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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 風電系列之海纜：高增長高壁壘環節風電系列之海纜：高增長高壁壘環節 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行業行業

2、走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 3 月 09 日中國內地 專題研究專題研究 海上風電招標量高企，關注高壁壘的海纜環節海上風電招標量高企，關注高壁壘的海纜環節 2022 年國內海上風電招標量合計 22.3GW，遠高于 2021 年海風招標量2.79GW；同時，結合國內各省“十四五”海上風電新增裝機規劃，2023 年海上風電招標量有望繼續保持較高水平。在高招標量的驅動下，我們認為海纜市場規模有望同步保持高增長。此外，海纜環節集中度高，且由于其技術及資金壁壘較高、產能建設周期長，我們認為頭部廠商份額穩固，行業格局有望繼續保持。風電海纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高風電海

3、纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高 海纜系統主要由集成與送出纜構成，占海風建設成本為 9%-11%。風電機組發出的電能通過 35kV 集電海底電纜接入海上升壓站，升壓至 220kV，然后通過 220kV 交流海纜送至陸上集控站。由于海纜較陸纜應用環境更苛刻，相應產品結構及生產工序較陸纜更復雜，產品毛利率更高。以東方電纜為例，其海纜系統毛利率一般高于 40%，遠高于陸纜系統毛利率 9-11%。技術趨勢：高壓直流化發展提升輸電效率，深遠海趨勢下軟接頭重要性凸顯技術趨勢：高壓直流化發展提升輸電效率，深遠海趨勢下軟接頭重要性凸顯 高壓直流是提升風電海纜傳輸效率的必然趨勢：1）等功率情況下，高壓纜線有

4、助于降低電流從而減小損耗；2）深遠海趨勢下，直流海纜的優勢（載流量大、輸電容量大、運行損耗?。⒊浞职l揮，經濟性提升。交聯聚乙烯電纜在生產過程中，為避免焦燒顆粒進入絕緣層，連續生產時間通常不能過長，目前海纜企業單次生產長度有限，遠距離輸送需連接多段海纜。相較接頭盒方式，軟接頭便利性強、可靠性高，長距離海纜主要使用軟接頭技術。短期高增長可預見性較強，遠期市場空間廣闊短期高增長可預見性較強，遠期市場空間廣闊 隨著海上風電單機容量大型化發展加速，海上風電風機中標價格及 LCOE不斷下降，截至 22 年底，國內海上風電最大單機容量已突破 16MW。我們認為全球海上風電有望憑借政策和降本雙重推力實現高速

5、增長。此外，海纜單 GW 價值量隨遠?；?、高壓化發展有望保持增長，我們預計 23-25 年海纜系統單位價值量有望提升至 14/16/18 億元/GW，對應國內海纜市場規模有望 150/257/405 億元，23-25 年 CAGR 達 70%。競爭推演：行業壁壘高，龍頭地位穩固競爭推演：行業壁壘高，龍頭地位穩固 目前國內海上風電海纜環節 CR3 達 92%，頭部企業份額較為穩固。從行業競爭壁壘來看，海纜由于使用時間較長且應對環境復雜，客戶對產品品質要求極高，對海纜企業的技術、產品認證資質、業績背書均有較高要求。此外，海纜單位產能投資額較高，且關鍵運輸渠道碼頭審批建設周期長、難度大。我們認為海纜

6、環節格局有望保持強者恒強。風險提示：海上風電新增裝機量不及預期、海纜單位價值量增長不及預期、原材料價格大幅增長。(23)(12)(2)920Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 風電海纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高風電海纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高.3 海纜系統主要由集成與送出纜構成，占海風建設成本為 9%-11%.3 風電海纜應用環境及生產工藝較陸纜復雜，產品毛利率更高.4 技術趨勢：深遠海趨勢下高壓直流、軟接頭為技術關

7、鍵技術趨勢：深遠海趨勢下高壓直流、軟接頭為技術關鍵.6 高壓直流海纜提升遠海風電項目輸電效率.6 軟接頭技術重要性凸顯.7 短期高增長可預見性較強，遠期市場空間短期高增長可預見性較強，遠期市場空間廣闊廣闊.8 海上風電多重優勢，大型化降本速度快.8 23 年國內海風裝機量反轉，十四五期間國內海風成長性較強.9 非中國地區 23-25 年海風裝機量有望釋放.11 海纜單 GW 價值量有望增長，23-25 年國內市場規模 CAGR 或達 70%.12 競爭推演：行業壁壘高，龍頭地位穩固競爭推演：行業壁壘高，龍頭地位穩固.14 海纜具備一定技術門檻，產品資質認證和業績背書重要.14 海纜行業對資金儲

8、備要求高，產能投建周期較長.15 具備 EPC 能力企業競爭力更強.16 風險提示.16 9W9WcWaYbUfYcWeU6M9R7NoMqQoMoNiNnNpMjMoPoObRrRxOwMsQsNNZrQsR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 風風電海纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高電海纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高 海纜系統主要由集成與送出纜構成，占海風建設成本為海纜系統主要由集成與送出纜構成，占海風建設成本為 9%-11%海纜是用絕緣材料包裹的導線，主要用于海上風電、海洋油氣開采、陸地與島嶼間電力、通信傳輸等領域。

9、海上風電場主要由海上風電機組、海纜系統、海上升壓變電站和陸上集控中心四部分組成，其中海纜系統分為集電（陣列）纜和輸電（送出）纜兩部分。風電機組發出的電能通過集電纜接入升壓站，再通過送出纜送至陸上集控中心后接入電網。一般集電纜電壓等級為 35/66kV，送出纜電壓等級為 220/330/500kV。圖表圖表1：海纜系統在海上風海纜系統在海上風電場的應用電場的應用 資料來源：CNKI，2022，海上風電場海纜布局優化設計方法，華泰研究 目前海上風電項目建設期一般為 23 年，運營期為 25 年，其全生命周期項目成本主要分為初始建設成本、運營成本和退役拆除成本。從海風初始建設成本來看，海纜系統占比為

10、9%-11%。圖表圖表2：2022 年年海上風電場初始建設成本構成占比海上風電場初始建設成本構成占比 建設項目建設項目 江浙地區（江浙地區（%）閩粵地區（閩粵地區（%）備注備注 風電機組設備 41 36 閩粵地區多以 6MW 及以上風電機組為主 塔筒設備 5 5 基礎及施工 24 33 閩粵地區部分嵌巖河床的施工成本較高 海纜系統海纜系統 11 9 海上升壓站 3 3 陸上集控中心 2 1 用海用地費用 2 2 輔助及其他（含利息）12 11 輔助工程 合計 100 100 資料來源：CNKI，2022，海上風電項目全壽命周期的成本構成及其敏感性分析，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報

11、告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 風電海纜應用環境及生產工藝較陸纜復雜，產品毛利率更高風電海纜應用環境及生產工藝較陸纜復雜，產品毛利率更高 海纜敷設于水底，性能要求較陸纜更高海纜敷設于水底，性能要求較陸纜更高、結構更復雜、結構更復雜。海纜需要使用專用敷設船和設備敷設在水底，敷設過程中需要承受較大的機械應力，在水底運行過程中需承受較大的水壓和水流作用，同時需避免水分滲透、船只錨害，因此海纜應具備高阻水性能和機械性能。此外，海纜還應具備防腐蝕、防海洋生物能力。由于有更高的性能要求，海纜的結構層數較陸纜更復雜，以單芯海纜和陸纜為例，除去基本的導體和絕緣層、屏蔽層等，海

12、纜較陸纜增加阻水層、護套、內襯、鎧裝層等。圖表圖表3：海纜與陸纜對比海纜與陸纜對比 對比項目對比項目 海纜海纜 陸纜陸纜 應用領域 主要應用于海上風電、海洋油氣開采、陸地與島嶼間電力、通信傳輸等領域 主要應用于陸上電力系統中輸配電網建設 生產長度 由于海纜的敷設路由長度通常達到幾公里到上百公里，從而要求海纜應盡可能實現大長度連續生產 陸纜敷設線路一般較短，單盤陸纜長度通常在幾十米到幾公里之間，運輸過程可以分批進行，敷設過程方便 機械防護結構 海纜體積較大且應用的水下環境復雜，敷設過程中需要承受較大的機械應力，運行過程中還需要承受較大的水壓和水流作用，同時避免船舶作業、錨害等因素對海纜造成影響，

13、其機械性能要求較高，通常需要設計金屬絲鎧裝結構，以加強其機械強度 陸纜在生產安裝過程中也需要承受一定的機械應力，但承受的機械應力以徑向壓力為主，通常沒有金屬絲鎧裝結構，而僅使用皺紋鋁套、鋼帶等作為金屬層，提升機械性能，皺紋鋁套質量較輕，容易被海水腐蝕，不適用于海底環境 阻水結構 海纜在水底由于外力破壞造成損壞時，需阻止水分滲透進電纜內部，以免影響海纜運行。因此，通常需要在海纜內部設計專門的阻水結構，其中縱向阻水結構采用阻水材料填充進導體間隙和金屬套內，徑向阻水結構一般采用無縫合金鉛套作為金屬護層，在電纜表面形成致密的包覆層，同時起到抵御腐蝕和水壓的目的 一般使用環境水分較少，導體內通常不具有縱

14、向阻水結構，外層金屬護層和塑料護層可以起到部分防水作用 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表4：陸纜與海纜產品結構對比陸纜與海纜產品結構對比 資料來源：公司公告，華泰研究 海纜毛利率遠高于陸纜。海纜毛利率遠高于陸纜。2019 至 2021 年，東方電纜海纜系統毛利率為 44.77%、53.72%、43.90%，遠高于同期陸纜系統毛利率 11.01%、12.09%、9.49%，原因在于海纜生產工序更復雜，對企業技術能力要求較高，需設計單獨的阻水結構，并通過金屬絲鎧裝增加其機械強度、增加防腐和外被層進一步阻隔海水腐蝕。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能

15、源電力設備與新能源 圖表圖表5：陸纜與海纜產品生產流程對比陸纜與海纜產品生產流程對比 資料來源：東方電纜環評書，華泰研究 圖表圖表6：東方電纜陸纜與海纜系統毛利率對比東方電纜陸纜與海纜系統毛利率對比 資料來源：Wind，華泰研究 11.01%12.09%9.49%44.77%53.72%43.90%0%10%20%30%40%50%60%201920202021陸纜系統海纜系統 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 技術趨勢：深遠海趨勢下高壓直流、軟接頭技術趨勢：深遠海趨勢下高壓直流、軟接頭為為技術關鍵技術關鍵 高壓直流高壓直流海纜提

16、升遠海風電項目輸電效率海纜提升遠海風電項目輸電效率 海纜傳輸電壓的類型主要取決于輸電線路容量、長度及成本。等功率情況下，高壓海纜有助于降低電流從而減小熱損耗。2002-2018年全球海纜系統電壓等級呈現越來越高的趨勢。圖表圖表7：全球海纜系統高壓化趨勢明顯全球海纜系統高壓化趨勢明顯 年份年份 海纜工程海纜工程 輸電纜電壓等級（輸電纜電壓等級（kV）2002 紐約-康涅狄格 150 2006 愛沙尼亞-芬蘭 150 2009 德國北海 150 2010 愛爾蘭庫克灣 220 2013 中國南澳 160 2014 中國舟山 200 2015 中國廈門 320 2018 中國舟山-寧波 500 資料

17、來源：CNKI，2020，海底電纜國內外研究綜述，華泰研究 遠海趨勢下，直流方案經濟性較交流逐漸提升遠海趨勢下，直流方案經濟性較交流逐漸提升。當前國內主流交流海纜電壓等級為 220kV，輸電能力為 1835 萬千瓦。220kV 更大截面海纜（超過 2500mm）以及 500kV 海纜輸電能力可提升至 40 萬千瓦，但受絕緣要求、敷設技術等限制，需要采用單芯結構，單回需要鋪設 34 根，占用海底走廊資源較大。隨著近?？砷_發資源減少，海上風電開發將逐步邁入遠海海域，直流方案由于長距離輸送容量大、輸電線路少，經濟性將逐步提升。參考國外海上風電海纜系統，在超過 100km 輸送距離的海域均采用柔性直流

18、方案。通過對比 1GW風電場在不同輸送距離下交流方案和直流方案的工程造價，在 60-70km 時，交流和直流方案成本接近，超過 70km 后，直流方案經濟性超過交流。圖表圖表8：交流與直流方案對比交流與直流方案對比 交流方案交流方案 直流方案直流方案 適用場景 海上風電小規模、近距離輸送 海上風電大規模、遠距離輸送 優點 技術方案成熟、近海輸送成本低、結構簡單、可靠性高、工程運行經驗豐富 長距離輸送容量更大，輸電線路更少，海域資源占用較少；匯集輸送具有靈活、可擴展性；體積小，便于施工和擴建；事后可快速恢復供電和黑啟動 缺點 長距離輸送電纜的電容效應明顯、過電壓問題更突出 造價較高、技術可靠性和

19、穩定性有待提升、工程運行經驗較少 資料來源：CNKI，2021，海上風電場輸電方式研究，華泰研究 圖表圖表9：國外海上風電并網距離與并網方式示意圖國外海上風電并網距離與并網方式示意圖 圖表圖表10：1GW 風電場不同輸電距離下交流和直流方案造價風電場不同輸電距離下交流和直流方案造價 資料來源：CNKI，2021，海上風電場輸電方式研究，華泰研究 資料來源：CNKI，2021，海上風電場輸電方式研究，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 軟接頭軟接頭技術技術重要性凸顯重要性凸顯 海纜單次生產長度有限，長距離輸電需進行接續海纜單

20、次生產長度有限，長距離輸電需進行接續。交聯聚乙烯海纜在長時間高溫高壓狀態下會產生老膠，這些老膠通過濾網時將造成堵塞，使得機筒內壓力上升，出料量下降，無法繼續正常生產；此外，長時間堵塞可能導致過濾網損壞，從而使得老膠進入纜線內部影響材料潔凈度，從而影響產品的電氣性能。因此，海纜單次連續生產一定時長后需停機對機筒螺桿以及機頭進行清洗，導致海纜單根長度有限。2022 年 11 月，亨通研發的世界單根無接頭最長、中國首根 500kV 超高壓海纜作為優秀科研成果代表亮相第五屆進博會。該條海纜長 18.15 公里，已代表較高生產水平，但對于遠距離輸送仍需連接多段海纜。目前海纜的連接方式通常分兩種。一種是在

21、敷設過程中使用接頭盒將海纜的電氣及鎧裝層連接，但由于接頭盒外徑較海纜外徑大、且彎曲半徑大、本身重量較重，導纜和施工時需使用專門起重設備，成本較高；另一種則是使用軟接頭的方式進行連接，其優點在于：1）導體及絕緣層的連接可在工廠受控環境中完成，可靠性較高；2）軟接頭的結構尺寸與海電基本一致，利于節省施工時間。相較接頭盒，軟接頭便利性強、可靠性高，長距離海纜主要使用軟接頭技術。圖表圖表11：海纜連接方式對比海纜連接方式對比 資料來源：CNKI，2017，大截面海纜軟接頭的導體焊接工藝研究，X 技術，華泰研究 全球海上風電遠?；厔菝黠@，軟接頭技術重要性凸顯全球海上風電遠?；厔菝黠@，軟接頭技術重要性

22、凸顯。從海外市場來看，包括德國、英國、荷蘭等北歐電力公司，2021 年海上風電風場平均裝機 591MW，離岸約 40 千米，其近期招標海上風電項目離岸距離 50120 千米，最遠達到 160 千米。2022 年，國內海上風電招標也陸續出現離岸距離超過 50 千米的項目。在海纜單次生產長度有限的情況下，遠?；l展使得軟接頭技術重要性顯現。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 短期高增長短期高增長可預見性可預見性較較強，遠期市場空間廣闊強，遠期市場空間廣闊 海上風電多重優勢，大型化降本速度快海上風電多重優勢，大型化降本速度快 海上風電較陸

23、上風電具備風速高、風況優、近消納中心的優勢。海上風速高且風況優，年發電量更高海上風速高且風況優，年發電量更高。由于陸上地形高低起伏，存在風阻，且由于地形各異，陸上垂直方向的風速變化（風切變）大，風輪上下受力不均勻。對比之下，海上風況普遍優于陸上，風阻小、平均風速高，且風切變小于陸上，加之海上風向改變頻率低于陸上，海上風機運行更平穩。由于風機的發電功率與風速的三次方成正比，離岸 10 千米的海上的風速比陸上高 20%左右，因此等發電容量下海上風機的年發電量較陸上風機高 70%。海上風電場靠近用電中心，海上風電場靠近用電中心，風力發電利用率高風力發電利用率高。我國海上風電地理位置更接近東部沿海地區

24、，對應區域經濟發達、用電需求較大，對應棄風現象較少，風力發電利用率較高。此外，毗鄰用電中心還能實現就近消納，降低電力運輸成本。根據全國新能源消納監測預警中心數據，2022 年 1-12 月上海、江蘇、浙江、福建、海南沿海省市風電利用率為 100%，廣東省利用率為 99.9%，高于全國平均水平 96.8%，遠高于以陸上風電為主的地區，如蒙西（92.9%）、蒙東（90.0%）。圖表圖表12：各地形風電可開發性對比各地形風電可開發性對比 陸上風電（高風速地區）陸上風電（高風速地區）陸上風電（低風速地區）陸上風電（低風速地區）海上風電海上風電 地理特征 多處于平臺開闊內陸或山谷風口 低山丘陵地段沿海內

25、陸 沿海海域 地理位置 西北、華北、東北 內陸 福建、廣東、江蘇、上海海域 優勢 成本低 適于低風速項目 單機功率大，近消納大省 劣勢 陸上各高度風速相差大，導致風切變大 風量不確定性高，前期對風資源測量、地質勘查、評價分析工作繁雜 成本高 資料來源：千堯科技，華泰研究 圖表圖表13：2022 全年各省風力發電利用率情況全年各省風力發電利用率情況 資料來源：全國新能源消納監測預警中心，華泰研究 海上風電單機容量大型化發展海上風電單機容量大型化發展加速加速，海上風電風機中標價格及，海上風電風機中標價格及 LCOE 不斷下降不斷下降。大型化是風電降本增效的必經之路：1）更高單機容量可攤薄非設備成本

26、，等容量風電場所需風機臺數減少，對應塔筒/樁基建設、運維成本降低，且對應占地需求減少；2）單 GW 風機重量攤薄，對應制造成本降低；3）大型化對應的高塔筒和長葉片能更好利用風資源，提升年發電小時數。截至 22 年底，國內海上風電大兆瓦機型更迭加速，最大單機容量已突破 16MW。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表14：海上風電大型化趨勢明顯海上風電大型化趨勢明顯 圖表圖表15：大型化趨勢下海上風電大型化趨勢下海上風電 LCOE 不斷下降不斷下降 資料來源：CWEA，華泰研究 資料來源：GWEC，華泰研究 23 年國內海風裝機

27、量反轉，十四五期間國內海風成長性較強年國內海風裝機量反轉，十四五期間國內海風成長性較強 22 年部分海風項目延遲裝機。22 年受疫情影響海上風電部分項目交付施工推遲，海上風電新增裝機量約 7.15GW，加之 21 年海風搶裝潮，22 年海風新增裝機量呈負增長。圖表圖表16：國內海上風電新增裝機量情況國內海上風電新增裝機量情況 資料來源：CWEA，華泰研究 補貼及各省規劃補貼及各省規劃為為“十四五”期間國內海上風電“十四五”期間國內海上風電新增裝機量奠定基礎新增裝機量奠定基礎。2022 年，廣東、山東、浙江均出臺海風補貼政策，疊加主要海風大省均出臺“十四五”期間海風裝機量規劃，國內海風招標量高起

28、。據風電之音統計，截至 22 年 12 月 31 日，國內風電項目招標規模達109.3GW（含框架），央、國企共發布風機招標 106958.34MW，占總招標量的 98%。其中，海上風電招標量合計 22256.5MW（含框架 10500MW），遠高于 2021 年海風招標量 2.79GW。據三一重能最新投資者交流公告，23 年海上風電招標量有望保持 20GW 水平。圖表圖表17：國內海上風電補貼政策統計國內海上風電補貼政策統計 省份省份 文件文件 政策政策 廣東 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案 補貼對象為 2018 年底前已完成核準、在 2022 年至 2024 年全容量并

29、網的省管海域項目；對 2022/2023/2024 年全容量并網項目給予1500/1000/500 元每千瓦補貼。山東 山東省政府新聞發布會 山東省 2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第二批）對 2022-2024 年建成并網的“十四五”海上風電項目，省財政分別按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的標準給予補貼，補貼規模分別不超過 200、340、160 萬千瓦。2023 年底前建成并網的海上風電項目，免于配建或租賃儲能設施。浙江 2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知 2022-2023 年全省享受海上風電省級補貼標準分別為 0.03、0.015 元/千瓦時。資

30、料來源：省能源局，省政府，市人民政府，華泰研究 1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0201020112012201320142015201620172018201920202021新增海上風電機組平均單機容量：MW0.060.080.100.120.140.160.180.2020102011201220132014201520162017201820192020全球海上風電LCOE：美元/KWh02468101214161820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（GW）國內海上風電新增裝機

31、量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表18：2022 年海上風機招標情況統計（不含框架）年海上風機招標情況統計（不含框架）項目名稱項目名稱 裝 機 容 量裝 機 容 量（MW）單機容量（單機容量（MW）地區地區 交貨期交貨期 華能集團發布華能汕頭勒門(二)海上風電場項目 594 11MW 及以上 廣東 2023/04/01 華能蒼南 2 號海上風電項目 300 6臺8MW 及以下、其余 8MW 及以上 浙江 2023/03/30 華能大連莊河海上風電 IV2 場址項目 200 8MW 及以上 遼寧 2022/10-202

32、3/06 華能山東半島北 BW 場址海上風電項目 500 8MW 及以上 山東 2023/03-2023/09 華能岱山 1 號海上風電項目 255 8MW 及以上 浙江 2023/06/30 華能岱山 1 號海上風電項目-標段 I 51 8.5MW 浙江 2023/05/30 2023 年新能源領域設備物資（海上風機及塔筒）集采 100 8MW 及以上 福建 2022/06 前 三峽能源山東牟平 BDB6#一期(300MW)海上風電項目 300 8.35MW 及以上 山東 2023/09 前 漳浦六鰲海上風電場二期項目 300 10MW 及以上 福建 2023/08 大唐南澳勒門 I 海上風

33、電擴建項目 352 11MW 及以上 廣東 2022/08-2023/05 申能海南 CZ2 海上風電示范項目 600 8MW 及以上 海南-中廣核惠州港口二 PA(北區)海上項目 210 8MW 及以上 廣東 2023/05/30 前 中廣核惠州港口二 PA(南區)海上項目 240 10MW 及以上 廣東 2023/07/30 前 中廣核惠州港口二 PB 海上項目 300 10MW 及以上 廣東 2023/07/30 前 中廣核萊州海上風電項目 304 8MW 及以上 山東-中廣核陽江帆石一海上風電場三個標段 1000 10MW 及以上 廣東 2023/07/30 前 國家電投山東半島南海上

34、風電基地 V 場址 500 7MW 山東-湛江徐聞海上風電場 300MW 增容項目 300-廣東 2023/12/31 前 山東分公司半島南海上風電基地 U 場址一期 450MW 項目 450 8.5MW 及以上 山東 2023/10/31 前 國華投資山東 500MW 海上風電項目 500 7-8.5MW 山東 2022/07-11 龍源射陽 100 萬千瓦海上風電項目 1000 7MW 及以上 江蘇 2022/09/01-2023/11/30 國電電力象山海上風電象山 1#海上風電場(二期)500 8-9MW 浙江 2022/10-2023/08 國華投資山東渤中 B2 場址 500MW

35、海上風電項目 500 不小于 8.5MW 山東 2022/09-11 半島南 U2 場址 600MW 海上風電項目 U2-1 300 8.5MW 山東 2023/02-05 半島南 U2 場址 600MW 海上風電項目 U2-2 300 8.5MW 山東 2023/06-09 中海油海南 CZ7 海上風電示范項目 600 8.5-10MW 海南-山東能源渤中海上風電 A 場址工程 501 8MW 及以上 山東-山東能源渤中海上風電 B 場址工程總承包項目 399.5 8.5MW 山東 2022/12/20 前 浙能臺州 1 號海上風電場項目 300 7-9MW 浙江-合計合計 11756.5

36、資料來源：風電之音，華泰研究 據我們統計，國內主要海風大省均已明確“十四五”期間海上風電裝機規劃，合計約 74GW。結合當前國內海上風電招標量高企，我們認為“十四五”規劃落地可預見性較強，預計國內 23-25 年海上風電新增裝機量達 10.7、16.1、22.5GW，21-25 年 CAGR 達 42.4%。圖表圖表19：各省“十四五”規劃海上風電新增裝機容量（各省“十四五”規劃海上風電新增裝機容量（GW）省份省份“十四五”新增規劃“十四五”新增規劃 省份省份“十四五”新增規劃“十四五”新增規劃 浙江 4.5 上海 1.8 山東 8.0 福建 10.3 海南 12.3 廣西 7.5 江蘇 9.

37、1 遼寧 3.6 廣東 17.0 資料來源：省人民政府，省發改委，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表20：2023-2025 年國內海上風電新增裝機量預測年國內海上風電新增裝機量預測 資料來源：CWEA，華泰研究預測 非中國地區非中國地區 23-25 年海風裝機量有望釋放年海風裝機量有望釋放 世界主要國家均已有海上風電開發進度規劃世界主要國家均已有海上風電開發進度規劃。到 2030 年，日本、韓國、印度、美國規劃實現海上風電新增裝機 10、12、30、30GW；英國預計實現累計裝機規模 50GW；歐洲四國（丹麥

38、、德國、比利時、荷蘭）承諾 2050 年將四國海上風電累計裝機規模提升至 150GW。目前，英國處于各個開發階段的海上風電項目計劃總裝機容量接近 100GW，其中包括13.7GW 的已完全投運的容量。圖表圖表21：全球全球非中國地區海上風電發展規劃梳理非中國地區海上風電發展規劃梳理 國家國家 政策政策 丹麥、德國、比利時、荷蘭 歐盟四國承諾到 2050 年將海上風電裝機增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW 日本 到 2030 年海上風電完成 10GW，2040 年完成 30-45GW 韓國 到 2025 年風電裝機容量達到 9.2GW，2030 年達到 16GW，其中包括 1

39、2GW 的海上風電 印度 到 2022 年，陸上風電 60GW，海上風電 5GW；到 2030 年可再生能源達到 450GW，其中包括 30GW 的海上風力發電。美國 到 2030 年將部署 30GW 海上風電機組，2035 年安裝 60GW 海上風電容量 英國 到 2030 年，海風累計裝機 50GW；目前，英國處于各個開發階段的海上風電項目計劃總裝機容量接近 100GW，其中包括 13.7GW 的已完全投運的容量 資料來源：財聯社，日本風電協會，GWEC，DOE，RUK，華泰研究 全球海風需求共振全球海風需求共振，23-25 年非中國地區海風新增裝機年均復合增速有望達年非中國地區海風新增裝

40、機年均復合增速有望達 41%。據 GWEC保守預計，未來五年全球海上風電新增裝機有望實現高速增長，2023-2025 年除中國以外地區海上風電新增裝機規模有望達到 8.53、10.8、16.96GW，2030 年有望達到 32.98GW；23-25 年 CAGR 達 41%。05101520252020202120222023E2024E2025E（GW）國內海上風電新增裝機量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表22：2023E-2030E 全球除中國地區以外全球除中國地區以外海上風電新增裝機海上風電新增裝機預測預測 資

41、料來源：GWEC，華泰研究 海纜單海纜單 GW 價值量有望增長，價值量有望增長，23-25 年國內市場規模年國內市場規模 CAGR 或達或達 70%海纜單海纜單 GW 價值量隨深遠海發展有望保持價值量隨深遠海發展有望保持增長增長。海纜單 GW 價值量將隨離岸距離和電壓等級增加而增加，2019 年 500kV 電壓等級海纜價格約 751 萬元/km，遠高于 220kV 海纜價格372 萬元/km。據 2022 年部分海纜項目中標信息，隨離岸距離的增加，海纜系統的單位價值量顯著增加。同為 35kV+220kV 電壓等級系統，離岸距離 61km 較 25km 的項目海纜單位價值量翻倍以上。圖表圖表2

42、3：不同電壓等級海纜均價情況不同電壓等級海纜均價情況 資料來源：Wind，華泰研究 051015202530352023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E（GW）歐洲亞洲（除中國）北美其他010020030040050060070080020182019202035kV220kV500kV 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表24：國內國內 2022 年部分海纜中標項目海纜單位價值量對比年部分海纜中標項目海纜單位價值量對比 項目項目 中標公司中標公司 是否含敷設是否含敷設 離岸距離離岸

43、距離（km）風電場規模風電場規模（MW）電壓等級電壓等級（kV）價值量價值量（億元（億元/GW）華潤電力蒼南 1#海上風電項目海纜采購及敷設項目 東方電纜 漢纜股份 是 25 400 35+220 12.90 國家電投掲陽神泉二海上風電項目海纜供貨、敷設及附件安裝工程 亨通光電 是 20-25 502 66+220 13.98 粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程 66kV海纜及敷設工程（A 標段）東方電纜 是 50-55 1000 66+500 22.68 明陽陽江青洲四海上風電場項目海纜采購及敷設工程 東方電纜 是 61 500 35+220 27.51 資料來源：各電力集

44、團中標公告，華泰研究 據我們統計的 2022 年海上風電海纜系統部分中標項目，電壓等級為 35kV+220kV 配置的項目占總訂單金額比例超 70%，離岸距離不超過 30km 的項目占總訂單金額比例超 50%，整體海纜系統單位價值量約為 11-12 億元/GW。我們認為隨著近海資源開發量減少以及海上風機單機容量增加，后續海纜系統將朝遠?；?、高壓化趨勢發展，海纜系統價值量有望實現增長。結合此前對國內海上風電新增裝機量的預測，我們預計 23-25 年海纜系統單位價值量有望提升至 14/16/18 億元/GW，對應國內海纜市場規模有望達 150/257/405 億元，23-25 年 CAGR 達 7

45、0%。圖表圖表25：國內海纜市場規模預測國內海纜市場規模預測 資料來源：CWEA，華泰研究預測 0501001502002503003504004502022E2023E2024E2025E（億元）海纜市場規模 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 競爭推演競爭推演：行業壁壘高，龍頭地位穩固行業壁壘高，龍頭地位穩固 我們認為海纜環節格局有望保持強者恒強，主要因為：從行業競爭壁壘來看，海纜由于使用時間較長且應對環境復雜，客戶對產品品質要求極高，對海纜企業的技術、產品認證資質、業績背書均有較高要求。此外，海纜單位產能投資額較高，且關鍵運

46、輸渠道碼頭審批建設周期長、難度大。據我們統計，2022 年國內海纜中標訂單中，頭部三家海纜企業中標金額 CR3 達 92%，頭部企業份額較為穩固。海纜具備一定技術門檻，產品資質認證和業績背書重要海纜具備一定技術門檻，產品資質認證和業績背書重要 海纜現有玩家技術積累積淀深海纜現有玩家技術積累積淀深。以行業第一梯隊企業為例，東方電纜和亨通光電均有超 20年電纜生產經驗。龍頭企業一直保持技術代差優勢，根據 2022 年海纜中標信息，400kV 及以上海纜系統僅有頭部企業中標。圖表圖表26：東方電纜與亨通光電發展歷程梳理東方電纜與亨通光電發展歷程梳理 資料來源：各公司官網，華泰研究 圖表圖表27：國內

47、海纜招標項目對投標方國內海纜招標項目對投標方業績和資質業績和資質要求要求 項目項目 業績要求業績要求 認證要求認證要求 華潤電力蒼南 1#海上風電項目海纜采購及敷設項目 自 2016 年 8 月 1 日（合同簽訂時間）至投標截止日有有 1 1 個及以上個及以上 220kV220kV 三芯交聯聚乙烯絕緣三芯交聯聚乙烯絕緣交流海底光電復合電纜的已投產業績交流海底光電復合電纜的已投產業績，須提供合同掃描件 提供要求產品相同品牌、相同類型產品的完整型式相同品牌、相同類型產品的完整型式試驗報告試驗報告 國家電投掲陽神泉二海上風電項目海纜供貨、敷設及附件安裝工程 投標人應具有應具有 35kV35kV 及及

48、 220kV220kV 或以上電壓等級?；蛞陨想妷旱燃壓５坠怆姀秃想娎|和陸纜的供貨業績底光電復合電纜和陸纜的供貨業績，并提供符合業績要求的合同復印件(合同封面、主要參數頁、簽字頁)投標人應具有 35kV 及 220kV 或以上電壓等級海底光電復合電纜或陸纜的型式試驗報告，報告應由具有資質的第三方權威檢測機構出具 投標人應具有 220kV 海底電纜系統(含軟接頭)型式試驗報告 明陽陽江青洲四海上風電場項目海纜采購及敷設工程 電纜制造商具有具有 220kV220kV 及以上海上風電海纜生及以上海上風電海纜生產及運行業績產及運行業績（提供業主蓋章的投運證明）電纜制造商應具有權威機構出具的截面積不小于

49、權威機構出具的截面積不小于1001000mm20mm2 的的 220kV220kV 及以上海底電纜（含軟接頭、終端）及以上海底電纜（含軟接頭、終端）型式試驗報告型式試驗報告 資料來源：北極星風力發電網，電力招標網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 海纜行業對資金儲備要求高，產能投建周期較長海纜行業對資金儲備要求高，產能投建周期較長 海纜成品噸數高，運輸需碼頭岸線資源。由于海纜需要通過專門的海纜敷設船進行運輸，招標方通常要求投標方在碼頭交付或經碼頭直接運輸至風電場敷設。但由于近年來環保力度不斷加強，碼頭岸線資源日益稀缺且

50、審批流程復雜。根據交通運輸部 國家發展改革委關于修改港口岸線使用審批管理辦法的決定第二次修訂），目前交通運輸部主管全國的港口岸線工作，同國家發展改革委具體實施對港口深水岸線的使用，其中港口深水岸線的審批工作需經過國家交通部和發改委進行立項審批，且在取得批準文件后需要在三年內開工建設。碼頭建設周期長且產能投資額較高碼頭建設周期長且產能投資額較高。據廣東省 2022 年重點建設項目計劃表披露，陽江港吉樹作業區#J15#J16 泊位工程項目預計建設 1 個 3000 噸級風電設備專用泊位和 1 個3000 噸級通用泊位，其建設起止年限為 2020-2022 年，總投資額為 6.9 億元，平均單個泊位

51、投資額超過 3 億元。從國內主要海纜廠商含碼頭的產能基地建設進度來看，其建設周期基本達到 3-4 年，且存在一定的不確定性。圖表圖表28：國內新建碼頭岸線資源需經過層層審批國內新建碼頭岸線資源需經過層層審批 資料來源：國家交通運輸部，國家發改委，華泰研究 圖表圖表29：國內主要海纜廠商產能基地（含碼頭）建成周期長、不確定性強國內主要海纜廠商產能基地（含碼頭）建成周期長、不確定性強 公司公司 項目項目 開始時間開始時間 投運時間投運時間 備注備注 東方電纜 北侖基地 2017 年實施定增 2021 年 2018年舟山港口規劃調整，碼頭審批存在障礙，由舟山改為寧波北侖 東方電纜 定?；?2016

52、 年簽訂擬投資協議 已終止 因項目所在地政府正在進行港口規劃調整，募投項目擬建碼頭審批暫時存在障礙 東方電纜 高端海洋能源裝備系統應用示范項目臨時碼頭工程 2020 年 12 月開工 2022 年 5 月 2 座 2000 噸級泊位 寶勝股份 揚州基地 2016 年開工 2020 年 歷時兩年取得港口岸線批復 起帆電纜 北?；?2022 年公告 一期公司預計 2024-2025 年建成 項目總建設周期預計 4-5 年 資料來源：各公司公告，華泰研究 海纜產能投資額較大海纜產能投資額較大，對新進入廠商具備一定資金壁壘。對新進入廠商具備一定資金壁壘。海纜產品結構較為復雜，對生產設備要求較高，通常

53、涉及 VCV 立塔交聯生產線、CCV 懸鏈交聯生產線、盤框絞機等設備，且部分核心生產設備依賴于進口，生產設備價格高昂，生產線建設投資規模大。據東方電纜公告披露，其超高壓海纜南方產業基地投資額約 57515 萬元，預計形成年產 300km 海纜規模，對應產能投資額為 191.7 萬元/km。2021 年東方電纜海纜系統銷售量為 1406km，對應產能投資規模約 27 億元。海纜行業對企業資金準備要求高海纜行業對企業資金準備要求高。從成本端來看，海纜系統原材料主要包含銅、鋁、絕緣料及其他輔料。據東方電纜 2021 年年報披露，其海纜系統直接材料成本占比總成本約 95%。由于原材料價格波動風險較大，

54、且供應商給予的貨款賬期普遍較短，企業需維持較高水平的資金水平以應對原材料周轉需求。從銷售回款看，由于海纜企業下游客戶以大型國有發電或能源集團為主，銷售回款通常具有一定的賬期且有質量保證金要求，行業內企業需要具備充足的資金來維持日常生產及運營。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表30：2021 年年海纜成本構成海纜成本構成 資料來源：公司公告，華泰研究 具備具備 EPC 能力企業競爭力更強能力企業競爭力更強 海纜+敷設打包招標趨勢明顯，具備 EPC 能力的海纜企業具備長期競爭力。2022 年海纜招標的項目海纜敷設一體化比例大

55、幅提升，主要原因在于海纜廠商具備豐富的海纜設計、生產、運行經驗，且招標方更傾向于將海纜環節作為系統 EPC 工程交由海纜生產商承包。據我們統計，2022 年海纜中標項目中含敷設的訂單金額占總訂單比例已接近 50%。圖表圖表31：海纜環節海纜環節 EPC 模式優勢模式優勢 資料來源：弱電行業網，華泰研究 風險提示風險提示 海上風電新增裝機量不及預期。風電新增裝機容量是衡量行業景氣度的重要標志，國內海上風電新增裝機需求不及預期或海外風電建設進展緩慢，都將影響行業景氣度。海纜單位價值量增長不及預期。存在技術突破及行業競爭加劇的可能性，海纜單位價值量可能受此影響出現不增長或者下滑的情況。原材料價格大幅

56、增長。海纜成本中銅、絕緣料等占比高，受原材料單價影響大；同時大宗材料價格波動較大，原材料價格上漲會傳導至海纜環節，擠壓海纜毛利從而造成電纜公司盈利受損。直接材料95%直接人工1%制造費用4%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、周敦偉、邊文姣，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準

57、的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在

58、最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法

59、律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、

60、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權

61、僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者

62、的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。亨通光電（600487 CH）、東方電纜（603606 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有

63、標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具

64、有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、周敦偉、邊文姣本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何

65、相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。亨通光電（600487 CH）、東方電纜（603606 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營

66、公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基

67、準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：

68、華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63

69、211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司