1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 金博股份金博股份(688598 CH)碳基材料龍頭多成長曲線共振碳基材料龍頭多成長曲線共振 華泰研究華泰研究 深度研究深度研究 投資評級投資評級(上調上調):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):251.44 2022 年 12 月 26 日中國內地 電源設備電源設備 熱場用碳基復合材料龍頭，調至“買入熱場用碳基復合材料龍頭，調至“買入”評級”評級 金博股份成立于 2005 年，是國內領先的晶硅制造熱場用先進碳基復合材料及產品制造商?？紤]到 2022 年光伏熱場價格競爭激烈，我們小幅下調公司利潤預期，預計

2、 22-24 年歸母凈利潤分別為 6.64/8.57/10.29 億元（前值：6.79/9.17/12.02 億元）。通過相對估值法，針對公司主營業務先進碳基復合材料，選取雅克科技、光威復材以及光伏膠膜龍頭福斯特作為可比公司，2023 年可比公司平均 Wind 一致預期 PE 為 25.5 倍，考慮到公司具備下游光伏需求增長和自身在熱場材料領域成本領先的優勢，疊加公司新開展業務的成長性，給予公司 23 年 27.6 倍 PE 估值，對應目標價 251.44 元/股，調至“買入”評級。競爭優勢一：布局碳纖維預制體，大幅降低直接材料成本競爭優勢一：布局碳纖維預制體，大幅降低直接材料成本 碳碳復合材

3、料的生產可分為兩個環節，預制體制備和致密化。碳纖維預制體制備過程中易發生碳纖維易損傷等情況，具有較高技術門檻。行業內多數企業未突破碳纖維預制體三維編織技術，需外購碳纖維預制體，其采購成本相較于金博股份自制預制體的直接材料成本大幅上升。競爭優勢二：自研快速化學氣相沉積法，制造成本優勢明顯競爭優勢二：自研快速化學氣相沉積法，制造成本優勢明顯 公司自研的碳基復合材料快速化學氣相沉積法具有以下優勢：1）生產過程中同業使用丙烯、氮氣等多種輔料，成本較高，公司使用天然氣作為唯一輔料，成本更低；2）同業結合化學氣相沉積法和液相浸漬法，生產工序較公司的快速化學氣相沉積法多了浸漬、固化等步驟，單噸固定資產折舊更

4、高；3）碳碳復合材料生產設備技術壁壘較高，公司自主研發多款化學氣相沉積爐等關鍵設備，能有效提高生產效率，降低單位能耗；4）公司通過調整預制體孔隙大小、溫度和氣流等方法，大幅縮短致密化周期至 300 小時內，大幅減少電力損耗。競爭優勢三：競爭優勢三：平臺化平臺化發展助力公司拓寬應用場景，打開公司新成長曲線發展助力公司拓寬應用場景，打開公司新成長曲線 公司掌握低成本、大規模制備先進碳基復合材料的關鍵技術，打開了碳碳熱場市場，并進軍碳陶汽車制動行業，依靠強大的研發能力和競爭優勢，積極擴展公司業務和產品應用領域。公司戰略規劃涵蓋光伏熱場、碳陶汽車制動、半導體熱場、氫能、鋰電負極領域五大業務，碳陶汽車制

5、動業務已初見成效，公司預計鋰電負極熱場明年將實現 1000 噸出貨，多場景應用打開公司成長曲線。風險提示：原材料價格波動風險；競爭加劇風險。研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)251.44 收盤價(人民幣 截至 12 月 23 日)211.20 市值(人民幣百萬)19,868 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)399.92 52 周價格范圍(人民幣)182.51-382.21 BVPS(人民幣

6、)64.03 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(人民幣百萬)426.47 1,338 1,235 1,936 2,327+/-%78.05 213.72(7.69)56.78 20.20 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)168.58 501.10 663.61 856.66 1,029+/-%117.03 197.25 32.43 29.09 20.09 EPS(人民幣，最新攤薄)1.79 5.33 7.05 9.11 10.94 ROE(%)13.04 26.50

7、10.71 12.22 12.86 PE(倍)117.86 39.65 29.94 23.19 19.31 PB(倍)15.37 10.51 3.21 2.84 2.48 EV EBITDA(倍)90.35 30.95 18.16 15.27 12.05 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (8)(4)159182232283333383Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民幣)金博股份相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 金博股份金博股份(688598 CH)正文目錄正文目錄 核心推薦邏輯核心推薦邏輯.3 碳基復合材料“小巨人”碳

8、基復合材料“小巨人”.4 專注于碳基復合材料研發，成為行業引領者.4 公司成長迅速，21 年營收再創新高.4 期間費用率呈下降趨勢，公司控費能力優秀.5 管理團隊技術背景深厚.5 全球光伏行業有望保持高景氣，帶動熱場產品需求提升全球光伏行業有望保持高景氣，帶動熱場產品需求提升.7 公司目前銷售產品主要服務于硅片，是拉晶過程中的必要耗材.8 碳基復合材料優點突出，滲透率持續提升.9 下游需求旺盛，市場空間廣闊.10 技術優勢奠定行業地位，優質客戶助力穩定發展技術優勢奠定行業地位，優質客戶助力穩定發展.12 上游一體化，有效降低直接材料成本.12 快速氣相沉積法技術壁壘高筑，制造成本差距拉大.12

9、 擁有下游優質客戶資源，龍頭地位穩固.14 碳碳熱場行業產能出清，公司市場份額有望進一步提升.15 公司毛利率領先，長期看仍有望保持在 40%以上.16 平臺型發展助力公司拓寬下游應用場景，打開公司新成長曲線平臺型發展助力公司拓寬下游應用場景，打開公司新成長曲線.19 汽車輕量化推動碳陶復合材料應用，已導入下游優質客戶.19 半導體硅片大尺寸化推動碳基復合材料應用，公司先發優勢明顯.21 前瞻布局氫能業務，前景廣闊.23 開拓鋰電池負極相關業務，積極建設 1 萬噸示范產線.26 盈利預測與估值盈利預測與估值.27 風險提示.28 0VpX9XgVcXoPyQsQ7N9RbRoMnNtRmOjM

10、mNmOjMtRpQ9PmMwPuOtRvNMYqQmN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 金博股份金博股份(688598 CH)核心推薦邏輯核心推薦邏輯 金博股份成立于 2005 年，是國內領先的晶硅制造熱場用先進碳基復合材料及產品制造商。目前主要收入來源于光伏碳碳熱場。受益于全球光伏行業高景氣和碳碳熱場滲透率的提升，以及公司通過定增募資積極投建產能，我們認為公司光伏熱場業務有望實現高速增長。同時，公司依靠碳纖維預制體制備技術和自研的快速化學氣相沉積法可實現更低的生產成本。此外，公司正在積極推進平臺化發展，憑借先進的預制體制備技術和低成本、大規模碳基復合材料的制

11、備技術，積極擴展公司業務和產品應用領域。公司戰略規劃涵蓋光伏熱場、碳陶汽車制動、半導體熱場、氫能、鋰電負極領域五大業務，其中碳陶汽車制動業務已初見成效，公司預計鋰電負極熱場明年將實現 1000 噸出貨，我們認為多場景應用的平臺化發展戰略將打開公司新的成長曲線。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場普遍認為金博股份熱場業務收入將大幅受制于光伏熱場價格下跌，我們認為公司具備成本競爭優勢，憑借自研快速化學氣相沉積法制備碳碳復合材料、碳纖維預制體編織技術，公司的成本較競爭對手更低，此次光伏熱場價格下降將有助于公司通過成本領先戰略鞏固行業龍頭地位，長期看有望提升市場份額，據公司 11 月 29 日最新公

12、告，行業落后產已開始逐步出清。盈利預測盈利預測 考慮到光伏熱場價格競爭激烈，我們小幅下調公司利潤預期，預計 22-24 年歸母凈利潤分別為 6.64/8.57/10.29 億元（前值：6.79/9.17/12.02 億元）。通過相對估值法，針對公司主營業務先進碳基復合材料，選取雅克科技、光威復材以及光伏膠膜龍頭福斯特作為可比公司，2023 年可比公司平均 Wind 一致預期 PE 為 25.5 倍，考慮到公司具備下游光伏需求增長和自身在熱場材料領域成本領先的優勢，疊加公司新開展業務的成長性，給予公司 23年 27.6 倍 PE 估值，對應目標價 251.44 元/股，調至“買入”評級。免責聲明

13、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 金博股份金博股份(688598 CH)碳基復合材料“小巨人”碳基復合材料“小巨人”專注于碳基復合材料研發，成為行業引領者專注于碳基復合材料研發，成為行業引領者 金博股份專注于碳基復合材料的研發，為第一批入選專精特新“小巨人”的高新技術企業。金博股份專注于碳基復合材料的研發，為第一批入選專精特新“小巨人”的高新技術企業。湖南金博碳素股份有限公司前身是湖南博云高科技有限公司，成立于 2005 年，專注于碳基復合材料的研發、生產和銷售。公司整體發展可分為三個階段：1）2005-2009 年為技術開發階段：突破碳纖維預制體制備關鍵技術，首款產品坩

14、堝被評為“國家重點新產品”；2）2010-2015 年為技術提升階段：公司突破大尺寸碳碳復合材料制備關鍵技術和快速化學氣相沉積技術；3）2016 年至今為先進碳基復合材料推廣階段：2019 年公司成為唯一一家入選工信部第一批專精特新“小巨人”名單的先進碳基復合材料制造企業，2020 年于科創板成功上市。圖表圖表1：公司歷史沿革公司歷史沿革 時間時間 2005-2009 2010-2015 2016-至今至今 階段階段 技術開發階段 技術提升階段 先進碳基復合材料推廣階段 重大事件重大事件 2006 年突破碳纖維預制體制備關鍵技術；2008 年首款產品坩堝被評為“國家重點新產品”2011 年突破

15、大尺寸碳碳復合材料制備關鍵技術；2013 年推出光伏碳碳熱場解決方案 2012 年突破快速化學氣相沉積技術 2019 年成為唯一一家入選工信部第一批專精特新“小巨人”名單的先進碳基復合材料制造企業 2020 年于科創板成功上市 資料來源：公司官網，華泰研究 公司成長迅速，公司成長迅速，21 年年營收再創新高營收再創新高 公司營業收入和歸母凈利潤增長迅速，熱場產品為公司主要收入來源。公司營業收入和歸母凈利潤增長迅速，熱場產品為公司主要收入來源。2017-2021 年，公司營業收入呈加速增長趨勢，從 1.42 億元增長至 13.38 億元，CAGR 為 75.24%；歸母凈利潤由 2017 年的

16、0.29 億元增長至 2021 年的 5.01 億元，CAGR 為 103.94%。其中單晶拉制爐熱場系統產品 2021 年實現營收 13.31 億元，占總營業收入 99.5%，為公司主要收入來源。2022 年 Q1-Q3，公司總營業收入為 11.47 億元，同比增長 29.13%；總歸母凈利潤為4.97 億元，同比增長 48.54%。營收和歸母凈利潤增速下降的主要原因為 2022 年光伏熱場價格戰，公司實行了降價策略。圖表圖表2：公司歷年營業收入公司歷年營業收入 圖表圖表3：公司歷年歸母凈利潤公司歷年歸母凈利潤 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%50%100%1

17、50%200%250%0246810121416201720182019202020219M22(億元)營業收入YOY0%50%100%150%200%250%0123456201720182019202020219M22（億元）歸母凈利潤YOY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表4：歷年單晶拉制爐熱場系統產品營業收入歷年單晶拉制爐熱場系統產品營業收入 圖表圖表5：2021 年公司各產品營業收入占比年公司各產品營業收入占比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 期間費用率期間費用率呈呈下降下降趨勢

18、趨勢，公司控費能力優秀，公司控費能力優秀 公司通過規模效應和管理效率提升快速降低期間費用公司通過規模效應和管理效率提升快速降低期間費用率率，凈利率，凈利率不斷提升不斷提升。2017 年，公司期間費用率為 39.67%，2021 年下降至 15.32%，控費能力優秀，主要得益于規模效應和管理效率的提升。優秀的控費能力大幅提升公司凈利率，由 2017 年的 20.42%提升至2021 年的 37.45%。2022 年 Q1-Q3，公司整體期間費用率小幅提升的原因主要是由于銷售規模增加的同時，營業收入受光伏熱場價格戰影響增速下滑；其中研發費用率大幅提升的原因是公司 2022 年積極開展碳陶制動、鋰電

19、負極相關業務，加大了研發投入。圖表圖表6：2017-2022 前三季度前三季度公司期間費用率公司期間費用率情況情況 資料來源：Wind，華泰研究 管理團隊技術背景深厚管理團隊技術背景深厚 公司高管團隊材料學背景扎實。公司高管團隊材料學背景扎實。董事長（公司實際控制人）廖寄喬為公司首席科學家，從1992 年起從事粉末冶金研究，是“十二五”國家科技重點專項（高性能纖維及復合材料專項）專家組專家、“十二五”863 計劃新材料技術領域“高性能纖維及復合材料制備關鍵技術”重大項目總體專家組專家。0%50%100%150%200%250%0246810121420172018201920202021（億元

20、）單晶拉制爐熱場系統產品營業收入YOY單晶拉制爐熱場系統產品99.50%真空熱處理領域產品0.27%多晶鑄錠爐熱場系統產品0.08%其他0.15%-1%4%9%14%19%24%201720182019202020219M22銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表7：公司高管團隊背景公司高管團隊背景 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 學歷學歷 個人履歷個人履歷 廖寄喬 董事長，董事 2019-02-28 博士 研究員，中共黨員?，F任湖南金博碳素股份有限公司董事長兼首席科學家。1

21、992 年至 2019 年任職于中南大學粉末冶金研究院。2005 年 6 月至今，歷任博云高科、金博有限、金博股份總經理、董事長兼首席科學家。劉洪波 獨立董事 2021-04-20 博士 現任湖南大學材料科學與工程學院教授（2018 年 3 月起延遲退休五年）。鄧英 獨立董事 2019-02-28 博士 副教授，中國注冊會計師。1995 年 7 月至今，歷任長沙理工大學經濟與管理學院講師、副教授。陳一鳴 獨立董事 2019-02-28 博士 1995 年 3 月至 1998 年 8 月，中南大學粉末冶金廠總工程師助理；1998 年 9 月至 2002 年 2 月，中南大學博士學習；2002 年

22、 6 月至今，歷任長沙理工大學經濟與管理學院講師、副教授、教授、碩士生導師。李軍 董事 2019-02-28 碩士 中南大學材料物理與化學專業碩士研究生學歷、工學碩士學位，高級工程師；榮獲湖南省科學技術進步獎一等獎 1 項、湖南專利獎二等獎 1 項。2004 年 7 月至 2007 年 6 月，昆明鋼鐵集團有限責任公司技術中心研發人員；2010 年 9 月至今，歷任金博有限、金博股份技術部部長、副總工程師、總工程師、董事兼總工程師。王冰泉 董事 2019-02-28 碩士 同濟大學檢測技術與自動化裝置專業碩士研究生學歷，工學碩士學位，中南大學工商管理碩士學位，中級工程師；榮獲湖南省科學技術進步

23、獎一等獎 1 項。2005 年 4 月至 2009 年 10 月，歷任上海貝爾阿爾卡特股份有限公司測試開發主管、供應鏈項目經理；2009 年 10 月至 2011 年 3 月，無錫尚德太陽能電力有限公司新產品上市經理。王躍軍 董事 2020-12-07 大專 高級工程師；榮獲湖南省科學技術進步獎一等獎 1 項、湖南專利獎二等獎 3 項 資料來源：iFind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 金博股份金博股份(688598 CH)全球光伏全球光伏行業行業有望保持高景氣，帶動熱場產品需求提升有望保持高景氣，帶動熱場產品需求提升 歷經三大階段，光伏行業向全球化

24、發展，并進入平價新周期。歷經三大階段，光伏行業向全球化發展，并進入平價新周期。光伏行業發展可大致分為三個階段：1）第一階段（2012 年以前）始于德國、西班牙等歐洲傳統強國率先實施電價補貼，該階段主要是政策激勵支撐光伏裝機需求，歐洲新增裝機需求占據主導。第一階段光伏需求周期性低谷源于歐債危機、歐美雙反和補貼退坡；2）第二階段（2013 年-2018 年）始于中國 2013 年公布光伏標桿電價及補貼政策，行業重心向中國轉移，新增裝機需求以中美日為主導，光伏行業增速大幅下滑主要是因為中國 2018 年出臺“531”政策帶來的補貼退坡；3）第三階段（2019 年-至今）始于光伏發電步入平價+全球碳中

25、和目標確立，行業需求開始由光伏發電經濟性提升驅動，并且各國的雙碳規劃為光伏行業設定了明確的中長期發展目標。2019 年后印度、南美、中東等新興市場光伏裝機明顯增長，光伏行業全球化發展進入平價新周期。圖表圖表8：光伏行業發展復盤光伏行業發展復盤 資料來源：CPIA，IRENA，華泰研究 行業驅動力由補貼向內生增長轉換。行業驅動力由補貼向內生增長轉換。光伏行業發展前期主要靠政府補貼為驅動力，行業周期性大于成長性，2019 年行業進入平價階段后，光伏度電成本持續下降，已低于傳統煤電，經濟性逐步顯露，光伏裝機驅動力也逐步由政府補貼轉向內生增長。2021 年全球光伏新增裝機約 170GW，據 CPIA

26、預測，2025 年全球光伏裝機或將達到 330GW，2022-2025 年全球光伏年新增裝機量 CAGR 達到 18%。圖表圖表9：中國光伏中國光伏 LCOE 變動趨勢變動趨勢 圖表圖表10：全球光伏新增裝機預測全球光伏新增裝機預測 資料來源：Wind，華泰研究預測 資料來源：CPIA，華泰研究預測 0.000.501.001.502.002.502010201220142016201820202022E2024E（元/度）中國光伏度電成本光伏標桿上網電價燃煤上網電價05010015020025030035020212022E2023E2024E2025E（GW）免責聲明和披露以及分析師聲明是

27、報告的一部分，請務必一起閱讀。8 金博股份金博股份(688598 CH)公司公司目前目前銷售銷售產品主要服務于硅片，是拉晶過程中的必要耗材產品主要服務于硅片，是拉晶過程中的必要耗材 公司公司目前目前銷售銷售產品產品主要主要應用于光伏產業鏈中上游，是拉晶過程中的必要耗材。應用于光伏產業鏈中上游，是拉晶過程中的必要耗材。硅片環節作為光伏行業主產業鏈中的重要一環，可主要分為拉晶和切片兩個生產步驟，其中拉晶需要將硅料放入單晶爐中加熱、熔化后通過懸浮區熔法（Fz-floatzone）或直拉法（Cz-czochralski）生長成硅棒。公司的主營產品是由碳基復合材料制成的碳碳復合材料及產品，包括坩堝、導流

28、筒、保溫筒、異形件等單晶拉制爐熱場系統產品，主要應用于光伏和半導體行業中晶硅拉制步驟。碳基復合材料是以碳纖維為增強體，以碳或碳化硅等為基體，以化學氣相沉積、液相浸漬或兩者結合等工藝形成的復合材料，主要包括碳碳復合材料產品（碳纖維增強基體碳）、碳陶復合材料產品（碳纖維增強碳化硅）等。先進碳基復合材料上游主要原材料是碳纖維，下游應用橫跨光伏、半導體、真空熱處理、航空航天、剎車制動、化學防腐蝕和密封等多個場景，公司現階段銷售產品主要應用于光伏領域。圖表圖表11：先進碳基復合材料產業鏈先進碳基復合材料產業鏈 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 圖表圖表12：單晶拉制爐單晶拉制爐/多晶鑄錠爐熱場系統在產

29、業鏈的環節多晶鑄錠爐熱場系統在產業鏈的環節 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表13：單晶硅拉制爐熱場系統示意圖單晶硅拉制爐熱場系統示意圖 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 碳基復合材料優點突出，滲透率持續提升碳基復合材料優點突出，滲透率持續提升 先進碳基復合材料熱場產品優勢顯著。先進碳基復合材料熱場產品優勢顯著。全球能源加速轉型的大背景下，光伏行業高度景氣，熱場系統產品作為硅片拉晶過程中的必要耗材，起到支撐、隔熱以及導流的作用，需求量隨光伏裝機量逐年增加。我國光伏行業起步時，其單晶

30、拉制爐、多晶鑄錠爐的熱場系統部件材料主要為海外進口的高純、高強等靜壓石墨。由于等靜壓石墨是一種由石墨顆粒壓制成型的脆性材料，而碳基復合材料以碳纖維為增強體，具備較高的韌性、耐腐蝕性和耐摩擦性，因此在光伏生產過程中，碳基復合材料相較于等靜壓石墨具備以下優勢：1）使用壽命長使用壽命長：碳基復合材料產品的使用壽命更長，可以有效減少生產過程中更換部件的次數，從而節省更換部件的時間，進而提高設備利用率和效率；2）單位成本低單位成本低：由于碳基復合材料可以做得更薄，因此可以利用現有設備生產直徑更大的單晶產品，故而降低單位成本；3）安全性高安全性高：碳基復合材料在反復高溫熱震下不易產生裂紋，降低事故風險；4

31、）可設計性強可設計性強：大型石墨材料成型困難，而先進碳基復合材料可以實現近凈成形，因此它更適合大直徑單晶爐熱場系統產品。圖表圖表14：碳基復合材料與等靜壓石墨對比碳基復合材料與等靜壓石墨對比 碳基復合材料碳基復合材料 等靜壓石墨等靜壓石墨 使用壽命 長 短 單位成本 低 高 安全性 高 低 可設計性 強 弱 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 碳碳復合材料逐步替代等靜壓石墨，在光伏熱場中的市占率逐步提升。碳碳復合材料逐步替代等靜壓石墨，在光伏熱場中的市占率逐步提升。根據公司招股書，2010 年在坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器等產品中，國內等靜壓石墨的市占率均超過90%。隨著光伏行業降本進程推進，

32、碳基復合材料應用愈發廣泛。2019 年，碳基復合材料在坩堝市場的占有率已提升至 85%以上，在導流筒、保溫筒中的滲透率也有顯著增長。在硅片大尺寸化、薄片化以及 N 型化的發展趨勢下，導流筒、保溫筒、加熱器等熱場部件的滲透率仍有較大提升空間。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表15：國內國內碳基復合材料與等靜壓石墨滲透率情況碳基復合材料與等靜壓石墨滲透率情況 產品產品 材料材料 2010 年年 2016 年年 2019 年年 坩堝 碳基復合材料 50%85%等靜壓石墨 90%50%15%導流筒 碳基復合材料 10%55%

33、等靜壓石墨 90%70%45%保溫筒 碳基復合材料 10%45%等靜壓石墨 90%70%55%加熱器 碳基復合材料 1%3%99%97%95%其他 碳基復合材料 5%20%95%80%65%資料來源：公司招股說明書，華泰研究 下游需求旺盛，市場空間廣闊下游需求旺盛，市場空間廣闊 光伏用碳基復合材料下游需求主要由三部分組成：新增需求、改造需求以及替換需求。近年來光伏行業快速發展，裝機量穩步提升，碳碳熱場新增需求旺盛，隨著碳碳熱場滲透率持續提升，新增需求進一步增長。改造需求是指為提升現有設備生產效率或順應技術發展，對熱場進行改造，如硅片大尺寸化趨勢下，各企業紛紛將原有小尺寸熱場進行改造引發的改造需

34、求。替換需求則是指熱場零部件達到最長使用壽命時需要進行替換，熱場零部件作為消耗件，使用壽命有限，坩堝和加熱器的使用壽命在 6 個月左右，保溫筒的使用壽命在1 年半左右，導流筒的使用壽命在 2 年左右。由于改造需求受硅片企業自身產能規劃影響較大，可獲得數據有限。此處我們僅對新增產能對應需求和存量產能的替換需求進行測算：1）隨著全球光伏裝機量不斷上升，各硅片企業紛紛擴產，據我們統計，2021-2024 年國內光伏硅片名義總產能分別為 380.56、623.96、835.11、966.71GW，其中對應2022-2024 年光伏新增單晶硅片產能為 243.40、211.15、131.60GW；2）根

35、據公司 2021 年公告，單 GW 產能對應所需單晶拉制爐約 80-90 臺，隨著硅片大尺寸化，單 GW 所需拉制爐將減少，因此我們假設 2022-2024 年所需拉制爐為 81、79、78 臺；3）坩堝、導流筒、保溫筒和加熱器的滲透率、重量及使用壽命我們參考公司 2021-2022年與投資者交流披露公告：其中加熱器滲透率提升較緩慢，原因主要是加熱器部件對材料的力學、化學、熱學、電學性能要求高，且形狀較為復雜，制備難度較大，在性能滿足要求的情況下制備成本較高、價格昂貴，下游替換意愿較低；此外，跟隨硅片大尺寸化趨勢，各部件重量都將增加；4）根據公司 2022 年 11 月底公告，熱場系統中碳基復

36、合材料熱場占比約 55%，我們據此假設 22-24 年平均滲透率為 54%、60%、70%；5）據全球光伏統計，國內 2016-2020 年硅片平均產能利用率為 77%；據我們統計，2021 年各硅片企業產能利用率約 80%-89%。22-24 年硅片產能大幅擴張，預計將高于 CWEA 預計的光伏新增裝機需求，結合歷史數據，我們假設 2022-2024 年單晶硅片產能利用率整體呈下降趨勢。根據以上參數假設，我們測得 2022-2024 年光伏用碳碳熱場的新增需求和替換需求合計為5957、7956、10266 噸，疊加對存量產能的改造，實際需求將略高于測算值。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

37、一部分，請務必一起閱讀。11 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表16：光伏熱場用碳基復合材料市場空間測算光伏熱場用碳基復合材料市場空間測算 單位單位 2022E 2023E 2024E 新增需求新增需求 單晶硅片總產能 GW 623.96 835.11 966.71 新增單晶硅片產能 GW 243.40 211.15 131.60 單 GW 單晶硅片所需單晶爐數量 臺/GW 81 79 78 坩堝重量 kg/件 49.00 55.00 63.00 坩堝滲透率%96%98%99%坩堝替換次數 次/年 2 2 2 導流筒重量 kg/件 25 30 36 導流筒滲透率%74%80%88%

38、導流筒替換次數 次/年 0.5 0.5 0.5 保溫筒重量 kg/件 81 85 90 保溫筒滲透率%62%70%80%保溫筒替換次數 次/年 0.7 0.7 0.7 加熱器重量 kg/件 29 30 35 加熱器滲透率%4%5%8%加熱器替換次數 次/年 2.5 2.5 2.5 每年單臺單晶爐所需碳碳熱場重量 kg/臺 139.71 163.22 195.58 光伏碳碳熱場新增需求 噸 2754 2723 2008 碳碳熱場在光伏用熱場中滲透率%54%60%70%單晶硅片產能利用率%84%81%80%光伏碳碳熱場替換需求 噸 3203 5233 8259 新增+替換需求合計 噸 5957 7

39、956 10266 注：此處光伏熱場需求預測僅考慮坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器。資料來源：華泰研究預測 碳碳熱場碳碳熱場應用領域廣泛，公司產品實際需求將不止于光伏應用領域廣泛，公司產品實際需求將不止于光伏。除光伏單晶拉制爐熱場系統外，公司碳基復合材料還可用于半導體領域、真空熱處理領域、機械密封耐磨領域、高溫高壓成型領域、碳陶領域、氫能領域、鋰電負極等多個下游行業。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 金博股份金博股份(688598 CH)技術優勢奠定行業地位，優質客戶助力穩定發展技術優勢奠定行業地位，優質客戶助力穩定發展 碳基復合材料具有技術難度高、產品研發投入高、

40、建設周期長等特點。碳基復合材料具有技術難度高、產品研發投入高、建設周期長等特點。公司自設立以來潛心研發碳基復合材料，擁有一支集材料、機械、電氣等多領域的研發團隊，依次突破碳纖維預制體、快速化學氣相沉積法、低成本設備等核心技術，能夠有效降低生產成本，并在多年的技術積累中成為行業龍頭，引領行業發展。2022 年由于光伏碳碳熱場行業供過于求，熱場產品價格承壓，公司熱場產品售價由一季度 75 萬元/噸下降至三季度的 50 萬元/噸，我們預計 Q4 熱場價格將進一步下降至 40+萬元/噸后趨于穩定。我們認為，憑借成本領先戰略，公司 23-24 年在光伏碳碳熱場中的市場份額將提升至 40%+。上游上游一體

41、化，有效降低直接材料成本一體化，有效降低直接材料成本 公司布局碳纖維預制體，實現公司布局碳纖維預制體，實現上游上游一體化。一體化。碳碳復合材料的生產可分為兩個環節，預制體制備和致密化。碳纖維預制體作為熱場配件的必要材料，是將碳纖維做成三維結構，制備過程中碳纖維易損傷、斷裂，具有較高技術門檻。公司自 2006 年起持續優化、迭代預制體制備工藝，具有先發優勢，目前已突破碳纖維預制體三維編織技術，能夠保持較低碳纖維損耗量，直接材料成本為采購碳纖維的成本。2021 年公司自制碳纖維預制體的直接材料成本約 19.12 萬元/噸，而競爭對手如中天火箭等需外購碳纖維預制體，外購價約為24.53 萬元/噸，成

42、本差距明顯。圖表圖表17：2021 年碳纖維預制體自制成本與外購成本對比年碳纖維預制體自制成本與外購成本對比（萬元（萬元/噸）噸）金博股份金博股份 中天火箭中天火箭 直接材料 19.12 24.53 直接人工 6.26 5.08 制造費用 11.39 31.84 合計 36.77 61.45 資料來源：Wind，華泰研究 快速氣相沉積法技術壁壘高筑，制造成本差距拉大快速氣相沉積法技術壁壘高筑，制造成本差距拉大 根據致密化方法的不同，碳基復合材料制備工藝大致可分為化學氣相沉積法、液相浸漬法或氣液結合法?；瘜W氣相沉積法利用碳氫化合物如甲烷、丙烯等高溫下分解出來的碳，在碳纖維預制體的孔隙中形成固態沉

43、積物，實現碳纖維預制體的致密化，進而形成碳碳復合材料。液相浸漬法是將碳纖維預制體浸入到液態的浸漬劑中，通過真空、加壓等方式使浸漬劑滲入碳纖維與肢體的孔隙中，再通過固化、碳化、石墨化等形成碳碳復合材料。行業內普遍結合化學氣相沉積法和液相浸漬法進行碳碳復合材料的生產制造。行業內普遍結合化學氣相沉積法和液相浸漬法進行碳碳復合材料的生產制造。在預制體致密化初期，化學氣相沉積法效率高，但沉積在預制體表面的碳會阻礙氣體進一步向內部擴散，造成預制體內形成濃度差，進而導致生產出來的碳碳復合材料密度分布不均。液相浸漬法滲透效果好，但對碳纖維有一定的傷害，影響碳碳復合材料性能。行業內企業大多無法單獨使用化學氣相沉

44、積法實現高密度沉積，或使用化學氣相沉積法時用時較長，故多數企業工藝路線為氣液結合法。生產設備精簡，有效降低折舊成本。生產設備精簡，有效降低折舊成本。行業內其他企業結合兩種生產方法制造碳碳復合材料，生產工序包含化學氣相沉積、浸漬、固化、碳化、高溫熱處理、機加工等多個步驟，而公司自主研發的快速化學氣相沉積法免除了浸漬、固化及碳化等步驟，可免去浸漬爐、固化爐和碳化爐等設備投資。對比公司 2019 年與中天火箭 2018 年主要設備原值及產量，假設折舊期為 10 年，殘值率為 5%，中天火箭設備單位折舊為 73.61 元/kg，公司設備單位折舊僅 23.83 元/kg，有效降低單噸折舊成本。免責聲明和

45、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表18：快速化學氣相沉積法流程短快速化學氣相沉積法流程短 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 圖表圖表19：金博股份與中天火箭金博股份與中天火箭老產能設備單位折舊對比老產能設備單位折舊對比 金博股份（金博股份（2019 年）年）中天火箭（中天火箭（2018 年）年）原值（萬元）原值（萬元）共性設備（氣相沉積爐、高溫爐、機加工設備）5,064.86 9,094.62 差異設備（固化爐、碳化爐）-3,178.16 合計 5,064.86 12,272.78 產量（噸）201.88 158.40 年折

46、舊 481.16 1,165.91 單位折舊（元/kg）23.83 73.61 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 公司快速化學氣相沉積法輔料簡單，有效降低制造成本。公司快速化學氣相沉積法輔料簡單，有效降低制造成本。結合兩種方法制造碳基復合材料的企業在生產過程中需要其他輔料，如丙烯和氮氣等。截至 2022 年 11 月 30 日，丙烯市場主流成交價達到 7525 元/噸，且輔料運輸成本較高，拉高制造成本。公司的快速化學氣相沉積法僅使用天然氣作為輔料，截至 2022 年 11 月 30 日，天然氣價格相較于丙烯價格有明顯的價格優勢，液化天然氣市場主流成交價為 5683.40 元/噸，能夠有效降低

47、公司制造成本。根據公司招股書披露的 2018 年數據，公司使用天然氣，而使用氣液結合的中天火箭則使用丙烯作為輔料，其單位產量對應的材料成本為 30.07 元/千克，遠高于金博股份。圖表圖表20：金博股份與中天火箭金博股份與中天火箭老產能輔料材料成本對比老產能輔料材料成本對比 金博股份（金博股份（2018 年）年）中天火箭（中天火箭（2018 年）年）天然氣 丙烯 材料采購成本（萬元）300.17 476.36 產品產量（千克）177540.25 158397.12 單位產量對應材料成本（元/千克）16.91 30.07 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一

48、部分，請務必一起閱讀。14 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表21：2018 年年 9 月月-2022 年年 11 月月底底國內天然氣、丙烯和氮氣市場價格國內天然氣、丙烯和氮氣市場價格 資料來源：Wind，華泰研究 公司自研核心生產設備提高生產效率，致密化周期遠低于同業水平，降低單位能耗。公司自研核心生產設備提高生產效率，致密化周期遠低于同業水平，降低單位能耗。碳基復合材料的生產設備技術壁壘較高，大部分由企業自主設計，且多為高耗能、低產出的設備。公司憑借其較高的研發能力自主設計多種型號的化學氣相沉積爐等核心生產設備，最高可提高 40%生產效率，降低 30%單位能耗，并獲得多項專利授

49、權。此外，公司通過調整預制體孔隙大小、溫度和氣流等方法，大幅縮短致密化周期，行業內致密化周期普遍在800-1000 小時，優秀企業可做到 600 小時，公司致密化周期低于 300 小時，通過降低單位能耗，公司制造成本進一步下降。圖表圖表22：2020 年年行業內致密化周期對比行業內致密化周期對比 注：金博股份致密化周期為低于 300 小時，由于公司未披露準確時間，此圖僅用于更直觀對比。資料來源：公司招股說明書，華泰研究 擁有擁有下游優質客戶資源，龍頭地位穩固下游優質客戶資源，龍頭地位穩固 與下游優質客戶合作密切，長協助力營收。與下游優質客戶合作密切，長協助力營收。2021 年公司前五大客戶銷售

50、額占年度總銷售額的 64.79%，客戶集中度高，且均為硅片環節龍頭，客戶資源優質。公司憑借優秀的研發能力和出色的產品性能獲得了業內廣泛認可，與多家知名硅片制造企業建立了穩定的合作關系，并與隆基股份、上機數控等公司簽訂了長期合作協議，合同總金額達 39 億元，訂單充沛，龍頭地位穩固。(1,500)5002,5004,5006,5008,50010,5002018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-30202

51、0-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31（元/噸）市場主流成交價(中間價):丙烯:山東出廠價:氮氣(液體):北京首鋼市場價:液化天然氣LNG:全國01002003004005006007008009001,000主流水平行業內優秀水平金博股份（小時）致密化周期 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 金博股份金博股份(688598 CH)

52、圖表圖表23：公司部分重大合同公司部分重大合同/長協情況長協情況 客戶名稱客戶名稱 合同總金額（億元）合同總金額（億元）合計已履行金額（億元）合計已履行金額（億元）待履行金額（億元）待履行金額（億元）合作時間合作時間 隆基綠能股份有限公司 16 1.96 14.04 2020.12-2023.12 無錫上機數控股份有限公司 5 2.36 2.64 2021.01-2022.12 青海高景太陽能科技有限公司 10 0.93 9.07 2021.09-2023.12 包頭美科硅能源有限公司 4 0.76 3.24 2021.09-2023.12 合計 39 7.84 31.16 資料來源：公司公告

53、，華泰研究 碳碳熱場碳碳熱場行業產能出清行業產能出清，公司市場份額有望進一步提升，公司市場份額有望進一步提升 金博股份為碳基復合材料行業龍頭，銷量遠超其他公司。金博股份為碳基復合材料行業龍頭，銷量遠超其他公司。生產碳基復合材料的企業主要有金博股份、中天火箭、博云新材、北摩高科、美蘭德碳素、保山隆基、南方博云等，其中，博云新材和北摩高科產品偏軍用，其他的產品偏民用。金博股份為行業龍頭，2021 年碳基復合材料銷量為 1553 噸，中天火箭排名第二，其碳基復合材料銷售量約為 479 噸，與金博股份差距明顯。圖表圖表24：2021 年部分碳基復合材料企業銷量年部分碳基復合材料企業銷量 資料來源：公司

54、公告，華泰研究 2022 年公司光伏碳碳熱場產品受供需影響價格下降年公司光伏碳碳熱場產品受供需影響價格下降。國內碳碳熱場材料規?；讨饕薪鸩┕煞?、陜西美蘭德等。展望 2022 年，金博股份、美蘭德、中天火箭、宇晶股份有效產能約 2500 噸、1000 噸、700 噸、500 噸，隆基股份保山工廠是由隆基股份自產自銷，約 600 噸產能，合計已有 5300 噸產能。此外再考慮行業中其他小廠商仍有部分產能，行業出現供過于求的問題。2021 公司碳碳熱場銷量為 1553 噸，根據公司投資者公開交流，其 2022 年 Q1-Q3 每季度銷量約為 600 噸，我們測算出其碳碳熱場單噸產品價格由 2

55、021年的 86 萬元/噸已跌至 2022 年 Q3 的 50 萬元/噸。圖表圖表25：光伏碳碳熱場行業主要公司產能情況統計光伏碳碳熱場行業主要公司產能情況統計 公司公司 20222022 年底產能（噸）年底產能（噸）20222022 年有效產能（噸）年有效產能（噸）備注備注 金博股份 2875 2500 1500t 產能 22Q4 已開始陸續釋放產能 中天火箭 1000 700 美蘭德 1000 1000 宇晶股份 500 500 隆基股份 600 600 資料來源：Wind，復材社，華泰研究 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800金博股份中天火箭北摩高

56、科博云新材（噸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表26：金博股份碳碳熱場單噸價格情況金博股份碳碳熱場單噸價格情況 資料來源：公司公告，華泰研究 光伏碳碳行業產能出清，行業格局有望重塑。光伏碳碳行業產能出清，行業格局有望重塑。受碳碳熱場 2022 年價格下跌影響，行業產能開始出清，行業格局有望進一步集中。我們認為公司的市場份額將憑借領先的產能和成本優勢持續提升，23-24 年在光伏碳碳熱場市占率有望提升至 40%、41%。公司公司毛利率領先，長期看仍有望保持在毛利率領先，長期看仍有望保持在 40%以上以上 2018 年

57、年以以來公司生產成本來公司生產成本呈下降趨勢，毛利率較競爭對手更高呈下降趨勢，毛利率較競爭對手更高。2018-2020 年公司單噸碳碳熱場生產成本由 45 萬元/噸降至 36 萬元/噸，2021 年升至 37 萬元/噸主要原因為原材料碳纖維價格上升。對比公司與中天火箭，自 2018-2022H1 其碳碳熱場業務毛利率保持約 30pct 領先優勢，其中 2022H1 領先 37pct。圖表圖表27：金博股份與中天火箭金博股份與中天火箭碳碳熱場碳碳熱場產品毛利率對比產品毛利率對比 資料來源：Wind，華泰研究 0102030405060708090100202122Q122Q222Q3（萬元/噸）

58、碳碳熱場單噸價格0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022H1中天火箭金博股份 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表28：公司碳碳熱場收入及利潤分析公司碳碳熱場收入及利潤分析 金博股份金博股份 2018 2019 2020 2021 營業收入（億元）1.80 2.40 4.26 13.38 銷量（噸）129.72 222.94 448.37 1552.99 銷售價格（萬元/噸）139 108 95 86 售價 YoY（%）2%-22%-12%-9%毛利率（%）67.78

59、%61.67%62.44%57.25%單位成本（萬元/噸）45 41 36 37 成本 YoY（%）-10%-8%-14%3%資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表29：國國產小絲束和大絲束產小絲束和大絲束碳纖維價格碳纖維價格 資料來源：百川盈孚，華泰研究 公司后續仍有望通過降低碳纖維耗量、碳纖維降價和降低電耗等多種手段降本。公司后續仍有望通過降低碳纖維耗量、碳纖維降價和降低電耗等多種手段降本。1）價格端看：我們預計 Q4 熱場價格將進一步下降至 40+萬元/噸后趨于穩定。2）成本端來看：根據 2022 年公司披露的環評公告書，其現有的 200 噸碳碳熱場產線對應的單噸碳纖維耗量為 0.86

60、噸，天然氣耗量為 6500 立方米/噸，單噸電耗為 15 萬度。2021 年公司原材料成本占比超過 50%，主要原因在于 2021 年原材料碳纖維價格呈上升趨勢，2022 年下半年開始國產碳纖維開始降價。我們根據 2021 年國產小絲束碳纖維價格、公司環境影響評價報告披露的單耗、公司公告采購電價等數據對 2021 年公司碳碳熱場成本進行了詳細拆分。3）受益于碳纖維行業降價趨勢，我們預計明年公司碳纖維采購價格有望降至 150 元/kg水平。同時，隨著 1500 噸定增項目完全投產的規?；@現和工藝控制水平的進步，公司的天然氣、用電、人工單噸成本有望進一步降低。2023 年熱場價格有望維持在

61、42-43 萬元/噸水平，公司毛利率有望保持在 44%。圖表圖表30：2022 年年公司碳碳熱場公司碳碳熱場原材料耗用情況原材料耗用情況 碳碳復合材料碳碳復合材料 單位單位 耗量耗量 碳纖維 t/t 0.86 天然氣 m/t 6500 電 萬度/t 15 資料來源：公司公告，華泰研究 0501001502002502020/6/72020/7/72020/8/72020/9/72020/10/72020/11/72020/12/72021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/720

62、21/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/7（元/千克）國產小絲束國產大絲束 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表31：公司公司 2021 年年碳碳熱場單位成本拆分碳碳熱場單位成本拆分 2021 年年 成本（萬元）成本（萬元）成本占比成本占比 單噸成本（萬元）單噸成本（萬元）原材料 29716.3 52%19.13 人工 9731.1 17%6.27 制造費用 17709

63、.0 31%11.40 合計 57156.4 100%36.80 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表32：公司公司 2021 年年碳碳熱場單位成本詳細拆分碳碳熱場單位成本詳細拆分 單耗 材料價格 材料價格單位 單噸價格（萬元）碳纖維 0.86t/t 220 元/kg 18.9 天然氣 6500 m/t 3.11 元/m 2.0 電 15 萬度/t 0.6 元/度 9.0 人工 6.27 其他費用 0.6 合計 36.8 資料來源：公司環境影響評價公告，公司 2021 年年報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 金博股份金博股份(688598 CH)平

64、臺型發展助力公司拓寬下游應用場景，打開公司新成長曲線平臺型發展助力公司拓寬下游應用場景，打開公司新成長曲線 公司突破預制體制備技術，掌握低成本、大規模制備先進碳基復合材料的關鍵技術，打開了碳碳熱場市場，并進軍碳陶汽車制動行業，依靠強大的研發能力和競爭優勢，積極擴展公司業務和產品應用領域。公司遠期戰略規劃涵蓋光伏熱場、碳陶汽車制動、半導體熱場、氫能、鋰電負極領域五大業務，碳陶汽車制動業務已初見成效，公司預計鋰電負極熱場明年開始出貨，多場景應用打開公司成長曲線。汽車輕量化推動碳陶復合材料應用，已導入下游優質客戶汽車輕量化推動碳陶復合材料應用，已導入下游優質客戶 全球汽車電動化全球汽車電動化率率不斷

65、不斷提升提升，新能源汽車需求不斷提升，新能源汽車需求不斷提升。全球新能源車銷量快速增長，2021 年全球新能源汽車銷量達到 650 萬輛，同比增長 99%。新能源車憑借著綠色環保、噪音小、舒適和出行成本低等諸多因素已獲得大量消費者認可，2019-2021 年，中國、德國、美國、法國和英國的新能源車滲透率均大幅提升。據德勤分析數據，2025 年全球新能源汽車銷量預計將超 2000 萬輛。圖表圖表33：全球全球新能源汽車銷量新能源汽車銷量情況情況 圖表圖表34：2019-2021 年各國新能源汽車滲透率變化情況年各國新能源汽車滲透率變化情況 資料來源：德勤分析，EV-Volumes，華泰研究 資料

66、來源：德勤分析，汽車工程師之家，華泰研究 汽車輕量化有助于續航里程的提升。汽車輕量化有助于續航里程的提升。續航里程作為目前新能源汽車長途行駛的最大痛點，也是當前消費者最迫切的需求之一。汽車電動化及智能化過程中，電池、電機、電控取代了燃油車的動力系統，并配備了大量的智能化設備，加重了純電動車重量，同時擠壓了新能源汽車的續航里程。根據華經產業研究院數據，對于純電動汽車來說，整車質量每降低10kg，續航里程將增加 2.5km；對于燃油車來說，汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%，汽車整車質量每減少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升，可見汽車輕量化對續航里程具有一定積

67、極作用。圖表圖表35：新能源汽車與傳統燃油新能源汽車與傳統燃油車減重效果對比車減重效果對比 車種車種 減重效果減重效果 燃油車 燃油車減重 100 公斤，燃油消耗量每 100 公里就能降低 0.3L-0.6L，燃油效率會提高 6%-8%，制動距離減少 2 米以上 新能源汽車 純電動汽車整車重量若降低 10kg，續駛里程則可增加 2.5km 資料來源：華經產業研究院，華泰研究 碳陶復合材碳陶復合材料應用領域向汽車制動及高速列車制動方向擴展，作為剎車盤優勢明顯料應用領域向汽車制動及高速列車制動方向擴展，作為剎車盤優勢明顯。碳陶復合材料是由碳纖維作為增強體，碳化硅作為基體的一類新型復合材料，目前主要

68、應用于航空航天、國防等高技術領域，并逐步向汽車制動與高速列車制動領域擴展。制動盤是盤式制動器的摩擦偶件，其原材料通常是灰鑄鐵，當車輛行駛時會跟隨車輪轉動，當制動踏板踩下時制動卡鉗會夾住制動盤實現減速或停車。作為汽車制動系統的關鍵零部件，剎車盤的質量和性能不僅關乎汽車質量，更是直接影響駕乘人員的人身安全。相較于傳統灰鑄鐵剎車盤，碳陶復合材料在制動領域具有以下優勢：05001,0001,5002,0002,50020182019202020212022E2023E2024E2025E（萬輛）全球新能源汽車銷量0%5%10%15%20%25%30%中國德國美國法國英國201920202021 免責聲

69、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 金博股份金博股份(688598 CH)1）摩擦系數高摩擦系數高：以灰鑄鐵剎車盤為基準，碳陶復合材料摩擦系數更高，能夠大幅提升制動效率，縮短制動距離至 30 米；2）質量小質量?。禾继諒秃喜牧厦芏刃?，能夠有效減輕汽車重量，提升續航里程；3）安全性高安全性高：碳陶復合材料在 2000內仍較穩定，幾乎不會產生形變，而灰鑄鐵在 900左右就會發生變形、熔融，致使車輪抖動，降低剎車效率，嚴重時甚至會造成剎車失敗、車輛失控的情況。圖表圖表36：灰鑄鐵剎車盤與碳陶剎車盤性能指標對比灰鑄鐵剎車盤與碳陶剎車盤性能指標對比 灰鑄鐵剎車盤灰鑄鐵剎車盤 碳陶

70、剎車盤碳陶剎車盤 摩擦系數 1 3-4 磨損率 1 0.01 密度 1 0.25 制動距離 42m 30m 耐腐蝕性 酸堿性環境會生銹 不會生銹 熱衰退 全力制動下容易因高溫產生熱衰退 碳陶材質耐高溫可達到 1750以上，而摩擦系數不降反升 熱脹冷縮 900中，材質會發生熔融粘結、變形、龜裂等現象，造成方向盤抖動、剎車異響，甚至失控狀況 2000以下無熱脹冷縮 使用壽命 10 萬公里 30 萬公里 噪音情況 有噪音 無噪音 資料來源：公司招股說明書，勒邁科技，華泰研究 碳陶剎車盤目前仍受限于成本較高，但目前行業已有較為清晰的降本路徑。隨著碳陶復合材料制備技術的提升和規模效益的展現，預計碳陶復合

71、材料成本將進一步下降，在摩擦制動領域有望得到廣泛的應用。目前國內碳陶剎車盤尚處于廠商與整車廠定向開發階段，隨著成本下降，碳陶剎車盤在 C 級車、商用車中的滲透率有望逐步提升。結合中汽協的銷量數據，我們預計碳陶剎車盤 2025 年市場空間約 46.3 億元，22-25 年 CAGR 為 122%。圖表圖表37：碳陶剎車盤降本路徑碳陶剎車盤降本路徑 降本維度降本維度 高成本原因高成本原因 降本措施降本措施 1.原材料成本原材料成本 碳纖維價格 優化碳纖維的牌號和含量 2.制備工藝制備工藝 熱工藝周期 快速熔融工藝等技術創新 3.智能化智能化 陶瓷組分加工難度 生產智能化 4.新工藝新方法新工藝新方

72、法 原材料利用率 近尺寸預制體制備新工藝 5.能源價格能源價格 用電量大 爭取優惠的能源專項價格 資料來源：中國汽車供應鏈大會，華泰研究 圖表圖表38：國內國內碳陶剎車盤市場空間預測碳陶剎車盤市場空間預測 2022E 2023E 2024E 2025E 碳陶剎車盤需求碳陶剎車盤需求-乘用車乘用車 乘用車銷量預測（萬輛）2350 2380 2450 2,500 C 級車銷量占比 4.0%4.0%4.0%5.0%C 級車銷量（萬輛）94 95.2 98 125 C 級車中碳陶滲透率 1%2%5%15%C 級車中碳陶搭載量（萬輛）1 2 5 19 碳陶剎車盤需求碳陶剎車盤需求-商用車商用車 商用車銷

73、量預測（萬輛）330 380 400 420 商用車中碳陶滲透率 1%2%5%15%商用車中碳陶搭載量（萬輛）3.3 5 25 50 碳陶剎車盤價格碳陶剎車盤價格 乘用車碳陶剎車盤價格（萬元/套）1 0.9 0.7 0.6 商用車碳陶剎車盤價格（萬元/套）1 1 0.8 0.7 乘用車碳陶剎車盤空間（億元）0.9 1.7 3.4 11.3 商用車碳陶剎車盤空間（億元）3.3 5.0 20.0 35.0 碳陶剎車盤市場空間（億元）碳陶剎車盤市場空間（億元）4.2 6.7 23.4 46.3 資料來源：中汽協，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 金博股份

74、金博股份(688598 CH)公司積極研發碳陶復合材料，碳陶剎車盤產品已導入廣汽、比亞迪。公司積極研發碳陶復合材料，碳陶剎車盤產品已導入廣汽、比亞迪。公司于 2021 年 10 月成立子公司湖南金博碳陶科技有限公司，主要進行碳陶復合材料的研發和建設。2021 年12 月與湖南艾盛汽車簽署合作協議，共同推進碳陶復合材料的應用。目前，公司已成功完成高性能碳陶復合材料的關鍵技術研發，并于 2022 年 3 月取得了由徳世愛普認證（上海）有限公司（DQS）頒發的 IATF 16949：2016 質量管理體系認證證書，意味著公司已成功獲得進入汽車供應鏈的資格。2022 年 6 月和 7 月，公司分別成為

75、廣汽埃安新能源汽車有限公司和比亞迪汽車工業有限公司的定點供應商，為其開發及供應碳陶剎車盤，優質客戶有望加速推動公司碳陶剎車盤業務發展。半導體硅片大尺寸化推動碳基復合材料應用，公司先發優勢明顯半導體硅片大尺寸化推動碳基復合材料應用，公司先發優勢明顯 利好政策頻發，半導體硅片國產化進程加快。利好政策頻發，半導體硅片國產化進程加快。目前，半導體硅片市場幾乎被國際前五大半導體硅片企業壟斷，分別為日本信越化學、日本 SUMCO、中國臺灣環球晶圓、德國Siltroni、韓國 SK Siltron，根據 Omdia 數據，2021 年國際前五大半導體硅片企業合計占全球半導體硅片市場份額 94%。國內半導體硅

76、片企業制造技術仍有不足，近年來，國家發布一系列利好政策推動半導體行業加快國產化步伐。據 SEMI 數據，中國半導體硅片市場銷售額由 2016 年的 5 億美元增長至 2021 年 16.56 億美元，年均復合增長率高達 27.06%，中國半導體硅片市場進入高速發展階段。圖表圖表39：2021 年全球半導體硅片競爭格局年全球半導體硅片競爭格局 資料來源：SEMI，華泰研究 半導體硅片與光伏硅片有較大相似度，公司半導體硅片與光伏硅片有較大相似度，公司具備一定先發優勢具備一定先發優勢。半導體硅片和光伏硅片在設備、工藝、熱場系統等方面有較大相似度，半導體硅片用碳基復合材料在導熱性能、保溫性能等指標要求

77、上也與光伏用碳基復合材料相似，公司具備豐富的光伏硅片用碳基復合材料制備經驗和關鍵技術，對切入半導體硅片用碳碳復合材料有可借鑒的經驗，具備一定先發優勢。日本信越化學27%日本SUMCO24%中國臺灣環球晶圓17%德國Siltroni13%韓國SK Siltron13%其他6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表40：半導體熱場在半導體硅片生產流程中的位置半導體熱場在半導體硅片生產流程中的位置 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 純化工藝滿足半導體硅片熱場部件需求，半導體用與光伏用碳基材料可共用純化工藝滿足半導體硅片熱場部

78、件需求，半導體用與光伏用碳基材料可共用部分部分生產線。生產線。半導體硅片熱場對碳基復合材料的性能要求比光伏硅片熱場對碳基復合材料的性能要求更高，主要在于灰分要求上，光伏 P 型單晶硅對灰分的要求是200ppm，光伏 N 型單晶硅對灰分的要求是100ppm，而半導體單晶硅對灰分的要求是30ppm?；诓煌瑹釄霾考募兌纫?，公司不僅開發了熱場部件的高溫純化工藝，以滿足 P 型單晶硅、N 型單晶硅以及半導體單晶硅的生產要求，并且進一步研發了表面高純涂層制備技術，實現了灰分5ppm 的熱解碳涂層或硅化碳涂層的制備。此外，由于半導體硅片熱場和光伏硅片熱場有較大相似度，兩類熱場部件可以共用部分生產線以及

79、生產裝備，公司 1500 噸定增產能中有 300 噸可以用于生產半導體用熱場。圖表圖表41：光伏硅片和半導體硅片對于熱場系統的要求光伏硅片和半導體硅片對于熱場系統的要求 光伏單晶硅光伏單晶硅 半導體單晶硅半導體單晶硅 設備 單晶爐 單晶爐 主流工藝 直拉法 直拉法 產品特點 P 型單晶、N 型單晶 以單晶 N 型為主 產品要求 單晶硅純度需達到 99.9999999%以上 單晶硅純度需達到 99.999999999%以上 熱場材料灰分要求 P 型單晶：200ppm；N 型單晶：100ppm 30ppm 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 半導體硅片大尺寸化趨勢助力碳基復合材料滲透率提升。半導體

80、硅片大尺寸化趨勢助力碳基復合材料滲透率提升。半導體硅片有 2 英寸、3 英寸、4 英寸、5 英寸、6 英寸、8 英寸以及 12 英寸 7 種尺寸，與光伏硅片類似，為滿足降本增效需求，半導體硅片的尺寸也逐步向大尺寸化發展，當前全球主流尺寸為 8 英寸和 12 英寸。根據 Gartner 數據，依照全球產值劃分，12 英寸硅片產能占比 64%，8 英寸占比28%。熱場尺寸往往需要根據半導體硅片大小進行匹配，目前半導體硅片拉制熱場部件以高純等靜壓石墨為主，隨著半導體硅片大尺寸化的趨勢，傳統石墨熱場或將難以滿足大尺寸半導體硅片生產需求。與光伏硅片熱場類似，公司的碳基復合材料相較于高純等靜壓石墨，具有強

81、度高的優勢，公司也在積極向半導體領域發展，與神工半導體、有研半導體等半導體硅片企業建立了穩定的合作關系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 金博股份金博股份(688598 CH)前瞻布局氫能業務，前景廣闊前瞻布局氫能業務，前景廣闊 世界各國紛紛制定氫能源發展計劃，氫燃料電池前景可期。世界各國紛紛制定氫能源發展計劃，氫燃料電池前景可期。為實現綠色低碳，全球各國紛紛布局新型能源，氫能也逐步走進人們的視線。日本計劃 2025 年前普及 20 萬輛燃料電池汽車，到 2030 年實現氫能源發電商業化應用；2019 年 2 月，歐洲燃料電池和氫能聯合組織發布歐洲氫能路線圖，計

82、劃在 2030 年歐盟氫燃料電池乘用車將達到 370 萬輛，氫燃料電池商用車將達到 54.5 萬輛；2019 年 3 月，美國能源部公布 H2Scale 計劃，擬實現氫的大規模生產、運輸、儲存及應用；2019 年 6 月，中國氫能聯盟發布中國氫能源及燃料電池產業白皮書，預計 2030 年燃料電池商用車銷量達 36 萬輛（樂觀情景到 72 萬輛）、2050 年達 160 萬輛（樂觀情景到 300 萬輛）。氫燃料電氫燃料電池帶動氫能及其附屬產品發展，公司成立子公司擬抓住氫能風口。池帶動氫能及其附屬產品發展，公司成立子公司擬抓住氫能風口。對比純電動汽車，氫燃料電池汽車能夠真正實現零排放、零污染，其基

83、本原理是電解水的逆反應，將氫氣和氧氣的化學能直接轉換為電能，產出物只有水，具有效率高、運行平穩、續航穩定等特點。根據觀研天下統計數據，2021 年全球主要國家燃料電池汽車保有量約 4.96 萬輛，其中韓國 1.9 萬輛，美國 1.23 萬輛，中國 0.89 萬輛，氫燃料電池汽車滲透率提升將帶動氫氣生產、氫燃料電池碳紙以及氫氣儲能裝置持續發展。2021 年 8 月，公司成立金博氫能科技股份有限公司，圍繞碳纖維纏繞儲氫瓶、碳紙等，全力研發和開展氫能源相關產品。圖表圖表42：全球燃料電池汽車全球燃料電池汽車保有量保有量 資料來源：觀研天下，華泰研究 政策推動下政策推動下國內氫氣需求可觀，公司氫能領域

84、業務國內氫氣需求可觀，公司氫能領域業務下游空間廣闊下游空間廣闊。根據中國氫能聯盟預測，到 2060 年，中國氫氣年需求量將增加到約 1.3 億噸，在終端能源消費中占比達到約 20%左右；其中工業領域、交通運輸領域、發電與電網平衡和建筑領域將是四個主要用氫領域，氫氣需求量將分別達到 7794 萬噸、4051 萬噸、600 萬噸和 585 萬噸。此外，截至 21 年底，已經有 20 多個省級市、40 多個地級市推出了 60 多個氫能產業規劃，推動氫能在交通、工業等領域先行先試。根據華泰證券機械組 2022 年 3 月 23 日的報告氫能產業梳理：規模向上，成本向下，25 年氫燃料電池車保有量為 5

85、 萬輛，對應中國車載儲氫瓶市場規模為 48 億元；如果燃料電池系統在商用車領域全面推廣，2030 年年銷量達到 180 萬輛，車載儲氫系統潛在年需求市場規模為 1532 億元。010,00020,00030,00040,00050,00060,00020172018201920202021（輛）全球燃料電池汽車保有量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表43：部分省市氫能產業發展規劃部分省市氫能產業發展規劃 省市省市 文件文件 具體目標具體目標 北京市 北京市氫能產業發展實施方案（2021-2025）1.在 2023

86、年前，北京市力爭建成 37 座加氫站，推廣燃料電池汽車 3000 輛；2.在 2025年前，培育 10-15 家具有國際影響力的產業鏈龍頭企業，京津冀區域累計實現氫能產業鏈產業規模 1000 億元以上，實現燃料電池汽車累計推廣量突破 10000 萬輛，累計推廣分布式發電系統裝機規模 10MW 以上。江蘇省 江蘇省氫燃料電池汽車產業發展行動規劃 到 2025 年，江蘇省基本建立完整的氫燃料電池汽車產業體系，力爭全省整車產量突破10000 萬輛，建設加氫站 50 座以上，基本形成布局合理的加氫網絡，產業整體技術水平與國際同步，成為我國氫燃料電池汽車發展的重要創新策源地。四川省 四川省氫能產業發展規

87、劃（20212025 年）到 2025 年要實現如下具體目標：1.燃料電池汽車（含重卡、中輕型物流、客車）應用規模達 6000 輛，氫能基礎設施配套體系初步建立，建成多種類型加氫站 60 座；2.氫能示范領域進一步拓展，實現熱電聯供（含氫能發電和分布式能源）、軌道交通、無人機等領域示范應用，建設氫能分布式能源站和備用電源項目 5 座，氫儲能電站 2座；3.逐漸健全強化氫能產業鏈，培育國內領先企業 25 家，覆蓋制氫、儲運氫、加氫、氫能利用等領域；4.核心原材料企業 2 家，制氫企業 7 家，儲運和加氫企業 6 家，燃料電池及整車制造企業 10 家。資料來源：北京市經濟和信息化局，江蘇省發改委，

88、四川省經濟和信息化廳，華泰研究 圖表圖表44：各省十四五各地方政府氫能規劃目標各省十四五各地方政府氫能規劃目標 省市省市 規劃年份規劃年份 產業規模產業規模 企業數量企業數量 推廣推廣/應用氫燃料電池車應用氫燃料電池車（輛）（輛）加氫站累計數量加氫站累計數量（座）（座）北京 2023 500 億元（京津冀）5-8 家龍頭企業 3,000 37 2025 1,000 億元（京津冀）10-15 家龍頭企業 10,000 72 山東 2022 200 億元 100 家相關企業 30,000 30 2025 1,000 億元 10 家知名企業 10,000 100 2030 3,000 億元 一批知名

89、企業 50,000 200 河北 2022 150 億元/2,500 20 2025 500 億元 10-15 家領先企業 10,000 50 2030 2,000 億元 5-10 家龍頭企業 50,000 100 河南 2023/30 家相關企業 3,000 50 2025 1,000 億元（燃料電池汽車）5,000 80 重慶 2022/6 家相關企業 800 10 2025/15 家相關企業 1,500 15 天津 2022 150 億元 2-3 家龍頭企業 1,000 10 四川 2025 初具規模 25 家領先企業 6,000 60（成都市）2023 500 億元 100 家相關企業

90、 2,000 30 浙江 2022 100 億元/1,000 30（寧波市）2022/600-800 10-15 2025/1,500 20-25 上海 2023 1,000 億元（燃料電池汽車）/近 10,000 30 2025/10,000+70 江蘇 2021 500 億元 1-2 家龍頭企業/2021 年 20 座/2025 年 50 座（蘇州市）2025 500 億元/10,000 40（張家港市）2020 100 億元 2-3 家一流企業 200 10 內蒙古 2023 400 億元 3-5 家龍頭企業 3830 60 2025 1000 億元（燃料電池汽車）10-15 家龍頭企業

91、 10000 90 廣東 2022 200 億元/3000 30（廣州市）2025 600 億元 100 家相關企業 1-2 家龍頭企業/50 2030 2000 億元/100（佛山市）2025 300 億元 100 家相關企業/2030 1000 億元/57 山東 2022 200 億元/3000 30 2025 1000 億元/10000 100 2030 3000 億元/50000 200 湖北（武漢市）2025 1000 億元 3-5 家領軍企業 2000-3000 30-100 資料來源：各政府部門公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 金博

92、股份金博股份(688598 CH)圖表圖表45：2025/2030 年中國車載儲氫系統年市場規模預測年中國車載儲氫系統年市場規模預測 資料來源：華泰研究預測 公司公司氫氣制備具有先天成本優勢，項目建設穩定發展。氫氣制備具有先天成本優勢，項目建設穩定發展。公司的主營產品碳基復合材料是使用甲烷利用快速化學氣相沉積法制備的，生產過程中甲烷分解會釋放大量氫氣，屬于公司主營產品的副產品，具備先天的成本優勢，僅需在碳基復合材料生產過程中進行收集和提純。2021 年 12 月，金博氫能與廣東聯悅氣體有限公司簽署合作協議，廣東聯悅負責銷售公司生產的氫氣，并對公司提供技術服務等事宜。目前公司已完成氫氣提純與相應

93、廠房設計，進入相關設備采購環節。III 型儲氫瓶生產線處于建設中，加強布局型儲氫瓶生產線處于建設中，加強布局 IV 型儲氫瓶。型儲氫瓶。目前，儲氫方式可大致分為氣態儲氫、液態儲氫以及固態儲氫三種方式，其中低溫液態儲氫主要應用于航天等領域，有機液態儲氫和固態儲氫尚未得到廣泛應用，處于示范階段，高壓氣態儲氫具有充放氫速度快、容易簡單等特點，是現階段廣泛應用的儲氫方式。根據材質的不同，高壓氣態儲氫瓶可分為 I 型（純鋼質金屬瓶）、II 型（鋼質內膽纖維纏繞瓶）、III 型（金屬內膽纖維纏繞瓶）和IV 型（塑料內膽纖維纏繞瓶）。目前國內儲氫瓶生產企業的產品以 35MPa 的 III 型瓶為主，并開始布

94、局 70MPa 的 IV 型瓶，IV 型瓶在未來 3-5 年內有望實現 III 型瓶部分替代。公司已成功研發出 III 型碳纖維全纏繞氫氣瓶，相關生產線也正在建設當中，除此之外，公司也在積極研發 IV 型碳纖維全纏繞氫氣瓶。圖表圖表46：儲氫瓶分類儲氫瓶分類 氫氣瓶類型氫氣瓶類型 I 型型 II 型型 III 型型 IV 型型 材料 純鋼質金屬 鋼質內膽環向纏繞 鋁內膽全纏繞 塑料內膽全纏繞 儲氫密度 14.28-17.23g/L 14.28-17.23g/L 40.4g/L 48.8g/L 工作壓力（MP）17.5-20 26.3-30 30-70 30-70 特點 笨重，儲氫密度低，有氫脆

95、問題 安全性較高，重量較輕，儲氫密度高 應用領域 加氫站等固定式儲氫應用 國內車載 國際車載 資料來源：公司公告，中國氫能源及燃料電池白皮書，華泰研究 第一代片狀碳紙性能與進口碳紙相當，國產替代有望加速。第一代片狀碳紙性能與進口碳紙相當，國產替代有望加速。氣體擴散層（GDL）是燃料電池的關鍵部分，起到支撐催化層、收集電流、傳導氣體和排出反應產物水的作用，其基底材料是碳紙，碳纖維紙是使用碳纖維或活性碳纖維及碳纖維或活性碳纖維與其它植物或非植物纖維混合生產的具有特殊性能的功能紙。在燃料電池的高速發展下，碳紙的需求也進一步上升，根據公司非公開發行募集說明書，預計 2030 年我國氫燃料電池重卡的保有

96、量在 100 萬輛，按照制造每個電堆需要 20 平方米的碳紙估算，碳紙需求量在 2,000 萬平方米左右，市場空間廣闊。目前碳紙行業被日本 Toray、美國 Avcarb、德國 SGL 等國外企業壟斷，國內碳紙產品尚處于研發及小規模生產階段，國內碳紙需求主要依靠進口。公司已完成第一代片狀碳紙中試，整體性能與進口碳紙相當，尚在進行第二代連續式成卷碳紙研發，并與上海神力科技簽署合作協議，共同研發碳紙和柔性石墨極板，有望加速推動公司氫燃料電池領域產品，加快碳紙國產替代。8914213248153202004006008001,0001,2001,4001,6001,800202020212022E2

97、023E2024E2025E潛在市場空間（億元）儲氫系統市場規模 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 金博股份金博股份(688598 CH)開拓鋰電池負極相關業務，積極建設開拓鋰電池負極相關業務，積極建設 1 萬噸示范產線萬噸示范產線 負極材料是鋰離子電池的核心材料之一。人造石墨和天然石墨是目前最主流的兩大石墨類碳材料負極，其中人造石墨占比更高。人造石墨的加工環節主要為原材料的粉碎、造粒、石墨化、碳化，其中石墨化環節為最重要、成本占比最大的環節。石墨化環節需要高溫熱處理，需在約 3000的高溫環境下完成，目前主流廠商大多使用石墨熱場進行石墨化。金博股份提供碳碳熱場

98、用以代替傳統石墨熱場，可使石墨化環節進一步降低成本。目前，金博已開發出了用于鋰電池負極材料碳粉制備所需的高強度、低成本碳碳復合材料，包括坩堝、結構件和功能件等熱場零部件。碳碳復合材料在傳統坩堝爐中可以替代石墨坩堝，在箱式爐中可以替代箱板。碳碳復合材料熱場較傳統熱場優勢主要體現在：碳碳復合材料熱場較傳統熱場優勢主要體現在：1）材料強度材料強度：石墨材料具有強度低、電阻率差等劣勢。為保障一定的強度，石墨熱場材料厚度較大；碳碳熱場材料由于自身具備高強度特性，制成熱場后材料厚度更薄?？梢约哟笤蠁未瓮斗帕?，從而降低單噸成本。2）電阻率電阻率：石墨材料電阻率低，因而發熱效率低。碳碳復合材料電阻率高且穩定

99、，因此，一方面具備發熱效率優勢，可以提高生產效率，降低單噸能耗量；另一方面，碳碳復合材料的電阻率穩定性較石墨熱場更高，可提高產品一致性與穩定性。3）使用壽命使用壽命：石墨熱場使用壽命較短。碳碳熱場的使用壽命長于石墨熱場，熱場停用更換需要經過降溫-重新升溫的過程，使用碳碳熱場可降低停用更換的頻率，從而降低能耗、提高生產效率。鋰電負極需求旺盛鋰電負極需求旺盛。我們預計全球 23 年鋰電池總裝機量達 1121GWh。其中，全球新能源汽車銷量達 1346 萬輛，對應動力電池裝機量 776GWh；中美歐三地儲能需求均高增長，我們預計 23 年全球儲能裝機量有望達到 180GWh。季度需求預測方面：由于全

100、球動力電池裝機量占鋰電池總裝機量 70%左右，因此我們基于全球新能源車各季度銷量占比估算明年鋰電池各季度需求，參考歷史數據，我們假設 23 年 Q1/Q2/Q3/Q4 各季度新能源車銷量占比分別為 18%/23%/27%/32%。根據測算，石墨化需求有望保持環比增長趨勢，對應熱場需求將進一步提升，我們認為碳碳熱場有望憑借優秀的材料強度、穩定的電阻率和較長的使用壽命開啟對傳統熱場的替代。圖表圖表47：負極石墨化負極石墨化需求測算需求測算（萬噸）（萬噸）1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 負極需求 20.0 21.6 26.8 31.5 25.

101、7 32.9 38.6 45.8 人造石墨占比 85.0%85.0%85.0%85.0%86.0%86.0%86.0%86.0%人造石墨需求量 17.0 18.4 22.8 26.8 22.1 28.3 33.2 39.4 石墨化單耗 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 石墨化需求石墨化需求 18.7 20.2 25.0 29.4 24.4 31.1 36.5 43.3 資料來源：鑫欏鋰電，石墨盟，公司公告，公司官網，華泰研究預測 公司于 2022 年 8 月發布公告，擬建設年產 1 萬噸鋰電池負極材料用碳粉制備一體化示范線，10 月再次發布追加投資公告，擬增加建設

102、產能 9 萬噸，總產能達 10 萬噸，總投資額不超過 23 億元。公司已與部分下游企業開始溝通接觸，若產品送往下游檢驗認證順利，該業務有望通過幫助鋰電負極企業代加工或直接向鋰電負極企業售賣熱場產品實現收入。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 金博股份金博股份(688598 CH)盈利預測與估值盈利預測與估值 熱場業務熱場業務：熱場系統產品是公司的主要收入來源。19-21 年，公司銷量分別為222/448/1553 噸。公司通過定增募集資金加快產能建設，1500 噸定增產能目前已進行設備安裝調試，四季度已開始陸續釋放產能。結合前文測算的光伏碳碳熱場需求以及公司 50

103、%的目標市占率，我們保守估計 22-24 年公司碳碳熱場銷量分別達 2580、4500、6000 噸，其中光伏和半導體熱場預計出貨 2580、3500、4500 噸；鋰電負極熱場產品從 23 年開始出貨，預計 23-24 年出貨 1000、1500 噸?？紤]到光伏碳碳熱場 22 年價格戰較為激烈，會影響到公司整體熱場平均價格，結合公司通過降低碳纖維損耗、電耗等手段降本，我們認 為 熱 場 22-24 年 單 噸 售 價 為 47.5/42.5/38.0 萬 元，對 應 該 業 務 收 入 分 別 為12.26/19.13/22.80 億元?？紤] 22 年行業的價格戰，以及公司面臨其它企業技術追

104、趕的壓力，我們預計 22-24 年該業務毛利率下降至 49%/44%/42%。碳陶剎車盤、氫能相關等碳陶剎車盤、氫能相關等非熱場非熱場新業務新業務：由于這些產品仍處于產業化初期，未形成一定規模的收入和盈利，因此我們暫不做預測，后續將密切關注公司量產及銷售進展。費用率費用率：19-21 年公司銷售費用率分別為 6.1%/4.4%/4.6%，由于公司已經建立了技術壁壘和穩定的客戶群體，在營收快速增長的背景下，銷售費用率有望下降，我們預計 22-24年分別為 4.0%/3.7%/3.6%；19-21 年公司管理費用率分別為 9.5%/8.0%/5.3%，考慮到業務擴張的規模效應，我們預計 22-24

105、 年分別為 4.3%/4.2%/4.2%；19-21 年公司研發費用率分別為 12.1%/8.1%/4.9%，考慮到公司正積極開拓半導體、剎車件、氫能等新領域，我們預計未來公司會提高研發費用以建立技術壁壘，22-24 年分別為 6.0%/6.4%/6.4%。圖表圖表48：2019A-2023E 公司分項業務收入、毛利率及費用率公司分項業務收入、毛利率及費用率（百萬元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 熱場業務 營業收入 234 419 1336 1226 1913 2280 YoY(%)34%79%219%-8%56%19%銷售量（噸）222 448 15

106、53 2580 4500 6000 售價（萬元/噸）105 94 86 47.5 42.5 38.0 毛利率(%)62.1%63.0%57.3%49.0%44.0%42.0%銷售費用率 6.1%4.4%4.6%4.0%3.7%3.6%管理費用率 9.5%8.0%5.3%4.3%4.2%4.2%研發費用率 12.1%8.1%4.9%6.0%6.4%6.4%資料來源：Wind，華泰研究預測 公司熱場業務受益于光伏行業高景氣和龍頭優勢，增長動力明顯?？紤]到 2022 年光伏熱場價格競爭激烈，我們小幅下調公司利潤預期，預計 22-24 年歸母凈利潤分別為6.64/8.57/10.29 億元（前值：6.

107、79/9.17/12.02 億元）。通過相對估值法，針對公司主營業務先進碳基復合材料，選取雅克科技、光威復材以及光伏膠膜龍頭福斯特作為可比公司，2023 年可比公司平均 Wind 一致預期 PE 為 25.5 倍，考慮到公司具備下游光伏需求增長和自身在熱場材料領域成本領先的優勢，疊加公司新開展業務的成長性，給予公司 23 年27.6 倍 PE 估值，對應目標價 251.44 元/股，調至“買入”評級。圖表圖表49：可比公司估值可比公司估值 EPS（人民幣元）（人民幣元）PE（倍）（倍）公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 收盤價（人民幣元）收盤價（人民幣元）21A 22E 23E 24E 21A

108、 22E 23E 24E 雅克科技 002409 CH 48.60 0.70 1.33 1.83 2.46 69.04 36.60 26.53 19.75 光威復材 300699 CH 67.44 1.46 1.90 2.40 2.93 46.12 35.53 28.06 23.00 福斯特 603806 CH 57.33 1.65 1.91 2.62 3.12 34.75 29.95 21.90 18.39 可比公司均值 1.27 1.71 2.28 2.84 49.97 34.02 25.50 20.38 金博股份 688598 CH 211.20 5.33 7.05 9.11 10.94

109、 39.65 29.94 23.19 19.31 注：數據截至 2022 年 12 月 23 日，除金博股份外，可比公司估值使用 Wind 一致預期 資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 金博股份金博股份(688598 CH)圖表圖表50：金博股份金博股份 PE-Bands 圖表圖表51：金博股份金博股份 PB-Bands 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 原材料價格波動風險原材料價格波動風險：公司產品的主要原材料為碳纖維，2021 年以來，其價格整體上呈現上升趨勢，如果波動較大或漲幅較高

110、，可能對公司盈利能力產生不利影響。競爭加劇風險競爭加劇風險：如果下游光伏企業擴產不及預期，或其它競爭對手的產品品質提升，市場供需變化可能加劇競爭激烈程度。02505007501,000May 20Oct 20Mar 21Aug 21Jan 22Jun 22Nov 22(人民幣)金博股份35x55x70 x90 x105x05001,0001,5002,000May 20Oct 20Mar 21Aug 21Jan 22Jun 22Nov 22(人民幣)金博股份3.3x9.6x15.9x22.2x28.5x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 金博股份金博股份(688

111、598 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1,095 1,858 6,631 6,889 8,287 營業收入營業收入 426.47 1,338 1,235 1,936 2,327 現金 147.32 291.88 5,345 4,565 6,256 營業成本 159.56 571.62 625.95 1,078 1,339 應收賬款 97.53 419.43

112、141.93 877.13 452.83 營業稅金及附加 3.30 7.36 8.18 11.74 14.76 其他應收賬款 0.04 0.32 0.00 0.43 0.12 營業費用 18.63 61.36 49.40 71.64 84.72 預付賬款 6.43 14.45 12.04 25.72 17.38 管理費用 34.13 71.33 52.49 81.32 98.68 存貨 47.31 269.95 65.59 485.97 228.57 財務費用(0.12)7.89(33.08)(64.22)(137.31)其他流動資產 796.19 861.77 1,066 935.27 1,

113、332 資產減值損失(0.83)(1.15)(1.06)(1.66)(2.00)非流動資產非流動資產 390.04 1,083 803.83 1,685 1,848 公允價值變動收益 0.00 3.27 0.00 0.00 0.00 長期投資 9.94 9.97 9.99 10.01 10.06 投資凈收益 5.42 7.75 6.59 7.15 6.88 固定投資 246.05 754.35 534.35 1,368 1,512 營業利潤營業利潤 194.54 571.30 764.09 989.18 1,183 無形資產 33.96 115.81 134.03 156.79 185.00

114、營業外收入 4.05 6.16 3.48 4.56 4.74 其他非流動資產 100.09 202.92 125.46 149.87 140.94 營業外支出 0.81 2.87 1.27 1.65 1.93 資產總計資產總計 1,485 2,941 7,435 8,574 10,135 利潤總額利潤總額 197.77 574.59 766.30 992.10 1,186 流動負債流動負債 159.00 393.33 466.90 564.31 750.67 所得稅 29.20 73.50 102.68 135.43 157.55 短期借款 0.00 78.92 78.92 78.92 78.

115、92 凈利潤凈利潤 168.58 501.10 663.61 856.66 1,029 應付賬款 39.18 163.44 112.92 281.27 206.53 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 119.82 150.97 275.05 204.12 465.22 歸屬母公司凈利潤 168.58 501.10 663.61 856.66 1,029 非流動負債非流動負債 33.18 656.44 774.33 1,002 1,382 EBITDA 212.05 636.19 813.90 1,034 1,202 長期借款 0.00 48.00 2

116、8.24 55.53 46.14 EPS(人民幣，基本)2.35 6.26 7.05 9.11 10.94 其他非流動負債 33.18 608.44 746.09 946.14 1,336 負債合計負債合計 192.18 1,050 1,241 1,566 2,133 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 80.00 80.20 94.07 94.07 94.07 成長能力成長能力 資本公積 939.08 1,038 4,663 4,663 4,663 營業收

117、入 78.05 213.72(7.69)56.78 20.20 留存公積 273.59 734.59 1,153 1,797 2,605 營業利潤 119.02 193.67 33.75 29.46 19.64 歸屬母公司股東權益 1,293 1,891 6,193 7,008 8,002 歸屬母公司凈利潤 117.03 197.25 32.43 29.09 20.09 負債和股東權益負債和股東權益 1,485 2,941 7,435 8,574 10,135 獲利能力獲利能力(%)毛利率 62.59 57.27 49.31 44.32 42.47 現金流量表現金流量表 凈利率 39.53 3

118、7.45 53.73 44.24 44.20 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.04 26.50 10.71 12.22 12.86 經營活動現金經營活動現金 41.24 66.81 1,059(54.53)1,510 ROIC 30.32 30.75 59.29 27.78 35.46 凈利潤 168.58 501.10 663.61 856.66 1,029 償債能力償債能力 折舊攤銷 15.00 56.00 80.68 106.33 153.28 資產負債率(%)12.94 35.70 16.70 18.26 2

119、1.04 財務費用(0.12)7.89(33.08)(64.22)(137.31)凈負債比率(%)(10.42)21.93(72.70)(49.82)(60.00)投資損失(5.42)(7.75)(6.59)(7.15)(6.88)流動比率 6.89 4.72 14.20 12.21 11.04 營運資金變動(159.13)(553.96)340.23(945.62)476.18 速動比率 6.49 4.00 14.03 11.29 10.71 其他經營現金 22.34 63.53 14.42(0.53)(4.45)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(745.17)(637.71)19

120、3.67(980.07)(304.13)總資產周轉率 0.47 0.60 0.24 0.24 0.25 資本支出(225.33)(640.53)133.64(969.59)(306.99)應收賬款周轉率 5.83 5.18 4.40 3.80 3.50 長期投資(519.85)2.53(0.02)(0.02)(0.04)應付賬款周轉率 6.76 5.64 4.53 5.47 5.49 其他投資現金 0.01 0.28 60.05(10.47)2.90 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 841.50 715.78 3,800 254.26 485.82 每股收益(最新攤薄

121、)1.79 5.33 7.05 9.11 10.94 短期借款(15.59)78.92 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.44 0.71 11.26(0.58)16.05 長期借款 0.00 48.00(19.76)27.29(9.39)每股凈資產(最新攤薄)13.74 20.10 65.84 74.49 85.07 普通股增加 20.00 0.20 13.87 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 854.10 99.22 3,625 0.00 0.00 PE(倍)117.86 39.65 29.94 23.19 19.31 其他籌資現金(17.01)

122、489.43 181.16 226.96 495.20 PB(倍)15.37 10.51 3.21 2.84 2.48 現金凈增加額 137.34 144.56 5,053(780.35)1,691 EV EBITDA(倍)90.35 30.95 18.16 15.27 12.05 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 金博股份金博股份(688598 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具

123、體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引

124、未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出

125、投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或

126、向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得

127、到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金

128、融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 金博股份金博股份(688598 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。光威復材（300699 CH）：華泰金融

129、控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告

130、內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、周敦偉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相

131、關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。光威復材（300699 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公

132、司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬，亦不試圖促進購買或銷售該等證券。如任何投資者為美國公民、取得美國永久居留權的外國人、根據美國法律所設立的實體（包括外國實體在美國的分支機構）、任何位于美國的個人，該等投資者應當充分考慮自身特定狀況，不以任何形式直接或間接地投資本報告涉及的投資者所在國相關適用的法律法規所限制的企業的公開交易的證券、其衍生證券及用于為該等證券提供投資機

133、會的證券的任何交易。該等投資者對依據或者使用本報告內容所造成的一切后果，華泰證券股份有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、華泰證券（美國）有限公司及作者均不承擔任何法律責任。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基

134、準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 金博股份金博股份(688598 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香

135、港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路 228號華泰證券廣場 1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同 28號太平洋保險大廈 A座 18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：8

136、6 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路 5999號基金大廈 10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路 18號保利廣場 E棟 23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司