保險行業惠民保發展回顧與展望：不啻微芒造炬成陽（35頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/金融/保險 證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 2023 年 01 月 01 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于優于大市大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-24.16%-18.28%-12.40%-6.52%-0.64%5.24%2021/122022/32022/62022/9保險海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 上市險企 11 月保費點評：產壽險單月保費增速均下滑，看好 23 年開門紅表現2022.12.

2、15 銀保監會推行商業養老金試點，養老保險公司擔綱上陣2022.12.01 保險行業 10 月月報：壽險關注開門紅進度，車險增速繼續放緩2022.11.26 Table_AuthorInfo 分析師:孫婷 Tel:(010)50949926 Email: 證書:S0850515040002 聯系人:曹錕 Tel:010-56760090 Email: 不啻微芒不啻微芒，造炬成陽造炬成陽 惠民?；菝癖０l展發展回顧與展望回顧與展望 Table_Summary 投資要點：投資要點：起源起源：惠民?；菝癖６ㄎ欢ㄎ粸闉榛踞t保的有效補充基本醫保的有效補充，自，自 2020 年年起起進入快速發展期進入快速

3、發展期。1）惠民保的突出惠民保的突出特點為特點為低低門檻、低保費和高保障門檻、低保費和高保障，監管對惠民保的定位是監管對惠民保的定位是由由地地方方政府及相政府及相關部門指導、保關部門指導、保險公司商業運作、與基本險公司商業運作、與基本醫保銜接的地方定制型補充醫保銜接的地方定制型補充醫療保險醫療保險，本質上是介乎于基本醫保與商業健康險等中間的銜接部分。2）惠民保自 2015 年起源于深圳，2020 年下半年開始在全國各地廣泛開展，根據中國根據中國保險行業協會數據，截至保險行業協會數據，截至 2021 年末年末惠民保覆蓋全國惠民保覆蓋全國 28 省，共有省，共有 1.4 億人次參億人次參保，保費約

4、保，保費約 140 億元。億元。3）我們認為，近年來我國衛生費用支出不斷增長，而個人支出占總費用比重仍然較高，疊加醫?；鹈媾R收支壓力，亟需外部資金進行補位，這是推動惠民保發展的深層原因?，F狀現狀：已惠及下沉市場已惠及下沉市場與高齡群體與高齡群體，各險企以共，各險企以共保模式保模式積極積極參參與與。1）從）從地域分地域分布趨勢上看布趨勢上看，惠民保，惠民保發展呈現出由一二線城市向三四線城市下沉的趨勢發展呈現出由一二線城市向三四線城市下沉的趨勢。東南沿海及西南部分地區的參保率相對較高，其中麗水市參保率超過 90%，我們認為地方間差異可能和項目運營模式不同有關。2）從用戶畫像上來看從用戶畫像上來看

5、，低線城市低線城市、高齡人群占比較高高齡人群占比較高，是是超過半數參保人的超過半數參保人的“保險啟蒙保險啟蒙”。參加惠民保以三四線城市及中低收入人群為主，這與產品的普惠屬性相一致，參保人平均年齡多為45-50 歲，高于商業醫療險，且呈現出家庭投保的特點，約有 70%的用戶為家人購買惠民保。根據水滴保險研究院數據，參保人中有 54.4%的人購買的第一份保險是惠民保，而吸引用戶參保的最重要因素主要是價格優惠親民和政府牽頭有保障，分別占比 54%和 51%。3）從產品趨勢上看從產品趨勢上看，保險責任范圍不斷擴，保險責任范圍不斷擴大大，特藥保障成為顯著特色，特藥保障成為顯著特色。根據 2022 年惠民

6、?？沙掷m發展趨勢洞察，2021年上線的惠民保續保產品保險責任整體上有明顯擴大，其中 58.3%的產品增加了特藥保障的藥品數量，其次是降低免賠額和增加醫保外自付賠付等責任。4）從賠付情況看從賠付情況看，部分，部分惠民?；菝癖ｍ椖磕壳懊媾R較大賠付壓力項目目前面臨較大賠付壓力。2021 年度 18 個惠民保項目整體賠付率為 82%，而從 2022 年數據看部分項目賠付率已經破百，預計主要賠付支出在于高齡參保人及院內自付費用責任。伴隨項目運營時間延長，賠付壓力將進一步提升。5）財險公司參與惠民保熱情更高財險公司參與惠民保熱情更高，共保共保是惠民保承保是惠民保承保主要模式主要模式。根據“惠民?！卑l展模式

7、研究，已經有超過 60 家保險機構參與了惠民保業務的開展。根據慧保天下微信公眾號數據，2021 年財險公司參與的惠民保項目占總體項目數的 58.7%，是各類保險公司中參與度最高的。目前惠民保承保主要以共保模式為主，也驅動了惠民?！耙怀且徊摺钡慕y籌趨勢。展望展望：惠民保對商業健康險短期沖擊惠民保對商業健康險短期沖擊、長期利好、長期利好，提升可持續性需從，提升可持續性需從籌資和支籌資和支付兩端發力付兩端發力。1）惠民?；菝癖４_確實實存在對商業存在對商業健康險的短期健康險的短期沖擊沖擊，我們認為一方面是由于惠民保與百萬醫療險存在部分功能重疊，會導致客戶分流，另一方面惠民保減輕了客戶對重疾治療費用的心

8、理負擔，對重疾險短期銷售亦有負面影響。但是從長期來看但是從長期來看，惠民保，惠民保有助于提升居民保險意識有助于提升居民保險意識，將帶動商業健康險共同發，將帶動商業健康險共同發展展。2）惠民保本身的核心風險在于）惠民保本身的核心風險在于“死亡螺旋死亡螺旋”和長期理賠風險和長期理賠風險，為維持產品，為維持產品資金池穩定資金池穩定，需要從籌資端和支付端同時入手，需要從籌資端和支付端同時入手?；I資端籌資端：產品定價與參保率是影響資金流入的重要因素，目前已經有部分惠民保項目借助分層設計、責任擴展等方式調整產品定價，但是從實際效果看，超過 200 元的產品銷量并不理想，因此相比于提升定價，提高參保率是更為

9、核心的手段。政府參與深度是影響惠民保參保率的重要因素，一般伴隨政府介入程度的加深，參保率會有明顯的提升，而政府參與惠民保項目最核心體現在于個賬開放。根據2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，個賬開放支持的惠民保平均參保率可達 15.1%，不開放的僅為 3.8%。同時，參保率與個賬支持力度也有正向關系，采用個賬統一劃扣且不回復默認參保的深圳惠民保參保率高達 53%，遠超其他模式。支付端支付端：目前賠付壓力主要來自既往癥人群以及院內外自費項目支出，我們認為可以通過對既往癥人群進行差異化賠付設計，對院內外自費采取分層責任及正面清單制度等手段進行管控，這也需要醫保部門進行更為充分的數據分享。風險提示：

10、長端利率趨勢風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；保障型產品增長不及預期。性下行；股市持續低迷；保障型產品增長不及預期。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.起源：作為基本醫保有效補充，2020 年以來快速發展.6 1.1 定位：具有普惠屬性的保險產品，為基本醫療制度提供有效補充.6 1.2 歷程：起源于 2015 年的深圳，2020 年拓展至全國多地.8 1.3 動因：衛生費用增長+醫保支付承壓，是惠民保發展的深層原因.9 2.現狀：惠及下沉市場與高齡群體，賠付率面臨壓力.11 2.1 地域分布：逐步向下沉市場滲透，東南及西南部分地區參保積極.1

11、1 2.2 用戶畫像：平均年齡高于商業險，主要受高性價比屬性吸引.13 2.3 產品趨勢：保險責任范圍不斷擴大，特藥保障成為顯著特色.14 2.4 賠付情況：部分項目目前面臨較大賠付壓力.17 2.5 參與主體：險企以共保形式積極參與，第三方平臺賦能項目發展.19 2.5.1 保險公司：財險公司參與熱情高，共保是當前主流模式.19 2.5.2 第三方平臺：為惠民保推廣運營和增值服務提供有效賦能.21 3.展望：籌資和支付需兩端發力，提升參保率是當前核心.22 3.1 惠民保對商業健康險的影響：短期沖擊，長期利好.22 3.2 惠民保的可持續性：需要從籌資與支付兩端同時發力.23 3.2.1 籌

12、資端：提升參保率是維持項目具有穩定資金流入的核心.24 3.2.2 支付端：應調整責任設計，保持賠付率處于合理區間.30 SXlWoMsQUUlWqU0ZtVaQbPbRmOqQsQsRfQmMrQfQrRtQ9PnNuNuOsQtNvPqMwO 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目圖目錄錄 圖 1 我國多層次醫療保障制度體系示意圖.6 圖 2 惠民保項目通常采取“政府+險企+第三方平臺”的合作模式.7 圖 3 2020 年下半年起惠民保產品開始進入快速發展期（個）.8 圖 4 截至 2022 年 12 月 1 日全國惠民保已推出 263 款產品.9 圖 5 20

13、21 年惠民保產品有效率進一步提升.9 圖 6 2020-2022 年惠民保產品參保率整體呈現上升趨勢.9 圖 7 1978-2021 年以來我國衛生費用占 GDP 比重呈上升趨勢.10 圖 8 2015 年我國醫療費用個人支出比例明顯高于發達國家.10 圖 9 2000 年以來我國個人衛生支出占比逐步下降.10 圖 10 2002-2021 年醫療保險基金收支情況.11 圖 11 2002-2021 年醫療保險基金結余率中樞下行.11 圖 12 主要慢性病種患病人群規模（億人）.11 圖 13 2011 年-2018 年患者在公立醫院內慢病花費（萬元）.11 圖 14 惠民保產品發展逐步由一

14、二線城市向三四線城市下沉（個）.12 圖 15 部分城市惠民保參保率可以達到 80%-90%.12 圖 16 東南沿海及西南部部分省份惠民保參保率較高.12 圖 17 2021 年滬惠保參保人群中 50 歲以上占比約一半.13 圖 18 惠民保產品在五線及以下地區滲透率相對較低.13 圖 19 約 54.4%的用戶購買的第一份商業保險是惠民保產品.14 圖 20 用戶對惠民保認知最高的內容是價格優惠親民.14 圖 21 2021 年惠民保產品設計最大的變化是增加特藥數量.15 圖 22 2021 年惠民保特藥覆蓋數量明顯提升.16 圖 23 惠民保對特藥類型更加側重于醫保外藥品.16 圖 24

15、 2021 年約 83%的惠民保產品免賠額為 2 萬元.16 圖 25 2022 年免賠額 2 萬元的產品占比降至 50%.16 圖 26 2022 年惠民保產品基礎責任中醫保外住院責任比例明顯提高.17 圖 27 珠海大愛無疆 2020 年賠付率明顯提升.18 圖 28 2021 年滬惠保累計賠付率呈現線性增長.18 圖 29 2015-2020 年期間深圳重疾險大部分年份賠付率在 100%及以上.19 圖 30 中國人壽、人保財險和平安養老是參與承?；菝癖．a品最多的三家公司.19 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖 31 財險公司在惠民保項目中的參與度較高（以

16、產品數量計算）.20 圖 32 2022 年財險公司持續布局惠民保項目（個）.20 圖 33 共保模式是目前惠民保產品的主要承保模式.21 圖 34 惠民保產品合作藥企數量分布情況（個）.21 圖 35 惠民保業務第三方平臺功能解析圖.22 圖 36 不同客戶對家庭必備保險產品的認知.23 圖 37 63%的人認為買了惠民保后還需配臵重疾險.23 圖 38 81%的人認為配臵其他保險是為了與惠民保相互補充.23 圖 39“死亡螺旋”示意圖.24 圖 40 2021 年惠民保產品價格區間分布（個）.25 圖 41 2022 年惠民保產品價格區間分布（個）.25 圖 42 政府參與類的惠民保項目價

17、格漲幅更為明顯（元）.25 圖 43 2020-2021 年同一產品不同版本趨勢有所強化（個）.25 圖 44 政府在惠民保項目中的深度參與有助于提高參保率.27 圖 45 開放個賬的惠民保項目平均參保率明顯更高.28 圖 46 2021 年已有超過一半的惠民保產品開放個賬.28 圖 47 不同個賬開放政策力度對參保率影響同樣明顯.28 圖 48 政府深度參與模式下惠民保項目運營費用率相對較低.29 圖 49 滬惠保 50 歲以上人群賠付占比達 82.3%.31 圖 50 滬惠保特定住院自費醫療費用占賠付總額的 88%.31 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 表目錄

18、表目錄 表 1“惠民?！迸c基本醫保、大病醫保、百萬醫療產品對比.7 表 2 海南省“樂城特藥險”產品迭代情況.15 表 3 重慶惠民保產品迭代情況.17 表 4 2021-2022 年 18 個“惠民?！表椖繀⒈＜袄碣r情況統計.18 表 5 2022 年上半年 10 個“惠民?！表椖繀⒈＜袄碣r情況統計.18 表 6 蘇惠保在第三方平臺賦能下不斷優化全流程綜合運營服務與產品迭代.22 表 7“惠民?！蔽宕蠛献髂Ｊ綄Ρ?27 表 8 2022 年全國 15 個當地新市民可參保的“惠民?！表椖浚ń刂?8 月 31 日）.29 表 9 覆蓋“新市民”的惠民保典型產品情況.30 表 10 部分惠民保產品

19、對既往癥和非既往癥設臵了差異化賠付比例.30 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 1.起源起源：作作為為基本醫?；踞t保有效補充有效補充，2020 年以來快速發展年以來快速發展 1.1 定位定位：具有具有普惠屬性普惠屬性的的保險產品保險產品，為為基本醫療基本醫療制度制度提供提供有效有效補充補充 惠民?；菝癖Ｊ且环N是一種由地方政府及相關部門指導、保險公司商業運作、與基本醫保銜接的由地方政府及相關部門指導、保險公司商業運作、與基本醫保銜接的地方定制型補地方定制型補充醫療充醫療保險保險。2020 年 3 月，中共中央國務院關于深化醫療保障制度改革的意見發布，要求到 2030

20、 年全面建立以基本醫療保險為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險、慈善捐贈、醫療互助共同發展的多層次醫療保障制度體系。我們認為，在這一體系中，惠民保屬于補充層中補充醫療保險的一部分，是介乎于基本醫療保險與商業健康保險等中間的銜接部分。圖圖1 我國我國多層次醫療保障制度體系多層次醫療保障制度體系示意示意圖圖 資料來源：中共中央國務院關于深化醫療保障制度改革的意見，海通證券研究所 惠民保的突出惠民保的突出屬性屬性在于在于普惠性和高性價比普惠性和高性價比，具備，具備低門檻低門檻、低低保費保費和高和高保保障障的特的特點點：1）低低門檻門檻：對投保年齡：對投保年齡、職業及健康狀況基本無要求、

21、職業及健康狀況基本無要求。相比于普通商業保險，惠民保的投保條件非常寬松，通常除了要求為當地醫保參保人群外，在投保年齡、職業和健康狀況方面都無過多約束。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的 “惠民?！卑l展模式研究，截至 2021 年中全國已上線的 153 款惠民保產品中，86.3%的產品無年齡限制，而設臵年齡限制的產品大部分要求也較為寬泛，如最大投保年齡設臵為 80 歲等；超過 90%的產品無等待期，且允許帶病投保。2）低保費）低保費：以均一費率：以均一費率為主為主，大部分產品定價在百元以，大部分產品定價在百元以內內。各地惠民保產品一般根據各地具體政策和產品責任自行厘定費率，但主流的定價方

22、式是對全年齡段采取均一費率。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的“惠民?！卑l展模式研究，約有 78%的產品采用均一費率，該類產品平均保費僅約 77 元，大部分產品定價區間在41-80 元，僅 11%的產品定價超過百元。3）高保障：）高保障：保額通常在保額通常在 100-300 萬萬，可保障特藥責任，可保障特藥責任?；菝癖５谋ｎ~通?？梢赃_到 100-300 萬元，已經接近部分百萬醫療產品的保額水平，同時惠民保在常規住院和門特醫療責任之外，多數產品還提供了特藥費用保障。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的“惠民?！卑l展模式研究，有近 78%的惠民保產品提供特藥保障，涵蓋藥品超過 160

23、 種。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 表表 1 “惠民?！迸c基本醫保、大病醫保、百萬醫療產品對比惠民?！迸c基本醫保、大病醫保、百萬醫療產品對比 產品產品 惠民?；菝癖?基本醫?；踞t保 大病醫保大病醫保 百百萬萬醫療醫療 運營模式運營模式 一般由商業保險機構聯合政府相關部門及第三方平臺公司共同運營 由國家醫保管理部門組織運營，主要由職工醫保、城鎮醫保和新農合醫保組成 由國家醫保管理部門招標，商 業保險機構經辦 由商業保險機構自主經營，自負盈虧 籌資規?；I資規模 約 140 億元 約 2.9 萬億元 約 500 億元 300-500 億元 覆蓋覆蓋人群人群 約 1.

24、4 億人次 約 13.6 億人 約 12 億人 約 9000 萬人 產品保費產品保費 較低，一般為統一費率，平均在 80 元左右 較高，各地費率不等，全國人均約 1800 元 較低，個人無需單獨支付，由醫?；鹬苯又Ц?，人均約30-50 元 中等，隨著年齡增長保費逐步上漲，幾百到千余元不等 保額水平保額水平 100-300 萬元不等，當前以 100萬元為主 各地不等，以 30-50 萬元為主 有限額或上不封頂等方案 幾百萬元不等，以 300 萬元為主 投保要求投保要求 一般無年齡、職業等限制，大多既往癥可投保 無限制 基本無限制 對于年齡、健康狀況等方面都有相對嚴格的要求 投保方式投保方式 自

25、主決定，以個人投保方式為主，一般會規定投保時間 強制參保，保費主要由單位和個人繳納，國家適度補助，一般會規定投保時間 自動參保，政府適度補助 個人自愿投保，可自行隨時購買 保障責任保障責任 住院醫療費用（醫保內醫保外）特藥費用 門診醫療費用（醫保內）住院醫療費用（醫保內）門診大?。ㄡt保內為主）住院醫療（醫保內為主）特藥（部分地區）住院醫療費用（醫保內醫保外）部分門診費用特藥費用 等待期等待期 基本無 無 無 有，30 天到 90 天不等 免賠額免賠額 不等，目前以 2 萬元為主 幾百到千余元不等 一般規定為不高于統籌地區居民上年度人均可支配收入的50 根據保費不同分幾千到幾萬元各種等級 賠付比

26、例賠付比例 不等，目前以 70%-80%為主 各地 50%-90%不等 不等，規定不低于 60%，賠付比例一般按發生金額階梯式提升 不等，醫保 100%，無醫保 60%穩定性穩定性 商保機構自負盈虧，不保證續保，賠付率差異大 國家組織實施，以收定支，全國整體賠付率在 85%左右 原則上由商保機構承擔盈虧，一般有損失調節機制 商保機構自負盈虧，不保證續保，賠付率整體尚可 資料來源：中國保險行業協會，國家醫保局，中國衛生信息與健康醫療大數據學會“惠民?！卑l展模式研究，海通證券研究所 險企聯合政府及第三方平臺共同運營惠民保是當前主要商業模式。險企聯合政府及第三方平臺共同運營惠民保是當前主要商業模式。

27、相比基本醫保和商業保險，惠民保的參與主體是以政府、險企和第三方運營平臺組成的“鐵三角”，更加多元化。三方合作的具體動因在于：1）地方醫保局等部門為響應國家政策和提升民生醫療環境，負有監督、指導和協助保險公司及第三方平臺公司設計產品、宣傳推廣產品和產品運營等責任。2）健康險市場競爭日趨激烈，保險公司需要另辟蹊徑拓展健康險市場，通過執行自身承保理賠職能，發揮服務網點和渠道資源優勢，實現獲取區域性醫療數據和參保人群二次開發的機會。3）第三方運營平臺則扮演著連接醫療資源的關鍵作用，將片段化的醫療服務和割裂的醫保數據有效轉化并賦能到惠民保產品和服務中，并成為把控外部供應商質量和時效的抓手。圖圖2 惠民保

28、惠民保項項目目通常通常采取采取“政府政府+險企險企+第三第三方平臺方平臺”的合作模式的合作模式 資料來源：慧保天下微信公眾號，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 1.2 歷程歷程：起源于起源于 2015 年的深圳年的深圳，2020 年拓展至全國多地年拓展至全國多地 惠民保于惠民保于 2015 年由深圳發端年由深圳發端，2019 年開始年開始走出深圳走出深圳。2015 年，深圳市率先推出“重特大疾病補充醫療保險”，采取了“個人賬戶劃扣+企業團體投保+個人自愿繳費”模式，成為惠民保類產品的雛形。由于醫保個人賬戶劃扣、價格低廉等優勢，當年參保人數達到 264

29、 萬。根據慧保天下和上海保險公眾號數據，得益于深圳市政府和醫保局等部門的大力推動，2019 年參保人數達到 750 萬人，覆蓋全市基本醫療保險參保人總數的 50.4%，2020 年參保人數提升至 852 萬人。2019 年，江蘇南京以及廣東珠海、廣東廣州、海南 4 地先后上線惠民保產品，惠民保開始走出深圳。圖圖3 2020 年年下半年下半年起起惠民保產品惠民保產品開開始始進入快速發展期進入快速發展期（個）個）資料來源：上海保險公眾號，明德精算咨詢，海通證券研究所 2020 年年 6 月以月以來，惠民保產品開始來，惠民保產品開始進入快速發展期進入快速發展期，在高峰，在高峰期期的的 9 月幾乎平均

30、每月幾乎平均每天有一款新產品上線天有一款新產品上線。根據復旦大學數據，截至 2020 年底，全國已有 23 個省 82 個地區上線了惠民保產品，累計參保人數超過 4000 萬。2021 年 6 月，銀保監會發布關于規范保險公司城市定制型商業醫療保險業務的通知，鼓勵保險行業積極參與多層次醫療保障體系建設，有效發揮市場機制作用，對定制醫療保險的保障方案制定、經營風險、業務和服務可持續性以及市場秩序等方面提出明確要求，自此惠民保產品開始進入了規范化發展的新階段。至至 2021 年年，惠民，惠民保產品保產品已經成為了國內已經成為了國內諸多諸多省份省份及及城市城市廣泛開展的重要廣泛開展的重要項目項目。根

31、據中再壽險與鎂信健康聯合發布的2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，2021 年上市的惠民保項目為 117 個，同比增長 31.5%，同時項目有效率也同比提升 17 個百分點至 80%。而參保率方面，無論是以上市年份還是生效年份計算，2020 年以來惠民保整體參保率均呈提升趨勢。根據中國保險行業協根據中國保險行業協會數據會數據，截至，截至 2021 年末年末，惠民保覆蓋全，惠民保覆蓋全國國 28 省省，共有，共有 1.4 億人次參保億人次參保，保費約，保費約 140 億元億元。進入 2022 年，惠民保仍然保持著穩健增長趨勢，根據復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識

32、圖譜，截至截至 2022 年年 12 月月 1 日日，全國，全國惠民?；菝癖９餐瞥龉餐瞥?263 款產品，覆蓋款產品，覆蓋 29 個省級個省級行政區行政區。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 圖圖4 截至截至 2022 年年 12 月月 1 日全國惠民保已推出日全國惠民保已推出 263 款產品款產品 141111402632.9%11.8%67.7%76.5%85.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0501001502002503002015.122020.012020.122021.062022.1

33、2惠民保項目數（個，左軸）省份覆蓋率（%，右軸）資料來源：復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜，海通證券研究所 圖圖5 2021 年年惠民保產品惠民保產品有效率進一步提升有效率進一步提升 3891172569466.7%62.9%80.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%020406080100120140201920202021項目總數（個，左軸）有效項目（個，左軸）有效率（%，右軸）資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 圖圖6 2020-2022 年年惠民?；菝癖．a品參保率整體呈現上升趨

34、勢產品參保率整體呈現上升趨勢 9.9%4.2%9.1%51.9%3.2%7.9%8.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2019202020212022上市年生效年 資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 1.3 動因動因：衛生衛生費用費用增長增長+醫保醫保支付支付承壓承壓，是，是惠民保發展的深層原因惠民保發展的深層原因 我我們們認認為為，伴伴隨隨居民居民醫療健康管理需求的不斷提醫療健康管理需求的不斷提升升，疊加老齡化和慢病人群規模增，疊加老齡化和慢病人群規模增大大，國內，國內醫療醫療衛生費用衛生費用支出支出將持續將

35、持續增增長長，而，而目前我國衛生費用目前我國衛生費用結構中結構中個人支出占比個人支出占比仍仍未未達到理想水平達到理想水平，且基本醫?；鹗罩媾R壓力且基本醫?；鹗罩媾R壓力，無法無法單純單純依靠醫保提升保障水平依靠醫保提升保障水平，因此，因此需要保險需要保險產品產品進行進行補位補位，這也這也是是近年來近年來惠民?；菝癖？炜焖偎侔l展的發展的深層深層原因原因。我國衛生費用支出不斷增長我國衛生費用支出不斷增長，占，占 GDP 比比重重呈現上升趨勢呈現上升趨勢。改革開放以來，伴隨人民生活水平不斷提升、醫療健康服務需求不斷擴大，疊加醫療通脹因素影響，衛生費用總支出規?？焖僭鲩L，特別是 2007 年以來

36、呈現增速快速上升趨勢。2021 年我國衛生總費用達 7.7 萬億元，同比增長 6.5%，占 GDP 比重已經達到 6.7%。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 圖圖7 1978-2021 年年以來以來我國衛生費用我國衛生費用占占 GDP 比重呈上升趨勢比重呈上升趨勢 2.5%3.5%4.5%5.5%6.5%7.5%0100002000030000400005000060000700008000090000衛生費用總規模（億元，左軸）占GDP比重（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 衛生費用支出結衛生費用支出結構仍待進一步優構仍待進一步優化化，個人衛生費用

37、支出個人衛生費用支出相對較高相對較高。根據國家衛健委2021 年我國衛生健康事業發展統計公報，2021 年我國衛生總費用中個人衛生現金支出占比為 27.7%，相比 2001 年的 60.0%已經取得了較大改善，但是仍然尚未達到世界衛生組織提出的 15%-20%的理想目標水平，我們預計橫向對比發達國家，我國個人醫療費用的個人占比仍然較高。這也反映出我國個人醫療費用支出依然存在壓力，基本醫療保障力度有待進一步加強。圖圖8 2015 年我國醫療費用個人支出比例明顯高于年我國醫療費用個人支出比例明顯高于發達國家發達國家 55.8%48.3%83.5%80.4%83.6%84.3%39.7%18.5%1

38、3.1%12.0%14.0%6.1%4.5%33.3%3.4%7.6%2.4%9.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國美國英國德國日本法國基本醫療個人支出商業保險 資料來源：世界銀行，海通證券研究所 圖圖9 2000 年以來年以來我國個人衛生支出我國個人衛生支出占比逐步下降占比逐步下降 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020政府衛生支出社會衛生支出個人衛生

39、支出 資料來源：wind，海通證券研究所 國家醫?；鹗罩裔t?；鹗罩媾R壓力面臨壓力，需需要要社保外資金進行補充社保外資金進行補充。從 2009 到 2021 年，隨著中國醫保覆蓋范圍的加大，醫?；鹗杖牒椭С龆荚谥鹉暝黾?，但結余率卻呈下降趨勢。2021 年醫?；鸾Y余率為 16.3%，雖然較 2020 年略升了 0.9 個百分點，但整體仍處于歷史低位。我們認為，一方面這是由我國醫?；鸬倪\作管理原則“收支平衡、略有結余”決定的，另一方面由于醫療費用上漲與人口老齡化加速影響，醫療保險基金支出持續增長，醫保收支面臨壓力較大，需要預防出現收不抵支的窘境。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的

40、信息披露和法律聲明 11 圖圖10 2002-2021 年醫療保險基金收年醫療保險基金收支支情況情況 0%10%20%30%40%50%60%70%0500010000150002000025000300003500020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021基金收入（億元，左軸）基金支出（億元，左軸）收入增速（%，右軸）支出增速（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 圖圖11 2002-2021 年醫年醫療保療保險險基金結基金結余率余率中樞中樞下下行行 0%10%2

41、0%30%40%050010001500200025003000350040004500500020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021當年結余（億元，左軸）結余率（%，右軸）資料來源：國家統計局，海通證券研究所 次標人群規模不斷擴大，慢病醫療支出壓力亟待緩解。次標人群規模不斷擴大，慢病醫療支出壓力亟待緩解。隨著我國經濟社會發展和衛生健康服務水平的不斷提高，居民人均預期壽命不斷增長，慢性病患者生存期的不斷延長，加之人口老齡化、城鎮化、工業化進程加快和行為危險因素流行對慢性病發

42、病的影響，我國慢性病患者基數仍將不斷擴大。同時因慢性病死亡的比例也會持續增加，國家衛生健康委副主任李斌在中國居民營養與慢性病狀況報告（2020 年）發布會接受采訪稱，2019 年我國因慢性病導致的死亡占總死亡 88.5%，其中心腦血管病、癌癥、慢性呼吸系統疾病死亡比例為 80.7%。根據中研網預測，到 2026 年癌癥、糖尿病、高血壓的發病率將分別提高至 0.7%、14.4%、27.8%。慢性病患病率的上升，將產生長期用藥及科學慢性病管理成本，帶動中國慢性病管理開支增加，據中研網預計，2020 年中國慢病支出將達 5.5 萬億元左右。而慢病人群通常無法正常購買商業健康險產品，因此面臨著更大的醫

43、療支付壓力。圖圖12 主要慢性病種患病人群規模（主要慢性病種患病人群規模（億人）億人）11.31.41.53.81.11.21.31.43.41.21.11.21.23.101234乙肝/丙肝糖尿病慢性腎病阻塞性肺氣腫/肺源性心臟病高血壓/心臟病201520192024E 資料來源：灼識 CIC 公眾號，海通證券研究所 圖圖13 2011 年年-2018 年患者在年患者在公立醫公立醫院內慢院內慢病花費病花費（萬元萬元）1.331.291.571.651.661.761.91.970.920.881.051.081.081.111.131.160.590.570.640.660.690.650.

44、650.630.440.470.540.570.60.620.650.650.70.690.750.780.790.80.790.7800.511.522.520112012201320142015201620172018惡性腫瘤肝硬化高血壓哮喘糖尿病資料來源：億歐智庫，海通證券研究所 2.現狀現狀：惠惠及下沉市場及下沉市場與與高齡高齡群體群體，賠付率面臨壓力賠付率面臨壓力 2.1 地域分布地域分布：逐步向逐步向下沉下沉市場市場滲透滲透，東南，東南及西南及西南部部分分地地區參保區參保積極積極 從產品從產品進程進程來來看看，惠惠民民保產品發展保產品發展呈現由一二線城市向三四線城市呈現由一二線城市

45、向三四線城市下沉的趨勢下沉的趨勢。我們認為主要原因為：1）一線城市數量相對較少，雖然市場規模較大，但在“一城一策”趨勢下，對于產品數量需求的上限較低，而廣闊的下沉市場則可以容納更多產品發展。2）從惠民保的普惠性質看，普及保險密度及深度相對較低的低線城市，為更多基層消費者提供風險保障，符合惠民保的普惠產品定位。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 圖圖14 惠民?；菝癖．a產品品發展逐步由發展逐步由一二線城市向三四線城市下沉一二線城市向三四線城市下沉（個個）資料來源：中國衛生信息與健康醫療大數據學會“惠民?！卑l展模式研究，海通證券研究所 不同地區參保不同地區參保率差異較大

46、率差異較大，其，其中中東東南沿南沿海及海及西南部部分地區參保率相西南部部分地區參保率相對較高對較高。目前惠民保保障區域已經覆蓋全國多個省市，經濟發達地區參保人數和保費收入都相對更高，而不同地區間參保率差異較為明顯。分省份來看，浙江省參保率最高，直轄市中上海滬惠保參保率較高，此外廣東、四川、云南、甘肅等地參保率也相對較高。而從城市維度看，麗水市參保率最高，超過 90%，衢州市參保率亦超過 80%。從參保人數上看，2021年深圳參保人數已達796萬，在全國政府引導支持型商業保險項目中參保人數位居第一；滬惠保 2021、2022 版參保人數分別約 739 萬人、645 萬人。圖圖15 部分城部分城市

47、惠民市惠民保保參保率可以達到參保率可以達到 80%-90%資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 圖圖16 東南沿海及西南部部分東南沿海及西南部部分省份省份惠民?；菝癖⒈Ｂ瘦^高參保率較高 資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 2.2 用戶畫像用戶畫像：平均年齡高于商業險平均年齡高于商業險，主要，主要受受高性價比高性價比屬性吸屬性吸引引 投投保保人群人群平均年齡平均年齡高于商高于商業醫療業醫療險險，子女為父母投保占有相當，子女為父母投保占有相當比

48、比例例。由于惠民保產品對于參保人年齡無限制，因此能夠吸引一部分因為年齡問題無法投保商業醫療險的高齡群體，從而拉高了惠民保產品的平均年齡。根據水滴保險研究院發布的惠民保用戶洞察報告，從多家第三方機構的調查結果來看，惠民保用戶的平均年齡多在 45-50 歲之間，要高于商業醫療保險用戶的平均年齡。而惠民保的高齡參保人群中，有相當一部分是由子女代為投保的，根據水滴用戶研究中心調研數據，被調查樣本中約有 70%為家人購買惠民保。圖圖17 2021 年滬惠保參保人群中年滬惠保參保人群中 50 歲以上占比約一半歲以上占比約一半 0-17歲,8%18-30歲,9%31-50歲,33%51-80歲,47%81歲

49、以上,3%資料來源：許閑滬惠保周年考：惠民效果與升級擴容，海通證券研究所 三四線城市人群三四線城市人群及中及中低收入人群占比較高低收入人群占比較高，與產品與產品普惠屬性普惠屬性相一致相一致。如前文所述，惠民保產品發展呈現出從一二線城市向三四線及以下城市擴展的趨勢，目前三、四線城市用戶占比相對略高，而五線及以下占比明顯較低，說明在更下沉的縣域市場上，惠民保的普及率和滲透率仍然不足。而從收入分布看，根據水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告對國內某城市調研數據，惠民保用戶收入水平主要集中于 3000-8000 元，月收入在 8000 元及以上用戶比例僅為 12%。我們認為，以上結果除了和當地收入平均水平

50、以及收入結構自然分布因素有關以外，惠民保產品本身的普惠屬性也決定了其面向的主要客群為更廣泛的中低收入群體，高收入者可能會更加青睞保障功能和附加服務更為豐富的百萬醫療和高端醫療產品。圖圖18 惠民惠民保保產品在五線及以下地區滲透率相對較低產品在五線及以下地區滲透率相對較低 20%19%25%22%14%0%5%10%15%20%25%30%一線二線三線四線五線及以下 資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所 惠民保是惠民保是超過半數參保人的保超過半數參保人的保險險“啟蒙啟蒙”，低價低價格格+政策政策性性+普普惠惠性性是是促使參保促使參保的關的關鍵鍵因素因素。根據水滴保險研究院

51、惠民保用戶洞察報告，在現有惠民保用戶中，有 54.4%的用戶購買的第一份商業保險就是惠民保，特別是在低線城市和年輕群體中，這一比例 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 更高。促使消費者購買惠民保的原因中，價格優惠親民和政府牽頭有保障是前兩大因素，占比分別為 54%和 51%，這與消費者對于惠民保的認知特征是相符合的。值得注意的是，參保門檻低對于高齡消費者影響更為顯著，僅 28%的用戶因惠民保不限健康狀況而參保，但在 50 歲以上用戶中這一占比提升至 35%。圖圖19 約約 54.4%的用的用戶購戶購買的第一份商業保險是買的第一份商業保險是惠民?；菝癖．a品產品 52.

52、6%55.0%51.5%57.7%64.5%54.4%62.2%54.1%60.7%56.6%47.9%48.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%一線二線三線四線五線及以下24歲以下25-29歲30-34歲35-39歲40-49歲50歲以上城市整體年齡 資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所 圖圖20 用戶對惠用戶對惠民保認知民保認知最高的內容是價格優惠親民最高的內容是價格優惠親民 11%25%34%37%41%42%45%51%64%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%無法保證續保產品有等待期產品有免賠額

53、保額較高不限健康狀況不限職業不限年齡保障齊全政府牽頭價格優惠親民 資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所 2.3 產品趨勢產品趨勢：保險責任范圍不斷擴大保險責任范圍不斷擴大，特藥保障成為顯著特色，特藥保障成為顯著特色 近年來惠民保產品責任范圍有所擴大近年來惠民保產品責任范圍有所擴大，增加特藥數量是最普遍的迭增加特藥數量是最普遍的迭代方向代方向。根據中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，2021 年上線的惠民保續保產品普遍呈現出“加量不加價”的趨勢，保險責任整體上有明顯擴大，其中 58.3%的產品增加了特藥保障的藥品數量，此外還有 37.5%的產品降低了免賠

54、額，27.1%的產品增加了醫保外自費賠付責任。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 圖圖21 2021 年惠民保產品設計最大的變化是增加特藥數量年惠民保產品設計最大的變化是增加特藥數量 2.1%10.4%10.4%14.6%16.7%16.7%18.8%18.8%22.9%27.1%37.5%58.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%適用人群增加質子重離子保障增加特藥責任（包含CAR-T）提高價格提高賠付比例增加罕見病、重大疾病多個價格版本開放既往癥提高保額增加醫保外自費賠付降低免賠額增加特藥數量 資料來源：中再壽險&鎂信

55、健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 迭代方向迭代方向 1：增加特藥數量增加特藥數量?；菝癖．a品特藥責任主要是治療特定疾?。ㄍǔ閻盒阅[瘤等）的特效藥品，以白名單形式劃定特藥范圍，部分產品的特藥范圍還包括未在國內上市的海外創新藥。以海南省“樂城特藥險”為例，其保障的特藥數量由 2020 年的 70 種擴大至 2021 年的 100 種，其中海外創新藥數量大幅增加，覆蓋的病種范圍也由35 種增加至 42 種，同時對于既往癥人群允許按照 30%比例進行賠付。我們認為，特藥責任對于部分老年人群、非健康人群的保障功能更為顯著，擴展特藥數量可以有效降低患者的醫療負擔，也有助于提升患者

56、對于創新藥品及療法的可及性。表表 2 海南省海南省“樂城樂城特藥險特藥險”產品迭代情況產品迭代情況 樂城特藥險樂城特藥險（2020）樂樂城城特藥險特藥險（2021）價格價格 29 元 生效時間生效時間 2020 年 10 月 1 日 2021 年 10 月 1 日 保障期限保障期限 1 年 等待期等待期 0 天 投保年齡投保年齡 不限 適用人群適用人群 海南省戶籍、海南身份證持有人、海南省基本醫保參保人 海南省戶籍、海南身份證持有人、海南省基本醫保參保人及其直系親屬 保障責任保障責任 藥品數量：70 種（含 49 種海外創新藥+21 種醫保目錄外特藥）惠及人群：既往癥不可賠 健康服務：8 項基

57、礎服務 覆蓋病種：35 種 藥品數量：100 種（含 75 種海外創新藥+25 種醫保目錄外特藥）惠及人群：既往癥可賠 健康服務：8 項基礎服務+8 項升級服務 覆蓋病種：42 種 保額保額 100 萬元 免賠額免賠額 0 元 賠付比例賠付比例 非既往癥人群 100%，既往癥人群 0%非既往癥人群 100%，既往癥人群 30%資料來源：樂城特藥險微信公眾號，海南省人民政府，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 圖圖22 2021 年年惠民保特藥覆蓋數量明顯提升惠民保特藥覆蓋數量明顯提升 74%53%16%24%1%13%4%8%5%3%0%10%20%

58、30%40%50%60%70%80%90%100%2020202110-20種21-30種31-50種50種以上未給出具體藥品目錄 資料來源：村夫日記 LatitudeHealth 公眾號，海通證券研究所 圖圖23 惠民保對特藥類型更加側重于醫保外藥品惠民保對特藥類型更加側重于醫保外藥品 8122018927051015202530醫保外藥品醫保內藥品總體20202021 資料來源：村夫日記 LatitudeHealth 公眾號，海通證券研究所 迭迭代代方向方向 2：降低：降低免賠免賠額額。這一變化趨勢在 2021-2022 年度表現明顯，根據湖南大學 “惠民?！碑a品研究藍皮書 2022，20

59、21 年約有 83%的惠民保產品免賠額為 2 萬元，而 2022 年這一比例下降至 50%，而免賠額 1.5 萬元的產品占比則由 8%提升至 20%。我們認為，免賠額的降低可以進一步提高對參保人的保障力度，但也應當注意，惠民保作為基本醫療保險的銜接定位，免賠額的設計應當考慮大病醫保的起付線水平，以理順大病醫保和惠民保的賠付順序。圖圖24 2021 年約年約 83%的惠民保產品免賠額為的惠民保產品免賠額為 2 萬元萬元 資料來源：湖南大學“惠民?！碑a品研究藍皮書 2022，海通證券研究所 圖圖25 2022 年年免賠額免賠額 2 萬元的產品占比降至萬元的產品占比降至 50%資料來源：湖南大學“惠

60、民?！碑a品研究藍皮書 2022，海通證券研究所 迭迭代代方向方向 3：拓展：拓展醫保目醫保目錄外保錄外保障障。從 2020 年惠民保責任設計來看，普遍以“醫保內醫療責任+特藥責任”為主，而 2021 年很多地區惠民保產品開始轉變為“醫保內醫療責任+醫保外醫療責任+特藥責任”或“醫保外醫療責任+特藥責任”。而這一趨勢在2022 年產品變化上更為顯著，根據復旦大學數據，2022 年惠民保產品基礎責任中含有醫保外住院責任的比例由 27.1%提升至 40.3%。我們認為，這一轉變的主要原因可能在于政府參與程度的加深，在市場發展早期主要以保險公司為主進行產品設計和運營推廣，需要通過維持較低的費率水平來提

61、高消費者參保積極性，因此在保險責任拓展方面積極性不高。而伴隨政府參與程度的提高，一方面參保率有了一定保障，另一方面政府對于產品設計的指導性加強，部分地區政府發布文件明確了醫保外責任是惠民保的保障核心。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 圖圖26 2022 年惠民保產品基礎責任年惠民保產品基礎責任中醫保外住院責任比例明顯提高中醫保外住院責任比例明顯提高 92.1%27.1%76.4%86.7%40.3%78.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%醫保內住院責任醫保外住院責任特定高額藥品責任20

62、212022 資料來源：復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜，海通證券研究所 表表 3 重慶惠民保重慶惠民保產品產品迭代迭代情況情況 重慶渝惠保重慶渝惠保（2020）重慶重慶渝渝快?？毂＃?021）價格價格 69 元 69 元（保障 1+2）169 元（保障 1+2+3）既往癥既往癥 7 類重大既往癥不可賠付 可?？少r 保障責任保障責任 1（基本基本醫保內醫保內）醫保報銷范圍內經醫保、大病醫療保險等報銷后的剩余醫療費用 住院和特病門診醫保目錄范圍內自付費用 保障責任保障責任 2（基本基本醫保醫保外外）無 住院和特病門診醫保目錄范圍外自費費用 保障責任保障責任 3

63、（特藥特藥責任責任）惡性腫瘤特定藥品費用 院外特定高額自費藥品費用 資料來源：重慶惠民保微信公眾號，海通證券研究所 2.4 賠付情況賠付情況：部分部分項目項目目前目前面臨較大面臨較大賠付壓力賠付壓力 惠民?；菝癖Ｐ枰骖櫰栈菖c盈需要兼顧普惠與盈利利，應以保本微利為目應以保本微利為目的的，賠付率需維持在適當水平上，賠付率需維持在適當水平上，過高或者過低的賠付率都不是惠民保產品的過高或者過低的賠付率都不是惠民保產品的理想理想狀態狀態。賠付率過低會顯著降低民眾的參保積極性，加劇逆向選擇問題，如“珠海大愛無疆”首年賠付率僅為 37.3%，第二年參保人數明顯減少；同時賠付率過低的惠民保產品可能會被外界質

64、疑其普惠性。而賠付率過高則會給險企帶來賠付壓力，甚至面臨虧損風險，惠民保能否在高賠付率下持續運營是市場關注的焦點。目目前來看相當一部分產品賠付率前來看相當一部分產品賠付率已已經經偏高偏高。根據 2021 年度 18 個地區惠民保項目披露的數據計算，整體賠付率約為 82%，不同地區間存在一定差異，其中最低的“金城 惠醫?！睘?61%，而最高的深圳重疾險則超過 100%。以 2022 年數據來看，截至 10 月，“江蘇醫惠保 1 號”總賠款達 5.11 億元，賠付率約為 108%；截至 11 月，“重慶渝快?！崩塾嬞r付 6.32 億元，賠付率為 100%。由于保險賠付具有“長尾”特點，產品最終賠付

65、率可能超過以上數據的線性外推結果。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 表表 4 2021-2022 年年 18 個“惠民?！表椖繀⒈＜袄碣r情況統計個“惠民?！表椖繀⒈＜袄碣r情況統計 地區地區 惠民?；菝癖?參保人數參保人數（萬萬人人）保費保費（萬元萬元）理賠人數理賠人數/人次人次 理賠金額理賠金額（萬元萬元）賠付賠付率率（%）廣東深圳 政府重疾險 803 31319 27000 33000 105%浙江溫州 益康保 162 29243 65633 27193 93%浙江湖州 南太湖惠民保 175 17485 44726 16205 93%浙江衢州 惠衢保 169 1

66、6919 38379 15669 93%浙江麗水 浙麗保 205 20450 450000 18600 91%浙江紹興 越惠保 307 30684 62101 27634 90%上海 滬惠保 739 84985 212600 75000 88%浙江舟山 舟惠保 32 3241 8149 2843 88%浙江嘉興 嘉興大病無憂 268 26827 43300 22856 85%山東臨沂 臨沂保 155 10688 26859 8707 81%山東淄博 淄博齊惠保 121 12015 7122 9743 81%廣東佛山 平安佛醫保 80 14835 7669 11700 79%浙江杭州 西湖益聯保

67、 470 70536 62500 54200 77%廣東廣州 穗歲康 367 66060 173000 47000 71%廣東珠海 珠海大愛無疆 83 15854 5336 11200 71%江蘇徐州 惠徐保 110 7590 7460 5115 67%廣東惠州 惠州惠醫保 65 9705 7414 6430 66%甘肅蘭州 金城 惠醫保 55 3795 2931 2302 61%匯總匯總 4367 472231 492620 395396 82%資料來源：龍格2022 年“惠民?！卑l展的三大熱點及趨勢：中西部、新市民、可持續，各地醫保局、各地銀保監局，海通證券研究所 表表 5 2022 年上

68、半年年上半年 10 個“惠民?！表椖繀⒈＜袄碣r情況統計個“惠民?！表椖繀⒈＜袄碣r情況統計 地區地區 惠民?；菝癖?參參保保人數人數(萬人萬人)保費保費(萬元萬元)理理賠賠人人數數(人次人次)理賠理賠金額金額(萬元萬元)理賠率理賠率(%)重慶 重慶渝快保 460 63200 240000 43500 69%福建三明 三明普惠醫聯保 7 1008 2135 658 65%山東菏澤 惠菏保 50 6450 6688 3409 53%江蘇全省 江蘇醫惠保 1 號 300 47400 23928 22300 47%廣東廣州 穗歲康 350 63000 65000 26000 41%廣東佛山 平安佛醫保

69、95 17636 19287 5663 32%廣東肇慶 肇福保 50 7500 1491 1878 25%河北唐山 惠唐保 60 7740 5188 1724 22%江蘇鎮江 鎮江惠民保 60 5940 1462 792 13%湖南省 湖南愛民保 300 41700 2502 3665 9%匯總匯總 1732 261574 119976 109590 38%資料來源：龍格2022 年“惠民?！卑l展的三大熱點及趨勢：中西部、新市民、可持續，各地醫保局、各地銀保監局，海通證券研究所 圖圖27 珠海大愛無疆珠海大愛無疆 2020 年賠付率明顯提升年賠付率明顯提升 198791443615854190

70、007422 11533 11200 37.3%79.9%70.6%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250002019202020212022保費（萬元，左軸）理賠金額（萬元，左軸）賠付率（%，右軸）資料來源：珠海大愛無疆公眾號，海通證券研究所 圖圖28 2021 年年滬滬惠惠保累計賠付率呈現保累計賠付率呈現線性增長線性增長 1.282.203.785.246.137.5015.1%25.9%44.5%61.7%72.1%88.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.001

71、.002.003.004.005.006.007.008.002021-022021-042021-062021-082021-102021-12理賠金額(億元，左軸)累計賠付率（%，右軸）資料來源：滬惠保公眾號，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 圖圖29 2015-2020 年期年期間間深圳重疾險深圳重疾險大部分年份賠付大部分年份賠付率在率在 100%及及以上以上 123%137%78%100%119%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2015-20162016-20172017-20182018-20192019-20

72、20 資料來源：中國衛生信息與健康醫療大數據學會“惠民?！卑l展模式研究，海通證券研究所 惠民?；菝癖２糠猪椖抠r付率較高部分項目賠付率較高，與當，與當地地政策規定了政策規定了產品賠付率下限產品賠付率下限也也有一定關系有一定關系。在政府推動型的惠民保項目中，當地政府大多對于產品賠付率設臵了最低要求，如 2021年 12 月唐山市發布了唐山市惠民保險指導意見（試行），規定惠民保最低報銷比例不低于 40%（既往癥患者），賠付率控制在 80%以上。賠付率低于 80%的結余費用，應用于以后年度以豐補歉，承保保險公司不能作為盈余分配。2022 年 11 月浙江省醫療保障局等多部門印發了深化浙江省惠民型商業補

73、充醫療保險改革的指導意見，探索構建可持續可復制的“浙里惠民?！敝笜梭w系（“5597”），其中要求資金賠付率達到 90%以上。2.5 參與主體參與主體：險企險企以共保形式積極參與以共保形式積極參與，第三方平臺，第三方平臺賦能項目賦能項目發展發展 2.5.1 保險公司保險公司：財險財險公司公司參參與與熱情高熱情高，共保共保是是當前當前主流主流模式模式 超超 60 家機構參與惠家機構參與惠民保業務民保業務，頭部險企參與頭部險企參與度較高度較高?；菝癖儆诙唐诮】惦U業務，人身險及財產險公司均可經營。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會發布的“惠民?！卑l展模式研究，已經有超過 60 家保險機構參與了惠民

74、保業務的開展，包括 29家人壽保險公司、28 家財產保險公司、4 家養老保險公司、2 家農業保險公司、2 家健康保險公司，1 家相互保險和 1 家責任保險公司。從保險機構參與承保的規模來看，大中型保險機構依托于自身的規模優勢和渠道優勢，成為了“惠民?！睒I務承保的主力機構，中國人壽、人保財險和平安養老是參與承保產品最多的三家公司。圖圖30 中中國人國人壽、壽、人保財險和平安養老是參與承保人保財險和平安養老是參與承?；菝癖；菝癖．a品最多的三家公司產品最多的三家公司 資料來源：中國衛生信息與健康醫療大數據學會“惠民?！卑l展模式研究，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

75、聲明 20 財險公司在惠民保項目中參與積極財險公司在惠民保項目中參與積極性更高性更高。根據慧保天下微信公眾號，2021 年財險公司參與的惠民保項目占總體項目數的 58.7%，是各類保險公司中參與度最高的，壽險公司次之。而從 2022 年來看，根據復旦大學數據，財險公司仍持續布局惠民保項目，并保持絕對領先優勢。我們認為，財險公司之所以在對惠民保項目的參與熱情較高，主要源自于兩個因素：1）從 2020-2021 年的階段看，受車險綜改影響車險業務保費增速承壓，財險公司因此轉向非車險業務尋求新的保費增長點，而以惠民保為代表的短期個人健康險業務發展空間較大，且有助于幫助財險公司擴展 C 端客戶，較為契

76、合財險公司向“車險+非車險”雙線增長的轉型方向。2）對壽險公司來講，惠民保業務保費較低，難以通過傭金激勵促使代理人開展業務，對公司價值貢獻相對有限，因此壽險公司大多將惠民保業務作為用戶抓手的定位。圖圖31 財險公司在惠民保項目中的參與度較高財險公司在惠民保項目中的參與度較高（以以產品產品數量計算數量計算）財險,58.7%壽險,23.4%養老險,13.8%健康險,2.6%農險,1.0%責任險,0.6%資料來源：慧保天下微信公眾號，海通證券研究所 圖圖32 2022 年財險公司持續布局惠民保項目年財險公司持續布局惠民保項目（個個）資料來源：復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保

77、）知識圖譜，海通證券研究所 共保模式是共保模式是“惠民?！钡摹盎菝癖！钡闹髁髦髁鬟\營方式運營方式。共保模式是由兩家或者兩家以上的保險機構共同承保和運營同一款產品的模式。共保模式的優點在于，一方面可以避免在同一區域內出現多款形態和保障內容相近的“惠民?！碑a品，從而降低內部競爭損耗，另一方面也能夠充分整合多家保險機構的資源優勢，實現廣泛的用戶觸達，更好地提升產品的營運能力和服務水平。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會數據，從 2020 年 1 月到 2021 年 5 月，聯合承保的產品從 1 款增加至 34 款，其中廣東的“深圳專屬醫療保險”產品由 14 家保險機構聯合承保，參與承保公司最多的產

78、品，上線 25 天累計投保59 萬單，保額累計突破 10 億元；其次是上海的“滬惠?！碑a品，由 9 家保險機構共同承保，上線 15 天參保人數破 500 萬，最終參保人數超過 739 萬人，參保率達到 37.4%。根據復旦大學數據，惠民保項目多家險企共保比例由 2021 年的 51%提升至 2022 年的62%。伴隨共保模式成為主流伴隨共保模式成為主流，全國，全國各地區惠民各地區惠民保保業務業務“一城一策一城一策”統籌趨勢更為顯著統籌趨勢更為顯著，原有的原有的“一城多險一城多險”情況有所減少情況有所減少。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 圖圖33 共保模式共保模式

79、是目前惠是目前惠民保產品的主要民保產品的主要承保承保模式模式 資料來源：慧保天下微信公眾號，海通證券研究所 2.5.2 第三方平第三方平臺臺：為惠民保為惠民保推廣運營和增值服務提供推廣運營和增值服務提供有效賦能有效賦能 第三方平臺公司是“惠民?！钡闹匾獏⑴c方第三方平臺公司是“惠民?！钡闹匾獏⑴c方和和推動方推動方，包，包括健康醫療括健康醫療服務類公司服務類公司（含含藥企藥企）、保險中介類公、保險中介類公司和科技服務類公司三大類。司和科技服務類公司三大類。根據中國衛生信息與健康醫療大數據學會數據，超過 80%的產品都會有一家到多家第三方平臺公司的參與，其中以健康醫療服務類公司的參與度最高，主要提供

80、特藥和健康管理服務；保險經紀類公司和科技服務類公司則主要承擔產品營銷推廣和數據技術服務等方面的工作。根據復旦大學數據，目前惠民保項目中約有 63%明確公布了保險經紀公司，共計 57 家，其中參與頻次最高的前五家公司依次為騰訊微保、鎂信保險經紀、銀邦保險經紀、鯤鵬保險經紀和遠通保險經紀；約有 40%明確公布了健康管理公司，參與頻次前三位為鎂信健康、思派健康和圓心惠保；約有 54%明確公布了合作藥企，在公布了合作藥企的 142 款惠民保產品中，平均單個產品有超過 18 家藥企提供支持。圖圖34 惠民?；菝癖．a品合作藥企數量分布情況產品合作藥企數量分布情況（個個）257929630102030405

81、0607080901,11(11,21(21,31(31,4040 資料來源：復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜，海通證券研究所 第三方第三方健健康康醫療服務醫療服務類公司類公司（含藥企含藥企）的參與的參與，使，使惠民?；菝癖Ｐ纬闪诵纬闪颂厮幪厮幏辗?健康醫健康醫療增值服務療增值服務的特色化優勢的特色化優勢。1）在特藥服務中，醫藥服務平臺的價值主要體現在三個方面，一是協助保險機構對相關保障進行責任設計和精算定價，二是參與產品的推廣運營，提供線上線下宣傳、系統開發、客服和特藥賠付等方面的支持，三是通過整合醫藥企業資源提供特藥的供給和相關服務。2）健康醫療增值

82、服務是“惠民?！碑a品的另一特色。主要包括兩大類：一類是健康服務，覆蓋了健康咨詢、健康體檢、疾病預防等內容；另一類是醫療服務，覆蓋了就醫協助、慢病管理、康復護理等內容。根據中國衛生信息與 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 健康醫療大數據學會發布的“惠民?！卑l展模式研究，截至 2022 年 1 月，提供各類增值服務的產品接近 100 款，服務項目也從數種到二十多種不等。圖圖35 惠民保業務惠民保業務第三方平臺功第三方平臺功能能解析解析圖圖 資料來源：今日保微信公眾號，海通證券研究所 表表 6 蘇惠保蘇惠保在第三方平臺賦能在第三方平臺賦能下不斷優化下不斷優化全流程綜合運

83、營服務與產品迭代全流程綜合運營服務與產品迭代 版本及變動版本及變動 主要內容主要內容 2020 版推出藥品目錄 藥品目錄涵蓋 15 種純自費腫瘤特藥 2021 版納入患病人群 產品升級為帶病體項目，保障責任包含門診住院醫療費用 100 萬元，以及20 種特定高額自費藥品費用 100 萬元，為參保人提供 36 種慢病藥 88 折福利、特藥直付服務、國內預約購藥及配送服務等 8 大健康增值服務 2022 版納入 CAR-T藥品升級增值服務 納入兩種 CAR-T 藥品，且列為單項責任，保額高達 100 萬元，增值服務再升級，是全國首個提供慢病藥品 7 折權益的惠民保 2023 版優化產品責任擴展保障

84、范圍 協助保險公司將特定高額自費藥械擴展至 38 種，推動設立蘇州本地生物醫藥庫，將賠付最高比例提升至 90%資料來源：復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜，海通證券研究所 3.展望展望：籌資和支付籌資和支付需需兩端兩端發力發力，提升參保率是，提升參保率是當前當前核心核心 3.1 惠民保對商業健康險惠民保對商業健康險的的影響影響：短期沖擊：短期沖擊，長期利好，長期利好 惠民惠民保保對商業健康險確實對商業健康險確實存在短期存在短期的的“擠出擠出效應效應”。我們認為，惠民保產品受到市場廣泛歡迎，從短期來看對于普通商業健康險確實具有一定沖擊，其原因在于：1）惠民保產品

85、與百萬醫療險同屬于醫療費用補償型產品，其形態設計具有相似性，覆蓋人群具有一定重疊，因此惠民保的熱銷將直接導致百萬醫療險客戶的分流。2）對于重疾險，雖然惠民保與其功能重疊較小，但也對重疾險銷售形成了負面影響，一方面是由于惠民保以較高的杠桿保障了參保人住院醫療及特藥的相關費用，降低了消費者對重大疾病開支的心理負擔，另一方面由于消費者對于保險產品了解程度較低，不能有效識別惠民保與重疾險的區別，也在一定程度上導致對重疾險的消費意愿下降。根據水滴保險研究院發布的惠民保用戶洞察報告，在同時購買百萬醫療險和惠民保產品的用戶中，第一款商業保險是惠民保的用戶占比為 20.5%，第一款商業保險為 行業研究保險行業

86、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 百萬醫療險的用戶占比為 18.6%，前者對于家庭必備保險認知方面，對各類保險產品的需求程度均小于后者，特別是在百萬醫療險產品上差異明顯，因此我們認為惠民保對于百萬醫療險的實質沖擊要高于其他險種。圖圖36 不同客戶對家庭必備保不同客戶對家庭必備保險產品的認知險產品的認知 6%8%12%17%25%30%40%50%92%16%19%21%31%33%84%63%66%68%0%20%40%60%80%100%財險年金險教育金門急診/住院醫療險壽險百萬醫療險意外險重疾險惠民保第一份是百萬醫療第一份是惠民保 資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，

87、海通證券研究所 從長期來看從長期來看，惠民，惠民保與商業健康險并保與商業健康險并非對立非對立而是相互促進而是相互促進。我們認為，惠民保產品并不能完全替代百萬醫療產品，同時作為醫療費用補償型產品，其與重疾險產品的功能并無太多重疊，因此惠民保并不具備對重疾險產品長期沖擊的基礎，伴隨消費者保險產品理解水平的提升，惠民保的“擠出效應”將逐步消解，并且通過惠民保的宣傳引導，有助于提升居民的保險保障意識，對于商業健康險的長期發展具有積極作用。根據中國銀行保險報網援引小雨傘保險經紀聯合南開大學發布的 2021 互聯網健康險保障指數提供的調研結果，有 53%的受調查人群購買了惠民保產品，在已購買惠民保的消費者

88、中，有 21%表示在購買了惠民保后，他們“認為保障已經足夠，不會繼續購買重大疾病保險”；74%認為“保障意識增強，會繼續購買重疾險”。水滴保的調研數據同樣支持了以上結論，近 9 成用戶認為購買惠民保之外仍需配臵其他保險，其中重疾險需求占比最高為63%，在配臵其他保險的原因中，出于與惠民?？梢韵嗷パa充的考慮占比為 81%。圖圖37 63%的人認為買了惠民保后還需配臵重疾險的人認為買了惠民保后還需配臵重疾險 11%32%43%61%63%0%20%40%60%80%有惠民保就夠了，不需要配臵其他保險門急診/住院醫療險百萬醫療險意外險重疾險 資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所

89、 圖圖38 81%的人認為配臵其他保險的人認為配臵其他保險是為了是為了與惠民與惠民保相互保相互補充補充 11%29%38%45%81%0%20%40%60%80%100%有惠民保就夠了，不需要配臵其他保險惠民保的保額不足惠民保有免賠額/起賠線，理賠門檻較高惠民保保障范圍有限可以相互補充 資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所 3.2 惠惠民保的可持續性民保的可持續性：需要從：需要從籌資與支付籌資與支付兩端同時兩端同時發發力力 惠民?；菝癖．a品的核心風險在于死亡螺旋產品的核心風險在于死亡螺旋和長期理賠風險和長期理賠風險?！八劳雎菪笔侵敢环N導致保險產品最終失敗的循環過程，在短

90、期型保險中更為多見。以惠民保為例，由于目前惠民保產品大部分采取單一費率，雖然從宣傳推廣角度，簡單的均一交費水平更有利于客戶理解，但對于高齡人群和帶病體的價值要遠高于年輕人群和健康體，隨著時間周期拉長，健康人群可能會因為支付的保費沒有得到相應回報而逐漸退出保險。在留下人群繼續產生費用和賠付的情況下，保險機構為了控制成本將不得不提高保費，而當保費提高 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 之后，次健康的人群也會逐漸因為付出的保費得不到同等回報而選擇退出，以此不斷循環下去，最終導致產品失敗。即使惠民保產品持續運營，由于較低的定價和極低的參保門檻，大量高齡人群和既往癥人群參保

91、，會導致保險公司可能面臨較高的賠付成本，并且隨著項目持續時間的增長而不斷推高，越來越大的盈利壓力也有可能倒逼險企終止項目承保。我們認為，為了避免出現“死亡螺旋”、維持產品資金池穩定，一方面需要在籌資端維持穩定的參保資金流入，另一方面需要在支付端有效控制賠付的合理性。而在擴大籌資方面，主要受到定價策略和參保率兩個因素的影響，而在穩定支付方面，則需要實現有效控費。圖圖39 “死亡螺旋死亡螺旋”示意示意圖圖 資料來源：海通證券研究所 3.2.1 籌資籌資端端：提升參保率：提升參保率是是維持項目維持項目具有穩定資金流具有穩定資金流入的入的核心核心 對于對于惠民?；I資端惠民?；I資端，主要受主要受產品定價

92、產品定價和和參保人數參保人數（參保率參保率與參保范圍與參保范圍）兩個因素的兩個因素的影響影響，要保持穩定的保費收入，要保持穩定的保費收入，就必須，就必須設計合理設計合理、均衡的、均衡的產品價格產品價格，并，并積極提升整積極提升整體參體參保率保率、擴大參保范圍、擴大參保范圍。1、通過分層保障通過分層保障、責任拓展、責任拓展適當提適當提升定價水平升定價水平 近近年來年來惠民保產惠民保產品的價格呈上升趨品的價格呈上升趨勢勢，且政府參與程度較高的產品價格提升幅度更，且政府參與程度較高的產品價格提升幅度更為顯著為顯著?；菝癖．a品整體上定價多在幾十元至上百元不等，幾年來伴隨產品保障范圍的擴大，產品價格整體

93、上也呈上升趨勢。從不同模式的產品上來看，政府參與度高的產品價值漲幅要高于純商業運營的產品，我們認為這一現象可能是由于政府參與度高的產品大多在保險責任范圍上進行了較大拓展，且對于賠付率方面可能存在最低限制，從而在定價方面適當讓步，而純商業運營產品需要通過更低價格來吸引客戶參保，同時可能面臨同類型產品競爭，因此限制了其價格的上浮。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 圖圖40 2021 年惠民保產品價格區間分布年惠民保產品價格區間分布（個個）256261811214030102030405060 資料來源：復旦大學許閑團隊 2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識

94、圖譜，海通證券研究所 圖圖41 2022 年惠民保產品價年惠民保產品價格區間分格區間分布布（個個）3616651514143513010203040506070 資料來源：復旦大學許閑團隊 2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜，海通證券研究所 圖圖42 政府政府參與類的惠參與類的惠民保民保項目價格漲幅項目價格漲幅更為明顯更為明顯（元元）69808082100115020406080100120140202020212022202020212022純商業政府參與 資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 采取適當的分層定價采取適當的分層定價

95、可可能能更有利于更有利于項目的項目的長期發展長期發展。在惠民保發展初期通常采用單一版本，而伴隨項目的不斷成熟，也呈現出了同一產品不同版本的趨勢。如前文所提及的重慶渝快保分為普惠版和升級版兩個版本，其中升級版相較于普惠版，對新發病人的報銷比例由 55%提升至 80%，既往癥病人報銷比例由 10%提升至 30%，并且新增了特藥覆蓋范圍，產品價格則由 69 元/年提升至 169 元/年。我們認為通過有效分層參保人群結構，利用多版本滿足不同人群的多樣化需求，有助于降低單一產品、單一費率導致死亡螺旋的風險。圖圖43 2020-2021 年同一產品不同版本趨勢年同一產品不同版本趨勢有所強化有所強化（個個）

96、14522100510152025分年齡分保障20202021 資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 惠惠民保產品民保產品提升定價提升定價需要注意需要注意與參保率的平衡與參保率的平衡，基于基本框架內責任擴展的基于基本框架內責任擴展的合理合理價價格上漲是格上漲是可可以接受的以接受的。根據中再壽險與鎂信健康發布的 2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，2020-2021 年惠民保保障范圍擴展與價格提升相輔相成，但是當保障范圍與價格進一步提升之后，保障范圍擴大帶來的邊際效應明顯遞減，市場上價格

97、超過 200 元的一些惠民保產品上市參保量及參保率普遍不高。就目前來看，惠民保保險責任的基本框架包括醫保內/外責任、院外自費特藥責任、既往癥差異化賠付以及部分地區設定的部分差異化責任。在上述框架內擴展責任范圍并適度提升定價，并不會對參保率構成明顯拖累，甚至部分項目參保率有所提升。如蘇州蘇惠保 1.0 和蘇惠保 2.0 定價 49 元，2021 年產品設計增加了保障力度提升報銷比例和新增了重度惡性腫瘤住院津貼、質子重離子醫療費用及 CAR-T 療法藥品費用后價格漲至 79 元，反而提升了參保量。我們我們認為認為，基于，基于保險保險責任拓展而提責任拓展而提升產品定價升產品定價，本質，本質上上仍仍是

98、基于新增風險所是基于新增風險所附加的附加的溢價溢價，雖然分層化的產品設計更有助于吸引廣，雖然分層化的產品設計更有助于吸引廣泛泛客群客群和均衡風險和均衡風險，但是，但是難以難以從根本上大從根本上大幅降幅降低低產品的承保風險產品的承保風險，因此相比于提升定因此相比于提升定價價，提高項目整體參保率是更為，提高項目整體參保率是更為關鍵關鍵的的因素因素。2、政府深度參與惠民、政府深度參與惠民保項目可以有效提高參保率保項目可以有效提高參保率 惠民保產品的參保率惠民保產品的參保率受到多方面因素的受到多方面因素的影響影響，包括產品本身，包括產品本身責責任設計任設計、消費者對保、消費者對保險產品消費偏好險產品消

99、費偏好等等，除此，除此之外之外政府政府在惠民保項目中的參與在惠民保項目中的參與程度也顯著影響程度也顯著影響了項了項目的實際目的實際參保率參保率。根據國家金融與發展實驗室“惠民?！蹦Ｊ较蚝翁幦?，以政府機構在惠民保產品中的參與程度為標準，劃分出以下五類發展模式。1）純商純商業運作業運作：該模式下政府機構基本不介入產品運營管理環節，完全由各保險公司獨立經營。該模式下對既往癥患者理賠條件較為嚴格，通常除外 3 至 12 種重大既往癥，一部分產品對于既往癥患者不賠付。2）非醫保部門指）非醫保部門指導導：該模式下對惠民保產品提供支持的部門包括扶貧辦、民政局、金融局、大數據局、工會等，支持方式通常采取署名指

100、導單位和參加發布會等。在非醫保部門支持型模式下，對既往癥患者理賠條件嚴格，通常除外 3 至 12 種重大既往癥，一部分產品對于既往癥患者不賠付。3）醫保部門指導醫保部門指導：該模式的特點是醫保部門為署名指導單位或參加發布會，部分城市的醫保部門下發了鼓勵惠民保發展文件，通常不提供數據支持，不參與產品設計，不支持職工醫保個人賬戶資金劃扣繳納保費。4）醫保）醫保部門推部門推動動：醫保部門推動型模式的基本特點是實現了職工醫保個人賬戶資金劃扣繳納保費，這使得其與醫保部門指導型模式區分開來。另外，醫保部門下發文件，參與或主導產品設計；實現了基本醫保數據共享；對賠付率監管標準一般要求在 85%以上，部分城市

101、實現了一站式結算。5）政府推動）政府推動：政府推動型模式特點是市、區（縣）、鄉鎮、街道各級政府強力推動，一般把“惠民?！眳⒈Ｂ手笜思{入區（縣）政府目標責任制考核，借助基層網格化管理渠道進行參保推動；醫保部門下發文件，主導產品設計；實現了基本醫保數據共享；對賠付率監管標準一般要求在 90%以上；實現了一站式結算；實現了職工醫保個人賬戶資金劃扣繳納保費。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 表表 7 “惠民?！薄盎菝癖！蔽宕蠛献髂Ｊ綄Ρ任宕蠛献髂Ｊ綄Ρ?純商業純商業運作運作 非醫保部門指導非醫保部門指導 醫保部門指導醫保部門指導 醫保部門推動醫保部門推動 政府推動政府推動

102、 參與單位參與單位 無 扶貧辦、民政局、大數據局 醫保局 醫保局 市政府、醫保局 醫保醫保部門部門參參與程度與程度 不參與 不參與 一般無數據支持、不參與產品設計 數據共享、指導產品設計 數據共享、指導產品設計 既往癥既往癥 不可保 不可保 限病種可?？少r 可?？少r 可?？少r 個賬個賬支持支持 否 否 否 是 是 參保率指標參保率指標納入區（縣）納入區（縣）政府政府考考核核 否 否 否 否 是 理賠方理賠方式式 商業模式 商業模式 快賠 部分城市一站式結算 一站式結算 賠付率賠付率監管監管標標準準 無 無 無 85%90%資料來源：國家金融與發展實驗室“惠民?！蹦Ｊ较蚝翁幦?，海通證券研究所 政

103、府推動型模式和醫保部門推動型政府推動型模式和醫保部門推動型模式模式是惠民是惠民保的保的主流模式主流模式，也是也是進一步提高參保進一步提高參保率的率的重要方向重要方向。根據國家金融與發展實驗室“惠民?！蹦Ｊ较蚝翁幦?，2021 年 7 月初至 2022 年 6 月底，在惠民保的五類模式中政府推動型和醫保部門推動型發展情況較為理想。1）從保費指標看，醫保部門推動型模式取得了大幅度增長，背后的原因是越來越多地方的醫保部門把惠民保項目視作民生工程加以大力推進。政府推動型模式也取得了一定增長。純商業運作模式、非醫保部門指導型模式和醫保部門指導型模式，其保費都呈現大幅度下降態勢。2）從參保率指標看，政府推動

104、型模式在參保率已居于高位的基礎上，取得了較顯著的增長。醫保部門介入的兩類模式基本持平，非醫保部門推動型模式有明顯下降。純商業運作模式的參保率略增，主要是受非醫保部門指導型項目轉為純商業項目的影響。從從當前數據來看當前數據來看，基本上伴隨基本上伴隨政府參與度政府參與度的的提稿提稿，參保率也，參保率也明顯明顯提升提升，其中政府推動型模式下參保率高達，其中政府推動型模式下參保率高達 67.3%。我們認為主。我們認為主要是由于政府層面要是由于政府層面深度介深度介入后入后，一方面可以一方面可以提供信用背書提供信用背書，極大提高了消費者對于項目的，極大提高了消費者對于項目的信任感和接受度信任感和接受度，另

105、一，另一方面也可以實現醫保方面也可以實現醫保數據共享數據共享、產品產品設計指導設計指導，還可以通過開放個賬，還可以通過開放個賬等方式優化產品投等方式優化產品投保渠道保渠道。圖圖44 政府在惠民政府在惠民保項目中保項目中的深度參與有助于提高參保率的深度參與有助于提高參保率 277274473.3%2.2%14.4%21.9%67.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035404550純商業運作非醫保支持醫保指導醫保推動政府推動產品數量（個，左軸）平均參保率（%，右軸）資料來源：國家金融與發展實驗室“惠民?！蹦Ｊ较蚝翁幦?，海通證券研究所 個賬的開放個賬的開

106、放是政府是政府深度深度參與惠民保項參與惠民保項目的目的集中體集中體現現，也也是影響參保是影響參保率的率的重要因素重要因素。根據2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，從整個市場看，個賬開放投保的惠民保項目平均參保率達 15.1%，遠高于無個賬支持的 3.8%。而從 2020-2021 年的變化趨勢看，2021 年已有 52%的項目（包含首年投保和續期產品）放開個賬投保支持，較 2020 年的21%明顯提升，同時 2021 年開放個賬城市參保量占市場總體比重已達 70%，是參保量的主要貢獻來源。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28 圖圖45 開放個賬的惠民開放個賬的惠民保

107、項目平均參保保項目平均參保率率明顯更高明顯更高 3.8%15.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%不開放個賬開放個賬 資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 圖圖46 2021 年已有超過一半年已有超過一半的惠民保產品開放個賬的惠民保產品開放個賬 79%48%21%52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021不開放個賬開放個賬 資料來源：中再壽險&鎂信健康2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，海通證券研究所 提升提升個賬開放力度個賬開放力度或是或是提高參保率的可

108、行手段提高參保率的可行手段。根據個賬對惠民保完成保費支付流程的不同，可以分為自愿支付、統一劃扣但需回復確認參保、統一劃扣且不回復默認參保三種不同政策力度。從實際運營經驗來看，伴隨政策力度的提升，參保率出現明顯提高，特別是采用個賬統一劃扣且不回復默認參保的深圳惠民保參保率高達 53%，遠超其他城市案例。我們認為我們認為，除了除了個賬開放個賬開放，地方政府還地方政府還可以通過財政出資可以通過財政出資、提、提供免供免稅優惠稅優惠、鼓勵、鼓勵社社會出資等會出資等多元化多元化手段豐富籌資渠道手段豐富籌資渠道，也為低收入群體也為低收入群體、殘疾人群等提供更完、殘疾人群等提供更完善保障善保障。圖圖47 不同

109、不同個賬開放個賬開放政策力度對參保率影響同政策力度對參保率影響同樣樣明顯明顯 資料來源：閻建軍、王明彥產品視角下的健康保險發展：變與不變，海通證券研究所 此外此外，政府政府在惠民保項目中的深度參與還有利于降低項目營運成本在惠民保項目中的深度參與還有利于降低項目營運成本。一般來說，在政府推動模式下的惠民保項目中，參保率會納入政府考核體系，因此各級組織大多通過基層網格化力量進行參保動員。同時，為了保障參保費用及時劃扣和后續賠付及時支付，醫保個賬通常與保險公司進行密切對接，如對接基本醫保信息系統實現報銷結算一卡刷、共享基本醫保數據完善產品定價等。以上措施通過分享政府基層組織網絡和醫保支付資源，可以有

110、效降低保險公司在營銷宣傳、理賠服務等方面的運營費用。根據“惠民?！蹦Ｊ较蚝翁幦?調研顯示，政府推動型模式的營銷成本占保費的比例普遍在 1.5%以下，而其它模式的營銷成本一般在 5%至 8%左右。而從整體看，以麗水、衢州、紹興、湖州為代表的政府推動型惠民保項目的運營費用率都在 5%左右，基本實現了低成本運營。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 圖圖48 政府政府深度參與模式下深度參與模式下惠民保項目惠民保項目運運營費用率相對較低營費用率相對較低 5.97%5.15%4.71%4.67%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%南太

111、湖健康保越惠?；葆楸Ｕ沱惐?資料來源：國家金融與發展實驗室“惠民?！蹦Ｊ较蚝翁幦?，海通證券研究所 注：營運費用主要包括經紀費用（含宣傳、推廣費用）、信息技術服務費、窗口駐點服務人員費用、作業服務費用、保險保障基金等。3、擴大參保范圍擴大參保范圍，覆蓋覆蓋“新市民新市民”群體群體 2022 年 3 月，中國銀保監會、人民銀行聯合發布關于加強新市民金融服務工作的通知，鼓勵保險機構加強與醫保部門合作，推動商業健康保險與基本醫療保險有效銜接，開發不與戶籍掛鉤的普惠型商業健康保險產品。新市民主要是指因本人創業就業、子女上學、投靠子女等原因來到城鎮常住，未獲得當地戶籍或獲得當地戶籍不滿三年的各類群體，包括

112、但不限于進城務工人員、新就業大中專畢業生等，根據銀保監會數據，目前我國新市民群體約有三億人。我們認為，將新市民群體納入到惠民保投保覆蓋范圍，將有助于提高整體參保規模，優化項目參保人群結構，進一步降低死亡螺旋風險。根據2022 年“惠民?！卑l展的三大熱點及趨勢：中西部、新市民、可持續援引眾托幫數據，截至 2022 年 8 月 31 日，已有 15 個“惠民?！表椖恐С中率忻袢巳簠⒈?，覆蓋地級市以上區域達 54 個，初步預估新市民人群參保數量超過 3000 萬人。表表 8 2022 年全國年全國 15 個當地新市民可參保的“惠民?！表椖總€當地新市民可參保的“惠民?！表椖浚ń刂两刂?8 月月 31

113、日日）排名排名 地區地區 覆蓋覆蓋 1 江蘇省 13 2 湖南省 12 3 陜西省 10 4 福建省 8 5 上海市 1 6 福建廈門 1 7 天津市 1 8 湖南長沙 1 9 浙江杭州 1 10 遼寧大連 1 11 四川廣元 1 12 廣東廣州 1 13 廣西來賓 1 14 河南鄭州 1 15 湖南湘潭 1 資料來源：龍格2022 年“惠民?！卑l展的三大熱點及趨勢：中西部、新市民、可持續，各地銀保監局、各地醫保局，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 30 表表 9 覆蓋覆蓋“新市民新市民”的惠民保典型產品情況的惠民保典型產品情況 產品產品 投保范圍投保范

114、圍 廣州穗歲康 2022 版 廣州市醫保參保人及其他醫療保障人員、廣州戶籍人員、廣州市辦理居住證滿 2 年人員、廣州市見義勇為人員 上海滬惠保 2022（市民版）普通版：全體參加上海醫保的在保人員 關愛版：參加上海市市民社區醫療互助幫困計劃的人員、返滬知青 新市民版：在上海部分大型企業（試點物流配送、外賣快遞等保供平臺企業）工作并參加當地基本醫保（非上海市）的務工人員 湘潭惠民保 湘潭市（含雨湖區、岳塘區、湘潭縣、湘鄉市、韶山市）城鎮職工和城鄉居民醫保參保人及在湘潭市居住的“新市民”（“新市民”約定為在湘潭市（含湘潭縣、湘鄉市、韶山市）長期居住且在其他地區參?；踞t保的人員，理賠時需提供居住證

115、或其他居住的相關證明即可）資料來源：復旦大學許閑團隊2022 年城市定制型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜，海通證券研究所 3.2.2 支付支付端端：應應調調整責任設計整責任設計，保持保持賠付率賠付率處于合理區間處于合理區間 既往癥人群是賠付的高風險既往癥人群是賠付的高風險群體群體，應該進行合理的風險控制，應該進行合理的風險控制。根據對重大疾病人群的保障程度，可以將惠民保產品歸為四類：拒保、可保但不賠付既往癥（可保不可賠）、可保也賠付既往癥（可?？少r）但賠付水平低于健康體、可保也賠付既往癥（可?？少r）且賠付水平和健康體一致。2020 年由于政府參與程度較低，多數惠民保項目以可保不可賠為主，部分更

116、嚴格的項目直接約定不可保。隨著 2021 年政府參與程度逐漸加深，對于重大疾病患病人群風險保障重視程度提高，可?？少r模式基本成為主流模式。但由于重大疾病患者后續治療費用顯著高于健康體人群，因此有必要對既往癥人群的賠付進行限制，以保證公平性。以江蘇“醫惠錫城”和上?！皽荼！睘槔?，前者對普通人群的一般責任賠付比例為 70%，而對既往癥人群則為 20%；后者對普通人群賠付比例同樣為 70%，而對既往癥人群的住院自費醫療費用賠付 50%，特藥及質子重離子費用賠付 30%。表表 10 部分部分惠民保產品對既往癥和非既往癥惠民保產品對既往癥和非既往癥設臵了設臵了差異化賠付比例差異化賠付比例 產品產品 非

117、既往癥非既往癥 既往癥既往癥 醫惠錫醫惠錫城城 住院治療自費醫療費用：70%惡性腫瘤自費藥品費用：70%罕見疾病自費藥品費用：70%質子重離子治療費用：70%住院治療自費醫療費用：20%惡性腫瘤自費藥品費用：20%罕見疾病自費藥品費用：20%質子重離子治療費用：20%滬惠保滬惠保 住院自費醫療費用：70%特定藥品費用：70%質子重離子醫療費用：70%住院自費醫療費用：50%特定藥品費用：30%質子重離子醫療費用：30%資料來源：醫惠錫城、滬惠保微信公眾號，海通證券研究所 院內院內外外自費責任自費責任應當是應當是費用控制的費用控制的主主要對象要對象，進行清單進行清單改良是改良是破局方破局方向向之

118、一之一。根據中再壽險與鎂信健康發布的2022 年惠民?？沙掷m發展趨勢洞察，目前惠民保賠付上主要存在以下兩個問題：1）院內自費責任賠付風險逐漸擴大。對一些賠付風險較大的城市進行調研顯示惠民保并沒有充分使用在重病、大病的報銷上，而是在改善生命質量的醫療項目上，與惠民保的基礎普惠定位相背離。而這一情況出現的原因，主要是由于院內自費責任在費控上往往缺乏管理。2）院外特藥責任過度擴展。2020-2021 年已上線惠民保項目中，超 80%惠民保項目包含院外自費腫瘤特藥責任，有超 60 款惠民保產品對罕見病用藥提供了院外特藥責任的保障，且其中有 58 款產品將罕見病用藥及腫瘤特藥以統一的正面清單進行管理。但

119、罕見病的單筆賠付較高，若在自費責任的設計上將其與其他疾病診療不做區分、統一看待，必會擠壓其他疾病的賠付空間，影響整個基金池的公平性。我們認為，對于院外特藥費用，目前所采取的正面清單制度是適宜的方案，一方面可以有效控制賠付費用，另一方面也提供了進一步增減更新的空間，可以適應臨床治療技術的發展。因此在院內自費責任方面，也可以選擇性的采用正面清單制度設計，對于高價的、特殊性的藥品和器械形成合理的清單名錄，從而減少不合理用藥/器械的情況。而在院外特藥責任方面，對于治療罕見病的高價藥品，應當慎重納入清單，主要以 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 31 覆蓋常見重大疾病、高頻次用藥

120、為主，或者設立單獨的罕見病責任。但無論院內還是院外費用的控制，都需要基于醫保數據、醫療就診數據進行評估，因此地方政府應當提高醫保及醫院部門的配合程度，才能協助惠民保實現長期穩健經營。圖圖49 滬惠保滬惠保 50 歲以上人群歲以上人群賠付占比達賠付占比達 82.3%0-25歲,1.48%26-49歲,16.24%50-65歲,36.70%66歲以上,45.58%資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所 圖圖50 滬惠保特定住院自費醫療費用占賠付總額的滬惠保特定住院自費醫療費用占賠付總額的 88%特定住院自費醫療費用,88.04%特定高額藥品費用,8.66%質子重離子醫療,3.3

121、0%資料來源：水滴保險研究院惠民保用戶洞察報告，海通證券研究所 風險提示：長端利率趨風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；保障型產勢性下行；股市持續低迷；保障型產品品增長不及預期增長不及預期。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 32 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 孫婷 銀行行業、非銀行金融行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特

122、此聲明。分析師分析師負負責的股票研究范圍責的股票研究范圍 重點研究上市公司：興業銀行,中信銀行,浙商銀行,第一創業,江蘇銀行,江蘇租賃,滬農商行,中國太保,國金證券,郵儲銀行,杭州銀行,光大證券,東吳證券,寧波銀行,東方財富,建設銀行,中信證券,中國人壽,國泰君安,華興資本控股,蘇州銀行,瑞達期貨,上海銀行,興業證券,交通銀行,中國銀行,招商證券,東亞銀行,渣打集團,常熟銀行 投資投資評級評級說明說明 1.投資評級投資評級的比較和評級標準：的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.

123、市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市

124、 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？?/p>

125、戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證

126、券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 33 Table_PeopleInfo 海通證券股份海通證券股份有限公司研究所有限公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 歡(021)23154658 聯系人 李林芷(

127、021)23219674 王宇晴 金融工程研究團隊 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黃雨薇(021)23154387 張耿宇(021)23212231 聯系人 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 金融產品研究團隊 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 江 濤(02

128、1)23219819 張 弛(021)23219773 聯系人 吳其右(021)23154167 滕穎杰(021)23219433 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 舒子宸 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孫麗萍(021)23154124 張紫睿 021-23154484 聯系人 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(02

129、1)23154117 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 021-23154147 聯系人 余培儀(021)23219400 楊 錦(021)23154504 王正鶴(021)23219812 劉 穎(021)23214131 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍

130、(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 孟 陸 86 10 56760096 聯系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治鍵(021)23219164 汽車行業 王 猛(021)23154017 房喬華 021-23219807 公用事業 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(0

131、21)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 聯系人 張冰清 021-23154126 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 張恒浩(021)23219383 房地

132、產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 聯系人 曾佳敏(021)23154399 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 34 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 薛逸民(021)23219963 聯系人 文 燦(021)23154401 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 吳 杰(021)23154113 聯系人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)232

133、19171 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文韜(021)23219389 吳銳鵬 馬菁菁 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 楊昊翊 yhy15080 通信行業 余偉民(010)50949926 楊彤昕 010-56760095 聯系人 夏 凡(021)23154128

134、 徐 卓 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 任廣博(010)56760090 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 肖 堯(021)23154171 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 陳 宇(021)23219442 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 顏慧菁 機械行業 趙玥煒(021)232

135、19814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 建筑工程行業 張欣劼 18515295560 聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 農林牧漁行業 鞏 健 食品飲料行業 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021

136、)23154134 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 高翩然 呂科佳 聯系人 王文杰 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 35 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉

137、晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 滕雪竹 0755 23963569 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 李 寅 021-23219691 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 周之斌 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 董曉梅 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：