同慶樓公司報告：百年餐飲老字號多業務協同促發展(40頁).pdf

1、同慶樓(605108)公司報告：百年餐飲老字號多業務協同促發展國海證券研究所評級：增持(維持)證券研究報告2023年01月01日酒店餐飲蘆冠宇(分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22022/12/30表現1M3M12M同慶樓9.7%47.9%103.1%滬深3000.5%1.8%-21.3%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1608181723282853增長率(%)24132823歸母凈利潤（百萬元）144149266320增長率(%)-2247820攤薄每股收益（元）0.550.57

2、1.021.23ROE(%)771112P/E33.2764.8336.4430.25P/B2.424.574.063.57P/S2.965.334.163.39EV/EBITDA13.8837.7122.0517.37資料來源：Wind、國海證券研究所-0.3789-0.09990.17900.45790.73691.0158同慶樓滬深3002XrVbViXdWqRuMnP6McM9PmOoOnPsRkPpPqRlOnNnR9PnMrRxNpOuMNZsPsM請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要稀缺餐飲百年老字號，疫情下經營顯韌性

3、稀缺餐飲百年老字號，疫情下經營顯韌性。同慶樓品牌成立于1925年，以餐飲業務為核心，主要定位“大眾聚餐+宴會服務”，并在餐飲業務基礎上衍生出酒店及食品業務。公司營收穩步增長，盈利能力較強，疫情下經營韌性凸顯，2021年公司實現營收16.08億元，較2019年增長近10%；2020-2021年公司凈利率分別為14.3%/9.0%，處于行業領先水平?！安惋嫛安惋?酒店酒店+食品”三大業務齊發力，外延擴張促增長。食品”三大業務齊發力，外延擴張促增長。2020年新成立了餐飲、婚禮、新餐飲、賓館、食品五大事業部，形成餐飲宴會+酒店+食品制造多輪驅動、多業態并存的發展新格局。餐飲業務是基礎，大店盈利模式相

4、對優，新店拓展帶來盈利結構優化：2021年餐飲業務收入14.48億元，占公司營收比例約90%；從盈利水平看，大店模型更優，2019年超7000大店平均凈利率達21.6%，明顯高于中小門店。近年隨著婚宴、酒店等門店新建增加，公司大店占比持續提升，門店結構優化有望帶來營收和業績持續增長。省內省外齊發力，疫情穩態下五年百店可期：區域上同慶樓立足皖蘇，2021年公司提出五年發展規劃，逐步向省外布局；考慮公司在選址、籌備、經營等方面經驗豐富，且優先布局滬寧線及浙江、湖北主要城市，降低跨區域經營風險，多地新店已進入合同待簽階段，判斷疫情逐步穩定后，省外拓展有望提速，五年百店值得期待。新餐飲業態積極布局，公

5、司旗下有符離集、鴻章砂鍋等多個新餐飲品牌，孵化成熟有望快速復制。乘預制菜東風，拓展新增長曲線。乘預制菜東風，拓展新增長曲線。2020年同慶樓成立食品子公司，2021年正式發力預制菜賽道，在產品、渠道端多維發力。品牌力上，同慶樓依托中華老字號、“好吃又放心”的品牌形象，并重點打造“同慶樓大廚菜”；產品上，結合現有產品體系，利用餐飲門店眾多大廚的研發能力，重點研發不同類型名廚名菜，產品力持續提升；渠道端，既有同慶樓酒店（店日均客流4萬人次）為新品提供場景，同時開辟線上零售、商超、渠道代理“三位一體”的立體式銷售路徑。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4

6、核心提要核心提要品牌力品牌力+獨特模式獨特模式+運營能力運營能力+供應鏈，構筑多維競爭優勢。供應鏈，構筑多維競爭優勢。同慶樓為百年老字號，中國正餐50強企業，具備品牌力優勢，并在餐飲、預制菜等多業務中彰顯品牌效應?！安惋?宴會”模式獨特，公司通過多年積累形成了一套從前期選址、門店管理運營、菜品創新等較為成熟的運營模式，形成了一定的經營壁壘。運營相對標準化助力異地復制擴張：公司的運營模式具有可復制性，通過統一出品質量、統一服務質量、統一采購質量等對業務前中后臺形成一定程度標準化；同時，通過統一加工等形成生產端標準化。強供應鏈支撐標準化運營，規模效應增效：公司2014年成立了中央廚房，集中對公司門

7、店所需半成品進行加工和配送，統一采購、集中配送，供應鏈、生產技術等方面均持續加強。盈利預測與評級盈利預測與評級：同慶樓業務模式成熟，疫情下經營彰顯韌性，新店區域擴張有望驅動收入利潤加速增長；品牌、產品、渠道多維度發力，預制菜業務有望貢獻新增長曲線，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.49/2.66/3.20億元，同比增速為3.64、77.89%、20.49%，對應PE為64.83/36.44/30.25倍，維持“增持”評級。風險提示：1）展店進度不及預期；2）疫情反復風險；3）行業競爭加劇風險；4）預制菜等新業務拓展不及預期；5）宏觀經濟波動。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請

8、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄目錄一、同慶樓：稀缺性餐飲百年老字號一、同慶樓：稀缺性餐飲百年老字號66二、大店盈利優，多業態發力驅動增長二、大店盈利優，多業態發力驅動增長1212三、核心競爭力：品牌力三、核心競爭力：品牌力+獨特模式獨特模式+運營能力運營能力+供應鏈供應鏈2020四、乘預制菜東風，拓展新增長曲線四、乘預制菜東風，拓展新增長曲線2828五、盈利預測與投資建議五、盈利預測與投資建議3333請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明601同慶樓：稀缺性餐飲百年老字號同慶樓：稀缺性餐飲百年老字號請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

9、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7同慶樓：百年老字號，“餐飲同慶樓：百年老字號，“餐飲+酒店酒店+食品”三大業務齊發力食品”三大業務齊發力同慶樓餐飲業務定位于“大眾聚餐同慶樓餐飲業務定位于“大眾聚餐+宴會服務”，在上市公司中具有稀缺性。宴會服務”，在上市公司中具有稀缺性。同慶樓品牌成立于1925年，以餐飲業務為核心，主要定位“大眾聚餐+宴會服務”。公司餐飲業態以大店模式為主，門店類型可分為“包廂+宴會廳”+“婚禮宴會”兩類，該餐飲模式在上市公司中具有稀缺性?；诓惋嫎I務延伸出酒店及食品業務，構建多成長曲線基于餐飲業務延伸出酒店及食品業務，構建多成長曲線。2020年公司成立餐飲、婚禮、新

10、餐飲、賓館、食品5大事業部，除傳統餐飲及婚禮業務外進行了業務延伸：1）賓館事業部：富茂酒店仍以餐飲為核心，餐飲婚慶收入占比7成以上；2）食品事業部：以同慶樓品牌推出臭鱖魚、速凍大肉包等產品；3）新餐飲事業部：公司旗下擁有符離集、同慶小籠、大鮨壽司等眾多新餐飲子品牌。資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所圖表：同慶樓“餐飲+酒店+食品”三大業務板塊餐飲業務定位于大眾親朋聚餐、商務宴請、各類宴會及婚慶需求。除傳統餐飲，婚禮宴會事業部已成功發展會賓樓、高端婚禮PALACE、玫瑰莊園。酒店業務在同慶樓大型餐飲和宴會業態中配套一定數量的客房，工作日主要接待會議，節假日主要接待宴會。食品業務利用同慶

11、樓餐飲門店眾多大廚的研發能力，開發預制菜產品，涵蓋早餐面點、自熱飯，名廚名菜，可全面滿足消費者“一日三餐”的需求。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8-35%-25%-15%-5%5%15%九毛九海底撈同慶樓呷哺呷哺營收穩步增長，盈利能力較強，疫情下經營韌性凸顯營收穩步增長，盈利能力較強，疫情下經營韌性凸顯公司營收整體穩步增長。公司營收整體穩步增長。2021年同慶樓營收為16.08億元，較2019年增長近10%；2013-2021年公司實現營收CAGR達8.1%。疫情之下公司經營有所波動，但總體表現出較強韌性。疫情之下公司經營有所波動，但總體表現出

12、較強韌性。2020年受疫情影響公司營收端同比下滑11.4%；而其中在疫情控制較好的2021年Q2/Q4營收端分別較2019年同期增長21.7%/20.9%（含新增門店），表現出較好的經營韌性。穩態下公司展現較強的盈利能力。穩態下公司展現較強的盈利能力。2021年公司實現凈利潤1.44億元，同比下滑22.2%，盈利水平仍受疫情影響。但與行業內其他公司相比，同慶樓仍表現出相對經營韌性和較好的盈利水平，2021年凈利率達9.0%。資料來源：Wind，國海證券研究所圖表：同慶樓與其他餐飲公司凈利率對比圖表：公司歷年營業收入情況圖表：公司歷年凈利潤情況-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25

13、%30%0200400600800100012001400160018002013201420152016201720182019202020212022Q3營業總收入（百萬元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002502013201420152016201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（百萬元）yoy請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9傳統餐飲貢獻主要收入，逐步向新餐飲、食品等新業態發展傳統餐飲貢獻主要收入，逐步向新餐飲、食品等新業態發展從收入結構看，

14、餐飲業是公司營收和利潤主要貢獻來源；隨著食品等其他業務占比提從收入結構看，餐飲業是公司營收和利潤主要貢獻來源；隨著食品等其他業務占比提升，餐飲業務占比有所下降。升，餐飲業務占比有所下降。2021年餐飲業收入為14.48億元，占公司營收比重約90%，仍是公司業務收入絕對來源。但隨著其他業務的發展，餐飲業務的占比已呈現逐步下跌趨勢。大中型宴會餐飲占比總體穩定，宴會服務規模逐漸增長大中型宴會餐飲占比總體穩定，宴會服務規模逐漸增長。餐飲業務中，大中型宴會與其他餐飲占比總體穩定，2019年大中型宴會餐飲的占比約30%。2019年之前，其他業務中宴會服務的收入已初具規模，2019年宴會服務收入為9964萬

15、元，占公司營收的比重為6.81%。60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201320142015201620172018201920202021餐飲業其他業務餐飲業占比圖表：公司歷年分產品營收（百萬元）971.85950.20945.7950%55%60%65%70%75%02004006008001,0001,200201720182019大中型宴會餐飲收入其他餐飲收入其他餐飲收入占比020406080100120201720182019宴會服務商品銷售租賃圖表：2017-2019年公司其他

16、業務分類收入（百萬元）圖表：2017-2019年公司餐飲業務分類收入（百萬元）資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10門店復制相對成熟，省內省外齊發力門店復制相對成熟，省內省外齊發力省內、省外齊發力，省外營收增速快，占比總體呈現提升趨勢。省內、省外齊發力，省外營收增速快，占比總體呈現提升趨勢。分地區看，公司立足安徽省本土，同時不斷開拓省外市場，省外收入主要來源于太湖區域和南京。2021年省內、省外營收分別為8.85和5.63億元，省內占比為55%，較2013年的72.7%有明顯下降。2013-2021年公司省內/省外

17、收入CAGR分別達4.4%/11.8%。從盈利水平看，省內市場門店毛利率高于省外市場，省內仍貢獻主要利潤。從盈利水平看，省內市場門店毛利率高于省外市場，省內仍貢獻主要利潤。2021年省內、省外毛利率分別為20.6%和12.2%，2021年省外毛利占比約20.2%。100%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201320142015201620172018201920202021安徽省內安徽省外其他業務(地區)省內占比圖表：餐飲業務分地區收入（百萬元）和占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

18、5%50%050100150200250300350400450500201320142015201620172018201920202021安徽省內安徽省外安徽省外毛利占比圖表：省內省外毛利占比0%10%20%30%40%50%60%70%201320142015201620172018201920202021毛利率（省內）毛利率（省外）圖表：省內省外毛利率對比注：2021年毛利率下降較大主要系執行新收入準則影響，如按新收入準則執行前的口徑核算，2021年毛利率為53.93%。資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和

19、免責聲明11五大事業部獨立運營、相互協同五大事業部獨立運營、相互協同2020年公司新成立五大事業部：餐飲事業部、婚禮宴會事業部、賓館事業部、食品事業部、新餐飲事業部。各業務獨立運營、相互協同，公司綜合競爭力有望不斷增強各業務獨立運營、相互協同，公司綜合競爭力有望不斷增強五大事業部獨立運營，各事業部均有專業的團隊負責運營；同時各個事業部又相互協同，多業態優勢互補，例如酒店業務是對餐飲宴會業務的補充和配套，餐飲門店成為食品業務的重要渠道之一；各個業務相互配合，能夠最大程度地滿足消費者多元化的食品及餐飲服務需求。公司現逐步形成了餐飲、住宿、食品制造多業務相互支持、多業態并存的新發展格局，綜合競爭力不

20、斷優化。圖表：五大事業部及其業務情況同慶樓餐飲事業部婚禮宴會事業部賓館事業部食品事業部新餐飲事業部 定位大眾聚餐與宴會婚慶，并打造滿月宴、百日宴等特色鮮明的同慶樓“十大喜宴”。專業提供一站式高品質的婚慶及宴會配套服務，帕麗斯定位高端婚禮，同慶樓宴會提供高性價比的宴會主題場景。同慶樓大型餐飲和宴會業態配套一定數量的客房 工作日主要接待會議，節假日主要接待宴會，并滿足外地赴宴客人的住宿需求；下一步計劃以“富茂Fillmore”品牌對外輸出賓館管理。以同慶樓老字號“好吃又放心”的品牌形象，重點打造“同慶樓大廚菜”；利用同慶樓餐飲門店眾多大廚的研發能力，開發丸子系列、酸菜系列、紅燒系列、魚系列、蝦系列

21、等新品。公司旗下擁有大鰭壽司、符離集、同慶小籠等眾多新業態休閑餐飲子品牌；2022年上半年新業態餐飲門店13家。資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1202大店盈利優，多業態發力驅動增長大店盈利優，多業態發力驅動增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13傳統餐飲為基，婚慶、酒店等業態協同發展傳統餐飲為基，婚慶、酒店等業態協同發展定位類型物業需求主要經營模式同慶樓 大眾聚餐和宴會服務精品店1000-3000 以零點廳、包廂為主標準店3000-5000 以包間和宴會廳為主，輔

22、以零點消費旗艦店5000-30000 大量包間和宴會廳，要求具備高大無柱宴會廳條件同慶樓宴會中心 同慶樓集團旗下高端宴會服務品牌5000-8000 專注于多宴會經營模式，將滿月宴、百日宴等十大主題宴會及喜慶婚宴作為主要經營服務內容，同時設有部分豪華包廂帕麗斯藝術中心 同慶樓集團旗下高端藝術中心品牌，集時尚秀場、品牌展示、高端峰會、藝術婚禮為一體化經營3000-20000 一站式高端宴會服務，還可以舉辦情侶活動、異業聯盟、社區公益、行業培訓等富茂大飯店 同慶樓集團旗下豪華五星酒店品牌，目前擁有富茂大飯店和富茂花園兩大品牌2萬-10萬平米 集餐飲、客房、宴會、商務會議、康體娛樂為一體新餐飲 專注于

23、多業態餐飲品牌發展100-500 多業態探索，新品牌持續建設中，目前有鴻章砂鍋、同慶小籠、大鮨壽司、詠川酒肆、符離集、阿摩娜等品牌同慶樓以餐飲為核心，延伸出三大業務板塊：餐飲業務、酒店業務（餐飲+住宿）、食品業務（餐飲零售化）。從門店業態來看，目前公司主要有“同慶樓”，宴會品牌“同慶樓宴會”和“帕麗斯”，酒店品牌“富茂Fillmore”，以及多個新餐飲品牌。同慶樓餐飲品牌定位大眾聚餐和宴會服務，并根據經營模式、經營面積等不同，分為精品店、標準店、旗艦店等不同類型。近年來公司門店數量穩步提升，受疫情影響節奏有所波動近年來公司門店數量穩步提升，受疫情影響節奏有所波動。截止2022年上半年，公司在安

24、徽、江蘇、北京等地擁有直營門店62家，其中：同慶樓酒樓40家，婚禮會館7家，富茂酒店2家，新品牌門店13家（其中：同慶樓鮮肉大包店5家）圖表：同慶樓主要的門店業態010203040506070201720182019202020212022H1圖表：同慶樓歷年門店數量酒樓婚禮會館富茂酒店新餐飲圖表：2022年上半年同慶樓門店類型分布資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14不同業態模型存在差異，大店模型盈利相對更優不同業態模型存在差異，大店模型盈利相對更優資料來源：公司公告，國海證券研究所公司餐飲門店（除特色

25、快餐門店）經營面積存在較大區間，大店盈利水平相對更優。2019年，按經營面積劃分，占比最大的是3000-7000平米，占比為59%；大于7000平米的門店數量占比為20%。從歷年經營數據對比來看，大店平均凈利率明顯高于中小門店。2019年，大于7000平米門店的平均凈利率達21.6%。從開業時間較長的四家主要大店（會賓樓、花園店、廬州府、南京百年）的數據來看，營收水平略有上漲，凈利率提升明顯。2013年到2019年，四家主要大店的營收總和從2.42億元增至3.18億元，而平均凈利率則從9.8%提升至25.7%。圖表：公司不同面積門店平均凈利率對比22%59%20%30003000-700070

26、00圖表：2019年同慶樓不同面積門店占比（扣除特色快餐門店）圖表：四家大店歷年經營表現（百萬元）0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502013201420152016201720182019營收凈利潤凈利率0%5%10%15%20%25%20132014201520162017201820197000請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15核心大店依靠營收體量和盈利水平優勢貢獻主要利潤核心大店依靠營收體量和盈利水平優勢貢獻主要利潤資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所圖表：公司七家核心門店凈利潤（百萬

27、元）七大核心大店貢獻主要利潤七大核心大店貢獻主要利潤：按照門店拆分，2019年七大核心大店貢獻公司38.5%的營收、65%的凈利潤：常州奧體店、廬州府、花園店、會賓樓、銅陵路店、徽州府、南京百年七大核心大店2019年合計營收為5.64億元，占公司營收比例為38.5%；合計凈利潤為1.29億元，占公司凈利潤的65.1%。核心大店盈利水平核心大店盈利水平相對更優相對更優：2019年七家核心大店平均凈利率為22.7%，其中最高的會賓樓店可達近30%。圖表：公司七家核心門店收入（百萬元）30%31%32%33%34%35%36%37%38%39%0204060801001201402017年營收201

28、8年營收2019年營收廬州府常州奧體店銅陵路店花園店會賓樓徽州府南京百年七家營收/凈利潤占比57%58%59%60%61%62%63%64%65%66%-10-5051015202530352017年凈利潤2018年凈利潤2019年凈利潤廬州府常州奧體店銅陵路店花園店會賓樓徽州府南京百年七家營收/凈利潤占比0%5%10%15%20%25%30%35%會賓樓花園店廬州府銅陵路店徽州府南京百年常州奧體店圖表：2019年公司七家核心門凈利率水平請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16新開門店或以大店優先，盈利結構有望持續改善新開門店或以大店優先，盈利結構有

29、望持續改善資料來源：公司官網，國海證券研究所圖表：同慶樓2020年來新拓門店情況示例門店名稱區域類型配置門店面積（）開業時間富茂大飯店濱湖店合肥酒店 500間客房和套房，60余間包廂，10個宴會大廳1000002020.9同慶樓宴會中心銀湖店安徽蕪湖宴會 天空之城、玉蘭宮、凡爾賽宮3種風格各異的主題宴會廳30002021.7靖江帕麗斯藝術中心江蘇靖江市宴會 4個歐式宮廷宴會廳，可容納200桌賓客用餐，最大的劇院式宮殿玫瑰宮，可容納近100桌顧客。酒店還有十多個豪華包廂。60002021.7同慶樓阜陽店阜陽宴會 三個一站式主題宴會廳，19個豪華宴會包廂私宴定制50002022.3近年隨著宴會等門

30、店數量增加，大店占比有望繼續提升近年隨著宴會等門店數量增加，大店占比有望繼續提升：2020年以來公司新開門店中，宴會、酒店等大店業態數量增加相對較多；帕麗斯藝術中心、富茂大飯店等門店由于婚慶、宴會的業態需求，硬件配套以大店為主。大店盈利水平相對更優，隨著大店數量占比提升，盈利結構有望持續改善。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17酒店業務與餐飲業務相互協同，探索輸出酒店管理業務酒店業務與餐飲業務相互協同，探索輸出酒店管理業務公司酒店品牌為“富茂Fillmore”，為充分發揮同慶樓餐飲和宴會在市場上的經營優勢，解決多功能宴會廳在非宴會期間的空置問題以

31、及餐飲顧客切實存在的住宿需求，公司在同慶樓大型餐飲和宴會業態中配套一定數量的客房。工作日主要接待會議，節假日主要接待宴會，并滿足外地赴宴客人的住宿需求，酒店設施利用效率和經營效益將會得到較大的提升。富茂酒店以餐飲為核心，據公司2022年半年報，其餐飲婚慶收入占總收入比可達70%以上（市場同規模酒店餐飲收入占比約30%）。公司除適當在地理位置優越處自建或購置酒店外，下一步將充分利用同慶樓自身獨特的大型餐飲和宴會專業優勢，以“富茂Fillmore”品牌對外輸出賓館管理，為公司業務拓展打開全新局面。圖表：同慶樓已開業酒店門店位置面積住宿餐飲宴會亮點富茂大飯店合肥濱湖店濱湖環湖CBD約10萬平米 超5

32、00間簡約雅致的客房及套房 60余間融合徽派人文精髓與現代簡約風格的包廂 宴會廳總面積2000平米，層高10m，另設10個宴會大廳 造價千萬的近30米長樓梯富茂大酒店和平路店瑤海區約6萬平米 260間風格雅致的客房及套房 1300平方超大規模的專業宴會廳，可同時容納700余人用餐；另有各式餐廳。3個700的一站式婚禮宴會廳、1個精致婚禮儀式殿堂 東部新中心代表型酒店資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18新餐飲業態積極布局，孵化成熟有望快速復制新餐飲業態積極布局，孵化成熟有望快速復制品牌創立時間主營典型門店

33、面積門店特色符離集2016年皖北特色名菜500平米祖傳老字號名菜，中式為主，風格考究個性大氣鴻章砂鍋2021年合肥名菜“李鴻章大雜燴”菜品多以砂鍋呈現，注重煨燉，口味別具一格大鮨壽司2015年日本壽司100平米以傳統日式風格為主，以淡雅節制、清新自然為境界，重視實際功能同慶小籠2014年同慶樓小籠包50平米首創燙面小籠包派爾曼特披薩2015年意式美食130平米休閑、歡樂、時尚集一體的披薩餐廳多哈環球2015年海鮮自助1000平米集各種特色餐飲為一體的全新大型海鮮自助餐廳阿摩娜2016年葡萄牙140平米葡萄牙式海鮮餐廳公司新餐飲業態布局豐富，涵蓋傳統老字號、地域特色菜館、小吃、西餐等不同的餐飲類

34、型。截止2022年上半年，公司新餐飲業務門店13家。新餐飲業態仍處于孵化階段，公司成立獨立事業部旨在將單個子品牌孵化成熟后快速復制。圖表：同慶樓主要新餐飲業態門店類型資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19規劃全國化拓展，五年百店可期規劃全國化拓展，五年百店可期2022年上半年公司各類門店合計62家；公司當前布局仍集中于安徽、江蘇等區域，2021年初公司披露階段目標為五年門店數量達100家，向浙江、湖北等周邊省市拓展；2021年公司原計劃新開大型餐飲及酒店10家以上，受疫情等影響，開店速度有所放緩?？紤]公司

35、在門店選址、籌備、裝修、開業經營等方面經驗豐富，且展店優先布局滬寧線和浙江、湖北兩省主要城市，多地新店項目已進入租賃合同待簽階段，判斷疫情好轉之后，拓展速度將逐步恢復，中期百店目標可期。圖表：同慶樓部分籌建中的門店門店名稱類型面積區域簡介無錫帕麗斯藝術中心婚宴2.8萬平米無錫 規劃7個宴會廳，包括4個一站式主題宴會廳和3個多功能宴會廳、15個包廂、其他服務功能區以及婚禮服務產業配套富茂花園酒店合肥淮南北路店酒店3萬多平米合肥 探索美食、聚會娛樂和住宿服務的休閑勝地富茂花園酒店蕪湖鳩江店酒店3萬多平米蕪湖鳩江區 集餐飲、宴會、客房、娛樂為一體的大型綜合性休閑酒店肥西富茂大飯店酒店9萬平米合肥肥西

36、縣 一棟21層近112米高的酒店大樓附屬配套建筑組肥成，集酒店、商業、娛樂、餐飲、會議、休閑為一體的綜合性項目圖表：同慶樓全國化擴張版圖資料來源：公司官網，公司微信公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2003核心競爭力：品牌力核心競爭力：品牌力+獨特模式獨特模式+運營能力運營能力+供應鏈供應鏈請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21百年老字號稀缺性為品牌力提供有力支撐百年老字號稀缺性為品牌力提供有力支撐“同慶樓”品牌創立于二十世紀初，為中華老字號餐飲品牌，擁有較強品牌力“同慶樓”品牌創

37、立于二十世紀初，為中華老字號餐飲品牌，擁有較強品牌力：“同慶樓”品牌在消費者群體中具有較高的認知度和清晰的品牌形象，已在消費者心目中形成“有高興事，到同慶樓”的品牌效應。公司先后獲得“中華老字號”、“安徽省著名商標”、“中國餐飲事業卓越貢獻獎”、“中國馳名商標”、“中國正餐十大品牌”、“中國餐飲百強企業”、“改革開放40年中國餐飲行業老字號新輝煌企業”等諸多榮譽稱號。序號企業名稱1杭州飲食服務集團有限公司2山東凱瑞商業集團3廣州酒家集團股份有限公司4藍海酒店集團5北京華天飲食集團公司6九毛九國際控股有限公司7上海杏花樓（集團）股份有限公司8寧波白金漢爵酒店投資有限公司16安徽同慶樓集團圖表：2

38、021年中國正餐企業排行榜TOP50序號榮譽/獎項名稱授予單位是否權威是否屬于行業主管部門獲獎時間1中華老字號中華人民共和國商務部是是2006年2安徽省著名商標安徽省工商行政管理局是是2012年3中國餐飲事業卓越貢獻獎中國烹飪協會是否2012年4中國馳名商標國家商標總局是是2014年52015年度中國正餐十大品牌中國烹飪協會是否2016年62016年度中國餐飲百強企業中國烹飪協會是否2017年7改革開放40年中國餐飲行業老字號新輝煌企業中國烹飪協會是否2018年82018年度中國餐飲百強企業中國烹飪協會是否2019年92019年度正餐十大品牌中國烹飪協會是否2019年圖表：同慶樓歷年獲獎榮譽（

39、部分）資料來源：公司招股說明書，中商情報網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22“餐飲“餐飲+宴會”模式獨特，運營模式成熟宴會”模式獨特，運營模式成熟同慶樓“餐飲同慶樓“餐飲+宴會”運營模式有其獨特性，同時公司在該業務模式上積累了較豐富的運營經驗，建立起一定的競爭優勢：宴會”運營模式有其獨特性，同時公司在該業務模式上積累了較豐富的運營經驗，建立起一定的競爭優勢：相比于標準化程度較高的小店模式，公司大店模式在運營難度上明顯更高，公司通過多年積累逐步形成了一套從前期選址、門店管理運營、菜品創新等較為成熟的運營模式：前期選址方面，公司擁有

40、專業團隊進行前期調研、充分考察交通便利性及客源充足性，并主要通過租賃形式進行合約簽訂；門店運營管理方面，公司經過多年發展逐步形成可復制的標準化運營管理流程，并制定了一系列手冊、指導書等；人員管理方面，公司擁有“新老員工傳幫帶”、“新員工滿月計劃”等制度，通過對新員工制定嚴格的培訓、考核制度，保障新店的復制成功率。公司總經理直接負責服務創新、各區總經理及酒店經理為成員定期外出考察業內服務標桿企業；菜品創新方面，公司設置專門研發創新部門并牽頭各酒店廚師長、各店組織骨干，公司分管副總直接負責。公司已陸續研發出“同慶樓小籠湯包”、“徽州燉雙頭”、“金牌紅燒肉”等名菜。圖表：同慶樓大店模式競爭優勢特色選

41、址人員管理標準運營菜品創新大店模式資料來源：公司招股說明書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23關鍵要素關鍵要素-人均消費、產品創新人均消費、產品創新從人均消費角度看，從人均消費角度看，公司秉承中華老字號傳統，提出“大眾消費，好吃不貴”的經營理念，定位大眾餐飲消費，物美價廉。從菜品設計看，從菜品設計看，公司重視產品創新及研發，設置專門的研發創新部門，牽頭下轄各酒店的廚師長，組織各店技術骨干，定期召開創新交流大會，設立創新獎勵機制，保證技術人員的研發動力。公司定期淘汰滯銷的菜肴，增加創新菜獲獎菜品，通過不斷推陳出新的機制來保持活力。圖

42、表：2019年公司人均消費價格對比（元）圖表：公司用于菜品創新的研發費用資料來源：Wind，各公司公告，同慶樓招股說明書，國海證券研究所-100%0%100%200%300%400%500%05010015020025020172018201920202021研發費用（萬元）年增長率（右軸）020406080100120140海底撈九毛九九毛九（太二）同慶樓-安徽同慶樓-江蘇請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24關鍵要素關鍵要素-租金、人力成本租金、人力成本租金成本租金成本：同慶樓公司具備專業的選址經驗，同慶樓大店大多選擇在二環高架橋、十字交叉路口

43、出口處，是交通便利適宜停車的地區，近郊的門店通常從租金、效益考慮，性價比較高的地區。同慶樓主要門店分布的安徽、江蘇兩省五地采取長租策略，長租策略后期對公司業績貢獻越發明顯。人力成本：人力成本：與其他上市餐飲企業相比，同慶樓人均職工薪酬處于中間位置；與安徽、江蘇等主要市場人均工資相比，同慶樓有較為明顯的優勢，以吸引和留住優秀人才。圖表：2021年主要餐飲公司人均薪酬對比（萬元）圖表：公司人均年薪與當地餐飲平均工資對比（萬元）0123456789海底撈呷哺呷哺九毛九同慶樓資料來源：Wind，各公司公告，各地方統計局，國海證券研究所0123456789201720182019人均薪酬-同慶樓安徽餐飲

44、行業平均薪酬-安徽人均薪酬-同慶樓江蘇餐飲行業平均薪酬-江蘇人均薪酬-同慶樓北京餐飲行業平均薪酬-北京請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25運營相對標準化助力異地復制擴張運營相對標準化助力異地復制擴張資料來源：公司公告，國海證券研究所同慶樓運營模式相對標準化，在出品質量、服務質量、采購管理等方面做到相對統一，有助于異地復制擴張。其中：統一出品質量統一出品質量：制定廚部管理手冊、出品部工作手冊等標準化制度，對原材料保存、加工等環節作出明確規定，通過菜肴標準卡等形式統一出品質量。統一服務質量統一服務質量：制定服務部操作手冊、宴會管理指導書等服務手冊，對

45、服務技巧、儀容儀表等服務細節進行標準化。統一采購管理統一采購管理：更為細致、全面的采購管理制度，統一采購管理，提升標準化程度。相關制度主要內容統一出品質量 廚部管理手冊、出品部工作手冊等 對原材料的保存、加工等餐飲制作的各環節作出明確規定。公司通過設定廚師長學習日、定期組織菜肴交流大會等活動，對菜肴進行定標，制定菜肴標準卡并對全公司進行培訓，統一公司的出品質量統一服務質量 服務部操作手冊、宴會管理指導書等 對員工服務技能技巧、行為、儀容儀表、禮儀和對客服務的全過程作明確要求，統一公司的服務質量統一采購管理 申購、訂貨、采購、驗收、結算流程、酒店物料驗收管理暫行規定、關于處理日常原料漏貨、少貨、

46、補貨的相關規定、采購部保障酒店物資供應操作規范的相關規定等 對供貨渠道集中管理，統一采購管理統一人事管理 人事任免制度、薪資管理、考勤管理、人事合同管理、培訓管理等制度 建立管理層及技術人員的儲備與培養機制，統一制定分層次績效方案，統一人事管理統一財務管理 駐店會計工作手冊、酒店吧臺工作手冊、酒店現金營業款管理制度、酒店預訂臺工作手冊等 公司財務部下設財務核算部及區域財務部，財務核算部通過ERP系統集中核算所有門店的財務工作，區域財務部主要負責門店的內控管理，區域財務部在每個門店派駐一名駐店會計圖表：同慶樓標準化運營制度請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

47、責聲明26中央廚房、統一加工提高生產端標準化程度中央廚房、統一加工提高生產端標準化程度資料來源：公司招股說明書，國海證券研究所成立中央廚房，提高菜品穩定性成立中央廚房，提高菜品穩定性為保證食品質量安全、菜肴品質穩定，有效控制成本，公司于2014年成立了中央廚房，集中對公司門店所需要的半成品進行加工和配送。各門店提前將所需半成品（比如臭桂魚、改刀金牌紅燒肉、同慶樓小籠湯包等）計劃報送至中央廚房，中央廚房對門店計劃匯總并報送采購部，采購部采購后發送原材料至中央廚房，中央廚房按門店所需進行生產、包裝及分揀，并通過自有物流車運送到門店。統一加工金額比例明顯提升統一加工金額比例明顯提升：從2017年到2

48、019年，統一加工金額從2892萬元提高至4336萬元，統一加工金額占主營業務比例從4.77%提高至7.03%。圖表：2017-2019年公司統一加工金額（萬元）及主營業務成本占比門店1門店2門店N中央廚房采購部中央廚房門店1門店2門店N報送半成品需求需求匯總發送原材料生產包裝分揀配送圖表：同慶樓中央廚房加工模式0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002019 年2018 年2017 年統一加工金額占主營業務成本比例（右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請

49、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明270%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006002017年2018年2019年統一采購金額統一配送金額供應商配送金額統一采購金額占成本%統一配送占成本%強供應鏈支撐標準化運營，規模效應增效強供應鏈支撐標準化運營，規模效應增效資料來源：公司公告，國海證券研究所公司強供應鏈能力表現在統一采購、統一配送等各個供應鏈環節公司強供應鏈能力表現在統一采購、統一配送等各個供應鏈環節公司下屬門店均為直營店，門店沒有采購權，所有原材料由采購部組織統一采購。2019年公司統一采購金額占主營業務成本比例為78%，其中批量采購量

50、占比逐年提升，2019年批量采購占總采購量比例達到99.2%。分區域看，相對成熟的合肥等區域統一配送比例明顯高于其他區域。強供應鏈在菜品標準化、流程化、保證出餐質量和速度等方面均發揮積極作用，同時也為后續預制菜在供應鏈、生產技術等方面積累一定基礎。圖表：2019年不同區域統一配送和供應商配送情況（百萬元）圖表：2017-2019年同慶樓批量采購金額和占比（百萬元）圖表：2017-2019年同慶樓年統一采購、統一配送情況（百萬元）96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%0100200300400500600201720182019批量采購零星采購批量采購占

51、比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140160180200合肥區域門店太湖區域門店南京區域門店蕪湖區域門店北京區域門店統一配送金額供應商配送金額統一配送占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2804乘預制菜東風，拓展新增長曲線乘預制菜東風，拓展新增長曲線請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29預制菜行業增長迅速，市場競爭格局分散預制菜行業增長迅速，市場競爭格局分散中國預制菜行業處于發展初期，目前中國預制菜行業處于發展初期，目前B端較成熟，端較成熟，C

52、端逐漸滲透端逐漸滲透根據艾媒咨詢，2021年我國預制菜市場規模達3459億元，同比增長19.8%，根據艾媒咨詢測算，2022年預制菜市場規模將超過4000億元，2026年預計國內市場總規模突破10720億元，2022-2026年CAGR高達26.43%。B端市場主要驅動：餐飲降本增效及標準化需求上升，疊加外賣、團餐、鄉廚等多元化餐飲場景C端市場主要驅動：新一代消費者健康化、特色化的餐食偏好，新興渠道助推消費者觸達和教育，同時疫情也加速了預制菜的推廣。從行業競爭情況來看，目前我國預制菜行業市場參與者眾多，行業集中度較低，頭部企從行業競爭情況來看，目前我國預制菜行業市場參與者眾多，行業集中度較低，

53、頭部企業市場份額均在業市場份額均在2%以下。以下。0200040006000800010000120000%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022E2023E2024E2025E2026E市場規模（億元）同比增長圖表：2019-2026年中國預制菜行業市場規模及預測圖表：2020年我國預制菜市場競爭格局福成國聯水產三全思念安井新雅味知香千味央廚好得睞綠進其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%原材料成本人力成本租金成本能源成本相關稅率凈利潤傳統餐廳使用預制菜餐廳圖表：2021年傳統餐飲與引入預制菜的餐廳的成本結構資料來源：艾媒咨

54、詢，頭豹研究，德勤2022年預制菜市場展望，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30餐飲企業入局預制菜具備獨特競爭優勢餐飲企業入局預制菜具備獨特競爭優勢企業類型企業類型產品特點產品特點渠道模式渠道模式優勢優勢劣勢劣勢代表企業代表企業農產業企業農產業企業主要是預先處理過的農產品冷凍后運輸面對B端市場為主，特別是餐飲快餐品牌，銷售渠道多為經銷商、農貿市場、直銷或網店多數產品采取可溯源二維碼，保障產品安全和質量多數企業涉及供應鏈服務，物流優勢明顯品牌本身的打造能力不足對下游消費者把握力不足分銷手段較為單一正大集團、雙匯發展、牧原股份、國聯水產

55、、圣農發展等預制菜預制菜制造企業制造企業各類即食食品、即烹食品、即熱食品和即配食品主要以B端為主，近些年開始受到C端消費者歡迎，渠道線上、經銷商、網店為主產品豐富，專業度高，品牌產品打造經驗豐富大多數企業較小，并且品質監控存在問題工廠自動化程度不高味知香、尋味獅、真滋味、好得睞等速凍食品企業速凍食品企業主要是傳統速凍面點、處理后的肉類和蔬菜、成品菜等，容易出現“爆款”產品針對消費者群體來源于C端和小B端市場，渠道以商超為主產品標準化、模式化程度高渠道分銷能力較強容易出現爆品產品無法定制化，增加新的產品較難客戶相對有針對性三全食品、安井食品、思念食品等餐飲企業餐飲企業廚師菜依托飯店品牌，貼合C端

56、需求，網店直營、直播、線下渠道為主部分老字號推出的特色產品還原度較高，更能把握住消費者渠道能力較弱運營成本較高，產品單價高全聚德、廣州酒家、同慶樓等零售企業零售企業即熱食品和冷凍處理原材料主要迎合C端市場，深度挖掘下游市場偏好，線上線下渠道一體化可以把握大數據優勢，深挖個人消費者的偏好，及時改善產品屬性銷售渠道單一，需要自建冷鏈系統研發能力弱盒馬生鮮、叮咚買菜、每日優鮮圖表：我國預制菜行業主要玩家分類資料來源：各公司公告，2022年中國預制菜行業概覽頭豹研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31同慶樓依托百年老字號的品牌力、產品力

57、，切入預制菜業務差異化競爭同慶樓依托百年老字號的品牌力、產品力，切入預制菜業務差異化競爭品牌力品牌力：食品事業部以同慶樓中華老字號“好吃又放心”的品牌形象，重點進行“同慶樓大廚菜”產品包裝設計，全面打造同慶樓食品中國傳統美食專家的品牌形象。依托餐飲百年老字號，同慶樓持續特色鮮明差異化的產品依托餐飲百年老字號，同慶樓持續特色鮮明差異化的產品產品力仍是預制菜競爭的核心要素之一：德勤報告顯示，2020-2021年預制菜線上銷售前十品牌公司中，產品型的仍占據主流，占前十中的八個，具備競爭力的產品是預制菜行業各公司競爭的關鍵。同慶樓依托餐飲老字號品牌，在產品力上具備先發優勢；同時，餐飲門店眾多大廚的研發

58、能力也是產品持續迭代創新的保障，同慶樓重點研發不同類型名廚名菜，大幅度增加名廚名菜的SKU數量；其中公司特色產品線名廚菜，主打一城一味，充分利用安徽當地特色，推出包括招牌臭鱖魚、徽式臘味燒賣、徽州特色臘肉等產品。產品系列產品系列SKUSKU數量數量產品舉例產品舉例規格規格價格（元）價格（元）名廚面點20同慶小籠包25g*12個15.90招牌大肉包80g*6個15.90徽式臘味燒麥80g*6個17.90自熱米飯6同慶樓自熱飯土豆牛肉420g/盒29.90同慶樓自熱米飯紅燒肉428g/盒29.90同慶樓酸菜筍絲自熱飯410g/盒24.90名廚名菜30+招牌臭鱖魚400-500g/盒90.00酸菜黑

59、魚片380g/盒39.00酸菜肥腸280g/盒41.00風味腌臘6同慶樓醬肉300g/盒39.90同慶樓自制香腸400g/盒31.90圖表：同慶樓預制菜不同系列產品0%2%4%6%8%10%12%14%16%品牌A品牌B品牌C品牌D品牌E品牌F品牌G品牌H品牌I品牌J20202021圖表：2020-2021年預制菜線上銷售前十名品牌市場份額產品型營銷型規模型資料來源：德勤2022年預制菜市場展望，公司甄選商城，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32多渠道積極拓展，有望實現快速上量增長多渠道積極拓展，有望實現快速上量增長建立集建立集線上

60、零售、線下商超線上零售、線下商超+渠道代理、大型酒樓門店全員銷售的立體式銷售路徑渠道代理、大型酒樓門店全員銷售的立體式銷售路徑線上：公司通過天貓、京東等電商平臺的自運營、抖音自播+代運營短視頻電商運營，積極開展食品線上營銷。線下商超+門店：2022年上半年，同慶樓新入駐南京蘇果、大潤發等38家超市，并正在簽約入駐其他品牌超市，預計2022年年底入駐商超將達到100家。同時，公司食品事業部正在進行社區門店經營探索。餐飲門店：作為老字號餐企，公司擁有眾多大型線下餐飲門店，日均進店顧客4萬多人；隨著公司門店擴張，會員數量將不斷增加，構成公司食品業務穩定的潛在消費群體。食品收入業務快速上量，收入占比不

61、斷提升：食品收入業務快速上量，收入占比不斷提升：2022年上半年，公司食品業務實現收入3798萬元，食品業務收入占比達到7.1%。圖表：同慶樓預制菜入駐商超渠道圖表：公司食品業務收入及占比（萬元）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%050010001500200025002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2食品業務收入食品業務占比資料來源：Wind，公司公告，公司官網，公司微信公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3305盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議請

62、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明345.15.1盈利預測盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所同慶樓（單位：百萬元）2019202020212022E2023E2024E營業總收入1,462.791,295.921,608.371,817.252327.802853.44yoy-1.8%-11.4%24.1%13.0%28.1%22.6%毛利率55.1%54.8%21.1%19.9%24.7%24.7%餐飲/餐飲服務業務餐飲/餐飲服務業務收入1,356.471,180.331,447.821584.772021.822443.27餐飲/餐飲服務

63、毛利率54.5%54.4%17.3%9.5%27.6%20.8%期末門店數量56585964 7178 門店數量凈增加5215 77平均單店銷售額25.3520.7124.7524.7628.4831.32食品銷售業務食品銷售業務收入15.1190135.00205.00yoy495.5%50.0%51.9%食品銷售業務毛利率34.1%45%50.0%其他業務其他業務收入106.32115.59145.44142.48170.98205.17yoy12.8%8.7%25.8%6.0%20.0%20.0%其他業務毛利率62.0%59.1%50.3%35.9%55.0%55.0%請務必閱讀報告附注

64、中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明355.25.2投資建議投資建議同慶樓業務模式成熟，疫情下經營彰顯韌性，新店區域擴張有望驅動收入利潤加速增長；品牌、產品、渠道多維度發力，預制菜業務有望貢獻新增長曲線，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.49/2.66/3.20億元，同比增速為3.64、77.89%、20.49%，對應PE為64.83/36.44/30.25倍，維持“增持”評級。資料來源：Wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1608181723282853增長率(%)24132823歸母凈利潤（百

65、萬元）144149266320增長率(%)-2247820攤薄每股收益（元）0.550.571.021.23ROE(%)771112P/E33.2764.8336.4430.25P/B2.424.574.063.57P/S2.965.334.163.39EV/EBITDA13.8837.7122.0517.37資料來源：Wind、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明365.35.3風險提示風險提示1）展店進度不及預期；2）疫情反復風險；3）行業競爭加劇風險；4）預制菜等新業務拓展不及預期；5）宏觀經濟波動。請務必閱讀報告附注中的風險提示

66、和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物79499013631871應收款項8884存貨凈額9915410656其他流動資產10613611287流動資產合計流動資產合計1007128915892019固定資產397597739839在建工程553387271190無形資產及其他881876872867長期股權投資0000資產總計資產總計2838315034713915短期借款0000應付款項144239246300預收帳款01359其他流動負債268321373438流動負債合計流動

67、負債合計412573625746長期借款及應付債券0000其他長期負債461461461461長期負債合計長期負債合計461461461461負債合計負債合計873103310851207股本260260260260股東權益1965211723852708負債和股東權益總計負債和股東權益總計2838315034713915利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入1608181723282853營業成本1269145617522149營業稅金及附加4578銷售費用51436580管理費用102118149183財務費用19141420其他費用/（-

68、收入）2233營業利潤營業利潤195196353426營業外凈收支-2111利潤總額利潤總額193197354427所得稅費用494889107凈利潤凈利潤144149266320少數股東損益0000歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤144149266320現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流經營活動現金流316300477618凈利潤144149266320少數股東權益0000折舊攤銷169657380公允價值變動-4000營運資金變動774126199投資活動現金流投資活動現金流-412-90-90-90資本支出-501-95-9

69、5-95長期投資59000其他30555籌資活動現金流籌資活動現金流-105-14-14-20債務融資0000權益融資0000其它-105-14-14-20現金凈增加額現金凈增加額-200196373508每股指標與估值每股指標與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS0.550.571.021.23BVPS7.568.149.1710.42估值估值P/E33.364.836.430.2P/B2.44.64.13.6P/S3.05.34.23.4財務指標財務指標2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE7%7%11%12%毛利率21%20%25%2

70、5%期間費率11%10%10%10%銷售凈利率9%8%11%11%成長能力成長能力收入增長率24%13%28%23%利潤增長率-22%4%78%20%營運能力營運能力總資產周轉率0.570.580.670.73應收賬款周轉率212.39232.78295.60637.18存貨周轉率16.2011.7621.9950.92償債能力償債能力資產負債率31%33%31%31%流動比2.442.252.542.71速動比2.171.922.342.62同同 慶慶 樓盈利預測表樓盈利預測表證券代碼：證券代碼：605108股價：股價：37.23投資評級：投資評級：增持增持(維持維持)日期：日期：20221

71、230請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38研究小組介紹研究小組介紹蘆冠宇,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數

72、落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300指數跌幅10%以上。商社小組介紹商社小組介紹蘆冠宇：商社首席分析師。杜倫大學/四川大學。曾就職于國泰君安證券、中信建投證券、方正證券。2017年新財富中國最佳分析師評選社會服務行業第二名核心成員；2017和2018年金牛獎餐飲旅游行業最佳分析師第一名核心成員；2017和2018年水晶球社會服務行業第二名核心成員；2018年中國保險資產管理業最受歡迎賣方分析師餐飲旅游行業第二名核心成員。邱武斌

73、：北京大學碩士，四年多買方、賣方研究經驗，主要覆蓋電子煙、培育鉆石、景區、餐飲等行業。李宇宸：香港中文大學，主要覆蓋餐飲、茶飲及化妝品行業。周鈺筠：對外經濟貿易大學金融本碩，主攻免稅、酒店、黃金珠寶、電商代運營板塊。李昭璇：本科對外經貿大學投資學，碩士約翰霍普金斯大學金融學，主攻醫美板塊。熊思雨：中山大學碩士，主要覆蓋化妝品、人力資源板塊。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接

74、收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參

75、考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投

76、資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所商社商社研究團隊研究團隊