科技行業深度報告：CMS電子后視鏡遇見未來-230115（31頁）.pdf

1、2023年1月15日CMS電子后視鏡：遇見未來【浙商科技 行業深度報告】行業評級：看好證券研究報告分析師施毅陳杭研究助理安子超郵箱郵箱證書編號S1230522100002S1230522110004電話18611396466添加標題95%投資要點21、電子后視鏡是新型汽車視野裝置，新國標出臺助推行業快速發展1）行業處于從0到1起步階段：傳統后視鏡發展至今已經百年歷程，但仍存在四大弊端：視野盲區較大、增大風阻、后車遠光燈眩目、雨雪天氣干擾。因此，各大汽車廠商有意采用影像系統來取代后視鏡的地位，但受限于法律法規，一直停留在概念車中。直至2016年，歐盟ECE R46落地，日本、歐洲相繼開始探索電子

2、后視鏡（CMS）的可能。2）新國標近期出臺加速行業發展和量產落地：隨著汽車向著電子化、智能化方向不斷發展，汽車流媒體后視鏡產品逐漸成熟，各國相繼出臺了相關標準允許使用電子后視鏡取代物理后視鏡。我國于2022年12月29日頒布了國家標準號為GB 15084-2022的機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求，新增了“攝像機-監視器系統”、“視鏡和CMS雙功能系統”等內容。新標準將于2023年7月1日正式開始實施，為國內電子外后視鏡的“上車”提供了機遇。3）電子后視鏡相比傳統物理鏡可實現性能改善：CMS具有視野更加寬闊、減少盲區、自動實現光線補償、受環境影響小等優點，并能夠有效降低風阻和風噪，實現節能減

3、排。2、CMS車規要求高、開發難度大，現階段成本偏高，但在規模效應和與ADAS的協同效應下有望逐步成為主流開發難度大，現階段成本偏高：僅電子外后視鏡攝像頭的研發至少要投入5000萬元，目前CMS選裝方案價格在0.7-1.5萬元。有望在規模效應和協同效應下快速降本：目前CMS尚處于起步階段，未來規模量產將帶動全產業鏈采購成本和制造費用下降。此外，隨著汽車智能化技術發展，CMS還可與ADAS域和智能座艙域進行融合，進一步減少方案的硬件需求。3、預計2025年國內電子后視鏡（內+外）總體市場規模超過60億元相關受益標的：Tier 1華陽集團、經緯恒潤、東風科技等；Tier 2韋爾股份、秋田微、光庭信

4、息等。WZoWaUiXdWmNuMpN8OdN9PmOpPnPmPlOrRrQiNnMpQ6MpOnNwMpOtNwMmRtM風險提示31、電子后視鏡產品技術研發和降本速度不及預期；2、汽車需求不及預期；3、上游芯片及其他電子元器件緊缺加??；4、宏觀經濟環境下行。目錄C O N T E N T S電子后視鏡是新型視野裝置0102相比傳統物理鏡有技術優勢403政策落地助推行業快速放量04市場規模及相關受益標的發展歷程01Partone持續百年的視野戰爭電子后視鏡技術逐漸成熟CMS技術路線優勢CMS的基本結構5后視鏡百年歷程，不變的視野戰爭016早期的后視鏡為單側、圓形、平面鏡材質數據來源：理想官

5、網，搜狐汽車，浙商證券研究所保時捷356（1948）大眾甲殼蟲（1938）誕生于1921年的汽車后視鏡起初為選裝項目，1938款大眾甲殼蟲沒有裝配。雪佛蘭羚羊（1980s）從1959年起的20多年里，美國各州陸續推行法規強制上路車輛安裝后視鏡。選裝后視鏡單側后視鏡必裝雙側后視鏡類視野內后視鏡類視野外后視鏡乘用車后視鏡安裝標準雙曲率外后視鏡加裝 小圓鏡防眩目防護膜減小視野盲區防炫目減小視野盲區后視鏡百年歷程，不變的視野戰爭017數據來源：凱迪拉克官網，浙商證券研究所傳統后視鏡發展至今已經百年歷程，雖然后視鏡的重要性已被大眾普遍接受。但仍存在四大弊端：視野盲區較大、增大風阻、后車遠光燈眩目、雨雪天

6、氣干擾。因此，各大汽車廠商對于“消滅后視鏡”蓄謀已久，采用影像系統來取代后視鏡的地位，但受限于法律法規，一直停留在概念車中。直至2016年，歐盟ECE R46落地，日本、歐洲相繼開始探索電子后視鏡（CMS）的可能。車內影像后視攝像頭取代鏡片凱迪拉克Imaj概念車（2000s)20162000s2023各大汽車廠商對于“消滅后視鏡”蓄謀已久，采用影像系統來取代后視鏡的地位，但受限于法律法規，一直停留在概念車中。歐盟ECE R46落地，日本、歐洲開始探索電子后視鏡（CMS）的可能，陸續在商用車和乘用車中亮相。2022年12月29日，國標GB15084-2022機動車輛 間接視野裝置 性能和安裝要求

7、發布，規定可以安裝電子后視鏡，于2023年7月實施。電子后視鏡是一種較為新型的間接視野裝置018資料來源：佐思汽車研究，華陽集團官網，浙商證券研究所電子化轎車內后視鏡和外后視鏡都將實現電子化以奔馳為例，商用車后視鏡實現部分電子化電子外后視鏡電子內后視鏡電子主后視鏡電子廣角后視鏡前視鏡迎風面積和體積更小，配合主機廠的造型設計能力，從而有效降低整車風阻，降低車輛動力損耗，提高車輛的續航能力或降低車輛的油耗。CMS技術優勢019資料來源：頭豹研究院，焉知智能汽車，高工智能汽車，浙商證券研究所傳統物理后視鏡電子后視鏡CMS后排座椅或者乘客遮擋視線，且無法看到低于后擋風玻璃以下的盲區后排風玻璃積塵，光線

8、透過率低后排風玻璃面積小，視野窄受雨、霧等天氣影響減少視野盲區自動實現光線補償視野更加寬闊有效降低風阻和風噪受環境影響小痛點優勢通過不同的傳感器和攝像頭，對車身四周進行多角度實時拍攝，獲得更多影像，可視范圍是傳統后視鏡約3倍，減少盲點約10%。采用物理遮擋和電動加熱的方式結合，做好鏡頭防水防雪功能，剩下的都是由后期算法和車內顯示屏完成，這樣就極大提高了在雨雪天氣、眩光、光線不足或夜間行駛等環境下的能見度。通過強光抑制算法和弱光補償算法，弱化后車光線或者進行光線補償保證看清后車情況，確保駕駛員行車安全。左攝像頭右攝像頭電子后視鏡可視范圍傳統后視鏡可視范圍后攝像頭CMS系統架構0110數據來源：工

9、信部，上海豫興電子，焉知智能汽車，浙商證券研究所外后視鏡攝像頭高分辨率攝像頭將采集到的圖像處理成數字信號傳送到系統控制器，采用高動態范圍成像技術HDR，自動進行光線補償實現亮度調節；涂層保證攝像頭表面干凈，此外還能自動加熱以防霧化、結冰。高清顯示屏通常采用CMS系統，在儀表盤和左右車門之間各有一個高分辨率觸摸OLED/LCD高清顯示屏，駕駛員不受車外惡劣天氣對視野的影響。具有可調整圖像顯示、切換、調節側后視鏡顯示區域等功能。系統控制器控制器與顯示屏集為一體，通過CAN與其他控制單元通訊，實現汽車各控制單元之間信息共享，協同完成系統功能。安全網聯CMS場景應用GB15084/ISO16505傳統

10、光學后視鏡技術&標準+CMS功能要求&圖像質量元車載影像技術&標準車載影像場景應用安全可靠影像光學+光學視鏡02Partone11技術特點CMS系統架構方案分為顯示和ADAS兩類開發難度大、車規要求高CMS發展趨勢CMS系統由攝像頭、控制器和顯示屏組成0212攝像頭顯示屏系統控制器FDP Link 111連接器電源模塊前感光Sensor電子防眩目解串器點屏芯片CAN總線按鍵顯示屏后感光Sensor顯示屏背光主控制器資料來源：工信部，一種電子流媒體后視鏡方案關鍵技術及實現，浙商證券研究所將采集到的圖像處理成數字信號傳送到系統控制器保證行車過程中駕駛員獲得良好的實時路況成像轎車CMS為例，儀表板和

11、左右車門之間各有一個高分辨率的觸摸OLED/LCD高清顯示界面具有可調整圖像顯示、切換、調節側視鏡顯示區域等功能?？刂破髋c顯示屏集成為一體，通過CAN與其他控制單元通訊。實現汽車各控制單元之間信息共享，協同完成系統功能CMS系統組成0213數據來源：上海豫興電子，焉知智能汽車，浙商證券研究所主機顯示器攝像機顯示器驅屏板線束線束材質傳輸方式芯片算力電路設計芯片效能電路設計鏡頭選型結構設計亮度對比度偏光軟件開發編解碼電路設計信號衰減抗干擾軟件開發圖像編解碼車輛信息軟件開發電路設計感光處理圖像編碼軟件開發電路設計防水透氣加熱防霧防震減壓鍍膜畸變控制信息安全運行邏輯精準抗干擾低功耗畸變處理圖形處理畫質

12、處理行駛模式車輛姿態交通指令外圍傳感安全運行邏輯精準抗干擾降能耗安全運行精準調?？垢蓴_降能耗CMS可分為純顯示型與顯示+ADAS型兩種方案0214資料來源：江淮汽車，瑞薩電子官網，布谷鳥科技，德州儀器官網，浙商證券研究所顯示型：FPGA、ASIC、解串行加視頻編解碼器雷克薩斯使用顯示+ADAS型CMS架構，典型架構如圖能夠檢測車輛或行人，比毫米波雷達盲點探測更直觀更準確。需要解串行芯片，成本不低CMOSEPCS16LCD溫度測量超聲波發射FPGASDRAMFLASH溫度測量報警輸出超聲波接收薩瑞電子的ASIC框架圖CMS主要功能及開發特點02數據來源：LANCI第四屆汽車后視鏡系統創新技術論壇

13、，浙商證券研究所視野調節擴大視野倒車輔助亮度調節攝像頭加熱透霧功能安全預警夜間防眩主要功能開發特點新多難新法規新技術新架構系統光學性能、系統圖像質量光學、電學、傳輸、機械結構通訊、診斷、OTA零件多功能多交互多攝像頭、監視器、控制器放大、透霧、加熱車機、儀表、ADAS布置難實驗難制造難視鏡與視野區、監視器與人機陰晴雨雷霾霧、強光、暗弱等機械與電器零件融合的集成能力15為了保障可靠使用，需要針對性的軟硬件0216指標挑戰解決可靠性長生命周期內質量保持可靠詳情CMS 攝像機的安裝空間狹小，壽命要求長達 8 年的安全件。同時，CMS 攝像機防水等級為IP6K9K，意味著攝像機的密封要求非常高。高密封

14、性再加上惡劣工況，讓 CMS 攝像機內部長期處于高溫、高壓狀態，極易導致 CMS 攝像機的氣密失效，在 CMS 生命周期內監視器的影像質量持續下降，從而影響行車安全。密封性耐熱性在各種天氣下保障圖像質量外置攝像頭的組件外殼設計要防止水珠落在鏡頭上，鏡頭上還需要額外覆蓋一層防水涂層。配備內置加熱器，以防止結冰或起霧。為保證優秀的溫度特性，一般會采取全玻璃+金屬結構。點光源銳度景深幾何畸變汽車行駛環境復雜，大燈強光會造成攝像機炫光；雨雪天氣和黑夜會影響攝像頭成像；攝像頭在陽光直射下正常發揮功能；監視器能夠在各種光照條件下顯示合適的圖像；圖像存在延時；亮度調節一些攝像頭配備了光線傳感器，可以自動減少

15、其他汽車前大燈的眩光。車內監視顯示屏還需要帶有手動或自動調節亮度的功能，并且在惡劣天氣、低光和夜間條件下確保沒有眩光。通過先進的汽車圖像信號處理器，實現電子后視鏡等高階應用在極端的溫度條件下可連續運行超高動態范圍(UHDR)和消除LED閃爍(LFM)成像技術等圖像處理功能，確保在極暗和極亮的場景也能識別出所有物體和潛在危險。資料來源：工信部，高工智能汽車，豫興電子，浙商證券研究所國家標準對CMS系統在多個層次上做出詳細規定0217項目權重說明亮度調節監視器端運行準備(系統可用性)整車項方向均勻性監視器端橫向均勻性監視器端亮度和對比度復現系統級，偏監視器端灰度等級復現系統級色彩還原系統級彌散系統

16、級光暈和眩光系統級點光源系統級，偏攝像頭端銳度系統級，偏攝像頭端景深系統級，偏攝像頭端幾何畸變系統級，偏攝像頭端閃爍系統級，偏監視器端幀率系統級，偏監視器端成像時間監視器端系統延遲系統級項目權重說明監視器高亮度引起的眩光監視器端預期用途，開啟和關閉整車項默認視野整車項調整默認視野整車項臨時調整視野整車項亮度及對比度調節整車項最小規定視野范圍內的覆蓋要求整車項運行準備(系統可用性)整車項放大倍數系統級分辨率系統級，偏攝像頭端放大倍數縱橫比系統級車輛內部的監視器整車項對駕駛員直接視野的遮擋整車項降低適應能力整車項電磁兼容性整車級一般性能、反射面反射率、后視鏡撞擊性能、后視鏡抗彎曲性能、反射面曲率半

17、徑、后視鏡尺寸等試驗項目系統級資料來源：工信部，浙商證券研究所CMS面臨挑戰，但勢不可擋0218數據來源：佐思汽研，感知芯視界，浙商證券研究所面臨挑戰未來趨勢成本較高可靠性問題隱性用車成本兩顆車外攝像頭及兩款后視鏡顯示屏，增加購車門檻可能會存在系統死機、顯示屏黑屏的風險車輛兩側單獨延伸的電子外后視鏡磕碰風險高，維修成本高降低產品成本提升穩定性提高用戶接受度車企？CMS與ADAS/自動駕駛相結合電子后視鏡的攝像頭安裝位置與ADS攝像頭相似，均位于傳統外后視位置附近或車輛尾部。功能上，CMS與盲區監測、并線輔助、ADS攝像頭等存在交集，均是獲取或探測車輛側后方道路交通情況，為駕駛員/車輛提供行車決

18、策。從產品成本、功能實現及空氣阻力等方面考慮，兩者有望實現一體化。CMS內/外后視鏡畫面融合車輛側/后方的畫面展示，當前主要遵循傳統行車習慣，將CMS顯示屏分別置于座艙前部的左、中上、右三個位置，存在物理上的顯示分割。技術上，在保留傳統光學視鏡的基礎上，可通過算法將電子外視鏡和電子內視鏡捕捉到的左后、正后、右后三個視野圖像進行合成，在一塊顯示屏上融合呈現。CMS與座艙域控結合座艙逐漸將液晶儀表、HUD、中控大屏、副駕娛樂屏、后排娛樂屏等屏顯方案融入智能座艙域控制器中，實現同一芯片下的統一管理。電子后視鏡的出現，為車輛帶來更多的數據流處理，設置單獨的ECU將進一步提高整車成本因此，流媒體內后視鏡

19、、電子外后視鏡也將歸到智能座艙域控制器下進行統一管理。03Partone19落地情況“上車”新國標出臺流媒體后視鏡增速迅猛海外乘用車&商用車國內多款新車上市新國家標準頒布，為電子外后視鏡“上車”提供機遇0320資料來源：界面新聞，工信部，浙商證券研究所隨著汽車向著電子化、智能化方向不斷發展，汽車流媒體后視鏡產品逐漸成熟，各國相繼出臺了相關標準允許使用流媒體后視鏡取代物理后視鏡。中國于2022年12月29日頒布了國家標準號為GB 15084-2022的機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求。在新標準中，新增了“攝像機-監視器系統”、“視鏡和CMS雙功能系統”等內容。新標準的即將實施為國內電子外后視鏡

20、的“上車”提供了機遇。后視鏡零部件要求后視鏡安裝要求CMS部件級要求CMS安裝要求測試方法及電子系統安全性規定12345轎車商用車 類，提供內后視野 類和類，提供主外后視野 類，提供廣角外視野；類，提供補盲外視野 類，提供前視野 類，提供L類機動車輛（至少被部分封閉）視野所列舉的間接視野裝置的類型類類類 類 類 類品牌流媒體內后視鏡：方案成熟，增速迅猛03數據來源：佐思汽車研究，凱迪拉克、長安、極氪官網，浙商證券研究所2021年流媒體后視鏡裝配情況裝配量（萬輛）裝配率別克豐田長安紅旗凱迪拉克捷途WEYBEIJING極氪高合奔騰路虎捷豹合計34.67萬輛1.71%國內流媒體內后視鏡主要實現方式有

21、以下三種：21主流方案：傳統光學鏡改為顯示屏長安UN-K：集成在儀表盤極氪001：集成在中控屏電子外后視鏡：乘用車多為選裝，價格在0.7-1.5w0322數據來源：焉知汽車，佐思汽車研究、浙商證券研究所企業車型上市時間豐田雷克薩斯 ES 300H2019年奧迪E-tron Sportback2019年本田Honda E2020年7月科尼賽克Gemera預計2023年北汽魔方2022年7月威馬Maven-通用凱迪拉克 LYRIQ2022年9月現代捷尼賽思 GV602021年9月現代IONIQ 6預計2023年上汽R 汽車 ES33-比亞迪X-Dream-紅旗E境 GT CONCEPT-吉利路特斯

22、 Eletre2022年10月奧迪 e-tron系列銷售地區：歐、日、韓、印、澳選裝（1.1w）方案商：Ficosa雷克薩斯ES 300H銷售地區：歐洲、日本選裝（1.5w）Tokai RikaHonda e銷售地區：歐洲、日本標配Ficosa現代IONIQ 5銷售地區：韓國選裝（0.7w）Mobis（推測）國內外搭載電子外后視鏡車型統計電子外后視鏡：商用車標配流行，頭部車企紛紛試水0323數據來源：佐思汽車研究，奔馳卡車官網，浙商證券研究所奔馳Arocs/Actros系列（2019.6）銷售地區：歐洲 方案商：MEKRA Lang（選裝）主后視鏡（類視野）廣角后視鏡（類視野）電子化兩塊15.

23、2英寸顯示屏銷售地區：歐洲方案商：Stoneridge（選裝）銷售地區：歐洲方案商：Ficosa（選裝）DAF XF/XG/XG+XG車型選裝電子后視鏡XG+車型標配電子后視鏡MAN TGX/TGM/TSS/TGL20202021.2銷售地區：歐洲 方案商：Stoneridge（選裝）SCANIA super2022金龍 阿波龍2018.11沃爾沃 9700DD2020.3國內已宣布選裝電子外后視鏡車型：北汽魔方&路特斯0324數據來源：北汽魔方官網，路特斯官網，浙商證券研究所北汽 魔方發布/交付時間2022年7月/2023年7月（魔鏡版）價格（萬元）9.9915.39自動駕駛功能感知系統：智

24、能域控制器；高精密毫米波雷達等智能巡航：定速巡航；ACC全速域自使用巡航；智能安全：前碰撞預警；車輛/行人識別；智能泊車：倒車影像；360度隨動3D全景影像；手機遠程控制：手機遠程控制；手機藍牙鑰匙；電子外后視鏡電動調節；視野放大（高速、轉向）倒車輔助；自動防眩目；透霧功能路特斯 Eletre發布/交付時間2022年10月/2023年7月（選裝電子外后視鏡）價格（萬元）S+版本：82.8w起；R+版本：102.8w起流媒體外后視鏡精巧的結構設計：增加50%橫向視野；進一步降低風阻，減少風噪；電動折疊，停車時方便收折。更清晰的視覺呈現：高分辨率LCD屏(分辨率1280*720，刷新率60Hz)；

25、15檔亮度調節.助力駕駛安全：圖像算法加持，在夜晚等暗光條件下依然清晰明亮；攝像頭采用斥水材質，雨水無法停留，同時帶有加熱裝置，可以避免積雪覆蓋；主動安全系統，提醒如盲區監測、開門預警、后方橫穿。魔鏡版配置電子外后視鏡（+0.9w）選裝電子外后視鏡（+1.6w)04Partone25市場分析CMS市場規模測算產業鏈全景圖相關受益標的電子后視鏡產業鏈全景圖0426系統供應商（Tier 1）部件供應商（Tier 2）部件供應商（Tier 3）結構件控制器顯示屏線束攝像頭CMS系統研發認證服務CMOS鏡頭-10 20 30 40 50 60 702022E2023E2024E2025E預計2025年

26、國內電子后視鏡（內+外）總體市場規模超過60億元數據來源：汽車后視鏡系統創新技術論壇，豫興電子，高工智能汽車等，浙商證券研究所相關受益標的0427數據來源：Wind，浙商證券研究所上市公司相關業務情況京東方精電公司已獲得多個國內及歐美新能源車企的整機座艙定點，產品涵蓋儀表顯示系統、多聯屏顯示系統、后座顯示系統、電子外后視鏡系統及具備功能安全合規的OLED顯示系統。部分定點在2021年第四季度已量產交付國內頭部新勢力客戶。韋爾股份公司憑借先進緊湊的CIS解決方案覆蓋了廣泛的汽車應用，包括ADAS、駕駛室內部監控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視、環視、側視和全景影像等。華陽集團公司為國內智能座艙產

27、品線最豐富的企業之一，產品包括座艙域控制器、中控、數字儀表、HUD、數字功放、電子后視鏡、無線充電、數字鑰匙、香氛系統等。公司電子外后視鏡產品已獲得定點項目，正在開發中。經緯恒潤目前公司的智能座艙業務產品包括AR-HUD、車載攝像頭、電子外后視鏡、燈控類產品、深度相機FOF等，大部分產品已實現規?；慨a。東風科技電子外后視鏡項目在2021年預研基礎上，2022年開始產業化推廣應用。隨著GB15084-2022標準發布實施，越來越多的整車客戶提出了搭載電子外后視鏡的需求，公司正在積極開展產品推廣應用和技術交流。華安鑫創公司流媒體后視鏡、內置外后視鏡等產品已具備成熟方案，相關項目正在積極推進中。合

28、力泰公司為吉利路特斯“流媒體外后視鏡”提供顯示屏供應和技術支持，汽車液晶防眩后視鏡、調光顯示屏、抬頭式液晶顯示屏等都是公司的應用產品。隆利科技當前公司車載顯示產品已應用于儀表、中控、副駕、空調、內置后視鏡顯示等多種車載顯示組件上，目前已經同知名Tier1廠和知名模組廠達成合作，如德國博世、海微科技等，已開始逐步進入知名車企，如：寶馬、蔚來、理想等品牌。秋田微公司自主研發的“流媒體后視鏡液晶光閥”已應用于公司產品并實現量產。光庭信息在智能座艙業務方向，公司提供具體包括液晶儀表盤、抬頭顯示系統（HUD）、車載信息娛樂系統、流媒體后視鏡、車載通信系統（T-BOX）等各種零部件的軟件定制開發和技術服務

29、。風險提示281、電子后視鏡降本速度不及預期；2、汽車需求不及預期；3、上游芯片及其他電子元器件緊缺加??；4、宏觀經濟環境下行。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明29行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提

30、醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明30法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更

31、的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收

32、者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式31浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/