1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告“新新”能源設備投資框架能源設備投資框架證券研究報告證券研究報告華安機械 張帆S0010522070003華安機械 徒月婷 S001052211000320222022年年1212月月1313日日敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所20.1 始終重視能源技術和能源裝備的投資主線始終重視能源技術和能源裝備的投資主線圖1：人類社會能源結構變化 人類社會的發展，帶來能源消費結構的升級。能源消費結構的變化，需要有對應的技術突破和設備配套。新的能源技術和能源裝備的投資機會，始終是市場不可忽視的的投資重點。數據來源：The His

2、tory of Energy Transitions，華安證券研究所EZkYdYrVlWmUtRmOtR9P8Q7NpNrRmOtRjMnMpNiNqRmQ7NpPzQuOpPtOuOoPqQ敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告目錄目錄1 與時俱進：全球與時俱進：全球&國內能源結構變化總覽國內能源結構變化總覽2 面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理3 以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇4 高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資5 風險提示風險提示敬請參閱

3、末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所41.1.1 人類社會能源結構變化人類社會能源結構變化煤炭需求上升煤炭需求上升圖2：第一次重大能源轉型及對應煤炭占比 在16和17世紀，供給短缺及家庭和工業消費的增加，導致柴火、木炭等能源價格上漲；而工業化經濟體需要一種新的、更便宜的能源來源。因此轉而使用煤炭轉而使用煤炭，標志著第一次重大能源轉型的開始；標志著第一次重大能源轉型的開始；規模經濟使得煤炭生產成本下降規模經濟使得煤炭生產成本下降，與此同時與此同時，技術進步帶來使用煤炭的新方法技術進步帶來使用煤炭的新方法（例如蒸汽機例如蒸汽機）。數據來源：The History of E

4、nergy Transitions，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所51.1.2 人類社會能源結構變化人類社會能源結構變化石油和天然氣崛起石油和天然氣崛起圖3：1950-2000年煤炭、石油和天然氣能源結構占比 在汽車大規模生產之前，石油主要用于照明。在引入裝配線后，內燃機汽車的石油需求開始攀升，二戰后隨著汽隨著汽車銷量的飆升車銷量的飆升，石油需求也迅速上升石油需求也迅速上升；燈的發明為家庭使用天然氣開辟了新的機會。隨著管道的鋪設隨著管道的鋪設，天然氣成為家庭取暖及其他設施的主要能源來源；天然氣成為家庭取暖及其他設施的主要能源來源；煤炭煤炭在

5、家庭取暖市場上輸給了天然氣和電力，在運輸市場上輸給了石油，但仍成為世界上最重要的發電來源但仍成為世界上最重要的發電來源，至至今仍占全球發電量的三分之一以上今仍占全球發電量的三分之一以上。數據來源：The History of Energy Transitions，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所61.1.3 人類社會能源結構變化人類社會能源結構變化可再生能源發展可再生能源發展圖4：2000-2020年可再生能源在全球能源結構中占比 可再生能源是正在進行的能源轉型的中心。隨著各國加大減排力度，太陽能和風能產能在全球范圍內不斷擴大；2000年到2

6、010年的十年間，可再生能源的份額僅增長了1.1PCT。但在2010年至2020年期間，這一數字達到3.5PCT，增長速度正在加快；增長速度正在加快；當前的能源轉型在規模和速度上都是前所未有的當前的能源轉型在規模和速度上都是前所未有的，氣候目標要求到2050年凈零排放。數據來源：The History of Energy Transitions，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.2 中國能源結構變化中國能源結構變化總覽總覽7圖5：1957-2021年能源消費總量結構占比 我國煤炭資源豐富，煤炭始終在能源消費結構中占據主導地位。70.7%69

7、.2%56.0%22.7%17.4%18.5%4.0%8.9%3.4%9.4%16.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021占能源消費總量比重:原煤（%）占能源消費總量比重:原油（%）占能源消費總量比重:天然氣（%）占能源消費總量比重:一次電力及其他能源（%）1978年之前建國之后，著力發展油田項目，工業

8、側的發展促進原油消費占比迅速提升；天然氣發展起步。1978-2010年1978年改革開放，可再生能源（尤其是水電）取得了長足發展；同時，為了增加外匯，我國開始出口石油，部分石油電廠改為燒煤。3.2%2010年至今以風電、光伏為代表的新能源及天然氣清潔能源迅速發展。數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.2.1 中國能源結構變化中國能源結構變化第一階段第一階段8圖6：1957-1978年能源消費結構占比 第一階段（改革開放前期）：受我國能源資源稟賦“多煤少油缺氣”特點影響，煤炭占我國能源消費總量比重始終保持第一，但總體呈現下降趨

9、勢；原油消費占比迅速提升；天然氣處于發展初期。年份年份原煤占比（原煤占比（%）原油占比（原油占比（%）天然氣占比（天然氣占比（%）一次電力及其他能一次電力及其他能源占比（源占比（%）195394.4%3.8%-1.8%195792.3%4.6%0.1%3.0%196289.2%6.6%0.9%3.2%196586.1%10.3%0.9%2.7%197080.9%14.7%0.9%3.5%197571.9%21.1%2.5%4.6%197870.7%22.7%3.2%3.4%數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.2.2 中國能

10、源結構變化中國能源結構變化第二階段第二階段9圖7：1957-1978年能源消費結構占比 第二階段（1978-2010年）：改革開放后，以水電為代表的可再生能源取得了長足發展；煤炭和原油消費占比總體呈下降趨勢；天然氣發展緩慢。年份年份原煤占比（原煤占比（%）原油占比（原油占比（%）天然氣占比（天然氣占比（%）一次電力及其他能一次電力及其他能源占比（源占比（%）197971.3%21.8%3.3%3.6%198072.2%20.7%3.1%4.0%198575.8%17.1%2.2%4.9%199076.2%16.6%2.1%5.1%199574.6%17.5%1.8%6.1%200068.5%2

11、2.0%2.2%7.3%200572.4%17.8%2.4%7.4%201069.2%17.4%4.0%9.4%數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.2.3 中國能源結構變化中國能源結構變化第三階段第三階段10圖8：1957-1978年能源消費結構占比 第三階段（2010年至今）：風電、光伏等新能源及天然氣這類清潔能源發展迅速；煤炭消費占比迅速下降；向未來看，在“雙碳”大背景下，新能源有望迎來爆發增長。年份年份原煤占比（原煤占比（%）原油占比（原油占比（%）天然氣占比（天然氣占比（%）一次電力及其他能一次電力及其他能源占比（

12、源占比（%）201170.2%16.8%4.6%8.4%201367.4%17.1%5.3%10.2%201563.8%18.4%5.8%12.0%201662.2%18.7%6.1%13.0%201760.6%18.9%6.9%13.6%201859.0%18.9%7.6%14.5%201957.7%19.0%8.0%15.3%202056.9%18.8%8.4%15.9%202156.0%18.5%8.9%16.6%數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.3 國內發電能源累計裝機量變化國內發電能源累計裝機量變化11圖9：全

13、國各類發電累計裝機量占比（%）91%70%55%53%9%30%16%16%14%14%2%2%13%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%火電總裝機量水電總裝機量并網風電總裝機量核電總裝機量并網光伏總裝機量其他數據來源：中電聯，華安證券研究所 從發電能源累計裝機量來看，近年來，新能源裝機量明顯上升，火電、水電累計裝機量總體呈下降趨勢，光伏和風電累計裝機量占比穩步上升。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.4 國內發電能源新增裝機量變化國內發電能源新增裝機量變化12圖10：全國各類發電新增裝機量占比（%）71%26%23%1

14、3%5%27%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%火電新增裝機量水電新增裝機量并網風電新增裝機量核電新增裝機量并網光伏新增裝機量其他 從發電能源新增裝機量來看，2021年，光伏和風電新增裝機量占比較大，分別為31%和27%，從2022年1-10月數據來看，2022年光伏新增裝機量持續上升，占比進一步增大，風電新增裝機量占比有所下降。數據來源：中電聯，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告目錄目錄1 與時俱進：全球與時俱進：全球&國內能源結構變化總覽國內能源結構變化總覽2 面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理3 以

15、史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇4 高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資5 風險提示風險提示敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.1 能源設備能源設備煤炭設備煤炭設備14圖11：煤炭設備產業鏈 廣義煤炭機械裝備制造業按照煤礦開采的順序，主要分為勘探設備、綜掘設備、綜采設備、輔助設備、洗選設備，除此之外還有煤炭安全設備、電氣設備及露天礦設備；據創力集團招股說明書據創力集團招股說明書，狹義煤炭機械裝備主要指以狹義煤炭機械裝備主要指以“三機一架三機一架”為

16、核心的煤炭綜合采掘設備為核心的煤炭綜合采掘設備，占煤炭機械設備總投資占煤炭機械設備總投資7070%比重比重；在“三機一架”的設備投資總額中，液壓支架占比超液壓支架占比超4545%，掘進機和采煤機分別約掘進機和采煤機分別約1212%和和1313%，刮板輸送機約刮板輸送機約1010%。數據來源：華安證券研究所整理敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.2 能源設備能源設備油氣設備油氣設備15圖12：油氣設備產業鏈數據來源：華安證券研究所整理 從石油天然氣產業的上下游來看，上游主要為油氣勘探開發環節上游主要為油氣勘探開發環節，具體包括油氣勘探開發、油氣設備制造及油氣

17、服務提供，代表設備廠商有杰瑞股份代表設備廠商有杰瑞股份、石化機械石化機械；中游為存儲運輸環節中游為存儲運輸環節，主要包括油氣運輸服務、管道儲罐等生產及管網建設運營，其中設備廠商主要為管材公司其中設備廠商主要為管材公司，代表廠商有金洲管道和石化機械；下游為煉化分銷環節代表廠商有金洲管道和石化機械；下游為煉化分銷環節，主要為油氣煉化和銷售、石化產品加工及終端設備制造，代表廠商有蘭石重裝代表廠商有蘭石重裝、中國一重中國一重、鋼研高納鋼研高納、杭氧股份杭氧股份、陜鼓動力及天沃科技陜鼓動力及天沃科技。上游：勘探開發中游：存儲運輸下游：煉化分銷油氣勘探開發油氣設備制造油氣服務提供油氣運輸服務管道儲罐等生產

18、管網建設運營油氣煉化、銷售石化產品加工終端設備制造設備公司杰瑞股份石化機械設備公司金洲管道石化機械設備公司杭氧股份陜鼓動力蘭石重裝鋼研高納中國一重天沃科技敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.3 能源設備能源設備新能源之核電設備新能源之核電設備16圖13：核電設備產業鏈數據來源：前瞻產業研究院，頭豹研究院，華安證券研究所 核電設備位于核電產業鏈上游，從投資成本結構來看，根據頭豹研究院數據，核電設備占核電站投資總額的核電設備占核電站投資總額的5050%。具體來看，核電設備主要包括核島設備核島設備、常規島設備和輔助設備常規島設備和輔助設備，根據頭豹研究院數據，其

19、投資成本占比在設備中分別為其投資成本占比在設備中分別為5858%、2222%、2020%。上游：原料及設備供應中游：核電站建設及運營下游：發電及后處理原材料核燃料核材料核級密封鑄鍛件核電設備核島設備常規島設備輔助設備核電站建設核電站設計安裝、調試工程建設核電站運營發電后處理電網用戶核廢料處理核電站檢修與維修投資成本結構占比投資成本結構占比50%40%10%設備基建其他核電站投資成本核電設備投資成本58%22%20%核島常規島輔助敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.4 能源設備能源設備新能源之風電設備新能源之風電設備17圖14：風電設備產業鏈圖 風電行業產業

20、鏈主要可分為上游零部件制造商上游零部件制造商、中游風機整機制造商中游風機整機制造商、下游風電場建設及運營三個環節下游風電場建設及運營三個環節。具體來看，上游上游零部件主要包括葉片葉片、主軸主軸、齒輪箱齒輪箱、軸承軸承、機艙罩及其他鑄件機艙罩及其他鑄件；中游中游風機整機制造商主要可分為主機廠主機廠、塔筒塔筒/塔基及海塔基及海纜纜；下游主要為以國家電網、華電集團等為代表的風電場運營商。數據來源：華安證券研究所整理上游：零部件制造商中游：風機整機制造商下游：風電場建設及運營葉片中材科技、時代新材、中復神鷹、精功科技主軸金雷股份、通裕重工齒輪箱中國高速傳動（港股）杭齒前進軸承新強聯、瓦軸B、五洲新春、

21、力星股份機艙罩雙一科技、振江股份鑄件日月股份、吉鑫科技、恒潤股份、廣大特材、豪邁科技主機廠金風科技、明陽智能、運達股份、東方電氣、電氣風電、三一重能塔筒/塔基天順風能、天能重工、海力風電、大金重工、泰勝風能海纜東方電纜、中天科技華電集團、國電集團、中廣核、大唐集團、華能集團、國家電網、中電投、三峽集團、華潤集團敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.5 能源設備能源設備新能源之光伏設備新能源之光伏設備18圖15：光伏設備產業鏈硅料設備代表廠商：雙良節能、東方電熱還原爐硅片設備單晶爐晶盛機電、連城數控切割機高測股份、連城數控、宇晶股份金剛線美暢股份電池片設備清洗

22、、制絨、刻蝕、印刷等工藝設備捷佳偉創、邁為股份分選設備 羅博特科、邁為股份、三工光電自動化設備羅博特科、邁為股份、金辰股份激光設備帝爾激光、海目星、大族激光、英諾激光組件設備串焊機奧特維、先導智能、寧夏小牛焊帶同享科技、宇邦新材、威騰電氣智能化及自動化產線設備京山輕機、金辰股份 光伏設備按環節劃分可分為硅料設備硅料設備、硅片設硅片設備備、電池片設備及組件設備電池片設備及組件設備，具體來看：硅料設備：硅料設備：主要為還原爐，代表廠商為雙良節雙良節能能、東方電熱；東方電熱；硅片設備：硅片設備：主要包括單晶爐、切割機、金剛線等，代表廠商有晶盛機電晶盛機電、連城數控連城數控、高測股高測股份份、宇晶股份

23、宇晶股份、美暢股份等美暢股份等；電池片設備：電池片設備：該環節涉及的設備較多，可分為工藝設備、分選設備、激光設備及其他自動化設備，代表廠商有捷佳偉創捷佳偉創、邁威股份邁威股份、羅博羅博特科特科、帝爾激光等；帝爾激光等；組件設備：組件設備：常見設備有串焊機、層壓機、焊帶及其他自動化產線設備，代表廠商有奧特維奧特維、先導智能先導智能、同享科技同享科技、京山輕機京山輕機、金辰股份金辰股份等。數據來源：華安證券研究所整理敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.6 能源設備能源設備新能源發電催生儲能設備產業鏈新能源發電催生儲能設備產業鏈19圖16：儲能設備位于儲能產業鏈

24、中游 由于風光等新能源發電具有間歇性及不穩定性，為保證電力系統穩定運行，儲能應運而生。儲能設備位于產業鏈中游，具體可細分為儲能電池系統、儲能變流器、儲能溫控系統、儲能消防系統、能源管理系統EMS及BMS；儲能電池系統是儲能的核心，根據中國能源研究會數據，電池模組成本占比約70%；儲能變流器連接于電池系統與電網之間，可以實現電能雙向轉換，根據中國能源研究會數據，PCS成本占6%；儲能溫控系統及消防系統是保障儲能安全的關鍵，有望迎來黃金發展期；BMS及EMS系統是儲能的“大腦”。數據來源：華安證券研究所整理上游中游下游原材料正極材料負極材料電解液隔膜電子元器件結構件輔材升壓裝置儲能電池系統寧德時代

25、、比亞迪、派能科技、鵬輝能源、國軒高科、億緯鋰能儲能變流器陽光電源、固德威、錦浪科技、古瑞瓦特（未上市）、盛弘股份、科華數據、德業股份儲能溫控系統英維克、高瀾股份、同飛股份、松芝股份、申菱環境、奧特佳儲能消防系統國安達、青鳥消防BMS&EMS星云股份、華自科技、國能日新風力電站光伏電站數據中心儲能儲能充電站家用儲能充電樁應用領域敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告目錄目錄1 與時俱進：全球與時俱進：全球&國內能源結構變化總覽國內能源結構變化總覽2 面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理3 以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇以史為鑒：復盤能源設備歷史

26、行情，展望未來投資機遇4 高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資5 風險提示風險提示敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.1.1 能源設備產業能源設備產業煤炭設備行業數據煤炭設備行業數據21圖17：2003年至今煤炭開采和洗選業固定資產投資完成額 從固定資產投資來看從固定資產投資來看，上一類煤炭設備的投資高峰期為上一類煤炭設備的投資高峰期為20112011-20132013年年。而綜采設備“三機一架”中三機的使用壽命較短，多在6-9年之間，液壓支架使用壽命相對較長，在8-10年之間。按照時間簡單推算按照時間簡單推

27、算，20222022-20232023年煤炭設備有望進入新一輪更換周期年煤炭設備有望進入新一輪更換周期。結合煤炭設備企業的營收和凈利潤來看結合煤炭設備企業的營收和凈利潤來看，煤炭開采和洗選業固定資產投資額與煤炭企業的利潤情況相關，從2003年至今的歷史數據來看，煤炭設備企業的營收情況幾乎與煤炭開采和洗選業固定資產投資額同步變動煤炭設備企業的營收情況幾乎與煤炭開采和洗選業固定資產投資額同步變動，且近年來盈利規模整體向上且近年來盈利規模整體向上。-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000200320042005200620072008200920

28、10201120122013201420152016201720182019202020212022M1-M10固定資產投資完成額:煤炭開采和洗選業（億元）右側：YoY（%）圖19：2003年至今煤炭設備企業平均歸母凈利潤情況圖18：2003年至今煤炭設備企業平均營收情況83.34-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070809020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3煤炭設備(長江)營收:算術平均(億元)右軸：YoY

29、(%)5.00 5.56-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.001.002.003.004.005.006.0020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3煤炭設備(長江)歸母凈利潤:算術平均(億元)右軸:YoY(%)數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.1.2 能源設備產業能源設備產業煤炭設備

30、行情復盤煤炭設備行情復盤22圖20：目前煤炭設備企業估值處于歷史較低估值水平以長江煤炭設備指數以長江煤炭設備指數（002036002036.CJCJ）來復盤煤炭設備企業的行情來復盤煤炭設備企業的行情。數據來源：Wind，華安證券研究所0501001502002500200040006000800010000120001400016000002036.CJPE（TTM）2006-2010年為大上漲周期核心邏輯：煤價上行煤價上行，煤炭設備投資額增加(2006-2008年):經濟周期上行，GDP持續增長，煤炭行業供給收縮需求膨脹，煤價上行，煤炭設備公司營收和凈利潤增加，估值上升；(2008-2009

31、年):2008年11月，政府提出投資四萬億，煤炭行業再次供不應求，煤價上升；(2010年)：煤價繼續波動上行，企業業績和估值回升。煤炭企業產能提升，而經濟增速放緩，煤價下行，下游鋼鐵化工等行業低迷，市場需求下降核心邏輯：牛市啟動牛市啟動+煤價完煤價完全市場化全市場化+煤炭供煤炭供給側改革給側改革(2014-2015年初)供給側改革解決產能過剩，全國引導煤礦關閉退出核心邏輯：中期中期供需錯配，保障能源供應，煤價上行煤價上行+設備更新周期已至設備更新周期已至；長期長期智能化智能化趨勢下，設備更新需求明顯設備更新需求明顯0200400600800100012001400160018002008-12

32、-012009-09-012010-06-012011-03-012011-12-012012-09-012013-06-012014-03-012014-12-012015-09-012016-06-012017-03-012017-12-012018-09-012019-06-012020-03-012020-12-012021-09-012022-06-01秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產（元/噸）煤價敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.1.3 能源設備產業能源設備產業煤炭設備未來發展動力及空間煤炭設備未來發展動力及空間23圖21：煤

33、炭機械裝備行業發展的推動力 根據創力集團招股說明書資料：煤機市場發展的推動力可包括新增需求煤機市場發展的推動力可包括新增需求、機械化率和更新需求三方面機械化率和更新需求三方面。其中，更新需求方面，根據觀研天下測算，假設30萬噸以下產能面臨淘汰設備替換需求不存在，且固定資產投資額與產能相關。根據煤機設備行業三機一架的使用壽命區間及其各年更新需求量進行測算，則20222022年更新需求則以年更新需求則以20122012-20142014年三年的均年三年的均值做計算值做計算，計算得出計算得出20222022-20242024年替換需求分別為年替換需求分別為793793、717717、622622億元

34、億元。數據來源：創力集團招股說明書，華安證券研究所圖22：2022-2024年我國煤炭設備行業三機一架設備替換空間預測數據來源：觀研天下，華安證券研究所2012201320142015201620172018201920202021202220232024產量（億噸）37373937343435373841落后產能比例17%15%13%12%10%9%6%6%3%2%固定資產投資額（億元）5286526346824007303826482805363536094010綜采設備價值量（億元）129512891147982744649687891884982落后產能的設備價值量（億元）220193

35、149118745841532720三機占設備比例（%）35%35%35%35%35%35%35%35%35%35%存在更新需求的三機價值量（億元）376384349302234207226293300337一架價值占比（%）45%45%45%45%45%45%45%45%45%45%存在更新需求的一架價值量（億元）484493449389301266291377386433當年三機更新需求（億元）317173242當年一架更新需求（億元）475444380合計更新需求（億元）793717622敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.1.3 能源設備產業能源設

36、備產業煤炭設備未來發展動力及空間煤炭設備未來發展動力及空間24 機械化率方面機械化率方面，自2010年以來，我國煤礦采煤機械化程度逐步提高。據觀研天下統計，20102010年年，我國煤礦采煤機械化程度為我國煤礦采煤機械化程度為6565%，掘進機機械化水平為掘進機機械化水平為5252%；20202020年年，根據煤炭工業發展“十三五”規劃目標，全國煤礦采煤機械化程度將達全國煤礦采煤機械化程度將達8585%以以上上，掘進機機械化水平達掘進機機械化水平達6565%；根據煤炭工業“十四五”發展指導意見，到20252025年年，煤礦采煤機械化程度煤礦采煤機械化程度9090%左右左右，掘掘進機械化程度進機

37、械化程度7575%左右；左右；智能化方面智能化方面，根據觀研天下數據，2021年我國智能采煤工作面數量達到813個，同比增長64.57%，而煤礦數量為4500左右，滲滲透率僅為透率僅為6 6%左右左右，相當于僅相當于僅271271個礦井實現智能化個礦井實現智能化，未來發展空間廣闊未來發展空間廣闊。圖23：2017-2021年我國智能采煤工作面的數量及增長情況數據來源：觀研天下，華安證券研究所7314527549481398.63%89.66%79.64%64.57%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800900201720182019202

38、02021智能采煤工作面數量（個）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.1.3 能源設備產業能源設備產業煤炭設備未來發展動力及空間煤炭設備未來發展動力及空間25 中期來看中期來看，一方面一方面，煤炭供需錯配，加上國內外宏觀經濟影響，進口端承壓，煤價上行；另一方面另一方面，設備更新周期已至，煤炭開采和洗選業固定資產投資額持續增長；長期來看長期來看，受機械化率和智能化趨勢驅動受機械化率和智能化趨勢驅動，2025年，煤礦采煤機械化程度90%左右，掘進機械化程度75%左右；據測算，2021年智能化滲透率僅為6%左右，未來發展空間廣闊。圖24：200

39、8年至今秦皇島崗動力煤價格變化趨勢數據來源：Wind，華安證券研究所0200400600800100012001400160018002008-12-012009-07-012010-02-012010-09-012011-04-012011-11-012012-06-012013-01-012013-08-012014-03-012014-10-012015-05-012015-12-012016-07-012017-02-012017-09-012018-04-012018-11-012019-06-012020-01-012020-08-012021-03-012021-10-01202

40、2-05-01秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產（元/噸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.2.1 能源設備產業能源設備產業油氣設備行業數據油氣設備行業數據26圖25：2003年至今石油和天然氣開采業固定資產投資完成額 石油和天然氣開采行業受宏觀經濟石油和天然氣開采行業受宏觀經濟、供需環境供需環境、國際油價走勢國際油價走勢、能源結構調整等多種因素影響能源結構調整等多種因素影響，固定資產投資呈現波動趨勢；固定資產投資呈現波動趨勢；2015年起，由于當時國際油價處于低位，石油供應過剩，國內石油和化工行業經濟下行壓力加大，因此國內石油和天然氣開采

41、業固定資產投資額首次下降；2017年石油價格持續回升，石油公司資本性開支也開始增長，石油和天然氣開采業固定資產投資額開始回升；2020年，受到新冠疫情影響，國內外經濟下行，石油和天然氣開采業固定資產投資額下降；從營業收入來看從營業收入來看，油氣設備企業的營收受行業固定資產投資額影響；從盈利水平從盈利水平來看來看，受原油價格影響，凈利潤整體波動較大。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000450050002003200420052006200720082009201020112012201320142015201

42、6201720182019202020212022M1-M10固定資產投資完成額:石油和天然氣開采業（億元）右軸：YoY（%）圖27：2003年至今油氣設備（長江）平均歸母凈利潤圖26：2003年至今油氣設備（長江）平均營業收入-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.5020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3油氣設備(長江)歸母凈利潤:算術平均(億元)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.005

43、.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3油氣設備(長江)營收:算術平均(億元)右軸:YoY(%)數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.2.2 能源設備產業能源設備產業復盤油氣設備行情復盤油氣設備行情27以長江油氣設備指數以長江油氣設備指數（003

44、107003107.CJCJ）來復盤油氣設備企業的行情來復盤油氣設備企業的行情。圖28：油氣設備指數歷年行情回顧0100020003000400050006000700080009000100002003/1/12003/6/12003/11/12004/4/12004/9/12005/2/12005/7/12005/12/12006/5/12006/10/12007/3/12007/8/12008/1/12008/6/12008/11/12009/4/12009/9/12010/2/12010/7/12010/12/12011/5/12011/10/12012/3/12012/8/12013

45、/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/12022/3/12022/8/1003107.CJ0204060801001201401602003-01-012003-11-012004-09-012005-07-012006-05-012007-03-012008-01-012008-1

46、1-012009-09-012010-07-012011-05-012012-03-012013-01-012013-11-012014-09-012015-07-012016-05-012017-03-012018-01-012018-11-012019-09-012020-07-012021-05-012022-03-01現貨價:原油:英國布倫特Dtd（美元/桶）2008-2010年核心邏輯：油價上油價上漲，固定資產投資漲，固定資產投資額持續上升額持續上升+天然天然氣快速發展氣快速發展高油價帶來高開采；天然氣發展迅速，消費占比從08年的3.4%上漲至10年4.0%敘利亞內戰、伊朗核協議等國

47、際大事導致供給端不足，而需求端已從金融危機端恢復，油價上漲但此階段天然氣進口量上升，進銷價格倒掛，石油設備公司盈利下降為穩定國內石油產量，加大石油、天然氣資源勘探開發力度，同時，國內頁巖氣開發進入實質性階段，相應設備需求加大核心邏輯：頁頁巖油革命巖油革命+天天然氣加大開發然氣加大開發國際油價處于低位，石油供應過剩，國內石油和化工行業經濟下行壓力加大，因此2015年國內石油和天然氣開采業固定資產投資額首次下降2013-2015年初2019年至今核心邏輯：“雙碳”+國際動蕩，油價高漲，加大油價高漲，加大開采力度；氫能開采力度；氫能也開始蓬勃發展也開始蓬勃發展數據來源：Wind，華安證券研究所油價敬

48、請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.2.3 能源設備產業能源設備產業油氣設備未來行情展望油氣設備未來行情展望28 綜合來看綜合來看，油氣設備行情與油價息息相關油氣設備行情與油價息息相關。中期來看中期來看，受俄烏戰爭以及新冠疫情反復的沖擊，全球油氣供給端受到沖擊，而隨著后疫情時代各國經濟的復蘇，油氣消費端體量逐漸上升，因此價格價格高漲高漲，有助于提振油氣設備的需求；有助于提振油氣設備的需求；長期來看長期來看，一方面一方面，由于海洋油氣資源儲量豐富，為保證能源供應，近年來海洋油氣投資較多，但仍處于初期階段，尚未成熟，未來隨著海洋油氣勘探開采活動的增加未來隨著海洋

49、油氣勘探開采活動的增加，相關設備需求有望進一步提升；另一方面相關設備需求有望進一步提升；另一方面，考慮上環境保護及“雙碳”目標，氫能能量密度大且翻譯零排放氫能能量密度大且翻譯零排放，在國家政策的扶持下在國家政策的扶持下，相關設備產業有望加速發展相關設備產業有望加速發展。圖29：2003年至今原油現貨價變化趨勢數據來源：Wind，華安證券研究所0204060801001201401602003-01-012003-11-012004-09-012005-07-012006-05-012007-03-012008-01-012008-11-012009-09-012010-07-012011-05

50、-012012-03-012013-01-012013-11-012014-09-012015-07-012016-05-012017-03-012018-01-012018-11-012019-09-012020-07-012021-05-012022-03-01現貨價:原油:英國布倫特Dtd（美元/桶）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.3.1 能源設備產業能源設備產業核電設備行業數據核電設備行業數據29圖30：2008年至今核電累計和新增裝機量情況 核電與其他發電方式不同核電與其他發電方式不同，屬于政策導向行業屬于政策導向行業，核電設備的需求與我國核

51、電項目開工項目數有關核電設備的需求與我國核電項目開工項目數有關。從核電裝機量來看從核電裝機量來看，累計裝機量呈上升趨勢，而每年的新增裝機量波動較大，與當年的政策相關；從國家核準核電機組梳理情況來看從國家核準核電機組梳理情況來看，核電技術的發展和國家核準機組的數量息息相關核電技術的發展和國家核準機組的數量息息相關，2016-2018年，我國核電連續三年“零核準”，當三代核電技術完成驗證后，2019年核準4臺核電機組；根據中國核能行業協會數據，截至2022年10月底，我國商運核電機組共我國商運核電機組共5353臺臺，總裝機容量總裝機容量55595559.4747萬千瓦萬千瓦，機組數量及裝機容量機組

52、數量及裝機容量均列世界第三；已核準及在建核電機組共均列世界第三；已核準及在建核電機組共2323臺臺，總裝機約總裝機約25392539萬千瓦萬千瓦，位列世界第一位列世界第一。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060核電總裝機量（GW）核電新增裝機量（GW）右軸：新增裝機YoY（%）14660300800044502468101214162008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021核準核電機組數量（臺）圖31：2008年至今國家核準核電機組情況

53、數據來源：中電聯，華安證券研究所數據來源：中國核能行業協會，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.3.2 能源設備產業能源設備產業核電技術發展歷程核電技術發展歷程30 核電技術目前可分為四代核電技術：核電技術目前可分為四代核電技術：第一代核電技術：第一代核電技術：使用天然鈾燃料和石墨慢化劑；因而存在許多安全隱患，發電成本也較高。第二代核電技術：第二代核電技術：使用濃縮鈾燃料，以水作為冷卻劑和慢化劑，反應堆壽命約40年，全世界在運核電機組大多數使用第二代技術或其改進型。第三代核電技術第三代核電技術：具有更高安全性、更高功率的新一代先進核電站。其堆

54、芯熔化概率和大規模釋放放射性物質概率分別為 10-7 和10-8 量級。反應堆壽命約 60年。第四代核電技術：第四代核電技術：目標是滿足安全、經濟、可持續發展、極少的廢物生成、燃料增殖的風險低、防止核擴散等基本要求。中國第四中國第四代核反應堆的首臺機組已經接入國家電網代核反應堆的首臺機組已經接入國家電網。圖32：核電技術發展歷程數據來源：中廣核電力A股招股說明書，華安證券研究所技術類別技術類別 起始時間起始時間主要特點主要特點主要堆型主要堆型第一代核電技術20世紀50年代至60年代中期多為早期原型機，使用天然鈾燃料和石墨慢化劑。證明了核能發電的技術可行 性，具有研究探索的試驗原型堆性質。設計上

55、比較粗糙，結構松散，盡管機組發電容量不大，一般在 30 萬千瓦之內，但體積較大。且在設計中沒有系統、規范、科學的安全標準作為指導和準則，因而存在許多安全隱患，發電成本也較高。美國希平港核電站、德累 斯頓核電站、英國卡德霍 爾生產發電兩用的石墨氣冷堆核電 廠、前蘇聯 APS-1 壓力管式石墨水冷 堆核電站、加拿大NPD天 然鈾重水堆核電站等第二代核電技術20世紀60年代至90年代較為成熟的商業化反應堆，使用濃縮鈾燃料，以水作為冷卻劑和慢化劑，其堆芯熔化概率和大規模釋放放射性物質概率分別為 10-4 和10-5 量級。反應堆壽命約 40 年。在第一代核技術的基礎 上，它實現了商業化、標準化等，單機

56、組的功率水平在第一代核電技術基礎上大幅提高，達到百萬千瓦級。目前全世界在運核電機組大多數使用第二代 技術或其改進型。壓水堆(PWR)、沸水堆(BWR)、加壓重水堆(PHWR)、石墨氣冷堆(GCR)及石墨水冷堆(LWGR)等第三代核電技術20世紀90年代至今滿足美國“先進輕水 堆型用戶要求文件”（URD）和“歐洲 用戶對輕水堆核電站的要求”（EUR）的壓水堆型技術核電機組，是具有更高安全性、更高功率的新一代先進核電站。其堆芯熔化概率和大規模釋放放射 性物質概率分別為 10-7 和 10-8 量級。反應堆壽命約 60年。先進沸水堆(ABWR)、非能動先進壓水堆(AP600/AP1000)、歐洲壓水

57、堆(EPR)及華龍一號等第四代核電技術21世紀2000 年美國首次提出了第四代核反應堆計劃，規劃在 2030 年后投入市場推廣建設。目標是滿足安全、經濟、可持 續發展、極少的廢物生成、燃料增殖的 風險低、防止核擴散等基本要求。預計將有封閉的核燃料產業鏈，提高核燃料 使用效率，或將使用錒元素作為燃料，顯著降低核廢料半衰期，提高核能使用的安全性。超高溫堆、超臨界水堆、氣冷快堆、鉛冷快堆、鈉冷快堆和熔鹽堆敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.3.3 能源設備產業能源設備產業復盤核電設備行情數據復盤核電設備行情數據31以中信核電指數以中信核電指數（884046884

58、046.WIWI）來復盤核電設備企業的行情來復盤核電設備企業的行情。圖33：核電指數歷年行情回顧05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1884046.WI2010-2011年核心邏輯：政策政策支持支持國家能源局抓緊制定核電管理條例大力推動內陸核電站開發建設2011年，日本福島核泄漏事故發生。國務院2012年10月作出部署:“十二五”時期不安排內陸核電項目。201

59、4-2015年核心邏輯：核核電項目電項目重啟重啟2014年國務院印發能源發展戰略行動計劃（2014-2020年），各地開始重新發展核電中廣核、中國核電相繼在港股核A股上市2015年核心邏輯：核核準項目準項目創新高創新高2015年核準核電機組8臺；“十三五”規劃發布，核電運行裝機容量達5800萬千瓦，在建達3000萬千瓦以上三代核電技術有待繼續驗證；2016-2018年連續三年無新核電項目；“華龍一號”2015年開工2019年至今核心邏輯：核電技術持續發展核電技術持續發展+政策支持政策支持2018年6月，運用第三代核電EPR技術路線的臺山核電站及AP1000技術路線的三門核電站實現首次并網發電，

60、三代核電項目陸續落地，并開始著手研發四代核電技術2019-2021年，國家核準核電機組分別為4、4、5臺；“十四五”規劃提出，積極有序推進沿海三代核電建設，在雙碳大背景下，核電有望加速發展。數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.3.4 能源設備產業能源設備產業展望核電設備未來發展展望核電設備未來發展32 綜合來看綜合來看，核電具備技術密集核電具備技術密集、大資金投入等特點大資金投入等特點，屬于政策導向性極強的行業屬于政策導向性極強的行業。一方面一方面，根據“十四五”規劃和2035年愿景目標綱要，“十四五”期間，中國核電運行裝

61、機容量達到7000萬千瓦。根據中國核能行業協會發布的中國核能年度發展與展望(2020)中的預測數據，到2035年，在運和在建核電裝機容量合計將達到2億千瓦。另一方面另一方面，國內外對可控核聚變都做了嘗試并取得了一些進展。綜合來看綜合來看，我國核電處于黃金發展期我國核電處于黃金發展期，我們認為未來核電設備發展趨勢將展現以我們認為未來核電設備發展趨勢將展現以下特點：下特點：設備國產化率提升：設備國產化率提升：我國最早的核電站大亞灣核電站的核電設備國產化率為 1%。2021 年，我國全球第一臺“華龍一號”核電機組福清核電 5 號機組所有設備國產化率達 88%；四代核電反應堆方面，我國第四代核電石島灣

62、高溫氣冷堆示范工程設備國產化率達 93.4%。但另一方面，在某些設備和零部件上，國產設備仍存在性能不足的問題。目前目前，國內核電技術發國內核電技術發展迅速展迅速，未來幾年完全實現國產替代是大勢所趨未來幾年完全實現國產替代是大勢所趨。大力發展四代核電反應堆：大力發展四代核電反應堆：第四代核電技術是滿足安全、經濟、可持續發展等需求，且風險性低。2021年12月20日，全球首座球床模塊式高溫氣冷堆核電站石島灣高溫氣冷堆核電站示范工程送電成功。這是全球首個并網發電的第四代高溫氣冷堆核電項目，標志著我國成為世界少數幾個掌握第四代核電技術的國家之一。我國有望把握四代核電發展機遇從核電我國有望把握四代核電發

63、展機遇從核電大國成為核電強國大國成為核電強國，在此期間相關設備廠商有望充分收益在此期間相關設備廠商有望充分收益。著力多用途模塊式小型堆：著力多用途模塊式小型堆：2030 年前碳達峰行動方案將發展積極推動高溫氣冷堆、快堆、模塊化小型堆等列為碳達峰十大行動，小堆設備采購需求有望加速提升小堆設備采購需求有望加速提升。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.4.1 能源設備產業能源設備產業風電設備行業情況風電設備行業情況從風電新增裝機量來看，國家政策補貼和電網消納能力之間的矛盾引發“搶裝潮”和“棄風潮”，使得裝機量呈一定的周期從風電新增裝機量來看，國家政策補貼和電網消

64、納能力之間的矛盾引發“搶裝潮”和“棄風潮”，使得裝機量呈一定的周期屬性。屬性。331.3 3.4 6.3 12.0 14.6 15.3 13.0 14.9 21.0 31.4 19.3 15.0 20.6 25.7 71.7 47.6 010203040506070802006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021國內新增裝機容量（GW）第一次“搶裝潮”（2006-2010年）中華人民共和國可再生能中華人民共和國可再生能源法源法自2006年1月1日開始實施，我國風電新增裝機容量呈爆發式增長，2006年年-2010

65、年，新增裝機容量年，新增裝機容量CAGR達達82%。由于電網調峰消納能力不足，2011年開始“棄風潮”。2011年全國“棄風”年全國“棄風”電量達電量達123億千瓦時。億千瓦時。風電行業開始進入調整期。2012年我國棄風率達到17.1%第二次“搶裝潮”（2014-2015年）2013年開始，國家陸續發布政策，要求高度重視風電消納問題，盡快消除棄風限電。促使2014年和2015年風電裝機容量迅速提升。政策補貼結束，電網仍然消納不足，2015年開始招標量下降，新增風電裝機容量縮減，又一次開啟“棄風潮”。第三次“搶裝潮”（2018-2021年）2019年開始，發改委分別發布了關于陸上風電項目和海上風

66、電項目補貼政策的結束時間。自自2021年起年起,新核準陸新核準陸上風電項目國家不再補貼，上風電項目國家不再補貼，但2021年是海風補貼最后一年，海上風電新增海上風電新增裝機容量迎來爆發式增長裝機容量迎來爆發式增長，增速達452.3%?！笆奈濉币詠?，構建以可以可再生能源為核心的新型電力再生能源為核心的新型電力系統系統已成為重要發展目標。2022年風電全面實現平價，但多省仍發布海上風電補貼政策，因此我們認為，短期短期來看，海上風電裝機有望迎來看，海上風電裝機有望迎來爆發；長期來看，風電在來爆發；長期來看，風電在平價時代，總體裝機量將由平價時代，總體裝機量將由政策轉為市場內需驅動。政策轉為市場內需

67、驅動。2019年陸風補貼價：I類資源每千瓦時0.34元、0.39元、0.43元、0.52元；2020年陸風補貼價：I類資源每千瓦時0.29元、0.34元、0.38元、0.47元。圖34：歷年國內風電新增裝機容量復盤數據來源：中電聯，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.4.1 能源設備產業能源設備產業風電設備行業情況風電設備行業情況34圖36：風電項目招標量 風電棄風率反映的是并網后的消納情況風電棄風率反映的是并網后的消納情況。從風電發電棄風率來看，每一次高棄風率都對應著當年較低水平的公開招標容量及新增裝機量，目前我國風電棄風率處于較低水平，2

68、021年為3.1%。從公開招標容量來看從公開招標容量來看，風電棄風率進入較低水平區間后風電棄風率進入較低水平區間后，風險項目的公開招標容量超預期風險項目的公開招標容量超預期。截至截至20222022年年9 9月月，本年度風電項目本年度風電項目公開招標容量達公開招標容量達7676.3 3GWGW。圖35：歷年風電棄風率情況14.5%17.1%10.7%7.9%15.5%17.1%12.0%7.0%4.0%3.0%3.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20112012201320142015201620172018201920202021風電發電棄風率（%）數據來源：國家

69、能源局，華安證券研究所28.427.233.565.231.154.276.301020304050607080902016201720182019202020219M22公開招標容量（GW）數據來源：金風科技，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.4.1 能源設備產業能源設備產業風電設備行業情況風電設備行業情況35 隨著風電隨著風電、光伏發電規?；l展和技術快速進步光伏發電規?；l展和技術快速進步，在資源優良、建設成本低、投資和市場條件好的地區，已基本具備與燃煤標桿上網電價（2020年煤電上網基準價為0.41元）平價（不含政府補貼）的條件；從

70、平準化度電成本來看從平準化度電成本來看，根據 IRENA 發布的2020 年可再生能源發電成本報告顯示，全球范圍內陸上風電平準化度電成本從 2010 年的 0.089 美元/kWh 下降到 2020 年的 0.039美元/kWh，下降了 59.18%；海上風電從 2010 年的 0.162美元/kWh 下降到2020 年的 0.084 美元/kWh，下降了 48.15%。圖37：歷年陸上風電上網標桿電價（元/千瓦時）數據來源：三峽能源招股說明書，華安證券研究所數據來源：IRENAPower Generation Costs 2020，華安證券研究所日期I類資源區 II類資源區 III類資源區

71、IV類資源區2009.08-20140.510.540.580.6120150.490.520.560.6120160.470.500.540.6020170.470.500.540.602018-2019.060.400.450.490.572019.07-2019.120.340.390.430.5220200.290.340.380.47日期近海風電 潮間帶風電2014.06-20180.850.752017.07-2019.120.8參考陸上風電指導價2020.000.75參考陸上風電指導價圖38：歷年海上風電上網標桿電價（元/千瓦時）數據來源：三峽能源招股說明書，華安證券研究所圖39

72、：2010-2020年可再生能源發電平準化度電成本敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.4.2 能源設備產業能源設備產業風電設備廠商經營數據風電設備廠商經營數據36圖41：2006年至今風電設備（申萬）平均歸母凈利潤圖40：2006年至今風電設備（申萬）平均營業收入 從營業收入來看從營業收入來看，風電設備企業的營收和風電新增裝機量趨勢一致；風電設備企業的營收和風電新增裝機量趨勢一致；從盈利水平來看從盈利水平來看，風電設備企業的盈利能力與營收趨勢相似風電設備企業的盈利能力與營收趨勢相似，但波動幅度更大但波動幅度更大。-60%-40%-20%0%20%40%60

73、%80%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00SW風電設備營收:算術平均(億元)右軸：YoY（%）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00SW風電設備歸母凈利潤:算術平均(億元)右軸：YoY（%）數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.4.3 能源設備產業能源設備產業復盤風電設備行情復盤風

74、電設備行情37圖42：風電設備歷年行情回顧050010001500200025003000350040004500風電設備(申萬)2006-2007年核心邏輯：風電風電搶裝搶裝處于第一波“搶裝潮”前期時期，2007年新增裝機量增速高達156%2009-2010年核心邏輯：風風電搶裝電搶裝+風電風電上網標桿電價上網標桿電價實施實施09年我國首次實施風電上網標桿電價,09-10年風電新增裝機容量大幅增長，增速分別達90%和22%由于電網調峰消納能力不足，2011年開始“棄風潮”2013-2015年處于第二波“搶裝潮”周期，2014年底，國家下調風電標桿上網電價核心邏輯：風風電搶裝電搶裝+下調下調電

75、價電價2015年和2016年棄風率達16%和17%，2015年開始招標量下降2018-2021年2018年下調上網電價，同時18年棄風率下降至7%，由此“第三波”搶裝潮開始核心邏輯：風風電搶裝電搶裝+下調下調電價電價自2021年起,新核準陸上風電項目國家不再補貼，但2021年是海風補貼最后一年,海風裝機量大增。2022年核心邏輯：未未來風電裝機量來風電裝機量大增（預期）大增（預期）以以申萬風電設備申萬風電設備指數指數（801736801736.SISI）來復盤風電設備企業的行情來復盤風電設備企業的行情。數據來源：華安證券研究所整理敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券

76、研究所3.4.4 能源設備產業能源設備產業展望風電設備未來行情展望風電設備未來行情38圖43：2021-2026E全球風電新增裝機量預測 根據GWEC數據預測，2022年全球陸上風電新增裝機量預計達91.9GW，海上風電新增裝機量達8.7GW；到2026年，預計全球陸上風電新增裝機量達97.4GW，海上風電新增裝機量達31.4GW，2021年-2026年，合計風電新增裝機量CAGR為6.6%；根據GWEC數據預測，20222022-20262026年國內陸風新增裝機量從年國內陸風新增裝機量從4646GWGW增長至增長至5353GWGW；據據GWECGWEC預測預測，20222022年海上風電新

77、增裝機量占比為年海上風電新增裝機量占比為9 9%，20262026年增長至年增長至2424%，由此我們計算出由此我們計算出20222022-20262026年年，全球海上風電新增全球海上風電新增裝機量裝機量CAGRCAGR為為3535.9 9%，考慮到國內海風發展速度較快考慮到國內海風發展速度較快，因此我們假設因此我們假設20222022-20262026年國內海上風電新增裝機量每年增速為為年國內海上風電新增裝機量每年增速為為4040%。20212021年我國海上風電裝機量達年我國海上風電裝機量達1616.9 9GWGW，占全球總海風裝機量的占全球總海風裝機量的7878.5 5%，202220

78、22年上半年國內疫情嚴峻年上半年國內疫情嚴峻，因此我們假設因此我們假設20222022年國內年國內海風裝機量占全球比重為海風裝機量占全球比重為7070%，由此我們測算出由此我們測算出20222022年年-20262026年國內海風新增裝機量年國內海風新增裝機量。72.591.989.992.294.997.421.18.712.513.524.531.402040608010012014020212022E2023E2024E2025E2026E陸風裝機量（GW）海風裝機量（GW）數據來源：GWEC，華安證券研究所圖44：2021-2026E國內風電新增裝機量預測30.70 46.00 50.

79、00 50.00 50.00 53.00 16.90 6.34 8.87 12.42 17.39 24.35 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020212022E2023E2024E2025E2026E陸風裝機量（GW）海風裝機量（GW）數據來源：GWEC，華安證券研究所CAGR：6.6%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.4.4 能源設備產業能源設備產業展望風電設備未來行情展望風電設備未來行情39 通過復盤風電設備行情，可以發現，風電設備的行情與風電新增裝機量的變化有較大聯系。在2021年之

80、前，補貼及成本是影響當年風電裝機量的重要因素，因此“搶裝潮”與“棄風潮”共同構成了風電設備的周期屬性；但在2021年后，風電步入平價時代，以2022年的行情為例，更多的是在“雙碳”大背景下風電設備的經濟內生增長性。結合對結合對20222022-20262026年國內風電新增年國內風電新增裝機量的預測裝機量的預測，我們認為未來風電產業鏈將展現以下幾點發展趨勢：我們認為未來風電產業鏈將展現以下幾點發展趨勢：風機大型化趨勢已定風機大型化趨勢已定，海上風電未來發展空間廣闊：海上風電未來發展空間廣闊：不論是從海風裝機量增速還是從實際裝機的容量及功率來看，機組大型化趨勢是必然，因此有望重塑設備行業格局，提

81、前布局大型化機組設備的公司有望充分受益；風電成本全面下降風電成本全面下降，海風平價時代在即：隨著風電技術的不斷突破和國家政策的支撐海風平價時代在即：隨著風電技術的不斷突破和國家政策的支撐，陸上風電上網價格已經實現平價陸上風電上網價格已經實現平價，海海風成本也有望加速下降；平價時代風成本也有望加速下降；平價時代，風電設備廠商的盈利能力也有望進一步增強風電設備廠商的盈利能力也有望進一步增強。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.1 能源設備產業能源設備產業光伏設備行業情況光伏設備行業情況40 從累計裝機量來看從累計裝機量來看，20092009-2021202

82、1年年，根據中電聯數據根據中電聯數據，光伏累計裝機量從光伏累計裝機量從0 0.3 3GWGW增長至增長至306306.5656GWGW，在電力總裝機量中的占比從在電力總裝機量中的占比從0 0.003003%提升至提升至1212.9 9%；從新增裝機量來看從新增裝機量來看，20132013年以來年以來，受政策引導和市場驅動等因素影響受政策引導和市場驅動等因素影響,我國光伏產業發展形勢好轉我國光伏產業發展形勢好轉，20182018年受年受“531531電價調整影電價調整影響響”，光伏新增裝機容量多年來的增長態勢停止光伏新增裝機容量多年來的增長態勢停止，20182018年和年和20192019年新增

83、裝機量下降年新增裝機量下降，20202020年由于國家對光伏補貼即將結束年由于國家對光伏補貼即將結束，裝裝機量大增機量大增，向未來看向未來看，考慮到雙碳的政策導向及電價平價考慮到雙碳的政策導向及電價平價，未來光伏新增裝機量有望提升未來光伏新增裝機量有望提升。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00光伏新增裝機量（GW）右軸：新增裝機量YoY（%）0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300

84、.00350.00400.00光伏累計裝機量（GW）右軸：累計裝機量YoY（%）圖45：2009年至今光伏累計裝機量情況圖46：2009年至今光伏新增裝機量情況數據來源：中電聯，華安證券研究所數據來源：中電聯，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.1 能源設備產業能源設備產業光伏設備行業情況光伏設備行業情況41 平價上網時代到來平價上網時代到來。2011年，國家發改委將太陽能光伏發電上網電價確定為1.15元/度，發展至今，2021年光伏行業已實現平價上網；政策支持力度加大政策支持力度加大。我國于2006年1月1日起實施中華人民共和國可再生能

85、源法，2006年以來國家出臺多條支持政策。2022年，國家發改委、國家能源局等9部門聯合印發“十四五”可再生能源發展規劃，明確能源消費結構轉型力度加快。圖47：歷年光伏發電標桿電價（含稅）（元/千瓦時）I類資源區I類資源區 II類資源區II類資源區 III類資源區III類資源區2011.07之前1.151.151.15-2011.07-2013.08111-2013.09-20150.90.9510.4220160.80.880.980.4220170.650.750.850.422018.01-2018.060.550.650.750.372018.06-2019.060.50.60.70.

86、322019.07以后0.40.450.550.10、0.18（戶用）地面集中式地面集中式分布式發電度電分布式發電度電補貼標準補貼標準數據來源：三峽能源招股說明書，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.1 能源設備產業能源設備產業光伏設備行業情況光伏設備行業情況42 根據IRENA發布的數據，20102010-20212021年年，全球光伏平準化度電成本全球光伏平準化度電成本（LCOELCOE）從從0 0.417417USD/kWhUSD/kWh下降至下降至0 0.048048USD/kWhUSD/kWh，歷年光伏歷年光伏平準化度電成本呈持

87、續下降趨勢平準化度電成本呈持續下降趨勢；光伏總裝機成本方面光伏總裝機成本方面，據據IRENA數據統計，2010-2021年，我國光伏總裝機成本下降83%，總體呈下降趨勢。圖48：2010-2021年全球光伏平準化度電成本（LCOE）情況數據來源：IRENA，華安證券研究所0.4170.3110.2330.1790.1610.1210.1060.0840.0710.0620.0550.0480.000.050.100.150.200.250.300.350.400.452010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021LCOE（

88、USD/kWh）圖49：2010-2021年各國太陽能光伏總裝機成本趨勢數據來源：IRENA，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.1 能源設備產業能源設備產業光伏設備行業情況光伏設備行業情況43 根據CPIA數據，2021年全球光伏新增裝機170GW，創歷史新高。在光伏發電成本持續下降推動下在光伏發電成本持續下降推動下，全球光伏新增裝機仍將快全球光伏新增裝機仍將快速增長速增長，保守情況下預計保守情況下預計20302030年全球年全球/我國新增裝機量我國新增裝機量315315/105105GWGW。根據CPIA數據，2022年上半年中國光伏

89、產業總體實現高速增長，產業鏈主要環節保持強勁發展勢頭，因此因此CPIACPIA樂觀預計光伏樂觀預計光伏市場或將開啟加速模式市場或將開啟加速模式，并將今年全球和我國的新增裝機預測均調高并將今年全球和我國的新增裝機預測均調高1010GWGW。圖50：2011-2030年全球光伏新增裝機量預測圖51：2011-2030年國內光伏新增裝機量預測數據來源：CPIA，華安證券研究所數據來源：CPIA，華安證券研究所17.530.23238.443537310210612013817019522024527030031517024027530033036036605010015020025030035040

90、0保守裝機量（GW）樂觀裝機量（GW）0.892.74.510.9510.615.134.553.0644.2630.148.254.887580859010010554.889095100110122128020406080100120140保守裝機量（GW）樂觀裝機量（GW）85-100GW205-250GW敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.2 能源設備產業能源設備產業光伏設備廠商經營情況光伏設備廠商經營情況44圖52：2009年至今光伏設備營收情況 從經營情況來看從經營情況來看，營收方面營收方面，隨著累計裝機量的上升，光伏設備企業的營收水平整體

91、呈上升趨勢；凈利潤方面凈利潤方面，2012和2013年，一方面一方面，美國及歐盟對中國光伏產業實施“雙反”政策；另一方面；另一方面，國內產業發展缺乏規劃和引導，因此中國光伏產業步入“寒冬”，光伏設備企業大幅虧損，2014年后，我國光伏產業政策環境逐步完善，政策補貼加大，成本下降，行業開始進入蓬勃發展期，從近三年光伏設備板塊企業的平均歸母凈利潤水平來看，光伏設備企業的盈利能力逐年增強，考慮到光伏市場的龐考慮到光伏市場的龐大需求和光伏發電新技術新工藝的替換大需求和光伏發電新技術新工藝的替換，未來光伏設備企業有望充分受益未來光伏設備企業有望充分受益。圖53：2009年至今光伏設備平均歸母凈利潤情況-

92、60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00SW光伏設備營收:算術平均(億元)右軸：YoY（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-5.000.005.0010.0015.0020.00SW光伏設備歸母凈利潤:算術平均(億元)右軸：YoY（%）數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.3 能源設備產業能源設備產業復盤光伏設備行情數據復盤光伏設備行情數據45以申萬光伏設備

93、指數以申萬光伏設備指數(801735801735.SI)SI)來復盤來復盤20092009年以來光伏設備行情年以來光伏設備行情。圖54：光伏設備歷年行情回顧02000400060008000100001200014000160002009/01/012009/05/012009/09/012010/01/012010/05/012010/09/012011/01/012011/05/012011/09/012012/01/012012/05/012012/09/012013/01/012013/05/012013/09/012014/01/012014/05/012014/09/012015/

94、01/012015/05/012015/09/012016/01/012016/05/012016/09/012017/01/012017/05/012017/09/012018/01/012018/05/012018/09/012019/01/012019/05/012019/09/012020/01/012020/05/012020/09/012021/01/012021/05/012021/09/012022/01/012022/05/012022/09/01光伏設備(申萬)2009-2011年核心邏輯：光伏搶裝光伏搶裝數據來源：Wind，華安證券研究所經歷2018年金融危機后，2008

95、年底國家四萬億基建計劃和央行降息使得經濟回升，2009年設備企業估值和業績開始上升，2010年國外光伏搶裝爆發，國內光伏市場也開始回暖光伏產品出口相繼遭遇美歐的“雙反”調查。雙反前，我國光伏產業對歐美市場依賴性很高，雙反事件后，之前擴產的眾多光伏企業開始虧損甚至倒閉。2013-2015年核心邏輯：政策政策支持支持+國家補貼國家補貼+上網電價下調上網電價下調2013年開始，國內支持性光伏政策密集出臺，組件價格下降，疊加2015年國家補貼政策，光伏新增裝機量提升2015 年補貼退坡政策導致2016 年搶裝潮透支光伏裝機需求，此后需求大幅下降，光伏設備指數持續走低在去補貼化的走向平價時代，工藝和設備

96、的升級成為行業主旋律，光伏產品成本持續降低，光伏設備企業高速發展，2021年國內光伏將正式進入平價上網階段。2019-2021年核心邏輯：政策政策支持支持+工藝及設工藝及設備升級備升級2022年核心邏輯：工藝工藝及設備升級，及設備升級，（Topcon、HJT、鈣鈦礦等）鈣鈦礦等）受益于工藝的升級和電池廠商擴產，HJT和Topcon設備企業充分受益。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.5.4 能源設備產業能源設備產業展望光伏設備未來行情展望光伏設備未來行情46“降本增效降本增效”是光伏產業發展的主旋律是光伏產業發展的主旋律。通過復盤光伏設備歷史行情數據，可以

97、發現，在2019年之前，與風電情況類似，政策、補貼及上網成本是影響光伏新增裝機及設備行情的主要因素。2019年后，在去補貼化的平價時代，工藝及電池技術的更新迭代是促使光伏設備行情的關鍵。這一結論在2021年及2022年的行情中非常明顯。展望未來，我們認為：短期來看短期來看，光伏新增裝機及光伏設備行情會受上游硅料、組件等原材料價格影響，我們預計下一階段硅料價格下跌將帶動行業裝機需求，對相應環節的設備需求有望提升；中長期來看中長期來看，行業技術仍在快速迭代，Topcon、HJT、鈣鈦礦等相應路線設備的需求將維持高景氣。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告目錄目錄1 與時俱進：全球與時俱進：全

98、球&國內能源結構變化總覽國內能源結構變化總覽2 面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理3 以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇4 高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資5 風險提示風險提示敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.1 新能源發電設備資本市場關注度新能源發電設備資本市場關注度48圖55：新能源發電設備資本市場關注度圖56：新能源發電設備資本市場關注度 從從A A股市場上市公司數量來看股市場上市公司數量來看，201520

99、15-20222022年三季度末年三季度末，新能源發電設備新能源發電設備A A股上市公司數量從股上市公司數量從3232家增長至家增長至6060家；家；從公司總市值來看從公司總市值來看，從從20152015年底至年底至20222022年三季度末年三季度末，新能源發電設備新能源發電設備A A股上市公司總市值從股上市公司總市值從55265526億元大幅增長至億元大幅增長至1230112301億元億元，20202020年和年和20212021年增長尤為迅速年增長尤為迅速。數據來源：Wind，華安證券研究所整理數據來源：Wind，華安證券研究所整理32 35 40 44 48 56 58 60 5526

100、 4859 4847 3509 4501 8068 12925 12301 02000400060008000100001200014000010203040506070A股市場新能源發電企業數（個）新能源發電設備總市值（億元）2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/9/30核電設備公司數（個）1414141414141414核電設備公司總市值（億元）32392482211716721847218229282237光伏設備公司數（個）6671113191919光伏設備公司

101、總市值（億元）660565540612822275447025065風電設備公司數（個）1215191921232527風電設備公司總市值（億元）16271811219112241832313152964998A股市場新能源發電企業數（個）3235404448565860新能源發電設備總市值（億元）5526485948473509450180681292512301敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.2 儲能設備資本市場關注度儲能設備資本市場關注度49A股上市公司數量（個）股上市公司數量（個）總市值（億元）總市值（億元）2015/12/3192477201

102、6/12/311123352017/12/311329142018/12/311436442019/12/311647702020/12/3119179382021/12/3122292872022/9/302324271圖57：儲能設備資本市場關注度圖58：儲能設備資本市場關注度 從從A A股市場上市公司數量來看股市場上市公司數量來看，20152015-20222022年三季度末年三季度末，儲能設備儲能設備A A股上市公司數量從股上市公司數量從9 9家上漲至家上漲至2323家家，從公司總市值來看從公司總市值來看，從從20152015年底年底至至20222022年三季度末年三季度末，儲能設備儲

103、能設備A A股上市公司總市值從股上市公司總市值從24772477億元上漲至億元上漲至2427124271億元億元，20202020年上漲明年上漲明顯主要系寧德時代受益于動力電池業績和估值雙升顯主要系寧德時代受益于動力電池業績和估值雙升，而目前儲能電池系統主要為動力電池而目前儲能電池系統主要為動力電池?？傮w上市場對儲能設備德關注度近總體上市場對儲能設備德關注度近年來逐步提升年來逐步提升，在新能源大力發展的背景下在新能源大力發展的背景下，儲能設備也有望迎來黃金發展期儲能設備也有望迎來黃金發展期。數據來源：Wind，華安證券研究所整理數據來源：Wind，華安證券研究所整理91113141619222

104、32477 2335 2914 3644 4770 17938 29287 24271 050001000015000200002500030000350000510152025A股市場企業數（個）總市值（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.3 基金持倉變化基金持倉變化50圖59：主動型基金對新能源發電設備持倉占比 我們選取主動型基金的全部持倉作為統計對象我們選取主動型基金的全部持倉作為統計對象，觀察觀察20152015年年至今二級市場對新能源發電設備和儲能設備的持倉情況至今二級市場對新能源發電設備和儲能設備的持倉情況。新能源發電設備方面新能源發電設

105、備方面，2015-2022H1，主動型基金對新能源發電設備持倉從0.65%增長至1.88%，其中風電設備和光伏設備基金持倉占比增長較快，分別從0.23%/0.11%增長至0.91%/0.87%，相比之下，核電設備的基金持倉占比有小幅下降；儲能設備方面，由于儲能電池系統環境設備商主要為以寧德時代為首的動力電池提供商，因此寧德時代上市后，導致儲能設備基金持倉占比增幅較大，從2015年的0.37%增長至2022H1的5.60%，但整體向上的趨勢也反映出資本市場對儲能設備的重視程度。圖60：主動型基金對儲能設備持倉占比0.11%0.16%0.16%0.23%0.15%0.41%0.59%0.87%0.

106、23%0.52%0.79%0.39%0.41%0.34%0.85%0.91%0.65%1.02%1.07%0.73%0.65%0.81%1.62%1.88%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%20152016201720182019202020212022H1核電設備占比（%）光伏設備占比（%）風電設備占比（%）新能源發電設備總計（%）0.37%0.37%0.55%0.78%1.15%3.16%5.21%5.60%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%20152016201720182019202020212022H1儲能設

107、備占比（%）數據來源：Wind，華安證券研究所數據來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告目錄目錄1 與時俱進：全球與時俱進：全球&國內能源結構變化總覽國內能源結構變化總覽2 面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理面面俱到：能源設備產業鏈結構梳理3 以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇以史為鑒：復盤能源設備歷史行情，展望未來投資機遇4 高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資高屋建瓴：風物長宜放眼量，做正確的價值投資5 風險提示風險提示敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所風險提示風險提示521.政策變動風險；2.下游新興

108、行業需求不及預期的風險；3.原材料大幅波動的風險；4.測算市場空間的誤差風險；5.研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所重要聲明及評級說明重要聲明及評級說明53重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不

109、曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本

110、公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說

111、明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普500指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所54謝謝！歡迎關注華安機械團隊