1、 新能源材料鋰系列（二）短期增量有限，供應壓力尚存鋰項目最新進展梳理 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 有色金屬 2022年 12月 14日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 陳驍陳驍 投資咨詢資格編號 S1060516070001 研究助理研究助理 陳瀟榕陳瀟榕 一般證券業務資格編號 S1060122080021 馬書蕾馬書蕾 一般證券業務資格編號 S1060122070024 M 平安觀點：我們梳理了全球主要礦企我們梳理了全球主要礦企 22Q3 披

2、露的鋰項目披露的鋰項目最新最新進展，提供全球鋰資進展，提供全球鋰資源季度供應表。源季度供應表。受國內外礦權和采礦政策收緊、設備技術不足等多重因素干擾，鋰資源項目建設進度和實際投產量不及預期的情況時有發生，因此實時跟蹤全球重要鋰項目進程對判斷供需平衡點至關重要。大型澳礦和南美最大鹽湖增產帶動，鋰資源供應量較原預期大型澳礦和南美最大鹽湖增產帶動，鋰資源供應量較原預期小幅小幅上調上調。22Q3 大型澳礦 Greenbushes 和 Pilgangoora 環比增產 0.29 和 0.25 萬噸LCE，環增 6.9%和 15.6%；Cattlin、Marion 環比減產 0.08 和 0.09 萬噸L

3、CE（考慮精礦品位變化），環減 29.1%和 8.4%；Ngungaju、Wodgina 復產和綠地礦 Finniss 投產提供部分增量。22Q3 七大澳礦合計鋰精礦產量達 75.78 萬噸，折 LCE 為 8.5 萬噸，環增 14.4%，同增 35.8%。同時，南美最大在產鹽湖 Atacama-SQM 增產，鋰鹽銷量達 4.16 萬噸，環增 22.4%，同增 89.1%，并上調全年指引至 15 萬噸 LCE。但前期大量開采導致成熟澳礦產出的精礦品位已明顯下降，Pilgangoora、Cattlin 和Marion 在 22Q3 的精礦品位為 5.3%、5.3%和 4.5%，折合 6%氧化鋰品

4、位的實際供應量較 21 年反而呈同比下滑態勢。綜上，綜上，22Q3 全球鋰資源全球鋰資源總總供應量供應量雖小幅雖小幅上調，但上調，但 2022-23 年年全年全年供應量較我們原預期的調整幅供應量較我們原預期的調整幅度不大，控制在度不大，控制在2%以內，未對供需平衡點的預判造成實質性影響。以內，未對供需平衡點的預判造成實質性影響。受能源短缺受能源短缺、設備不足設備不足、環評未獲批、環評未獲批影響，部分項目影響，部分項目將將延期延期投產投產。特別是鹽湖鋰項目，鹵水鋰庫存下降和濃度降低的情況較多，且對技術和設備要求更高，出現進程放緩和延期投產的概率大。例如，阿根廷 Olaroz二期規劃鋰鹽 2.5

5、萬噸/年因關鍵管道和電氣設備、能源等受限，延至23Q2 投產（原計劃 2022 年 12 月）；阿根廷 SDLA鹽湖原計劃 23Q1 建成 2.5 萬噸/年 LCE，但因環評未獲批，建設仍未開始。我國西藏扎布耶鹽湖二期因配套的光熱光伏建設進度落后，預計將延至 2023 年底建成。我們判斷我們判斷 2023 年鋰資源供需緊俏依舊年鋰資源供需緊俏依舊。1）供給端）供給端，海外國家政策收緊，鋰資源供應壓力再加大。結合對當前國際鋰業形勢演變的思考，我們認為海外各國加速推進鋰資源國有化政策短期內對我國鋰業公司的影響不大，但長期會加劇全球鋰資源競爭，加大供應壓力，進一步支撐2023 年鋰資源供需仍偏緊的觀

6、點。2）需求端）需求端，今年 5 月以來，疫情影響逐漸減小，新能源車產銷回暖，同比回到 85%-140%區間；2023 年新能源汽車購置稅減免政策延續，明年全年的需求仍有增長空間；疊加我國新型儲能正處高速發展階段，中標項目加速落地，或將打開鋰終端需求新增長極。供應壓力難減，供應壓力難減，需求剛性支撐，需求剛性支撐，預計預計 2023年年鋰資源鋰資源整體供整體供需仍偏緊。需仍偏緊。通過對全球鋰資源季度供需預測，通過對全球鋰資源季度供需預測，我們我們預計預計 22Q4-23Q4 供需供需缺口缺口分別分別為為-6.2、-2.7、-5.7、-2.0 和和-1.0 萬噸萬噸 LCE。-35%-30%-2

7、5%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/12/142022/05/142022/10/14滬深300指數有色金屬證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 2/25 投資建議：投資建議：全球鋰資源供需偏緊格局延續和海外鋰原料加速收緊的局勢下，本土資源重要性凸顯。當前我國鋰資源的對外依存度仍高達 70%，優質資源稀缺，因此相對低品位鋰云母礦和鹽湖帶來的邊際增量也不可忽視，重點關注我國江西地區鋰云母和青海、西藏地區鹽湖鋰資源的開發情況，及持有相應鋰資源的企業，建議關注盛新鋰能、融捷股

8、份、藏格礦業建議關注盛新鋰能、融捷股份、藏格礦業。同時，非洲礦權政策友好，富含鋰資源地區屬我國一帶一路沿線國家，且絕大部分鋰礦屬新開發的綠地礦，增量空間大，重點關注在非洲布局鋰資源項目，且項目在 2023 年底前大概率可投產的企業，建議關注中礦資源建議關注中礦資源等。等。風險提示：風險提示：（1）終端需求增速不及預期。當前鋰終端主要消費引擎在新能源汽車及電化學儲能，若兩種應用場景鋰電增長出現超預期下滑，鋰價有承壓可能。（2）供應釋放節奏大幅加快。海外綠地項目如出現較大程度超預期投產，鋰供應增量加快釋放，或將帶來鋰資源過剩格局。（3）海外相關政策風險。能源轉型相關政策變化或帶來終端增長不及預期，

9、拖累鋰需求增速。此外，海外加快構建本國鋰電產業鏈，減少對我國鋰電材料的依賴，長期或將影響我國精煉鋰鹽的出口。XXbWuZtZeXqUpM7NdN6MmOqQsQpNeRqRpNjMpOnQ9PnNxOMYnMvNvPpNpN 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 3/25 正文目錄正文目錄 一、一、全球重點鋰項目最新進展梳理全球重點鋰項目最新進展梳理.6 1.1 海外核心鋰項目進展：多數按計劃進行，整體供應量環比小幅上調.6 1.2 國內主要鋰項目進展：開發進程緩慢，暫無明顯增量.13 二、二、供應

10、情況總結：邊際增量小幅上調，整體供應壓力未減供應情況總結：邊際增量小幅上調，整體供應壓力未減.15 2.1 22Q3 澳礦和南美鹽湖供應量有所增加.17 2.2 前期大量開采導致成熟澳礦的鋰精礦品位已明顯下降.18 2.3 受能源短缺和設備不足影響，部分項目進程不及預期.18 2.4 預計 23 年主要海外增量集中于 Q3 釋放.19 三、三、供需結構預判：海外鋰資源收緊，需求增勢仍強勁，偏緊格局延續供需結構預判：海外鋰資源收緊，需求增勢仍強勁，偏緊格局延續.20 3.1 供應端：海外國家礦權政策收緊，鋰資源供應壓力再加大.20 3.2 需求端：動力電池需求保持強勁增勢，儲能中標項目落地或將開

11、啟鋰終端新增長極.21 3.3 預判 2023 年全球鋰資源供需或維持短缺格局.21 四、四、投資建議投資建議.22 4.1 海外資源難獲取，掌握國內鋰資源企業優勢凸顯.22 4.2 非洲礦權政策友好，擁有綠地項目企業前景可期.23 五、五、風險提示風險提示.24 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 4/25 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 Marion 季度產銷量和高品位精礦占比情況.6 圖表 2 Cattlin 季度產銷量和生產精礦品位均下行.6 圖表 3 Olaroz 鹽湖碳酸鋰季度產銷量和單位

12、現金成本.7 圖表 4 阿根廷 Olaroz 鹽湖池建設完成.7 圖表 5 Pilgangoora 精礦產銷量和單位運營成本.7 圖表 6 Greenbushes 鋰精礦產量和單噸現金成本.7 圖表 7 SQM-Atacama 鹽湖季度銷量和售價.8 圖表 8 SQM 鋰鹽產能規劃（萬噸）.8 圖表 9 巴西 Mibra 鋰輝石礦項目.8 圖表 10 津巴布韋 Bitika 鋰礦項目.8 圖表 11 Mina Fenix 鹽湖項目現場圖.9 圖表 12 Livent 碳酸鋰產能擴張計劃（萬噸）.9 圖表 13 Livent 氫氧化鋰產能擴張計劃（萬噸）.9 圖表 14 2022Q3 Wodgi

13、na 鋰精礦產銷量.10 圖表 15 Pilbara 精礦產能規劃-含 Ngungaju（千噸）.10 圖表 16 Finniss 鋰項目運營情況.11 圖表 17 預估的 Finniss 精礦產量和原礦品位.11 圖表 18 Grota do Cirilo 項目進展和計劃.12 圖表 19 Sigma 的精礦產能擴張計劃.12 圖表 20 Cauchar-Olaroz 施工進度計劃.12 圖表 21 Sal de Vida 一階段鹽田-前 3 個已完成.13 圖表 22 Sal de Vida 的營地擴建完成.13 圖表 23 融捷股份甲基卡 134 號礦鋰精礦產銷量(萬噸).13 圖表 2

14、4 甲基卡鴛鴦壩 250 萬噸/年選礦項目區域布局圖.13 圖表 25 藍科和藏格的鹽田分別位于西、東兩側.14 圖表 26 察爾汗鹽湖地處柴達木盆地南部.14 圖表 27 扎布耶鹽湖鋰資源開發二期工程.14 圖表 28 西藏礦業采用太陽池結晶法生產鹽湖碳酸鋰.14 圖表 29 全球鋰資源主要項目最新進展總結.15 圖表 30 22Q3 主要鋰資源項目產量環比和同比增速.17 圖表 31 22Q1-Q3 鋰項目整體供應增量抬升(萬噸 LCE).17 圖表 32 22Q1-Q3 澳大利亞鋰礦項目供應量有所抬升（萬噸 LCE）.17 圖表 33 2022 年澳洲成熟鋰礦 Mt Marion、Mt

15、Cattlin 和 Pilgangoora 品位均出現明顯下行趨勢.18 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 5/25 圖表 34 Olaroz、SDLA、扎布耶鹽湖鋰和撒比星鋰礦項目或將延期一個季度到一年時間投產.19 圖表 35 2023Q1-Q3 全球主要鋰資源項目的精礦增量（萬噸）.19 圖表 36 今年以來海外加速推進鋰資源國有化進程.20 圖表 37 2021 年全球各國鋰資源產量（萬噸 LCE）.20 圖表 38 2022 年各月中國氫氧化鋰分國家出口量（噸）.20 圖表 39 今年

16、 5 月以來我國新能源汽車銷量顯著回暖.21 圖表 40 5 月以來我國三元和磷酸鐵鋰電池產量高增速.21 圖表 41 22Q2-Q3 我國電化學儲能新增裝機顯著提升.21 圖表 42 今年 10 月我國儲能項目中標規模大幅提升.21 圖表 43 鋰資源季度供需平衡點測算（折合 LCE 萬噸）.22 圖表 44 國內主要鋰資源項目情況.23 圖表 45 非洲主要項目情況.24 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 6/25 一、一、全球全球重點重點鋰鋰項目項目最新進展最新進展梳理梳理 受到國內外礦權

17、和采礦政策收緊、開發環境限制、勞工問題、資本開支大和設備技術不成熟等多重因素干擾，鋰資源計劃產能和實際釋放產量間可能有較大差異，項目建設進度、放量時點和計劃也存在偏差，基于鋰資源供應較大的不確定性，實時跟蹤全球重要鋰項目對判斷供需平衡點至關重要。因此，因此，我們梳理了全球我們梳理了全球主要主要礦企三季礦企三季度度披露的披露的鋰項目最新進展，鋰項目最新進展，提提供供全球鋰資源季度供應表。全球鋰資源季度供應表。1.1 海外海外核心核心鋰項目進展鋰項目進展：多數按計劃進行多數按計劃進行，整體整體供應供應量量環比小幅環比小幅上調上調 1.1.1 2022Q3 環比減產的項目環比減產的項目：Cattli

18、n、Marion鋰礦鋰礦環減環減 29.1%和和 15.6%，Olaroz鹽湖鹽湖環減環減 4.5%在產鋰礦環比減產在產鋰礦環比減產項目項目：澳洲 Mt Marion 鋰輝石礦（MRL 和贛鋒分別持股 50%）：22Q3 鋰精礦產量 10.8 萬噸，環比下降 15.6%，其中 24.9%是高品位精礦產品，較去年同期 47.9%下降明顯；精礦發貨量 11.1 萬噸，環比下降 22%，產銷量下降主要受疫情和設備檢修等因素影響，擴產項目暫時性停工（原計劃明年產能擴至 90 萬噸，現相關工廠關閉）。按 MRL 口徑（51%權益），全年指引為 30 至 33 萬噸，故 Marion 鋰精礦的合計年產量指

19、引仍在 58.8-64.7 萬噸，公司預計其中 40%為高品位精礦。澳洲 Mt Cattlin鋰輝石礦（Allkem持股 100%）：22Q3 鋰精礦產量 17606 公噸，環比下降 29.1%，同比下降 74.1%，生產精礦的氧化鋰品位為 5.3%；出貨量 21215 公噸，環比下降 43.9%，同比下降 76.3%，銷售精礦的氧化鋰品位為 5.4%；平均生產成本為 796 美元/公噸（FOB，不含營銷費和資源稅），環比-0.9%，同比+126.8%；平均售價為 5028 美元/公噸（CIF），環比+0.7%，同比+545.4%。實現銷售收入 1.067 億美元，毛利率達 80%。今年 8

20、月底，西澳大利亞州持續的勞動力和設備短缺導致 2NW 礦預開采推遲，加上暫時不利的細粒礦化，2023 財年 Cattlin 鋰輝石精礦的預測產量被修正為14-15 萬噸（22Q2 對 2023 財年（22Q3-23Q2）Cattlin 鋰精礦的預測產量為 16-17 萬噸）。圖表圖表1 Marion 季度產銷量和高品位精礦占比情況季度產銷量和高品位精礦占比情況 圖表圖表2 Cattlin 季度產銷量和生產精礦品位均下行季度產銷量和生產精礦品位均下行 資料來源：MRL公司公告，平安證券研究所 資料來源：Allkem公司公告，平安證券研究所 在產鹽湖環比減產在產鹽湖環比減產項目項目：阿根廷 Ola

21、roz 鹽湖（Allkem持股 66.5%，TTC 持股 25%）：22Q3 碳酸鋰產量達 3289 噸，環比-4.5%，同比+17%，43%為電池級產品；銷量達 3721 噸，銷售均價 43237 美元/噸（FOB），實現銷售收入 1.5 億美元，毛利率高達 89%。Allkem對 Olaroz 鹽湖 2022 財年的產量指引為 12863 噸。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3產量(左軸,萬噸)銷量(左軸,萬噸)高品位精礦占比(右軸)5.0%5.1%5.2%5.3%5.4%5.5%5.6

22、%5.7%5.8%5.9%01234567891021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3產量(左軸,萬噸)銷量(左軸,萬噸)生產的鋰精礦品位(右軸)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 7/25 圖表圖表3 Olaroz 鹽湖碳酸鋰季度產銷量和單位現金成本鹽湖碳酸鋰季度產銷量和單位現金成本 圖表圖表4 阿根廷阿根廷 Olaroz 鹽湖鹽湖池建設完成池建設完成 資料來源：Allkem公司公告，平安證券研究所 資料來源：Allkem公司公告，平安證券研究所 1.1.2 2022Q3 環

23、比增產項目環比增產項目：Greenbushes 和和 Pilgangoora 鋰礦鋰礦環增環增 6.9%和和 15.6%，Atacama-SQM 鹽湖鹽湖環增環增 22.35%在產鋰礦增產在產鋰礦增產項目項目：澳洲 pilgangoora 鋰輝石礦（Pilbara 持股 100%）：22Q3鋰精礦產量 14.7 萬噸，環比增加 15.6%，同比增加 71.5%；精礦銷量 13.8 萬噸，環比+4%。Pilgangoora 產銷量增加，但產品等級已開始下降，22Q3 提供的精礦品位在 5.3%左右。新建項目進展：P680 投資約 1.03 億美元，計劃將 pilgangoora 產能從 38 萬

24、噸/年提升至 48 萬噸/年，項目進展順利，預計2023Q3 投產；P1000 投資約 1.94 億美元，目標年產能 100 萬噸鋰精礦，公司有望在本季度將FID 推向董事會。澳洲 Greenbushes 鋰輝石礦（天齊控股，ALB 持股 49%，IGO 間接持股 25%）：季度產量創紀錄，22Q3 產量達 36.1 萬噸，同比增加 34.9%，環比增加 6.9%；銷量達 33.8 萬噸，環比下降 4.8%；單位現金成本 253 澳元/噸，加上權益金的單位 COGS 為 660 澳元/噸；單位售價從 1770 美元/噸 FOB 調整為 4187 美元/噸 FOB。展望：IGO 預計下一季度Gr

25、eenbushes 的鋰精礦產量和現金成本將與 2022Q3 一致，全年精礦產量指引 135-145 萬噸。圖表圖表5 Pilgangoora 精礦產銷量和單位運營成本精礦產銷量和單位運營成本 圖表圖表6 Greenbushes鋰精礦產量和單噸現金成本鋰精礦產量和單噸現金成本 資料來源：Pilbara公司公告，平安證券研究所 資料來源：IGO公司公告，平安證券研究所 在產鹽湖增產在產鹽湖增產項目項目：智利 Atacama 鹽湖（SQM）：22Q3 實現銷量 4.16 萬噸，同比增加 89.09%，環比增加 22.35%，均價超 5.6 萬美元/噸（22Q2 為 5.4 萬美元/噸），實現銷售收

26、入 23.35億美元，同增 11.6 倍，實現毛利 14.31 億美元，同增 16.5 倍。SQM 今年1-9 月累計實現鋰鹽銷量 11.38 萬噸，營收56.29 億美元，同增 10.6 倍。05001000150020002500300035004000450050000500100015002000250030003500400021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3產量（左軸,噸）銷量（左軸,噸）COGS（右軸,美元/噸）0100200300400500600700800900024681012141621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3產量(左軸

27、,萬噸)銷量(左軸,萬噸)單位運營成本(右軸,美元/噸)0100200300400500600700051015202530354021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3產量(左軸,萬噸)COGS（右軸,澳元/噸）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 8/25 同時，SQM進一步上調 2022 年全年鋰鹽銷量指引，由二季報中提及的全年指引超 14.5萬噸上調至超 15 萬噸，并且 2022年銷量均已訂購完，即 22Q4 將銷售 3.62 萬噸以上鋰鹽產品。圖表圖表7 SQM-Ata

28、cama 鹽湖季度銷量和售價鹽湖季度銷量和售價 圖表圖表8 SQM 鋰鋰鹽鹽產能規劃產能規劃（萬噸）（萬噸）資料來源：SQM公司公告，平安證券研究所 資料來源：SQM公司公告，平安證券研究所 1.1.3 按計劃正常按計劃正常擴建擴建的項目的項目：Mibra、Tanco、Bikita 鋰礦，鋰礦，Mina Fenix 鹽湖鹽湖 在產在產鋰礦鋰礦擴建擴建項目項目進展進展：巴西 Mibra 鋰輝石礦（AMG 持股 100%）：現有鋰精礦在產產能 9 萬噸/年，計劃 2023 年下半年產能擴至 13 萬噸/年，23Q1 完成調試，23Q2 開始試運行，項目按計劃正常進行。加拿大 Tanco 鋰輝石礦（

29、中礦資源持股 100%）：新增 6 萬噸/年礦石采選產線改擴建于今年三季度完成（所用礦石的氧化鋰平均品位為 3.146%），鋰礦石產能從原有的12 萬噸/年增至18 萬噸/年，后續將逐漸投入到公司的冶煉端使用。津巴布韋 Bitika 鋰礦（中礦資源持股 100%）：現有產能透鋰長石精礦 9 萬噸（氧化鋰品位 4.3%），計劃 2023 年再擴產 9萬噸/年透鋰長石精礦，同時新增投產鋰輝石精礦 30 萬噸（氧化鋰品位 5.5%），鋰云母精礦 9 萬噸（氧化鋰品位 2.5%）。據中礦資源最新披露，礦山規劃的 200 萬 t/a 建設工程和120 萬 t/a 改擴建工程均進展順利，2023 年底前可

30、正常投產。圖表圖表9 巴西巴西 Mibra 鋰輝石礦項目鋰輝石礦項目 圖表圖表10 津巴布韋津巴布韋 Bitika 鋰礦項目鋰礦項目 資料來源：AMG Lithium公司公告，平安證券研究所 資料來源：中礦資源公司公告，平安證券研究所 在產在產鹽湖鋰鹽湖鋰擴建擴建項目項目進展進展：阿根廷 Mina Fenix 鹽湖（Livent 控股）：一階段 2500 噸/年碳酸鋰已投產，二階段計劃新增 5.25萬噸/年碳酸鋰產能。根據Livent 最新季度報告，公司預計 2023Q1 將完成阿根廷一期 1 萬噸/年碳酸鋰產能擴建，2023 年底阿根廷二期新增 1 萬噸/010000200003000040

31、00050000600000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3鋰鹽銷量（左軸,萬噸）銷售單價（右軸,美元/噸）051015202530352021202220232024氫氧化鋰(澳洲)氫氧化鋰(中國)氫氧化鋰(智利)碳酸鋰(智利)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 9/25 年碳酸鋰項目建成；同時，公司在北美的工廠于 22Q3 擴建完成，新增氫氧化鋰產能 0.5 萬噸，計劃在中國浙江省新建一個

32、 1.5 萬噸/年的氫氧化鋰工廠，考慮新增項目爬坡期，預計2023 年新增氫氧化鋰產量 6000 噸。圖表圖表11 Mina Fenix 鹽湖鹽湖項目現場圖項目現場圖 資料來源：Livent公司官網，平安證券研究所 圖表圖表12 Livent 碳酸鋰產能擴張計劃碳酸鋰產能擴張計劃（萬噸）（萬噸）圖表圖表13 Livent 氫氧化鋰產能擴張計劃氫氧化鋰產能擴張計劃（萬噸）（萬噸）資料來源：Livent公司公告，平安證券研究所 資料來源：Livent公司公告，平安證券研究所 1.1.4 延期延期投產的擴建項目投產的擴建項目：Olaroz、SDLA 鹽湖，撒比星鋰礦鹽湖，撒比星鋰礦 阿根廷 Olar

33、oz 二期項目將延遲投產：二期規劃工業級碳酸鋰產能 2.5 萬噸/年（苛化生產 1 萬噸氫氧化鋰），截至目前的完成率已達 93%，但由于最近關鍵管道和電氣設備、能源等受限，項目將延遲交付，預計 23Q2 投產（此前預計 2022 年 12月投產），據評估，生產延誤將造成總資本支出增加約 12%，達到 4.25 億美元。阿根廷安赫萊斯鹽湖（SDLA，西藏珠峰持股 54%）：安赫萊斯鹽湖提鋰年產 5 萬噸碳酸鋰項目（計劃在 2023 年第一季度內建成 2.5 萬噸年產能）于 2021 年 11 月宣布開工，但 11 月 15 日據財聯社報道，該項目因環評未獲批，一期一萬噸產能的吸附設備被放在智利港

34、口，建設仍未開始，由于環評批復過程漫長，我們預計項目還將被不斷延遲。同時，11 月中旬，西藏珠峰和中電建國際因雙方未能就融資方案達成確認意見，簽署了關于阿根廷鋰鉀有限公司年產 5 萬噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設項目礦建設計、采購和施工(EPC)框架協議書之終止協議。阿根廷 Fenix鹽湖項目一期 阿根廷 Fenix鹽湖項目二期 美國工廠擴建項目 中國工廠收購項目 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 10/25 津巴布韋的撒比星鋰輝石礦（盛新鋰能控股 51%）：初步規劃年產鋰精礦 20 萬噸左右，目前正在積

35、極建設中，但受疫情及物流運輸影響，進度可能會略有延遲，原計劃是在 2022 年底建成投產，我們預計項目可能要延遲到 23Q1 開始放量。1.1.5 按計劃按計劃正常正常重啟的項目重啟的項目：澳洲：澳洲 Wodgina、Ngungaju、Bald Hill鋰礦，加拿大鋰礦，加拿大 NAL 鋰礦鋰礦 澳洲 Wodgina 鋰輝石礦（ALB 和 MRL 各持股 50%）：第一條產線（產能 25 萬噸/年 Li2O6%精礦）于 2022 年 5 月正式復投產，22Q2 產出 2 萬噸鋰精礦；7 月份，2 號產線也開始生產（產能同 1 號），22Q3 鋰精礦產量達 6.4 萬噸，環比+221%，發運量

36、6.6 萬噸，環比+199%；3 號產線（產能同 1 號）計劃 2022 年 12 月投產，具體視需求而定。此外，ALB通過 Kemerton 工廠轉化了 7000 噸 Wodgina 鋰精礦，首次產出 931 噸氫氧化鋰，將在 2023 年第二季度出售。Wodgina 2023 年精礦銷量指引：38-42 萬噸（按照 MRL 披露的 23 年產量指引*2 計算得）。澳洲 Ngungaju 鋰輝石礦（Pilbara 持股 100%，原 Altura 旗下項目）：21Q2 Pilbara 董事會通過 Ngungaju Plant 重啟規劃，22Q3 售出首批鋰原礦 4.5 萬噸，但選礦廠未建設完

37、畢，精礦產能仍無法釋放，暫時以原礦銷售，售價 495 美元/噸（CIF中國），產品的氧化鋰品位 1.2%左右，回收率處于 60%中位數水平。整體來說，項目進展順利，符合預期。計劃將在2022 財年 12 月重新開始精礦運營，產能規劃 18-20 萬噸/年（停產前單季度精礦產量均值約 4.5 萬噸）。澳洲 Bald Hill 鋰輝石礦（Alita 破產重組，Austroid 收購進行中）：Alita 公司 7 月中旬公告，已開始在 Bald Hill 進行預處理，工廠大約需要 6 個月才能滿負荷運轉，通過預處理可得到氧化鋰品位 5%以下的精礦。加拿大 North American Lithium

38、鋰輝石礦（Sayona 持股 75%，Piedmont 持股 25%）：Sayona于今年 10 月宣布啟動PFS，計劃于 2023Q1 重新啟動該項目的生產，截至 10 月采購完成 98%，許可審批完成 96%，新增的管理和員工也將投入工作中，Sayona 的目標是生產 220kt Li2O6%的鋰輝石精礦（30kt碳酸鋰當量）。圖表圖表14 2022Q3 Wodgina 鋰精礦產銷量鋰精礦產銷量 圖表圖表15 Pilbara 精礦產能規劃精礦產能規劃-含含 Ngungaju（千噸）（千噸）資料來源：MRL公司公告，平安證券研究所 資料來源：Pilbara公司公告，平安證券研究所 此外，10

39、 月 30 日，美國能源部宣布了首批 28 億美元的撥款，以支持美國國內電動汽車電池制造和礦物開采。共有 20 家公司獲得資助，包括三家提鋰企業。其中，ALB 獲得 1.497 億美元，資金將用于重啟并擴建 Silver Peak 鹽湖及 Kings Mountain 鋰礦項目。這兩個項目在 2020 年 8 月停產，其年產能在 4000-5000 噸。ALB 稱未來項目可以提供年產 35 萬噸鋰精礦，最終將轉化為 10 萬噸電池級鋰產品。根據 ALB 22Q3 公告披露，Silver Peak 的新油井挖掘和擴建項目繼續提前推進，Kings Mountain 礦山的可行性研究取得積極進展。1

40、.1.6 按計劃新按計劃新建建的的綠地綠地項目項目：Finniss、Grota do Cirilo、James Bay 等鋰礦，等鋰礦，Cauchari、Rincon、Sal de Vida 鹽湖鹽湖 新建鋰礦項目進展：新建鋰礦項目進展：澳洲 Finniss 鋰輝石礦（Core Lithium 持股 100%）：有望成為 2022 年唯一投產的綠地鋰礦。根據 Core Lithium 2022 年 8月發布的文稿，Finniss 鋰礦于 2021 年 9 月完成 FID（最終投資決策）；2022 年 9 月 15 日，首次開采出鋰輝石原礦；10月 3 日，Finniss 首批 1.5 萬噸鋰輝

41、石原礦成功通過 BMEX拍賣，該批原礦平均氧化鋰品位 1.4%，售價 951 美元/噸（CIF），將于 2022Q4 于達爾文港發貨；按計劃將在 2023H1 實現精礦的商業化生產，年產量指引為 17.5-19.7萬噸鋰精礦。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 11/25 此外，10月 27 日，Core Lithium 發布聲明宣布，公司與特斯拉就采購 Finniss鋰礦所簽訂的承購條款協議已經于當地時間10 月 26 日過期，雙方未能敲定最終協議。根據雙方此前在 3 月簽訂的意向協議，Core

42、 Lithium 本計劃在未來四年里參照市場價格向特斯拉提供最多 11 萬噸的鋰精礦。圖表圖表16 Finniss鋰項目運營鋰項目運營情況情況 資料來源：core lithium公司官網，平安證券研究所 圖表圖表17 預估的預估的 Finniss精礦產量和精礦產量和原礦原礦品位品位 資料來源：Core Lithium公司公告，平安證券研究所，注：藍色柱狀表示Finniss鋰精礦年產量(kt)，綠點表示原礦的氧化鋰品位 巴西 Grota do Cirilo 鋰輝石礦（Sigma Lithium 持股 100%）：項目處于在建階段，按計劃正常進行，已完成礦山預剝離，并于 2022 年 11 月開始

43、采礦，一期 27萬噸/年鋰精礦（5.5%Li2O）的礦石破碎工廠擬于 2022年底試運行，2023 年 4月實現商業化生產，23Q2 之前實現收入。此外，Sigma 擬將該項目的二期（26.1 萬噸/年鋰精礦）和三期合并，合并后年產能為 49.8 萬噸精礦，計劃 2024 年投產，屆時目標年產量將提高近三倍，產能達到 76.8 萬噸鋰精礦，約10 萬噸 LCE。加拿大 James Bay 鋰輝石礦（Allkem 控股）：計劃通過一個主要利用水力發電的選礦廠，在 19 年的項目壽命中生產約 32萬噸/年的鋰精礦。目標是在 2023Q1 開始施工，并在 2024 年上半年后期試運行。22Q3，該項

44、目配套所需輸電線和變電站已由魁北克水電公司建成，同時 James Bay選礦廠獲得施工許可，初步現場工程已展開，詳細工程和采購活動將跟進。格蘭德露天礦區采礦(一階段)88 公里至達爾文港 DMS 工廠建設正在進行中 摧毀正在進行的基礎設施工程 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 12/25 西澳中部大型綠地鋰輝石礦 Kathleen Valley（Liontown Resources 控股）：項目按計劃進行，有望在 2023 年底建設完成，2024Q2 投產第一批鋰精礦（達產后前五年年產能 51.

45、1 萬噸）。2022 年 10 月 3 日，項目獲批 400 萬噸/年采礦產能建設；截至 22Q3，項目完成 2/3 的招標工作，與 Lycopodium Minerals 簽署 EPCM合同，與 Zenith Energy 簽署電力供應合同。圖表圖表18 Grota do Cirilo 項目進展和計劃項目進展和計劃 圖表圖表19 Sigma 的精礦產能擴張計劃的精礦產能擴張計劃 資料來源：Sigma公司公告，平安證券研究所 資料來源：Sigma公司公告，平安證券研究所 新建鹽湖鋰項目新建鹽湖鋰項目最新最新進展：進展：阿根廷在建的 Cauchari-Olaroz 鹽湖（贛鋒鋰業持股 46.7%

46、、LAC持股 44.8%）：項目處于在建階段，今年 8月調試，預計22 年底-23 年 H1 產能逐步釋放，一期建成產能 4 萬噸/年 LCE。LAC 三季報披露最新進程，項目建設繼續朝著計劃發展，加工廠的關鍵區域已于 2022Q3 末開始調試，公司預計將在 2022 年底前后提供關于增產計劃的更新和指導。阿根廷在建的 Rincon 鹽湖（Rio Tinto 控股）：一期 2000 噸碳酸鋰完成了 97%的開發工作（設計、施工和調試），試運行工作完成 81%，成功生產一次鋰產品，碳酸鋰穩定生產計劃在下個季度進行，二期 10000 噸碳酸鋰提交了環評。阿根廷Pastos Grandes 鹽湖（L

47、AC 控股）：項目按計劃推進，最終的建設決定預計將在2023 年下半年公布。此外，11 月 9 日，西藏珠峰宣布將向阿根廷兩大鹽湖提鋰項目投資 22 億美元，公司計劃在阿根廷 Salarde Diablillos 鹽湖項目上投資 7億美元，預計明年可實現 5 萬噸電池級碳酸鋰的年產能；2024 年在 Salarde Arizaro 鹽湖另外投資 15億美元設廠，預計達產后將年產 5萬到 10 萬噸的電池級碳酸鋰產品。圖表圖表20 Cauchar-Olaroz施工進度計劃施工進度計劃 資料來源：LAC公司公告，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請

48、慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 13/25 阿根廷 Sal de Vida鹽湖（Allkem控股）：通過在 Salar del Hombre Muerto 工廠的蒸發和加工操作，生產 4.5萬噸/年的電池級碳酸鋰。開發分兩個階段進行，一階段目標是年產 1.5 萬噸 LCE，二階段目標是年產 3 萬噸 LCE。一期 1.5 萬噸/年電池級碳酸鋰預計在 CY 23H2 投產，二期 3 萬噸將在一期投產后建設。圖表圖表21 Sal de Vida 一一階段階段鹽田鹽田-前前 3 個個已已完成完成 圖表圖表22 Sal de Vida 的營地擴建完成的營地擴建完成 資料

49、來源：Allkem公司公告，平安證券研究所 資料來源：Allkem公司公告，平安證券研究所 1.2 國內主要鋰項目進展國內主要鋰項目進展：開發進程緩慢，：開發進程緩慢，暫無明顯增量暫無明顯增量 1.2.1 擴建中的擴建中的主要主要鋰礦項目鋰礦項目進展進展：甲基卡：甲基卡鴛鴦壩鴛鴦壩項目尚未開始主體工程建設，李家溝項目尚未開始主體工程建設，李家溝已實現部分基建出礦已實現部分基建出礦 四川甲基卡 134 號鋰輝石礦（融捷股份持股 100%）：目前采礦產能為 105 萬噸/年，選礦產能為 45 萬噸/年，公司根據選礦廠的生產能力開采原礦，折合精礦產能為 7-8 萬噸。計劃建設的鴛鴦壩 250 萬噸/

50、年鋰礦精選項目目前處于環評階段，原計劃 23H1 投產，目前尚未開始主體工程的建設。四川李家溝鋰輝石礦（川能動力持股 62.75%，雅化持股 37.25%）：目前每天出礦 600 噸原礦，項目投產后日采選能力為4200 噸，年采選能力 105 萬噸，約 18 萬噸鋰精礦，優先供應雅化集團控股的國鋰公司。截至 22Q3，已實現部分基建出礦累計 6 萬余噸，井巷工程完成率 85%，地表采選、尾礦庫、生產輔助設施和生活設施等按計劃正常推進，同時，公司將加大人力物力加快尾礦庫的建設。圖表圖表23 融捷股份融捷股份甲基卡甲基卡 134 號礦號礦鋰精礦產銷量鋰精礦產銷量(萬噸萬噸)圖表圖表24 甲基卡鴛鴦

51、壩甲基卡鴛鴦壩 250萬噸萬噸/年選礦項目區域布局圖年選礦項目區域布局圖 資料來源：融捷股份公司公告，平安證券研究所，注：22H1產量未披露，圖中假設和銷量一致 資料來源：康定市融捷鋰業有限公司 250 萬噸/年鋰礦選礦項目建設項目環境影響報告書，平安證券研究所 按計劃正常推進：按計劃正常推進：江西宜春化山瓷石礦（云母礦種，永興材料持股 70%）：原有年選礦產能 120 萬噸和控股子公司永誠鋰業達產的 50 萬噸（最高可達 60 萬噸），目前永誠鋰業新建年產 180 萬噸選礦項目也開始投入使用，正處產能爬坡過程中。以生產單噸碳酸鋰需 120萬噸鋰云母原礦計算，待 180萬噸/年選礦項目達產后，

52、公司的鋰礦總產能將可滿足每年 3萬噸左012345678201820192020202122H1產量銷量150萬噸/年原礦選礦項目建成2019.6復產2014-18年因征地受阻停產受疫情和環境影響減產250萬噸/年選礦項目等待環評批復 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 14/25 右的碳酸鋰生產。同時，永誠鋰業實施的 300 萬噸/年鋰礦石高效選礦與綜合利用項目以及永興新能源實施的礦石運輸皮帶廊項目，目前正在編制可研報告、進行產線設計。按計劃正常推進：按計劃正常推進：江西茜坑鋰瓷石礦（云母礦種，

53、江特電機持股 80%）：“探轉采”工作正在積極推進中，計劃新建 300 萬噸/年鋰礦采選及年產 2 萬噸鋰鹽項目。宜豐選礦廠的初步設計、安全設計已完成，目前已經取得規劃指標，正在進行用地指標審批，未來將為茜坑 300 萬噸項目提供配套設施。1.2.2 擴建擴建中中的的主要主要鹽湖鋰項目鹽湖鋰項目進展進展：青海察爾汗按計劃進行，西藏扎布耶延期：青海察爾汗按計劃進行，西藏扎布耶延期 按計劃正常進行：按計劃正常進行：青海察爾汗鹽湖：鹽湖股份 3 萬噸/年鹽湖碳酸鋰和藏格礦業 1 萬噸/年 LCE 在產，新建的鹽湖比亞迪合作項目 3 萬噸/年電池級碳酸鋰中試進展順利，已生產出合格碳酸鋰產品，后續鹽湖股

54、份將與比亞迪共同加快推進該項目落地。圖表圖表25 藍科藍科和和藏格的鹽田分別位于西、東兩側藏格的鹽田分別位于西、東兩側 圖表圖表26 察爾汗鹽湖地處柴達木盆地南部察爾汗鹽湖地處柴達木盆地南部 資料來源：GoogleMaps，平安證券研究所 資料來源：CNKI，平安證券研究所 大概率將延遲的項目：大概率將延遲的項目：西藏扎布耶鹽湖（西藏礦業 50.7%、天齊鋰業 20%、比亞迪 18%）延期至 2023年底建成（原計劃 2023年 7 月底建成）：現有年產能 1 萬噸碳酸鋰，原計劃二期電碳 9600 噸/年、工碳 2400 噸/年在 2023 年 7月 30 日建成，2023年 9月 30 日運

55、行投產。11 月 11 日，東華科技在互動平臺上表示，公司在 2021 年 9 月底與西藏日喀則扎布耶鋰業簽訂的碳酸鋰項目EPC 總承包合同約定的工期為 669 日歷天，即于 2023 年 7 月底實現機械竣工，但是綜合考慮本項目所配套的光熱光伏項目進度等因素，目前預計機械竣工時間將延遲到 2023 年 12 月底，較原計劃延期半年。圖表圖表27 扎布耶鹽湖鋰資源開發二期工程扎布耶鹽湖鋰資源開發二期工程 圖表圖表28 西藏礦業采用太陽池結晶法生產鹽湖碳酸鋰西藏礦業采用太陽池結晶法生產鹽湖碳酸鋰 資料來源：公司官網，平安證券研究所 資料來源：公司官網，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究

56、報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 15/25 1.2.3 新建鹽湖鋰項目新建鹽湖鋰項目進展進展：捌千錯捌千錯 22年底投產，年底投產，麻米錯麻米錯一期工程在建、一期工程在建、拉果錯拉果錯產出產出首批中試品，首批中試品，羅布泊羅布泊開工開工 西藏捌千錯鹽湖（鋰源礦業(金圓股份控股 51%)）：2022 年 8 月 25 日，捌千錯鹽湖年產 2000 噸碳酸鋰產品線全線打通，并順利批量產出碳酸鋰，二期 6000-8000 噸 LCE 產能預計于 2022 年底建成。西藏麻米錯鹽湖（藏格礦業控股）：截至目前，該項目礦產資源開發利

57、用方案與可行性研究報告已通過評審?？傄巹澞戤a碳酸鋰 10 萬噸，一期工程（2022年-2024 年）建設 5 萬噸規模，待條件成熟后再投資興建二期項目（預計 2024 年之后）增加到年產 10 萬噸。西藏拉果錯鹽湖（紫金礦業控股）：11 月 10 日，拉果錯鹽湖成功打通工藝流程，產出首批電池級單水氫氧化鋰中試產品，為進一步驗證工藝可行性提供了良好開端。項目計劃一期產能 2 萬噸/年碳酸鋰，二期建設投產后產能提升至 5 萬噸碳酸鋰。新疆羅布泊鹽湖（國投羅鉀控股）：2022 年 9 月，國投羅鉀 5000 噸碳酸鋰項目正式開工。二、二、供應情況總結：邊際增量小幅上調，整體供應壓力未減供應情況總結：

58、邊際增量小幅上調，整體供應壓力未減 整體來說，2022 年成熟澳洲鋰礦和南美鹽湖鋰項目擴建增產提供了全球鋰資源主要增量，根據各公司披露的最新進展，絕大部分項目均按計劃正常進行，小部分項目供應做出調整，其中 2 個澳礦和 1 個南美鹽湖增產，補充 3 個項目的預期供應量；2 個澳礦減產，5個項目受勞動力和設備、能源短缺等影響而延期。綜上，此次調整的項目中調增產量的有 7 個，調減產量的有 8 個，根據我們對全球鋰項目產量的匯總，整體鋰資源供應量調增幅度略大于調減幅度。圖表圖表29 全球全球鋰資源鋰資源主要主要項目最新進展總結項目最新進展總結 項目分類項目分類 名稱名稱 具體情況具體情況 較原預期

59、調整較原預期調整方向方向 海外鋰礦海外鋰礦 22Q3 環比減產環比減產 澳礦 Mt Marion 產量 10.8 萬噸，環降 15%，同增 7%調減調減 澳礦 Mt Cattlin 產量 1.76 萬噸，環降 29%，同降 74%調減調減 22Q3 環比增產環比增產 澳礦 pilgangoora 產量 14.7 萬噸，環增 16%，同增 72%調增調增 澳礦格林布什 產量 36.1 萬噸，環增 7%，同增 35%調增調增 按計劃擴建按計劃擴建 巴西 Mibra 二期項目 23Q1 完成調試，23Q2 開始試運行，計劃 23H2精礦年產能增加 5 萬噸至 13 萬噸 不變不變 加拿大 Tanco

60、 22Q3 新增 6 萬噸/年礦石采選產能（Li2O 品位3.146%）不變不變 津巴布韋 Bitika 200 萬 t/a 新建和 120 萬 t/a 改擴建工程均進展順利，2023年底前可正常投產 不變不變 按計劃重啟按計劃重啟 澳洲 Wodgina 兩條產線復產，22Q3 精礦產量 6.4 萬噸，環比+221%，2023 年銷量指引：38-42 萬噸 不變不變 澳洲 Ngungaju 22Q3 售出首批鋰原礦 4.5 萬噸，選礦廠未建成，計劃在2022 年底重新開始精礦運營，產能 18-20 萬噸 不變不變 加拿大 North American Lithium 今年 10 月宣布啟動 P

61、FS，計劃于 2023Q1 重啟生產，審批和采購工作即將完成，目標是生產 22 萬噸鋰精礦 不變不變 按計劃新建綠地按計劃新建綠地 澳洲 Finniss 10 月 3 日首批 1.5 萬噸鋰原礦售出，按計劃將在 2023H1 實現精礦的商業化生產，年產量指引 17.5-19.7 萬噸 不變不變 巴西 Grota do Cirilo 項目處于在建階段，預計 22Q4 建成投產，一階段產能規模為 23 萬噸/年鋰精礦，該產能將持續八年 不變不變 西澳 Kathleen Valley 有望在 2023 年底建設完成，2024Q2 投產第一批鋰精礦（年產能 51.1 萬噸），已獲批 400 萬噸/年采

62、礦產能建設 不變不變 延期項目延期項目 津巴布韋的撒比星鋰輝石礦 初步規劃年產鋰精礦 20 萬噸，受疫情及物流運輸影響，原計劃 2022 年底建成投產，可能要延遲到 23Q1 開始放量 調減調減 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 16/25 海外鹽湖鋰海外鹽湖鋰 22Q3 環比減產環比減產 阿根廷 Olaroz 22Q3 碳酸鋰產量達 3289 噸，環比-4.5%，同比+17%，43%為電池級產品；2022 財年的產量指引為 12863 噸 不變不變 22Q3 環比增產環比增產 智利 Ataca

63、ma 22Q3 實現銷量 4.16 萬噸，同增 89.09%，環增 22.35%，全年指引從 14.5 萬噸上調至超 15 萬噸 調增調增 按計劃擴建按計劃擴建 阿根廷 Mina Fenix Livent 預計 23Q1 完成一期 1 萬噸/年碳酸鋰擴建，2023 年底再增 1 萬噸/年 不變不變 按計劃新建按計劃新建 均位于阿根廷 Cauchari-Olaroz 在建，今年 8 月調試，預計 22 年底-23 年 H1產能逐步釋放，一期建成產能 4 萬噸/年 LCE 不變不變 Rincon 一期 2000 噸碳酸鋰完成 97%的開發工作，計劃 22Q4 實現碳酸鋰穩定生產，二期 10000

64、噸碳酸鋰提交了環評 不變不變 Pastos Grandes 項目按計劃推進，最終建設決定預計在 2023 年下半年公布 不變不變 Sal de Vida 一期 1.5 萬噸/年電池級碳酸鋰預計在 CY 23H2 投產 不變不變 計劃外新建計劃外新建 均位于阿根廷 Salarde Diablillos 11 月 9 日，西藏珠峰宣布計劃在該項目上投資 7 億美元，預計明年起年產 5 萬噸電池級碳酸鋰 調增調增 Salarde Arizaro 11 月 9 日，西藏珠峰宣布將在該鹽湖投資 15 億美元設廠，預計 2024 年達產后將年產 5-10 萬噸電池級碳酸鋰 調增調增 延期項目延期項目 阿根

65、廷 Olaroz 關鍵管道和電氣設備、能源等受限，二期新增 2.5 萬噸/年LCE 將延至 23Q2 投產（原計劃 2022年 12月投產）調減調減 阿根廷安赫萊斯SDLA 年產 5 萬噸 LCE 原計劃 2023Q1 建成 2.5 萬噸，因環評未獲批，建設仍未開始 調減調減 國內鋰礦國內鋰礦 延期延期 四川甲基卡 134 號鋰輝石礦 鴛鴦壩 250 萬噸/年鋰礦精選項目尚處環評階段，原計劃23H1 投產，但考慮到環評跨期較長，投產時間可能會延后 不變不變 按計劃擴建按計劃擴建/新建新建 四川李家溝 鋰輝石礦 項目投產后精礦年產能 18 萬噸。22Q3，已實現基建出礦累計 6 萬余噸，井巷工程

66、完成率 85%，其余工作正常推進 不變不變 江西宜春化山瓷石礦（云母礦）永誠鋰業新建年產 180 萬噸選礦項目開始投入使用，產能爬坡中，投產后可滿足每年 3 萬噸 LCE 生產 不變不變 江西茜坑鋰瓷石礦（云母礦）計劃新建 300 萬噸/年鋰礦采選及年產 2 萬噸鋰鹽項目，宜豐選礦廠的初步設計、安全設計已完成 不變不變 國內國內鹽湖鹽湖 新建新建 西藏捌千錯鹽湖 8 月 25 日年產 2000 噸碳酸鋰產線全線打通，批量產出碳酸鋰，二期 6000-8000 噸 LCE 產能預計于 2022年底建成 調減調減 西藏麻米錯鹽湖 礦產資源開發利用方案與 FS 已過評審?？傄巹澞戤a碳酸鋰 10 萬噸，

67、一期工程（2022 年-2024年）建設 5 萬噸 暫不調整暫不調整 西藏拉果錯鹽湖 11 月 10 日成功打通工藝流程，產出首批電池級單水氫氧化鋰中試產品。項目計劃一期產能 2 萬噸/年 LCE 調增調增 新疆羅布泊鹽湖 2022 年 9 月，國投羅鉀 5000噸碳酸鋰項目正式開工 暫不調整暫不調整 延期延期 西藏扎布耶鹽湖 因配套的光熱光伏項目進度換門，延期至 2023 年底建成（原計劃 2023 年 7 月底建成）調減調減 按計劃擴建按計劃擴建 青海察爾汗鹽湖 鹽湖比亞迪 3 萬噸/年碳酸鋰中試順利，已產出合格產品 調增調增 資料來源：各公司公告，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司

68、研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 17/25 2.1 22Q3 澳礦和南美鹽湖澳礦和南美鹽湖供應供應量有所量有所增加增加 當前，成熟澳礦和南美鹽湖鋰仍貢獻全球超 70%的鋰資源供應量。22Q3，在產澳礦格林布什、皮爾巴拉和南美，在產澳礦格林布什、皮爾巴拉和南美 Atacama鹽湖增產帶動鋰資源環比和同比供應量有所抬升。鹽湖增產帶動鋰資源環比和同比供應量有所抬升。在產澳礦最新季度產量總結：2022Q3，大型澳礦 Greenbushes 和 Pilgangoora 分別環比增產 0.29 萬噸和 0.25 萬噸 LCE，環

69、增 6.9%和 15.6%，同增 34.9%和 71.5%；Cattlin、Marion 在 22Q3 分別環比減產 0.08 萬噸和 0.09 萬噸 LCE（折合時考慮精礦品位變化），環減 29.1%和 8.4%，同減 75.9%和同減 3.0%；疊加 Wodgina、Ngungaju 復產和綠地礦 Finniss 新投產提供部分增量。綜上，綜上，22Q3 七大澳礦合計鋰精礦產量達七大澳礦合計鋰精礦產量達 75.78 萬噸，折合萬噸，折合 LCE 為為 8.5 萬噸，環增萬噸，環增 14.4%，同增，同增35.8%；22Q1-Q3 澳洲鋰精礦合計產量約澳洲鋰精礦合計產量約 21.8 萬噸萬噸

70、 LCE，同比增長，同比增長 26.0%。南美在產項目中，最大鹽湖 Atacama 增量明顯，22Q3，Atacama-SQM 鋰鹽銷量達 4.16 萬噸，環增 22.4%，同增 89.1%，同時上調全年指引至 15 萬噸 LCE（原規劃 14.5 萬噸 LCE）；同時，Olaroz-Allkem碳酸鋰產量達3289 噸，同比+17%。圖表圖表30 22Q3 主要鋰資源項目產量環比和同比增速主要鋰資源項目產量環比和同比增速 圖表圖表31 22Q1-Q3 鋰項目整體供應增量抬升鋰項目整體供應增量抬升(萬噸萬噸 LCE)資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：已考慮Cattlin和Marion精

71、礦品位下調的影響 資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：由于皮爾巴拉未披露2021年精礦品位，因此此處未考慮其品位下降的影響 在產澳礦擴建增產和棕地澳礦復產是 22Q1-Q3 全球鋰資源主要增量來源。22Q1，Greenbushes 尾礦庫建成，新增精礦產能 28 萬噸/年；Pilgangoora 的 Pilgan 工廠改良后，精礦產能從 33 萬噸提升至 36-38 萬噸。22Q2，Wodgina1 號產線復產，產出首批 2萬噸鋰精礦。22Q3，Wodgina2 號產線復產，共產出 6.4 萬噸鋰精礦；Ngungaju 復產，售出首批鋰原礦 4.5 萬噸（Li2O1.2%）；綠地澳礦 F

72、inniss 投產，10 月 3 日首批 1.5 萬噸原礦成功拍賣，成為 2022 年唯一投產的綠地鋰礦。圖表圖表32 22Q1-Q3 澳大利亞澳大利亞鋰礦鋰礦項目供應量項目供應量有所抬升有所抬升（萬噸（萬噸 LCE）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%greenbushesPilgangooracattlinMarionSQM-AtacamaALB-AtacamaOlarozyoyqoq-2-1012345greenbushesPilgangooracattlinMarionWodginaFinniss NgungajuSQM-AtacamaALB-

73、AtacamaOlaroz22Q3環比增減量22Q3同比增減量22Q1-Q3同比增減量024681012141620Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3OlarozALB-AtacamaSQM-Atacama NgungajuFinnissWodginaMarioncattlinPilgangooragreenbushes南美鹽湖澳洲鋰礦 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 18/25 資料來源：各公司公告，平安證券研究所 2.2 前期大量開采導致成

74、熟澳礦的鋰精礦品位已明顯下降前期大量開采導致成熟澳礦的鋰精礦品位已明顯下降 由于前期的大規模開采，成熟澳礦 Pilgangoora、Cattlin 和 Marion 均已出現生產的精礦品位明顯下降的情況，折合 6%氧化鋰品位的精礦供應實際增量不及預期。其中，2022 年前三季度 Pilgangoora 精礦產量合計 35.6 萬噸，但氧化鋰平均品味降至 5.3%（此前的品位指引在 5.7%-6%），折 6%的精礦產量實際約為 32 萬噸，而今年 Q1 Pilgan 工廠改擴建以來的理論產能為 36-38 萬噸/年。Cattlin 生產精礦品位呈現較為明顯的環比下行趨勢，從 21Q1 的 5.8

75、%降至 23Q3 的 5.3%。今年 8 月底，西澳大利亞州持續的勞動力和設備短缺導致 2NW 礦預開采推遲，加上暫時不利的細粒礦化，Cattlin 更是下調了 2023 財年精礦的預測產量至 14-15 萬噸（22Q2 對預測為 16-17 萬噸）。Marion 受疫情、設備檢修和開采低品位過渡鋰礦、擴產項目暫時性停工等因素影響，22Q3 精礦產量環比下降 15%，其中24.9%是高品位精礦產品，較 22Q2 僅 7.1%的高品位精礦占比有所上調，但較去年同期 47.9%的高品位精礦占比下降明顯。根據 MRL 的銷量指引，預計 2022 年Marion 礦山產出精礦的全年發貨量在 58.8-

76、64.7 萬噸，高品位精礦占比 40%。圖表圖表33 2022 年澳洲成熟鋰礦年澳洲成熟鋰礦Mt Marion、Mt Cattlin 和和 Pilgangoora 品位均出現明顯下行趨勢品位均出現明顯下行趨勢 資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：Mt Marion鋰礦以低品位精礦Li2O4%和高品位精礦Li2O6%折算 2.3 受能源短缺和設備不足影響，部分項目進程不及預期受能源短缺和設備不足影響，部分項目進程不及預期 受勞動力和設備、能源短缺等因素影響，部分項目無法按計劃時間投產。特別是鹽湖鋰項目，受到鹽湖流動和鹵水蒸發影響，鹵水鋰庫存下降和濃度降低的情況較多，因此環評周期長，且對技術

77、和設備的要求更高，項目出現進程放緩和延期投產的概率較大，產能也極大可能不及預期。延期投產的鹽湖鋰項目：阿根廷 Olaroz二期規劃產能 2.5 萬噸/年因關鍵管道和電氣設備、能源等受限，延遲至 23Q2 投產（此前預計 2022 年 12 月投產）；阿根廷 SDLA 原計劃 23Q1 建成 2.5 萬噸 LCE 年產能，但因環評未獲批，一期一萬噸產能的吸附設備被放在智利港口，建設仍未開始；我國的西藏扎布耶鹽湖原計劃二期電碳 9600 噸/年、工碳 2400 噸/年在2023 年 7 月 30 日建成，2023 年 9 月 30 日投產，目前因配套的光熱光伏項目進度落后，預計將延期至 2023

78、年底建成。此外，盛新鋰能控股 51%的津巴布韋撒比星項目規劃年產鋰精礦 20 萬噸，受疫情及物流運輸影響，原計劃是在 2022 年底建成投產，預計要延遲到 23Q1。4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Mt MarionMt CattlinPilgangoora 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 19/25 圖表圖表34 Olaroz、SDLA、扎布耶鹽湖、扎布耶鹽湖鋰鋰和撒比星鋰礦和撒比

79、星鋰礦項目項目或將或將延期一個季度到一年延期一個季度到一年時間投產時間投產 資料來源：各公司公告，平安證券研究所 2.4 預計預計 23 年主要海外增量集中于年主要海外增量集中于 Q3 釋放釋放 綜合考慮成熟澳礦擴建、復產澳礦爬坡、非洲綠地礦新投產、南美鹽湖項目等的供應增量和放量時間，我們判斷 23Q3 或將迎來一波鋰資源投產小高峰，但該階段正處下游新能源汽車產銷和儲能裝機旺季，因此整體供需仍將維持緊缺狀態。2023 年計劃投產放量的主要鋰礦項目：澳礦Pilgangoora 的 P680計劃擴建精礦年產能 10 萬噸，預計 2023Q3投產；復產澳礦 Wodgina 第 3 號產線 25 萬噸

80、計劃今年年底投產，3 條產線合計 75 萬噸產能將在明年不斷爬坡；復產澳礦 Ngungaju精礦產能 19 萬噸預計將在 2023 年逐漸放量；22Q3 新投產的綠地澳礦 Finniss，按計劃將在 2023H1 實現精礦的商業化生產，年產量指引為 17.5-19.7 萬噸。此外，巴西Mibra 鋰礦增產項目目標是在 2023H2 滿負荷運轉，產能擴增 5 萬噸/年。非洲綠地礦Manono 年產能 70萬噸精礦預計 2023H2 投產；非洲唯一在產礦 Bikita 預計 2023 年后擴產新增產能約 42.5萬噸（已折算成 Li2O6%鋰精礦）。中國四川李家溝鋰輝石礦計劃 2023 年項目投產

81、年采選能力 105 萬噸，約 18 萬噸鋰精礦。青海察爾汗新建的鹽湖比亞迪 3 萬噸/年電池級碳酸鋰已生產出合格碳酸鋰產品，預計明年產能釋放。2023 年計劃投產的主要鹽湖鋰項目：南美 Atacama-SQM計劃在 2023 年將產能從現有的 15萬噸 LCE 擴至 21 萬噸 LCE；Cauchari-Olaroz 預計 22 年底-23 年 H1 產能逐步釋放，計劃一期建成產能 4 萬噸/年 LCE。圖表圖表35 2023Q1-Q3 全球主要鋰資源項目的精礦增量（萬噸）全球主要鋰資源項目的精礦增量（萬噸）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0P680Wodgin

82、aNgungajuFinnissMibraManonoBikita撒比星李家溝化山瓷石礦Atacama-SQMCauchari-Olaroz青海察爾汗23Q1精礦環比增量（萬噸）23Q2精礦環比增量（萬噸）23Q3精礦環比增量（萬噸）合計約合計約+10萬噸萬噸合計約合計約+14萬噸萬噸合計約合計約+25.3萬噸萬噸萬噸 LCE 原計劃投產時間 現計劃投產時間 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 20/25 資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：鹽湖鋰鹽增量通過除（6%*2.467）轉化為精礦計

83、算 三、三、供需供需結構結構預判：預判：海外鋰資源收緊海外鋰資源收緊，需求增勢，需求增勢仍仍強勁，偏緊格局延續強勁，偏緊格局延續 3.1 供應端：供應端：海外國家海外國家礦權礦權政策收緊，鋰資源供應壓力再加大政策收緊，鋰資源供應壓力再加大 今年以來，海外各國加速推進鋰資源國有化，以美國、加拿大及墨西哥為代表的美洲國家相繼通過限制原料流通、推動本土產業鏈一體化等政策以實現鋰資源控制。短期來看，國內相應的鋰資源公司受海外政策擾動相對較小，但長周期內海外鋰產業政策擾動趨頻，一定程度將加劇全球鋰資源的競爭，加大鋰電產業鏈上游供應壓力。圖表圖表36 今年以來海外加速推進鋰資源國有化進程今年以來海外加速推

84、進鋰資源國有化進程 時間時間 事件事件 2 月初 智利初步通過一項提案，旨在促進銅礦、鋰礦和其他戰略資產的國有化 8 月 16 日 美國頒布通脹削減法案，2023 年起給予本土電動車消費者 3750-7500$的稅收補貼，但前提是所購電動車的電池關鍵礦物材料 40%在美國或與美國簽署自由貿易協定的國家生產加工 10 月 24 日 南美鋰三角（阿根廷、玻利維亞和智利）國家欲協同制定鋰礦價格，正在評估成立鋰業 OPEC 的提議 11 月 2 日 加拿大工業部以國家安全為由，要求中礦資源、盛新鋰能、藏格礦業三家中國公司剝離在加拿大本地的鋰礦資產 11 月 15 日 墨西哥總統洛佩斯表示，墨西哥的鋰必

85、須在索諾拉加工，索諾拉的鋰將用于該州生產的汽車 資料來源：SMM，財聯社，鑫欏鋰電，平安證券研究所 具體來看，美國于 8 月中旬頒布通脹削減法案，規定享有消費補貼的電車電池關鍵礦物材料 40%需在美國或與美國簽署自由貿易協定的國家生產加工。對上游鋰資源的影響來看，美國與其自由貿易國家鋰資源儲量及產量在全球的占比超70%，現有鋰資源主要供應地澳大利亞和智利均和美國簽有自由貿易協定，而我國當前的鋰資源仍有較高的對外依存度，不存在出口美國的部分，因此該政策對資源端供應局勢的影響較小。其次，對我國鋰鹽出口的影響來看，我國主要出口氫氧化鋰產品，其中 95%以上出口至東亞各國，韓國和日本分別占 55%和

86、40%左右，對美國出口占比有限。電池環節來看，我國新能源產業鏈享有先發優勢，供應鏈成熟，規模及成本優勢突出，短期內難以被替代。但長期來看，海外政策推動下，部分海外國家鋰電產業鏈將逐步完善，全球鋰資源競爭或進一步加劇。圖表圖表37 2021 年全球各國鋰資源產量（萬噸年全球各國鋰資源產量（萬噸 LCE）圖表圖表38 2022 年年各月中國氫氧化鋰分國家出口量（噸）各月中國氫氧化鋰分國家出口量（噸）資料來源：USGS，平安證券研究所 資料來源：百川盈孚，平安證券研究所 此外，南美“鋰三角”國家欲協同制定鋰礦價格，推動建立鋰業 OPEC 的倡議，實際將鋰資源上升到戰略高度，鋰資源重要性凸顯，推高短期

87、內鋰價，加劇全球鋰資源的競爭。南美鋰三角國家掌握著全球最關鍵的鹽湖鋰資源，根據 USGS 數據，阿根廷、玻利維亞和智利合計占到 2021 年全球已探明鋰資源量的 56%，未來還將有更多鹽湖鋰資源項目擴建和待開發，0123456澳洲智利中國阿根廷津巴布韋巴西其他美國自由貿易國產量占比77%非美國自由貿易國產量占比23%0200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月其他日本韓國 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 21/25 南美鋰三角關于“鋰歐佩克

88、”的探討旨在利用資源優勢，通過控制上游供給來掌握鋰資源定價權，進而分配到更多鋰價高位帶來的豐厚利潤。這在一定程度上將加大全球對鋰資源供給的擔憂，進一步刺激企業對海外鋰源的競爭。3.2 需求端：需求端：動力電池需求動力電池需求保持保持強勁強勁增勢，儲增勢，儲能中標項目落地或將開啟鋰終端新增長極能中標項目落地或將開啟鋰終端新增長極 新能源汽車熱度不減，動力電池需求旺盛，鋰資源供需緊俏依舊。新能源汽車熱度不減，動力電池需求旺盛，鋰資源供需緊俏依舊。今年 5 月以來，疫情影響逐漸減小，下游新能源汽車銷量明顯回暖，同比增速回到 85%-140%的區間；正值終端市場銷售旺季，我國三元和磷酸鐵鋰動力電池產量

89、在 5 月上調后，同比增速也維持在 150%以上。2023 年新能源汽車補貼政策將正式退出，購置稅減免政策延續，預計明年初的部分需求將提前至 22Q4 釋放，明年全年的新能源汽車需求仍有一定的增長空間，需求強勁將支撐鋰價高位運行。圖表圖表39 今年今年 5 月以來月以來我國新能源汽車銷量我國新能源汽車銷量顯著顯著回暖回暖 圖表圖表40 5 月以來月以來我國三元和磷酸鐵鋰電池產量我國三元和磷酸鐵鋰電池產量高增速高增速 資料來源：SMM，平安證券研究所 資料來源：SMM，平安證券研究所 我國電化學我國電化學儲能儲能規模規模中標項目加速落地，中標項目加速落地，或將或將開啟開啟鋰終端鋰終端需求需求新新

90、增量空間增量空間。據中國化學與物理電源行業協會儲能分會統計，22Q2 和 22Q3 我國電化學儲能裝機功率分別同比增加 166%和 184%，二季度發電側集中式（yoy+9.4 倍，qoq+7.3 倍）和電網側（yoy+1.4 倍，qoq+0.9 倍）的電化學儲能裝機規模顯著提升；今年前三季度，儲能市場持續高景氣度，全國新增投運新型儲能項目裝機規模達 963.7兆瓦，同比增加 120%，其中鋰電池儲能占到 90%以上。今年 10月，國內儲能中標規模高達 14.65Gwh，接近前 9 個月合計水平（17.55Gwh），其中新型儲能中標項目總規模近 11Gwh，大規模中標項目或將在 2023 年逐

91、步落地投運，需求增量兌現，預期儲能鋰電池產銷增勢將更為強勁，從而打開鋰鹽終端需求新增長極。圖表圖表41 22Q2-Q3 我國電化學儲能我國電化學儲能新增新增裝機顯著提升裝機顯著提升 圖表圖表42 今年今年 10 月我國儲能項目中標規模大幅提升月我國儲能項目中標規模大幅提升 資料來源：中國儲能網，平安證券研究所 資料來源：儲能與電力市場，平安證券研究所 3.3 預判預判 2023 年年全球全球鋰資源供需鋰資源供需或或維持短缺維持短缺格局格局 0%50%100%150%200%250%0102030405060708021-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-05

92、22-0622-0722-0822-0922-10銷量（左軸,萬輛）銷量YOY（右軸）0%50%100%150%200%250%300%01020304050607022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10三元電池（左軸,Gwh）磷酸鐵鋰電池（左軸,Gwh）動力電池合計YOY（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070021Q121Q221Q322Q122Q222Q3電化學儲能新增裝機功率(左軸,MW)YOY(右軸)1.12 1.73 1.35 2.08 2.13 3.22 1

93、4.65 55.4%-22.1%54.1%2.3%51.2%355.0%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%024681012141622-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10國內儲能項目中標規模(左軸,Gwh)qoq（右軸）22Q2共中標共中標4.2Gwh22Q3共中標共中標7.5Gwh 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 22/25 結合全年供需變化來看，2023 年全球鋰資源仍維持緊缺，重點關注非洲 manono 綠地礦投產、

94、澳礦皮爾巴拉 P680 項目建成、巴西 Mibra 和非洲 Bikita 擴建、南美鹽湖 Atacama-SQM 擴建和 Cauchari-Olaroz、Sal de Vida 新投產，及國內四川李家溝鋰礦、江西宜春化山瓷石礦、青海察爾汗的鹽湖比亞迪項目、捌千錯鹽湖逐漸投產放量帶來的邊際增量。2023 年各季度鋰供需情況受季節性影響及資源釋放節奏變化有所波動，但總體仍處于短缺狀態。同時供給端易受到海外地緣政治風險、設備短缺以及能源、環境等各方面因素干擾，因此項目進程和供給增量有較大可能不及預期，因此我們認為2023 年供需格局總體依然偏緊，鋰鹽價格預計仍將維持高位。圖表圖表43 鋰資源季度供需

95、平衡點測算（折合鋰資源季度供需平衡點測算（折合 LCE萬噸）萬噸）單位：萬噸單位：萬噸 LCE 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 供應供應 中國鋰礦 1.9 2.0 2.2 2.6 2.9 3.3 中國鹽湖 2.1 2.2 2.7 2.9 3.1 3.7 海外鋰礦 10.5 11.8 12.7 13.2 16.9 18.2 海外鹽湖 6.8 6.4 8.3 8.4 9.1 9.7 回收量 0.8 0.8 1.1 1.1 1.1 1.1 總計總計 22.2 23.2 27.0 28.2 33.1 36.0 需求需求 xEV 17.4 19.6 17.2 20.8 22.

96、4 24.2 儲能 2.0 2.3 4.0 4.3 3.8 3.8 其他 5.5 5.5 6.2 6.2 6.2 6.2 備貨調整 2.4 2.0 2.3 2.6 2.7 2.8 備貨調整后總需求備貨調整后總需求 27.3 29.4 29.7 33.9 35.1 37.0 供需缺口供需缺口(5.1)(6.2)(2.7)(5.7)(2.0)(1.0)資料來源：各公司公告，SMM，平安證券研究所，注：xEV考慮動力電池庫存量 四、四、投資建議投資建議 4.1 海外資源難獲取，掌握國內鋰海外資源難獲取，掌握國內鋰資源資源企業優勢凸顯企業優勢凸顯 海外國家礦權政策收緊，全球鋰資源競爭加劇、供應壓力抬升

97、，供需持續偏緊的局勢或將延續，本土資源重要性愈發凸顯。因此，提前布局和已掌握國內優質鋰資源的公司，擁有上游原料帶來的成本優勢也將逐步顯現。當前，我國鋰資源的對外依存度仍高達 70%，優質資源稀缺，相對低品位鋰云母礦和鹽湖帶來的邊際增量也不可忽視，重點關注我國江西地區鋰云母和青海、西藏地區鹽湖鋰資源的開發情況，及持有相應鋰資源的企業。盛新鋰能盛新鋰能礦冶兩端加快布局。鋰鹽方面公司建成產能 7 萬噸，印尼盛拓規劃 6 萬噸鋰鹽項目目前正在建設中，預計 2023年下半年投產。資源方面，擁有四川業隆溝在產鋰礦，精礦產能 1 萬噸 LCE；同時，旗下的津巴布韋撒比星鋰鉭礦項目設計生產規模約 20 萬噸鋰

98、精礦，預計 23Q1建成投產。資源自給率及鋰鹽產量將穩步提升。融捷股份融捷股份資源稟賦優良，開采條件完備。公司全資子公司融達鋰業擁有甲基卡鋰輝石礦 134 號脈采礦權，目前具有鋰精礦產能約 7-8 萬噸/年；甲基卡礦脈鴛鴦壩礦廠 250 萬噸選礦項目預計 2023 年投產，投產后公司精礦產能將達 19 萬噸/年。公司現有 0.48 萬噸鋰鹽產能，參股公司成都融捷鋰業（持股 40%）規劃產能 4萬噸/年，一期 2 萬噸已于 2022 年 7 月進入正式生產階段。藏格礦業藏格礦業積極布局鹽湖鋰資源，新建項目放量在即。公司擁有我國最大在產鹽湖察爾汗部分采礦權，現有產能 1 萬噸 LCE；間接控股西藏

99、麻米錯鹽湖，一期 5 萬噸 LCE 計劃在 22-24 年建成放量。公司還擁有青藏高原大浪灘鹽湖探礦權，間接持有 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 23/25 阿根廷 Laguna Verde 鹽湖股權，以上項目作為遠景資源儲量，有望打開公司的中長期成長空間。同時，公司鉀鋰業務相輔相成，計劃今年生產銷售氯化鉀 100 萬噸以上、電池級碳酸鋰 1 萬噸以上，鉀肥和鋰鹽量價齊升，公司業績受雙輪驅動。圖表圖表44 國內主要鋰資源項目情況國內主要鋰資源項目情況 公司名稱公司名稱 資源名稱資源名稱 股權股

100、權 資源量資源量(萬噸萬噸 LCE)品位品位 狀態狀態 精礦產能精礦產能 萬噸萬噸 LCE 鋰鹽產能鋰鹽產能 (萬噸萬噸)鋰輝石礦鋰輝石礦 盛新鋰能 業隆溝 75%27.7 1.30%在產 1 7.1 木絨鋰礦 25.2%158.8 1.63%探勘-融捷股份 甲基卡 134 號 100%102.4 1.43%在產 1 0.48 雅化集團 李家溝 37.25%124.6 1.30%在建 2.4(23Q1 投產)4.7 鋰云母礦鋰云母礦 永興材料 宜春化山瓷石礦 70%37.9 0.34%在產 0.8 3 白水洞高嶺土礦 48.97%6.9 0.38%在產 0.2 江特電機 新坊坦尼礦 51%5.

101、7 0.6%在產 0.4 1.5 獅子嶺 51%19.9 0.55%在產 0.8 茜坑鋰瓷石礦 80%119 0.44%探轉采 2 寧德時代 枧下窩礦區 100%657 0.28%待建 環評未批 14.9 2023-2024 年-鹽湖鹵水鋰鹽湖鹵水鋰 鹽湖股份 察爾汗 采礦權 1481 160mg/l 在產 3 3 另鹽湖比亞迪 3 萬噸 LCE中試 藏格礦業 察爾汗 采礦權 1481 160mg/l 在產 1 1 麻米錯 24%217.74 900mg/l 在建 一期 22-24 年建設 5 萬噸 LCE 西部礦業 東臺吉乃爾 27%249 376mg/l 在產 2 2 西藏礦業 扎布耶 5

102、0.7%184.1 1200mg/l 在產 0.45 0.96萬噸電池級LCE明年 9 月投產 0.95 紫金礦業 拉果錯 100%204.3 270 在建 規劃 2 萬噸 LCE-贛鋒鋰業 一里坪 49%165 250mg/l 在產 1 15.6 資料來源：公司公告，平安證券研究所，注：鋰鹽產能指2022年對應公司氫氧化鋰+碳酸鋰產能 4.2 非洲礦權政策友好，非洲礦權政策友好，擁有擁有綠地項目綠地項目企業企業前景可期前景可期 除國內確定性自有資源外，放眼全球，非洲礦權政策相對寬松，且富含鋰資源的津巴布韋、剛果金、馬里、納米比亞等地屬于我國一帶一路沿線合作國家，對我國投資企業較為友好。此前受

103、資金、環境和設備技術等限制，非洲鋰礦開發進度緩慢，絕大部分屬于新開發的綠地礦，具有較大增量空間，中國開發團隊加入后，或將加快建設進度。經梳理，代表性的唯一在產礦 Bikita 擴建項目、綠地礦 Manono 和撒比星新投產項目放量在即。建議關注在非洲布局鋰資源項目，且項目在2023 年底前大概率可投產的企業。中礦資源中礦資源 Bikita 礦擴建增產在即，資源自給率持續提升。公司擁有津巴布韋 Bikita 及加拿大 Tanco 兩座礦山，Bikita 在建120 萬 t/a 改擴建及 200 萬t/a新建工程，建成后共計新增精礦產能 42.5 萬噸（折 Li2O6%）；Tanco 礦山 12

104、萬噸/年鋰礦 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。有色金屬行業深度報告 24/25 采選產線改擴建至 18 萬噸/年已于 22 年 3 季度完成。鋰鹽端擬建 3.5 萬噸/年高純鋰鹽項目，預計 2023 年底前建成投產。達產后公司鋰鹽產能合計達 6.6 萬噸，公司鋰資源自給率持續提升，2023 年將達 70%，2025 年預計超過 120%。圖表圖表45 非洲主要項目情況非洲主要項目情況 公司名稱公司名稱 資源名稱資源名稱 股權股權 資源量（萬噸資源量（萬噸 LCE）品位品位 狀態狀態 精礦產能精礦產能 萬噸萬噸 LC

105、E 鋰鹽產能鋰鹽產能 (萬噸萬噸)中礦資源 津巴布韋Bikita 100%84.96（西區 SQI6 和 Shaft 礦體）71.09（東區偉晶巖礦體）1.4%在產 0.95（現有）7.25（規劃）3.5（現有）6.6(2023E)天華超凈 剛果金Manono 24%1632.1 1.65%在建 10.36（2023E）4.5（現有）7（2023E）盛新鋰能 津巴布韋 撒比星 51%21.88 1.98%在建 3（23Q1）7.1（2022）贛鋒鋰業 Goulamina 50%388.1 1.45%DFS 7（24Q2）15.6 資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：鋰鹽產能指對應公司氫氧

106、化鋰+碳酸鋰產能 五、五、風險提示風險提示 1、終端需求增速不及預期。終端需求增速不及預期。當前鋰終端主要消費引擎在新能源汽車及電化學儲能，若兩種應用場景鋰電增長出現超預期下滑，鋰短缺格局或將迅速扭轉，鋰價有承壓可能。2、供應釋放節奏大幅供應釋放節奏大幅加快。加快。海外綠地項目如出現較大程度超預期投產，鋰供應增量加快釋放，或將帶來鋰資源過剩格局。3、海外相關政策風險。海外相關政策風險。能源轉型相關政策變化或帶來終端增長不及預期，拖累鋰需求增速。海外加快構建本國鋰電產業鏈，減少對我國鋰電材料的依賴，長期或將影響我國精煉鋰鹽的出口。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈

107、推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備

108、證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報

109、告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2022 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區福田街道益田路 5023號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心北樓 16 層 郵編：100033