【研報】銀行業報告：海內外資管科技應用案例分析資產管理行業如何被金融科技重塑？-20200326[32頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20202020 年年 0303 月月 2 26 6 日日 銀行 資產管理行業如何被金融科技重塑？ 海內外資管科技應用案例分析 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師分析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 電話： Email： 分析師：陸婕分析師：陸婕 執業證書編號：執業證書編號：S0740518010003 電話： Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 行業總市值(百萬元) 行業流通市值(百萬元) 行業行業- -市場走

2、勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 備注 投資要點投資要點 金融科技對資管行業的影響。金融科技對資管行業的影響。1、對行業格局的影響：、對行業格局的影響：使上游產品端的行業 集中度提升，整個資管產業鏈更加專業化，下游的財富管理端保持較為分 散的市場格局。2、金融科技布局的重點：、金融科技布局的重點：a、以降低運營成本、提升運營 效率為目標的系統改造；b、運用大數據和人工智能技術構建因子模型。3、 不同資管不同資管公司公司

3、在金融科技策略上在金融科技策略上的分化的分化：大型公司有實力在金融科技上投 入，通過規模效應或輸出技術獲益；小型公司采用跟隨策略，等技術成熟 后以合理的價格進行外部采購。 全球資管行業變化趨勢下的金融科技需求。全球資管行業變化趨勢下的金融科技需求。資管行業需要跟上技術發展趨 勢、適應客戶需求及外部環境的變化。1、技術方面、技術方面：資產管理規模的增長 需要系統化的管理模式；多元化投資帶來的系統集成需求；運用智能投研 提高投資管理能力的需求。2、需求方面、需求方面：費率下降對成本管控的要求；機 構資金和長期資金對投資管理能力的要求；年輕客戶對用戶體驗和個性化 的需求；降低風控及合規成本。 商業商

4、業銀行銀行的的資管資管科技布局科技布局。商業銀行是資管行業中最核心的金融機構，預 計未來將持續保持領先優勢，成為個人投資者進行大類資產配置的主要平 臺。預計銀行會建立并逐步完善資管產品體系及投資能力，為客戶提供全 生命周期的財富管理服務。在資管科技上的布局以資管系統建設為主，優 先考慮風險管理模塊。 公募基金公募基金的的資管資管科技布局科技布局。公募基金在資管行業中的定位是權益類投資的 主要金融機構。公募基金應發揮主動管理能力及產品創新能力，成為長期 機構資金的主要管理人。在資管科技的布局以提升投資管理能力為主要目 標，加強智能投研的開發力度，提升投研人員的工作效率。 券商的資管券商的資管科技

5、布局科技布局。券商在資管行業的定位是服務資管機構和投資者， 發揮交易通道和數據優勢，做資管機構和投資者之間的連接器，實現兩者 的智能匹配。券商潛在能力的釋放需要制度創新和金融科技的支持。打通 底層數據，建立統一的數據管理平臺，在應用層面重點打造資管交易系統 和智能投顧產品。 資管資管科技公司的商業模式科技公司的商業模式。資管領域的金融科技公司大致可分為 2B 和 2C 兩種商業模式。 2C 模式的公司主要包括互聯網流量巨頭及其他面向 C 端客 戶提供金融產品及咨詢服務的機構，以智能投顧平臺為主要模式。2B 模式 主要包括金融 IT 廠商、金融數據服務商、金融 SAAS 服務商等，提供綜合 化的

6、技術解決方案賦能資管機構及財富管理機構。 風險提示：風險提示：資本市場波動風險、宏觀經濟下行、金融監管收緊 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 如何看待資管行業的金融科技？如何看待資管行業的金融科技？ . - 4 - 全球資管行業變化趨勢下的金融科技需求全球資管行業變化趨勢下的金融科技需求. - 5 - 資管公司的核心訴求 . - 5 - 金融科技解決的行業痛點 . - 6 - 海外資管科技應用的主要商業模式海外資管科技應用的主要商業模式. - 9 - 財富管理的外包服務平臺 . - 9 - 資產管理的系統集

7、成平臺 . - 11 - 智能投顧 . - 12 - 對沖基金行業 . - 13 - 國內資管科技的發展情況國內資管科技的發展情況 . - 13 - 商業銀行 . - 13 - 公募基金 . - 14 - 券商 . - 15 - 金融科技公司 . - 16 - 海外案例分析：資管科技應用的典型公司海外案例分析：資管科技應用的典型公司. - 17 - TAMP 平臺：AssetMark . - 17 - 資產管理的系統集成平臺：Simcorp . - 19 - 智能投顧：Wealthfront . - 20 - 對沖基金公司：D. E. Shaw . - 21 - 國內案例分析：資管機構金國內案

8、例分析：資管機構金融科技布局和初創公司商業模式融科技布局和初創公司商業模式 . - 22 - 招商銀行 . - 22 - 天弘基金 . - 22 - 嘉實基金 . - 23 - 中歐基金 . - 24 - 浙商基金 . - 25 - 華泰證券 . - 26 - 寬拓科技 . - 27 - 牛投邦 . - 28 - 理財魔方 . - 29 - 比財 . - 30 - 風險提示風險提示 . - 31 - rQsNqQmQsPoQmOmNtMwPmP9PcM6MnPrRpNoOfQqQsRkPpNtM8OoOvNxNnRuNvPsQtP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部

9、分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：金融科技對資管行業的賦能：金融科技對資管行業的賦能 . - 5 - 圖表圖表2：資管公司的前臺和中臺職能：資管公司的前臺和中臺職能 . - 6 - 圖表圖表3：2014年年-2018年全球資產管理人資產配置構成年全球資產管理人資產配置構成 . - 6 - 圖表圖表4：2018年全球資產管理人資管規模構成（按客戶分）年全球資產管理人資管規模構成（按客戶分） . - 7 - 圖表圖表5：美國公募基金費率（按投資標的）：美國公募基金費率（按投資標的） . - 8 - 圖表圖表6：美國公募基金費率（按投資方式）：美國公募基金費率（

10、按投資方式） . - 8 - 圖表圖表7：TAMP平臺平臺的功能的功能 . - 9 - 圖表圖表8：美國：美國TAMP的賬戶賬戶類型的賬戶賬戶類型 . - 10 - 圖表圖表9：典型：典型TAMP費率費率 . - 10 - 圖表圖表10：TAMP行業頭部公司行業頭部公司 . - 10 - 圖表圖表11：資管系統的復雜性：資管系統的復雜性 . - 11 - 圖表圖表12：金融科技公司和傳統金融：金融科技公司和傳統金融機構的服務費率對比機構的服務費率對比 . - 12 - 圖表圖表13：銀行資管系統平臺的構成：銀行資管系統平臺的構成 . - 14 - 圖表圖表14：銀行的智能投顧產品對比：銀行的智

11、能投顧產品對比 . - 14 - 圖表圖表15：部分基金公司的智能投顧產品：部分基金公司的智能投顧產品 . - 15 - 圖表圖表16：部分券商的智能投顧產品：部分券商的智能投顧產品 . - 16 - 圖表圖表17：AssetMark的功能模塊的功能模塊 . - 17 - 圖表圖表18：AssetMark的收入構成（千美元）的收入構成（千美元） . - 18 - 圖表圖表19：AssetMark的收入及利潤（千美元）的收入及利潤（千美元） . - 18 - 圖表圖表20：AssetMark的公司體系的公司體系 . - 18 - 圖表圖表21：SimCorp Dimension的產品體系的產品體

12、系 . - 19 - 圖表圖表22：SimCorp的收入及利潤（千歐）的收入及利潤（千歐） . - 20 - 圖表圖表23：天弘基金的智能投研：天弘基金的智能投研 . - 23 - 圖表圖表24：智能量化支撐的策略地圖：智能量化支撐的策略地圖 . - 24 - 圖表圖表25：金貝塔的產品與服務：金貝塔的產品與服務 . - 24 - 圖表圖表26：中歐錢滾滾：中歐錢滾滾APP的的優勢優勢 . - 25 - 圖表圖表27：AI+HI模式下的耗散結構模式下的耗散結構 . - 26 - 圖表圖表28：“漲樂財富通”的六大核心模塊漲樂財富通”的六大核心模塊 . - 27 - 圖表圖表29：NewBank

13、er的業務體系的業務體系 . - 29 - 圖表圖表30：理財魔方的：理財魔方的兩個核心系統兩個核心系統 . - 30 - 圖表圖表31：比財的商業模式：比財的商業模式 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度研究研究 如何看待資管行業的金融科技？如何看待資管行業的金融科技？ 資管行業包括資產管理和財富管理資管行業包括資產管理和財富管理，大部分資管公司會同時涉及這兩塊，大部分資管公司會同時涉及這兩塊 業務業務。資產管理負責投資和產品發行，涉及的具體職能包括投研、資產 配置、交易及風控等；財富管理負責客戶的資產配置及投資咨詢

14、服務， 涉及的具體職能包括市場營銷、客戶運營、客戶管理、投資顧問、增值 服務等。資管科技即運用大數據、人工智能等先進的數字科技技術全方 位提升資管機構的金融產品設計能力、銷售交易能力、資產管理能力和 風險評估能力等，智能化趨勢使資管行業的供求關系更加融合。 金融科技對資管公司的重要性在提升，金融科技對資管公司的重要性在提升，在三種在三種成功模式中起到關鍵成功模式中起到關鍵作用。作用。 1、規模驅動的以被動型產品為主的大型資管公司。、規模驅動的以被動型產品為主的大型資管公司。金融科技主要應用 在提升公司的管理運營效率、降低被動型產品的成本、增強風險管理能 力，從而實現資產管理規模的擴張。外延式并

15、購可以使科技投入更好地 產生規模效應。2、滿足、滿足客戶客戶個性化個性化需求為導向的財富管理公司需求為導向的財富管理公司。金融 科技的應用主要在為投資顧問賦能以及為個人客戶提供低費率的投資工 具，從而提升投資顧問的服務能力，覆蓋更多的長尾客戶。3、以主動、以主動 管理管理能力能力見長的基金管理公司。見長的基金管理公司。金融科技主要應用在智能投研和量化策 略，運用大數據和人工智能獲取更多維度的數據來源、更快的數據處理 分析，在有效性越來越強的市場中抓住越來越微小的投資機會。 金融科技對于資管行業格局的影響。金融科技對于資管行業格局的影響。1、使上游產品端的行業集中度提、使上游產品端的行業集中度提

16、 升。升。隨著長期、機構資金入市，被動投資占比提升，資產管理行業的集 中度有所提升，金融科技的運用會使頭部公司更加集中，產生規模效應 之后，頭部地位更加穩固。2、使資管產業鏈更加專業化、使資管產業鏈更加專業化，出現第三方 技術服務公司及平臺類公司。金融科技將資管行業涉及的職能模塊進行 標準化處理，再根據資管公司的不同需求進行組合，包括各種資產的交 易系統、客戶管理系統、風控模型、資金清算等。3、下游的財富管理、下游的財富管理 端保持較為分散的市場格局。端保持較為分散的市場格局。頭部的大型資管機構、新型的智能投顧公 司、小型的財富管理機構會繼續并存。智能投顧作為產品會被各種公司 應用，頭部公司具

17、有品牌優勢及數據優勢，能快速做大智能投顧產品的 規模。 金融科技的布局要考慮投入產出比。金融科技的布局要考慮投入產出比。資管公司的業績影響因素包括資產 管理規模和費率，科技投入最終要看能否提升資產管理規?；蛘哔M率。 后者的難度較大，主要出現在量化對沖基金，前者的通用性更強。因此 科技投入要與資產管理規模增長相配合，只有規模增長了，技術投入才 能創造價值， 這也是美國頭部資管機構通過外延式并購擴張的重要原因。 大型公司有實力在金融科技上投入，通過規模效應或輸出技術獲益；小 型公司需量力而行，建議采用跟隨策略，等技術成熟后以合理的價格進 行外部采購。 目前國內資管機構的目前國內資管機構的金融科技布

18、局重點應在哪里金融科技布局重點應在哪里？1、以降低運營成本、以降低運營成本、 提升運營效率為目標的系統改造。提升運營效率為目標的系統改造。這不是資管行業的特例，而是所有行 業互聯網化的發展方向，以互聯網公司運營的成功經驗改造傳統行業， 包括中臺戰略和微服務架構等，逐步從互聯網化向智能化進化。2、運、運 用大數據和人工智能技術構建因子用大數據和人工智能技術構建因子模型模型。一方面，可以低成本、定制化 地開發指數基金，迎合被動投資的發展趨勢；另一方面，多因子模型、 風險溢價策略是主動管理型產品獲取超額收益的重要方式。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行

19、業深度行業深度研究研究 全球全球資管行業變化趨勢下的金融科技需求資管行業變化趨勢下的金融科技需求 資管公司的核心訴求資管公司的核心訴求 自身發展需求。自身發展需求。資管公司的目標是做大資產規模，提升營收能力。要實 現這一目標的方式包括提升投資業績，提高運營效率，降低運營成本， 改善用戶體驗等。金融科技的應用主要表現在系統的整合、數字化轉型 和流程優化、 大數據及人工智能的運用來提高投資能力及客戶運營能力。 圖表圖表1：金融科技對資管行業的賦能金融科技對資管行業的賦能 來源：中泰證券研究所 應對外部變化。應對外部變化。1、費率結構與盈利模式的變化。、費率結構與盈利模式的變化。產品費率水平持續下

20、降， 尤其是被動型產品的價格競爭激烈。 獲取超額收益的難度越來越大， 主動型產品更多地采用浮動收益計提管理費，對投資管理人設計更為合 理的激勵機制。賣方投顧向買方投顧的模式轉變使產業鏈的價值創造向 下游轉移，上游更多地生產標準化、低成本的產品，下游根據客戶的個 性化需求進行配置。2、客戶偏好的變化。、客戶偏好的變化。財富逐漸向年輕客戶轉移， 年輕客戶具有明顯的互聯網屬性，對線上渠道、服務及時性的要求高。 此外，年輕客戶對產品的透明度、投資的自主權要求更高。3、監管環、監管環 境的變化。境的變化。資管機構需要應對多變的金融監管，根據監管要求及時做出 相應的調整，保持敏捷性，注重業務的分散和平衡。

21、4、金融科技公司、金融科技公司 的挑戰。的挑戰。財富管理領域的金融科技公司數量占比有所提升，這些新公司 的產品能更好地滿足年輕人的喜好，互聯網獲客能力強。在資管系統、 投研領域，創業公司和資管公司的互補性更強，以業務合作為主。在資 管行業，金融公司和科技公司的界限已經非常模糊，資管公司本身也會 向外輸出技術能力，TAMP 公司也有自己的資產管理公司。 公司業績公司業績 運營運營 成本成本 收入收入 費率費率 資產規模資產規模 投資能力投資能力 被動產品被動產品 系統集成系統集成 智能投研智能投研 流程自動化流程自動化 財富管理財富管理智能投顧智能投顧 因子模型因子模型 大數據大數據 人工智能人

22、工智能 量化對沖量化對沖 市場市場 合合規規 風控風控能力能力 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度研究研究 金融科技解決的行業痛點金融科技解決的行業痛點 資產管理規模的增長需要系統化的管理模式。資產管理規模的增長需要系統化的管理模式。資管公司的資產管理規模 和管理產品數量持續增長，根據韋萊韜悅的調研數據顯示，截止 2018 年末， 全球排名前 18 位的資產管理機構的資產規模都超過了萬億美元， 其中排名前二的貝萊德和先鋒集團的資產規模分別達到 6 萬億美元和 4.9 萬億美元。 資管公司的管理難度增大， 前端投資面臨交易執行效率、 成

23、本、公平性的考驗，后端運營面臨頭寸管理、風險管理、合規管理等 難題。資管公司需要建立統一的管理平臺，整合各種職能模塊及數據資 源。核心系統上云保持內部系統的敏捷性及可擴展性，降低固定成本， 滿足臨時算力增長的需求。 圖表圖表2：資管公司的前臺和中臺職能資管公司的前臺和中臺職能 來源：中泰證券研究所 多元化投資帶來的系統集成需求。多元化投資帶來的系統集成需求。1、綜合運用多種金融工具。綜合運用多種金融工具。歐美金 融市場的成熟度較高，金融產品豐富，除了常規的股票和債券，還有各 種金融衍生品可用于資產配置或風險對沖。2、全球化資產配置。、全球化資產配置。資產 配置的大類資產種類在增加，海外投資的比

24、重將持續提升，尤其是亞洲 的新興市場。資管公司需要增加海外投資的業務模塊。3、另類投資占、另類投資占 比提升比提升。隨著養老金等長期資金入市，疊加二級市場獲取超額收益的難 度增加，資管機構通過配置另類資產來獲取超額收益，包括流動性較低 的房地產、股權投資、實物投資等，其投資模式和管理方式與傳統的資 管有所區別，需要增加相應的業務模塊。系統集成能實現資管機構對投 資組合的全面管理，及時對投資組合進行風險評估及調整操作。 圖表圖表3：2014年年-2018年全球資產管理人資產配置構成年全球資產管理人資產配置構成 來源：中泰證券研究所、Willis Towers Watson 注：部分排名前 500

25、 資管機構的調研結果 前臺 資產管理 資金募集 市場營銷 客戶服務 中臺 業績歸因 風險管理 交易管理 產品管理 合規風控 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014年2015年2016年2017年2018年 其他 現金 另類投資 固收 權益類（包括REITS） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度研究研究 買方投顧模式對買方投顧模式對 SAAS 服務及業績歸因的需求。服務及業績歸因的需求。 歐美市場已建立了買方 投顧為主的業務模式。投資顧問為客戶提供個性化的投資規劃和資產配 置服務

26、， 按資產管理規模收取服務費。 財富管理市場的行業集中度較低， 市場上有大量的中小型財富管理機構、理財工作室或者獨立理財顧問， 這些小 B 客戶有金融產品供應、系統服務、專業支持的需求。因此，市 場上出現一些第三方服務商，為這些小 B 客戶提供 SAAS 服務，包括投 資交易系統、客戶管理系統等，通過這些服務商可以直接對接產品供給 方及交易通道，以及獲得投資管理人績效評價和產品業績歸因的專業化 分析工具及理財規劃工具等，滿足投資顧問服務終端客戶的需求。 運用智能投研提高投資管理能力的需求運用智能投研提高投資管理能力的需求。歐美市場的信息透明度高、有 效性強，獲取超額收益的難度越來越大。根據普華

27、永道發布的2019 年投資管理展望 ，截止到 2017 年底的 10 年間，美國 86.8%的主動管 理基金扣除費率后的凈回報率低于其業績基準。歐洲的主動基金業有類 似的情況，該比例為 85.4%。智能投研主要在數據采集、數據處理、算 法優化等方面來幫助投資管理人提升投資能力。一方面通過自然語言處 理技術提升非結構化數據的處理效率，另一方面增加另類數據的獲取， 包括衛星數據、物聯網數據、社交平臺情緒數據等。算力的提升加快了 投資決策模型的迭代，幫助投資管理人抓住微小的投資機會。運用機器 學習在預測市場變化及其對客戶資產組合的影響。運用自然語言技術自 動“閱讀”研報、新聞、社交平臺信息及公告等，

28、形成投資觀點或構建 獨特的指數，包括進行情感分析。 機構資金和長期資金對投資管理能力的要求。機構資金和長期資金對投資管理能力的要求。退休計劃、保險公司等長 期機構資金對于投資目標、投資期限、現金流管理有較高的要求，資產 管理人必須更精確地進行收益和風險的管理，獲取穩健的投資回報，滿 足持有人的保障需求。此外，機構投資者需要更透明化的資產組合、定 制化的投資解決方案以及全球化的資產配置產品。一方面，通過云計算 和大數據提高投資決策能力及交易水平；另一方面，基于大數據及人工 智能的風控模型，對風險做更精準的測量，保持產品凈值的穩定，減少 回撤。 圖表圖表4：2018年全球資產管理人資管規模構成（按

29、客戶分）年全球資產管理人資管規模構成（按客戶分） 來源：中泰證券研究所、Willis Towers Watson 注：部分排名前 500 資管機構的調研結果 1.80% 3.47% 10.31% 11.60% 2.65% 43.01% 27.16% 中央銀行 主權基金 非關聯保險公司 政府退休計劃 捐助基金 非政府退休計劃 其他 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業深度行業深度研究研究 費率下降對成本管控的要求費率下降對成本管控的要求。資管行業的產品費率長期處于下降通道， 壓縮了資管公司的盈利空間。被動型產品的價格競爭激烈，已經進入零 費率時代，主

30、動型產品的費率也在不斷下降，減少固定費率，改為業績 提成。頭部的資管公司主要依靠被動型產品做大資管規模，以量換價。 預計推出零費率的 ETF 產品之后，被動投資規模占比將進一步提升。根 據普華永道發布的2019 年投資管理展望 ，預計到 2025 年，全球的 ETF 資產將從 2018 年的 4.8 萬億美元升至 25 萬億美元。此外，被動型 產品的種類越來越細分，通過定制化的指數產品，更精準、更低成本的 投資細分行業。資管公司通過運用金融科技來降低運營成本，進一步提 升流程自動化水平，減少人工成本，包括運用智能語音交互來減少客服 中心的人員配備。 圖表圖表5：美國公募基金費率（按投資標的）美

31、國公募基金費率（按投資標的） 圖表圖表6：美國公募基金費率（按投資方式）美國公募基金費率（按投資方式） 來源：中泰證券研究所、ICI 來源：中泰證券研究所、ICI 年輕客戶對用戶體驗和個性化的需求年輕客戶對用戶體驗和個性化的需求。伴隨互聯網成長起來的年輕一代 逐漸成為資管行業的主要目標客戶，投資行為偏好上，他們更習慣使用 互聯網及移動互聯網渠道，要求更低的投資門檻以及全天候的在線理財 咨詢服務，其中一部分更有投資經驗的客戶會對投資顧問服務有進一步 的需求，人機結合是未來主流的財富管理服務方式。此外，年輕人也會 將自己的價值觀融入投資行為，包括環保主義者對投資標的篩選、科技 愛好者對數字資產配置

32、的需求等。傳統的資管公司的市場份額會受到技 術型公司的挑戰。創業公司或互聯網運營能力較強的公司更容易在互聯 網渠道吸引年輕客戶，成為他們首次進行投資理財的平臺。 運用資管科技降低風控及合規成本。運用資管科技降低風控及合規成本。 2008 年金融危機之后， 金融機構和 金融監管都發生了變化，目前主要采用混業經營下的功能監管。1、監管 部門對金融行業系統風險的管理加強，對于各種監管指標有更加明確的 要求，數據報送的頻次和時效要求提高。2、監管政策動態調整。監管部 門根據外部環境變化及對市場整體風險的評估，動態調整監管要求。金 融政策的制定有多項考慮因素，與國家經濟發展及全球政治經濟環境緊 密相關。

33、對于資管公司來說，需要快速適應監管部門變化的監管要求， 降低合規成本，減少監管變化對業務的影響。例如，通過數據庫改造和 數據接口的設置解決監管指標的快速計算機報送，利用云計算滿足客戶 交易信息保存五年的監管要求等，運用網絡安全技術確保系統的穩定運 行及客戶資料的安全。 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 股票基金混合基金債券基金 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 主動型股票基金主動型債券基金 股票指數基金債券指數基金 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度研究研究 海外資管科技應用海外