【研報】計算機行業“演化”系列醫療信息化專題報告之三：當醫療IT下沉擴容時-20200406[25頁].pdf

1、 計算機計算機|證券研究報告證券研究報告行業深度行業深度 2020 年年 4 月月 6 日日 強于大市強于大市 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價(人民人民幣幣) 評級評級 300451.SZ 創業慧康 22.10 買入 300253.SZ 衛寧健康 22.69 買入 300078.SZ 思創醫惠 11.66 買入 002065.SZ 東華軟件 12.43 未有評級 002777.SZ 久遠銀海 40.85 未有評級 300288.SZ 朗瑪信息 11.58 未有評級 資料來源：萬得，中銀國際證券 以2020年4月6日當地貨幣收市價為標準 相關研究報告相關研究報告 2020年年 4月

2、行業觀點月行業觀點20200401 鯤鵬產業鏈公司首批年報發布點評鯤鵬產業鏈公司首批年報發布點評20200331 公安信息化預算點評公安信息化預算點評20200317 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 計算機計算機 楊思睿楊思睿 (8610)66229321 證券投資咨詢業務證書編號：S1300518090001 孫業亮孫業亮 010-66229041 證券投資咨詢業務證書編號：S1300519080001 “演化” 系列醫療信息化?！把莼?系列醫療信息化專題報告之三題報告之三 當醫療IT下沉擴容時 沿著新冠疫情后期補短板

3、的邏輯沿著新冠疫情后期補短板的邏輯路徑路徑，醫療醫療 IT 在院端在院端覆蓋范圍將更加下沉覆蓋范圍將更加下沉并加強并加強，互聯網醫院和互聯網醫院和醫共醫共體兩大新形態建設將體兩大新形態建設將加速，加速，存在存在傾斜向傾斜向公共衛生公共衛生端端可能性可能性。我們測算，各個細分市場。我們測算，各個細分市場規模將達到數百億級別，規模將達到數百億級別，其中公衛信息其中公衛信息化五年化五年總體市場規?？煽傮w市場規?？蛇_達 225 億，互聯網醫院億，互聯網醫院市場市場達達 105 億億/年，醫聯體三年，醫聯體三年市場規模達年市場規模達達達 185 億，市場億，市場擴容在即擴容在即，行業領頭羊全力備戰，行業

4、領頭羊全力備戰將將拉動業績彈拉動業績彈性上揚性上揚，全行業有望全行業有望迎來高光時刻。迎來高光時刻。 支撐評級的要點支撐評級的要點 劍指下沉市場，擴容劍指下沉市場，擴容百億級別。百億級別。疫情暴露出來的醫療 IT短板主要在三四線城市公共衛生機構和農村的基層衛生，該類機構數量占比超過 95%，市場空間廣大。在政策端放松和經濟條件支撐的基礎上，醫療 IT在短板領域將會擴容到百億級別以上，迎來最佳發展時期。 公衛傾斜投入，彈性可達數倍公衛傾斜投入，彈性可達數倍。公共衛生將有望得到傾斜化投入，信息化投入主要集中在疾控應急、居民健康系統、各類特定人群信息化系統等。政府專項債和財政追加資金是主要增量資金來

5、源，其中用于公共衛生事業的專項債比例有望大幅提升。公衛信息化五年年均市場規?？蛇_55億，增長彈性可達數倍，前期優勢廠商有望充分受益。 差異區別差異區別演化演化，精瞄，精瞄互聯網醫院和醫共互聯網醫院和醫共體體。疫情對互聯網醫院和醫共體發展催化顯而易見。 （1）互聯網醫院是遠程醫療最佳落地模式，可有效彌合醫資力量鴻溝。但三級醫院互聯網醫院化率僅 10%，未來互聯網醫院信息化市場可達 105億/年，互聯網醫院對院端整體信息化投入帶動效應將非常明顯。 （2）醫共體是分級診療較好的落地模式，2020年政策建設時點非常明確且剛性，總體市場規模將達 185億。 各方備戰各方備戰， 突破突破和領跑的變局和領跑

6、的變局。 市場擴容數百億意味著行業景氣度不斷提升，傳統的 HIT龍頭和互聯網廠商紛紛介入，發力點和目的性均不同：衛寧健康及創業慧康等傳統 HIT龍頭從項目建設逐漸滲透到平臺運營，正逐步實現運營分成收入。 阿里健康及平安好醫生等互聯網廠商則運用互聯網思維，高舉高打，重點在于用戶數據及股東平臺貫通，以便未來實現數據變現。 諸如朗瑪信息等部分第二梯隊廠商在不斷發力， 有望實現新的突破。 重點推重點推薦薦 根據補短板邏輯，未來重要的醫療組織變革方式將是互聯網醫院和醫共體建設，預算投入的傾斜方向是公共衛生體系建設。在信息化領域，在原有的電子病歷升級提速的基礎上，互聯網醫院建設也將提速。重點推薦互聯網醫療

7、領域的創業慧康創業慧康、 衛寧健康衛寧健康， 醫療物聯網領域的思創醫惠，思創醫惠，關注三級醫院中具備領先優勢的東華軟件，東華軟件，醫保系統建設領域的久遠銀久遠銀海海和深耕互聯網醫院的朗瑪信息。朗瑪信息。 評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 疫情對經濟活動沖擊加??；政策傳導機制存在時延；政府財政資金追加不及預期。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 2 目錄目錄 醫療醫療 IT 補短板劍指下沉市場補短板劍指下沉市場 . 4 疫情暴露醫療 IT 短板在下沉市場 . 4 信息化基礎與支付能力改善，新基建政策效力改觀 . 5 公衛信息化擴容 225 億，源頭活水自然來 . 7 差異化投入方向：互聯網

8、醫院和醫共體差異化投入方向：互聯網醫院和醫共體 . 9 互聯網醫院彌合醫資力量鴻溝 . 9 分級診療與醫共體繼續深化 . 13 數百億市場中誰更有機會？數百億市場中誰更有機會？ . 16 市場格局分散，連橫合縱機會均存 . 16 傳統龍頭向下滲透能力有差異 . 16 第二梯隊迎區域性逆襲窗口 . 19 投資建議投資建議 . 21 風險提示風險提示 . 22 oPtMqQqMrMqOoMnMtMyRmP9PcM7NoMoOtRoOkPmMqMjMrRuM7NrRvNwMrNnMuOrNpP “演化”系列醫療信息化專題報告之三 3 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1. 擁有擁有 70%人口的下沉市場“

9、抗疫”極具重要性人口的下沉市場“抗疫”極具重要性 . 4 圖表圖表 2. 國內醫療機構分類及數量（截止到國內醫療機構分類及數量（截止到 2019年年 11月底）月底）. 5 圖表圖表 3. 基層醫衛機構占比近基層醫衛機構占比近 95% . 5 圖表圖表 4. 農村居民人均可支配收入增速超過城鎮居民（農村居民人均可支配收入增速超過城鎮居民（2014-2018年）年） . 6 圖表圖表 5. 農村居民人均消費支出增速超過城鎮居民（農村居民人均消費支出增速超過城鎮居民（2014-2018年）年）. 6 圖表圖表 6. 互聯網醫療納入醫保相關政策互聯網醫療納入醫保相關政策 . 7 圖表圖表 7.全國傳

10、染病與突發公共衛生事件監測信息系統全國傳染病與突發公共衛生事件監測信息系統 . 8 圖表圖表 8. 部分公共衛生領域的信息系統部分公共衛生領域的信息系統 . 8 圖表圖表 9. 互聯網醫院建設基本標準互聯網醫院建設基本標準 . 10 圖表圖表 10. 互聯網醫院已進入規范發展期互聯網醫院已進入規范發展期 . 10 圖表圖表 11. 互聯網醫院數量數量依然偏少互聯網醫院數量數量依然偏少 . 11 圖表圖表 12. 互聯網醫院整體市場規?；ヂ摼W醫院整體市場規模 . 11 圖表圖表 13. 互聯網醫院建設將帶動全局互聯網醫院建設將帶動全局 IT系統發展系統發展 . 12 圖表圖表 14. 浙江省互聯

11、網醫院平臺浙江省互聯網醫院平臺功能功能 . 12 圖表圖表 15. 邵逸夫醫院互聯網化建設成效顯著邵逸夫醫院互聯網化建設成效顯著 . 13 圖表圖表 16. 廣泛意義上的醫聯體分類廣泛意義上的醫聯體分類 . 14 圖表圖表 17. 典型的醫聯體項目建典型的醫聯體項目建設設 . 14 圖表圖表 18. 互聯網醫院及互聯網醫院及 IT系統建設主要參與者系統建設主要參與者 . 16 圖表圖表 19. 醫聯體醫聯體 IT市場主要參與者市場主要參與者 . 16 圖表圖表 20.納里健康（衛寧與納里健康（衛寧與阿里合作）的區域醫共體解決方案阿里合作）的區域醫共體解決方案 . 17 圖表圖表 21.兩互聯網

12、醫療公司兩互聯網醫療公司 2019財年營收表現喜人財年營收表現喜人 . 17 圖表圖表 22. HIT龍頭廠商客戶覆蓋及全國布局（截止龍頭廠商客戶覆蓋及全國布局（截止 2019H1） . 18 圖表圖表 23. 創業慧康基層醫療衛生機構管理信息系統創業慧康基層醫療衛生機構管理信息系統. 18 圖表圖表 24. 朗瑪信息深耕“互聯網朗瑪信息深耕“互聯網+醫療”產業醫療”產業 . 19 附錄圖表：報告中提及上市公司估值表附錄圖表：報告中提及上市公司估值表 . 23 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 4 醫療醫療 IT 補短板補短板劍指下沉市場劍指下沉市場 疫情暴露醫療疫情暴露醫療 IT 短板在下

13、沉市場短板在下沉市場 新冠疫情對中國的醫療衛生系統建設將產生深遠影響。隨著國內疫情初步得到控制，我國開始重視疫情后的投入重點，其中最主要的經驗教訓之一就是醫療系統的“補短板”（我們尤其關注醫療信息化的補短板）。2020年 2月 15號，中央深改委會議上指出，針對這次疫情暴露出來的短板和不足，抓緊補短板補短板、堵漏洞堵漏洞、強弱項強弱項。 到底要補什么短板？到底要補什么短板？我們引用上交大安泰經管學院教授、中國城市治理研究院特聘研究員陳憲的觀點。 （1）疫情期間的長板）疫情期間的長板：在防治階段，盡管存在早期防控措施沒有及時到位的問題，但整體上體現了我們的長板。 （2）疫情期間的短板）疫情期間的

14、短板：防治階段開始得晚了，錯失了發布疫情預警的“黃金窗口期”，原因是疫情發生（預警）階段，比較明顯地暴露了短板。預警滯后也可稱作應急反應滯后，直接影響防控和防治的及時跟進，進而在難以估量的程度上擴大了疫情規模，并使后續不得不采取更加嚴厲的措施。有一條非常關鍵，一定要建立“自下而上”的公共衛生信息傳輸渠道一定要建立“自下而上”的公共衛生信息傳輸渠道，杜絕再次發生應急反應滯后問題。 圖表圖表 1. 擁有擁有 70%人口的下沉市場“抗疫”極具重要性人口的下沉市場“抗疫”極具重要性 資料來源：199IT、酷云互動，中銀證券 “自下而上”意味著要重點突破下沉市場?！白韵露稀币馕吨攸c突破下沉市場。過

15、去我們的醫療 IT建設在一線城市、省會城市部署的較為領先，“自上而下”的需求意味著低線城市、農村地區的建設需要快速補齊。（1）下沉市場人口占中國人口 70%，三線及以下城市人口增速超過一二線城市；（2）基層醫療機構數量近百萬個，占國內醫療機構的絕大多數（94.6%）。所以，下沉市場是補短板的重中之重。 根據京東數科發布的2019 中國人口遷移和城鎮化發展研究報告，低線級城市的增速快于高線級城市的增速，四五線城市的消費總額增速領跑其他線級城市，顯示出下沉市場具有較大的消費潛力。大量高購買力人口從高線往低線城市遷移提升了低線城市的消費質量和消費結構。 根據國家衛健委數據，2019年 11月底國內共

16、有醫療機構 101.4萬家，相較同期總數的 100.4萬家增加近 1萬家（其中醫院增加 1,496、基層醫衛機構增加 9,560、專業公共衛生機構減少 1,788家），基層醫衛機構是下沉市場的主力。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 5 圖表圖表 2. 國內醫療機構分類及數量（截止到國內醫療機構分類及數量（截止到 2019年年 11月底）月底） 分類分類 分級分級 數量數量 醫院 三級 2,681 二級 9,478 一級 11,014 未定級 10,799 合計合計 33,972 基層醫療衛生機構 社區衛生服務中心（站） 35,176 鄉鎮衛生院 36,179 診所（醫務室） 242,410

17、 村衛生室 620,718 其他（未能細分） 25,060 合計合計 959,543 專業公共衛生機構 婦幼保健機構 3,068 ?？萍膊》乐卧海ㄋ?、站） 1,131 衛生監督所（中心） 3,106 計劃生育技術服務機構 5,486 疾病預防控制中心 3,456 其他（未能細分） 1,206 合計合計 17,453 其他機構 3,002 總計總計 1,013,970 資料來源：國家衛健委，中銀證券 圖表圖表 3. 基層醫衛機構占比基層醫衛機構占比近近 95% 基層醫療機構94.63%醫院3.35%專業公共衛生機構，1.72%其他0.30% 資料來源：國家衛健委，中銀證券 信息化基礎與支付能力改

18、善，新基建政策效力改觀信息化基礎與支付能力改善，新基建政策效力改觀 醫療 IT面向醫療機構和政府衛健部門，整體具有較強的政策市場屬性（醫院端信息化投入相對偏商業化）。如果說過去的醫療信息化是“培優”，政策落地效果不一；那么此次“補缺”需求來自罕如果說過去的醫療信息化是“培優”，政策落地效果不一；那么此次“補缺”需求來自罕見的疫情，預計將催生更為強力的政策見的疫情，預計將催生更為強力的政策。 同時，政策推動終究是一個“自上而下”的過程，去填補“自下而上”的市場仍會遇到落地難的問題，如果出現新政策，會不會還是“雷聲大雨點小”？考慮近年來下沉市場的信息化基礎設施、用考慮近年來下沉市場的信息化基礎設施

19、、用戶習慣及支付能力的改善，使得下沉市場特性接近一線地區，相信商業化帶動的新政策全面落地會戶習慣及支付能力的改善，使得下沉市場特性接近一線地區，相信商業化帶動的新政策全面落地會更為順利更為順利。 （1）首先，下沉市場接受準一線化醫療服務具備經濟基礎。）首先，下沉市場接受準一線化醫療服務具備經濟基礎。市場都會談到的是城鄉居民可支配收入和消費支出的人均增速差異問題。根據國家統計局數據顯示，農村居民人均收支增速近年來一直高于城鎮居民，這一定程度上意味著醫療付費能力提升的基礎物質條件是存在的。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 6 圖表圖表 4. 農村居民人均可支配收入增速超過城鎮居民（農村居民人均

20、可支配收入增速超過城鎮居民（2014-2018年）年） 9.0%8.2%7.8%8.3%7.8%11.2%8.9%8.2%8.6%8.8%0%2%4%6%8%10%12%2014年2015年2016年2017年2018年城鎮居民人均可支配收入增速農村居民人均可支配收入增速 資料來源：國家統計局，中銀證券 圖表圖表 5. 農村居民人均消費支出增速超過城鎮居民（農村居民人均消費支出增速超過城鎮居民（2014-2018年）年） 8.0%7.1%7.9%5.9%6.8%12.0%10.0%9.8%8.1%10.7%0%2%4%6%8%10%12%14%2014年2015年2016年2017年2018年

21、城鎮居民人均消費支出增速農村居民人均消費支出增速 資料來源：國家統計局，中銀證券 （2）其次，）其次，和其他商業化下沉市場和其他商業化下沉市場不同，農村不同，農村醫保政策對支付能力的補充尤為重要醫保政策對支付能力的補充尤為重要，而現在的保障而現在的保障力度已有大幅提升力度已有大幅提升。一方面，新型農村合作醫療基本上對全國農村居民形成有效覆蓋；另一方面，有利于下沉市場的互聯網醫院等醫療 IT系統逐步納入醫保支持范圍。 例如，自 2018年 4到今年 2月疫情期間，醫保支付關于互聯網網醫院放松政策一直在加碼。2020年2月 28號，國家衛健委發文要求，將符合條件的“互聯網+”醫療服務費用納入醫保支

22、付范圍，經衛生健康行政部門批準設置互聯網醫院或批準開展互聯網診療活動的醫療保障定點醫療機構，按照自愿原則， 與統籌地區醫保經辦機構簽訂補充協議后，其為參保人員提供的常見病、 慢性病 “互聯網其為參保人員提供的常見病、 慢性病 “互聯網+”復診服務可納入醫?；鹬Ц斗秶鷱驮\服務可納入醫?；鹬Ц斗秶?。目前如武漢、上海、浙江等省市已經出臺政策規定實行，預期今年上半年各地衛健委和醫保局部門會出臺政策文件，將轄區內的互聯網醫院服務納入醫保支付。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 7 圖表圖表 6. 互聯網醫療納入醫保相關政策互聯網醫療納入醫保相關政策 時間時間 部門部門 政策政策 相關內容相關內容

23、2018 年4月 國務院 關于促進“互聯網+醫療健康” 發展的意見 推進“互聯網+”醫療保障結算服務，其主要內容包括：加快醫療保障信息系統對接整合， 實現醫療保障數據與相關部門數據聯通共享，逐步拓展在線支付功能，推進“一站式”結算；繼續擴大聯網定點醫療機構范圍；大力推行醫保智能審核和實時監控等 2018 年9月 國家衛健委 互聯網診療管理辦法(試行)、 互聯網醫院管理辦法(試行)、 遠程醫療服務管理規范(試行) 醫療領域應用互聯網開展的業務可以分為兩大類， 一類涉及診斷、治療的醫療核心業務；另一類以健康咨詢、信息服務為主，不涉及醫療核心業務，屬于醫療服務的輔助、支持范疇 2019 年9月 國家

24、醫保局 關于完善“互聯網+” 醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見 “互聯網+”醫療服務價格和線下支付范圍內項目價格相同，進行統一管理，在醫保支付政策上，線上線下項目政策平等 2020 年2月 國家衛健委 關于加強信息化支撐新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 提出積極組織各級醫療機構借助“互聯網+”開展針對新冠肺炎的網上義務咨詢、 居家醫學觀察指導等服務， 拓展線上醫療服務空間， 引導患者有序就醫， 緩解線下門診壓力 2020 年2月 國家衛生健委 關于在疫情防控中做好互聯網診療咨詢服務工作的通知 要充分發揮互聯網診療咨詢服務在疫情防控中的作用， 科學組織互聯網診療咨詢服務工作， 有效開

25、展互聯網診療咨詢服務工作， 切實做好互聯網診療咨詢服務的實時監管工作 2020 年2月 國家衛生健委、國家醫保局 關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫保服務的指導意見 對符合要求的互聯網醫療機構為參保人提供的常見病、 慢對符合要求的互聯網醫療機構為參保人提供的常見病、 慢性病線上復診服務，各地可依規納入醫?；鹬Ц斗秶?。性病線上復診服務，各地可依規納入醫?；鹬Ц斗秶??；ヂ摼W醫療機構為參保人在線開具電子處方， 線下采取多種方式靈活配藥， 參保人可享受醫保支付待遇。 醫保部門加強與互聯網醫療機構等的協作， 診療費和藥費醫保負擔部分在線直接結算，參保人如同在實體醫院刷卡購藥一樣，僅需負擔

26、自付部分 資料來源：國家衛建委，國家醫保局，中銀證券 公衛公衛信息化信息化擴容擴容 225 億億，源頭活水自然來，源頭活水自然來 首先可以參考 IDC最近的調研和數據結論，在醫院端，IDC調查發現 88%的三級醫院為應對疫情而對信息化做了改進或新建，96%的三級醫院受疫情啟發而制定了信息化升級計劃。 根據 IDC預測，本次突發的新型冠狀病毒公共衛生事件帶動的醫療領域 IT 投資在 2020年將達到 38.9億元，投資帶來的醫療信息化建設項目將會持續兩到三年的時間，在 2021年和 2022年的因疫情防控所帶動的醫療 IT投資將會達到 69.4億和 96.9億元，三年總計大約投資 200億元人民

27、幣用于新冠肺炎救治和疫情防控相關的醫療信息化改造。并預測并預測信息化升級和建設從下半年陸續開始，明年將成為信息化升級和建設從下半年陸續開始，明年將成為建設高潮。建設高潮。 其次就是其次就是突發公共事件對于公共衛生突發公共事件對于公共衛生信息化信息化加碼加碼投入投入和和帶動效應是有跡可循的。帶動效應是有跡可循的。（1）參考 2003 年非典后，央地兩層級共耗資 7.3億建立“全國傳染病與突發公共衛生事件監測信息系統”（即網絡直報系統），以便在醫院接診傳染病病人或疑似傳染病病人后，能快速上報審核，衛生部門與疾控系統也能快速分析、研判疫情。但由于新冠屬于新發疾病，并且直報系統在培訓和日常跟蹤上不及時

28、，導致未能發揮最大效力。2020年 1月 25日，中國疾病預防控制中心在直報系統上線“新型冠狀病毒感染的肺炎動態監測功能”。（2）根據國家衛健委 2017年 3月發布的國家基本公共衛生服務規范（第三版）（以下簡稱規范）中的“傳染病及突發公共衛生事件報告和處理服務規范”，在公共衛生事件處理流程中涉及 IT系統建設的主要有傳染網絡直報系統、電子病歷、電子健康檔案、省級全民健康信息平臺等。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 8 圖表圖表 7.全國傳染病與突發公共衛生事件監測信息系統全國傳染病與突發公共衛生事件監測信息系統 資料來源：衛健委，中銀國際證券 公共衛生信息系統市場規?？蛇_公共衛生信息系統

29、市場規?？蛇_ 55 億億/年年。從 2017 年電子病歷評級升級為代表的院端信息化建設提速，主要圍繞醫院等診療機構進行建設，疫情過后的趨勢可能是圍繞區縣鄉鎮進行公共衛生體系建設。根據對規范的梳理，部分公共衛生領域涉及信息系統建設的主要如下。 圖表圖表 8. 部分公共衛生領域的信息系統部分公共衛生領域的信息系統 系統系統 招標方舉例招標方舉例 價格（萬元）價格（萬元） 電子健康檔案信息系統 襄陽市全民健康信息平臺擴展升級項目 438 區域人口健康衛生信息平臺 新疆建設兵團 2400 疫苗使用和預防接種全程管理項目 濟南市疫苗使用和預防接種全程管理體系 234 疫苗冷鏈監測平臺 長沙市疫苗冷鏈監測

30、平臺 61 老年人保健大數據管理項目 虹口區老年人保健大數據管理項目 44 青少年近視防控數據采集平臺項目 深圳市眼科醫院 78 資料來源：中國采招網，中銀證券 未來五年公共衛生信息系統市場空間可達未來五年公共衛生信息系統市場空間可達 225 億。億。假設疫情過后，在十四五期間大力投入并改造現有的公衛信息系統，十四五期間公共衛生投入可能為 2,000-3,000億，按照信息化占比 8-10%，五年內總預算可達 225億左右，每年市場規模為 55億。 我們認為在財政偏緊的約束下，公衛事業投入資金仍有一定的源頭。鑒于當前疫情對財政收入的沖擊主要表現在降稅減費導致稅基減少，因此財政資金主要依靠外部資

31、金籌措進行。今年 3 月份，監管部門明確今年專項債增加應急醫療救治設施、公共衛生設施兩大投入方向，同時在疫情影響下，醫療衛生領域的專項債占比也在快速提升，由 1月份的 2.21%提升到 2月份的 6.12%，總體來看公共衛生資金的源頭依然有“活水來”。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 9 差異化投入方向：互聯網醫院和醫共體差異化投入方向：互聯網醫院和醫共體 考慮到公共衛生領域的迫切性，下沉市場醫療補短板建設既要長期貫徹，更要短期起效，而醫療信息化是促成短期效果的重頭戲。我們認為，遠程醫療（互聯網醫院）和分級診療（醫共體）是醫療IT領域在下沉市場和一線城市不同之處。 互聯網醫院彌合醫資力量鴻

32、溝互聯網醫院彌合醫資力量鴻溝 遠程醫療是指使用遠程通信技術、全息影像技術和計算機多媒體技術發揮大型醫學中心醫療技術和設備優勢，對醫療衛生條件較差的及特殊環境提供遠距離醫學信息和服務。它包括遠程診斷、遠程會診及護理、遠程教育、遠程醫療信息服務等所有醫學活動。 遠程醫療平臺以軟硬件集成為主。遠程醫療平臺以軟硬件集成為主。目前遠程醫療中心建設主要集中在各地三甲醫院，然后對接遠距離衛生醫療條件較差的醫療機構。遠程醫療平臺主要是集成硬件（遠程視頻語音硬件），軟件（會診輔助系統、遠程協作系統）等。 以國家遠程中心會診平臺為例，包括病歷數據平臺和視訊系統兩部分。以國家遠程中心會診平臺為例，包括病歷數據平臺和

33、視訊系統兩部分。病歷數據平臺可以與不同的視訊系統配合使用，視訊系統可以兼容多種終端和通訊方式。一般采用音視頻交互式遠程會診，同時兼容多學科會診和多層級會診。 疫情催化遠程醫療平臺發展。疫情催化遠程醫療平臺發展。本次疫情導致部分受影響區域封閉，人員流動性受限，而線下醫生資源暫時不能很好匹配患者。這為遠程醫療發展帶來黃金時機。比如根據光明網報道，2 月 15 日黃岡市啟動大別山區域醫療中心遠程醫療中心，新的遠程醫療系統將利用云平臺，向下覆蓋黃岡 11個縣市區，向上連接本省以及外省遠程醫療平臺，實現遠程會診，遠程影像、超聲、心電等診斷，并可滿足遠程教育培訓、視頻會議等任務，實時查閱電子病歷、共享同步

34、信息等功能，全面鋪開 5G醫療服務?？梢娺h程醫療平臺建設主要集中在區域統籌的地市級，然后上接省級，下沉到縣區級。 互聯網醫院是指按照國家衛健委發布的互聯網醫院管理辦法（試行）中規定的基本標準和規章制度，依托線下實體醫院和醫療資源，借助“互聯網+”技術手段，建設具備遠程會診、遠程門診、遠程病理診斷、遠程醫學影像診斷和遠程心電診斷等功能的新型醫療機構組織形態。 互聯網醫院業態發展迎來最佳時刻?；ヂ摼W醫院業態發展迎來最佳時刻。如前所述，從技術和本質上看，互聯網醫院是打破醫療資源不均衡且消除物理空間障礙的最佳有效手段。同樣在供需兩端看，在需求方面，根據衛健委統計數據，患者對病床、醫藥等需求只增不減，并

35、且疫情對診患雙方產生遠程需求；在供給方面，在一二線城市醫生及醫療器械資源相對集中，而廣大縣域醫院特別是中西部不發達省份縣域醫院，醫療資源相對稀缺，因此互聯網平臺為擬合雙方需求提供了有效的供給，特別是在疫情發展期，互聯網平臺上的問診需求得到有效解決。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 10 圖表圖表 9. 互聯網醫院建設基本標準互聯網醫院建設基本標準 資料來源：蛋殼研究院，國家衛健委，中銀證券 圖表圖表 10. 互聯網醫院已進入規范發展期互聯網醫院已進入規范發展期 資料來源：動脈網，蛋殼研究院，中銀證券 三級醫院互聯網三級醫院互聯網醫院醫院化率僅化率僅 10%，未來增長彈性將是數倍。，未來增長

36、彈性將是數倍。根據國家衛健委發布關于促進“互聯網+醫療健康”發展情況的報告，截至 2019年 11月底全國已有 269家互聯網醫院，“互聯網+醫療健康”的政策體系基本建立。同時全國已有 19個省份依托互聯網或專網建成省統一規劃的遠程醫療網絡平臺，實現異地就醫定點醫療機構查詢共享服務。2019年年 11月底全國共有月底全國共有 2681家三級醫院，互家三級醫院，互聯網醫院占三級醫院比例僅為聯網醫院占三級醫院比例僅為 10%。同時國家衛健委表示下一步將著力推動實現二級以上醫院普遍提供線上服務，三級醫院實現院內信息互通共享等“硬任務”，同時指導各地加快“互聯網+醫療健康”監管平臺建設。根據現狀數據和

37、政策發力重點領域進行對比，可以發現互聯網醫院建設提升空間巨大。根據易觀發布的中國醫院互聯網化專題研究報告 2017預測，未來五年醫院互聯網化率有望提升到 80%，未來 10年互聯網將成為醫療機構的基礎設施，全面重塑就診全程，改善患者的就醫體驗。綜合以上數據可見，未來互聯網醫院增長的彈性將是數倍。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 11 圖表圖表 11. 互聯網醫院數量數量依然偏少互聯網醫院數量數量依然偏少 1530481192690501001502002503002014年2015年2016年2017年2018年2019年11月互聯網醫院數量 資料來源：國家衛健委，醫學界智庫，醫信邦，中銀

38、證券 互聯網醫院信息化規?？蛇_百億?；ヂ摼W醫院信息化規?？蛇_百億。根據前瞻研究院和醫信邦統計預測， 2019年互聯網醫院市場總體規?？蛇_ 700 億元，鑒于互聯網醫院是以互聯網技術手段增加遠程功能，主要建設增量是信息化軟硬件及平臺的投入。如果按照 15%信息化投入比例計算，2019 年互聯網醫院信息化市場規模在 105億左右，其市場增速比例應于互聯網醫院數量增速相匹配，未來長期增長彈性也可達數倍之多。 圖表圖表 12. 互聯網醫院整體市場規?；ヂ摼W醫院整體市場規模 32549170001002003004005006007008002017年2018年2019E市場規模（億元） 資料來源：前瞻

39、產業研究院，動脈網，醫信邦，中銀證券 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 12 圖表圖表 13. 互聯網醫院建設將帶動全局互聯網醫院建設將帶動全局 IT系統發展系統發展 資料來源：動脈網，蛋殼研究院，中銀證券 省級互聯網監管平臺先行，市場規?？蛇_數十億。省級互聯網監管平臺先行，市場規?？蛇_數十億。按照互聯網醫院建設管理實施辦法規定，省級互聯網醫院監管平臺先期建設并融合對接是互聯網醫院建設的前置條件，因此省級互聯網醫院監管平臺將得到全面建設。以近期新上線的浙江省互聯網醫院平臺為例，平臺包含監管和服務兩大子平臺，預計單省份建設規?？蛇_一億左右，總體市場規?？蛇_數十億。 圖表圖表 14. 浙江省互聯

40、網醫院平臺功能浙江省互聯網醫院平臺功能 子平子平臺臺 細分細分 主要功能主要功能 監管 子平臺 網上醫療機構及診療科目監管 對開展互聯網診療的醫療機構及其醫療業務范圍進行監管 醫生、護士、藥師資質監管 確保在線提供醫療服務的醫生、護士及藥師的合法資質 處方監管 對醫生在線開具的處方做到事前、事中、事后全面監管，確保規范、安全 診療內容監管 對醫生在線提供的診療服務進行全面、全程監管，通過系統預警，及時統計分析違規行為，保障醫療安全 服務質量監管 通過滿意度評價監管服務質量 服務 子平臺 在線咨詢 身體不舒服或有健康問題，可在線獲得醫生專業建議 在線復診 為常見病、慢性病提供在線復診，足不出戶獲

41、得醫療處方，藥品可直接配送到家或到醫院、附近藥店取藥，取藥用藥更便捷 其他 在線導診、檢查檢驗報告網上讀取、預約檢查、家庭醫生網上簽約服務、智能繳費等 資料來源：HIT專家網，中銀證券 以邵逸夫醫院為建設標桿，軟件廠商與互聯網公司共建示范。以邵逸夫醫院為建設標桿，軟件廠商與互聯網公司共建示范。浙江邵逸夫醫院自 2014年與衛寧健康旗下的納里健康共同建設互聯網醫院，2018年 11月互聯網整體醫院整體解決方案及邵醫健康云平臺3.0正式上線，邵逸夫醫院從流程優化、內部協同、醫患管理、院際合作得到全面提升，并被國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組樹立成為建設標桿，在三甲醫院建設互聯網醫院過程中具備典型

42、參考意義。邵逸夫醫院互聯網平臺建設廠商為納里健康，納里健康股東為衛寧健康和阿里系的上海云鑫創投，從側面看互聯網醫院信息化市場為互聯網巨頭及創業公司向醫療軟件領域的滲透，而傳統軟件廠商具備先發優勢，可與互聯網公司合作進行共同建設。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 13 分為平臺建設分為平臺建設+運營兩大市場。運營兩大市場?；ヂ摼W醫院依然依托于當前的實體醫院，信息化投入規模主要分兩大部分，第一步是互聯網醫院平臺建設，類似于醫院信息化項目建設，將包含遠程醫療中心及數據打通環節不斷完善；第二步是診療運營，包含線上醫生資源匹配、處方流轉、線下醫藥配送等環節。 圖表圖表 15. 邵逸夫醫院互聯網化建設

43、成效顯著邵逸夫醫院互聯網化建設成效顯著 資料來源：邵逸夫醫院官網，中銀證券 分級診療與醫共體繼續深化分級診療與醫共體繼續深化 分級診療是指根據疾病的輕、重、緩、急以及治療的難易程度將醫療機構進行分級，使各級醫療機構分工明確，各自承擔不同疾病的治療工作，從而實現患者到基層首診和上下級醫院雙向轉診的合理就醫格局。分級診療制度的內涵主要體現在四個方面：基層首診、雙向轉診、急慢分分級診療制度的內涵主要體現在四個方面：基層首診、雙向轉診、急慢分治、上下聯治、上下聯動。動。 根據國內醫療衛生機構的轄區原則，分級診療制度的最主要的落地形式是醫聯體。 醫聯體是指區域醫療聯合體，是按照分級診療制度安排，以當地醫

44、療資源排名前列的醫療機構為核心主體，將同一個區域或同一業務范圍內的醫療資源整合在一起，使得醫療資源更加有效均衡分配。醫聯體制度使得醫院之間打破行政性組織架構的約束， 開展醫院之間廣泛且密切的聯合與醫療協作，成為一個醫療的命運共同體。廣泛意義上的醫聯體按照組織形式可以分為四類：醫療聯合體（醫聯。廣泛意義上的醫聯體按照組織形式可以分為四類：醫療聯合體（醫聯體）、醫療共同體、?？坡撁撕瓦h程醫療協作網絡。體）、醫療共同體、?？坡撁撕瓦h程醫療協作網絡。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 14 圖表圖表 16. 廣泛意義上的醫聯體分類廣泛意義上的醫聯體分類 資料來源：國家衛健委，中銀證券 政策時間節點明

45、確，對政策時間節點明確，對 IT系統建設催化影響明顯。系統建設催化影響明顯。2017年 4月國務院通過加強醫療聯合體建設和發展的指導意見，明確醫聯體的工作時間表和路線圖。以 2017年和 2020年為時間節點，分兩個階段推進：A、2017年，基本搭建醫聯體制度框架，全面啟動多種形式的醫聯體建設試點，三級公立醫三級公立醫院要全部參與并發揮引領作用，綜合醫改試點省份每個地市以及分級診療試點城市至少建成一個有院要全部參與并發揮引領作用，綜合醫改試點省份每個地市以及分級診療試點城市至少建成一個有明顯成效的醫聯體明顯成效的醫聯體。探索對縱向合作的醫聯體等分工協作模式實行醫?？傤~付費等多種方式，引導醫聯體

46、內部初步形成較為科學的分工協作機制和較為順暢的轉診機制。B、到 2020 年，在總結試點經驗的基礎上，全面推進醫聯體建設，形成較為完善的醫聯體政策體系。所有二級公立醫院和政府所有二級公立醫院和政府辦基層醫療衛生機構全部參與醫聯體。辦基層醫療衛生機構全部參與醫聯體。不同級別、不同類別醫療機構間建立目標明確、權責清晰、公平有效的分工協作機制，建立責權一致的引導機制，使醫聯體成為服務、責任、利益、管理共同體，區域內醫療資源有效共享，基層服務能力進一步提升，有力推動形成基層首診、雙向轉診、急慢分治、上下聯動的分級診療模式。 醫聯體醫聯體 IT市市場規模主要集中在城市醫療集團和縣域共同體，市場規模近百億

47、。場規模主要集中在城市醫療集團和縣域共同體，市場規模近百億。根據國家衛健委最新披露數據，2018年底，我國共組建城市醫療集團 1,860 個，縣域醫療共同體 3,129 個，跨區域?？坡撁?2,428個，面向邊遠貧困地區的遠程醫療協作網 5,682個。盡管醫聯體建設覆蓋率較高盡管醫聯體建設覆蓋率較高，但真正發但真正發揮作用依然需要假以時日揮作用依然需要假以時日，組織形式成立后實質工作將緊跟而上，建設，組織形式成立后實質工作將緊跟而上，建設 IT系統將是先行條件系統將是先行條件。假設2020年全國范圍內的醫聯體建設將如期完成，而目前看 IT系統建設步伐稍微晚于整體建設節奏。 圖表圖表 17. 典

48、典型的醫聯體項目建設型的醫聯體項目建設 招標方招標方 項目名稱項目名稱 中標公司中標公司 中標金額（萬元）中標金額（萬元） 蘭州市第一人民醫院 醫聯體云平臺采購項目 衛寧健康 270 吉林省神經精神病醫院 采購醫聯體云平臺項目 衛寧健康 326.8 濟南市中心醫院 醫聯體云平臺開發服務項目 衛寧健康 288 四川省涼山彝族自治州德昌縣人民醫院 信息化建設和區域醫療共同體信息化建設項目 醫惠科技 160 蘇州高新區 （虎丘區） 衛生和計劃生育局 高新區東部醫聯體基層醫院信息管理平臺升級改造 創業慧康 275.9 武威市涼州醫院 建設互聯網醫院（醫共體）云服務平臺與信息系統維護服務采購項目 創業慧

49、康 950 上海市閔行區衛生和計劃生育委員會信息管理事務中心 閔行區區域醫療聯合體建設項目 創業慧康 3,399 資料來源：中國采招網，中銀證券 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 15 覆蓋率較高但依然任重道遠覆蓋率較高但依然任重道遠，100家城市醫療集團和家城市醫療集團和 500個縣域緊密型共同體試點銜枚疾行個縣域緊密型共同體試點銜枚疾行。2019年6 月，國家衛健委表示其“深化醫藥衛生體制改革 2019 重點工作任務”中，將重點抓好 100 個城市的醫聯體建設，借鑒深圳羅湖等地經驗，推動醫聯體向緊密型方向發展。在總結安徽天長、浙江、山西等地典型實踐的基礎上，擬在全國遴選 500 個工作基

50、礎好、改革創新意識強的縣開展緊密型縣域醫療衛生共同體試點。2019 年 8 月國家衛生健康委醫政醫管局宣布將在全國 118 個城市開展醫聯體建設試點。 醫聯體總體市場規?？蛇_醫聯體總體市場規?？蛇_ 185億。億。綜上所述，假設到 2021年醫聯體 IT系統建設全部完成，城市醫療集團和縣區共同體為主要的 IT系統建設領域，以城市醫療集團（2,000個）項目單價為 400萬，縣域共同體（3,500個）項目單價為 300萬元進行測算，則醫療體醫療體 IT市場總規?？蛇_市場總規?？蛇_ 185億億。 在縣域醫共體領域，以河南省為例，2019 年工作重點將是逐步構建“縣鄉村”一體化管理體制，那么每個縣級市

51、的醫聯體主導權將得到強化，因此組建的地域性醫聯體專業建設公司和傳統的 HIT 廠商形成競合關系，其中河南省中原資產管理公司與和仁科技共同成立智慧醫療合資公司，共同開拓全省縣域市場，具體分工為中原資產負責市場及商務拓展，和仁負責技術產品方案提供縣域云醫療平臺方案。 在城市醫療集團領域，傳統的 HIT 廠商在三級醫院產品服務能力具備先發優勢，在醫聯體項目中可以直接與核心的三級醫院進行商談競標，提供醫療平臺產品，比如衛寧健康為蘭州市第一人民醫院、吉林省神經精神病醫院等客戶提供的醫聯體云平臺產品。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 16 數數百億市場中誰更有機會？百億市場中誰更有機會？ 市場格局分散

52、，連橫合縱機會均存市場格局分散，連橫合縱機會均存 市場格局較為分散，互聯網醫療企業和傳統軟件廠商互有競合市場格局較為分散，互聯網醫療企業和傳統軟件廠商互有競合。從現有的互聯網醫院中分析，在互聯網醫院建設初期，由于細化政策尚未落地，主要是互聯網醫療企業主導建設，此時的 IT系統建設主要是互聯網醫療企業自身主導。隨著相關管理辦法的落地，原有實體醫院建設意愿增強，能力儲備達標，成為建設主力。醫療 IT廠商可以憑借在實體醫院信息系統中建設的先發優勢，取得主動權。 圖表圖表 18. 互聯網醫院及互聯網醫院及 IT系統建設主要參與者系統建設主要參與者 資料來源：國家衛健委，各公司官網，中銀證券 圖表圖表

53、19. 醫聯體醫聯體 IT市場主要參與者市場主要參與者 資料來源：各公司官網，中銀證券 傳統龍頭向下滲透能力有差異傳統龍頭向下滲透能力有差異 重點分析兩大類參與主體。重點分析兩大類參與主體。醫療信息化行業主要有兩大類參與主體：傳統的 HIT廠商和互聯網公司。傳統 HIT 龍頭企業包括衛寧健康、創業慧康、東華軟件、醫惠科技、萬達信息等老牌軟件廠商，互聯網醫療廠商如阿里健康（阿里系）、平安好醫生（平安系）等企業深度參與到藍海市場，并形成了一定的護城河。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 17 圖表圖表 20.納里健康（衛寧與阿里合作）的區域醫共體解決方案納里健康（衛寧與阿里合作）的區域醫共體解決

54、方案 資料來源：納里健康官網，中銀證券 兩大參與主體出發點不同，聚焦建設兩大參與主體出發點不同，聚焦建設運營運營數據不同環節。數據不同環節。兩類玩家的出發點和參與領域也各有側重，傳統的 HIT 廠商圍繞信息化軟硬件解決方案出發，為 B 端客戶鋪設信息化基礎設施，具體產品及方案已在前期演化系列報告中有所分析。而互聯網廠商打法則有較大不同，背靠優勢股東，采用互聯網打法覆蓋 B 端（醫院及平臺）和 C 端（患者用戶）。簡單而言，傳統 HIT 廠商前期聚焦于“基礎設施建設”，而互聯網廠商目的在于建設信息平臺，最終獲取 C 端用戶數據，然后借助股東平臺中的其他數據，形成最佳的數據變現模式。在此我們重點分

55、析三家互聯網醫療廠商：阿里健康（阿里平臺）、平安好醫生（連通保險巨頭中國平安）。 圖表圖表 21.兩互聯網醫療公司兩互聯網醫療公司 2019財年營收表現喜人財年營收表現喜人 4.7624.4350.9718.6833.3850.68413.4%108.6%78.7%51.8%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01020304050602017年2018年2019年阿里健康平安好醫生阿里健康YOY平安好醫生YOY(億) 資料來源：萬得，中銀證券 阿里健康：背靠阿里平臺，醫藥電商進軍醫療。阿里健康：背靠阿里平臺，醫藥電商進軍醫療。阿里健康是阿里系在互聯網醫療

56、健康板塊的重要布局，公司背靠阿里平臺，由醫藥電商業務帶動整體營收快速增長，2019 財年營收和毛利分別是 50.9和 13.3億，同增 108.6%和 103.9%，醫藥電商占比超 96%，增速為 106.3%。 平安好醫生：以保險導流為特色，流量平臺數據變現模式探索成功。平安好醫生：以保險導流為特色，流量平臺數據變現模式探索成功。平安好醫生是背靠國內保險巨頭中國平安的線上醫療服務平臺，托自有的全職醫療團隊及自主研發的 AI輔助診療系統，向用戶提供 7 24小時在線咨詢、處方、轉診、掛號、第二診療意見及 1小時送藥等全流程服務，并且可以獲。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 18 傳統的傳統

57、的 HIT 廠商先期聚焦廠商先期聚焦 IT 建設，全國布局明顯。建設，全國布局明顯。由于 HIT 廠商多數圍繞醫院進行信息化建設，定制化軟件和項目實施決定現場工作是非常有必要的，因此龍頭廠商們在全國基本均有分公司，并且對不同分級的醫療機構也各有側重。 圖表圖表 22. HIT龍頭廠商客戶覆蓋及全國布局（截止龍頭廠商客戶覆蓋及全國布局（截止 2019H1） 廠商廠商 產品線產品線 醫院客戶數醫院客戶數 醫院覆蓋醫院覆蓋 公共衛生客戶數公共衛生客戶數 公共衛生覆蓋公共衛生覆蓋 衛寧健康 擁有“智慧醫院 2.0”、“區域衛生 3.0” 以及 “互聯網+2.0”等新一代產品線，預計總數超過 300多

58、6000多家（三級醫院 400余家） 全國范圍， 擁有遍布全國的 20 多家分支機構與研發基地 布局豐富 - 創業慧康 300多 6000多家 全國范圍 為 30 萬基層醫生提供工作平臺 覆蓋 340 多個區縣， 積累超過 2.5億份居民健康檔案 東華軟件 - 聚焦近 600家（其中 300家三甲醫院） 全國范圍 - 區域醫療、醫保研發、健康管理等 思創醫惠 100多 - - - - 資料來源：各公司官網，中銀證券 從產品線、院端和公共衛生端覆蓋客戶數量分析：衛寧健康產品研發布局規劃非常清晰，并在醫院端要擁有非常顯著的優勢，創業慧康在公共衛生端（基層衛生和區域衛生領域）優勢非常明顯，東華軟件（

59、東華醫為）主要聚焦在三甲大型醫院。 龍頭廠商具有龍頭廠商具有較強的先發優勢。較強的先發優勢。從招標方看，電子病歷升級及數據互聯互通等政策硬性要求對軟件產品通用性、項目實施服務能力、快速迭代上線均提出更高要求，因此會首選具備上述實力的 IT廠商，并且龍頭廠商在軟件品牌、客戶覆蓋基數上已有明顯先發優勢。 圖表圖表 23. 創業慧康基層醫療衛生機構管理信息系統創業慧康基層醫療衛生機構管理信息系統 資料來源：創業慧康，中銀證券 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 19 第二梯隊迎區域性逆襲窗口第二梯隊迎區域性逆襲窗口 部分第二梯隊的上市公司及創業公司在醫療 IT領域也積極布局，通過不同方式滲透到互聯網

60、醫療和醫聯體建設，其戰略及手段側重點也各有不同。由于下沉空間對應長尾市場，對第二梯隊競爭格局相對更為友好，因此存在區域性逆襲機會。 核心廠商積極參與醫保信息化建設。核心廠商積極參與醫保信息化建設。隨著國家醫保局成立及醫保支付在全國的互聯互通，易聯眾、久遠銀海等公司在原有社保信息化建設的優勢基礎上，紛紛參與到醫保信息化建設中，依然圍繞信息化基礎設施展開。正如在前面提到的，互聯網醫院診療服務逐步納入醫保支付，因此部分互聯網醫院相關模塊和互聯網支付模塊對接給予此類廠商一定機會。 值得一提的是，久遠銀海作為社保信息化龍頭，自身也有醫療 AI業務，例如與華西醫院展開的合作，思路可類比納里健康建設的邵逸夫

61、醫院項目。 部分廠商部分廠商延伸進入健康醫療大數據建設。延伸進入健康醫療大數據建設。2018 年 9 月開始，全國性的健康醫療大數據區域中心建設相繼展開，確定五大醫療健康大數據區域中心分別位于江蘇（東部）、貴州（西部）、福建（南部）、山東（北部）和安徽（中部），而寧夏將建設成為“互聯網+醫療健康”示范?。▍^）”。本輪建設的主力軍資本方主要是央企和地方國資，而具體參與建設的運營方主要是部分 IT廠商，如浪潮集團參建濟南北方中心，中國電信和中國聯通等。 上市公司獨立打造互聯網醫院。上市公司獨立打造互聯網醫院。如朗瑪信息成功打造“39”品牌，完善“互聯網+醫療”閉環產業。朗瑪信息作為西南地區互聯網醫

62、療領域龍頭廠商，在 39健康網形成的海量醫學數據的基礎上，依托貴陽六醫，搭建 39健康醫療服務平臺，打造 39健康-IPTV智慧醫療家庭健康服務平臺、設立 39互聯網醫院，形成公司互聯網醫療產業集群，實現線上互聯網服務+線下實體醫院的醫療服務閉環。在互聯網醫院領域，截至 2019年 8月，39互聯網醫院已合作 300余家縣市醫院，簽約超過 2,000位名醫專家，累計完成了來自 24個省、37個專業、20多萬病例診療服務。 圖表圖表 24. 朗瑪信息深耕“互聯網朗瑪信息深耕“互聯網+醫療”產業醫療”產業 資料來源：公司官網，2019年半年報，中銀證券 微醫集團：線上與線下成功結合的醫療服務平臺。

63、微醫集團：線上與線下成功結合的醫療服務平臺。部分互聯網創業公司起步于純粹的線上整合平臺，打造就醫指導及健康咨詢和移動醫療服務平臺，并逐步發展到線下業務，如微醫集團（原掛號網）為用戶提供“線上+線下、全科+?？啤钡男滦歪t療健康服務。截至 2018年 5月，微醫連接了全國 30個省市的 2,700多家重點醫院、24萬名醫生，實名注冊用戶數超過 1.6億，累計服務人次超過 5.8億。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 20 微醫集團業獲得過騰訊投資，并參投上市公司易聯眾（持股 9.58%），可以看出，騰訊等巨頭也在力爭實現醫療健康信息化領域的突破，微醫集團在社保數據打通方面也有所布局。 春雨醫生：

64、純粹線上服務集大成者。春雨醫生：純粹線上服務集大成者。如春雨醫生等創業公司一直深耕于線上醫療服務領域，并先后開展了在線問診、空中醫院、私人醫生、開放平臺和互聯網診療平臺等多項創新的醫療健康服務形態，最終目的是打造信息集合線上平臺，并且多以 APP形式呈現，實現便捷服務。 綜上所述，在新數百億級醫療信息化市場中，傳統的 HIT 龍頭（如衛寧健康、創業慧康）公司將持續領跑；第二梯隊（如久遠銀海、朗瑪信息）和互聯網企業（如阿里健康和平安好醫生）可以把握市場擴容機會和區域性優勢，實現突破。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 21 投資建議投資建議 根據補短板邏輯，未來重要的醫療組織變革方式將是互聯網

65、醫院和醫聯體建設，預算投入的傾斜方向是公共衛生體系建設。在信息化領域，在原有的電子病歷升級提速的基礎上，互聯網醫院建設也將提速，重點推薦互聯網醫療領域的創業慧康創業慧康、衛寧健康衛寧健康，醫療物聯網領域的思創醫惠，思創醫惠，三級醫院三級醫院中具中具備領先優勢的東華軟件備領先優勢的東華軟件,醫保系統建設領域的久遠銀海久遠銀海和和深耕互聯網醫院的朗瑪信息。朗瑪信息。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 22 風險提示風險提示 1、疫情、疫情 由于對新型冠狀病毒的醫學認知尚未有限，傳播和診療的改善進程可能保持較差情況，使得上述分析中的周期從 Q1拉長到后面季度，出現基本面惡化和業績受挫的風險。 2、

66、政策、政策 盡管當前主管部門在醫保支付、信息化支撐建設等政策不斷放松，但未來側重點工作可能擴散，并且傳導渠道和力度有不暢通的可能性。 3、預算、預算 對于十四五期間預算投入彈性尚存在不確定性，未來若受限于財政支出壓力，存在投入不及預期的可能。 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 23 附錄圖表：報告中提及附錄圖表：報告中提及上市公司估值表上市公司估值表 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 市值市值 每股收益每股收益(元元/股股) 市盈率市盈率(x) (元元) (億元億元) 2019A 2020E 2019A 2020E 300451.SZ 創業慧康 買入 22.10 163

67、 0.42 0.57 52 39 300253.SZ 衛寧健康 買入 22.69 372 0.24 0.35 93 65 300078.SZ 思創醫惠 買入 11.66 101 0.21 0.36 55 33 002065.SZ 東華軟件 未有評級 12.43 387 0.21 0.41 60 31 002777.SZ 久遠銀海 未有評級 40.85 92 0.72 0.97 57 42 300288.SZ 朗瑪信息 未有評級 11.58 39 0.21 - 55 - 資料來源：萬得，中銀證券 注：股價截止日2020年4月3號，未有評級公司盈利預測來自萬得一致預期，部分未披露2019年報公司按

68、照業績預告及快報統計 “演化”系列醫療信息化專題報告之三 24 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。 中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。 如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的， 請慎重使用所獲得的研究報告，

69、以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。 評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準： 公司投資評級：公司投資評級： 買 入：預計該公司股價在未來 6個月內超越基準指數 20%以上； 增 持：預計該公司股價在未來 6個月內超越基準指數 10%-20%； 中 性：預計該公司股價在未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間； 減 持：預計該公司股價在未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%以上； 未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。 行業投資評級：行業投資評級

70、： 強于大市：預計該行業指數在未來 6個月內表現強于基準指數； 中 性：預計該行業指數在未來 6個月內表現基本與基準指數持平； 弱于大市：預計該行業指數在未來 6個月內表現弱于基準指數。 未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。 滬深市場基準指數為滬深 300指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500指數。 風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。 本報告發布的特定客戶包括：1) 基金、保險、QFII、Q

71、DII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2) 中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。 中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失

72、等。 本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施， 追究有關媒體或者機構的責任。 所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。 本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請

73、，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。 盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必

74、須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。 本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些

75、地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。 本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。 過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。 部

76、分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。 中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200號 中銀大廈 39樓 郵編 200121 電話: (8621) 6860 4866 傳真: (8621) 5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構： 中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限

77、公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852) 3988 6333 致電香港免費電話: 中國網通 10省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852) 2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852) 3988 6333 傳真:(852) 2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110號 8層 郵編:100032 電話: (8610) 832

78、6 2000 傳真: (8610) 8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話: (4420) 3651 8888 傳真: (4420) 3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045號 7 Bryant Park 15樓 NY 10018 電話: (1) 212 259 0888 傳真: (1) 212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908) 電話: (65) 6692 6829 / 6534 5587 傳真: (65) 6534 3996 / 6532 3371