鄭煤機公司研究報告：煤礦智能化打開未來成長空間汽車零部件板塊乘電動化東風加速轉型（30頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 鄭煤機鄭煤機(601717)(601717)專用設備專用設備/機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-12-31 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2022/12/30 6 個月目標價（元）收盤價（元）11.16 12 個月股價區間（元）10.6817.41 總市值（百萬元）19,849.69 總股本（百萬股）1,779 A 股（百萬股）1,535 B 股/H 股（百萬股）0/243 日均成交量（百萬股）1

2、0 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-14%-14%4%相對收益-15%-16%26%Table_Report 相關報告 鄭煤機（601717）：煤礦智能化設備需求旺盛，汽車零部件板塊穩中向好-20221103 鄭煤機（601717）：智能化煤機產品持續快速增長，汽車零部件板塊壓力較大-20220903 Table_Author 證券分析師：張晗證券分析師：張晗 執業證書編號：S0550518060005（021）20361113 證券分析師：劉軍證券分析師：劉軍 執業證書編號：S0550516090002（021）2

3、0361113 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 煤礦智能化打開未來成長空間，汽車零部件板塊乘電動化東風加速轉型煤礦智能化打開未來成長空間，汽車零部件板塊乘電動化東風加速轉型 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司是煤礦機械龍頭，液壓支架領域市占率第一，煤機盈利能力穩居公司是煤礦機械龍頭，液壓支架領域市占率第一，煤機盈利能力穩居行業龍頭，并購亞新科與行業龍頭，并購亞新科與 SEG 后收入大幅提升，雙主業共同發展。后收入大幅提升，雙主業共同發展。公司目前目前已經發展成為全球重要的煤礦綜采技術和裝備提供商、具有國際影響力的跨國汽車零部件企業集團。伴隨著 2017 年

4、起行業的逐漸復蘇，煤機業務收入保持高于 20%的強勁增長，2016-2021 年公司煤機業務營業收入 CAGR 為 28.5%。2021 年公司煤機業務板塊毛利率 29.4%，而 2017 年版塊毛利率僅為 21.8%，毛利率有大幅提升。公司經營效率高，人均創收和創利均高于同行其他公司，重視人才激勵。2021 年公司完成混改，為公司注入新活力。煤礦智能化打開未來成長空間。煤礦智能化打開未來成長空間。煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐，對實現煤礦減人增安提效、促進能源低碳轉型具有重要意義。根據國家政策要求，到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，到 2035 年，各類煤

5、礦基本實現智能化。目前全國煤礦大約 4000 個工作面，截止到 2021 年全國僅有 687 個工作面完成了智能化改造，考慮目前仍有 3000 個左右的工作面待改造，整體智能化改造市場空間為 600-900 億元，預計未來每年煤礦智能化改造對應市場空間為 50-70 億元。乘電動化東風，加速汽車零部件板塊轉型。乘電動化東風，加速汽車零部件板塊轉型。亞新科正加速擴大新能源零部件業務，提升新能源產品占比。預計 2030 年新能源業務占比將達 70%，而 2021 年占比僅為 3%。公司于今年年初正式成立索恩格汽車電動系統有限公司，將通過此公司正式切入新能源汽車零部件領域，形成新能源汽車電驅動系統的

6、本土化集成開發和全球批量供貨能力，最終推動公司汽車零部件板塊由現有以內燃機零部件業務為主向以新能源汽車零部件為主全面轉型升級。盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 25.2 億、30.9 億和 35.3億，PE 為 8 倍、6 倍和 6 倍，維持“買入”評級。風險提示：煤機訂單不達預期；風險提示：煤機訂單不達預期；SEG 業績不達預期業績不達預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 26,519 29,294 32,369 35,953 39,411(+/-)%3

7、.10%10.46%10.50%11.07%9.62%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,239 1,948 2,517 3,094 3,533(+/-)%19.12%57.19%29.23%22.91%14.19%每股收益（元）每股收益（元）0.60 0.72 1.42 1.74 1.99 市盈率市盈率 10.78 15.29 7.89 6.42 5.62 市凈率市凈率 1.45 1.39 1.20 1.01 0.86 凈資產收益率凈資產收益率(%)8.50%9.49%15.22%15.76%15.25%股息收益率股息收益率(%)1.88%3.90%0.00%0.00%0.00%總股本總股

8、本(百萬股百萬股)1,732 1,779 1,779 1,779 1,779-40%-20%0%20%40%60%2021/122022/32022/62022/9鄭煤機滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.煤機行業龍頭，國企混改注入新活力煤機行業龍頭，國企混改注入新活力.4 1.1.煤機行業龍頭，從單一產品向成套化、智能化發展.4 1.2.煤機板塊收入增長強勁，盈利能力提升.5 1.3.混改落地，為公司注入新活力.7 2.亞新科擴產，亞新科擴產，SEG 重組改善業績重組改善業績.8 2.1.亞新科資產優

9、質，商用車市場市占率領先.8 2.2.多重手段降本增效，SEG 盈利能力大幅改善.11 3.煤礦智能化打開未來成長空間煤礦智能化打開未來成長空間.13 3.1.原煤產量穩中有增，煤價高位穩定，煤企盈利能力強.13 3.2.煤礦智能化發展勢在必行.15 3.3.政企合力推動煤礦智能化，市場空間廣闊.17 3.4.煤礦智能化建設市場空間廣闊.19 3.5.公司司在煤礦設備智能化領域處于領先地位.22 4.乘電動化東風，加速汽車零部件板塊轉型乘電動化東風，加速汽車零部件板塊轉型.23 4.1.亞新科加速擴大新能源零部件業務，提升新能源產品占比.23 4.2.SEG 積極向新能源汽車電機方向轉型.24

10、 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.25 6.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：液壓支架主要生產企業：液壓支架主要生產企業 2019 年收入和利潤情況（億元）年收入和利潤情況（億元）.4 圖圖 2：2019 年液壓支架主要生產企業當年產量年液壓支架主要生產企業當年產量.4 圖圖 3：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 4：2017-2020 年業務收入占比年業務收入占比.4 圖圖 5：煤機業務板塊營收增長較快：煤機業務板塊營收增長較快.5 圖圖 6：煤機業務板塊凈利潤保持高速增長：煤機業務板塊凈利潤保持高速增長.5 圖圖 7：煤機板塊毛利：煤機板塊毛利率和凈利率率和

11、凈利率.5 圖圖 8：各企業煤機產品毛利率：各企業煤機產品毛利率.6 圖圖 9：各企業研發費用率：各企業研發費用率.6 圖圖 10：2021 年人均創收和創利均高于同業年人均創收和創利均高于同業.6 圖圖 11：激：激勵充分，人均薪酬行業領先（單位：萬元）勵充分，人均薪酬行業領先（單位：萬元）.6 圖圖 12：泓羿投資控制關系結構圖：泓羿投資控制關系結構圖.7 圖圖 13：亞新科業務布局：亞新科業務布局.9 圖圖 14：亞新科產品布局：亞新科產品布局.9 圖圖 15：亞新科主要產品用于主機廠商用車：亞新科主要產品用于主機廠商用車.10 VUiZtRtRVVlWpXYXvX7NaObRoMpPm

12、OsReRnNoPkPmMnR7NqRtQNZtQyRwMtOtR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 16：亞新科：亞新科全球客戶全球客戶.10 圖圖 17：亞新科營業收入及增速：亞新科營業收入及增速.11 圖圖 18：SEG 營業收入和同比增速營業收入和同比增速.13 圖圖 19：SEG 凈利潤（億元）凈利潤（億元）.13 圖圖 20：原煤產量穩定增：原煤產量穩定增長長.13 圖圖 21：環渤海動力煤平均價格指數（元：環渤海動力煤平均價格指數（元/噸）噸）.14 圖圖 22：煤炭行業利潤大幅增長：煤炭行業利潤大幅增長.1

13、4 圖圖 23：煤炭行業固定資產投資完成額及增速：煤炭行業固定資產投資完成額及增速.15 圖圖 24：全國煤礦百萬噸死亡率（：全國煤礦百萬噸死亡率（%）.15 圖圖 25：2021 年年中國能源消費結構中國能源消費結構.17 圖圖 26：華為：華為 5G+AI+鯤鵬云智慧礦山（鯤鵬云智慧礦山（3 個個 1+N+5）.19 圖圖 27：我國采煤技術發展的：我國采煤技術發展的 4 個階段個階段.19 圖圖 28：智能化煤礦系統架構：智能化煤礦系統架構.20 圖圖 29：中國平煤神馬集團智：中國平煤神馬集團智慧礦山慧礦山“三化協同三化協同”.20 圖圖 30：無人智能開采所需控制系統和設備：無人智能

14、開采所需控制系統和設備.21 圖圖 31：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升.22 圖圖 32：液壓電控子公司收入和增速：液壓電控子公司收入和增速.23 圖圖 33：液壓電控子公司凈利潤和凈利率：液壓電控子公司凈利潤和凈利率.23 圖圖 34：2021 年亞新科集團戰略年亞新科集團戰略.24 圖圖 35：公司新能源業務戰略與目標：公司新能源業務戰略與目標.24 圖圖 36：盈利預測（億元）：盈利預測（億元）.26 表表 1：2022 年三季報鄭煤機前十大股東年三季報鄭煤機前十大股東.8 表表 2：亞新科收購方案：亞新科收購方案

15、.8 表表 3：產品線豐富，覆蓋商用車和乘用車：產品線豐富，覆蓋商用車和乘用車.11 表表 4：SEG 重組措施重組措施.12 表表 5：2022 年出臺的煤炭保供政策年出臺的煤炭保供政策.14 表表 6：煤礦智能化政：煤礦智能化政策密集出臺策密集出臺.18 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 1.煤機行業龍頭，國企混改注入新活力煤機行業龍頭，國企混改注入新活力 1.1.煤機行業龍頭，從單一產品向成套化、智能化發展 公司是公司是煤礦煤礦機械龍頭機械龍頭，液壓支架領域市占率第一，煤機盈利能力穩居行業龍頭。，液壓支架領域市占率第一，煤

16、機盈利能力穩居行業龍頭。公司始建于 1958 年，是中國最大的液壓支架制造商，其液壓支架產品在國內市場占比約一半，其中高端市場占比達 70%。1990 年前確立以液壓支架為主導產品的專業制造商地位，2006 年開始向煤炭綜合采掘成套裝備制造商發展，2010 年和 2012 年分別在上交所和港交所上市，2016 年收購亞新科集團，2017 年收購 SEG，目前已經發展成為全球重要的煤礦綜采技術和裝備提供商、具有國際影響力的跨國汽車零部件企業集團。圖圖 1：液壓支架主要生產企業：液壓支架主要生產企業 2019 年收入和利潤情年收入和利潤情況（億元）況（億元）圖圖 2：2019 年液壓支架主要生產企

17、業當年產量年液壓支架主要生產企業當年產量 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 并購亞新科與并購亞新科與 SEG 后后收入收入大幅提升大幅提升，雙主業共同發展。，雙主業共同發展。2018 年 SEG 正式并表，2021年公司煤機業務與汽車零部件業務分別實現營業收入160.6億元和121.4億元，2021 年煤機業務與汽車零部件業務營收占比分別為 41.4%和 54.8%，汽車零部件業務已經成為鄭煤機重要的收入來源。圖圖 3：公司發展歷程：公司發展歷程 圖圖 4：2017-2020 年業務收入占比年業務收入占比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請

18、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 1.2.煤機板塊收入增長強勁，盈利能力提升 受益于行業復蘇與市占率提升，盈利能力表現優秀。受益于行業復蘇與市占率提升，盈利能力表現優秀。2021 年公司煤機板塊實現營業收入 121.4 億元，同比增長 11.1%；實現歸母凈利潤 20.9 億元，同比下降 13.4%。2022H1 煤機板塊實現營業收入 78.6 億元，同比增長 27%；實現歸母凈利潤 12.9 億元，同比增長 8.5%。2016-2022 年公司煤機業務營業收入保持穩定增長，2015-2016年受行業需求下降業務陷入衰退，但伴隨著

19、 2017 年起行業的逐漸復蘇，煤機業務收入保持高于20%的強勁增長，2016-2021年公司煤機業務營業收入CAGR為28.5%。圖圖 5：煤機業務板塊營收增長較快：煤機業務板塊營收增長較快 圖圖 6：煤機業務板塊凈利潤保持高速增長：煤機業務板塊凈利潤保持高速增長 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 成套化和智能化推動盈利能力提升。成套化和智能化推動盈利能力提升。2021 年公司煤機業務板塊毛利率 29.4%，而2017 年版塊毛利率僅為 21.8%，毛利率有大幅提升。2021 年公司煤機業務板塊凈利率約為 17.2%，而 2017 年板塊凈利率僅為 7.5%，板塊盈

20、利能力顯著提升。但由于2021 年原材料價格大幅上漲，是的煤機板塊整體毛利率和凈利率略有下滑，但仍維持在較好的水平。圖圖 7：煤機板塊毛利率和凈利率：煤機板塊毛利率和凈利率 數據來源：Wind，東北證券 24.8%24.7%21.8%31.9%37.2%38.7%29.4%27.8%1.0%1.8%7.5%11.5%17.9%22.1%17.2%16.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20152016201720182019202020212022H1毛利率（%）凈利率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

21、明 6/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 公司管理能力優秀公司管理能力優秀。同業對比來看，鄭煤機毛利率要顯著高于中小煤機企業，公司向成套化、智能化產品轉型。公司高度重視技術研發公司高度重視技術研發，研發費用率僅次于行業龍頭天地科技，遠高于中小煤機企業。公司近年來加大研發投入，研發費用率呈上升趨勢，2021 年公司研發費用率為 4.9%，而山東礦機和 ST 重機的研發費用率分別為2.6%和 6.1%。公司長期秉承科研與市場一體化開發模式，擁有長期積累的地質資料庫、設備選型方案庫，在高端液壓支架研發上具有強大技術實力，創造多項“世界第一”。圖圖 8：各企業煤機產品毛利率：各企業煤機產品毛利率

22、圖圖 9：各企業研發費用率：各企業研發費用率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司經營效率高，人均創收和創利均高于同行其他公司，重視人才激勵。公司經營效率高，人均創收和創利均高于同行其他公司，重視人才激勵。公司 2021年人均創收為 174.6 萬元，人均創利為 11.6 億元，遠高于其他煤機生產企業。其次公司近幾年人均工資也在上漲，2021 年公司人均工資為 22.8 萬元，同樣處于行業較高的水平。公司認為人才是公司發展的最大資源，推進“人力資源全球化”，打造科學的人才培育開發體系、清晰的人才晉升通道、合理的薪酬體系，吸納各類優秀人才。公司將進一步健全完善市場化、

23、國際化的薪酬激勵和考核約束機制，建立更加適應市場的人才管理制度。圖圖 10：2021 年人均創收和年人均創收和創利均高于同業創利均高于同業 圖圖 11：激勵充分，人均薪酬行業領先（單位：萬元）：激勵充分，人均薪酬行業領先（單位：萬元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 1.3.混改落地，為公司注入新活力 國企混改先鋒國企混改先鋒，改革提升公司活力。，改革提升公司活力。鄭煤機是河南省管國有企業中，率先開始混合所有制改革的企業。2006 年，鄭煤機開始股權改革，由國有獨資變成

24、了混合所有制企業。鄭煤機于 2010 年、2012 年分別在上交所 A 股主板、港交所 H 股主板上市，是煤機行業唯一一家 A+H 上市公司。2015 年，鄭煤機的國有股權由省國資委劃歸河南機械裝備投資集團持有和運營，對鄭煤機由管資產轉為管資本，本次股權轉讓前，鄭煤機形成了國有相對控股 30.08%、境內外社會公眾股、企業核心骨干持股相結合的股權結構?？毓晒蓶|轉讓控股股東轉讓 16%股權，公司變更為無實控人企業。股權，公司變更為無實控人企業。2021 年 1 月控股股東河南機械裝備投資集團與泓羿投資簽訂關于鄭州煤礦機械集團股份有限公司之股份轉讓協議，向泓羿投資轉讓持有的鄭煤機 2.77 億股股

25、份，占鄭煤機總股本的 16%。泓羿投資主要 LP 包括泓樸投資、經石投資、招商資管、大族控股、鄭州群賢、揚中徐工等，泓謙企管和河南資產基金為普通合伙人，其中鄭州群賢為鄭煤機及其下屬企業的核心管理層及其他核心骨干人員合計 186 名員工的持股平臺，管理層與公司利益一致。圖圖 12：泓羿投資控制關系結構圖：泓羿投資控制關系結構圖 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 表表 1：2022 年三季報鄭煤機前十大股東年三季報鄭煤機前十大股東 股東名稱股東名稱 持股比例（持股比例（%）泓羿投資管理(河南)合伙企業(

26、有限合伙)15.58 河南機械裝備投資集團有限責任公司 13.70 香港中央結算(代理人)有限公司 12.41 河南資產管理有限公司 3.89 富國天惠精選成長混合型證券投資基金(LOF)3.82 香港中央結算有限公司 2.00 YITAI GROUP(HONG KONG)CO LIMITED 1.26 蔣仕波 1.09 交銀施羅德趨勢優先混合型證券投資基金 0.91 高雅萍 0.87 合計合計 55.53 數據來源：Wind，東北證券 2.亞新科擴產，亞新科擴產，SEG 重組改善業績重組改善業績 2.1.亞新科資產優質，商用車市場市占率領先 公司 2016 年收購亞新科集團，交易對價 22

27、億元，收購標的包括亞新科凸輪軸 63%股權、亞新科雙環 63%股權、亞新科儀征鑄造 70%股權、亞新科山西 100%股權、亞新科 NVH100%股權、CACG LTD.I 100%股權。表表 2：亞新科收購方案：亞新科收購方案 標的公司標的公司 股權比例股權比例 主要產品主要產品 產品主要優勢產品主要優勢 亞新科凸輪軸 63%凸輪軸 中國最大的商用車凸輪軸生產廠之一，自主研發和生產組合式凸輪軸。亞新科雙環 63%活塞環 中國商用車領域的主流供應商，年產能 1.8 億片，品種規格 5800多個，國內市占率 25%，商用車市場份額 40%左右 亞新科儀征制造 70%活塞環毛坯-亞新科山西 100%

28、發動機缸體缸蓋 12 萬噸（30 萬臺套）產能的世界級鑄造廠，中國較大的中重型汽車發動機缸體缸蓋制造商，國內重卡客戶覆蓋率 95%以上，為國際知名五大發動機品牌、世界三大工程機械公司提供產品 亞新科 NVH 100%降噪減振及橡膠密封件 年銷售額超過 10 億元，通過 CNAS17025 認可，具備同步研發能力 CACG LTD.I 100%起停電機、起動機和發電機 在國內乘用車市場具有領先地位；起停電機技術領先；生產包括新能源汽車相關的各類電機 數據來源：公司公告，亞新科官網，東北證券 亞新科集團是中國領先的汽車零部件制造集團之一亞新科集團是中國領先的汽車零部件制造集團之一。在北美、歐洲和日

29、本分別設有分支機構，在美國、墨西哥、法國、德國、荷蘭和比利時設有倉儲。擁有包括 NVH及橡膠密封件以及起停電機、起動機、發電機和發動機缸體缸蓋、凸輪軸、活塞環、粉末冶金產品、氣門座圈及導管等部件 7 大產品系列，70%的產品提供給全球的跨國公司。目前，亞新科在國內擁有 13 個生產制造基地、300 余家服務站、5 個產品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 研發中心，在美國、德國分別設有分支機構，在日本設有聯絡機構。圖圖 13：亞新科業務布局：亞新科業務布局 數據來源：亞新科官網，東北證券 根據市場不同可將亞新科產品劃分為商用車市

30、場產品和乘用車市場產品根據市場不同可將亞新科產品劃分為商用車市場產品和乘用車市場產品（包含新能（包含新能源產品），亞新科堅守以商用車和重型發動機為主的核心業務。源產品），亞新科堅守以商用車和重型發動機為主的核心業務。商用車市場產品包括發動機缸體缸蓋、活塞環、凸輪軸、起動機和發電機、粉末冶金產品和氣門座圈等，乘用車市場產品包括密封產品、降噪減振產品、起停電機、起動機和發電機、活塞環和粉末冶金產品等。圖圖 14：亞新科產品布局：亞新科產品布局 數據來源：亞新科官網，東北證券 亞新科主要產品用于國內的商用車。亞新科主要產品用于國內的商用車。集團 42%的銷售額來自于國內主機廠商用車，請務必閱讀正文后

31、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 33%來自于國內主機廠乘用車與新能源車，公司產品主要用于商用車，商用車的主要產品為發動機缸體缸蓋、凸輪軸、活塞環、起動機和發電機。圖圖 15：亞新科主要產品用于主機廠商用車：亞新科主要產品用于主機廠商用車 數據來源：亞新科官網，東北證券 亞新科客戶資源豐富，主要客戶包括康明斯、濰柴動力、玉柴集團、東風汽車、大眾、一汽集團、博世、菲亞特等，覆蓋領域包括商用車、乘用車、新能源汽車。前20 大主要客戶包括康明斯系、大眾系、上菲紅、玉柴、云內、濰柴、博世等等。圖圖 16：亞新科全球客戶：亞新科全球客戶 數據來源：亞新

32、科官網，東北證券 亞新科業績穩定增長。亞新科業績穩定增長。2021 年亞新科實現營業收入 41.5 億元億元，同比增長 8.6%；2022 年 Q3 亞新科實現營業收入 27.2 億元，同比下降 17%，主要是由于國內汽車銷量大幅下降，行業景氣度較差。公司營業收入從 2017 年的 27.1 億元增長至 2021 年的 41.5 億元，年均增速為 11.24%，公司收入穩定增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 17：亞新科營業收入及增速：亞新科營業收入及增速 數據來源：亞新科官網，東北證券 2.2.多重手段降本增效，S

33、EG 盈利能力大幅改善 SEG 業務布局全球業務布局全球，產品線豐富產品線豐富。博世 SEG 于 2015 年 11 月在德國斯圖加特正式成立，是博世公司為了剝離其汽車起動機與發電機業務而成立的子公司，博世 SEG成為博世集團內所有從事汽車起動機、發電機業務子公司的母公司，目前在全球的子公司共有 15 家。其主營業務是開發、制造、銷售適用于乘用車和商用車的起動機、發電機，起停電機以及 48V BRM 能量回收系統，是全球領先的起動機、發電機和輕型混合動力電機的技術和服務供應商。亞新科總部位于德國，在德國、墨西哥、印度、巴西、西班牙、匈牙利、中國 7 個國家擁有 8 個生產基地，在 14 個國家

34、擁有 7000 多名員工。表表 3：產品線豐富，覆蓋商用車和乘用車：產品線豐富，覆蓋商用車和乘用車 市場市場 產品名稱產品名稱 產品類型產品類型 產品優勢產品優勢 商用車 C6x 傳統起動機；起停電機 起停電機有效減少二氧化碳排量 小體積起動機適用小型引擎 SC7x 傳統起動機；起停電機 起停電機有效減少二氧化碳排量；低降壓；良好的熱穩定性和機械穩定性 Power Density 發電機 高效率；低速時保證高發電率；低噪音 Baseline 發電機 高效率 48V BRM 能量回收系統 有效減少二氧化碳排量 商用車 R-Series 起動機 產品壽命長，重量輕 H-Series 起動機 產品壽

35、命長，高輸出性能 Classic 發電機 產品壽命長，高效率，小體積重量；價格具有競爭力 Heavy Duty 發電機 產品壽命長，可達 120 萬千米，產品穩定性高 27.2 17.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0201720182019202020212022Q3亞新科營業收入（億元）同比增速（%右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 數據來源：公司公告，東北證券 SEG 客戶資源優質客戶資源優質。SEG 是奔

36、馳、寶馬、奧迪的起動機和發電機主要供應商、是大眾的核心供應商，基本壟斷了德系車企的起動機和發電機的銷售。SEG 發電機的國內客戶包括宇通、金龍、福田、濰柴、玉柴等。受全球汽車行業下滑及受全球汽車行業下滑及疫情影響，疫情影響，收入收入略有下滑。略有下滑。SEG 2021 年營業收入為 120.6 億元，同比增長 7.7%。自 2020 年疫情爆發后，全球汽車行業產銷量下滑明顯，整體行業景氣度下降，對 SEG 收入影響較大。202 年，中國汽車行業面臨芯片短缺、原材料價格持續高位等不利影響，迎難而上，主動作為，全年汽車產銷呈現穩中有增的發展態勢，展現出強大的發展韌性和發展動力。根據中國汽車工業協會

37、統計，2021年全國汽車產銷分別為 2608.2 萬輛和 2627.5 萬輛，分別同比增長 3.4%和 3.8%，結束了2018年以來連續三年的下降局面。其中乘用車產銷分別為2140.8萬輛和2148.2萬輛，同比分別增長 7.1%和 6.5%，商用車產銷分別完成 467.4 萬輛和 479.3 萬輛，同比分別下滑 10.7%和 6.6%。多種手段削減成本，降本增效效果明顯。多種手段削減成本，降本增效效果明顯。2020 年 10 月，公司公布 SEG Automotive 業務重組計劃。通過減員、減產、業務重組、人員向低成本地區轉移等多種措施降低成本，預計 2020-2022 年全球減員 11

38、00 人，預計每年節省人工成本約 7500 萬歐元（約合 5.7 億元人民幣），降低運營成本，提高運營效率，向盈利驅動型企業轉變。表表 4：SEG 重組措施重組措施 類型類型 具體措施具體措施 降 低 成本 裁員、減產、業務外包 西歐等高成本地區通過裁員、減產、部分業務外包以及優化產業布局削減成本：擬部分關閉德國希爾德斯海姆工廠、縮減西班牙工廠規模，將更多訂單轉移至生產成本更低的匈牙利工廠生產 降低管理費用和研發支出 重組 SEG 德國總部，精簡職能及人員結構，部分總部職能授權至地區工廠，實施量入為出政策；推行可持續降本增效措施；通過調整研發結構、人員優化等措施減少研發支出 業務向低成本地區轉

39、移 北美地區調整產品組合結構；縮減管理規模，將美國與銷售無關的職能轉移或外包，并將員工盡可能轉移到成本相對較低的墨西哥；優化印度和巴西等工廠的人員結構，縮減運營成本 技 術 引領 研發新產品 研發和推廣節能效果更優的第二代 48V BRM 產品；提前布局高壓電機研發工作 數據來源：公司公告，東北證券 SEG 盈利能力已大幅改善。盈利能力已大幅改善。2019 年計提商譽減值 1.74 億元，計提 SEG 資產減值損失 2.72 億元，2020 年 SEG 計提與重組相關的員工解約補償 14.54 億元，計提商譽減值 1.65 億元、資產減值損失 1.62 億元，導致公司 2019 和 2020

40、年利潤處于巨額虧損狀態。2021 年公司重組已正式完成，2022 年開始 SEG 盈利能力已得到大幅改善，預計未來公司盈利能力將持續恢復。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 18：SEG 營業收入和同比增速營業收入和同比增速 圖圖 19：SEG 凈利潤（億元）凈利潤（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 3.煤礦智能化打開未來成長空間煤礦智能化打開未來成長空間 3.1.原煤產量穩中有增，煤價高位穩定，煤企盈利能力強 去產能目標超額完成，原煤產量回升。去產能目標超額完成，原煤產量回升。2020 年

41、全國原煤產量 39.0 億噸，同比增長1.4%。2016 年 2 月，國務院印發關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見，明確提出“用 3 至 5 年的時間，再退出產能 5 億噸左右、減量重組 5 億噸左右，較大幅度壓縮煤炭產能，適度減少煤礦數量”，行業進入去產能階段，2016 年全國原煤產量降至 34.11 億噸，之后開始回升。截至 2020 年底，超額完成化解過剩產能目標，供需格局得到改善，原煤產量開始回升。2022 年國內煤炭保供政策頻出，原煤產量實現快速增長，截止 2022 年 11 月，我國原煤產量為 40.9 億噸，同比增長11%。圖圖 20：原煤產量穩定增長：原煤產量穩定增長

42、數據來源：Wind，東北證券 保供增產政策頻出，煤炭高位增產供產將持續。保供增產政策頻出，煤炭高位增產供產將持續。我國“富煤、貧油、少氣”的能源32.4 35.2 36.5 36.8 38.7 36.9 33.6 34.5 35.5 37.5 38.4 40.7 40.9 9%4%1%5%-5%-9%2%3%6%3%6%11%-10%-5%0%5%10%15%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0原煤產量（億噸）同比增速（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 結構特點決定了煤炭的主體能源地

43、位短期內不會發生根本性變化，考慮到未來消費量同樣可觀，煤炭保供背景下加快煤炭清潔高效利用成為近年來政府部門優化能源結構的一大重點方向。表表 5：2022 年出臺的煤炭保供政策年出臺的煤炭保供政策 發布日期發布日期 發布部門發布部門 主要內容主要內容 2022.2.24 國家發改委 印發關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知，設定了重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間。2022.4.20 國務院常務會議 提出要優化煤炭生產、項目建設等核準政策，落實地方穩產保供責任，充分釋放先進產能，2022 年將新增煤炭產能 3 億噸。2022.4.28 國務院關稅稅則委員會 自 2022 年 5 月

44、1 日至 2023 年 3 月 31 日，對煤炭實施稅率為零的進口暫定稅率。2022.4.29 國家發改委、國資委、國家能源局 要求煤炭生產企業要嚴格按照不低于年度煤炭產量的 80%簽訂中長期合同，嚴格落實煤炭中長期交易價格政策要求。2022.5.4 中國人民銀行 人民銀行增加 1000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，專門用于支持煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力。2022.7.27 國新辦 將去冬今春煤炭保供政策統一延續到 2023 年 3 月，沖分釋放先進產能。數據來源：政府相關新聞，東北證券 煤價高位運營煤價高位運營，煤企盈利狀況明顯改善煤企盈利狀況明顯改善。2020 年煤炭價格開

45、始上漲，從 600 元/噸上漲至最高時接近 850 元/噸。今年以來，煤炭價格略有下降，目前價格基本穩定在740 元/噸左右。今年以來，國家也相繼出臺相關政策來穩定煤價，預計未來煤炭價格將不會出現大幅波動。根據以往年份來看，400-500 元/噸的動力煤價格是煤企的盈虧平衡點，自從 2016 年煤價底部回升之后，煤炭企業的盈利能力也隨之回暖。圖圖 21：環渤海動力煤平均價格指數（元：環渤海動力煤平均價格指數（元/噸）噸）圖圖 22：煤炭行業利潤大幅增長：煤炭行業利潤大幅增長 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 煤企固定資產投資穩定增長。煤企固定資產投資穩定增長。行業固定

46、資產投資經歷 2013-2017 年低谷期后，2017 年固定資產投資僅為高峰期一半，煤炭需求仍處于穩定上漲階段，且近兩年煤價上漲帶來煤炭企業盈利能力改善，煤炭總體供給仍小于需求，疊加新增的煤礦開采，行業固定資產投資穩定上行。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 23：煤炭行業固定資產投資完成額及增速：煤炭行業固定資產投資完成額及增速 數據來源：國家統計局官網，東北證券 3.2.煤礦智能化發展勢在必行 煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐，對實現煤礦減人增安煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐，對實現煤礦減人

47、增安提效、促進能源低碳轉型具有重要意義。提效、促進能源低碳轉型具有重要意義。(1)一是煤礦智能化建設能夠實現煤礦生產本質安全。加快煤礦智能化建設，通過機械化換人、自動化減人、智能化無人，可減少高危崗位人員一半以上，條件好的煤礦還可形成井下工作面無人采煤、少人值守的場景，避免礦工直接面對災害事故風險，減少人員誤操作，大幅消除安全生產隱患，從而實現從根本上遏制重特大事故發生。圖圖 24：全國煤礦百萬噸死亡率（：全國煤礦百萬噸死亡率（%）數據來源：Wind，東北證券 437 702 1163 1459 1805 2399 3057 3785 4907 5286 5263 4682 4008 3038

48、 2648 2805 3635 4014-30%0%30%60%90%01000200030004000500060002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年煤炭開采和洗選業固定資產投資完成額（億元,左軸）同比（%，右軸）80.3%56.4%37.4%29.3%25.7%16.2%15.6%10.6%9.3%8.3%5.8%4.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201020112012201320142015201620172018201920202021全國煤礦百萬噸死亡率

49、（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 (2)二是煤礦智能化建設能夠提升煤炭供給保障水平。加快煤礦智能化建設，提升煤礦柔性生產能力，可以根據市場供需形勢靈活釋放生產能力，增強供給質量和供給彈性。從近年煤炭保供情況看，實現機械化、自動化并已開展智能化建設的大型先進煤礦發揮了骨干作用，是穩定煤炭供應的主力軍。(3)三是煤礦智能化建設能夠助推能源低碳轉型。在大規模低成本儲能技術尚未突破、新能源占比逐漸提高的新型電力系統加快建設的情況下，我國仍需煤電及煤炭發揮調峰和兜底保障作用。加快煤礦智能化建設，可以更好地保證能源供需總量的平衡，并

50、在水電來水偏枯、新能源供給波動等不確定因素影響的情況下，及時彌補電力缺口，為能源綠色低碳轉型提供有力支撐。智能化建立在信息化智能化建立在信息化、數字化數字化、自動化基礎上自動化基礎上，是煤礦開采的最終目標是煤礦開采的最終目標，本質是要實現無人化。本質是要實現無人化。根據關于加快煤礦智能化發展的指導意見，煤礦智能化是將人工智能、工業物聯網、云計算、大數據、機器人、智能裝備等與現代煤炭開發利用深度融合，實現煤礦開拓、采掘（剝）、運輸、通風、洗選、安全保障、經營管理等過程的智能化運行，形成全面感知、實時互聯、分析決策、自主學習、動態預測、協同控制的智能系統。煤礦信息化和數字化是實現煤礦自動化的基礎和

51、支撐，煤炭開采的最終目標是實現智能化開采。煤礦智能化重在大數據、人工智能技術的運用而非系統集成。煤礦智能化重在大數據、人工智能技術的運用而非系統集成。與數字礦山相比，智慧礦山不僅僅是數據采集、數據處理和自動系統的集成，更多的是大數據、人工智能技術的應用，需要智能化地響應生產過程中的各種變化和需求，做到智能決策支持、安全生產和綠色開采，要使用大數據和人工智能技術解決煤礦開采中的效率問題、安全問題和效益問題。從需求端來看，煤礦智能化勢在必行。從需求端來看，煤礦智能化勢在必行。我國的能源結構仍然以煤炭為主，2021 年國內能源結構中煤炭消費占比 56%，基于我國富煤、貧油、少氣的能源資源稟賦，煤炭在

52、未來一段時間仍將是我國的主體基礎能源。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 25：2021 年中國能源消費結構年中國能源消費結構 數據來源：新時代的中國能源發展白皮書，東北證券 從供給端來看從供給端來看，技術客觀條件已經達到技術客觀條件已經達到。經過多年發展，我國煤炭綜采技術與裝備已經基本全部實現國產化，突破了多項關鍵核心技術，在黃陵、陜北、山東等礦區一些礦井實現了自動化、少人化開采。3.3.政企合力推動煤礦智能化，市場空間廣闊 政策推動煤礦智能化開采進入加速期。政策推動煤礦智能化開采進入加速期。八部委聯合印發關于加快煤礦智

53、能化發展的指導意見 提出到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，全國安全生產專項整治三年行動計劃提出煤礦的采煤、掘進智能化工作面達到 2022 年的 1000 處；2021 年國家能源局發布智能化煤礦建設指南（征求意見稿）加強行業規劃；山西、河南、河北、貴州、內蒙古等多省份出臺相關指導意見和激勵政策，煤礦智能化建設重點集中于 2020-2025 年。56.0%18.7%25.3%2021年能源結構煤炭石油清潔能源 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 表表 6：煤礦智能化政策密集出臺：煤礦智能化政策密集出臺 文件名

54、稱 發布時間 發布部門 主要內容 能源技術革命創新行動計劃（2016-2030年）2016.3 發改委、能源局 到 2030 年實現智能化開采，重點煤礦區基本實現工作面無人化、順槽集中控制；研發煤礦智能化工作面成套技術及裝備；研發礦山海量數據存儲管理和并行分析技術、基于云服務和大數據技術的煤礦智能預測和決策系統 關于加快煤礦智能化發展的指導意見 2020.3 發改委、能源局等八部委 2021 基本實現掘進工作面減人增效、綜采工作面少人或無人操作；2025 年大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化；2035 年，各類煤礦基本實現智能化，建成智能感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系 煤礦智能化建

55、設指南（2021 年版）2021.6 國家能源局 重點突破智能化煤礦綜合管控平臺、智能綜采（放）、智能快速掘進、智能主輔運輸、智能安全監控、智能選煤廠、智能機器人等系列關鍵技術與裝備 河南省煤礦智能化建設實施方案 2019.9 河南省人民政府辦公廳 2019 年建成 8-10 個智能化采煤工作面，3-5 個智能化掘進工作面；2020 開始全面推進；2021 年底生產能力 60 萬噸/年及以上煤礦基本完成智能化建設，生產能力 60 萬噸/下煤礦全面實現機械化生產 深入推進貴州省煤礦智能化、機械化升級改造攻堅方案（2019-2020 年）2019.10 貴州省煤炭工業淘汰落后產能加快轉型升級工作領

56、導小組辦公室 到 2020 年底，全省生產煤礦采煤機械化率達到 96%，機械化改造實施覆蓋率達到 100%，輔助系統智能化、信息化服務管理和監控覆蓋率均達到 100%關于公布山西省智能煤礦和智能綜采工作面建設試點的通知 2020.2 山西省工業和信息化廳等 確定 10 座煤礦為山西省智能煤礦建設試點，50 個智能綜采工作面為山西省智能綜采工作面建設試點。關于加快全區煤礦智能化建設的實施意見的通知 2020.6 內蒙古自治區能源局等 2021 年建成 50 個智能工作面；2025 年 117 處井工礦全部固定崗位機器人作業，38 處露天礦實現智能化連續運輸；到 2035 年全面建成以智能煤礦為支

57、撐的煤炭工業體系 關于進一步推進河北省煤礦智能化建設和防沖擊地壓工作的意見 2020.6 河北煤監局、省發改委、省應急管理廳、省國資委等 到 2021 年底，煤與瓦斯突出礦井的突出危險區域、水文地質條件極復雜的采煤工作面必須實現智能化開采；到 2025年底，大中型煤礦和災害嚴重煤礦實現智能化開采 關于加快推進全省煤礦智能化發展的指導意見 2020.12 山東省發改委、能源局等 到 2021 年，省屬煤礦、生產能力 120 萬噸/年以上大型煤礦、高瓦斯煤礦、煤與瓦斯突出煤礦實現智能化開采；到2022 年，生產能力 90 萬噸/年以上煤礦實現智能化開采；到 2025 年全省煤礦完成智能化改造。數據

58、來源：中國煤炭網，東北證券 華為加大煤礦智能化投入華為加大煤礦智能化投入，推動煤礦智能化進程。，推動煤礦智能化進程。2019 年華為與國內多家煤礦行業合作伙伴進行智能化轉型探索，2020 年華為發布華為智能礦山聯合解決方案，2021 年華為與山西省政府及多家煤炭生產科研單位聯合成立“智能礦山創新實驗室”，2021 年單獨成立煤礦軍團，足見華為對煤礦智能化建設的重視程度。華為智慧礦山聯合解決方案引入 5G+AI+云等先進的 ICT 技術，提出“3 個 1+N+5”的智能礦山整體架構，實現礦山生產無線化，形成智慧礦山數字平臺基座，實現礦山數據全生命周期管理，使用全棧全場景人工智能技術，助力井下生產

59、無人化、少人化，智慧礦山五中 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 心推動礦山經營管理走向集約化、高效化。2021 年 6 月，華為合作的永煤陳四樓煤礦 F5G 項目正式商用部署，標志著全國首個 F5G 智慧礦山項目正式商用，在全國范圍樹立標桿。圖圖 26：華為：華為 5G+AI+鯤鵬云鯤鵬云智慧礦山（智慧礦山（3 個個 1+N+5）數據來源：華為官網，東北證券 3.4.煤礦智能化建設市場空間廣闊 我國采煤技術經歷了人工炮采、普通機械化開采、綜合機械化開采和目前我國采煤技術經歷了人工炮采、普通機械化開采、綜合機械化開采和目前的智能

60、化開采的智能化開采 4 個主要階段。個主要階段。智能化煤礦要求開拓設計、地測、采掘、運通、選煤、安全保障、生產管理等主要系統具有自感知、自學習、自決策與自執行的基本能力。5G 技術與大數據和云計算相結合，將非實時的數據上傳到云端，對數據價值進行深度挖掘，將實時性強的數據下沉到設備端，降低數據傳輸與解算時延。圖圖 27：我國采煤技術發展的：我國采煤技術發展的 4 個階段個階段 數據來源：中國知網，東北證券 智能化煤礦總體架構可分為感知層智能化煤礦總體架構可分為感知層、傳輸層傳輸層、平臺層和應用層平臺層和應用層。感知層將物聯網結合，形成煤礦泛在感知與設備互聯，將設備、環境、人統一為一個整體，形成相

61、互之間的交互感知。傳輸層匯集多種制式信號并完成數據 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 透傳，為智能化煤礦的各種應用提供信息高速通道。平臺層提供基礎設備設施、通用性基礎軟件平臺與共性服務接口，實現全礦井數據資源的統一管理、維護和調配，為應用層提供統一應用服務接口和應用支撐。應用層是圍繞煤炭開采和煤礦業務開發的各種應用系統，例如地理信息系統、智能生產系統、安全監控系統、人員定位系統等。如中國平煤神馬集團安全生產信息共享平臺通過泛在感知層獲取井下傳感器數據、設備運行數據、生產數據，經過井下 4G 無線網絡，萬兆網絡傳輸，在服務處理終

62、端進行數據優化數據處理，實現了智能礦山“綜采智能化、綜合自動化、生產可視化”三化協同。圖圖 28：智能化煤礦系統架構：智能化煤礦系統架構 圖圖 29：中國平煤神馬集團智慧礦山“三化協同”：中國平煤神馬集團智慧礦山“三化協同”數據來源：煤礦智能化（初級階段）研究與實踐，東北證券 數據來源：中國煤炭，東北證券 無人智能化開采是煤礦智能化建設的核心。無人智能化開采是煤礦智能化建設的核心。煤礦智能化建設包括采煤工作面、掘進工作面、主煤流運輸、輔助運輸、通 風、供電與供排水等智能化內容，其中采煤工作面是煤礦開采整體流程的源頭，無人化智能開采也是整個煤礦智能化建設的關鍵，因設備受動態運行、現場地質環境復雜

63、、電磁干擾較強等諸多因素影響，實現智能開采的難度很大。采煤工作面是煤礦生產核心，也是煤礦智能化建設的重點場景。采煤工作面是煤礦生產核心，也是煤礦智能化建設的重點場景。采煤工作面裝備種類和數量眾多，主要由落煤、支護、運輸裝備和供液、供電、通風保障裝備等構成，裝備之間需機械、電氣、通訊協議、控制接口等多層面相互配套來保障正常生產。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 30：無人智：無人智能開采所需控制系統和設備能開采所需控制系統和設備 數據來源：天瑪智控招股書，東北證券 實現煤礦智能化分三個階段。實現煤礦智能化分三個階段。到 2

64、021 年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦，初步形成煤礦開拓設計、地質保障、生產、安全等主要環節的信息化傳輸、自動化運行技術體系，基本實現掘進工作面減人提效、綜采工作面內少人或無人操作、井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與遠程監控。到到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，形成煤礦智能化建設技術規范與標準體系，實現開拓設計、地質保障、采掘（剝）、運輸、通風、洗選物流等系統的智能化決策和自動化協同運行，井下重點崗位機器人作業，露天煤礦實現智能連續作業和無人化運輸。到到 2035 年，年，各類煤礦基本實現智能化，各類煤礦基本實現智能化

65、，構建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統，建成智能感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系。煤礦智能化改造市場規模廣闊。2015 年全國煤礦僅有 3 個智能化采掘工作面，2019 年達 275 個，2021 年全國共有 687 個智能化采掘工作面。根據中國煤炭工業協會發布的煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見，到“十四五”末，全國煤礦數量控制在 4000 個工作面，建成煤礦智能化采掘工作面 1000 處以上，煤礦采煤機械化程度 90%左右。單個工作面智能化單個工作面智能化改造成本約改造成本約 2000-3000 萬元，考慮目前仍有萬元，考慮目前仍有 3000 個左右的工作面待個左右的工作面待

66、改造，改造，整體智能化改造市場空間為整體智能化改造市場空間為 600-900 億元。按照國家政策要求，到億元。按照國家政策要求，到 2035 年年之前全國各類煤礦要實現智能化，預計未來每年煤礦智能化改造對應市場之前全國各類煤礦要實現智能化，預計未來每年煤礦智能化改造對應市場空間為空間為 50-70 億元。億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 31：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升：智能化采掘工作面數量持續增加，煤礦智能化滲透率提升 數據來源：中國煤炭工業協會，東北證券 3.5.公司在煤礦設備智能化領域

67、處于領先地位 公司作為全球規模最大的煤礦綜采裝備研發、制造企業，憑借先進的技術研發體系，持續推進煤炭高端裝備和智能化技術的研發，致力于將人工智能、工業互聯網、云計算、大數據、機器 人、智能裝備等與現代煤炭開發技術進行深入融合，形成全面感知、實時互聯、分析決策、自主學習、動態預測、協同控制的智能系統，為全球煤炭客戶提供安全、高效、智能的一流的煤礦綜采技術、成套裝備解決方案和服務，實現煤礦開采掘、運輸、通風、安全保障、經營管理等全過程的智能化運行，推動煤礦裝備行業的發展。煤機龍頭推進煤礦智能化煤機龍頭推進煤礦智能化。鄭州煤機液壓電控有限公司是鄭煤機全資子公司，是目前國內最大的液壓支架用閥及控制系統

68、的研發與制造基地。主要產品為綜采工作面液壓系統、電液系統、自動化集控系統，擁有年配套電液控制系統 10000 架和手動控制系統 15000 架的加工能力。液壓支架電液控制系統是煤礦綜采工作面自動化控制系統的核心，用于實現綜采工作面生產設備的自動控制，公司研發的 ZE07 型電液控制系統已經在平煤集團、永煤集團、淮南煤業、焦作煤業、神華寧煤、神華新疆、中電投新疆、神華烏海、等支架上批量配套使用，實現了液壓支架自動化控制核心技術的國產化。重視煤礦智能化技術合作研發重視煤礦智能化技術合作研發。公司持續推進煤炭智能化領域相關技術的研發，與相關高校、華為、西門子等高科技企業、礦業集團等在智能化方面展開合

69、作，共同探索將 5G、大數據、工業互聯網、物聯網等現代信息技術與研發制造深度融合。逐步完善了煤炭開采工作面成套化智能控制技術，完成泵站、三機控制系統的開發，提升智能控制系統的成套化能力，開展工作面智能化 3.0 先進技術研究，推進基于工業互聯網平臺的智慧礦山系統開發，做好前沿技術預研。公司成立了行業內首家煤礦智能開采研究院，731452754946871000020040060080010001200201720182019202020212025E智能化開采工作面數量（個）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 統一整合公司各部門

70、和分子公司研發力量，圍繞煤礦 5 類 38 項機器人目錄技術攻關，統籌煤礦開采智能化研發全面工作，技術研發各項工作成效明顯。公司智能化成套開采設備深受認可，市占率領先。公司智能化成套開采設備深受認可，市占率領先。2019 年 10 月，鄭煤機自主研發的高端采煤機通過專家評議；2020 年 5 月，由鄭煤機研發的國內首套單一品牌成套智能綜采裝備在平煤神馬集團二礦工作面成功應用，從采煤機、液壓支架、刮板運輸機的一體化裝備、到整個工作面的智能開采一體化控制系統，再到整個綜采裝備的一體化服務，真正實現國內煤機裝備從“0 到 1”的突破。鄭煤機新一代電控系統、慣導調直技術實現批量推廣，工作面大數據平臺、

71、礦壓分析及預警技術取得初步進展。鄭煤機智能工作面在山東能源集團、陜煤化集團、華電煤業、華能煤業、平煤集團、河南能化、山西焦煤等重點礦區得到推廣和應用，被多個礦務局作為首個智能化工作面或智能化建設示范項目。2019 年全年全國累計新訂貨智能化年全年全國累計新訂貨智能化工作面工作面 135 個，其中鄭煤機推廣個，其中鄭煤機推廣 62 個，市場占有率達到個，市場占有率達到 46%，穩居行業，穩居行業第一。第一。圖圖 32：液壓電控子公司收入和增速：液壓電控子公司收入和增速 圖圖 33：液壓電控子公司凈利潤和凈利率：液壓電控子公司凈利潤和凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證

72、券 “天地合作”開展技術攻關?！疤斓睾献鳌遍_展技術攻關。鄭煤機集團依托中國航天科技集團 803 所軍用慣性導航技術，合作研制出井下工作面用慣性組合導航裝置，解決了智能開采關鍵技術，打破澳大利亞 LASC 技術壟斷，目前在煤礦智能化工作面已配套三十余臺。根據國家煤礦安監局與中國航天科技集團的“天地合作”文件精神，鄭煤機將圍繞適用智能化和機器人技術裝備，持續開展關鍵技術和各類機器人合作研發攻關，為煤礦安全、高效、智能生產提供裝備支撐。4.乘電動化東風，加速汽車零部件板塊轉型乘電動化東風，加速汽車零部件板塊轉型 4.1.亞新科加速擴大新能源零部件業務，提升新能源產品占比 亞新科戰略，一是繼續保持核心

73、優勢業務的持續增長和市場份額的持續提升，深入推進數字化、智能化制造，提升運營效率，把傳統產品做到極致，快速國際化，快速降成本。二是開展新能源轉型，繼續發展新能源汽車減 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 震降噪零部件業務，同時拓展業務領域，推動亞新科由零件向部件乃至系統集成轉型，由國內業務為主向國際化轉型，由傳統汽車零部件向節能減由國內業務為主向國際化轉型，由傳統汽車零部件向節能減排、新能源轉型。排、新能源轉型。圖圖 34：2021 年亞新科集團戰略年亞新科集團戰略 數據來源：亞新科官網，東北證券 亞新科加速擴大新能源零部件業務

74、，預計亞新科加速擴大新能源零部件業務，預計 2030 年新能源業務占比將達年新能源業務占比將達70%。公司探索新業務領域，推進新業務開發，加快國際市場、售后市場開發進程，調研探索新能源領域的轉型升級機會，努力開拓新能源汽車降噪減振、密封產品業務市場，成功進入小鵬、蔚來、東風、長安新能源、比亞迪、金康等新能源客戶的供應鏈體系，獲取多個客戶的新能源密封減震項目，2021年新能源業務直接或間接形成的銷售收入超過了7700萬元，預計 2022 年度新能源業務收入繼續高速增長。根據公司發展戰略，預計到2025 年新能源業務占比將達 25%，到 2030 年新能源業務占比將達 70%。圖圖 35：公司新能

75、源業務戰略與目標：公司新能源業務戰略與目標 數據來源：亞新科官網，東北證券 4.2.SEG 積極向新能源汽車電機方向轉型 鄭煤機于 2022 年初正式公告與其全資子公司索恩格中國（SEG）共同出資 3 億元人民幣設立合資公司索恩格汽車電動系統有限公司，專注開展汽車電驅動系統的測試研發、制造、銷售及工程服務等業務。SEG 目前主營業務為研發和生產與內燃機配套的起動機、發電機以及 48V 輕混系統，隨著電氣化逐步成為整車行業的一致選擇 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 方向和技術路線，鄭煤機希望通過合資公司正式切入新能源汽車零部件

76、領域，形成鄭煤機希望通過合資公司正式切入新能源汽車零部件領域，形成新能源汽車電驅動系統的本土化集成開發和全球批量供貨能力，最終推動公司汽車新能源汽車電驅動系統的本土化集成開發和全球批量供貨能力，最終推動公司汽車零部件板塊由現有以內燃機零部件業務為主向以新能源汽車零部件為主全面轉型零部件板塊由現有以內燃機零部件業務為主向以新能源汽車零部件為主全面轉型升級。升級。SEG 有充足的技術儲備和客戶優勢。有充足的技術儲備和客戶優勢。SEG 目前客戶覆蓋全球主流乘用車、商用車整車廠，從技術上來看也是世界領先的電機生產企業，具有充足的技術研發積累、質量管控能力、生產制造經驗和全覆蓋的客戶網絡。2022 年年

77、 8 月公司首次披露與某新能源車企就高壓扁線電機定轉子簽訂采購協議。月公司首次披露與某新能源車企就高壓扁線電機定轉子簽訂采購協議。索恩格電動于今年年初成立，并快速推進高壓驅動電機的研發與應用，努力獲取客戶項目定點，目前已參與頭部新能源車企的電機轉子項目，證明公司研發實力強勁，而目前參與的項目為定轉子，預計后續將不斷參與新能源電機相關的其他產品項目，預計后續將不斷參與新能源電機相關的其他產品項目，由零件向部件乃至系統集成轉型，看好公司向新能源電機領域轉型！由零件向部件乃至系統集成轉型，看好公司向新能源電機領域轉型！5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1)液壓支架及其他煤機設備液壓支架及其他

78、煤機設備：國內煤礦智能化改造建設加速，作為煤炭機械的龍頭企業將充分受益行業增長。所以預計公司 2022-2024 年液壓支架及其他煤機設備業務營業收入將保持較快增長，對應 YOY 分別為 28%、18%和 13%?？紤] 2021 年原材料價格大幅上漲，使得公司毛利率下降。2022 年原材料價格略有下降，預計毛利率將略有回升。2)汽車零部件及相關：汽車零部及相關業務主要包含亞新科和 SEG 兩家公司。2022 年受全球汽車銷量低迷影響，亞新科和 SEG 兩家公司營業收入均出現小幅下滑。隨著疫情影響逐步減弱，以及亞新科和 SEG 的新能源業務逐步放量，2023 和 2024 年汽車零部件業務將保持

79、較好的增長。盈利預測：預計公司盈利預測：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 25.2 億、億、30.9 億、億、35.3 億，億，PE為為 8 倍、倍、6 倍、倍、6 倍。給予“買入”評級。倍。給予“買入”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 圖圖 36：盈利預測（億元）：盈利預測（億元）數據來源：東北證券 6.風險提示風險提示 1)經濟政策風險：經濟政策風險：公司主營業務為煤礦機械和汽車零部件，“碳達峰碳中和”背景下，煤炭和汽車產業相關政策、環境保護、節能減排、發展新能源等相關政策的調整，會

80、導致公司煤機業務和汽車零部件業務的市場環境和發展空間受到影響，相關市場存在下行風險。2)市場下行和競爭加劇風險：市場下行和競爭加劇風險：受宏觀經濟增速下行壓力增大以及原油市場大幅波動影響，煤炭需求面臨增速下滑風險，固定資產投資放緩，公司煤機業務存在市場下行的風險；雖然公司具備煤礦綜采設備成套化研發制造能力和智能化的先發優勢，但是國內相關企業競相投資進入煤礦智能化開采領域，未來煤礦智能化建設領域競爭會比較激烈。新冠肺炎疫情對全球汽車行業造成巨大沖擊，疊加地緣政治沖突對全球供應鏈的影響，對全球汽車生產、消費和進出口均造成較大沖擊，若全球汽車產銷繼續下滑，將對公司汽車零部件業務帶來不利影響，同時也會

81、影響新業務的開拓。3)原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：受市場供求關系及其他因素的影響，近年來國內、國際市場主要金屬原材料價格波動幅度較大。雖然公司已經與主要供應商建立了長期、穩定的合作關系，但原材料價格仍然面臨較大的波動風險，特別是鋼鐵、銅鋁等金屬原材料價格的大幅波動，對公司的盈利能力穩定性造成不利影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 4)海外市場運營風險：海外市場運營風險：公司業務遍及全球多個國家，國內外不同地區在法律法規、會計、稅收制度、商業慣例、企業文化等方面存在一定差異，存在海外市場運營的風險。同時，公司已對

82、 SEG 實施業務重組整合，但是 SEG 能否發揮其既有優勢并實現預期整合目的，仍存在一定的不確定性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 3,701 5,067 9,656 12,873 凈利潤凈利潤 2,070 2,622 3,206 3,642 交易性金融資產 3,576 4,176

83、4,676 4,876 資產減值準備 219 97 97 97 應收款項 6,327 9,138 8,039 10,791 折舊及攤銷 1,115 643 652 658 存貨 6,241 5,621 7,622 6,895 公允價值變動損失 10 0 0 0 其他流動資產 5,456 5,218 6,007 6,448 財務費用 253 319 379 426 流動資產合計流動資產合計 25,301 29,220 35,999 41,882 投資損失-281-259-288-315 可供出售金融資產 運營資本變動-448-1,043 327-1,626 長期投資凈額 259 319 329

84、219 其他 17-35-20-35 固定資產 3,733 3,732 3,686 3,547 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 2,955 2,344 4,353 2,847 無形資產 1,266 1,156 1,016 856 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,563-1,100-606 76 商譽 413 313 213 113 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-877 123 841 294 非非流動資產合計流動資產合計 11,347 11,401 11,066 10,385 企業自由現金流企業自由現金流-876 1,015 3,372 2,440 資產總計資產總計 3

85、6,648 40,621 47,065 52,267 短期借款 890 890 890 890 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付款項 7,477 7,874 9,264 9,522 每股指標每股指標 預收款項 4 0 0 0 每股收益（元）0.72 1.42 1.74 1.99 一年內到期的非流動負債 387 387 387 387 每股凈資產（元）8.31 9.30 11.04 13.02 流動負債合計流動負債合計 14,039 14,969 17,007 17,867 每股經營性現金流量（元）1.66 1.32 2.45 1.60 長期借款

86、 4,633 5,633 6,633 7,133 成長性指標成長性指標 其他長期負債 2,325 2,525 2,725 2,925 營業收入增長率 10.5 10.5 11.1 9.6 長期負債合計長期負債合計 6,958 8,158 9,358 10,058 凈利潤增長率 57.2 29.2 22.9 14.2 負債合計負債合計 20,997 23,127 26,365 27,924 盈利能力指標盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計 14,795 16,534 19,628 23,161 毛利率 21.9 22.4 22.0 22.0 少數股東權益 855 960 1,073 1,182

87、 凈利潤率 6.7 7.8 8.6 9.0 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 36,648 40,621 47,065 52,267 運營效率指標運營效率指標 應收賬款周轉天數 70.72 70.00 70.00 70.00 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 存貨周轉天數 84.77 85.00 85.00 85.00 營業收入營業收入 29,294 32,369 35,953 39,411 償債能力指標償債能力指標 營業成本 22,885 25,119 28,043 30,741 資產負債率 57.3 56.9 56.0 53.4 營業稅金及

88、附加 129 129 142 147 流動比率 1.80 1.95 2.12 2.34 資產減值損失-203-97-97-97 速動比率 1.24 1.46 1.55 1.83 銷售費用 824 825 827 828 費用率指標費用率指標 管理費用 1,503 1,689 1,582 1,576 銷售費用率 2.8 2.6 2.3 2.1 財務費用 218 245 232 330 管理費用率 5.1 5.2 4.4 4.0 公允價值變動凈收益-10 0 0 0 財務費用率 0.7 0.8 0.6 0.8 投資凈收益 281 259 288 315 分紅指標分紅指標 營業利潤營業利潤 2,62

89、0 3,259 4,002 4,534 分紅比例 3.9 0.0 0.0 0.0 營業外收支凈額 3 19 6 19 股息收益率 利潤總額利潤總額 2,623 3,278 4,008 4,553 估值指標估值指標 所得稅 553 656 802 911 P/E（倍）15.29 7.89 6.42 5.62 凈利潤 2,070 2,622 3,206 3,642 P/B（倍）1.39 1.20 1.01 0.86 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 1,948 2,517 3,094 3,533 P/S（倍）0.70 0.61 0.55 0.50 少數股東損益 122 105 112 109

90、凈資產收益率 9.5 15.2 15.8 15.3 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 張晗：美國杜蘭大學金融碩士，美國密歇根州立大學金融學本科，現任東北證券機械組分析師。曾任北京財富資本管理資產管理公司基金經理助理，2016 年以來具有 6 年證券研究從業經歷。劉軍：華中科技大學動力機械/會計學專業畢業，現任東北證券機械行業首席分析師。有多年的工程機械與重卡行業相關實業經驗，曾任長江證券研究所行業研究員，2010 年以來具有 12 年證券研究

91、從業經歷。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任

92、何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起

93、的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場

94、以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 鄭煤機鄭煤機/公司深度公司深度

95、 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話

96、 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564

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99、0 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680