新能源行業海纜專題一：產品類型與敷設方案-230129（28頁）.pdf

1、11中郵證券證券研究報告海纜專題一：產品類型與敷設方案行業投資評級：強大于市 王磊/賈佳宇中郵證券研究所 新能源團隊2023年1月29日2核心觀點請參閱附注免責聲明 海纜結構與生產工藝：海纜結構與型號：海纜產品普遍采用三芯結構，每一芯又包含導體、絕緣、屏蔽、護套等結構，按照電壓等級與導體截面積不同又可區分出多種型號；生產工藝與設備：導體層的絞制與絕緣層的交聯工藝最為重要，其中交聯工藝設備（VCVCCV）價值量最高，主要由海外企業供應，訂貨周期在一年半到兩年時間，是制約行業擴產節奏的重要因素；生產原料：銅約占原料總成本的七成，此外同等導體截面積下，更高電壓等級電纜對于絕緣材料需求也大幅提升（體現

2、在絕緣層厚度增加），目前高電壓等級海纜絕緣材料主要由北歐化工與陶氏化學供應，國產化替代空間較大；海纜選型及敷設方案：集電纜：主要有35kv、66kv兩個電壓等級，66kv輸電容量約為35kv海纜的1.8倍，隨著單機容量提升，66kv單一回路上可以鏈接更多風機，減少回路數降低成本，逐步取代35kv市場份額；送出纜：主要包括交流送出與直流送出兩種方式，目前交流送出為主，包括220kv、330kv、500kv等方案，隨著單一風電場容量的提升，更高電壓等級的送出方案將占據主流；在海風開發向深遠海發展過程中，直流送出憑借大容量、低損耗的優勢，輸電距離越長，經濟優勢越明顯；風險提示：海風開發進度不及預期；

3、海纜競爭格局出現較大變化。YUiZrUhVsVcZxPxP9PaOaQmOrRnPpMiNpPqRfQmPrQaQrRuNvPnNqMNZmPsP3海纜選型及敷設方案二目錄一海纜結構及生產工藝4 4一海纜結構1.1 海纜產品形態1.2 海纜生產工藝1.3 海纜生產主要原料5n 海纜產品一般可分為單芯海纜（直流、交流）、三芯海纜（交流），目前交流海纜普遍應用技術難度更高的三芯形式。n 單芯海纜n優點：外徑小，單位重量輕，電纜的敷設及檢修難度小，同時，因為單位重量、彎曲半徑較小等因素，在相同的制造條件下單芯海纜的制造長度可以較長；n缺點：占用較大的海域面積，敷設費用較高；n 三芯海纜n優點：具有平

4、衡的負載，在鎧裝層中沒有感應的循環電流，敷設費用也低；n缺點：外徑較大，單位重量大，電纜的敷設及檢修難度相對較大；1.1 海纜產品形態圖表1：單芯光電復合海底電纜結構圖資料來源：中天海纜招股說明書，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表2：三芯光電復合海底電纜結構圖 資料來源：中天海纜招股說明書，中郵證券研究所61.1 海纜產品形態-主要結構與制作工藝請參閱附注免責聲明n 銅單線絞合導體：單絲在絞線機上逐層絞合。導體通過模具或輥輪裝置緊壓，既可以逐層緊壓，也可絞合后緊壓。n 導體屏蔽：由擠包的半導電材料組成，消除導體表面的電場集中，防止絕緣層與導體之間產生間隙而引起局部放電，主要為過氧化物交聯型

5、聚乙烯。n 絕緣層：電纜的絕緣為內外電勢表面極高的電勢差提供了有效屏障，一般使用交聯聚乙烯，通過交聯工藝將低密度聚乙烯的長分子鏈形成三維網狀，從而將熱塑性的聚乙烯轉變成熱固性的交聯聚乙烯。n 絕緣屏蔽：由擠包的半導電材料組成，擠包在每個纜芯絕緣層上，起到均勻電場作用，以及防止絕緣層與金屬屏蔽之間產生間隙而引起局部放電圖表3：三芯海纜結構圖-鉛套護套資料來源：CNKI，交聯聚乙烯絕緣海底電纜在中國海洋風電建設中的典型應用和發展前景，中郵證券研究所71.1 海纜產品形態-主要結構與制作工藝請參閱附注免責聲明n 阻水屏蔽護套：絕緣必須予以保護，免受水分侵入的損害，以保持絕緣強度，同時使用金屬使內部完

6、全絕緣。之前使用鉛套+聚乙烯護套，后轉為銅絲復合銅帶代替鉛套作為金屬屏蔽形式。n 中間填充：一般為PP材料。n 鎧裝：重要的結構元件，提供機械保護和張力的穩定性。通過2-8mm的鍍鋅低碳鋼絲或是銅絲單絲絞制而成。n 外披層：外皮層用以保護在運輸、深埋安裝過程中的海纜鎧裝，一般是瀝青表面+聚丙烯繩（PP繩）外披繩。圖表4：三芯海纜結構圖-銅絲復合銅帶護套資料來源：CNKI，交聯聚乙烯絕緣海底電纜在中國海洋風電建設中的典型應用和發展前景，中郵證券研究所8n 海底電纜的基本結構為：導體、絕緣、金屬屏蔽、金屬層及護套、填充、鎧裝、復合光纖、輔助材料等。n 導體：用于承載電流，通常由銅或鋁組成，國內主要

7、為銅導體，最上游原材料為電解銅；金屬銅占比最高，約占70%；n 絕緣：為內外電勢表面極高的電勢差提供了有效屏障，目前常用材料為交聯聚乙烯（XLPE）；n 阻水護套：保護絕緣免受水分侵入的損害，保持絕緣強度；n 鎧裝：提供機械保護和張力的穩定性，是重要的結構元件；n 外披層：用以保護在運輸、深埋安裝過程中海纜鎧裝，通常是聚丙烯繩（PP繩）。n 海纜主要應用于水下，除需要滿足基本的電氣性能外，對阻水性能、機械性能也具有更高的要求。1.1 海纜產品形態-成本拆分請參閱附注免責聲明圖表5：電線電纜所需原材料（以中天海纜為例）中天海纜2020年原材料采購情況導體材料銅桿32.38%鋁桿3.73%電解銅3

8、4.87%絕緣材料8.79%屏蔽料半導電屏蔽料2.48%屏蔽銅絲（帶）0.75%護套料塑料護套料4.09%合金鉛錠7.72%鋁帶0.83%鎧裝鋼絲（帶）4.37%資料來源：中天海纜招股說明書，中郵證券研究所9圖表7：交流海底電纜工藝流程圖資料來源：中天海纜招股說明書，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表6：柔性直流海底電纜工藝流程圖資料來源：中天海纜招股說明書，中郵證券研究所1.2 海纜生產工藝-工藝流程n 從生產工藝角度看，主要包括導體制作（單絲拉制+導體絞合），絕緣及屏蔽層擠制，金屬屏蔽+塑料護套擠制，鎧裝，防腐層+外披層制作等；n針對導體層：需控制導體單絲之間的緊壓程度，消除導體毛刺引起

9、的局部電畸變，同時改善因導體壓緊程度不高使內屏蔽或絕緣材料嵌入導體單絲縫隙產生質量缺陷而影響產品性能；n針對絕緣層：除材料（配方）選擇外，還需要對材料加工溫度和生產速度、材料雜質（氣體）抑制及去除、交聯或輻照時間等方面進行控制，避免在絕緣層和護層產生缺陷；10資料來源：中天海纜招股說明書，中郵證券研究所 請參閱附注免責聲明n 高壓XLPE電纜的絕緣生產工藝主要有兩種：VCV(立式)交聯生產工藝與CCV(懸鏈式)交聯生產；目前國內高壓海纜生產的核心裝置為VCV設備，產線主要依賴從德國Troester、芬蘭 Maillefer等廠商進口，目前交付周期在一年半到兩年，極大制約海纜產能擴張進度；1.2

10、 海纜生產工藝-主要設備序號設備名稱數量（臺/套）單臺/套原值（萬元）單臺/套凈值（萬元）成新率1進口VCV生產線4#13,834.183,041.2179.32%2進口VCV生產線3#13,789.583,032.4380.02%3進口VCV生產線1#12,863.50976.5734.10%4進口VCV生產線6#22,657.002,657.00100.00%5立式成纜生產線3#12,567.801,615.2062.90%6立式成纜生產線4#12,524.502,466.3297.70%7進口CCV生產線1#12,389.221,272.7753.27%8進口VCV生產線2#12,378

11、.221,022.5243.00%9進口VCV生產線5#12,295.212,010.7487.61%10CCV生產懸鏈線12,201.90110.095.00%11進口CCV生產線2#12,180.421,169.5453.64%12立式成纜生產線2#11,162.93301.0325.89%1332米地轉盤1985.66331.3133.61%1425米地轉盤2972.08949.1397.64%15進口工頻諧振試驗系統1933.48560.1360.00%16110kV變電站通信系統1718.1665591.20%1725米地轉盤2670.89479.6871.50%186,000噸25

12、米地轉盤2657.93657.93100.00%19立式成纜生產線1#1617.730.885.00%2035kV交聯懸鏈生產線1599.14456.8476.25%21高低壓開關柜1596.84300.7150.38%225,000噸25米地轉盤2575.28575.28100.00%23全自動光纖熔接及UJ擠塑設備機組1542.81315.3658.10%圖表8：中天海纜主要生產設備（截止2020年底）11請參閱附注免責聲明n 導體：從材料種類來看，一般分為銅與鋁兩種：n 鋁芯海纜：部分海外海纜廠商生產，原材料成本更低，但加工難度更大，需承擔更高的使用風險與維修費用；n 銅芯海纜：國內主流

13、海纜導體選擇，一般外購銅桿進行絞合生產，但具備銅桿生產能力的企業可直接采購電解銅作為原料生產銅桿，然后進行絞制；n 絕緣材料：主要采用交聯聚乙烯（XLPE）作為絕緣材料，針對高壓級超高壓電纜，仍為實現國產化：n 生產工藝：XLPE以低密度聚乙烯樹脂為主要原料，加入抗氧劑、過氧化物交聯劑，經混煉、塑化、造粒而制成電纜料，其品類較多，包括化學交聯、砫院交聯、輻照交聯、紫外光交聯等。n 不同電壓等級應用情況：n 中低壓（35kV及以下）：XLPE絕緣料已全部實現國產化。具備35kV交聯聚乙烯電纜料批量供貨能力的國內廠家主要有：浙江萬馬高分子、青島漢纜、上?；S、河南萬博塑料有限公司等；n 110k

14、V高壓：國內在高壓電纜制造初期（包括早期的35kV級交聯聚乙烯電纜料）全部采用進口材料，特別是在國內市場占比較高。通過自主研發和引進關鍵工藝設備并與上游石化企業合作，國內企業已掌握高壓電纜絕緣材料的生產能力與技術，但北歐化工和美國陶氏化學（其前身為美國聯碳公司）仍占據較大份額。1.3 海纜生產主要原料12請參閱附注免責聲明n 絕緣材料：主要采用交聯聚乙烯（XLPE）作為絕緣材料，針對高壓級超高壓電纜，仍為實現國產化：n 220kV及以上超高壓：目前，國內青島漢纜股份公司、浙江萬馬高分子公司、江蘇德威新材料公司等已經具備220kV超高壓電纜超凈XLPE絕緣料和屏蔽料的批量生產能力，但實際使用幾乎

15、采用進口。n 針對海纜產品：n 目前生產高壓海底電纜最重要的原材料絕緣料與屏蔽料尚未實現國產化，無論是交流高壓海纜還是直流高壓海纜，國際市場上僅有北歐化工和美國陶氏化學公司有能力提供。n 目前高壓及超高壓海纜絕緣料和屏蔽料呈現明顯的賣方市場，實現電纜材料國產化也是迫切任務。1.3 海纜生產主要原料1313二海纜敷設2.1 海纜分類2.2 海纜選型與敷設-集電纜2.3 海纜選型與敷設-送出纜142.1 海纜分類請參閱附注免責聲明n 集電纜：也稱為陣列海纜，主要是連接風力發電機回路，將電力送出至海上升壓站；目前主流電壓等級為35kv，隨著單機型容量的擴大，66kv滲透率在快速提升。n 送出纜：也稱

16、為主海纜，主要是連接陸上變電站與海上升壓站，實現電量的送出。目前主流電壓等級為220kv，隨著風電場規模擴張，500kv應用比例在快速提升。圖表9：海纜布局方案情況資料來源：CNKI，遠海大容量機組海上風電集電系統技術經濟研究，中郵證券研究所n 海上風電場包括潮間帶和潮下帶灘涂風電場、近海風電場和深海風電場。海上風電的并網由兩部分組成：（1）海上風電機組通過 35 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；（2）海上變電站通過 110-500KV 的海底光電復合纜與陸上變電站相連，再由陸上變電站將電力輸送到電網公司。152.1 海纜分類請參閱附注免責聲明海纜類型交流電壓等級/kV截面/mm2容

17、量/MW海纜根數（三芯）集電纜353*2402413*3002713*400301663*2404513*400561送出纜1103*50014012203*40018013*50020013*100028030015003*12006001資料來源：CNKI，海上風電場輸電方式研究，66kV海上風電交流集電方案技術經濟性研究，中郵證券研究所測算n 集電纜：按照電壓等級不同分為35kv以及66kv，又根據截面積不同（單回路送出最大容量不同），主要有240mm2、400mm2兩個面積尺寸。n 送出纜：從傳輸類型來看，分成交流與柔性直流兩種路線，目前以交流為主，交流送出纜按照電壓等級不同分為220

18、kv、330kv、500kv，同時截面積也會因傳輸容量的不同而有差異。圖表10：海纜分類及尺寸型號162.1 海纜分類請參閱附注免責聲明圖表11：三芯220kv海纜主要指標情況圖表12：三芯110kv海纜主要指標情況資料來源：CNKI，交聯聚乙烯絕緣海底電纜在中國海洋風電建設中的典型應用和發展前景，中郵證券研究所資料來源：CNKI，交聯聚乙烯絕緣海底電纜在中國海洋風電建設中的典型應用和發展前景，中郵證券研究所n 在具體尺寸結構方面，以110、220kv三芯海纜為例，在相同導體截面積下，不同電壓等級的海纜產品在絕緣層厚度以及絕緣層材料性能要求方面會有差異，帶來成本結構的不同，一般更大電壓等級的海

19、纜會有更厚的絕緣層，相應的產品外徑以及單位長度重量也會更大，對于敷設難度的要求也會提升。172.2 海纜選型與敷設-集電纜圖表13：300MW風場（43*7臺機組）使用35kv拓撲結構圖表14：300MW風場（43*7臺機組）使用66kv拓撲結構n 主要原則：海纜在輸送同樣功率時，較高的電壓意味著較低的電流，同時也意味著較低的輸送損耗。主要有35、66kvn 66kv集電纜優勢：n同等截面下的66kV集電海纜輸送容量是35kV的1.8倍以上，可降低總回路數及電纜長度；n單位與總電能損耗更少，電壓壓降更小，同樣要求5%壓降條件下，單回長度可以延伸的更長；n 選型原則：根據對海纜允許電壓降、載流量

20、以及短路熱穩定的要求，針對電壓等級和截面積對海纜進行選型。隨著單機型容量提升，應用66kv比例在快速提升。n 簡單案例：300MW電站，43臺7MW風機，35kv單回路4臺7MW風機，66kv單回路8臺7MW風機。資料來源：CNKI，66 kV海上風電交流集電方案的研究與發展前景，中郵證券研究所資料來源：CNKI，66 kV海上風電交流集電方案的研究與發展前景，中郵證券研究所182.2 海纜選型與敷設-集電纜圖表15：288MW風場（36*8臺機組）使用35kv拓撲結構請參閱附注免責聲明圖表16：288MW風場（36*8臺機組）使用66kv拓撲結構n 典型案例：288MW風場，使用36臺8MW

21、風機，風機設計間距約為1.5km，單一回路距升壓站最近約為2.5-3km；n 35kv：單回路3臺8MW風機，240截面積海纜長度54km，400截面積長度69kmn 66kv：單回路6臺8MW風機，240截面積海纜長度54km，400截面積長度26kmn 為何不通過增加截面積提升單回路的風機數：一是增加截面積之后最大傳輸容量非線性增長（對傳輸電流大小有限制），二是導線重量增加對敷設船的要求，同時相關費用也會提升資料來源：CNKI，66 kV 海上風電交流集電方案技術經濟性研究，中郵證券研究所資料來源：CNKI，66 kV 海上風電交流集電方案技術經濟性研究，中郵證券研究所192.3 海纜選型

22、與敷設-送出纜-交流請參閱附注免責聲明n 分類：送出方案主要有交流送出與直流送出，一般送出纜長度為離岸距離的1.2倍，回路數由電壓等級確定n 交流送出：采用三芯海纜，是目前應用最廣的送出方式：n 主要原則：海纜在輸送同樣功率時，較高的電壓意味著較低的電流，較低的輸送損耗。交流送出纜有220、330、500kv等級，目前主流為220kv，單回路輸電能力在180350MW；n 500kv集電纜優勢：1GW海風項目需220kV海纜至少采用4回路，三芯500kV海纜采用2回路即可，高壓陣列海纜及送出海纜在容量、成本等方面較中低壓海纜優勢顯著，隨著單一風電場容量的提升，送出纜電壓等級也逐步提升。n 直流

23、送出：目前主要應用500kV直流線路送出，青州五、七項目將采用2根500千伏直流電纜實現送出：交流電壓等級/kV截面/mm2容量/MW海纜根數交流送出纜1103*50014012203*40018013*50020013*100028030015003*12006001資料來源：CNKI，海上風電場輸電方式研究，中郵證券研究所測算圖表17：交流送出海纜分類及尺寸型號202.3 海纜選型與敷設-送出纜-直流n 交流送出路線輸電系統：需配置無功補償裝置，海上升壓站成本相對較低，適用于小規模、近距離輸送n優點：技術方案成熟度高、近海輸送成本較低、結構簡單、可靠性高、工程運行經驗豐富；n缺點：長距離輸

24、送電纜的電容效應明顯、無功電壓補償控制難度大、過電壓問題更突出、海上風電場與陸上電網之間的交互影響大，無法實現故障隔離。n 柔直送出路線輸電系統：無需配置無功補償裝置，海上換流站成本相對較高，適用于大規模、遠距離輸送n優點：長距離輸送容量更大，海域資源占用較少，便于施工；匯集輸送具有靈活、可擴展性；有功無功解耦，電壓控制更為簡單；可快速恢復供電和黑啟動；可向無源電網供電；n缺點：造價較高；技術尚不成熟，可靠性和穩定性有待提高；工程運行經驗較少。圖表19：柔性直流海上輸電系統示意圖圖表18：交流海纜海上輸電系統示意圖資料來源：CNKI，海上風電場輸電方式研究，中郵證券研究所資料來源：CNKI，海

25、上風電場輸電方式研究，中郵證券研究所21資料來源：CNKI，海上風電場輸電方式研究，交聯聚乙烯絕緣海底電纜在中國海洋風電建設中的典型應用和發展前景，中郵證券研究所圖表20：國外海上風電并網距離與并網方式示意圖2.3 海纜選型與敷設-送出纜-直流n 海外應用：國際上首次將XLPE絕緣直流電纜投入商用時間為1999年，為ABB在哥特蘭島建設的80kV直流電纜線路，從國外已并網和在建海上風電的經驗來看，輸電距離在70km以內全部采用交流輸電方式，100km以上的遠距離輸電采用柔直方式，輸電距離在70100 km 時綜合考慮經濟性和可靠性指標進行交直流方案比選分析；n 優勢：高壓直流電纜系統控制更為靈

26、活，同時相較傳統的交流輸電表現出大容量、低損耗的經濟優勢，隨著輸電距離和輸電容量增加，經濟優勢越明顯；請參閱附注免責聲明222.3 海纜選型與敷設-送出纜-直流n 柔直輸電對國內海風開發的意義：目前我國可開發海洋風能總資源為7.5億kW，其中60%以上的離岸距離超過 50 km。如果采用高壓交流海纜作為主回路，除了會增加制造和敷設成本外，還會造成明顯的電能損耗。柔性直流海纜在成本和降損方面具有明顯優勢，從長遠意義考慮，今后離岸距離較遠的海洋風電建設會更傾向于柔性直流輸電；n 各公司供貨能力與業績：n 中天科技：公司成功研制160kV、200kV和320kV直流電纜，同時是國內首個交付400kV

27、柔性直流海底電纜廠商，應用于如東海風輸電項目；公司已完成我國第一根525kV交聯聚乙烯絕緣柔性直流電纜系統的研制；n 東方電纜：在500kv電壓等級方面，公司在舟山聯網輸變電工程中投運世界首根500kV交流海纜（含軟接頭），在直流電纜方面，公司在張北柔性直流工程中投運世界首根535kV直流陸纜，公司具備535KV直流海纜系統制造能力；n 亨通光電：公司在互動平臺表示，公司535kV柔性直流海纜已通過型式試驗，適用于青洲五和青洲七項目；請參閱附注免責聲明232.3 海纜選型與敷設-送出纜-直流n 國內發展歷程：我國在2013、2014、2015年連續完成160、200、320kV電壓等級電纜的商

28、業化應用，2019年開始400kV直流輸電示范工程的建設，2021年隨著海上風電風電場正式投入運行，也標志著我國直流點纜電壓等級達到400kV，達到世界領先水平，同時也拉開了海上風電項目應用直流輸電的新篇章；項目南澳160kV直流輸電工程舟山200kV柔性直流海纜工程廈門320kV直流電纜如東H6H8H10海風匯集送出海纜項目竣工時間2013年2014年2015年2021年輸送容量/MW20040010001100電壓等級/kV160200320400導體截面/mm2500100018001600絕緣厚度/mm1616-26重要意義驗證我國在高壓直流電纜及附件的自主設計和批量制造能力是當時世界

29、上電壓等級最高、端數最多、單端容量最大的多端柔性直流輸電工程建成時為國際上最高電壓等級和最大輸送容量的商業化直流電纜項目我國首個柔性直流海上風電項目首批機組成功并網資料來源：CNKI，提高XLPE高壓直流海纜經濟性的研究展望，中郵證券研究所圖表21：國外海上風電并網距離與并網方式示意圖請參閱附注免責聲明24風險提示n 海風開發進度不及預期：我國海風資源開發自2022年開始進入平價時代，當前在部分地區仍存在海風發電經濟性不足等問題，若后續產業鏈降本進度不及預期，則海風開發進度將趨緩，導致海纜需求不及預期。n 海纜競爭格局出現較大變化：當前我國海纜行業壁壘相對較高，包含產能、碼頭、生產制造能力等因

30、素，同時海纜維修成本高，對產品質量穩定性要求較高，因而業主較為重視海纜企業歷史供貨業績，帶來海纜行業競爭格局相對較為穩定，若后續格局出現較大波動，將導致相關企業拿單能力不及預期。請參閱附注免責聲明2525感謝您的信任與支持！THANK YOU王磊（首席分析師）SAC編號：S1340523010001郵箱：賈佳宇（研究助理）SAC編號：S1340122110010郵箱：虞潔攀（研究助理）SAC編號：S1340122110002郵箱：26免責聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公

31、開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息

32、不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，

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34、圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。投資評級說明中郵證券研究所公司簡介北京電話：010-67017788郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街17號郵編：100050深圳電話：15800181922郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道9023號國通大廈二樓郵編：518048上海電話：18717767929郵箱：地址：上海市虹口區東大名路1080號郵儲|銀行大廈3樓郵編：20000028