1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市強于大市維持2022年12月11日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009充電樁充電樁 出海深度：交流樁重渠道品牌，直流樁看中出海深度：交流樁重渠道品牌，直流樁看中國制造業紅利國制造業紅利行業深度研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明前言：為什么在當前時間點關注充電樁出海的投資機會？前言：為什么在當前時間點關注充電樁出海的投資機會？1、歐美存量的公共樁車樁比遠高于國內，隨著歐美電動車滲透率以及保有量持續提升，存在配套更多充電樁的剛性需求。經測算我們預計、歐美

2、存量的公共樁車樁比遠高于國內，隨著歐美電動車滲透率以及保有量持續提升，存在配套更多充電樁的剛性需求。經測算我們預計2022年是海外需求快速發展的元年，國內優質樁企在今年加快出海認證的節奏。年是海外需求快速發展的元年，國內優質樁企在今年加快出海認證的節奏。我們預計我們預計2023-2025年，歐美充電樁市場規模的復合增速年，歐美充電樁市場規模的復合增速60-80%，率先打入歐美市場的企業，在形成穩定的渠道以及優質品牌力后，有望享受海外市場的高成長，率先打入歐美市場的企業，在形成穩定的渠道以及優質品牌力后，有望享受海外市場的高成長+高盈利。因此重點挖掘歐美充電樁高盈利。因此重點挖掘歐美充電樁市場快

3、速發展背景下的投資機會。市場快速發展背景下的投資機會。市場關注充電樁產業鏈的壁壘能力，我們認為產品和成本控制頭部企業有望和其他公司拉開差距，以盛弘市場關注充電樁產業鏈的壁壘能力，我們認為產品和成本控制頭部企業有望和其他公司拉開差距，以盛弘股份為例，在競爭環境較為激烈的國內市場充電樁業務仍能保持股份為例，在競爭環境較為激烈的國內市場充電樁業務仍能保持35%的毛利率且營收規模持續起量，頭部企業有望在出海進程中持續受益。的毛利率且營收規模持續起量，頭部企業有望在出海進程中持續受益。一、一、與中國相比，為什么歐美與中國相比，為什么歐美充電樁充電樁需求增長空間更大，增速更快需求增長空間更大，增速更快？1

4、、美歐的保有量加速向上，客觀需要建設更多的樁。、美歐的保有量加速向上，客觀需要建設更多的樁。美國新能源車滲透率低，銷量加速向上，保有量快速提升；歐洲雖整體增速略低，但新車銷售中純電占比持續提升，電車銷量的環比持續提升持續拉動對充電樁的需求。2、歐美當前公共車樁比較高，存在較大配套提升空間。、歐美當前公共車樁比較高，存在較大配套提升空間。美國2019年到2021年三年的公共車樁比分別為16.6/14.6/15.9，歐洲2020年和2021年的車樁比分別為14.7/14.4，中國2019-2021年公共車樁比分別為7.4/6.1/6.8。美歐均遠高于中國，公共樁存在較大的配套增量空間。3、歐美當前

5、公樁中直流樁占比較低，直流充電樁有較大向上空間。、歐美當前公樁中直流樁占比較低，直流充電樁有較大向上空間。2022年1-8月，公樁中中美歐直流樁的占比分別約為42%/25%/10%。歐美的公共樁中直流快充樁占比較低，大部分還是低功率的慢充樁，難以滿足更多車輛快充的需求，新增配套中直流樁的空間較大。二、邊際變化二、邊際變化供給端海外政策加大支持力度供給端海外政策加大支持力度&國內頭部樁企加快出海認證國內頭部樁企加快出海認證1、政策支持（美國政策、政策支持（美國政策/歐洲），歐美政府對充電樁的補貼政策在歐洲），歐美政府對充電樁的補貼政策在2022年均有升級。年均有升級。歐洲歐洲早期的政策偏向于量上

6、的指引，缺乏實際的金額支持，2022年以來以德國為代表明確了充電樁安裝補貼政策，公樁私樁均有補貼，較大力度的支持充電樁建設。美國美國市場則先后推出公路配套建設公共充電樁的50億補貼政策以及提升稅收抵免上限、增加補貼政策有效期的IRA法案，較為直接的推動了美國充電樁的配套和安裝建設。XX9UqVsYeXvZtQbRaO8OtRpPsQoMjMpOnPfQmNoMbRnMrQNZoOoPvPmRzR32、國內產品能匹配海外需求，頭部企業積極進行歐美標準認證、國內產品能匹配海外需求，頭部企業積極進行歐美標準認證（1）有足夠好的產品（功率、產品質量）能夠滿足海外的需求，而且成本低，產品有性價比優勢。）

7、有足夠好的產品（功率、產品質量）能夠滿足海外的需求，而且成本低，產品有性價比優勢。國內充電樁市場起量更早，參與者眾多，市場競爭較為激烈。國內樁企在較為激烈的競爭中提升了產品力同時控制成本能力遠優于海外的制造企業，因此我國充電樁產品在能夠滿足海外需求的基礎上，具備顯著的成本優勢，出海的根基牢固。（2）我國企業在積極做歐標）我國企業在積極做歐標/美標認證。美標認證。國內企業在打牢“內功”后，積極申請歐標、美標的認證，認證對產品質量、對歐美市場需求的客觀理解均提出了較高要求。三、市場空間一共有多大？三、市場空間一共有多大？歐美市場近歐美市場近3年有年有60-80%的復合增速，的復合增速，2025年市

8、場規模有望達年市場規模有望達150億上下億上下2023-2025年，歐美充電樁市場規模增速遠高于國內。年，歐美充電樁市場規模增速遠高于國內。我們測算：（1）國內市場國內市場從規模上，我們預計從規模上，我們預計2022年國內充電樁整體市場規模約為年國內充電樁整體市場規模約為227億元，億元，2025年國內市場規模有望達年國內市場規模有望達450億元（公樁億元（公樁+私樁）；私樁）；從增速角度我們預計從增速角度我們預計2023-2024年市場規模復合增速約為年市場規模復合增速約為20-40%區間；區間；（2）美國市場美國市場從規模上，我們預計從規模上，我們預計2022年美國公共樁市場的規模約為年美

9、國公共樁市場的規模約為33億人民幣，億人民幣，2025年規模有望增長至年規模有望增長至191億人民幣，億人民幣，從規模增速上，我們預從規模增速上，我們預計計2023-2025年美國市場復合增速有望達年美國市場復合增速有望達80%；（3）歐洲市場歐洲市場從價值量絕對值上，我們預計從價值量絕對值上，我們預計2022年歐洲公樁市場規模約為年歐洲公樁市場規模約為26億元，億元，2025年公年公樁有望達樁有望達112億元，億元，從規模增速角度，我們預計從規模增速角度，我們預計2023-2025年有望保持年有望保持60%以上的復合增速。以上的復合增速。四、產業鏈商業模式核心四、產業鏈商業模式核心/利潤分配

10、：交流樁比拼品牌利潤分配：交流樁比拼品牌+渠道渠道&直流樁比拼中國制造紅利，產業鏈更多利潤集中在制造端直流樁比拼中國制造紅利，產業鏈更多利潤集中在制造端產品結構層面：產品結構層面：充電樁的核心零部件為充電模塊，約占直流樁成本構成的40%左右。與海外樁產品力對比（出海準備）與海外樁產品力對比（出海準備）：（：（1）交直流：）交直流：交流樁規格國內外接近，快充樁海外高功率產品較國內產品略有優勢；（2）軟硬件：）軟硬件：軟件差異各國規范有所差異，硬件層面比較接近。4（1）交流樁盈利的本質是品牌，渠道的比拼。）交流樁盈利的本質是品牌，渠道的比拼。我們把交流樁和戶儲逆變器系統對比，認為：1）兩者從商業模

11、式上具有相似之處，企業間比拼的核心是品牌和渠道，具體來講核心能力是及時推出滿足客戶需求的優秀新品以及有效拓寬銷售渠道同時與全球知名的品牌商或零售商建核心能力是及時推出滿足客戶需求的優秀新品以及有效拓寬銷售渠道同時與全球知名的品牌商或零售商建立穩固的合作關系；立穩固的合作關系；2）兩者從盈利層面有差距，戶儲系列產品當前階段的中間環節利潤優于充電樁產業鏈。戶儲系列產品當前階段的中間環節利潤優于充電樁產業鏈。（2）直流樁盈利的本質是依靠中國制造的紅利，產品綜合性價比。）直流樁盈利的本質是依靠中國制造的紅利，產品綜合性價比。我們發現在品質相同或相近的前提下，我國制造的直流樁價格遠低于海外制造廠商，而且

12、我國廠商的毛利率同樣優于海外競爭對手，即在產品性能優異的基礎上，產品成本控制能力要遠遠強于海外的競爭對手，直流樁深刻體現了中國制造的紅利所在。利潤分配：為什么這個時間點看好制造端？利潤分配：為什么這個時間點看好制造端？當前階段，產業鏈制造端盈利水平領先于運營端當前階段，產業鏈制造端盈利水平領先于運營端當前階段，充電樁產業鏈中渠道利潤空間有限，充電樁廠商手握大部分利潤，中國制造優勢顯著。因此我們更看好產業鏈中上游制造環節。投資建議：投資建議：我們認為我們認為2022年是海外需求快速發展的元年，我們預計年是海外需求快速發展的元年，我們預計2023-2025年，歐美充電樁市場規模的復合增速年，歐美充

13、電樁市場規模的復合增速60-100%，率先打入歐美市場的企業，率先打入歐美市場的企業在形成穩定的渠道以及優質品牌力后，有望享受海外市場的在形成穩定的渠道以及優質品牌力后，有望享受海外市場的高成長高成長+高盈利高盈利。市場關注充電樁產品的壁壘以及其持續性，市場關注充電樁產品的壁壘以及其持續性，我們認為出海本身我們認為出海本身對產品品質提出了更高要求，且需要通過不斷地市場反饋提升對海外需求的理解進而進行產品迭代和升級對產品品質提出了更高要求，且需要通過不斷地市場反饋提升對海外需求的理解進而進行產品迭代和升級，因此，因此整體先發優勢明顯整體先發優勢明顯。我們建議關注我們建議關注率先完成海外渠道建設并

14、批量出貨的樁企【盛弘股份盛弘股份】（為歐洲能源巨頭（為歐洲能源巨頭BP等代工直流樁有望放量）、等代工直流樁有望放量）、【炬華科技炬華科技】（為美國（為美國合作商代工交流樁合作商代工交流樁+直流樁，有望為歐洲核心車企代工交流樁）、直流樁，有望為歐洲核心車企代工交流樁）、【道通科技道通科技】（歐美市場（歐美市場/直流交流產品有望全方面突破）（為汽車組和計直流交流產品有望全方面突破）（為汽車組和計算機組聯合覆蓋）算機組聯合覆蓋）等，以及配套核心樁企一同出口的核心零部件公司【鉑科新材鉑科新材】（受益于高壓直流快充，新能源車（受益于高壓直流快充，新能源車&充電樁相關營收同比充電樁相關營收同比大幅增長）（

15、金屬材料組覆蓋）、大幅增長）（金屬材料組覆蓋）、【可立克可立克】（磁性元件龍頭，受益于快充（磁性元件龍頭，受益于快充&超充產業趨勢）、超充產業趨勢）、【沃爾核材沃爾核材】（大功率直流充電槍產品國內（大功率直流充電槍產品國內領先）領先）等。風險提示：風險提示：新能源車銷量不及預期；市場競爭加??；充電樁出海進度不及預期；政策力度不及預期；測算具有一定主觀性，僅供參考。5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明與中國相比，為什么歐美未來與中國相比，為什么歐美未來充電樁充電樁需求增長空需求增長空間更大，增速更快間更大，增速更快？原因原因1：歐美保有量加速：歐美保有量加速+歐洲純電占比提高歐洲純電占比提高

16、 原因原因2：歐美公共車樁比較高，歐洲公共車樁比約：歐美公共車樁比較高，歐洲公共車樁比約14:1、美國、美國公共車樁比公共車樁比約約15:1，而國內，而國內公共車樁比公共車樁比只有只有7:1 原因原因3：直流樁占比低，亟待新基建加速：直流樁占比低，亟待新基建加速16資料來源：ACEA、Marklines、蓋世汽車、太平洋汽車、ZAKER、汽車之家等、天風證券研究所注：歐美2020年以后的保有量數據是用前一年保有量*0.875折舊系數+新一年銷量 歐洲新能源車整體增速較低，但純電車增速較大，占比有望歐洲新能源車整體增速較低，但純電車增速較大，占比有望提升，純電車對充電樁有剛性需求。提升，純電車對

17、充電樁有剛性需求。2021年Q2以前歐洲混動車銷量占比超過50%，2021年Q3以來，歐洲純電動車銷量增速高于插混車型。歐洲純電動車占比已經從2021年H1的不足50%提升至2022年Q1-Q3的接近60%。純電動車占比提升的邏輯是：純電動車占比提升的邏輯是：1 1）車企研發偏向純電車型，更多的純電新車型推出）車企研發偏向純電車型，更多的純電新車型推出；2 2）特斯拉柏林）特斯拉柏林工廠量產工廠量產；3 3）面向插混車型的補貼更早退出）面向插混車型的補貼更早退出。美國新能源車滲透率目前較低，美國新能源車滲透率目前較低，20232023年增速有望引領全球：我們預計，年增速有望引領全球：我們預計，

18、2022年美國新能源車滲透率在6%左右，我們預計，2023年有望達12%。美國市場2023年電動車保有量的增速有望超過60%。為什么歐美充電樁進入快速發展期？原因為什么歐美充電樁進入快速發展期？原因1 1：電動車保有量快速提升：電動車保有量快速提升+歐洲純電比例提升歐洲純電比例提升表：歐洲電動車銷售結構中純電車占比持續提升表：美國電動車滲透率有望從2022年的6%左右提到2023年的10%以上（單位：萬輛）2019201920202020202120212022E2022E2023E2023E電動車銷量323269103200汽車銷量合計1,7481,4451,6001,7001,700電動車

19、滲透率1.80%2.20%4.30%6.00%11.80%美國電動車保有量 141.00 155.74 204.81 282.70 454.34增速10%32%38%61%EU+EFTA+UK（萬輛）EU+EFTA+UK（萬輛）21Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q32021年2021年2022年E2022年E2023年E2023年EBEV20293142333236122152190純電車占比44%50%56%61%58%57%63%54%63%70%YOY55%220%57%28%65%10%16%PHEV252924

20、272424211058880插混車占比56%50%44%39%42%43%37%46%37%30%YOY158%256%39%0%-4%-17%-13%合計45585569575657227240270YOY97%237%48%15%27%-3%4%66%6%13%新能源車保有量 469.70 650.85 818.96YOY68%39%26%7資料來源：Marklines、ACEA、替代燃料數據中心、EAFO、中國充電聯盟公眾號、Wind、亞馬遜、天風證券研究所 美國美國20192019年到年到20212021年三年的公共車樁比分別為年三年的公共車樁比分別為16.6/14.6/15.916

21、.6/14.6/15.9，歐洲，歐洲20202020年和年和20212021年的車樁比分別為年的車樁比分別為14.7/14.414.7/14.4。中國中國20192019年到年到20212021年三年的公共車樁比分別為年三年的公共車樁比分別為7.47.4/6.1/6.8/6.1/6.8。經對比可發現，歐美車樁比過高，樁不足。經對比可發現，歐美車樁比過高，樁不足。背后背后原因如下：原因如下：1 1）歐美充電樁企業凈利潤常年為負，打消投建和運營的積極性：）歐美充電樁企業凈利潤常年為負，打消投建和運營的積極性：歐美充電樁公司凈利潤常年為負數，以Evgo為例，2021年的毛利潤為-4354.6萬元，凈

22、利潤為-36,827.32萬元，2022年H1依舊虧損，運營類企業常年虧損打消新擴建充電站的積極性。2 2）充電樁前期投資成本過高：充電樁前期投資成本過高：在中國廠商進入歐美市場前，歐美采購的設備成本較高。3 3）政府支持的力度有待提升：）政府支持的力度有待提升：20222022年前歐美各國政府對充電樁投資的補貼政策相對有限。年前歐美各國政府對充電樁投資的補貼政策相對有限。原因原因2 2：歐美車樁比過高，樁不足，存在配套的剛需屬性：歐美車樁比過高，樁不足，存在配套的剛需屬性表：國內公樁的車樁比遠低于美國和歐洲表：Evgo公司利潤情況（單位：萬元，人民幣）圖：同參數的交流樁，海外制造的售價遠高于

23、中國制造的售價EvgoEvgo2021/12/12021/12/12022/6/12022/6/1毛利潤-4,354.60-902.01 凈利潤-36,827.32-25,683.86 注：價格僅供參考201920192020202020212021美國公共-車樁比16.614.615.9歐洲公共-車樁比14.714.4中國公共-車樁比7.46.16.88資料來源：EAFO，中國充電聯盟公眾號，天風證券研究所 歐洲直流充電樁數量過少、占比低，存在著很大的上升空間：歐洲直流充電樁數量過少、占比低，存在著很大的上升空間：1 1）歐洲2020年到2022年1-8月的公共樁當中交流樁占比分別為：88.

24、7%、91.6%和90.4%；中國2020年到2022年1-8月的公共樁中的交流樁占比分別為：62%、59%和58%。經對比可以看出，歐洲公共樁中直流占比遠低于國內，歐洲的直流充電樁有向上空間。2 2）建設更多比例的快充樁符合市場需求）建設更多比例的快充樁符合市場需求?？焖傺a能一直是電動車技術進步的重要發展方向，除在自家停車位等可以長時間停放的場景下，在短時?？康墓矆鼍半妱榆嚲锌焖傺a能的需求，更高比例的快充樁滿足消費者的客觀需要。原因原因3 3：歐美公共樁（交流歐美公共樁（交流/直流）當中直流樁占比較低，直流充電樁占比有較大向上空間直流）當中直流樁占比較低，直流充電樁占比有較大向上空間圖：

25、歐洲交流直流樁數量對比圖（單位：萬支）16.730.032.42.12.73.40510152025303540202020212022 1-8交流樁直流樁表：公共樁中中國的直流樁占比高于歐洲38%41%42%11.30%8.40%9.60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202020212022年1-8月中國直流占比歐洲直流占比從今年開始，為什么進入快速發展期？從今年開始，為什么進入快速發展期？變化變化1：海外政策端的支持：海外政策端的支持 變化變化2：國內企業積極海外認證，產品技術積累深厚的企業有：國內企業積極海外認證，產品技術積累深厚的企業有望率先突破望率先突破2

26、9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10邊際變化邊際變化1 1：政策：政策-歐洲歐洲20212021年前政策以數量指引為主，年前政策以數量指引為主，20222022年以來出臺詳細的資金補貼政策年以來出臺詳細的資金補貼政策資料來源：中汽數據公眾號、中國汽車報公眾號、電子發燒友、新浪財經頭條、天風證券研究所 歐洲早期政策以充電樁的數量指引為主歐洲早期政策以充電樁的數量指引為主。（1 1）以德國為例，）以德國為例，早在2019年的電動基礎設施總體規劃當中就指出到2030年要建設100萬個公共充電樁；（2 2）歐盟委員會則）歐盟委員會則于2020年發布政策指出到2025年要建設100萬根公共充電樁

27、；（3 3）英國）英國表示在新建的建筑物均要考慮安裝充電樁。20222022年以來，針對充電樁的補貼政策更加完善，充電樁相關企業可以獲得更切實的利益。以德國為例，德國政府針對公共樁年以來，針對充電樁的補貼政策更加完善，充電樁相關企業可以獲得更切實的利益。以德國為例，德國政府針對公共樁/私樁制定私樁制定了完善的補貼政策，公樁當中又結合不同的功率水平給予不同的補貼金額，高于了完善的補貼政策，公樁當中又結合不同的功率水平給予不同的補貼金額，高于100KW100KW的大功率樁最高有機會享受的大功率樁最高有機會享受3 3萬歐元的補貼，普萬歐元的補貼，普通的交流公共樁的補貼金額最高也可達通的交流公共樁的補

28、貼金額最高也可達25002500歐元，私樁的補貼標準為歐元，私樁的補貼標準為900900歐元。歐元。表：德國具體的補貼標準，私樁的補貼高達表：德國具體的補貼標準，私樁的補貼高達900900歐元，公樁的單個補貼最高達歐元，公樁的單個補貼最高達3 3萬歐元萬歐元公樁補貼私樁補貼普通交流樁補貼最高為成本40%，上限2500歐元購置前申請補貼，建成后，相關總支出達到900歐元，補貼標準為每臺900歐元。補貼資質要求：（1）輸出功率11KW；（2）電力來自可再生能源；（3）如果要接入電網，需確保充電穩定性25-100KW補貼最高位成本50%，上限1.2萬歐元高于100KW最高3萬歐元連接到電網（低壓）最

29、高0.5萬歐元連接到電網（中壓）最高5萬歐元用于充電站升級補貼最高為成本的40%時間時間政策政策內容內容2019年德國電動基礎設施總體規劃 到2030年，建成100萬個公共充電樁。2020年歐盟委員會到2025年安裝100萬個公共充電樁。2021年底英國要求從2022年起，要求新建住宅、辦公場所、超市以及翻修的建筑都安裝電動車充電樁2022年德國未來三年內將投資63億歐元快速擴大新能源汽車充電站的數量，從7萬座提升至2030年的100萬座表：歐洲表：歐洲20212021年前的政策更多是關于數量的指引和規劃，年前的政策更多是關于數量的指引和規劃，20222022年以來逐步開始有真金白銀的補貼年以

30、來逐步開始有真金白銀的補貼11邊際變化邊際變化1 1：政策：政策-美國美國20222022年出臺年出臺5050億美金補貼公樁建設億美金補貼公樁建設+IRA+IRA法案上調公樁抵稅金額上限法案上調公樁抵稅金額上限資料來源：第一電動網、IRA法案、汽車之家、中國能源網，Energy sage、天風證券研究所 美國市場的核心補貼政策美國市場的核心補貼政策是聯邦政府是聯邦政府5050億補貼公樁建設以及億補貼公樁建設以及IRAIRA對應的充電樁稅收抵免。對應的充電樁稅收抵免。5050億補貼政策億補貼政策是面向全美的高速公路建設公共充電樁網絡，5年補貼近50億美金。IRAIRA稅收抵免政策稅收抵免政策是將

31、原來的充電設備稅收抵免延長至2032年，同時對于個人/住宅用途的稅收抵免政策上限不變，仍為1000美金，針對商業用途的充電樁抵免上限從3萬美金提升至10萬美金。關于關于IRAIRA的細節理解：（的細節理解：（1 1）10001000美金和美金和100000100000美金均指的是抵稅上限，即成本乘以美金均指的是抵稅上限，即成本乘以30%30%之后的額；之后的額；企業是抵扣營業稅，個人是抵扣個人所得稅；（2 2）具體成本包括設備成本）具體成本包括設備成本+安裝成本（人工安裝成本（人工+其他）；（其他）；（3 3）商業對應的單位應該是一個充電站，而非一個充電樁；）商業對應的單位應該是一個充電站，而

32、非一個充電樁；（4 4）對于個人家庭的稅收抵免，需要滿足兩個條件）對于個人家庭的稅收抵免，需要滿足兩個條件，一是它位于人口普查區，貧困率至少為20%；二是它位于大都市或非大都市區人口普查區，其中家庭收入中位數低于州家庭收入中位數水平的 80%。表：美國的充電樁補貼政策最核心的是表：美國的充電樁補貼政策最核心的是5050億美金的補貼政策和億美金的補貼政策和IRAIRA法案法案20112011-2022202220232023-20322032類型類型稅收抵免稅收抵免最高限額（美元）最高限額（美元）稅收抵免稅收抵免最高限額（美元）最高限額（美元）IRAIRA出臺前出臺前個人30%1000商用30%

33、30000IRAIRA出臺后出臺后個人30%1000商用30%1000001000001）在 2022 年 12 月 31 日之前完成的項目抵稅最高限額仍為30000 美元2）資格限制在低收入社區或非城市地區，不滿足要求可能會減少到總安裝成本的 6%時間時間政策政策內容內容2009年美國聯邦政府安裝電動汽車充電樁的個人消費者和企業都可以獲得總費用30%的補貼，前者的最高限額為1000美元，后者則為3萬美元。2022年美國聯邦政府拜登政府公布了一項計劃將在五年內撥款近50億美元建造數千座電動汽車充電站，州際公路每間隔50英里應該設有充電設施，同時充電樁離公路距離不應超過1英里，各州應該努力建設直

34、流充電樁，而且每個充電樁至少要布置4個充電端口，可以同時滿足四輛電動汽車的充電需求。2022年2022年通脹削減法案充電設備的聯邦稅收抵免已延長至 2032 年。對于個人/住宅用途，稅收抵免保持不變為30%，最高可達1，000美元。對于商業用途，稅收抵免為6%，每單位最高抵免額為100，000美元表：表：IRAIRA法案出臺后，將公共樁的抵稅上限由法案出臺后，將公共樁的抵稅上限由3 3萬提高到萬提高到1010萬美金萬美金12邊際變化邊際變化2 2：國產充電樁出海認證國產充電樁出海認證-頭部樁企抓住機遇，積極認證加速海外布局頭部樁企抓住機遇，積極認證加速海外布局資料來源：各公司公告，各公司公眾號

35、，投資者問答，樁點世界Charging the World公眾號等，天風證券研究所 海外空間與盈利吸引，國內樁企積極認證加速海外布局。海外空間與盈利吸引，國內樁企積極認證加速海外布局。目前英杰電氣、道通科技、銀河電子、科士達等企業都已經開展充電樁出海業務，多家企業獲取歐標/美標認證。圖：部分中國樁企取得圖：部分中國樁企取得/正在認證情況與出海進展正在認證情況與出海進展公司公司是否上市是否上市歐標歐標/美標美標直流直流/交流交流概況概況進展進展盛弘股份是歐標直流/交流國內生產充電樁-充電模塊經驗成熟，近年來開拓歐洲市場目前正在積極開拓歐洲的能源公司，若成功開拓歐洲市場，公司充電樁業務的利潤率有望

36、進一步提升?？剖窟_是歐標直流2013年科士達進入新能源汽車行業，全面布局、全新發力，為用戶提供優質的電動汽車充電系統解決方案。目前公司充電樁客戶主要在國內，正在準備海外充電樁產品的研發和認證。公司充電樁產品有直流快充樁、交流慢充樁，市場發展的前景較好。星星充電否歐標/美標直流/交流 很早在歐洲布局，海外有一定知名度擁有自主實驗室“電動汽車智能充換電系統實驗室”，給予了重要的檢測驗證支撐?？缮a充電樁產品適用于各個國家/地區的市場，擁有歐標、美標、國標認證，新加坡TR25認證。炬華科技是歐標/美標直流/交流 具備多年的直流充電樁生產制造經驗。面向歐洲市場研發的歐標單、三相充電樁已經通過CE認證，

37、面向美國市場的美標交流充電樁也通過ETL認證。道通科技是歐標/美標直流/交流 中國充電設施行業的創新企業2022年上半年快速通過了海外多國認證，包括美國UL、CSA、能源之星以及歐盟的CE、UKCA、MID等，并拿到多國訂單，直流樁產品開始上市銷售香山股份是歐標/美標交流香山股份控股子公司均勝群英加速開拓歐洲市場目前已獲得歐系、美系和中國自主品牌知名車企的新能源業務訂單，預計下半年在手訂單有望放量交付。英杰電氣是美標交流收購子公司的充電樁業務有面向海外銷售出口業務占蔚宇電氣50%左右的銷售收入銀河電子是-交流子公司嘉盛電源嘉盛電源充電樁產品已覆蓋國內27個省、區并出口多個國家愛普拉否美標交流全

38、國布局，并深挖國際充電樁市場產品被應用于美國、俄羅斯、新加坡、巴基斯坦、印度等多個國家及地區追日電氣否歐標直流追日電氣與歐洲三大運營商之一Nobina集團、比亞迪的首次合作2套1200kW歐標集裝箱式充電堆在芬蘭圖爾庫成功投運，為比亞迪電動大巴提供綠色充電服務；4套充電堆將陸續登陸萬塔、埃斯波兩個城市13邊際變化邊際變化2 2：國產充電樁出海認證：國產充電樁出海認證-海外認證對規范性和安全性等要求嚴格，考驗企業技術積累海外認證對規范性和安全性等要求嚴格，考驗企業技術積累資料來源：科士達官網、銀物保公眾號、電子發燒友網、國家標準化管理委員會、環球電氣之家等、天風證券研究所 獲得海外認證獲得海外認

39、證國產充電樁出海的首要和關鍵步驟。國產充電樁出海的首要和關鍵步驟。認證要求：認證要求：不同國家的不同充電標準下，充電接口不兼容，海外標準對充電樁的規范化和安全性要求更高。目前國際上的主要四個充電樁標準，分別是：中國國標GB/T、CCS1美標、CCS2歐標、日本標準CHAdeMO。認證時間：認證時間：產品海外認證取決于企業技術積累與經驗，若二者均處于較高水平，1-2個月可完成認證，但若未達到要求，需要6個月至1年時間。認證費用：認證費用：隨著歐美市場熱度的興起，認證費用也在攀升，前些年一套CE認證收費在2030萬元，這兩年則上漲至5060萬元。圖：國際主要充電樁標準圖：國際主要充電樁標準標準標準

40、適用國家適用國家/地區地區說明說明圖片圖片ACACDCDC國標GB/T中國僅用于國內車輛，交流額定電壓不超過440V,頻率50HZ，額定電流不超過63A；直流額定電壓不超過1000V,額定電流不超過250AClIAdoMO接口標準日本日系車快充接口，該直流快充插座可提供最大50kw的電容量，最高功率62.5kw，ClIAdoMO接口被國際電員（IEC）批準為電動汽車快充的國際規格。CCS1美標美國將交流、直流電源的普通充電和快充整合到一起，整車配備一個充電接口即可滿足所有形式電源充電。CCS2歐標歐洲在直流快充模式下，電壓500V，輸出電流200A，30分鐘可充滿一臺續航里程350公里的電動汽

41、車。目前歐洲寶馬、奔馳、奧迪等品牌均支持CCSType2標準的充電樁。圖：海外認證標準、流程及測試內容圖：海外認證標準、流程及測試內容中、美、歐市場空間中、美、歐市場空間中國市場目前規模中國市場目前規模200億億+，未來，未來2-3年市場增速年市場增速20-40%；美國市場目前規模超美國市場目前規模超30億，未來億，未來3年復合增速有望達年復合增速有望達80%+；歐洲市場目前規模近歐洲市場目前規模近30億，未來億，未來3年復合增速有望達年復合增速有望達60%+。314請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15資料來源：中國充電聯盟公眾號，中汽協會數據公眾號，趣聞之家，恒大研究院，充電樁管家微信

42、公眾號，公安部，天風證券研究所注：測算數據有一定的主觀性 中國的新能源汽車保有量以及充電樁保有量處于一個上升的態勢，車樁比持續下降，安裝私樁的車主逐漸增多（私樁的車樁比迅速下中國的新能源汽車保有量以及充電樁保有量處于一個上升的態勢，車樁比持續下降，安裝私樁的車主逐漸增多（私樁的車樁比迅速下降）降）。結論結論：（：（1 1）從規模上，）從規模上，我們預計我們預計20222022年國內充電樁整體市場規模約為年國內充電樁整體市場規模約為227227億元，億元，20252025年國內市場規模有望達年國內市場規模有望達450450億元（公樁億元（公樁+私樁）；（私樁）；（2 2）從增速角度我們預計）從增

43、速角度我們預計20232023-20242024年市場規模復合增速約為年市場規模復合增速約為2020-40%40%區間。區間。中國市場空間中國市場空間-20222022年估計市場規模年估計市場規模200200億億+，未來，未來2 2-3 3年復合增速年復合增速2020-40%40%之間之間表：中國充電樁市場空間20172017201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E新能源車銷量(萬輛）76.8124.7120.6132.3350.7650.0812.5975.01121.3YoY62%-3%

44、10%165%79%25%20%15%新能源車保有量(萬輛）153.0261.0381.0492.0784.01316.41931.42616.73345.5YoY71%46%29%59%68%47%35%28%車樁比3.43.03.12.93.02.62.52.42.3充電樁保有量（萬臺）44.586.2121.9168.1261.7506.3772.61090.31454.6新增充電樁（萬臺）24.441.735.746.293.6244.6266.3317.7364.2YoY71%-14%29%103%161%9%19%15%公共充電樁公共充電樁公共充電樁占比48.1%34.8%42.4

45、%48.0%43.8%34.0%33.0%32.0%31.0%公共充電樁保有量（萬臺）21.430.051.680.7114.7172.1255.0348.9450.9新增公共充電樁（萬臺）8.621.729.134.057.482.893.9102.0直流占比40%41%43%45%47%50%交流占比60%59%57%55%53%50%直流單價（萬元）55.05.35.55.86.1YoY5%5%5%5%交流單價（萬元）11.01.01.01.11.1YoY2%2%2%2%直流樁規模（億元）58.269.6129.7205.4255.6310.0交流樁規模（億元）17.520.033.44

46、7.452.855.2公共充電樁規模（億元）公共充電樁規模（億元）75.775.789.689.6163.1163.1252.8252.8308.4308.4365.2365.2YoY18%82%55%22%18%私人充電樁私人充電樁私人充電樁占比51.9%65.2%57.6%52.0%56.2%66.0%67.0%68.0%69.0%私人充電樁保有量（萬臺）23.156.270.387.4147.0334.2517.6741.41003.6新增私人充電樁（萬臺）33.114.117.159.7187.2183.5223.8262.2私人充電樁單價（萬元）0.40.40.30.30.30.3Y

47、oY2%2%2%2%私人充電樁規模（億元）私人充電樁規模（億元）6.86.820.920.964.264.261.761.773.773.784.784.7YoY206%207%-4%20%15%充電樁合計（億元）充電樁合計（億元）82.582.5110.5110.5227.3227.3314.5314.5382.1382.1449.9449.9YoY34%106%38%22%18%核心假設：核心假設：假設假設1 1：2023至2025年新能源車銷量的增速為25%/20%/15%。假設假設2 2：國內車樁比持續下降，2023-2025年的車樁比分別為2.5/2.4/2.3。假設假設3 3：公共

48、充電樁占比略有下降，2023-2025年的占比分別為33%/32%/31%。16資料來源：Marklines，瑞凱諾官網，替代燃料數據中心，愛采購網，亞馬遜，車主指南，天風證券研究所注：測算數據有一定的主觀性 美國汽車在主流市場中滲透率較低且車樁美國汽車在主流市場中滲透率較低且車樁比較高，有較大提升空間。比較高，有較大提升空間。截至2021年美國新能源車保有量為205萬輛，對應公樁的車樁比為15.9:1.結論結論：（：（1 1）從規模上，）從規模上，我們預計2022年美國公共樁市場的規模約為4.6億美金，2025年規模有望增長至約26.7億美金；（2 2）從規模增速上，我們預計）從規模增速上，

49、我們預計20212021-20252025年美國市場復合增速有望達年美國市場復合增速有望達74%74%以以上。上。美國市場空間美國市場空間-目前規模超目前規模超3030億，未來億，未來2 2年有望持續翻倍增長年有望持續翻倍增長表：美國充電樁市場空間核心假設：核心假設：假設假設1 1：2023至2025年新能源車銷量的增速為100%/50%/40%。假設假設2 2：車樁比持續下降，2023-2025年的車樁比分別為15/14/13。假設假設3 3：公共充電樁中直流樁的占比持續提升，2023-2025年的占比分別為26%/27%/28%。2019201920202020202120212022E2

50、022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E21-25 CAGR21-25 CAGR中期中期(滲透率滲透率5050%）新能源車銷量(萬輛）32.032.468.5103.5207.0310.5434.7900.0YoY1%112%51%100%50%40%新能源車保有量(萬輛）141.0155.7204.8282.7454.3708.01054.27060.2YoY10%32%38%61%56%49%私人-車樁比55554公共-車樁比16.614.615.9151514138公共充電樁保有量（萬臺）8.510.712.818.830.350.681.1882.5新增充電

51、樁（萬臺）2.22.26.011.420.330.580.1YoY177%91%77%50%私人充電樁保有量（萬臺）41.056.590.9141.6263.5公共-直流充電樁直流充電樁占比25.0%25.0%25.0%25.0%26.0%27.0%28.0%40%直流充電樁保有量（萬臺）2.12.73.24.77.913.722.7353.0新增直流充電樁（萬臺）0.50.51.53.25.89.133.0120kW直流樁單價（萬美元）2.01.91.81.71.61.25%5%5%5%120kW占比70%65%60%55%50%30%350kW直流樁單價（萬美元）5.04.84.54.34

52、.135%5%5%5%350kW占比30%35%40%45%50%70%直流充電樁規模直流充電樁規模（億美元億美元）1.61.64.34.39.19.116.616.625.825.875%75%81.381.3YoY177%110%82%55%公共-交流充電樁交流充電樁占比75.0%75.0%75.0%75.0%74.0%73.0%72.0%60.0%交流充電樁保有量（萬臺）6.48.09.614.122.436.958.4529.5新增交流充電樁（萬臺）1.61.64.58.314.521.547.1交流充電樁單價（萬美元）0.050.050.050.040.040.03YoY5%5%5%

53、5%交流充電樁規模交流充電樁規模（億美元億美元）0.10.10.20.20.40.40.60.60.90.961%61%1.41.4YoY163%75%66%41%合計合計（億美元億美元）1.71.74.64.69.59.517.217.226.726.774%74%82.782.7YoY176%109%81%55%17資料來源：Marklines，歐洲汽車制造商協會，ACEA，36氪出海，愛采購網，天風證券研究所注：測算數據有一定的主觀性 歐洲市場新能源車滲透率較高，歐洲市場新能源車滲透率較高，20212021年公共車樁年公共車樁比數據約為比數據約為14.4:114.4:1。公共樁當中，直流

54、樁的占比較低，2021年僅為8.4%，直流樁占比或將有較大提升空間。結論結論：（：（1 1）從價值量絕對值上，從價值量絕對值上，我們預計2022年歐洲市場規模約為3.7億美金，2025年有望達15.7億美金；（2 2）從規模增速角度，）從規模增速角度，我們預計2023-2025年有望保持60%以上的復合增速。歐洲市場空間歐洲市場空間-目前規模近目前規模近3030億，未來億，未來2 2-3 3年復合增速有望達年復合增速有望達60%+60%+表：歐洲充電樁市場空間核心假設：核心假設：假設假設1 1：2023至2025年新能源車銷量的增速為4%/10%/15%。假設假設2 2：車樁比持續下降，202

55、3-2025年的車樁比分別為12.6/11/9.4。假設假設3 3：公共充電樁中直流樁的占比持續提升，2023-2025年的占比分別為12%/14%/16%。2019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E21-25 CAGR21-25 CAGR中期中期(滲透率滲透率5050%）新能源車銷量(萬輛）56.0136.4226.3239.9249.5274.4315.6750.0YoY144%66%6%4%10%15%新能源車保有量(萬輛）162.0278.2469.7650.9819.0991.01182.75977

56、.7YoY72%69%39%26%21%19%私人-車樁比554.64.153.8公共-車樁比14.714.41412.6119.46公共充電樁保有量（萬臺）18.932.746.565.090.1125.8996.3新增充電樁（萬臺）13.813.818.525.135.787.0YoY0%34%36%42%私人充電樁保有量（萬臺）93.9130.2178.0238.8311.2直流充電樁直流充電樁占比11.3%8.4%10.0%12.0%14.0%16.0%30.0%直流充電樁保有量（萬臺）2.12.74.67.812.620.1298.9新增直流充電樁（萬臺）0.61.93.24.87.

57、527.960kW直流樁單價（萬美元）1.21.11.11.01.00.75%5%5%5%60kW占比40%35%30%25%20%10%80kW直流樁單價（萬美元）1.61.51.41.41.30.85%5%5%5%80kW占比30%30%29%25%25%10%100kW直流樁單價（萬美元）2.01.91.81.71.61.25%5%5%5%100kW占比30%33%36%40%40%40%350kW直流樁單價（萬美元）6.05.75.45.14.94.05%5%5%5%350kW占比2%5%10%15%40%直流充電樁規模直流充電樁規模（億美元億美元）0.90.93.13.15.25.2

58、8.78.714.314.372%72%62.262.2YoY226%72%65%65%交流充電樁交流充電樁占比88.7%91.6%90.0%88.0%86.0%84.0%70.0%交流充電樁保有量（萬臺）16.730.041.857.277.5105.7697.4新增交流充電樁（萬臺）16.713.211.915.420.328.259.2交流充電樁單價（萬美元）0.060.060.050.050.050.03YoY5%5%5%5%交流充電樁規模交流充電樁規模（億美元億美元）0.80.80.70.70.80.81.01.01.41.412%12%1.81.8YoY-15%23%25%32%合

59、計合計（億美元億美元）1.71.73.73.76.16.19.79.715.715.755%55%63.963.9YoY115%63%60%62%出?？吹氖鞘裁?？交流樁看品牌和渠道，直流樁出?？吹氖鞘裁?？交流樁看品牌和渠道，直流樁看成本優勢看成本優勢 產品：硬件國內外接近，出海需要加強軟件端適配海外規范產品：硬件國內外接近，出海需要加強軟件端適配海外規范 交流樁核心競爭力：品牌交流樁核心競爭力：品牌&渠道渠道 直流樁核心競爭力：彰顯中國制造紅利直流樁核心競爭力：彰顯中國制造紅利418請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19產品：直流樁零部件中充電模塊成本占比最高，達產品：直流樁零部件中充電模

60、塊成本占比最高，達40%40%左右左右資料來源：懂車帝、充電樁管家、中商產業研究院、天風證券研究所 直流直流樁、樁、交流樁交流樁：（：（1 1）直流樁直流樁對電網要求較高，需建設專用網絡，因此多配備于集中式充電站內；（2 2）交流樁）交流樁對電網改造要求低，一般無需對電網進行特殊改造，且使用簡單。主要面向個人、家庭用電動汽車。直流樁的核心零部件直流樁的核心零部件充電模塊充電模塊：（：（1 1）成本比重大：成本比重大：在整個充電樁的成本構成中，充電模塊是充電樁的主要成本來源，占比整樁成本為40%40%左右左右。（2 2）影響產品核心性能：）影響產品核心性能：充電模塊是相當于充電樁的“心臟”“心臟

61、”；（3 3）技術門檻高：技術門檻高：充電模塊的關鍵技術在于IGBTIGBT，其加工難度較高。圖：直流充電樁成本構成圖：直流充電樁成本構成圖：壁掛式充電樁圖：壁掛式充電樁41%21%14%7%2%2%1%12%充電設備充電槍線外殼主控板接觸器繼電器電表其他20資料來源：深圳市光學光電子行業協會、盛弘電氣（公眾號）、天風證券研究所交流樁與同樣出現海外交流樁與同樣出現海外訂單較快增長訂單較快增長的的戶儲戶儲產業鏈產業鏈存在相似的商業模式，即品牌效應與渠道建設相結合。存在相似的商業模式，即品牌效應與渠道建設相結合。（1 1）品牌認知度是重要的競爭優勢，打造受消費者歡迎產品尤為關鍵。）品牌認知度是重要

62、的競爭優勢，打造受消費者歡迎產品尤為關鍵。戶儲逆變器戶儲逆變器行業的代表企業德業股份，行業的代表企業德業股份，其核心競爭力之一就是及時推出滿足客戶需求的優秀新品的能力。其核心競爭力之一就是及時推出滿足客戶需求的優秀新品的能力。具體從客戶需求出發，加強銷量高的產品對標，在經銷商反饋荷蘭優秀逆變器企業Victron產品暢銷后，快速分析原因并開發出相應的優質新產品（16kW單相光儲混合逆變器）以解決客戶痛點，在此期間與重點客戶建立深度合作關系，打造客戶粘性的同時提高了品牌認知度。作為充電樁企業的代表，盛弘股份憑借交流樁產品進入作為充電樁企業的代表，盛弘股份憑借交流樁產品進入BPBP供應商行列。供應商

63、行列。盛弘的備受好評的產品名為Interstellar，Interstellar交流樁產品外形美觀，符合C端白領用戶審美；擁有智能的預約或APP充電方式，提升充電體驗；采用IMD工藝，一體成型，使得生產步驟與制造工藝簡化；還在2022年榮獲素有“產品設計界奧斯卡獎”之稱的德國iF設計獎。憑借極強的產品力，盛弘Interstellar交流樁通過歐標認證，成為首批進入英國石油集團（BP）的中國樁企供應商，是通過打造優秀產品提高品牌認知度的典范。交流樁出海的核心競爭力：交流樁出海的核心競爭力：品牌效應品牌效應+渠道建設渠道建設圖：盛弘圖：盛弘InterstellarInterstellar外觀外觀圖

64、：盛弘圖：盛弘InterstellarInterstellar交流樁榮獲交流樁榮獲20222022德國德國iFiF設計獎設計獎21資料來源：華寶新能招股書、公司官網、天風證券研究所（2 2）線上）線上+線下雙渠道建設，線下雙渠道建設，有望進一步打開品牌認知有望進一步打開品牌認知。國外國外銷售的銷售的充電樁充電樁多采用線上（電商、官網）與線下（商超、零售商等）雙渠道相結合的銷售模式，多采用線上（電商、官網）與線下（商超、零售商等）雙渠道相結合的銷售模式，進一步觸達終端消費者，提高品牌認知度。參考便攜式儲能企業代表華寶新能的雙渠道布局：線上：線上：入駐亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓、京東等國內外

65、電商平臺，并憑此實現對美國、日本、中國等主要市場的銷售；于Youtube、Instagram等網絡平臺建立賬戶，并聘請代言人、博主對品牌宣傳；創建品牌官網，強化品牌認知，有效拓寬銷售渠道，并有望降低在電商平臺銷售支付的平臺費和營銷費用。線下：線下：開設線下店鋪，與商超賣場合作，例如與JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Sams Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作關系。交流樁出海的核心競爭力：交流樁出海的核心競爭力：品牌效應品牌效應+渠道建設渠道建設22通過交流充電樁海外認證的企業有炬華科技，道通科技等。通過交流充電樁海外認證的企業有炬華科技，道通科技等。炬華科

66、技美標充電樁主要以炬華科技美標充電樁主要以OEMOEM為主。為主。面向歐洲市場研發的歐標單、三相充電樁已經通過CE認證，面向美國市場的美標交流充電樁也通過ETL認證。交流樁出海進展：炬華科技等已實現美國批量交貨交流樁出海進展：炬華科技等已實現美國批量交貨表：頭部廠家已實現交流樁的海外批量出貨表：頭部廠家已實現交流樁的海外批量出貨資料來源：公司公告、Wind投資者問答、天風證券研究所公司公司是否上市是否上市歐標歐標/美標美標概況概況進展進展炬華科技是歐標/美標具備多年的直流充電樁生產制造經驗。面向歐洲市場研發的歐標單、三相充電樁已經通過CE認證，面向美國市場的美標交流充電樁也通過ETL認證。道通

67、科技是歐標/美標中國充電設施行業的創新企業2022年上半年快速通過了海外多國認證，包括美國UL、CSA、能源之星以及歐盟的CE、UKCA、MID等，并拿到多國訂單，直流樁產品開始上市銷售23直流樁出海的核心競爭力：性價比是國內企業的秘密武器，本質是受益中國制造紅利直流樁出海的核心競爭力：性價比是國內企業的秘密武器，本質是受益中國制造紅利資料來源：Wind，天風證券研究所 直流樁賺錢的本質是依靠中國制造的紅利，產品綜合性價比。直流樁賺錢的本質是依靠中國制造的紅利，產品綜合性價比。我們發現在品質相同或相近的前提下，我國制造的直流樁價格遠低于海外制造廠商。我們發現在品質相同或相近的前提下，我國制造的

68、直流樁價格遠低于海外制造廠商。國內企業平均價格約為1元/W以內。全球一線品牌ABB等的樁價格約為國內企業的兩倍（約為2元/W），ABB的60KW的樁售價高達11.3萬人民幣。而且我國廠商的毛利率同樣優于海外競爭對手。而且我國廠商的毛利率同樣優于海外競爭對手。盛弘股份的充電樁業務毛利率在35%以上，科士達的充電設備業務毛利率在25%左右，高于美國充電樁企業Blink Charging和Charge Point的毛利率水平（20%左右），國內企業盈利能力優于海外競爭者。即在產品性能達到海外市場準入標準的基礎上，產品成本控制能力要強于海外的競爭對手（產品售價比海外低，同時有相對較高的即在產品性能達到

69、海外市場準入標準的基礎上，產品成本控制能力要強于海外的競爭對手（產品售價比海外低，同時有相對較高的利潤率），直流樁深刻體現了中國制造的紅利所在。利潤率），直流樁深刻體現了中國制造的紅利所在。圖：國內充電樁制造企業盛弘的毛利率顯著優于海外公司圖：國內充電樁制造企業盛弘的毛利率顯著優于海外公司Blink ChargingBlink Charging0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%202020212022H1Blink ChargingCharge Point盛弘股份科士達24表：頭部廠家直流充電樁向海外交付在即表：頭部廠家直流充電樁向

70、海外交付在即直流樁出海進展：頭部廠家已認證通過，放量在即直流樁出海進展：頭部廠家已認證通過，放量在即目前道通科技在充電樁出海過程中進展最快，其直流和交流充電樁均已通過歐盟和美國的認證。目前道通科技在充電樁出海過程中進展最快，其直流和交流充電樁均已通過歐盟和美國的認證。盛弘股份直流樁同樣通過歐美認證，且盛弘股份在歐洲充電樁市場的開拓方面成績斐然，盛弘股份直流樁同樣通過歐美認證，且盛弘股份在歐洲充電樁市場的開拓方面成績斐然，20212021年年報披露已與英國石油（年年報披露已與英國石油（BPBP）達）達成合作。成合作。炬華科技目前配合下游合作伙伴進行炬華科技目前配合下游合作伙伴進行120KW120

71、KW直流樁產品的驗證工作，有望于直流樁產品的驗證工作，有望于20222022年年Q2Q2通過認證。通過認證。資料來源：公司公告、Wind投資者問答、天風證券研究所公司公司是否上市是否上市歐標歐標/美標美標概況概況進展進展盛弘股份是歐標/美標國內生產充電樁-充電模塊經驗成熟，近年來率先開拓歐洲市場目前正在積極開拓歐洲的能源公司，現處在性能測試階段，若成功開拓歐洲市場，公司充電樁業務的利潤率有望進一步提升。炬華股份是美標具備多年的直流充電樁生產制造經驗。面向歐洲市場研發的歐標單、三相充電樁已經通過CE認證，面向美國市場的美標交流充電樁也通過ETL認證。道通科技是歐標/美標中國充電設施行業的創新企業

72、2022年上半年快速通過了海外多國認證，包括美國UL、CSA、能源之星以及歐盟的CE、UKCA、MID等，并拿到多國訂單，直流樁產品開始上市銷售25資料來源：Wind、浩方集團官方公眾號、充電樁視界公眾號、天風證券研究所 海外充電樁業務快速發展，歐美市場蓬勃發展。海外充電樁業務快速發展，歐美市場蓬勃發展。根據2020-2022年亞馬遜平臺銷量數據，2021年歐美市場主要國家新能源汽車充電樁銷量相比2020年接近翻倍增長，且美、德、法、英四國在2022年4個月的銷量已超過2020年的全年銷量。背后邏輯是全球新能源汽車市場仍處于快速增長的階段。據此海外充電樁行業有望迎來全面復蘇，我們預計2025-

73、2030年或將迎來持續高峰增長階段。相比渠道端，制造端率先進入盈利釋放周期。相比渠道端，制造端率先進入盈利釋放周期。當前階段制造端毛利率較高，中間渠道商以及運營類企業毛利率相對較低。制造類企業率先進入盈利釋放周期。制造端成本低毛利高，中國制造優勢顯著。制造端成本低毛利高，中國制造優勢顯著。聚焦制造端利潤，對比Evgo為代表的海外充電樁企業與以科士達、盛弘股份為代表的國內充電樁企業，國內企業憑借中國制造優勢，在毛利率方面顯著占優。利潤分配節奏：短期，相對運營類企業，利潤分配節奏：短期，相對運營類企業，充電樁充電樁制造制造廠商盈利廠商盈利進入釋放階段進入釋放階段圖：圖：歐美新能源汽車充電樁歐美新能

74、源汽車充電樁20202020-20222022亞馬遜平臺銷量變化亞馬遜平臺銷量變化-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%202020212022H1Evgo科士達盛弘股份核心標的建議關注核心標的建議關注率先攻入歐美市場的樁企：盛弘股份、炬華科技、道通科技等率先攻入歐美市場的樁企：盛弘股份、炬華科技、道通科技等配套一線樁企出口的核心零部件公司：可立克、沃爾核材等配套一線樁企出口的核心零部件公司：可立克、沃爾核材等526請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明275 5、充電樁、充電樁炬華科技：炬華科技：先為美國合作商代工交流樁先為美國合作商代工交流樁+直流樁，有望為歐洲

75、核心車企代工交流樁直流樁，有望為歐洲核心車企代工交流樁資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司主要業務分為公司主要業務分為智慧計量與采集系統、智能電力終端及系統、物聯網智能水表、智能配用電產品及系統、智能充電設備、物聯網傳感器及配件等物聯網產品和綜合能源服務解決方案。其中智能配用電產品及系統業務其中智能配用電產品及系統業務涵蓋電動汽車充電樁充電樁及系統、諧波治理設備、智能電氣，2021年在主營業務收入中占比在主營業務收入中占比10.43%10.43%，毛利率，毛利率11.96%11.96%；目前正在積極開拓美國和歐洲市場。目前正在積極開拓美國和歐洲市場。已獲歐標已獲歐標/美標認證：美標認證：面

76、向歐洲市場研發的歐標單、三相充電樁已經通過通過CECE認證認證，面向美國市場的美標交流充電樁也通過通過ETLETL認證認證。出海規劃：歐洲出海規劃：歐洲獨立開拓市場，三相充電樁已經通過獨立開拓市場，三相充電樁已經通過CECE認證。認證。美國美國依托海外合作伙依托海外合作伙伴伴拓展銷售渠道，美標交流樁也通過拓展銷售渠道，美標交流樁也通過ETLETL認證。認證。74.01%9.58%2.30%10.43%2.40%1.28%智慧計量與采集系統智能電力終端及系統智能流量儀表及系統智能配用電產品及系統物聯網傳感器及配件其他業務圖圖：智能配用電產品及系統在炬華科技主營收入中占比：智能配用電產品及系統在炬

77、華科技主營收入中占比10.43%（2021年報）年報）圖圖：智能配用電產品及系統板塊：智能配用電產品及系統板塊業務收入及增速情況（億元）業務收入及增速情況（億元）0.730.390.520.581.26-47%33%12%117%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.20.40.60.811.21.420172018201920202021收入（左軸）yoy（右軸）285 5、充電樁、充電樁盛弘股份：深耕充電樁領域十年，盛弘股份：深耕充電樁領域十年，盈利能力極強，率先突破歐洲市場盈利能力極強，率先突破歐洲市場資料來源：公司公告，天風證券研究所 盛弘電

78、氣創立于2007年，具備近十年的充電樁研發經驗具備近十年的充電樁研發經驗，自制充電模塊，自制充電模塊，是國內領先的電動汽車充電設備及運營解決方案提供商。充電樁產品主要包括產品主要包括直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種產品類型；充電樁模塊涵蓋 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等級。盛弘股份是全國首家在大功率直流充電系統中具備交流側漏電保護功能的廠家全國首家在大功率直流充電系統中具備交流側漏電保護功能的廠家，最新第六代充電樁系統采用最新第六代充電樁系統采用 TCU+CCU TCU+CCU 系統架系統架構構，充電樁內部功能劃分更清晰，提升產品的易用性與穩定性。盛弘目前充電樁業務主要在

79、國內，在國內激烈的市場環境下依然能保持盛弘目前充電樁業務主要在國內，在國內激烈的市場環境下依然能保持35%35%以上的毛利率，彰顯其成本控制能力以上的毛利率，彰顯其成本控制能力/盈利能力較強，盛盈利能力較強，盛弘的直流樁已經與弘的直流樁已經與BPBP達成合作達成合作。1.441.872.192.511.961.334.5132.1435.5239.9736.1235.5405101520253035404500.511.522.53201720182019202020212022H1收入(左，億元）毛利率(右，%)圖圖：盛弘股份：盛弘股份充電樁產品示意圖充電樁產品示意圖圖圖：盛弘股份電動汽車充

80、電樁板塊營業收入與毛利率情況：盛弘股份電動汽車充電樁板塊營業收入與毛利率情況29資料來源：公司公告、Wind投資者問答、天風證券研究所 充電樁產品品種豐富，產品力較強。充電樁產品品種豐富，產品力較強。公司產品包括60/120/240KW直流樁以及7kw-22kw交流樁，能夠滿足各國市場的需求。直流充電模塊主要用華為的產品，滿足海外高端需求。直流充電模塊主要用華為的產品，滿足海外高端需求。認證節奏（歐洲交流認證節奏（歐洲交流-歐洲直流歐洲直流-美國交流美國交流-美國直流）：美國直流）：2022年上半年通過了海外多國認證，包括美國UL、CSA、能源之星（Energy Star）以及歐盟CE、UKC

81、A、MID等認證。采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式，具備豐富的海外市場經驗。采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式，具備豐富的海外市場經驗。公司經銷客戶包括大型連鎖零售商、充電樁經銷商、電商等，在經銷模式下，客戶向公司購買產品后，會面向下一級分銷商或終端用戶進行銷售；直銷客戶主要是新能源充電樁運營商、社區物業、充電樁安裝商等行業客戶以及終端用戶。在海外一經推出便取得了比較好的成果，陸續拿到北美、歐洲、亞洲等地訂單并逐步進行在海外一經推出便取得了比較好的成果，陸續拿到北美、歐洲、亞洲等地訂單并逐步進行交付。交付。5 5、充電樁、充電樁-道通科技：突破歐洲交流樁市場，歐美認證均通過，有望全方位發力道通科

82、技：突破歐洲交流樁市場，歐美認證均通過，有望全方位發力圖：道通科技充電樁產品圖：道通科技充電樁產品圖：道通科技圖：道通科技車樁兼容技術車樁兼容技術30公司的主要業務公司的主要業務鉑科新材聚焦于軟磁粉末、金屬磁粉芯以及應用解決方案。作為生產電感元件的核心部件，公司的金屬磁粉產品已廣泛的應用于光伏發電領域、新能源汽車（純電、混動及氫燃料）及充電樁領域、變頻空調領域、數據中心領域（服務器、UPS、服務器電源、通訊電源）、儲能領域。充電樁業務：充電樁業務：公司將新能源汽車及充電樁領域作為戰略重點，公司在新能源汽車及充電樁領域的銷售收入大幅度增長。合金軟磁延展性強合金軟磁延展性強，大功率趨勢應用領域不斷

83、延展大功率趨勢應用領域不斷延展電感磁性材料的上游原材料為鐵、硅、鋁等，下游應用領域廣泛，主要包括光伏、儲能、變頻空調、新能源車&充電樁、電源行業等。下游對大功率充電要求不斷提高，需要在電感元件設計中選擇最合適的磁性材料來實現開關電源大功率高頻化。5 5、充電樁、充電樁-鉑科新材：受益于高壓直流快充，新能源車鉑科新材：受益于高壓直流快充，新能源車&充電樁相關營收同比大幅增長充電樁相關營收同比大幅增長圖：主營業務成分占比資料來源：公司公告、天風證券研究所圖：金屬磁粉芯應用于新能源汽車及充電樁領域圖：金屬磁粉芯應用于新能源汽車及充電樁領域94%95%96%97%98%99%100%201820192

84、0202021金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉磁性電感元件其他(包含其他業31資料來源：公司公告、天風證券研究所公司的主要業務：公司的主要業務：磁性元件和電源產品兩個方面。磁性元件（營業收入占比較高，2021年占55.58%）中包括光伏儲能領域以及充電樁領域，電源方面則包括輕型動力電池和高端消費電子產品電源。公司2022年Q1-Q3營業總收入為 19.81億元，較上年同期增長68.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.73億元，較上年同期增加7.04%。充電樁業務：充電樁業務：1 1）公司已量產15KW-30KW級別的充電樁模塊用磁性元件；成功研發水冷式40KW級別的充電樁模塊用磁性元件；開發出了單拓

85、撲結構、高可靠性、高功率密度的50KW&60KW的快充三相水冷變壓器和電感；2 2）超級快充方面，公司開發出了175KW&350KW超級快速充電樁用水冷高頻磁性元件?？斐浜统壙斐浯判栽a品具有高效率、低噪聲、高可靠性、高性價比等優點。公司進一步鞏固行業技術領先優勢，為公司的利潤增長提供了有力的保障。目前主要客戶：目前主要客戶：資訊類電源、光伏儲能、UPS電源、汽車電子、網絡設備、軍工醫療、軌道交通等。5 5 充電樁充電樁-可立克：磁性元件受益于快充可立克：磁性元件受益于快充&超充產業趨勢超充產業趨勢圖：充電樁模塊用的磁性元件產品圖：主營業務成分占比0%10%20%30%40%50%60%7

86、0%80%90%100%2018201920202021磁性元件開關電源其他業務32資料來源：沃爾核材官網、公司公告、Wind投資者問答、天風證券研究所沃爾核材：充電槍產品種類豐富，液冷充電槍已形成銷售沃爾核材：充電槍產品種類豐富，液冷充電槍已形成銷售 充電槍充電槍產品種類豐富產品種類豐富，直流充電槍獲國內市場認可。，直流充電槍獲國內市場認可。公司充電槍產品涵蓋交流、直流充電槍及大功率液冷充電槍等。其中，直流充電槍產品在國內市場上認可度和占有率較高，具備技術先進、品質穩定、交付快捷等市場競爭優勢。液冷充電槍液冷充電槍競爭優勢明顯，競爭優勢明顯，已形成小批量銷售。已形成小批量銷售。公司大功率液冷

87、充電槍主要優勢包括：第一，第一，公司掌握了大功率液冷充電槍的核心技術，并擁有多項自主知識產權；第二，第二，產品電流范圍可涵蓋 250A-800A，能滿足未來大功率充電需求；第三，第三，產品技術路線涵蓋水冷（物理隔離式）、油冷（浸沒式），能滿足車企、樁企的多種技術路線需求，市場競爭優勢明顯。目前公司大功率液冷充電槍已經形成小批量銷售。受新能源汽車行業發展帶動，充電槍訂單較為充裕。所屬新能源板塊業務收入占比近兩年平穩上升，所屬新能源板塊業務收入占比近兩年平穩上升，20222022年上半年新能源收入已接近年上半年新能源收入已接近20202020年全年收入，收入增長趨勢明顯。年全年收入，收入增長趨勢明

88、顯。5 5、充電槍線、充電槍線-沃爾核材：產品口碑一流，配套樁企出海沃爾核材：產品口碑一流，配套樁企出海圖：沃爾核材部分充電槍產品圖：沃爾核材部分充電槍產品圖：沃爾核材新能源板塊收入及業務收入比例情況（單位：億元）圖：沃爾核材新能源板塊收入及業務收入比例情況（單位：億元）國標直流充電槍歐標交流充電槍美標交流充電槍大功率充電槍2.79 4.68 2.73 6.81%8.65%10.74%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00202020212022中報新能源板塊收入新能源板塊業務收入比例風險提示風險提示633請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

89、341 1.新能源汽車銷量不及預期新能源汽車銷量不及預期相對于傳統燃油車，新能源汽車仍然屬于新生事物，考慮產品穩定性、使用便利性等因素，對消費者接受度仍然較低，因而帶來新能源汽車銷量增長的不確定性。2 2.充電樁出海進度不及預期充電樁出海進度不及預期海外充電樁運營商對產品設計、運行效率、售后服務要求較高，未來若新運營市場開拓進度不及預期，將對國內企業出海產生不利影響。3 3.市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險國內充電樁市場準入門檻低，競爭激烈，產品升級迭代快，若市場競爭格局持續惡化，可能會導致產業鏈盈利能力下滑風險。4 4.政策力度不及預期政策力度不及預期歐美政策如果后續有變化，對實際補貼的金額

90、有影響，會影響充電站整體的建設配套進展。5 5.測算具有一定主觀性測算具有一定主觀性，僅供參考僅供參考請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明35請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析

91、師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告

92、是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任

93、。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS36