【研報】銀行業本輪“雙降”看貨政思路：專題測算！央行能降多少的銀行資金成本？-20200406[17頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證券研究報告證券研究報告/專題專題報告報告 2020年年04月月06日日 銀行 專題測算！央行能降多少的銀行資金成本？專題測算！央行能降多少的銀行資金成本？ 本輪“雙降”看貨政思路本輪“雙降”看貨政思路 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 電話： Email： 分析師：鄧美君分析師：鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 電話： Email： 研究助理研究助理：賈靖賈靖 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數

2、 36 行業總市值(百萬元) 9,479,991 行業流通市值(百萬元) 6,126,884 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PE G 評級 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 招商銀行 32.15 2.78 3.19 3.62 4.10 11.56 10.06 8.89 7.84 增持 平安銀行 12.61 1.30 1.39 1.41 1.59 9.70 9.04 8.96 7.95 增持 寧波銀行 22.20 1.82.10 2.30 2.63 1

3、2.310.59.64 8.45 增持 常熟銀行 6.84 0.50.66 0.65 0.78 12.010.410.48.80 增持 郵儲銀行 5.26 0.59 0.65 0.71 0.81 8.94 8.15 7.44 6.49 增持 備注： 投資要點投資要點 央行貨幣政策特點：漸進性、強調降企業的融資央行貨幣政策特點：漸進性、強調降企業的融資成本。成本。1、本輪雙降，、本輪雙降， 延續了本輪貨幣政策的思路：“漸進性”和“結構性”。延續了本輪貨幣政策的思路：“漸進性”和“結構性”。為什么向中小 銀行定向降準 1 個點？政策上體現支持中小微；本質上， 將一次普降準 備金率分成兩次降準。為什

4、么降超額存款準備金利率？給銀行胡蘿卜， 也給大棒。2、央行工作重點在于降低企業融資成本，目前最大約束條、央行工作重點在于降低企業融資成本，目前最大約束條 件是銀行資金成本。件是銀行資金成本。銀行資本成本能下降多少，決定了企業貸款利率能 下降多少。未來，央行“政策組合拳”降低銀行的資金成本。 央行工具對銀行資金成本的傳導機制及測算央行工具對銀行資金成本的傳導機制及測算。 工具一： 引導短期資金 （工具一： 引導短期資金 （O MO、MLF）利率下調）利率下調，對銀行負債壓力緩釋；市場利率下降 10bp，對 銀行負債壓力緩釋在 0.36bp-1.43bp 左右。 工具二： 降低法定準備金率工具二：

5、 降低法定準備金率， 釋放流動性，緩解銀行負債的壓力；降準降準 1 個百分點：對負債成本緩釋個百分點：對負債成本緩釋 1-5 個個 bp。工具三、監管銀行高息攬儲等行為，工具三、監管銀行高息攬儲等行為，改善銀行的存款結構， 結構性存款利率下降 50bp，銀行負債成本下降 1.5-3bp。工具四、直接工具四、直接 下調存款基準利率：下調存款基準利率：目前有必要性也有約束條件，分歧比較大；下降定 期利率 10bp，長期緩釋銀行負債成本 5.2bp 左右。 我國銀行資金成本的現狀。我國銀行資金成本的現狀。1、銀行負債端結構演化：存款依賴度提升，、銀行負債端結構演化：存款依賴度提升， 尤其是中小銀行。

6、尤其是中小銀行。我們對 143 家銀行負債情況進行梳理，樣本情況基 本可反映各自板塊情況：中小銀行的新增存款占比新增負債已超 10 0%。2、資金成本情況：存款相對剛性，中小銀行綜合成本高。、資金成本情況：存款相對剛性，中小銀行綜合成本高。各板塊 銀行存款占比計息負債均在65%以上。 大行的資金綜合成本僅為大行的資金綜合成本僅為1.8%， 較大幅優于農商行較大幅優于農商行 2.2%、股份行、股份行 2.47%、城商行、城商行 2.62% “央行組合拳”“央行組合拳” 對銀行資金成本的測算：仍有對銀行資金成本的測算：仍有 4.3bp-21.5bp 的下降的下降 空間?？臻g。1、我們對央行工具的假

7、設、我們對央行工具的假設：OMO、SLF、MLF 等利率預計年內 仍有 20-30bp 的下調空間；降準預計未來下調空間在 1-1.5 個點，結構 性存款利率預計與理財持平，未來空間仍有 50bp 以上的下降空間，預 計定期存款基準利率下降 10bp。2、根據我們的假設綜合計算來看，根據我們的假設綜合計算來看，未 來銀行負債成本仍有 4.3bp-21.5bp 的下降空間。3、央行的政策工具對、央行的政策工具對 資金成本影響是具有替代性，資金成本影響是具有替代性，央行會根據銀行行為的變化及傳導機制， 選擇不同的政策組合。 投資建議：投資建議：看好銀行穩健收益?？春勉y行穩健收益。市場對銀行股過度悲

8、觀有兩方面：一是 對經濟的極度悲觀，目前估值隱含的銀行不良率 10%-11%；二是銀行 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業專題報告行業專題報告 讓利實體經濟的幅度。我們預計經濟大概率是緩慢下行，不會失速；銀 行的凈息差是緩慢下行，利潤增速相對穩健。悲觀預期逐漸修復，會給 銀行股帶來穩健收益。推薦優質銀行股：招商銀行、寧波銀行、平安銀 行和常熟銀行。 風險提示風險提示：經濟下滑超預期，海外疫情沖擊超預期。 mNsNmMsOsPsMoMmNqPxOnO9PbP8OtRoOsQrRjMrRsOkPpPyQbRqQyQvPmQxPuOqNqN 請務必閱讀

9、正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業專題報告行業專題報告 目錄目錄 一、本輪“雙降”看貨幣政策思路：漸進性與結構性一、本輪“雙降”看貨幣政策思路：漸進性與結構性 . - 4 - 二、四種央行工具對銀行資金成本的傳導機制及測算二、四種央行工具對銀行資金成本的傳導機制及測算 . - 5 - 3.1 短期資金（OMO、MLF）利率下調的測算：利率下降 10bp，對銀行負債壓力緩釋在 0.36bp-1.43bp 左右 . - 5 - 3.2 降準 1 個百分點：對負債成本緩釋 1-6 個 bp 左右 . - 7 - 3.3 監管限制銀行高息攬儲：結構性存款利率下降

10、50bp，銀行負債成本下降 1.5-3bp . - 8 - 3.4 存款基準利率：下降定期 10bp，緩釋銀行負債成本 5.2bp . - 9 - 三、我國銀行業的資金成本現狀三、我國銀行業的資金成本現狀 . - 10 - 3.1 銀行負債端結構演化：存款依賴度提升，尤其是中小銀行 . - 10 - 3.2 資金成本情況：存款相對剛性，中小銀行綜合成本高 . - 13 - 四、四、“央行組合拳”對銀行資金成本影響的綜合測算“央行組合拳”對銀行資金成本影響的綜合測算 . - 14 - 五、投資建議：看好銀行穩健收益五、投資建議：看好銀行穩健收益. - 15 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請

11、務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業專題報告行業專題報告 一、一、本輪“雙降”看貨幣政策思路：漸進性與結構性本輪“雙降”看貨幣政策思路：漸進性與結構性 為什么向中小銀行定向降準為什么向中小銀行定向降準 1 個點？個點？1、政策上體現支持中小微。、政策上體現支持中小微。鼓勵 中小銀行將獲得的資金以較低利率投向中小微企業，4 月 15 日和 5 月 15 日分兩次實施到位，每次下調共釋放長期資金約 4000 億元。2、本、本 質上，將一次普降準備金率分成兩次降準。質上，將一次普降準備金率分成兩次降準。3 月中旬降準釋放 5500 億， 大行釋放流動性 4000 億左右； 股份行釋放的增

12、量資金在 1600-1700 億； 中小銀行基本未釋放（詳見我們報告定向降準，到底是哪些銀行降準 了？ 5500 億降準資金的推算）。本輪降準的對象則是近 4000 家小銀行。 等于將一次普降（降 0.5 個點釋放 9000 億）釋放的流動性， 通過兩次完成。 為什么降超額存款準備金利率：給銀行胡蘿卜，也給大棒。為什么降超額存款準備金利率：給銀行胡蘿卜，也給大棒。如果降準是 央行給中小銀行胡蘿卜的話，因為給了更多的低成本資金（負債端）； 那同時將超額存款準備金利率由 0.72%降至 0.35%，則是對銀行的資產 端將起到“大棒”效應，倒逼銀行將資金用于實體經濟信貸投放，避免 將資金存放在央行或

13、在金融體系空轉（價格機制引導）。 本輪雙降，延續了本輪貨幣政策的思路： “漸進性”和“結構性”。本輪雙降，延續了本輪貨幣政策的思路： “漸進性”和“結構性”。 “漸 進性”是貨幣政策采取的是小幅度、多頻度、持續性的寬松，避免大水 漫灌；“結構性”即強調貨幣政策支持小微、民營經濟的支持，避免對 某些領域的刺激和資金空轉。 央行政策重點是降低企業貸款利率，背后在于降銀行的資金成本。央行政策重點是降低企業貸款利率，背后在于降銀行的資金成本。1、 央行一方面希望銀行讓利實體經濟，減緩經濟壓力。央行一方面希望銀行讓利實體經濟，減緩經濟壓力?！鞍迅嘟鹑谫Y源 轉向小微企業，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企

14、業融資成本，適當 降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性 循環”。2、另一方面，央行又、另一方面，央行又要保持銀行利潤的穩定要保持銀行利潤的穩定，銀行讓利實體，銀行讓利實體 經濟的前提是資本不能有太大壓力：經濟的前提是資本不能有太大壓力：央行在 4 季度貨政專欄專門指出， “商業銀行利潤約 17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩 余的 60%全部用于補充核心一級資本”“；銀行加大對實體經濟的信貸支 持需要有資本金，化解風險也要有資本金，而目前的情況是銀行資本補 充渠道少。3、央行的“既要又要、央行的“既要又要”的博弈結果：的博弈結果：銀行資本成本能下降銀行資

15、本成本能下降 多少，決定了企業貸款利率能下降多少。多少，決定了企業貸款利率能下降多少。 圖表：依靠內生增長支撐加權風險資產增速測算圖表：依靠內生增長支撐加權風險資產增速測算 2020E ROE 分紅率假設分紅率假設 加權風險資產增速加權風險資產增速 國有行 11.44% 30% 8.0% 股份行 10.16% 22% 7.9% 城商行 12.15% 28% 8.7% 農商行 10.88% 27% 7.9% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 行業專題報告行業專題報告 “政策組合拳”降低銀行的資金成本。工具一：引導短期

16、資金（“政策組合拳”降低銀行的資金成本。工具一：引導短期資金（OMO、 MLF）利率下調）利率下調，對銀行負債壓力緩釋。工具二：降低法定準備金率工具二：降低法定準備金率， 釋放流動性，緩解銀行負債的壓力。工具三、監管銀行高息攬儲等行為，工具三、監管銀行高息攬儲等行為， 改善銀行的存款結構。工具四、直接下調存款基準利率：工具四、直接下調存款基準利率：目前有必要性 也有約束條件，分歧比較大。 二二、四種央行工具對銀行資金成本的傳導機制及測算四種央行工具對銀行資金成本的傳導機制及測算 3.1 短期資金（短期資金（OMO、MLF）利率下調的測算：利率下降）利率下調的測算：利率下降 10bp，對銀行負債

17、壓，對銀行負債壓 力緩釋在力緩釋在 0.36bp-1.43bp 左右左右 利率傳導利率傳導機制。機制。1、傳統的貨幣政策傳導路徑是“央行、傳統的貨幣政策傳導路徑是“央行短期政策利率短期政策利率 （大銀行）（大銀行）金融市場中其他金融市場中其他種種類類和期限利率（中小銀行與非銀）和期限利率（中小銀行與非銀）存存 貸款利率貸款利率（實體）（實體）”?！?。在這個傳導路徑上，央行通過調控短期政策利率， 藉由大銀行-中小銀行-非銀等主體參與并傳導政策意圖，實現對資金市 場、 債券市場以及信貸市場利率的調控。 在傳統的貨幣政策傳導路徑中， 央行對其他利率影響都是通過市場行為間接實現的。2、利率雙軌制下，利

18、率雙軌制下， 央行通過央行通過 LPR 改革催生了改革催生了“央行央行MLF 利率利率LPR銀行貸款利率銀行貸款利率”這這 條新的貨幣政策傳導路徑條新的貨幣政策傳導路徑，以實現對信貸市場利率的調控以實現對信貸市場利率的調控。與傳統貨幣 政策傳導路徑相比，新貨幣政策路徑對信貸利率的調控傳導更為直接。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業專題報告行業專題報告 圖表：圖表：貨幣政策傳導路徑貨幣政策傳導路徑 資料來源：中泰證券研究所 短期資金短期資金 OMO、MLF 等等投放：投放：是市場資金利率中樞水平的關鍵決定因是市場資金利率中樞水平的關鍵決定因 素素

19、，但影響相對較短但影響相對較短。1、短期流動性的大幅投放更多是為了應對階段 性的資金缺口，銀行負債端短期成本有下來，而資產端方面銀行的信貸 投放更多需要匹配長期資金，因此對資產端的傳導相對較弱。2、市場的 預期也對資金利率中樞有影響，即使短期資金供給充足，但如果銀行對 未來流動性的預期相對悲觀，融出資金意愿下降，一定程度也會造成資 金利率中樞下降幅度減小。 OMO、SLF、MLF 等等利率下降利率下降測算測算：利率下降：利率下降 10bp，對銀行負債，對銀行負債壓力壓力 緩釋在緩釋在 0.36bp-1.43bp 左右左右。對銀行負債成本直接緩釋相對有限，且作 用為一次性緩解， 1、直接影響，向

20、央行借款、直接影響，向央行借款作為銀行負債一部作為銀行負債一部分，利分，利 率下降率下降 10bp，直接貢獻銀行負債成本直接貢獻銀行負債成本 0.36bp。由其他存款性公司資負 表來看，向央行借款占比總負債 3.4%，則向央行借款利率下降 10bp， 對負債成本節約 0.36bp。2、間接貢獻，政策利率下降，引導銀行間資、間接貢獻，政策利率下降，引導銀行間資 金利率下行金利率下行， 預計傳導貢獻在預計傳導貢獻在 0.43bp。 假設政策利率對資金市場利率傳 導效率在 0%-50%， 則向央行借款利率下降 10bp， 銀行主動負債付息率 下降 0bp-5bp，考慮主動負債占比總負債 21%，對銀

21、行負債成本貢獻在 0bp-1.07bp。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業專題報告行業專題報告 圖表：圖表：OMO、SLF、MLF等利率下降等利率下降10bp對銀行業負債成本的對銀行業負債成本的緩釋緩釋 直接影響直接影響 向央行借款（億）向央行借款（億） 減少利息支出（億）減少利息支出（億） 負債成本緩釋（負債成本緩釋（bp） 98,826 =98,826 *0.1%=99 0.36 間接影響間接影響 主動負債（億）主動負債（億） 減少利息支出（億）減少利息支出（億） 負債成本緩釋（負債成本緩釋（bp） 593,519 =593,519 *0%

22、=0 =593,519 *0.05%=297 0-1.07 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 3.2 降準降準 1 個百分點：對負債成本緩釋個百分點：對負債成本緩釋 1-6 個個 bp 左右左右 降準對降準對銀行銀行負債成本緩釋負債成本緩釋的機制。的機制。 行業降準 1 個點， 釋放流動性資金 1.8 萬億。1、對單個銀行的直接、對單個銀行的直接影響，影響，降準釋放的長期流動性資金用于替 換高成本負債、或投向收益率相對較高的債券投資/同業資產，對負債成 本緩釋；2、考慮整個銀行體系，、考慮整個銀行體系，則要考慮貨幣派生：則要考慮貨幣派生：降準釋放高能貨 幣，擴大貨幣乘數效應，派生存款替換高成

23、本負債。 降準對降準對銀行銀行負債成本負債成本影響的測算。影響的測算。 降準釋放長期資金： 行業降準 1 個點， 對銀行負債成本的緩釋在 1-6 個 bp 左右。1、對單家銀行對單家銀行直接影響，直接影響，降降 準釋放的長期流動性資金用于替換高成本負債、或投向收益率相對較高準釋放的長期流動性資金用于替換高成本負債、或投向收益率相對較高 的債券投資的債券投資/同業資產，同業資產，對負債成本緩釋對負債成本緩釋 1bp。利差推算為：法定存款準 備金利率在 1.62%， 高成本負債以及相對較高收益的資產均簡單用 MLF 利率 3.15%計算， 則銀行能提升利差 1.53 個點，對負債成本緩釋在 1bp

24、 左右。2、對整個銀行體系的間接對整個銀行體系的間接影響，影響，降準降準釋放高能貨幣，釋放高能貨幣，擴大貨幣擴大貨幣 乘數乘數效應效應，派生存款替換高成本負債派生存款替換高成本負債，對負債成本緩釋對負債成本緩釋 5bp 左右。左右。利差 推算：降準釋放的流動性通過貨幣乘數派生存款、規模在 11 萬億左右， 用上市銀行 1H19 平均存款付息率 1.72%表示，由于規模相對較大，在 此考慮用于替換主動負債，資金成本也用上市銀行 1H19 平均主動負債 付息率 2.79%表示，利差提升 1.07%，對負債成本緩釋在 4.8bp。但板但板 塊間有分化，塊間有分化，由于小銀行通過結算留存存款的能力相對

25、較弱，因而通過 信貸的投放派生留存的存款相對較少，貨幣乘數效應相對較弱（乘數=1/ 存款準備金率）。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 行業專題報告行業專題報告 圖表：圖表：降準降準 1%1%對銀行業負債成本的緩釋對銀行業負債成本的緩釋 直接影響直接影響 降準降準 1%釋放流釋放流 動性（億）動性（億） 減少利息支出（億）減少利息支出（億） 負債成本緩釋負債成本緩釋 （bp） 18,000 =18,000*（3.15%-1.62%） =275.4 1 間接影響間接影響 貨幣乘數貨幣乘數 （2019） 派生存款（億）派生存款（億） 減少利息支出（億）減

26、少利息支出（億） 負債成本緩釋負債成本緩釋 （bp） 6.13 110,340 =110,340* （2.79%-1.72%） =1,335 4.8 資料來源：Wind，中泰證券研究所 圖表：圖表：上市國股行降準上市國股行降準 1 1 個對利潤影響測算（百萬元）個對利潤影響測算（百萬元） 釋放流動性釋放流動性 存款準備金利率存款準備金利率 發債付息率（發債付息率（1H191H19） 負債成本邊際變動（負債成本邊際變動（bpbp） 凈利息收入變化凈利息收入變化 對利潤影響對利潤影響 工商銀行 233,682 1.62% 3.39% -1.36 4,125 1.02% 中國銀行 118,294 1

27、.62% 3.65% -1.07 2,407 0.94% 交通銀行 59,688 1.62% 3.19% -0.90 934 0.97% 招商銀行 47,638 1.62% 3.41% -1.22 854 0.66% 浦發銀行 36,679 1.62% 3.57% -1.08 714 0.93% 興業銀行 37,153 1.62% 3.45% -0.95 682 0.83% 光大銀行 29,627 1.62% 3.77% -1.33 636 1.28% 上市銀行上市銀行 562,761 562,761 1.62%1.62% - -1.17 1.17 10,352 10,352 0.95%0.9

28、5% 國有行國有行 411,664 411,664 1.62%1.62% - -1.18 1.18 7,466 7,466 0.99%0.99% 股份行股份行 151,097 151,097 1.62%1.62% - -1.13 1.13 2,886 2,886 0.86%0.86% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 3.3 監管監管限制限制銀行高息攬儲：結構性存款利率下降銀行高息攬儲：結構性存款利率下降 50bp，銀行負債成本下降，銀行負債成本下降 1.5-3bp 監管監管限制限制銀行銀行高息攬儲高息攬儲，對銀行負債壓力緩解的傳導機制。，對銀行負債壓力緩解的傳導機制。1、監管趨、監管趨 嚴

29、后結構性存款的變化：規模增速大幅放緩，中小銀行甚至有所下降：嚴后結構性存款的變化：規模增速大幅放緩，中小銀行甚至有所下降： 結構性存款嚴監管對銀行資金成本尤其是大行的成本有一定的緩釋，但 對中小銀行攬儲的壓力有所增加，19 年底以來，中小銀行結構性存款規 模出現同比下降。2、結構性存款保底收益率有明顯的下降：、結構性存款保底收益率有明顯的下降：截至目前 為止，2020 年發行的 752 款結構性產品保底收益率在 0.2%-2.1%，其 中保底收益 2.1%的產品期限為 1 年，對應 1 年期存款基準利率上浮 40%。2019 年發行的 1031 款結構性產品保底收益率在 0.5%-4.75%,

30、其 中保底收益 4.75%的產品期限也為 1 年，對應 1 年期存款基準利率上浮 217%。3、結構性存款的未來結構性存款的未來：結構性存款、大額存單等是維護客戶關 系、滿足客戶需求的重要產品，未來居民理財意識增強也是大趨勢，未 來對銀行交易、投資能力要求將越來越高。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 行業專題報告行業專題報告 圖表：圖表：各類銀各類銀行行結構性存款結構性存款規模同比增速情況規模同比增速情況 資料來源：Wind，中泰證券研究所 監管銀行監管銀行高息攬儲高息攬儲，對對銀行銀行負債成本負債成本影響的測算。結構性存款利率下降影響的測算。結構

31、性存款利率下降 50bp，銀行，銀行負債成本能下降負債成本能下降 1.5-3bp。我們通過對結構性存款利率下降 50bp 的線性測算， 不考慮規模的變化等情況， 考慮結構性存款占比總負 債 3%-5%，對銀行整體負債成本能緩釋 1.5-3bp。 圖表：圖表：結構性存款付息率下降對負債成本影響的線性測算結構性存款付息率下降對負債成本影響的線性測算 結構性存款占比總負債結構性存款占比總負債 利率下降利率下降 5 50bp0bp 對資金成本的緩釋對資金成本的緩釋（bpbp） 大型銀行 3.3% 1.65 中小型銀行 5.34% 2.67 資料來源：Wind，中泰證券研究所 3.4 存款基準利率：下降

32、定期存款基準利率：下降定期 10bp，緩釋銀行負債成本，緩釋銀行負債成本 5.2bp 定期存款基準利率下降定期存款基準利率下降，對銀行負債壓力緩解的傳導機制。，對銀行負債壓力緩解的傳導機制。1、短期、短期 1 年影響：年影響：僅考慮定期新增存款以及 1 年內重定價部分的下調，2、中長、中長 期影響，期影響，年初基準利率下調 10bp，1-5 年進行重定價的存款將持續影響 銀行負債端成本。 存款存款基準基準利率利率下調的測算下調的測算： 定期存款基準利率下降 10bp， 對銀行負債成 本 1 年內緩釋 1.1bp，中長期緩釋 5.2bp。1、短期、短期 1 年影響：僅考慮年影響：僅考慮定定 期期

33、新增存款新增存款以及以及 1 年內年內重定價部分的重定價部分的下調下調測算邏輯：1）受降息影響的 存款新增存款及在 2020 年進行重定價的存款部分。2）假設此次降 息僅降定期存款部分，且幅度為 10bp，活期存款基準不變。3）假設存 款重定價期限結構與 1H19 一致。2、中長期影響，、中長期影響，年初基準利率下調年初基準利率下調 10bp， 1-5 年進行年進行重定價重定價的的存款存款將將持續影響銀行負債端成本， 中長期看，持續影響銀行負債端成本， 中長期看， 對負債端成本緩釋對負債端成本緩釋 5.2bp。測算邏輯：1）受降息影響的存款新增存 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文

34、之后的重要聲明部分 - 10 - 行業專題報告行業專題報告 款、在 2021 年及以后的 4 年內進行重定價的存款部分。2）、3）同上。 4）2021 年及以后的存款重定價期限線性平均分布。 圖表：圖表：上市銀行定期存款基準利率下上市銀行定期存款基準利率下降降 10bp10bp 對銀行業負債成本的緩釋對銀行業負債成本的緩釋 1 年內影響年內影響 2020 年存款到期占比年存款到期占比 定期存款基準下降定期存款基準下降 10bp 減少的付息減少的付息 成本成本（億）（億） 對負債端資金壓力緩對負債端資金壓力緩 釋（釋（bp） 21.4% 19,765 1.11 1-5 年影響年影響 2021-2

35、024 年存款到年存款到 期占比期占比 定期存款基準下降定期存款基準下降 10bp 減少的付息減少的付息 成本成本（億）（億） 對負債端資金壓力緩對負債端資金壓力緩 釋（釋（bp） 78.6% =18,006*4=72,026 =1.02*4=4.08 資料來源：Wind，中泰證券研究所 存款基準利率下調的可能性與約束條件。存款基準利率下調的可能性與約束條件。1、必要性。必要性。存款基準利率下 調是存在可能， 對銀行負債壓力的緩釋影響是中長期的， 與 LPR 下行壓 力影響也是中長期匹配。存款基準利率下調的未來是大概率。2、約束、約束 條件：條件：目前的存款定期基準利率不高，與通脹有剪刀差；通

36、脹比較高時， “負利率”高時降存款利率，是有輿論風險的。未來大趨勢是存款利率 市場化。3、發生的時間點：發生的時間點：LPR 需要快速下調時，存款利率下調可能 性就很大。 三、三、我國銀行業的資金成本現狀我國銀行業的資金成本現狀 3.1 銀行負債端結構演化：存款依賴度提升，尤其是中小銀行銀行負債端結構演化：存款依賴度提升，尤其是中小銀行 我們對我們對 143 家銀行負債情況進行梳理家銀行負債情況進行梳理， 樣本情況基本可反映各自板塊情樣本情況基本可反映各自板塊情 況：況：國有行 6 家，股份行 10 家，城商行 73 家，農商行 54 家，總資產 占比各自板塊分別為 100%、96%、84%、

37、19%，除農商行外，其他板 塊樣本銀行資產規模占比在 80%以上，基本可反映該板塊情況。 圖表：圖表：樣本銀行情況樣本銀行情況 樣本數樣本數 法人機構數量法人機構數量 總資產占比板塊情況總資產占比板塊情況 樣本數占比樣本數占比 國有行 6 6 100.0% 100.0% 股份行 10 12 95.7% 83.3% 城商行 73 134 83.5% 54.5% 農商行 54 1423 19.3% 3.8% 合計合計 143 1575 84.6% 9.1% 資料來源：Wind，中泰證券研究所 行業行業歷史歷史負債負債結構演化結構演化：1、2013-2015 年年，同業，同業負債負債+應付債券應付債

38、券發行發行增增 加加，14、15 年央行持續降準、降息，資金市場利率走低，銀行加大對主 動負債的吸??；另同業存單于 14 年推出，此后一直處于高增狀態，成 為同業套利的重要一環。2、2015-2016 年年，向央行借款向央行借款+應付債券占比應付債券占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 行業專題報告行業專題報告 提升提升，從 2014 年底開始，外匯占款持續下降，央行創設新的貨幣投放 工具：SLF/MLF/PSL，反映在銀行的資產負債表上則是向央行借款科目 占比的持續提升。3、2017 年至今年至今，存款占比存款占比再度回再度回升升，下文詳細分析

39、。 圖表：國有行負債結構情圖表：國有行負債結構情況況 圖表：股份行負債結構情況圖表：股份行負債結構情況 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表：城商行負債結構情況圖表：城商行負債結構情況 圖表：農商行負債結構情況圖表：農商行負債結構情況 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 各板塊銀行當前負債結構各板塊銀行當前負債結構：近三年銀行負債端對存款倚重加大，尤其是：近三年銀行負債端對存款倚重加大，尤其是 中小銀行，新增存款占比新增負債已超中小銀行，新增存款占比新增負債已超 100%。1、金融去杠桿使銀行重 回傳統存貸業務，而同業則回歸流動性管理

40、本源，多項監管指標均對同 業負債規模有一定的限制，包括同業負債+同業存單占比總負債不超 1/3；銀行流動性匹配率等指標給予存款更高的權重，使得銀行為了滿足 指標要求，將更傾向于存款的獲取。2、包商事件使銀行產生了流動性分 層，銀行間同業存單信用利差拉大，中小銀行的同業存單發行成功率也 有一定的下降。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 行業專題報告行業專題報告 圖表：圖表：各板塊銀行新增負債占比情況各板塊銀行新增負債占比情況 2014/12/312014/12/31 2015/12/312015/12/31 2016/12/312016/12/31

41、2017/12/312017/12/31 2018/12/312018/12/31 2019/6/302019/6/30 國有行國有行 存款 63.7% 61.2% 83.3% 84.5%84.5% 89.8%89.8% 95.8%95.8% 向央行借款 5.6% 0.7% 16.0% 8.8% -0.5% -4.7% 同業負債 26.0% 36.1% -2.3% -3.2% -1.1% 2.1% 應付債券 4.6% 2.0% 3.0% 10.0% 11.9% 6.8% 股份行股份行 存款 57.1% 39.6% 33.8% 87.2%87.2% 97.3%97.3% 116.0%116.0%

42、 向央行借款 6.2% 1.5% 20.8% 42.4% 9.4% -14.4% 同業負債 23.5% 34.7% 20.2% -78.3% -46.5% -17.7% 應付債券 13.2% 24.2% 25.2% 48.7% 39.9% 16.2% 城商行城商行 存款 63.3% 51.1% 50.7% 71.6%71.6% 78.4%78.4% 118.0%118.0% 向央行借款 1.9% 0.5% 8.7% -2.8% 14.2% 4.8% 同業負債 23.9% 22.3% 11.3% -12.8% -25.3% -1.3% 應付債券 10.9% 26.0% 29.2% 44.0% 3

43、2.7% -21.6% 農商行農商行 存款 62.7% 52.8% 57.1% 79.6%79.6% 96.1%96.1% 141.0%141.0% 向央行借款 2.7% 0.2% 3.8% 4.8% 4.6% -6.2% 同業負債 28.6% 31.1% 7.6% -13.1% -41.4% -12.9% 應付債券 6.0% 15.8% 31.5% 28.6% 40.7% -22.0% 資料來源：Wind，中泰證券研究所 表外理財與存款的替代性表外理財與存款的替代性：1、2018 年以來表外理財收益率下行年以來表外理財收益率下行，對應對應 表內存款高增表內存款高增，顯示理財對存款的分流有所減

44、弱顯示理財對存款的分流有所減弱。18 年表外理財監管趨 嚴，去杠桿、去嵌套背景下，預計銀行資產端收益率下降倒逼負債端付 息率下降將近 1 個點。2、季末、季末理財到期回沖存款。理財到期回沖存款。由單月新增存款與 單月新增理財情況可知，行業每個季度末均顯現新增存款高增，新增理 財縮量，主要為在季末存款考核下，銀行多將理財產品到期日也安排在 季末，以使到期回表的理財用于沖存款。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 行業專題報告行業專題報告 圖表：理財收益率自圖表：理財收益率自 2 2018018 年以來走低年以來走低 圖表：理財與存款的替代性（億元）圖表

45、：理財與存款的替代性（億元） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 3.2 資金成本情況：存款相對剛性，中小銀行綜合成本高資金成本情況：存款相對剛性，中小銀行綜合成本高 當前資金結構情況當前資金結構情況：1、存款是負債端利息支出主要項，、存款是負債端利息支出主要項，各板塊銀行存 款占比計息負債均在 65%以上。2、大、大行無論是存款付息率還是主動負行無論是存款付息率還是主動負 債付息率在各板塊中均占相對優勢債付息率在各板塊中均占相對優勢，綜合成本僅為 1.8%，較大幅優于 農商行 2.2%、股份行 2.47%、城商行 2.62%。 圖表：圖表：上市銀行上市銀行 1H1

46、91H19 資本成本情況資本成本情況 國有行國有行 股份行股份行 城商行城商行 農商行農商行 資金成本資金成本 占比占比 資金成本資金成本 占比占比 資金成本資金成本 占比占比 資金成本資金成本 占比占比 存款 1.58% 82.9% 2.03% 65.7% 2.11% 65.1% 2.05% 82.8% 同業負債 2.67% 12.5% 3.17% 22.4% 3.43% 19.2% 2.44% 7.8% 應付債券 3.44% 4.6% 3.58% 11.9% 3.75% 15.7% 3.37% 9.4% 計息負債計息負債 1.80%1.80% 2.47%2.47% 2.62%2.62% 2.20%2.20% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 歷史資金成本變化歷史資金成本變化：在：在 1H18 貨幣政策放松以來貨幣政策放松以來，銀行銀行業整體計息負債業整體計息負債 付息率中樞并未明顯下移，相對剛性的存款成本支撐著行業負債成本維付息率中樞并未明顯下移，相對剛性的存款成本支撐著行業負債成本維 持在相對高位。持在相對高位。以股份行為例，自 1H18 以來，主動負債付息率已下行 90bp，而整體負債付息率僅下降 24bp，與存款付息率降幅 20bp 接近。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分