【研報】通信行業2020年度投資策略：應用崛起百花齊放-191228[38頁].pdf

1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 1 / 38 研究報告 通信設備行業 2019-12-28 應用崛起，百花齊放應用崛起，百花齊放通信行業通信行業 2 2020020 年度投資策略年度投資策略 行業研究深度報告 評級 看好看好 維持維持 報告要點 2019 年通信板塊回顧及展望 截至 12 月 13 日，2019 年通信（申萬）上漲 16.64%，跑輸滬深 300 15.16pct； 上半年， 受益5G主題疊加4G低頻重耕超預期， 通信板塊跑贏滬深300 3.82pct； 下半年，受 5G 規模建設尚未啟動拖累，通信板塊出現較大幅度超跌。2020 年年 看好看好 5G 設備設備&應用、流量應用、

2、流量產業鏈產業鏈、運營商、運營商；此外，重點關注；此外，重點關注物聯網及北斗。物聯網及北斗。 5G：設備集采開標在即；應用，2C 先行，2B 上升為主賽道 5G 設備：設備：2020 迎 5G 規模部署，運營商資本開支或將加速回升，集采開標在 即，助力行業高景氣周期開啟，重點關注行業訂單落地、業績兌現優質標的。 5G 應用：應用：初期以 2C 用戶為主，VR/AR/高清視頻/游戲最先受益，隨著行業應 用逐漸爆發，2B 市場將上升為運營商主賽道。產業互聯網生態打造中，運營商 及垂直細分領域龍頭有望深度受益 5G 帶來的產業升級，關注確定性強的龍頭。 5G 流量產業鏈：把握流量確定性爆發機遇 我們

3、認為流量確定高增長，比我們認為流量確定高增長，比 5G 行情走的更遠。行情走的更遠。光模塊：光模塊：2020 年，數通 400G 與 5G 雙輪驅動光模塊需求持續高增長， 行業周期熨平， 二線龍頭與一線龍頭并 重。IDC：5G 流量爆發驅動 IDC 市場增速中樞繼續提升，海外云服務商資本開 支增速率先回暖，國內 BAT 或緊隨其后，國內 IDC 廠商估值存提升空間。 運營商：拐點已至，大象起舞 5G 商用開啟，三大運營商消費者 ARPU 值有望提升 20%，同時摒棄低價競爭 或將帶來運營商銷售費用率下降 20%，我們對運營商全面看多。聯通和電信雙 方共建共享 5G，提升網絡效益和資產運營效率，

4、相比 4G，5G 邊際變化更大。 物聯網：連接創造價值；北斗：2020 全面建成，開局元年 物聯網：物聯網：當前階段，做大連接，為 2B 提供最基礎的連接支撐仍將是運營商探索 垂直行業第一步?；谶B接邏輯，重點關注與連接強相關的芯片、模組龍頭產 業。北斗：北斗：2020 年，北斗系統有望提前半年建設完成，全面對標 GPS。此外， 北斗有望乘 5G 之風，加速滲透民用市場，看好國內北斗民用廠商成長空間。 投資策略 5G 規模建設開啟，重點推薦：5G 設備業績兌現及應用主題投資機會、流量爆 發持續受益板塊及運營商；重點關注：物聯網及北斗板塊。5G 相關重點推薦： 中國聯通中國聯通、 中興、 中興通

5、信通信、 烽火通信、 紫光股份、 中際旭創、 新易盛、 華體科技、 烽火通信、 紫光股份、 中際旭創、 新易盛、 華體科技； IDC 重點推薦光環新網光環新網，關注數據港數據港等；北斗布局海格通信海格通信等。 分析師分析師 于海寧于海寧 （8610）57065360 執業證書編號：S0490517110002 聯系人聯系人 王楠王楠 （8610）57065360 分析師分析師 章林章林 （8621）61118751 執業證書編號：S0490519080002 聯系人聯系人 趙麥琪趙麥琪 （8621）61118751 市場表現對比圖（近市場表現對比圖（近 1212 個月）個月） 資料來源：Win

6、d 相關研究相關研究 OTN 擴容提前鋪路，5G 傳輸發標在即2019- 12-23 中國北斗，擁抱全球夢2019-12-17 乘 5G 和云計算浪潮，IT 設備市場增長可期 2019-12-14 風險提示： 1. 5G 規模商用進度不及預期； 2. 5G 應用拓展不及預期。 -16% -1% 14% 29% 44% 59% 2018/122019/32019/62019/92019/12 通信設備滬深300 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2 / 38 行業研究深度報告 目錄 2019 年行情回顧及展望 . 6 5G 已來，盛宴開啟 . 8 全球 5G 序幕拉開，中國 5G 領先世界. 8 5

7、G 規模建設啟動，運營商資本開支或將加速回升 . 10 5G 主設備：三大運營商 5G 集采招標開啟在即 . 11 無線基站：招標集采開啟在即 . 11 傳輸設備：迎規模部署元年 . 12 5G 應用：2C 先行，2B 業務上升為運營商主賽道 . 12 2C 業務先行，VR/AR/高清視頻最先受益 . 13 2B 業務上升為運營商主賽道，開啟萬物智聯新時代 . 13 把握流量確定性爆發機遇 . 15 光模塊：站在新起點 . 15 “春江水暖鴨先知”：云投資或進入新一輪擴張期 . 15 數通市場：100G 市場或平穩，400G 放量助力高增長 . 18 電信市場：5G 訂單落地夯實高增長基礎，交

8、付能力決定出貨量 . 19 IDC 服務：被低估的確定性. 20 從數據流量看 IDC 需求：5G 或驅動 IDC 市場增速中樞繼續提升 . 20 從云服務商資本開支增速看 IDC 需求：BAT 資本開支增速企穩 . 21 上海能耗指標下發保證一線城市機柜擴張 . 23 國內 IDC 廠商估值存提升空間. 24 運營商：拐點已至，大象起舞 . 26 拐點已至，重新發現運營商 . 26 收入端：5G 用戶 ARPU 值提升確定性強，垂直行業打開企業端市場 . 26 成本端：監管政策新導向，共建共享創新價值 . 27 未來十年網絡紅利期，估值有望向海外看齊 . 27 物聯網：連接創造價值，規模商用

9、加速 . 29 國家政策支持、運營商積極布局，物聯網產業高增長 . 29 模組成本下降，驅動規模商用加速 . 29 連接創造價值，物聯網通信模組廠商有望率先受益 . 30 北斗：2020 年北斗系統全面建設完成，高增長可期 . 32 回顧 2019 年：宏觀經濟下行壓力之下，行業業績承壓 . 32 展望 2020 年：北斗全面建設完成，民用市場拓展加速 . 33 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3 / 38 行業研究深度報告 2020 年北斗全面建設完成，全面對標 GPS . 33 民用市場加速開拓，北斗行業或迎來爆發期 . 33 投資策略 . 35 重點公司推薦 . 35 中國聯通 . 35

10、中興通訊 . 35 烽火通信 . 35 紫光股份 . 36 中際旭創 . 36 新易盛 . 36 劍橋科技 . 36 光環新網 . 37 華體科技 . 37 海格通信 . 37 圖表目錄 圖 1：2019 年板塊重大事件回顧. 6 圖 2：截至 2019 年 12 月 13 日通信板塊上漲 16.64% . 6 圖 3：2019 年年初以來通信板塊龍頭個股較大幅度跑贏滬深 300 . 6 圖 4：通信板塊估值處歷史低位 . 7 圖 5：通信板塊基金重倉比例處于歷史底部 . 7 圖 6：全球已有 50 個 5G 商用網絡（GSA） . 8 圖 7：全球運營商資本開支預計（十億美元，不含頻譜購置費

11、用） . 8 圖 8：全球 5G 建網投資按地區排名（十億美元） . 8 圖 9：中國移動積極推動 5G 發展各項工作 . 9 圖 10：5G 全產業鏈視圖與節奏 . 10 圖 11：2019 年三大運營商資本開支回升 . 10 圖 12：三大運營商 5G 基站建設預計（萬個） . 11 圖 13：三大運營商 5G 基站市場空間預計（億元） . 11 圖 14：國內 5G 二期基站份額預計 . 11 圖 15：國內 5G 傳輸設備份額預計 . 12 圖 16：我國 5G 傳輸主設備市場規模達 2481 億元 . 12 圖 17：LG U+將推出 5G VR 云游戲服務 . 13 圖 18：5G

12、 三波應用逐步推進，從 2C 到 2B 循序商用 . 14 圖 19：5G 的殺手級應用在 2B 市場 ICT 市場前景廣闊 . 14 圖 20：海外四大云服務商資本開支增速逐漸回升 . 15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4 / 38 行業研究深度報告 圖 21：國內 BAT 資本開支增速逐漸企穩 . 15 圖 22：海外四大云服務商云業務收入增速回升 . 16 圖 23：阿里云業務收入環比增速顯著提升 . 16 圖 24：云 IT 設施支出仍有較大增長空間 . 16 圖 25：云服務資本開支增速與主要數通交換機廠商營收增速正相關 . 17 圖 26：2019Q2 以太網交換機市場 Top5

13、 廠商份額 . 17 圖 27：主要交換機芯片廠商 400G 產品進展 . 18 圖 28：主要云廠商資本開支增速與服務器市場增速顯著正相關 . 18 圖 29：Intel & Aspeed 營收增速與全球服務器市場規模增速對比 . 18 圖 30：數通 100G&400G 市場規模預測 . 19 圖 31：數通 100G&400G 出貨量及單價預測 . 19 圖 32：2019-2025 年國內 5G 基站光模塊需求量測算 . 20 圖 33：2019-2025 年國內 5G 基站光模塊市場測算 . 20 圖 34：國內用戶 DOU 爆發式增長. 21 圖 35：國內三大運營商合計流量（萬億

14、 G） . 21 圖 36：國內固網流量有望高增長 . 21 圖 37：BAT 資本開支增速企穩 . 22 圖 38：阿里云業務收入環比增速顯著提升 . 22 圖 39：全球主要第三方 IDC 服務商估值（EV/EBITDA TTM） . 25 圖 40：全球主要第三方 IDC 服務商近年來營收增速（%） . 25 圖 41：“網絡中立”期間威瑞森 ARPA 下滑明顯（美元/月） . 26 圖 42：廢除“網絡中立”后威瑞森 ARPA 季度環比向上（美元/月） . 26 圖 43：國內移動業務 ARPU 持續下行 . 27 圖 44：三大運營商 2008-2019H1 的 ARPU 值變動情況. 27 圖 45：國內物聯網市場規模:億元 . 29 圖 46：運營商 NB-IoT 模組招標價格逐步下降 . 30 圖 47：全球蜂窩通信模塊的市場規模預測:百萬塊 . 30 圖 48：2013-2020 年中國蜂窩通信模塊市場規模及預測:百萬塊 . 3