聚辰股份-公司首次覆蓋報告：DDR5進入加速滲透期車載存儲打開遠期空間-230107.pdf（23頁）

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 聚辰股份聚辰股份(688123)DDR5 進入加速滲透期，車載存儲打開遠期空間進入加速滲透期，車載存儲打開遠期空間 聚辰股份首次覆蓋報告聚辰股份首次覆蓋報告 王聰王聰(分析師分析師)劉劉堃(分析師分析師)劉校劉校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 證書編號 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本報告導讀：本報告導讀：DDR5 已經進入了已經進入了加速滲透加速滲透的階段，公司的階段，公司 2023 年業績有望繼續快速

2、增長年業績有望繼續快速增長；同時車載；同時車載存儲產品也正處于快速增長的階段，為公司打開了新的成長空間。存儲產品也正處于快速增長的階段，為公司打開了新的成長空間。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予增持增持評級評級。預測 2022-2024 年的 EPS 為 3.31、5.02、6.12 元，增速為 269%、52%、22%，參考可比公司給予 2023 年 30倍 PS，目標價 150.61 元，給予增持評級。DDR5 進入加速滲透期進入加速滲透期，公司業績有望連續環比提升，公司業績有望連續環比提升。根據 Yole，2022 年 DDR5 的滲透率約 20%左右，按市場總需求 4.

3、5 億顆 SPD 計算，2022 年 SPD 全球的總銷量僅 0.9 億顆。按照 2015-2017 年 DDR4的滲透率數據計算，2023-2024 年 SPD 的市場總銷量有望分別超過2.5 億、3.5 億顆。公司借助瀾起科技在內存接口芯片的市場地位，在SPD 市場上取得頭籌。在快速增長的市場之下，公司將迎來業績快速增長的階段。公司的利潤上限有望超出市場預期公司的利潤上限有望超出市場預期。市場有部分觀點認為公司的遠期利潤上限為 6-7 億，也因此限制了公司市值的空間。我們認為：在 DDR5 滲透率僅約 20%的狀態下公司即可取得約 4 億左右的利潤水平，即使考慮到未來份額、盈利水平下降等因

4、素，在整個市場擴大至 5 倍后，公司的凈利潤也不應只提高 50%；由于目前公司的車載存儲體量較小，市場并未對其給予過高的關注，但公司的車載EERPOM 正處于快速增長的階段，Nor Flash 也有望放量，未來有望給公司帶來數億的利潤增量。綜上，我們認為公司的利潤上限有望遠超市場的預期，因此公司的市值空間也有望超出市場的預期。催化劑。催化劑。業績連續環比提升、intel 發布新款 CPU。風險提示。風險提示。PC 與服務器銷量下降幅度超預期風險、行業競爭加劇導致盈利能力下降超預期風險、車載存儲放量節奏不及預期風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023

5、E 2024E 營業收入營業收入 494 544 1,010 1,503 1,936(+/-)%-4%10%86%49%29%經營利潤（經營利潤（EBIT）73 85 440 626 759(+/-)%-27%16%418%42%21%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）163 108 400 607 740(+/-)%71%-34%269%52%22%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.35 0.90 3.31 5.02 6.12 每股股利（元）每股股利（元）0.41 0.27 0.27 0.33 0.41 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

6、 經營利潤率經營利潤率(%)14.8%15.6%43.6%41.7%39.2%凈資產收益率凈資產收益率(%)11.2%7.1%21.1%24.7%23.5%投入資本回報率投入資本回報率(%)4.6%5.1%21.4%23.7%22.6%EV/EBITDA 90.59 81.03 28.72 19.78 15.89 市盈率市盈率 82.01 123.45 33.42 22.01 18.06 股息率股息率(%)0.4%0.2%0.2%0.3%0.4%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：150.61 當前價格：110.53 2023.01.07 交易數據 52 周內股價區間（

7、元）周內股價區間（元）60.70-139.15 總市值（百萬元）總市值（百萬元）13,364 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）121/121 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）2.63 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）285.17 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,784 每股凈資產每股凈資產 14.76 市凈率市凈率 7.5 凈負債率凈負債率-72.90%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.14 0.47 Q2 0.41 0.76 Q3 0.14

8、 0.91 Q4 0.21 1.17 全年全年 0.90 3.31 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 0%45%71%相對指數 2%40%83%相關報告 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -20%8%35%62%89%116%2022-012022-052022-092023-0152周內股價走勢圖周內股價走勢圖聚辰股份上證指數電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)模型更新時間：2023.01.07

9、股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 聚辰股份(688123)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：150.61 當前價格：110.53 2023.01.07 公司網址 www.giantec- 公司簡介 公司是一家落戶于張江高科技園區的集成電路設計企業。公司主要經營模式為Fabless 模式，在該模式下只從事集成電路產業鏈中的芯片設計和銷售環節。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 60.70-139.15 市值（百萬元）13,364 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營

10、業總收入 494 544 1,010 1,503 1,936 營業成本 327 333 337 534 732 稅金及附加 1 1 1 2 3 銷售費用 20 24 46 69 89 管理費用 24 29 52 75 100 EBIT 73 85 440 626 759 公允價值變動收益 93 3 0 0 0 投資收益 14 19-30 0 0 財務費用 5-5-9-9-16 營業利潤營業利潤 175 112 418 636 775 所得稅 15 10 36 54 66 少數股東損益 0-5-17-26-31 凈利潤凈利潤 163 108 400 607 740 資產負債表資產負債表 貨幣資金

11、、交易性金融資產 1,362 1,207 1,235 1,563 1,928 其他流動資產 0 7 7 7 7 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 3 7 11 14 17 無形及其他資產 3 10 12 14 15 資產合計資產合計 1,556 1,639 1,999 2,636 3,318 流動負債 78 101 111 206 229 非流動負債 18 18 18 18 18 股東權益 1,461 1,520 1,870 2,412 3,071 投入資本投入資本(IC)1,463 1,528 1,878 2,420 3,078 現金流量表現金流量表 NOPLAT 67 78 40

12、3 573 694 折舊與攤銷 3 11 9 10 10 流動資金增量 -1,031 219-157-49-130 資本支出 -21-172-174-174-174 自由現金流自由現金流 -981 135 81 360 401 經營現金流 93 56 265 543 589 投資現金流 -920 88-205-174-174 融資現金流 -39-55-33-40-50 現金流凈增加額現金流凈增加額 -866 89 28 329 365 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -3.8%10.2%85.6%48.8%28.8%EBIT 增長率 -27.3%16.1%417.6%42.3%21

13、.2%凈利潤增長率 71.3%-33.6%269.4%51.9%21.9%利潤率 毛利率 33.7%38.8%66.6%64.5%62.2%EBIT 率 14.8%15.6%43.6%41.7%39.2%凈利潤率 33.0%19.9%39.6%40.4%38.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)11.2%7.1%21.1%24.7%23.5%總資產收益率(ROA)10.5%6.6%20.0%23.0%22.3%投入資本回報率(ROIC)4.6%5.1%21.4%23.7%22.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 67.3 90.3 90.3 90.3 90.3 應收賬款周轉天數 40.7

14、46.9 46.9 46.9 46.9 總資產周轉周轉天數 1,083.4 1,057.3 648.7 555.3 553.6 凈利潤現金含量 0.6 0.5 0.7 0.9 0.8 資本支出/收入 4.2%31.6%17.3%11.6%9.0%償債能力償債能力 資產負債率 6.1%7.3%6.5%8.5%7.5%凈負債率 6.5%7.8%6.9%9.3%8.1%估值比率估值比率 PE 82.01 123.45 33.42 22.01 18.06 PB 4.97 5.38 7.06 5.43 4.24 EV/EBITDA 90.59 81.03 28.72 19.78 15.89 P/S 27

15、.05 24.55 13.24 8.89 6.90 股息率 0.4%0.2%0.2%0.3%0.4%-14%0%14%29%43%57%71%85%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-6%21%48%75%102%129%2022-012022-062022-11股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅聚辰股份價格漲幅聚辰股份相對指數漲幅-4%14%32%50%68%86%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)5%9%13%17%21%25%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率

16、(%)7%7%8%8%9%9%9512615618721824920A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)1UvZfZkZdWpOyQpN7NdNaQmOnNtRnOjMrRmNlOrRzQ7NpOqRxNoOwOuOmRrM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)目錄目錄 1.全球 EEPROM 龍頭企業，多產品迎來放量期.4 1.1.EEPROM 龍頭企業，多產品線協同發展.4 1.2.營收增長迅速，盈利能

17、力顯著提升.6 1.3.股權激勵彰顯信心，不斷擴大激勵范圍.7 2.EEPROM：DDR5 推動業績再登新高，汽車電子打開長期空間.8 2.1.EEPROM 市場競爭格局良好，公司產品線齊全.8 2.2.PC、服務器 DDR5 滲透提升，公司業績進入快速增長期.10 2.3.汽車智能化推動 EEPROM 市場，造就第二成長曲線.13 3.其他業務多點開花，進一步支撐公司擴張步伐.15 3.1.NOR Flash 實現小批量量產，加強與 EEPROM 協同效應.15 3.2.音圈馬達驅動芯片：向高附加值產品進軍.16 3.3.智能卡芯片：業績穩步增長，市場份額仍較小.18 4.盈利預測與投資建議

18、.20 4.1.盈利預測.20 4.2.投資建議.21 5.風險提示.22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)1.全球全球 EEPROM 龍頭企業，多產品迎來放量期龍頭企業，多產品迎來放量期 公司是全球第三、國內第一的 EEPROM 供應商，現擁有非易失性存儲器、智能卡芯片及音圈馬達驅動芯片三大產品線，各條業務線發展的邏輯較為清晰，SPD、NOR Flash 等多個產品下游迎來快速發展階段，未來將持續保證公司的業績釋放。DDR5滲透率的提升：滲透率的提升：2021年年底Inte

19、l發布 Alder Lake 平臺，DDR5內存模組正式登上舞臺，公司與瀾起科技合作開發 SPD 及 DDR5相關配套芯片，借助瀾起科技在內存條領域的優勢迅速起量，同時DDR5 SPD/SPD+TS 芯片的價格較上一代有較大幅度的提升，公司產品迎來量價齊增。汽車汽車 EEPROM 的放量：的放量：公司目前已擁有 A1、A2、A3 等級的全系列汽車級 EEPROM 產品，終端客戶包括比亞迪、特斯拉、保時捷、現代、豐田、大眾、馬自達、吉利等，隨著汽車“四化”尤其是電動化的發展，汽車 EEPROM 需求量巨大，傳統汽車的單車EEPROM 需求量約為 20 顆左右，而電動車的需求量達到了 40 顆，由

20、于此部分業務基數較小，隨著產品線和客戶的不斷擴張，彈性巨大。NOR Flash：目前公司開發的中低容量的 NOR Flash 產品已實現向部分應用市場和客戶群體批量供貨，公司的 NOR Flash 與 EEPROM業務有較大的協同，客戶重疊度較高，有望借助在 EEPROM 領域積累的技術和客戶優勢，迅速壯大。1.1.EEPROM 龍頭企業，多產品線協同發展龍頭企業，多產品線協同發展 圖圖 1：公司成立以來發展迅速公司成立以來發展迅速 數據來源：聚辰股份官網,國泰君安證券研究 出身于出身于 ISSI，發展成為，發展成為 EEPROM 龍頭。龍頭。公司于 2009 年脫身于 ISSI，經過十幾年的

21、發展，已經成長為國內 EEPROM 領域的龍頭企業，目前公司的產品線涵蓋非易失性存儲器、音圈馬達驅動芯片、智能卡芯片等。（1）在 EPPROM 領域，公司的市占率位于全球第三，其中手機攝像頭EEPROM 市場份額位于全球第一，面板 EEPROM 也處于全球領先地位，汽車方面，A1 及以下級別的 EEPROM 芯片已經實現量產，下游覆蓋國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)內外知名車企。同時公司借助于在 EEPROM 領域的積累，積極開拓 Nor flash 產品，目前已經實現批

22、量供貨。（2）音圈馬達智能芯片方面，公司開發出閉環類產品，不斷向高附加值的市場拓展。（3）智能卡業務方面，公司 2021 年實現收入 0.65 億元，同比+82.26%，公司不斷加大對非接觸式 CPU 卡芯片、高頻 RFID 芯片等新產品的市場拓展力度，進一步拓寬成長空間。表表 1:公司主要收入來源為公司主要收入來源為 EEPROM 產品類型產品類型 詳情詳情 應用應用 終端客戶終端客戶 收入占比收入占比（2021年）年）EEPROM 公司 EEPROM 產品線包括 I2C、SPI和 Microwire 等標準接口的系列EEPROM 產品，以及主要應用于計算 機 和 服 務 器 內 存 條 的

23、SPD/SPD+TS（溫度傳感器）系列EEPROM 產品。公司在手機攝像頭領域市占率第一，液晶面板也處于市場領先地位；汽車領域已擁有 A1 及以下等級的全系列汽車級 EEPROM 產品。手機：手機：三星、小米、vivo、OPPO、聯想等；面板、家電及其他非汽面板、家電及其他非汽車領域：車領域：TCL、LG、佳能、松下、友達、群創、京東方、海信、海爾、偉易達等；汽車：汽車：比亞迪、特斯拉、保時捷、現代、豐田、大眾、馬自達、吉利等；78.06%音 圈 馬 達驅動芯片 公司是全球范圍內能夠提供 VCM Driver 全系列產品的供應商之一，同時也是市場唯一一家可以同時提供高性能 EEPROM 和 V

24、CM Driver 芯片的廠家。主要應用于手機攝像頭 頭部智能手機廠商 9.55%智 能 卡 芯片 產品系列包括 CPU 卡系列、邏輯卡系列、高頻 RFID 系列、NFC Tag 系列和 Reader 系列，主要產品包括雙界面 CPU 卡芯片、非接觸式/接觸式 CPU 卡芯片、非接觸式/接觸式邏輯卡芯片、RFID 芯片、讀卡器芯片等 公共交通、公共事業、校園一卡通、身份識別、智能終端等 住建部等政府部門 11.95%NOR Flash 公司以其領先的存儲器設計技術，推出 SPI NOR Flash 產品，產品在可靠性，功耗，溫度和速度等關鍵性能指標方面的技術領先性。公司的產品可以覆蓋從消費級，

25、到工業級，直至汽車級的所有應用。產品已經小批量送樣測試-數據來源：聚辰股份公告,國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)1.2.營收增長迅速，盈利能力顯著提升營收增長迅速，盈利能力顯著提升 DDR5 滲透率提升，營收及利潤增長迅速。滲透率提升，營收及利潤增長迅速。近幾年，公司的規模一直保持穩定增長狀態，在 2021 年下半年 DDR5 正式面世之后，22H1 公司的營收及利潤增長迅速，22H1 的營收達到了 4.42 億元，同比 67.05%，由于 SPD 產品的銷

26、售單價較高，公司的毛利率及凈利率也大幅上漲，22Q2公司的毛利率達到了 64.17%，凈利率 36.56%。展望后市，DDR5 目前仍處于滲透率較低的階段，公司的 SPD 產品仍有較大的增長空間，同時由于其銷售單價較高，疊加汽車 EEPROM 的放量、閉環類音圈馬達芯片的出貨，我們認為公司的營收將繼續保持快速增長態勢，同時盈利水平能夠持續保持在高位。圖圖 2：公司營收和利潤穩步增加（億元）：公司營收和利潤穩步增加（億元）數據來源：wind,國泰君安證券研究 圖圖 3：公司毛利率、凈利率提升迅速：公司毛利率、凈利率提升迅速 數據來源：wind，國泰君安證券研究 -100.00%0.00%100.

27、00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020182019202020212022Q3營收扣非后歸母凈利潤營收同比扣非后歸母凈利潤同比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率凈利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)1.3.股權激勵彰顯信心，不斷擴大激勵范圍股權

28、激勵彰顯信心，不斷擴大激勵范圍 2022 年股權激勵上調營收及毛利潤目標，擴大激勵人員范圍，進一步彰年股權激勵上調營收及毛利潤目標，擴大激勵人員范圍，進一步彰顯公司發展信心。顯公司發展信心。公司上市以后分別在 2021 年及 2022 年推出了兩期股權激勵計劃，在 2022 年的激勵計劃中，激勵人員的范圍進一步擴大，授予人員包括核心技術、中層管理及技術（業務）骨干人，達到了 99人（首次授予+預留部分授予），占總體員工的比例超過了一半（2021 年年報公司總人數170人），同時激勵計劃的營收及毛利潤目標值相較2021年 進 行 了 不 同 程 度 的 上 調，2022-2024 年 的 營 收

29、 目 標 值 分 別+0.97/+1.11/+0.90 億元，毛利潤目標值分別+0.4/+0.46/+0.39 億元。激勵人員范圍的擴大以及目標的上調進一步彰顯了公司對于未來發展的信心。表表 2:公司公司 2022 年股權激勵上調業績目標年股權激勵上調業績目標 激勵計劃激勵計劃時間時間 激勵對象激勵對象 激勵人數（人）激勵人數（人）授予價格（元授予價格（元/股）股）限制性股票限制性股票數量數量 營收目標值（億營收目標值（億元）元）毛利潤目標值毛利潤目標值（億元）（億元）2021 年 技術骨干人員 13 22.64 90 萬股 2021 年：5.68 2022 年：6.53 2023 年：7.5

30、1 2024 年：9.01 2021 年：1.91 2022 年：2.20 2023 年：2.53 2024 年：3.04 2022 年 核心技術、中層管理及技術（業務）骨干人員 99 22.64 180 萬股 2022 年：7.50 2023 年：8.62 2024 年：9.91 2025 年：11.40 2022 年：2.60 2023 年：2.99 2024 年：3.43 2025 年：3.95 數據來源：聚辰股份公告,國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)

31、2.EEPROM：DDR5 推動業績再登新高，汽車電子推動業績再登新高，汽車電子打開長期空間打開長期空間 2.1.EEPROMEEPROM 市場競爭格局良好，公司產品線齊全市場競爭格局良好，公司產品線齊全 EEPROM 在在 1Mb 及以下容量具備顯著優勢，通常用于存儲相關參數和及以下容量具備顯著優勢，通常用于存儲相關參數和配置文件。配置文件。EEPROM 是一類通用型的非易失性存儲芯片，主要用于儲存各類設備中小規模、經常需要修改的數據，擦寫性能可以達到 100 萬次，在 1Mb 及以下容量區間以及需要頻繁更新的場景中具備顯著的性價比優勢，同時 EEPROM 的功耗相對 NOR Flash 更

32、低，一般用于攝像頭、液晶面板、觸控、藍牙等存儲相關參數和配置文件，或者用于可穿戴設備等對功耗要求較低的領域。圖圖 4：EEPROM 芯片在低容量具備優勢芯片在低容量具備優勢 數據來源：聚辰股份官網 EEPROM 市場規模不斷增加，市場競爭格局良好。市場規模不斷增加，市場競爭格局良好。據賽迪顧問，2018年全球 EEPROM 的市場規模為 7.14 億美元，雖近期受消費電子需求及智能手機攝像頭降配等因素影響，但汽車智能化的發展以及 DDR5 的滲透率快速提升，我們預計市場規模將會不斷擴大。市場玩家方面，前幾位分別是意法半導體、微芯、聚辰以及安森美等，國內其他玩家還包括復旦微、華虹等，據賽迪顧問，

33、2018 年全球 EEPROM 市場 CR5 達到了80.71%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)圖圖 5：全球：全球 EEPROM 市場份額較為集中（市場份額較為集中（2018 年）年）數據來源：賽迪顧問，國泰君安證券研究 公司的產品線齊全，技術水平達到世界先進水平，應用領域擴張迅速。公司的產品線齊全，技術水平達到世界先進水平，應用領域擴張迅速。在智能手機攝像頭領域，公司的市占率高居全球第一位，同時在面板領域的份額也位居前列。目前公司的工業級以及汽車級 EEPROM 的技術

34、水平已經接近世界先進水平，應用于 DDR5 內存模組、汽車電子、工業控制等領域的高附加值 EEPROM 產品已經實現量產，將持續微公司的發展提供源源不斷的動力。圖圖 6：2018 年全球智能手機攝像頭年全球智能手機攝像頭 EEPROM 市場份額市場份額 數據來源：賽迪顧問，國泰君安證券研究 意法半導體微芯科技聚辰股份安森美其他聚辰股份意法半導體安森美其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)表表 3:公司的公司的 EEPROM 產品種類齊全產品種類齊全 產品系列 容量 產品介紹

35、 應用領域 I2C 接口系列接口系列 2Kbit 1024Kbit 支持I2C總線雙向數據傳送協議，自動擦寫不超過5ms，低電壓1.7V5.5V支持及低功耗應用?？偩€速率最大到 1MHZ。主要應用于需要使用雙線通信，或者同一總線上連接多個 EEPROM 的應用場合 消費類電子、通訊、白色家電、汽車電子、醫療、電表等領域 SPI接口系列接口系列 2Kbit 512Kbit 支持高速 SPI 接口協議，通信速度快，最高可達 20Mb/s。主要應用于高速通信方面的設計 無線局域網、網絡硬盤、WIFI、藍牙等消費類電子市場 Microwire 接接 口系列口系列 1Kbit 16Kbit Microw

36、ire 串行接口是 SPI 的精簡接口，通信速度比 SPI 慢，產品陣容僅限低容量產品。區別于標準的 I2C 和標準 SPI 接口，該系列產品具有字和整個芯片擦除操作，可以為用戶提供多樣性的使用方法 汽車音響、移動硬盤、無繩電話等汽車電子以及消費類電子市場 SPD/SPD+TS 系列系列 2Kbit/4Kbit SPD EEPROM 及 SPD EEPROM+TS 產品系列齊全，嚴格遵循 JEDEC 標準的規范，其中 SPD EEPROM+TS 產品支持 2.2V3.6V 的電壓范圍，可以實現最小 0.0625C 的溫度分辨率精度 計算機和服務器的內存條等相關產品 數據來源：聚辰股份公告，國泰

37、君安證券研究 2.2.PCPC、服務器、服務器 DDR5DDR5 滲透提升，公司業績進入快速增長期滲透提升，公司業績進入快速增長期 DDR5 正式導入市場，未來幾年為滲透率快速增長期。正式導入市場，未來幾年為滲透率快速增長期。2021 年 11 月，英特爾第 12 代 Alder Lake 平臺上市，新一代 DDR5 內存模組開始導入市場。從目前的進展來看，桌面 PC 端，英特爾及 AMD 均已發布支持DDR5 的處理器，AMD 在 2022 年 8 月發布其銳龍 7000 系列處理器，首發包括 R9 7950X、R9 7900X、R7 7700X、R7 7600X 四個型號，已在 9月 27

38、 日正式上市，7000 系列處理器全面支持 DDR5，且不再支持 DDR4內存，足以看出 AMD 對于未來搭載 DDR5 內存平臺的信心。服務器端來看，據 Igors Lab 報道，英特爾 Sapphire Rapids-SP 的上市時間已經推遲到 2023 年 1 季度；按照 AMD 的路線圖，其 EPYC 7004 Genoa 處理器將于 2022Q4 發布，同屬第 4 代 EPYC 處理器的 Bergamo、Genoa-X以及 Siena 也有機會在 2023 年面世。據 ServeTheHome 論壇，Genoa/Bergamo 的 EPYC 7004 系列處理器將支持 12 通道 D

39、DR5 內存，服務器領域 DDR5 的滲透有望于今年開始逐步起量。無論是 PC 還是服務器端，隨著英特爾以及 AMD 處理器的相繼發布，未來幾年將是 DDR5滲透率快速提升的階段。據 Yole 的預計，2023 年 DDR5 的滲透率將會超過 50%，2025 年的滲透率將超過 75%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)圖圖 7：支持：支持 DDR5 的的 CPU 陸續發布陸續發布 數據來源：Apacer 圖圖 8：DDR5 滲透率未來幾年將會快速提升滲透率未來幾年將會快速提

40、升 數據來源：Yole DDR5 相較相較 DDR4 速度更高、功耗更低、帶寬更高速度更高、功耗更低、帶寬更高。DDR5 由 JEDEC在 2017 年開始推動，并于 2021 年正式問世。DDR5 速度可以提升至 6400MT/s，相較于 DDR4 的 3200MT/s 有較大幅度提升，同時由于 DDR5采用 1.1V 電源，其功耗相較于上一代也更低。DDR5 模塊采用 PMIC來調解不同組件所需電源，實現了更好的功率分布以及信號完整性。在DDR 內存模組上同時還添加了溫度傳感器，用于監控溫度變化。DDR5在性能以及功耗上都遠遠領先上一代產品，未來幾年將逐漸成為市場主流。請務必閱讀正文之后的

41、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)圖圖 9:DDR5 與與 DDR4 有較大區別有較大區別 圖圖 10：DDR5 產品各方面優勢明顯產品各方面優勢明顯 數據來源：金士頓 數據來源：瀾起科技官網 表表 4:DDR5 性能有較大提升性能有較大提升 DDR類型類型 DDR3 DDR4 DDR5 最大最大 Die 密度密度 4Gbit 16Gbit 64Gbit U-DIMM 最大容量最大容量 8GB 32GB 128GB 最大數據傳輸速率最大數據傳輸速率 1.6Gbps 3.2Gbps 6.4Gbps

42、 通道數通道數 1 1 2 總帶寬總帶寬 64Bit 64Bit 64Bit Bank 數數 8 4 4 Bank Groups 1 2/4 4/8 預期數據帶寬預期數據帶寬 8bit 8bit 16bit 突發傳輸帶寬突發傳輸帶寬 BL8 BL8 BL16 電源電源 1.5V 1.2V 1.1V 數據來源：CSDN，國泰君安證券研究 SPD EEPROM 芯片量價齊升，市場規?？焖贁U張。芯片量價齊升，市場規?？焖贁U張。一方面，DDR5 滲透率的提升帶動 SPD 芯片的市場需求快速增加，我們對 DDR5 SPD 的市場規模進行了測算。核心假設如下：PC 的端的滲透率會快于服務器的滲透率，假設到

43、 2024 年二者的滲透率將分別達到 70%及 80%左右。假設 2022-2024 年服務器及 PC 端對于內存條的需求總量分別為1.5/1.5/1.5 億條及 2.97/3.0/3.0 億條。假設 2022-2024 年 SPD 的價格為 1.8、1.5、1.3 美元每顆，由此得出2024 年 SPD 的市場規模將達到 4.49 億美元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)表表 5:DDR5 帶來帶來 SPD/SPD+TS 需求快速上升需求快速上升 2022E 2023E

44、2024E 服務器服務器內存條內存條需求總量需求總量（億條）（億條）1.50 1.40 1.50 服務器服務器 DDR5 滲透率滲透率 7%30%70%PC 內存條內存條需求總量需求總量（億條）（億條）2.97 3.00 3.00 PC DDR5 滲透率滲透率 25%50%80%SPD 需求量需求量 0.85 1.92 3.45 SPD 單顆價值量（美元）單顆價值量（美元）1.8 1.5 1.3 SPD 市場規模（億美元）市場規模（億美元）1.52 2.88 4.49 數據來源：聚辰股份公告，國泰君安證券研究 公司與瀾起科技配合開發公司與瀾起科技配合開發 SPD EEPROM，現已成為業績成長

45、重要驅動，現已成為業績成長重要驅動力。力。公司與瀾起科技合作開發配套新一代 DDR5 內存條的 SPD EEPROM 產品，用于存儲內存模組的相關信息以及內存顆粒和相關器件的配置參數，并且集成了 I 2C/I3C 總線集線器（Hub）和高精度溫度傳感器（TS），可用于 PC 領域的 UDIMM、SODIMM 以及服務器領域的 RDIMM、LRDIMM、SODIMM 內存模組。我們認為公司在 SPD EEPROM 領域具備以下幾大優勢：技術及先發優勢：技術及先發優勢：公司于 2021 年下半年量產 SPD EEPROM 芯片，Intel 于四季度推出 Alder Lake CPU，公司作為市場的

46、先行者，從DDR5 滲透伊始就抓住了市場機遇，在 2022 年上半年其相關收入及利潤水平增長迅速，有望在 DDR5 滲透率快速提升階段進一步擴大市場競爭優勢。供應鏈優勢：供應鏈優勢：公司與瀾起科技合作開發 SPD EEPROM，而在 DDR5內存接口芯片市場中，全球玩家僅有瀾起科技、IDT 以及 Rambus，在配套芯片上，目前 SPD 和 TS 主要的兩家供應商是瀾起和瑞薩電子，公司能夠依靠瀾起科技在內存模組芯片的優勢實現 SPD EEPROM 的快速出貨。表表 6：DDR5 內存接口芯片玩家僅剩三家內存接口芯片玩家僅剩三家 內存接口芯片世代內存接口芯片世代 主要廠商主要廠商 研發時間跨度研

47、發時間跨度 DDR2 TI（德州儀器）、Intel、西門子、Inphi、瀾起科技、IDT 等 2004 年-2008 年 DDR3 Inphi、IDT、瀾起科技、Rambus、TI（德州儀器）等 2008 年-2014 年 DDR4 瀾起科技、IDT、Rambus 2013 年-2017 年 DDR5 瀾起科技、IDT、Rambus 2017 年至今 數據來源：瀾起科技招股說明書，國泰君安證券研究 2.3.汽車智能化推動汽車智能化推動 EEPROMEEPROM 市場，造就第二成長曲線市場，造就第二成長曲線 汽車“四化”如火如荼，汽車“四化”如火如荼，EEPROM 需求量水漲船高。需求量水漲船高

48、。據安森美，傳統汽車的 EEPROM需求量約為 15 顆左右，主要應用于 ADAS、藍牙天線、攝像頭、車門等，而近兩年汽車智能化發展迅速，我們預計需求量為 20顆左右。隨著汽車智能化電動化的發展，一方面，攝像頭及相關傳感器的數量增加以及智能座艙、智能駕駛發展帶動 EEPROM 需求的增加，電動化的發展對于三電系統及電池管理系統 EEPROM 的需求量也大幅 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)增加，據我們的預估及產業鏈調研的結果，純電動車對于 EEPROM 的需求量約為 40

49、顆左右，遠超傳統汽車需求量。圖圖 11：汽車對：汽車對 EEPROM 需求量較大需求量較大 數據來源：安森美 汽車對汽車對 EEPROM 的需求量未來有望超過的需求量未來有望超過 20 億顆，市場規模有望達到億顆，市場規模有望達到4.4 億美元。億美元。我們對于汽車領域 EEPROM 的需求做了測算，核心假設如下：2022 年汽車銷量略有下滑，隨后幾年保持平穩增長狀態，假設全球新能源汽車 2022-2025 年滲透率分別為 12.5%/15.5%/22%/25%。假設傳統汽車以及新能源汽車對于 EEPROM的需求量分別為 20 及40 顆，假設單顆平均價值量約為 0.2 美元，得出 2025

50、年汽車EEPROM 需求量為 22 億顆，市場規模 4.42 億美元。表表 7:汽車汽車 EEPROM 市場市場 2025 年有望達到年有望達到 4.4 億美元億美元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽車銷量（萬輛）全球汽車銷量（萬輛）8268.5 8103.1 8346.2 8596.6 8854.5 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛）843.7 1012.9 1293.7 1891.0 2213.4 傳統汽車單車傳統汽車單車 EEPROM 需求量（顆）需求量（顆）20 20 20 20 20 新能源汽車單車新能源汽車單車 EEPROM 需求量

51、（顆）需求量（顆）40 40 40 40 40 汽車汽車 EEPROM 合計需求量（百萬顆）合計需求量（百萬顆）1822.43 1823.20 1927.97 2097.52 2213.57 汽車汽車 EEPROM 價值量（美元）價值量（美元）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 汽車汽車 EEPROM 市場規模（百萬美元）市場規模（百萬美元）364.49 364.64 385.59 419.50 442.71 市場規模市場規模 YOY 0.04%5.75%8.79%5.53%數據來源：IEA，OICA，國泰君安證券研究 公司汽車級公司汽車級 EEPROM 產品覆蓋產品覆蓋 A1 及以下等級

52、全系列產品，廣泛應用及以下等級全系列產品，廣泛應用于國內外車企。于國內外車企。公司擁有 A1、A2、A3 等級的全系列汽車級 EEPROM 產品，并積極完善在 A0 級別的技術積累和產品布局。公司的產品已經廣泛應用于攝像頭、液晶顯示、娛樂系統等，并逐步向車身控制、智能座艙以及新能源三電系統等領域延伸。目前公司的產品已經廣泛應用于上汽、一汽、北汽、廣汽、吉利、長安、比亞迪、長城、奇瑞、蔚來、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)理想、小鵬以及特斯拉、大眾、雷諾、豐田、日產、現代、起

53、亞等多家國內外主流汽車廠商，未來汽車領域又將是公司成長的一大動力。3.其他業務多點開花，進一步支撐公司擴張步伐其他業務多點開花，進一步支撐公司擴張步伐 3.1.NOR FNOR Flashlash 實現小批量量產，加強與實現小批量量產，加強與 E EEPROMEPROM 協同效應協同效應 Nor Flash 在在 1Mb 及以上的容量中比及以上的容量中比 EEPROM 更有優勢，在汽車、更有優勢，在汽車、可穿戴等市場推動下，規模不斷增加?？纱┐鞯仁袌鐾苿酉?，規模不斷增加。據 IC Insights，2021 年 NOR Flash的市場銷售金額約為 29 億美元，占整體 Flash 市場銷售金

54、額的比例約為4%。隨著下游汽車電子、可穿戴設備等新興領域的發展，NOR Flash 的市場規?？焖僭黾?，IC Insights 預計 2022 年 NOR Flash 的市場規模將達到 35 億美元。目前 NOR Flash 的市場玩家主要為華邦、旺宏以及兆易創新，三家合計占據 NOR Flash 接近 91%的市場份額。表表 8：NOR Flash 的市場集中度較高的市場集中度較高 公司公司 2020 年收入（億美元）年收入（億美元）2021 年收入（億美元）年收入（億美元）2021 年市占率年市占率 華邦華邦 6.38 10.03 34.8%旺宏旺宏 5.65 9.42 32.7%兆易創新

55、兆易創新 3.35 6.7 23.2%其他其他 2.37 2.69 9.3%合計合計 17.75 28.84 100.0%數據來源：IC Insights，國泰君安證券研究 公司借助于在公司借助于在 EEPROM 領域的技術及客戶積累，中低容量的領域的技術及客戶積累，中低容量的 NOR Flash 已經實現批量供貨。已經實現批量供貨。由于在公司的現有客戶群體中，有較多的客戶同時提出 EEPROM 以及中低容量、低功耗 NOR Flash 的需求，公司基于已有的技術積累和研發成果以及客戶資源，向NOR Flash 領域擴張，并已經實現小批量出貨。與市場的同類產品對比來看，公司的 NOR Flas

56、h具有更可靠的性能以及更強的溫度適應能力，耐擦寫次數提升到 20 萬次以上，數據保持時間超過 50 年，適應的溫度范圍達到-40-125，在功耗、數據傳輸速度等關鍵性能指標方面已經達到業界領先水平。由于公司的 EEPROM 與 NOR Flash 產品有著較大的客戶重合度，且兩種產品在設計理念和設計方法上具有一定的相通性，兩者之間的技術轉化難度不大，公司有望借助于在 EEPROM 領域的優勢，推動 NOR Flash產品的快速出貨，持續提高市場份額，并進一步向更高容量的 NOR Flash領域擴張。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 23 Table_

57、Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)圖圖 12：公司的：公司的 NOR Flash 產品已經批量供貨產品已經批量供貨 數據來源：聚辰股份官網 3.2.音圈馬達驅動芯片：向高附加值產品進軍音圈馬達驅動芯片：向高附加值產品進軍 音圈馬達芯片用于驅動音圈馬達，一般用于攝像頭自動聚焦功能。音圈馬達芯片用于驅動音圈馬達，一般用于攝像頭自動聚焦功能。音圈馬達（VCM）是攝像頭模組內用于推動鏡頭移動進行自動聚焦的裝置，音圈馬達驅動芯 片（VCM Driver）為與音圈馬達匹配的驅動芯片，主要用于控制音圈馬達來實現自動聚焦功能。常見的三類音圈馬達驅動芯片包括開環開環式音圈馬達驅動芯片、閉

58、環式音圈馬達驅動芯片和 OIS 光學防抖音圈馬達驅動芯片，開環式是最常見的音圈馬達驅動芯片，其體積小、生產良率高，但其定位精度較低且時間較長；閉環類產品定位精度高、時間短，由于其包含霍爾等元件，導致其體積較大、價格也較高；光學防抖音圈馬達其模組不僅能夠垂直方向移動，還能水平方向移動，并同時具有開環和閉環的控制方式，其價格較為昂貴、制造難度也較大。表表 9:光學防抖音圈馬達制造難度較大光學防抖音圈馬達制造難度較大 種類種類 開環控制音圈馬達開環控制音圈馬達 中置音圈馬達中置音圈馬達 閉環控制音圈馬達閉環控制音圈馬達 光學防抖音圈馬達光學防抖音圈馬達 功能功能 自動對焦 自動對焦 高速自動對焦 自

59、動對焦和光學防抖 控制方式控制方式 開環 開環 閉環 開環加閉環 工作電流工作電流 高 低 低 高 移動方向移動方向 一個方向（+Z 變化）兩個方向（+Z、-Z 變化）兩個方向（+Z、-Z 變化）六個方向（X、Y、Z 變化）位置感應（霍爾傳感位置感應（霍爾傳感器）器）無 無 1 顆（Z 方向）2 顆（X 和 Y方向）或者更多 制造難度制造難度 簡單 簡單 困難 困難 數據來源：高精度快速定位音圈馬達驅動芯片關鍵技術研究，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)圖圖

60、 13：三類音圈馬達控制示意圖：三類音圈馬達控制示意圖 數據來源：高精度快速定位音圈馬達驅動芯片關鍵技術研究,國泰君安證券研究 OIS 馬達滲透率不斷上升，中低端用兩軸馬達滲透率不斷上升，中低端用兩軸 OIS 需求增長迅速。需求增長迅速。在高端手機領域，盡管受到宏觀經濟等因素的影響，需求量增加較為緩慢，但是在中低端領域，隨著 OIS 馬達成本的下降，中低端領域滲透率提升迅速。OIS 馬達未來幾年的成長主要在于兩點（1）高端手機中，OIS 馬達用量的增加，以華為 Mate 50 pro 為例，其三顆 OIS 馬達分別用于后置主攝、后置超廣角以及后置潛望式長焦鏡頭。（2）中低端領域 OIS 馬達的

61、下降空間較大，之前 OIS 馬達一般用于旗艦或者高端機型中，據我們的統計，目前應用 OIS 馬達的手機價位已經下沉至 2000 元價位左右，仍有較大的滲透空間。而對于 OIS 驅動芯片來說，其市場發展主要由（1）上文所述 OIS 馬達需求量的增加帶來 OIS 驅動芯片量的增加（2）工藝難度以及良率帶來的價值量的增加，據天德鈺，開環類馬達驅動芯片的價格約為 0.2-0.3 元左右，而據我們的調研，高端 OIS 馬達驅動芯片的價格接近 1 元，價值量倍數級增加。表表 10：支持：支持 OIS 馬達驅動的手機型號不斷增加馬達驅動的手機型號不斷增加 品牌品牌 型號型號 起售價（元）起售價（元）華為華為

62、 P50E 4088 Mate 40E Pro 6499 Mate 50 4999 Mate 50 PRO 6799 榮耀榮耀 Magic 4 3999 Magic 4 Pro 5499 小米小米 紅米 K40S 1799 紅米 K50 2399 紅米 K50 Pro 2999 OPPO Find X5 3999 Find X5 Pro 6299 數據來源：ZOL，各公司官網，國泰君安證券研究 市場玩家主要集中在國外，公司成功切入市場，與頭部手機廠商合作開市場玩家主要集中在國外，公司成功切入市場，與頭部手機廠商合作開發發 OIS 驅動芯片。驅動芯片。全球范圍內的主要音圈馬達驅動芯片玩家主要為韓

63、國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)動運、羅姆半導體、旭化成、安森美半導體，國內的玩家主要為聚辰股份以及天德鈺等，但在高端 OIS 馬達驅動芯片領域，國內僅艾為電子能夠實現批量供應，全球主要供應商為羅姆、安森美等。公司已于行業內領先的智能手機廠商進行合作開發閉環及 OIS 音圈馬達驅動芯片，并依托于在算法、參數自檢測方面的積累，持續進行優化升級，未來將是公司業績又一大增長點，并將持續提高公司的盈利能力。表表 11：主要音圈馬達驅動芯片廠商情況：主要音圈馬達驅動芯片廠商情況

64、公司公司 產品產品 應用領域應用領域 韓國動運韓國動運 開環式、閉環式、OIS等 智能手機、平板電腦、網絡攝像機、變焦相機等 聚辰股份聚辰股份 開環式等 手機等 安森美安森美 開環式、閉環式、OIS等 智能手機、無人機、PC、平板電腦、攝像機等 天德鈺天德鈺 開環式、SMA 手機、平板、安檢攝像頭 數據來源：天德鈺，各公司官網，國泰君安證券研究 3.3.智能卡芯片：業績穩步增長，市場份額仍較小智能卡芯片：業績穩步增長，市場份額仍較小 智能卡業務不斷擴張，仍有較大增長空間。智能卡業務不斷擴張，仍有較大增長空間。智能卡芯片指內部包含微處理器、輸入輸出設備接口及存儲器的一類芯片產品，常見的應用包括交

65、通卡、門禁卡、校園卡等。據沙利文，智能卡的市場規模從 2014 年的28.14 億美元增長至 2018 年的 32.7 億美元，預計 2023 年市場規模將達到 38.6 億美元。全球領先的智能卡芯片廠商為英飛凌、恩智浦等國外企業，國內主要智能卡芯片廠商包括復旦微、華大半導體、紫光微電子等，相較于國內同行業公司的收入體量，公司的市場份額仍較小。公司是住建部城市一卡通芯片供應商之一，雙界面 CPU 智能卡芯片已獲得國家密碼管理局頒發的商用密碼產品型號二級證書。同時公司加大對于非接觸式 CPU 卡芯片、高頻 RFID 芯片等新產品的市場拓展力度，并積極研發新一代非接觸邏輯加密卡芯片、RFID 標簽

66、芯片及超高頻 RFID 標簽芯片等產品，進一步打開公司智能芯片產品的成長空間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)表表 12:公司智能卡芯片種類較為齊全公司智能卡芯片種類較為齊全 產品系列產品系列 產品介紹產品介紹 應用領域應用領域 CPU卡系列卡系列 包括雙界面 CPU 卡芯片、非接觸式 CPU 卡芯片、接觸式大容量CPU 卡芯片、多 I/O 接口 FLASH 安全芯片。其中接觸式大容量CPU 卡產品曾通過中國信息安全測評中心的 EAL4+安全認證 城市公共交通、居住證、校園

67、一卡通、高速公路通行卡、第三方支付等領域 邏輯卡系列邏輯卡系列 包括非接觸式邏輯加密卡芯片、接觸式邏輯加密卡芯片和接觸式儲存卡芯片。產品集成高性能 EEPROM，非接觸式產品符合ISO/IEC 14443 TypeA 協議，支持三重認證，工作頻率 13.56Mhz；接觸式產品符合 ISO/IEC 7816 協議或 IIC 接口標準 會員卡、門禁等領域 高頻高頻 RFID 系列系列 13.56Mhz 高頻 RFID 芯片支持片上非易失性存儲器，符合ISO/IEC 15693 無線通訊協議標準，硬件集成了 SM7 安全加密算法引擎 物聯網、物流、物品管理、物品防偽等領域 NFC Tag 系列系列

68、支持 RF 以及 I2C 通信，符合 ISO/IEC 14443A 協議 藍牙快速配對、電子海報、手機應用場景設置、電子醫療設備、智能家居和可穿戴設備等應用領域 Reader 系列系列 高度集成的讀卡器芯片，支持 13.56Mhz ISO/IEC 14443A 通訊協議標準，最高可達 848Kbit/s 傳輸速率，支持豐富的主機通訊接口（I2C/SPI/UART）智能水表氣表讀寫器、智能門禁讀寫終端、便攜手持設備、高速公路不停車收費等領域 數據來源：聚辰股份招股書，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 23 Table_Page 聚辰股

69、份聚辰股份(688123)(688123)4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.盈利盈利預測預測 1、EEPROM 我們對公司的 SPD、汽車 EEPROM 以及傳統 EEPROM（即攝像頭和其他領域）核心假設如下：a）SPD：我們假設 2022 年 Q4 DDR5 在服務器及 PC 端的滲透率將分別達到 15%及 27%，2023 年的滲透率將分別為達到 30%及 50%，2024年滲透率將分別達到 70%及 80%，由于前期市場競爭者較少，隨著市場競爭者的進入以及年降的考慮，我們假設公司 2023-2024 年的市占率將分別為 60%、50%，假設其 2022-2024 年 S

70、PD EEPROM 的收入分別為 4.59、8.10、10.52 億元。b）汽車汽車 EEPROM：公司的汽車 EEPROM 產品線覆蓋廣泛且已經導入國內外諸多知名車企，且目前基數較小，我們假設 2022-2024 年公司汽車EEPROM收入分別為0.47、1.5、3.0億元，毛利率分別為71.5%、60%、55%。c）傳統傳統 EEPROM：受下游整體需求的影響，我們假設 2022 年收入為3.82 億元，2023-2024 年需求有望逐步恢復，收入分別為 4.20、4.62億元，毛利率穩定在 45%左右的水平。2、智能卡芯片及音圈馬達驅動芯片智能卡芯片及音圈馬達驅動芯片 a）假設公司智能卡

71、芯片收入、利潤率維持穩定，2022-2024 年收入穩定在 0.65 億元左右，毛利率穩定在 48.4%的水平；b）假設公司音圈馬達驅動芯片收入、利潤率維持穩定，2022-2024 年收入穩定在 0.47 億元左右，毛利率穩定在 18%的水平。表表 13:聚辰股份盈利預測聚辰股份盈利預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（億元）營業總收入（億元）4.94 5.44 10.1 15.03 19.36 EEPROM 產品產品 4.09 4.25 8.88 13.81 18.14 智能卡芯片智能卡芯片 0.36 0.65 0.65 0.65 0.65 音圈馬達驅

72、動芯片音圈馬達驅動芯片 0.47 0.52 0.57 0.57 0.57 其他主營業務其他主營業務 0.02 0.02 0.0 0.0 0.0 毛利（億元）毛利（億元）1.67 2.11 6.72 9.69 12.03 EEPROM 產品產品 1.49 1.69 6.31 9.27 11.62 智能卡芯片智能卡芯片 0.08 0.31 0.31 0.31 0.31 音圈馬達驅動芯片音圈馬達驅動芯片 0.08 0.09 0.1 0.1 0.1 其他主營業務其他主營業務 0.01 0.01 0.0 0.0 0.0 毛利率毛利率(%)33.72%38.78%66.60%64.50%62.20%EEP

73、ROM 產品產品 36.42%39.85%71.10%67.20%64.00%智能卡芯片智能卡芯片 23.32%48.36%44.90%48.40%48.40%音圈馬達驅動芯片音圈馬達驅動芯片 17.68%18.00%19.20%18.00%18.00%其他主營業務其他主營業務 46.69%39.27%39.30%39.30%39.30%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)綜上，我們預計公司 2022、2023、2024 年營業收入為 10

74、.10、15.03、19.36 億元，同比增長 86%、49%、29%；預計公司 2022、2023、2024 年歸母凈利潤為 4.0、6.07、7.40 億元，對應 EPS 為 3.31、5.02、6.12 元，同比增長 269%、52%、22%。4.2.投資建議投資建議 我們選取同為存儲 IC 設計公司的兆易創新、同樣受益于 DDR5 滲透率提升的瀾起科技作為可比公司，分別用 PE 及 PS 兩種方法對公司進行估值。PE估值：估值：參考可比公司平均估值水平，我們給予公司 2023 年 30 倍 PE，合理市值為 182.1 億元。PS 估值：估值：可比公司 2023 年的平均 PS 為 9

75、 倍。由于公司的凈利潤水平高于可比公司，且凈利率正處于快速上升的狀態，因此從 PS 角度公司應享有估值溢價。給予公司 2023 年 13 倍 PS，合理市值 210.42 億元。綜合考慮兩種估值方法，基于審慎性原則，我們給予聚辰股份目標市值182.1 億元，目標價 150.61 元，給予公司“增持”評級，。表表 14:聚辰股份可比公司估值表（收盤價參考聚辰股份可比公司估值表（收盤價參考 2023 年年 1 月月 4 日）日）證券代碼 證券簡稱 收盤價 EPS PE PS 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2023E 603986.SH 兆易創新 100.4

76、1 3.83 4.31 5.18 26 23 19 6 688008.SH 瀾起科技 63.24 1.19 1.74 2.49 53 36 25 12 平均 40 30 22 9 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（兆易創新盈利預測來自國泰君安外發報告，其余采用 Wind 一致預期）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)5.風險提示風險提示 1、經濟形勢恢復不及預期，導致經濟形勢恢復不及預期，導致 PC、服務器銷量下降、服務器銷量下降幅度超預期幅度超預期。由于 DDR5 目前正

77、處于滲透率快速提升的過程中，PC、服務器的銷量小幅下滑不會影響公司業績的提升。但若由于經濟形勢較差，PC、服務器銷量下降幅度超預期，導致客戶采購放緩，有可能會導致公司對應時段的業績出現小幅的環比下降的風險。2、行業競爭加劇行業競爭加劇導致盈利能力下降超預期風險導致盈利能力下降超預期風險。目前公司 SPD 的市占率、利潤率均處于較高的水平，我們在做未來的業績預測的時已經考慮了市占率下降至 50%，毛利率每年下降 5%-10%。若未來行業競爭加劇導致公司份額下降至低于 50%，毛利率每年下降超過 10%，則業績有低于預期的風險。3、車載存儲放量節奏不及預期風險。車載存儲放量節奏不及預期風險。公司的

78、車載 EEPROM 目前處于快速增長期，車載 NOR Flash 也有望逐步放量，車載存儲是公司的第二成長曲線。若公司車載 nor flash 驗證速度不及預期，或 EEPROM 增長速度不及預期，則公司的車載存儲業務有不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 23 Table_Page 聚辰股份聚辰股份(688123)(688123)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自

79、合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲免責聲明明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不

80、同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一

81、個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、

82、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標

83、準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：