納科諾爾-新三板公司研究報告：鋰電池輥壓設備“小巨人”下游擴產業績迎來上升期-221205（28頁）.pdf

1、新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/28 納科諾爾納科諾爾（832522.NQ）2022 年 12 月 05 日 日期 2022/12/2 當前股價(元)14.71 一年最高最低(元)20.70/7.27 總市值(億元)8.88 流通市值(億元)6.09 總股本(億股)0.60 流通股本(億股)0.41 近 3 個月換手率(%)13.85 納納科科諾爾：鋰電池輥壓設備“小巨人”，下游擴產業績迎來上升期諾爾：鋰電池輥壓設備“小巨人”，下游擴產業績迎來上升期 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S07905

2、22080007 國內鋰電池極片輥壓設備龍頭，國內鋰電池極片輥壓設備龍頭，2022H1 營收營收增長增長 63.42%納科諾爾于 2000 年成立，自成立以來便專注于鋰電池輥壓設備的研發與生產，目前擁有國際領先的輥壓技術，是國內冷、熱輥壓設備龍頭。通過不斷的客戶積累與拓展，目前已成為比亞迪、寧德時代、特斯拉、三星 SDI 等龍頭公司供應商。隨著下游企業需求量的提升，2021 年、2022 年 H1 業績持續回暖，2021、2022H1 分別實現營業收入 3.93、2.53 億元，同比增長 289.39%、63.42%。2021年歸母凈利潤扭虧為盈，2022H1實現歸母凈利潤3198.23萬元，

3、同比增長92.21%。目前訂單量充足，伴隨下游的持續擴產，業績有望繼續提升。鋰電池廠商迎來擴產潮，動力鋰電池廠商迎來擴產潮，動力+儲能需求雙驅動，下游發展前景可期儲能需求雙驅動，下游發展前景可期 下游鋰電池廠商迎來大規模擴產潮，2021 年鋰電行業投資額與投資數量均達到高峰，據蓋世汽車統計，目前國內主要鋰電池廠商 2025 年規劃新增鋰電池產能已經達到 3TWh。動力電池方面，2021 年我國新能源車發展超出預期，動力電池的需求量被進一步拉動，預計我國動力電池產量在 2025 年超過 1000GWh，對應CAGR 超過 45.3%。儲能電池方面，頂層文件指導儲能電池從商業化初期走向規?；?，有望

4、成為鋰電池增長最快的細分行業之一，預計我國儲能鋰離子電池 2025 年出貨量達到 180GWh，4 年 CAGR 為 43.6%。產品技術指標國內領先，布局碳纖維預浸布生產設備打開新業務空間產品技術指標國內領先，布局碳纖維預浸布生產設備打開新業務空間 公司擁有的專利從 2015 年的 18 項迅速增長為 2022 年的 74 項，技術實力牢靠，目前熱輥壓產品最高輥壓溫度已可達 400，達到國際一流水準。公司于 2020年研發出國內首條高性能碳纖維預浸布生產線，開拓新業務區間，預計全球碳纖維市場 2025、2030 年需求分別達到 20 萬噸、40 萬噸，對應 CAGR 為 13.31%、14.

5、11%，碳纖維市場需求量穩步上漲，有望拉動相關生產設備行業。公司市盈率公司市盈率 TTM 為為 19.15X，可比公司平均市盈率，可比公司平均市盈率 TTM 為為 34.08X 估值對比而言，可比公司平均 PE TTM 為 34.08X，中值為 29.38X，公司最新 PE TTM 為 19.15X，與可比公司相比估值水平較低。隨著下游鋰電廠商不斷擴大生產規模，公司作為國內領先的鋰電輥壓設備供應商有望迎來較大機遇。此外，碳纖維預浸布生產線設備也已形成訂單，有望形成新業務增長點。綜上，公司業務發展前景良好，建議關注。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險、產品單一風險、跨行業開發風險 相關研究報告

6、相關研究報告 北交所北交所研究研究團隊團隊 新三板研究新三板研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/28 目目 錄錄 1、公司情況：專精特新“小巨人”，電池極片輥壓設備龍頭.4 1.1、發展歷程：電池極片輥壓設備龍頭，不斷拓展下游客戶.4 1.2、業務信息：擁有鋰電輥壓、非鋰電、碳纖維預浸布等生產設備產品.5 1.3、商業模式：采用直接銷售模式，客戶與鋰電池生產行業綁定.5 1.4、財務變化：下游電池廠商擴產營收提升，2022H1 營收 2.53 億元.7 2、行業

7、情況：市場份額向龍頭集中，下游廠商迎來擴張潮.10 2.1、概念解析：輥壓機是前端核心設備，熱輥壓技術是未來方向.10 2.2、行業現狀：預計 2025 年市場規模 1200 億元，份額向行業龍頭整合.11 2.3、下游發展：鋰電池市場發力，預計 2025 年國內出貨量達 1456GWh.13 2.3.1、鋰電池廠商大規模擴張，四年 CAGR 為 45.3%.13 2.3.2、新能源汽車發展超預期，動力電池增長前景廣闊.15 2.3.3、“雙碳”背景下，新型儲能領域從商業化初期邁向規?；?17 2.3.4、行業對比：營收高于贏合科技輥壓機業務，毛利率水平相對較低.18 3、公司看點：技術領先，

8、新舊業務有望同步增長.21 3.1、產品技術指標國內領先，打破國外壟斷.21 3.2、研發國內首條高性能碳纖維預浸布生產線，打開新業務區間.23 3.3、下游客戶擴產，上游設備廠商充分受益.25 3.4、估值對比：公司市盈率 TTM 為 19.15X 與可比公司相比較低.26 4、風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：成立于 2000 年，于 2021 年被認定為國家級專精特新“小巨人”.4 圖 2：控股股東及實際控制人為付建新、穆吉峰、耿建華.4 圖 3：境內收入為主要收入來源.6 圖 4：客戶集中度較高，第一大客戶營收占比呈上升趨勢.7 圖 5：2021 及 2022H1 營收均實現較

9、大增長.7 圖 6：2021 年軋機營收占比達 85.18%（單位：萬元）.7 圖 7：2021 年及 2022H1 毛利率實現連續上漲.8 圖 8：2021 年軋機及其他主營毛利率上漲，備輥下跌.8 圖 9：2022H1 銷售費用率為 1.78%（-4.21pcts）.8 圖 10：2022H1 管理費用率為 1.14%（-0.09pcts）.8 圖 11：期間費用率對比疫情前降幅明顯，2022H1 研發費用提升 3.23pcts.9 圖 12：2022H1 歸母凈利率為 12.66%.9 圖 13：2022H1 歸母凈利潤 3198.23 萬元（+92.21%）.9 圖 14：鋰電池生產流

10、程可以分為前中后三端，輥壓屬于前端工序.10 圖 15：通過輥壓機可以使極片受壓成型，增加極片致密度，從而提高電池性能.11 圖 16：熱輥壓技術是未來輥壓技術的發展方向.11 圖 17：鋰電設備 2019 年國產化率達 90%.12 圖 18：前、中、后端設備國產化率達 88%、90%、95%.12 圖 19：預計 2025 年我國鋰電設備市場規模將增至 1200 億元（單位：億元）.13 圖 20：預計 2025 年我國鋰電池出貨量達 1456GWh，未來四年 CAGR45.3%.13 BUjXbWpXmVkWnPsQsQbRaOaQmOoOoMoMkPmNsQfQmMqObRrRvMuO

11、mNqRwMpPzQ新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/28 圖 21：動力電池占據了 70.8%的主要份額.14 圖 22：中國占全球鋰電池產量的 77%.14 圖 23：2021 年國內鋰電池領域投資數達 201 起，披露投資額達 9276 億元.14 圖 24：2021 年我國新能源車銷量增長 158%，市場滲透率上升 8pcts.16 圖 25：預計我國動力電池出貨量 2025 年超過 1000GWh.16 圖 26：鋰離子電池占全球新型儲能累計裝機量 90.9%.17 圖 27：鋰離子電池占中國新型儲能累計裝機量 89.7%.17 圖 2

12、8：國內 2022H1 新型儲能裝機量達 12.7GW，是 2021 年全年的 3.7 倍.17 圖 29：2022 年 H1 國內儲能鋰電池出貨量為 44.5GWh，接近 2021 年全年水平.18 圖 30：預計我國儲能鋰離子電池出貨量 2025 年達 180GWh.18 圖 31：競爭對手包括日立（日本）、PNT（韓國）、贏合科技、先導智能等.19 圖 32：納克諾爾營收高于贏合科技輥壓機業務（單位：億元）.19 圖 33：納科諾爾毛利率相對較低.20 圖 34：納科諾爾研發費用率相對較低.20 圖 35：研發費用逐年提升，2022H1 研發費用投入超出 2021 全年水平.21 圖 3

13、6：輥壓溫度越高，極片的厚度一致性越高.22 圖 37：輥壓溫度越高，涂層表面顆粒結合越緊實.22 圖 38：輥壓溫度越高，電池庫倫效率越好.23 圖 39：輥壓溫度越高，充放電可逆性越好.23 圖 40：碳纖維預浸布是碳纖維行業中的中間產品.24 圖 41：熱熔兩步法包括涂膜及預浸兩個生產環節.24 圖 42：全球碳纖維需求穩步增長，5 年 CAGR13.31%.25 圖 43：全球樹脂基碳纖維復合材料 2025E 需求 16.4 萬噸.25 圖 44：比亞迪與寧德時代各占據 2016-2018 年 30%左右營業收入.25 表 1：主要產品分為鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備及碳纖維預浸布生產

14、設備三大類.5 表 2：2016-2018 年度前五大客戶多為鋰電池生產商.6 表 3：國內鋰電設備市場行業集中度不斷提高.12 表 4：2022 年已公布項目擴產總金額超 8427 億元，總產能約 2038GWh.14 表 5：至 2025 年我國鋰電池生產商產能規劃已超過 3TWh（單位：GWh）.15 表 6：全球主要經濟體均對新能源車發展制定了政策規劃.16 表 7：掌握了加熱輥設計、玩輥技術、輥縫在線監控等多個核心技術體系.21 表 8：2021 年有四項主要在研項目.22 表 9：公司熱輥壓機技術接近國際領先水平，契合中國市場需求.23 表 10：可比公司最新 PE TTM 均值為

15、 34.08X，公司 PE TTM 為 19.15X.26 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/28 1、公司情況：專精特新“小巨人”，電池極片輥壓設備龍頭公司情況：專精特新“小巨人”，電池極片輥壓設備龍頭 1.1、發展歷程：發展歷程：電池極片輥壓設備龍頭，電池極片輥壓設備龍頭，不斷拓展下游客戶不斷拓展下游客戶 納克諾爾納克諾爾成立于成立于 2000 年，是國內電池極片輥壓設備細分行業龍頭。年，是國內電池極片輥壓設備細分行業龍頭。公司前身為邢臺壓延精密設備有限公司，自誕生以來便專注于電池極片輥壓設備的生產研發。于 2021 年被認定為第三批國家級專

16、精特新“小巨人”，并于 2022 年 5 月入選工信部建議支持的國家級專精特新“小巨人”企業。圖圖1：成立于成立于 2000 年，于年，于 2021 年被認定為國家級專精特新“小巨人”年被認定為國家級專精特新“小巨人”資料來源：公司公告、開源證券研究所 控股股東及實際控制人為付建新、穆吉峰、耿建華，三人為一致行動人?？毓晒蓶|及實際控制人為付建新、穆吉峰、耿建華，三人為一致行動人。截至2022 年半年報，三人分別持有公司 23.61%、13.26%、10.52%的股份，總計占公司總股數的 47.39%。圖圖2：控股股東及實際控制人為付建新、穆吉峰、耿建華控股股東及實際控制人為付建新、穆吉峰、耿建

17、華 資料來源：Wind、開源證券研究所 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/28 1.2、業務信息：擁有鋰電輥壓、非鋰電、碳纖維預浸布等生產設備產品業務信息：擁有鋰電輥壓、非鋰電、碳纖維預浸布等生產設備產品 產品依據其功能及應用領域可以分為三大類，鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備產品依據其功能及應用領域可以分為三大類，鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備以及碳纖維預浸布生產設備。以及碳纖維預浸布生產設備。其中鋰電池輥壓機是核心產品，長期貢獻大部分營業收入。在以輥壓機為基石的情況下，公司進一步向外擴展，2020 年成功研發出國內首條高性能碳纖維預浸料生產線，豐富

18、了產品矩陣。表表1：主要產品分為鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備及碳纖維預浸布生產設備三大類主要產品分為鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備及碳纖維預浸布生產設備三大類 產品類型 產品系列 應用領域 產品樣圖 鋰電池輥壓設備 實驗室系列 主要應用于實驗室小批量鋰離子電池正負極極片的碾壓成型，提高涂布密度等領域。量產系列 主要應用于大批量中、高速鋰電池極片輥壓制造領域。超級電容系列 主要應用于超級電容極片的制造領域。非鋰電池行業設備 高速研磨機 高速研磨機可以將經過研磨，形成膠狀產品。成品的膠狀產品經過后續加工可以直接應用至多種行業。粉末輥壓成卷軋機 最終的產品應用領域廣泛，包括軍用防彈衣、導彈支架、屏蔽信

19、號產品、高導熱產品、超級電容器等等領域。高精度花輥壓機 產品主要用于氫燃料電池領域，輥壓后的花紋可作為氫氣的流道或者增加過濾材料的接觸面積。碳纖維預浸料生產設備 涂膠機&預浸機 涂膠機和預浸機均為碳纖維預浸料生產關鍵設備。最終產品可廣泛應用到航空航天、電子通訊、兵器裝備等軍工領域及風電葉片、核電裝備、船舶制造等民用領域。資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.3、商業模式：采用直接銷售模式，客戶與鋰電池生產行業綁定商業模式：采用直接銷售模式，客戶與鋰電池生產行業綁定 銷售模式為訂單直銷模式銷售模式為訂單直銷模式，訂單主要通過直接與客戶接洽獲得。訂單主要通過直接與客戶接洽獲得。公司也積極參加國內

20、外專業展會，加強客戶資源開發力度，設置市場部，負責接洽客戶，制定銷售計劃，跟蹤客戶動態，挖掘客戶的進一步需求。銷售網絡以粵、浙、滬等東南部沿海地區為源點向內地散射性分布，遍布于全國 30 多個省市自治區。從銷售區域來看，境內收入為主要收入來源從銷售區域來看，境內收入為主要收入來源。2021 年境內銷售額為 35,042.2 萬元，占比為 89.12%，為收入主要來源。境外業務量正在打開，2020 年由于疫情影響大量境外訂單無法確認收入，2021 年境外收入為 4,275.44 萬元，占比為 10.87%，相比疫情前同比增長 107.83%，營收占比提升 1.31pcts。新三板公司研究報告新三

21、板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/28 圖圖3：境內收入為主要收入來源境內收入為主要收入來源 數據來源：Wind、開源證券研究所 主要客戶為鋰電池生產商。主要客戶為鋰電池生產商。公司自 2019 年來與客戶簽署保密協議不再展示客戶信息，但主營業務與客戶主體結構沒有明顯變化，從 2016-2018 披露信息可以發現，客戶主要為鋰電池生產商，該三年內主要客戶為比亞迪與寧德時代，此外還包括：特斯拉、日本松下能源、韓國三星 SDI、天津力神、ATL 新能源、瑞士特米高、德國博世、比克國際等 400 多家。表表2：2016-2018 年度前五大客戶多為鋰電池生產商年度前五大客戶

22、多為鋰電池生產商 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額銷售金額（元）（元）年度銷售占比年度銷售占比 2018 年度 1 青海比亞迪鋰電池有限公司 36,631,029.25 21.39%2 深圳市比亞迪鋰電池有限公司坑梓分公司 24,957,264.90 14.57%3 寧德時代新能源科技股份有限公司 23,697,121.10 13.84%4 鄭州比克電池有限公司 11,936,352.09 6.97%5 平安國際融資租賃有限公司 7,333,333.31 4.28%合計 104,555,100.65 61.05%2017 年度 1 寧德時代新能源科技股份有限公司 44,643,870.00

23、 18.38%2 成都市銀隆新能源有限公司 25,982,906.00 10.70%3 天津銀隆新能源有限公司 19,487,179.50 8.02%4 鄭州比克電池有限公司 17,435,897.44 7.18%5 深圳市比亞迪鋰電池有限公司坑梓分公司 11,251,923.05 4.63%合計 118,801,775.99 48.91%2016 年度 1 寧德時代新能源科技股份有限公司 41,180,812.00 22.65%2 深圳市比亞迪鋰電池有限公司坑梓分公司 22,339,572.62 12.29%3 中國航空規劃設計研究總院有限公司 16,564,102.51 9.11%4 中國

24、汽車工業工程有限公司 11,042,735.08 6.07%5 珠海格力智能裝備有限公司 9,794,871.80 5.39%合計 100,922,094.01 55.50%資料來源：公司年報、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018201920202021中國大陸國外新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/28 客戶集中度較高?？蛻艏卸容^高。2021 年前五大客戶營收占比為 58.27%，客戶集中度較高。除2020 年外，第一大客戶營收占比呈現上升趨勢，由 2016 年的 22.65%上升至 2021 年的 32.31%。圖圖4

25、：客戶集中度較高，第一大客戶營收占比呈上升趨勢客戶集中度較高，第一大客戶營收占比呈上升趨勢 數據來源：公司年報、開源證券研究所 1.4、財務變化：下游電池廠商擴產營收提升，財務變化：下游電池廠商擴產營收提升，2022H1 營收營收 2.53 億元億元 2021 年、年、2022H1 分別實現分別實現營業收入營業收入 3.93 億元、億元、2.53 億元，同比增長億元，同比增長 289.39%、63.42%。公司 2021 年及 2022 年 H1 營業收入均實現較大增長，主要由于一是 2020年受疫情影響，大量已銷售產品無法正常確認收入導致營收下跌，2021 年確認收入大幅增加；二是該期間內汽

26、車產業復蘇，大量鋰電池企業加速擴產，公司作為上游鋰電設備產商充分受益，產品銷量快速增長。分產品看，軋機分產品看，軋機是營業收入主要來源是營業收入主要來源，2021 年軋機收入占比達年軋機收入占比達 85.19%，備備輥收輥收入占比為入占比為 8.49%。圖圖5：2021 及及 2022H1 營收均實現較大增長營收均實現較大增長 圖圖6：2021 年軋機營收占比達年軋機營收占比達 85.18%（單位：單位：萬元）萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021 年及年及 2022H1 毛利率實現連續上漲，分別為毛利率實現連續上漲，分別為 17.92%及及 2

27、5.19%。分產品來看，軋機毛利率于 2021 年上漲 8.85pcts，其他主營業務毛利率上漲 1.45pcts，備輥毛利率下跌 14.44pcts。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%201620172018201920202021前五大客戶營收占比第一大客戶營收占比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00.511.522.533.544.5營業收入（億元）yoy-5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000

28、.00 40,000.00軋機備輥其他主營其他20172018201920202021新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/28 圖圖7：2021 年及年及 2022H1 毛利率實現連續上漲毛利率實現連續上漲 圖圖8：2021 年軋機及其他主營毛利率上漲，備輥下跌年軋機及其他主營毛利率上漲，備輥下跌 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 銷售費用降幅明顯，管理費用同比上漲。銷售費用降幅明顯，管理費用同比上漲。2022H1 銷售費用為 286.98 萬元，同比降低 65.43%，降幅明顯，主要由于報告期間加強費用管控，

29、提升精細化管理。2022H1管理費用為 1222.96 萬元，同比增加 59.83%，主要由于為提升管理水平，管理人員同比增長 61%，工資費用上漲所致。此外，2021 年、2022H1 銷售費用率、管理費用率分別為 1.78%、1.14%及 4.68%、4.84%，總體呈下降趨勢。圖圖9：2022H1 銷售費用率為銷售費用率為 1.78%（-4.21pcts）圖圖10：2022H1 管理費用率為管理費用率為 1.14%（-0.09pcts）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021、2022H1 期間費用相比疫情前降幅明顯，研發投入有逐步加大趨勢。期間費

30、用相比疫情前降幅明顯，研發投入有逐步加大趨勢。2021、2022H1 期間費用率分別為 11.84%、14.22%，2018、2019 年期間費用率為 23.68%、20.47%，相比疫情前降幅明顯，2022H1 研發費用率為 8.02%，相比 2021 年的 4.79%提升 3.23pcts，研發投入呈上升趨勢。0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021軋機備輥其他主營0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020182

31、019202020212022H1銷售費用（萬）銷售費用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,00020182019202020212022H1管理費用（萬）管理費用率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/28 圖圖11：期間費用率對比疫情前降幅明顯，期間費用率對比疫情前降幅明顯，2022H1 研發費用提升研發費用提升 3.23pcts 數據來源：Wind、開源證券研究所 歸母歸母凈利潤凈利潤與凈利率回暖與凈利率回暖，2022H1 實現實現歸母歸母凈利潤凈利潤 3198.23 萬元，同比增長萬元，同比增長92.

32、21%。2019、2020 年受行業競爭加劇、疫情沖擊及部分應收賬款難以收回影響導致業績承壓，出現虧損，2021 年及 2022H1 隨著下游需求提升，凈利率與歸母凈利潤開始回暖，凈利率分別為 5.13%、12.66%。圖圖12：2022H1 歸母凈利率為歸母凈利率為 12.66%圖圖13：2022H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 3198.23 萬元（萬元（+92.21%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-30%-2

33、5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%歸母凈利率(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000歸母凈利潤（萬）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/28 2、行業情況：市場份額向龍頭集中，下游廠商迎來擴張潮行業情況：市場份額向龍頭集中，下游廠商迎來擴張潮 2.1、概念解析：輥壓機是前端核心設備，熱輥壓技術是未來方向概念解析：輥壓機是前端核心設備，熱輥壓技術是未來方向 前端前端工藝工藝是電池制造的核心是電池制造的核心工藝工藝，關乎整條生產線的質量，電池極片的質量取，關乎整條生產線的質量，電池

34、極片的質量取決于前端設備的質量。決于前端設備的質量。鋰電池制造設備行業為鋰電池生產商上游行業，包括鋰電池生產線上所需的各個設備。鋰電池生產流程可以分為前端、中端和后端三段，工藝及對應設備分別為：前端工藝，前端為極片制片環節，主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切以及極耳成形等工序，對應設備為涂布機、輥壓機、分條機、制片機等。中端工藝，中端為電芯裝配環節，主要包括卷繞、疊片、入殼、注電解液等工序，對應設備為卷繞機、疊片機等。后端工序，后端為電化學環節，主要包括電芯化成、分容、檢測以及組裝電池等工序，對應設備為化成柜、分容柜和機關焊接機等。圖圖14：鋰電池生產流程可以分為鋰電池生產流程可以分為前中后三端，

35、輥壓屬于前端工序前中后三端，輥壓屬于前端工序 資料來源：先導智能招股說明書 電池極片輥壓的精度直接影響電池儲能量，壽命長度等關鍵指標電池極片輥壓的精度直接影響電池儲能量，壽命長度等關鍵指標。電池極片在完成涂布、干燥工藝后，活性物質與箔片的剝離強度很低，此時需要對其進行輥壓，增強活性物質與箔片的粘接強度，以防在電解液浸泡、電池使用過程中剝落。合適的壓實密度可增大電池的放電容量、減小內阻、減小極化損失、延長電池的循環壽命、提高鋰離子電池的利用率。極片輥壓一般由雙輥壓機完成，雙輥壓機是由兩個鑄鋼壓實輥以及電機和傳動軸組成。開啟輥壓模式后，電機帶動上下輥同時轉動，收卷機構拉動極片將穩步穿過輥壓間隙，最

36、終被壓到所需壓實密度。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/28 圖圖15：通過輥壓機可以使極片受壓成型，增加極片致密度，從而提高電池性能通過輥壓機可以使極片受壓成型，增加極片致密度，從而提高電池性能 資料來源：公開轉讓說明書 熱輥壓技術熱輥壓技術逐漸成為逐漸成為輥壓輥壓技術技術的未來發展的未來發展方向方向。電池極片輥壓技術最早來源于鋼材和有色金屬壓延，上世紀九十年代，日本和美國率先將該技術應用于電池極片生產。電池極片輥壓技術二十年間經歷了傳統的平板壓制冷輥壓熱輥軋的技術變化。目前平板壓制技術已被市場淘汰；冷輥壓技術發展時間較長，技術成熟并已實現大

37、規模生產，成為目前市場主流；新生的熱輥壓技術較冷輥壓技術，有著降低加工壓力、減少電池材料損傷、提高循環壽命、提升電池的體積密度、提高循環壽命、提高電池一致性、減小了電池內阻等諸多優勢。因此，加熱輥壓技術能夠解決現在電動汽車電池一類的電池性能需求，促進高效儲能以及電動汽車電池真正商業化，將是未來輥壓技術的發展方向。圖圖16：熱輥壓技術是未來輥壓技術的發展方向熱輥壓技術是未來輥壓技術的發展方向 資料來源：公開轉讓說明書 2.2、行業現狀：預計行業現狀：預計 2025 年市場規模年市場規模 1200 億元，份額億元，份額向行業龍頭整合向行業龍頭整合 國內廠商基本占據低中端市場，依靠技術積累與性價比優

38、勢向高端市場進發。國內廠商基本占據低中端市場，依靠技術積累與性價比優勢向高端市場進發。我國鋰電設備行業起步較晚，初期由于技術水平參差不齊，中低端玩家眾多，高端市場多被日本、韓國等國際品牌占據。隨著我國新能源車的快速發展，國內鋰電池及鋰電設備技術水平不斷提升，疊加先天的地理優勢帶來的更快的售后反應速度以及價格優勢，國內廠商近年來不斷向高端市場進發，鋰電產業鏈的優秀企業已開始發力國際市場，逐步進入日韓等海外電池供應鏈體系，國產化水平進一步提升，市場龍頭效應逐漸體現。鋰電設備行業國產化水平已達九成。鋰電設備行業國產化水平已達九成。據 GGII 調研統計，2019 年中國鋰電設備國產化率達 90%，前

39、端設備國產化率達 88%，中端設備國產化率達 90%，后端設備國產化率達 95%。在 CATL、比亞迪為代表的方形動力電池的帶動下，方形電池設備新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/28 的國產化率 90%以上；在比克、力神等圓柱電池企業帶領下，國內圓柱電池部分設備國產化率超過 95%，國產化率大幅提升，行業整體國產化率已達到較高水準。圖圖17：鋰電設備鋰電設備 2019 年國產化率達年國產化率達 90%圖圖18：前、中、后端設備國產化率達前、中、后端設備國產化率達 88%、90%、95%數據來源：GGII、開源證券研究所 數據來源：GGII、開源

40、證券研究所 國內鋰電設備細分行業集中度不斷提高。國內鋰電設備細分行業集中度不斷提高。隨著行業的進一步發展和鋰電池廠商出于降低成本對設備一體化和自動化的需求。鋰電設備行業開始出現強者愈強，弱者愈弱的馬太效應，市場開始向龍頭企業靠攏。表表3：國內鋰電設備市場行業集中度不斷提高國內鋰電設備市場行業集中度不斷提高 細分市場細分市場 龍頭企業龍頭企業 市場集中度市場集中度 涂布機 浩能科技（科恒股份）、贏合科技、新嘉拓（璞泰來）、先導智能、大族展宇 國內 CR5 占有市場超 60%輥壓機 贏合科技、科恒股份、納科諾爾 納科諾爾占據高端熱輥壓市場 70%的份額，而綜合輥壓機市占率達 30%。卷繞機 先導智

41、能 國內 CR5 占有市場 90%的份額，先導智能占有市場超過 60%。資料來源：GGII、公開轉讓說明書、開源證券研究所 預計預計 2025 年我國鋰電設備市場規模將增至年我國鋰電設備市場規模將增至 1200 億元億元，4 年年 CAGR19.52%。據高工產研鋰電研究所（GGII）調研統計，2021 年中國鋰電生產設備市場規模為 588億元，同比增長 104.9%，其中前段、中段、后段設備市場規模分別為 259 億元、210億元以及 119 億元，占比分別為 44.05%、35.71%、20.24%。GGII 預計，在新一波鋰電池擴產潮帶動下，到 2025 年我國鋰電設備市場規模預計增至

42、1200 億元，其中鋰電前中后段市場規模將分別上升至 508 億元、415 億元以及 277 億元。72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%92%2016201720182019國產化率84%86%88%90%92%94%96%前端設備中端設備后端設備國產化率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/28 圖圖19：預計預計 2025 年我國鋰電設備市場規模將增至年我國鋰電設備市場規模將增至 1200 億元億元（單位：單位：億元）億元）數據來源：GGII、開源證券研究所 2.3、下游發展：鋰電池市場發力，預計下游發展：鋰電池市場發力

43、，預計 2025 年國內出貨量達年國內出貨量達 1456GWh 2.3.1、鋰電池廠商大規模擴張，四年鋰電池廠商大規模擴張，四年 CAGR 為為 45.3%下游鋰電廠商擴張，預計下游鋰電廠商擴張，預計 2025 年國內鋰電池出貨量將達到年國內鋰電池出貨量將達到 1456GWh。我國鋰電池市場今年發展迅速，根據GGII調研數據，2021年我國鋰電池出貨量為327GWh，同比增長 129%。預計我國 2022 年鋰電池出貨量將超過 600GWh，同比增速有望超過 80%，2025 年我國鋰電池出貨量有望達到 1456GWh，未來四年 CAGR 為 45.3%。圖圖20：預計預計 2025 年我國鋰

44、電池出貨量達年我國鋰電池出貨量達 1456GWh，未來四年，未來四年 CAGR45.3%數據來源：GGII、開源證券研究所 動力電池為鋰電池最主要的細分市場動力電池為鋰電池最主要的細分市場，中國在全球鋰電池生產領域占主導地位，中國在全球鋰電池生產領域占主導地位。鋰電池的細分市場主要為動力電池、儲能電池和消費電池。其中動力電池的下游應用領域主要為新能源汽車，儲能電池的下游應用領域主要為電力系統，消費電池的下游領域為手機等消費電子。據前瞻產業研究院調研顯示，從全球鋰電池產量來看，2021 年動力電池占據了主要的份額，達到了 70.8%，其次是消費電池，達到了 22.2%，儲能電池市場份額最小，為

45、7%。從地區來看，中國在全球鋰電池生產領域占主導地位，根據 S&P Global Market Intelligence 公布的信息顯示，2020 年中國鋰電池產能占全球的 77%。0200400600800100012001400201720182019202020212025E前端中端后端02004006008001000120014001600201720182019202020212025E中國鋰電池出貨量（GWh）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/28 圖圖21：動動力電池占據了力電池占據了 70.8%的主要份額的主要份額 圖圖22：

46、中國占全球鋰電池產量的中國占全球鋰電池產量的 77%數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 鋰電企業掀起擴張潮，鋰電企業掀起擴張潮，2021 年投資數及投資額均創歷史新高。年投資數及投資額均創歷史新高。根據賽迪顧問調查研究顯示，2021 年中國鋰電池領域投資數量達 201 起，披露投資額達 9276 億元，均為近五年內最高值。圖圖23：2021 年國內鋰電池領域投資數達年國內鋰電池領域投資數達 201 起，披露投資額達起，披露投資額達 9276 億元億元 數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所 電池廠商迎來擴張潮，電池廠商迎來擴張潮，2022 年以來（至

47、年以來（至 10 月月 26 日），在鋰電池生產領域，已日），在鋰電池生產領域，已公布的擴產投資額超公布的擴產投資額超 8427 億元，總產能約億元，總產能約 2038GWh。根據電池網統計，2022 年以來，僅在鋰電池生產制造領域，新公布的投資擴產項目就多達 84 個，其中有 69 個公布投資金額，總金額超 8427 億元，平均單個項目投資額超 122 億元；公布年產能的項目有 68 個，總產能約 2038GWh。表表4：2022 年已公布項目擴產總金額超年已公布項目擴產總金額超 8427 億元，總產能約億元，總產能約 2038GWh 投資主體 新建項目 金額 產能(GWh)地點 寧德時代

48、動力電池系統生產線 73.4 億歐元 100 匈牙利德布勒森市 與 IBI 合資印尼電池制造項目 16.38 億美元 印尼北馬魯古 廈門時代新能源電池產業基地 130 億元 福建廈門 洛陽新能源電池生產基地 140 億元 河南洛陽 濟寧新能源電池產業基地 140 億元 山東濟寧 比亞迪 襄陽產業園 一期 100 億元 30 湖北襄陽 動力電池,70.8%消費電池,22.2%儲能電池,7.0%中國,77.0%美國,9.0%其他亞洲地區,8.0%歐洲,6.0%050100150200250020004000600080001000020172018201920202021披露投資額（億元）事件數（

49、起）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/28 浙江仙居刀片電池項目 100 億元 22 浙江仙居 動力電池鹽城基地二期項目 75 億元 15 江蘇鹽城 江西宜春項目 285 億元 30 江西宜春 中創新航 動力電池及儲能系統廣州基地 200 億元 50 廣東廣州 動力電池及儲能系統江門基地 200 億元 50 廣東江門 廣東江門 10GWh 擴產項目 10 廣東江門 武漢基地動力及儲能電池擴產項目 120 30 湖北武漢 動力電池及儲能電池成都基地二期項目 150 30 四川成都 動力電池及儲能系統眉山基地 100 20 四川眉山 億緯鋰能 20

50、GWh 方形磷酸鐵鋰電池+48GWh 動力儲能電池 126 68 湖北荊門 匈牙利動力電池制造廠 匈牙利 年產 50GWh 動力儲能電池生產基地 200 50 四川成都 年產 10GWh 動力儲能電池項目 30 10 云南玉溪 年產 10GWh 動力儲能電池項目 30 10 云南曲靖 儲能與動力電池項目 100 40 遼寧沈陽 21700 型圓柱鋰電池制造項目 4.22 億美元 馬來西亞 欣旺達/東風集團/東風鴻泰 欣旺達東風宜昌動力電池生產基地 120 30 湖北宜昌 欣旺達 欣旺達新能源生產基地 120 30 廣東珠海 什邡動力電池和儲能產業生產基地 80 20 四川什邡 高性能圓柱鋰離子

51、電池項目 23 3.1 億只 浙江蘭溪 動力電池及儲能電池生產基地 213 50 浙江義烏 略 資料來源：電池網、開源證券研究所 從主要鋰電池生產商已公布的擴產計劃來看，根據蓋世汽車統計，至 2025 年我國鋰電池生產商產能規劃已超過 3TWh。表表5：至至 2025 年我國鋰電池生產商產能規劃已超過年我國鋰電池生產商產能規劃已超過 3TWh（單位：（單位：GWh）公司名稱公司名稱 2025E 寧德時代 700 蜂巢能源 600 比亞迪弗迪 600 中創新航 500 億緯鋰能 200 國軒高科 300 力神電池 100 國內公司產能合計 3000 資料來源：蓋世汽車、開源證券研究所 2.3.2

52、、新能源汽車發展超預期，動力電池增長前景廣闊新能源汽車發展超預期，動力電池增長前景廣闊 新能源車發展超出預期，進一步拉動動力電池需求。新能源車發展超出預期，進一步拉動動力電池需求。新能源車行業自 2015 年在全球各國政府的支持和引導下發展迅速。根據火石創造產業數據中心統計顯示，隨著產品質量提升和充電樁等基礎設施完善，2021 年我國新能源車銷量超過 350 萬輛，同比增長 158%，市場滲透率為 13.8%，較 2020 年上升 8pcts，超出市場預期，均實現了大幅增長。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/28 圖圖24：2021 年我國新能

53、源車銷量增長年我國新能源車銷量增長 158%，市場滲透率上升，市場滲透率上升 8pcts 數據來源：火石創造產業數據中心、開源證券研究所 新能源車發展政策基礎牢靠，全球各主要經濟體均對新能源車發展做出了前景新能源車發展政策基礎牢靠，全球各主要經濟體均對新能源車發展做出了前景規劃。規劃。我國國務院印發的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）提出，2025 年新能源車銷量占比要達到 20%。美國提出 2030 年零排放汽車（電池電動汽車、插電式混合動力汽車、燃料電池電車）銷量占比達 50%。歐盟 2022 年 10 月 28 日達成協議，從 2035 年起禁止生產新的燃油車。表表6：全球主要

54、經濟體均對新能源車發展制定了政策規劃全球主要經濟體均對新能源車發展制定了政策規劃 國家國家 發展目標發展目標 相關文件相關文件 中國 2025 年新能源車銷量占比達 20%新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）美國 2030 年零排放汽車（電池電動汽車、插電式混合動力汽車、燃料電池電車）銷量占比達 50%。歐盟 2035 年全面禁售燃油汽車 英國 2030 年電動汽車、電動乘用車銷量占比達 70%The Road to Zero 日本 2030 年電動車占比達 20%-30%汽車產業戰略 2014 資料來源：華爾街見聞、彭博社、開源證券研究所 預計我國動力電池出貨量在預計我國動力電池

55、出貨量在 2025 年超過年超過 1000GWh。根據 GGII 統計，2021 年我國動力電池出貨量為 226GWh，同比增長 182.5%。預計我國動力電池出貨量將于2025 超過 1000GWh，期間 CAGR 可超過 45.03%，市場增長空間前景廣闊。圖圖25：預計我國動力電池出貨量預計我國動力電池出貨量 2025 年超過年超過 1000GWh 數據來源：GGII、開源證券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0501001502002503003504002015201620172018201920202021新能源汽車銷量（萬輛）

56、新能源汽車滲透率0%50%100%150%200%0200400600800100012002016201720182019202020212025E動力鋰電池出貨量（GWh）增長率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/28 2.3.3、“雙碳”背景下，新型儲能領域從商業化初期邁向規?；半p碳”背景下，新型儲能領域從商業化初期邁向規?；?碳中和背景下，儲能鋰電池領域有望成為增速最快的鋰電池細分市場。碳中和背景下，儲能鋰電池領域有望成為增速最快的鋰電池細分市場。2021 年國務院印發的2030 年前碳達峰行動方案中提出，到 2025 年，實現新型儲能

57、從商業化初期向規?；l展的轉變，新型儲能裝機容量要達到 30GW 以上，到 2030 年，達到 100GW。根據 GGII 調查統計，2021 年我國新型儲能裝機容量為 3.4GW。按照政策規劃，新型儲能裝機容量 4 年、9 年 CAGR 分別為 72.35%、45.6%。鋰離子電池在新型儲能領域占絕對主導地位。鋰離子電池在新型儲能領域占絕對主導地位。由于鋰離子電池產業鏈較為完善，循環壽命長，建設工期端，轉化效率高等原因，鋰離子電池目前在新型儲能領域占絕對主導地位。根據 CNESA 數據顯示，2000-2021 年，鋰離子電池占全球新型儲能累計裝機量的 90.9%，占中國新型儲能累計裝機量的

58、89.7%。圖圖26：鋰離子電池占全球新型儲能累計裝機量鋰離子電池占全球新型儲能累計裝機量 90.9%圖圖27：鋰鋰離子電池占中國新型儲能累計裝機量離子電池占中國新型儲能累計裝機量 89.7%數據來源：CNESA、開源證券研究所 數據來源：CNESA、開源證券研究所 2022H1 國內新型儲能裝機量翻倍增長。國內新型儲能裝機量翻倍增長。在東歐地區地緣沖突導致的海外能源通脹和國內風光儲能與獨立儲能投資需求持續落地的背景下，國內儲能系統與電池實現了翻倍增長。據 GGII 調研統計，2022 年 H1 不少企業出貨量已超 2021 年全年水平，部分企業甚至完成 2 倍以上出貨量。GGII 儲能項目數

59、據庫顯示，2022H1 新型儲能裝機量達到 12.7GW，是 2021 年全年 3.4GW 的 3.7 倍。圖圖28：國內國內 2022H1 新型儲能裝機量達新型儲能裝機量達 12.7GW，是，是 2021 年全年的年全年的 3.7 倍倍 數據來源：GGII、開源證券研究所 鋰離子電池,90.90%壓縮空氣,2.30%鉛蓄電池,2.20%鈉硫電池,2%其他,2.60%鋰離子電池,89.70%壓縮空氣,3.20%鉛蓄電池,5.90%液流電池,0.90%其他,0.30%0246810121420212022H1國內新型儲能新增裝機量（GWh）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面

60、的信息披露和法律聲明 18/28 從儲能鋰電池出貨量看，從儲能鋰電池出貨量看，2022 年年 H1 國內儲能電池出貨量已接近國內儲能電池出貨量已接近 2021 年全年水年全年水平平。根據 GGII 調研數據顯示，2022 年 H1 儲能鋰電池出貨量達到 44.5GWh，整體規模已經接近 2021 年全年 48GWh 的水平。其中電力儲能占比超 60%，達到 30GWh，家用儲能占比為 13.5%，達到 6GWh。GGII 預計，2022 年便攜式、戶用家儲和電力儲能鋰電池出貨量均有望實現 13 倍增長。圖圖29：2022 年年 H1 國內儲能鋰電池出貨量為國內儲能鋰電池出貨量為 44.5GWh

61、，接近，接近 2021 年全年水平年全年水平 數據來源：GGII、開源證券研究所 預計我國儲能鋰電池預計我國儲能鋰電池 2025 年出貨量達年出貨量達 180GWh，4 年年 CAGR43.6%。根據 GGII調研統計，2021 年我國儲能鋰電池出貨量為 42.3GWh，同比增長 161.11%。預計我國儲能鋰離子電池 2025 年出貨量達 180GWh，4 年 CAGR 為 43.6%。圖圖30：預計我國儲能鋰離子電池出貨量預計我國儲能鋰離子電池出貨量 2025 年達年達 180GWh 數據來源：GGII、開源證券研究所 2.3.4、行業對比：營收高于贏合科技行業對比：營收高于贏合科技輥壓機

62、業務，毛利率水平相對較低輥壓機業務，毛利率水平相對較低 公司目前的主營業務為鋰電池輥壓機。公司目前的主營業務為鋰電池輥壓機。鋰電池輥壓機高端產品廠商基本集中在日韓兩國，包括日本日立、韓國 PNT 等。在國內贏合科技、先導智能、科恒股份等也擁有鋰電池輥壓機業務。2025303540455020212022H1國內儲能鋰電池出貨量（GWh）05010015020020182019202020212025E中國儲能鋰電池出貨量（GWh）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/28 圖圖31：競爭對手包括日立（日本）、競爭對手包括日立（日本）、PNT（韓國）

63、、贏合科技、先導智能等（韓國）、贏合科技、先導智能等 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 營收營收方面：方面：納科諾爾納科諾爾營收高于贏合科技輥壓機業務營收高于贏合科技輥壓機業務，低于先導智能與科恒股份，低于先導智能與科恒股份的鋰電設備營收。的鋰電設備營收。2021 年先導鋰能鋰電設備、科恒股份鋰電設備、納科諾爾、贏合科技輥壓機業務收入分別為 69.56、7.26、3.93、2.53 億元（贏合科技 2021 年輥壓機業務收入按照 2018-2020 年輥壓機業務平均占比估算）。先導智能與科恒股份均有一系列鋰電設備產品，納科諾爾專精于輥壓機業務，與其相比營收較低。但顯著高于贏合科技輥壓機業務

64、收入，證明公司產品具有較強的市場競爭力。圖圖32：納克諾爾營收高于贏合科技輥壓機業務（單位：億元）納克諾爾營收高于贏合科技輥壓機業務（單位：億元）數據來源：Wind、開源證券研究所（注：贏合科技 2021 年輥壓機營收按 2018-2020 平均占比估算）納科諾爾毛利率水平與同業對比相對較低。納科諾爾毛利率水平與同業對比相對較低。整體來看，可比公司毛利率走勢基本一致，在 2018-2020 年有所下滑，2021 年開始回升。2021 年先導智能鋰電設備、贏合科技鋰電設備、納克諾爾、科恒股份鋰電設備的毛利率水平分別為 34.63%、21.04%、17.92%、16.22%。納科諾爾毛利率低于贏合

65、科技及先導智能，高于科恒股份，處于行業內較低位置。01020304050607080先導智能鋰電設備科恒股份鋰電設備納科諾爾贏合科技輥壓機2018201920202021新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/28 圖圖33：納科諾爾毛利率相對較低納科諾爾毛利率相對較低 數據來源：Wind、開源證券研究所 研發費用率相對較低，但研發費用率相對較低，但 2022H1 出現上升趨勢。出現上升趨勢。2018 年至 2021 年，除 2020年營收降幅明顯引起研發費用率大增的異常情況外，公司研發費用率與可比公司相比均在低位。圖圖34：納科諾爾研發費用率相對較

66、低納科諾爾研發費用率相對較低 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%2018201920202021先導智能鋰電設備科恒股份鋰電設備納科諾爾贏合科技鋰電設備0%2%4%6%8%10%12%14%2018201920202021先導智能科恒股份納科諾爾贏合科技新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/28 3、公司看點：技術領先，新舊業務有望同步增長公司看點：技術領先，新舊業務有望同步增長 3.1、產品技術指標國內領先，打破國外壟斷產品技術指標國內領先，打破國外壟斷 公司是目前國內公司是目前國內鋰電池輥壓機行業鋰電池輥壓機

67、行業最高標準的制定者。最高標準的制定者。2012 年由公司作為起草單位的 電池極片輥壓設備 河北省地方標準獲得河北省質量技術監督局批準發布、實施，該標準為目前我國施行的最高地方標準。研發費用逐漸上漲，不斷提升技術實力。研發費用逐漸上漲，不斷提升技術實力。2022H1 研發費用率為 2027.83 萬元，超過 2021 年全年費用，研發費用率為 8.02%，為除疫情影響年度外最高值。經過逐年的研發投入，公司目前已經掌握了加熱輥設計技術、彎輥技術、輥縫在線監控技術、輥縫液壓伺服控制技術、多機連軋技術等核心技術體系。圖圖35：研發費用逐年提升，研發費用逐年提升，2022H1 研發費用投入超出研發費用

68、投入超出 2021 全年水平全年水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表7：掌握了加熱輥設計、玩輥技術、輥縫在線監控等多個核心技術體系掌握了加熱輥設計、玩輥技術、輥縫在線監控等多個核心技術體系 公司核心公司核心技術體系技術體系 具體技術內容具體技術內容 加熱輥設計技術 公司自 2005 年開始加熱輥研究，目前已完成全系列加熱輥的設計、制造研究工作，并將加熱輥和加熱輥輥壓技術應用于電池極片輥壓和其他領域中。加熱輥的關鍵工藝是加熱油路以及電磁加熱的獨特設計和加工，具有加工工藝獨特、加熱速度快、輥面溫度均勻性好等特點，解決了電池制造工藝方面的一系列問題。彎輥技術 公司將箔材壓延技術應用于輥壓技

69、術上，在輥子上施加預彎力，將輥子的形變控制在微米級范圍內，使極片輥壓幅寬的一致性得到大幅度提升，使電池極片的利用率得到提高，從而降低電池制造成本。輥縫在線監控技術 輥縫在線監控技術將傳統輥壓工藝中上輥固定下輥上壓的方式改變為下輥上壓，上輥根據測厚儀輸出結果實時通過傳動鏈進行輥縫調節，從而及時在線調整極片厚度。該技術解決了輥壓中間過程不受控或只能監控不能進行有效干預、控制的問題，有效提高了電池材料的利用率，使電池的一致性受控。輥縫液壓伺服控制技術 將具有在線調整能力的液壓伺服自動輥縫調節裝置引入到傳統的電池極片軋機中，取消了傳統的楔鐵絲杠離線輥縫調節方式。這種輥縫調節方式結構簡單，靈敏度高，能夠

70、滿足嚴格的厚度精度要求，是現代化高精度軋機的發展方向。多機連軋技術 資料來源：開源證券研究所多機連軋設備將兩臺甚至更多的設備通過速度控制進行聯動，是公司為極片多次輥壓量身定制的產品，省去原來多次輥壓間的搬運環節，減少了中間搬運成本。該技術較好地解決了極片厚度方向的密度一致性問題以及多次收放卷造成的極片破斷問題。目前該技術經過公司努力，已經在國內外電池廠中逐漸推廣。資料來源：公開轉讓說明書、開源證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0020182019202

71、020212022H1研發費用（萬元）研發費用率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/28 手握各項專利手握各項專利 74 項，技術實力雄厚。項，技術實力雄厚。公司自 2014 年提出每年增加一項發明專利，5 項實用性專利、外觀專利或軟件登記的目標，目前已經從 2015 年的 18 項專利積累至 74 項專利，包括發明專利 7 項、實用新型專利 62 項、外觀專利 2 項、軟件著作權 3 項。2021 年主要在研的項目包括動力鋰電池滾壓分切繼承設備產業化、電池極片輥壓精確控制技術及裝備開發與工業應用研究、多級拉伸裝置研制、節能智能控制液壓系統在鋰電

72、池輥壓機的應用研發。表表8：2021 年有四項主要在研項目年有四項主要在研項目 研發項目研發項目 研發費用研發費用（元）（元）具體用途具體用途 內容內容 項目進展情況項目進展情況 動力鋰電池輥壓分切集成設備產業化 1,796,261 利用 PLC 邏輯運算，將多個控制工序有效銜接，實現輥壓和分切設備匹配 根據設計要求，由外單位對 PLC 模塊進行實驗和測試 目前該項目完成整合輥壓、分切工藝的基礎上優化設計，等待驗收 電池極片輥壓精確控制技術及裝備開發與工業應用研究 5,272,751 通過 MES 接口測試，為搭建工藝數據庫提供支撐 根據設計要求，由外單位對MES 接口部分軟件進行測試 該項目

73、已經完成第一期建立涂層壓實阻力模型和軋制力解析模型等要求，正在進行第二期研究 多級拉升裝置的研制 968,521 提高壓實極片除褶皺裝置的穩定性 根據設計要求，由外單位對多級拉伸裝置電路優化 目前已完成組裝及輥壓機配套測試 節能型智能控制液壓系統在鋰電池輥壓機的應用研發 1,096,314 實現 EPU 和 PL 的功能對接、調試 根據設計要求，由外單位對泵控 AGC 部分功能進行檢測 目前已完成基礎實驗臺搭建，正在進行仿真研究 資料來源：2021 年半年報問詢函、開源證券研究所 產品技術指標領先國內市場，接近國際領先水平。產品技術指標領先國內市場，接近國際領先水平。輥壓溫度與精度越高，極片的

74、厚度一致性約高、涂層表面顆粒結合越緊實、電池庫倫效率越高、電池效率與質量越好。公司經過多年對熱輥軋技術的鉆研探索，目前最高輥壓溫度可以達到 400，達到世界一流水準，領先國內市場，溫控精度在1，接近國際領先水平。圖圖36：輥壓溫度越高，極片的厚度一致性越高輥壓溫度越高，極片的厚度一致性越高 圖圖37：輥壓溫度越高，涂層表面顆粒結合越緊實輥壓溫度越高，涂層表面顆粒結合越緊實 資料來源：動力鋰離子電池極片精密制造理論與實驗研究 資料來源：動力鋰離子電池極片精密制造理論與實驗研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/28 圖圖38：輥壓溫度越高，電池庫

75、倫效率越好輥壓溫度越高，電池庫倫效率越好 圖圖39：輥壓溫度越高，充放電可逆性越好輥壓溫度越高，充放電可逆性越好 資料來源：動力鋰離子電池極片精密制造理論與實驗研究（注：3#8#9#分別代表 20、90、160輥壓溫度）資料來源：動力鋰離子電池極片精密制造理論與實驗研究（注：3#8#9#分別代表 20、90、160輥壓溫度）表表9：公司熱輥壓機技術接近國際領先水平，契合中國市場需求公司熱輥壓機技術接近國際領先水平，契合中國市場需求 廠商廠商 地域地域 溫度溫度 加熱性質加熱性質 溫控精溫控精度度 優勢優勢 劣勢劣勢 納科諾爾 中國=400 油加熱 1 價格適中、溫度高、適合中國工藝參數 缺乏擴

76、大規模資金 日立 日本=400 油加熱 0.5 精度高 價格高、不適合中國工藝參數 CIS 韓國=150 油加熱 1 精度高 價格高、不適合中國工藝參數 ONO 日本=300 電加熱 1 精度高、溫度高 價格非常高、不適合中國工藝參數 國內其他廠商 中國=80 油加熱 3 價格低 精度差 資料來源：河北省人民政府網、各公司官網、公開轉讓說明書、開源證券研究所（注：產品指標數據來源于公司官方網站及公開轉讓說明書，可能存在更新滯后情況）3.2、研發國內首條高性能碳纖維預浸布生產線，打開新業務區間研發國內首條高性能碳纖維預浸布生產線，打開新業務區間 碳纖維碳纖維預浸預浸布布是是碳纖維行業中碳纖維行業

77、中原材料和最終復合材料制品之間的一種中間產品原材料和最終復合材料制品之間的一種中間產品。碳纖維預浸布是由增強體，如碳纖維紗、樹脂基體、離型紙等材料，經過涂抹、熱壓、冷卻、覆膜、卷取等工藝加工而成的復合材料。其具有強度高、密度?。禾祭w維預浸布的強度可以達到鋼材的 6-12 倍，密度只有鋼材四分之一；可塑性好：可根據模具形狀做成任何形狀，成型容易，便于加工；以及腐蝕，壽命長等性能特點。因此被廣泛應用于體育休閑、航空航天、軌道交通、船舶、風電、軍工等行業。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/28 圖圖40：碳纖維預浸布是碳纖維行業中的中間產品碳纖維預浸

78、布是碳纖維行業中的中間產品 資料來源：中簡科技招股說明書 碳纖維預浸布碳纖維預浸布生產設備處于碳纖維行業中游，方法包括溶劑型與熱融型。生產設備處于碳纖維行業中游，方法包括溶劑型與熱融型。溶劑型只適用于制備織物預浸料。熱熔法又分為一步法及兩步法，兩步熱熔法包含涂膜與預浸兩個環節，目前兩步法為國內主流應用技術，占 90%的市場份額。公司生產公司生產的涂膠機和預浸機的涂膠機和預浸機即是針對兩步法的關鍵設備。即是針對兩步法的關鍵設備。圖圖41：熱熔兩步法包括涂膜及預浸兩個生產環節熱熔兩步法包括涂膜及預浸兩個生產環節 資料來源：光威復材招股說明書、開源證券研究所 全球碳纖維市場需求仍將穩全球碳纖維市場需

79、求仍將穩步步增長，預計增長，預計 2025 年達年達 20 萬噸，萬噸，2030 年達年達 40 萬萬噸。噸。根據賽奧碳纖維技術公司的統計及預測，全球碳纖維市場 2020 年需求量為 10.69萬噸，對比 2019 年的 10.37 萬噸增長了 3%，未來碳纖維市場需求將保持穩步增長態勢，2025 年達 20 萬噸，2030 年達 40 萬噸，對應 CAGR 為 13.31%、14.11%。將全新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/28 球樹脂基碳纖維復合材料需求按碳纖維需求65%估算，其2025、2030預計需求為16.4、30.6 萬噸。圖圖4

80、2：全球碳纖維需求穩步增長，全球碳纖維需求穩步增長，5 年年 CAGR13.31%圖圖43：全球樹脂基碳纖維復合材料全球樹脂基碳纖維復合材料 2025E需求需求 16.4萬噸萬噸 數據來源：廣州賽奧碳纖維技術股份有限公司 數據來源：廣州賽奧碳纖維技術股份有限公司 目前已經拿到第一筆預浸機、涂膠機目前已經拿到第一筆預浸機、涂膠機訂單訂單，預計，預計 2022 年帶來年帶來 880 萬元收入。萬元收入。根據天眼查信息顯示，公司于 2021 年 10 月中標吉林泰杰峰預浸機、涂膠機訂單，中標金額為 880 萬元。3.3、下游客戶擴產，上游設備廠商充分受益下游客戶擴產，上游設備廠商充分受益 已進入國內

81、鋰電池龍頭企業供應鏈。已進入國內鋰電池龍頭企業供應鏈。自 2016 年披露數據顯示寧德時代與比亞迪成為公司客戶之一后，此兩家國內鋰電池龍頭廠商一直是公司的重要客戶。年報自2019 年后不再披露具體客戶名稱，根據統計，2016-2018 年，寧德時代總計帶來10952.18 萬營業收入，占總收入 34%，是第一大客戶，比亞迪總計帶來了 9517.98萬營業收入，占總收入 29%，是第二大客戶。圖圖44：比亞迪與寧德時代各占據比亞迪與寧德時代各占據 2016-2018 年年 30%左右營業收入左右營業收入 數據來源：公司年報、開源證券研究所 客戶結構保持穩定，主要客戶客戶結構保持穩定，主要客戶比亞

82、迪與寧德時代未來均有大幅擴產計劃比亞迪與寧德時代未來均有大幅擴產計劃，有望，有望帶動業績繼續增長。帶動業績繼續增長。根據公司公告與問詢函回復披露信息可以發現，2019 年后客戶結構依舊保持穩定。納科諾爾 2020 年 12 月 22 日發布的公告顯示與寧德時代簽訂了冷壓分切一體機合同，合同金額為 2.75 億元。在 2021 年半年報問詢回復中顯示截至2021 年 6 月 31 日，在手訂單 10.69 億元，其中大客戶寧德時代及其子公司訂單 7.54比亞迪29%寧德時代34%其他公司37%比亞迪寧德時代其他公司新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26

83、/28 億元，主要客戶未發生變化。比亞迪與寧德時代均制定了未來的擴產計劃，其中比亞迪規劃 2025 年建成 600GWh 規模鋰電池產能，寧德時代規劃 2025 年建成 700GWh規模鋰電池產能，隨著下游客戶大幅擴產，未來業績增長確定性較強。3.4、估值對比：公司市盈率估值對比：公司市盈率 TTM 為為 19.15X 與可比公司相比較低與可比公司相比較低 納科諾爾是專精于鋰電極片輥壓設備的專精特新“小巨人”企業。鋰電池輥壓設備領域的可比公司包括先導智能（300450.SZ）、贏合科技（300457.SZ）、科恒股份（300340.SZ），此外，在鋰電設備領域的可以比公司包括璞泰萊（60365

84、9.SH）、杭可科技（688006.SH）等，其中科恒股份近期虧損將其剔除。估值對比而言，截至 2022 年 12 月 5 日，可比公司 PE TTM 均值為 34.08，中值為 29.38X，公司最新 PE TTM 為 19.15X，與可比公司相比估值水平較低。隨著下游鋰電廠商不斷擴大生產規模，公司作為國內領先的鋰電輥壓設備供應商有望迎來較大機遇。此外，碳纖維預浸布生產線設備也已形成訂單，有望形成新業務增長點。綜上，公司業務發展前景良好，建議關注。表表10：可比公司最新可比公司最新 PE TTM 均值為均值為 34.08X，公司，公司 PE TTM 為為 19.15X 公司名稱公司名稱 股票

85、代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE TTM 2021 年營年營收收/億元億元 2021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤/萬元萬元 三年營收三年營收CAGR 三年歸母凈三年歸母凈利潤利潤 CAGR 2021 年年毛利率毛利率 2021 年研發年研發費用率費用率 先導智能 300450 678.93 30.23 100.37 158467.30 37.15%28.75%34.05%8.95%贏合科技 300457 130.88 26.39 52.02 31139.10 35.58%-1.37%21.89%6.58%璞泰來 603659 796.29 28.53 89.96 174872.78 39.

86、54%43.30%35.65%6.03%杭可科技 688006 192.84 51.18 24.83 23511.79 30.82%-6.35%26.25%5.29%均值 449.74 34.08 66.79 96997.74 35.77%16.09%29.46%6.71%中值 435.89 29.38 70.99 94803.20 36.37%13.69%30.15%6.31%納科諾爾 832522 8.88 19.15 3.93 2018.30 31.94%10.59%17.92%4.79%數據來源：Wind、開源證券研究所（數據截止 2022.12.5）4、風險提示風險提示 行業競爭加劇

87、風險、產品單一風險、跨行業開發風險 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/28 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合

88、。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neut

89、ral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構

90、采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/28 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國

91、證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證

92、券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報

93、告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司

94、所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：