【研報】教育行業：高教板塊擴容規劃對比系列2-20200615[15頁].pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 （優于大市優于大市，維持），維持） 海通海通教育：高教板塊擴容規劃對比系列教育：高教板塊擴容規劃對比系列2 汪立亭汪立亭 S0850511040005 許櫻之許櫻之 S0850517050001 2020年年6月月15日日 概覽概覽 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 1.本周看點本周看點 2.行業觀點行業觀點 3.行業資訊行業資訊 4. A股行情回顧：股行情回顧：21家上漲，家上漲，5家下跌家下跌 5.港股行情回顧：港股行情回顧：14家上漲，家上漲，9家下跌家下跌 6.美股行情回顧：美股行情回顧：11家上漲，家上漲，5

2、家下跌家下跌 7.公司重點公告公司重點公告 8.A股公司估值股公司估值 9.港股及美股公司估值港股及美股公司估值 10.風險提示風險提示 pOtMsMyQqQqPoOtMsMrPoN8O8Q7NsQnNtRmMlOmMoQfQoPoQ8OpPuNMYmOpPwMqQwO 希望教育：希望教育：2019年度新并購的貴州大學科技學院、鶴壁汽車工程職業學院、蘇州托普信息技術職業學院及年度新并購的貴州大學科技學院、鶴壁汽車工程職業學院、蘇州托普信息技術職業學院及 銀川能源學院銀川能源學院截至截至2020年年2月月29日止日止的招生人數的招生人數1.05萬萬人人；原有學院；原有學院截至截至2020年年2月

3、月29日止日止的招生人數的招生人數 3.83萬萬人。人。 募集資金使用情況募集資金使用情況：上市所得款項凈額人民幣約27.05億元中，截至2020年2月29日，集團已按照招股章程 所載的分配情況動用人民幣14.13億元，其中用于收購高等教育學校及為所收購學校設立新校區的10.82億 元已動用2.20億元，用以建造新樓宇的8.11億元已動用3.82億元。 學校擴容情況學校擴容情況：截至截至2020年年2月月29日，在校生突破日，在校生突破14萬，同比增長萬，同比增長63%；可容納學生總人數可容納學生總人數17.12萬人，萬人， 總體利用率總體利用率82%。 并購與新建完成的學校：集團2019年先

4、后并購了貴州大學科技學院、鶴壁汽車工程職業學院、蘇州托普 信息職業技術學院、銀川能源學院，新建貴州應用技術技師學院，新增院校達5所，截至2020年2月29日已 擁有14所院校，其中5所本科、7所高職、2所技師學校。 開工新建學校：集團先后啟動了重慶數字產業職業學院、江西樟樹中醫藥職業學院和甘肅明德職業教育 學院的新建，為可持續發展蓄能，預計以上三所院校將于2021年開始招生。其中，集團子公司于2019年8 月23日簽訂土地使用權收購協議以新建江西樟樹中醫藥職業學院，土地面積約13.43萬平方米，代價人民 幣0.21億元且于協議簽訂后30日內一次性付清。 存量學校擴容：四川希望汽車職業學院、西南

5、交通大學希望學院于2019年12月13日與各自賣方訂立買賣 協議同意收購物業，作為提供實訓場地或學生宿舍之用，總代價為人民幣0.85億元，總物業面積約1.83萬 平方米。整體遷建四川文化傳媒職業學院，簡陽新校區預計于2021年投入使用，可容納不少于1.5萬名學 生。 1. 本周看點本周看點：高教板塊擴容高教板塊擴容規劃對比系列規劃對比系列2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 資料來源：希望教育：2020中期報告、自愿性公告:收購于江西樟樹的土地使用權、希望教育：關聯交易-收購物業2019-12-16、須予披露 交易：有 關 四 川 文 化 傳 媒

6、 職 業 學 院 整 體 遷 建（ 籌 建 本 科 學 院 ）的項目投資，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 資料來源：希望教育：2020中期報告、須予披露及關聯交易:進一步收購捷星慧旅的30%權益、希望教育：2019年度報告、自愿性公告:收 購于鶴壁的一所民辦高校、于2019年8月25日就須予披露交易刊發的公告的補充公告、須予披露交易：收購目標公司100%股權2019-08-25、 須予披露交易:收購位于銀川的若干所學校及公司，海通證券研究所 表表 希望教育希望教育2019年年并購與新建學校并購與新建學校 學校學校 2019年并購

7、年并購 后在校生數后在校生數 （截至（截至2020 年年2月月29日）日） 在校生數在校生數 （并購前并購前） 代價代價 土地土地/建筑建筑面積面積 可容納學生可容納學生 數數 支付代價來源支付代價來源/方式方式 貴州大學科貴州大學科 技學院技學院 9959人 超過 9000人 第一階段人民幣0.70億 元收購捷星慧旅70%股 份；第二階段人民幣 0.78億元收購捷星慧旅 30%股份且同意受讓對 應的學院舉辦人權利。 - - 代價均由本集團于2018年8月進行的全球發售的 所得款項撥付。集團于2019年7月23日完成收購 貴州大學科技學院聯合舉辦者捷星慧旅剩余全部 股權。 鶴壁汽車工鶴壁汽車工

8、 程職業學院程職業學院 5434人 4504人 1.6億元 占地21.33萬平 方米；建筑面積 9.6萬平方米 超過7000人 代價將由集團于2018年8月進行的全球發售的所 得款項撥付。希望教育首期需向目標學院支付 0.14億元用于償債，主要余款將在保證學院健康 穩定運營情況下逐年支付。 蘇州托普信蘇州托普信 息職業技術息職業技術 學院學院 5012人 - 人民幣4億元收購上海 普夢100%股權 占地313畝；建 筑面積7.43萬平 方米（已規劃新 建二期6.55萬平 方米） - 目標公司的業務是擁有蘇州托普學院及昆山技工 學校的舉辦人權利。集團于2019年8月23日就收 購蘇州托普信息職業

9、技術學院及昆山技工學校 100%權益事項與獨立第三方達成協議，以分期 付款的人民幣3.76億元以及代償債務人民幣0.24 億元為代價完成收購款支付。 銀川能源學銀川能源學 院院 15569人 11300人 人民幣5.5億元收購能源 學院等位于銀川的若干 所學校及公司 約1471畝，校 舍約46萬平方 米 - 上市所得款項、集團自有資金及商業銀行貸款撥 付資金。 貴州應用貴州應用 技術技師技術技師 學院學院 貴州應用技術技師學院是集團于2019年經貴州省人民政府批準，在貴州應用技術職業學院的基礎上 增掛成立的全日制技工院校，是貴州省內首家民辦高校成功設立技師學院的院校。 1. 本周看點本周看點：

10、高教板塊擴容高教板塊擴容規劃對比系列規劃對比系列2 1. 本周看點：本周看點：民辦高教內生增長空間分析系列民辦高教內生增長空間分析系列-擴容規劃對比擴容規劃對比 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 資料來源：希望教育：2020中期報告、希望教育：關聯交易-收購物業2019-12-16、聆訊后資料集（第一次呈交）、須予披露交易：有 關 四 川 文 化 傳 媒 職 業 學 院 整 體 遷 建（ 籌 建 本 科 學 院 ）的項目投資，海通證券研究所 表表 希望教育存量學校希望教育存量學校 學校學校 收購土地收購土地/物業物業面積面積 規劃用途規劃用途 總

11、代價總代價 可容納學生數可容納學生數 收購進展收購進展 四川希望汽車四川希望汽車 職業學院職業學院 約0.33萬平方米 增建校舍 人民幣0.16億元 - 2019年12月13日買方（公司的綜合 聯屬實體）與賣方訂立買賣協議，同 意收購物業。購買物業的代價通過集 團內部資源撥付。 西南交通大學西南交通大學 希望學院希望學院 約1.51萬平方米 實訓場地 人民幣0.69億元 1078人 四川文化傳媒四川文化傳媒 職業學院職業學院 商業用地（教育科研）總占地面 積約為 33.33萬平方米），二類 居住用地（教學配套）總占地面 積約為 13.33萬平方米 整體遷建 遷建項目總投資 預計為人民幣15 億

12、元，分多期投 資完成 不少于15,000名 學生 于2019年5月8日，四川希望教育與 簡陽市人民政府簽訂關于投資建設四 川文化傳媒職業學院整體遷建（籌建 本科學院）的項目投資協議。簡陽新 校區預計于2021年投入使用。 備注：西南交通大學希望學院可容納學生數為推算所得，據規定其生均教學行政用房建筑面積不超過14平方米。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 資料來源：中教控股招股說明書、中教控股：截至2020年2月29日止六個月的中期業績公告、中教控股：2018/2019年度報告、完成須予披露交 易：收購一所位于澳大利亞的大學、自愿性公告：與倫敦里

13、士滿美國國際大學建立合作關系， 海通證券研究所 中教控股：每年釋放中教控股：每年釋放1500-5000學生容量，學生容量，以以5-7年的回報期及高于年的回報期及高于15%的內部回報率為目標的內部回報率為目標 募集資金使用情況：募集資金使用情況：首次公開發售所得款項凈額用途：截至2020年2月29日，公司已動用所得款項凈額 約人民幣27.03億元，其中7.33億元用于建設新校區。發行于2024年到期可換股債券的所得款項凈額用途 ：于2020年2月29日已動用所得款項凈額約人民幣11.07億元，其中用于建設及發展集團于中國的學校的 6.32億元已動用3.54億元，用于收購中國的學校的9.48億元已

14、動用2.27億元，其余的已動用所得款項凈 額5.26億元用于集團的海外發展。 存量學校擴容：存量學校擴容：（1）廣東白云學院新校區：位于廣東省廣州市鐘落潭，建設工程正按計劃進行，規劃新 校區預期將擁有占地面積750畝，并可容納約最多2.6萬名學生。校區建設分為兩期，第一期可容納學生 8000名并已于2019年9月投入使用，第二期可容納學生18000名，預期將于2021年夏季完工。廣東白云 學院亦將與白云技師學院共享部分規劃新校區，并為白云技師學院的若干學生提供住宿。（2）廣州松田 學院新校區：已與肇慶新區政府簽訂協議，其將向集團提供最多總計1500畝的用地，以建立一個可容納 約30000名學生

15、的新校園。 表表 中教控股中教控股2019年起新年起新并購并購/合作合作學校學校 學校學校 地址地址 公布時間公布時間 并表時間并表時間 在校生數在校生數 土地面積土地面積 山東泉城學院山東泉城學院 山東省蓬萊市 2019年1月 2019年3月 約8500人 - 重慶翻譯學院重慶翻譯學院 重慶市渝北區及 綦江區兩個校區 2019年6月 2019年7月 約13000人 1572畝 澳大利亞國王學院澳大利亞國王學院 澳大利亞新南威爾士州悉 尼市中心商業區 2019年9月 2019年10月 超過2400人 - 倫敦里士滿美國倫敦里士滿美國 國際大學國際大學 英國倫敦市 公司2020年3月31日公告宣

16、布已與倫敦里士滿美國國際大學訂立合作協議。 1. 本周看點本周看點：高教板塊擴容高教板塊擴容規劃對比系列規劃對比系列2 2. 行業觀點行業觀點 A股上市公司布局教育板塊多采用并購+整合方式，建議關注質地純正、轉型決心強，業績增長具確定性 的細分領域龍頭。建議關注： 早教：我們認為早教行業參培率較教育其他細分子行業低，滲透率提升有望帶動行業發展，龍頭有望優 先受益。推薦：美吉姆。 K12課外輔導：疫情影響下，培訓行業線上課程可緩解線下課程暫停壓力。同時不具備較強線上培訓能 力的小型培訓機構或受壓退出培訓行業，行業集中度有望提升。建議關注：新東方在線。 職教培訓：政策扶持疊加市場需求，雙輪驅動職教

17、行業發展。（a）需求端，海通宏觀2019年1月4日外 發報告找工作變難了么？從多個維度佐證了穩中趨于緩的就業趨勢，并指出經濟減速利潤轉差，就業 壓力自然顯現。我們認為就業壓力變大有望激發職業培訓需求。（b）政策端：2019年2月13日，國務院 印發國家職業教育改革實施方案，2019政府工作報告再次提出鼓勵企業和社會力量舉辦高質量職業 教育。推薦：中公教育，中國東方教育。 高等教育：2019政府工作報告提出：改革完善高職院?？荚囌猩k法，鼓勵更多應屆高中畢業生和退 役軍人、下崗職工、農民工等報考，2019年大規模擴招100萬人。 我們測算假設2019年高職院校擴招100 萬人，對應普通?？普猩?/p>

18、模同比增27%，學生人次增加有望帶動民辦高校發展。建設產教融合型企業 實施辦法（試行）在此前加快推進教育現代化實施方案（2018-2022 年）、國家職業教育改革實 施方案兩份文件基礎上，進一步細化標準，有望加快產教融合型企業建設的推進實施工作。各地高校相 繼開學返校，疫情對經營影響逐步消除，內生增長可見度高。建議關注相關標的：希望教育、中匯集團、 中教控股等。 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. A股行情回顧：股行情回顧：21家上漲，家上漲，5家下跌家下跌 近兩周上證綜指收近兩周上證綜指收2919.74，上漲，上漲2.4%。深證成指收。深證

19、成指收11251.71，上漲，上漲4.7%。 近兩周近兩周Wind K12指數收指數收561.97，上漲，上漲4.4%。 兩周漲幅前三：中文在線（兩周漲幅前三：中文在線（+38.2%）、華圖山鼎（）、華圖山鼎（+26.0%）、勤上股份（）、勤上股份（+23.2%） 兩周跌幅前三：立思辰（兩周跌幅前三：立思辰（-11.0%）、美吉姆（）、美吉姆（-1.8%）、中公教育（）、中公教育（-1.8%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖 A股教育板塊漲跌幅（股教育板塊漲跌幅（%，2020年年6月月1日至日至2020年年6月月12日）日） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的

20、信息披露和法律聲明 8 38.2 26.0 23.2 13.8 6.0 5.0 5.0 4.5 4.5 4.4 4.2 3.5 3.0 2.8 2.7 2.1 1.5 1.2 1.1 0.6 0.2 0.0 -0.6 -1.3 -1.8 -1.8 -11.0 -20 -10 0 10 20 30 40 50 中 文 在 線 華 圖 山 鼎 勤 上 股 份 全 通 教 育 盛 通 股 份 新 開 普 視 源 股 份 三 盛 教 育 東 方 時 尚 松 發 股 份 世 紀 天 鴻 威 創 股 份 方 直 科 技 凱 文 教 育 佳 發 教 育 和 晶 科 技 拓 維 信 息 電 光 科 技 科 斯

21、 伍 德 開 元 股 份 世 紀 鼎 利 洪 濤 股 份 昂 立 教 育 國 新 文 化 中 公 教 育 美 吉 姆 立 思 辰 4. 港股行情回顧：港股行情回顧：14家上漲，家上漲，9家下跌家下跌 近兩周恒生指數收近兩周恒生指數收24301.38，上漲，上漲5.8%。恒生中國企業指數收。恒生中國企業指數收9832.53，上漲，上漲2.8%。 兩周漲幅前三：博駿教育（兩周漲幅前三：博駿教育（+58.8%）、銀杏教育（）、銀杏教育（+25.5%）、嘉宏教育（）、嘉宏教育（+18.2%） 兩周跌幅前三：卓越教育集團（兩周跌幅前三：卓越教育集團（-11.3%）、寶寶樹集團（）、寶寶樹集團（-10.8

22、%）、民生教育（）、民生教育（-8.7%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖 港股教育板塊漲跌幅（港股教育板塊漲跌幅（%，2020年年6月月1日至日至2020年年6月月12日）日） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 58.8 25.5 18.2 18.1 8.6 7.9 5.8 5.6 4.9 4.2 3.5 3.5 2.6 1.8 0.0 0.0 0.0 -1.8 -2.2 -3.0 -3.1 -5.1 -6.8 -8.7 -10.8 -11.3 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 博 駿 教 育 銀 杏 教

23、育 嘉 宏 教 育 成 實 外 教 育 新 高 教 集 團 中 匯 集 團 網 龍 睿 見 教 育 21 世 紀 教 育 中 國 東 方 教 育 中 國 新 華 教 育 楓 葉 教 育 中 國 科 培 天 立 教 育 澳 洲 成 峰 高 教 中 國 春 來 華 立 大 學 集 團 思 考 樂 教 育 新 東 方 在 線 中 教 控 股 希 望 教 育 辰 林 教 育 宇 華 教 育 民 生 教 育 寶 寶 樹 集 團 卓 越 教 育 集 團 5. 美股行情回顧：美股行情回顧：11家上漲，家上漲，5家下跌家下跌 近兩周納斯達克指數收近兩周納斯達克指數收9588.81，上漲，上漲1.0%。道瓊斯指

24、數收。道瓊斯指數收25605.54，上漲，上漲0.9%。 兩周漲幅前三：安博教育（兩周漲幅前三：安博教育（+37.4%）、跟誰學（）、跟誰學（+26.0%）、正保遠程教育（）、正保遠程教育（+25.5%） 兩周跌幅前三：無憂英語（兩周跌幅前三：無憂英語（-25.1%）、海亮教育（）、海亮教育（-8.3%）、樸新教育（）、樸新教育（-7.5%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖 美股教育板塊漲跌幅（美股教育板塊漲跌幅（%，2020年年6月月1日至日至2020年年6月月12日）日） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 37.4 26.0 25

25、.5 23.3 19.9 18.7 11.7 9.2 6.5 5.4 4.9 0.0 -0.7 -0.9 -7.5 -8.3 -25.1 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 安 博 教 育 跟 誰 學 正 保 遠 程 教 育 達 內 科 技 瑞 思 學 科 英 語 紅 黃 藍 好 未 來 精 銳 教 育 新 東 方 四 季 教 育 博 實 樂 全 美 在 線 尚 德 機 構 流 利 說 樸 新 教 育 海 亮 教 育 無 憂 英 語 6. A股公司估值股公司估值 表表 A股教育板塊公司估值（截至股教育板塊公司估值（截至2020年年6月月12日）日） 資料來源：Wind，海

26、通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 備注： 取自Wind一致預期，EPS取最新股數全面攤薄EPS。 A股股 市值市值 股價股價 EPS（元）元） PE（X） （億元）（億元） （元）（元） 2017 2018 2019 2020E 2017 2018 2019 2020E 早幼教早幼教 美吉姆美吉姆 53 6.42 0.02 0.04 0.14 0.07 289 168 44 88 威創股份威創股份 57 6.24 0.21 0.17 -1.36 - 30 36 - - K12學歷學歷 立思辰立思辰 138 15.88 0.23 -

27、1.60 0.04 0.20 68 - 451 79 K12培訓培訓 昂立教育昂立教育 46 15.99 0.43 -0.93 0.19 0.41 37 - 85 39 凱文教育凱文教育 29 5.85 0.05 -0.20 0.08 0.10 125 - 77 61 職業教育職業教育 中公教育中公教育 1781 28.87 0.01 0.19 0.29 0.41 2424 154 99 71 開元股份開元股份 24 7.13 0.47 0.29 -1.85 -0.10 15 25 - - 教育信息化教育信息化 視源股份視源股份 622 94.92 1.05 1.53 2.46 2.69 90

28、 62 39 35 7. 港股及美股公司估值港股及美股公司估值 表表 美股教育板塊公司估值（截至美股教育板塊公司估值（截至2020年年6月月12日）日） 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 備注： EPS取自Wind一致預期，取最新股數全面攤薄EPS，以1USD=7.0865CNY/1HKD=0.91430CNY的收盤中間價匯率換算。博實樂、楓葉教育、睿 見教育、宇華教育財年為每年9月1日至次年8月31日，新東方為每年6月1日至次年5月31日，好未來為每年3月1日至次年2月28/29日，其余公司為每年1 月1日至12

29、月31日。中教控股因財年調整2018年EPS覆蓋期間僅為1月1日至8月31日。 表表 港股教育板塊公司估值（截至港股教育板塊公司估值（截至2020年年6月月12日）日） 12 美股美股 市值市值 股價股價 EPS（美元）美元） PE（X） （億美元）（億美元） （美元）（美元） 2017 2018 2019 2020E 2017 2018 2019 2020E 幼教幼教 博實樂博實樂 9 7.67 0.24 0.30 2.00 0.00 32 26 4 - K12K12培訓培訓 好未來好未來 373 63.04 1.03 1.60 0.47 2.06 61 39 135 31 新東方新東方 2

30、02 127.78 1.87 1.89 2.75 3.80 68 68 47 34 港股港股 市值市值 股價股價 EPS（港元）港元） PE（X） （億港元）（億港元） （港元）（港元） 2017 2018 2019 2020E 2017 2018 2019 2020E K12 楓葉教育楓葉教育 63 2.09 0.16 0.21 0.24 0.23 13 10 9 9 睿見教育睿見教育 61 3.00 0.12 0.17 0.19 0.24 26 17 15 13 天立教育天立教育 104 5.01 未上市 0.11 0.14 0.20 - 47 35 25 K12+高高 等等 宇華教育宇華

31、教育 233 6.97 0.11 0.18 0.16 0.26 63 38 43 27 成實外教育成實外教育 58 1.89 0.12 0.13 0.14 - 16 14 - - 民生教育民生教育 49 1.15 0.07 0.09 0.08 0.11 22 13 14 10 高等高等 中教控股中教控股 263 13.00 0.25 0.20 0.32 0.50 51 64 40 26 希望教育希望教育 168 2.50 未上市 0.03 0.07 0.10 - 88 34 24 新高教集團新高教集團 74 4.82 0.18 0.18 0.25 0.37 27 27 19 13 10. 風險

32、提示風險提示 市場競爭風險 商譽減值風險 經營場所不確定風險 人力短缺及流失的風險 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明分析師聲明 汪立亭、許櫻之汪立亭、許櫻之 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和 信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研 究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 批零與社會服務行業首席分析師批零與社會服務行業首席分析師

33、汪立亭汪立亭 SAC編號：編號：S0850511040005 電電 話：話：021-23219399 Email： 分析師分析師 許櫻之許櫻之 SAC編號：編號：S0850517050001 電話：電話：(0755)82900465 Email： 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意 見并不構成對任何人的投資建議。在任何情

34、況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發 出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻?應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還 可能為這些公司提供投資銀行服務或其

35、他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人， 或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通 證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為 比較標準

36、，報告發布日后 6 個月內的公 司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同 期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準； 香港市場以 恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 15