【研報】食品飲料行業四川見聞錄：中秋旺季催化板塊各有看點-20200913（17頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 食品飲料食品飲料 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 EPS（元）（元） 評級評級 20E 21E 貴州茅臺 37.81 45.59 審慎增持 五糧液 5.20 6.23 審慎增持 今世緣 1.32 1.67 審慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 審慎增持 相關報告相關報告 場景復蘇有彈性， 板塊分化在 途中 20200907 這個中秋節白酒應該跟蹤什 么指標？20200830 從蘇皖市場差異比較看今世 緣成長性

2、 20200816 emailAuthor 分析師： 趙國防 S0190518100002 研究助理： 金含 投資要點投資要點 【本周推薦】維持行業【本周推薦】維持行業“推薦推薦”評級，評級，9 月組月組合：合：今世緣/洋河股份/瀘州老窖/伊利股 份/山西汾酒/貴州茅臺/五糧液/雙匯發展/桃李面包。 四川四川跟蹤反饋跟蹤反饋：中秋旺季催化，板塊各有看點。：中秋旺季催化，板塊各有看點。本周我們走訪四川企業及渠道，就 中秋消費恢復、渠道備貨打款節奏、廠商旺季銷售計劃等情況與上市公司、渠道經 銷商及部分終端進行溝通，對白酒、調味品、乳品、啤酒等各版塊銷售情況均有了 解?？傮w來看，消費場景基本恢復正常

3、、補償性消費回補較為明顯，各子版塊在中 秋旺銷可期，其中彈性較大的仍屬可選消費品白酒。具體來看： 白酒：名酒價格堅挺，中高端恢復彈性明顯。白酒：名酒價格堅挺，中高端恢復彈性明顯。茅臺供不應求、五糧液強力控價，高 端品價格持續高位運行，預計量也將有增長。茅臺：批價 2860，預計下周發貨，節 后價格下行空間不大。五糧液：批價 960，公司加大亂價等違規問題處罰力度，價 格管控嚴格，預計節后至少在 950以上；跟蹤渠道 1-8月基本持平，預計中秋有所 增長， 渠道已經完成發貨， 之后至中秋前主要做團購客戶開發。 老窖： 批價 840-850， 中秋貨已經在發，這部分 1573 按 850元結算，經

4、銷商按計劃打款尚未全部打完， 打款意愿還行，特曲庫存、打款等均在環比改善，預計雙節費用投放力度和去年相 差不大；1573 上半年量略跌，預計全年同比持平，四川省內占比約 30%，團購渠道 近年占比約 1/3。水井坊：目前庫存水位合理，7-8月經銷商打款情況還行，預計全 年盡力做到持平。 啤酒：青啤啤酒：青啤 9 月份銷量將常態增長，中長期看疫情對行業發展邏輯不構成影響。月份銷量將常態增長，中長期看疫情對行業發展邏輯不構成影響。由 于補庫存、壓貨促銷等行為，導致 Q2銷量高增長，7、8 月份去庫存導致表現較弱， 預計 9月份銷售回歸正常增長，同時受益夜場等消費場景恢復，高端品有望上量。 調味品：

5、餐飲需求逐步恢復，企業投放有序推進。調味品：餐飲需求逐步恢復，企業投放有序推進。2020年 7月限額以上企業餐飲收 入同比降幅環比收窄 4.7pct，行業呈現恢復趨勢。結合美味不用等數據判斷，規模 以上餐飲企業仍處于恢復階段，即店均消費尚未恢復至同期水平，但中小型餐飲門 店店均消費已超過疫情前水平， 協同拉動餐飲行業復蘇。中炬高新： 內生改善持續， 渠道穩健擴張。1）管理改善持續：中炬搬到美味鮮團隊一處辦公，目前處于日常 磨合階段；銷售考核調整，增加非醬油品類考核權重、設立總經理獎；人才認定后 進行獎勵，樹立標桿作用，但尚未具體劃分未來這些人才擔當的職責。2）渠道穩 健擴張：加快招商擴大經銷團

6、隊，加強營銷，搭配增加辦事處和營銷人員。餐飲渠 道來看，除了經銷商擴充外，公司推出實惠裝產品切入，渠道利潤高于海天，未來 隨著產能釋放才能進行大規模放量。千禾味業：費用投放助力品牌建設，外埠市場 擴張持續。1）費用投放：隨著后續廣告費用的投入，費用季度間或出現波動，但 是銷售費用率將維持在 20%+水平；2）凈利率展望：以公司目前規模來看，15-17% 的凈利率區間為擴張期企業可接受范圍內，未來隨著規模上量，將逐步提升至 20%+；3）外埠擴張：將逐步強調零添加產品在外埠發展的重要性，弱化高鮮醬油 作用。天味食品：管理改革驅動增長，定制餐調存想象空間。1）股權激勵目標： 公司積極接洽合作知名咨

7、詢機構進行戰略規劃，預計下半年體系優化將持續顯效， 達成 30%增長目標可期。2）經銷商擴充：今年由于空白區域開發、品牌拆分，加 大了招商力度，預計未來增速將放緩，貼近行業平均增長速度。 四川四川見聞錄見聞錄：中秋旺季催化，板塊各有看點：中秋旺季催化，板塊各有看點 2020 年年 9 月月 13 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業周報行業周報 3） 定制餐調渠道發展：Q3 渠道處于加速恢復中，公司今年進行戰略調整，專注攻克 餐飲細分領域的頭部企業。定制渠道切入后增長快，維護投入低，同時不需要自行準 備產品方案，未來發展前景看好。

8、 乳制品：常溫奶乳制品：常溫奶 8 月雙位數增長，增速較月雙位數增長，增速較 6、7 月有所回落，月有所回落，8 月底起促銷力度較前期月底起促銷力度較前期 更加收緊，白奶由于疫情宣傳因素整體表現依舊好于酸奶。更加收緊，白奶由于疫情宣傳因素整體表現依舊好于酸奶。新乳業低溫鮮奶近幾個月 保持雙位數增長，訂奶上戶同比增長/環比提升，最新月度份數預計有雙位數增長， Q3 由于夏進并表預計業績有較好表現。 投資策略：投資策略：相較于上半年流動性寬松背景下好資產估值抬升帶來豐厚受益，在貨幣正 ?；?、中性偏緊趨勢中，我們更傾向于結合行業景氣度及業績釋放能力選擇個股，板 塊內考慮估值性價比、補償性消費催化，當

9、下在食品飲料板塊中我們重點推薦白酒板 塊，食品龍頭建議長期持有。白酒：白酒：重點推薦復蘇彈性比較大的二三線標的，如今世今世 緣、古井貢酒、山西汾酒緣、古井貢酒、山西汾酒等，當前高端茅五瀘茅五瀘估值性價比在白酒內部已經開始顯現， 建議在批價松動、股價回調時大膽布局，對于中報超預期的舍得酒業舍得酒業、Q3 彈性大的 水井坊、酒鬼酒水井坊、酒鬼酒，重點關注，對于低估值、改善邏輯明顯的洋河股份建議左側布局。 啤酒：啤酒：推薦關注啟動了股權激勵、動力十足的青島啤酒青島啤酒，華南啤酒小龍頭珠江啤酒珠江啤酒。 調味品：調味品：短期建議關注餐飲渠道恢復、品類擴張，及通脹預期提價周期的兌現；中長 期可關注渠道精

10、耕、拓品持續性強、復合調味品相關企業。推薦標的：海天味業、中海天味業、中 炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業。乳制品：炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業。乳制品：持續推薦中報超預期、下半年市場環境持續 改善、全年股權激勵達成概率高、估值性價比高的伊利股份伊利股份。肉制品：肉制品：持續推薦管理 層改革落地后肉制品基本面持續向上的雙匯發展雙匯發展。食品綜合：食品綜合：建議關注品類仍具擴張 空間，渠道優勢顯著、市占率存提升趨勢，暨即將步入邊際改善期的公司。推薦標的： 桃李桃李面包、絕味食品、安井食品、洽洽食品。面包、絕味食品、安井食品、洽洽食品。 【本周市場表現】【本周市場表現】本周食品飲料指數下跌 3.75%，在

11、各板塊走勢中排位第 15 名，低 于滬深 300 指數 0.76pct。我們重點推薦的個股漲幅如下：我們重點推薦的個股漲幅如下：今世緣（-3.31%）、洋河股 份（-5.95%）、瀘州老窖（-4.19%）、伊利股份（-5.22%）、山西汾酒（+8.32%）、 貴州茅臺（-2.09%）、五糧液（-1.02%）、雙匯發展（-10.21%）、桃李面包（-9.92%）。 風險提示：宏觀經濟嚴重下滑，原料及人力成本持續攀升，食品安全問題，五糧液、風險提示：宏觀經濟嚴重下滑，原料及人力成本持續攀升，食品安全問題，五糧液、 茅臺渠道管控效果不達預期茅臺渠道管控效果不達預期，市場系統性風險，行業競爭加劇，市場

12、系統性風險，行業競爭加劇 nMsNtMtPrPrNqMmRoMpRsN9PdNaQnPnNmOrRiNnNwPlOrQnQaQoOyQwMnRzRvPpPpM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業周報行業周報 目目 錄錄 1、行情回顧 . - 5 - 1.1 行業行情追蹤 . - 5 - 1.2 重點公司行情追蹤 . - 5 - 2、本周觀點 . - 6 - 3、食品飲料板塊估值與持倉追蹤 . - 7 - 3.1 食品飲料板塊估值水平追蹤 . - 7 - 3.2 主動型基金持倉情況（20H1） . - 8 - 3.3 重點公司陸股通持股

13、情況追蹤 . - 11 - 4、產業數據追蹤 . - 13 - 5、重點公告/新聞 . - 14 - 5.1 公司公告 . - 14 - 5.2 行業新聞 . - 15 - 6、下周重點事項提醒 . - 16 - 7、風險提示 . - 16 - 圖 1、9 月第 2 周食品飲料指數下跌 3.75% . - 5 - 圖 2、9 月第 2 周食品飲料各子行業市場表現 . - 5 - 圖 3、食品飲料重點公司 9 月第 2 周漲跌幅 . - 6 - 圖 4、食品飲料板塊相對估值水平 . - 8 - 圖 5、食品飲料板塊絕對估值水平 . - 8 - 圖 6、食品飲料重倉配比與超配比例. - 8 - 圖

14、 7、白酒重倉配比與超配比例 . - 9 - 圖 8、調味品重倉與超配比例 . - 9 - 圖 9、肉制品及其他食品重倉與超配比例 . - 9 - 圖 10、乳制品重倉與超配比例 . - 10 - 圖 11、其他飲料重倉與超配比例 . - 10 - 圖 12、陸股通持股比例（%）-貴州茅臺 . - 11 - 圖 13、陸股通持股比例（%）-五糧液. - 11 - 圖 14、陸股通持股比例（%）-瀘州老窖 . - 11 - 圖 15、陸股通持股比例（%）-洋河股份 . - 11 - 圖 16、陸股通持股比例（%）-山西汾酒 . - 12 - 圖 17、陸股通持股比例（%）-水井坊. - 12 -

15、 圖 18、陸股通持股比例（%）-口子窖. - 12 - 圖 19、陸股通持股比例（%）-今世緣. - 12 - 圖 20、陸股通持股比例（%）-伊利股份 . - 12 - 圖 21、陸股通持股比例（%）-海天味業 . - 12 - 圖 22、陸股通持股比例（%）-中炬高新 . - 13 - 圖 23、陸股通持股比例（%）-涪陵榨菜 . - 13 - 圖 24、陸股通持股比例（%）-絕味食品 . - 13 - 圖 25、陸股通持股比例（%）-洽洽食品 . - 13 - 圖 26、9 月 2 日生鮮乳價格環比上漲 1.06% . - 14 - 圖 27、9 月 4 日國產嬰幼兒奶粉價格環比上漲

16、0.14% . - 14 - 圖 28、9 月 11 日豬肉價格環比上漲 0.06% . - 14 - 圖 29、9 月 11 日豬糧比 15.65 . - 14 - 表 1、食品飲料重點公司估值表 . - 4 - 表 2、周末公告整理 . - 14 - 表 3、近期重點事項 . - 16 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業周報行業周報 報告正文報告正文 表表 1、食品飲料重點公司估值表、食品飲料重點公司估值表 收盤日 2020/09/11 總市值 EPS（人民幣元） PE 評級 代碼 公司名稱 收盤價(元） (億元) 19A 2

17、0E 21E 20E 21E 600519.SH 貴州茅臺 1,733.00 21770 32.80 37.81 45.59 46 38 審慎增持 000858.SZ 五糧液 227.88 8845 4.48 5.20 6.23 44 37 審慎增持 002304.SZ 洋河股份 136.20 2053 4.90 5.03 5.74 27 24 審慎增持 000568.SZ 瀘州老窖 146.00 2139 3.17 3.61 4.25 40 34 審慎增持 600809.SH 山西汾酒 210.02 1830 2.22 2.64 3.24 80 65 審慎增持 603369.SH 今世緣 4

18、9.12 616 1.16 1.32 1.67 37 29 審慎增持 603589.SH 口子窖 56.20 337 2.87 2.87 3.47 20 16 審慎增持 600779.SH 水井坊 66.48 325 1.69 1.70 2.08 39 32 審慎增持 000799.SZ 酒鬼酒 89.76 292 0.92 1.22 1.71 74 52 審慎增持 600887.SH 伊利股份 38.84 2363 1.14 1.08 1.36 36 29 審慎增持 603288.SH 海天味業 161.14 5222 1.98 1.95 2.38 83 68 審慎增持 600872.SH

19、中炬高新 66.40 529 0.90 1.05 1.30 63 51 審慎增持 002507.SZ 涪陵榨菜 45.29 357 0.77 0.97 1.24 47 37 審慎增持 600305.SH 恒順醋業 22.52 226 0.32 0.36 0.35 63 64 審慎增持 000895.SZ 雙匯發展 53.10 1763 1.64 1.96 2.18 27 24 審慎增持 603866.SH 桃李面包 55.11 363 1.04 1.27 1.51 43 36 審慎增持 603517.SH 絕味食品 78.83 480 1.32 1.50 1.89 53 42 審慎增持 300

20、783.SZ 三只松鼠 57.56 231 0.60 0.85 1.18 68 49 審慎增持 600298.SH 安琪酵母 54.68 451 1.09 1.27 1.47 43 37 審慎增持 300146.SZ 湯臣倍健 21.34 337 - 0.80 1.12 30 21 審慎增持 002557.SZ 洽洽食品 60.59 307 1.19 1.46 1.78 42 34 審慎增持 603345.SH 安井食品 169.98 402 1.58 2.22 2.58 77 66 審慎增持 603317.SH 天味食品 58.15 349 0.72 0.84 1.07 69 54 審慎增持

21、 603027.SH 千禾味業 37.18 247 0.43 0.68 0.94 55 40 審慎增持 603886.SH 元祖股份 18.60 45 1.03 1.13 1.29 16 14 審慎增持 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：安琪酵母、元祖股份及天味食品 EPS 預測引用 wind 一致盈利預測，股價及對應估值以 2020 年 9 月 11 日收盤價 為基準。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業周報行業周報 1、行情回顧、行情回顧 1.1 行業行情追蹤行業行情追蹤 9 月第 2 周（9 月 7 日-9

22、月 11 日）食品飲料指數下跌 3.75%，在各板塊走勢中排 位第 15 名，低于滬深 300 指數 0.76pct。 圖圖 1、9 月第月第 2 周食品飲料指數周食品飲料指數下跌下跌 3.75% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 銀 行 鋼 鐵 房 地 產 采 掘 紡 織 服 裝 非 銀 金 融 公 用 事 業 電 氣 設 備 汽 車 交 通 運 輸 建 筑 裝 飾 滬 深 300 家 用 電 器 有 色 金 屬 食 品 飲 料 商 業 貿 易 輕 工 制 造 機 械 設 備 休 閑 服 務 建 筑 材 料 綜 合 化 工 電 子 醫 藥 生 物 傳 媒 計 算 機

23、國 防 軍 工 通 信 農 林 牧 漁 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 食品飲料板塊中，本周白酒下跌 2.1%，黃酒下跌 2.6%；其他板塊表現如下：啤 酒（-3.4%）、乳品（-5.7%）、調味發酵品（-6.2%）、食品綜合（-7.7%）、其 它酒類（-9.1%）、葡萄酒（-9.2%）、肉制品（-10.3%）、軟飲料（-11.5%）。 圖圖 2、9 月第月第 2 周食品飲料各子行業市場表現周食品飲料各子行業市場表現 -2.1% -2.6% -3.4% -3.8% -5.7% -6.2% -7.7% -9.1% -9.2% -10.3% -11.5% -13% -12% -1

24、1% -10% -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 白 酒 黃 酒 啤 酒 食 品 飲 料 乳 品 調 味 發 酵 品 食 品 綜 合 其 他 酒 類 葡 萄 酒 肉 制 品 軟 飲 料 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2 重點公司行情追蹤重點公司行情追蹤 本周食品飲料板塊本周食品飲料板塊山西汾酒山西汾酒、酒鬼酒酒鬼酒及及西部牧業西部牧業漲幅靠前，分別上漲漲幅靠前，分別上漲 8.32%、 3.77%及及 0.53%。我們重點推薦的個股漲幅如下：今世緣（-3.31%）、洋河股份 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之

25、后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業周報行業周報 （-5.95%）、瀘州老窖（-4.19%）、伊利股份（-5.22%）、山西汾酒（+8.32%）、貴 州茅臺（-2.09%）、五糧液（-1.02%）、雙匯發展（-10.21%）、桃李面包（-9.92%）。 圖圖 3、食品飲料重點公司、食品飲料重點公司 9 月第月第 2 周漲跌幅周漲跌幅 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 山 西 汾 酒 酒 鬼 酒 西 部 牧 業 好 想 你 古 井 貢 酒 五 糧 液 貴 州 茅 臺 順 鑫 農 業 現 代 牧 業 滬 深 300 今 世 緣 食 品 飲 料 梅 花 生 物 瀘 州 老 窖 恒

26、順 醋 業 元 祖 股 份 洽 洽 食 品 伊 利 股 份 青 青 稞 酒 千 禾 味 業 海 天 味 業 青 島 啤 酒 洋 河 股 份 金 種 子 酒 絕 味 食 品 口 子 窖 三 全 食 品 克 明 面 業 涪 陵 榨 菜 中 炬 高 新 安 井 食 品 安 琪 酵 母 老 白 干 酒 沱 牌 舍 得 百 潤 股 份 桃 李 面 包 水 井 坊 雙 匯 發 展 天 潤 乳 業 承 德 露 露 貝 因 美 中 寵 股 份 光 明 乳 業 張 裕 A 南 寧 糖 業 伊 力 特 加 加 食 品 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2、本周觀點、本周觀點 【本周推薦】維持行業【

27、本周推薦】維持行業“推薦推薦”評級評級，9 月組合：月組合：今世緣/洋河股份/瀘州老窖/伊利 股份/山西汾酒/貴州茅臺/五糧液/雙匯發展/桃李面包。 四川四川跟蹤反饋跟蹤反饋：中秋旺季催化，板塊各有看點。：中秋旺季催化，板塊各有看點。本周我們走訪四川企業及渠道， 就中秋消費恢復、渠道備貨打款節奏、廠商旺季銷售計劃等情況與上市公司、渠 道經銷商及部分終端進行溝通，對白酒、調味品、乳品、啤酒等各版塊銷售情況 均有了解?？傮w來看，消費場景基本恢復正常、補償性消費回補較為明顯，各子 版塊在中秋旺銷可期，其中彈性較大的仍屬可選消費品白酒。具體來看： 白酒：名酒價格堅挺，中高端恢復彈性明顯。白酒：名酒價格

28、堅挺，中高端恢復彈性明顯。茅臺供不應求、五糧液強力控價， 高端品價格持續高位運行，預計量也將有增長。茅臺：批價 2860，預計下周發貨， 節后價格下行空間不大。五糧液：批價 960，公司加大亂價等違規問題處罰力度， 價格管控嚴格，預計節后至少在 950 以上；跟蹤渠道 1-8 月基本持平，預計中秋 有所增長，渠道已經完成發貨，之后至中秋前主要做團購客戶開發。老窖：批價 840-850，中秋貨已經在發，這部分 1573 按 850元結算，經銷商按計劃打款尚未 全部打完，打款意愿還行，特曲庫存、打款等均在環比改善，預計雙節費用投放 力度和去年相差不大；1573 上半年量略跌，預計全年同比持平，四川

29、省內占比約 30%，團購渠道近年占比約 1/3。水井坊：目前庫存水位合理，7-8 月經銷商打款 情況還行，預計全年盡力做到持平。 啤酒：青啤啤酒：青啤 9 月份銷量將常態增長，中長期看疫情對行業發展邏輯不構成影響。月份銷量將常態增長，中長期看疫情對行業發展邏輯不構成影響。 由于補庫存、壓貨促銷等行為，導致 Q2銷量高增長，7、8 月份去庫存導致表現 較弱，預計 9月份銷售回歸正常增長，同時受益夜場等消費場景恢復，高端品有 望上量。 調味品：餐飲需求逐步恢復，企業投放有序推進。調味品：餐飲需求逐步恢復，企業投放有序推進。2020年 7 月限額以上企業餐飲 收入同比降幅環比收窄 4.7pct，行業

30、呈現恢復趨勢。結合美味不用等數據判斷， 規模以上餐飲企業仍處于恢復階段，即店均消費尚未恢復至同期水平，但中小型 餐飲門店店均消費已超過疫情前水平，協同拉動餐飲行業復蘇。中炬高新：內生 改善持續，渠道穩健擴張。1）管理改善持續：中炬搬到美味鮮團隊一處辦公，目 前處于日常磨合階段；銷售考核調整，增加非醬油品類考核權重、設立總經理獎； 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業周報行業周報 人才認定后進行獎勵， 樹立標桿作用， 但尚未具體劃分未來這些人才擔當的職責。 2）渠道穩健擴張：加快招商擴大經銷團隊，加強營銷，搭配增加辦事處和營銷人 員。餐飲

31、渠道來看，除了經銷商擴充外，公司推出實惠裝產品切入，渠道利潤高 于海天，未來隨著產能釋放才能進行大規模放量。千禾味業：費用投放助力品牌 建設，外埠市場擴張持續。1）費用投放：隨著后續廣告費用的投入，費用季度間 或出現波動，但是銷售費用率將維持在 20%+水平；2）凈利率展望：以公司目前 規模來看， 15-17%的凈利率區間為擴張期企業可接受范圍內， 未來隨著規模上量， 將逐步提升至 20%+；3）外埠擴張：將逐步強調零添加產品在外埠發展的重要性， 弱化高鮮醬油作用。天味食品：管理改革驅動增長，定制餐調存想象空間。1）股 權激勵目標：公司積極接洽合作知名咨詢機構進行戰略規劃，預計下半年體系優 化

32、將持續顯效， 達成 30%增長目標可期。 2） 經銷商擴充： 今年由于空白區域開發、 品牌拆分，加大了招商力度，預計未來增速將放緩，貼近行業平均增長速度。3） 定制餐調渠道發展：Q3 渠道處于加速恢復中，公司今年進行戰略調整，專注攻克 餐飲細分領域的頭部企業。定制渠道切入后增長快，維護投入低，同時不需要自 行準備產品方案，未來發展前景看好。 乳制品：常溫奶乳制品：常溫奶 8 月雙位數增長，增速較月雙位數增長，增速較 6、7 月有所回落，月有所回落，8 月底起促銷力度較月底起促銷力度較 前期更加收緊，白奶由于疫情宣傳因素整體表現依舊好于酸奶。前期更加收緊，白奶由于疫情宣傳因素整體表現依舊好于酸奶

33、。新乳業低溫鮮奶 近幾個月保持雙位數增長，訂奶上戶同比增長/環比提升，最新月度份數預計有雙 位數增長，Q3 由于夏進并表預計業績有較好表現。 投資策略：投資策略：相較于上半年流動性寬松背景下好資產估值抬升帶來豐厚受益，在貨 幣正?；?、中性偏緊趨勢中，我們更傾向于結合行業景氣度及業績釋放能力選擇 個股，板塊內考慮估值性價比、補償性消費催化，當下在食品飲料板塊中我們重 點推薦白酒板塊，食品龍頭建議長期持有。白酒：白酒：重點推薦復蘇彈性比較大的二 三線標的，如今世緣、古井貢酒、山西汾酒今世緣、古井貢酒、山西汾酒等，當前高端茅五瀘茅五瀘估值性價比在白 酒內部已經開始顯現，建議在批價松動、股價回調時大膽

34、布局，對于中報超預期 的舍得酒業舍得酒業、Q3 彈性大的水井坊、酒鬼酒水井坊、酒鬼酒，重點關注，對于低估值、改善邏輯明 顯的洋河股份建議左側布局。啤酒：啤酒：推薦關注啟動了股權激勵、動力十足的青島青島 啤酒啤酒，華南啤酒小龍頭珠江啤酒珠江啤酒。調味品：調味品：短期建議關注餐飲渠道恢復、品類擴 張，及通脹預期提價周期的兌現；中長期可關注渠道精耕、拓品持續性強、復合 調味品相關企業。推薦標的：海天味業、中炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業。乳制海天味業、中炬高新、涪陵榨菜、恒順醋業。乳制 品：品：持續推薦中報超預期、下半年市場環境持續改善、全年股權激勵達成概率高、 估值性價比高的伊利股份伊利股份。肉制品：

35、肉制品：持續推薦管理層改革落地后肉制品基本面持 續向上的雙匯發展雙匯發展。食品綜合：食品綜合：建議關注品類仍具擴張空間，渠道優勢顯著、市 占率存提升趨勢，暨即將步入邊際改善期的公司。推薦標的：桃李桃李面包、絕味食面包、絕味食 品、安井食品、洽洽食品。品、安井食品、洽洽食品。 3、食品飲料板塊估值與持倉追蹤、食品飲料板塊估值與持倉追蹤 3.1 食品飲料板塊估值水平追蹤食品飲料板塊估值水平追蹤 食品飲料板塊相對市盈率、相對市凈率較上周食品飲料板塊相對市盈率、相對市凈率較上周均小幅均小幅下跌下跌。本周食品飲料板塊市 盈率（TTM）45.55 倍，同期滬深 300 的市盈率（TTM）13.98 倍，兩

36、者相對比值 為 3.26，較上周小幅下跌；本周食品飲料板塊市凈率為 9.85 倍，同期滬深 300 市 凈率 1.51 倍，兩者相對比值為 6.54，較上周小幅下跌。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業周報行業周報 圖圖 4、食品飲料板塊相對估值水平、食品飲料板塊相對估值水平 圖圖 5、食品飲料板塊絕對估值水平、食品飲料板塊絕對估值水平 0 1 2 3 4 5 6 7 8 相對于大盤PE相對于大盤PB 相對PE歷史均值相對PB歷史均值 0 20 40 60 80 100 食品飲料PE 滬深300PE 食品PE歷史均值 滬深300PE歷

37、史均值 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 3.2 主動型基金持倉情況（主動型基金持倉情況（20H1） 2020H1 食品飲料超配比例繼續回落。食品飲料超配比例繼續回落。2020H1，食品飲料板塊（主動型）重倉占 比 15.35%， 環比提升 0.2pct， 板塊 2020H1 超配比例為 6.4%， 環比下降 0.94pct, 連 續三個季度回落，但仍高于 2009 年以來超配比例的均值（5.77%）。 圖圖 6、食品飲料重倉配比與超配比例、食品飲料重倉配比與超配比例 -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% 17.0%

38、22.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 食品飲料重倉配比（主動型基金

39、食品飲料重倉配比（主動型基金) )食品飲料占市值比（流通股）食品飲料占市值比（流通股）食品飲料超配比例食品飲料超配比例( (右軸右軸) ) 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料，統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020H1白酒重倉配比及超配比例均出現回升。白酒重倉配比及超配比例均出現回升。 2020H1白酒板塊重倉配比12.25%， 環比提升 1.27pct，自 2019Q2 以來首次出現回升，2020H1 白酒板塊超配比例為 6.1%，環比提升 0.27pct，高于 2009 年以來超配比例平均值（3.83%）。 請務必閱讀正文之后的信息披

40、露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業周報行業周報 圖圖 7、白酒重倉配比與超配比例、白酒重倉配比與超配比例 -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2

41、013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 白酒重倉配比（主動型基金白酒重倉配比（主動型基金) )白酒占市值比（流通股）白酒占市值比（流通股）白酒超配比例白酒超配比例( (右軸右軸) ) 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料-白酒，統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020H1 調味品及肉制品配置比例均環比回落。調味品及肉制品配置比例均環比回落。其中，調味品 2020H

42、1 重倉配比環 比回落 0.28pct 至 0.56%，其超配比例環比回落 0.34pct 至-0.52%，2020H1 板塊仍 處于低配狀態且仍低于2009年以來歷史平均 （-0.03%） 。 肉制品及其他食品2020H1 重倉配比為 1.73%，環比回落 0.41pct，板塊 2020H1 超配比例為 0.87%，環比下 降 0.47pct，當下超配比例低于 2009 年以來歷史平均（0.55%）。 圖圖 8、調味品重倉與超配比例、調味品重倉與超配比例 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 200