《有色金屬行業2024年年報及2025年一季報綜述：貴金屬主升浪帶動業績大增工業金屬靜待需求復蘇-250513（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業2024年年報及2025年一季報綜述：貴金屬主升浪帶動業績大增工業金屬靜待需求復蘇-250513（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款有色金屬有色金屬報告日期：報告日期：2025 年年 05 月月 13 日日貴金屬主升浪帶動業績大增，工業金屬靜待需求復蘇貴金屬主升浪帶動業績大增，工業金屬靜待需求復蘇有色金屬有色金屬行業行業 2024 年年報及年年報及 2025 年一季報綜述年一季報綜述華龍證券研究所華龍證券研究所投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）最近一年走勢最近一年走勢分析師：景丹陽執業證書編號：S0230523080001郵箱：相關閱讀相關閱讀美國關稅預期緩和，黃金繼續震蕩有色金屬行業周報2025.05.06關稅緩和黃金下調，金價短期震蕩或加劇有色金屬行業周報2025.04

2、.28黃金市場流動性受美股 Risk Off 沖擊，長期邏輯或強化有色金屬行業周報2025.04.07摘要：摘要：2024 年，以金、銅為代表的主要金屬品類價格顯著上漲，帶動相關上市公司整體業績增長。其中，貴金屬價格較 2023 年增長 20%以上，主要上市公司量價齊升，同時經營水平穩步提升、降本增效成果顯著，貴金屬上市公司歸母凈利潤增速超過 40%。銅、鋁價格分別同比上漲 7.89%、7.53%，鉛、鋅價格跌、漲互現，工業金屬上市公司歸母凈利潤同比增長超 30%，彈性較大。能源金屬方面，電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格跌超 60%，行業上市公司歸母凈利潤下滑 97.88%，行業盈利水平仍在筑底中。

3、維持行業“推薦”評級。多因素共同催化，多因素共同催化，2024 年貴金屬迎主升浪，上市公司利潤大增年貴金屬迎主升浪，上市公司利潤大增。年內，黃金價格受央行購金、特朗普當選美國總統后的政策不確定性、地緣政治沖突避險情緒等多重因素催化一路上漲，迎來主升浪，并于 2024 年底突破 2800 美元歷史新高。2024 年全年 LME黃金均價為 2381.9 美元/盎司，較 2023 年均價 1942.89 美元/盎司上漲 22.6%，LME 現貨白銀價格均價同比 2023 年上漲 21.07%。A股貴金屬板塊業績大幅增長，2024年全年實現營業收入2909.62億元，較2023年2379.27億元增長

4、22.29%，實現歸母凈利潤122.85億元，較 2023 年 87.33 億元大幅增長 40.68%，凈利潤增速快于收入增速，說明行業經營水平整體提升。工業金屬工業金屬：銅礦供給剛性灰犀牛漸近銅礦供給剛性灰犀牛漸近，需求復蘇為彈性來源需求復蘇為彈性來源。2023年底以來，以銅為代表的工業金屬受當地工人罷工、社區矛盾、自然災害等影響，上游礦端生產擾動不斷加大，多個世界級銅礦宣布減產或停產，銅礦供給收縮預期加強，推動銅價短期內快速走高。進入 2024 年，在美聯儲降息影響下，銅價震蕩加大，中樞仍然向上，2024 年 LME 銅現貨均價 9146.79 美元/噸，較 2023年 8477.77 美

5、元增長 7.89%。2024 年 LME 鋁現貨均價 2418.88 美元，較 2023 年 2249.54 美元增長 7.53%。2024 年，工業金屬板塊實現營業收入 2.66 萬億元，較 2023 年 2.46 萬億元增長 8.17%，實現歸母凈利潤1083.61億元，較2023年829.82億元增長30.58%。能源金屬能源金屬：價格回落較多價格回落較多，行業盈利逐步筑底行業盈利逐步筑底。2024 年，國產碳酸鋰（電池級，純度 99.5%）和氫氧化鋰（純度 56.5%）均價分別為 90510.66 元/噸、81781.03 元/噸，同比 2023 年分別下滑65.02%、68.93%。

6、從價格中樞來看，2023 年下半年下跌幅度較大，進入 2024 年以后降幅顯著收窄，價格曲線逐漸平滑。2024 年金證券研究報告證券研究報告行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款屬鈷均價 20.26 萬元/噸，較 2023 年 27.28 萬元/噸下滑 25.74%。2024 年，能源金屬板塊實現營業收入 1550.69 億元，較 2023 年2102.44 億元下滑 26.21%，實現歸母凈利潤 5.1 億元，較 2023 年240.79 億元大幅下滑 97.88%，行業盈利筑底中。投資投資建議建議：我們預計貴金屬、工業金屬價格中樞向上，能源金屬價格降幅收窄，有望觸底回暖，推薦行業龍

7、頭如山東黃金（600547.SH）、中金黃金（600489.SH）、紫金礦業（601899.SH）、云鋁股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）；具備擴產預期，彈性較大的赤峰黃金（600988.SH）、洛陽鉬業（603993.SH）、西部礦業（601168.SH）；以及業績有望觸底反彈的能源金屬龍頭贛鋒鋰業（002460.SZ）、藏格礦業（000408.SZ）。風險提示風險提示：主要經濟體貿易協定落地；美國經濟陷入衰退；宏觀經濟復蘇不及預期；地緣政治風險；數據引用風險。表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/05/08EP

8、S（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000408.SZ藏格礦業35.812.161.631.882.8611.717.019.012.5未評級000807.SZ云鋁股份14.661.141.271.92.2310.710.67.76.6未評級000933.SZ神火股份16.862.631.912.442.886.48.86.95.9未評級002460.SZ贛鋒鋰業30.982.45-1.030.40.9617.5-34.178.132.1未評級600489.SH中金黃金13.850.610.70.

9、971.1416.217.214.312.2未評級600547.SH山東黃金30.360.520.661.291.644.034.323.619.0未評級600988.SH赤峰黃金26.660.481.061.441.6529.014.718.215.9未評級601168.SH西部礦業15.531.171.541.721.9815.611.910.69.3增持601899.SH紫金礦業17.761.211.521.73214.711.710.38.9增持603993.SH洛陽鉬業7.170.380.630.70.7713.610.610.39.3未評級數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究

10、所（紫金礦業、西部礦業盈利預測來自華龍證券，其他盈利預測來自萬得一致，華龍證券研究所（紫金礦業、西部礦業盈利預測來自華龍證券，其他盈利預測來自萬得一致預期）預期）行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款內容目錄內容目錄1 貴金屬強勢上行，工業金屬漲跌互現，能源金屬仍在探底貴金屬強勢上行，工業金屬漲跌互現，能源金屬仍在探底.11.1 收入利潤.11.2 盈利水平變化.22 貴金屬：金價續創新高，板塊利潤顯著增長貴金屬：金價續創新高，板塊利潤顯著增長.42.1 收入利潤變化.42.2 盈利水平變化.53 工業金屬：供給或持續偏緊，靜待需求恢復工業金屬：供給或持續偏緊，靜待需求恢復.73.1

11、收入利潤變化.73.2 盈利水平變化.94 能源金屬：價格回落較多，行業盈利逐步筑底能源金屬：價格回落較多，行業盈利逐步筑底.114.1 收入利潤變化.114.2 盈利水平變化.135 投資建議投資建議.156 風險提示風險提示.15圖目錄圖目錄圖 1：有色行業收入同比變化.1圖 2：有色行業歸母凈利潤同比變化.1圖 3：有色行業收入季度變化.2圖 4：有色行業歸母凈利潤季度變化.2圖 5：行業毛利率變化.3圖 6：行業 ROE 變化.3圖 7：倫敦現貨黃金價格走勢（美元/盎司）.4圖 8：倫敦現貨白銀價格走勢（美元/盎司）.4圖 9：貴金屬營收變化.5圖 10：貴金屬歸母凈利潤變化.5圖 1

12、1：貴金屬營收季度變化.5圖 12：貴金屬歸母凈利潤季度變化.5圖 13：貴金屬毛利率變化.6圖 14：貴金屬 ROE 變化.6圖 15：LME 銅現貨結算價（美元/噸）.7圖 16：LME 鋁現貨結算價（美元/噸）.7圖 17：LME 鉛現貨結算價（美元/噸）.8圖 18：LME 鋅現貨結算價（美元/噸）.8圖 19：工業金屬營收變化.8圖 20：工業金屬歸母凈利潤變化.8圖 21：工業金屬營收季度變化.9圖 22：工業金屬歸母凈利潤季度變化.9圖 23：工業金屬板塊毛利率變化.10圖 24：工業金屬板塊 ROE 變化.10行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款圖 25：鋰價變動情況

13、（元/噸）.12圖 26：鈷價變動情況（元/噸）.12圖 27：能源金屬營收變化.12圖 28：能源金屬歸母凈利潤變化.12圖 29：能源金屬營收季度變化.13圖 30：能源金屬歸母凈利潤季度變化.13圖 31：能源金屬板塊利潤率變化.14圖 32：能源金屬板塊 ROE 變化.14表目錄表目錄表 1：2024 年有色行業二級子行業收入、利潤變化.2表 2：貴金屬板塊重點公司 2024 營收、利潤情況.6表 3：工業金屬三級子行業收入利潤增速變化.9表 4：工業金屬板塊重點公司 2024Q1-Q3 營收利潤情況.10表 5：能源金屬三級子行業收入利潤增速變化.13表 6：能源金屬板塊重點公司 2

14、024 年營收利潤情況.14行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11 貴金屬強勢上行，工業金屬漲跌互現，能源金屬仍在探底貴金屬強勢上行，工業金屬漲跌互現，能源金屬仍在探底2024 年，以金、銅為代表的主要金屬品類價格顯著增長，帶動相關上市公司整體業績增長。其中，貴金屬價格較 2023 年增長 20%以上，主要上市公司量價齊升，同時經營水平穩步提升、降本增效成果顯著，貴金屬上市公司歸母凈利潤增速超過 40%。銅、鋁價格分別同比上漲 7.89%、7.53%，鉛、鋅價格跌、漲互現，工業金屬上市公司歸母凈利潤同比增長超 30%，彈性較大。能源金屬方面，電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格跌超 60%，

15、行業上市公司歸母凈利潤下滑 97.88%，行業盈利水平仍在筑底中。1.1 收入利潤收入利潤2024 年，有色金屬行業（申萬一級行業）整體實現營業收入 3.47 萬億元，較 2023 年 3.28 萬億元增長 5.86%，實現歸母凈利潤 1384.09 億元，較2023 年同期 1360.07 億元小幅增長 1.77%。收入、利潤均平穩小幅增長，收入增速略快于利潤，行業景氣度穩步回升。圖圖 1：有色行業收入同比變化有色行業收入同比變化圖圖 2：有色行業歸母凈利潤同比變化有色行業歸母凈利潤同比變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究

16、所，華龍證券研究所分季度來看，2024 年第四季度、2025 年第一季度行業營業收入分別為8846.48 億元、8408.79 億元，同比分別增長 14.8%、7.93%，連續 4 個季度保持同比增長，2025Q1 環比 2024Q4 下滑 4.95%，系主要金屬價格波動與季節性因素；2024 年第四季度、2025 年第一季度行業歸母凈利潤分別為306.03 億元、440.86 億元，同比分別增長 6.78%、67.97%，利潤修復速度大幅加快，2025Q1 環比增長 44.06%，驗證行業利潤修復。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款2圖圖 3：有色行業收入季度變化有色行業收入季度

17、變化圖圖 4：有色行業歸母凈利潤季度變化有色行業歸母凈利潤季度變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所分板塊來看，申萬有色行業 5 個子行業中，貴金屬、工業金屬、金屬新材料在 2024 年均實現營收、歸母凈利潤同比雙增。其中，貴金屬年內收入、歸母凈利潤同比分別增長 23.55%、48.24%，表現亮眼。工業金屬收入小幅增長 8.17%，歸母凈利潤大幅增長 30.58%，行業盈利水平快速修復。能源金屬歸母凈利潤大幅下滑 97.88%，降幅顯著大于收入降幅。表表 1：2024 年有色行業二級子行業收入、利潤變化年有

18、色行業二級子行業收入、利潤變化收入收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）貴金屬2355.032909.6223.5582.87122.8548.24工業金屬24619.2026631.278.17829.821083.6030.58能源金屬2101.441550.69-26.21240.795.10-97.88金屬新材料1006.631051.164.4240.5543.296.74小金屬2679.001857.89-30.65113.3885.16-24.90數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研

19、究所，華龍證券研究所1.2 盈利水平變化盈利水平變化2024 年，有色行業整體毛利率 11.09%，同比增長 0.29pct，緩慢修復，處于波動上行區間；行業 ROE 為 11.02%，同比下滑 1.17pct，真實盈利能力仍未觸及拐點。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款3圖圖 5：行業毛利率變化行業毛利率變化圖圖 6：行業行業 ROE 變化變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款42 貴金屬：金價續創新高，板塊利潤顯著增長貴金屬：金價續創新高，板塊利潤

20、顯著增長2.1 收入利潤變化收入利潤變化本輪黃金強勢上漲受多重因素驅動。首先是以中國為代表的央行購金。據中國人民銀行，2024 年前 4 個月央行維持 2023 年的購金操作，暫停 6個月后，于 11 月恢復購金并持續至 2025 年，2024 年全年購金 6 次。其次，2024 年 11 月特朗普當選美國總統，其“美國優先”的政策主張引起全球憂慮，市場尋求確定性的需求大增，推動黃金在年底創下新高。此外，受巴以沖突等局部地緣政治事件短期內催化，全球避險情緒高漲，共同推動黃金一路向上。LME 現貨黃金價格一路上行、續創新高，于 10 月底逼近2800 美元/盎司，截至年底收至 2627.5 美元

21、。2024 年全年 LME 黃金均價為 2381.9 美元/盎司，較 2023 年均價 1942.89 美元/盎司上漲 22.6%。同時，2024 年 LME 現貨白銀價格均價同比 2023 年上漲 21.07%。A 股貴金屬板塊業績大幅增長，子行業全部上市公司 2024 年全年實現營業收入 2909.62 億元，較 2023 年 2379.27 億元增長 22.29%，實現歸母凈利潤 122.85 億元，較 2023 年 87.33 億元大幅增長 40.68%，凈利潤增速快于收入增速，說明行業經營水平整體提升。分季度看，貴金屬板塊 2024 年第四季度、2025 年第一季度分別實現營收 69

22、1.16 億元、838.34 億元，同比分別增長 14.78%、21.35%，2025Q1環比 2024Q4 增長 21.29%，反映金價一路趨勢性上行；兩個季度分別實現歸母凈利潤 32.12 億元、38.97 億元，同比分別增長 36.64%、44.88%，2025Q1環比 2024Q4 增長 21.31%，增長幅度與收入增幅相當。圖圖 7：倫敦現貨黃金價格走勢（美元倫敦現貨黃金價格走勢（美元/盎司）盎司）圖圖 8：倫敦現貨白銀價格走勢（美元倫敦現貨白銀價格走勢（美元/盎司）盎司）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證

23、券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款5圖圖 9：貴金屬營收變化貴金屬營收變化圖圖 10：貴金屬歸母凈利潤變化貴金屬歸母凈利潤變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 11：貴金屬營收季度變化貴金屬營收季度變化圖圖 12：貴金屬歸母凈利潤季度變化貴金屬歸母凈利潤季度變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2.2 盈利水平變化盈利水平變化2024 年，貴金屬板塊整體毛利率 12.95%，同比提升 1.15pct

24、。2024 年貴金屬板塊 ROE 為 10.39%，同比提升 2.88pct，真實盈利水平顯著提升。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款6圖圖 13：貴金屬毛利率變化貴金屬毛利率變化圖圖 14：貴金屬貴金屬 ROE 變化變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 2：貴金屬板塊重點公司貴金屬板塊重點公司 2024 營收、利潤情況營收、利潤情況代碼代碼簡稱簡稱營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同

25、比(%)2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)000975.SZ山金國際81.1135.967.627.743.255.814.221.752.65.06.937.9001337.SZ四川黃金6.36.41.71.92.19.72.12.517.70.81.024.9002155.SZ湖南黃金233.0278.419.578.2131.267.84.98.573.11.63.3104.6002237.SZ恒邦股份655.8758.015.6208.1189.6-8.95.25.44.11.41.610.5002716

26、.SZ湖南白銀51.483.161.815.918.919.0-1.61.7205.70.00.3494.9600489.SH中金黃金612.6655.67.0131.6148.612.929.833.913.77.810.432.7600547.SH山東黃金592.8825.239.2189.6259.436.823.329.526.87.010.346.6600988.SH赤峰黃金72.290.325.018.524.129.88.017.6119.52.04.8141.1601069.SH西部黃金44.770.056.714.319.436.1-2.72.9205.70.30.37.86

27、01899.SH紫金礦業2934.03036.43.5747.8789.35.6211.2320.551.862.6101.762.4數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款73 工業金屬：供給或持續偏緊，靜待需求恢復工業金屬：供給或持續偏緊，靜待需求恢復3.1 收入利潤變化收入利潤變化2023 年底以來，以銅為代表的工業金屬受當地工人罷工、社區矛盾、自然災害等影響，上游礦端生產擾動不斷加大，多個世界級銅礦宣布減產或停產，銅礦供給收縮預期加強，推動銅價短期內快速走高。進入 2024年，在美聯儲降息影響下，銅價震蕩加大，中樞仍然向

28、上，2024 年 LME銅現貨均價 9146.79 美元/噸，較 2023 年 8477.77 美元增長 7.89%。2024 年LME 鋁現貨均價 2418.88 美元，較 2023 年 2249.54 美元增長 7.53%。2024 年 LME 鉛鋅均價分別為 2072.67 美元/噸、2779.02 美元/噸，同比 2023 年均價 2138.18 美元/噸、2646.57 美元/噸分別下降 3.06%、上漲 5%。金屬價格向上帶動板塊上市公司業績改善，工業金屬子行業全部上市公司利潤增速顯著快于收入增速。2024年，工業金屬板塊實現營業收入2.66萬億元，較 2023 年 2.46 萬億

29、元增長 8.17%，實現歸母凈利潤 1083.61 億元，較 2023 年 829.82 億元增長 30.58%。分季度來看，工業金屬板塊 2024 年第四季度、2025 年第一季度收入分別為 6799.21 億元、6305.82 億元，同比分別增長 17.95%、5.86%，2025Q1環比 2024Q4 下滑 7.26%；板塊兩個季度歸母凈利潤分別為 253.46 億元、329.02 億元，同比分別增長 16.3%、43.82%，2025Q1 環比 2024Q4 增長29.81%。圖圖 15：LME 銅現貨結算價（美元銅現貨結算價（美元/噸）噸）圖圖 16：LME 鋁現貨結算價（美元鋁現貨

30、結算價（美元/噸）噸）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款8圖圖 17：LME 鉛現貨結算價（美元鉛現貨結算價（美元/噸）噸）圖圖 18：LME 鋅現貨結算價（美元鋅現貨結算價（美元/噸）噸）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 19：工業金屬營收變化工業金屬營收變化圖圖 20：工業金屬歸母凈利潤變化工業金屬歸母凈利潤變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究

31、所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款9圖圖 21：工業金屬營收季度變化工業金屬營收季度變化圖圖 22：工業金屬歸母凈利潤季度變化工業金屬歸母凈利潤季度變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所分板塊看，工業金屬 3 個三級子行業 2024 年歸母凈利潤增速同比均顯著增長，收入方面銅、鋁增幅大于鉛鋅增幅，且均小于利潤增幅。2025 年第一季度鋁收入增速領先，銅、鉛鋅小幅增長，利潤方面鉛鋅大幅增長67.65%，銅次之 50.79%，鋁同比增長 2

32、6.93%。表表 3：工業金屬三級子行業收入利潤增速變化工業金屬三級子行業收入利潤增速變化子行業子行業營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)銅16829.0418181.028.034093.804202.592.66470.40634.1134.80133.75201.6950.79鋁6020.236675.8210.891422.241638.0515.17309

33、.86378.4122.1378.5299.6626.93鉛鋅1769.931774.430.25440.65465.185.5749.5571.0843.4416.5027.6767.65數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3.2 盈利水平變化盈利水平變化2024 年，工業金屬板塊毛利率 10.03%，同比提升 1.48pct。工業金屬板塊 ROE 為 13.65%，同比提升 1.81pct，盈利改善確定性強。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款10圖圖 23：工業金屬板塊毛利率變化工業金屬板塊毛利率變化圖圖 24：工業金屬板塊工業金屬板塊 ROE 變化變化

34、數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 4：工業金屬板塊重點公司營收利潤情況工業金屬板塊重點公司營收利潤情況代碼代碼簡稱簡稱營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)000426.SZ興業銀錫37.142.715.27.611.550.49.715.357.82.33.763.20006

35、30.SZ銅陵有色1374.51455.35.9327.2352.27.627.028.14.111.011.32.9000737.SZ北方銅業93.2241.1158.655.168.424.16.26.1-1.02.43.757.5000751.SZ鋅業股份156.7156.0-0.432.840.824.20.90.2-76.10.00.31996.6000807.SZ云鋁股份426.7544.527.6113.6144.126.939.644.111.511.69.7-16.3000878.SZ云南銅業1469.81780.121.1315.4377.519.715.812.6-19.

36、94.55.624.0000933.SZ神火股份376.3383.72.082.296.317.159.143.1-27.110.97.1-35.1002203.SZ海亮股份755.9873.915.6218.2205.0-6.011.27.0-37.13.23.49.5002532.SZ天山鋁業289.7280.9-3.168.379.316.122.144.6102.07.210.647.0300057.SZ萬順新材53.765.822.512.814.614.0-0.5-1.9285.4-0.2-0.162.0600219.SH南山鋁業288.4334.816.172.289.824.3

37、34.748.339.08.517.0100.2600362.SH江西銅業5218.95209.3-0.21225.21116.1-8.965.169.67.017.119.513.9600490.SH鵬欣資源53.751.3-4.56.015.3156.5-1.1-1.010.30.31.1283.5600497.SH馳宏鋅鍺219.5188.0-14.446.751.410.114.312.9-9.84.94.91.4600961.SH株冶集團194.1197.61.844.348.08.56.17.928.71.62.874.1行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11代碼代碼簡

38、稱簡稱營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)601168.SH西部礦業427.5500.317.0109.7165.450.727.929.35.17.48.19.6601600.SH中國鋁業2250.72370.75.3489.6557.813.967.2124.084.622.335.458.6601609.SH金田股份1105.01241.612.4248.32

39、72.99.95.34.6-12.31.11.538.5601899.SH紫金礦業2934.03036.43.5747.8789.35.6211.2320.551.862.6101.762.4603979.SH金誠信74.099.434.419.728.142.510.315.853.62.74.254.1603993.SH洛陽鉬業1862.72130.314.4461.2460.1-0.382.5135.364.020.739.590.5數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4 能源金屬：價格回落較多，行業盈利逐步筑底能源金屬：價格回落較多，行業盈利逐步筑底4.1 收入

40、利潤變化收入利潤變化2024 年，國產碳酸鋰（電池級，純度 99.5%）和氫氧化鋰（純度 56.5%）均價分別為 90510.66 元/噸、81781.03 元/噸，同比 2023 年分別下滑 65.02%、68.93%。從價格中樞來看，2023 年下半年下跌幅度較大，進入 2024 年以后降幅顯著收窄，價格曲線逐漸平滑。2024 年金屬鈷均價 20.26 萬元/噸，較 2023 年 27.28 萬元/噸下滑 25.74%。2024 年，能源金屬板塊全部上市公司實現營業收入 1550.69 億元，較2023 年 2101.44 億元下滑 26.21%，實現歸母凈利潤 5.1 億元，較 2023

41、 年240.79 億元大幅下滑 97.88%，行業盈利筑底中。分季度來看，能源金屬板塊 2024 年第四季度、2025 年第一季度收入分別為 403.53 億元、373.61 億元，同比分別下降 10.92%、0.11%，降幅連續 4 個季度收窄，2025Q1 環比 2024Q4 下滑 7.41%；板塊兩個季度歸母凈利潤分別為-15.02 億元、22.67 億元，同比分別下降 42.64%、增長 196.16%，已經實現季度性扭虧，2025Q1 環比 2024Q4 大幅增長 250.97%，板塊盈利水平或已經觸底。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款12圖圖 25：鋰價變動情況（元鋰

42、價變動情況（元/噸）噸）圖圖 26：鈷價變動情況（元鈷價變動情況（元/噸）噸）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 27：能源金屬營收變化能源金屬營收變化圖圖 28：能源金屬歸母凈利潤變化能源金屬歸母凈利潤變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款13圖圖 29：能源金屬營收季度變化能源金屬營收季度變化圖圖 30：能源金屬歸母凈利潤季度變化能源金屬歸母凈利潤季度變化數據來源：數據來

43、源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 5：能源金屬三級子行業收入利潤增速變化能源金屬三級子行業收入利潤增速變化子行業子行業營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)鈷1010.9991.7-1.9237.5264.711.541.370.570.69.917.173.4鋰1083.6549.5-49.

44、3134.5106.4-20.9199.8-66.2-133.2-33.65.1115.2鎳6.99.537.22.02.525.00.20.5207.30.20.5207.3數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4.2 盈利水平變化盈利水平變化2024 年，能源金屬板塊毛利率 19.35%，同比下降 10.78pct；板塊 ROE為 4.01%，同比下降 14.73pct，盈利水平仍在下降中。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款14圖圖 31：能源金屬板塊利潤率變化能源金屬板塊利潤率變化圖圖 32：能源金屬板塊能源金屬板塊 ROE 變化變化數據來源：數據來源：

45、Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 6：能源金屬板塊重點公司能源金屬板塊重點公司 2024 年營收利潤情況年營收利潤情況代碼代碼簡稱簡稱營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)2023(億元億元)2024(億元億元)同比同比（%）2024Q1(億元億元)2025Q1(億元億元)同比同比(%)000408.SZ藏格礦業52.332.5-37.86.15.5-10.134.225.8-24.65.37.541.2000

46、762.SZ西藏礦業8.16.2-22.81.50.7-54.21.61.1-31.80.2-0.1-156.8002240.SZ盛新鋰能79.545.8-42.412.16.9-43.47.0-6.2-188.5-1.4-1.5-7.7002460.SZ贛鋒鋰業329.7189.1-42.750.637.7-25.449.5-20.7-141.9-4.4-3.618.9002466.SZ天齊鋰業405.0130.6-67.725.825.80.073.0-79.0-208.3-39.01.0102.7300618.SZ寒銳鈷業47.959.524.213.115.014.61.42.045.

47、90.30.439.8301219.SZ騰遠鈷業55.465.418.015.214.6-3.63.86.981.21.41.2-14.3603799.SH華友鈷業663.0609.5-8.1149.6178.419.233.541.524.05.212.5139.7605376.SH博遷新材6.99.537.22.02.525.0-0.30.9370.70.20.5207.3數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款155 投資建議投資建議我們預計貴金屬、工業金屬價格中樞向上，能源金屬價格降幅收窄，有望觸底回暖，推薦行業龍頭如山

48、東黃金（600547.SH）、中金黃金（600489.SH）、紫金礦業（601899.SH）、云鋁股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）；具備擴產預期，彈性較大的赤峰黃金（600988.SH）、洛陽鉬業（603993.SH）、西部礦業（601168.SH）；以及業績有望觸底反彈的能源金屬龍頭贛鋒鋰業（002460.SZ）、藏格礦業（000408.SZ）。6 風險提示風險提示主要經濟體貿易協定落地主要經濟體貿易協定落地。美國與主要貿易伙伴達成貿易協定，關稅政策的不確定性及經濟沖擊將大幅減弱，黃金面臨回調風險。美國經濟陷入衰退美國經濟陷入衰退。美國經濟若硬著陸或陷入衰退，一方面

49、黃金可能繼續上漲，另一方面工業金屬面臨需求繼續下降，對價格形成負面影響。宏觀經濟復蘇不及預期宏觀經濟復蘇不及預期。我國財政政策、貨幣政策對宏觀經濟的刺激作用仍待驗證，可能不及預期。地緣政治風險地緣政治風險。大國競爭及地區軍事沖突均有可能影響金屬價格。數據引用風險數據引用風險。本報告引用大量第三方數據及公開資料，可能存在錯漏或更新不及時的情況。免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明：分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等

50、利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明：投資評級說明：投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市

51、場以滬深300 指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數免責聲明：免責聲明：本報告僅供華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接

52、收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本

53、公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據

54、。版權聲明：版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街 189 號天鴻寶景大廈西配樓 F4 層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638 號文化大廈 21 樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道 720 號 11 樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178 號華融大廈輔樓 2 層郵編：518046