1、鋰行業深度報告之一：碳酸鋰景氣向上，資源為王國海證券研究所李永磊(證券分析師)董伯駿(證券分析師)劉學(聯系人)S0350521080004S0350521080009S評級：推薦(維持)證券研究報告2022年12月14日基礎化工1請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2最近一年走勢相關報告碳纖維行業框架報告：雙碳戰略推動碳纖維景氣度上行，技術進步產能擴張降本可期（推薦）*化工*楊陽，李永磊2022-05-27磷化工和鈦白粉企業進軍磷酸鐵，大有可為（推薦）*化工*董伯駿，李永磊2021-09-09滬深300表現2022/12/13表現1M3M12M基礎

2、化工2.1%-6.8%-16.2%滬深3003.8%-4.0%-22.4%-0.4-0.3-0.2-0.100.1基礎化工滬深300XXbWrUtZfWuYpM7NbP6MsQpPoMnPeRrQmOlOmNqN8OqQwPuOnMsRMYqNnQ請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2022/12/13EPSPE投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E000792.SZ鹽湖股份24.470.852.823.0841.617.757.10買入000408.SZ

3、藏格礦業27.000.733.273.4856.168.257.76未評級300487.SZ藍曉科技74.291.431.522.2568.7850.3633.95買入資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（其中藏格礦業為wind一致性預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心觀點核心觀點本輪鋰價上漲的主要邏輯在于供需端的階段性錯配。新能源車和儲能放量引領鋰需求高增長，而上游受資源稟賦限制，鋰礦擴產相對緩慢，從而限制本輪鋰價上漲的主要邏輯在于供需端的階段性錯配。新能源車和儲能放量引領鋰需求高增長，而上游受資源稟賦限制，鋰礦擴產相對緩慢，從而限制

4、了碳酸鋰的供給放量。新增產能大多于了碳酸鋰的供給放量。新增產能大多于20232023年后投產，碳酸鋰供需錯配有所改善，但整體供需仍呈緊平衡。此外，市場普遍低估了海外勞工緊缺、環年后投產，碳酸鋰供需錯配有所改善，但整體供需仍呈緊平衡。此外，市場普遍低估了海外勞工緊缺、環保限產、疫情等供應端擾動因素保限產、疫情等供應端擾動因素。而近期海外礦產政策收緊，我們認為碳酸鋰價格中樞有望維持高位。而近期海外礦產政策收緊，我們認為碳酸鋰價格中樞有望維持高位。供應端：全球鋰資源供應南美和其他地區增速較快，全球碳酸鋰供給或呈現多點開花。供應端：全球鋰資源供應南美和其他地區增速較快，全球碳酸鋰供給或呈現多點開花。我

5、們預計2022年全球有效供給約73.79萬噸LCE，同比增加29.87%。我們預計2021-2025年全球碳酸鋰供應量由2021年的57.61萬噸LCE增加至2025年的172.94萬噸LCE，CAGR為31.63%。需求端：需求端：20212021年鋰電池占鋰消費比例達到年鋰電池占鋰消費比例達到74%74%。新能源汽車高增長具有確定性，帶動鋰電池需求，。新能源汽車高增長具有確定性，帶動鋰電池需求，20222022年新能源汽車銷量持續超預期。年新能源汽車銷量持續超預期。我們預計全球碳酸鋰終端需求從2021年的53.96萬噸LCE增長至2025年的168.27萬噸LCE，CAGR為32.89%，

6、增長動力主要來自動力電池和儲能電池。動力電池：政策背書疊加終端消費選擇，新能源車長期高增長。預計2025年全球動力電池裝機量為1485GWh，產量為1782GWh，折合碳酸鋰用量為115.16萬噸LCE。消費電池：在消費電子趨于飽和下預計消費電子出貨量低速增長，2022年消費電池碳酸鋰需求為10.69萬噸LCE，2025年達到13.68萬噸LCE。儲能電池：我們預計全球新增鋰電池儲能裝機規模2025年達到104.93GW，2021-2025年GAGR為80%。我們預計2022年儲能電池碳酸鋰需求量為3.14萬噸LCE，2025年為18.34萬噸LCE。工業應用：與經濟增速相關性高，假設碳酸鋰工

7、業應用需求以5%的增速增長。我們預計2022年碳酸鋰缺口為0.04萬噸LCE，相比2021年更為緊缺，支撐鋰價上漲。競爭格局：資源為王，龍頭企業優勢明顯。競爭格局：資源為王，龍頭企業優勢明顯。隨著碳酸鋰價格的上漲，2021-2022年鋰精礦交易對價和拍賣價格持續上升。國內龍頭鋰企通過包銷鎖定上游鋰礦資源，通過股權收購進行全球化布局，搶占優質鋰礦資源以滿足擴產的原料需求。近期海外鋰資源政策收緊，國內自主可配的鋰資源價值有望得到強化。龍頭企業在資源上加速布局，在技術上具核心競爭力，在穩定原料供應下推進擴產計劃，強者恒強。投資建議：投資建議：建議關注深度開發國內資源的鋰企，建議關注有持續擴產潛力，成

8、本可控的鋰企以及提鋰吸附材料企業。如：鹽湖股份、藏格礦業、藍曉科技等。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；項目建設進度不及預期；鋰價大幅波動的風險；地緣政治及貿易政策風險；國內外疫情反復的風險；測算存在誤差；重點關注公司業績不及預期。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5碳酸鋰價格有望維持高位碳酸鋰價格有望維持高位 供需緊平衡下，碳酸鋰大幅上漲供需緊平衡下，碳酸鋰大幅上漲。在階段性供需錯配下，2021年至今碳酸鋰價格大幅上漲。2022年下半年隨著新能源車旺季疊加四川限電，疫情反復影響，碳酸鋰產出和運輸受限，價格重新反彈，創下近60萬元/噸的歷史高位

9、。截至12月12日電池級碳酸鋰報價57.40萬元/噸，較2020年底上漲9.66倍；工業級碳酸鋰報價55.64萬元/噸，較2020年底上漲9.81倍。碳酸鋰庫存下降，供應持續偏緊。碳酸鋰庫存下降，供應持續偏緊。2021年下半年起由于下游新能源汽車需求放量，碳酸鋰庫存持續下降，目前仍處于低位。這反映了碳酸鋰市場供應趨緊，供不應求的局面。在碳酸鋰供需緊平衡下預計庫存將維持低位。資料來源：wind，百川盈孚，國海證券研究所圖表：碳酸鋰庫存低位圖表：碳酸鋰庫存低位資料來源：wind，百川盈孚，國海證券研究所圖表：碳酸鋰價格大幅上漲圖表：碳酸鋰價格大幅上漲請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱

10、讀報告附注中的風險提示和免責聲明6碳酸鋰維持緊平衡碳酸鋰維持緊平衡圖表：全球碳酸鋰供需平衡表圖表：全球碳酸鋰供需平衡表資料來源：中國粉體網，百川盈孚，相關公司公告，相關公司可行性研究報告，中化新網，奉新發布，柴達木日報，IDC，GGII，TrendForce，JW insights，CNESA，億歐智庫，拓璞產業研究院，EVTank，每日經濟新聞，國海證券研究所圖表：國內碳酸鋰供需平衡表圖表：國內碳酸鋰供需平衡表資料來源：中國粉體網，百川盈孚，相關公司公告，中化新網，奉新發布，柴達木日報，每日經濟新聞，中國有色金屬工業協會，國海證券研究所202120212022E2022E2023E2023E

11、2024E2024E2025E2025E碳酸鋰供應（萬噸LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 碳酸鋰終端需求（萬噸LCE）53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 供應-需求（萬噸LCE）3.65-0.04 3.04 7.86 4.68 從供需平衡表可以看到，若樂觀情況下按既定產能規劃投產，全球碳酸鋰供需緊張自2023年或有所緩解，但仍處于緊平衡。國內碳酸鋰開工率偏低的原因在于資源稟賦限制，鋰資源品位較低，部分礦山有冬休期，部分鹽田、結晶池等泄漏較嚴重從而達不到設計產能。202120212022E2022E2023E2023E2024E

12、2024E2025E2025E產能（萬噸LCE）22.44 27.21 38.59 45.99 57.12 開工率（%）58%62%60%59%53%產量（萬噸LCE）1316.73 23.28 27.06 30.09 進口（萬噸LCE）8.10 13.93 24.38 39.00 54.61 出口（萬噸LCE）0.791.051.051.051.05表觀消費量（萬噸LCE）18.58 29.61 46.61 65.02 83.64 表觀消費量增速（%）59.40%57.40%39.49%28.65%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7全球碳酸鋰供

13、應：全球碳酸鋰供應：南美南美和其他地區增速較快和其他地區增速較快 20212021-20252025全球鋰資源供應（折合碳酸鋰）全球鋰資源供應（折合碳酸鋰）CAGRCAGR為為31.63%31.63%。我們預計2022年全球有效供給約73.79萬噸LCE，同比增加28.09%。2021-2025年全球碳酸鋰供應量由2021年的57.61萬噸LCE增加至2025年的172.94萬噸LCE，CAGR為31.63%。南美南美和其他地區碳酸鋰增速較快。和其他地區碳酸鋰增速較快。2021-2025年南美碳酸鋰產量CAGR達到27.78%。其他地區碳酸鋰產量同樣快速增長，2021-2025年CAGR高達1

14、03.92%，主要是非洲剛果金項目的預期投產和津巴布韋Bikita持續擴產。全球碳酸鋰供應或呈現多點開花。圖表：全球碳酸鋰產量預測圖表：全球碳酸鋰產量預測資料來源：相關公司公告，相關公司可行性研究報告，中化新網，奉新發布，GGII，每日經濟新聞，國海證券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E20212021-2025CAGR2025CAGR澳洲礦山（萬噸LCE）24.92 31.68 39.69 48.56 59.94 24.54%南美鹽湖（萬噸LCE)17.61 23.30 30.45 39.75 46.95 27.78%中國（

15、萬噸LCE)13.00 16.73 23.28 27.06 30.09 23.34%其他（萬噸LCE）2.08 2.08 8.03 23.40 35.97 103.92%全球碳酸鋰供應（萬噸LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 31.63%供應增速（%）28.09%37.49%36.79%24.62%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8全球碳酸鋰需求高速增長，動力電池和儲能電池高增全球碳酸鋰需求高速增長，動力電池和儲能電池高增 預計預計20212021-20252025年碳酸鋰需求高速增長。年碳酸鋰需求高速增長。

16、假設碳酸鋰工業應用需求以5%的增速進行增長。經我們測算預計碳酸鋰終端需求從2021年的53.96萬噸LCE增長至2025年的168.27萬噸LCE，CAGR為32.89%。需求增量主要來自動力電池和儲能電池。需求增量主要來自動力電池和儲能電池。2021-2025年動力電池CAGR為47.11%，儲能電池CAGR為77.49%。而消費電池需求在3C市場飽和下增速放緩。20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025ECAGR(2021CAGR(2021-2025)2025)動力電池需求（萬噸LCE）10.54 24.59 41.78

17、62.05 87.95 115.16 47.11%消費電池需求（萬噸LCE）9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 7.70%儲能電池需求（萬噸LCE）0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 77.49%工業需求（萬噸LCE）10.21 17.35 18.22 19.13 20.08 21.09 5.00%碳酸鋰總需求（萬噸LCE）30.83 53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 32.89%需求增速（%）75.02%36.83%33.30%33.03%28.53%圖表：全球碳酸鋰需求測算圖表：全球碳酸鋰需求測算資

18、料來源：CNESA，IDC，wind，GGII，EVTank，TrendForce，JW insights，拓璞產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9相關鋰鹽上市公司相關鋰鹽上市公司圖表：相關鋰鹽上市公司產能圖表：相關鋰鹽上市公司產能資料來源：相關公司公告，百川盈孚，國海證券研究所注：天華超凈控股天宜鋰業（權益75%），鋰鹽權益產能為3.75萬噸；鹽湖股份控股藍科鋰業（權益51.42%），鋰鹽權益產能為1.54萬噸。相關市值對應日期為2022.12.13收盤上市公司上市公司代碼代碼市值（億元）市值（億元）鋰鹽產能（萬噸）鋰鹽

19、產能（萬噸）單位市值鋰鹽產能（噸單位市值鋰鹽產能（噸/億元）億元）盛新鋰能002240.SZ382 7.6 199.41 雅化集團002497.SZ294 4.8 163.53 天華超凈300390.SZ358 5.7 158.62 江特電機002176.SZ325 3.5 107.56 贛鋒鋰業002460.SZ1,500 13.5 90.27 中礦資源002738.SZ346 2.8 81.02 永興材料002756.SZ427 3.0 70.32 天齊鋰業002466.SZ1,363 4.6 33.38 鹽湖股份000792.SZ1,329 3.0 22.57 藏格礦業000408.SZ

20、427 1.0 23.43 融捷股份002192.SZ291 0.5 16.52 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10目錄目錄請務必閱讀附注中免責條款部分鋰：電動化時代的“白色石油”鋰：電動化時代的“白色石油”供應端：全球鋰資源逐步擴產供應端：全球鋰資源逐步擴產需求端：新能源汽車驅動高速增長需求端：新能源汽車驅動高速增長資源為王，頭部企業優勢明顯資源為王，頭部企業優勢明顯投資建議投資建議風險提示風險提示10請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11鋰從礦物資源出發，主要應用電池領域鋰從礦物資源出發，主要應

21、用電池領域 鋰是天生的電池金屬，具長期需求剛性。鋰是天生的電池金屬，具長期需求剛性。從產業鏈來看，鋰的上游包括礦石鋰和鹵水鋰兩種天然礦產資源鋰。中游主要是從礦產資源中提取鋰元素，生產鋰化工產品，以碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰等化合物形式存在。下游應用于電池、陶瓷和玻璃、潤滑劑等生產制造領域。鋰是元素周期表中最輕及密度最小的固體元素，也是自然界中標準電極電勢最低、電化學當量最大、最輕的金屬元素，是鋰電池最不可缺少的原材料。是鋰電池最不可缺少的原材料。圖表：鋰產業鏈圖圖表：鋰產業鏈圖資料來源：鹽湖股份公告，天齊鋰業公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提

22、示和免責聲明12鋰資源礦石以多種類型分布鋰資源礦石以多種類型分布 鋰資源礦床以多種形式存在，鹽湖占比超鋰資源礦床以多種形式存在，鹽湖占比超6 6成。成。全球鋰資源礦床主要分為硬巖型鋰礦和鹽湖鹵水。硬巖型鋰礦分為偉晶巖型和沉積巖型，其中鋰輝石、鋰云母礦屬于偉晶巖型，黏土鋰礦屬于沉積巖型。據美國密歇根大學2010年統計，含鋰鹵水型礦床占全球鋰資源的66%，偉晶巖型占26%，沉積巖型占8%。資源類型資源類型化學式化學式品位品位特點特點鋰輝石LiAl(Si2O4)Li2O的理論含量高達8.03%.鋰輝石精礦一般含Li2O為6.3%-7.5%。實際上通常含在2.91%-7.66%范圍,是富鋰花崗偉晶巖中

23、的特征礦物，主要生成于花崗偉晶巖脈中，一般與石英、微斜長石、鈉長石、白云石及綠柱石等共生。鋰云母KLi2-xAl1+xAl2xSi4-2xO10(OH,F)2(x=0-0.5)0.2%-0.8wt%（以Li2O計）主要見于偉晶巖中，也見于云英巖和高溫熱液脈中，是提取鋰的礦物原料。常含銣、銫等。江西宜春地區是鋰云母的主要生產基地。鋰黏土以Li2O形式存在介于鋰輝石和鋰云母之間具有分布穩定、規模大和開采成本低等優勢。目前大規模冶煉處于起步階段。成礦時代較新,成礦物質來自火山物質;主要以礦物形式存在,如鋰蒙脫石和賈達爾石。鹽湖鹵水鋰元素以 Li+的形式存在水體中鹽湖鹵水中 Li+的濃度須達到約 24

24、.5 mg/L（按 LiCl計為150 mg/L）鹽湖鹵水型鋰礦床中的鋰主要賦存于湖表鹵水、晶間鹵水以及孔隙鹵水中。和海水蒸發相比，鹽湖鹵水蒸發更容易富集鋰元素，它們以微量形式與大量的鈉、鉀、鈣、鎂等堿金屬、堿土金屬陽離子及氯根、硫酸根、硼酸根和碳酸根的陰離子共存。圖表：全球鋰資源類型圖表：全球鋰資源類型資料來源：劉麗君國內外鋰礦主要類型、分布特點及勘查開發現狀，胡曉洪鋰輝石的工業應用，余疆江富鋰鹽湖提鋰工藝研究進展，溫漢捷碳酸鹽黏土型鋰資源的發現及意義，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13礦石提鋰和鹽湖提鋰互為補充礦石提鋰和鹽湖提

25、鋰互為補充 礦石提鋰和鹽湖提鋰各有所長，互為補充。礦石提鋰和鹽湖提鋰各有所長，互為補充。礦石提鋰勘察成本高，但技術成熟穩定，能生產出品質優良的鋰鹽產品。與礦石提鋰相比，鹽湖提鋰成本低，但前期鹽田建設投入大。鹽湖提鋰易受天氣影響，原料品位低，物料處理量大，鋰的回收率低，因此鹽湖提鋰擴張速度相對緩慢。分類型來看，鹽湖生產碳酸鋰更具成本優勢。分類型來看，鹽湖生產碳酸鋰更具成本優勢。鹽湖提鋰直接生產碳酸鋰后，需要專門的生產線和凈化裝置采用苛化法生產氫氧化鋰，因此，鹽湖生產氫氧化鋰成本優勢并不大。圖表：礦石提鋰與鹽湖提鋰成本對比圖表：礦石提鋰與鹽湖提鋰成本對比資料來源：ALB 2021 Investor

26、 Day Presentation，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14礦石提鋰和鹽湖提鋰互為補充礦石提鋰和鹽湖提鋰互為補充 礦石提鋰主要分為石灰石焙燒法、硫酸法、硫酸鹽法、氯化焙燒法等。礦石提鋰主要分為石灰石焙燒法、硫酸法、硫酸鹽法、氯化焙燒法等。礦石提鋰技術成熟，能生產出高品質的鋰鹽產品，硫酸法是礦石提鋰最普遍的方式。工藝工藝工藝流程工藝流程優點優點缺點缺點石灰石焙燒法石灰石+鋰礦石800-900高溫焙燒-水淬-細磨-浸出-過濾或離心分離-蒸發（或CO2處理）-氫氧化鋰或碳酸鋰工藝簡單，原料價格低廉浸出液中鋰含量低，蒸發能耗高，

27、鋰的回收率低(70%)，石灰石配比高硫酸法鋰礦石高溫焙燒-硫酸化焙燒-溶解-凈化-沉鋰-蒸發-碳酸鋰能源消耗量低，物料流通量小，生產效率高，液固相易混合均勻，浸出液鋰濃度高以及鋰、鉀的回收率高浸出溶液雜質含量高，后續的凈化負荷量重，技術難度大，以及大量使用硫酸，對設備的防腐蝕性能要求很高硫酸鹽法鋰礦石+硫酸鹽高溫焙燒-浸出-凈化-沉淀-碳酸鋰焙燒時間和浸出時間短，浸出液鋰濃度高、蒸發量小、能耗低流程長，能耗高，物料流量大。氯化焙燒法鋰礦石+氯鹽焙燒-溶出-凈化-蒸發-除鋰-碳酸鋰鋰轉化率高，能耗低，焙燒時間短，鋰、鉀等有價金屬回收率，浸出液鋰濃度高爐氣腐蝕性強，氯化鋰氣體的收集和分離技術裝備要

28、求高圖表：礦石提鋰方法圖表：礦石提鋰方法資料來源：張亮全球提鋰技術進展，李軍典型含鋰礦物焙燒提鋰研究進展，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15礦石提鋰和鹽湖提鋰互為補充礦石提鋰和鹽湖提鋰互為補充 鹽湖提鋰主要分為吸附法、煅燒浸取法、萃取法和膜法等。鹽湖提鋰主要分為吸附法、煅燒浸取法、萃取法和膜法等。世界鹽湖提鋰的主流工藝是鹽田濃縮-沉淀法。而針對我國鹽湖高鎂鋰比的特點，吸附法提鋰技術具有成本低、鋰收率高、無污染等優點，是目前我國鹽湖提鋰產能最大的技術路線之一。工藝工藝工藝流程工藝流程優點優點缺點缺點鹽田工藝-沉淀法鹵水鹽田多段濃縮除

29、雜富鋰鹵水化學沉淀碳酸鋰成熟可靠，成本低要求原料鹵水鋰含量要高，以減少鹽田蒸發濃縮壓力；要求鹵水鎂鋰比低于8，使鋰鎂分離能夠順行。吸附法鹵水-離子吸附劑分離富集 Li+-淋洗液反交換-鋰鹽溶液沉淀-碳酸鋰特別適用于高鎂鋰比鹽湖鹵水中鋰的分離，該工藝生產效率高，無環境污染，工藝成熟可靠。工藝控制要求高，各公司的吸附劑都基于其專有技術專門生產。采用的吸附劑多為粉末狀，其流動性和滲透性都很差，且成型造粒困難，溶損嚴重。煅燒浸取法鹵水-蒸發-高溫煅燒-除雜-富鋰鹵水化學沉淀碳酸鋰最早實現產業化的技術路線之一,工藝簡單，綜合利用。普通的設備材質不能滿足其要求，導致投資成本過高。且煅燒工藝需消耗較大的熱量

30、，能源消耗大，產生有毒有害尾氣，污染環境嚴重。萃取法鹵水+萃取劑-萃取除雜-反萃取-蒸發濃縮-碳酸鋰適用于較高鎂鋰比鹽湖鹵水中提取鹵水中的鋰，使得鎂和鋰分離。對設備材質的要求較高，易腐蝕設備管道，成本投資大，且工作環境對人體危害較大。萃取劑的排放會對環境造成比較大的污染，無規?；a。膜法鹵水-納濾膜除雜濃縮-沉淀-碳酸鋰可以和其他分離方法連用。工藝簡單、鋰的回收率高、選擇性好，對環境的影響小。高鎂鋰比鹽湖中納濾膜還不能直接用于鎂鋰分離，納濾膜法的應用主要是和其它分離方法連用，且成本和維護成本較高。圖表：圖表：鹽湖鹽湖提鋰方法提鋰方法資料來源：張亮全球提鋰技術進展，國海證券研究所請務必閱讀報告

31、附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16目錄目錄鋰：電動化時代的“白色石油”鋰：電動化時代的“白色石油”供應端：全球鋰資源逐步擴產供應端：全球鋰資源逐步擴產需求端：新能源汽車驅動高速增長需求端：新能源汽車驅動高速增長資源為王，頭部企業優勢明顯資源為王，頭部企業優勢明顯投資建議投資建議風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17全球鋰礦資源集中度高全球鋰礦資源集中度高 全球鋰礦集中度高。全球鋰礦集中度高。據 USGS數據，截至2021年，全球金屬鋰資源量達到8900萬噸，74%集中于玻利維亞、阿根廷、智利、美國

32、、澳洲。南美鋰三角合計占比高達56%，中國鋰資源總量全球位列第六，占比約6%。2021年全球金屬鋰產量為10.25萬噸，同比增加20.65%。全球鋰礦資源以澳礦、南美鹽湖為主。全球鋰礦資源以澳礦、南美鹽湖為主。礦山資源主要分布在澳大利亞，鹽湖鋰資源主要分布在南美“鋰三角區”、美國西部地區和中國青藏地區。澳洲的鋰輝石礦依舊是全球鋰鹽的主要原料來源，2021年預計澳洲礦山和南美鹽湖碳酸鋰供應全球占比約87%。資料來源：USGS，國海證券研究所圖表：全球鋰礦資源分布不均（圖表：全球鋰礦資源分布不均（20212021年）年）資料來源：USGS，國海證券研究所圖表：全球金屬鋰產量圖表：全球金屬鋰產量請務

33、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18國內鹽湖提鋰發展空間國內鹽湖提鋰發展空間廣闊廣闊 我國鋰資源以鹽湖為主。我國鋰資源以鹽湖為主。據我國自然環保部發布的中國礦產資源報告 2019顯示，2018年國內硬巖鋰潛在資源量為878萬噸（鋰輝石），鹵水鋰潛在資源量為 9250 萬噸（LiCl），折合10632萬噸LCE。鹽湖鋰資源主要集中在青海和西藏，青海察爾汗鹽湖是我國規模最大的鋰資源產地。我國鋰資源結構中，鹵水鹽湖占比70%以上。相比于南美鹽湖，我國鹽湖鎂鋰比高，提鋰難度大。目前國內碳酸鋰制備以硫酸法為主。目前國內碳酸鋰制備以硫酸法為主。分工藝來看，目前我

34、國碳酸鋰有效產能中，大多為礦石提鋰，鋰精礦硫酸提鋰工藝較為成熟，占比達到75%。因此隨著貧鋰鹵水資源提取碳酸鋰技術的突破，我國鹽湖提鋰發展空間廣闊。資料來源：鹽湖股份公告，國海證券研究所圖表：中國鋰資源儲量圖表：中國鋰資源儲量結構（結構（20202020年）年）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖表：中國碳酸鋰有效產能中以硫酸法為主（圖表：中國碳酸鋰有效產能中以硫酸法為主（20222022年）年）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19全球碳酸鋰供應：南美和其他地區增速較快全球碳酸鋰供應：南美和其他地區增速較快 20212021-20252025全球

35、鋰資源供應（折合碳酸鋰）全球鋰資源供應（折合碳酸鋰）CAGRCAGR為為31.63%31.63%。我們預計2022年全球有效供給約73.79萬噸LCE，同比增加28.09%。2021-2025年全球碳酸鋰供應量由2021年的57.61萬噸LCE增加至2025年的172.94萬噸LCE，CAGR為31.63%。南美和其他地區碳酸鋰增速較快。南美和其他地區碳酸鋰增速較快。2021-2025年南美碳酸鋰產量CAGR達到27.78%。其他地區碳酸鋰產量同樣快速增長，2021-2025年CAGR高達103.92%，主要是非洲剛果金項目的預期投產和津巴布韋Bikita持續擴產。全球碳酸鋰供應或呈現多點開花

36、。全球碳酸鋰產量預測全球碳酸鋰產量預測資料來源：相關公司公告，相關公司可行性研究報告，中化新網，奉新發布，GGII，柴達木日報，每日經濟新聞，國海證券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E20212021-2025CAGR2025CAGR澳洲礦山（萬噸LCE）24.92 31.68 39.69 48.56 59.94 24.54%南美鹽湖（萬噸LCE)17.61 23.30 30.45 39.75 46.95 27.78%中國（萬噸LCE)13.00 16.73 23.28 27.06 30.09 23.34%其他（萬噸LCE）2

37、.08 2.08 8.03 23.40 35.97 103.92%全球碳酸鋰供應（萬噸LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 31.63%供應增速（%）28.09%37.49%36.79%24.62%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20礦石提鋰未來新增供應有限礦石提鋰未來新增供應有限 礦石提鋰產能出清，未來新增供應有限。礦石提鋰產能出清，未來新增供應有限。2021年澳礦7座礦山僅有4座貢獻產量。而疫情和此前低迷的鋰價限制了鋰礦的資本開支，鋰資源企業放緩擴張進度。市場研究機構基準礦物情報表示，鋰資源從勘探至最終投產

38、一般需要48年的時間，處理礦石并將其轉化為化學品（即氫氧化物和碳酸鹽）的設施需要 23年才能建成。因此目前尚未進入開發的鋰礦項目至2025年也難以投入供給。澳洲礦山被長協鎖定，澳洲礦山被長協鎖定，20222022年碳酸鋰產量預計為年碳酸鋰產量預計為31.6831.68萬噸萬噸LCELCE。假設按照生產1噸碳酸鋰平均消耗8噸鋰精礦（6%）來計算，預計澳洲碳酸鋰產量從2021年的24.92萬噸LCE增加至2025年的59.94萬噸LCE，CAGR為24.54%。圖表：澳洲礦山碳酸鋰產量預測圖表：澳洲礦山碳酸鋰產量預測資料來源：相關公司公告，國海證券研究所公司項目項目202120212022E202

39、2E2023E2023E2024E2024E2025E2025E備注備注天齊/ALB/IGOMt Greenbushes（萬噸/年）95.4 125 135150180 2021投產的二期60萬噸/年新增產能爬坡中，28萬噸/年尾礦2022投產，三期52萬噸/年預計2025年投產贛鋒/MRLMt Marion（萬噸/年）48.5 46 50 60 60 2022年產能由45萬噸/年擴產至60萬噸/年（折6%鋰精礦）AllkemMt Cattlin（萬噸/年）23 19.4 16.5 16.5 16.5 礦山品位降低，產量指引下調PilbaraMt Pligangoora（萬噸/年）32.42

40、36 4155 58 下調2022年產量指引，10萬噸/年新增產能預計2023H2投產PilbaraMt Ngungaju（萬噸/年）0 12 20 20 20 已復產ALB/MRLMt Wodgina（萬噸/年）0 15 40 50 50 2022年5月復產第一條線，7月復產第二條線AlitaBald Hill（萬噸/年）0 0 0 0 0 短期無復產計劃CoreFinniss（萬噸/年）0 0 15 17 17 一期17.5萬噸/年產能預計2022Q4投產LiontownKathleen Valley（萬噸/年）0 0 0 20 48 預計于2024Q2投產,產能50萬噸/年SQM/Wes

41、farmers Mt Holland（萬噸/年）0 0 0 0302024H2新增產能40萬噸/年總計（萬噸/年）199.32 253.40 317.50 388.50 479.50 折合碳酸鋰（萬噸LCE）24.92 31.68 39.69 48.56 59.94 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21南美鹽湖提鋰新增產能投放不及預期南美鹽湖提鋰新增產能投放不及預期 南美鹽湖提鋰新增產能投放不及預期。南美鹽湖提鋰新增產能投放不及預期。未來碳酸鋰新增產能的空間主要來自鹽湖提鋰。但2020-2021 年受疫情影響，多個鹽湖建設及擴產延后，預計將于20

42、22H2-2023H1進入市場。鹽湖建設周期較長，南美地區基建薄弱、政策風險等因素也一定程度上限制了南美鹽湖新增產能的釋放。南美鹽湖逐漸放量，南美鹽湖逐漸放量，20222022年碳酸鋰產量預計為年碳酸鋰產量預計為23.3023.30萬噸萬噸LCELCE。預計南美鹽湖碳酸鋰產量從2021年的17.61萬噸LCE增加至2025年的46.95萬噸LCE，CAGR為27.78%。圖表：南美鹽湖碳酸鋰產量預測圖表：南美鹽湖碳酸鋰產量預測資料來源：相關公司公告，相關公司可行性研究報告，GGII，國海證券研究所國家國家公司公司項目項目202120212022E2022E2023E2023E2024E2024

43、E2025E2025E備注備注智利SQMAtacama-SQM(萬噸LCE）10141618202022年碳酸鋰產能擴產至18萬噸/年，2023年擴產至21萬噸/年阿根廷OrocobreOlaroz（萬噸LCE）1.261.7533.44.25二期碳酸鋰2.5萬噸/年擴產項目投產推遲，預計2023Q2投產阿根廷GalaxySal de Vida(萬噸LCE）000.51.41.5預計2023H2新增碳酸鋰產能1.5萬噸/年阿根廷Livent/FMCHombre Muerto（萬噸LCE）1.551.552.22.83.31期碳酸鋰1萬噸/年于2023Q1投產，2期新增1萬噸/年于2023Q4投

44、產智利ALBLa Negra（萬噸LCE）4.8677.88新增4萬噸/年2022H1投產阿根廷贛鋒/Lithium AmeticasCauchari-Olaroz（萬噸LCE）00123一期4萬噸/年預計2022年底投產阿根廷Millennial/LACPastos Grandes（萬噸LCE）000.51.62.1新增2.4萬噸/年預計2023投產,產能爬坡阿根廷紫金礦業3Q0001.21.8一期2萬噸/年預計2023年底投產阿根廷青山/ErametCentenario Ratones（萬噸LCE）0000.82預計2024H1投產阿根廷西藏珠峰SDLA（萬噸LCE）000.250.751

45、1萬噸/年預計2022年底投產總計（萬噸LCE）17.6123.3030.4539.7546.95請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22國內鹽湖和云母提鋰擴產快國內鹽湖和云母提鋰擴產快圖表：國內未來碳酸鋰新增產能情況圖表：國內未來碳酸鋰新增產能情況資料來源：相關公司公告，中化新網，奉新發布，柴達木日報，每日經濟新聞，國海證券研究所生產企業生產企業新增產能（萬噸新增產能（萬噸LCELCE）項目項目預計投產時間預計投產時間20222022新增新增（萬噸（萬噸LCELCE）20232023新增新增（萬噸（萬噸LCELCE）20242024新增新增（萬噸（

46、萬噸LCELCE）20252025新增新增（萬噸（萬噸LCELCE）藍科鋰業2察爾汗鹽湖2021年11月1.67永興材料2白市村化山瓷石礦2022年3月（1萬噸LCE）和6月（1萬噸LCE）1.250.75五礦鹽湖0.4五礦鹽湖二期技改2022年6月0.20.2川能動力2.2李家溝2022年底2.2金昆侖鋰業0.5大柴旦鹽湖2022Q40.5金海鋰業1大柴旦鹽湖2022年底1國軒高科2國軒科豐2022年4月（1萬噸LCE）和9月（1萬噸LCE）11錦泰鋰業0.40 錦泰二期2022年9月0.1 0.3 江特電機12條生產線技改2022H0.50.5金圓環保1捌千錯鹽湖2022年8月（0.2萬噸

47、）和2023H（0.8萬噸）0.05 0.55 0.4中信國安1西臺吉乃爾2023Q10.75 0.25國軒高科2.5宜豐國軒鋰業1期2023Q11.88 0.63 寧德時代3枧下窩礦區陶瓷土2023年6月1.51.5西藏礦業1扎布耶鹽湖2023Q30.250.75國投羅鉀0.5羅布泊鹽湖2023年末0.5鹽湖比亞迪3察爾汗鹽湖2024年1.51.5國軒高科2.5宜豐國軒鋰業2期2024Q11.88 0.63 國軒高科5奉新國軒鋰業2024Q45江特電機2宜豐縣同安鄉2024Q42鹽湖股份2察爾汗鹽湖2024Q42合計新增有效產能（萬噸LCE）4.77 11.38 7.411.13 總合計新增

48、有效產能（萬噸LCE）34.67請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.2 其他地區碳酸鋰增量在其他地區碳酸鋰增量在2023年以后，全球供應或呈現多點開花年以后，全球供應或呈現多點開花 其他地區增量以非洲為主，全球碳酸鋰或走向多點開花。其他地區增量以非洲為主，全球碳酸鋰或走向多點開花。其他地區碳酸鋰產能主要分布在巴西、北美和非洲地區。巴西礦山項目占比較小，增量有限。非洲礦石提鋰具備資源優勢，但開發進度緩慢。剛果金Manono礦山有望成為全球最大的鋰輝石項目之一，一期預計于2023年投產。其他地區增產要到其他地區增產要到20232023年以后，年以

49、后，20222022年碳酸鋰產量預計為年碳酸鋰產量預計為2.082.08萬噸萬噸LCELCE。我們預計其他地區碳酸鋰產量從2021年的2.08萬噸LCE增加至2025年的35.97萬噸LCE，CAGR為103.92%。圖表：其他地區碳酸鋰產量預測圖表：其他地區碳酸鋰產量預測資料來源：相關公司公告，相關公司可行性研究報告，國海證券研究所（注：表格中為折合碳酸鋰產量，1LCE=鋰精礦(6%)/8）國家國家公司公司項目項目202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E備注備注巴西AMGMt Mibra（萬噸LCE）1.131.131.281.41.6

50、鋰精礦4萬噸/年新增產能預計2023H1投產巴西CBL/CodemgeMina da Cachoeira（萬噸LCE）0.150.150.150.150.15美國ALBSilver peak（萬噸LCE）0.30.30.30.30.4新增0.5萬噸/年預計2025年投產津巴布韋Prospect ResourcesArcadia（萬噸LCE）0000.61.8一期14.7萬噸/年鋰精礦預計2024年投產剛果（金）AVZ/CominiereManono（萬噸LCE）00157.5一期70萬噸/年鋰精礦預計2023H2投產加拿大GalaxyJames Bay(萬噸LCE）0001.83.82024Q

51、1新增產能32.1萬噸/年美國PiedmontPiedmont（萬噸LCE）000.91.62.63.42萬噸LCE產能預計2023H1投產馬里贛鋒/FirefinchGoulamina00035一期50.6萬噸/年鋰精礦預計2023年底投產巴西SigmaCrota de Cirilo（萬噸LCE）002.233.67一期3.67萬噸LCE預計2022年底投產津巴布韋中礦資源Bikita（萬噸LCE）0.50.51.545.2200萬噸/年鋰礦（合4萬噸LCE）預計2023H1投產，改擴建項目新增50萬噸/年鋰礦（合1萬噸LCE）預計2023H1投產埃塞爾比亞ABYKenticha000.71

52、.52.520萬噸/年鋰精礦2023Q2投產墨西哥贛鋒/BacanoraSonora（萬噸LCE）0001.051.75一期1.75萬噸LCE預計2023年投產總計（萬噸LCE）2.082.088.0323.4035.97請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24目錄目錄鋰：電動化時代的“白色石油”鋰：電動化時代的“白色石油”供應端：全球鋰資源逐步擴產供應端：全球鋰資源逐步擴產需求端：新能源汽車驅動高速增長需求端：新能源汽車驅動高速增長資源為王，頭部企業優勢明顯資源為王，頭部企業優勢明顯投資建議投資建議風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

53、責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25碳酸鋰維持緊平衡碳酸鋰維持緊平衡圖表：全球碳酸鋰供需平衡表圖表：全球碳酸鋰供需平衡表資料來源：中國粉體網，百川盈孚，相關公司公告，相關公司可行性研究報告，中化新網，奉新發布，IDC，GGII，TrendForce，JW insights，CNESA，億歐智庫，拓璞產業研究院，EVTank，柴達木日報，世紀新聞網，國海證券研究所圖表：國內碳酸鋰供需平衡表圖表：國內碳酸鋰供需平衡表資料來源：中國粉體網，百川盈孚，相關公司公告，中化新網，奉新發布，柴達木日報，中國有色金屬工業協會，國海證券研究所202120212022E2022E2023E2023E

54、2024E2024E2025E2025E碳酸鋰供應（萬噸LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 碳酸鋰終端需求（萬噸LCE）53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 供應-需求（萬噸LCE）3.65-0.04 3.04 7.86 4.68 從供需平衡表可以看到，若樂觀情況下按既定產能規劃投產，全球碳酸鋰供需緊張自2023年或有所緩解，但仍處于緊平衡。國內碳酸鋰開工率偏低的原因在于資源稟賦限制，鋰資源品位較低，部分礦山有冬休期，部分鹽田、結晶池等泄漏較嚴重從而達不到設計產能。202120212022E2022E2023E2023E2024E

55、2024E2025E2025E產能（萬噸LCE）22.44 27.21 38.59 45.99 57.12 開工率（%）58%62%60%59%53%產量（萬噸LCE）1316.73 23.28 27.06 30.09 進口（萬噸LCE）8.10 13.93 24.38 39.00 54.61 出口（萬噸LCE）0.791.051.051.051.05表觀消費量（萬噸LCE）18.58 29.61 46.61 65.02 83.64 表觀消費量增速（%）59.40%57.40%39.49%28.65%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26全球碳酸鋰

56、需求高速增長，動力電池和儲能電池高增全球碳酸鋰需求高速增長，動力電池和儲能電池高增 預計預計20212021-20252025年碳酸鋰需求高速增長。年碳酸鋰需求高速增長。假設碳酸鋰工業應用需求以5%的增速進行增長。經我們測算預計碳酸鋰終端需求從2021年的53.96萬噸LCE增長至2025年的168.27萬噸LCE，CAGR為32.89%。需求增量主要來自動力電池和儲能電池。需求增量主要來自動力電池和儲能電池。2021-2025年動力電池CAGR為47.11%，儲能電池CAGR為77.49%。而消費電池需求在3C市場飽和下增速放緩。20202020202120212022E2022E2023E

57、2023E2024E2024E2025E2025ECAGR(2021CAGR(2021-2025)2025)動力電池需求（萬噸LCE）10.54 24.59 41.78 62.05 87.95 115.16 47.11%消費電池需求（萬噸LCE）9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 7.70%儲能電池需求（萬噸LCE）0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 77.49%工業需求（萬噸LCE）10.21 17.35 18.22 19.13 20.08 21.09 5.00%碳酸鋰總需求（萬噸LCE）30.83 53.96 73.82 98.

58、41 130.91 168.27 32.89%需求增速（%）75.02%36.83%33.30%33.03%28.53%圖表：全球碳酸鋰需求測算圖表：全球碳酸鋰需求測算資料來源：CNESA，IDC，wind，GGII，EVTank，TrendForce，JW insights，拓璞產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27鋰電池占碳酸鋰需求比例達鋰電池占碳酸鋰需求比例達70%以上以上 碳酸鋰最主要的應用是作為鋰電池的鋰源。碳酸鋰最主要的應用是作為鋰電池的鋰源。碳酸鋰位于鋰鹽產業鏈中游，是鋰電池正極材料的關鍵原料，決定其電化學性

59、能，主導電池的能量密度和安全性能。據據USGSUSGS數據，數據，20202020年鋰消費結構中電池應用占比達到年鋰消費結構中電池應用占比達到70%70%（電池級碳酸鋰），其中動（電池級碳酸鋰），其中動力電池、消費電池和儲能電池分布占比力電池、消費電池和儲能電池分布占比37%37%、3030%、4%4%。其次鋰礦物可直接用作工業領域，例如陶瓷和玻璃應用中的精礦。其次鋰礦物可直接用作工業領域，例如陶瓷和玻璃應用中的精礦（工業級碳酸鋰）。據（工業級碳酸鋰）。據USGSUSGS數據，數據，20212021年鋰消費結構中電池應用占比達到年鋰消費結構中電池應用占比達到74%74%。資料來源：鹽湖股份公告

60、，國海證券研究所圖表：鋰鹽產業鏈圖圖表：鋰鹽產業鏈圖資料來源：USGS，天齊鋰業年報，國海證券研究所圖表：圖表：20202020年鋰消費結構中電池占比達到年鋰消費結構中電池占比達到70%70%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28新能源車快速發展，帶動動力電池碳酸鋰需求新能源車快速發展，帶動動力電池碳酸鋰需求 新能源車的增長具有確定性。新能源車的增長具有確定性。政策面全面支持，“十四五規劃”中明確提出，2025 年電動化率達到 20%。我國新能源車銷量高速增長，2021年銷售352.05萬輛，同比增長157.48%，滲透率提升至13.40%。202

61、2年1-9月新能源車滲透率已提升至23.47%。乘聯會秘書長崔東樹預計2022年我國新能源汽車銷量為650萬輛，同比增長84.63%。新能源車的高速增長對鋰電池需求帶來驅動。據我們測算，預計2021-2025年我國新能源車銷量CAGR為45%，2025年我國新能源車銷量將達到1556萬輛。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：新能源車滲透率快速提升圖表：新能源車滲透率快速提升時間時間部門部門文件文件核心內容核心內容2019年3月財政部、工業和信息化部、科技部、發改委關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知從2019年起，符合公告要求但未達到2019年補貼技術條件的車型產品也納入推薦

62、車型目錄。2020年10月國務院辦公廳新能源汽車產業發展規劃（20212035年）到2025年，我國純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右；到2035年，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，純電動汽車成為新銷售車輛的主流。2021年6月發改委“十四五”公共機構節約能源資源工作規劃推動公共機構帶頭使用新能源汽車，新增及更新車輛中新能源汽車比例原則上不低于30%；更新用于機要通信和相對固定路線的執法執勤、通勤等車輛時，原則上配備新能源汽車。2021年12月財政部、工業和信息化部、科技部、發改委關于2022年新能源汽車推廣應用財政

63、補貼政策的通知純電動乘用車單車補貼金額=Min里程補貼標準，車輛帶電量280元電池系統能量密度調整系數車輛能耗調整系數。圖表：新能源車受到政策面全面支持圖表：新能源車受到政策面全面支持資料來源：中國政府網，國家能源局，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29新能源車快速發展，帶動動力電池碳酸鋰需求新能源車快速發展，帶動動力電池碳酸鋰需求全球新能源汽車銷量快速上行。全球新能源汽車銷量快速上行。高工產業研究院(GGII)發布的全球動力電池裝機量數據庫統計顯示，2021年全球新能源汽車銷量達到637萬輛，同比增長100%。在全球各國推動清潔能

64、源政策下，電動化進程加速，2022年新能源車銷量持續超預期。據億歐智庫，預計2025年全球新能源汽車銷量達到2580萬輛，2021-2025年全球新能源汽車銷量CAGR為42%。資料來源：GGII，億歐智庫，乘聯會，wind，國海證券研究所圖表：全球新能源汽車銷量高速增長圖表：全球新能源汽車銷量高速增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30新能源車快速發展，帶動動力電池碳酸鋰需求新能源車快速發展，帶動動力電池碳酸鋰需求 新能源汽車景氣向好帶動動力電池裝車量高速增長。新能源汽車景氣向好帶動動力電池裝車量高速增長。2021年我國動力電池裝車量為154.

65、50GWh，同比增速達到142.77%。其中磷酸鐵鋰電池和三元電池裝車量占比分別為52%和48%。新能源汽車成為碳酸鋰需求最主要來源，預計新能源汽車成為碳酸鋰需求最主要來源，預計20252025年達到年達到115.16115.16萬噸萬噸LCELCE。在鋰用量上，1GWh磷酸鐵鋰電池生產平均需要625噸碳酸鋰。在三元電池中，1GWh容量的電池平均需要684噸碳酸鋰。據高工產業研究院（GGII）數據，2021年全球動力電池裝機量約292.13GWh，同比增長114%。我們預計2025年全球動力電池裝機量為1485GWh，產量為1782GWh，折合碳酸鋰用量為115.16萬噸LCE。圖表：全球動力

66、電池碳酸鋰需求測算圖表：全球動力電池碳酸鋰需求測算資料來源：GGII，億歐智庫，TrendForce，EVTank，國海證券研究所動力電池動力電池20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E新能源汽車銷量（萬輛）3196371065152020302580動力電池裝機量（GWh)13629253079511311485磷酸鐵鋰(GWh)37105244453690950三元電池(GWh）99187286342441535裝機-產量調整系數1.16 1.27 1.20 1.20 1.20 1.20 動力電池產量（GWh）157.

67、76 371.01 636.00 954.00 1357.20 1782.00 碳酸鋰需求（萬噸LCE）10.5424.5941.7862.0587.95115.16請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31消費電池是碳酸鋰需求的重要補充消費電池是碳酸鋰需求的重要補充 續航要求提高，消費電池需求持續增長。續航要求提高，消費電池需求持續增長。隨著消費電子持續普及，消費鋰電池需求保持增長。消費鋰電池主要是鈷酸鋰電池，1Gwh鈷酸鋰電池消耗約800噸碳酸鋰。隨著消費者對消費電子續航里程需求的提高，預計未來消費電子碳酸鋰資源需求將保持穩步增長。消費電池是碳酸鋰

68、需求的重要補充。消費電池是碳酸鋰需求的重要補充。預計消費電子出貨量低速增長，2022年消費電池碳酸鋰需求為10.69萬噸LCE，2025年達到13.68萬噸LCE。圖表：消費電池碳酸鋰需求測算圖表：消費電池碳酸鋰需求測算資料來源：IDC，拓璞產業研究院,wind，JW Insights，國海證券研究所消費電池消費電池20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E智能手機出貨量（億部）12.92 13.55 12.70 13.36 13.71 14.06 平板電腦出貨量（億臺）1.64 1.69 1.68 1.69 1.69 1.

69、69 筆記本電腦出貨量（億臺）2.22 2.62 2.12 2.25 2.36 2.48 以上三者碳酸鋰需求（萬噸LCE）3.29 3.87 3.76 3.95 4.31 4.46 其他3C碳酸鋰需求（萬噸LCE）6.00 6.30 6.93 7.62 8.39 9.22 消費電池碳酸鋰需求（萬噸LCE）9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32儲能成為碳酸鋰需求新的增長點儲能成為碳酸鋰需求新的增長點 儲能打開碳酸鋰增長新空間。儲能打開碳酸鋰增長新空間。隨著新能源電力的發展，電化學儲

70、能憑借其布置靈活，調節速度快的優勢高速增長。根據CNESA儲能產業研究白皮書2022，2021年全球電化學儲能累計裝機規模25.4GW，新增10.2GW。隨著鋰電池儲能成本的下降，2021年其在全球新增電化學裝機規模占比已高達98%。我們預計全球新增鋰電池儲能裝機規模2025年達到104.93GW，2021-2025年CAGR為80%。我們預計2022年儲能電池碳酸鋰需求量為3.14萬噸LCE，2025年為18.34萬噸LCE，2021-2025儲能電池碳酸鋰需求量CAGR為77%。圖表：儲能電池碳酸鋰需求測算圖表：儲能電池碳酸鋰需求測算資料來源：CNESA，國海證券研究所儲能電池儲能電池20

71、202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新增電化學儲能裝機規模（GW）4.70 10.20 18.36 33.05 59.49 107.08 全球新增鋰電池儲能裝機規模(GW)4.65 9.99 17.99 32.39 58.30 104.93 裝機-產量調整系數1.16 1.27 1.20 1.20 1.20 1.20 儲能電池碳酸鋰用量（萬噸LCE）0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33目錄目錄鋰：電動化時代的

72、“白色石油”鋰：電動化時代的“白色石油”供應端：全球鋰資源逐步擴產供應端：全球鋰資源逐步擴產需求端：新能源汽車驅動高速增長需求端：新能源汽車驅動高速增長資源為王，頭部企業優勢明顯資源為王，頭部企業優勢明顯投資建議投資建議風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34包銷長協鎖定上游鋰礦資源包銷長協鎖定上游鋰礦資源 中游鋰鹽龍頭公司通過包銷鎖定上游鋰礦資源。中游鋰鹽龍頭公司通過包銷鎖定上游鋰礦資源。鋰資源的長期偏緊凸顯了上游鋰礦資源的戰略地位，中游和下游龍頭企業通過包銷長約鎖定上游鋰礦資源，既節約成本，又保障原材料的供應。目前商業化放量的澳洲

73、礦山基本都被包銷鎖定，在市場上流通的份額極小。此外，鋰鹽公司也將目標鎖定其他在建礦山和鹽湖。雅化集團和盛新鋰能分別公告包銷在建的Finniss、Kenticha等產能，贛鋒鋰業加速簽訂包銷協議。公司公司項目項目鋰精礦產能（萬噸鋰精礦產能（萬噸/年）年）包銷（萬噸包銷（萬噸/年）年）在產天齊鋰業/ALB/IGOMt Greenbushes155天齊鋰業、ALB贛鋒鋰業/MRLMt Marion 45贛鋒鋰業（49%）、PMI（51%）AllkemMt Cattlin21雅化集團（12）、盛新鋰能（6）PilbaraMt Pligangoora 33贛鋒鋰業（16）、天宜鋰業（7.5）、長城汽車（

74、2）ALB/MRLMt Wodgina75ALB在建CoreFinniss17.5雅化集團（7.5）、贛鋒鋰業（7.5）ABYKenticha20雅化集團（12）、盛新鋰能（6）AVZ/CominiereManono70贛鋒鋰業（16），盛新鋰能（16）、天宜鋰業（20）贛鋒鋰業/FirefinchGoulamina50.6贛鋒鋰業（50%）贛鋒鋰業/BacanoraSonora14贛鋒鋰業（50%）贛鋒鋰業/Lithium AmeticasCauchari-Olaroz4萬噸LCE贛鋒鋰業（76%）LiontownKathleen Valley50特斯拉（第一年10，此后15）圖表：澳洲礦山

75、基本被包銷長協鎖定圖表：澳洲礦山基本被包銷長協鎖定資料來源：相關公司公告，鉅大鋰電，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35股權收購，加速全球化布局股權收購，加速全球化布局 鋰行業景氣周期下，企業加速全球化布局鋰行業景氣周期下，企業加速全球化布局。隨著鋰鹽價格的快速上漲，鋰鹽企業進入新一輪擴產周期。龍頭企業加速全球化布局，搶占優質鋰礦資源以滿足擴產的原料需求。目前澳洲礦山資源基本被長協鎖定，國內企業大多通過股權收購擴大資源布局，鋰礦搶購進入白熱化。圖表：國內鋰企全球化布局（截至圖表：國內鋰企全球化布局（截至20222022半年報半年報）

76、資料來源：相關公司公告，國海證券研究所股權收購股權收購鋰輝石鋰輝石鋰鹽湖鋰鹽湖鋰黏土鋰黏土贛鋒鋰業SPV(50%),Mali(50%)Bacanora（99.49%）Sonora(99.75%)RIM(50%)LAC(11.16%)ILC（6.25%),Mineral Exar(46.67%)Arena(17.06%)Goulamina(50%)Mt Marion(50%)Pilgangoora(5.8%)Avalonia(55%)Cauchari-Olaroz(46.67%)MarianaSonora天齊鋰業SQM(22.16%)Talison(51%)Greenbushes Mt Holl

77、andSalar de Atacama盛新鋰能Lithium Chile（19.35%），SESA（100%），Max Mind（51%）津巴布韋薩比星鋰鉭礦Arizaro，SDLA華友鈷業Prospect（100%）Arcadia請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36收購對價上漲收購對價上漲 交易對價成本上升。交易對價成本上升。隨著碳酸鋰價格的上漲，鋰資源交易對價同樣上漲，鋰行業收并購熱情高位。相比較來看，由于鋰鹽湖儲量利用率遠低于礦山，其單位儲量交易對價整體上高于礦山。而國內鋰資源開發確定性更高，同樣享受一定的交易溢價。在鋰礦價格上漲下，擁有鋰

78、礦資源的公司整體成本可控。資料來源：相關公司公告，國海證券研究所圖表：鋰礦山單位儲量交易對價圖表：鋰礦山單位儲量交易對價資料來源：相關公司公告，國海證券研究所圖表：鋰鹽湖單位儲量交易對價圖表：鋰鹽湖單位儲量交易對價請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37海外礦產資源或收緊海外礦產資源或收緊 海外鋰資源收緊，礦產資源稀缺性進一步顯現。海外鋰資源收緊，礦產資源稀缺性進一步顯現。當地時間2022年11月2日，加拿大工業部以所謂國家安全為由，要求三家中國公司剝離其在加拿大關鍵礦產公司的投資。此外阿根廷、玻利維亞和智利正在草擬一份文件，推動建立類似石油輸出國組

79、織（歐佩克）的“鋰三角歐佩克”，從而在鋰礦價值波動的情況下達成“價格協議”。中國鋰企收購海外上市公司，從而布局全球各地鋰資源的路徑或受到限制，國內自中國鋰企收購海外上市公司，從而布局全球各地鋰資源的路徑或受到限制，國內自主可配的鋰資源價值有望得到強化。主可配的鋰資源價值有望得到強化。時間時間內容內容2022.2智利制憲議會初步通過了一項提案，該提案由議會環境委員會提交并通過，旨在于促進銅礦、鋰礦和其他戰略資產的國有化。2022.10 阿根廷、玻利維亞和智利正在草擬一份文件，推動建立類似石油輸出國組織（歐佩克）的“鋰三角歐佩克”，從而在鋰礦價值波動的情況下達成“價格協議”。2022.11加拿大工

80、業部以所謂國家安全為由，要求三家中國公司剝離其在加拿大關鍵礦產公司的投資。圖表：海外鋰資源長期或收緊圖表：海外鋰資源長期或收緊資料來源：上證報，人民日報海外版，財聯社，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38Pilbara 鋰精礦拍賣屢創新高，對碳酸鋰價格帶來強支撐鋰精礦拍賣屢創新高，對碳酸鋰價格帶來強支撐 PilbaraPilbara鋰精礦第十鋰精礦第十一一次拍賣繼續上漲。次拍賣繼續上漲。從2021年7月開始，Pilara進行了十一次鋰精礦拍賣，拍賣價格逐步上漲，為碳酸鋰價格帶來強支撐。2022年11月Pilara完成第十一次鋰精礦拍

81、賣，拍賣數量為5000噸，拍賣價格為7805美元/噸，較上次上升7.58%。該價格對應單噸碳酸鋰含稅成本達到58.64萬元/噸。圖表：圖表：PilaraPilara鋰精礦拍賣鋰精礦拍賣屢創屢創新高新高資料來源：Pilara公告，國海證券研究所序號時間品位(%)數量（噸）拍賣價格（美元/噸，FOB）拍賣價格環比對應單噸碳酸鋰含稅成本（萬元/噸）第一次2021-07-295.50%100001250-12.05 第二次2021-09-145.50%8000224079.20%18.31 第三次2021-10-275.50%1000023504.91%18.89 第四次2022-04-275.50%

82、50005650140.43%40.64 第五次2022-05-245.50%500059555.40%43.27 第六次2022-06-235.50%500063506.63%46.13 第七次2022-07-145.50%50006188-2.55%45.30 第八次2022-08-025.50%500063502.62%46.43 第九次2022-09-205.50%5000698810.05%52.46 第十次（預）2022-10-185.50%500071001.60%54.53 第十次2022-10-245.50%500072552.18%56.11 第十一次2022-11-165

83、.50%500078057.58%58.64 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39國內鋰企龍頭效應明顯國內鋰企龍頭效應明顯 碳酸鋰生產競爭較為激烈，頭部企業產能相近。碳酸鋰生產競爭較為激烈，頭部企業產能相近。從加工端來看，2022年國內碳酸鋰產能為53.54萬噸LCE。國內碳酸鋰企業競爭較為激烈，2022年CR3=26%，CR5=39%。擁有穩定鋰原料的頭部企業行業議價能力強，達到滿產并積極擴充新產能。氫氧化鋰產能集中度高。氫氧化鋰產能集中度高。從加工端來看，2022年國內氫氧化鋰產能為47.33萬噸LCE。國內氫氧化鋰企業呈現龍頭壟斷，2022

84、年CR3高達39%。資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖表：國內碳酸鋰產能競爭格局（圖表：國內碳酸鋰產能競爭格局（20222022年）年）資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖表：國內氫氧化鋰產能競爭格局（圖表：國內氫氧化鋰產能競爭格局（20222022年）年）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40 龍頭企業具資源和規劃優勢，強者恒強。龍頭企業具資源和規劃優勢，強者恒強。從主要上市鋰鹽公司來看，贛鋒鋰業產能優勢明顯，其次為盛新鋰業、天華超凈、雅化集團和天齊鋰業。龍頭企業在資源上加速布局，在技術上具核心競爭力，在穩定原料供應下推進擴產計劃，強者恒強。上

85、市公司上市公司碳酸鋰產能（萬噸碳酸鋰產能（萬噸/年）年）氫氧化鋰產能（萬噸氫氧化鋰產能（萬噸/年）年）其他鋰化合物（萬噸其他鋰化合物（萬噸/年）年）鋰鹽合計（萬噸鋰鹽合計（萬噸LCE/LCE/年）年）贛鋒鋰業4.30 8.10 0.22 13.54 盛新鋰能2.50 4.50 0.00 7.61 天華超凈0.00 5.00 0.00 5.68 天齊鋰業3.45 0.50 0.53 4.55 雅化集團0.60 3.30 0.40 4.81 永興材料3.00 0.00 0.00 3.00 江特電機3.50 0.00 0.00 3.50 鹽湖股份3.00 0.00 0.00 3.00 中礦資源1.0

86、0 1.50 0.06 2.80 藏格礦業1.00 0.00 0.00 1.00 融捷股份0.30 0.18 0.00 0.50 國內鋰企龍頭效應明顯國內鋰企龍頭效應明顯圖表：相關上市鋰鹽公司產能一覽（截至圖表：相關上市鋰鹽公司產能一覽（截至20212021年年報）年年報）資料來源：相關公司公告，投資者互動平臺，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41目錄目錄鋰：電動化時代的“白色石油”鋰：電動化時代的“白色石油”供應端：全球鋰資源逐步擴產供應端：全球鋰資源逐步擴產需求端：新能源汽車驅動高速增長需求端：新能源汽車驅動高速增長資源為王，頭

87、部企業優勢明顯資源為王，頭部企業優勢明顯投資建議投資建議風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42相關鋰鹽上市公司相關鋰鹽上市公司圖表：相關鋰鹽上市公司產能圖表：相關鋰鹽上市公司產能資料來源：相關公司公告，百川盈孚，國海證券研究所注：天華超凈控股天宜鋰業（權益75%），鋰鹽權益產能為3.75萬噸；鹽湖股份控股藍科鋰業（權益51.42%），鋰鹽權益產能為1.54萬噸。相關市值對應日期為2022.12.13收盤上市公司上市公司代碼代碼市值（億元）市值（億元）鋰鹽產能（萬噸）鋰鹽產能（萬噸）單位市值鋰鹽產能（噸單位市值鋰鹽產能（噸/億元）億元

88、）盛新鋰能002240.SZ382 7.6 199.41 雅化集團002497.SZ294 4.8 163.53 天華超凈300390.SZ358 5.7 158.62 江特電機002176.SZ325 3.5 107.56 贛鋒鋰業002460.SZ1,500 13.5 90.27 中礦資源002738.SZ346 2.8 81.02 永興材料002756.SZ427 3.0 70.32 天齊鋰業002466.SZ1,363 4.6 33.38 鹽湖股份000792.SZ1,329 3.0 22.57 藏格礦業000408.SZ427 1.0 23.43 融捷股份002192.SZ291 0

89、.5 16.52 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43鉀肥是公司“壓艙石”。鉀肥是公司“壓艙石”。在供需緊平衡以及地緣政治擾動下，氯化鉀價格走入上升通道，2022H2雖有所回調，仍處于高位。2022年全球鉀肥實際供需缺口達到約800萬噸，鉀肥景氣度有望延續。公司氯化鉀產能全國占比高達58%，在技術保障和規模效應下公司鉀肥具備成本優勢，毛利率同行業最高，將在氯化鉀價格景氣周期受益。目前公司氯化鉀（60%）到站價為3500元/噸，今年以來上漲9.72%。鋰鹽打開公司成長新空間。鋰鹽打開公司成長新空間。在新能源車快速發展下，碳酸鋰持續偏緊，價格大幅攀升

90、。我們預計2022年全球碳酸鉀供需缺口為0.04萬噸LCE，碳酸鋰價格有望維持高位，2023年起全球碳酸鋰供需錯配格局有所改善。公司作為鹽湖提鋰龍頭，碳酸鋰產能2021年擴產至3萬噸/年（權益產能1.54萬噸/年），鹽湖比亞迪3萬噸/年（權益產能1.49萬噸/年）電池級碳酸鋰項目處于中試階段，并規劃了遠期的4萬噸鋰鹽產能。通過資源二次利用+技術突破，公司持續進行降本增效，成本優勢顯著，鹽湖提鋰打造公司業績第二個引擎。鹽湖股份（鹽湖股份（000792）：鹽湖提鋰龍頭）：鹽湖提鋰龍頭資料來源：wind，國海證券研究所圖表：鹽湖股份營業收入及同比圖表：鹽湖股份營業收入及同比資料來源：wind，國海證

91、券研究所圖表：鹽湖股份歸母凈利潤及同比圖表：鹽湖股份歸母凈利潤及同比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44盈利預測與估值：盈利預測與估值：藍科鋰業2萬噸/年碳酸鋰項目已在2021年投產，2022年完成全面試車，產品達到電池級。我們預計公司鹽湖比亞迪3萬噸/年碳酸鋰項目于2024年投產并開始貢獻業績增量。公司作為鉀肥和鹽湖提鋰龍頭，將受益于鉀鋰雙景氣周期。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為153.18、167.08、190.48億元，EPS 為 2.82、3.08、3.51 元/股，對應 PE 為 9、8、7倍，維持“買入”評級。風險提示風

92、險提示：新能源汽車產銷不及預期；項目建設進度不及預期；產品價格大幅波動的風險；安全環保政策升級；國內外疫情反復的風險。鹽湖股份（鹽湖股份（000792）：鹽湖提鋰龍頭）：鹽湖提鋰龍頭圖表：圖表：鹽湖股份鹽湖股份盈利預測盈利預測資料來源：wind，國海證券研究所（為2022.12.13收盤數據）預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）14778.33 29720.24 32000.73 35190.29 增長率(%)5.44 101.11 7.67 9.97 歸母凈利潤（百萬元）4478.39 15318.31 16707.78 19047.67 增長率(%)1

93、19.58 242.05 9.07 14.00 攤 薄 每 股 收 益（元）0.85 2.82 3.08 3.51 ROE(%)47.97 62.13 40.39 31.53 P/E41.61 8.68 7.96 6.98 P/B20.60 5.39 3.21 2.20 P/S13.01 4.47 4.15 3.78 EV/EBITDA30.64 6.25 4.99 3.58 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45藍曉科技（藍曉科技（300487）：鹽湖提鋰吸附分離材料龍頭）：鹽湖提鋰吸附分離材料龍頭藍曉科技是國內吸附分離材料龍頭，企業隨著鹽湖提鋰

94、訂單不斷釋放，生物醫藥、水處理、節能環保等領域持續增長，公司發展進入快車道。藍曉科技是國內吸附分離材料龍頭，企業隨著鹽湖提鋰訂單不斷釋放，生物醫藥、水處理、節能環保等領域持續增長，公司發展進入快車道。鹽湖提鋰增長強勁，鎳鎵提取放量在即。鹽湖提鋰增長強勁，鎳鎵提取放量在即。新能源汽車行業蓬勃發展持續帶動鋰資源需求,。近年，藍曉科技在鹽湖貧鋰鹵水資源提取碳酸鋰的核心吸附劑與工藝技術上取得雙突破，前期實施的藏格、錦泰一期、五礦一期三個鹽湖提鋰項目均已順利投產，同時錦泰二期、五礦二期、國能礦業、金海鋰業、西藏珠峰、金昆侖鋰業等項目持續落簽。除鋰外，公司鎵鎳鈾等金屬提取也均實現產業化，在下游需求驅動下，

95、未來有望逐步放量。企業企業產品產品產能（產能（t/a)t/a)類別類別項目進展項目進展合同金額（萬元）合同金額（萬元）單噸造價（萬元）單噸造價（萬元）錦泰鋰業碳酸鋰3000整線已投產46783.715.6碳酸鋰4000整線已開始啟動生產62378.315.6藏格鋰業碳酸鋰10000技改已投產57804.75.8五礦鹽湖碳酸鋰1000中試+技改已投產2280.92.3碳酸鋰4000技改已完成交付和驗收49701.2國能礦業氫氧化鋰10000整線設計完成，行政審批中-鹽湖比亞迪碳酸鋰600中試安裝調試中-金海鋰業碳酸鋰10000整線設備集成配套完成，發貨中45611.24.6西藏珠峰碳酸鋰2500

96、0整線完成發貨650002.6金昆侖鋰業碳酸鋰5000整線調試運行中114002.28圖表：藍曉科技項目匯總圖表：藍曉科技項目匯總資料來源：藍曉科技公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46盈利預測與估值：盈利預測與估值：藍曉科技是國內吸附分離材料龍頭，企業隨著鹽湖提鋰訂單不斷釋放，生物醫藥、水處理、節能環保等領域持續增長，公司發展進入快車道。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.08、7.54、9.97億元，EPS為1.52、2.25、2.98元/股，對應PE為49、33、25倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：新

97、能源車產銷量不及預期；高鎳三元需求不及預期；項目建設進度不及預期；原材料價格波動風險；同行業競爭加劇風險藍曉科技（藍曉科技（300487）：鹽湖提鋰吸附分離材料龍頭）：鹽湖提鋰吸附分離材料龍頭圖表：圖表：藍曉科技盈利預測藍曉科技盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所(為2022.12.13收盤數據）預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1,194.91 1,954.14 2,778.35 3,703.66 增長率(%)29.51 63.54 42.18 33.30 歸母凈利潤（百萬元）310.86 508.45 754.10 997.00 增長率(%)5

98、3.85 63.56 48.31 32.21 攤薄每股收益（元）0.93 1.52 2.25 2.98 ROE(%)14.93 20.37 23.20 23.47 P/E68.78 48.96 33.01 24.97 P/B10.38 9.97 7.66 5.86 P/S18.09 12.74 8.96 6.72 EV/EBITDA48.17 34.59 24.40 18.11 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47藏格礦業（藏格礦業（000408）：鉀鋰雙輪驅動，資源多點布局）：鉀鋰雙輪驅動，資源多點布局資料來源：wind，國海證券研究所圖表：圖

99、表：藏格礦業藏格礦業營業收入及同比營業收入及同比資料來源：wind，國海證券研究所圖表：圖表：藏格礦業藏格礦業歸母凈利潤及同比歸母凈利潤及同比受益鉀肥高景氣度。受益鉀肥高景氣度。在供需緊平衡以及海外地緣政治擾動下，氯化鉀價格走入上升通道。2022H2雖有所回調，目前仍處于高位。2022年全球鉀肥實際供需缺口達到約800萬噸，鉀肥景氣度有望延續。公司是國內第二大氯化鉀生產企業，目前200萬噸/年產能具備規模效應，在鉀肥景氣高位下業績有望進一步提升。資源多點布局，碳酸鋰量價齊升。資源多點布局，碳酸鋰量價齊升。在新能源車快速發展下，碳酸鋰持續偏緊，價格大幅攀升。公司年產1萬噸電池級碳酸鋰項目已順利投

100、產，有望受益行業高景氣。此外，公司通過產業基金間接持有西藏阿里麻米錯鹽湖鋰資源，鋰資源量折合約218萬噸LCE，目前該項目正推進各項相關報告的送編和送審工作。公司通過認購超級鋰業增發，目前持股19.47%，將共同開發Laguna Verde鹽湖鋰項目。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48目錄目錄鋰：電動化時代的“白色石油”鋰：電動化時代的“白色石油”供應端：全球鋰資源逐步擴產供應端：全球鋰資源逐步擴產需求端：新能源汽車驅動高速增長需求端：新能源汽車驅動高速增長資源為王，頭部企業優勢明顯資源為王，頭部企業優勢明顯投資建議投資建議風險提示風險提示請務

101、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49風險提示風險提示 新能源汽車產銷不及預期新能源汽車產銷不及預期 項目建設進度不及預期項目建設進度不及預期 鋰價大幅波動的風險鋰價大幅波動的風險 地緣政治及貿易政策風險地緣政治及貿易政策風險 國內外疫情反復的風險國內外疫情反復的風險 測算存在誤差測算存在誤差 重點關注公司業績不及預期重點關注公司業績不及預期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50研究小組介紹研究小組介紹李永磊,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的

102、職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300

103、 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。董伯駿，清華大學化工系碩士、學士，化工聯席首席分析師。2年上市公司資本運作經驗，4年半化工行業研究經驗。陳云，香港科技大學工程企業管理碩士，化工行業研究助理，3年金融企業數據分析經驗劉學，美國賓夕法尼亞大學化工碩士，化工行業研究助理。5年化工期貨研究經驗。陳雨，天津大學材料學本碩，化工行業研究助理。2年半化工央企實業工作經驗。湯永俊，悉尼大學金融與會計碩士，應用化學本科，化工行業研究助理，1年半化工行業研究經驗。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務

104、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。

105、本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本

106、報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為

107、該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所化工化工研究團隊研究團隊52