食品飲料行業專題：2023年春節見聞錄消費重回“煙火氣”-230127（24頁）.pdf

1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0101 月月 2 27 7 日日 食品飲料食品飲料 行業專題行業專題 專題：專題：20232023 年春節見聞錄年春節見聞錄消費消費重重回“煙火氣”回“煙火氣”證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 000858 五糧液 240.00 買入-A 600809 山西汾酒 298.00 買入-A 000568 瀘州老窖 256.00 買入-A 002304 洋河股份 208.85 買入-A 600519 貴州

2、茅臺 2400.00 買入-A 600600 青島啤酒 106.70 買入-A 000729 燕京啤酒 10.82 增持-A 603517 絕味食品 57.40 買入-A 600419 天潤乳業 18.50 買入-A 001215 千味央廚 72.90 買入-A 300973 立高食品 109.50 買入-A 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 0.2 6.2 9.8 絕對收益絕對收益 9.4 17.6-3.5 趙國防趙國防 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521120008 邢樂涵邢樂涵 分析師分析師 SAC

3、 執業證書編號：S1450523010001 胡家東胡家東 聯系人聯系人 賴雯賴雯 聯系人聯系人 侯雅楠侯雅楠 聯系人聯系人 事件：事件：春節期間，我們對于七省市（天津、重慶、河南開封、江西南昌、四川巴中和德陽、湖南岳陽）的商超渠道進行了草根調研，并對部分白酒經銷商進行渠道調研，結合整體銷售情況，對各子版塊春節期間的動銷、促銷進行反饋。白酒：疫情陰霾退散，春節動銷旺盛白酒：疫情陰霾退散，春節動銷旺盛 此前市場對于白酒春節動銷存在一定分歧，主要系疫情二次感染帶來的恐慌以及康復后謹慎飲酒行為，可能會導致白酒實際飲用量受損。此次返鄉后，我們走訪了一些終端煙酒店并且觀察了身邊飲酒場景的恢復情況，認為白

4、酒實際動銷超出我們預期。根據草根及渠道調研，今年春節白酒終端動銷旺盛，消費者對于疫情的恐懼心理持續弱化，宴席和禮贈市場受益于返鄉潮復蘇明顯，區域酒表現突出。整體呈現以下特點：區域分化：區域分化：（1）經濟韌性強的區域復蘇更為突出。江蘇、安徽等經濟韌性強的區域，消費水平下降幅度不明顯，動銷復蘇較為突出，而河南、新疆等地相對而言復蘇進度較為緩慢。（2）人口輸出省份受益于返鄉潮表現較為突出。品相分化：品相分化：（1）區域酒表現突出，特別是 300 元以下價格帶。區域酒受益于返鄉潮帶動的聚飲場景，以及宴席市場的回補需求。今年各地反饋白事宴席場景有較為明顯的增加，將有力刺激區域中檔酒需求。（2）依賴收入

5、的表現穩健，返鄉潮背景下，禮贈市場也有明顯恢復，高端酒表現穩健。（3）依賴招商型酒企表現較弱，主要原因系經濟復蘇依然較弱，渠道擴張信心尚未明顯恢復。大眾品：大眾品：消費重回“煙火氣”消費重回“煙火氣”，整體動銷良性，整體動銷良性 1 1）啤酒及預調酒：各地貨齡、陳列差異較大。）啤酒及預調酒：各地貨齡、陳列差異較大?？傮w來看，對比去年，樣本 KA 人流量明顯提高，消費氛圍提升明顯。從貨齡對比來看，今年樣本 KA 的貨齡要明顯短于去年，說明動銷表現較好。另外，品牌主推的大單品鋪貨范圍擴大且價盤較為穩定，如燕京 U8、RIO 強爽。2 2）乳制品：）乳制品：整體動銷整體動銷穩定，白奶優于酸奶穩定，白

6、奶優于酸奶。從樣本 KA 來看，伊利與蒙牛陳列和貨齡均較接近，總體白奶貨齡為 15 天-4 個月，伊利貨齡略小于蒙牛，常溫白奶貨齡略低于常溫酸奶，二者促銷理性，伊利、蒙牛白奶在各地區折后價較為接近，蒙牛酸奶折后價略低于伊利。3 3）休閑食品：禮盒消費略超預期，整體動銷良性。）休閑食品：禮盒消費略超預期，整體動銷良性。堅果禮盒消費略超預期，洽洽主推每日堅果屋頂盒，松鼠主推堅果禮，基本都以獨立堆頭陳列。辣味零食鋪貨呈現較強區域性。衛龍持續發力現代及流通渠道，全國覆蓋面較廣；有友在川渝地區鋪貨較為密集，且貨齡較短；勁仔及鹽津較晚發力定量裝，勁仔區域覆蓋度略高于鹽津。-28%-18%-8%2%12%2

7、2%32%2022-012022-052022-092023-01食品飲料食品飲料滬深滬深300300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 4 4）調味品：零添加品類滲透率提升，復調競爭趨緩。）調味品：零添加品類滲透率提升，復調競爭趨緩?；A調味品方面，相較于 2022 年草根調研，今年各地商超的零添加品類布局明顯增多，滲透率顯著提升。海天在樣本 KA 陳列最優，廚邦、千禾呈現明顯的區域性特征，各品牌促銷較少，競爭理性。涪陵榨菜陳列優于六必居和魚泉，新包裝榨菜和下飯菜開始鋪市。復合調味品方面，競爭較 2022 年趨緩，天味、頤海優

8、勢顯著。5 5）速凍食品：三全米面類陳列占優，安井鎖鮮裝鋪貨更廣。）速凍食品：三全米面類陳列占優，安井鎖鮮裝鋪貨更廣。安井、三全各地均有鋪貨，各地價格基本接近。分品類看，速凍米面三全鋪貨更優，基本與思念和灣仔碼頭占比一致；速凍火鍋料中安井鎖鮮裝較競品鋪貨更多或陳列占優，玲瓏裝和凍品先生在部分區域有鋪貨。投資策略：投資策略：通過草根調研通過草根調研七七省市情況，我們發現疫情陰霾逐步退散省市情況，我們發現疫情陰霾逐步退散，消費重回消費重回“煙火氣”“煙火氣”，商超客流量出現反彈，白酒及大眾品動銷快速恢復，部，商超客流量出現反彈，白酒及大眾品動銷快速恢復，部分產品出現缺貨現象，貨齡較去年也有所縮短。

9、另外，禮贈、宴席等分產品出現缺貨現象，貨齡較去年也有所縮短。另外，禮贈、宴席等相關產品表現亮眼，旺季旺銷得到驗證，我們繼續推薦白酒及大眾品相關產品表現亮眼，旺季旺銷得到驗證，我們繼續推薦白酒及大眾品龍頭。龍頭。重點推薦：（1）白酒，板塊投資、相對估值，當下重點推薦今今世緣、五糧液世緣、五糧液等低估值標的，重點看好千元價格帶競爭格局優化及復蘇紅利，如瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等，業績扎實標的繼續推薦，如貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份等，經銷商積極性改善后推薦次高端等渠道擴張標的，如舍得酒業舍得酒業等，關注改善型標的如老白干、伊力老白干、伊力特特

10、等。（2）啤酒，高端化邏輯仍在延續，板塊具有強阿爾法，推薦燕燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒；（3）旺季動銷改善明顯，大眾品困境反轉邏輯確立，其中競爭力強的龍頭表現強于行業，繼續推薦絕味食品、天潤乳業、千味央廚、立高食品、海天味業、千禾味絕味食品、天潤乳業、千味央廚、立高食品、海天味業、千禾味業、鹽津鋪子業、鹽津鋪子等，建議關注甘源食品、勁仔食品甘源食品、勁仔食品。風險提示：需求恢復不夠強勁；食品安全風險；樣本選擇偏差風險提示：需求恢復不夠強勁；食品安全風險；樣本選擇偏差風險；行業競爭加劇風險風險；行業競爭加劇風險；樣本代表性不足樣本代表性不足風險風險

11、 王玲瑤王玲瑤 聯系人聯系人 相關報告相關報告 白酒不同價位增長邏輯及推演 2023-01-21 近期調研反饋：復蘇方向確定，產業態度更加積極 2023-01-17 動銷明顯改善，宴席仍然是看點 2023-01-09 政策強化消費信心 2022-12-19 而今邁步從頭越食品飲料 2023 年年度策略 2022-12-12 lVkZoYoYkUdU9WcZrUfWaQcM9PnPnNtRtQfQnNrQjMpNzQ9PqQxOxNqMtRvPqQmP行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.白酒：疫情陰霾退散，春節

12、動銷旺盛.5 1.1.消費氛圍感受：消費信心恢復，宴席和聚飲場景表現突出.5 1.2.回款和庫存：回款節奏稍慢但預計完成無虞，庫存略高于去年.5 1.3.動銷反饋：場景與信心均有明顯恢復，區域和品相存分化.6 2.啤酒及預調酒：各地貨齡、陳列差異較大.8 3.乳制品：整體動銷穩定，白奶優于酸奶.12 4.休閑食品：禮盒消費略超預期，整體動銷良性.14 5.調味品：零添加品類滲透率提升，復調競爭趨緩.18 5.1.基礎調味品：零添加品類滲透率提升，競爭理性.18 5.2.復合調味品：競爭趨緩，龍頭優勢顯著.20 6.速凍食品：三全米面類陳列占優，安井鎖鮮裝鋪貨更廣.21 7.食品飲料核心推薦及風

13、險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1.除夕夜廣東某宴會廳酒席預定爆滿，座無虛席.5 圖 2.鄉村宴席市場火爆.5 圖 3.重慶某 KA 瀘州老窖堆頭.7 圖 4.湖南某 KA 白酒專柜.7 圖 5.天津某 KA 全麥白啤專柜.8 圖 6.天津某 KA 青啤宣傳堆頭.8 圖 7.重慶某 KA 燕京 U8 宣傳堆頭.9 圖 8.天津某 KA 喜力星銀宣傳堆頭.10 圖 9.四川某 KA 啤酒陳列.10 圖 10.重慶某 KA 啤酒陳列.11 圖 11.重慶某 KA 啤酒陳列.11 圖 12.天津某 KA 伊利促銷堆頭.12 圖 13.重慶某 KA 蒙牛促銷堆頭.12 圖 14.天津某 KA 洽洽

14、屋頂盒堆頭.14 圖 15.河南某 KA 三只松鼠堅果禮堆頭.14 圖 16.天津某 KA 洽洽及甘源陳列.16 圖 17.河南衛龍及湖南鹽津鋪子陳列.16 圖 18.天津某 KA 內海天零添加金標生抽堆頭.18 圖 19.河南某 KA 內“0 添加劑食品專區”.18 圖 20.四川某 KA 內千禾零添加產品陳列占據絕對優勢.19 圖 21.天津某 KA 內恒順五年老陳醋出現 KA 推廣.19 圖 22.天津某 KA 涪陵榨菜瓶裝下飯菜鋪貨.19 圖 23.重慶某 KA 內好人家及名揚陳列.20 圖 24.天津某 KA 內頤海獨立貨架.20 圖 25.天津某 KA 內安井鎖鮮裝陳列.22 圖

15、26.天津某 KA 內三全微波系列陳列及促銷.22 表 1：白酒終端價格草根調研情況.6 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 表 2：青島啤酒草根調研情況.8 表 3：燕京啤酒草根調研情況.9 表 4：百威亞太草根調研情況.9 表 5：華潤啤酒草根調研情況.10 表 6：重慶啤酒草根調研情況.11 表 7：各地 RIO 草根調研情況.11 表 8：乳制品草根調研情況.12 表 9：堅果類休閑食品草根調研情況.14 表 10：辣味零食草根調研情況.16 表 11：零添加品類草根調研情況.18 表 12：復合調味品草根調研情況.20

16、表 13：速凍食品草根調研情況.21 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 春節期間，我們對于春節期間，我們對于七七省市（天津、重慶、河南開封、江西南昌、四川巴中和德陽、湖南岳省市（天津、重慶、河南開封、江西南昌、四川巴中和德陽、湖南岳陽）的商超渠道進行了草根調研，并對部分白酒經銷商進行渠道調研，結合整體銷售情況，陽）的商超渠道進行了草根調研，并對部分白酒經銷商進行渠道調研，結合整體銷售情況，對各子版塊春節期間的動銷、促銷進行反饋。對各子版塊春節期間的動銷、促銷進行反饋。1.1.白酒：疫情陰霾退散，春節動銷旺盛白酒：疫情陰霾退散，春

17、節動銷旺盛 根據草根及渠道調研，今年春節白酒終端動銷旺盛，消費者對于疫情的恐懼心理持續弱化，宴席和禮贈市場受益于返鄉潮復蘇明顯，區域酒表現突出。1.1.1.1.消費氛圍感受：消費信心恢復，宴席和聚飲場景表現突出消費氛圍感受：消費信心恢復，宴席和聚飲場景表現突出 此前市場對于白酒春節動銷存在一定分歧，主要系疫情二次感染帶來的恐慌以及康復后謹慎飲酒行為，可能會導致白酒實際飲用量受損。此次返鄉后，我們走訪了一些終端煙酒店并且觀察了身邊飲酒場景的恢復情況，認為白酒實際動銷超出我們預期，主要有以下幾點：1）二次感染擔憂并未引起恐慌。二次感染擔憂并未引起恐慌。此前存在春節人員大范圍流動可能會帶來第二波感染

18、高峰的擔憂，筆者家鄉在節前也出現了一定程度的囤菜囤貨行為，但返鄉大潮來臨后，并未出現所謂“二次感染高峰”。甚至由于各地疫情達峰進度超預期，春節期間筆者身邊幾乎沒有發現正在感染中的人員，這導致民眾對于疫情傳播的擔憂大幅減小，消費信心顯著恢復。2）康復后康復后謹慎謹慎飲酒飲酒行為行為影響不大影響不大。從筆者身邊觀察來看，親朋聚飲包括宴席宴請場景中，參與者絕大部分都已經感染過，但堅持克制飲酒的人群只占很少數。白酒消費具備社交屬性、注重氛圍感，部分人開始或許是有些擔心，但是看到身邊康復后飲酒的人并未出現不適癥狀，慢慢心理防線會慢慢松動，逐步融入。3）宴席市場表現亮眼。宴席市場表現亮眼。從筆者身邊的情況

19、來看，白事明顯增多，婚宴補辦情況有所增加，包括各類喬遷宴、生日宴等場景均有回補。宴席回補雖稱不上報復性，但是疫情三年終放開，能夠感受到大家希望借宴席名義找回一些失去的快樂。圖圖1.1.除夕夜廣東某宴會廳酒席預定爆滿，座無虛席除夕夜廣東某宴會廳酒席預定爆滿，座無虛席 圖圖2.2.鄉村宴席市場火爆鄉村宴席市場火爆 資料來源：金羊網、安信證券研究中心 資料來源：網易、安信證券研究中心 1.2.1.2.回款和庫存：回款節奏稍慢但預計完成無虞，庫存略高于去年回款和庫存：回款節奏稍慢但預計完成無虞，庫存略高于去年 通過與河北、河南、安徽、江蘇、四川等地的經銷商進行渠道調研，我們認為各酒企回款的既定目標有望

20、順利實現，部分酒企節奏略慢，庫存水平略高于往年但整體可控，具體來看：高端白酒回款庫存：高端白酒回款庫存：根據調研，樣本城市（下同）茅臺在 25%左右，庫存較低；五糧液回款超過 30%，酒企要求在 3 月 1 號前完成回款即可，大商回款要求較高，庫存普遍反饋在 1 個月左右；瀘州老窖回款完成 20%左右，庫存 2 個月左右，酒企主動控制了回款要求和節奏。行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 次高端回款庫存：次高端回款庫存：根據調研，樣本城市（下同）山西汾酒完成回款 20%左右，庫存 1 個月左右；舍得回款 10%+，庫存 2 個月左右

21、；酒鬼酒回款 10%+，庫存超過 2 個月。整體來看，舍得和酒鬼回款節奏略慢，渠道庫存略高對經銷商造成一定壓力。區域酒回款庫存：區域酒回款庫存：根據調研，樣本城市（下同）古井貢酒回款 40%左右，口子窖接近 20%，迎駕接近 40%；徽酒回款進度和庫存普遍維持正常水平。洋河股份回款在 30%+，庫存 2-3 個月；今世緣回款 30%左右，庫存接近 2 個月。蘇酒維持了較高的回款要求，庫存較去年有所上升。表表1 1：白酒終端價格白酒終端價格草根調研情況草根調研情況 品牌 產品 規格 天津 樣本 1 天津 樣本 2 重慶 樣本 1 重慶 樣本 2 四川 樣本 河南 樣本 1 河南 樣本 2 江西

22、樣本 天津 樣本 3 貴州茅臺貴州茅臺 飛天茅臺 53 度 500ml 1499 1499 3499 1499 五糧液五糧液 八代普五 52 度 500ml 1199 1199 1199 1499 1149 1199 瀘州老窖瀘州老窖 國窖 1573 52 度 500ml 899 1099 1199 1399 1099 1099 特曲 60 52 度 500ml 378 518 378 498 238 山西汾酒山西汾酒 青花 30 53 度 500ml 995 1099 青花 20 53 度 500ml 1099 488 450 玻汾 53 度 475ml 52 酒鬼酒酒鬼酒 內參 53 度

23、500ml 1399 紫壇二十 52 度 500ml 紅壇 52 度 500ml 舍得舍得 品味舍得 52 度 500ml 545 464 438 438 智慧舍得 52 度 500ml 659 水井坊水井坊 典藏 52 度 500ml 井臺 52 度 500ml 699 778 588 588 珍釀八號 53 度 500ml 419 429 438 399 洋河洋河 夢之藍 M6+53 度 500ml 899 858 868 960 夢之藍 M3 53 度 500ml 638 618 618 688 688 天之藍 53 度 500ml 419 398 438 418 458 408 408

24、 589 海之藍 53 度 500ml 169 278 198 198 198 168 168 318 古井古井 古 5 50 度 500ml 318 168 109 古 8 50 度 500ml 350 309 298 179 古 16 52 度 500ml 428 443 古 20 52 度 500ml 650 788 669 劍南春劍南春 水晶劍 52 度 500ml 488 488 469 498 郎酒郎酒 青花郎 53 度 500ml 1129 1129 1099 1129 1128 1080 習酒習酒 君品習酒 53 度 500ml 1099 1499 資料來源：草根調研、安信證券

25、研究中心；注：表格中價格數據僅代表超市標價，不代表實際成交價 1.3.1.3.動銷反饋：場景與信心均有明顯恢復，區域和品相存分化動銷反饋：場景與信心均有明顯恢復，區域和品相存分化 區域分化：區域分化：（1）經濟韌性強的區域復蘇更為突出。疫情陰霾雖逐步散去，但疫情期間各區域經濟發展和居民收入水平均收到一定影響，其中江蘇、安徽等經濟韌性強的區域，消費水平下降幅度不明顯，動銷復蘇較為突出，而河南、新疆等地相對而言復蘇進度較為緩慢。（2）人口輸出省份受益于返鄉潮表現較為突出。如安徽地區春節飲酒氛圍濃厚，今年返鄉潮背景下，動銷表現突出。品相分化：品相分化：（1）區域酒表現突出，特別是 300 元以下價格

26、帶。區域酒受益于返鄉潮帶動的聚飲場景，以及宴席市場的回補需求。今年各地反饋白事宴席場景有較為明顯的增加，將有力刺激區域中檔酒需求。（2）依賴收入的表現穩健，如高端白酒等均穩健增長，其中五糧液在價格走弱背景下，整體動銷和出貨表現突出。返鄉潮背景下，禮贈市場也有明顯恢復，高端行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 酒表現穩健。（3）依賴招商型酒企表現較弱，主要原因系經濟復蘇依然較弱，渠道擴張信心尚未明顯恢復。整體來看，春節動銷恢復明顯，疫情陰霾逐步散去，區域酒表現突出，高端酒亦有穩健表現，擴張型次高端恢復略慢，建議加大板塊配置：1）高端白

27、酒品牌壁壘高，復蘇背景下高端具備強確定性，重點推薦強品牌低估值的五糧液，其次推薦貴州茅臺、瀘州老窖；2）區域名酒重點推薦具備預期低、業績張性足的今世緣，關注業績扎實的古井貢酒、洋河股份；關注改善性標的如老白干酒、伊力特；3）全國化次高端招商鋪貨依賴渠道信心的恢復，恢復節奏較慢，但是彈性十足，看好具備千元價格帶潛力的山西汾酒、酒鬼酒，招商鋪貨仍在初期的舍得酒業，關注水井坊。圖圖3.3.重慶某重慶某 KA瀘州老窖堆頭瀘州老窖堆頭 圖圖4.4.湖南某湖南某 KA白酒專柜白酒專柜 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權

28、屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 2.2.啤酒及預調酒：各地貨齡、陳列差異較大啤酒及預調酒：各地貨齡、陳列差異較大 總體來看，對比去年，樣本總體來看，對比去年，樣本 KAKA 人流量明顯提高，消費氛圍提升明顯。從貨齡對比來看，今人流量明顯提高，消費氛圍提升明顯。從貨齡對比來看，今年樣本年樣本 KAKA 的的貨齡要明顯短于去年，說明動銷表現較好。另外，品牌主推的大單品鋪貨范圍貨齡要明顯短于去年，說明動銷表現較好。另外，品牌主推的大單品鋪貨范圍擴大且價盤較為穩定，如燕京擴大且價盤較為穩定，如燕京 U8U8、RIORIO 強爽。強爽。青島啤酒：青島啤酒：區域方面，青島啤酒在華北、

29、華東地區的樣本 KA 鋪貨較多，SKU 較多，在華南、重慶等西部地區的樣本 KA 鋪貨相對少，SKU 較少，僅經典 1903、純生等產品。陳列方面，青島啤酒的貨架數相比其他品牌整體占優，天津樣本商超有 2-3 排貨架、有中央展臺、代言人人形立牌，對全麥白啤有單獨宣傳貨架；重慶墊江縣樣本商超有 2-3 排貨架且有堆頭，河南開封樣本商超有 1 排貨架。促銷方面，天津地區純生系列 8.5 折促銷，奧古特、全麥白啤 9折促銷，整體促銷力度較小。動銷方面，樣本城市貨齡主要在 1-3 個月不等，重慶涪陵地區樣本 KA 的貨齡較長，嶗山的貨齡達到 5 個月。圖圖5.5.天津某天津某 KA全麥白啤全麥白啤專柜

30、專柜 圖圖6.6.天津某天津某 KA青啤宣傳堆頭青啤宣傳堆頭 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 表表2 2：青島啤酒青島啤酒草根調研情況草根調研情況 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 河南樣本河南樣本 1 1 經典 1903 500ml 4.8 白啤、奧古特有堆頭 3 個月 6.1 全麥白啤有專屬貨架，堆頭，代言人型立牌 4 個月 5.8 共 2 排貨架，經典1903約占 1 排貨架的1/2，嶗山

31、約占 1 排貨 架 的1/2 5 個月 純生 500ml 64%7.8 85%7 個月 奧古特 330ml 6.5 3 個月 9.7 91%3 個月 鴻運當頭 355ml 全麥白啤 500ml 7.6 2 個月 6.5 91%2 個月 嶗山 330ml 2.1 2 個月 2.1 1 個月 2.5 1 個月 四川樣本四川樣本 1 1 重慶樣本重慶樣本 1 1 重慶樣本重慶樣本 2 2 經典 1903 500ml 8 共 6 排貨架（有其他品牌混合擺放）5 個月 5.5 81%半個貨架，但 SKU 比較單一 5 個月 6.5 88%三 排 貨架，有堆頭 3 個月 純生 500ml 7.5 80%6

32、 個月 奧古特 330ml 1 個月 90%鴻運當頭 355ml 全麥白啤 500ml 8.5 4.5個月 8 91%3 個月 嶗山 330ml 13.8 2.0 83%6 個月 2.7 81%2 個月 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 燕京啤酒：燕京啤酒：區域方面，燕京啤酒在華北、西南地區的樣本 KA 鋪貨較多，SKU 較多，在中原地區的樣本 KA 鋪貨相對較少。陳列方面，燕京啤酒的貨架數量較少，重慶涪陵樣本商超有 1 排貨架且燕京 U8 系列有堆頭。促銷方面，天津地區樣本超市燕京 U8

33、系列有 8 折促銷活動，原漿白啤有 7.5 折促銷活動；重慶涪陵樣本超市燕京 U8 有 8 折促銷活動。動銷方面，樣本城市貨齡在 6-7 個月不等，天津地區樣本 KA 的貨齡約為 6 個月，重慶涪陵地區樣本 KA 的貨齡為 7 個月。圖圖7.7.重慶某重慶某 KA燕京燕京 U8 宣傳堆頭宣傳堆頭 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 表表3 3：燕京啤酒燕京啤酒草根調研情況草根調研情況 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳陳列列 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 重慶樣本重慶樣本 1 1 四川樣本四川樣本

34、1 1 燕京啤酒 500ml 4.5 燕京 sku 少于青島但多于華潤 8 個月 貨架陳列較少，主要是燕京 U8，有一個堆頭 原漿白啤 500ml 13.4 74%7.5 個月 燕京 U8 500ml 6.8 81%6 個月 6.8 81%7 個月 6.8 87%5 個月 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 百威亞太：百威亞太：區域方面，百威亞太相比其他品牌在全國區域覆蓋范圍上更廣，各區域各產品系列均有鋪貨。陳列方面，百威亞太整體陳列貨架數量與青島啤酒相近，天津地區樣本商超有約 3 排貨架、有中央展臺，重慶地區有 3 排，河南開封有 2.5 排貨架。促銷方面，整體促銷活動較多且促銷力度較大：

35、百威啤酒系列有 7.1-7.8 折促銷活動，百威金尊系列有 7 折促銷活動，福佳白有 6.5 折促銷活動，哈爾濱冰純有 8.2 折促銷活動，科羅娜系列有 7.7 折促銷活動。動銷方面，樣本城市貨齡在 2-4 個月，動銷情況較好。表表4 4：百威亞太百威亞太草根調研情況草根調研情況 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 重慶樣本重慶樣本 1 1 百威啤酒 500ml 27.9 71%百威金樽、福佳白各有一整個貨架，3 個月 8.8 半個貨架，S

36、KU 較少而且有缺貨，金尊有堆頭 1.5 個月 9.0 78%百威啤酒有堆頭，半個貨架 2 個月 百威金尊 500ml 8.32 2.5 個月 福佳白 500ml 12.5 7 個月 13.5 66%1 個月 哈爾濱 500ml 3.3 82%2.5 個月 3 4.4 85%1 個月 科羅娜 500ml 12.0 71%4 個月 重慶樣本重慶樣本 2 2 河南樣本河南樣本 1 1 湖南樣本湖南樣本 2 2 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 百威啤酒 500ml 9.0 74%排貨架，主要有百威和哈爾濱 2 個月 6.5 2.5

37、 排貨架，有堆頭 4 個月 4.9 共 2 排貨架，其中百威約占 1排貨架，科羅娜約占 1 排貨架 5 個月 百威金尊 500ml 福佳白 500ml 6.9 3 個月 哈爾濱 500ml 4.2 70%5 個月 4.8 1.5 個月 科羅娜 310ml 7.9 2 個月 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 華潤啤酒：華潤啤酒：區域方面，華潤啤酒全國各區域均有鋪貨，但 SKU 相對較少。陳列方面，天津地區樣本商超有 3 排貨架，喜力星銀有單獨堆頭，四川德陽樣本超市有 1 排貨架，重慶地區樣本商超有 3 排貨架。促銷方面，雪花啤酒系列有 6 折促銷活動，匠心營造有 8.7 折，喜力星銀有 8.

38、5 折，勇闖天涯有 6 折促銷活動，整體促銷力度較大。動銷方面，四川地區樣本城市貨齡較長，在 6 個月，其他地區樣本超市貨齡在 3-4 個月。圖圖8.8.天津某天津某 KA喜力星銀宣傳堆頭喜力星銀宣傳堆頭 圖圖9.9.四川某四川某 KA啤酒陳列啤酒陳列 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 表表5 5：華潤啤酒華潤啤酒草根調研情況草根調研情況 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 四川樣本四川樣本 1 1 重慶樣本重慶樣本 1 1

39、 雪花 500ml 7.0 3 個貨架，喜力星銀有單獨堆頭 4 個月 4.8 共 1 排 6 個月 6.9 雪 花 陳列 較 為分 散，約 三 排貨架 4 個月 喜力星銀 501ml 10.0 85%雪花匠心營造 500ml 3.3 4 個月 6.8 87%5 個月 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 重慶啤酒：重慶啤酒：區域方面，重慶啤酒在重慶等西部地區的樣本 KA 鋪貨較多，在華北地區的樣本KA 也有鋪貨，以嘉士伯、烏蘇系列為主。陳列方面，重慶啤酒整體陳列貨架數量較少，重慶地區樣本商超有 0.5 排貨架且有堆頭，天津地區樣本商超有 3 排貨架。促銷方面，促銷活動較少，重慶地區嘉士伯系列有

40、 8.1-8.8 折促銷，天津地區樂堡有 7.5 折促銷，烏蘇有 9.3 折促銷活動，1664 有 8.3 折促銷活動。動銷方面，樣本城市貨齡在 4-5 個月不等。行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 圖圖10.10.重慶某重慶某 KA啤酒陳列啤酒陳列 圖圖11.11.重慶某重慶某 KA啤酒陳列啤酒陳列 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 表表6 6：重慶啤酒重慶啤酒草根調研情況草根調研情況 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡

41、原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 重慶樣本重慶樣本 1 1 重慶樣本重慶樣本 2 2 天津樣本天津樣本 1 1 嘉士伯 500ml 8.5 81%半個貨架，嘉士伯有堆頭 2 個月 8.0 半個貨架，嘉士伯有堆頭 5 個月 8 烏蘇有 1 排貨架，1664各種口味有2 排貨架，嘉士伯有 1排貨架 純生 500ml 7 1 個月 7.0 4.5個月 國賓 500ml 5.5 88%4 個月 烏蘇 620ml 8.5 93%樂堡 495ml 5.6 75%1664 500ml 15.5 83%資料來源：草根調研、安信證券研究中心 銳澳銳澳：區域方面，各地樣本 KA 鋪貨較多，微醺和強爽鋪貨較多

42、，清爽并非每個地區都有鋪貨。陳列方面，各地基本都有整排貨架，四川地區樣本 KA 強爽各口味占 1 排貨架，河南地區樣本 KA 均為強爽，有 5 排貨架且有堆頭，湖南地區樣本 KA 有 1 整個貨架，其中微醺有 5 排，強爽有 1 排。促銷方面，促銷活動較少，僅天津地區有 6.1 折促銷活動。動銷方面，樣本城市貨齡差距較大，強爽貨齡較短，1.5 個月-3 個月。表表7 7：各地各地 RIORIO 草根調研情況草根調研情況 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 四川樣本四

43、川樣本 2 2 四川樣本四川樣本 1 1 微醺 330ml 10.9 4個月 7.5 整排貨架 6 個月 7.9 有單品也有聯包 清爽 330ml 8.8 6.5 5 個月 36.9（6 瓶）僅有聯包 強爽 330ml 18.9 61%11.5 3 個月 13.8 強爽各口味共計占一整個貨架 河南樣本河南樣本 1 1 河南樣本河南樣本 2 2 湖南樣本湖南樣本 1 1 微醺 330ml 強爽有 5排，有堆頭 7.9 1 排清爽，2排強爽 8 個月 7.50 RIO 有 1 個貨架，強爽有 1 排，微醺種類較多，有 5 排 清爽 330ml 強爽 330ml 10.8 2 個月 7.9 1.5個

44、月 13.00 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 3.3.乳制品：乳制品：整體動銷整體動銷穩定，白奶優于酸奶穩定，白奶優于酸奶 整體鋪貨及貨齡情況：整體鋪貨及貨齡情況：從樣本商超數據來看，伊利、蒙牛在天津、重慶、四川、河南開封、湖南岳陽等地均有堆頭鋪貨，部分商超有導購，兩強占據大部分常溫奶貨架。貨齡方面，伊利、蒙?；A白奶在樣本商超的貨齡略高于 2022 年春節，整體處于約 15 天至 4 個月，其中伊利貨齡略小于蒙牛，多處于 1-2 個月區間。從品類來看，常溫白奶貨齡略低于常溫酸奶。價格

45、情況：價格情況：伊利、蒙牛春節期間各地均有促銷活動，包括直接折扣及滿減促銷活動。其中基礎白奶優惠力度較大，約 30%以上，高端常溫白奶折扣力度約 20-30%，常溫酸奶促銷力度約高于白奶。價格方面，伊利、蒙牛白奶在各地區折后價較為接近，蒙牛酸奶折后價略低于伊利。圖圖12.12.天津某天津某 KA伊利促銷堆頭伊利促銷堆頭 圖圖13.13.重慶某重慶某 KA蒙牛促銷堆頭蒙牛促銷堆頭 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 表表8 8：乳制品草根調研情況乳制品草根調研情況 品品牌牌 產品產品 規格規格 原價原價 促銷力促銷力度度 貨齡貨齡 原價原價 促銷力度促銷力

46、度 貨齡貨齡 原價原價 促銷力度促銷力度 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 重慶樣本重慶樣本 1 1 伊伊利利 金典原味 12 x 250ml 69.50 伊利品牌常溫奶滿120 憑券減 60 2 個月 69.50 72%20 天 69.00 75%2 個月 金典低脂 12 x 250ml 69.50 68.40 65%15 天 68.40 1 個月 金典有機高端暢飲 10 x 250ml 75.00 87%20 天 75.00 1 個月 安慕希原味 12 x 205g 68.00 4 個月 2 個月 66.00 91%2.5 個月 安慕希黃桃燕麥 10 x 200

47、g 72.50 3 個月 66.00 90%2 個月 安慕希高端暢飲 10 x 230g 78.00 85%10 天 蒙蒙牛牛 特侖蘇原味 12 x 250ml 72.00 全場滿60 元送60 常溫奶券，購買蒙牛常溫奶指定商品滿120 元憑券減60 元 4 個月 72.00 69%1 個月 69.00 72%1.5 個月 特侖蘇低脂 12 x 250ml 68.40 3 個月 特侖蘇有機 10 x 250ml 78.00 4 個月 78.00 71%10 天 78.00 81%2.5 個月 純甄原味 12 x 200g 57.90 3 個月 57.90 69%10 天 1.5 個月 純甄黃桃

48、燕麥 10 x 200g 66.00 76%2 個月 純甄小蠻腰 10 x 230g 80.00 10 天 80.00 3 個月 79.90 81%1 個月 重慶樣本重慶樣本 2 2 河南樣本河南樣本 1 1 湖南樣本湖南樣本 1 1 伊伊利利 金典原味 12 x 250ml 65.00 73%2 個月 68.0 73%2.5 月 66.00 83%15 天 金典低脂 12 x 250ml 68.00 2 個月 68.0 1 個月 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 金典有機高端暢飲 10 x 250ml 75.00 1 個月

49、75.00 15 天 安慕希原味 12 x 205g 66.00 76%10 天 59.8 83%2 個月 68.50 80%20 天 安慕希黃桃燕麥 10 x 200g 68.00 2 個月 59.8 1 個月 68.50 1 個月 安慕希高端暢飲 10 x 230g 78.00 1.5 月 78.0 83%4 個月 80.00 1 個月 蒙蒙牛牛 特侖蘇原味 12 x 250ml 70.00 83%3 個月 70.0 64%4 個月 69.50 74%2 個月 特侖蘇低脂 12 x 250ml 68.00 2 個月 特侖蘇有機 10 x 250ml 78.00 87%3 個月 78.0 6

50、3%3 個月 76.00 20 天 純甄原味 12 x 200g 65.00 75%3 個月 純甄黃桃燕麥 10 x 200g 65.0 77%1 個月 65.00 75%4 個月 純甄小蠻腰 10 x 230g 80.00 75%3 個月 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 4.4.休閑食品：禮盒消費略超預期，整體動銷良性休閑食品：禮盒消費略超預期，整體動銷良性 堅果禮盒消費略超預期。堅果禮盒消費略超預期。從春節期間線下堅果禮盒鋪貨來看，洽洽和三只松鼠在天津、四川、重慶、湖南等地均有鋪貨，

51、洽洽主推每日堅果屋頂盒，松鼠主推堅果禮，基本都以獨立堆頭陳列。洽洽下沉市場滲透效果突出，部分鄉鎮市場已有陳列洽洽每日堅果屋頂盒。走訪四川線下商超，今年堅果禮備貨量與去年同期基本持平，但客流量明顯增加，部分 KA 節前 3 天堅果禮盒已售空，BC 超節前僅少量存貨，側面印證春節走親訪友需求增加，線下活動正積極恢復中。從貨齡角度看，洽洽屋頂盒與松鼠堅果禮貨齡大多在 1 個月以內，基本為 12 月下旬備貨，整體動銷良性。促銷方面，禮盒大多一件減 10 元或立減 20 元，優惠力度約為 10%-20%，保持正常水平，全國各區域折后價格基本一致，整體價盤穩定。洽洽食品：洽洽食品：洽洽在七省市均有陳列，且

52、貨架陳列數量明顯高于其他瓜子品牌，至少占 1/3 瓜子品類陳列面積，其中紅袋香瓜子陳列數量最多，其次為綠袋原香瓜子及藍袋瓜子，不同區域藍袋瓜子口味略有差異，陳列較多口味為山核桃、焦糖、藤椒口味。貨齡方面，洽洽基本保持 1-2 月貨齡，整體新鮮度較高。價格方面，基本以原價銷售，僅天津對部分貨齡較高的藍袋瓜子打折促銷。三只松鼠：三只松鼠：松鼠堅果在天津、四川、河南等地均有鋪貨，堅果普遍占 3-5 排貨架，主要陳列碧根果、夏威夷果、巴旦木、紙皮核桃等堅果大單品，其余零食品類主要包含肉類、果干等，分區陳列。堅果貨齡多在 1-3 月，并對部分庫存周期較長產品進行打折促銷。甘源食品：甘源食品：甘源老三樣在

53、天津、四川、河南等地均有鋪貨，貨架陳列數量為青豌豆、蠶豆等品類中最高。全國范圍內終端價格較為一致，但貨齡差異較大，部分貨齡 1 個月以內，部分4 個月，預計與國慶備貨及地方疫情封控相關?？谖缎蛨怨佖浡事陨儆诶先龢?，在天津、四川等 KA 鋪貨部分腰果、巴旦木、核桃仁等堅果品類。全國價格帶較為接近，貨齡相對較長，多為 3-4 個月。圖圖14.14.天津某天津某 KA洽洽屋頂洽洽屋頂盒堆頭盒堆頭 圖圖15.15.河南河南某某 KA三只松鼠堅果禮堆頭三只松鼠堅果禮堆頭 資料來源：草根調研，安信證券研究中心 資料來源：草根調研，安信證券研究中心 表表9 9：堅果類休閑食品草根調研情況堅果類休閑食品草根

54、調研情況 品牌品牌 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 重慶樣本重慶樣本 1 1 洽洽洽洽 屋頂盒（禮盒）345g+480ml 79.9 獨立堆頭 2 月 79 88%折扣，獨立堆頭 2 月 堅果禮（禮盒）1.28kg 199 元 47 天 580g 99 元 獨立堆頭 2 月 1.08kg 104 元 獨立堆頭 6 月 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 香瓜子 260g 13.99 93%26 天 1

55、4.8 94%45 天 14.9 3.5 月 原香瓜子 150g 10.5 6.5 月 9.9 34 天 9.9 50 天 山核桃瓜子 108g 10.5 66%3 月 9.9 47 天 9.9 4 月 三只三只松鼠松鼠 堅果禮（禮盒）1.56kg 298 元 獨立堆頭 2 月 獨立堆頭 碧根果 160g 50g 12.8 2.5 月 夏威夷果 160g 50g 12.8 49 天 手剝巴旦木仁 70g 13.39 2 月 甘源甘源 蟹黃味瓜子仁 75g 6.89 4 月 5.9 4 月 椰香炭燒腰果 75g 16.99 4 月 15.9 3 月 蜂蜜琥珀核桃仁 75g 13.89 3 月 1

56、3.8 3 月 四川樣本四川樣本 1 1 四川樣本四川樣本 2 2 四川樣本四川樣本 3 3 洽洽洽洽 屋頂盒（禮盒）345g+480ml 獨立堆頭，節前 3天已售空 78 88%折扣，獨立堆頭 38 天 堅果禮（禮盒）1.08kg89 元 43 天 香瓜子 260g 11.8 31 天 11.5 42 天 13.8 3 月 原香瓜子 150g 7.5 59 天 7.5 57 天 12.8 3.5 月 山核桃瓜子 108g 7.9 56 天 7.0 51 天 8.9 3 月 三只三只松鼠松鼠 堅果禮（禮盒）獨立堆頭,已售空 1.52kg 128 元 77%折扣，獨立堆頭 38 天 碧根果 16

57、0g 25.5 52 天 23.9 3 月 21.9 2 月 夏威夷果 160g 23.8 84%4 月 18.9 3 月 19.9 2 月 手剝巴旦木仁 70g 25.5 2 月 甘源甘源 蟹黃味瓜子仁 75g 5.8 28 天 3.5 4 月 椰香炭燒腰果 75g 16.8 28 天 蜂蜜琥珀核桃仁 75g 16.8 3 月 9.9 4.5 月 河南樣本河南樣本 1 1 河南樣本河南樣本 2 2 湖南樣本湖南樣本 1 1 洽洽洽洽 屋頂盒（禮盒）345g+480ml 47 天 98 80%折扣，獨立堆頭 2 月 堅果禮（禮盒）1.08kg138 元 51 天 1.08kg 149 元 香瓜

58、子 260g 12.9 40 天 11.5 2 月 10.0 41 天 原香瓜子 150g 12.9 2 月 11.0 39 天 山核桃瓜子 108g 8.0 38 天 三只三只松鼠松鼠 堅果禮（禮盒）1.52kg 79 元 1.52kg 109 元 碧根果 160g 22.8 47 天 21.9 26 天 夏威夷果 160g 25.9 23 天 手剝巴旦木仁 70g 22.8 17.9 甘源甘源 蟹黃味瓜子仁 75g 4.8 39 天 3.9 46 天 椰香炭燒腰果 75g 13.9 4.5 月 蜂蜜琥珀核桃仁 75g 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 辣味零食鋪貨呈現較強區域性。辣味零

59、食鋪貨呈現較強區域性。衛龍持續發力現代及流通渠道，全國覆蓋面較廣。有友在川渝地區鋪貨較為密集，且貨齡較短。勁仔及鹽津較晚發力定量裝，目前勁仔區域覆蓋度略高于鹽津。行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 衛龍美味：衛龍美味：衛龍覆蓋率已較為全面，大面筋、大辣棒、小辣棒、魔芋爽等在多地均有布局，陳列面積也較為突出。整體動銷良性，貨齡相對較短，終端庫存基本保持 1 個月以內。全國價格帶較為一致，四川及華中區域價格略低于華北區域。有友食品：有友食品：有友泡鳳爪在川渝鋪貨密度較高，陳列數量及規格較為豐富，且四川區域貨齡保持半個月，天津、重慶貨

60、齡相對較長。不同地區價格帶略有差異，僅重慶對貨齡較長產品進行降價促銷。勁仔食品：勁仔食品：勁仔過去主要以 1 元包小包裝覆蓋市場，21H2 開始通過定量裝補充 KA、BC 等市場，目前小包裝已覆蓋天津、四川、河南等區域。小魚干貨齡基本保持 2 個月以內，鵪鶉蛋在部分區域貨齡相對較長。鹽津鋪子：鹽津鋪子：鹽津過去主要發力散稱店中島，大包裝正在拓展中，湖南大本營市場及四川已鋪貨鹽津大包裝 31 度鮮系列，且均實現整組陳列。湖南區域貨齡為 1-2 月，四川區域貨齡較長為 3-4 月。圖圖16.16.天津天津某某 KA洽洽及甘源陳列洽洽及甘源陳列 圖圖17.17.河南河南衛龍及湖南鹽津鋪子陳列衛龍及湖

61、南鹽津鋪子陳列 資料來源：草根調研，安信證券研究中心 資料來源：草根調研，安信證券研究中心 表表1010：辣味零食草根調研情況辣味零食草根調研情況 品牌品牌 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 重慶樣本重慶樣本 1 1 衛龍衛龍 辣條大面筋 78g 6.5 91%15 天 5.9 95%23 天 5.9 2.5 月 有友有友 泡鳳爪 180g 21.99 2 月 19.5 82%3.5 月 勁仔勁仔 勁仔小魚 60g 50g 8.6 43 天 7.9 91%4 月 小蛋

62、圓圓 120g 11.9 49 天 鹽津鹽津 31 度鮮鱈魚豆腐 85g 31 度鮮鱈魚棒 90g 四川樣本四川樣本 1 1 四川樣本四川樣本 2 2 四川樣本四川樣本 3 3 衛龍衛龍 辣條大面筋 78g 4.8 34 天 4.9 34 天 5.5 28 天 有友有友 泡鳳爪 180g 13.5 15 天 13.5 15 天 15.9 2.5 月 勁仔勁仔 勁仔小魚 60g 4.9 2 月 5 47 天 小蛋圓圓 120g 7.9 6 月 8 7.5 月 鹽津鹽津 31 度鮮鱈魚豆腐 85g 6.5 75%3.5 月 31 度鮮鱈魚棒 90g 8.8 4.5 月 行業專題行業專題/食品飲料食

63、品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 河南樣本河南樣本 1 1 河南樣本河南樣本 2 2 湖南樣本湖南樣本 1 1 衛龍衛龍 辣條大面筋 78g 4.9 15 天 4.60 24 天 有友有友 泡鳳爪 180g 勁仔勁仔 勁仔小魚 60g 小蛋圓圓 120g 6.9 3 月 鹽津鹽津 31 度鮮鱈魚豆腐 85g 6.50 45 天 31 度鮮鱈魚棒 90g 7.00 42 天 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 5.5.調味品：零添加品類滲透率提升，復調競

64、爭趨緩調味品：零添加品類滲透率提升，復調競爭趨緩 5.1.5.1.基礎調味品：零添加品類滲透率提升，競爭理性基礎調味品：零添加品類滲透率提升，競爭理性 零添加品類熱度明顯，滲透率提升。零添加品類熱度明顯，滲透率提升。相較于 2022 年草根調研，今年各地商超的零添加品類布局明顯增多，滲透率顯著提升，河南 KA 內出現“0 添加劑食品專區”。海天、千禾、廚邦、李錦記、魯花、太太樂、金龍魚等在各地均有零添加產品陳列，其中海天的零添加金標生抽陳列較多，有堆頭推廣，貨齡 1-3 個月為主。千禾 SKU 以 180 天零添加醬油為主，高性價比零添加醬油的地域性較為明顯，在調研樣本省份中僅在四川、湖南和河

65、南有陳列，在四川省內陳列占據絕對優勢，貨齡 0.5-2 個月為主，其他品牌陳列較少。圖圖18.18.天津某天津某 KA內海天零添加金標生抽堆頭內海天零添加金標生抽堆頭 圖圖19.19.河南某河南某 KA內“內“0 添加劑食品專區”添加劑食品專區”資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 表表1111：零添加品類草根調研情況零添加品類草根調研情況 品牌品牌 產品產品 規格規格 天津樣本天津樣本 四川樣本四川樣本 湖南樣本湖南樣本 江西樣本江西樣本 定價及促定價及促銷活動銷活動(元元)貨齡貨齡 定價及促定價及促銷活動銷活動(元元)貨齡貨齡 定價及促定價及促銷活動銷

66、活動(元元)貨齡貨齡 定價及促定價及促銷活動銷活動(元元)貨齡貨齡 海天海天 零添加金標生抽 500ml 13.80 2 個月 10.90 2.5 個月 10.90 1.5 個月 11.90 3 個月 老字號零添加頭道醬油 480ml 21.80 1.5 個月 無 24.80 3 個月 千禾千禾 180 天零添加醬油 500ml 14.99 2 個月 15.80 0.5 個月 16.80 0.5 個月 無 零添加醬油 1L 無 29.90（原價 38.50）0.5 個月 26.80 2 個月 26.90 2 個月 欣和欣和 六月鮮8g 輕鹽原汁生抽 500ml 19.90 2 個月 無 無 無

67、 魯花魯花 魯花全黑豆醬油 500ml 18.69 3 個月 19.90 無 25.90 3 個月 太太樂太太樂 原味鮮頭道生抽 450ml 14.99（原價 18.80）2 個月 無 無 14.90 2.5 個月 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 動銷及貨齡情況：主力產品及區域性產品動銷更加順暢，貨齡相對健康。動銷及貨齡情況：主力產品及區域性產品動銷更加順暢，貨齡相對健康。海天各地鋪貨較為齊全，SKU 差異不大，簡鹽醬油相比 2022 年鋪貨有所減少，整體貨齡約 1.5-3 個月，零添加金標生抽、金標生抽、味極鮮等主力產品貨齡相對較短，動銷順暢，部分商超出現缺貨情況。廚邦在四川、重慶、天

68、津、江西 KA 的 SKU 較少，以廚邦醬油和廚邦味極鮮為主，其他醬油SKU 和蠔油鋪貨較少，在湖南較為齊全，貨齡約 0.5-2 個月。千禾在四川 SKU 最豐富，貨齡行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 約 0.5-2 個月，在大本營動銷良性，而在天津、河南、江西、重慶等地 SKU 以 180 天零添加醬油、零添加醋和零添加料酒為主，其他較少，貨齡約 0.5-3 個月。恒順在天津進行堆頭推廣，SKU 較 2022 年增多，出現山西陳醋和料酒，在江西、湖南、重慶無陳列或僅有主力產品SKU，整體貨齡約 2-4 個月。競爭格局：海天優

69、勢顯著，各品牌促銷較少，競爭理性。競爭格局：海天優勢顯著，各品牌促銷較少，競爭理性。陳列來看，海天醬油和蠔油陳列大幅領先競品，醋、料酒和黃豆醬部分地區陳列較少，但整體品牌露出最多，優勢顯著。千禾、廚邦在各自優勢地區陳列占優，其他區域仍需持續進行下沉。從推廣和促銷來看，海天、千禾零添加產品有堆頭推廣或導購，其他品類較少，恒順五年老陳醋出現堆頭和 KA 推廣，其他促銷活動較少，競爭較為理性。圖圖20.20.四川某四川某 KA內千禾零添加產品陳列占據絕對優勢內千禾零添加產品陳列占據絕對優勢 圖圖21.21.天津某天津某 KA內恒順五年老陳醋出現內恒順五年老陳醋出現 KA推廣推廣 資料來源：草根調研、

70、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 涪陵榨菜：全國化優勢明顯，陳列優于六必居和魚泉，新包裝榨菜和下飯菜開始鋪市。涪陵榨菜：全國化優勢明顯，陳列優于六必居和魚泉，新包裝榨菜和下飯菜開始鋪市。陳列方面，涪陵榨菜在天津、重慶、河南等地陳列明顯優于六必居和魚泉等競品品牌，鮮脆菜絲定價約 2.5-3 元，70g+10g 新包裝已鋪市，性價比進一步提升，貨齡約 1 個月。另外，下飯菜開始鋪貨，300g 售價約 16.29 元，助力第二品類發展。圖圖22.22.天津某天津某 KA涪陵榨菜瓶裝下飯菜鋪貨涪陵榨菜瓶裝下飯菜鋪貨 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料

71、食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 5.2.5.2.復合調味品：競爭趨緩，龍頭優勢顯著復合調味品：競爭趨緩，龍頭優勢顯著 復合調味品競爭較復合調味品競爭較 2 2022022 年趨緩，天味、頤海優勢顯著。年趨緩，天味、頤海優勢顯著。2022 年除了好人家和頤海外，德莊、名揚、橋頭、草原紅太陽等也均有較多鋪貨，今年后者品牌陳列及 SKU 在主力地區外均有所減少，好人家和頤海占據大部分貨架。好人家的牛油火鍋料和酸菜魚調料陳列最多，在四川、重慶、湖南陳列優勢明顯，天津、河南等地陳列與頤海接近，整體貨齡約 1-3 個月，較 2022年有所減少。頤海陳列以海底撈火

72、鍋料為主，部分地區有 8 折優惠，筷手小廚品牌下復調鋪貨區域性顯著，品類以小龍蝦調料和酸菜魚調料為主，貨齡約 0.5-2 個月。表表1212：復合調味品草根調研情況復合調味品草根調研情況 品牌品牌 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 河南樣本河南樣本 1 1 好人好人家家 老壇酸菜魚調料 350g 16.80 3 個月 390 克 16.7 4 個月 9.9 3 個月 手工牛油火鍋底料 500g 39.80 75%4 個月 39.80 4.5 個月 29.9 6.5 個

73、月 麻辣香鍋調料 220g 17.80 90%2.5 個月 16.40 60%1.5 個月 頤海頤海 海底撈牛油火鍋底料 150g 9.59 2 個月 8.90 1 個月 7.9 0.6 個月 海底撈番茄火鍋底料 150g 14.99 1.5 個月 13.90 78%1 個月 200 克 13.8 0.5 個月 筷手小廚酸菜魚調味料 360g 17.90 2.5 個月 筷手小廚水煮魚調味料 210g 18.79 1.5 個月 重慶樣本重慶樣本 1 1 四川樣本四川樣本 1 1 好人好人家家 老壇酸菜魚調料 350g 15.50 2 個月 12.00 1.5 個月 手工牛油火鍋底料 500g 3

74、9.9 1 個月 29.00 89%1.5 個月 麻辣香鍋調料 220g 13.80 1 個月 頤海頤海 海底撈牛油火鍋底料 150g 500 克 25.8 77%1.5 個月 海底撈番茄火鍋底料 150g 筷手小廚酸菜魚調味料 360g 筷手小廚水煮魚調味料 210g 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 圖圖23.23.重慶某重慶某 KA內好人家及名揚陳列內好人家及名揚陳列 圖圖24.24.天津某天津某 KA內頤海獨立貨架內頤海獨立貨架 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲

75、明請參見報告尾頁。21 6.6.速凍食品：三全米面類陳列占優，安井鎖鮮裝鋪貨更廣速凍食品：三全米面類陳列占優，安井鎖鮮裝鋪貨更廣 安井食品：安井食品：安井在天津、四川、河南、湖南等地均有鋪貨，全國范圍內終端價格較為一致，貨齡略小于三全，多處于 1-2 個月區間，貨齡較優。分類來看，速凍米面部分區域鋪貨較少，弱于三全、思念等，如湖南、河南、四川無手抓餅鋪貨，價格方面，各地價格基本接近，天津某 KA 有 7 折活動；速凍火鍋料中鎖鮮裝較競品鋪貨更多或陳列占優，如在天津 KA 中安井丸子陳列在每個冰柜最中間的地方，四川 KA 鎖鮮裝有獨立堆頭，但河南的火鍋料以三全、思念、惠發、海欣為主，玲瓏裝在部分

76、區域有鋪貨。另外，天津 KA 有凍品先生酸菜魚鋪貨，定價 29.80 元，貨齡約 3 個月。三全食品：三全食品：三全在天津、四川、河南、湖南等地均有鋪貨，貨齡約 1-3 個月。分類來看，速凍米面鋪貨更優，基本與思念和灣仔碼頭占比一致，三者占據約 90%冰柜，價格方面，各地基本一致，天津某 KA 三全指定商品滿 35 減 8；速凍火鍋料中鎖鮮裝鋪貨相對弱于安井。另外，天津和重慶 KA 出現微波系列，定價約 9.9 元，但貨齡差距較大，重慶區域貨齡為 0.5 個月，天津區域貨齡較長為 2-5 月。表表1313：速凍食品草根調研情況速凍食品草根調研情況 品牌品牌 產品產品 規格規格 原價原價 促銷促

77、銷 陳列陳列 貨齡貨齡 原價原價 促銷促銷 陳列陳列 貨齡貨齡 天津樣本天津樣本 1 1 天津樣本天津樣本 2 2 安井安井食品食品 紅糖饅頭 510g 14.49 68%安井丸子有一個冰柜，均為鎖鮮裝；米面類 sku較少，約 2個冰柜 3.5 個月 13.8 安井米面2.5 個冰柜，鎖鮮裝陳列在每個冰柜最中間的地方，品類齊全 1 個月 手抓餅 900g 21.49 74%1.7 個月 19.9 80%1 個月 鎖鮮裝丸子（撒尿牛丸）240g 19.9 23.8 2 件 75 折 三全三全食品食品 臘味炒飯 300g 9.9 三全米面類有 5 個冰柜，品類齊全，無火鍋料陳列 2 個月 9.9

78、指定產品滿 35 減 8 米面類三全 5 個冰柜，思念 4個；火鍋料較少，不如安井位置顯眼 5 個月 私廚水餃 600g 39.9 92%2 個月 鮮食生餃子（蝦仁三鮮）306g 16.99 2.5 個月 18.9 1 個月 玲瓏湯圓 300g 10.28 2.5 個月 重慶樣本重慶樣本 1 1 安井安井食品食品 紅糖饅頭 510g 13.9 安井有半個冰柜，主要是鎖鮮裝 0.5 個月 手抓餅 900g 20.9 鎖鮮裝丸子（撒尿牛丸）240g 23.9 0.5 個月 三全三全食品食品 臘味炒飯 300g 9.9 三全 1 個冰柜，主要為湯圓和水餃，sku 較少，主要為思念和灣仔碼頭 0.5

79、個月 私廚水餃 600g 鮮食生餃子（蝦仁三鮮）306g 玲瓏湯圓 300g 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 圖圖25.25.天津某天津某 KA內安井鎖鮮裝陳列內安井鎖鮮裝陳列 圖圖26.26.天津某天津某 KA內三全微波系列陳列及促銷內三全微波系列陳列及促銷 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 資料來源：草根調研、安信證券研究中心 7.7.食品飲料核心推薦及風險提示食品飲料核心推薦及風險提示 通過草根調研七省市情況，我們發現疫情陰霾逐步退散，消費重回“煙火氣”，商超客流量出通過草根調

80、研七省市情況，我們發現疫情陰霾逐步退散，消費重回“煙火氣”，商超客流量出現反彈，白酒及大眾品動銷快速恢復，部分產品出現缺貨現象，貨齡較去年也有所縮短。另現反彈，白酒及大眾品動銷快速恢復，部分產品出現缺貨現象，貨齡較去年也有所縮短。另外，禮贈、宴席等相關產品表現亮眼，旺季旺銷得到驗證，我們繼續推薦白酒及大眾品龍頭。外，禮贈、宴席等相關產品表現亮眼，旺季旺銷得到驗證，我們繼續推薦白酒及大眾品龍頭。重點推薦：（1）白酒，板塊投資、相對估值，當下重點推薦今世緣、五糧液今世緣、五糧液等低估值標的，重點看好千元價格帶競爭格局優化及復蘇紅利，如瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等，業績扎實

81、標的繼續推薦，如貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份等，經銷商積極性改善后推薦次高端等渠道擴張標的，如舍得酒業舍得酒業等，關注改善型標的如老白干、伊力特老白干、伊力特等。（2）啤酒，高端化邏輯仍在延續，板塊具有強阿爾法，推薦燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒；（3）旺季動銷改善明顯，大眾品困境反轉邏輯確立，其中競爭力強的龍頭表現強于行業，繼續推薦絕味食品、天絕味食品、天潤乳業、千味央廚、立高食品、海天味業、千禾味業、鹽津鋪子潤乳業、千味央廚、立高食品、海天味業、千禾味業、鹽津鋪子等，建議關注甘源食品、勁仔食品甘源食品、勁仔食品。風險

82、提示：風險提示：需求恢復不夠強勁；食品安全風險；樣本選擇偏差風險；行業競爭加劇風險；樣本代表性不足風險 行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 行業評級體系行業評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投

83、資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式

84、，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題行業專題/食品飲料食品飲料 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料

85、、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾?/p>

86、為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分

87、析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034