華榮 7 13 26 56 勝華新材勝華新材 0 0 30 40 威海財金威海財金 0 0 10 40 法恩萊特法恩萊特 5 5 35 35 新宙邦新宙邦 7 13 22.8 22.8 比亞迪比亞迪 12.5 12.5 22.5 22.5 香河昆侖香河昆侖 2.8 6 18 18 永太科技永太科技 0 0 15 15 珠海賽緯珠海賽緯 2.5 7.8 10.5 1

112、0.5 其他其他 45.1 53.9 47.9 47.9 合計合計 108.6 146.2 300.7 370.7 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 電解液行業格局基本穩定。電解液行業格局基本穩定。2023.1-10 國內負極產量 CR3/CR5/CR10 分別為 64.2%/78.4%/93.4%，相比 22 年分別048121月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220230369121521-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423

113、-0723-1024-01動力三元磷酸鐵鋰44.081.8106.2142.7108.6146.2300.7370.740.5%56.0%35.3%38.5%30%50%70%070140210280350202120222023E2024E電解液產量（萬噸）總產能（萬噸）產能利用率（右軸）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 24/35 0pct/-0.8pct/-1.1pct，市場集中度稍有回落。多數企業市占率下降主要由于有新進入者威海財金、金暉、永太科技等企業今年實現規模量產導致頭部企

114、業市占率稍有回落。2024 年隨著電解液行業競爭進一步加劇，盈利能力將持續下行。2023 年1-10 月天賜材料產量占比降低至 36.7%，較 2022 年下降 1.4pct。2023 年 1-10 月比亞迪產量產量占比大幅提升至 14.2%，較 2022 年提升 2.4pct，新宙邦產量占比由 2022 年的 14.4%下降至 2023.1-10 月的 13.3%，下降 1.1pct。圖表圖表53 2022 年國內電解液企業競爭格局（按產量）年國內電解液企業競爭格局（按產量）圖表圖表54 2023.1-10 國內電解液企業競爭格局（按產量）國內電解液企業競爭格局（按產量）資料來源，鑫欏資訊，

115、平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 六氟磷酸鋰競爭加劇，價格呈下降趨勢，尾部產能逐漸出清。六氟磷酸鋰競爭加劇，價格呈下降趨勢，尾部產能逐漸出清。2023 年 1-5 月初，六氟價格跌至底部，5-7 月底隨著鋰鹽價格小幅度回升，隨著鋰鹽價格持續下行，7-11 月六氟磷酸鋰價格持續下降，我們預計 2024 年其價格持續底部震蕩。圖表圖表55 國內六氟磷酸鋰價格走勢（萬元國內六氟磷酸鋰價格走勢（萬元/噸）噸）資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 2.4 隔膜：24 年產能投放加速，隔膜價格持續下行 濕法隔膜產量持續高增，價格趨穩。濕法隔膜產量持續高增，價格趨穩。2023 年全年濕法隔膜

116、總體產量實現高增，2023 年 1-11 月我國濕法隔膜產量合計 113.62萬噸，同比增長49.2%。價格方面，7+2um陶瓷涂覆隔膜/9+3陶瓷涂覆隔膜/12+4陶瓷涂覆隔膜分別回落至1.425/1.325/1.375元/平米（2024 年 1 月 5 日），同比年初（2023 年 1 月 2 日）-41.8%/-38.4%/-36.8%。隨著隔膜產能持續釋放，在供大于求38.1%14.3%11.8%10.4%4.6%4.6%3.7%3.3%2.2%1.5%5.5%廣州天賜新宙邦比亞迪國泰華榮香河昆侖中化藍天法恩萊特珠海賽緯東莞杉杉洛陽大生其他36.7%14.2%13.3%9.4%4.8%

117、3.9%3.8%3.7%2.2%1.4%6.6%廣州天賜比亞迪新宙邦國泰華榮香河昆侖中化藍天珠海賽緯法恩萊特東莞杉杉洛陽大生其他010203040506021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10六氟磷酸鋰 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 25/35 情況下，我們預計 2024 年行業價格存在進一步下行空間。同時，國內隔膜龍頭企業已加速切入海外市場，我們預測 2024年下半年至 2025 年龍頭隔膜企業海外出

118、貨有望持續提升。圖表圖表56 濕法隔膜年度總體產量（億平米）濕法隔膜年度總體產量（億平米）圖表圖表57 國內濕法涂覆隔膜價格走勢（元國內濕法涂覆隔膜價格走勢（元/平米）平米）資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 濕法隔膜產能利用率濕法隔膜產能利用率 2024年回暖。年回暖。根據各公司公告及鑫欏資訊數據，2023 年濕法隔膜廠商產能投放較多，總產能約為 201.0億平米，預計 2023 年產量達到 125.6 億平米，整體產能利用率降至 62.5%，同比減少 8.0pct。2024 年濕法隔膜廠商產能持續增加，我們預計行業整體供給總產能為 246.1 億平米，按

119、照需求增速推算出濕法隔膜總產量為 167.8 億平米，產能利用率提升至 68.2%。圖表圖表58 國內濕法隔膜企業產能及預測（億平米）國內濕法隔膜企業產能及預測（億平米）圖表圖表59 2021-2024 年國內濕法隔膜行業產能、產量及產能年國內濕法隔膜行業產能、產量及產能利用率利用率 濕法隔膜濕法隔膜 2021 2022 2023E 2024E 恩捷股份恩捷股份 33.5 55 82 90 中材鋰膜中材鋰膜 15.5 17.9 26.7 43.8 河北金立河北金立 6.5 6.5 24 34 星源材質星源材質 9 10.5 18.8 28.8 江蘇厚生江蘇厚生 10 10 13.2 13.2

120、藍科途藍科途 8 8 9.5 9.5 恒力石化恒力石化 4.4 4.4 4.4 4.4 江蘇北星江蘇北星 4.2 4.2 4.2 4.2 美聯新材美聯新材 1 1 3 3 滄州明珠滄州明珠 2.9 2.9 2.9 2.9 其他廠商其他廠商 11.8 11.8 12.3 12.3 合計合計 106.8 132.2 201.0 246.1 資料來源：各公司公告，鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，各公司公告，平安證券研究所 濕法隔膜行業競爭格局加劇。濕法隔膜行業競爭格局加劇。2023 年 1-10 月濕法隔膜企業競爭格局加劇。2023.1-10 恩捷股份產量占比 47.5%，較 2022

121、年全年下降 9.6pct；星源材質占比 9.8%，較 2022 年全年下降 1.7pct。2023.1-10 國內濕法隔膜產量 CR3/CR5/CR10 分別為 73.3%/87.3%/96.5%，較 2022 年分別-6.3pct/-6.3pct/-3.5pct，行業集中度降低。中材鋰膜表現良好，2023.1-10 產量占0510151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220231.01.52.02.53.021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-017+2m陶瓷涂

122、覆隔膜9+3m陶瓷涂覆隔膜12+4m陶瓷涂覆隔膜57.093.2125.6167.8106.8132.2201.0246.153.3%70.5%62.5%68.2%40%50%60%70%80%050100150200250202120222023E2024E濕法隔膜產量（億平米）總產能（億平米）產能利用率（右軸）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 26/35 比 14.3%，躍居第二名，較 2022 年+8.0pct。圖表圖表60 2022 年我國濕法隔膜格局（按產量）年我國濕法隔膜格局

123、（按產量）圖表圖表61 2023 年年 1-10 月我國濕法隔膜格局（按產量）月我國濕法隔膜格局（按產量）資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所 新進入者加速隔膜產能布局。新進入者加速隔膜產能布局。璞泰來、恒力石化、長陽科技、中科華聯、衡川新能源等公司陸續公告布局隔膜產能，行業新進入者擴產速度較主流廠商慢，產品驗證周期較長，短期內不會改變行業整體格局。圖表圖表62 新入局者規劃產能及投產情況新入局者規劃產能及投產情況 企業名稱企業名稱 基地基地 規劃產能規劃產能（億平米）（億平米）產線數量產線數量（條）（條）投資額（億元）投資額（億元）進展情況進展情況 中科華聯

124、中科華聯（藍科途）（藍科途）青島 1.5 2/2018 年投產 運城 8 8/2 億平已投產，6 億平在建 遂寧 8 5/在建 宜賓 16 8 50 在建 蚌埠 6 4 15.2 在建 小計 39.5 27/琪泰來琪泰來 成都 22 8/2022 年 4 億平米投產，二期18 億平米在建 溧陽 1.3 2/已投產 小計 23.3 10/衡川新能源衡川新能源 宜春 20/55 在建 恒力石化恒力石化 營口 18 12 32 32 個月，預計 2024 年一季度逐步投產 厚生新能源厚生新能源 陽曲 16 16 48 一期 8 條線，4 條以安裝完畢，4 條已進場，預計24年完工 美聯新材美聯新材

125、銅陵 9/20 3 億平已投產，2 條寬幅在建 長陽科技長陽科技 泰州 2.4 2 5.5 順利通過竣工驗收 合肥 5.6/5.9 32 個月 小計 8/合計合計 133.8/資料來源：各公司公告，平安證券研究所 57.1%11.5%11.0%7.7%6.3%2.8%1.4%1.3%0.9%上海恩捷星源材質河北金力湖南中鋰中材鋰膜紐米科技遼源鴻圖滄州明珠中科科技47.5%14.3%11.5%9.8%4.2%3.9%2.5%1.8%0.7%0.3%3.4%上海恩捷中材鋰膜河北金力星源材質江蘇厚生江蘇北星藍科途滄州明珠美聯新材恒力石化其他 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得

126、研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 27/35 三、新技術：高壓快充和三、新技術：高壓快充和 46 系大圓柱加速落地，開辟新增長空間系大圓柱加速落地，開辟新增長空間 我們重點看好 2024 年高壓快充和 46 系大圓柱電池等進入大規模商業化量產，帶動產業鏈進入 1-10 放量階段。其中，超充電池、車用碳化硅功能器件、大圓柱電池、高鎳三元正極、硅基負極、LIFSI、液冷超充站等在 2024 年市場規模初創新高。在增長率可持續性方面，超充電池、車用碳化硅功率器件、大圓柱電池、硅基負極 2024-2027 年平均增速分別達到195.4%/84.2%/6

127、8.1%/68.1%，均實現較高增速。圖表圖表63 2024 年年動力動力&儲能電池儲能電池高增發展方向及未來增長潛力高增發展方向及未來增長潛力 新技新技術術 細分細分 市場規模預測（億元）市場規模預測（億元）測算依據測算依據 主相關廠商主相關廠商 20242024 年年 20272027 年年 年均增年均增速（速（%）超級超級快充快充 超充電池（神行超充電池、麒麟電池等）90.4 674.7 95.4%根據乘聯會數據，按照 2023 年 1-10 月 30萬以上車企銷量累計達到 77萬輛，推測全年銷量預計達到 92.4 萬輛，2024 年增速按25%計算，銷量預計達到 115.5 萬輛，按照

128、超充車型覆蓋率 15%，按照圖表 19 得到 2024 年純電三元單車帶電量 75.5kWh計算，合計約 13.1GWh，預估明年高鎳三元動力電池含稅均價 0.69元/Wh估算，市場規模約 90.4 億元；預計 2027 年 30 萬以上車輛銷量約191.6 萬輛（按照年均增速 20%），超高壓快充占比提升至 70%，按照單車帶電量 87.5（2024-2027 年單車帶電量年均增長4KWh），單車含稅單價 0.575 元/Wh，得到市場規模約為 674.7億元 寧德時代、億緯鋰能、中創新航、欣旺達、巨灣技研、孚能科技、極氪等 車用碳化硅功率器件 5.6-7.5 35-52.5 84.2%按照

129、每輛車價值 0.3-0.4 萬元，2024 年超充型電車銷量達到 125萬輛，按 15%滲透率計算得到；2027年按照 25 萬以上電池年銷量達到 250 萬輛，超充車型占比按照 70%計算得到，單價 0.2-0.3萬元每輛車 威邁斯等 LIFSILIFSI 20.9-31.3 49-70 32.8%根據GGII 數據，2022年國內需要量超 1.1萬噸，2023-2027 年CAGR 達到 45%年均增速，預計 2023/2024 年需求量分別達到1.71/2.61 萬噸，按照目前市場價 8-12 萬元計算（目前六氟磷酸鋰市場價 8 萬元，目前 LIFSI均價高于六氟磷酸鋰），得到 24 年

130、市場規模將達到 20.9-31.3 億元（不完全用于超充電池）；2027年總銷量預計超過 7 萬噸，月單價按 7-10 萬元計算市場規模將達到 49-70 億元 天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、比亞迪等 液冷超充樁 188.8-236 412.2-458 29.7%截至 2023 年底，國內超充樁保有量超過 1.74萬根，2024年按照整樁 20-25 萬元/根，總安裝量按照 9.44 萬根測算，市場規模將達到 188.8-236 億元，2024 年新增量是保有量的 5.4 倍；2027年預計銷量達到 22.9 萬根，按照 18-20 萬元/根計算，市場空間將達到 412.2-458 億元 華為、

131、動力源、奧特迅、永貴電器等 46804680大圓大圓柱柱 大圓柱電池 80.7 383.0 68.1%預計 2024 年出貨量達到 11.7GWh，按照高鎳三元電池含稅單價0.69 元/Wh 計算得到 2024年市場規模達到 80.7億元；預計 2027年出貨量達到 66.6GWh，按照含稅單價降至 0.575 元/Wh，計算得到市場規模達到 383.0億元 特斯拉、億緯、寧德、松下、LG 等 硅基負極 5.0 23.7 68.1%根據 EVTank 數據，按照目前硅碳負極材料推算占高鎳三元電池價格比 6.2%測算得到 貝特瑞、杉杉股份、璞泰來等 資料來源：各公司公告，GGII，EVTank，

132、平安證券研究所 3.1 超級快充：800V 新車周期釋放，2024 年有望迎快速放量 高電壓平臺高電壓平臺+高倍率動力電池驅動新能源車進入高倍率動力電池驅動新能源車進入 4C+快充時代?？斐鋾r代。近年來，鋰電能量密度和單車帶電量逐年提升，電車續航能力普遍改善，電動車補能速度成為新的消費痛點電動車補能速度成為新的消費痛點。隨著高倍率動力電池材料的突破、800V 高壓零部件產業鏈的完善以及電池無模組結構帶來冷卻效率提升，快充技術迭代到 4C+水平，補能效率進一步提升。國內企業傾向于國內企業傾向于800V高電壓構架。高電壓構架。超快充的實現路徑包括高電壓和大電流兩條，受國內動力電池以大容量方形電池為

133、主導，請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 28/35 大電流快充限制較大，更高電壓成為理想的選擇。目前國內 800V 構架的大功率快充將在 25-30 萬元車輛上實現，大功率快充電池及上下游中長期成長機會即將來臨。在 2023 年廣州車展上超充車型包括極氪 007、阿維塔 12、智界S7 等，單價下沉至 25-30 萬元區間。展望 2024 年，理想MEGA、華為問界、智界S7、阿維塔 12、小米等 800V 重磅車型量產交付、供給端車型增多，價格有望與 400V 車型實現平價，我們預計

134、2024 年 800V車型在補能效率上優勢明顯，有望實現快速增長。圖表圖表64 2023 年廣東車展展示的支持年廣東車展展示的支持 800V快充車型快充車型 車型車型 類型類型 最低價格（超充版）最低價格（超充版）超充速度超充速度 三元電池供應商三元電池供應商 智己智己 LS6 SUV 27.39 充電 10min，續航 350km 寧德時代，時代上汽 智界智界 S7 轎跑 24.98 充電 15min，續航 400km 寧德時代 埃安昊鉑埃安昊鉑 GT 中大型轎車 25.99 充電 15min，續航 459km 耀能新能源，億緯鋰能 極氪極氪 007 中型轎車 22.99 充電 15min，

135、續航 610km 寧德時代 小鵬小鵬 G6 SUV 20.99 10%-80%充電最快 20min 中創新航 小鵬小鵬 24款款 G9 SUV 26.39 10%-80%充電最快 20min 廣州智鵬 阿維塔阿維塔 12 中大型轎車 30.08 10%-80%充電最快 20min 寧德時代 資料來源：第二十一屆廣州國際汽車展覽會，平安證券研究所 800V 高壓快充技術升級包括快充電池、車載高功率器件、高壓快充技術升級包括快充電池、車載高功率器件、800V 高壓充電樁三條主線。高壓充電樁三條主線。一是動力電池技術快充性能要求全面升級，包括動力電池制造，核心負極材料（硅基負極、包覆材料）、新型電解

136、質 LIFSI、導電劑（導電炭黑、CNT）改性等；二是高壓快充零部件對功率器件、高壓直流繼電器、激勵熔斷器、高壓連接器等的耐壓要求大幅度提升，帶動相關零部件產品升級；三是高壓快充驅動充電模塊向大功率、液冷超充趨勢升級。圖表圖表65 高壓快充技術三條主線高壓快充技術三條主線 資料來源：深圳新聞網，寶馬汽車，寧德時代，平安證券研究所 從電池材料上看，為解決高壓快充所帶來的鋰析出效應、機械效應等問題，主要提升負極材料、電解液性能。從電池材料上看，為解決高壓快充所帶來的鋰析出效應、機械效應等問題，主要提升負極材料、電解液性能。動力電池快充時，鋰離子加速嵌入到負極，對負極快速接收鋰離子的能力挑戰很大。若

137、負極沒有高速嵌鋰能力，則會出現析鋰甚至鋰枝晶，進而導致電池容量不可逆衰減和縮短使用壽命，甚至鋰枝晶會刺破隔膜造成短路風險。電解液方面，需要較高導電率、抗高溫、阻燃、防過充等優異性能。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 29/35 圖表圖表66 國內快充電池關鍵負極材料性能對比國內快充電池關鍵負極材料性能對比 企業企業 產品名稱產品名稱 首次效率首次效率/ICE(%)首次容量首次容量（mAh/g）充電倍率充電倍率/C 量產進程量產進程 貝特瑞貝特瑞 硅基負極(76%86%)1400-1600

138、/現有產能 0.5 萬噸/年，深圳在建硅基負極一期1.5 萬噸/年預計 2024 年建成投產 人造石墨 BFC-H/353 3-5 量產 人造石墨 BFC-S/355 3-5 量產 人造石墨 SFC-E/352 5-6 量產 人造石墨 SFC-R/352 6 量產 杉杉股份杉杉股份 硅基負極/硅氧負極已批量供應海外客戶，硅碳產品正在測試/4 4C產品已批量供應 璞泰來璞泰來 NK-SC/5 量產 硅基負極SiO-1300L/量產，安徽紫宸硅基負極計劃于 2024 年建成投產 資料來源：各公司官網，各公司2023半年報，Wind，平安證券研究所 LIFSI 適用于三元和鐵鋰快充電池，產業化發展加

139、速。適用于三元和鐵鋰快充電池，產業化發展加速。LIFSI 早期主要應用于三元電池體系，隨著相關技術的成熟、材料成本的降低以及磷酸鐵鋰電池性能要求的提高，LIFSI目前在磷酸鐵鋰電池中的應用已逐步普及。電解液中 LIFSI用量對磷酸鐵鋰電池性能的影響研究了 LIFSI 用量對磷酸鐵鋰申池性能的影響，結果表明當 LIFSI用量達到 9%時，磷酸鐵鉀電池的循環性能、低溫充電性能、大電流放電性能等均有明顯提升；LIFSI vs.LiPF6 electrolytes in contact with lithiated graphite:Comparing thermal stabilities and

140、identification of specific SEI-reinforcing additives (與鋰化石墨接觸的 LIFSI與 LiPF6 電解質:比較熱穩定性和特定 SEI 增強添加劑)研究發現 LIFSI 用于磷酸鐵鋰電池后可以提升電池的熱穩定性，從而提高電池安全性。隨著未來 LIFSI商業化的進一步成熟及成本的進一步優化，LIFSI在磷酸鐵鋰電池中的應用有望提速。圖表圖表67 各企業各企業 LIFSI產能建設及規劃（萬噸）產能建設及規劃（萬噸）代表企業代表企業 2022 2023E 2024E 2025E 天賜材料天賜材料 0.63 2.63 4.63 7.63 時代思康時代

141、思康 2 2 4.5 4.5 康鵬科技康鵬科技 0.17 0.17 1.67 1.67 多氟多多氟多 0.16 0.66 0.66 1.16 深圳研一深圳研一 0 0 1 1 杭州弗思（比亞迪）杭州弗思（比亞迪）0 0 0 1 新宙邦新宙邦 0.12 0.12 0.24 0.74 日本觸媒日本觸媒 0.03 0.33 0.33 0.33 永太科技永太科技 0.09 0.09 0.15 0.15 如鯤新材如鯤新材 0 0 0 0.1 韓國天寶韓國天寶 0.04 0.04 0.04 0.04 華盛鋰電華盛鋰電 0 0.05 0.05 0.05 其他其他 0.15 0.15 0.95 0.95 合計

142、產能合計產能 3.39 6.24 14.22 19.32 資料來源：康鵬科技招股說明書，各企業公告，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 30/35 從電池包結構上看，大功率快充讓電池快速發熱，高壓電池包的熱管理至關重要。從電池包結構上看，大功率快充讓電池快速發熱，高壓電池包的熱管理至關重要。由于高壓快充過程電流較大、發熱量明顯，需提升整包散熱效率，而電芯級冷卻可通過增加散熱面積提升散熱性能、是解決高壓快充過程散熱問題的有效方案，如麒麟電池包，通過電芯間水冷設計、散熱面積較傳

143、統電池包方案擴大 4 倍；而要實現電芯級冷卻，需要打通電池包內部的結構屏障，我們認為會加速驅動整包設計向無模組化演進。圖表圖表68 國內快充電池及系統（不完全統計）國內快充電池及系統（不完全統計）企業企業 產品名稱產品名稱 封裝工藝封裝工藝 充電倍率充電倍率 超充速度超充速度 量產進程量產進程 寧德時代寧德時代 麒麟電池 方形 4C 10min 充電 10%-80SOC 2023Q1 量產 神行超充電池 方形 2023Q4 量產，2024Q1 裝車 億緯鋰能億緯鋰能 大圓柱電池系統 大圓柱 3C-4C 支持 9 分鐘快充 4695 大圓柱電池將于 2023Q4量產交付 中中創新航創新航 方形“

144、頂流”電池 方形 4C 10%-80%SOC小于 20min/極速超充大圓柱 大圓柱 6C/欣旺達欣旺達“閃充電池”SFC480 方形/圓柱 4C 10min 充電 20%-80%SOC 2023 年 3 月已量產裝車 孚能科技孚能科技 SPS 電池 軟包 2.4-5C/蜂巢能源蜂巢能源 龍鱗甲電池 方形 2C-4C 覆蓋 1.6C-6C快充體系 2023.9 已完成 B樣驗證，2024H1開始批量生產并交付 巨灣技研巨灣技研 XFC極速超充電池 軟包 最高 8C 7.5 分鐘充電 80%2023 年年底開始投產 極氪極氪 金磚電池 方形（刀片）最高 4.5C 充電 15 分鐘，續航 500+

145、公里 2023 年 12 月 14 日發布金磚電池 資料來源：2023年上海車展，公司官網，極氪官方微信，平安證券研究所 電驅升壓和全系高壓成為主流，將帶動碳化硅應用、元器件升級。電驅升壓和全系高壓成為主流，將帶動碳化硅應用、元器件升級。電氣架構方面，800V架構通過增加升壓 DCDC 或電驅升壓方案實現對 400V 充電樁的兼容；全系 800V 高壓方案由于節省空間及長期降本空間大，將成為重點發展方向。具體來看，碳化硅耐高壓，熱導率更優，能提升系統效率，正在加速落地；高壓快充系統電壓、電流均有所增加，繼電器、薄膜電容量將抬升，激勵熔斷器將可能導入車載應用。高壓快充驅動充電樁向高功率、液冷散熱

146、等方向發展。高壓快充驅動充電樁向高功率、液冷散熱等方向發展。高壓快充提升了充電電壓及充電功率，進而對充電樁核心部件充電模塊的性能參數提出了新要求。一方面，充電樁的電壓和功率上升，充電模塊需要提升適配電壓及體積功率密度，在有限空間里做到更高的輸出電壓及功率；另一方面，功率提升帶來更高的散熱需求，傳統風冷模塊的散熱效率相對較低，液冷成為高功率充電模塊散熱的新方案。圖表圖表69 車、樁、零部件企業超充樁布局情況車、樁、零部件企業超充樁布局情況 類型類型 企業企業 峰值功率（峰值功率（kW）產品性能產品性能 布局情況布局情況 車企車企 極氪極氪 600 2022 年6 月發布極充V2，全球首個量產 6

147、00kW全液冷充電站，同時還推出極充V3，單槍峰值功率達到 800Kw,設計使用壽命 10年 目前極充站 401座，2261個超充樁，預計 2024年極充站總數突破 1000 站，2026 年極充站總數將超過一萬根 蔚來蔚來 500 500kW 超快充樁，最大電流為 660A，采用液冷充電槍線，重量不到傳統充電槍線一半。從 10%充至80%，400V 車型最快僅需 20 分鐘，800V 車型最快僅需 12 分鐘 2022 年底發布 500kW 超充樁，2023 年3 月開始逐步部署，目前超快充樁接近 1000個 廣汽埃安廣汽埃安 480 埃安 A480 超充樁充電功率 480kW，峰值電壓可達

148、1000V，電流 600A，可實現 6C高倍率充電 計劃到 2025 年建成超級充電站2000 個，并覆蓋 300 個城市 小鵬小鵬 480 S4 超充樁單樁最大功率 480kW，最大電流 670A，峰值充電功率 400kW，5 分鐘充電 200km（CLTC），15 分鐘充電 10%-80%2022 年 S4 超充樁正式上線，支持 G9 及之后全部車型，目前擁有超快充樁約 400 個，計劃到2025 年有望再建設 2000個超充站，在 2027 年底之前建成 5000 座超快充站 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

149、電力設備及新能源行業深度報告 31/35 理想理想 480 4C 快充樁最大功率 480kW，2C 快充樁最大功率250kW，線徑 26 毫米，提槍重量 3.3 千克,滿載充電噪音低于 65 分貝 2023 年 6 月理想 4C超充站開始運營，截至目前已開放約 150 余個 5C超充站，計劃 2023年底完成建設 300+個超充站，到 2025年建成3000+個超充站 特斯拉特斯拉 250 充電 15 分鐘最高可補充約 250km的續航里程 2015 年開始研發液冷超充，2019 年V3 超充樁全球亮相，截至 2023 年11 月1 日，在中國大陸已經落成 1800+座超級充電站，11000+

150、根超級充電樁 整機整機 華為華為 600 2023 年正式推出全液冷超充樁，支持最大 600A 電流+1000V 電壓，實現 1秒鐘充電 1公里，并能在高原區域保障耐高濕、防灰塵和防腐蝕等功能，使用壽命 15 年以上，支持 200-1000V 充電范圍，可適配所有車型 華為數字能源已與合作伙伴在深圳、北京、上海、成都、南京等全國的 50 多個城市、20 多條高速沿線，部署了約 200 多個全液冷超快充樣板站。計劃 2024 年底將部署超過 10 萬座液冷超快充 特來電特來電 600 最高充電功率 600kW，5 分鐘實現300 公里+續航，能兼容多款車型，所有車型均兼容 2022 年 600k

151、W 液冷超充樁上線，目前已經在廣州、深圳等主要城市布局 星星充電星星充電 480 星星充電主推 480kW超充，可實現充電 12.5 分鐘，續航 500 公里 2019 年開始主推 1000V 充電模塊，2022 年480kW 超充樁開始運營 銳速智能銳速智能 480 最大輸出功率 480kW，直流輸出電壓范圍200-1000V,最大輸出電流800A 已建成“重慶渝萊電恒大雅苑超充項目”等 開邁斯開邁斯 360 自主研發新一代 HPC大功率充電技術，最高輸出電壓達 1000V，單槍峰值功率360kW 2021年已在全國80座城市上線超過600座超級充電站，截至 2023 年1 月，自營超充站已

152、飽和覆蓋 16 個核心城市 部件部件 英飛源英飛源 640 當前公司已經推出 BlueOzean 全系列液冷儲能及充電產品，包括 40kW ACDC充電模塊、40kW DCDC充電模塊、35kW ACDC雙向儲能模塊等液冷模塊，以及 240kW 全液冷一體式超充樁、480kW/640kW全液冷分體式儲能超充系統，是當前國內大批量實際應用的全液冷超充系統 公司聚焦快充和液冷充電技術進行布局，推出了640kW 分體式液冷超充系統；公司也為電動汽車充電服務、能源互聯網業務、專用設備供電提供專業的解決方案，與國家電網、南方電網、寧德時代、蔚來汽車達成深度合作 動力源動力源 600 2023 年推出全液

153、冷超級充電堆，單槍功率可達600kW，整機壽命長達 10年，無需除塵及維護，整機噪音低于 60dB 在多個省市實現液冷充電場站的試點鋪設 奧特迅奧特迅 600 依托兆瓦級柔性充電堆天然的優勢，輕松將充電接口的最大輸出功率提升到了 600kW（1000V/600A），同時兼容 ChaoJi 和 GB2015+雙充電接口，實現充電 5 分鐘續航 400 公里，并曾與奧迪、比亞迪、戴姆勒、東風、北汽、埃安、日產、保時捷等多個車企實現了大功率充電的實車調試 截至 2023 年6 月，公司已在深圳、上海、廣州、成都、東莞、福州、廈門、佛山、肇慶、南寧、烏蘭察布等城市的集約式公共超充站上線液冷超充系統 6

154、3 套，已在深圳建成了規模最大的電動汽車超充網絡 永貴電器永貴電器 600 2023 年已實現充電系統 600kW 補能，液冷歐標直流充電槍已通過 CE、CB、TV 認證 目前為國內部分知名客戶提供批量產品 威邁斯威邁斯 600 應用于超級直流充電樁系統，單模塊支持 40kW 快速充電，并可支持任意多模塊并聯以拓展超充功率；應用第三代半導體原材料；采用液冷高效散熱方案，兼具噪聲低優勢；采用無電解電容方案，產品壽命較長 公司的液冷充電樁模塊已取得了極氪汽車、理想汽車等知名整車廠的定點，目前處于小批量客戶試用和量產階段 資料來源：公司年報，各公司官網，理想官微，極氪官微，平安證券研究所 根據各家企

155、業超充樁規劃預測，預計 2024-2027 年每年新增超充樁達到 9.4/13.9/18.6/22.9 萬個，CAGR 達到 34.4%，市場增量主要來自于華為、極氪、特斯拉、蔚來、廣汽埃安等整車廠。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 32/35 圖表圖表70 2023-2027 年超充樁數量及預測（個）年超充樁數量及預測（個）企業企業 截至截至 2023年底存量充電樁年底存量充電樁 2024 年新增量年新增量 2025 年新增量年新增量 2026 年新增量年新增量 2027 年新增量年新

156、增量 華為華為 500 80000 120000 160000 200000 極氪極氪 2261 3377 2500 2500 2500 特斯拉特斯拉 11000 3000 3500 4000 4500 蔚來蔚來 931 2000 3000 4000 5000 廣汽埃安廣汽埃安 1440 1080 1260 1440 1600 寶馬奔馳合資公司寶馬奔馳合資公司 0 1000 2000 4000 4500 理想理想 145 730 939 1148 1500 小鵬小鵬 376 681 953 1225 1600 特來電特來電 600 500 1000 1500 2000 銳速智能銳速智能 50

157、50 50 50 50 其他其他 100 2000 4000 6000 6000 合計合計 17403 94418 139202 185863 229250 YOY/47.4%33.5%23.3%資料來源：公司年報，各公司官網，理想官微，極氪官微，平安證券研究所 3.2 46 系大圓柱：產能布局加速，24 年有望加速出貨 大圓柱電池在大圓柱電池在 2024年有望加速出貨。年有望加速出貨。關注即將量產的大圓柱快充動力電池板塊，以特斯拉sybertruck 起量為導向，實現大圓柱動力電池快充及相關產業鏈的突破。2023 底特斯拉德州電池工廠產能已逐步跑順，疊加億緯鋰能等開始起量，2023 年行業產

158、能預計達 12GWh。2023Q3 起特斯拉 4680 大圓柱電池生產效率已明顯提升，我們預計特斯拉自制電池 2024 年將加速量產，億緯鋰能 2023 年底已量產4680 電池，預計 2024 年有望加速量產并實現裝車。圖表圖表71 各電池制造企業各電池制造企業 46 系大圓柱電池產量計劃系大圓柱電池產量計劃 企業企業 工廠地址工廠地址 產品產品 年產能年產能(GWh)最新進度最新進度 客戶客戶 2023 2024E 2025E 2026E 特斯拉特斯拉 美國得克薩斯州 4680 4 10 10 20 2023 年 6 月底公司 4680 電池累計產量超 1000 萬顆，總產量約1GWh；到

159、 2023 年 10 月累計完成產量超 2000 萬顆，總產量達到 2GWh 自供 松下松下 日本和歌山縣 4680 10 10 20 年產能可達 10GWh，23 年開始導入生產設備，2024 年 4-9 月量產 特斯拉 三星三星 SDI 韓國天安 4680 1 1 1 1 相關測試在 22 年年底完工 寶馬等 馬來西亞 46 系 0 11 11 21 待韓國工廠測試成功；目前處于開發階段，包括 4680、4695 和46120/LGES 韓國梧倉 4680 0 5 9 19 2022 年 6 月宣布在韓國梧倉新建 9GWh 的 4680 電池廠；預計2024H2 開始生產 特斯拉 寧德時代

160、寧德時代 福建寧德 46 系 12 40 40 與寶馬簽訂 2025 年供貨長協，在歐洲和中國建造 2 座年產能20GWh 工廠；已規劃 8 條產線，設計產能 12GWh，預計 2024年投產；已研發成功 4680/4695 等大圓柱電池，循環壽命是國內外友商的 3 倍+，能量密度比友商高出 10%+，安全性遠超友商 寶馬 億緯鋰能億緯鋰能 湖北荊門 46 系 7 20 41 41 2023 年上半年量產 4680 電池 100 萬顆+，約 0.1GWh；公司荊門 46 系大圓柱電池基地第一條線在今年已建成投產，預計年底會新增 2 條產線，今年會在 1-2 個客戶實現批量生產交付，預計2024

161、 年下半年出貨規模會明顯增加，2025 年開始大規模生產交付 寶馬、大運等 匈牙利 46 系 20 公司在匈牙利德布勒森市擬投資 10 億歐元的電池工廠已經開始建設。工廠按計劃將于 2026 年竣工投產，生產的大圓柱形電池將供貨寶馬汽車的德布勒森工廠 寶馬 遠景動力遠景動力 美國南卡羅萊納州 46 系 10 公司美國南卡羅來納州大圓柱電池工廠在2023年6月開工建設，產能 10GWh，計劃 2026 年投產 寶馬 合計合計 12 69 122 192 資料來源：億緯鋰能2022年7月回復問詢函，各公司公告，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎

162、重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 33/35 46 系大圓柱電池發展將有利于高鎳三元正極材料發展。系大圓柱電池發展將有利于高鎳三元正極材料發展。為了充分發揮圓柱電芯散熱性能和內部應力分布均勻的優勢，4680電芯唯有搭配高鎳正極材料，硅基負極材料才能極致提升電芯和系統能量密度。容百科技今年大力發展超高鎳三元正極材料生產技術，進一步提升電池能量密度，降級成本，其市占率有望逐年提升。公司高鎳三元出貨量穩步提升。高鎳三元成為公司主要產品。三元材料規模持續增長，高鎳產品產量超 90%。2023 年 1-11 月，公司高鎳三元產品產量（811 型和 NCA 型）達到 8

163、.9 萬噸，占總產量的 97.8%，是公司最主要的三元材料產品型號。硅基負極材料能量密度優勢明顯，硅基負極材料能量密度優勢明顯，4680 電池應用進一步打開市場空間。電池應用進一步打開市場空間。石墨的理論能量密度是 372mAh/g，目前應用的石墨比容量已經接近極限。而硅負極理論能量密度高達 4200mAh/g，大大提升單體電芯的容量。因膨脹系數影響，硅基負極主要應用于圓柱電池，4680 電池帶動硅基市場空間進一步打開。貝特瑞貝特瑞硅碳負極技術積累深厚，顯著領先同行產品。公司硅基負極材料 2006 年起步，2013 年通過三星 SDI認證，為其供應硅碳負極，2017 年起切入松下-特斯拉硅氧負

164、極供應鏈，2022 年底公司已具有 5000 噸硅基負極材料產能，按 10%摻硅比例測算，對應 5 萬噸硅基負極產能，預計 2024 年底公司硅基負極產能達到 2 萬噸，摻混后對應 20 萬噸硅基負極產能。杉杉股份杉杉股份硅基負極產品技術不斷突破，持續獲得海內外客戶認可，實現批量供應。硅氧產品已在消費電子、動力市場實現批量應用，且第二代硅氧新型負極，采用連續式混合氣包覆技術，具有優異的低溫循環性能，已批量供應海外頭部客戶；硅碳產品不斷迭代，新一代硅碳產品已進行下游客戶的測試，相關核心技術已獲得美國、日本的專利授權。公司已領先布局寧波 4 萬噸一體化硅基負極產能基地，其中一期產能建設中，預計 2

165、024 年初投試產。四、投資建議四、投資建議 展望 2024 年鋰電池行業貝塔性機會，我們認為供需關系的變化趨勢仍然是核心影響要素之一。我們判斷快充電池、大圓柱電池、大儲系統、戶儲系統、高鎳正極材料、硅基負極材料、LIFSI、800V 車載電源系統、液冷超充樁等環節供需形勢相對較好，投資機會相對突出。我們注重各個細分領域的結構性機會，尤其體現在新市場和新技術方面可能取得的突破，具體來看：快充電池及材料快充電池及材料：持續看好在快充電池產業鏈具有深厚技術積累的寧德時代、容百科技、湖南裕能、德方納米、貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、天賜材料、康鵬科技等。46 系大圓柱電池系大圓柱電池：核心驅動力是大倍率

166、（快充和快放）、產品一致性和降本空間，隨著 46 系大圓柱產品良率穩步提升，我們預計 2024 年有望批量裝車，同時大圓柱儲能電池也帶來部分增量，持續看好大圓柱電池產業鏈龍頭億緯鋰能等。800V 快充快充：2023 年 800V 構架周期+超充網絡建設提速，有望驅動 2024 年高壓快充車型放量，帶動液冷超充樁、車載電源系統等快速增長，看好車載電源系統發展較快的威邁斯和液冷超充站產業鏈相關企業永貴電器、鑫宏業等。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業深度報告 34/35 圖表圖表72 2024 年動力

167、年動力&儲能電池及電氣化主要細分領域投資機會展望儲能電池及電氣化主要細分領域投資機會展望 資料來源：GGII，EVTank，鑫欏資訊，平安證券研究所 五、風險提示五、風險提示 1）市場競爭加劇風險）市場競爭加劇風險：近年來鋰離子電池市場快速發展，不斷吸引新進入者參與競爭，同時現有動力儲能電池企業紛紛擴產，隨著行業產能規模的不斷擴大，鋰電池行業的競爭將進一步加劇。2）技術路線變化風險）技術路線變化風險：全球眾多知名車企、電池企業、材料企業、研究機構等紛紛加大對鈉離子電池、固態電池等新技術路線的研發，若因這些新興電池技術快速發展，行業將面臨新產品技術替代風險。3）原材料價格波動風險）原材料價格波動

168、風險：動力電池材料受鋰、鎳、鈷等大宗商品和化工原料價格的影響較大，若原材料價格大幅波動，對企業成本將形成較大壓力。4）國際貿易政策變化的風險）國際貿易政策變化的風險：近年來，隨著各國經濟發展增速的不同變化，各國政府針對進出口貿易的不同類別陸續實施相關貿易保護政策，不排除未來相關國家對鋰電池的進口貿易政策和產品認證要求等方面發生變化的可能性，進而對鋰電企業的經營帶來不利影響。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價

169、表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本

170、公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成

171、所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層