【研報】食品飲料行業深度研究報告：2021年春糖會見聞錄專題報告（附重點酒企反饋）兩大產業熱點醬酒、川調全國化-210415（18頁）.pdf

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1、省內高端化是最強支撐，省外市場堅持破局。省內市場在古井貢酒的強渠道掌控下，醬酒沖擊影響有限，且省內高端化加速過程中，古井貢酒戰略先發布局，基本可以鎖定為安徽市場高端化的最大受益者，也是公司 200 億收入戰略目標的最強支撐。而省外市場重點運作蘇豫魯鄂等市場，湖北市場通過黃鶴樓品牌，河南、山東等市場當下受醬酒沖擊明顯，但在公司老名酒品牌支撐，加上團隊超強執行力下，當下迎浪而上、堅持破局，反倒可以在醬酒熱褪去后，再收獲中小品牌留出的市場空間。投資建議：結構提升加速，低基數下有望迎來業績彈性，維持“強推”評級。產品結構加速升級，低基數下有望迎來高彈性增長，我們維持 2020-2022 年 EPS 預

2、測 4.30/5.69/7.24元，考慮到公司未來業績確定性較高，結構升級及聚焦邏輯順利演繹，我們暫維持一年目標價310 元，維持“強推”評級 。水井坊：輕裝上陣，矩陣清晰，彈性十足渠道庫存新低，21 年輕裝上陣，有望迎來高彈性增長。在去年堅定消化庫存之后，當前渠道庫存處于歷史新低水平，根據近期渠道調研反饋，目前庫存僅在10 多天，管理層全年放量及挺價節奏將會非常從容，再考慮二季度低基數，我們預計全年收入端 50%左右恢復性高增已具備充分基礎。產品矩陣清晰，八號筑基，井臺突破，典藏引領。公司13 年之后推出臻釀八號，通過品牌降維打擊，當前再度到重新拉升，好在有快速放量的次高端環境，新領導層更加

3、積極的目標逐漸清晰。從公司產品矩陣看，水井坊300 元價格帶臻釀八號、400-500 元價格帶井臺、600-800 元價格帶典藏，產品矩陣齊全，公司以臻釀八號為基礎盤，并將營銷資源逐步往井臺和典藏傾斜，在逐步拉高品牌的同時，也貢獻噸價提升的增量。未來三年有望迎來25-30%較快成長期。我們認為，即便在醬酒全國化的趨勢下，水井坊的競爭優勢一是在于品牌底蘊，且隨著品牌持續投放及“獅王薈”高端會員俱樂部建設，進一步強化消費者認知度與品牌粘性，另一方面在核心市場深耕的過程中，當前以相對劍南春等競品更高的渠道利潤，形成更強的渠道推力。因此，我們預計公司在 35 億左右收入體量(剔除 20 年疫情影響，以19 年為基數)基礎上，未來三年維持收入25-30%的復合增長率具備較高的實現概率。次高端彈性配置優選標的，當下市值仍被低估，維持目標價 100 元。水井坊作為業績強勁增長的純次高端標的，是板塊中優選的彈性標的。我們給予 2021-2022 年EPS 預測為2.48 和 3.28 元，考慮公司高增長性，我們給予 22 年 30 倍 PE，目標價 100 元，500 億市值以內仍被低估，維持“強推”評級。